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1、期待下半年業績恢復 醫藥行業2024年半年報總結 西南證券研究發展中心 2024年9月 分析師：杜向陽 執業證號：S1250520030002 電話：021-68416017 郵箱： 我們選取了353家醫藥上市公司(包含科創板），2024H1收入總額11345億元(-1.3%）；歸母凈利潤1022億元(-7.4%）；扣非歸母凈利潤959億元(-5.5%），分別占申萬醫藥全成分比例是：89%、98%、99%，主要剔除了在2023-2024H1提取巨額商譽減值損失的企業、ST類、2023年以后上市的公司和新冠收入占比較大的IVD公司。2024H1實現收入正增長的公司有181家，占比51%；歸母凈利

2、潤正增長的公司有178家，占比50%。分季度來看，24Q2收入同比略降，歸母凈利潤同比下降。24Q1/Q2單季度實現收入5750/5595億元(-0.4%/-2.2%）；實現歸母凈利潤510/512億元(-8%/-6.8%）；實現扣非歸母凈利潤482/477億元(-6.3%/-4.7%）。受政策、宏觀環境影響，2024H1業績有所承壓。24H1板塊分化加大。創新藥及制劑：藥品板塊2024上半年收入2003億元(+2.1%），歸母凈利潤255.1億元(+11.1%），扣非歸母凈利潤242.3億元(+15.8%）。外部環境變化引導行業良性發展，銷售費用下降，凈利率呈逐季上升趨勢。醫療器械剔除新冠相

3、關標的后，24H1器械板塊收入870億元(+3.3%），歸母凈利潤204億元(+3.8%）。24H1院內診療活動步入常態，手術量回升，海外常規業務需求逐漸復蘇。血制品2024H1經調整歸母凈利潤增速約為14%?；鶖敌绊?，24Q2經調整歸母凈利潤增長提速。原料藥2024H1收入持續修復，利潤端增速高于收入端，收入533.3億元（+2.6%），歸母凈利潤69.1億元（+9.5%）。醫療服務2024年H1收入總額272億元（+2.4%），歸母凈利潤24.4億元（-7.5%）。中藥2024年H1收入總額1823億元（-3.3%），歸母凈利潤221億元（-9%），扣非歸母凈利潤211億元（-5.8%

4、）。2024年H1收入端承壓，下半年高基數影響消除。零售藥店二季度普遍受到消費力疲軟，客流量下滑，同時醫保政策監管趨嚴，藥店端上線比價政策，進一步導致藥店端業績受損。2024上半年歸母凈利潤20.5億元（-15.9%）。醫藥分銷受23H1高基數影響有所下滑，同時醫藥反腐、藥品和器械集采常態化也對該板塊有一定影響。疫苗受行業整體以及競爭格局日益加劇影響，板塊各企業業績多有所下滑。CXO新冠大訂單基數效應減弱，2024H1板塊表觀業績逐季修復。生命科學上游終端需求有所恢復收入端同比增長，利潤端受費用投入較大影響仍有下滑。制藥裝備及耗材板塊收入、利潤有所下滑，主要系行業需求波動。風險提示：藥品降價預

5、期風險；政策風險；醫改政策執行進度低于預期風險；研發失敗的風險。核心觀點 1 分行業來看：創新藥及制劑(89家）：藥品板塊2024上半年收入2003億元(+2.1%），歸母凈利潤255.1億元(+11.1%），扣非歸母凈利潤242.3億元(+15.8%）。分季度看，板塊23Q4/24Q1/24Q2收入分別為982.5/997/1006.2億元(-0.6%/+1.6%/+2.7%），歸母凈利潤分別為50.9/127/128.1億元(-33.1%/+9.1%/+13%）。從盈利能力看，2024上半年板塊毛利率為55%(+0.6pp），凈利率為14.1%(+1.3pp），四費率為38.4%(-1.6

6、pp）。2024Q2板塊毛利率55.7%(+1.1pp），凈利率12.7%(+1.1pp）。隨著集采、國談等“政策底”顯現，外部環境變化導致銷售費用下降，降本增效成為企業經營主旋律，凈利率自23Q3以來呈逐季上升趨勢。醫療器械(72家）：器械板塊(72家樣本公司，剔除新冠業務占比較高的公司，含科創板）,24H1器械板塊收入870億元(+3.3%），歸母凈利潤204億元(+3.8%），主要系1）2023年初診療活動仍未完全恢復；2）部分新冠相關產品存在庫存積壓問題，導致23H1基數偏低。24H1院內診療活動步入常態，手術量回升，海外常規業務需求逐漸復蘇，器械板塊經營趨勢向好。血制品(7家）：剔除

7、華蘭生物疫苗業務后，7家血液制品上市公司2024H1收入總額約為118億元(+4.4%)，歸母凈利潤總額約32億元(+11.8%)，扣非歸母凈利潤29億元（+12.9%）。若加回資產/信用減值損失，并扣除投資/公允價值變動收益，7家公司經上述調整后的歸母凈利潤28億元（+13.9%）。2024H1多數公司收入增長平穩，主要系去年同期行業清庫存帶來的基數影響。分季度來看，7家公司（剔除華蘭生物疫苗業務）2024Q1/Q2的收入總額分別為54/64億元，分別同比增長-3.8%/12.5%，經調整歸母凈利潤分別為13/14億元，分別同比增長-0.3%/31.1%。Q2單季度業績增速提升，預計主要系去

8、年同期投漿量受限。從凈利率維度看，2023年血制品集采影響部分公司利潤率；2024H1血制品市場需求結構發生變化，各公司采取不同的銷售策略，對利潤率的影響各異。原料藥(38家）：2024H1原料藥板塊實現收入533.3億元（+2.6%），歸母凈利潤69.1億元（+9.5%），扣非歸母凈利潤62.6億元（+5.4%）。分季度看，板塊2023Q4實現收入272億元（+8.1%），歸母凈利潤39.1億元（+23.9%），扣非歸母凈利潤34億元（+10.9%），行業去庫存周期進入尾聲、終端產品價格企穩，盈利能力環比改善。從盈利水平看，2024H1原料藥板塊毛利率（34.3%，-0.1pp）、凈利率（1

9、0.1%，-1.9pp）觸底修復，其中管理費率（6.3%，-0.2pp）、銷售費率（6.6%，-0.8pp）均有下降；2024Q2利潤端持續修復，毛利率（34.5%，環比+0.5pp）、凈利率（14.4%，環比+2.9pp）環比均持續提升。2024H1維生素供給端擾動帶動上游提價，隨著外部環境壓力緩解，行業競爭格局優化、產品結構調整、企業經營效率提升、規模效應擴大有望推動盈利能力提速。醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 2 分行業來看：醫療服務(12家）：2024年H1收入總額272億元（+2.4%），歸母凈利潤24.4億元（-7.5%），扣非歸母凈利潤21.9億元（-13.7%）。2

10、024Q1/Q2收入130.8/141.2億元（+1.9%/+2.9%），歸母凈利潤9.4/15億元（-19.1%/+1.7%）。上半年受到外部消費疲軟，以及醫?？刭M趨嚴，DRG/DIP政策進一步推進等政策影響，收入端對醫療服務企業有所影響。24年Q1/Q2醫療服務板塊的毛利率為36.9%/39.5%，同比下降1/1.5pp。毛利率下滑的原因我們推測跟部分手術如屈光、視光等消費醫療類業務的受到外部環境競爭加劇影響，價格有所下降。此外部分醫療機構新拓展部分醫院還處于爬坡和盈利改善的上行周期，因此毛利率有所下滑。24年Q1/Q2四費用分別為26.2%/26.9%（+0.8/1.6pp）。在行業競爭

