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1、新能源發電行業及其 市場化進程概覽白皮書評估咨詢服務部2024年8月目錄附錄：新能源儀表盤介紹 24中國可再生能源發電行業發展現狀 3市場化進程先鋒新能源發電項目 7估值方法論及參數要點 18投資機會及行業展望 2201 02 03 04 可再生能源的分類 6能源分布情況及光伏、風力市場概覽 8已并網項目 19風力發電與光伏發電市場化程度介紹 11在建項目 21投資并購 11首次公開募股（IPO）14資產證券化相關產品 162新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書中國可再生能源發電行業發展現狀01隨著中國經濟結構的持續優化和能源政策的進步，能源消費保持穩定增長，同時能源利用效率和清潔能源比例也

2、在逐步提升，以支持國家的可持續發展戰略。2024年二季度，我國可再生能源發電累計裝機容量達到1,653GW，占可再生能源比重接近40%，約占我國發電總裝機容量的53.8%；全國可再生能源發電量達1.56萬億千瓦時，約占全部發電量的35.1%。這一增長受到經濟發展、工業化和城市化進程的推動，同時，人工智能技術的爆發式增長也對能源消費需求產生了顯著影響。人工智能的發展帶動了數據中心、云計算平臺和物聯網設備的大量建設和運營，這些都需要大量的電力支持。智能化技術的應用提高了工業生產的自動化和效率，這在一定程度上增加了能源需求，但也通過優化能源使用提高了能效。伴隨我國的電力結構改革，可再生能源發電行業處

3、于供給與需求雙增長的時期，市場參與者逐漸增多，有望成為我國經濟的新型重要驅動力之一?？稍偕茉粗饕ㄌ柲?、風能、水能、生物質能、海洋能和地熱能。與傳統的化石燃料相比，可再生能源對環境更為友好，不產生溫室氣體排放，有助于減緩氣候變化。通過建設可再生能源發電站（如光伏電站、風電站、水電站等）利用可再生能源以替代傳統化石燃料的發電方式，可以實現可再生能源的廣泛應用和可持續發展。此外，新型電力系統的建設，如智能電網、電力數智化建設和新能源電力交易平臺等，對于提升可再生能源的使用效率也至關重要。在這一背景下，中國電力市場的能源結構已經發生顯著變化。隨著可再生能源的比重不斷增加，以及人工智能等新技術的

4、推動，中國電力市場正逐步向更加清潔、高效和智能的能源體系轉型。接下來，我們將深入探討中國電力市場能源結構的當前狀況及其未來的發展趨勢。3新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書在用電需求側，國家能源局的數據顯示，2024年1-6月全社會用電量約4.7萬億千瓦時，同比增長8.1%，2023年全社會用電量9.2萬億千瓦時，同比增長6.7%。分區域來看，各區域全社會用電量均保持較快增長，其中華東、華北和南方電網區域起到主要拉動作用，對全社會用電量增長的貢獻率合計超過65%。電力供給側，據國網新能源顯示（如下圖），截至2024年6月底，我國累計發電裝機容量約30.7億千瓦，同比增長13.35%。全國能源

5、結構中太陽能發電和風電分別占21.72%和15.04%，是除火電以外占比最高的兩者。預計到2024年年底，我國發電裝機容量將達33.2億千瓦，比上年增長13.7%，其中風電裝機容量將達5.3億千瓦，比上年增長20.0%，占總裝機容量的15.9%;太陽能發電裝機容量達到8.4億千瓦，比上年增長38.6%，占總裝機容量的25.4%。從供應方面，新增發電裝機保持快速增長，電力供應能力繼續提升，為保障電力穩定供應提供了基本支撐。在可再生能源持續接入電力系統的新形勢下，電力供需平衡管理控制的思路和方向將調整為從供應和需求的雙向平衡，到供應、需求和儲存的三向平衡，從電力系統優化運行的角度妥善平衡新能源電源

6、、傳統調峰和儲能設施利用，在經濟最優的前提下實現平衡。數據來源：國家能源局，仲量聯行整理能源 結構生物質發電火電45.97%水電13.92%核電1.87%風電15.04%太陽能21.72%1.48%4新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書隨著全球對氣候變化和可持續發展的關注度不斷增加，可再生能源行業發展迅猛。國家制定了鼓勵可再生能源發展的政策，包括補貼、稅收優惠等。隨著技術創新，可再生能源的產量逐漸增加，成本價格逐漸下降，即便可再生能源補貼將逐漸退坡，也不影響可再生能源成為更具吸引力的選擇。同時，電站數字化和智能化管理的趨勢也在推動著可再生能源行業向更高效、更智能的方向邁進。一次能源二次能源煤

7、炭石 油天然氣核 能風 能太 陽 能水能生物質能地 熱 能海 洋 能電 力氫 能燃料電池非潔凈煤潔凈型煤常規 天然氣天然氣水合物大中型水電小水電非現代生物質現代生物質化石能源非化石能源可再生能源（法律界定）清潔能源（綜合理解）新能源（國際慣例）新能源（綜合理解）可再生能源分類整理示意資料來源：中華人民共和國可再生能源法、公開信息、仲量聯行整理；注：空心圓表示部分符合定義標準隨著中國經濟的持續增長和工業化進程的加速，能源需求日益增加，傳統的能源結構已難以滿足可持續發展的要求。在此背景下，新能源和可再生能源在中國的發展受到了前所未有的重視。盡管“新能源”和“可再生能源”這兩個術語在日常討論中經常被

