《銀行行業深度報告：存量按揭調降靴子落地多措并舉緩釋負債壓力-240924（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《銀行行業深度報告：存量按揭調降靴子落地多措并舉緩釋負債壓力-240924（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、行業深度報告 存量按揭調降靴子落地，多措并舉緩釋負債壓力 行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。行業報告 銀行 2024 年 9 月 24 日 強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告【平安證券】行業半年度策略報告*銀行*盈利尋底，紅利先行*強于大市 20240619 證券分析師證券分析師 袁袁喆喆奇奇投資咨詢資格編號 S1060520080003 YUANZHEQI 研究助理研究助理 許淼許淼 一般證券從業資格編號 S1060123020012 XUMIAO 平安觀點

2、：存量按揭貸款調整落地，引導存量房貸利率靠近新發利率。存量按揭貸款調整落地，引導存量房貸利率靠近新發利率。9 月 24日，央行行長潘功勝在國務院新聞發布會上表示將降低存量房貸利率并統一房貸最低首付比例，引導商業銀行將存量房貸利率降至新發房貸利率附近，預計平均降幅大約在 0.5 個百分點左右。將全國層面的二套房貸最低首付比例由 25%下調到 15%，統一首套房和二套房的房貸最低首付比例至15%，各地可以自主確定轄區內是否實施差異化的首付比例下限安排。自23 年 9 月以來，存量房貸利率再次迎來下調，居民端現金流壓力的降低以及存量和新發按揭利率差的縮窄有望緩解目前提前還貸現象，關注政策合力背景下需

3、求恢復情況。政策調整沖擊盈利，多措并舉緩釋息差壓力。政策調整沖擊盈利，多措并舉緩釋息差壓力。我們基于 35家銀行 24H1財報以及 25 年全年萬得一致預期測算本次政策調整對于上市銀行息差、營收和盈利的沖擊情況。若本次存量按揭貸款下降 50BP，預計對于主要上市銀行 25 年整體平均息差的負面影響約為 6.38BP，對于營收和盈利的負面影響約為 3.0%/6.0%。同時央行行長潘功勝提出將引導存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差的穩定，成本端空間成為支撐銀行息差的重要因素。我們基于 35 家銀行 24H1 財報以及 25 年全年萬得一致預期數據，在假設活期存款成本下降 10BP，定期存款利率下

4、降 20BP 的背景下，對于上市銀行整體平均凈息差約貢獻 11.6BP，貢獻營收和凈利潤增幅約5.5%/11.0%。并且能夠看到以降準政策的落地同時呵護了銀行凈息差水平，存款準備金率將下調 50BP，釋放長期流動性 1 萬億元。我們根據上市銀行 24H1 數據以及萬得一致預期測算，本次全面降準有利于緩解息差0.6BP，提升利潤貢獻率約 0.6%，經營壓力有所緩解。綜合來看，存量按揭利率調整對于銀行息差、營收和盈利的沖擊不可避免，特別是按揭貸款占比更高的國有大行受到的沖擊更為明顯，但若考慮負債成本紅利釋放以及監管對于銀行業經營的關注，特別是若考慮政策落地之后對于提前還貸現象的改善以及居民消費潛力

5、的釋放，對銀行負面沖擊或將進一步減弱。投資建議：紅利邏輯延續，繼續關注銀行股息配置價值。投資建議：紅利邏輯延續，繼續關注銀行股息配置價值。我們繼續看好銀行板塊全年表現，資產荒背景下銀行作為類固收資產的配置價值依然存在，截至 9 月 24 日，銀行板塊對應靜態估值 0.57 倍，按 9 月 24 日股價計算上市銀行平均股息率 5.07%，較無風險利率溢價水平仍處高位。個股個股維度，高股息銀行的配置價值依然突出（工行、建行、上海），同時關注穩維度，高股息銀行的配置價值依然突出（工行、建行、上海），同時關注穩增長和地產政策發力效果對區域行（成都、長沙、蘇州、常熟、寧波）和增長和地產政策發力效果對區域

6、行（成都、長沙、蘇州、常熟、寧波）和股份行（興業、招行）的催化。股份行（興業、招行）的催化。風險提示：風險提示：1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。3）金融政策監管風險。證券研究報告 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/17 正文目錄正文目錄 一、一、存量按揭貸款調整落地，引導存量房貸利率靠近新發利率存量按揭貸款調整落地，引導存量房貸利率靠近新發利率.4 二、二、政策調整沖擊盈利，多措并舉緩釋息差壓力政策調整沖擊盈利，多措并舉緩釋息差壓力.7 2.1

7、 存量按揭調整沖擊銀行經營，負面沖擊幅度相對可控.7 2.2 多措并舉釋放紅利，呵護銀行息差水平.8 三、三、投資建議：投資建議：紅利邏輯延續，繼續關注銀行股息配置價值紅利邏輯延續，繼續關注銀行股息配置價值.14 四、四、風險提示風險提示.16 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 商品房銷售數據持續低迷.4 圖表 2 按揭貸款余額同比負增.4 圖表 3 按揭貸款加權利率持續下行.5 圖表 4 公積金貸款利率.5 圖表 5 全國主要城市商業房貸利率下限.5 圖表 6

8、 存量按揭利率調整對于上市銀行息差、營收和盈利沖擊.7 圖表 7 國有大行掛牌利率持續調降.8 圖表 8 對公活期存款利率下降明顯.9 圖表 9 二季度成本端紅利釋放進度明顯加快.10 圖表 10 不同假設條件下存款成本紅利的支撐作用.11 圖表 11 24H1 上市銀行存款結構.12 圖表 12 若降準后上市銀行存款準備金率變化.13 圖表 13 高股息率成為銀行股上漲催化劑.14 圖表 14 銀行板塊主動基金配置仍在低位.15 圖表 15 國有大行持倉小幅抬升.15 圖表 16 上市銀行股息率排序.15 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，

