《制冷劑行業深度：三代制冷劑景氣度、發展趨勢、產業鏈及相關企業深度梳理-240830（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《制冷劑行業深度：三代制冷劑景氣度、發展趨勢、產業鏈及相關企業深度梳理-240830（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、1/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告行業研究報告慧博智能投研制冷劑行業深度：三代制冷劑景氣度、發展制冷劑行業深度：三代制冷劑景氣度、發展趨勢、產業鏈及相關企業深度梳理趨勢、產業鏈及相關企業深度梳理受專利保護四代供給受限、售價高昂，三代制冷劑空間巨大。目前主流四代制冷劑 R1234yf 售價超過40 萬元/噸，而充注量、制冷效率與三代接近。因此在四代制冷劑放量并大幅降價前，三代制冷劑的價格將存在大幅超預期的空間。專利全面到期后，由于主流工藝路線的物料單耗高，四代價格有望長期倍數級高于三代現價（經測算現金成本約 7 萬元/噸）。若四代含氟制冷劑持續滲透，

2、三代有望實現定價中樞的長期上移。以下內容我們就將聚焦制冷劑行業，對制冷劑相關的行業發展現狀及市場發展走向進行梳理。我們將從制冷劑行業市場現狀、市場供需格局出發，進而對市場普遍關注的三代制冷劑的市場景氣度、產業鏈情況、行業格局及相關企業布局情況，進行一一梳理。同時，還將會對行業后續的發展趨勢進行具體分析，以幫助大家進一步了解相關問題，加深對該行業的理解和認知。目錄目錄一、市場現狀.1二、市場供需格局.4三、三代制冷劑景氣度分析.7四、產業鏈分析.13五、行業格局.16六、相關企業.17七、發展趨勢.23八、參考研報.27一、市場現狀一、市場現狀1、目前三代制冷劑為市場主流，應用最為廣泛目前三代制

3、冷劑為市場主流，應用最為廣泛制冷劑又稱制冷工質、冷媒、雪種，是各種熱機中借以完成能量轉化的媒介物質。工作原理為利用制冷劑的相變來傳遞熱量，即制冷劑在蒸發器中汽化時吸熱，在冷凝器中凝結時放熱。按照 1987 年頒布的蒙特利爾議定書以臭氧層消耗潛值（ODP）和全球變暖潛值（GWP）作為衡量制冷劑環保性的標準，制冷劑的發展一共經歷了四代技術的變革。一代制冷劑已被淘汰，二代制冷劑是氫氯氟烴（HCFCs）類物質，在歐美國家已淘汰，在我國應用廣泛，目前也處在淘汰期間。氫氟烴（HFCs）作為三代制冷劑，憑借著優秀的能效與環保特性，在國外應用廣泛，目前處于淘汰初期。2/272024 年年 8 月月 30 日日

4、行業行業|深度深度|研究報告研究報告四代制冷劑是指氫氟烯烴（HFOs），擁有零 ODP 和極低的 GWP，被認為是未來可替代 HFCs 的新一代制冷劑，但生產成本高，目前未大規模應用?？偠灾?，從全球范圍來看，目前三代制冷劑為市場主流，應用最為廣泛。2、我國主導了全球制冷劑的生產和消費我國主導了全球制冷劑的生產和消費從需求結構看，家用空調占據制冷劑需求絕對比例從需求結構看，家用空調占據制冷劑需求絕對比例。在新生產的下游產品中，空調對制冷劑的需求量占據制冷劑總需求的 78%，冰箱和汽車則分別只占到 16%和 6%。我國主導了全球空調、冰箱、汽車的生產，正因如此，我國制冷劑產能占全球的比重約為 6

5、5%。8X9WdXeUeZ8XcWcW7N8QbRtRrRsQrNjMrRxOjMpPtR6MrRzQvPnNpRvPnQsO3/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告據 Researchand Markets 預測，2022 年全球制冷劑市場規模在 62 億美元，預計將在 2027 年達到 84 億美元，年復合增長率為 6.2%。據 Mordor Intelligence 數據，含氟制冷劑約占全球制冷劑總量的 53.1%，則 2022 年全球含氟制冷劑市場規模約為 33 億美元?？紤]到含氟制冷劑的環保問題，假設 2027 年其比重下降至 50%，則 20

6、27 年市場規模約為 42 億美元。按照 2022 年我國制冷劑需求占全球 38%計算，考慮到我國仍是冰箱等產品的主產國，假設這一數字2027 年增長至 40%，則 2022/2027 年我國含氟制冷劑市場規模約為 12.5/16.8 億美元。如果從體量上看，根據 Mordor Intelligence 統計，全球 2023 年制冷劑市場需求量約為 197 萬噸，則根據以上數據測算，2023 年全球和我國的含氟制冷劑需求量分別約為 105 萬噸和 42 萬噸。3、目前我國制冷劑發展正處于二代加速淘汰，三代即將初步凍結的階段目前我國制冷劑發展正處于二代加速淘汰，三代即將初步凍結的階段制冷劑逐步從

7、第一代發展為第四代制冷劑逐步從第一代發展為第四代。國際一般用 ODP（臭氧消耗潛值，單位質量的某種氣體在大氣中引起的臭氧總量變化量相對于單位質量的三氯氟甲烷在大氣中引起的臭氧總量變化量的比值）以及 GWP（全球變暖潛值，100 年內各種溫室氣體的溫室效應對應于相同效應的 CO2 的質量）來衡量制冷劑對環境造成的危害。第一代對臭氧層的破壞最大，全球已經淘汰使用；第二代對臭氧層破壞相對較小，在歐美發達國家已基本淘汰，在我國應用廣泛，目前也處在淘汰期；第三代對臭氧層無破壞，在發展中國家逐步替代 HCFCs 產品，但是其 GWP 值較高，溫室效應較為顯著，少部分發達國家已開始削減用量；第四代制冷劑指的

8、是不破壞臭氧層、GWP 值較低的制冷劑，但目前該等制冷劑的發展趨勢和主流產品尚未最終確定，部分已推出的產品如 HFO-1234ze 和 HFO-1234yf 產品價格較高，目前僅主要在部分發達國家推4/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告廣使用，而部分無氟制冷劑盡管較為環保，但存在能效低、安全隱患等問題，目前亦無法大規模推廣。目前我國制冷劑發展正處于二代加速淘汰，三代即將初步凍結的階段目前我國制冷劑發展正處于二代加速淘汰，三代即將初步凍結的階段。二二、市場供需格局市場供需格局1、需求端：需求端超預期增長是上半年制冷劑板塊超預期表現的核心原、需求端：需求端

9、超預期增長是上半年制冷劑板塊超預期表現的核心原因因根據產業在線統計的數據，2024 年上半年家用空調產量合計為 1.12 億臺，同比+15.2%；2024 年上半年冰箱產量合計為 4741 萬臺（其中 6 月份實際產量未出，以 6 月排產來計），同比+16.7%，整體產量超出市場預期，經判斷需求超預期或主要為國內家電以舊換新政策催化疊加出口需求強勢增長共振所致。國內：中央推出以舊換新政策有望有效刺激家電消費，上海等地積極響應推出汽車、綠色家電促消費政國內：中央推出以舊換新政策有望有效刺激家電消費，上海等地積極響應推出汽車、綠色家電促消費政策策。國內方面，2 月 23 日召開的中央財經委員會第四