11、格局加劇背景下，醫療服務企業加大銷售費用的投入，導致費用率有所增加。中藥(65家）：2024年H1收入總額1823億元（-3.3%），歸母凈利潤221億元（-9%），扣非歸母凈利潤211億元（-5.8%）。2024Q1/Q2收入973.6/849億元（-0.7%/-6.1%），歸母凈利潤126.3/94.7億元（-7.8%/-10.6%），扣非歸母凈利潤120.3/90.7億元（-6.6%/-4.7%）。收入端下滑主要系24年上半年呼吸系統用藥存在高基數，此外中藥集采進一步擴面導致院內端價格下降，二季度以來藥房的客流量下降以及藥店比價政策的出臺也有一定影響。24年Q1/Q2中藥板塊的毛利率為2

12、7.7%/29.3%，同比下降2.6/1.6pp，我們認為主要是產品結構變化以及中藥材價格漲價所致，24年上半年毛利率較高的呼吸系統產品收入占比有所下降，導致毛利率有所回落。此外部分漲價的中藥材在2023年有所上漲，因此2024年上半年成本相對較高，進一步導致毛利率降低，隨著部分新增藥材逐步降價，藥材持續高位的現象也將逐步得到緩解，牛黃進口使用試點或將有望緩解國內牛黃需求壓力，降低下游原材料成本壓力。品牌中藥的提價可以進一步轉移成本壓力，從中藥CPI指數來看，中藥CPI指數持續領先全國CPI指數。零售藥店(5家）：2024上半年收入總額454億元（+7.7%），歸母凈利潤20.5億元（-15.

13、9%），扣非歸母凈利潤20.2億元（-14.4%）。分季度來看，5家公司2024Q1/Q2的收入總額分別為230.2（+10.2%）/223.4（+5.3%）億元，二季度收入端增速有所回落。二季度普遍藥店受到消費力疲軟，客流量下滑，同時醫保政策監管趨嚴，藥店端上線比價政策，進一步導致藥店端業績受損。隨著后續藥店門店統籌在全國逐步擴面，進一步推動處方藥外流，后續有望將迎來改善。2024Q1/Q2的歸母凈利潤分別為11.9億元（-6%）/8.6億元（-26.7%），二季度受到行業競爭加劇，新店虧損等因素影響，利潤端下滑幅度更大。醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 3 分行業來看：醫藥分銷(

14、22家）：2024上半年收入總額4526億元（-1.0%），歸母凈利潤86.1億元（-5.1%），扣非歸母凈利潤80.7億元（-2.4%）。分季度來看，22家公司2024Q1/Q2的收入總額分別為2301.7（+0.1%）/2224.2（-2.1%）億元，2024H1受23H1高基數影響有所下滑，同時醫藥反腐、藥品和器械集采常態化也對該板塊有一定影響。展望下半年，23年三季度相對基數小，下半年業績增速有望改善。疫苗(10家）疫苗板塊2024年上半年收入248億元（-29.4%），歸母凈利潤34.5億元（-55.7%），扣非歸母凈利潤31.2億元（-58.1%），板塊2024年Q1/Q2單季度收

15、入分別為142.6/105.1億元（-15%/-42.6%），歸母凈利潤分別為19.3/15.2億元（-52.1%/-59.6%）。2024年上半年板塊利潤端下滑主要系智飛、萬泰HPV疫苗以及其他部分廠商新生兒疫苗銷售下滑所致。2024年Q2，板塊收入105.1億元（-42.6%），歸母凈利潤15.2億元（-59.6%），扣非歸母凈利潤12.7億元（-64.1%）。收入端來看，主要貢獻仍然為HPV疫苗，以智飛生物代理的9價HPV疫苗為主，24年Q2受行業整體以及競爭格局日益加劇影響，板塊各企業業績多有所下滑。從盈利能力來看，2024年上半年板塊毛利率為41.3%（-6.2pp），四費率為23.

16、9%（+3.3pp），凈利率為14.3%（-8.2pp）。2024Q2板塊毛利率為46.7%（+1.4pp），凈利率為14.4%（-6.1pp），四費率為30.8%（+10.5pp）。上半年板塊毛利率同比下降主要系智飛生物9價HPV疫苗占比提升所致。CXO(20家）：CXO板塊共選取20家公司，2024H1實現收入402.3億元（-11.2%，其中剔除新冠大訂單貢獻后預計-1.6%）；歸母凈利潤約71億元（-36.1%，其中剔除新冠大訂單貢獻后預計-25.6%）；扣非凈利潤總額為約65.6億元（-32.2%）。分季度看，板塊24Q2收入為210.2億元（-9.7%），其中剔除新冠收入貢獻后預計

17、同比下滑0.6%；歸母凈利潤43億元（-31.4%），其中剔除新冠收入貢獻后預計同比下滑21.8%；扣非歸母凈利潤增速為-31%。2023Q2同期新冠大訂單交付進入尾聲，2024H2關注基數效應減弱后常規業務的恢復性增長。從盈利水平看，2024H1板塊整體盈利能力逐季改善，商業化訂單交付完成、行業需求端仍有壓力，24H1毛利率水平（37.8%，-4pp）仍有承壓；銷售費率（2.3%，+0.5pp）、管理費率（9.4%，+0.9pp）、研發費率（6%，+0.6pp）均有小幅提升，財務費率（-1.8%，-0.3pp）略有下降，主要由于CXO企業表觀收入規模增速放緩、高利潤訂單持續消化、經營效率持續

18、提升及匯兌影響所致，經營效率改善、規模效應等有望拉動板塊整體盈利能力持續修復。醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 4 分行業來看：生命科學產品及服務(8家）：生命科學上游板塊2024年上半年收入40億元（+7.1%），歸母凈利潤2.8億元（-17.3%），扣非歸母凈利潤1.6億元（-14.3%），分季度看，板塊2024Q1/Q2收入分別為18.7/20.8億元（+1.9%/+12.3%），歸母凈利潤分別為1.2/1.6億元（-22.1%/-13.2%）。收入端受益于需求逐漸恢復、產品品類逐漸拓寬等因素有所增長。利潤端下滑主要系費用端持續投放所致。2024年Q2收入20.8億元（+12.

19、3%），歸母凈利潤1.6億元（-13.2%），扣非歸母凈利潤1億元（-9.8%），24Q2板塊收入恢復增長，利潤端降幅收窄，行業復蘇逐漸回暖。從盈利能力看，2024年上半年板塊毛利率為45.2%（-0.8pp），凈利率為7.1%（-1.9pp），四費率為39%（+0pp），板塊盈利能力下降主要系各家企業加大研發投入所致。制藥裝備及耗材(5家）：選取5家A股制藥設備及耗材領域上市公司，2024H1收入總額58億元（-16.1%），歸母凈利潤1.1億元（-86.4%），扣非歸母凈利潤0.6億元（-92.1%）。分季度來看，5家公司2024Q1/Q2的收入總額分別為28.1/29.5億元，24H1板

20、塊收入同比下降，預計主要系行業需求未恢復。醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 5 數據來源：Wind，西南證券整理 我們選取了353家醫藥上市公司(包含科創板），2024H1收入總額11345億元(-1.3%）；歸母凈利潤1022億元(-7.4%）；扣非歸母凈利潤959億元(-5.5%），分別占申萬醫藥全成分比例是：89%、98%、99%，主要剔除了在2023-2024H1提取巨額商譽減值損失的企業、ST類、2023年以后上市的公司和新冠收入占比較大的IVD公司。2024H1實現收入正增長的公司有181家，占比51%；歸母凈利潤正增長的公司有178家，占比50%。2010-2024H1

21、醫藥行業上市公司收入總額及增速 2010-2024H1醫藥行業上市公司歸母凈利潤總額及增速 6 1.1 全行業(包括科創板公司）醫藥行業2024H1業績速覽 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 收入增速全行業超過50%超過30%為正數下滑家數519181172占比1%5%51%49%歸母凈利潤增速全行業超過50%超過30%為正數下滑家數4767178175占比13%19%50%50%-1.3%-7.4%-5%0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1營收（