8、交替使用，但它們在范圍上有著明確的區別。新能源范圍沒有明確規定，通常指的是采用新技術和新材料，對傳統能源進行升級或替代的能源類型，包括但不限于核能、氫能、生物質能以及通過先進技術改進的化石能源使用方式。而可再生能源根據 中華人民共和國可再生能源法 給出明確規定，指自然界中可以不斷再生、永續利用的能源資源，如太陽能、風能、水能、生物質能、海洋能和地熱能等非化石能源。我們同樣收集并對比國內外對新能源、可再生能源、清潔能源的定義及范圍。本文所述新能源發電行業以下圖中“新能源（綜合理解）”為準。5新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書可再生能源的分類6水能是指水體的動能、勢能和壓力能等能量資源。廣義的

9、水能資源包括河流水能、潮汐水能、波浪能、海流能等能量資源；狹義的水能資源指河流的水能資源。水電廠通常位于水體附近，利用水壩等導流結構來改變水流。發電量取決于水流的體積和高度或水頭的變化，更大的水量和更高的水頭產生更多的能源，反之亦然。水能備注：框內能源類型屬于新能源（綜合理解）與可再生能源重疊部分。1太陽能是將太陽的光能轉換成為其他形式的熱能、電能、化學能，能源轉換過程中不產生其他有害的氣體或固體廢料，是一種環保、安全、無污染的能源。太陽能發電的兩種主要技術分別是光伏發電和聚光太陽熱發電。其中光伏發電在我國得到大力推廣，其原理是當陽光照射到太陽能電池板上時，利用太陽能電池板（也稱為光伏電池板）

10、使得光能被其中的光伏電池吸收，電荷在電池內部電場的作用下移動，從而產生電流。太陽能4生物能是太陽能以化學能形式貯存在生物中的一種能量形式，一種以生物質為載體的能源。生物能直接或間接地來源于植物的光合作用，是唯一可再生的碳源，可轉化成常規的固態、液態和氣態燃料。生物質能5海洋能指依附在海水中的可再生能源，海洋通過各種物理過程接收、儲存和散發能量，這些能量以潮汐能、波浪能、溫差能、鹽差能、海流能等形式存在于海洋之中。利用一定的方法、設備把各種海洋能轉換成電能或其他可利用形式的能量。由于海洋能具有可再生性和不污染環境等優點，因此是一種亟待開發的具有戰略意義的新能源。海洋能2風能是通過風力渦輪機將風的

11、動能轉化為電能。風力發電的兩種主要技術分別是陸地風能和海上風能。風能3地熱能是由地殼抽取的天然熱能，這種能量來自地球內部的熔巖，并以熱力形式存在，是引致火山爆發及地震的能量。地熱發電廠通常利用井從地熱資源中抽取熱水，并將其轉化為蒸汽，用于渦輪發電機。提取出來的水和蒸汽可以重新注入，使其成為可再生能源。地熱能6新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書由仲量聯行評估咨詢部旗下的GIS團隊開發，該新能源儀表盤集成了全國各地新能源資源詳細數據，能夠為用戶提供全面的項目概覽和深入的數據分析。2024年上半年，全國可再生能源發電新增裝機1.34億千瓦，同比增長24%，占全國新增電力裝機的88%。其中，水電新

12、增499萬千瓦，風電新增2,584萬千瓦，太陽能發電新增1.02億千瓦，生物質發電新增116萬千瓦。截至2024年6月底，全國可再生能源發電裝機達到16.53億千瓦，其中，水電裝機4.27億千瓦，風電裝機4.67億千瓦，太陽能發電裝機7.14億千瓦，生物質發電裝機4,530萬千瓦。風電光伏發電合計裝機11.8億千瓦，已超過煤電裝機11.7億千瓦。從新能源儀表盤以及市場上交易的活躍度來看，得益于風力及光伏發電項目的高度標準化、高透明度、有效的定價機制等，可再生能源發電項目市場化程度較高的還是以光伏發電以及風力發電為主，市場主要交易類型為項目公司層面的股權交易。接下來，我們將詳細探討光伏發電與風力

13、發電的商業模式、運營模式、及各類市場化路徑。市場化進程先鋒 新能源發電項目02資料來源：仲量聯行新能源儀表盤欲了解更詳細信息，請關注文末詳細產品介紹。7新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書光伏發電 行業分類光伏發電系統按照其建設規劃位置，可分為集中式光伏發電系統和分布式光伏發電系統。集中式光伏電站通常建設在太陽能資源豐富的地區，具有較大的裝機容量，一般在兆瓦級以上。這類電站通常選址在開闊且日照充足的地方，如沙漠、草原或空曠的農田，以最大化太陽能的收集效率。與集中式光伏電站不同，分布式光伏發電系統（以6MW為分界）通常安裝在用戶側，如居民屋頂、工業園區或商業建筑上，裝機容量相對較小，一般在千瓦

14、級到百千瓦級。分布式光伏可以根據建筑結構和日照條件靈活設計安裝，最大化利用有限的安裝面積。資料來源：前瞻產業研究院，仲量聯行整理光伏發電系統集中式 光伏發電系統分布式 光伏發電系統工商企業廠房屋頂 光伏發電系統居民屋頂 光伏發電系統01光伏發電系統的具體分類8新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書 光伏發電企業的主要商業及運營模式自主擁有模式：用電方自己購買、擁有和運營光伏發電系統。這需要更大的初始投資，但用戶可以獲得更高的收益。能源管理合同模式(Energy Management Contract，EMC)：在這種模式下，用戶與光伏發電企業簽訂合同，由后者負責安裝、運營和維護光伏系統。用戶僅