10、次會議推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，中央財政和地方政府將統籌支持全鏈條各環節鼓勵汽車、家電等傳統消費品以舊換新，推動耐用消費品以舊換新。3 月 2 日，上海地區啟動 2024 迎春消費季，上海市商務委公布了新一輪燃油車以舊換新補貼政策和新能源汽車置換政策。根據政策，上海將延續 2023 年標準，換車最高 10000 元的購車補貼繼續，買綠色智能家電消費最高 1000 元補貼延續。國內政策端利好頻現，有望提振空調、冰箱、汽車等需求?？照{內銷在 23 年高基數下的強勢表現，一方面可能因為以舊換新政策帶來的渠道補庫，但同時也反映了空調從增量邏輯向存量置換邏輯的轉變。海外：亞非拉地區對空調

11、需求增長超預期海外：亞非拉地區對空調需求增長超預期。國外方面，海外補庫周期啟動，出口需求回暖，此外印度、東南亞地區正值空調冰箱消費旺季。從海關總署的數據來看，2024 年 1-5 月份國內家用空調出口總量同比+19%。在前 20 大出口國中，除第一大出口國美國出口同比-18.7%、第 20 大出口國利比亞出口同比-23.3%之外，其余 18 大出口國同比均實現增長，其中巴西、委內瑞拉、馬來西亞、西班牙、菲律賓、土耳其、泰國出口增速分別為 121.5%/99.4%/75.1%/69.9%/65.0%/61.0%/60.8%，亞非拉地區發展中國家對空調需求增長顯著。海外需求的旺盛，既是今年氣候異常

12、所致，也反映了中國制造全球份額提升，更有亞非拉國家自身經濟水平提高帶來空調滲透率提升的原因。5/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告2、供給端：配額政策頻出，供給端約束逐漸趨嚴供給端：配額政策頻出，供給端約束逐漸趨嚴20232023 年年底出臺的年年底出臺的20242024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案定調年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案定調 20242024 年三代漲價趨勢年三代漲價趨勢。2023年 11 月國內正式出臺三代制冷劑配額生產方案，較之于海外執行的蒙特利爾議定書（基加利修正案）而言，配額發放總量較之于基加利修正案少，并且品種間調

13、節方式較為嚴格，供給端較之于基加利修正案更為有序化。方案具體規定為：2024 年暫不全部下發二代基線年的 65%配額；品種間調整只能從高 GWP 值產品調整至低 GWP 值產品，且調增量不得超過該品種配額量的 10%。嚴格的配額方案體現了我國在支持全球減碳環保事業上的決心，也是對雙碳目標的踐行。2024 年 1 月 11 日，生態環境部下發 2024 年三代制冷劑配額明細。根據2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案，2024 年氫氟碳化物（不含三氟甲烷 HFC-23）的生產配額總量為 74.56 萬噸，其中出口/內用配額總量分別為 40.56/34 萬噸。細分產品來看，R32/R134

14、a/R125 的生產配額分別為23.96/21.57/16.57 萬噸，內用配額占比分別為 59%/38%/36%，出口配額占比分別為 41%/62%/64%。6/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告6 6 家上市公司配額合計占比約為家上市公司配額合計占比約為 91.2%91.2%。以子公司非權益的測算方式，2024 年 1 月下發的巨化股份巨化股份、三三美股份美股份、中化藍天中化藍天、東岳集團東岳集團、永和股份永和股份、東陽光東陽光的生產配額分別為 28.10/11.71/10.23/7.64/5.52/4.80 萬噸，市占率分別為 37.7%/15.

15、7%/13.7%/10.2%/7.4%/6.4%，6 家上市公司合計占比 91.2%，配額集中度較高。根據2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案的規定，企業可進行 1 年 2 次的品種切換。因此生態環境部在 7 月 2 日公示了關于同意阿科瑪（常熟）氟化工有限公司等 13 家企業 2024 年度含氫氯氟烴和氫氟碳化物生產配額調整的復函。從該文件中可以看出，上半年多家企業完成了配額交易，但各個企業并未做品種間配額調整。根據調整之后的配額測算，6 家上市公司配額合計占比達到 91.5%。7/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告7 7 月發布新版征求意

16、見稿，對標歐盟月發布新版征求意見稿，對標歐盟 F-GASF-GAS 法案，加速高法案，加速高 GWPGWP 品種向低品種向低 GWPGWP 品種切換品種切換。2024 年 7 月 2 日，生態環境發布中國履行國家方案（2024-2030）（征求意見稿），該方案在遵循蒙特利爾議定書（基加利修正案）基礎上，進一步對高 GWP 產品提出更為嚴苛的退出時間表。該征求意見稿與歐盟 F-GAS 法案異曲同工。根據新版征求意見稿，國家對于二代制冷劑的削減節奏相較于此前的蒙特利爾修正案更加嚴格，將 2025年家電行業累計削減額提升至 70%，高于蒙特利爾修正案此前要求的 67.5%。二代制冷劑的加速削減使得漲

17、價趨勢更為確定、漲幅有望更高。此外，國家首次從終端消費角度提出高此外，國家首次從終端消費角度提出高 GWPGWP 值的三代制冷劑的退出時間日程表值的三代制冷劑的退出時間日程表。征求意見稿中提出，2029 年 1 月 1 日起，家用空調內銷禁止使用 R410A；單元式空氣調節機、風管送風式（熱泵）機組禁止使用 GWP750 的三代制冷劑，而 R32 的 GWP 值為 675，是三代中最低 GWP 品種，符合家用及工商業的GWP 限額要求，因此后續新裝市場中的 410a 等產品的份額后續有望轉移為 R32 的增量需求。三、三代制冷劑景氣度分析三、三代制冷劑景氣度分析1、預計較長時間內，三代制冷劑都

18、將是市場主流預計較長時間內，三代制冷劑都將是市場主流目前，我國正處于三代氟制冷劑對二代氟制冷劑的更替階段，四代氟制冷劑發展的初期。根據蒙特利爾議定書，我國二代氟制冷劑作為非原料的產量和消費量于 2013 年被凍結，并于 2015年開始削減，2030 年削減量為 97.5%，2040 年后則完全淘汰。8/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告根據蒙特利爾議定書基加利修正案規定：發達國家應在其 2011 年至 2013 年 HFCs 使用量平均值基礎上，自 2019 年起削減 HFCs 的生產和消費，到 2036 年后將 HFCs 使用量削減至其基準值 15%