22、億元）同比增速-10%0%10%20%30%40%0500100015002000歸母凈利潤（億元）同比增速 6 18Q324Q2單季度醫藥行業上市公司 收入總額及增速 18Q324Q2單季度醫藥行業上市公司 歸母凈利潤總額及增速 數據來源：Wind，西南證券整理 分季度來看，24Q2收入同比略降，歸母凈利潤同比下降。24Q1/Q2單季度實現收入5750/5595億元(-0.4%/-2.2%）；實現歸母凈利潤510/512億元(-8%/-6.8%）；實現扣非歸母凈利潤482/477億元(-6.3%/-4.7%）。受政策、宏觀環境影響，2024H1業績有所承壓。1.1 全行業(包括科創板公司）2

23、3Q1-24Q2分季度看醫藥行業整體表現 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現（億元）23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 單季度收入 5771.1 5718.9 5437.2 5625.8 5749.9 5595.4 同比增速 13.2%10.9%0.6%0.8%-0.4%-2.2%歸母凈利潤 553.6 549.5 479.7 214.0 509.6 512.0 同比增速 16.0%2.6%-4.5%-27.3%-8.0%-6.8%扣非歸母凈利潤 513.9 500.7 442.5 190.2 481.8 477.2 同比增速 11.6%6.6%-4.1%-19

24、.5%-6.3%-4.7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060007000單季度收入（億元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600歸母凈利潤（億元）同比增速 7 2024H1醫藥行業子板塊收入占全行業比例 收入端來看，2024H1子行業中收入占比最大的為醫藥分銷板塊，占比高達40%；占比第二、第三的分別為藥品板塊、中藥板塊，占比分別為18%、16%。利潤端來看，2024H1子行業中利潤占比最大的為藥品板塊，占比高達25%；占比第二、第三的分別為中藥、醫療器械

25、板塊板塊，占比分別為22%、20%。1.1 全行業(包括科創板公司）2024H1醫藥行業子板塊歸母凈利潤占全行業比例 數據來源：Wind，西南證券整理 2018-2024H1醫藥行業整體表現 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現（億元）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 全年營收 13920.8 16077 17030.6 19299.8 21238.5 22454.6 11345.2 同比增速 19.4%15.5%5.9%13.3%10.0%5.7%-1.3%歸母凈利潤 1030.9 1094.4 1469.8 1750.1 1809.8 1796

26、.3 1021.6 同比增速 0.5%6.2%34.3%19.1%3.4%-0.7%-7.4%扣非歸母凈利潤 874.9 904.0 1236.9 1477.3 1630.7 1649.9 959.0 同比增速 4.4%3.4%36.8%19.4%10.4%1.2%-5.5%藥品,25%中藥,22%醫療器械,20%醫藥分銷,8%CXO,7%原料藥,7%疫苗,3%血制品,3%醫療服務,2%零售藥店,2%生命科學上游,0.3%制藥裝備,0.1%醫藥分銷,40%藥品,18%中藥,16%醫療器械,8%原料藥,5%零售藥店,4%CXO,4%醫療服務,2%疫苗,2%血制品,1%制藥裝備,0.5%生命科學上

27、游,0.3%8 2024H1 主要增量貢獻：收入：藥品、零售藥店、醫療器械 毛利：藥品、醫療器械、零售藥店 凈利潤：藥品、醫療器械、原料藥1.1 全行業(包括科創板公司）數據來源：Wind，西南證券整理 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 億元收入同比額度毛利潤變動凈利潤變動藥品41.3 33.9 25.4 CXO-50.9-37.5-40.1 疫苗-103.2-64.4-43.4 醫療器械28.1 23.4 7.4 血制品3.8 3.7 2.8 零售藥店32.4 9.4-3.9 醫療服務6.3-0.9-2.0 醫藥分銷-44.6-31.0-4.6 原料藥13.4 4.3 6.0 中藥

28、-62.9-67.0-21.8 生命科學上游2.6 0.8-0.6 制藥裝備-11.1-7.9-6.8 全行業-144.7-133.4-81.6 9 結構分化更加明顯。從收入增速看，2024H1零售藥店(+7.7%）、生命科學上游(+7.1%）、血制品(+4.4%）等板塊穩健增長。數據來源：Wind，西南證券整理 按24H1收入增速排序 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 收入增速 歸母凈利潤增速 毛利率變動 毛利率水平 2024H1 2024H1 2024H1 2024H1 零售藥店7.7%-15.9%-0.5pp35.4%生命科學上游 7.1%-17.3%-1.1pp45.2%醫療

29、器械（剔除新冠后）3.3%3.8%+0.9pp57.5%血制品 3.3%9.6%+1.6pp49.2%剔除華蘭生物疫苗業務 4.4%11.8%+2.2pp49.1%原料藥 2.6%9.5%-0.1pp34.3%醫療服務 2.4%-7.5%-1.3pp38.3%藥品 2.1%11.1%+0.6pp55.0%醫藥分銷-1.0%-5.1%-0.6pp9.9%中藥-3.3%-9.0%-2.1pp43.1%CXO-11.2%-36.1%-4.0pp37.8%剔除新冠后-1.6%-25.6%制藥裝備-16.1%-86.4%-6.3pp32.7%疫苗-29.4%-55.7%-6.2pp41.3%全行業-1.

30、3%-7.4%-0.8pp32.0%10 結構分化更加明顯。從歸母凈利潤增速看，2024H1藥品(+11.1%）、血制品(+11.8%）、原料藥(+9.5%）等板塊穩健增長。數據來源：Wind，西南證券整理 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 收入增速 歸母凈利潤增速 毛利率變動 毛利率水平 2024H1 2024H1 2024H1 2024H1 藥品 2.1%11.1%+0.6pp55.0%血制品 3.3%9.6%+1.6pp49.2%剔除華蘭生物疫苗業務 4.4%11.8%+2.2pp49.1%原料藥 2.6%9.5%-0.1pp34.3%醫療器械（剔除新冠后）3.3%3.8%+0

31、.9pp57.5%醫藥分銷-1.0%-5.1%-0.6pp9.9%醫療服務 2.4%-7.5%-1.3pp38.3%中藥-3.3%-9.0%-2.1pp43.1%零售藥店7.7%-15.9%-0.5pp35.4%生命科學上游 7.1%-17.3%-1.1pp45.2%CXO-11.2%-36.1%-4.0pp37.8%剔除新冠后-1.6%-25.6%疫苗-29.4%-55.7%-6.2pp41.3%制藥裝備-16.1%-86.4%-6.3pp32.7%全行業-1.3%-7.4%-0.8pp32.0%按24H1歸母凈利潤增速排序 11 結構分化更加明顯。從單季度收入增速看，24Q2血制品(+12

32、.5%）、生命科學上游(+12.3%）、原料(+8.1%）藥等板塊穩健增長。數據來源：Wind，西南證券整理 按24Q2收入增速排序 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 收入增速 歸母凈利潤增速 毛利率變動 毛利率水平 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 血制品-5.7%12.5%4.1%16.4%+2.1pp+1.2pp49.5%48.8%剔除華蘭生物疫苗業務-3.8%12.5%6.7%18.0%+3.2pp+1.3pp49.3%48.9%生命科學上游 1.9%12.3%-22.1%-13.2%-0.9pp-1.3pp45.9%44.5%原

33、料藥-2.6%8.1%-5.0%23.9%-0.7pp+0.5pp34.0%34.5%醫療器械（剔除新冠后）3.0%3.6%6.1%1.8%+0.1pp+1.6pp56.9%58.0%零售藥店10.2%5.3%-6.0%-26.7%-0.3pp-0.7pp35.4%35.5%藥品 1.6%2.7%9.1%13.0%+0.0pp+1.1pp54.3%55.7%醫療服務 1.9%2.9%-19.1%1.7%-1.0pp-1.5pp36.9%39.5%醫藥分銷 0.1%-2.1%-1.2%-8.7%-0.6pp-0.5pp9.6%10.2%中藥-0.7%-6.1%-7.8%-10.6%-2.6pp-

34、1.6pp43.6%42.6%CXO-12.8%-9.7%-42.2%-31.4%-4.5pp-3.7pp36.8%38.8%剔除新冠后-0.6%-21.8%制藥裝備-13.5%-18.4%-79.4%-94.3%-5.9pp-6.6pp33.4%32.0%疫苗-15.0%-42.6%-52.1%-59.6%-12.6pp+1.4pp37.4%46.7%全行業-0.4%-2.2%-8.0%-6.8%-1.3pp-0.2pp31.5%32.5%12 結構分化更加明顯。從單季度歸母凈利潤增速看，24Q2原料藥(+23.9%）、血制品（+18%）、藥品(+13%）等板塊增速較快。數據來源：Wind，

35、西南證券整理 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 收入增速 歸母凈利潤增速 毛利率變動 毛利率水平 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 24Q1 24Q2 原料藥-2.6%8.1%-5.0%23.9%-0.7pp+0.5pp34.0%34.5%血制品-5.7%12.5%4.1%16.4%+2.1pp+1.2pp49.5%48.8%剔除華蘭生物疫苗業務-3.8%12.5%6.7%18.0%+3.2pp+1.3pp49.3%48.9%藥品 1.6%2.7%9.1%13.0%+0.0pp+1.1pp54.3%55.7%醫療器械（剔除新冠后）3.0%3.6%6.1%1.

