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1、 Table_Stock 神通科技神通科技（605228）證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 汽車注塑基本盤穩固，光學鏡片開啟汽車注塑基本盤穩固，光學鏡片開啟 第二曲線第二曲線 神通科技首次覆蓋神通科技首次覆蓋 Table_Rating 買入（首次）買入（首次）Table_Summary 立足汽車注塑件業務，綁定行業頭部客戶立足汽車注塑件業務，綁定行業頭部客戶 公司主營汽車非金屬部件及模具的研發、生產和銷售公司主營汽車非金屬部件及模具的研發、生產和銷售，產品主要為動力系統零部件、飾件系統零部件及模具。歷經近20年發展，已成為國家級高新技術企業、中國精密注塑模具重點骨干企業、浙江省科技小

2、巨人企業。公司綁定頭部客戶公司綁定頭部客戶，2022、2023年公司前五名客戶合計銷售收入占比分別為73.65%、70.85%，客戶包括一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、A客戶。其中，A客戶2023年國內新能源乘用車零售排名為第二名。公司公司業績呈現企穩趨勢業績呈現企穩趨勢，2023年營業總收入16.38億元，同比+14.63%，歸母凈利潤0.55億元，同比+21.58%；2024H1歸母凈利潤為0.30億元，同比+197.06%，主要系產品毛利率上升。切入光學及智能化產品，有望開啟第二曲線切入光學及智能化產品，有望開啟第二曲線 1）光學產品。行業端，自動駕駛滲透率持續提升，疊加車路云一體化路端基

3、礎設施建設推進，激光雷達、毫米波雷達出貨量有望保持高速增長；汽車智能化發展趨勢下，HUD搭載率穩步提升，配套光學鏡片需求量有望增長。公司端，順利發行可轉債募投光學鏡片生產基地項目，預計于2025年投產，2030年達產，設計年產能為激光雷達透鏡（高配）110萬套、激光雷達透鏡（底配）220萬套、毫米波雷達透鏡500萬套、反射鏡200萬套。公司試產線相關光學鏡片產品已通過多家客戶驗證并取得訂單/意向訂單，部分已有小批量供貨。2）智能化產品。公司供應汽車后裝市場由H客戶提供光場引擎技術的神通光場屏，產品力強。此外，公司推出3D Face ID生物識別鑰匙、NFC數字鑰匙等汽車智能產品。我們認為，公司

4、順應汽車智能化發展趨勢，切入光我們認為，公司順應汽車智能化發展趨勢，切入光學及智能化產品，學及智能化產品，有望開啟第二成長曲線，有望開啟第二成長曲線，業績業績增長增長將將進入快車道。進入快車道。傳統業務技術突破，產品力提升，筑牢護城河傳統業務技術突破，產品力提升，筑牢護城河 產品層面，公司與大眾集團合作開發，推出第四代主動式油氣分離器。該產品能夠保證全負壓工況，最高轉速可達12000轉，全負壓可控制在-81千帕。公司是國內首家掌握此項技術的企業，全球范圍目前也僅有Hengst、索菲瑪、神通科技三家掌握。此外，產品研發過程中，公司通過了AutomotiveSPICE能力2級認證，實現研發領域從硬

5、件層面向軟件層面的延伸。第四代主動式油氣分離器量產成功后將納入大眾集團全球采購名錄?？蛻魧用?，公司持續開拓優質客戶，目前已進入理想汽車、東風嵐圖、豐田、Stellantis、蔚來汽車、A客戶等客戶的供應商體系。我們認為，公司傳統業務板塊新增客戶有望帶來業我們認為，公司傳統業務板塊新增客戶有望帶來業績增量，同時產品創新有望推動毛利率提升?？冊隽?，同時產品創新有望推動毛利率提升。投資建議投資建議 我們預計公司20242026年營業收入分別為17.37、24.31和26.82億元，同比+6.04%、+39.95%和+10.35%；歸母凈利潤分別為0.79、1.23和1.53億元，同比+43.88%、

6、+55.71%和+24.67%；對應2024年 9月10日 股 價，公 司20242026年 預 計PE分 別 為44.06、28.29、22.69?？紤]公司傳統業務基本盤穩固考慮公司傳統業務基本盤穩固，已成功進入豐田、A客戶等客戶供應商體系；推出創新產品第四代主動式油氣分離器，該產品將進入大眾集團全球采購名錄。光學鏡片、智能化產品有望快速放量光學鏡片、智能化產品有望快速放量，公司投建光學鏡片生產基地項目，預計于2025年投產，2030年達產。公 Table_Industry 行業行業:汽車汽車 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析師分析師:仇百良仇百良 E-ma

7、il: SAC 編號編號:S0870523100003 分析師分析師:劉昊楠劉昊楠 E-mail: SAC 編號編號:S0870524090002 Table_BaseInfo 基本數據基本數據 最新收盤價（元）8.16 12mth A 股價格區間（元）6.61-16.21 總股本（百萬股）425.50 無限售 A 股/總股本 99.34%流通市值（億元）34.49 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票與滬深與滬深 300 比較比較 Table_ReportInfo 相關報告：相關報告：-43%-33%-23%-12%-2%8%19%29%39%09/2311/2302/24

8、04/2406/2409/24神通科技滬深3002024年09月11日2024年09月11日公司深度公司深度 司試產線相關光學鏡片產品已通過多家客戶驗證并取得訂單/意向訂單，部分已有小批量供貨。此外，公司神通光場屏、數字鑰匙等智能化產品也將貢獻業績增量。綜上，我們認為，公司業績有望進入快速增長階段，首次覆蓋給予“買入”評級。Table_RiskWarning 風險提示風險提示 市場競爭風險、客戶相對集中風險、毛利率波動風險、大股東股權質押比例高的風險 數據預測與估值數據預測與估值 Table_Finance 單位單位：百萬元百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 16

9、38 1737 2431 2682 年增長率 14.6%6.0%40.0%10.3%歸母凈利潤 55 79 123 153 年增長率 21.6%43.9%55.7%24.7%每股收益（元）0.13 0.19 0.29 0.36 市盈率（X）63.39 44.06 28.29 22.69 市凈率（X）2.20 2.10 1.95 1.82 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所（，上海證券研究所（2024年年09月月10日日收盤價）收盤價）qUnWxOnNzQaYfV9P8QbRsQpPnPnRjMpPuNeRpOmO6MnNvMxNsRtPuOmPqN公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要

10、聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 目目 錄錄 1 積極開拓光學、智能化新業務，業績企穩向好積極開拓光學、智能化新業務，業績企穩向好.5 1.1 立足汽車非金屬部件，切入光學及智能化產品.5 1.2 業績呈現企穩向好趨勢，綁定下游優質車企客戶.7 2 汽車光學產品長坡厚雪，開啟第二增長曲線汽車光學產品長坡厚雪，開啟第二增長曲線.9 2.1 汽車智能化持續發展，光學相關產品需求旺盛.9 2.2 公司發揮注塑工藝優勢，切入車規級光學鏡片領域.13 3 前瞻布局智能化產品，光場屏業務有望放量前瞻布局智能化產品，光場屏業務有望放量.15 3.1 光場屏有望為車載顯示新方案，公司新品搭載 H 公司光場引擎技

11、術.15 3.2 數字鑰匙滲透率逐年提升，公司布局相關產品.16 4 傳統業務技術突破，產品力提升，筑牢護城河傳統業務技術突破，產品力提升，筑牢護城河.18 4.1 國內汽車塑料玻璃先行者，順應乘用車輕量化趨勢.18 4.2 推出第四代主動式油氣分離器，研發進入軟件層面.19 5 盈利預測盈利預測.20 6 估值與投資建議估值與投資建議.21 7 風險提示風險提示.22 圖圖 圖圖 1：公司歷史沿革公司歷史沿革.5 圖圖 2：公司業務進入光學系列及智能系列產品：公司業務進入光學系列及智能系列產品.6 圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構.6 圖圖 4：2024H1 營業總收入營業總收入 6.6