19、以內；發展中國家應在其 2020 年至 2022 年 HFCs 生產量和使用量平均值基礎上，再分別加上 HCFCs 生產和使用基線值的 65%，2024 年凍結 HFCs 的生產和消費于基準值，自 2029 年開始削減，到 2045 年后減至其基準值 20%以內。受限于專利問題，我國暫處于四代氟制冷劑發展的初期，且四代制冷劑的成本和價格高企，預計未來較長時間內，三代制冷劑都將是市場主流。2、安全、環保、成本是制冷劑的安全、環保、成本是制冷劑的“不可能三角不可能三角”制冷劑的機會來自迭代，制冷劑的機會來自迭代，“三切四三切四”前景可期，三代有望迎來極大的漲價空間前景可期，三代有望迎來極大的漲價空

20、間。制冷劑可劃分至四個代系。由于化學構成存在差異，各代含氟冷媒對大氣臭氧層的破壞水平（ODP）和造成溫室效應的能力（GWP）不同，分別為 CFC（R12 等，嚴重破壞臭氧層、溫室效應強）、HCFC（R22 等，臭氧層破壞性和溫室效應較強）、HFC（R32 等，不破壞臭氧層，但溫室效應強）、HFO（R1234yf 等，低臭氧破壞、低溫效）。出于環保的要求，第一代制冷劑基本退出歷史舞臺，二代制冷劑的淘汰也進程過半，而當下作為市場主流產品的三代制冷劑也有著明確的淘汰時間表，但在四代制冷劑滲透率有限的大背景下，三代產品仍將長期壟斷應用市場。9/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度

21、|研究報告研究報告三代制冷劑具有緩慢的淘汰進程，在此期間二代基本完成退出，三代配額長期可類比為稀缺資源三代制冷劑具有緩慢的淘汰進程，在此期間二代基本完成退出，三代配額長期可類比為稀缺資源。海內外制冷劑配額削減存在節奏差，我國作為發展中國家，采取的是在 2024 年凍結三代配額，2029 年削減10%三代配額的方案。展望后續，我國理論上應于 2025 年完成 67.5%的二代制冷劑配額削減，并在 2030年時徹底削減至只保留 2.5%的維修用配額，二代退出的市場將由三代制冷劑、四代制冷劑共同添補。但四代制冷劑滲透率有限，三代各企業生產配額又存在剛性限制，無法擴產，因此長期內，可以將三代配額視為一

22、種無法再生、持續縮量的稀缺“資源”。三代替換選項可分為含氟和不含氟兩類三代替換選項可分為含氟和不含氟兩類。制冷系統的工作原理是通過壓縮機把密封管道中的制冷劑加壓使其液化，再由細管進入粗管減壓汽化，利用汽化吸熱原理達到冷卻銅管中空氣的效果。沸點越低的制冷劑越容易氣化吸熱。制冷劑的歷史可以追隨到 1830s 年代，而第一代含氟制冷劑 CFC 直至 1930s 年代才得到商業化，在長達百年的時間里，冷媒的角色一直由乙基醚、氨（R717）、異丁烷（R600a）、丙10/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告烷（R290）、二氧化碳（R744）等不含氟制冷劑充當，直

23、至今天，學界仍有呼吁重返無氟工質的聲音。但含氟制冷劑的出現徹底重塑了冷媒市場。得益于結構對稱、共價鍵鍵能低的特點，含氟制冷劑的分子間作用力弱，因而具有更低的沸點，后來居上的含氟制冷劑可稱是冷媒的優選品種，占據了市場主要的份額。1）非氟制冷劑：安全性差，前景尚待觀察非氟制冷劑：安全性差，前景尚待觀察不含氟制冷劑被安全性掣肘，應用場景有限不含氟制冷劑被安全性掣肘，應用場景有限。直至現在，更廉價、更低全球增溫潛勢（GWP）的自然工質仍在部分混配品種中得到使用，嘗試以前文所述非氟工質取代現有含氟制冷劑的議題也反復被業界提及。若僅以工作壓力對制冷劑進行劃分，自然工質制冷劑 GWP 極低，是具有潛力的替代

24、選項，如 R600a等與 R134a 的工作壓力相近，用來替代時無需對制冷系統進行大幅改造。但事實上，制冷劑的可燃性與GWP 相關，GWP 越低的制冷劑可燃性往往也越高。低 GWP 的自然工質制冷劑多存在安全性問題，如 R600a、R290 高度可燃，而 R717 低可燃的同時又具有毒性，均存在較大的安全隱患，當前使用場景仍較為局限。在各種類型的自然工質中，使用最為廣泛的四種商用化產品分別為 R600a（異丁烷）、R290（丙烷）、R744（CO2）、R717（NH3），但這些產品實際在家用空調領域的應用多處在起步期，尚未真正形成替代威脅。在上述四個品種中，R290 相對更有應用前景，但目前

25、R290 的行業推廣仍面臨較大阻力，其后續競爭能力仍有待觀察。2）含氟四代制冷劑：當前成本較高，滲透率有待提升含氟四代制冷劑：當前成本較高，滲透率有待提升現階段，四代含氟制冷劑受專利限制，供給受限、售價高昂現階段，四代含氟制冷劑受專利限制，供給受限、售價高昂。四代制冷劑專利分為生產專利和應用專利兩類，國內生產企業即使突破了生產專利，但也因為應用端受限而無法推廣，現階段國內企業必須向海11/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告外巨頭支付大額專利費用，為其做貼牌代工，多數利潤被海外巨頭占據。以霍尼韋爾為例，其于 2003年起首次申請了 R1234yf 相關的

26、應用專利，并于 2004 年起開始大批量申報明確了制備方法的 HFO-1234yf 專利，制備專利申請時間集中分布在 2004-2008 年，在 2008 年以后也陸續有專利更新。且Seidel 等學者研究后認為，海外制冷劑巨頭的原始專利到期至少要持續到 2023-2025 年，再加上海外巨頭在此后陸續申請了眾多中間體專利，國內企業尚未可以開始集中大量生產四代制冷劑產品。四代制冷劑相關專利數目遠超二代、三代四代制冷劑相關專利數目遠超二代、三代。第三代制冷劑以 R134a 為例，在所有涉及 HFC-134a 的專利中，大約有一半是在 1990 年至 1999 年期間頒發的，這些制造專利在 21

27、世紀初相繼到期，從而給予了我國生產企業引領產業化的機遇。從四代制冷劑開始，不同于制造專利，海外頭部巨頭嘗試了一種新的專利申請方法，即一系列用來闡述制冷劑在各個細分領域使用情況的應用專利，由于這種專利被上訴和撤銷都需要長久的時間，且霍尼韋爾還不斷在原始專利的基礎上進行延續申請（Continuting Applications），使得申請專利撤銷的流程更加繁瑣，海外巨頭由此獲得了持久的專利保護期。這種無聲的專利戰之激烈，從 R1234yf 龐大的專利數量上可以略窺一二，自 2010 年以來，涉及 R1234yf 的授權專利數量急劇上升。截至 2016 年，R1234yf 的專利已經接近 1990s