36、8%+0.1pp+1.6pp56.9%58.0%醫療服務 1.9%2.9%-19.1%1.7%-1.0pp-1.5pp36.9%39.5%醫藥分銷 0.1%-2.1%-1.2%-8.7%-0.6pp-0.5pp9.6%10.2%中藥-0.7%-6.1%-7.8%-10.6%-2.6pp-1.6pp43.6%42.6%生命科學上游 1.9%12.3%-22.1%-13.2%-0.9pp-1.3pp45.9%44.5%零售藥店10.2%5.3%-6.0%-26.7%-0.3pp-0.7pp35.4%35.5%CXO-12.8%-9.7%-42.2%-31.4%-4.5pp-3.7pp36.8%38

37、.8%剔除新冠后-0.6%-21.8%疫苗-15.0%-42.6%-52.1%-59.6%-12.6pp+1.4pp37.4%46.7%制藥裝備-13.5%-18.4%-79.4%-94.3%-5.9pp-6.6pp33.4%32.0%全行業-0.4%-2.2%-8.0%-6.8%-1.3pp-0.2pp31.5%32.5%按24Q2歸母凈利潤增速排序 13 全行業盈利分析：2024H1四費率基本持平2010年-2024H1醫藥行業上市公司 毛利率及四費率 2010年-2024H1醫藥行業上市公司 凈利率及扣非凈利率 2010年-2024H1醫藥上市公司 費用率 2024H1累計收入同比下降1

38、.3%，毛利同比下降3.5%，歸母凈利潤同比下降約7.4%。銷售費用率12%，同比降低0.7pp。管理費用率5%，同比增加0.2pp。財務費用率0%，同比增加0.1pp。研發費用率3%，同比增加0.2pp。數據來源：Wind，西南證券整理 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 醫醫藥行業整體24H1yoy24H1增加額（億元）對應費用率對應費用率費用率+-pp營業收入-1.3%-145毛利潤-3.5%-133歸母凈利潤-7.4%-82銷售費用-6.7%-10012%-0.7 管理費用3.1%165%0.2財務費用42.0%70%0.1研發費用3.7%143%0.20%5%10%15%20

39、%25%30%35%40%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1毛利率 四費率 0%2%4%6%8%10%12%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1凈利率 扣非歸母凈利率 0%5%10%15%20%10A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1銷售費用率 管理費用率 財務費用率 研發費用率 14 2024H1銷售費用率同比減少，研發費用率保持平穩 2024H1全行業銷售費用同比減少100億元，主要受中藥、藥品、醫藥分銷板塊帶動，總銷售費用率

40、同比減少0.7pp。2024H1全行業研發費用同比增加14.2億元，總研發費用率同比增加0.2pp。部分子板塊研發費用率上升較多，主要系收入下滑影響。數據來源：Wind，西南證券整理 按24Q2費用率排序 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 2024H124Q22024H124Q22024H124Q22024H124Q2藥品23.1%23.1%-1.9pp-2.2pp462.9232.9-27.1-15.3 CXO2.8%2.8%0.5pp0.5pp11.36.00.9 0.5 疫苗12.5%16.3%-0.6pp3.5pp30.917.2-15.1-6.3 醫療器械16.3%16.5

41、%-0.1pp-0.6pp142.174.43.8-0.0 血制品6.6%7.1%-2.3pp-3.0pp7.84.5-2.3-1.2 零售藥店23.7%24.5%1.0pp1.3pp107.654.711.9 5.5 醫療服務11.4%12.1%0.4pp0.8pp31.017.11.7 1.6 醫藥分銷3.9%4.1%-0.4pp-0.3pp177.590.2-18.4-7.8 原料藥6.6%6.2%-0.8pp-0.9pp35.216.9-3.5-1.0 中藥21.0%21.2%-2.1pp-2.3pp383.3180.4-52.2-32.2 生命科學上游16.3%15.7%-0.4pp

42、-2.3pp6.53.30.3-0.1 制藥裝備9.5%9.9%1.5pp1.1pp5.52.9-0.0-0.2 全行業12.4%12.5%-0.7pp-0.7pp1401.5700.5-100.1-56.5 2024H124Q22024H124Q22024H124Q22024H124Q2藥品8.0%8.6%0.2pp0.4pp159.386.86.7 6.0 CXO6.0%5.9%0.6pp0.6pp24.012.3-0.4 0.1 疫苗7.6%9.9%2.2pp4.4pp18.810.5-0.1 0.3 醫療器械9.6%9.3%-0.2pp-0.7pp83.741.91.2-1.6 血制品

43、3.7%3.5%0.4pp0.1pp4.42.20.6 0.3 零售藥店0.1%0.1%0.0pp0.0pp0.50.20.1 0.1 醫療服務1.0%1.0%-0.1pp-0.2pp2.81.4-0.1-0.2 醫藥分銷0.3%0.4%0.0pp0.1pp14.87.90.7 1.0 原料藥5.9%6.1%0.4pp-0.2pp31.716.52.7 0.8 中藥2.5%2.7%0.2pp0.3pp45.123.32.3 1.1 生命科學上游12.1%11.4%-1.0pp-1.7pp4.82.4-0.1-0.0 制藥裝備10.1%10.2%2.2pp2.3pp5.83.00.4 0.2 全

44、行業3.5%3.7%0.2pp0.2pp395.7208.414.2 8.0 研研發費用費用率費用率同比變動絕對值（億元）絕對值同比增加銷售費用費用率費用率同比變動絕對值（億元）絕對值同比增加15 國家統計局規模以上醫藥制造業數據：2024年1-7月，全國規模以上醫藥制造業實現營業收入14144億元，同比下降0.8%，利潤總額1987億元，同比下降0.8%。受集采、國談和醫藥反腐相關政策的階段性影響，2024H1醫藥制造業整體表現偏弱。PDB樣本醫院藥品銷售額數據：2024年Q1PDB樣本醫院藥品銷售544億元，同比下降1.8%。西南觀點：醫藥工業整體增速在國家醫保局成立背景下，隨著帶量采購執

45、行，行業格局變化在即。宏觀上醫藥工業收入增速低于10%，但結構上分化愈加明顯，創新藥、創新器械等成為行業主要增長動力。展望2024年下半年，我們預計醫藥工業整體增速將持續回暖。1.2 醫藥工業運行情況：醫藥行業累計利潤總額持續回暖，醫藥制造業穩健恢復中 數據來源：wind，國家統計局、PDB、西南證券整理 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 醫藥工業收入總額及增速（統計局）2012-2024Q1我國PDB樣本醫院藥品銷售額-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%醫藥制造業:營業收入:累計同比 醫藥制造業:利潤總額:累計同比-30%-20%-10%0%10%20%30

46、%01002003004005006007008002012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q1銷售金額（億元）同比增速 16 醫?；鹗罩祿横t?；鹗杖霃?003年的890億元增長至2023年的33355.2億元，2023年增速為7.9%，CAGR達19.9%；醫?；鹬С鰪?009年的653.9億元增長至2023年的28140.3億元

