博士眼鏡-公司研究報告-產品&渠道領先AR賽道布局前瞻-240903（22頁）.pdf

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1、證券研究報告|公司深度 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 博士眼鏡（博士眼鏡（300622.SZ）產品產品&渠道領先，渠道領先，AR 賽道布局前瞻賽道布局前瞻 技術革新驅動增長，國內企業領跑全球。技術革新驅動增長，國內企業領跑全球。伴隨 Rokid、Xreal、MagicLeap等新品陸續推出，疊加元宇宙熱潮等因素影響，AR 眼鏡進入快速增長狀態。根據 Wellsenn XR 數據，2023 年全球以及中國的 AR 設備出貨量分別為 51/20 萬臺，分別同比+37.8%/+53.9%，同時 C 端銷量占比逐年提升，2023 年已達 78.4%。展望未

2、來，伴隨著技術進一步成熟，2027 年全球 AR設備出貨量有望達到 500 萬臺；競爭格局方面，目前 AR 眼鏡整體市場集中度較高，2023 年中國 AR 眼鏡市場 CR5 為 89.9%，2022 年全球 AR 眼鏡市場 CR5 為 55.7%。其中，國內企業份額整體領先，頭部廠商 XREAL憑其國際化路線于 2022 年全球 AR 市場中擁有 35.0%份額，并于 2022H1全球消費級 AR 市場中達到 81%占比。渠道優勢明顯，博士眼鏡加碼智能眼鏡賽道。渠道優勢明顯，博士眼鏡加碼智能眼鏡賽道。近視鏡片為智能眼鏡落地核心環節，當前以磁吸/插入式為市場主流，規?；难坨R渠道商在智能眼鏡前端

3、設計、售前展示與體驗、線上線下銷售渠道和售后服務方面具備顯著優勢。博士眼鏡作為布局 AR 眼鏡最早的眼鏡零售商之一，經營網點遍布全國 23 個省市，已與商場、超市等渠道聯營打造配鏡中心，并與醫院合作開設視光中心，渠道優勢明顯。憑借全國化的門店數量和專業的配鏡服務，公司目前已與華為、Rokid、雷鳥、李未可等多家 AR 眼鏡玩家達成合作，主要提供線上配鏡服務和線下渠道網絡。2023 年公司成為雷鳥創新戰略投資方，近期擬與雷鳥成立合資公司，計劃共同研發國產版 Meta Ray-Ban，進一步加碼智能眼鏡賽道。定制化應用方興未艾，鏡片龍頭揚帆起航。定制化應用方興未艾，鏡片龍頭揚帆起航。眼鏡需求趨于豐

4、富，消費渠道升級、專業化程度提升，數碼型眼鏡、變色眼鏡、青少年近視防控眼鏡、老年漸進眼鏡需求較為旺盛，覆蓋人群廣泛、鏡片升級需求強。預計鏡片的定制化能力將成為眼鏡企業未來發展階段的勝負手，對產品、渠道布局較為全面、領先的龍頭有望受益于行業需求結構變革。公司深耕眼鏡賽道，功能產品持續放量，伴隨公司本地生活業務布局完善，線上+線下融合發展，坪效有望持續提升；同時公司前瞻布局智能眼鏡賽道，當前在 AR 智能眼鏡領域產品、渠道、客戶布局領先，未來有望在智能眼鏡行業發展紅利中充分受益。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 1.4億元、1.7 億元、

5、2.0 億元，對應 PE 分別為 34.3X、28.5X、24.8X，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀環境波動風險、行業競爭加劇、加盟拓展不及預期、市場空間測算誤差風險。買入買入（維持維持）股票信息股票信息 行業 專業連鎖 前次評級 買入 09 月 02 日收盤價（元）27.67 總市值（百萬元）4,822.43 總股本（百萬股）174.28 其中自由流通股（%）66.20 30 日日均成交量（百萬股）24.50 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 姜文鏹姜文鏹 執業證書編號：S0680523040001 郵箱： 相關研究相關研究 1、博士眼鏡（300622.SZ）：擬與雷鳥成

6、立合資公司，計劃共同研發國產版 Meta Ray-Ban 2024-08-31 2、博士眼鏡（300622.SZ）：經營平穩，智能眼鏡突破 2024-08-31 3、博士眼鏡（300622.SZ）：MYVU AR 眼鏡進駐博士免稅店，智能眼鏡版圖再布新棋 2024-07-30 財務指標財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）962 1,176 1,321 1,535 1,771 增長率 yoy（%）8.4 22.2 12.3 16.2 15.4 歸母凈利潤（百萬元）76 128 141 169 195 增長率 yoy（%）-20.0 68.9 9

7、.8 20.5 15.0 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.43 0.73 0.81 0.97 1.12 凈資產收益率（%）10.7 16.2 16.5 18.0 18.5 P/E（倍）63.6 37.7 34.3 28.5 24.8 P/B（倍）7.0 6.1 5.8 5.3 4.7 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2024 年 09 月 02 日收盤價 -50%-22%6%34%62%90%2023-092024-012024-052024-09博士眼鏡滬深3002024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

8、財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表（利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 585 577 667 757 877 營業收入營業收入 962 1176 1321 1535 1771 現金 226 194 216 251 289 營業成本 367 434 501 595 700 應收票據及應收賬款 49 64 63 85 85 營業稅金及附加 3 5 4 5 6 其他應收款 49 52 61 70

9、82 營業費用 413 476 528 599 673 預付賬款 38 26 46 38 59 管理費用 88 92 103 115 129 存貨 162 174 214 247 295 研發費用 0 5 17 17 30 其他流動資產 61 67 67 67 67 財務費用 10 5-3-2-4 非流動資產非流動資產 392 545 522 513 511 資產減值損失-4-10 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 8 4 0 0 0 固定資產 29 29 30 32 33 公允價值變動收益-1 5 1 1 1 無形資產 8 23 17 11 11 投資凈收益 7 9 7 7

10、 7 其他非流動資產 355 493 474 470 467 資產處置收益 0 1 0 0 0 資產總計資產總計 977 1122 1188 1270 1389 營業利潤營業利潤 91 167 177 213 245 流動負債流動負債 197 214 245 233 237 營業外收入 3 1 1 2 2 短期借款 0 0 103 73 64 營業外支出 1 4 2 2 2 應付票據及應付賬款 44 47 58 66 80 利潤總額利潤總額 93 164 177 213 245 其他流動負債 153 167 84 94 93 所得稅 18 32 36 44 49 非流動負債非流動負債 86 9