9、請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/17 一、一、存量按揭貸款調整落地，引導存量房貸利率靠近新發利率存量按揭貸款調整落地，引導存量房貸利率靠近新發利率 9 月 24 日，央行行長潘功勝在國務院新聞發布會上表示將降低存量房貸利率并統一房貸最低首付比例，引導商業銀行將存量房貸利率降至新發房貸利率附近，預計平均降幅大約在 0.5 個百分點左右。將全國層面的二套房貸最低首付比例由25%下調到 15%，統一首套房和二套房的房貸最低首付比例至 15%，各地可以自主確定轄區內是否實施差異化的首付比例下限安排。自 23 年 9 月以來，存量房貸利率再次迎來下調，居民端現金流壓力的降低以及存量和新發

10、按揭利率差的縮窄有望緩解目前提前還貸現象。從目前按揭貸款增長來看，一方面，目前地產銷售數據低迷以及提前還貸現象拖累行業按揭貸款增長。從需求端來看，購房需求仍顯低迷，根據國家統計局數據，截止到 24 年 8 月末，我國商品房銷售面積累計同比增速為-18.0%，銷售額的累計同比增速為-23.6%，居民購房弱需求導致地產銷售情況不及預期。另一方面，居民去杠桿的行為同樣影響到按揭貸款增長，目前由于新增和存量按揭利率差的存在，居民提前還貸的情況仍然存在，成為制約按揭余額增長的重要因素。因此，綜合地產銷售數據以及居民去杠桿行為帶來的影響，按揭貸款增速在近幾年持續下行，央行披露截至 24 年半年末，個人住房

11、按揭貸款同比負增 2.1%，負增缺口較 1 季度末擴大。圖表圖表1 商品房銷售數據持續低迷商品房銷售數據持續低迷 圖表圖表2 按揭貸款余額同比負增按揭貸款余額同比負增 資料來源：國家統計局、平安證券研究所 資料來源：中國人民銀行、平安證券研究所 政策效果推動存量按揭貸款利率下降政策效果推動存量按揭貸款利率下降。目前按揭貸款利率通常由 LPR 加減點來確定最后的貸款發放利率，所以 LPR調整以及加減點的變化對于按揭貸款影響顯而易見。從本次出臺的政策角度來看，我們預計政策發力點仍在加減點的調整上。今年以來，針對地產以及個人住房貸款政策不斷出臺，5 月央行發布的中國人民銀行關于調整商業性個人住房貸款

12、利率政策的通知，取消全國層面首套住房和二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限，各省份自主確定下限水平。另一方面，5年期LPR 同樣處于下調周期中，從 23 年 9 月末至今，5 年期 LPR 累計下調 35BP。政策合力背景下，推動目前按揭貸款加權利率持續下行，以央行數據為例，6 月新發放按揭貸款加權利率為 3.45%，同比下降 66BP。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/102019/052019/122

13、020/072021/022021/092022/042022/112023/062024/012024/08商品房銷售面積累計同比（%）商品房銷售額累計同比（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540452015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/122024/06按揭貸款余額（萬億元）同比增速（%）-右軸 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經

14、由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/17 圖表圖表3 按揭貸款加權利率持續下行按揭貸款加權利率持續下行 圖表圖表4 公積金貸款利率公積金貸款利率 資料來源：中國人民銀行、平安證券研究所 資料來源：中國人民銀行、平安證券研究所 但存量按揭和新發放貸款利率利差仍存，也是此次政策重點關注方向但存量按揭和新發放貸款利率利差仍存，也是此次政策重點關注方向。首先從存量按揭貸款利率來看首先從存量按揭貸款利率來看，去年9 月存量按揭政策落地后，存量按揭貸款加權平均利率為 4.27%1，按照 23 年 9 月 20 日 5 年期 LPR（4.20%）來計算為 LPR+7

15、BP。從新從新發放貸款利率來看，發放貸款利率來看，一方面從央行公布的 6 月末數據來看，23 年 6 月新發放個人住房貸款利率為 3.45%，按 8 月末已公布5 年期 LPR（3.85%）來看，為 LPR-40BP。另一方面，我們從主要城市個人首套房住房按揭貸款政策利率下限來看，大多數城市個人首套房住房按揭貸款利率范圍處于LPR-55BP，LPR-45BP2范圍內。此外，目前政策對于貸款利率下限約束基本取消，按照央行以及國家金融監督管理總局 5 月發布的中國人民銀行關于調整商業性個人住房貸款利率政策的通知，取消全國層面首套住房和二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限，各省份自主確定下限水平，

16、政策利率下限的取消以及目前居民購房弱需求的情況預計仍將帶動新發放貸款利率的下行。從利率差來看從利率差來看，簡單假設下3，新發和存量的利率差約為 50BP左右，與潘行長在會上提及預計存量按揭貸款利率下降幅度相近。圖表圖表5 全國主要城市商業房貸利率下限全國主要城市商業房貸利率下限 分類分類 城市城市 商業房貸利率下限商業房貸利率下限 首套首套 二套二套 利率利率 LPR加減點（加減點（BP）利率利率 LPR 加減點（加減點（BP）直轄市 北京 3.40%-45 五環外 3.6%；五環內 3.8%五環外-25；五環內-5 上海 3.40%-45 自貿區臨港新區&6 個郊區 3.6%/核心區3.8%