47、，2023年增速為14.4%，CAGR達20.7%，醫?；鹬С鲈鏊俑哂谑杖朐鏊?。2024年1-7月醫保統籌基金支出增速顯著高于收入增速：2024年1-7月，醫保統籌基金收入15754.93億元（+4%），醫保統籌基金支出13828.92億元（+14.9%），其中，職工醫?；鹗杖?914.33億元，職工醫?；鹬С?537.45億元。城鄉居民醫?；鹗杖?840.6億元，城鄉居民醫?；鹬С?291.47億元。數據來源：國家醫保局，國家統計局，西南證券整理 2003-2023年醫保收支及增速 2013-2023年職工/城鄉居民醫保收支及增速 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 0%5

48、%10%15%20%25%30%35%40%0500010000150002000025000300003500040000醫保收入（億元）醫保支出（億元）醫保收入增速 醫保支出增速-10%0%10%20%30%050001000015000200002500020132014201520162017201820192020202120222023職工基本醫保收入（億元）職工基本醫保支出（億元）職工醫保收入增速 職工醫保支出增速-10%0%10%20%30%40%0.005000.0010000.0015000.00201320142015201620172018201920202021202

49、22023城鄉居民醫保收入（億元）城鄉居民醫保支出（億元）城鄉醫保收入增速 城鄉醫保支出增速 17 累計結余增速放緩，醫?；鸪袎?。2009年以來醫?；鸾Y余持續增長，從2009年的4275.9億元，增長到2023年的47855億元，2023年增速為12.2%。2017年后醫保并軌，新農合與城鎮居民醫保進行整合，醫?；鹗杖?、支出、累計結余增速均提升。2018-2020年醫?；鹄塾嫿Y余增速下滑，2018、2019兩年當期結余增速幾乎為0，2023年累計結余增速下滑至2009年以來最低點，我們認為仍與老齡化趨勢加劇、醫保覆蓋范圍擴大相關。2023年當期結余增速是2011年以來首次告負，醫?？刭M

50、刻不容緩。2018-2019年，我國醫保當期結余增速下滑至接近于0，醫?？刭M問題成為首要解決的問題之一。自醫保局成立，“帶量采購”等政策成功推行為醫?；饎撛旄嘟Y余，2020-2022年當期結余增速逐年提高至超30%。2023年，當期結余5215億元（-17.6%），當期結余增速是2011年以來首次告負，基金總收入增速7.9%，而總支出增速達14.4%，主要原因可能是疫后醫療需求明顯復蘇。數據來源：醫保局，西南證券整理 2008-2023年醫?；鹄塾嫿Y余及增速 2008-2023年醫?；甬斊诮Y余及增速 0%5%10%15%20%25%30%35%010000200003000040000

51、50000600002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023醫保累計結余（億元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023當期結余（億元）yoy1.3 醫?；鹎闆r：2023年當期結余增速是2011年以來首次告負，醫?？刭M急迫 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 18 數據來源：Wind，

52、西南證券整理；注：僅納入主動型基金 2024Q2醫藥基金醫藥子行業重倉市值占比概況 1.4 醫藥子行業公募基金持倉：2024Q2醫藥基金醫藥子行業重倉市值占比變化情況 環比增加前三：化學制劑占比17.07%，環比增加最大，+2.09pp；醫療設備占比6.39%，環比+0.75pp；血液制品占比1.27%，環比+0.39pp。環比下降前三：醫院占比1.43%，環比下降最大，-1.22pp；其他生物制品占比3.21%，環比-0.58pp；疫苗占比0.34%，環比-0.53pp。醫藥基金重倉總市值占比 環比變化 持股總市值(億元)板塊總市值(億元)占申萬醫藥成分股總市值比重 化學制劑 17.07%2

53、.09pp 324.20 12557.12 22.58%中藥 7.34%0.38pp 139.47 8664.13 15.58%醫療研發外包 6.46%0.35pp 122.75 2949.16 5.30%醫療設備 6.39%0.75pp 121.46 6869.23 12.35%其他生物制品 3.21%-0.58pp61.07 3078.32 5.53%醫療耗材 2.59%0.04pp 49.19 3187.75 5.73%醫院 1.43%-1.22pp27.08 1940.49 3.49%體外診斷 1.38%-0.25pp26.21 2582.68 4.64%血液制品 1.27%0.39p

54、p 24.07 1427.54 2.57%醫藥流通 0.76%-0.19pp14.45 2130.93 3.83%線下藥店 0.64%-0.47pp12.13 834.27 1.50%原料藥 0.61%0.24pp 11.58 3023.37 5.44%疫苗 0.34%-0.53pp6.49 2770.34 4.98%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%24Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1化學制劑 中藥 線下藥店 體外診斷 醫藥流通 其他生物制品 醫療設備 血液制品 原料藥 疫苗 醫療耗材 醫院 醫療研發外包 醫藥行業2024年半年報業

55、績總覽全行業表現 22Q1-24Q2醫藥基金醫藥子行業重倉市值占比 19 22Q1-24Q2醫藥基金醫藥子行業重倉市值占比 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 化學制劑 17.07%14.97%14.39%9.29%9.21%6.70%4.43%2.81%1.55%1.03%中藥 7.34%6.96%6.93%10.18%13.20%8.41%6.59%5.11%6.29%4.46%醫療研發外包 6.46%6.11%10.92%15.90%8.11%12.47%16.17%14.18%26.28%29.77%醫療設備 6.39%5

56、.65%6.50%4.01%5.29%5.63%5.62%5.82%5.00%5.12%其他生物制品 3.21%3.80%4.61%0.77%0.92%1.16%1.06%0.45%0.48%0.11%醫療耗材 2.59%2.55%3.25%0.84%1.18%1.56%2.64%2.34%2.51%1.15%醫院 1.43%2.64%4.34%5.24%5.24%6.67%9.04%7.72%9.55%5.45%體外診斷 1.38%0.88%1.58%0.18%0.37%0.40%0.07%0.03%0.78%1.25%血液制品 1.27%0.88%1.06%0.24%0.06%0.02%0

57、.02%0.06%0.01%0.03%醫藥流通 0.76%0.95%0.66%0.61%0.73%0.38%0.15%0.10%0.00%0.00%線下藥店 0.64%1.11%1.33%1.22%1.82%2.50%2.04%1.28%0.85%0.50%原料藥 0.61%0.37%0.47%0.72%1.65%2.22%2.70%2.82%0.74%1.13%疫苗 0.34%0.87%2.01%1.01%0.45%0.69%1.28%1.24%1.35%2.59%醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 20 數據來源：Wind，西南證券整理；注：僅納入主動型基金 2024Q2非醫藥基金

58、醫藥子行業重倉市值占比概況 1.4 醫藥子行業公募基金持倉：2024Q2非醫藥基金醫藥子行業重倉市值占比變化情況 環比增加前三：醫療設備占比0.69%，環比增加最大，+0.05pp；中藥占比0.27%，環比+0.04pp；醫藥流通占比0.07%，環比+0.02pp。環比下降前三：其他生物制品占比0.12%，環比下降最大，環比-0.1pp；化學制劑占比0.61%，環比-0.09pp；疫苗占比0.01%，環比-0.03pp。24Q2 非醫藥基金重倉總市值占比 環比 變化 持股總市值(億元)板塊總市值(億元)占申萬醫藥成分股總市值比重 醫療設備 0.69%0.05pp 229.13 6869.23

59、12.35%化學制劑 0.61%-0.09pp202.87 12557.12 22.58%中藥 0.27%0.04pp 89.99 8664.13 15.58%醫療耗材 0.22%-0.01pp72.01 3187.75 5.73%醫療研發外包 0.15%0.00pp 51.03 2949.16 5.30%其他生物制品 0.12%-0.10pp41.66 3078.32 5.53%體外診斷 0.10%-0.02pp33.73 2582.68 4.64%醫院 0.09%-0.02pp29.63 1940.49 3.49%血液制品 0.08%0.00pp 26.90 1427.54 2.57%醫藥