15、支付能源使用的費用，而不必擁有設備。此模式在中國的分布式光伏發電中較為常見。在分布式光伏發電的能源管理合同協議中，通常甲方為房屋所有人，乙方為光伏發電企業。甲方將擁有的所有權完整的房屋屋頂轉租給乙方，用于投資、建設、運行分布式光伏發電項目。光伏電站所發的電能由甲方預先使用，實現企業節能降耗目標，剩余電能接入公共電網，電能的相關收益（包括電費收入、碳減排收益及政府補貼等）由乙方享有。完全自發自用模式：在此模式下，光伏發電系統產生的電力完全用于自身用電負荷，不會被上網。這適用于用電負荷較大、持續用電或用電負荷穩定的情況，并需要安裝防逆流裝置，以避免電力反送到電網。自發自用，余電上網模式：企業希望自

16、售光伏發電（優先出售給企業用戶），但有多余電量時可以上網銷售。此模式需要考慮電網接納能力和政策法規限制。用戶需要申請政府的固定電價補貼。全額上網模式：光伏發電全部上網，直接將全部電量出售給電網。此模式適用于用電負荷較小或無法消納全部光伏發電量的用戶。商業模式：運營模式：能源管理合同模式共同開發模式第三方擁有模式直接認購模式分布式光伏能源主管單位屋頂業主用電單位優惠電價售電支付 補貼備案 申請支付脫硫上網電費免費提供屋頂余電上網國家電網02資料來源：仲量聯行整理9新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書風力發電風電按照地理位置可區分為陸上風力發電與海上風力發電。其中，陸上風電可分為集中式和分散式；

17、海上風電可分為固定式和漂浮式。陸上風電海上風電集中式風電將多臺風力發電機組集中布置在同一風能資源豐富的場地上，占地面積小、維護成本低、對電力系統支撐能力強。固定式風電通過樁基結構等方式固定在海底的風電機組，適用于水深較淺的海域，具有技術成熟、運行穩定、維護便利等優點。分散式風電將多臺風力發電機組分散布置在各個風能資源豐富的場地上，風能資源分布范圍廣、適應能力強、故障率低。漂浮式風電利用浮體支撐風電機組，并通過系泊系統固定浮體，使其能夠在深海區域穩定運行，不受水深限制，能夠更好地利用深遠海域的風能資源。10新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書在全球能源轉型的大背景下，風力發電和光伏發電作為極具

18、前景的可再生能源類型，正在資本市場上扮演著越來越重要的角色。這些綠色能源技術的進步和度電成本的下降，吸引了大量資本的關注和投入。風力發電和光伏發電進入資本市場的主要路徑包括投資并購，首次公開募股（IPO），和資產證券化相關產品等。風力發電與光伏發電市場化路徑介紹 交易方式在可再生能源領域，投資并購可以通過風力發電和光伏發電企業的股權并購、資產并購等方式進行。投資并購活動可以幫助企業迅速擴大規模、快速取得現成的生產要素（如自然資源、發電設備和技術、資本、人力資源和政策支持）、整合資源、和提升市場競爭力。投資并購完成后，投資主體可以迅速獲取先進的發電技術，還能繼承目標企業的運營經驗和管理體系，可以

19、有效降低磨合成本。交易參與方01投資并購買方法律顧問工程顧問稅務顧問財務顧問資產估值盡 調 團 隊資產/股權賣方持有交易咨詢盡調盡調交易咨詢交易顧問資料來源：仲量聯行整理11新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書 交易情況近年來，中國風力發電和光伏發電領域的投資并購活動頻繁。2023年風力及光伏發電行業并購交易數量為59筆，同比增長40%，已披露交易金額并購交易金額為133億元，較2022年下降約9%；其中光伏電站更為活躍，占并購事件總量的69.5%，并購金額的54.6%；多數已披露并購交易股權比例超過50%;在投資方中，國有企業仍是并購主導力量，近年來交易漸趨增長;私企投資交易熱度穩中有升，

20、多為并購電站及運營支持。光伏電站2019年-2023年投資并購總覽風力電站2019年-2023年投資并購總覽7060504020301181417182428.623.456.460.320192020202120222023010單位：人民幣億元/筆交易金額交易量交易金額交易量100806040200201919.6161928254129.325.289.872.72020202120222023單位：人民幣億元/筆資料來源：投中數據庫、仲量聯行整理12新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書優勢：擴大市場覆蓋，增加市場份額通過收購競爭對手或在光伏或風力發電市場中已有穩固地位的企業，可以直接

21、增加市場占有率，利用目標公司的現有客戶基礎和項目組合來加強市場地位。同時收購不同地區的風光發電企業，可以快速進入新的地理市場，尤其是在風能資源豐富或光伏發電潛力大的地區，從而實現更廣泛的市場覆蓋。獲取頂尖科技和資源通過收購，企業可以直接獲得目標公司在高效率光伏電池或高性能風力渦輪機等領域的技術專利，獲取目標公司在風力和光伏發電項目開發、運營和維護方面的專業知識和經驗，以及整合雙方的研發資源，形成更強大的研發團隊，推動新技術、新材料和新工藝的研發從而提高電站項目效率和發電效率且加強市場競爭力。協同效應收并購可以帶來協同效應，企業可以整合雙方的供應鏈中上游資源和共享供應商和物流網絡，實現原材料和組