28、 末至 2000s 處 R134a 申請速度的兩倍。因而，價格適中，安全性良好但有溫室效應的三代制冷劑仍是當前冷媒的過渡方案，雖然最終仍會根據淘汰路線表逐漸退出市場，但在四代專利和成本問題解決前，相當一段時間內仍將是市場主流選擇。目前來看，三代配額削減進程已定，供給收縮前景明確，后續價格空間值得期待。3、短中期：四代受專利約束售價高昂，三代提價空間巨大短中期：四代受專利約束售價高昂，三代提價空間巨大受專利保護，歐洲第四代制冷劑當前價格是三代數倍受專利保護，歐洲第四代制冷劑當前價格是三代數倍。在歐洲市場，握有專利權的四代廠商外售 R1234yf 價格超 5 萬歐元/噸，折合后單噸售價近 40 萬

29、元。而相對于高昂的四代制冷劑價格，R32 的售價長期處在 2 萬歐元/噸，折后單噸售價約 15 萬元，價格不足 R1234yf 的一半。從走勢上來看，三四代價格存在靠攏的趨勢，即低價的三代產品（如 R32）價格有所上漲，高價格四代產品（如 R1234yf）價格有所回落，但截止目前，歐洲市場上四代產品的定價仍明顯高于三代產品。2017 年 1 月，由于不滿足 GWP150 的規定，歐盟正式取締了汽車空調中 R134a 的使用，開始向更低 GWP的 R1234yf 或其他產品過渡。在新法規發布后，歐洲的 HFO 占比持續提升，歐洲地區平均四代滲透率超過 50%，但在全球其他地區，該值僅有 19%。

30、從各廠商生產的充注 R1234yf 的汽車數量中，也可以看出四代滲透率的切實提升。根據 EPA，2017 年，統計內 18 家汽車制造商生產的 R1234yf 為冷媒的汽車數量從 219 萬臺提升至 685 萬臺，同比提升 213%，該值在 2019 年迅速突破了 1000 萬臺，足以見得四代產品滲透率的快速上漲。這種滲透率的提升與 2018 年以來 R1234yf 和 R134a 相對收斂的價差可彼此印證，揭示出了三代產品價格提升的空間與三四代產品的價差直接相關。12/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告制冷劑占下游空調、汽車成本不足制冷劑占下游空調、

31、汽車成本不足 2%2%，漲價空間巨大，漲價空間巨大。制冷劑的價格決定不止在于替代品的價格，作為有明確使用場景的化工品，還需要從下游價格接受能力的角度出發對價格進行推演：空調空調：經中關村在線網查詢，海爾 1.5P 空調掛機的商家報價為 2999 元，結合潔凈與空調技術給出的數據，R32 在空調中的沖注量為 840g，以當前 R32 報價 2.6 萬元/噸計算，單臺空調的制冷劑成本僅21.8 元，僅為售價的 0.73%，在下游產品中的成本占比極低。即使制冷劑價格上漲至 5 萬元/噸，在下游的成本占比也僅有 1.40%。汽車汽車：由于高價的四代產品已經開始在汽車中有所應用，我們直接用充注 R123

32、4yf 的車型為例計算制冷劑在下游的成本占比。以蔚來 ET7 車型為例，該車型在百度有駕平臺的提車指導價約 38.86 萬元。其使用的制冷劑為霍尼韋爾 R1234yf，沖注量為 1kg，以當前單噸售價 40 萬元的價格計算，蔚來該款汽車中的制冷劑成本為 400 元，為該車型售價的 0.1%。根據海爾智家 2022 年年報，其空調產品的毛利率為 28.61%，假設該毛利率適用于各類空調產品，則格力的單臺價值 2,999 元的空調產品對應毛利約為 858.01 元。在 R32 價格為 2.9 萬元時，其制冷劑沖注成本僅有 24.36 元，若制冷劑價格上漲至 3.5、5、7、9 萬元/噸時，制冷劑充

33、注成本將分別提升至 29.4、42.0、58.8、75.6 元，空調的毛利率則對應下降至 28.4%、28.0%、27.5%、26.9%。即制冷劑價格即使上漲 210%至 9 萬元/噸，單臺空調沖注成本僅提升 51 元，對下游空調的沖擊相對有限。借鑒歐洲經驗，三代制冷劑在家用空調、汽車空調等主要領域均已有成熟的含氟四代制冷劑替換方案借鑒歐洲經驗，三代制冷劑在家用空調、汽車空調等主要領域均已有成熟的含氟四代制冷劑替換方案。目前，在各場景中應用的制冷劑品種仍以三代為主，但四代或三/四代混配牌號已經開始在海外市場嶄露頭角，如家用空調領域 R454B 可以用于替代現有的 R410a，其組成成分為三代

34、R32 和四代 R1234yf，而在汽車空調領域，甚至無需混配，R1234yf 即可直接用于替換 R134a。部分混配品種或單工質四代在替代三代現有產品時，可以無需更換原有設備，或僅需對原有設備微小改造。也就是說，在未來 R1234yf 等產品可以大量生產后，維修市場也是四代有望直接參與的市場，有望使得四代滲透市場的速度加快，三代、四代價差收斂的邏輯會更加順暢。作為對比，在二代、三代產品切換時，R22 多用在定頻空調，R32/R410a 則更多用在變頻空調，三代在傳統定頻的維修市場的用武之地相對更小。由于海外四代已開始滲透，具備可參照的成熟經驗，且目前各領域三代制冷劑均有成熟的含氟四代制冷劑替

35、換方案。因此未來我國“三切四”會更為順利，過渡過程中，三代、四代制冷劑的價格有望實現逐步收斂。綜合以上，現階段由于四代受專利約束價格高昂且尚未放量，制冷劑占空調、汽車等終端成本比重又極低，三代制冷劑價格超預期可能性大。4、長期：四代成本高昂，指引三代定價中樞上移長期：四代成本高昂，指引三代定價中樞上移專利到期后，四代制冷劑價格有望下降，但可能仍然大幅高于二代、三代專利到期后，四代制冷劑價格有望下降，但可能仍然大幅高于二代、三代。歐洲市場率先完成了環保型工質 HFO-1234yf 對高 GWP 的 HFC 工質 R134a 在汽車空調中的替代。2016 年，海外 R1234yf 的價格約為13/

36、272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告160 美元/lb（約 35 萬美元/噸），折合成人民幣單噸超百萬元，但當時 R1234yf/R134 混配產品的價格約為 60 美元/lb（約 13 萬美元/噸）。自歐盟在 2017 年完全禁止 R134a 在新車中的使用后，歐盟的R1234yf 滲透率快速提升。海外學者的研究表明，即使在 2026 年四代制冷劑已具備相當規模時，海外的四代制冷劑仍將近 30 美元/lb，R1234yf/R134a 混配產品售價將仍約有 20 美元/lb（約 4.4 萬美元/噸），即海外市場上四代制冷劑起量后的價格還將長期處于高位，并