17、自貿區臨港新區&6 個郊區-25/核心區-5 深圳 3.40%-45 3.80%-5 天津 3.25%-60 3.80%-5 重慶 3.45%-40 3.80%-5 省會 廣州 2.85%（個別銀行）-100（個別銀行）3.05%（個別銀行）-80（個別銀行）南京 3.05%-80 3.05%-80 成都 3.25%-60 3.55%-30 南寧 3.25%-60 4.05%20 長春 3.30%-55 4.00%15 合肥 3.35%-50 3.35%-50 福州 3.30%-55 3.65%-20 昆明 3.3%（個別銀行）-55（個別銀行）3.75%-10 鄭州 3.25%-60 3.3

18、5%-50 哈爾濱 3.35%-50 4.05%20 西安 3.45%-40 3.80%-5 濟南 3.35%-50 3.85%0 南昌 3.55%-30 3.95%10 1 中國區域金融運行報告(2024)，中國人民銀行 2 LPR 代指 5 年期 LPR，數據截至 2024 年 8 月末（3.85%）3 不考慮提前還貸等情況，僅假設貸款人不做任何處理的簡單情形下 3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%2019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/06202

19、2/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/06金融機構按揭貸款加權平均利率（%）5年期LPR（%）2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%2009/062010/062011/062012/062013/062014/062015/062016/062017/062018/062019/062020/062021/062022/062023/062024/06公積金貸款利率（5年以下）公積金貸款利率（5年以上）銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意

20、閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/17 長沙 3.35%-50 3.55%-30 武漢 3.15%-70 3.25%-60 沈陽 3.35%-50 4.05%20 非省會 城市 蘇州 2.95%-90 3.45%-40 寧波 3.25%-60 3.45%-40 大連 3.30%-55 4.00%15 杭州 3.15%-70 3.25%-60 無錫 3.15%-70 3.65%-20 青島 3.15%-70 3.65%-20 廈門 3.20%-65 3.65%-20 佛山 2.90%（個別銀行）-95（個別銀行）3.05%（個別銀行）-80（個別銀行）東莞 2.95%（個別銀行）-90（個別銀行）

21、3.45%-40 常州 3.0%（個別銀行）-85（個別銀行）3.05%（個別銀行）-80（個別銀行）資料來源：中指研究院4、平安證券研究所 注：以上數據截至2024年8月末 4 存量房貸利率下調要來了?會怎么降?，中指研究院 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/17 二、二、政策調整沖擊盈利，多措并舉緩釋息差壓力政策調整沖擊盈利，多措并舉緩釋息差壓力 我們基于 35 家銀行 24H1 財報以及 25 年全年萬得一致預期測算本次政策調整對于上市銀行息差、營收和盈利的沖擊情況。若本次存量按揭貸款下降

22、 50BP，預計對于主要上市銀行 25 年整體平均息差的負面影響約為 6.38BP，對于營收和盈利的負面影響約為 3.0%/6.0%。同時央行行長潘功勝提出將引導存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差的穩定，成本端空間成為支撐銀行息差的重要因素。我們基于35家銀行24H1財報以及25年全年萬得一致預期數據，在假設活期存款成本下降10BP，定期存款利率下降 20BP 的背景下，對于上市銀行整體平均凈息差約貢獻 11.6BP，貢獻營收和凈利潤增幅約 5.5%/11.0%。并且能夠看到以降準政策的落地同時呵護了銀行凈息差水平，存款準備金率將下調 50BP，釋放長期流動性 1 萬億元。我們根據上市銀行

23、24H1 以及萬得一致預期測算，本次全面降準有利于緩解息差 0.6BP，提升利潤貢獻率約 0.6%，經營壓力有所緩解。綜合來看，存量按揭利率調整對于銀行息差、營收和盈利的沖擊不可避免，特別是按揭貸款占比更高的國有大行受到的沖擊更為明顯，但若是同步考慮負債成本紅利的釋放以及監管對于銀行業經營的關注，特別是若考慮政策落地之后對于提前還貸現象的改善以及居民消費潛力的釋放，對銀行負面沖擊或將進一步減弱。2.1 存量按揭調整沖擊銀行經營，負面沖擊幅度相對可控存量按揭調整沖擊銀行經營，負面沖擊幅度相對可控 央行行長潘功勝在國務院新聞發布會中提及的本次存量按揭貸款調整大約 50BP 的降幅，我們基于 35

24、家銀行 24H1 財報以及 25 年全年萬得一致預期測算本次政策調整對于上市銀行息差、營收和盈利的沖擊情況。若本次存量按揭貸款下降50BP，預計對于主要上市銀行 24 年整體平均息差的負面影響約為 6.38BP，對于營收和盈利的負面影響約為 3.0%/6.0%，分不同類型銀行來看，中性假設下，國有大行、股份行、城商行和農商行息差受到的負面影響約為 6.85BP/5.14BP/3.34BP/3.18BP，營收受到的負面影響約為 3.5%/2.0%/1.4%/1.4%，盈利受到的負面影響約為 7.0%/4.6%/2.6%/2.5%。整體來看，存量按揭貸款利率政策的落地對于銀行的營收及盈利雖有影響，

25、但相對可控。圖表圖表6 存量按揭利率調整對于上市銀行息差、營收和盈利沖擊存量按揭利率調整對于上市銀行息差、營收和盈利沖擊 假設存量按揭貸款利率下降假設存量按揭貸款利率下降 50BP對對 25 年經營造成的一次性沖擊年經營造成的一次性沖擊 主要上市銀行主要上市銀行 24H1 凈息差公布值凈息差公布值（%）息差影響（息差影響（BP）營收影響（營收影響（%）歸母凈利潤影響（歸母凈利潤影響（%）建行 1.54%-8.27-4.3%-7.2%工行 1.43%-6.97-3.7%-6.3%農行 1.45%-6.30-3.7%-7.2%中行 1.44%-7.48-3.5%-7.3%郵儲 1.91%-7.84