11、6 96 96 96 凈利潤凈利潤 74 132 140 170 195 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益-1 4 0 0 0 其他非流動負債 86 96 96 96 96 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 76 128 141 169 195 負債合計負債合計 283 309 340 329 332 EBITDA 124 196 205 228 250 少數股東權益 9 24 23 23 24 EPS（元/股）0.43 0.73 0.81 0.97 1.12 股本 173 174 174 174 174 資本公積 247 269 269 269 269 主要財務比率主要財務比率 留

12、存收益 271 346 372 404 447 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 685 789 825 918 1033 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股東權益 977 1122 1188 1270 1389 營業收入(%)8.4 22.2 12.3 16.2 15.4 營業利潤(%)-24.5 83.3 6.0 20.8 14.6 歸屬母公司凈利潤(%)-20.0 68.9 9.8 20.5 15.0 獲利能力獲利能力 毛利率(%)61.8 63.1 62.0 61.2 60.5 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率

13、(%)7.9 10.9 10.6 11.0 11.0 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)10.7 16.2 16.5 18.0 18.5 經營活動現金流經營活動現金流 208 281 102 139 123 ROIC(%)8.0 13.3 13.6 15.7 16.3 凈利潤 74 132 140 170 195 償債能力償債能力 折舊攤銷 38 37 31 16 10 資產負債率(%)29.0 27.6 28.6 25.9 23.9 財務費用 10 5-3-2-4 凈負債比率(%)-7.4-3.6-3.4-10.1-13.4 投資損失-

14、7-9-7-7-7 流動比率 3.0 2.7 2.7 3.2 3.7 營運資金變動 -61-27-59-37-70 速動比率 1.6 1.4 1.4 1.7 1.9 其他經營現金流 154 142-1-1-1 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-49-157-1 1 0 總資產周轉率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.3 資本支出 26 22-23-9-1 應收賬款周轉率 20.3 20.8 20.8 20.8 20.8 長期投資-30-134 0 0 0 應付賬款周轉率 8.4 9.6 9.6 9.6 9.6 其他投資現金流-52-270-24-8-1 每股指標（元）每股指標（

15、元）籌資活動現金流籌資活動現金流 -203-159-183-75-76 每股收益(最新攤薄)0.43 0.73 0.81 0.97 1.12 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)1.20 1.61 0.59 0.80 0.70 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)3.93 4.53 4.73 5.27 5.93 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 26 22 0 0 0 P/E 63.6 37.7 34.3 28.5 24.8 其他籌資現金流-230-182-183-75-76 P/B 7.0 6.1 5.8 5.3 4.7 現金

16、凈增加額現金凈增加額-38-34-81 66 47 EV/EBITDA 38.4 24.6 23.5 20.9 18.8 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2024 年 09 月 02 日收盤價 2024 09 03年 月 日 eZfYaYbZ9W8XeUcW6MaO8OoMoOnPsOfQmMwPjMqQnR7NnNyRxNmPsMuOpOoM gszqdatemark P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1 AR 眼鏡方興未艾，雷朋搶跑 AR 眼鏡賽道.5 1.1 AR 眼鏡：技術革新，方興未艾.5 1.2 海外復盤：頭部品牌賦能技術推

17、廣，開創行業合作先河.8 2 博士眼鏡：AR 賽道布局前瞻，線下合作加速落地.10 3 定制化應用方興未艾，鏡片龍頭揚帆起航.15 3.1 青少年離焦鏡：產品持續迭代，龍頭前瞻布局.16 3.2 老花鏡：需求增長、消費升級.18 3.3 新興應用：場景趨于多元，需求種類豐富.19 投資建議.21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：AR 眼鏡光學方案對比.5 圖表 2：全球 AR 設備出貨量（萬臺）.6 圖表 3：國內 AR 設備出貨量（萬臺）.6 圖表 4：AR 眼鏡 B 端與 C 端銷售占比情況.6 圖表 5：分體式 AR 眼鏡成本結構.7 圖表 6：2022 全球 AR 眼鏡市場競爭格局（按銷量

18、）.7 圖表 7：2023 國內 AR 眼鏡市場競爭格局（按銷量）.7 圖表 8：2023 國內消費級 AR 市場競爭格局（按銷量）.8 圖表 9：XREAL 全球消費級 AR 市場份額（按銷量）.8 圖表 10：Ray-Ban Meta Wayfarer 與 Ray Ban Original Wayfarer Classic 參數對比.9 圖表 11：2018-2023 年 Ray-Ban 全球門店數量（家）.9 圖表 12：2023 年 Ray-Ban 門店分布.9 圖表 13：XR 近視鏡片方案梳理.11 圖表 14：蘋果 Vision Pro 近視鏡片由蔡司供應.12 圖表 15：Ro

19、kid air 設計圖.12 圖表 16：Rokid air 設計圖.12 圖表 17：未來之境聯合實驗室啟動儀式.13 圖表 18：雷鳥 air Plus 設計圖.13 圖表 19：MYVU 智能眼鏡設計.13 圖表 20：MYVU 進駐博士眼鏡全國線下門店宣傳圖.13 圖表 21：Meta Lens Chat 線下首發宣傳圖.14 圖表 22：Meta Lens Chat AI 設計圖.14 圖表 23：2018-2023 年公司直營店和加盟店數量（家）.14 圖表 24：2023 年公司門店分布.14 圖表 25：功能性眼鏡消費市場概況.15 圖表 26：消費者對眼鏡的功能性要求占比較高

20、.16 圖表 27：我國近視人口數及近視發生率.16 圖表 28：兒童青少年近視率.16 圖表 29：近視防控主要手段對比.17 圖表 30：離焦鏡市場空間測算.17 圖表 31：離焦鏡片產品對比.18 圖表 32：2021 年我國老花鏡在眼鏡市場中占比較小.18 圖表 33：我國老齡化趨勢持續提升.18 圖表 34：2022 年中國 50 歲及以上網民占比及上網時長.19 圖表 35：老花眼隨年齡增長發病率走勢示意圖.19 圖表 36：老花鏡驗配屬性更強.19 圖表 37：老花鏡鏡片類型占比.19 圖表 38：博士總統品牌變色眼鏡.20 2024 09 03年 月 日 gszqdatemar