37、領先于三代制冷劑的價格；不僅印證了在絕對的管控要求下，下游廠商對高價制冷劑產品的承受能力良好，也指示著在相當長時間內，三代制冷劑都將因為高價替代品的存在，而有著一道漲價的天花板。長期中樞：高成本第四代制冷劑滲透，指引三代制冷劑定價中樞上移長期中樞：高成本第四代制冷劑滲透，指引三代制冷劑定價中樞上移。第四代制冷劑成本高昂，生產一噸 R1234yf 需要消耗 4 噸 R22。然而，第四代制冷劑的理論充注量約為三代的 90%。經測算，2022 年時，二/三/四代制冷劑的成本分別約 1.0/1.4/6.0 萬元/噸，銷量分別 29.3/92.3/1.0 萬噸，加權平均成本約 1.32 萬元/噸，假設生

38、產成本占完全成本比重為 65%，模擬完全成本約為 2.03 萬元/噸，行業平均成本主要由低成本制冷劑二代、三代制冷劑決定；到 2030 年時，二代、三代配額將分別削減至基期配額的 2.5%、90%，在假設下游需求復合增速為 2%的基礎上，預計 2030 年制冷劑總需求約為 125.6 萬噸，其中二代、三代、四代制冷劑的產量分別為 1.1/67.1/57.4 萬噸，由四代制冷劑填補行業供給缺口后，加權平均成本將有所上升，制冷劑加權平均成本將上升至 3.49 萬元/噸，完全成本上漲至 5.37 萬元/噸，從而帶動制冷劑行業定價中樞上移，三代制冷劑生產企業可持續享受高盈利回報。四、產業鏈分析四、產業

39、鏈分析1、產業鏈概況產業鏈概況14/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告制冷劑處于氟化工產業鏈中游位置制冷劑處于氟化工產業鏈中游位置。氟化工產業鏈以螢石為原料，四大類產品體系分別為無機氟化物、氟碳化學品、含氟聚合物和含氟精細化學品，氟碳化學品主要指的是制冷劑（用于房間空調、冰箱冷柜、工商制冷和汽車空調等領域）、發泡劑、滅火劑和氣霧劑等。目前，國內市場消費的氟碳化學品主要是第二代 HCFCs（氫氯氟烴）和第三代 HFCs（氫氟烴）含氟制冷劑/發泡劑。2、制冷劑下游應用分析制冷劑下游應用分析制冷劑主要用于空調等領域，主流品種危害環境制冷劑主要用于空調等領域，

40、主流品種危害環境。制冷劑是各種熱機中借以完成能量轉化的媒介物質。這些物質通常以可逆的相變（如氣-液相變）來增大功率，主要消費行業包括：房間空調、冰箱冷柜、工商制冷、汽車空調、消防器材生產、發泡劑生產、氣霧劑生產等七大類。最初時期的制冷劑（CFCs）又被稱為氟利昂，其會對環境造成危害：臭氧空洞和溫室效應。國際上通常用臭氧消耗潛值（ODP）和全球變暖系數（GWP）去判斷制冷劑對環境的危害程度。制冷劑品種不一，下游制冷領域應用具有差異性制冷劑品種不一，下游制冷領域應用具有差異性。制冷劑因為其熱傳遞和壓降的不同，而導致制冷劑傳輸功能的不同，在體系規劃和體系功能上存有一定差異。三代制冷劑下游涉及空調、冷

41、柜、汽車空調等溫度調控領域。例如，R134a 常用于車用空調，商業和工業用制冷系統等，R410a、R32 常用于家用空調等。即便空調，也分為中央空調和普通空調，所用的制冷劑也存在差異。15/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告產品景氣度與下游終端行業景氣度緊密相關。由于制冷劑成本占空調總成本比重較?。ㄈ舭凑?R32 價格15000 元/噸，單臺空調加注量 1kg 測算，對應單臺空調成本僅為 15 元/臺），下游對價格敏感度較弱。3、主要細分應用市場發展趨勢主要細分應用市場發展趨勢家用空調用制冷劑目前發展趨勢為家用空調用制冷劑目前發展趨勢為 R22-R41

42、0a-R32/R290R22-R410a-R32/R290。早期的空調主要以二代制冷劑 R22 為主，但由于二代制冷劑對臭氧層的負面影響，進入配額約束后，R22 逐步被淘汰，目前更多集中在維修市場。三代制冷劑 R410 制冷劑主要由 50%R32 和 50%R125 混合而成，早期專利權在杜邦、霍尼韋爾、大金手上，2011 年專利到期后大規模進入市場。2019 年大金通過免費開放專利，促進了各國向 GWP 值更低的 R32的拓展，2019 年，格力格力、海信海信、美的美的和大金大金在國內市場推出了使用 R32 的此類機型。碳氫類 R290 屬于丙烷制冷劑，ODP 值為 0，GWP 值為 3，易

43、燃易爆等級屬于 A3，目前主要在歐洲地區普及。16/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告汽車空調用制冷劑目前發展趨勢為汽車空調用制冷劑目前發展趨勢為 R134a-R1234yf/R1234zeR134a-R1234yf/R1234ze。在蒙特利爾協議書簽訂以前，汽車空調系統大部分使用 R12 作為制冷劑。但由于其對臭氧層的危害，我國于 2002 年 1 月 1 日起禁止所有新車裝R12 空調系統，明確規定汽車空調用 R134a 制冷劑替代 R12 制冷劑。目前國際上三代向四代制冷劑轉變的趨勢在汽車空調上體現的最為明顯，以第四代制冷劑 HFO-1234yf

44、 為例，由于其和 R134a 的效果相近，同時分子量、密度等性質和第三代制冷劑接近的特點，在現有空調上做少量調整即可直接應用。并且也有將四代和三代混合使用的方案，目前四代制冷劑在發達國家較為普及，國內部分新能源車也在逐步使用四代相關制冷劑。冰箱空調用制冷劑已基本轉向碳氫制冷劑冰箱空調用制冷劑已基本轉向碳氫制冷劑 R600aR600a。在冰箱上使用的制冷劑與汽車空調類似，早期大部分使用 R12，后期逐步轉變為 R134a 以及 R600a。相對于汽車空調，冰箱由于位置較為固定，對于易燃易爆等級擁有較高的接受度，因此碳氫類 R600a 在冰箱中的使用較為普及。五、行業格局五、行業格局內用配額占比相

45、對較低，各品種內用配額占比相對較低，各品種 HFCsHFCs 配額集中度較高，行業格局優化配額集中度較高，行業格局優化。根據中華人民共和國大氣污染防治法、消耗臭氧層物質管理條例、2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案等有關規定，生態環境部核發了 2024 年度配額，據2024 年度氫氟碳化物生產、進口配額核發表，據核發表內容，2024 年 HFCs 生產配額合計 74.6 萬噸，內用配額 34.0 萬噸，內用配額占比 45.6%。分品種來看，主流品種 R32、R125、R134a、R143 生產配額分別為 24.0 萬噸、16.6 萬噸、21.6 萬噸、4.6 萬噸，內用配額分別為 1