12、6 億元，同比億元，同比-2.32%.7 圖圖 5：2024H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 0.30 億元，同比億元，同比+197.06%.7 圖圖 6：20202023 年動力年動力&飾件系統零部件主營業務營收占飾件系統零部件主營業務營收占比均在比均在 85%以上（單位：億元）以上（單位：億元）.7 圖圖 7：20212023 年新能源汽車零部件營收占汽配業務比例年新能源汽車零部件營收占汽配業務比例由由 6.30%增至增至 18.10%.7 圖圖 8：2023 年公司前五大客戶合計銷售收入占比為年公司前五大客戶合計銷售收入占比為 70.85%8 圖圖 9：2024H1 公司銷售毛利率為公司銷售毛

13、利率為 21.06%，同比增長，同比增長 3.79個百分點個百分點.8 圖圖 10：智能駕駛主要工作原理關系：智能駕駛主要工作原理關系.9 圖圖 11：環境感知傳感器包括攝像頭、激光雷達、毫米波雷達：環境感知傳感器包括攝像頭、激光雷達、毫米波雷達等等.9 圖圖 12：2024 年年 1-4 月月 L2 級及以上級及以上 ADAS 燃油乘用車裝車率燃油乘用車裝車率49%，新能源乘用車裝車率，新能源乘用車裝車率 63.40%.11 圖圖 13：2020 和和 2030 年的全球用于年的全球用于 ADAS/AD 汽車傳感器的汽車傳感器的市場規模（單位：十億美元）市場規模（單位：十億美元）.11 圖圖

14、 14：智能化路側基礎設施包含感知設施：智能化路側基礎設施包含感知設施.12 圖圖 15：HUD 發展歷史及各類型特點發展歷史及各類型特點.13 圖圖 16：2024E2030E 國內乘用車前裝標配國內乘用車前裝標配 HUD 市場由市場由327.7 萬輛增至萬輛增至 1059.3 萬輛萬輛.13 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 圖圖 17：2024 年年 1-4 月月 HUD 裝機量裝機量 TOP5 中的國產供應商市中的國產供應商市場份額達場份額達 59.60%.13 圖圖 18：光場屏產品示意圖：光場屏產品示意圖.15 圖圖 19：光場屏技術原理：光場屏技

15、術原理.15 圖圖 20：光場屏可降低眼疲勞程度：光場屏可降低眼疲勞程度.15 圖圖 21：光場屏可降低暈車感：光場屏可降低暈車感.15 圖圖 22：HUAWEI xScene 光場屏可有效緩解視疲勞光場屏可有效緩解視疲勞.16 圖圖 23：華為光場屏榮獲全球唯一車載顯示低暈動金標：華為光場屏榮獲全球唯一車載顯示低暈動金標.16 圖圖 24：2023 年中國市場乘用車（不含進出口）前裝標配數字年中國市場乘用車（不含進出口）前裝標配數字鑰匙（藍牙鑰匙（藍牙/NFC/UWB）交付新車）交付新車 704.30 萬輛，搭載率萬輛，搭載率升至升至 33.35%.17 圖圖 25：公司已開發的汽車智能進入

16、系統產品：公司已開發的汽車智能進入系統產品.17 圖圖 26：公司采用雙面淋涂工藝，對：公司采用雙面淋涂工藝，對 PC 表面進行硬質化處理表面進行硬質化處理.18 圖圖 27：油氣分離器工作原理：油氣分離器工作原理.19 圖圖 28：公司研發領域從硬件層面提升至軟件層面：公司研發領域從硬件層面提升至軟件層面.19 表表 表表 1：應用于自動駕駛的四類主流傳感器比較：應用于自動駕駛的四類主流傳感器比較.9 表表 2：不同級別自動駕駛汽車建議所需傳感器數量（單位：不同級別自動駕駛汽車建議所需傳感器數量（單位：個）個）.10 表表 3：部分：部分 2024 年新上市車型傳感器搭載數量（單位：個）年新

17、上市車型傳感器搭載數量（單位：個）.10 表表 4：北京、武漢車路云一體化項目概況：北京、武漢車路云一體化項目概況.12 表表 5：募投項目完全達產后收入測算：募投項目完全達產后收入測算.14 表表 6：公司原有產品與募投產品具有相關性：公司原有產品與募投產品具有相關性.14 表表 7：聚碳酸酯（：聚碳酸酯（PC）與無機玻璃性能對比）與無機玻璃性能對比.18 表表 8：各項業務業績拆分預測各項業務業績拆分預測.20 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 1 積極開拓光學、智能化新業務，業績企穩向好積極開拓光學、智能化新業務，業績企穩向好 1.1 立足汽車非金屬部件

18、，切入光學及智能化產品立足汽車非金屬部件，切入光學及智能化產品 神通科技主營業務為汽車非金屬部件及模具的研發、生產和神通科技主營業務為汽車非金屬部件及模具的研發、生產和銷售銷售。公司成立于 2005 年，專注于汽車行業模塑業務專注于汽車行業模塑業務，并成功，并成功開發出聚碳酸酯 PC 車窗。此后業務不斷拓展，2021 年新設全資子公司高亮線、玄甲智能孵化新產品；2022 年公司切入車規級光學年公司切入車規級光學鏡片領域鏡片領域，擬投資生產汽車下游智能座艙和高級輔助駕駛有關的激光雷達、毫米波雷達和抬頭顯示（HUD）產品；2023 年供應汽年供應汽車后裝市場由車后裝市場由 H 客戶提供光場引擎技術

19、的神通光場屏客戶提供光場引擎技術的神通光場屏。歷經近 20年發展，已成為國家級高新技術企業、中國精密注塑模具重點骨干企業、浙江省科技小巨人企業。公司客戶有上汽通用、一汽-大眾、上汽通用五菱等知名整車廠，延鋒汽車飾件、佛吉亞、李爾等國內外知名汽車零部件企業。同時，公司持續開拓新能源汽車領域公司持續開拓新能源汽車領域，陸續獲得蔚來汽車，陸續獲得蔚來汽車、A客戶客戶等知名新能源汽車客戶的認可并批量供貨等知名新能源汽車客戶的認可并批量供貨，并成功進入理想汽車、東風嵐圖、豐田等配套供應商體系。圖圖 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料資料來源：來源：公司公告，公司官網公司公告，公司官網、公眾號，、公眾號，

20、鏈塑汽車新材料鏈塑汽車新材料，上海證券研究所上海證券研究所 積極拓展新業務積極拓展新業務。公司業務由汽車飾件系統、動力系統部件等，切入光學及智能系列產品。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 圖圖 2：公司：公司業務業務進入進入光學系列及智能光學系列及智能系列系列產品產品 資料資料來源：來源：公司官網公司官網，上海證券研究所，上海證券研究所 控制權穩定控制權穩定。公司控股股東為寧波神通投資有限公司，截至2024 年 6 月 30 日，其持股比例為 45.69%。公司實際控制人為方立鋒、陳小燕，通過寧波神通投資有限公司、香港昱立實業有限公司、寧波神通仁華投資合伙企業

21、，合計持有公司 60.72%的表決權。此外，必恒投資為方立鋒之妹方芳女士控制的企業，持有公司 15.18%股權。圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構 資料資料來源：來源：iFinD，公司公告，公司公告，上海證券研究所上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 1.2 業績呈現企穩向好趨勢，綁定下游優質車企客戶業績呈現企穩向好趨勢，綁定下游優質車企客戶 2023年營收、歸母凈利潤同比正增年營收、歸母凈利潤同比正增。公司2022年業績下滑主要系：1）受新能源汽車市場沖擊影響，公司傳統動力系統板塊收入承壓；2）制造費用增加，疊加部分高毛利產品銷量減少，導致毛利