21、k P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 39：夜視鏡片.20 圖表 40：數碼型緩解視疲勞鏡片.21 圖表 41：電競鏡片.21 圖表 42：博士眼鏡估值.21 2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1 AR 眼鏡眼鏡方興未艾方興未艾，雷朋搶跑雷朋搶跑 AR 眼鏡賽道眼鏡賽道 1.1 AR 眼鏡：技術革新，方興未艾眼鏡：技術革新，方興未艾 BirdBath 方案較多使用，光波導性能更優方案較多使用，光波導性能更優。Augmented Reality，簡稱 AR，是將真實世界信息和虛擬圖像信

22、息疊加處理集成的新技術，將真實世界信息利用電腦技術模擬仿真虛擬信息后再疊加至真實世界，從而達到超越現實的增強的新體驗和運用。AR 眼鏡則是一種增強現實技術眼鏡，可以將虛擬圖像疊加在現實場景中，使用戶可以看到虛擬現實與現實世界的混合。按照光學方案來分類，目前 AR 眼鏡可分為棱鏡、BirdBath、自由曲面、離軸全息透鏡、光波導等類別。得益于更早實現規?；慨a，Birdbath 是中國 AR 眼鏡廠商的主流選擇；光波導方案則面臨量產難度大，成本高等難點，更多應用于 B 端產品，而僅就顯示性能和便捷性來說，光波導+MicroLED 則是 AR 眼鏡顯示方案的發展方向。圖表1：AR 眼鏡光學方案對比

23、 資料來源：易觀分析中國消費級 AR 行業分析 2023，36Kr，1688，中關村在線，VARA 星球，國盛證券研究所 方興未艾，消費者采購占比提升。方興未艾，消費者采購占比提升。2016-2019 年由于技術要素不成熟、行業處于萌芽階段，伴隨華為、影目、雷鳥創新、Xreal 等品牌陸續推出新品，疊加元宇宙熱潮等因素影響，AR 眼鏡進入快速增長狀態。根據 Wellsenn XR 數據，2023 年全球以及中國的 AR 設備出貨量分別為 51/20 萬臺，分別同比+37.8%/+53.9%。目前 To C 終端保有量不足，開發生態不足，疊加 AR 行業上游供應鏈稀缺，目前需求尚未迎來爆發。細分

24、應用場景來看，伴隨 AR 眼鏡形態趨近于普通眼鏡，相應觀影類和信息提示類眼鏡持續增長，AR眼鏡在 C 端全球銷量占比逐年提升，2022 年超過 B 端、2023 年占比達 78.4%。展望未來，伴隨 AR 技術進一步成熟，疊加手機廠商逐漸布局 AR 市場，其更好的供應鏈管理能力以及線下門店運營水平驅動 AR 市場進一步擴張，根據 Wellsenn XR 預測，2027 年 AR全球出貨量預計達到 500 萬臺，2023-2027CAGR 為 77.0%。光學方案光學方案棱鏡棱鏡自由曲面自由曲面BirdBath光波導光波導產品形態主要優點量產技術成熟、量產成本低成像質量高、色彩飽和度高且光效好、

25、量產技術已較成熟結構簡單、視場角大、光效高、量產技術已較成熟解決體積和視場角的矛盾、厚度和重量趨于普通眼鏡、視場角大、分辨率高、眼動范圍廣、透光率高主要缺點厚度和重量大、亮度低、視場角小、圖像質量較差且存在畸變厚度和重量高于普通眼鏡、局部圖像畸變厚度和重量高于普通眼鏡、透光率低、眼動范圍受限、圖像畸變光學效率低，部分技術的圖像質量欠佳、量產能力較低代表品牌Google GlassEPSON BT系列NREAL Air、Rokid Air、雷鳥 Airs1S等雷鳥X2、Magic Leap 2等2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本

26、報告末頁聲明 圖表2：全球 AR 設備出貨量（萬臺）圖表3：國內 AR 設備出貨量（萬臺）資料來源：Wellsenn XR，國盛證券研究所 資料來源：Wellsenn XR，國盛證券研究所 圖表4：AR 眼鏡 B 端與 C 端銷售占比情況 資料來源：Wellsenn XR，國盛證券研究所 光學顯示單元光學顯示單元 BOM 占比較高，相關廠商有望獲益。占比較高，相關廠商有望獲益。AR 產業鏈上游包含光學顯示、感知交互、主控芯片等。目前，國內 AR 市場以分體式 AR 為主，根據 IDC 數據，2023 年中國分體式 AR 出貨量占比為 88.1%。從成本結構上看，根據艾瑞咨詢數據，分體式 AR

27、眼鏡光學顯示單元占比為 43%，具體包括了微投影光機、鏡片和顯示屏等，伴隨 AR 眼鏡出貨量持續上升，相關上游光學器件廠有望率先受益。0%50%100%150%200%250%010020030040050060020162018202020222024E2026E全球出貨量（萬臺）YoY（右軸）0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252020202120222023國內出貨量（萬臺）YoY（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023B端C端2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P

28、.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表5：分體式 AR 眼鏡成本結構 資料來源：艾瑞咨詢2023 年中國增強現實（AR）行業研究報告，國盛證券研究所 市場集中度高，國內企業領跑全球。市場集中度高，國內企業領跑全球。目前 AR 眼鏡整體市場集中度較高，根據 IDC 數據，2023 年中國 AR 眼鏡市場 CR5 為 89.9%；根據我們測算，2022 年全球 AR 眼鏡市場 CR5為 55.7%。其中，國產廠商 XREAL 銷量靠前，2022 年實現全球 AR 總銷量 9.8 萬臺，同比 2021 年增長 717%，位居全球第一。消費級 AR 市場方面，根據 CINNORe

29、search 數據，2023 年國內市場 CR4 為 90.1%，其中雷鳥創新以 39.1%的市占率位居第一；全球市場上，XREAL 堅持走國際化路線，根據前瞻產業研究院援引的 Strategy Analytics 數據，其全球消費級 AR 市場份額從 2020 年的 30%快速上升至 2022H1 的 81%。圖表6：2022 全球 AR 眼鏡市場競爭格局（按銷量）圖表7：2023 國內 AR 眼鏡市場競爭格局（按銷量）資料來源：IDC，三次方 AIRX，Wellsenn XR，國盛證券研究所測算（注：測算數據存在誤差風險）資料來源：IDC，國盛證券研究所 43%31%9%15%2%光學顯示

