《匠心家居-公司研究報告-智能家居領導者自主品牌揚帆起航-240924（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《匠心家居-公司研究報告-智能家居領導者自主品牌揚帆起航-240924（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 Table_StockNameRptType 匠心家居（匠心家居（301061）公司覆蓋 智能家居領導者，自主品牌揚帆起航 投資評級：投資評級：買入買入 首次覆蓋首次覆蓋 報告日期：2024-09-24 Table_BaseData 收盤價（元）49.43 近 12 個月最高/最低（元）77.30/38.56 總股本（百萬股）166 流通股本（百萬股）42 流通股比例（%）25.00 總市值（億元）82 流通市值（億元）21 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：徐分析師

2、：徐偲 執業證書號：S0010523120001 郵箱： 分析師：余倩瑩分析師：余倩瑩 執業證書號：S0010524040004 郵箱： Table_Author 分析師：徐分析師：徐偲 執業證書號：S0010523120001 郵箱： 分析師：余倩瑩分析師：余倩瑩 執業證書號：S0010524040004 郵箱： Table_Author Table_CompanyReport 相關報告相關報告 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 概況：智能家居領導者，自主品牌揚帆起航概況：智能家居領導者，自主品牌揚帆起航 公司是全球智能電動沙發、智能電動床行業重要的 ODM 供應商。憑借優秀的

3、設計研發、卓越的產品品質和可靠的售后服務，公司已經與 Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C.Willey 等國際知名家具企業建立了良好的長期業務合作關系。同時，公司擁有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway 等具有一定國際知名度的自主品牌，大力開展自主品牌業務。截至 2024H1，公司已在美國零售商客戶的門店內建成了 100多個小規模的店中店，邁出了“在海外建設自主品牌”的第一步。行業：智能家居滲透率提升，沙發與床墊為核心品類行業：智能家居滲透率提升

4、，沙發與床墊為核心品類 消費者不斷上升的便捷性和個性化需求，推動智能家具的普及，2023年，全球智能家居市場規模為 1010.7 億美元，并預計從 2024 年的1215.9 億美元增長至 2032 年的 6332.0 億美元，CAGR 為 22.9%。其中，2022 年全球功能沙發市場規模為 298 億美元，美國作為功能沙發的發源地在全球功能沙發的占比約為 54%，市場滲透率為 49.7%。2022 年全球智能電動床市場規模為 52.07 億美元，美國在智能電動床市場的占比約為 44%，市場滲透率為 14%。公司：積極開拓市場，自有品牌建設卓有成效公司：積極開拓市場，自有品牌建設卓有成效 1

5、）產品：）產品：公司重視研發，團隊從外觀、功能、材料到品質，全方位洞察并滿足客戶的個性化需求，每年都有突破性的產品問世。截至 2023年 6 月底，公司共擁有 620 項境內外授權的專利及 215 項尚在申請中的專利。2）品牌：）品牌：公司擁有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving等自主品牌，自 2023 年起，公司采取了創新的“店中店”模式，成功將產品和品牌引入零售終端市場。截至 2024H1，公司已在美國零售商客戶的門店內建成了 100 多個小規模的店中店，邁出了“在海外建設自主品牌”的第一步。3）生產：生產：公司目前在常州和越南擁有兩大生產基地，公司于 2019

6、 年投產匠心越南，公司出口美國的家具產品目前均在越南生產，公司全球化的產能布局，在合理規避關稅、反傾銷稅和反補貼稅的同時，也維持了公司可持續經營能力。4）客戶：）客戶：一方面，公司與 Ashley Furniture 等頭部公司深度合作，隨著這些客戶市場拓展的加速，公司訂單量將逐步增加，實現共同增長。另一方面，公司加大開拓美國市場的投入和力度，零售新客戶對增量貢獻明顯，2024 年1-6 月，公司一共獲得 49 位全新客戶，全部都是零售商。投資建議投資建議 公司一方面作為全球智能電動沙發、智能電動床行業重要 ODM 供應商，擁有長期穩定的客戶資源，海外產能布局充分，供應鏈一體化布局完善，市場份

7、額有望持續提升；另一方面，公司積極推進自有品牌塑造，通過“店中店”模式深化渠道建設，自有品牌有望貢獻業績增-25%2%29%55%82%9/2312/233/246/24匠心家居滬深300 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/28 證券研究報告 量。我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 24.91/32.03/38.61 億元，分別同比增長 29.7%/28.6%/20.6%；歸母凈利潤分別為 5.28/6.58/7.65 億元，分別同比增長 29.7%/24.5%/16.3%。截至 2024 年 9 月

8、23 日總股本及收盤市值對應 EPS 分別為 3.18/3.95/4.60 元，對應 PE 分別為 15.56/12.50/10.75 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟風險，海外市場風險，國際運輸價格波動風險，原材料價格波動風險，匯率波動風險，管理風險。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 1921 2491 3203 3861 收入同比（%）31.4%29.7%28.6%20.6%歸屬母公司凈利潤 407 528 658 765 凈利潤同比（%）

9、21.8%29.7%24.5%16.3%毛利率（%）34.0%34.1%34.2%34.2%ROE（%）13.6%15.2%16.3%16.4%每股收益（元）3.18 3.18 3.95 4.60 P/E 15.64 15.56 12.50 10.75 P/B 2.12 2.37 2.04 1.76 EV/EBITDA 12.23 10.47 7.92 6.21 資料來源：wind，華安證券研究所（以 2024 年 9 月 23 日收盤價計算）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）正文目錄正文目錄

10、1 概況：智能家居領導者，自主品牌揚帆起航.6 1.1 深耕智能家居行業，穩步推進品牌出海.6 1.2 股權結構集中，管理團隊強大.7 1.3 品牌建設卓有成效，業績持續高增長.8 2 行業：智能家居滲透率提升，沙發與床墊為核心品類.10 2.1 家居需求穩定增長，智能家居滲透率提升.10 2.2 功能沙發：歐美為主要市場，中國市場方興未艾.13 2.3 智能電動床：藍海賽道，銀發經濟下消費者教育進行時.14 3 公司：積極開拓市場，自有品牌建設卓有成效.16 3.1 產品：持續創新研發，智能產品競爭力提升.16 3.2 品牌：推進自有品牌塑造，“店中店”模式深化渠道建設.18 3.3 生產：

11、產能持續擴張，全球化布局應對風險.20 3.4 客戶：客戶關系穩定，市場份額逐步擴大.21 4 盈利預測及投資建議.24 5 風險提示.26 財務報表與盈利預測.27 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 在客戶家具零售店中的匠心產品.6 圖表 2 客戶在匠心高點展廳感受 MOTOLIVING產品.6 圖表 3 公司發展歷程圖.7 圖表 4 公司股權結構圖（截至 2024H1）.7 圖表 5 公司高管情況.8 圖表 6 2019-2024H1 公司營業收入及YOY.9 圖

12、表 7 2019-2024H1 公司歸母凈利潤及YOY.9 圖表 8 2019-2024H1 公司按產品拆分收入結構（億元）.9 圖表 9 2024H1 公司分地區收入占比（%）.9 圖表 10 2018-2024H1 公司毛利率情況（%）.10 圖表 11 2019-2024H1 公司費用率情況（%）.10 圖表 12 2019-2024H1 公司歸母凈利率情況（%）.10 圖表 13 2023 年全球各地區家具市場份額分布.11 圖表 14 2022 年全球各地區家具市場份額占比（%）.11 圖表 15 2022 年全球各類別家具用品的規模占比（%）.11 圖表 16 2022 年及 20

13、28 年部分國家臥室家具市場規模（十億美元）.11 圖表 17 2023 年美國消費者購買的主要家具類型.12 圖表 18 智能家居與傳統家居的區別.12 圖表 19 2018-2023 年北美地區智能家居市場規模（億美元）.13 圖表 20 2023 年全球主要國家智能家居滲透率.13 圖表 21 2014-2023 年全球功能沙發行業市場規模及YOY.13 圖表 22 全球功能沙發市場占比.13 圖表 232014-2020 年美國功能市場規模及YOY.14 圖表 24 2018-2025E 美國功能沙發滲透率（%）.14 圖表 25 2014-2027E 中國功能沙發市場規模及YOY.1