22、件的集中采購，降低采購成本，提高供應鏈的穩定性和抗風險能力。其次收并購可以實現規模經濟和降低單位成本，尤其是在光伏組件制造和風力渦輪機生產等資本密集型環節。風險：整合成本收并購可能會帶來巨大的整合成本。并購后可能需要對兩個公司的員工進行重新配置，及開展相關培訓使員工掌握新技術或適應新的工作流程，特別是在技術快速迭代的光伏行業，均會帶來額外成本；不同風力和光伏發電企業可能使用不同的監控和控制系統，整合這些技術可能需要昂貴的定制化解決方案。債務負擔收并購的費用所帶來的現金流負擔也是主要的風險之一。風光發電企業可能使用債務融資的方法來完成收并購，其所產生的利息成本可能會侵蝕企業的收入和利潤。高額的債

23、務成本可能導致企業同樣面臨現金流短缺的問題，限制企業的日常運營和未來投資能力，特別是對于風光發電項目此類需要大量前期投資的項目，收并購可能會加劇企業的資本壓力。法律和監管風險收并購同樣面臨著法律和監管的風險。收并購可能會因減少市場競爭而受到監管機構的審查，甚至被要求剝離部分資產；同時，風光發電企業需要滿足不同管轄區域的嚴格的環境法規約束，任何違規都可能導致項目的延誤或者罰款。其次，收并購可能會引發股東訴訟，尤其是當交易對股價的影響不利時。優勢與風險13新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書 交易方式首次公開募股（Initial Public Offerings，縮寫：IPO），是公開上市集資的

24、一種類型。即公司通過證券交易所首次將它的股票賣給一般公眾投資者的募集資金方式，從非上市公司轉化為上市公司。首次公開募股使得公司能夠進入廣闊的潛在投資者市場，為其自身的未來發展、債務償還、運營成本等籌措資金。02首次公開募股（IPO）中介 機構券商會計師律師保薦人專業 顧問審核注冊上報審核證監會上市主體交易所 交易參與方 IPO優勢與風險優勢：更容易籌募資本。創造多樣的融資機會：普通股、可轉換債券、較低成本的銀行貸款 提高企業曝光度和企業聲譽，以及企業的公眾形象 通過流動的股東權益分享，吸引和保留更好的管理層和員工 提升資本流動性風險：需要持續投入法律成本、財務會計成本和營銷成本 必需公開公司的

25、財務和商業信息，公開信息有可能對競爭對手、供應商以及消費者有利，也有可能不利公司營運 需要高級管理人員相當的時間、精力的投入 增加訴訟風險，包括私人證券類行為和股東派生訴訟評估師資料來源：仲量聯行整理14新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書 產品類型 交易參與方目前適用能源類資產證券化相關產品包括：Pre-REITs、公募REITs、持有型不動產ABS、類REITs等。Pre-REITs：投資者提前介入標的資產的建設、運營和培育的過程，并在時機成熟時通過公募REITs實現退出的投資業務模式。2021年6月，華安張江產業園REIT（508000）發行上市，其底層資產前期通過不動產私募基金方式近

26、5年的運作，形成了穩定的現金流，滿足了公募REITs的發行要求，是境內首單跑通Pre-REITs模式的項目。公募REITs：公開募集基礎設施證券投資基金（簡稱公募REITs）是指依法向社會投資者公開募集資金形成基金資產，通過基礎設施資產支持證券等特殊目的載體持有基礎設施項目，由基金管理人等主動管理運營上述基礎設施項目，并將產生的收益分配給投資者的標準化金融產品。仲量聯行已成功為6單公募REITs提供咨詢服務，其中包含三單能源類項目：鵬華深圳能源REIT(180401)、中信建投國家電投新能源REIT(508028)、中信建投明陽智能新能源REIT(508015)。持有型不動產ABS：持有型不動

27、產ABS是以非公開方式向特定投資者募集資金的產品，通過基礎設施資產支持證券等特殊目的載體持有基礎設施項目，由基金管理人等主動管理運營上述基礎設施項目，并將產生的收益分配給投資者的標準化金融產品。持有型不動產ABS產品可看作是REITs與ABS的一種結合或者過渡性產品，也可以看作是一類特別的ABS，該產品融合了公募REITs和傳統ABS產品的特點，以適應更多融資主體以及機構投資者的需要。類REITs：是指證券公司、基金管理公司或信托公司等相關主體作為管理人，設立特殊目的載體（專項計劃或信托計劃），通過底層不動產項目公司等載體持有底層不動產項目，并主要依托底層不動產項目運營產生的收入凈額以及處置現

28、金流凈額作為基礎資產現金流來源發行的資產證券化產品。律師事務所基金管理人評級機構會計師財務顧問托管銀行原始權益人計劃管理人（券商）資產支持證券持有人資產支持專項計劃項目公司/資產現金資產持有設立管理資產支持證券認購資金03資產證券化相關產品評估師資料來源：仲量聯行整理15新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書優勢：資金募集和資產盤活可再生能源發電企業可以通過將資產證券化的形式使企業獲得長期資本。截止2024年7月，我國公募REITs市場整體發行規模已經突破千億大關。其中，六只可再生能源REITs總規模近200億。資產證券化工具有助于企業提升自身資產流動性，獲得流動性溢價，提高企業的資產周轉率和