30、單元計算單元感知單元存儲電池XREAL26.5%微軟9.5%Rokid8.1%雷鳥創新8.1%愛普生3.5%其他44.3%XREAL31.6%雷鳥創新23.1%Rokid18.4%影目11.7%華為5.1%其他10.1%2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表8：2023 國內消費級 AR 市場競爭格局（按銷量）圖表9：XREAL 全球消費級 AR 市場份額（按銷量）資料來源：CINNOResearch，國盛證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，Strategy Analytics，國盛證券研究所 1.2 海外復盤

31、：頭部品牌海外復盤：頭部品牌賦能技術推廣，開創行業合作先河賦能技術推廣，開創行業合作先河 Essilor Luxottica 起家于光學鏡片業務，前身依視路成立于 1972 年，是由法國眼鏡制造商協會 ESSEL（依視）和光學百貨商店 Silor（視路）合并而來?？v觀公司發展歷程，主縱觀公司發展歷程，主要分為以下三個階段：要分為以下三個階段：萌芽期（萌芽期（1927-2000 年）年）：全球產能擴張，全球產能擴張，重視產品研發重視產品研發。1975-2000 年，公司相繼在巴黎、紐約和米蘭證券交易所上市，并加快了全球產能擴張步伐。依視路先后在美國、菲律賓、德國、墨西哥城、巴西、中國等地開設工廠

32、，并收購了其分銷合作伙伴。在產品研發方面，公司相繼推出全球首款矯正鏡片 Stigmal、有機鏡片 ORMA、有機光致變色鏡片、Airwear 聚碳酸酯鏡片等。2000 年，依視路和尼康成立合資企業，進一步增強研發能力。成長期（成長期（2001-2017 年）年）：探索零售品牌建設，切入細分眼鏡賽道。探索零售品牌建設，切入細分眼鏡賽道。產品布局方面，2009-2013 年，依視路相繼收購美國老花鏡和太陽鏡設計和銷售領導者 FGX International、Bolon 和 Molsion 等，進入細分眼鏡賽道。2016 年，公司通過收購VisionDirect 和 MyOptique Group

33、，加快線上銷售渠道發展。成熟期（成熟期（2018 年年-至今）：加速布局零售渠道，加碼智能眼鏡賽道。至今）：加速布局零售渠道，加碼智能眼鏡賽道。2018 年，依視路和 Luxottica 合并成立 Essilor Luxottica，加速布局零售渠道。1995 年，Luxottica 收購了 LensCrafters，成為第一家直接進入眼鏡零售業務的制造商，目前已形成遍布全國的眼鏡零售網絡，Luxottica 旗下還擁有自有眼鏡品牌雷朋（Ray-Ban）、Oakley等；在智能眼鏡方面，2020-2023 年公司相繼與 Meta 合作推出 Ray-Ban Stories 和Ray-Ban Me

34、ta，加碼布局智能眼鏡賽道。品牌設計助力產品推廣品牌設計助力產品推廣，打造熱銷產品。，打造熱銷產品。根據新浪 VR 于 2024 年 7 月 26 日引用金融時報報道內容，Meta 正積極尋求對眼鏡品牌 Essilor Luxottica 進行數 10 億歐元的投資（約 5%股份）。Essilor Luxottica 作為歐洲眼鏡巨頭，其在眼鏡的設計、制造、分銷和處方鏡片方面擁有豐富經驗，而 Meta 則在智能技術方面有著深厚的積累，二者合作構成良好互補關系。根據艾邦 AR/VR 網信息，Essilor Luxottica 旗下雷朋（Ray-Ban）品牌與 Meta 在 AR 合作的兩款合作產

35、品（Ray-Ban Stories、Ray-Ban Meta）在基本款式、外觀和價格等方面均以雷朋于 1950 年代推出的 Wayfarer 經典款式作為模板，在經典的品牌設計基礎上疊加 AR 技術的迭代，最終 Ray-Ban Meta 于發售后 3 個季度內達到了超過100 萬副的銷量。憑借著 Ray-Ban Mete 案例，未來 AR 科技巨頭與眼鏡廠商的合作有望進一步加深。雷鳥創新39.1%XREAL29.7%Rokid13.7%影目7.6%其他9.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%202020212022H1市場份額（%）市場份額（%）2024 09 03年

36、 月 日 gszqdatemark P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表10：Ray-Ban Meta Wayfarer 與 Ray Ban Original Wayfarer Classic 參數對比 資料來源：Ray-Ban 官網，國盛證券研究所 雷朋（雷朋（Ray-Ban）：）：全球產品供應能力完善全球產品供應能力完善，亞太門店數量占比近，亞太門店數量占比近 5 成成。雷朋品牌創立于 1930 年，品牌最初定位于軍用飛行員眼鏡，并逐步擴大到消費領域。1999 年，雷朋被 Luxottica 收購，并于 2018 年合并為 Essilor Luxottica 集團

37、旗下品牌。公司堅持全球化的擴展戰略，目前全球處方鏡框和太陽鏡產能達 0.87 億架，并在意大利 Sedico、美國Atlanta、中國廣東東莞、巴西 Jundia 擁有自動化的全球配送中心，建立了涵蓋發達市場和新興市場的零售和第三方商店的全球分銷網絡。2018-2023 年期間，雷朋門店數量由213 家提升至 265 家（CAGR 為 4.5%），均為品牌直營門店。2023 年雷朋在北美/EMEA/亞太/拉丁美洲的門店數量分別為 37/53/131/44，占比 14.0%/20.0%/49.4%/16.6%，亞太門店數量在雷朋全球門店中的占比接近 5 成。圖表11：2018-2023 年 Ra

38、y-Ban 全球門店數量（家）圖表12：2023 年 Ray-Ban 門店分布 資料來源：EssilorLuxottica 年報和 presentation 材料，國盛證券研究所 資料來源：EssilorLuxottica presentation 材料，國盛證券研究所 產品產品Ray-Ban|Meta Wayfarer高鼻橋標準款型高鼻橋標準款型Ray-Ban|Original Wayfarer Classic高鼻橋標準款型高鼻橋標準款型外觀鏡框外形方形方形Hinge to Hinge130.73mm133mm鏡片高度40.6mm41mm鏡片鼻中寬度50.22mm50.22mm鏡腿長度150

39、mm150mm價格329歐元163歐元050100150200250300201820192020202120222023北美,14%EMEA,20%亞太,49%拉丁美洲,17%2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2 博士眼鏡：博士眼鏡：AR 賽道布局前瞻，線下合作加速落地賽道布局前瞻，線下合作加速落地 近視鏡片為落地核心環節，當前磁吸近視鏡片為落地核心環節，當前磁吸/插入式為市場主流。插入式為市場主流。隨 XR 機型逐漸減薄，磁吸/插入式近視鏡片凸顯更換/拆卸便捷、視力矯正范圍廣的優點，但是由于鏡片種類繁多，物