14、4 圖表 26 2016-2023 中國功能沙發市場滲透率.14 圖表 27 2017-2022 全球智能電動床市場規模及YOY.15 圖表 28 全球功能床市場規模地區分布.15 圖表 29 2017-2022 中國智能電動床市場規模及YOY.15 圖表 30 2022 年中美智能電動床滲透率對比（%）.15 圖表 31 2015-2022 年中國智能電動床產需量變動.16 圖表 32 2019-2023 公司研發費用情況.16 圖表 33 公司與可比公司研發費用率對比（%）.16 圖表 34 公司擁有的部分核心技術情況.17 圖表 35 公司產品突破性設計高度契合市場需求導向.17 圖表

15、36 公司全新的品牌設計和廣告語.18 圖表 37 公司自主品牌.19 圖表 38 JACKSON CARPENTER 加盟公司負責 MOTOLIVING產品設計.19 圖表 39 在客戶家居零售店中的匠心家居產品.19 圖表 40 在客戶家居零售店中的 MOTO GALLERY.19 圖表 41 公司分品類產銷量情況.20 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）圖表 42 2020 年匠心越南前五大客戶情況.20 圖表 43 智能電動沙發、智能電動床國內和越南子公司銷售毛利率情況.21 圖表 44

16、 2020 年公司原材料構成（%）.21 圖表 45 公司部分原材料采購單價.21 圖表 46 公司核心客戶情況.22 圖表 47 公司前五大客戶收入情況.22 圖表 48 2018-2020 年各客戶進入公司五大客戶次數（次）.22 圖表 49 公司客戶 ASHLEY FURNITURE貢獻營收情況.23 圖表 50 ASHLEY是消費者在選擇購買新家具時候的前幾位選擇.23 圖表 51 公司展廳外觀.23 圖表 52 公司展廳陳列.23 圖表 53 客戶授予匠心“2024 年最佳新供應商”的榮譽.24 圖表 54 公司美國零售商客戶情況.24 圖表 55 公司分業務收入預測（萬元）.25

17、圖表 56 盈利預測和估值（百萬元）.25 圖表 57 可比公司估值.26 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）1 概況概況：智能家居領導者：智能家居領導者，自主品牌揚帆起航，自主品牌揚帆起航 1.1 深耕智能深耕智能家居行業家居行業，穩步，穩步推進品牌出海推進品牌出海 全球智能電動沙發、智能電動床行業重要全球智能電動沙發、智能電動床行業重要 ODM 供應商供應商，并積極開拓自主品牌，并積極開拓自主品牌。公司秉承“讓智能家居奢而不貴，無所不在”的使命，堅持創新、環保、安全、健康的設計理念和制造標準

18、，深耕美國及國際市場多年，是全球智能電動沙發、智能電動床行業重要的 ODM 供應商。憑借優秀的設計研發、卓越的產品品質和可靠的售后服務，公司已經與 Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C.Willey 等國際知名家具企業建立了良好的長期業務合作關系。同時，公司擁有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway 等具有一定國際知名度的自主品牌，大力開展自主品牌業務。截至 2024H1，公司已在美國零售商客戶的門店內建成了 100 多個小規模的店中店，邁出了“在海

19、外建設自主品牌”的第一步。圖表圖表 1 在客戶家具零售店中的匠心產品在客戶家具零售店中的匠心產品 圖表圖表 2 客戶在匠心高點展廳感受客戶在匠心高點展廳感受 MotoLiving 產品產品 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 公司公司致力于智能、電動、健康家居產品研發與銷售。致力于智能、電動、健康家居產品研發與銷售。2002 年，公司成立，僅做機械零部件加工。2005 年，公司啟動智能抬升椅的 OEM 業務，開始進入成品生產領域。2013 年，全新的團隊為公司確立了清晰的發展戰略和目標，公司開始發展自主設計、開發智能家居，從不同國家和地區吸引、招募大量研究、

20、設計、技術、管理及營銷人才。2015 年，公司開始自主設計、開發及生產智能家居之金屬結構件，并與美國著名家具企業愛室麗（ASHLEY）開始合作。2016 年，公司自主設計、開發的智能家居開始批量進入美國前 100 位家具零售商的門店，并與意大利著名家具企業納圖茲（NATUZZI）開始合作。2019 年，公司成立匠心越南，開始形成海外生產基地的布局。2021 年，公司在深圳證券交易所創業板 A 股成功上市。上市后，公司一方面繼續開拓歐美市場 ODM 業務，與 Ashley Furniture、Pride Mobility、HomeStretch、Raymours Furniture、R.C.Wi

21、lley 等國際知名家具企業建立了良好的長期業務合作關系；另一方面加強自主品牌推廣，目前擁有 MotoMotion、MotoSleep、MotoLiving、HHC、Yourway 等具有一定國際知名度的自主品牌，并于 2023 年對品牌形象全面升級，加快品牌建設步伐。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）圖表圖表 3公司發展歷程公司發展歷程圖圖 資料來源：公司公告，公司官網，華安證券研究所 1.2 股權結構集中，管理團隊強大股權結構集中，管理團隊強大 公司股權結構集中。公司股權結構集中。公司董事長

22、、實際控制人為李小勤，其直接持有公司 43.35%的股份，并通過寧波隨遇心蕊、寧波明明白白、常州清廟之器持有公司股份，其配偶徐梅鈞直接持有 1.50%的股份并擔任公司副董事長、總經理。公司各子公司各司其職，匠心美國服務于最重要的美國市場，孫公司匠心新加坡主要開拓東南亞 RCEP國家，匠心越南負責公司主要涉稅產品生產及出口，攜手家居、美能特機電分別負責結構件、電機生產。圖表圖表 4 公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2024H1）資料來源：同花順 iFinD,公司公告，招股說明書，華安證券研究所 核心高管控股穩定，行業經驗豐富。核心高管控股穩定，行業經驗豐富。在與公司共同發展的過程中，公

23、司高管積累了充實的行業經驗，形成了敏銳的行業洞察力。其中公司實控人李小勤曾擔任過 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）國家體育運動委員會（現國家體育總局）中國奧林匹克委員會國際司國際聯絡員、Fortune Venture 集團副董事長兼首席執行官等職務，具備豐富管理經驗?？偨浝硇烀封x也在多家企業相繼擔任過工程師、廠長、生產總監、總經理等職位。圖表圖表 5 公司高管情況公司高管情況 公司高管公司高管 主要工作經歷主要工作經歷 李小勤李小勤 本科學歷。歷任國家體育運動委員會（現國家體育總局）中國奧林匹

24、克委員會國際司國際聯絡員，Fortune Venture 集團副董事長兼首席執行官；2018 年 12 月至 2021 年 9 月，任公司董事長、總經理；現任公司董事長。徐梅鈞徐梅鈞 本科學歷。歷任東莞嘉豐機電設備有限公司、浙江嘉豐機電有限公司、杭州普菲特汽車配件有限公司、常州偉泰科技股份有限公司、常州天力蘭寶科技有限公司、常州大正機電科技有限公司管理職位；現任攜手家居、美能特機電、常州美聞、海南美鏈、海南匠心、海南醫療、匠心美鏈、匠心醫療執行董事、總經理，公司董事、總經理、副董事長。張聰穎張聰穎 本科學歷，中級工程師。歷任上?？瓢铍娮庸こ逃邢薰竟こ處?，邯鄲市市政工程管理處調度員，上海天彥投

25、資咨詢有限公司項目經理，楓橋投資咨詢（上海）有限公司副總經理，上海明弈投資管理有限公司副總經理，上海美科機械有限公司副總經理，上海美聞國際貿易有限公司投資部總經理，常州莫迪凱德醫藥信息科技有限公司董事；現任海南美鏈、海南匠心、海南醫療、匠心美鏈、匠心醫療監事，公司董事、副總經理、董事會秘書。Liu Chih-Hsiung 本科學歷。歷任 Carter Harris(South Africa)服裝設計師、TURNING Machinery(HK)產品設計副總經理、萬福閣家具（昆山）有限公司產品設計研發經理、Freeform Creation(pty)Ltd.產品設計研發總監；現任公司董事、副總經