22、規模下降；3）期間費用增加及資產減值損失計提。2023年業績企穩，營業總收入為 16.38 億元，同比+14.63%；歸母凈利潤為0.55 億元，同比+21.58%。2024H1 營業總收入 6.66 億元，同比-2.32%；歸母凈利潤為0.30 億元，同比+197.06%，主要系產品毛利率提升。圖圖 4：2024H1 營業總收入營業總收入 6.66 億元億元，同比，同比-2.32%圖圖 5：2024H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 0.30 億元，同比億元，同比+197.06%資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研

23、究所 動力動力&飾件系統零部件營收飾件系統零部件營收占主導占主導。2023 年動力&飾件系統零部件營收達 13.78 億元，占主營業務收入的 85.47%。其中，動力系統零部件營收 3.81 億元，同比-3.12%；飾件系統零部件營收9.97億元，同比+10.11%，主要因為公司深化與頭部新能源整車廠的合作力度，飾件系統零部件產銷量實現增長。2024H1 汽車零部件營收占比進一步提升至 89.31%。新能源汽車零部件業務新能源汽車零部件業務持續開拓持續開拓。20212023 年公司新能源汽車零部件業務營收 CAGR 為 75.01%，2023 年該塊業務營收2.51 億元，占汽配業務營收比例達

24、 18.10%。圖圖 6：20202023 年年動力動力&飾件系統零部件飾件系統零部件主營業主營業務務營收營收占比均在占比均在 85%以上以上（單位：億元）（單位：億元）圖圖 7：20212023 年新能源汽車零部件營收占汽配年新能源汽車零部件營收占汽配業務比例由業務比例由 6.30%增至增至 18.10%資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%02468101214161820202021202220232024H1營業總收入，億元YOY-100%-50%

25、0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.01.21.420202021202220232024H1歸母凈利潤，億元YOY0246810121416182020202120222023動力系統零部件飾件系統零部件模具類其他0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02.53.0202120222023新能源汽車零部件業務營收，億元占汽配業務營收比例公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 綁定行業頭部客戶，綁定行業頭部客戶，客戶客戶集中度高。集中度高。2022、2023 年公司前五名客戶包括一汽大眾、上汽大眾、上汽通用、A

26、 客戶，合計銷售收入占比分別為73.65%、70.85%。一汽大眾、上汽大眾、上汽通用2023 年國內乘用車零售銷量排名分別為第二名、第五名、第七名，A 客戶 2023 年國內新能源乘用車零售排名為第二名。公司采取緊貼汽車產業集群戰略。公司采取緊貼汽車產業集群戰略。為壓縮市場服務半徑、提高客戶影響能力，公司在寧波、煙臺、武漢、長春、佛山、沈陽、上海、黃石等全國性汽車產業基地或主要客戶所在地相繼建立或在建生產基地。圖圖 8：2023 年公司前五年公司前五大大客戶合計銷售收入占比為客戶合計銷售收入占比為 70.85%資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 2023 年

27、主營業務毛利率小幅回升年主營業務毛利率小幅回升。2022 年主營業務綜合毛利率為 19.38%，同比下降 2.86個百分點，主要系動力、飾件系統產品的單位制造費用增長，2022 年機器設備和生產設備增加但產量尚未提升，導致單位產品折舊攤銷費用增加，此外電費價格也有所上漲。2023 年動力、飾件系統產品單位制造費用延續增長，但模具類產品銷售額及毛利率齊升，帶動主營業務毛利率微增。2024H1 銷售毛利率為 21.06%，同比增長 3.79 個百分點；2024Q2銷售毛利率為 22.07%，同環比分別增長 4.59/2.24個百分點。我們認為，公司盈利能力有望持續提升我們認為，公司盈利能力有望持續

28、提升。圖圖 9：2024H1 公司公司銷售銷售毛利率毛利率為為 21.06%，同比，同比增長增長 3.79 個百分點個百分點 資料資料來源：來源：iFinD，公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 0.05.010.015.020.020222023上汽集團與通用合營企業中國第一汽車股份有限公司上海汽車集團股份有限公司大眾汽車股份公司A客戶其他0%5%10%15%20%25%30%20202021202220232024H1動力系統零部件飾件系統零部件模具類銷售毛利率公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 2 汽車光學汽車光學產品產品長坡厚雪，長坡厚雪，開

29、啟開啟第二增長曲線第二增長曲線 公司前瞻布局光學鏡片業務，主要用于下游高級輔助駕駛和主要用于下游高級輔助駕駛和智能座艙有關的激光雷達、毫米波雷達和抬頭顯示（智能座艙有關的激光雷達、毫米波雷達和抬頭顯示（HUD）產品。）產品。2.1 汽車智能化持續汽車智能化持續發展，光學相關產品需求旺盛發展，光學相關產品需求旺盛 2.1.1 智能駕駛智能駕駛+智能網聯建設智能網聯建設提升激光雷達提升激光雷達/毫米波雷達空間毫米波雷達空間，配套透鏡需求有望增長配套透鏡需求有望增長 智能駕駛領域，智能駕駛領域，傳感器用于傳感器用于完成對完成對車輛周圍環境的感知與識車輛周圍環境的感知與識別別。智能駕駛可分為感知、規劃

30、和控制三部分。其中，感知是指無人駕駛系統從環境中收集信息并從中提取相關知識的能力，對應硬件為傳感器。環境感知傳感器環境感知傳感器可分為主動型、被動型傳感器?？煞譃橹鲃有?、被動型傳感器。主動型傳感器包括激光雷達、毫米波雷達和超聲波雷達，被動型傳感器主要包括攝像頭和紅外傳感器。圖圖 10：智能駕駛主要工作原理關系智能駕駛主要工作原理關系 圖圖 11：環境感知傳感器包括攝像頭、激光雷達、毫：環境感知傳感器包括攝像頭、激光雷達、毫米波雷達等米波雷達等 資料資料來源：來源：全球智能汽車供應鏈全球智能汽車供應鏈，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：畢馬威智慧之眼：開啟汽車感知新時畢馬威智慧

31、之眼：開啟汽車感知新時代代，上海證券研究所上海證券研究所 自動駕駛主流傳感器包括激光雷達和毫米波雷達。自動駕駛主流傳感器包括激光雷達和毫米波雷達。高精度和高分辨率的特點，可精細繪制車輛四周的三維地圖；毫米波雷達穿透性強，受環境影響較小，在惡劣天氣或低光照條件下仍能保持穩定的性能。表表 1：應用于自動駕駛的四類主流傳感器比較應用于自動駕駛的四類主流傳感器比較 分類分類 激光雷達激光雷達 毫米波雷達毫米波雷達 超聲波雷達超聲波雷達 攝像頭攝像頭 工作 原理 發射和接收激光，基于折返時間測算距離 向外發射毫米波，接觸目標物體后反射雷達信號，根據回波頻差測算距離和速度 向外發出超聲波，根據超聲波的折返

32、時間來測算與物體的距離 相機成像，通過各類算法處理進行圖像識別 探測 距離 300m 1km 5m 100m 優勢 探測精度和分辨率高 探測范圍廣，獲取信息量大 可繪制 3D 環境地圖和雷達定位 受環境光線影響小 兼備測距和測速功能 探測精度高、距離遠 穿透性強、性價比高 受環境影響較小 體積小，易安裝 受天氣干擾小、抗干擾能力強 短距離測量精度較高 體積較小，價格低 技術成熟 像素高 實時性強、刷新快 技術成熟、成本低 能通過算法實現對障礙物的距離探測 唯一可以辨色和圖形的感知硬件 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 劣勢 易受惡劣天氣影響 成本高 技術不夠

33、成熟 受同頻干擾 測量角度和分辨率受限，難辨物體具體形狀和大小 無法識別路標、行人 響應慢，測量精度差，不適用于高速運動的汽車 探測距離短，受溫度影響 無法判斷路障的形狀及位置 受天氣和光線影響大 算法依懶性強 穩定性差 應用 場景 障礙物探測識別 構建高精度地圖 輔助定位 ACC 自適應巡航控制系統 BSD 盲點監測系統 AEB 自動緊急制動系統等 倒車雷達 自動泊車 行人、路標、車道線檢測 交通標志識別 資料來源：資料來源：畢馬威智慧之眼：開啟汽車感知新時代畢馬威智慧之眼：開啟汽車感知新時代，上海證券研究所上海證券研究所 自動駕駛程度越高，系統數據處理量越大，作為抓取數據信自動駕駛程度越高