40、流運輸/庫存管理/消費者體驗復雜程度將大幅提升，同時也會增加重量負擔。蘋果第一代 Vision Pro MR 產品采用磁吸式，由蔡司供應近視鏡片，定價方面，搭配蔡司普通鏡片需另付 99 美元、處方鏡片需另付 149 美元。預裝處方鏡片優化體驗，核心技術仍待突破。預裝處方鏡片優化體驗，核心技術仍待突破。預裝處方鏡片具有減重、減薄、提升用戶 體驗感的優點，但是行業技術層面仍有待攻克。蘋果目前的預裝處方鏡片正處于研發過程中；Meta 收購 Luxexcel，將 3D 打印處方鏡片與 WaveGuides 等光波導技術融合，更擅長生產基于光波導的 AR 光學方案；Addoptics 宣稱可生產支持偏振

41、光的 Pancake 透鏡。不同玩家持續研發迭代，行業有望迎來新突破。2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表13：XR 近視鏡片方案梳理 資料來源：易天貓旗艦店，青亭網，國盛證券研究所 方案方案玩家玩家近視鏡片方案近視鏡片方案圖片圖片優點優點缺點缺點進展進展Rokid屈光度調節（僅調節眼鏡中顯示內容的清晰度）+插入式雷鳥磁吸式影目磁吸式Xreal卡扣式Meta磁吸式蘋果（VisionPro）磁吸式Pico磁吸式蘋果預裝處方鏡片（研發中）/提升用戶體驗感高度個性化，共享/轉售難度提高，用戶眼睛健康情況&近視度數可

42、能改變研發層面仍待突破Luxexcel（2022年12月被Meta收購）直接用3D打印工藝制造鏡片提升用戶體驗感；采用輕薄的光學透明樹脂材料，具有快速UV固化特性，可快速打印出光學鏡片具有高雙折射率，且在陽光下會變黃，無法在偏振光下使用技術仍在改進Addoptics3D打印出模型后，注入熱固化樹脂形成光學鏡片提升用戶體驗感；采用固化更慢的樹脂材料，具有更好的機械&光學性能，雙折射率低，且不易變黃制造時間較久技術仍在改進預裝處方鏡片外加近視鏡片更換&拆卸方便，視力矯正范圍廣，不影響顯示屏性能/視線追蹤準確性鏡頭組合種類繁多，物流運輸/零售店庫存管理難度大，消費者使用復雜程度提升技術相對成熟202

43、4 09 03年 月 日 gszqdatemark P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表14：蘋果 Vision Pro 近視鏡片由蔡司供應 資料來源：IT 之家，國盛證券研究所 消費類智能眼鏡具備“低頻產品購買+高頻服務購買屬性+客單價較低”屬性，單獨鋪設線下銷售服務網絡，成本較高，因此智能眼鏡廠商還會選擇與具備“體驗式購物+專業化服務”的眼鏡零售渠道合作，而規?；难坨R渠道商在智能眼鏡前端設計、售前展示與體驗、線上線下銷售渠道和售后服務方面具備顯著優勢。博士眼鏡作為布局 AR 眼鏡最早的眼鏡零售商之一，目前已與多家頭部 AR 眼鏡玩家達成合作：華為：華為：202

44、1 年 12 月，華為發布首款搭載 HarmonyOS 的智能眼鏡，博士眼鏡成為其智能眼鏡產品在線下眼鏡零售渠道的合作商，用戶只需提供驗光單，即可享受博士眼鏡提供的在線配鏡服務。Rokid：2021 年 12 月，Rokid 聯合博士眼鏡在杭州和深圳線下首發 Rokid air 智能眼鏡，Rokid air 允許近視用戶（近視度數為-5.00 D 或更低）在不戴眼鏡或隱形眼鏡的情況下使用頭顯，同時全國 Rokid 用戶攜帶產品到全國博士眼鏡門店，可領取免費驗光券，享受驗光及眼鏡調校服務；2023 年 4 月，Rokid 發布了全新一代消費級 AR 智能眼鏡 Rokid Max，Rokid Ma

45、x 升級至 0-600 度近視調節，0-600 度以外的近視、散光或遠視人群需要選購定制鏡片夾片，消費者需要向客服提供驗光信息，博士眼鏡提供線上配鏡服務，包括遠視鏡片、近視鏡片、散光鏡片等定制化解決方案。圖表15：Rokid air 設計圖 圖表16：Rokid air 設計圖 資料來源：Rokid 搜狐號，國盛證券研究所 資料來源：Rokid 官網，國盛證券研究所 雷鳥：雷鳥：2022 年 5 月，雷鳥聯合博士眼鏡在深圳舉行雷鳥 Air XR 智能眼鏡線下首發體驗會，該產品采用磁吸式近視鏡片，博士眼鏡在配鏡服務、產品研發等方面與雷2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.

46、13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 鳥開展全方位的合作：1）產品研發：雷鳥創新聯合博士眼鏡在人體佩戴工學領域展開戰略合作，雙方將成立聯合實驗室（“未來之境”，對光波導 AR 眼鏡的近視解決方案進行研發攻關并共同開發產品；2）服務：博士眼鏡將提供定制化的配鏡服務，如定制近視/遠視/功能性鏡片等；3）渠道：雷鳥 Air 在博士眼鏡深圳寶安區歡樂港灣店、深圳益田假日總統店、成都武侯區世豪廣場店、北京薈聚宜家店 4 家門店同步首發。2023 年博士眼鏡成為雷鳥創新戰略投資方，24H1 公司與雷鳥創新簽訂了合作框架協議，雙方共同出資設立合資公司計劃共同研發國產版 Meta Ray-B

47、an，進一步加碼智能眼鏡賽道。圖表17：未來之境聯合實驗室啟動儀式 圖表18：雷鳥 air Plus 設計圖 資料來源：雷鳥創新官網，國盛證券研究所 資料來源：雷鳥創新官網，國盛證券研究所 魅族魅族：2023 年 11 月，魅族推出 MYVU 標準版、MYVU 探索版兩款 AR 智能眼鏡新品。MYVU 智能近視眼鏡采用鏡片夾片設計，博士眼鏡為其提供配鏡服務。2024 年4 月，博士眼鏡在武漢、深圳、成都、南昌、重慶、青島等城市的線下門店率先開放首個智能眼鏡專區的 MYVU AR 眼鏡體驗服務。圖表19：MYVU 智能眼鏡設計 圖表20：MYVU 進駐博士眼鏡全國線下門店宣傳圖 資料來源：新浪新