60、流通 0.07%0.02pp 22.43 2130.93 3.83%原料藥 0.05%0.02pp 17.04 3023.37 5.44%線下藥店 0.03%-0.02pp9.28 834.27 1.50%疫苗 0.01%-0.03pp3.03 2770.34 4.98%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%24Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1醫療設備 化學制劑 醫療研發外包 中藥 醫院 體外診斷 其他生物制品 醫藥流通 疫苗 原料藥 醫療耗材 診斷服務 血液制品 線下藥店 醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現

61、 22Q1-24Q2非醫藥基金醫藥子行業重倉市值占比 21 數據來源：Wind，西南證券整理；注：僅納入主動型基金 22Q1-24Q2非醫藥基金醫藥子行業重倉市值占比 24Q2 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4 22Q3 22Q2 22Q1 醫療設備 0.69%0.64%0.99%0.63%0.58%0.55%0.20%0.65%0.44%0.57%化學制劑 0.61%0.69%1.37%0.77%0.71%0.44%0.18%0.25%0.25%0.25%中藥 0.27%0.23%0.62%0.38%0.39%0.34%0.10%0.12%0.16%0.20%醫療耗

62、材 0.22%0.23%0.37%0.28%0.22%0.13%0.09%0.33%0.32%0.23%醫療研發外包 0.15%0.15%0.98%0.64%0.27%0.47%0.22%0.40%0.72%1.07%其他生物制品 0.12%0.23%0.24%0.15%0.10%0.10%0.04%0.10%0.14%0.05%體外診斷 0.10%0.12%0.24%0.08%0.07%0.03%0.01%0.00%0.04%0.08%醫院 0.09%0.11%0.33%0.23%0.21%0.31%0.14%0.23%0.30%0.11%血液制品 0.08%0.08%0.11%0.03%0

63、.04%0.03%0.01%0.01%0.01%0.01%醫藥流通 0.07%0.05%0.07%0.05%0.08%0.06%0.01%0.02%0.01%0.02%原料藥 0.05%0.03%0.07%0.02%0.06%0.09%0.05%0.08%0.07%0.22%線下藥店 0.03%0.05%0.12%0.05%0.04%0.05%0.18%0.04%0.02%0.02%疫苗 0.01%0.04%0.22%0.09%0.07%0.11%0.06%0.12%0.16%0.33%醫藥行業2024年半年報業績總覽全行業表現 22 數據來源：Wind，西南證券整理；注：僅納入主動型基金 外

64、部環境變化引導行業良性發展，銷售費用下降，凈利率自23Q3以來呈逐季上升趨勢。藥品板塊2024上半年收入2003億元(+2.1%），歸母凈利潤255.1億元(+11.1%），扣非歸母凈利潤242.3億元(+15.8%）。分季度看，板塊23Q4/24Q1/24Q2收入分別為982.5/997/1006.2億元(-0.6%/+1.6%/+2.7%），歸母凈利潤分別為50.9/127/128.1億元(-33.1%/+9.1%/+13%）。從盈 利能 力看，2024 上半 年板 塊毛 利率 為 55%(+0.6pp），凈利 率為14.1%(+1.3pp），四費率為38.4%(-1.6pp）。2024Q

65、2板塊毛利率55.7%(+1.1pp），凈利率12.7%(+1.1pp）。隨著集采、國談等“政策底”顯現，外部環境變化導致銷售費用下降，降本增效成為企業經營主旋律，凈利率自23Q3以來呈逐季上升趨勢?！叭湕l”支持創新藥政策發布，國家局試點優化IND審評標志著“全鏈條”開始落地執行。上半年，全鏈條等政策強化信心，ASCO大會優異數據是股價重要催化劑，另外，美國生物安全法案等引起市場擔憂。7月，國常會審議通過全鏈條支持創新藥發展實施方案，從研發、審評審批、準入、支付、投融資等全方位支持新藥研發。同月，國家局試點優化IND審評，審批時間從60個工作日縮短至30個工作日，標志著全鏈條支持創新開始落地

66、執行。國產新藥海外放量驗證全球市場潛力，Newco成為License out出海新模式。自主出海代表品種澤布替尼2024上半年全球銷售額80.2億元（+122%），其中美國銷售額59億元（+134.4%）、歐洲銷售額10.6億元（+231.6%）、中國銷售額8.7億元（+30.5%），歐美市場銷售額遠超國內市場。2024年已有基石藥業舒格利單抗（2024.06）獲歐盟批準上市，國際化仍大有可為。上半年交易規模最大的BD為恒瑞醫藥GLP-1產品組合授權出海，交易總額高達60億美元，買方Hercules是一家新公司，恒瑞將取得Hercules 19.9%的股權，探索Newco出海新模式。投資建議。

67、結合臨床價值為導向、以患者為中心的藥物研發，把握“研發進展，商業化放量、國際化/license out”三方面，1）創新藥龍頭：恒瑞醫藥，和黃醫藥，康方生物，華東醫藥，科倫藥業，科倫博泰，貝達藥業，榮昌生物等；2）Biotech：首藥控股，澤璟制藥，諾誠健華，亞盛醫藥，再鼎醫藥，智翔金泰等；3）轉型創新：恩華藥業，甘李藥業，先聲藥業，億帆醫藥，康辰藥業，京新藥業，通化東寶，博瑞醫藥等。風險提示：創新藥研發的不確定性、研發進展不及預期、商業化進展不及預期、醫藥行業政策風險等。藥品板塊2024年半年報總結 23 藥品板塊22Q4-24Q2業績速覽 藥品板塊22Q4-24Q2盈利能力指標概覽(億元）

68、22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 營收 988.9 981.7 980.2 934.2 982.5 997.0 1006.2 同比增速 5.6%7.7%10.0%-2.1%-0.6%1.6%2.7%歸母凈利潤 76.2 116.4 113.3 108.7 50.9 127.0 128.1 同比增速 81.7%5.1%13.9%6.0%-33.1%9.1%13.0%22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 毛利率 53.0%54.3%54.5%54.1%54.7%54.3%55.7%凈利率 7.7%11.9%11.6%11.6%5.

69、2%12.7%12.7%銷售費用率 26.7%24.6%25.3%23.8%25.8%23.1%23.1%管理費用率 7.5%6.9%7.2%7.8%8.6%7.3%7.4%財務費用率 0.9%0.6%-0.3%0.0%0.2%0.1%0.0%研發費用率 9.9%7.3%8.2%8.9%10.0%7.3%8.6%藥品板塊2024上半年收入2003億元(+2.1%），歸母凈利潤255.1億元(+11.1%），扣非歸母凈利潤242.3億元(+15.8%）。分季度看，板塊23Q4/24Q1/24Q2收入分別為982.5/997/1006.2億元(-0.6%/+1.6%/+2.7%），歸母凈利潤分別為

70、50.9/127/128.1億元(-33.1%/+9.1%/+13%）。從盈利能力看，2024上半年板塊毛利率為55%(+0.6pp），凈利率為14.1%(+1.3pp），四費率為38.4%(-1.6pp）。2024Q2板塊毛利率55.7%(+1.1pp），凈利率12.7%(+1.1pp）。隨著集采、國談等“政策底”顯現，外部環境變化導致銷售費用下降，降本增效成為企業經營主旋律，凈利率自23Q3以來呈逐季上升趨勢。數據來源：Wind，西南證券整理 藥品板塊2024年半年報總結 24 藥品板塊 89家藥品板塊公司2024上半年收入總額增速為2.1%、歸母凈利潤總額增速為11.1%。歸母凈利潤增速