29、財務管理的靈活性，而公開交易的REITs更能為企業提供持續融資的平臺。優化財務結構通過權益型資產證券化產品融資，可再生能源發電企業借由資本市場直接引入投資者資金，能夠有效的降低企業的融資成本，減少對于傳統債務融資的依賴，避免了傳統的抵押需求和高額的利息支出，進而優化資本結構和降低資產負債率。減少負債能使企業在應對市場波動和財務壓力的時候更加靈活，也有助于企業獲得更高的信用評級，以便未來開展融資活動。提升企業形象公開發行的REITs結構要求企業進行嚴格的財務披露和透明的運營管理。完備披露有助于增強企業的市場形象和信用度，增強投資者和公眾的信任。REITs的成功發行不僅有助于提升企業的市場價值，亦

30、能提高其在資本市場的吸引力。風險：市場波動風險可再生能源發電受天氣等自然環境及主要能耗材料價格的影響較大，收益具有一定的波動性。同時電力市場的需求變化以及政策調整同樣會對收益產生影響，如2023年中國部分地區的電力市場化交易價格有所下調，直接影響相關地區的可再生能源發電項目的收益。運營管理風險管理可再生能源發電項目需要專業團隊，包括生產管理、安全管理、財務管理和合規管理。專業團隊的組建和持續培訓需要大量資金的投入，高額的成本可能會影響項目的收益。法律和監管風險資產證券化項目的發行需要遵循嚴格的法律和服務規定，如按規定時間定期披露財務信息和遵守地方的法律法規。政策的變化可能影響企業的新項目開發和

31、運營收益，而出現合規問題則可能導致法律訴訟和罰款，損害企業聲譽，不利于發行項目的市場表現。根據政府的“十四五”規劃，我國明確提出要大力發展可再生能源，預計到2025年，國內風力和光伏發電裝機容量將分別達到8億千瓦和10億千瓦。政府的政策支持將持續推動光伏和風力發電企業的成長，未來的光伏和風力發電產品將更加多樣化，如將發電和儲能項目相結合。政策支持會帶來大量的優質發電基礎設施資產，此類穩定長期產生現金流的資產符合資產證券化產品市場的要求與特性。隨著ESG投資理念的普及，投資者對于綠色投資的偏好也在逐漸增加，市場對于如光伏和風力發電類等產生環境效益的底層資產的認可和需求增加。近期能源類公募REIT

32、s板塊復權后的加權平均漲幅達22.80%，顯示出市場對綠色金融產品的強烈需求和信心。此外，光伏和風力發電REITs不僅具有環境效益，并且因通常與電力購買方簽訂長期購電合同能提供穩定現金流和良好的投資回報，因而得到投資者的青睞。穩定的電力需求、長期合同及綠色電力使收益不易受到經濟周期波動的影響，在充滿挑戰的國際宏觀經濟環境中為投資者提供相對有吸引力的選擇。目前資產證券化市場中風電、光伏等發電側新能源類的產品占比雖然相對較低，但隨著國家對綠色能源和可持續發展要求以及產業投資資金需求量的逐步提升，預計未來資產證券化市場還會迎來更多的新能源資產，市場發展空間值得期待。發展趨勢 優勢與風險16新能源發電

33、行業及其市場化進程概覽白皮書估值方法論及參數03仲量聯行評估咨詢服務部深耕新能源領域，是全球最具凝聚力與戰略視野的資本價值顧問之一，也對不同類型可再生能源發電項目的估值工作有深入研究。大中華區的服務優勢每年評估新能源項目總規模：超過 400萬 千瓦服務范圍包含中資出海項目每年評估新能源項目價值：超過 300億 元每年參與新能源項目投資并購交易：超過 70 宗參與已發行新能源類公募REITs：3 單，占比 50%評估咨詢專家：300+位近五年來17新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書股權評估方法對于已并網發電的項目，通常會采用收益法及市場法進行評估，少量項目也會采用資產基礎法進行評估。但在采用

34、資產基礎法評估的時候，通常會將重置成本難以評估的評估基準日市場電價與項目實際執行電價的差異單獨作為一項無形資產進行評估，所以其依然受電站收益的影響。收益法收益法是指將預期收益資本化或者折現，確定評估對象價值的評估方法。收益法常用的具體方法包括股利折現法和現金流折現法。光伏、風力發電項目通常采用現金流量折現法中的企業自由現金流折現模型。市場法市場法是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。市場法常用的兩種具體路徑是上市公司比較法和交易案例比較法。通常對于包含多個電站項目的集團型光伏、風力發電企業會采用上市公司比較法，而對于單一光伏發電項目公司會采用交易案例

35、比較法進行評估。上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經營和財務數據，計算價值比率，在與被評估單位比較分析的基礎上，確定評估對象價值的具體方法。交易案例比較法是指獲取并分析可比企業的買賣、收購及合并案例資料，計算價值比率，在與被評估單位比較分析的基礎上，確定評估對象價值的具體方法。資本市場對可再生能源發電板塊的青睞主要還是集中在光伏發電和風力發電，且以項目公司的股權交易為主要交易形式，兩種發電形式的估值方法在邏輯上基本一致，但還存在著細節的差異。針對處于不同工程階段的光伏、風力發電項目，一般會采用不同的評估方法。通常會將光伏、風力發電項目按是否已并網發電，或者并網發電是否滿足一定可觀測周期