48、聞，國盛證券研究所 資料來源：界面新聞，國盛證券研究所 李未可：李未可：2024 年 4 月，李未可科技推出旗下首款 AI 眼鏡 Meta Lens Chat，Chat 自帶防藍光平光鏡片，近視用戶可以選配依視路近視鏡或變色鏡。同年 7 月，李未可科技與博士眼鏡達成戰略合作，在全國 50 家博士眼鏡門店線下首發 Meta Lens Chat AI 眼鏡。目前，已在深圳、南昌、重慶、成都、海南、東莞、杭州、廣州、南寧、武漢、貴陽、蘇州、合肥已率先上線。2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表21：Meta Lens

49、 Chat 線下首發宣傳圖 圖表22：Meta Lens Chat AI 設計圖 資料來源：博士眼鏡微信公眾號，國盛證券研究所 資料來源：深圳灣，國盛證券研究所 直營擴張全國，渠道優勢明顯直營擴張全國，渠道優勢明顯。智能眼鏡具有高頻服務購買屬性，具有規?；蛯I化線下配鏡能力的企業更加具備顯著優勢。2018-2023 公司門店數量從 405 增長至 515 間，其中直營門店數量從 377 間增長至 495 間，經營網點遍布全國 25 個省、自治區、直轄市。公司扎根華南、華東、西南等優勢地區，2023 年公司華南/華東/西南/華北/華中/西北/東 北 的 門 店 數 量 分 別 為277/143

50、/60/11/11/8/5，占 比 分 別 為54%/28%/12%/2%/2%/2%/1%。公司不斷提升渠道豐富度及專業度，目前已與大型商超機構、免稅集團、醫療機構建立了合作關系，渠道優勢明顯。圖表23：2018-2023 年公司直營店和加盟店數量（家）圖表24：2023 年公司門店分布 資料來源：博士眼鏡年報，國盛證券研究所 資料來源：博士眼鏡年報，國盛證券研究所 0100200300400500600201820192020202120222023加盟店直營店東北1%華北2%華東28%華南54%華中2%西北1%西南12%2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.15

51、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3 定制化應用方興未艾，鏡片龍頭揚帆起航定制化應用方興未艾，鏡片龍頭揚帆起航 眼鏡需求趨于豐富，消費渠道升級、專業化程度提升。眼鏡需求趨于豐富，消費渠道升級、專業化程度提升。根據艾瑞咨詢，2023 年我國功能性眼鏡消費占比達 73.5%，其中數碼型眼鏡、變色眼鏡、青少年近視防控眼鏡、老年漸進眼鏡需求較為旺盛，覆蓋人群廣泛、鏡片升級需求強。伴隨消費者需求日漸多元、對功能性要求持續提升，我們認為鏡片的定制化能力將成為眼鏡企業未來發展階段的勝負手。功能性鏡片消費渠道多元，前瞻布局的龍頭有望受益。功能性鏡片消費渠道多元，前瞻布局的龍頭有望受益。根據艾瑞

52、咨詢，青少年近視鏡、成人老花鏡等定制屬性較強的產品主要購買渠道包括全國連鎖眼鏡店、專業眼科醫院/診所、街邊零售店、視光中心、綜合醫院眼科、快時尚眼鏡店、線上平臺等，渠道布局較為全面、領先的龍頭有望受益于行業需求結構變革。圖表25：功能性眼鏡消費市場概況 資料來源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所 鏡片功能性要求占比較高，定制化能力重要性凸顯。鏡片功能性要求占比較高，定制化能力重要性凸顯。根據艾瑞咨詢，除增強視覺清晰度的基礎需求外，對于定制屬性較強的兒童青少年近視鏡，延緩近視加深為消費者首要訴求，其次為防止電子產品刺激眼睛、防止運動損傷等；對于成人老花鏡，滿足各種場景需求、延緩近視加深、治療屈光異常引起

53、的斜視&頭痛等疾病亦較為重要。伴隨個性化需求占比提升，我們認為定制化能力重要性日漸凸顯，定制化鏡片龍頭有望受益于產品結構變革。2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表26：消費者對眼鏡的功能性要求占比較高 資料來源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所 3.1 青少年離焦鏡：產品持續迭代，龍頭前瞻布局青少年離焦鏡：產品持續迭代，龍頭前瞻布局 青少年青少年近視管控需求提升近視管控需求提升，眼鏡眼鏡市場預計從量增轉向價增驅動市場預計從量增轉向價增驅動。據溫州國際眼鏡展轉載的歐睿發布的中國眼健康白皮書，2020 年我國近視人口為

54、6.6 億人，2016-2020 年我國人口近視化率從 39.2%提升至 47.1%，且我國兒童青少年近視化率普遍較高，2022年近視率為 51.9%，為此教育部、國家衛健委等發布多條政策文件加強近視防控，并提出力爭實現全國兒童青少年總體近視率在 2018 年的基礎上每年降低 0.5 個百分點以上的目標。此外，伴隨 2014-2017 年嬰兒潮期間出生人口步入戴鏡周期，我們預計 1-3 年內我國近視防控需求有望進一步提升；且預計伴隨功能性強、單價高的近視防控鏡片需求提升，我國眼鏡市場規模逐步從量增轉向價增驅動。圖表27：我國近視人口數及近視發生率 圖表28：兒童青少年近視率 資料來源：溫州國際

55、眼鏡展，鏡片行業白皮書，國盛證券研究所 資料來源：國家衛健委，滬眼公眾號，國盛證券研究所 30%32%34%36%38%40%42%44%46%48%50%0123456720162017201820192020我國近視人口數（億人）近視發生率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%青少年總體小學生初中生高中生201820222030目標2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 近視防控需求近視防控需求快速快速增長，防控手段增長，防控手段豐富豐富。近年來我國兒童及青少年受網課及電子產品使用頻率增