34、，系統數據處理量越大，作為抓取數據信息的載體，所需的傳感器數量及種類越多。息的載體，所需的傳感器數量及種類越多。根據畢馬威智慧之眼：開啟汽車感知新時代，L2-L3 級別自動駕駛需要 1 個激光雷達，4-8個毫米波雷達；L4-L5級別自動駕駛需要1-3個激光雷達，6-12 個毫米波雷達。根據不完全統計，2024 年新上市車型中，多款車型傳感器搭載數量在 20-30個之間，其中部分車型選擇搭載激光雷達傳感器，而毫米波雷達搭載數量在 1-6 個之間。表表 2：不同級別自動駕駛汽車建議所需傳感器數量（單位：個）：不同級別自動駕駛汽車建議所需傳感器數量（單位：個）自動駕駛自動駕駛 級別級別 激光激光 雷

35、達雷達 毫米波毫米波 雷達雷達 攝像頭攝像頭 超聲波超聲波 雷達雷達 合合計計 L1-L2 1 3 5 12 21 L2-L3 1 4-8 6-8 8-12 19-29 L4-L5 1-3 6-12 8-15 8-12 23-42 資料來源：資料來源：畢馬威智慧之眼：開啟汽車感知新時代畢馬威智慧之眼：開啟汽車感知新時代，上海證券研究所，上海證券研究所 表表 3：部分：部分 2024 年新上市年新上市車型傳感器搭載車型傳感器搭載數量（單位：個）數量（單位：個）車型車型 激光激光 雷達雷達 毫米波毫米波 雷達雷達 攝像頭攝像頭 超聲波超聲波 雷達雷達 合計合計 小鵬 X9 MAX 2 3 12 1

36、2 29 銀河 E8 智駕版 1 5 10 12 28 路特斯 EMEYA 繁花 4 6 12 12 34 寶馬 i5 尊享型/5 5 12 22 瑞風 RF8 旗艦型/2 6 8 16 坦克 700 新能源/5 12 12 29 奇瑞 iCAR 03 四驅長續航進階版/3 5 8 16 理想 MEGA 1 1 13 12 27 零跑 C10 智駕版 1 5 12 12 30 小米 SU7 Max 版 1 3 11 12 27 理想 L6 Max 1 1 11 12 25 哪吒 L/5 6 12 23 星際元 ET 純電 Ultra 1 5 13 12 31 海獅 07 四驅智航版/5 12

37、12 29 智己 L6 全系 1 3 11 12 27 資料來源：資料來源：汽車之家，易車汽車之家，易車，上海證券研究所，上海證券研究所 我國我國L2及以上輔助駕駛功能裝車率持續提升及以上輔助駕駛功能裝車率持續提升。目前汽車L2級別的高級輔助駕駛在技術上已基本實現，各大車企有序推進自動駕駛商用計劃，L2 級別及以上輔助駕駛技術滲透率加速提升。根據乘聯分會數據，2024年 1-4月 L2級及以上 ADAS新能源乘用車裝車率 63.40%，較 2023 年全年提升 8.10 個百分點。根據工信部智能網聯汽車技術路線圖（2.0 版）指引，到公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲

38、明 11 2025 年國內 L2 級和 L3 級新車搭載率要達到 50%，2030 年要超過 70%，且 L4 占比 20%。圖圖 12：2024 年年 1-4 月月 L2 級及以上級及以上 ADAS 燃油乘用車裝車率燃油乘用車裝車率 49%，新，新能源乘用車裝車率能源乘用車裝車率 63.40%資料資料來源：來源：乘聯分會乘聯分會，上海證券研究所，上海證券研究所 激光雷達、毫米波雷達市場空間廣闊。激光雷達、毫米波雷達市場空間廣闊。根據 Statista 數據，預計 2030 年全球用于 ADAS 和自動駕駛系統的汽車傳感器市場規模將達 430 億美元。其中，激光雷達市場規模 120 億美元，預

39、計2020-2030 年 CAGR 高達 80%；毫米波雷達市場規模 142 億美元左右，占比維持 33%。圖圖 13：2020 和和 2030 年的全球用于年的全球用于 ADAS/AD 汽車傳感器的市場規模汽車傳感器的市場規模（單位：十億美元）（單位：十億美元）資料資料來源：來源：畢馬威智慧之眼：開啟汽車感知新時代畢馬威智慧之眼：開啟汽車感知新時代，上海證券研究所，上海證券研究所 智能網聯智能網聯領域領域，路側路側基礎設施需要使用激光雷達、毫米波雷基礎設施需要使用激光雷達、毫米波雷達達。根據車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測，車路云一體化智能網聯汽車包括車輛及其他交通參與者、智能化路側

40、基礎設施、云控平臺、通信網絡以及安全體系等相關支撐平臺主體。其中，智能化路側基礎設施包括路側感知設備，如攝像頭、毫米波雷達、激光雷達。路側基礎設施受路側基礎設施受政策催化政策催化加速加速發展。發展。2024 年 1 月，工信部等五部門發布關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知。其中提出，建成一批架構相同、標準統一、業務互通、安全可靠的城市級應用試點項目，開展智能網聯汽車“車路云一體化”系統架構設計和多種場景應用。2024 年年 7 月，工信部月，工信部0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232024.1-4202220232024.1-

41、4燃油乘用車新能源乘用車不足L2級L2級L2+級05010015020025030035040045050020202030E激光雷達車載攝像頭毫米波雷達其他（超聲波雷達）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 等五部門官宣車路云一體化應用試點名單。等五部門官宣車路云一體化應用試點名單。圖圖 14：智能化路側基礎設施包含感知設施：智能化路側基礎設施包含感知設施 資料資料來源：來源：CAICV車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測，北北京市高級別自動駕駛示范區，京市高級別自動駕駛示范區，上海證券研究所上海證券研究所 多地示范

42、項目密集啟動多地示范項目密集啟動。北京市近 100 億元車路云一體化新基建項目規劃公布，項目建議書的編制開始對外招標；武漢市 170億元車路云一體化重大示范項目獲有關部門批準備案。福州、鄂爾多斯、沈陽、杭州等多個城市相關項目啟動招標。表表 4：北京、武漢車路云一體化項目概況：北京、武漢車路云一體化項目概況 項目名稱項目名稱 投資金投資金額額 項目概況項目概況 北京市車路云一體化新型基礎設施建設項目 993889 萬元 在通州區、順義區、朝陽區、昌平區、密云區、懷柔區、海淀區、石景山區、豐臺區、門頭溝區、房山區、大興區、亦莊經開區共選取 2324 平方公里范圍內約 6050 個道路路口開展建設，

43、以及除上述道路路口外本項目雙智專網網絡中心的建設和改造 武漢市智能網聯新能源汽車“車路云”一體化重大示范項目 1708398萬元 建設全市統一的智能網聯汽車服務平臺、1.5 萬個智慧泊位、5.578km 智慧道路（經開區）改造，16 萬方智能網聯汽車產業研發基地（東湖高新區）、車規級芯片產業園、無人駕駛產業園 資料來源：資料來源：北京市公共資源交易服務平臺北京市公共資源交易服務平臺，湖北省投資項目在線審批監管平臺湖北省投資項目在線審批監管平臺，上海證券研究所，上海證券研究所 根據 CAICV車路云一體化智能網聯汽車產業產值增量預測，預計 2025/2030 年我國智能化基礎設施帶來產值增量為