26、-3.4%-10.2%交行 1.29%-5.54-2.8%-6.0%招行 2.00%-6.56-2.0%-3.3%興業 1.86%-5.81-2.5%-5.3%中信 1.77%-6.20-2.4%-5.5%浦發 1.48%-5.28-2.3%-7.6%平安 1.96%-3.04-1.0%-2.4%光大 1.54%-4.62-2.0%-5.4%民生 1.38%-3.82-2.0%-6.2%浙商 1.82%-2.68-1.2%-3.6%北京 1.47%-4.64-2.3%-4.5%江蘇 1.90%-3.88-1.4%-2.7%上海 1.19%-2.90-1.5%-2.6%杭州 1.42%-2.91

27、-1.3%-2.1%成都 1.66%-4.17-2.0%-2.6%南京 1.96%-1.98-0.8%-1.4%長沙 2.12%-3.66-1.2%-3.0%寧波 1.87%-1.87-0.7%-1.2%齊魯 1.54%-4.76-2.2%-4.2%青島 1.77%-4.30-1.7%-4.3%重慶 1.42%-2.71-1.4%-2.9%蘇州 1.48%-3.15-1.4%-2.5%滬農商 1.56%-3.94-1.9%-3.0%渝農商 1.63%-3.28-1.6%-2.9%無錫 1.51%-2.59-1.3%-1.9%瑞豐 1.54%-2.67-1.2%-1.9%銀行行業深度報告 請通過

28、合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/17 常熟 2.79%-1.86-0.5%-1.1%張家港 1.67%-2.38-1.1%-2.0%江陰 1.76%-2.20-1.0%-1.5%蘇農 1.53%-2.02-0.9%-1.4%紫金 1.52%-3.65-1.7%-3.4%上市銀行 1.66%-6.38-3.0%-6.0%大行 1.51%-6.85-3.5%-7.0%股份行 1.73%-5.14-2.0%-4.6%城商行 1.65%-3.34-1.4%-2.6%農商行 1.72%-3.18-1.4%-2.5%資料來源：w

29、ind、公司公告、平安證券研究所 注：以上數據截至2024年6月末；不同類型銀行凈息差為平均值；因數據可比性，剔除華夏、鄭州、蘭州、廈門、西安、貴陽、青農商；2.2 多措并舉釋放紅利，呵護銀行息差水平多措并舉釋放紅利，呵護銀行息差水平 關注成本端紅利釋放。關注成本端紅利釋放。9 月 24 日上午，央行行長潘功勝在國務院新聞發布會上表示將引導 LPR 和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差的穩定，成本端空間成為支撐銀行息差的重要因素。首先從存款利率來說，2021 年以來，存款端定價改革紅利開始釋放，2021 年 6 月，利率自律機制優化了存款利率自律上限的確定方式，將商業銀行存款利率上浮的定價方

30、式，由“基準利率倍數”改為“基準利率+基點”，對不同類型商業銀行及不同類型存款，分別設置不同的最高加點上限。此后間隔 1 年不到，2022 年 4 月央行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以 10 年期國債收益率為代表的債券市場利率和以 1 年期貸款市場報價利率(LPR)為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。同月市場利率定價自律機制召開會議，鼓勵中小銀行存款利率浮動上限下調 10 個基點左右，旨在通過降低負債成本促進實際貸款利率進一步下行，從而降低企業的綜合融資成本。2022 年 9 月以來，國有大行率先開啟存款掛牌利率下調，截至截至 2024 年年 7

31、月末，銀行存款端利率共歷經月末，銀行存款端利率共歷經 5 輪下調，從活期輪下調，從活期到定期存款掛牌利率均有所下調，到定期存款掛牌利率均有所下調，5 輪下調累計下調幅度輪下調累計下調幅度 5-100BP，其中，其中3-5年定期存款下調幅度相對較大，累計降幅最高年定期存款下調幅度相對較大，累計降幅最高達達 100BP，在最新一次掛牌利率調整中，活期存款利率同步下調了 5BP，是 23 年 6 月以來時隔兩年重新下調活期掛牌利率，銀行存款利率全線下調，我國銀行業存款端定價靈活度提升。圖表圖表7 國有大行掛牌利率持續調降國有大行掛牌利率持續調降 大行存款掛牌利率大行存款掛牌利率 15 年年 1010

32、月掛牌月掛牌利率利率（%）22 年年 9 月月掛牌利率掛牌利率（%）23 年年 6 月月掛牌利率掛牌利率（%）23 年 9 月掛牌利率（%）23 年年 12月掛牌利月掛牌利率（率（%）最新最新掛牌掛牌利率（利率（%）城鄉居民及單位存款 活期 0.3 0.25 0.2 0.2 0.2 0.15 定期 整存整取 三個月 1.35 1.25 1.25 1.25 1.15 1.05 半年 1.55 1.45 1.45 1.45 1.35 1.25 一年 1.75 1.65 1.65 1.55 1.45 1.35 二年 2.25 2.15 2.05 1.85 1.65 1.45 三年 2.75 2.6

33、2.45 2.2 1.95 1.75 五年 2.75 2.65 2.5 2.25 2 1.8 零存整取、整存零取、存本取息 一年 1.35 1.25 1.25 1.25 1.15 1.05 三年 1.55 1.45 1.45 1.45 1.35 1.25 五年 1.55 1.45 1.45 1.45 1.35 1.25 定活兩便 按一年以內定期整存整取同檔次利率打 6 折 協定存款 1 0.9 0.9 0.9 0.7 0.6 通知存款 一天 0.55 0.45 0.45 0.45 0.25 0.15 七天 1.1 1 1 1 0.8 0.7 資料來源：各銀行公司官網，平安證券研究所 注：以上數