36、進行區分?！?1已并網發電項目18新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書主要參數式中：P：被評估單位的經營性資產價值；Ri：被評估單位未來第i年的預期收益；Pn：經營期末資產終值影響企業預期收益的主要參數有：裝機容量：光伏項目分為直流側和交流側，直流側指組件容量，交流側通常由逆變器控制，按企業實際情況考慮；發電小時：通常受所在區域風、光資源限制，同時受限電影響較大。組件隨著發電年限的增加，效率會有所衰減，若累積衰減率不及限電率，則其影響主要為限電；風力發電通常沒有明顯的衰減。電價：電價的構成通常包括標桿電價、補貼電價（國補、省補、縣補等等）、考核電價，目前正在全面推行市場電價，需要根據項目實際

37、情況預測。其他收益：風電項目可以享受增值稅即征即退50%的優惠政策。所得稅：光伏、風力發電項目一般享受所得稅“三免三減半”的優惠，同時符合條件的還可享受西部大開發的其他所得稅優惠政策。運維成本：可以自行運維，也可以委托第三方運維。目前市場上風電的委外運維成本明顯高于光伏項目的運維成本。電費回收周期：通常標桿電價部分可以及時回收，但是有新能源補貼的項目，其國補回收周期有很大的不確定性，雖然政策上一直在努力解決補貼缺口，但目前看來完全解決還需要一定的時間。r：折現率；企業自由現金流口徑下的收益法，折現率通常采用加權平均資本成本(WACC)計算，不同項目折現率可能會存在差異，以25%所得稅率為例，折

38、現率通常在6.5%-8%之間。n：預測期。以設備壽命為考量，一般光伏項目、海上風電項目按全生命周期25年考慮，陸上風力發電項目按全生命周期20年考慮。市場法對于光伏、風力發電項目，市場法通常采用EV/EBITDA作為價值比率。該比率在可比上市公司法中比較常用，主要是上市公司數據資料比較公開。在交易案例比較法中，若因交易案例信息披露有限，無法取得EBITDA數據時，可以采用收入來代替，即采用EV/S作為價值比率，該方法下的價值比率修正會更為復雜。部分項目也會采用PB或單位容量價值等以資產為基礎的指標，該類指標通常會對收益差異進行修正。收益法對于光伏、風力發電項目中的經營性資產，通常采用的評估模型

39、如下=+=+niiirRnPP1)1(+nr)1(19新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書對于在建光伏發電項目，通常會采用資產基礎法及收益法進行評估。因項目處于在建期間，未來收益存在一定的不確定性，通常會采用資產基礎法的評估結果作為評估結論，采用收益法結果作為評估結論的情況較少。但如果收益法評估出現大額減值的情況，則需考慮資產基礎法下的評估結果對資產貶值是否考慮充分。資產基礎法資產基礎法是指以被評估單位評估基準日的資產負債表為基礎，合理評估表內及可識別的表外各項資產、負債價值，確定評估對象價值的評估方法。資產基礎法的基本公式：股東全部權益價值=企業各項資產評估值之和-企業各項負債評估值之和其

40、中對于發電資產，通常采用成本法評估。成本法也稱重置成本法,是從待評估資產在評估基準日的復原重置成本或更新重置成本中扣減其各項價值損耗,來確定資產價值的方法。具體到在建項目，對正常施工的在建工程，如果建設期較短，建筑材料等價格變化不大，可以以實際工程支出的成本考慮合理的資本化利息后確定評估值。成本法的估值水平主要受市場上新能源電站建造成本的影響。風力發電項目因受建設規模、建設地點、建設條件等影響較大，EPC價格差異較大，基本上需要對單個電站進行分析；近年光伏組件的單瓦價格出現較為明顯的下降，無論是分布式光伏還是集中式光伏的大EPC價格也出現了一定的下浮。收益法收益法的具體操作與已并網發電項目基本

41、相同，但因在建項目無歷史發電數據，收益預測通常依賴于可研報告等專業報告或同區域的發電項目歷史數據。如果專業報告出具的較早，其中的數據出現較大變動，則需要對涉及的數據根據實際情況及趨勢進行調整。02在建項目20新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書投資機會及行業展望04未來市場需求持續擴張據國網能源院經濟與能源供需研究所預測，2024年全國全社會用電量將達到9.8萬億千瓦時，比上年增長6.5%。全年新投產裝機容量比上年增長9.4%，規模再創歷史新高，到2024年底，全國發電裝機容量達到33.2億千瓦，其中新能源裝機占比超過40%，太陽能裝機占比超過1/4。預計全國電力供需平衡緊張，局地高峰時段電

42、力或將供不應求。9.08.07.06.05.04.00華北（含蒙西）7.86.36.46.735.85.35.78.57.26.77.37.56.7華東華中東北西北西南南網1.02.03.0增速%20232024數據來源：國網能源院經濟、能源供需研究所、仲量聯行整理全國各區域2023-2024電力需求增速對比21新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書提升消納能力：國務院在 20242025年節能降碳行動方案中明確指出“提升可再生能源消納能力。加快建設大型風電光伏基地外送通道，提升跨省跨區輸電能力。加快配電網改造，提升分布式新能源承載力。積極發展抽水蓄能、新型儲能。大力發展微電網、虛擬電廠、車網

43、互動等新技術新模式。到2025年底，全國抽水蓄能、新型儲能裝機分別超過6200萬千瓦、4000萬千瓦；各地區需求響應能力一般應達到最大用電負荷的3%5%，年度最大用電負荷峰谷差率超過40%的地區需求響應能力應達到最大用電負荷的5%以上?！薄笆奈濉爆F代能源體系規劃：國家發展改革委、國家能源局在“十四五”現代能源體系規劃 提出對2035年展望：能源高質量發展取得決定性進展，基本建成現代能源體系。能源安全保障能力大幅提升，綠色生產和消費模式廣泛形成，非化石能源消費比重在2030年達到25%的基礎上進一步大幅提高，可再生能源發電成為主體電源，新型電力系統建設取得實質性成效，碳排放總量達峰后穩中有降。