26、理。郭慧怡郭慧怡 大專學歷。歷任科常州科合機電有限公司貿易部經理，上海美科機械有限公司董事長秘書，上海明弈投資管理有限公司董事長秘書，上?？坪蠙C械有限公司董事長秘書，上海銳新財務經理，匠心美國財務經理、財務副總裁，常州美聞監事，美能特機電監事，常州銳新監事，攜手家居監事；現任攜手家居、美能特機電、常州美聞監事，匠心美國財務副總裁，公司董事。資料來源：公司公告，華安證券研究所 1.3 品牌建設卓有成效，品牌建設卓有成效，業績持續高增長業績持續高增長 營業收入營業收入穩定穩定增長，盈利能力持續提升。增長，盈利能力持續提升。公司營業總收入從 2019 年的 11.75 億元增長至 2023 年的 1

27、9.21 億元，CAGR 為 13%，主要得益于現有客戶訂單增加及新客戶的不斷開發；歸母凈利潤從 2019 年的 1.13 億元增長至 2023 年的 4.07 億元，CAGR 為 38%，利潤增速高于營收增速，主要得益于公司產品結構持續優化。2023 年起，公司一方面積極拓展新客戶，另一方面推出全新高端系列產品MotoLiving，并積極提升自主品牌認知度。2024 年 H1，公司實現營業收入 12.07 億元，同比增長 27.67%；實現歸母凈利潤 2.85 億元，同比增長 41.81%；實現扣非歸母凈利潤 2.58 億元，同比增長 48.13%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/28

28、證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）圖表圖表 6 2019-2024H1 公司營業收入及公司營業收入及 yoy 圖表圖表 7 2019-2024H1 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤及及 yoy 資料來源：同花順 iFinD，公司公告，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，公司公告，華安證券研究所 智能電動沙發為核心經營產品，美國為核心經營區域。智能電動沙發為核心經營產品，美國為核心經營區域。分產品看，智能電動沙發為主要產品，2019-2023 年，智能電動沙發收入由 5.49 億元增長至 14.26 億元，CAGR 為 27%，20

29、24H1 占總收入比例為 77%；智能電動床收入從 2.84 億元增長至 2.87 億元，CAGR 為 0.26%，收入較平穩，2024H1 占總收入比例為 13%。分地區看，公司產品主要出口銷往境外，2024H1 來自國外市場的收入占比為 99%，其中，來自美國市場的收入占比為 90.05%。圖表圖表 8 2019-2024H1 公司按產品拆分收入結構（億元）公司按產品拆分收入結構（億元）圖表圖表 9 2024H1 公司公司分地區收入占比分地區收入占比（%）資料來源：同花順 iFinD，公司公告，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，公司公告，華安證券研究所 產品結構優化，毛利率產品

30、結構優化，毛利率呈呈提升提升趨勢趨勢。一方面，公司積極優化產品結構，低附加值、低毛利率的智能家具配件收入占比持續下降，高附加值、高毛利率的智能電動沙發及智能電動床收入占比提升；另一方面，隨著公司銷售規模的不斷擴大和品牌影響力的提高，規模效應顯現。公司綜合毛利率由 2018 年的 28.98%提升至 2024H1的 33.22%。隨著公司產能提高，規模效應陸續兌現，公司生產的自動化、柔性化水平提升，市場開拓能力增強，預計毛利率有望進一步提升。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025201920202021202220232024H1營業總收入（億元），左軸y

31、oy（%），右軸0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.511.522.533.544.5201920202021202220232024H1歸母凈利潤（億元），左軸yoy（%），右軸0510152025201920202021202220232024H1智能電動沙發智能電動床智能家具配件其他90.05%0.63%9.32%美國中國大陸其他地區 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）圖表圖表 10 2018-2024H1 公司毛利率情況公司毛利率情況（%）資料來源：同花順

32、iFinD，公司公告，華安證券研究所 重視研發投入，重視研發投入，凈利率呈提升趨勢凈利率呈提升趨勢。近年來，公司重視新產品開發，研發投入不斷增加，從 2019 年的 0.67 億元增長至 2023 年的 1.17 億元，研發費用率由 5.68%提升至 6.13%。隨著經營規模效應的顯現和組織效率的提升，公司銷售費用率由2019 年的 7.52%下降至 2023 年的 2.90%。疊加匯兌損益貢獻，公司凈利率由 2019年的 12.54%提升至 2023 年的 21.02%。圖表圖表 11 2019-2024H1 公司費用率情況公司費用率情況（%）圖表圖表 12 2019-2024H1 公司歸母

33、凈利率情況公司歸母凈利率情況（%）資料來源：同花順 iFinD，公司公告，華安證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，公司公告，華安證券研究所 2 行業：智能家居行業：智能家居滲透率提升滲透率提升，沙發與床墊為核，沙發與床墊為核心品類心品類 2.1 家居需求穩定增長家居需求穩定增長，智能家居滲透率提升智能家居滲透率提升 全球家具需求持續增長全球家具需求持續增長，歐美市場發展成熟歐美市場發展成熟。根據大數跨境數據，2024 年，全球家具市場規模預計為 7662 億美元，并將持續增長，2024 至 2028 年的 CAGR 為5.02%。分地區來看，2022 年，亞太地區/歐洲/北美分別占據家具

34、市場 36%/28%/25%0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021202220232024H1綜合毛利率智能電動沙發智能電動床智能家具配件其他-10%-5%0%5%10%15%201920202021202220232024H1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024H1 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）的市場份額，亞太地區是家具產品的最大市場，歐美地區是高度成熟的市場，居

35、民有較高的收入水平和消費水平，對高品質、人體工程學和美觀設計的家具有著強烈的需求。圖表圖表 13 2023 年全球各地區家具市場份額分布年全球各地區家具市場份額分布 圖表圖表 14 2022 年全球各地區家具市場份額占比年全球各地區家具市場份額占比（%）資料來源：大數跨境，華安證券研究所 資料來源：大數跨境，華安證券研究所 客廳家具和臥室家具為前兩大家具品類?？蛷d家具和臥室家具為前兩大家具品類。按場景劃分，家具分為客廳家具、廚房和餐廳家具、家庭辦公家具、臥室家具、戶外家具、燈具和照明等。其中，客廳家具占據了最大的市場份額，根據大數跨境，2022 年市場規模為 2147 億美元，占整個家具市場的

36、 29%，預計到 2028 年將增長至 2850 億美元，2023-2028 年的 CAGR為 5.83%。美國是客廳家具的主要市場，2023 年的市場規模為 680.7 億美元，人均客廳家具消費額為 27.95 美元。臥室家具市場位居次席，2022 年市場規模為 1313億美元，占整個家具市場的 18%，隨著消費者對家居生活品質和舒適度的要求不斷提升，臥室家具作為提升居住體驗的關鍵要素，市場前景廣闊。圖表圖表 15 2022 年全球各類別家具用品的規模占比年全球各類別家具用品的規模占比（%）圖表圖表 16 2022 年及年及 2028 年部分國家臥室家具市場年部分國家臥室家具市場規模規模（十

37、億美元）（十億美元）資料來源：大數跨境，華安證券研究所 資料來源：大數跨境，華安證券研究所 美國市場消費者偏好舒適性家具，看重品牌知名度。美國市場消費者偏好舒適性家具，看重品牌知名度。2024 年，沙發、床墊和臥室家具分別以 34%、32%和 31%的市場份額，占據美國消費者主要購買家具產品的前三位。在產品類型偏好上，消費者特別注重家具的舒適性與實用性，根據 Statista數據，2022 年，美國消費者在家具上的年均支出約為 746 美元。其中沙發和床墊在消費者支出中占據了前兩位，各自超過 30%的市場份額。美國消費者會根據品牌的亞太地區,36%歐洲,28%北美,25%拉丁美洲,7%中東及北

38、非,4%客廳家具,29%臥室家具,18%廚房和餐廳家具,11%燈具及照明家具,11%戶外家具,7%家庭辦公家具,6%其他,18%0102030405060中國美國英國德國法國20222028 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）知名度來做出選擇，55%的消費者會認為知名品牌的家具質量更可靠、設計更優秀或服務更周到。圖表圖表 17 2023 年美國消費者購買的主要家具類型年美國消費者購買的主要家具類型 資料來源：大數跨境，華安證券研究所 消費者不斷上升消費者不斷上升的便捷性和個性化需求的便捷性和個