34、據來源于工商銀行、中國銀行、農業銀行、建設銀行和交通銀行官網 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/17 另一方面，窗口指導精細度明顯提升。另一方面，窗口指導精細度明顯提升。以禁止手工補息為例，4 月市場利率定價自律機制下發關于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議，要求即日起，銀行不得以通過事前承諾、到期手工補付息等方式，變相突破存款利率授權要求或自律上限。從結果上來看，以上市銀行24H1 數據為例可以看到對公活期存款利率實現了明顯下降，以公布數據的上市銀行計算來看，24H1 對公活期

35、存款平均利率較 23A 下降 7BP 至 0.97%。成本端紅利的釋放體現政策端對于銀行息差的關注度持續提升。圖表圖表8 對公活期存款利率下降明顯對公活期存款利率下降明顯 23A 對公活期存款利率對公活期存款利率 24H1 對公活期存款利率對公活期存款利率 變化幅度（變化幅度（BP）工商銀行 1.02%0.99%-3 建設銀行 0.98%0.94%-4 農業銀行 1.19%1.12%-7 交通銀行 1.11%1.06%-5 郵儲銀行 0.87%0.84%-3 招商銀行 1.09%0.90%-19 中信銀行 1.43%1.23%-20 民生銀行 1.40%1.17%-23 浦發銀行 1.49%1

36、.29%-20 光大銀行 1.34%1.44%10 華夏銀行 1.12%1.00%-12 平安銀行 1.13%1.01%-12 浙商銀行 1.58%1.34%-24 寧波銀行 0.96%0.91%-5 上海銀行 0.97%0.92%-5 長沙銀行 0.79%0.72%-7 成都銀行 1.04%0.98%-6 鄭州銀行 0.76%0.84%8 青島銀行 0.89%0.77%-12 蘇州銀行 0.79%0.91%12 重慶銀行 1.20%1.02%-18 齊魯銀行 0.90%0.97%7 渝農商行 0.71%0.68%-3 青農商行 0.60%0.60%0 滬農商行 0.70%0.64%-6 主要

37、上市銀行 平均值 1.04%0.97%-7 資料來源：公司公告，平安證券研究所 注：部分銀行未公布對公活期存款利率數據；尾差差異系四舍五入造成。政策端努力疊加存款結構端主動調整，政策端努力疊加存款結構端主動調整，2 季度上市銀行成本端紅利釋放進度略有加快季度上市銀行成本端紅利釋放進度略有加快。我們按照期初期末余額測算上市銀行24Q2 計息成本負債率環比下降 7BP 至 1.98%，單季度下降幅度超過 1 季度水平，既有文中所述存款掛牌利率調整、暫?！笆止ぱa息”等政策的效果，也來自于銀行主動調整存款久期結構的效果。我們預計資產端利率下行壓力仍存，成本端紅利空間預計仍是支撐公司息差企穩的重要因素。

38、銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/17 圖表圖表9 二季度成本端紅利釋放進度明顯加快二季度成本端紅利釋放進度明顯加快 上市銀行上市銀行 付息負債成本率（單季）付息負債成本率（單季）24Q124Q1 24Q224Q2 變化變化 工商銀行 1.97%1.96%-0.02%建設銀行 1.89%1.86%-0.04%中國銀行 2.18%2.09%-0.09%農業銀行 1.91%1.81%-0.10%交通銀行 2.53%2.45%-0.08%郵儲銀行 1.49%1.47%-0.03%招商銀行 1.75%

39、1.68%-0.07%中信銀行 2.14%1.99%-0.15%民生銀行 2.40%2.30%-0.10%興業銀行 2.24%2.13%-0.10%浦發銀行 2.22%2.10%-0.13%光大銀行 2.38%2.25%-0.13%華夏銀行 2.26%2.17%-0.09%平安銀行 2.30%2.20%-0.10%浙商銀行 2.35%2.20%-0.15%北京銀行 2.18%2.05%-0.13%南京銀行 2.44%2.37%-0.06%寧波銀行 2.10%2.02%-0.08%上海銀行 2.17%2.08%-0.09%江蘇銀行 2.44%2.24%-0.19%杭州銀行 2.20%2.17%-

40、0.03%長沙銀行 2.15%2.06%-0.09%成都銀行 2.29%2.22%-0.07%貴陽銀行 2.56%2.42%-0.14%鄭州銀行 2.25%2.25%0.00%青島銀行 2.21%2.10%-0.11%西安銀行 2.55%2.64%0.09%蘇州銀行 2.22%2.11%-0.11%重慶銀行 2.61%2.52%-0.09%廈門銀行 2.41%2.32%-0.09%齊魯銀行 2.08%2.05%-0.04%蘭州銀行 2.68%2.81%0.14%渝農商行 1.94%1.85%-0.09%青農商行 2.12%2.07%-0.05%紫金銀行 2.16%2.05%-0.10%常熟銀行

41、 2.30%2.24%-0.06%無錫銀行 2.27%2.13%-0.14%江陰銀行 1.89%1.91%0.02%蘇農銀行 2.03%2.00%-0.03%張家港行 2.18%2.17%-0.01%瑞豐銀行 2.23%2.24%0.01%滬農商行 1.96%1.90%-0.06%ALL 2.05%1.98%-0.07%六大行 1.97%1.92%-0.06%股份行 2.18%2.06%-0.11%城商行 2.28%2.19%-0.09%農商行 2.04%1.97%-0.07%資料來源：公司公告，平安證券研究所 因此，我們分不同情形下存款利率變動測算對于銀行的營收和盈利的支撐作用因此，我們分不

42、同情形下存款利率變動測算對于銀行的營收和盈利的支撐作用。我們基于 35 家銀行 24H1 財報以及 25 年全年萬得一致預期，在假設活期存款成本下降 10BP，定期存款利率下降 20BP 的背景下，對于上市銀行整體平均凈息差約貢獻 11.6BP，貢獻營收和凈利潤增幅約 5.5%/11.0%。分不同機構類型銀行來看，大行、股份行、城商行和股份行息差分別受益于該假設情形下 11.98BP/10.33BP/11.27P/12.84BP。銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/17 圖表圖表10 不同假設條