56、加影響，近視防控需求快速增長。目前醫學及臨床研究表明一些治療手段可以在臨床上減緩近視深化，并降低發生高度近視的可能性，主要包括使用阿托品使用阿托品（每天每眼睡前點眼 1 滴）、角膜塑形鏡角膜塑形鏡（夜間佩戴）、多焦點軟性角膜接觸鏡多焦點軟性角膜接觸鏡（日間佩戴）、離焦離焦框架鏡框架鏡（日間佩戴）等，根據 Huang et al（2016）的臨床研究，高濃度阿托品對于抑制眼軸延長和減緩等效球鏡度增加的效果顯著大于離焦軟鏡和周邊離焦框架鏡。近視防控鏡片單品價格高，促進行業成交客單均價高增。圖表29：近視防控主要手段對比 資料來源：近視管理白皮書 2019，京東，國盛證券研究所 近視防控市場滲透率低

57、，成長空間巨大。近視防控市場滲透率低，成長空間巨大。據教育部及中國衛健委數據，2020 年我國在校人數（非高等教育）為 2.47 億人，全國兒童青少年總體近視率 52.7%，共約 1.3 億適齡兒童需要進行近視管理。根據明月鏡片公開調研紀要，2021 年離焦框架鏡在此類人群中的滲透率僅約 3.5%；得益于離焦鏡兼具高性價比、高便利性，有望成為近視防控主流方式。根據我們測算，考慮新增需求及更新需求，2030 年我國離焦鏡總需求量超過 3000萬副，滲透率提升至約 30%，市場規模超過 600 億元（2021-2030 年 CAGR 為 25%）。圖表30：離焦鏡市場空間測算 資料來源：教育部，中

58、國衛健委，立鼎產業研究網，Wind，中央人民政府網，國盛證券研究所 分類分類產品產品原理原理特點特點主要產品和價格主要產品和價格等效球鏡等效球鏡度減緩量度減緩量（D/年）年）眼軸減緩量眼軸減緩量（mm/年）年）低濃度阿托品0.530.15高濃度阿托品0.680.21多焦點接觸鏡一個鏡片中包含用于觀察不同距離的處方，利用周邊離焦延緩眼軸增長。優點：優點：適用于無法接受OK鏡者；日拋型鏡片可減少并發癥的發生缺點：缺點：不適用屈光度數太高者安視美日拋 800元/30片0.210.11角膜塑形鏡（OK鏡）重塑角膜形態，暫時性降低近視屈光度數。優點：優點：夜間配戴缺點：缺點：價格高昂；維護成本高；醫療器

59、械，對驗配要求高歐普康視“夢戴維”4800-12800元/副+護理液+潤滑液0.25-0.50.15周邊離焦使周邊區域成像在視網膜前，從而抑制眼軸增長。優點：優點：驗配相對簡單；價格適中缺點：缺點：僅轉動眼球影響中心視力清晰度，近視防控效果有限明月鏡片“輕松控”1400元蔡司“成長樂”1380-3580元0.120.05多點近視離焦鏡片中央賦予離焦度數，光線聚焦在視網膜前，減緩眼軸增長。優點：優點：遠用矯正度數和近視高焦度數面積比例穩定，不因鏡片位置改變而發生變化缺點：缺點：分解后光線對比度有所降低明月鏡片“輕松控Pro“2698元豪雅“新樂學”3980元依視路“星趣控”3680-4280元0

60、.280.16尚無獲批上市產品，僅限臨床輔助治療，100元左右接觸鏡類框架鏡類藥物類擴張瞳孔、麻痹睫狀肌、放松睫狀肌、避免睫狀肌痙攣。優點：優點：使用方便，每晚一次；價格低廉缺點：缺點：對眼軸增長的控制作用原理尚不確定；存在散瞳、怕光、停藥反彈等副作用20202021202220232024202520262027202820292030青少年人數（億人）2.472.482.492.502.522.522.532.542.552.552.56青少年近視率（%）52.7%52.2%51.7%51.2%50.7%50.2%49.7%49.2%48.7%48.2%47.7%近視管理需求人數（億人）1

61、.301.291.291.281.281.271.261.251.241.231.22離焦鏡滲透率離焦鏡滲透率2.0%3.5%5.3%7.4%10.3%12.9%16.1%19.3%23.2%26.6%30.1%離焦鏡行業保有量（百萬副）2.614.536.769.4313.1316.3020.2424.1128.7332.7636.71離焦鏡新增需求（百萬副）2.001.932.232.663.713.173.933.884.614.043.95更新頻率（年）1.51.51.51.41.41.41.31.31.31.31.2離焦鏡更新需求（百萬副）0.401.753.114.746.749.

62、5912.1515.3818.7022.7426.46離焦鏡總需求離焦鏡總需求（百萬副）（百萬副）2.403.685.357.4010.4512.7616.0819.2623.3226.7730.41離焦鏡市場均價（元/副）23282400236423292294225922252192215921272095零售市場規模（億元）零售市場規模（億元）5688126172240288358422503569637yoy（%）57.9%43.1%36.4%39.0%20.2%24.1%18.0%19.3%13.1%11.9%2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.18 請仔細

63、閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表31：離焦鏡片產品對比 資料來源：明月鏡片投資者關系活動記錄、各產品官網，艾瑞咨詢，京東，天貓，亳州市人民醫院眼科公眾號，荔枝新聞網，國盛證券研究所 3.2 老花鏡：需求增長、消費升級老花鏡：需求增長、消費升級 老齡化及消費升級驅動老花鏡需求提升。老齡化及消費升級驅動老花鏡需求提升。40 歲成年人逐步面臨眼睛晶狀體彈性降低、睫狀肌收縮力減弱現象，且無有效藥物預防及治療手段，因此老花鏡為剛性需求。根據上海市眼鏡行業數據，我國老花鏡年需求量約 4000 萬副，根據艾瑞咨詢統計，2021 年我國老花鏡零售規模占比僅為 1.5%，低于太陽鏡（9.5%）及

64、隱形眼鏡（12.1%）。未來人口老齡化趨勢預計將進一步催化老花鏡需求，2021 年我國 40-60 歲/60 歲及以上人口占比分別為 31.1%/18.9%（分別較 2011 年提升 1.2pct/5.2pct）；同時新一代中年人消費習慣發生變化、支付能力提升，且多數面臨近視和遠視雙重問題，功能需求更為復雜；據 AgeClub 調研統計，全國或地方連鎖眼鏡門店老花鏡產品價格僅為 100-300 元，市場仍以低價競爭為主，伴隨消費能力較強的 70-80 后及其子女逐漸被納入購買人群，中高端需求有望提升。圖表32：2021 年我國老花鏡在眼鏡市場中占比較小 圖表33：我國老齡化趨勢持續提升 資料來