39、性化需求，推動智能家具的普及。，推動智能家具的普及。隨著智能設備的進一步普及，消費者希望能夠通過智能手機或語音助手即可控制家居設備，享受智能化帶來的便捷生活。例如，智能燈具可以通過手機 APP 進行遠程開關、調光和定時控制；智能床則能根據用戶的體重和睡眠習慣自動調整床墊的硬度和角度。此外，健康管理功能逐漸成為智能家具的一大亮點，如智能坐墊可以監測坐姿并提醒用戶糾正不良姿勢，預防腰椎和頸椎疾病。圖表圖表 18 智能家居與傳統家居的區別智能家居與傳統家居的區別 智能家居智能家居 傳統家居傳統家居 控制方式控制方式 遠程控制(利用手機、平板電腦等遠程控制家電、照明設備)手動控制(通過手動開關、旋鈕等

40、進行控制)功能性功能性 使用智能家電、智能安防、智能照明等在滿足基本生活功能之外，提供休閑娛樂、健康檢測、安全保障功能 提供基本的生活功能 自動化程度自動化程度 智能化的聯動控制，借助家居中心控制平臺統一控制智能燈光、智能窗簾等 設備之間相互獨立，需手動、角度調節 便捷性和舒適度便捷性和舒適度 根據家庭成員的需求和習慣，自動調節室內溫度、濕度、照明、音樂等各種設備 各設施需手動調節 安全性安全性 運用智能門鎖、遠程監控、門禁系統等智能系統可實時監控、自動報警 安全保障主要依靠物理鎖、門窗等設施 資料來源：觀研天下，華安證券研究所 智能智能家居家居市場潛力市場潛力較大較大，發展空間，發展空間廣闊

41、廣闊。根據大數跨境數據，2023 年，全球智能家居市場規模為 1010.7 億美元，并預計從 2024 年的 1215.9 億美元增長至 2032年的 6332.0 億美元，CAGR 為 22.9%。在一些發達國家，智能家居產品的市場滲透率較高，根據觀研天下數據，2023 年，英國/美國/韓國/挪威/德國/日本/法國/中國的智能家居行業滲透率分別為 46.1%/44.5%/43.3%/40.5%/36.7%/26.9%/19.9%/17.6%。特別是在年輕一代中，智能家居產品逐漸成為新房裝修的標配，市場接受度較高。市場需求的不斷增長，將為智能家居企業提供廣闊的發展空間和較大的商業機28%29%

42、30%31%32%33%34%35%沙發床墊臥室家具燈具 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）會。圖表圖表 19 2018-2023 年北美地區智能家居市場規模（億年北美地區智能家居市場規模（億美元美元）圖表圖表 20 2023 年全球主要國家智能家居滲透率年全球主要國家智能家居滲透率 資料來源：大數跨境，華安證券研究所 資料來源：觀研天下，華安證券研究所 2.2 功能沙發：歐美為主要市場，中國市場方興未艾功能沙發：歐美為主要市場，中國市場方興未艾 全球功能沙發市場規模不斷增長，歐美是主要消費市

43、場。全球功能沙發市場規模不斷增長，歐美是主要消費市場。智能功能沙發是指可以依靠電力驅動和智能控制進行姿勢調整的沙發，相比傳統沙發，智能功能沙發依靠精密設計的金屬結構件及相應的電動控制系統，可實現沙發座椅頭頸部、腰部、腿部等部位的角度自由調節，從而滿足用戶不同場景下的姿勢需求，大大改善用戶的沙發使用體驗。隨著生活水平的提高，消費者愿意為高品質和多功能的家居產品支付更高的價格，進一步促進了功能沙發的市場接受度和需求增長。根據華經產業研究院，2022 年全球功能沙發市場規模為 298 億美元，同比增長 10.9%。從產品地域分布看，目前歐美是功能沙發的主要消費市場，其中美國作為功能沙發的發源地在全球

44、功能沙發的占比約為 54%。圖表圖表 21 2014-2023 年年全球全球功能沙發功能沙發行業市場規模及行業市場規模及yoy 圖表圖表 22 全球功能沙發市場占比全球功能沙發市場占比 資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 美國功能沙發美國功能沙發滲透率高，市場滲透率高，市場規模規模穩定增長穩定增長。美國作為功能沙發的發源地，由于長時間用戶教育+高人均可支配收入，功能沙發占據主流市場，根據敏華控股公告，2024 年，美國功能沙發滲透率預計為 49.7%，較 2018 年提升 2.2pcts。根據智研咨010020030040050060070020182

45、0192020202120222023加拿大美國0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%英國美國韓國挪威德國日本法國中國-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100150200250300350市場規模（億美元），左軸yoy（%），右軸54.01%17.78%15.45%12.76%北美歐洲亞太其他 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）詢數據，美國功能沙發規模從 2014 年的 92.37 億美元增長至 2020 年的 114.83 億美元，CAGR 為 3.

46、69%，整體呈穩定增長趨勢。圖表圖表 232014-2020 年美國功能市場規模及年美國功能市場規模及 yoy 圖表圖表 24 2018-2025E 美國功能沙發美國功能沙發滲透率（滲透率（%）資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 資料來源：敏華控股公司公告，華安證券研究所 中國功能沙發市場規模、滲透率仍有大幅提升空間。中國功能沙發市場規模、滲透率仍有大幅提升空間。根據敏華控股公告，2024年中國功能沙發滲透率為 8.2%，較 2018 年提升 4.0pct，滲透率遠低于美國，未來提升空間較大。根據華經產業研究院數據，2022 年中國功能沙發行業市場規模約為126.8 億元，同比增長 24.0%

47、，增速快于全球，預計 2023 年中國功能沙發市場規模超過 150 億元。由于我國功能沙發行業起步時間較晚，與成熟的歐美市場相比，國內功能沙發產品屬于小眾消費家居產品，目前一二線城市功能沙發的滲透率達到 22%左右，而三四線城市受傳統消費偏好影響功能沙發滲透率仍較低。對標海外成熟市場，中國功能沙發市場擴張空間廣闊。圖表圖表 25 2014-2027E 中國功能沙發市場規模及中國功能沙發市場規模及 yoy 圖表圖表 26 2016-2023 中國功能沙發市場滲透率中國功能沙發市場滲透率 資料來源：匠心家居公司公告，智研咨詢，華安證券研究所 資料來源：敏華控股公司公告，華安證券研究所 2.3 智能

48、電動床智能電動床：藍海賽道，銀發經濟下消費者教育進行時藍海賽道，銀發經濟下消費者教育進行時 智能電動床藍海賽道，歐美國家市場需求旺盛。智能電動床藍海賽道，歐美國家市場需求旺盛。智能電動床通過多種高科技硬件技術使床具有多區域調節控制床板曲線、震動按摩、藍牙音箱、睡眠監測、遙控及 APP 控制等功能，未來發展前景廣闊。根據觀研報告網數據，全球智能電動床市場規模 2017 年的 20.57 億美元增長到 2022 年的 52.07 億美元，CAGR 達 20.41%。美國是全球最大的智能床消費國，市場占比44%，智能電動床市場滲透率約為14%；亞太地區為智能電動床第二大消費市場，市場占比 22%；此

49、外，歐洲地區智能電動-4%-2%0%2%4%6%8%0204060801001201402014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年市場規模（億美元），左軸yoy（%），右軸46%47%47%48%48%49%49%50%50%2018201920202021202220232024E 2025E0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080100120140160180200市場規模（億元），左軸yoy（%），右軸0%10%20%30%40%50%60%2018201920202021202220232024E 2025E美國中國

50、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）床市場占比 17%。圖表圖表 27 2017-2022 全球智能電動床市場全球智能電動床市場規模及規模及 yoy 圖表圖表 28 全球功能床市場規模地區分布全球功能床市場規模地區分布 資料來源：觀研報告網，華安證券研究所 資料來源：觀研報告網，華安證券研究所 銀發經濟下國內智能電動床消費者教育進行時，滲透率有廣闊提升空間。銀發經濟下國內智能電動床消費者教育進行時，滲透率有廣闊提升空間。隨著我國老齡化程度的加深，老年人口對健康管理和生活質量的需求日益增加。智能電