43、件下存款成本紅利的支撐作用不同假設條件下存款成本紅利的支撐作用 主要上主要上市銀行市銀行 存款利率降低對息差的影響存款利率降低對息差的影響(BP)存款利率降低對營收的影響存款利率降低對營收的影響(%)存款利率降低對歸母凈利潤的存款利率降低對歸母凈利潤的影響影響(%)定期定期-0.10%-0.20%-0.30%定期定期-0.10%-0.20%-0.30%定期定期-0.10%-0.20%-0.30%活期活期-0.05%-0.10%-0.15%活期活期-0.05%-0.10%-0.15%活期活期-0.05%-0.10%-0.15%建行 5.76 11.51 17.27 3.0%5.9%8.9%5.0

44、%10.1%15.1%工行 6.06 12.12 18.18 3.2%6.4%9.6%5.5%11.0%16.4%農行 5.64 11.27 16.91 3.3%6.6%9.9%6.4%12.8%19.2%中行 5.63 11.26 16.89 2.7%5.3%8.0%5.5%10.9%16.4%郵儲 8.62 17.25 25.87 3.7%7.4%11.1%11.2%22.4%33.6%交行 5.40 10.81 16.21 2.7%5.5%8.2%5.8%11.7%17.5%招行 6.17 12.33 18.50 1.9%3.7%5.6%3.1%6.3%9.4%興業 4.20 8.41

45、12.61 1.8%3.7%5.5%3.8%7.7%11.5%中信 5.16 10.32 15.49 2.0%4.1%6.1%4.6%9.2%13.8%浦發 4.96 9.92 14.88 2.2%4.3%6.5%7.2%14.4%21.6%平安 5.91 11.82 17.74 1.9%3.8%5.7%4.7%9.4%14.1%光大 4.65 9.30 13.95 2.0%4.0%6.0%5.4%10.8%16.3%民生 4.88 9.76 14.64 2.6%5.1%7.7%7.9%15.8%23.7%浙商 5.76 11.53 17.29 2.5%5.0%7.5%7.9%15.7%23.

46、6%北京 5.11 10.22 15.34 2.6%5.1%7.7%5.0%9.9%14.9%江蘇 5.35 10.71 16.06 1.9%3.9%5.8%3.7%7.4%11.2%上海 5.36 10.73 16.09 2.8%5.6%8.4%4.8%9.5%14.3%杭州 5.09 10.18 15.27 2.3%4.5%6.8%3.7%7.3%11.0%成都 6.26 12.52 18.79 3.0%5.9%8.9%3.9%7.9%11.8%南京 6.41 12.82 19.24 2.5%5.0%7.5%4.5%9.1%13.6%長沙 5.61 11.22 16.83 1.9%3.7%

47、5.6%4.6%9.3%13.9%寧波 6.14 12.28 18.42 2.2%4.4%6.7%3.9%7.9%11.8%齊魯 6.32 12.64 18.95 2.9%5.8%8.7%5.6%11.1%16.7%青島 6.49 12.98 19.47 2.6%5.1%7.7%6.4%12.8%19.3%重慶 5.27 10.55 15.82 2.8%5.6%8.4%5.6%11.2%16.8%蘇州 6.33 12.66 19.00 2.8%5.6%8.4%5.0%9.9%14.9%滬農商 6.28 12.56 18.83 3.0%6.0%9.0%4.8%9.7%14.5%渝農商 6.01

48、12.01 18.02 2.9%5.8%8.7%5.3%10.6%15.9%無錫 7.04 14.07 21.11 3.6%7.2%10.8%5.2%10.5%15.7%瑞豐 6.58 13.16 19.73 3.0%6.0%9.0%4.7%9.5%14.2%常熟 6.81 13.63 20.44 1.9%3.9%5.8%4.1%8.3%12.4%張家港 6.46 12.93 19.39 2.9%5.9%8.8%5.3%10.7%16.0%江陰 6.14 12.27 18.41 2.9%5.8%8.7%4.2%8.3%12.5%蘇農 6.95 13.91 20.86 3.0%6.0%9.0%4

49、.9%9.7%14.6%紫金 8.22 16.43 24.65 3.8%7.6%11.4%7.7%15.5%23.2%上市 銀行 5.79 11.59 17.38 2.8%5.5%8.3%5.5%11.0%16.5%大行 5.99 11.98 17.98 3.1%6.2%9.3%5.9%11.9%17.8%股份行 5.17 10.33 15.50 2.0%4.1%6.1%4.6%9.3%13.9%城商行 5.64 11.27 16.91 2.4%4.8%7.2%4.4%8.8%13.2%農商行 6.42 12.84 19.26 2.9%5.8%8.7%5.0%10.1%15.1%資料來源：wi

50、nd、公司公告、平安證券研究所 但存款重定價時間相對更長，重定價時間跟上一份存款合同到期時間息息相關，因此成本紅利釋放進度跟各家銀行自身的存但存款重定價時間相對更長，重定價時間跟上一份存款合同到期時間息息相關，因此成本紅利釋放進度跟各家銀行自身的存款結構相關性更高?？罱Y構相關性更高。我們依據合同到期日或重新定價日（較早者）梳理 24H1 各家上市銀行存款結構，整體來看，3個月以內重定價的存款占比達到 51.4%，3 個月-1 年存款占比達到22.4%，1-5 年存款占比達到 23.7%。因此，存款掛牌利率的調 銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告