65、源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 鏡片,40.50%光學鏡架,36.40%隱形眼鏡,12.10%太陽鏡,9.50%老花鏡,1.50%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20032005200720092012201420162018202160歲以上50-60歲40-50歲40歲以下2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表34：2022 年中國 50 歲及以上網民占比及上網時長 圖表35：老花眼隨年齡增長發病率走勢示意圖 資料來源：艾瑞咨詢，國盛證券研

66、究所 資料來源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所 老花鏡驗配屬性更強，漸進多焦占比有望提升。老花鏡驗配屬性更強，漸進多焦占比有望提升。根據艾瑞咨詢，購買老花鏡的消費者中61.3%需要驗配，直接購買成品老花鏡的消費者占比僅 38.7%；2022 年雙光老花鏡/單光老花鏡/漸進多焦老花鏡占比分別為 53.6%/32.9%/13.5%，伴隨技術進步及消費者認知增強，漸進多焦老花鏡需求有望穩步提升。伴隨老年消費者眼睛問題趨于多元、復雜，驗配、定制占比有望繼續提升，對眼鏡企業的渠道布局、定制能力均提出更高要求。圖表36：老花鏡驗配屬性更強 圖表37：老花鏡鏡片類型占比 資料來源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所 資料來

67、源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所 3.3 新興應用：場景趨于多元，需求種類豐富新興應用：場景趨于多元，需求種類豐富 應用領域廣泛，新興需求迭起。應用領域廣泛，新興需求迭起。除了青少年近視防控、成人老花鏡、AR 智能眼鏡近視鏡片外，定制化鏡片還有眾多應用場景，包括變色、夜視、防藍光、抗疲勞、超韌、電競等，擁有較強定制化生產能力的鏡片企業有望通過豐富的產品矩陣布局打開天花板。變色變色鏡片：鏡片：變色技術主要分為兩種，一是基片變色（利用鹵化銀的離子反應），二是膜層變色（在鏡片鍍膜工藝中進行特殊處理），鏡片隨紫外線濃度變化而發生顏色變化，實現對視力的保護。每天2小時,40.70%每天2-3小時,28.40

68、%每天3-5小時,17.10%每天5小時,13.80%直接購買成品老化鏡,38.70%需要驗配老花鏡,61.30%雙光老花鏡,53.60%單光老花鏡,32.90%漸進多焦老花鏡,13.50%2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 夜視鏡片：夜視鏡片：夜視鏡是基于夜視技術同時借助光電成像器所做的輔助觀察工具，一般的夜視眼鏡能有效濾除眩光、雜光，使視野更清晰，且可有效減弱對方汽車大燈射來的刺眼強光、眩光及其它有害光線，在擋強光的同時可以正?？辞迓访?，從而保證行車安全。防藍光鏡片：防藍光鏡片：波長范圍在 380nm440n

69、m 之間的短波藍光是有害的，它會降低睡眠質量，甚至對視網膜造成光損傷，防藍光眼鏡通過鏡片表面的一層鍍膜，將短波藍光進行反射，或在鏡片的基材中加入防藍光因子，從而吸收藍光；且對于干眼癥患者，減少短波藍光對眼的照射，能夠有效地改善干眼癥狀?？蛊阽R片：抗疲勞鏡片：看遠看近的度數不同，抗疲勞鏡片通過提供看近的下加光度，降低眼睛所要用的調節能力來降低負擔、緩解視疲勞；適合用眼頻率高、學習壓力大的學生，長期近距離工作的辦公人群，長時間使用電腦、手機的人群，眼睛集合過度或調節不足的 2045 歲人群。超韌鏡片：超韌鏡片：有普通鏡片的分子是線狀結構，結構不夠穩定，所以在外力沖擊下，分子鏈容易斷開，造成碎裂；

70、而超韌鏡片的分子結構呈現網狀交聯結構，當受到外力的沖擊后，可以相互作用與支撐，抗擊性能超強，現已超出國家標準 5.6 倍的抗沖擊性能。電競鏡片：電競鏡片：電競玩家需要在中近距離強度移動雙眼，查看游戲中的各種信息；視覺響應速度、持續時間、頻率與視疲勞緊密相關，同時也會影響到選手的決策、注意力、記憶力；在電競眼鏡鏡片加入屏幕動態視覺技術，更有利于電競選手的發揮。圖表38：博士總統品牌變色眼鏡 圖表39：夜視鏡片 資料來源：合肥廬陽萬象匯公眾號，國盛證券研究所 資料來源：萊駿德光學公眾號，國盛證券研究所 2024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔

71、細閱讀本報告末頁聲明 圖表40：數碼型緩解視疲勞鏡片 圖表41：電競鏡片 資料來源：zele 眼鏡公眾號，國盛證券研究所 資料來源：瑞視寶眼鏡公眾號，國盛證券研究所 投資建議投資建議 博士眼鏡博士眼鏡深耕眼鏡賽道，功能產品持續放量，伴隨公司線上+線下融合發展，坪效有望持續提升；同時公司前瞻布局智能眼鏡賽道，當前在 AR 智能眼鏡領域產品、渠道、客戶布局領先，未來有望在智能眼鏡行業發展紅利中充分受益。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 1.41 億元、1.69 億元、1.95 億元（同比+9.8%、+20.5%、+15.0%），截至 2024 年 9 月 2 日，對應 2024

72、-2026 年 PE 分別為 34X、28X、25X，維持“買入”評級。圖表42：博士眼鏡估值 資料來源：Wind，國盛證券研究所（注：截至 2024 年 9 月 2 日收盤價）風險提示風險提示 宏觀環境波動風險。宏觀環境波動風險。宏觀環境疲弱可能會抑制眼鏡行業消費需求。行業競爭加劇。行業競爭加劇。若行業競爭超預期，或導致價格戰出現，進而使公司盈利能力受損。加盟拓展不及預期。加盟拓展不及預期。若加盟拓展不及預期，公司收入、利潤可能會受到影響。市場空間測算誤差風險。市場空間測算誤差風險。本文涉及市場空間測算，其中假設數據可能存在時滯、偏差，導致測算存在誤差風險。202220232024E2025

73、E2026E營業收入(百萬元)9621,1761,3211,5351,771增長率YoY(%)8.422.212.316.215.4歸母凈利潤(百萬元)76128141169195增長率YoY(%)-20.068.99.820.515.0P/E(倍)64383428252024 09 03年 月 日 gszqdatemark P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報

74、告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作

75、建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分

76、析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市

77、轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2024 09 03年 月 日