44、223/4174億元，年均復合增速達 79.66%，激光雷達等傳感器需求有望進一激光雷達等傳感器需求有望進一步步加速加速釋放。釋放。我們認為，隨著激光雷達、毫米波雷達需求增長，配套光學我們認為，隨著激光雷達、毫米波雷達需求增長，配套光學透鏡行業規模有望提升。透鏡行業規模有望提升。2.1.2 HUD 搭載率提升，配套反射鏡市場空間搭載率提升，配套反射鏡市場空間有望增長有望增長 汽車 HUD產品可分為 C-HUD（組合抬頭顯示）、W-HUD（擋風玻璃抬頭顯示）以及 AR-HUD（增強現實抬頭顯示）。其中，W-HUD 實用性較高，可顯示車況、ADAS 信息等功能，是當下 HUD發展主流；AR-HUD

45、 則融合了智能座艙及 ADAS 相關功能，給駕駛者更大的成像顯示體驗，展示信息也更全面。當前汽車當前汽車 HUD 市市場正處于從場正處于從 W-HUD 向向 AR-HUD 升級階段升級階段。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 圖圖 15：HUD 發展歷史及各類型特點發展歷史及各類型特點 資料資料來源：來源：AutoLab，公司公告，公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 HUD 搭載率快速提升搭載率快速提升。根據高工智能汽車研究院數據顯示，中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配 W/AR HUD 2023 年交付225.43 萬輛，同比+42.59%，搭載率達

46、 10.68%；2024Q1 交付59.96 萬輛，同比+51.91%，搭載量升至 12.53%。根據蓋世汽車預測，2024E2030E國內前裝標配HUD的乘用車將由 327.7 萬輛增至 1059.3 萬輛，年均復合增速達 21.60%。國產供應商市占率提升。國產供應商市占率提升。根據蓋世汽車數據，2024 年 1-4 月HUD 供應商裝機量 TOP5 中的國產廠商為華陽多媒體、澤景電子、弗迪精工和未來黑科技，分別搭載 22.45、13.41、7.33、6.19 萬套，合計市場份額59.60%，較2023年全年提升12.20個百分點。我們認為，隨著我國我們認為，隨著我國 HUD 搭載率快速提

47、升，配套搭載率快速提升，配套的的反射鏡市反射鏡市場規模有望保持高速增長場規模有望保持高速增長。圖圖 16：2024E2030E 國內乘用車前裝標配國內乘用車前裝標配 HUD 市市場由場由 327.7 萬輛增至萬輛增至 1059.3 萬輛萬輛 圖圖 17：2024 年年 1-4 月月 HUD 裝機量裝機量 TOP5 中的中的國產國產供應商供應商市場份額市場份額達達 59.60%資料資料來源：來源：蓋世汽車社區蓋世汽車社區，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：蓋世汽車社區蓋世汽車社區，上海證券研究所，上海證券研究所 2.2 公司公司發揮注塑工藝優勢，發揮注塑工藝優勢，切入切入車規級

48、車規級光學鏡片領域光學鏡片領域 公司發行可轉債募投光學鏡片生產基地建設項目公司發行可轉債募投光學鏡片生產基地建設項目，總投資額約 6.26 億元。項目建設完成達產后，將新增年產反射鏡 200.00 萬套、激光雷達透鏡（高配）110.00 萬套、激光雷達透鏡（低配）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012002024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030EC-HUDW-HUDAR-HUDHUD滲透率0%5%10%15%20%25%30%23年市場份額24年1-4月市場份額公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務

49、必閱讀尾頁重要聲明 14 220 萬套、毫米波雷達透鏡 500.00 萬套產能。預計預計 2030 年達產，達產后營收超年達產，達產后營收超 10 億元億元。根據公司可轉債說明書披露，公司預計 2025 年產能為達產產能的 1/2，2030 年產能完全達產。項目完全達產后，預計實現年營業收入不含稅102,203.54 萬元。根據公司對預計產能和市場容量的測算，2025年公司 HUD反射鏡、毫米波雷達透鏡、激光雷達透鏡市占率分別為 5.49%、1.61%、8.77%。表表 5：募投項目完全達產后收入測算募投項目完全達產后收入測算 產品明細產品明細 完全達產第一年產完全達產第一年產品單價（元品單價

50、（元/套）套）銷售數量銷售數量（萬套）（萬套）營業收入（萬元）營業收入（萬元）反射鏡 265.49 200.00 53,097.35 激光雷達透鏡（高配）172.57 110.00 18,982.30 激光雷達透鏡（低配）72.57 220.00 15,964.60 毫米波雷達透鏡 28.32 500.00 14,159.29 合計合計 102,203.54 資料來源：資料來源：公司可轉債說明書公司可轉債說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 公司具有公司具有技術積累技術積累。公司利用自身在注塑工藝、模具生產等方面的技術優勢以及多年從事汽車零部件領域的經驗積累，基于現有產品 GL8 車窗玻璃生

51、產工藝及技術升級，開發出車用光學鏡片類產品。聚焦汽車領域，具備客戶優勢聚焦汽車領域，具備客戶優勢。公司具有與整車廠及知名汽車零部件企業多年合作經驗，能夠深刻理解汽車業務合作模式并深度參與新品開發。表表 6：公司原有產品與募投產品具有相關性公司原有產品與募投產品具有相關性 項目項目 原有產品原有產品 募投產品募投產品 相關性相關性 產品范圍 飾件系統汽車零部件、動力系統汽車零部件、模具等，零部件均為塑料件 反射鏡、激光雷達透鏡、毫米波雷達透鏡，均為塑料件 產品均為塑料件，具有相關性 產品工藝 現有產品使用的主要技術包含：注塑工藝、注塑壓縮工藝、噴涂工藝、焊接工藝、PC 玻璃淋涂工藝（有機硅涂層技

52、術）、除塵工藝、視覺分辨自動檢測技術等 募投項目產品使用的主要技術包含：注塑壓縮工藝、注塑壓縮模具、高精密面型檢測技術、有機硅涂層技術、光學鍍膜技術、超精加工技術、視覺分辨自動檢測技術 目前募投產品使用的工藝技術，均為公司目前已掌握的成熟工藝技術，大部分已應用在公司現有產品生產過程中 設備 核心設備為注塑機（塑膠成型機）、淋涂設備等 核心設備為注塑機（塑膠成型機）、鍍膜機、淋涂設備等 相關 原材料 主要原材料為塑料粒子，如 PP、PA、PA6、PA66、PC 塑料等，其他原材料包含橡塑件、標準件、五金件等 主要原材料為塑料粒子，如 PC、COC 塑料等，其他原材料為橡塑件、標準件、五金件等 相

53、關 資料來源：資料來源：公司可轉債說明書公司可轉債說明書，上海證券研究所，上海證券研究所 2023 年公司就已初步形成了 20 萬套光學鏡片試生產能力，試生產產品種類包括 HUD 反射鏡、激光雷達、毫米波雷達透鏡等產品，所生產的光學鏡片產品具有可靠性高、精密度高、質量輕等優點，質量指標在多個層面達到了國內同行業先進水平。公司已取得光學鏡片訂單公司已取得光學鏡片訂單。根據 2023 年第三季度業績說明會投資者關系活動記錄，公司已與多家知名 HUD 廠商、激光雷達廠商以及毫米波雷達廠商進行了洽談，公司 HUD 反射鏡、激光雷達透鏡、毫米波雷達透鏡產品已通過多家客戶驗證并取得訂單/意向訂單，部分已有

54、小批量供貨。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 3 前瞻布局前瞻布局智能智能化產品，光場屏業務有望放量化產品，光場屏業務有望放量 3.1 光場屏有望為車載顯示新方案，公司新品光場屏有望為車載顯示新方案，公司新品搭載搭載 H 公司公司光場引擎技術光場引擎技術 傳統車載屏幕有用戶痛點傳統車載屏幕有用戶痛點。1）車內物理空間限制，屏幕尺寸受限，用戶觀影感受不佳；2）觀看距離較近，容易造成用眼疲勞；3）車內觀看屏幕容易導致暈車，體驗感較差。針對以上痛點，車載顯示新方案光場屏應運而生。針對以上痛點，車載顯示新方案光場屏應運而生。車載光場屏通過光線多次折返射增加視距，以小