51、，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/17 整時滯性相對更強，不過綜合考慮監管對于銀行息差水平的關注，今年 5 月央行聯合三個部委提出“在保持商業銀行凈息差基本穩定的基礎上，促進社會綜合融資成本穩中有降”，23 年四季度平滑信貸波動的指導也一定程度緩解存量競爭環境下資產端利率的下行，同時也通過下調通知存款協定存款上限、清理手工補息等方式穩定銀行負債成本，在銀行端存款結構主動調整+下調存款掛牌利率+監管關注下，成本端紅利有望成為支撐息差企穩的重要因素。圖表圖表11 24H1 上市銀行存款結構上市銀行存款結構 24H1 不同類型存款占比不同類型存款占比 上市銀行上市銀行 不計息不計息

52、 3 個月以內個月以內 3 個月個月-1年年 1-5 年年 5 年以上年以上 建行 0.37%54.9%19.0%25.8%0.01%工行 2.08%51.0%20.9%26.1%0.03%農行 1.56%52.2%20.5%25.8%0.06%中行 2.23%56.8%17.6%23.4%0.00%郵儲 1.01%39.3%51.1%8.6%0.00%交行 1.76%52.2%19.3%26.6%0.17%招行 0.04%67.7%17.5%14.2%0.58%興業 0.03%55.2%21.3%23.5%0.00%中信 3.09%61.0%16.9%19.0%0.00%浦發 1.45%59

53、.1%19.0%20.5%0.00%平安 3.56%51.2%19.7%25.4%0.03%光大 2.01%49.2%22.1%26.7%0.00%民生 1.76%52.1%20.8%25.4%0.00%華夏 43.48%12.6%25.0%18.9%0.00%浙商 1.83%46.5%25.2%26.5%0.00%北京 1.31%49.9%27.8%20.9%0.00%江蘇 1.77%46.1%16.0%36.1%0.00%上海 33.39%16.2%27.7%22.7%0.00%杭州 1.29%56.9%22.1%19.8%0.01%成都 2.03%34.2%12.3%51.4%0.00%

54、南京 1.93%39.3%23.6%35.0%0.07%長沙 1.86%49.4%21.7%27.0%0.00%寧波 1.58%50.5%20.9%27.1%0.00%齊魯 30.65%10.1%32.9%26.4%0.00%青島 2.50%41.4%25.2%30.9%0.00%重慶 2.27%24.9%25.9%46.9%0.01%鄭州 1.60%46.9%21.1%30.4%0.00%蘇州 2.07%40.8%23.8%33.3%0.00%蘭州 2.29%43.0%11.6%41.6%1.50%廈門 0.03%39.6%24.5%35.8%0.00%西安 2.63%30.9%18.5%4

55、8.0%0.05%貴陽 2.19%42.3%18.8%36.1%0.72%滬農商 2.03%45.1%25.6%27.3%0.00%渝農商 1.61%35.9%45.1%17.4%0.00%青農商 0.06%44.4%24.9%30.7%0.00%無錫 2.18%34.6%29.3%33.9%0.00%瑞豐 1.80%39.3%30.0%28.8%0.00%常熟 2.39%30.3%29.5%37.8%0.00%張家港 26.76%10.7%30.7%31.8%0.00%江陰 1.34%39.0%32.1%27.5%0.01%蘇農 2.20%38.8%23.3%35.7%0.00%紫金 1.9

56、9%34.9%22.2%40.9%0.00%上市銀行 2.35%51.4%22.4%23.7%0.05%銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/17 大行 1.51%51.8%23.0%23.7%0.03%股份行 3.72%55.2%19.9%21.1%0.13%城商行 6.11%41.1%22.4%30.4%0.06%農商行 2.91%37.9%31.4%27.7%0.00%資料來源：公司公告、平安證券研究所 注：以上數據截至2024年6月末；降準呵護銀行息差水平，監管態度明確。降準呵護銀行息差水

57、平，監管態度明確。在 9 月 24 日的國務院新聞發布會中，央行行長潘功勝提出法定存款準備金率將下調 50BP，將釋放長期流動性 1 萬億元，不考慮已執行 5%存款準備金率的農村金融機構。若未來存款準備金率按照發布會中提及方案執行，我們預計將提振上市銀行息差 0.6BP，提升利潤貢獻率 0.6%，經營壓力有所緩解。監管對于銀行呵護銀行息差以及經營環境的態度更值得關注，潘行長此次會議上明確提出要兼顧支持實體經濟增長和銀行業自身的健康，政策持續呵護情況下銀行息差有望保持相對穩健。圖表圖表12 若降準后上市銀行存款準備金率變化若降準后上市銀行存款準備金率變化 原存款準備金率原存款準備金率 調整后存款

58、準備金率調整后存款準備金率 釋放流動性（億元）釋放流動性（億元）息差貢獻息差貢獻(BP)利潤貢獻率利潤貢獻率 大行大行 工商銀行 8.50%8.00%1,576 0.6 0.5%建設銀行 8.50%8.00%1,358 0.6 0.5%農業銀行 8.50%8.00%1,303 0.6 0.6%中國銀行 8.50%8.00%953 0.6 0.6%交通銀行 8.50%8.00%391 0.6 0.6%郵儲銀行 8.50%8.00%736 0.9 1.1%股份行股份行 招商銀行 6.50%6.00%396 0.8 0.4%中信銀行 6.50%6.00%246 0.7 0.6%浦發銀行 6.50%6

59、.00%230 0.6 0.9%民生銀行 6.50%6.00%193 0.6 0.8%興業銀行 6.50%6.00%235 0.6 0.5%光大銀行 6.50%6.00%183 0.7 0.8%平安銀行 6.50%6.00%161 0.8 0.7%浙商銀行 6.50%6.00%89 0.8 1.0%城商行城商行 北京銀行 7.50%7.00%97 0.6 0.6%江蘇銀行 7.50%7.00%89 0.8 0.6%上海銀行 7.50%7.00%73 0.5 0.4%南京銀行 6.50%6.00%70 0.9 0.7%寧波銀行 6.50%6.00%88 0.9 0.6%杭州銀行 6.50%6.0