44、政策明確方向公開信息顯示：2024年一季度，陸上風電整機中標均價約為2,000元/千瓦，是2019年的50%。同期對比光伏組件價格更是2019年光伏組件價格的40%?？稍偕茉窗l電機組持續通過大型化、靈活化提高發電效率，成功實現可再生能源降本，多家企業技術路線開始偏向大型化、輕量化、低成本發展。成本呈下降趨勢自2021年9月啟動綠電交易試點以來，中國綠電交易政策體系持續完善，越來越多的能源企業參與綠電交易，綠電交易市場規模持續擴大。隨著“雙碳”目標的持續推進和綠電交易等相關市場機制的不斷完善，綠證交易關注度及參與度有所提升，綠證交易市場有望激發。碳市場方面，預期配額分配機制將進一步優化，配額“

45、事后分配”將轉變為“事前分配”，2025年前或將引入有償分配并將完善資金使用形式。未來我國將形成綠證、綠電、碳市場并行的市場交易格局。綠色電力相關市場趨向成熟2024年1月初至2024年7月末，已發行六單能源類公募REITs最高漲幅為嘉實中國電建清潔能源REIT27.93%；最低漲幅為鵬華深圳能源REIT9.45%；同期滬深300漲幅2.27%。自2024年以來，隨著債券市場利率中樞的下移，投資者面臨較大的資產配置壓力，同時市場上優質資產相對稀缺。在此背景下，能源類公募REITs憑借其穩定的現金流、較高的分紅率、適中的風險水平以及與傳統金融資產較低的相關性受到市場青睞。已上市能源類公募REIT

46、s 表現強勁優于A股C-REITsC-REITs22新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書結語隨著全球能源結構的轉型和中國經濟的持續發展，可再生能源行業作為推動綠色低碳發展的關鍵力量，正展現其活力與潛力，并迎來了前所未有的發展機遇。中國作為世界上最大的可再生能源市場之一，該領域的快速發展不僅為我國經濟的綠色轉型提供了強大動力，也為全球環境的可持續性貢獻了重要力量。通過本白皮書的深入分析，我們可以看到，中國在可再生能源發電領域的增長是顯著的。從太陽能到風能，從地熱能到水能，每一種能源形式都展現出了巨大的潛力和廣泛的應用前景。特別是光伏和風力發電的迅猛發展，市場競爭力不斷增強，不僅得益于國家政策的

47、大力支持和能源市場的不斷擴大，也歸功于技術進步帶來的成本下降和效率提升。同時，市場化進程的不斷推進，為新能源發電項目的投資、融資和交易提供了更多可能性。投資并購活動的增加、首次公開募股（IPO）的興起以及資產證券化相關產品的創新，都為新能源行業的發展注入了新的活力。而在這個過程中，仲量聯行專業的價值評估和市場分析變得尤為重要，我們憑借能源行業專家、估值專家、自研開發新能源儀表盤等多項核心優勢，幫助投資者和企業更好地理解市場趨勢，把握投資機會，管理風險。展望未來，我們有理由相信，可再生能源行業將繼續作為推動中國經濟增長的重要力量，與房地產、制造業等傳統行業形成互補，共同構建一個更加多元、可持續的

48、經濟體系。隨著技術的不斷革新和政策的持續優化，可再生能源行業必將迎來更加廣闊的發展空間，為實現中國式現代化建設提供堅實的能源保障，并憑借中國可再生能源發電的技術和經驗，在全球范圍內發揮更大的影響力。23新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書附錄：新能源儀表盤功能介紹新能源發電項目的發展如風能、太陽能、氫能和地熱能設施以及支持它們的基礎設施本質上具有空間特性。仲量聯行評估咨詢部GIS團隊利用其地理信息系統（Geographic Information System）技術和內部積累的新能源資源數據，開發了新能源儀表盤，引導新能源發電項目開發商和市場各參與方了解能源潛力、推動選址并提高運營績效,確定

49、可再生能源趨勢，并進行相應調整以降低風險。該儀表盤集成了全國各地新能源發電資源詳細數據，以中國地圖為界面中心，通過不同顏色的標記表示不同類型的新能源項目，旨在為用戶直觀地提供全面的項目分布情況及深入的數據分析支持。用戶可以與地圖上的標記交互，查看項目資源。仲量聯行團隊能夠為客戶生成多樣化數據和各類儀表盤功能，助力客戶實現定制化商業互動體驗?？焖倭私馐袌霏h境和布局新能源儀表盤界面設計簡潔直觀，操作簡單，通過地圖可視化可以幫助新投資者快速了解國內新能源發電行業的概況。例如，通過觀察水電站在中國西南部地區的集中分布，投資者可以更好地了解各地區的競爭環境，從而指導未來的項目選址和投資方向。這樣不僅有助

50、于投資者做出更明智的決策，還能增強對行業的信心，進而吸引更多投資者入場。對于有經驗的新能源投資者而言，該儀表盤所提供的全面的信息能夠幫助他們快速評估各個新能源發電項目。通過考量自生項目的裝機容量、實際發電量、批復電價和運維成本，投資者可以識別最佳投資機會并優化投資組合，選擇發電效益更高、運營成本更低的項目。同時，通過分析項目的地理位置、并網時間和全生命周期等數據，投資者能夠判斷哪些項目在未來市場中更具競爭力。此外，儀表盤還可以幫助投資者識別具備更高經濟回報和政策支持的項目，從而制定更精準和科學的投資策略。應用場景資料來源：仲量聯行新能源項目儀表盤24新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書 選址