46、4.2 萬噸、6.0 萬噸、8.3 萬噸、1.1 萬噸，內用配額占比分別為 59.2%、36.3%、38.3%、24.5%。整體來看，內用配額占比相對較低，分品種，多品種 HFCs 內用配額占比低于行業平均水平。從各品種 HFCs 行業集中度來看，配額核發后行業集中度提升，格局優化。CR3CR3：R32（76.3%）、R125（74.5%）、R134a（87.0%）、R143a（90.8%）、R152a（81.9%）、R227ea（74.3%）、R236ea（100.0%）、R245fa（91.7%）、R41（100.0%）、R236fa（100.0%）。CR5CR5：R32（96.1%）、R

47、125（93.8%）、R134a（95.2%）、R143a（100.0%）、R152a（98.8%）、R227ea（100.0%）、R236ea（100.0%）、R245fa（96.5%）、R41（100.0%）、R236fa（100.0%）。分企業來看，根據可控口徑：17/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告巨化股份巨化股份：R32、R125、R134a、R143a 可控配額分別為 10.78 萬噸、6.42 萬噸、7.65 萬噸、2.07 萬噸，行業占比分別為 45%、39%、35%、45%；三美股份三美股份：R32、R125、R134a、R143a

48、 可控配額分別為 2.78 萬噸、3.15 萬噸、5.15 萬噸、0.63 萬噸，行業占比分別為 12%、19%、24%、14%；其他其他：東岳集團東岳集團 R32 可控配額為 4.73 萬噸，行業占比為 20%；中化藍天中化藍天 R125、R134a 可控配額分別為2.77 萬噸、5.96 萬噸，行業占比分別為 17%、28%；永和股份永和股份 R143a 可控配額為 1.44 萬噸，行業占比為32%。分企業來看，根據權益口徑：巨化股份巨化股份：R32、R125、R134a、R143a 可控配額分別為 9.59 萬噸、5.73 萬噸、6.87 萬噸、2.07 萬噸，行業占比分別為 40%、3

49、5%、32%、45%；三美股份三美股份：R32、R125、R134a、R143a 可控配額分別為 2.78 萬噸、3.15 萬噸、5.15 萬噸、0.63 萬噸，行業占比分別為 12%、19%、24%、14%；其他：東岳集團東岳集團 R32 可控配額為 4.73 萬噸，行業占比為 20%；中化藍天中化藍天 R125、R134a 可控配額分別為2.39 萬噸、4.88 萬噸，行業占比分別為 14%、23%；永和股份永和股份 R143a 可控配額為 1.44 萬噸，行業占比為32%。整體來看，三代制冷劑行業格局優化，市場集中度較高，頭部企業具有議價權。六、相關企業六、相關企業1、三美股份：制冷劑彈

50、性最大的企業三美股份：制冷劑彈性最大的企業公司成立于 2001 年，2007 年改制為股份公司，并于 2019 年在上交所上市。18/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告上市前，公司形成了氟碳化學品和無機氟產品兩大業務板塊，上市后，公司逐步規劃建設含氟精細化學品和含氟聚合物項目，打開遠期成長空間。氟碳化學品板塊氟碳化學品板塊：主要包括氟制冷劑和氟發泡劑。氟制冷劑主要包括 R-134a、R-125、R-32、R-143a 等單質制冷劑以及 R410A、R404A、R407C、R507 等混配制冷劑，其中二代制冷劑總產能為 1.86 萬噸/年，三代制冷劑總產

51、能為 16.7 萬噸/年；氟發泡劑主要是 R141b，主要用于聚氨酯硬泡的生產，公司產能為3.56 萬噸/年。無機氟產品板塊無機氟產品板塊：包括無水氟化氫和氫氟酸，主要用于配套作為氟碳化學品業務的原料，在滿足自用的情況下再對外銷售。公司現有無水氟化氫產能 13.1 萬噸/年，在建 14.9 萬噸/年產能。含氟精細化學品板塊含氟精細化學品板塊：產品主要是含氟鋰電材料和含氟半導體材料。公司正積極推進福建東瑩 6000 噸/年六氟磷酸鋰及 100 噸/年高純五氟化磷項目、盛美鋰電一期 500 噸/年雙氟磺酰亞胺鋰項目。含氟聚合物含氟聚合物：公司積極推進浙江三美 5000 噸/年 FEP 和 5000

52、 噸/年 PVDF 項目，高附加值產品領域延伸。2、永和股份：氟化工產業鏈最完善的企業永和股份：氟化工產業鏈最完善的企業公司前身衢化永和成立于 1998 年，主要從事制冷劑貿易業務，2004 年浙江永和成立，開始進行混配制冷劑生產，并于 2008 年推出“冰龍”品牌。2009 年公司更名為金華永和，并通過一系列資本運作，逐步擴大生產基地，投建制冷劑和聚合物產線，產業鏈一體化初步形成。2012 年公司進行股份改制，并于2021 年在上交所上市，推進邵武基地建設；2023 年發行定增，推進包頭永和項目建設。經過多年發展，公司現有五大生產基地，已形成從螢石礦、氫氟酸、甲烷氯化物、氟碳化學品到含氟高分

53、子材料的完整產業鏈，是我國氟化工產業鏈最完備的企業之一。19/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告可將公司主營業務劃分為氟化工原料、制冷劑、含氟高分子材料與單體、其他 4 大板塊。氟化工原料板塊氟化工原料板塊：公司具備螢石精粉（8 萬噸年產能，2 個采礦權、3 個探礦權）、氫氟酸（13.5 萬噸年產能）、氯甲烷和四氯乙烯布局，極大程度保障了制冷劑和含氟聚合物原料來源。制冷劑板塊制冷劑板塊：公司具備二代至四代制冷劑布局，產品種類齊全，三代制冷劑側重于 R152a 和 143a 等小品種；包頭永和四代制冷劑產能規劃較大，且配套關鍵原材料。此外，公司亦擁有 6

54、.72 萬噸/年的混配制冷劑產能。含氟高分子材料與單體板塊含氟高分子材料與單體板塊：該板塊是公司未來發展重點，根據公司 2023 半年報，公司擁有含氟高分子材料及單體年產能 5.93 萬噸，在建超過 4 萬噸含氟高分子材料。單體方面，公司積極布局 HFP、HFPO和 PPVE 等單體，進一步加強了產業鏈協同能力；聚合物方面，公司 FEP 國內性能領先，PFA 有望引領板塊邁入高端化。其他板塊其他板塊：公司亦有全氟己酮，電子級氫氟酸等具備一定附加值產品的布局。20/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告3、巨化股份：中國氟化工產業代表巨化股份：中國氟化工產業

55、代表公司于 1998 年 6 月由巨化集團（前身是成立于 1958 年的衢州化工廠）發起設立，同年于上交所上市。公司是我國氟化工產業的代表，擁有氯堿化工、硫酸化工、煤化工、基礎氟化工等氟化工必需的產業自我配套體系，并以此為基礎，形成了包括基礎配套原料氟制冷劑有機氟單體含氟聚合物含氟精細化學品等在內的完整的氟化工產業鏈，并涉足食品包裝材料、石化材料、基礎化工產品等業務。21/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告根據公司 2022 年年報，可將主營業務劃分為氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物材料、含氟精細化學品、食品包裝材料、石化材料、基礎化工產品 7 大板塊。