51、動床憑借其健康監測、便捷護理和舒適體驗等優勢，正逐漸成為銀發經濟下的生活必備品。根據觀研報告網數據，中國智能電動床市場規模 2014 年的 14.68 億元增長至 2022 年的 26.42 億元，CAGR 為 12.47%。中國市場對于智能電動床的認知度較低，2022 年滲透率僅為 0.2%，與美國等成熟市場相比，伴隨消費者教育不斷推進，疊加國內消費升級，市場滲透率有望逐年提高。圖表圖表 29 2017-2022 中國智能電動床市場規模及中國智能電動床市場規模及 yoy 圖表圖表 30 2022 年中美智能電動床滲透率對比（年中美智能電動床滲透率對比（%）資料來源：觀研報告網，華安證券研究所

52、 資料來源：觀研報告網，華安證券研究所 中國智能電動床中國智能電動床主要產量用于出口。主要產量用于出口。雖然智能電動床已經進入我國市場十多年，但市場對其認知程度并不高，雖然整體產量快速增長，但受限于國內市場認知較低，國內需求占比較低，產量主要用于出口。根據智研咨詢數據，2022 年，中國智能電動床產量為 431.16 萬張，其中僅有 123.89 萬張用于國內需求，約占產量的 28.7%。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0102030405060201720182019202020212022全球智能電動床市場規模（億美元），左軸yo

53、y（%），右軸北美,44.00%亞太,22.00%歐洲,17.00%其他,17.00%0%5%10%15%20%051015202530201720182019202020212022中國智能電動床市場規模（億元），左軸yoy（%），右軸0%2%4%6%8%10%12%14%16%滲透率中國美國 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）圖表圖表 31 2015-2022 年中國智能電動床產需量變動年中國智能電動床產需量變動 資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 3 公司：公司：積極開拓市場積極開拓市場

54、，自有品牌自有品牌建設卓有成效建設卓有成效 3.1 產品：產品：持續創新研發，智能產品競爭力提升持續創新研發，智能產品競爭力提升 積極進行研發投入，研發費用率行業領先積極進行研發投入，研發費用率行業領先。公司重視研發，每年投入大量的人力、物力和財力用于全新產品的開發。經過多年的發展，公司擁有較強的自主設計和創新能力，公司及子公司攜手家居、美能特機電均為高新技術企業；公司先后被江蘇省工業和信息化廳等部門評定為“江蘇省認定企業技術中心”、“江蘇省認定工業設計中心”。公司 2023 年研發費用為 1.18 億元，研發費用率為 6.14%，在行業內處于領先水平。公司研發費用率維持在 6%左右，與公司營

55、業收入的高增速相匹配，2019-2023 年公司研發費用率年復合增速達 15.2%。圖表圖表 32 2019-2023 公司研發費用情況公司研發費用情況 圖表圖表 33 公司與可比公司研發費用率對比公司與可比公司研發費用率對比（%）資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 專利群完善，專利群完善，技術沉淀創新性轉化技術沉淀創新性轉化。公司專利群完善，截至 2023 年 6 月底，公司共擁有 620 項境內外授權的專利及 215 項尚在申請中的專利。公司緊密追蹤市場趨勢，成功將多項前沿技術轉化為創新性產品，公司精心設計并研發的可折疊式智050100150200250

56、30035040045050020182019202020212022產量（萬張）需求量（萬張）0%1%2%3%4%5%6%7%00.20.40.60.811.21.420192020202120222023研發費用（億元），左軸研發費用率，右軸0%1%2%3%4%5%6%7%20192020202120222023匠心家居麒盛科技顧家家居中源家居恒林股份 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）能電動床和配備頭靠腰托功能的智能電動沙發，這兩款產品不僅開創了市場新潮流，也獲得了消費者的普遍贊譽。依托

57、于公司完善的研發架構、資深的研發團隊以及扎實的技術積累，公司將持續推出引領行業風尚的新產品。圖表圖表 34 公司擁有的公司擁有的部分部分核心技術情況核心技術情況 核心技術名稱核心技術名稱 技術特點技術特點 技術來源技術來源 技術所處階技術所處階段段 取得專利情況取得專利情況 分體結構的智能電動床 減輕了單件包裝的體積和重量；可以通過電梯送達城市樓房住戶的家中；讓智能電動床的配送變得方便、省心；容易組裝、固定 自主研發 大批量生產 ZL20172121389 0X 拆卸式電動床 可折疊包裝的智能電動床 領先的正面折疊專利結構；減輕了單件包裝的體積和重量；可以通過電梯送達城市樓房住戶的家中；讓智能

58、電動床的配送變得方便、省心；無需工具即可快速、便捷地安裝。技術引進 大批量生產 US10306994B2 Adjustable Furniture ZL20182098736 51 電動床 智能電動沙發的頭靠腰托機構 已正式獲得批準的發明專利；徹底實現了頸部及腰部的支持，無論是坐姿還是躺姿；絲毫不影響智能電動沙發款式的 設計；可承受相當的負載，有非?？煽康膹姸燃澳途昧ΡＷC；確保用戶使用安全，不會傷及用戶 技術引進 大批量生產 US10,736,423B 2 SEATBACK FOR AN ARTICLE OF ADJUSTABLE FURNITURE（可調家具的 靠背）資料來源：公司招股說明書

59、，華安證券研究所 洞察市場助力突破性研發洞察市場助力突破性研發，產品，產品矩陣擴張鞏固領先地位矩陣擴張鞏固領先地位。公司內部設計團隊攜手國際設計精英，不斷追蹤市場趨勢，致力于產品創新。公司團隊從外觀、功能、材料到品質，全方位洞察并滿足客戶的個性化需求，每年都有突破性的產品問世。公司迄今已成功研發并推出了一系列備受歡迎的創新產品，包括但不限于智能多媒體體感娛樂沙發、電動兒童座椅、具備“可折疊”特性的智能電動床以及配備“頭靠腰托”功能的智能電動沙發。此外，公司積極投身于國際行業展會，深入學習國際前沿的技術和設計理念，同時與客戶進行密切的交流與溝通，以確保的產品能夠不斷滿足甚至超越客戶的期待。圖表圖

60、表 35 公司產品突破性設計高度契合市場需求導向公司產品突破性設計高度契合市場需求導向 產品品類產品品類 產品細分產品細分 圖示圖示 售價售價 特點特點 智能智能 電動電動 沙發沙發 單椅 799-1799 美元 智能電動沙發是在普通沙發的基礎上，增加了姿態調整功能，在坐臥功能之外還具 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）組合沙發 1999-5998 美元 有收納、助力、按摩加熱、遙控及 APP 控制、手機充電等附加功能，可用于家庭休閑或康復領域。組合沙發是由若干個電動單椅和非電動功能位組成的沙

61、發組合。智能電動床智能電動床 799-1299 美元 智能電動床利用電機和感應器自動調節床架各個部位的升降角度，可用于家庭休閑或康復領域 資料來源：公司公告，Miskelly Furniture，Furniture Mart，華安證券研究所 3.2 品牌：品牌：推進自有品牌推進自有品牌塑造，塑造，“店中店”模式“店中店”模式深化渠道建設深化渠道建設 更新更新品牌設計和廣告語品牌設計和廣告語，提升品牌形象，提升品牌形象。從 2023 年 1 月開始，公司與美國本土品牌宣傳的專業設計團隊合作。經過反復的推敲、思考、比較和改動，最終確定了公司全新的品牌設計（Logo）和廣告語，并于 2023 年 7

62、 月拉斯維加斯展會正式開始使用。全新的 Logo 更加富有色彩，更加年輕化，更加有活力，更加 Inviting（有親近感），更加容易拉近與用戶（消費者）的距離。全新的廣告語對公司所從事的行業 Furniture 進行了精準的定位，凸顯了公司專注主業，立志在海外家具市場上建立、建設自己品牌的決心，并根據公司的產品力、產品的先進性、特殊性及專注設計、創新的定位，確定了 Forward（先進的、前衛的）和 Fashion（時尚的、精致的、美麗的、舒適的）的產品風格和品牌形象。圖表圖表 36 公司全新的品牌設計和廣告語公司全新的品牌設計和廣告語 資料來源：公司公告，華安證券研究所 推進自有品牌塑造，推

63、出推進自有品牌塑造，推出 MotoLiving 高端品牌高端品牌。自 2015 年 7 月首次推出自家設計的兩款產品以來，公司已經成功地將自主研發與生產的家具銷往美國前 100 大家具零售商中的 30 家。公司的自主品牌包括 MotoMotion、MotoSleep、HHC、Yourway 等，專注于智能電動沙發、智能電動床和智能家具配件等領域。2023 年 4 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）月，公司第一次在高點展會推出了 MotoLiving 品牌，這一系列產品以其卓越的外觀設計、精選材