51、適宜性分析仲量聯行新能源項目儀表盤可以幫助您收集全面的新能源資源數據，并進行適當的分析評估。通過GIS分析光照強度或風速，從而識別適合新能源發電業務的地點。(下圖為光照強度和光伏發電站的布點)資產檢查利用高精度遙感數據進行資產檢查，您可以一鍵了解新能源發電資產的分布、狀況及其精確位置，無需實地考察。這項技術還能夠協助您全面了解周邊環境、基礎設施以及附近的電場分布，從而高效分析多個項目，幫助您做出更加明智的決策。資料來源：仲量聯行新能源項目儀表盤資料來源：仲量聯行新能源項目儀表盤25新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書 實時數據地理信息系統（GIS）能夠整合實時數據，幫助您獲取最新且準確的第一

52、手資料，從而優化規劃和戰略決策。這不僅提升了數據的時效性和準確性，還能夠協助您及時調整投資策略，更好地應對市場變化和風險，提高項目的整體效益。(下圖為實時風力數據)資料來源：仲量聯行新能源項目儀表盤26新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書作者李萍萍資深董事|評估咨詢服務部 葉曼助理經理|評估咨詢服務部 汪依然華東區資產證券化業務負責人|評估咨詢服務部 林駿杰助理經理|評估咨詢服務部業務聯系人大中華區劉嘉敏評估咨詢服務部董事總經理 華北區李萍萍華東區高景棠 華南區宋麗敏中國區熊建平評估咨詢服務部總監華西區梁綱港澳地區陳曼藝27新能源發電行業及其市場化進程概覽白皮書仲量聯行 仲量聯行 2024

53、年版權所有。保留所有權利。此處所載所有信息來源于我們認為可靠的渠道。但我們不對其準確性做出任何保證或擔保。仲量聯行大中華區分公司北京北京市 朝陽區針織路23號 國壽金融中心8層 郵政編碼 100004電話+86 10 5922 1300成都四川省成都市 紅星路3段1號 成都國際金融中心1座29層 郵政編碼 610021電話+86 28 6680 5000重慶重慶市 渝中區民族路188號 環球金融中心45樓 郵政編碼 400010電話+86 23 6370 8588廣州廣東省廣州市 天河區珠江新城珠江東路6號 廣州周大福金融中心 2801-03單元 郵政編碼 510623電話+86 20 233

54、8 8088 傳真+86 20 2338 8118杭州浙江省杭州市 上城區新業路228號 杭州來福士中心 T2辦公樓802室 郵政編碼 310000電話+86 571 8196 5988 傳真+86 571 8196 5966南京江蘇省南京市 中山路18號德基廣場 辦公樓2201室 郵政編碼 210018電話+86 25 8966 0660 傳真+86 25 8966 0663 青島山東省青島市 市南區香港中路61號 遠洋大廈A座2308室 郵政編碼 266071電話+86 532 8446 8816 傳真+86 532 8579 5801上海上海市 靜安區石門一路288號 興業太古匯香港興業

55、中心一座22樓 郵政編碼 200041電話+86 21 6393 3333 傳真+86 21 6393 3080仲量聯行評估咨詢微信號沈陽遼寧省沈陽市 沈河區北站路61號 財富中心A座21層 郵政編碼 110013電話+86 24 3195 8555深圳廣東省深圳市 福田區中心四路1號 嘉里建設廣場第三座19樓 郵政編碼 518048電話+86 755 2804 5388 傳真+86 755 2263 8966天津天津市 和平區南京路189號 津匯廣場2座3408室 郵政編碼 300051電話+86 22 5187 4087武漢湖北省武漢市 硚口區京漢大道688號 武漢恒隆廣場辦公樓3908-

56、09室 郵政編碼 430030電話+86 27 5959 2100 傳真+86 27 5959 2155西安陜西省西安市 雁塔區南二環西段64號 凱德廣場2202-03室 郵政編碼 710065電話+86 29 8932 9800香港香港鲗魚涌英皇道979號 太古坊一座7樓電話+852 2846 5000 傳真+852 2845 9117 .hk澳門澳門南灣湖5A段 澳門財富中心16樓H室電話+853 2871 8822 傳真+853 2871 8800 .mo臺北臺灣臺北市信義路5段7號 臺北101大樓20樓之1 郵政編碼 11049電話+886 2 8758 9898 傳真+886 2 8758 9899 .tw關于仲量聯行200多年來，作為全球領先的商業地產服務和投資管理公司，仲量聯行（紐交所交易代碼：JLL）始終致力于協助客戶投資、建造、租賃和管理各類辦公、工業、酒店、住宅和零售等物業。作為 財富500強企業，公司2023財年收入達208億美元，業務遍及全球80多個國家，員工總數超過110,000人。2024年是仲量聯行進入中國內地市場的30周年，我們秉承“塑造房地產的未來，讓世界更美好”的企業宗旨，整合全球平臺資源并深耕本地市場，攜手客戶、員工和社群“向光而為”。JLL是仲量聯行的品牌名稱以及注冊商標。更多信息請瀏覽 。仲量聯行微信號仲量聯行小程序