71、顯著高于收入增速，主要系23Q3起外部環境變化導致銷售費用下降，降本增效成為主旋律。從盈利水平看，Q1、Q2銷售費用率同比下降1.5pp、2.2pp，板塊整體盈利能力穩中有升，Q1、Q2毛利率為54.3%(+0pp）、55.7%（+1.1pp）；研發和管理費用率小幅提升情況下，凈利率分別為12.7%(+0.8pp）、12.7%（+1.1pp）。子板塊2024上半年業績速覽 數據來源：Wind，西南證券整理 藥品板塊2024年半年報總結 收入增速子板塊超過50%超過30%為正數下滑家數245237占比2%4%58%42%歸母凈利潤增速子板塊超過50%超過30%為正數下滑家數21295930占比2

72、4%33%66%34%2.10%11.06%25 藥品板塊 收入貢獻前二十企業的收入占比約為75%，前十企業占比約為57.4%，華東醫藥、復星醫藥、恒瑞醫藥、人福醫藥、科倫藥業、健康元、哈藥股份、長春高新、麗珠集團、國藥現代等貢獻最高。凈利潤貢獻前二十企業的凈利潤占比約為78.3%，前十企業占比約為57.7%，恒瑞醫藥、科倫藥業、長春高新、華東醫藥、復星醫藥、麗珠集團、人福醫藥、華潤雙鶴、健康元、華海藥業等貢獻最高。數據來源：Wind，西南證券整理 藥品板塊2024年半年報總結 2024上半年收入前十占比 2024上半年歸母凈利潤前十占比 2024上半年收入前二十占比 2024上半年歸母凈利潤

73、前二十占比 26 累計季度表現 藥品板塊2024上半年收入2003億元(+2.1%），歸母凈利潤255.1億元(+11.1%），扣非歸母凈利潤242.3億元(+15.8%），四費率為38.4%(-1.6pp），銷售費用率23%(-1.9pp），管理費用率7.3%(+0.3pp），研發費用率8%(+0.2pp）。201024H1收入及增速 201024H1歸母凈利潤及增速 201024H1扣非歸母凈利潤及增速 201024H1毛利率與四費率變化趨勢 201024H1期間費用率變化趨勢 201024H1凈利率變化趨勢 數據來源：Wind，西南證券整理 藥品板塊2024年半年報總結 27 單季度表現

74、 藥品板塊2024年Q2收入1006.2億元(+2.7%），歸母凈利潤128.1億元(+13%），扣非歸母凈利潤121.8億元(+19.3%），四費率為39.2%(-1.2pp），銷售費用率23.1%(-2.2pp），管理費用率7.4%(+0.2pp），研發費用率8.6%(+0.2pp）。18Q324Q2收入及增速(單季度）18Q324Q2歸母凈利潤及增速(單季度）18Q324Q2扣非歸母凈利潤及增速(單季度）18Q324Q2毛利率與四費率變化趨勢(單季度）18Q324Q2期間費用率變化趨勢(單季度）18Q324Q2凈利率變化趨勢(單季度）數據來源：Wind，西南證券整理 藥品板塊2024年半

75、年報總結 28 藥品(按市值排序）-1 數據來源：Wind，西南證券整理，市值基準日為2024年9月1日 藥品板塊2024年半年報總結 收入同比增量凈利潤同比增量收入歸母凈利潤收入歸母凈利潤收入歸母凈利潤2024H12024H12024H1占比2024H1占比2024H1占比2024H1占比恒瑞醫藥9%10%34%93%22%49%2,815.124.311.23037.822.3%3938.229.0%1174.08.6%(382.2)-2.8%復星醫藥-7%-38%-2%-22%-4%-31%540.7(9.3)(5.5)1861.79.1%4266.320.8%2064.410.1%58

76、8.82.9%華東醫藥3%14%3%23%3%18%517.25.82.6643.13.1%3274.815.6%714.63.4%23.40.1%科倫藥業11%27%9%31%10%28%491.010.94.01078.19.1%1918.316.2%614.35.2%27.30.2%信立泰23%-5%19%14%21%2%336.13.60.1202.39.9%740.836.3%133.76.5%(20.9)-1.0%長春高新14%0%2%-34%8%-20%332.94.7(4.4)887.113.4%1933.029.1%551.58.3%(57.9)-0.9%人福醫藥2%-27%

77、5%-5%4%-16%327.34.8(2.1)705.85.5%2380.818.5%935.97.3%155.01.2%麗珠集團-5%4%-7%2%-6%3%292.2(4.1)0.4490.77.8%1739.727.7%330.95.3%(77.6)-1.2%恩華藥業15%17%15%15%15%15%258.83.60.8301.510.9%829.730.0%114.94.2%(8.8)-0.3%華海藥業21%57%18%21%19%32%246.98.31.8440.08.6%1007.219.6%651.612.7%35.30.7%甘李藥業0%95%12%139%7%123%2

78、45.70.91.6266.520.3%491.037.3%102.77.8%(41.6)-3.2%特寶生物30%53%33%49%32%51%227.22.91.0113.99.6%499.742.0%119.410.0%(1.4)-0.1%艾力斯169%778%77%102%111%215%219.68.34.5131.38.3%621.739.4%68.74.4%(37.9)-2.4%華潤雙鶴4%12%24%56%1%6%214.16.92.7328.65.5%1564.826.4%494.98.3%(24.4)-0.4%健康元-5%-5%-6%-5%-6%-5%187.6(4.9)(0

79、.4)714.78.7%2096.625.5%445.05.4%(123.7)-1.5%康弘藥業24%34%16%30%19%32%171.43.71.7192.98.4%857.737.4%228.610.0%(32.1)-1.4%通化東寶-11%-14%-79%-290%-46%-148%157.5(6.3)(7.2)47.16.4%449.160.7%83.411.3%0.10.0%通化金馬-4%32%-16%-14%-11%16%154.5(0.8)0.018.32.8%355.854.8%58.08.9%36.45.6%國藥現代-9%85%-6%134%-8%108%151.8(4.

80、8)3.7244.64.1%716.512.0%373.86.3%(61.6)-1.0%興齊眼藥22%80%36%97%30%93%150.22.10.878.78.8%331.437.2%78.78.8%(1.0)-0.1%貝達藥業38%91%-2%30%14%51%148.61.90.8256.317.1%523.734.9%211.114.1%18.11.2%安科生物10%17%-7%-6%1%5%135.60.10.281.46.3%381.229.4%86.86.7%(1.1)-0.1%西藏藥業-22%3%0%6%-11%5%111.9(2.1)0.310.50.7%907.356.

81、2%53.53.3%(36.1)-2.2%九典制藥18%63%8%31%12%44%106.51.50.9114.08.3%546.340.0%40.93.0%7.70.6%三生國健29%172%22%-37%25%37%104.41.20.3147.624.7%131.922.1%34.85.8%(29.2)-4.9%奧賽康32%-146%27%-149%30%148%99.12.12.3123.913.4%520.056.4%59.56.5%(9.2)-1.0%東誠藥業-24%28%-17%-65%-20%-39%98.4(3.6)(0.7)90.96.4%201.414.2%149.51

82、0.5%20.31.4%京新藥業10%13%12%40%11%27%97.12.10.9197.09.2%383.817.9%127.75.9%(36.7)-1.7%常山藥業-41%-1458%-14%-109%-31%70%93.1(2.5)1.119.33.4%30.25.3%60.810.7%46.18.1%我武生物18%10%5%-8%11%0%91.70.40.059.313.8%163.438.1%33.67.8%(16.1)-3.8%海正藥業-11%7%-16%9%-13%8%90.3(8.2)0.3177.53.4%999.919.1%434.68.3%72.51.4%悅康藥業

83、-14%-19%-8%-60%-11%-43%85.1(2.5)(0.9)177.69.1%679.534.8%109.15.6%0.90.0%哈藥股份5%45%6%176%6%88%79.64.41.653.40.7%1388.017.0%400.44.9%13.40.2%福元醫藥-2%17%5%16%2%16%71.20.30.4189.411.4%574.834.7%57.43.5%(27.1)-1.6%雙鷺藥業-17%-65%-49%-135%-33%-91%69.1(1.9)(2.9)57.414.6%48.812.4%65.916.8%(4.4)-1.1%一品紅-13%-10%-4