60、0%57 0.7 0.5%成都銀行 7.50%7.00%35 0.8 0.5%長沙銀行 6.50%6.00%33 1.0 0.9%重慶銀行 6.50%6.00%22 0.7 0.8%廈門銀行 6.50%6.00%10 0.5 0.5%齊魯銀行 6.50%6.00%21 0.8 0.6%青島銀行 5.50%5.00%18 0.9 0.8%蘇州銀行 5.00%5.00%0 0.0 0.0%上市銀行上市銀行 7.93%7.43%8,663 0.6 0.6%大行 8.50%8.00%6,317 0.6 0.6%股份行 6.50%6.00%1,733 0.7 0.6%城商行 6.89%6.39%613

61、0.7 0.6%資料來源：公司公告、平安證券研究所 注：因數據可比性，剔除華夏、鄭州、蘭州、廈門、西安、貴陽以及上市農商行；銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/17 綜合來看，存量按揭利率調整對于銀行息差、營收和盈利的沖擊不可避免，特別是按揭貸款占比更高的國有大行受到的沖擊更為明顯，但若是同步考慮負債成本紅利的釋放以及潘行長會中提及的本次政策調整對于銀行凈息差水平影響偏向中性，監管對于銀行業經營仍持有審慎態度，息差水平的變化仍是重要的關注方向。特別是若考慮政策落地之后對于提前還貸現象的改善以及居

62、民消費潛力的釋放，對銀行負面沖擊或將進一步減弱。三、三、投資建議：投資建議：紅利邏輯延續，繼續關注銀行股息配置價值紅利邏輯延續，繼續關注銀行股息配置價值 在股票配置層面，我們繼續提示關注銀行股作為類固收資產的配置價值。在股票配置層面，我們繼續提示關注銀行股作為類固收資產的配置價值。伴隨存貸兩端利率下行，未來無風險利率中仍將繼續下移，使得銀行基于高股息的類固收配置價值進一步凸顯。若以 23 年分紅額以及 9 月 24 日市值計算來看的話，板塊平均股息率達到 5.07%，相對以 10 年期國債收益率衡量的無風險利率的溢價水平仍處于歷史高位，且仍在繼續走闊，股息吸引力持續提升。結合板塊目前靜態 PB

63、 估值僅為 0.57 倍，對應隱含不良率超過 15%，安全邊際較為充分，板塊配置價值突出。圖表圖表13 高股息率成為銀行股上漲催化高股息率成為銀行股上漲催化劑（劑（%）資料來源：wind、平安證券研究所 而從機構持倉來看，半年末包括偏股、股票型在內的主動管理型基金配置銀行板塊比例環比抬升33BP（vsQoQ+46BP，24Q1）至 2.39%，參照板塊在滬深 300 的流通市值占比來看低配 18.36 個百分點，持倉水平仍有較大提升空間。銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/17 圖表圖表14 銀

64、行板塊主動基金配置仍在低位銀行板塊主動基金配置仍在低位 圖表圖表15 國有大行持倉小幅抬升國有大行持倉小幅抬升 資料來源：wind、基金季報、平安證券研究所 資料來源：wind、基金季報、平安證券研究所 個股維度，高股息銀行的配置價值依然突出（工行、建行、上海），同時關注穩增長和地產政策發力效果對區域行（成都、個股維度，高股息銀行的配置價值依然突出（工行、建行、上海），同時關注穩增長和地產政策發力效果對區域行（成都、長沙、蘇州、常熟、寧波）和股份行（興業、招行）的催化。長沙、蘇州、常熟、寧波）和股份行（興業、招行）的催化。圖表圖表16 上市銀行股息率排序上市銀行股息率排序 資料來源：wind，

65、平安證券研究所 注：按照9月24日收盤價計算；以2023年分紅額計算 2.39 012345618/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/06銀行主動基金持股比例（%）銀行主動基金持股比例（%）-0.020%0.000%0.020%0.040%0.060%0.080%0.100%0.120%0.00%0.05%0.10%0.15%0.20%0.25%工商銀行交通銀行農業銀行建設銀行中國銀行郵儲銀行24Q124Q2加倉/減倉(右)0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%郵儲銀行交通銀

66、行建設銀行工商銀行中國銀行農業銀行平安銀行浙商銀行興業銀行民生銀行招商銀行華夏銀行光大銀行中信銀行浦發銀行廈門銀行成都銀行上海銀行江蘇銀行北京銀行貴陽銀行重慶銀行蘇州銀行長沙銀行南京銀行青島銀行齊魯銀行蘭州銀行杭州銀行寧波銀行西安銀行鄭州銀行渝農商行滬農商行張家港行江陰銀行青農商行紫金銀行蘇農銀行瑞豐銀行無錫銀行常熟銀行截止日股息率（%）銀行行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/17 四、四、風險提示風險提示 1）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升。）宏觀經濟下行導致行業資產質量壓力超預期抬升

67、。銀行受宏觀經濟波動影響較大，宏觀經濟走勢將對企業的經營狀況，尤其是償債能力帶來顯著影響，從而對銀行的資產質量帶來波動。2）利率下行導致行業息差收窄超預期。）利率下行導致行業息差收窄超預期。今年以來監管當局采取了一系列金融支持政策幫扶企業疊加降息的持續落地，銀行資產端利率顯著下行。未來如若政策力度持續加大，利率下行將對銀行的息差帶來負面沖擊。3）金融政策監管風險。）金融政策監管風險。銀行業務對監管政策敏感度高，相關監管政策的出臺可能深刻影響行業當前的業務模式與盈利發展空間。平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上

68、）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務

69、協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來

70、源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2024 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層