55、的物理屏幕尺寸承載顯示超大畫幅，可在車上實現影院級沉浸式體驗。光場屏具有三大核心技術：1）通過多次折反射和高精度曲面鏡集成實現遠距成像；2）通過曲面鏡和偏振膜材等光學部件技術，實現白天強光場景下的清晰純凈顯示；3）采用圖像處理算法技術，保證人眼看到的成像畫面沒有畸變，畫面方正平整。圖圖 18：光場屏產品示意圖：光場屏產品示意圖 圖圖 19：光場屏技術原理光場屏技術原理 資料資料來源：來源：汽車學會，汽車學會，CAICV車載光場屏白皮車載光場屏白皮書書，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：汽車學會，汽車學會，CAICV車載光場屏白皮車載光場屏白皮書書，上海證券研究所，上海證券研究

56、所 光場屏可以護眼、防暈車光場屏可以護眼、防暈車。光場屏是遠焦成像，人眼的睫狀肌處于放松狀態，可減少用眼疲勞，保護視力。此外，光場屏通過遠距成像，實現了乘客運動感知同步，減少眩暈反應。光場屏減少光污染，保障主駕安全駕駛光場屏減少光污染，保障主駕安全駕駛。光場屏由于是虛像原理，只有坐在正位的人才能正常觀看，超出觀看角度 20以上便無法獲取完整圖像，同時該特性用于車載時，既能減少光污染保障主駕安全駕駛，也能提升對車內用屏的隱私保護。圖圖 20：光場屏可降低眼疲勞程度：光場屏可降低眼疲勞程度 圖圖 21：光場屏可降低暈車感：光場屏可降低暈車感 資料資料來源：來源：汽車學會，汽車學會，CAICV車載光

57、場屏白皮車載光場屏白皮書書，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：汽車學會，汽車學會，CAICV車載光場屏白皮車載光場屏白皮書書，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 我們認為，我們認為，光場屏應用有望加速光場屏應用有望加速普及普及。需求側，年輕一代對車內娛樂需求高，有望帶動車載屏幕應用加速；供給側，車載屏幕產品成為車企差異化競爭的焦點，車載光場屏在娛樂軟件方面應用融合度高、體驗好，未來有機會成為智能座艙方面新的入口。HUAWEI xScene 較傳統車載液晶顯示屏具有優勢較傳統車載液晶顯示屏具有優勢。2023 年4

58、 月，華為發布 HUAWEI xScene 光場屏，較傳統車載液晶屏具有三大優勢：1）基于空間光學系統設計，實現 40 英寸超大畫幅；2）突破車內物理空間限制，達成 3 米遠距成像，降低視覺疲勞；3）基于華為自研光學引擎，實現 90PPD 超視網膜分辨率，畫質更加清晰細膩。光場屏光場屏可可供椅背、頭枕和副駕三種不同的上車形供椅背、頭枕和副駕三種不同的上車形態，滿足絕大多數車型需求。態，滿足絕大多數車型需求。HUAWEI xScene 有效護眼、防暈車。有效護眼、防暈車。經中山大學中山眼科中心臨床測試，較傳統液晶屏比，HUAWEI xScene 光場屏可實現動用睫狀肌調節能力降低 96%，有效緩

59、解視疲勞。經 SGS 與中國標準研究所的驗證與測試，華為光場屏榮獲全球唯一的車載顯示低華為光場屏榮獲全球唯一的車載顯示低暈動金標，暈動金標，針對車內觀影暈動癥，較液晶屏降低35%，較VR眼鏡降低 90%。圖圖 22：HUAWEI xScene 光場屏可有效緩解視疲勞光場屏可有效緩解視疲勞 圖圖 23：華為華為光場屏榮獲光場屏榮獲全球唯一車載顯示低暈動金全球唯一車載顯示低暈動金標標 資料資料來源：來源：問界汽車赤峰凱隆問界汽車赤峰凱隆，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：問界汽車赤峰凱隆問界汽車赤峰凱隆，上海證券研究所，上海證券研究所 公司供應汽車后裝市場由 H 客戶提供光場引擎

60、技術的神通光場屏。我們認為，搭載我們認為，搭載 H 客戶光場引擎技術的光場屏產品客戶光場引擎技術的光場屏產品競爭競爭力力強，較傳統車載顯示屏具有優勢，替代潛力巨大，未來有望快速強，較傳統車載顯示屏具有優勢，替代潛力巨大，未來有望快速放量放量。3.2 數字鑰匙滲透率逐年提升，公司布局相關產品數字鑰匙滲透率逐年提升，公司布局相關產品 在汽車智能化的發展過程中，在用戶需求、技術、政策、行業規范等因素的驅動下，汽車鑰匙的形態也逐漸從傳統的機械鑰匙向智能化、數字化、生物鑰匙和無鑰匙化的方向發展。其中，數字鑰匙是指以以智能手機、手環、手表等智能移動設備作為載體，利用藍牙、NFC、UWB 等技術與車端進行通

61、信，幫助用戶便捷、安全的實現車輛功能的控制。數字鑰匙滲透率快速提升數字鑰匙滲透率快速提升。根據高工智能汽車研究院檢測數據顯示，20212023 年中國市場乘用車（不含進出口）前裝標配公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 17 數字鑰匙（藍牙/NFC/UWB）交付新車 CAGR 為 63.58%，搭載率由 12.90%升至 33.35%。從發展趨勢看，1）數字鑰匙上車配置正在從新能源向燃油車，自主品牌向合資品牌延伸普及；2）數字鑰匙正在成為新車的標準配置。根據高工智能汽車研究院預計，2024 年數字鑰匙前裝搭載率將突破 50%。圖圖 24：2023 年中國市場乘用車年中

62、國市場乘用車（不含進出口不含進出口）前裝標配數字鑰匙前裝標配數字鑰匙（藍藍牙牙/NFC/UWB）交付新車交付新車 704.30 萬輛萬輛，搭載率升至搭載率升至 33.35%資料資料來源：來源：高工智能汽車高工智能汽車，上海證券研究所，上海證券研究所 拓展智能進入系統產品拓展智能進入系統產品。公司引進 70 人核心技術團隊，專注于開發制造集成化的智能進入系統產品，并實現了自主開發產線的能力。智能進入相關核心技術包括支付級雙目 3D 人臉識別算法、SOC 車規級芯片、多功能與高集成的電吸電開“四合一”智能門鎖技術，相關產品包括 3D、Face2D 人臉識別/NFC/BLE 數字鑰匙、“四合一”電吸

63、電開智能門鎖等。公司智能化產品項目尚處下游客戶開發推廣階段，有少量樣件訂單。圖圖 25：公司已開發的汽車智能進入系統產品：公司已開發的汽車智能進入系統產品 資料資料來源：來源：智能汽車技術展智能汽車技術展，上海證券研究所上海證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800202120222023交付新車量，萬輛搭載率產品產品圖示圖示介紹介紹三合一電吸門鎖解鎖狀態下，任何時刻可通過內、外把手打開車門。斷電或短路的情況下，即使在上鎖狀態，也可以通過內開可靠的打開車門。車身或遙控器斷電等情況下，可以可靠的上鎖、解鎖、開門。自吸過程中，電

64、子和機械方式均具備自吸中斷功能3D FaceID生物識別鑰匙當智能立柱待機時，表面呈現高亮黑。通過觸摸按鍵區域時，密碼板被點亮，并喚醒雙目IR攝像頭模組進行人臉識別。除了人臉識別解鎖，還可以通過密碼按鍵，滿足無鑰匙開啟車門的需求。此外，通過紅透PC飾板與高集成封裝技術，達到“一體化”的外觀效果NFC數字鑰匙神通科技NFC智能外立柱，在普通的汽車外飾件基礎上，采用NFC天線分布式設計，配置NFC天線和NFC主板，可通過NFC卡片及手機NFC實現車門解鎖與閉鎖。此外，通過PC飾板與淋涂結合，實現飾板表面高亮黑、耐刮擦的效果公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 18 4 傳