64、料、先進功能和創新元素而備受矚目。MotoLiving 系列由美國市場上享有盛譽、具有強大影響力的軟體沙發設計師 Jackson Carpenter 親自操刀設計，Jackson 開發的全新系列產品不僅可以為公司引進全新的客戶，使得公司產品進入新的市場，還可以同時幫助提高公司在設計和產品方向上的整體水平。公司將在家具行業中繼續鞏固其領導地位，并吸引更多尋求高端家具解決方案的消費者。圖表圖表 37公司自主品牌公司自主品牌 圖表圖表 38 Jackson Carpenter 加盟公司加盟公司負責負責 MotoLiving產品設計產品設計 資料來源：Linkedin，華安證券研究所 資料來源：公司公

65、告，華安證券研究所 有序推進“店中店”模式有序推進“店中店”模式，深化深化自有品牌自有品牌渠道建設渠道建設。自 2023 年起，公司采取了創新的“店中店”模式，成功將產品引入零售終端市場?！暗曛械辍蹦Ｊ绞窃诹闶凵涕T店中開設專門銷售區域、集中呈現自主品牌產品，打造具有品牌特色的門頭，并通過專業的導購團隊根據客戶需求提供個性化的購物體驗，從而達到更好的品牌露出效果。2024 年 4 月高點展會之后、7 月拉斯維加斯展會之前，是公司有序推進店中店（MOTO Gallery）的第一階段，根據公司公告，截至 2024H1，公司已在美國零售商客戶的門店內建成了 100 多個小規模的店中店，邁出了“在海外建

66、設自主品牌”的第一步；2024年1-6月，這些客戶中的大部分與公司的業務往來都超過了100%的增長，最低的也超過了 30%，“店中店”模式成效顯著。圖表圖表 39在客戶家居零售店中的匠心家居產品在客戶家居零售店中的匠心家居產品 圖表圖表 40在客戶家居零售店中的在客戶家居零售店中的 MOTO Gallery 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）3.3 生產：生產：產能持續擴張，產能持續擴張，全球化布局全球化布局應對風險應對風

67、險 產銷產銷量量持續增長，產能利用率及產銷率持續增長，產能利用率及產銷率維持維持高高位位。2023 年，公司智能電動沙發和電動床的產量分別為 68.80 萬件和 14.35 萬件，銷量分別為 68.36 萬件和 13.82萬件，產銷率分別為 99.27%和 96.31%。公司持續改善產品結構，提升高附加值產品和自有品牌占比，比如智能電動沙發由單人沙發品類拓展至組合沙發，智能電動床拓展至快運床與超薄床等。隨著公司高附加值產品占比增加，公司各產品均價持續增長，2018-2023 年公司智能電動沙發均價由 1670 元上漲至 2086 元，智能電動床均價由 1826 元上漲至 2076 元。圖表圖表

68、 41 公司公司分品類分品類產銷量情況產銷量情況 2018 2019 2020 2021 2022 2023 智能電動沙發智能電動沙發 產能（萬張）27.72 35.8 48.4-產量（萬張）27.65 33.04 50.3 79.23 45.69 68.8 銷量（萬張）27.32 31.8 47.3 77.62 49.15 68.3 產能利用率 99.75%92.29%103.93%-產銷率 98.79%96.25%94.03%97.97%107.57%99.27%均價（元）1670 1726 1633 1729 1984 2086 智能電動床智能電動床 產能（萬張）13.44 16.96

69、17.73-產量（萬張）14.11 17.99 15.91 13.5 13.76 14.35 銷量（萬張）14.15 16.84 15.36 13.71 14.24 13.82 產能利用率 104.98%106.09%89.72%-產銷率 100.29%93.62%96.53%101.56%103.49%96.31%均價（元）1826 1684 1756 1877 1919 2076 資料來源：公司年報，華安證券研究所 產能產能全球布局全球布局，靈活應對關稅靈活應對關稅風險風險。公司目前在常州和越南擁有兩大生產基地，公司于 2019 年投產匠心越南，承接部分生產任務并作為對美銷售渠道之一，目前

70、越南生產基地目前已成為公司全球生產布局中的重要組成部分。根據公司互動易回答，2023 年 1-9 月，公司美國市場營業收入為 12.83 億元，占總營業收入的 88.15%，公司出口美國的家具產品目前均在越南生產。公司主要產品在美國加征關稅商品清單之列，但越南生產的軟體家具產品出口美國沒有關稅，公司全球化的產能布局，在合理規避關稅、反傾銷稅和反補貼稅的同時，也維持了公司可持續經營能力。圖表圖表 42 2020 年匠心越南前五大客戶情況年匠心越南前五大客戶情況 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）占合并主營業務收入占合并主營業務收入比例（比例（%）1 Ashley Fur

71、niture 39,313.48 29.99 2 Flexsteel 4,989.85 3.81 3 HomeStretch 4,067.22 3.1 4 Bobs Discount 3,786.11 2.89 5 American Signature 2,571.14 1.96 合計 54,727.80 41.74 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）圖表圖表 43 智能電動沙發、智能電動床國內和越南子公司銷售毛利率智能電動沙發、智能電動床國內和越南子

72、公司銷售毛利率情況情況 產品產品 出貨地出貨地 2018 年年 2019 年年 2020 年年 智能電動沙發智能電動沙發 國內出貨 30.29%35.34%40.66%越南出貨-36.50%33.94%智能電動床智能電動床 國內出貨 33.00%32.39%25.24%越南出貨-31.18%34.81%資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 原材料成本占比約為原材料成本占比約為 76%。根據公司招股說明書，2020 年，公司智能電動沙發和智能電動床的原材料成本占比高達 76%。進一步拆分原材料構成，面料、金屬加工件、電子器件、鋼材、電機金屬零件、木制品和填充材料的占比分別為 17.22%、1

73、2.67%、12.26%、11.04%、9.16%、7.74%和 6.26%。公司通過自主生產核心配件，顯著降低了采購成本，并通過優化生產流程、減少材料浪費和提高材料利用率，進一步提高了生產效率。圖表圖表 44 2020 年公司原材料構成年公司原材料構成（%）圖表圖表 45公司公司部分部分原材料采購單價原材料采購單價 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 3.4 客戶：客戶：客戶關系穩定，市場份額逐步擴大客戶關系穩定，市場份額逐步擴大 先進技術獲得認可，建立良好先進技術獲得認可，建立良好市場市場聲譽。聲譽。Furniture Today雜志發布的

74、2019年度全美家具零售商銷售百強榜單中，有 20 家為公司客戶，均為家具零售領域的佼佼者，具備成熟的經營體系和雄厚的資本實力，對供應商的選擇標準極為嚴格，且一旦確立合作關系，傾向于長期穩定合作，不輕易更迭。在公司近三年的主要客戶名單中，多數客戶的合作歷史已超過五年，公司與客戶關系穩定，業務量持續增長。公司在維護現有客戶關系的同時，亦不斷通過自身在行業內的專業實力和品牌影響力，積極拓展新的業務機會。例如，2019 年公司與 Badcock 建立合作關系，首年合作即實現營業收入 1568.02 萬元。隨后在 2020 年，電動床產品的銷售金額進一步增長至 1744.01 萬元，占公司當年營業收入

75、的 1.33%。公司對現有客戶的深度服務與對新客戶資源的不斷開發，共同構成了公司業務持續增長的雙重動力，為公司的長期發展和市場競爭力提供了有力支撐。12.67%12.26%11.04%9.16%17.22%7.74%6.26%23.65%金屬加工件電子器件鋼材電機金屬零件面料木制品填充材料其他050100150200250201820192020電子器件（元/百件）木制品-板材（元/張）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）圖表圖表 46 公司公司核心核心客戶情況客戶情況 公司十大客公司十大客戶戶

76、 開始合作時間開始合作時間 2019 年度全美零售額年度全美零售額 前前 100 名的家具零售商名的家具零售商 2019 年度全美零售額年度全美零售額 前前 10 名的家具零售商名的家具零售商 2019 年度全美出貨量年度全美出貨量 前前 10 名的家具零售商名的家具零售商 Ashley Furniture 2015 年 Jackson Furniture 2011 年 HomeStretch 2014 年 Pride Mobility 2003 年 Bobs Discount 2016 年 Flexsteel 2014 年 Hooker Furniture 2013 年 American S