56、氟化工原料板塊：公司擁有 107.24 萬噸年產能，包括無水氟化氫、甲烷氯化物和氯乙烯等，主要為公司制冷劑和含氟聚合物等板塊提供原料，部分產品亦可外售。制冷劑板塊：公司是目前國內唯一布局一代至四代制冷劑的企業，擁有 68.23 萬噸年產能，其中三代制冷劑年產能 48.07 萬噸，四代制冷劑年產能 0.8 萬噸。此外，公司 5000 噸/年巨芯冷卻液項目一期 1000噸已投入使用。含氟聚合物板塊：與制冷劑同為公司核心板塊，總產能為 13.99 萬噸/年，主要包括 TFE 和 HFP 等單體，以及 PTFE、PVDF、ETFE 和 PFA 等聚合物（總產為 4.69 萬噸/年）。含氟精細化學品板塊

57、：總產能為 0.48 萬噸/年，包括八氟戊醇、四氟丙酸鈉、電子氟化液氫氟醚等。食品包裝材料板塊：氯堿配套項目，包括 VDC 和 PVDC，總產能為 20 萬噸/年。石化材料板塊：總產能為 48.5 萬噸/年，包括己內酰胺、環己酮、正丙醇等?；A化工產品板塊：總產能為 339.58 萬噸/年，包括硫酸和燒堿等。4、東陽光：原有主業或迎業績反轉，制冷劑開啟長景氣周期東陽光：原有主業或迎業績反轉，制冷劑開啟長景氣周期22/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告公司是鋁電解電容器全產業鏈龍頭，依托電極箔優勢，積極推進東陽鋁電解電容器項目，打通鋁電解電容器全產業鏈；

58、獨家產品積層箔，環保及性能優勢明顯，有望引領電極箔行業的迭代升級。同時公司配套電極箔形成氯堿化工產業，不斷向氟化工延伸：公司作為華南地區最大的 HFCs 制冷劑企業，將充分受益于制冷劑行情長景氣周期，或將為公司帶來較高的業績彈性；公司與璞泰來合作的 PVDF 項目將持續發揮技術和先發優勢，保持穩健增長；氟化液蓄勢待發、四代制冷劑技術儲備。綜合來看，公司原有主業景氣反轉，以制冷劑為代表的氟化工或為公司帶來業績彈性。公司為國內公司為國內 HFCsHFCs 制冷劑龍頭企業之一，將充分受益于制冷劑長景氣周期制冷劑龍頭企業之一，將充分受益于制冷劑長景氣周期。公司氟化工產業鏈主要包括化工新材料板塊中的 H

59、FCs 制冷劑及與璞泰來合資的 PVDF 業務，正在開拓和儲備氟化液、四代制冷劑產品。其中，公司 HFCs 制冷劑獲得配額約 4.8 萬噸/年，目前已通過其他方式增加配額至約 5.4 萬噸/年，成為龍頭企業之一。2024 正式開啟制冷劑配額管理，各品種景氣度快速修復。當前 HFCs 制冷劑行情處于右側初期階段，未來其景氣度或將隨需求不斷增長、國內外庫存的逐步消化而持續上行，公司作為華南地區最大的 HFCs 制冷劑企業將充分受益于制冷劑較長的景氣周期。電子元器件、高端鋁箔、能源材料景氣有望反轉，未來或將穩健增長電子元器件、高端鋁箔、能源材料景氣有望反轉，未來或將穩健增長。公司電子元器件、高端鋁箔

60、、能源材料近年來受宏觀、供給和需求多方擾動的影響，波動較大。2023 年各業務承壓，但隨著能源成本的下降、格局改善和先進產能的不斷釋放，公司電子元器件、高端鋁箔、能源材料等業務有望實現反轉，并保持穩健增長。5、昊華科技：氟材料為拳頭產品，研發能力突出昊華科技：氟材料為拳頭產品，研發能力突出昊華科技主營業務為高端氟材料、電子化學品、航空化工材料及碳減排業務等。高端氟材料板塊，公司主營含氟聚合物、含氟精細化學品的研發、生產及銷售；電子化學品板塊，公司業務主要集中于昊華氣體，主要產品包含電子特氣、電子大宗氣體、電子產業含氟精細化學品、工業氣體及標準氣、工程服務及供氣技術、分析檢驗服務等；航空化工材料

61、板塊，公司主要產品包含特種橡塑制品、特種涂料、化學高性能燃料及原料等；碳減排業務板塊，公司在二氧化碳捕集、碳資源利用、氫能制備技術方面有顯著優勢。23/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告分產品來看，公司 2023H1 化工材料營收占比 38.67%，氟材料占比 20.12%，工程咨詢及技術服務占比17.54%，貿易及其他占比 14.44%，電子氣體占比 9.50%，內部抵消-0.28%。2022 年公司克服國際能源及國內大宗原材料市場價格波動等不利影響因素，多措并舉開拓市場，加快新建產能釋放和新產品投放，碳減排和高端制造化工材料以及電子特種氣體業務增長

62、，帶動公司整體業績增長，公司實現營業收入 90.68 億元，歸母凈利潤 11.65 億元，同比分別增長 22.13%和 30.67%。2023年前三季度公司實現營業收入 62.74 億元，同比下滑 3.00%，實現歸母凈利潤 6.87 億元，同比下滑9.23%，主要系氟化工行業主要產品 PTFE、PVDF、氟橡膠等市場均價持續下行，與此同時子公司主要生產裝置停車檢修，產能利用率下降，對公司三季度整體業績帶來影響。公司以高端氟材料為拳頭產品，保障業務穩步增長，以電子氣體、航空化工材料為未來發展支撐點，助力公司實現快速高質量發展。截至 2023 年上半年，公司擁有 6 家國家專精特新“小巨人”企業

63、，旗下多家科技型企業主要以“小批量、定制化”模式提供專精特新產品研發及生產，通過布局各項業務，實現協同發展，推進核心業務向價值鏈中高端延伸，不斷提高公司核心競爭力。七、發展趨勢七、發展趨勢1、本輪制冷劑景氣有望超越歷史兩輪本輪制冷劑景氣有望超越歷史兩輪歷經兩輪二代制冷劑行情，歷經兩輪二代制冷劑行情，R22R22 最大漲幅分別為最大漲幅分別為+300%+300%、+144%+144%。第一輪出現在 2009 年 7 月-2011 年 3 月，期間第二代制冷劑核心品種 R22 最高漲幅達到 300%。第二輪出現在 2017-2018 年，期間 R22 最大漲幅為144%。在產品價格對盈利拉動的刺激