65、統業務技術突破，產品力提升，筑牢護城河傳統業務技術突破，產品力提升，筑牢護城河 4.1 國內汽車塑料玻璃先行者，順應乘用車輕量化趨勢國內汽車塑料玻璃先行者，順應乘用車輕量化趨勢 聚碳酸酯聚碳酸酯（PC）是汽車塑料車窗的首選材料是汽車塑料車窗的首選材料。聚碳酸酯（PC）材料具有優異的高剛性、抗沖擊性及尺寸穩定性，但也有其缺點：耐溶劑性較差，易開裂；表面硬度較低，長期接受風沙雨刮的磨損易霧化；抗 UV 性能差，長期暴露室外易老化黃變。因此注塑成型 PC 車窗后，需在 PC 表面增加涂層以保證車窗的優異耐候及耐刮擦性能。表表 7：聚碳酸酯（：聚碳酸酯（PC）與無機玻璃性能對比）與無機玻璃性能對比 特

66、性特性 透光率透光率 耐候性耐候性 設計設計 自由自由 輕量化輕量化 成型性成型性 耐刮耐刮 擦性擦性 無機 玻璃+-+PC+-+-特性特性 破碎破碎 強度強度 沖擊沖擊 剛性剛性 表面表面 光澤光澤 耐熱耐熱 阻燃阻燃 性能性能 無機 玻璃-+PC+-+-資料來源：汽車碳中和技術資料來源：汽車碳中和技術，上海證券研究所，上海證券研究所 公司 PC 玻璃產品應用于汽車側窗，替代石英玻璃，起到減重、美觀、集成化功能。該車窗較傳統玻璃減重 30%，熱傳導系數約為石英玻璃的 1/5。技術領先，工藝完善。技術領先，工藝完善。產品采用 AM（增材制造）技術，使產品強度及尺寸達到穩定狀態；采用雙面淋涂工藝

67、，實現表面硬質化處理，使產品具有優越的耐刮擦、抗沖擊和耐熱功能。此外，通過靈活的 3D 曲面工藝，產品可實現當前石英玻璃上能夠實現的一切效果。圖圖 26：公司采用雙面淋涂工藝，對：公司采用雙面淋涂工藝，對 PC 表面進行硬質化處理表面進行硬質化處理 資料資料來源：來源：鏈塑汽車新材料鏈塑汽車新材料，公司公司官網官網，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 19 PC 車窗車窗玻璃玻璃行業先行者，供應上汽通用。行業先行者，供應上汽通用。2016 年公司與上汽通用合作開發大尺寸 PC 玻璃，并于 2018 年成功面世直徑 1.2米的側窗玻璃，

68、成為亞洲最大車用側窗 PC 玻璃生產商，并作為全球獨家供貨商應用于別克 GL8 車型上。4.2 推出第四代主動式油氣分離器，研發進入軟件層面推出第四代主動式油氣分離器，研發進入軟件層面 發動機工作時，氣缸竄氣和機油蒸氣會使曲軸箱內產生壓力，需要使用曲軸箱通風閥進行泄壓，而導出的氣體中含有大量機油蒸氣。油氣分離器可將其中的機油分離出后回流入發動機，同時將分離出來的氣體通過內部通道輸送至進氣歧管或渦輪增壓器的進氣端。油氣分離器的作用：1）保持機油的潤滑性能，延長機油保養周期；2）保持曲軸箱內壓力，減少機油泄露；3）保持良好的表面狀態，減少磨損及腐蝕；4）充分回收混合廢氣，減少環境污染。圖圖 27：

69、油氣分離器工作原理油氣分離器工作原理 圖圖 28：公司研發領域從硬件層面提升至軟件層面：公司研發領域從硬件層面提升至軟件層面 資料資料來源：來源：翔奧汽配專家翔奧汽配專家，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：銀柿財經，公司官網銀柿財經，公司官網，上海證券研究所，上海證券研究所 公司公司與大眾集團合作開發，與大眾集團合作開發，推出第四代油氣分離器。推出第四代油氣分離器。產品在傳統被動式油氣分離器的基礎上，通過集成電機控制、新材料 PE以及控制原理的優化，能夠與 ECU 保持通信，并由 PMSM 控制切換不同的轉速，提升汽車燃燒效率、降低尾氣排放。研發領域從硬件層面提升至軟件層面。

70、研發領域從硬件層面提升至軟件層面。公司自主開發了第四代油氣分離器產品的電機控制算法，并積極參與到其與車身的CAN/LIN 交互系統的開發工作中?；趯Φ谒拇蜌夥蛛x器產品的研發，神通科技通過了 AutomotiveSPICE（簡稱“ASPICE”）能力 2級認證，公司的汽車電子軟件自主開發能力受到國際認可。技術躋身行業前列。技術躋身行業前列。第四代油氣分離器產品能夠保證全負壓工況，最高轉速可達 12000 轉，全負壓可控制在-81 千帕。公司是國內首家掌握此項技術的企業，全球范圍目前也僅有 Hengst、索菲瑪、神通科技三家掌握。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明

71、20 第四代油氣分離器量產成功后將納入大眾集團全球采購名錄第四代油氣分離器量產成功后將納入大眾集團全球采購名錄，不僅可以填補該零部件供應缺口，實現國產替代，還能大幅降低其采購成本。5 盈利預測盈利預測 傳統業務：傳統業務：考慮公司 1）持續開拓客戶資源，已成功進入了理想汽車、東風嵐圖、豐田、Stellantis、蔚來汽車、A 客戶等客戶的供應商體系；2）持續創新產品，與大眾集團合作開發推出第四代油氣分離器，該產品量產成功后將納入大眾集團全球采購名錄。我們認為，公司傳統業務板塊新增客戶帶來業績增量，產品創新升級提升毛利率，假設 20242026 年傳統業務營收分別同比+1.32%、+26.18%

72、、+5.07%，毛利率分別為 20.34%、21.06%、21.01%。光學業務：光學業務：考慮 1）行業層面，自動駕駛滲透率提升+車路云一體化路端基礎設施建設推進，激光雷達、毫米波雷達需求增長，傳感器配套光學透鏡需求隨之增長。汽車智能化發展趨勢下，HUD 搭載率穩步提升，HUD 反射鏡需求增長；2）公司層面，順利發行可轉債募投光學鏡片生產基地項目，設計產能年產激光雷達透鏡（高配）110 萬套、激光雷達透鏡（底配）220 萬套、毫米波雷達透鏡 500 萬套、反射鏡 200 萬套，預計 2025 年產能為達產產能 50%，2030 年完全達產。公司相關產品已通過多家客戶驗證并取得訂單/意向訂單，

73、部分已有小批量供貨。綜上，我們假設20242026 年光學業務營收分別為 0.31、2.10、3.03 億元，毛利率分別為 5.00%、13.00%、22.00%。智能化業務：智能化業務：考慮 1）行業層面，光場屏相較傳統車載顯示器，可實現影院級沉浸體驗，且具有護眼、防暈功能，我們認為其應用有望加速普及；2）公司層面，供應汽車后裝市場由 H 客戶提供光場引擎技術的神通光場屏，產品力強。此外，公司推出 3D Face ID 生物識別鑰匙、NFC 數字鑰匙等汽車智能進入產品。綜上，我們假設 20242026 年智能化業務營收分別為 0.44、1.30、1.82 億元，毛利率分別為 38.00%、3

74、2.31%、27.91%。其他業務其他業務：我們認為該部分業務維持增長，假設 20242026年營收分別同比+10.00%、+5.00%、+5.00%，毛利率分別為20.00%、18.00%、18.00%。表表 8：各項各項業務業績業務業績拆分拆分預測預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 傳統業務傳統業務 營收，億元 14.12 16.12 16.34 20.61 21.66 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 21 YOY 14.21%1.32%26.18%5.07%毛利率 19.38%19.46%20.34%21.06%21.01%動力系