77、ignature 2016 年 Factory Direct 2016 年 R.C.Willey 2011 年 Mor Furniture 2016 年 Raymours 2017 年 Badcock 2019 年 Palliser Furniture 2016 年 注：該表內的客戶在公司發布招股說明書以前的三年內（2018-2020），至少有一次是公司的十大客戶 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 下游合作關系穩定，前五大客戶占比較大下游合作關系穩定，前五大客戶占比較大。2018-2023 年，公司前五大客戶累計貢獻的營業收入呈增長趨勢，分別為 6.95 億、7.12 億、8.91 億

78、、12.36 億、8.03億和 10.53 億元，占總營業收入的比例在 54.78%至 63.40%之間波動。2020 年，Ashley Furniture、Pride Mobility、Bobs Discount、HomeStretch 和 Flexsteel 位列前五大客戶，分別貢獻了 30.75%、15.75%、7.57%、7.45%和 6.07%的營業收入。2018-2020 年，Aheley Furniture 等客戶中有四家三年均位居前五，反映了客戶對公司產品和服務的高度認可及合作關系的穩定性。圖表圖表 47公司前五大客戶公司前五大客戶收入收入情況情況 圖表圖表 48 2018-2

79、020 年年各客戶進入公司五大客戶次數各客戶進入公司五大客戶次數（次）（次）資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%02468101214201820192020202120222023前五大客戶營業收入（億元），左軸前五大客戶合計占比（%），右軸0123 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）與與 Ashley Furniture 深度合作，深度合作，有望共同成長有望共同成長。Ashley Furnitur

80、e 作為美國頂尖家具企業之一，自 2017 年至 2020 年連續四年穩居公司第一大客戶之位。在此期間，Ashley Furniture 為公司帶來的營業收入逐年增長，分別為 2.12 億元、3.15 億元、3.51 億元及 4.05 億元，復合年增長率達到 24.04%，占公司總營業收入的比例分別為 23.71%、28.73%、29.90%、30.75%。公司與 Ashley Furniture 的深度合作關系，確保了營業收入的穩定增長，預計隨著 Ashley Furniture 市場拓展的加速，公司訂單量將逐步增加，實現共同增長。圖表圖表 49公司客戶公司客戶 Ashley Furnitu

81、re 貢獻營收貢獻營收情況情況 圖表圖表 50 Ashley 是消費者在選擇購買新家具時候的前幾位是消費者在選擇購買新家具時候的前幾位選擇選擇 資料來源：公司招股說明書，華安證券研究所 資料來源：lazboy 公告，KeyBanc 2Q24 消費者調查，華安證券研究所（消費者調研問題：如果您今天需要購買新家具，請選擇您最感興趣的品牌？）加大開拓美國市場的投入和力度，加大開拓美國市場的投入和力度，重視展會機會重視展會機會。公司訂單的絕大部分源自美國每年舉辦的四次家具展會。疫情結束后，公司恢復參加國際展會的頻率，在 2023年 1 月美國拉斯維加斯家具行業展會之后，公司決定擴大在該展會的展廳規模，

82、與2022 年同期相比，公司的展廳租賃費用增加了 117%。近年來，公司成功開發的主要客戶主要集中在美國東部和中部地區，而拉斯維加斯所在的美國西部和中西部地區尚存在較大的市場潛力和商業機會，通過增加在拉斯維加斯展會的投入，公司有望進一步拓展美國中西部地區的市場。2023 年 4 月及 7 月的兩次行業展覽會，訪問公司展廳的客戶數量均超過歷史記錄，2023 年 7 月拉斯展會成為公司 10 年來吸引了最多全新客戶的一次展會。圖表圖表 51公司公司展廳外觀展廳外觀 圖表圖表 52 公司展廳陳列公司展廳陳列 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 0%5%10%15%

83、20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52017201820192020Ashley Furniture貢獻營收（億元），左軸Ashley Furniture占總營業收入比例（%），右軸 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）零售新客戶對增量貢獻明顯，現有客戶引薦帶來新客戶。零售新客戶對增量貢獻明顯，現有客戶引薦帶來新客戶。2023 年全年，公司一共獲得 34 位全新客戶，32 位都是零售商，其中 5 位屬于“全美排名前 100 位家具零售商”，2023

84、 年全年，公司在美國的零售商客戶數量占美國家具類客戶總數的69.14%；公司對美國零售商客戶的銷售總額占公司營業收入總額的 56.06%，對公司在美國市場的營業收入占比達到 63.45%。2024 年 1-6 月，公司一共獲得 49 位全新客戶，全部都是零售商，其中 6 位屬于“全美排名前 100 位家具零售商”，2024年 1-6 月，公司在美國的零售商客戶數量占美國家具類客戶總數的 78.43%；公司對美國零售商客戶的銷售額占公司營業收入總額的 56.19%，對公司在美國市場的營業收入占比達到 62.40%。公司對在美國市場進行大規模的廣告宣傳保持謹慎，相反，公司依賴現有客戶的良好評價和推

85、薦來吸引潛在的新客戶?，F有客戶基于對公司產品的設計、功能、外觀、品質及服務的高度認可，自愿向其他零售商推薦公司，并在某些情況下，親自引導潛在客戶參觀公司的展廳，大多數經過面對面交流的新客戶最終都與公司建立了業務關系。圖表圖表 53客戶授予匠心“客戶授予匠心“2024 年最佳新供應商”的榮譽年最佳新供應商”的榮譽 圖表圖表 54公司公司美國美國零售商客戶情況零售商客戶情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 4 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 我們對公司主營業務進行拆分并做出收入和利潤預測：我們對公司主營業務進行拆分并做出收入和利潤預測：（1）智能電動沙

86、發智能電動沙發：隨著美國零售商補庫，終端需求有望向好，公司新老客戶訂單量有望增長。同時公司積極推進自主品牌建設，店中店模式打通有望貢獻銷售增量。隨著公司自有品牌占比的提升，公司產品單價亦有望逐步增長。我們預計 2024-2026 年公司智能電動沙發業務收入增速為 35%/34%/24%，毛利率為 33.30%/33.50%/33.60%。（2）智能電動床智能電動床：隨著智能電動床產品逐步普及，消費者對于產品的接受度提升，市場滲透率提升，公司有望享受行業增長機會。我們預計 2024-2026 年公司智能電動床業務收入增速為 16%/11%/7%，毛利率為 37.0%/37.1%/37.2%。（3

87、）智能家具配件智能家具配件：隨著公司供應鏈一體化的持續加強，智能家具配件業務有望配合智能電動沙發、智能電動床業務的增長而穩步增長。我們預計 2024-2026 年公司智能家具配件業務收入增速為 10%/10%/10%，毛利率為 36.0%/36.3%/36.5%。0%20%40%60%80%202120222023公司在美國的零售商客戶數量占美國家具類客戶總數公司對美國零售商客戶的銷售總額占公司營業收入總額公司對美國零售商客戶的銷售總額占公司在美國市場的營業收入總額 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301

88、061）圖表圖表 55 公司分業務收入預測（萬元）公司分業務收入預測（萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 智能電動沙發 97,496.54 142,598.85 192,234.01 257,401.34 318,148.05 Yoy-27.36%46.26%34.81%33.90%23.60%智能電動床 27,331.89 28,685.27 33,131.49 36,855.47 39,472.21 Yoy 6.20%4.95%15.50%11.24%7.10%智能家具配件 18,198.59 18,706.52 20,577.17 22,634.89 24,89

89、8.38 Yoy-35.85%2.79%10%10%10%營業總收入 146,265.38 192,145.94 249,141.88 320,297.67 386,146.40 Yoy-24%31%30%29%21%資料來源：公司年報，華安證券研究所 公司一方面作為全球智能電動沙發、智能電動床行業重要 ODM 供應商，擁有長期穩定的客戶資源，海外產能布局充分，供應鏈一體化布局完善，市場份額有望持續提升；另一方面，公司積極推進自有品牌塑造，通過“店中店”模式深化渠道建設，自有品牌有望貢獻業績增量。我們預計公司 2024-2026 年營收分別為 24.91/32.03/38.61 億元，分別同比

90、增長 29.7%/28.6%/20.6%；歸母凈利潤分別為 5.28/6.58/7.65 億元，分別同比增長 29.7%/24.5%/16.3%。截至 2024 年 9 月 23 日總股本及收盤市值對應 EPS 分別為 3.18/3.95/4.60 元，對應 PE 分別為 15.56/12.50/10.75倍。圖表圖表 56 盈利預測和估值（百萬元）盈利預測和估值（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 1921 2491 3203 3861 收入同比（%）31.4%29.7%28.6%20.6%歸屬母公司凈利潤 407 528 658 765 凈利潤同比（%）21.