64、下，期間制冷劑板塊龍頭巨化股份巨化股份、東岳集團東岳集團的市值也迅速上行。2010 年，東岳集團年內累計漲幅達 236%、區間最大漲幅為 456%，位列基礎化工板塊第一，巨化股份則以年內累計漲幅 169%、區間最大漲幅 245%位列基礎化工板塊第二。第二輪行情中，2017 年東岳集團實現了 316%的區間漲跌幅，位列板塊第二。在第一輪行情中，核心標的市值和制冷劑價格有較強同步性。24/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告第二輪行情中標的市值表現開始領先于產品價格，相關人士認為市場對制冷劑價格上漲的前瞻性預期在持續增強。歐洲配額三代高景氣期間最大漲幅達歐洲

65、配額三代高景氣期間最大漲幅達 6-96-9 倍，本輪三代景氣或大幅超越歷史兩輪倍，本輪三代景氣或大幅超越歷史兩輪。以配額執行前的2014 年為基數，2017 年時歐洲市場上幾類關鍵制冷劑的價格漲幅普遍達到了 6 倍以上，其中 R404A 價格上漲約 9 倍、R134a 上漲超過 6 倍、R410a、R407C 價格上漲接近 8 倍。本輪三代制冷劑行情或有望對標歐洲 2017-2018 年超級行情，核心原因在于我國二代制冷劑因限產緊缺時，三代制冷劑正處于擴張期，且彼時三代制冷劑核心產品 R32 價格頂部僅有 3-4 萬元/噸，對二代制冷劑價格形成較為顯著的制約。而當歐洲第三代制冷劑連續減產時，四

66、代制冷劑價格約達到 70 萬元/噸，價格高昂，也使得歐洲歷史上三代制冷劑景氣高度遠超二代。而四代當前售價不僅超 40 萬元/噸，又受限于專利問題，供給彈性低。因此，本輪國內“三切四”有望誕生出可對標歐洲的超級景氣行情。2、三代制冷劑配額落地集中度三代制冷劑配額落地集中度將將進一步提升進一步提升（1）近年來二代制冷劑配額向龍頭集中近年來二代制冷劑配額向龍頭集中二代制冷劑配額經過近年來的削減，產業格局不斷優化，配額向龍頭企業集中二代制冷劑配額經過近年來的削減，產業格局不斷優化，配額向龍頭企業集中。以 R22 為例，2024 年東岳集團東岳集團、巨化股份巨化股份和江蘇梅蘭江蘇梅蘭三家企業占據了 77

67、%的配額。25/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告從二代制冷劑整體來看，配額由 2013 年的 42.6 萬噸下降至 2024 年的 21.3 萬噸，但行業 CR3 則由 49%上升至 66%。（2）三代制冷劑集中度進一步提升三代制冷劑集中度進一步提升由于三代制冷劑生產配額是根據 2020-2022 年均值決定，為了爭奪配額，各廠商自 2018 年開始紛紛擴充產能，我國三代制冷劑產能產量逐漸提升。2018-2023 年，R32 年產能由 27.2 萬噸增長至 50.7 萬噸，R125 年產能由 22.8 萬噸增長至 30 萬噸，R134a 年產能由 3

68、2 萬噸增長至 36.8 萬噸。各大品種的產量亦不斷走高，但基準期后，2023 年產量同比有所下滑。在各家企業爭奪配額的過程中，供大于求的局面使得制冷劑開工率常年維持在 40-60%附近。26/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告2024 年 1 月 11 日，生態環境部公布了 2024 年三代制冷劑配額分配情況，生產配額總量（不含三氟甲烷）約為 74.6 萬噸，內用生產配額總量（不含三氟甲烷）約為 34 萬噸。從具體企業分配額度看，巨化股份巨化股份、東岳集團東岳集團、三美股份三美股份、乳源東陽光東陽光和永和股份永和股份處于領先位置。主流三代制冷劑 R3

69、2、R125 和 R134a 的 CR3 分別高達 76%、75%和 87%（可控口徑），集中度相比二代制冷劑進一步提升。未來隨著我國三代制冷劑具體削減政策的實施，制冷劑廠商將充分考慮生產受限以及盈利能力等因素，小企業或會選擇出售自己的配額，預計三代制冷劑或復制二代制冷劑進程，供給有望進一步集中。3、全球法案管控下，四代制冷劑為發展趨勢全球法案管控下，四代制冷劑為發展趨勢制冷劑行業受到政策制約，對環境有害品種不斷被削減制冷劑行業受到政策制約，對環境有害品種不斷被削減。聯合國為了避免工業產品中的氟氯碳化物對地球臭氧層繼續造成惡化及損害，于 1987 年 9 月 16 日邀請所屬 26 個會員國簽

70、署蒙特利爾協議書。2016 年 10 月 15 日，基加利修正案在盧旺達基加利通過，將氫氟碳化物納入蒙特利爾議定書管控范圍。以美國、歐洲、日本等為例子，其對于以美國、歐洲、日本等為例子，其對于 HFCsHFCs 的削減有著嚴格的要求的削減有著嚴格的要求。美國國會于 2020 年 12 月 27 日頒布了美國創新與制造（AIM）法案。AIM 法案指示美國環境保護署（EPA）負責管控 HFC。AIM 法案指示 EPA 到 2036 年通過配額分配和交易計劃逐步將 HFC 的生產和消費量減少到其基準水平的 15%。2024年 1 月 19 日，歐盟理事會在歐盟立法數據庫（EUR-LEX）發布了新 F

71、-GAS 法規的立法行為文件，修訂案規定，HFCs 削減的基線值為 2015 年的 1.8 億噸 CO2 當量，到 2025 年削減 75.7%，2027 年削減 87.7%，2030 年削減 94.8%，2045 年削減 97.3%，2050 年削減 100%。削減的物質為 HFCs，不包括 HFOs。27/272024 年年 8 月月 30 日日行業行業|深度深度|研究報告研究報告在政策的驅動下，全球制冷劑逐步從第一代發展為第四代在政策的驅動下，全球制冷劑逐步從第一代發展為第四代。目前發達國家已經完成了對二代制冷劑的削減，正持續削減三代制冷劑的使用。我國屬于發展中國家，正持續削減二代制冷劑

72、，并于 2024 年正式凍結三代制冷劑生產配額，未來全球應用趨勢將是向四代制冷劑發展，但目前四代制冷劑主要限制在價格以及專利方面，仍處于前期開發儲備中。八、參考研報八、參考研報1.長江證券-基礎化工行業：四代制冷劑，應用、專利與成本幾何？2.華安證券-制冷劑行業深度：供需格局持續優化，制冷劑進入景氣向上周期3.國聯證券-氟化工行業深度系列（一）：螢石價值中樞提升，制冷劑開啟景氣周期4.湘財證券-氟化工行業報告：第三代制冷劑配額元年，景氣度上行5.長江證券-三美股份-603379-制冷劑望景氣上行，氟材料帶來成長-2309106.開源證券-東陽光-600673-公司首次覆蓋報告：原有主業或迎業績反轉，制冷劑開啟長景氣周期7.民生證券-基礎化工行業：氟聚物專題報告，制冷劑配額之爭落地，氟聚物龍頭枕戈待旦免責聲明：以上內容僅供學習交流，不構成投資建議。