75、統動力系統 營收，億元 3.93 3.81 3.70 6.40 7.34 毛利率 19.28%19.64%19.70%19.80%19.80%飾件系統飾件系統 營收，億元 9.06 9.97 10.36 11.93 12.02 毛利率 19.36%17.76%19.80%21.30%21.20%模具類模具類 營收，億元 0.98 2.26 2.19 2.20 2.22 毛利率 23.42%28.13%24.90%24.40%25.00%其他其他 營收，億元 0.15 0.09 0.08 0.08 0.08 毛利率-2.36%-17.87%-5.00%-5.00%-5.00%光學業務光學業務 營

76、收，億元 0.31 2.10 3.03 YOY 573.20%44.43%毛利率 5.00%13.00%22.00%智能化業務智能化業務 營收，億元 0.44 1.30 1.82 YOY 195.45%40.15%毛利率 38.00%32.31%27.91%其他業務其他業務 營收，億元 0.17 0.26 0.28 0.30 0.31 YOY 49.51%10.00%5.00%5.00%毛利率 30.48%16.18%20.00%18.00%18.00%合計合計 營收，億元 14.29 16.38 17.37 24.31 26.82 YOY 14.63%6.04%39.95%10.35%毛利率

77、 19.52%19.41%20.50%20.93%21.56%資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 根據我們的假設，預計公司 20242026 年營業收入分別為17.37、24.31 和 26.82 億元，同比+6.04%、+39.95%和+10.35%；歸母凈利潤分別為 0.79、1.23 和 1.53 億元，同比+43.88%、+55.71%和+24.67%。6 估值與投資建議估值與投資建議 對應 2024 年 9 月 10 日股價，公司 20242026 年預計 PE 分別為 44.06、28.29、22.69?？紤]考慮公司公司傳統傳統業務基本盤穩固業務基本盤穩固

78、，已成功進入豐田、A 客戶等客戶供應商體系；推出創新產品第四代主動式油氣分離器，該產品將進入大眾集團全球采購名錄。光學鏡片、智能化產品光學鏡片、智能化產品有望有望快速快速放量放量，自動駕駛滲透率持續提升，疊加車路云一體化路端基礎設施建設推進，激光雷達、毫米波雷達出貨量有望保持高速增長；公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 22 汽車智能化發展趨勢下，HUD 搭載率穩步提升，配套光學鏡片需求量有望增長。公司投建光學鏡片生產基地項目，預計于 2025 年投產，2030 年達產。公司試產線相關光學鏡片產品已通過多家客戶驗證并取得訂單/意向訂單，部分已有小批量供貨。此外，公司

79、開發推出光場屏、數字鑰匙等智能化產品，其中神通光場屏應用由 H 客戶提供的光場引擎技術，產品競爭力強。綜上，我們認為，公司業績有望進入快速增長階段，首次覆蓋給予“買入”評級。7 風險提示風險提示 1）市場競爭風險市場競爭風險。我國汽車零部件生產企業較多，競爭激烈。此外，隨著整車廠推出新車型的速度加快，客戶對零部件供應商的同步研發能力和及時供應能力提出了更高的要求。2）客戶相對集中風險客戶相對集中風險。公司前五大客戶銷售額占當期營業收入比例相對較高，客戶集中度高，公司業績受大客戶自身經營情況影響。3）毛利率波動風險毛利率波動風險。近年來汽車升級換代速度加快，競爭激烈，整車廠競爭壓力也傳遞到汽車零

80、部件廠商，擠壓汽車零部件廠商的利潤空間。4）大股東股權質押比例高）大股東股權質押比例高的的風險。風險。截至 2024 年 7 月 31 日，公司第一大股東寧波神通投資有限公司未解押股權質押數量為 7000 萬股，占其持股比例為 36.01%，占公司總股本比例為 16.45%。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 23 公司財務報表數據預測匯總 Table_Finance2 資產負債表（單位：百萬元）資產負債表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬元）指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 指標指標 2023A 2024E 2025E

81、 2026E 貨幣資金 1083 1101 1093 1217 營業收入營業收入 1638 1737 2431 2682 應收票據及應收賬款 629 670 1037 1181 營業成本 1320 1381 1922 2104 存貨 233 227 341 367 營業稅金及附加 15 15 20 22 其他流動資產 29 28 39 43 銷售費用 28 29 40 44 流動資產合計 1974 2027 2511 2808 管理費用 111 118 164 180 長期股權投資 0 20 30 40 研發費用 81 85 119 126 投資性房地產 12 9 5 1 財務費用 0 9 1

82、4 19 固定資產 671 752 842 837 資產減值損失-25-18-25-28 在建工程 39 132 221 257 投資收益 1 1 1 1 無形資產 166 161 156 151 公允價值變動損益 0 0 0 0 其他非流動資產 167 177 175 173 營業利潤營業利潤 61 82 131 164 非流動資產合計 1056 1250 1428 1459 營業外收支凈額-4 2 1 1 資產總計資產總計 3030 3277 3939 4268 利潤總額利潤總額 58 84 132 164 短期借款 100 200 300 350 所得稅 3 5 9 11 應付票據及應付

83、賬款 690 748 1148 1286 凈利潤 55 79 123 153 合同負債 6 5 9 9 少數股東損益 0 0 0 0 其他流動負債 88 84 112 122 歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤 55 79 123 153 流動負債合計 883 1038 1569 1768 主要指標主要指標 長期借款 0 0 0 0 指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 應付債券 523 523 523 523 盈利能力指標盈利能力指標 其他非流動負債 44 60 68 70 毛利率 19.4%20.5%20.9%21.6%非流動負債合計 566 582 590 59

84、2 凈利率 3.3%4.5%5.0%5.7%負債合計負債合計 1450 1620 2159 2360 凈資產收益率 3.5%4.8%6.9%8.0%股本 426 426 426 426 資產回報率 1.8%2.4%3.1%3.6%資本公積 663 678 678 678 投資回報率 2.5%3.6%5.2%6.1%留存收益 465 527 650 777 成長能力指標成長能力指標 歸屬母公司股東權益 1580 1657 1780 1907 營業收入增長率 14.6%6.0%40.0%10.3%少數股東權益 0 0 0 0 EBIT 增長率 122.3%59.1%56.8%25.2%股東權益合計

85、股東權益合計 1580 1657 1780 1907 歸母凈利潤增長率 21.6%43.9%55.7%24.7%負債和股東權益合計負債和股東權益合計 3030 3277 3939 4268 每股指標（元）每股指標（元）現金流量表（單位：百萬元）現金流量表（單位：百萬元）每股收益 0.13 0.19 0.29 0.36 指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 每股凈資產 3.71 3.89 4.18 4.48 經營活動現金流量經營活動現金流量 375 200 164 230 每股經營現金流 0.88 0.47 0.38 0.54 凈利潤 55 79 123 153 每股股利 0

86、.07 0.06 0.06 0.06 折舊攤銷 143 86 80 77 營運能力指標營運能力指標 營運資金變動 129-11-100-71 總資產周轉率 0.62 0.55 0.67 0.65 其他 48 46 61 71 應收賬款周轉率 3.71 3.16 3.44 2.97 投資活動現金流量投資活動現金流量-251-273-254-103 存貨周轉率 4.54 6.00 6.76 5.94 資本支出-215-246-247-97 償債能力指標償債能力指標 投資變動-38-20-10-10 資產負債率 47.9%49.4%54.8%55.3%其他 1-7 3 3 流動比率 2.23 1.9

87、5 1.60 1.59 籌資活動現金流量籌資活動現金流量 592 92 83-3 速動比率 1.94 1.71 1.36 1.36 債權融資 613 103 108 52 估值指標估值指標 股權融資 5 15 0 0 P/E 63.39 44.06 28.29 22.69 其他-26-26-25-55 P/B 2.20 2.10 1.95 1.82 現金凈流量現金凈流量 716 18-8 123 EV/EBITDA 22.79 17.43 14.31 12.16 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 24

88、分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明 本公司具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資評級股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入 股價表現將強于基

89、準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指數5%之間 減持 股價表現將弱于基準指數 5%以上 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業投資評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持 行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數 相關證券

90、市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或

91、轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。