91、8%29.7%24.5%16.3%毛利率（%）34.0%34.1%34.2%34.2%ROE（%）13.6%15.2%16.3%16.4%每股收益（元）3.18 3.18 3.95 4.60 P/E 15.64 15.56 12.50 10.75 P/B 2.12 2.37 2.04 1.76 EV/EBITDA 12.23 10.47 7.92 6.21 資料來源：公司公告，華安證券研究所（截至 2024 年 9 月 23 日）按照申萬二級行業分類，公司所屬行業分類為“輕工制造家居用品”，我們選取申萬二級行業分類家居用品下的所有上市公司作為可比公司，采用 PE 估值法對其進行估值。采用 20

92、24 年 9 月 23 日收盤價，根據 Wind 一致預期，家居用品公司的 PE（TTM）/PE（2024E）/PE（2025E）分別為 15.06/15.65/12.57 倍，匠心家居的 PE（TTM）/PE（2024E）/PE（2025E）分別為 16.73/15.56/12.50 倍，PE（2024E）和 PE（2025E）低于可比公司平均值。首次覆蓋，給予“買入”評級。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）圖表圖表 57 可比公司估值可比公司估值 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 PE（

93、TTM）PE（2024E）PE（2025E）801142.SI 輕工制造家居用品（申萬）15.06 15.65 12.57 301061.SZ 匠心家居 16.73 15.56 12.50 資料來源：公司 2023 年年報，華安證券研究所（截至 2024 年 9 月 23 日，家居用品指數的盈利預測采用 Wind 一致預期，匠心家居的盈利預測采用華安證券的盈利預測）5 風險提示風險提示（1）宏觀經濟風險。）宏觀經濟風險。公司主要產品為智能電動沙發和智能電動床及其零配件，屬于消費品。2024 年以來，世界經濟面臨的不確定性進一步增加，若未來沒有明顯好轉，將對公司產生不利影響。（2）海外市場風險。

94、）海外市場風險。公司的客戶主要分布在海外，大部分銷往北美市場。當前大國博弈持續加劇，貿易摩擦風險進一步增加。（3）國際運輸價格波動風險國際運輸價格波動風險。2024 年以來，紅海危機長期化導致的集裝箱船舶避險繞行好望角、多國貿易保護政策導致的關稅預期上調等因素都使得船舶準班率下降，集裝箱需求增大。公司的主要客戶在海外，運輸成本的漲跌會導致經營業績的波動。（4）原材料價格波動風險原材料價格波動風險。鋼材、電子元器件、電機、金屬零件、皮、紡織面料、木制品、填充材料等是公司產品的主要原材料。若未來原材料價格持續攀升，將對產品毛利率產生不利影響。（5）匯率波動風險匯率波動風險。公司收入的主要結算幣種是

95、美元，美元貶值和存款利息下降可能對公司業績造成影響。（6）管理風險管理風險。公司已經確立了在海外逐步建設消費者品牌的長期戰略，這一戰略在報告期內得到了進一步的體現與落實，由此帶來的一系列管理工作的復雜程度會增加相應經營風險。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資

96、產流動資產 3217 3729 4380 5186 營業收入營業收入 1921 2491 3203 3861 現金 866 1273 1820 2476 營業成本 1269 1641 2107 2539 應收賬款 273 311 356 429 營業稅金及附加 8 10 14 16 其他應收款 14 17 20 25 銷售費用 56 70 88 106 預付賬款 3 5 7 8 管理費用 69 84 112 135 存貨 255 296 351 423 財務費用-30 0 -6 -14 其他流動資產 1804 1826 1826 1826 資產減值損失-3 0 0 0 非流動資產非流動資產 3

97、44 395 414 422 公允價值變動收益 1 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 投資凈收益 48 42 26 2 固定資產 142 146 147 145 營業利潤營業利潤 476 613 766 892 無形資產 33 38 39 41 營業外收入 4 0 0 0 其他非流動資產 169 211 228 236 營業外支出 1 0 0 0 資產總計資產總計 3561 4124 4794 5608 利潤總額利潤總額 479 613 766 892 流動負債流動負債 459 550 666 836 所得稅 72 84 108 128 短期借款 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 407 52

98、8 658 765 應付賬款 242 272 347 441 少數股東損益 0 0 0 0 其他流動負債 217 278 319 395 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 407 528 658 765 非流動負債非流動負債 99 98 98 98 EBITDA 460 675 824 945 長期借款 0 0 0 0 EPS（元）3.18 3.18 3.95 4.60 其他非流動負債 99 98 98 98 負債合計負債合計 557 648 765 934 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 0 0 0 0 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 128

99、166 166 166 成長能力成長能力 資本公積 1688 1668 1668 1668 營業收入 31.4%29.7%28.6%20.6%留存收益 1188 1641 2195 2840 營業利潤 22.9%28.8%25.1%16.5%歸屬母公司股東權 3004 3475 4030 4674 歸屬于母公司凈利 21.8%29.7%24.5%16.3%負債和股東權益負債和股東權益 3561 4124 4794 5608 獲利能力獲利能力 毛利率（%）34.0%34.1%34.2%34.2%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）21.2%21.2%20.5%19.8%會計年度會計年

100、度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）13.6%15.2%16.3%16.4%經營活動現金流經營活動現金流 530 553 721 861 ROIC（%）10.8%14.7%15.7%15.7%凈利潤 407 528 658 765 償債能力償債能力 折舊攤銷 64 63 64 67 資產負債率（%）15.6%15.7%16.0%16.7%財務費用-8 13 13 13 凈負債比率（%）18.6%18.7%19.0%20.0%投資損失-48 -42 -26 -2 流動比率 7.01 6.78 6.57 6.21 營運資金變動 114 12 12 19 速動比率 4.4

101、9 4.56 4.66 4.59 其他經營現金流 294 496 645 745 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-201 -72 -57 -72 總資產周轉率 0.58 0.65 0.72 0.74 資本支出-36 -107 -83 -74 應收賬款周轉率 8.81 8.52 9.60 9.84 長期投資-198 0 0 0 應付賬款周轉率 6.71 6.39 6.81 6.44 其他投資現金流 33 35 26 2 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-173 -101 -117 -134 每股收益 3.18 3.18 3.95 4.60 短期借款 0 0

102、 0 0 每股經營現金流?。?.18 3.32 4.33 5.18 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 23.47 20.89 24.22 28.09 普通股增加 0 38 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 18 -20 0 0 P/E 15.64 15.56 12.50 10.75 其他籌資現金流-191 -120 -117 -134 P/B 2.12 2.37 2.04 1.76 現金凈增加額現金凈增加額 178 407 547 656 EV/EBITDA 12.23 10.47 7.92 6.21 資料來源：公司公告，華安證券研究所（以 2024 年 9 月 23 日收盤價計算）

103、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/28 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 匠心家居（匠心家居（301061）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：徐偲,南洋理工大學工學博士，CFA 持證人。曾在寶潔（中國）任職多年，兼具實體企業和二級市場經驗，對消費品行業有著獨到的見解。曾就職于中泰證券、國元證券、德邦證券，負責輕工，大消費，中小市值研究。2023 年 10 月加入華安證券。擅長深度產業研究和市場機會挖掘，多空觀點鮮明。在快速消費品、新型煙草、跨境電商、造紙、新興消費方向有豐富的產業資源和深度的研究經驗。分析

104、師：分析師：余倩瑩，復旦大學金融學碩士、經濟學學士。曾先后就職于開源證券、國元證券、德邦證券，研究傳媒、輕工、中小市值行業。2024 年 4 月加入華安證券。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或

105、觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據

106、此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法

107、律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。