84、7%-158%-28%-77%68.6(3.5)(1.6)142.615.6%315.834.6%123.613.5%18.52.0%千紅制藥-24%21%-12%138%-19%54%66.7(2.0)0.631.93.7%157.518.4%51.86.1%(4.8)-0.6%魯抗醫藥8%47%-2%172%3%128%65.20.91.7158.94.8%307.89.4%113.33.5%24.00.7%華特達因2%3%-2%3%0%3%61.80.00.143.73.8%182.515.8%42.23.7%(15.8)-1.4%江蘇吳中15%-82%3%-2679%10%-11%61

85、.41.1(0.0)20.51.7%210.017.4%59.04.9%40.03.3%東北制藥-18%-18%4%53%-7%16%60.6(3.4)0.236.00.9%723.217.3%422.310.1%(25.5)-0.6%辰欣藥業1%4%-15%-1%-7%2%59.1(1.5)0.1179.18.6%599.228.9%139.16.7%(17.2)-0.8%銷售費用管理費用財務費用成分股2024Q12024Q22024H1市值(億元)2024.09.01研發費用注：收入、凈利潤同比增量單位為億元，研發費用、銷售費用、管理費用、財務費用單位為百萬元29 藥品(按市值排序）-2

86、數據來源：Wind，西南證券整理，市值基準日為2024年9月1日 藥品板塊2024年半年報總結 收入同比增量凈利潤同比增量收入歸母凈利潤收入歸母凈利潤收入歸母凈利潤2024H12024H12024H1占比2024H1占比2024H1占比2024H1占比未名醫藥11%29%-5%-94%1%45%57.40.00.212.05.7%128.160.8%52.624.9%(0.8)-0.4%泰恩康-2%-13%-2%-29%-2%-21%56.4(0.1)(0.2)39.29.9%62.315.7%36.09.1%2.90.7%上海誼眾-26%-47%-51%-89%-39%-67%54.5(0.

87、8)(0.7)15.312.6%53.543.9%19.015.5%(10.1)-8.3%復旦張江-22%-73%-22%14%-22%3%52.8(1.1)0.0154.637.9%114.528.1%23.45.7%(1.7)-0.4%萬澤股份3%12%9%13%6%12%48.90.30.159.011.7%132.926.4%68.913.7%16.83.3%福安藥業17%42%-2%26%8%35%47.61.00.664.34.5%378.126.4%125.68.8%(3.0)-0.2%匯宇制藥-W2%21%36%-38%18%-5%46.90.8(0.0)147.827.8%2

88、05.038.5%37.37.0%(4.4)-0.8%金城醫藥12%65%-6%-8%3%28%44.60.50.381.64.6%278.015.8%182.310.4%(2.0)-0.1%海欣股份-26%21%-42%-7%-35%0%43.3(2.2)0.010.32.5%142.635.1%55.913.8%(4.3)-1.1%吉貝爾17%38%-6%19%4%27%41.20.10.317.44.0%196.845.4%28.86.6%(2.8)-0.6%昊帆生物-27%-18%58%60%7%12%39.80.10.116.97.5%7.53.3%15.36.8%(24.5)-10

89、.9%力生制藥9%27%18%-1%13%13%39.60.90.154.77.3%212.328.5%61.18.2%(37.1)-5.0%華仁藥業1%24%-14%-46%-7%-11%38.1(0.6)(0.1)34.94.5%79.010.2%47.56.2%30.64.0%宣泰醫藥163%197%56%108%97%138%37.51.10.334.115.6%4.52.1%17.58.0%(3.9)-1.8%金陵藥業5%0%4%-76%5%-33%37.40.7(0.3)37.62.5%35.52.4%161.010.7%(9.0)-0.6%華納藥廠4%22%1%-16%2%1%3

90、6.60.20.066.59.0%250.934.0%32.84.4%(2.1)-0.3%康辰藥業21%62%-28%-44%-10%-15%36.4(0.5)(0.1)23.35.8%193.747.8%56.514.0%(2.3)-0.6%凱因科技10%5%2%18%5%11%35.50.30.061.810.4%312.352.4%55.89.4%(8.6)-1.4%衛信康-9%58%-21%-7%-16%22%34.5(1.2)0.350.27.9%106.616.8%60.29.5%(1.6)-0.3%北大醫藥-1%164%-12%184%-7%173%32.0(0.8)0.69.2

91、0.9%121.412.0%45.04.5%(0.4)0.0%靈康藥業5%-30%63%-48%25%42%31.70.30.310.67.5%44.231.3%38.927.5%0.80.6%舒泰神46%-92%-16%-100%8%98%30.60.11.558.332.0%74.941.1%20.911.4%0.20.1%科興制藥12%-241%22%-99%17%125%30.31.10.680.310.6%334.944.1%42.25.6%19.12.5%金石亞藥-14%-37%-26%-513%-18%-75%30.1(1.1)(1.2)19.93.8%121.123.2%80.

92、815.5%(2.3)-0.4%潤都股份-15%-28%-2%-70%-9%-45%29.0(0.6)(0.3)59.810.0%132.622.2%35.66.0%6.51.1%廣生堂36%-77%10%-77%23%77%29.00.41.214.46.6%90.941.6%52.824.2%17.07.8%向日葵37%-104%-17%75%5%115%28.80.10.111.47.2%15.29.7%17.010.8%(9.0)-5.7%神奇制藥-1%1%-14%27%-8%9%28.4(1.0)0.025.12.3%387.534.9%41.13.7%0.30.0%萊美藥業-20%

93、26%-12%-112%-16%102%27.6(0.7)0.625.96.8%190.750.0%63.916.7%(10.5)-2.7%東寶生物-7%-17%-22%-25%-15%-21%27.5(0.8)(0.1)9.02.0%8.01.8%21.44.8%(2.7)-0.6%海辰藥業-11%9%-9%57%-10%27%27.5(0.3)0.119.78.3%95.640.4%42.317.9%4.51.9%昂利康-4%-40%5%-30%0%-35%26.70.0(0.4)101.912.0%88.510.4%45.05.3%(6.4)-0.8%哈三聯-28%-52%-6%-43%

94、-18%-50%26.7(1.1)(0.3)48.29.2%148.528.4%81.015.5%(4.4)-0.8%豐原藥業-7%2%10%-7%1%-3%24.80.2(0.0)26.41.1%284.712.3%76.83.3%14.30.6%莎普愛思-15%-81%-45%-157%-31%-134%24.3(1.0)(1.0)35.615.0%42.618.0%60.225.4%2.71.1%北陸藥業10%-8%7%-369%8%104%23.80.40.135.57.5%112.923.8%39.28.3%24.85.2%聯環藥業17%5%19%0%18%2%23.41.70.06

95、7.66.0%321.028.5%72.66.4%11.61.0%雙成藥業-48%-294%-9%-291%-32%-293%21.6(0.4)(0.3)5.96.2%27.629.0%42.745.0%4.24.4%誠意藥業4%-18%17%-14%11%-16%21.40.3(0.1)23.06.5%94.126.5%55.915.7%4.01.1%仟源醫藥3%-948%16%-169%10%239%20.60.40.628.57.1%145.236.2%55.013.7%7.61.9%西點藥業20%47%6%-50%13%-19%20.00.1(0.1)7.15.5%55.543.0%1

96、4.311.1%(1.9)-1.5%復旦復華-9%-1374%-9%-982%-9%-1226%20.0(0.3)(0.2)15.04.7%62.119.4%53.016.6%7.02.2%漢商集團-7%-48%-15%-117%-11%-82%19.8(0.8)(0.4)17.72.8%149.823.9%132.221.1%20.33.2%亞太藥業-9%14%12%-62%0%-72%18.50.0(0.1)7.13.2%29.513.3%25.711.6%11.55.2%賽倫生物10%-51%3%29%5%20%16.40.00.112.412.6%22.322.7%10.510.7%(

97、0.9)-0.9%賽隆藥業-13%-49%12%-167%0%-41%15.8(0.0)(0.0)11.47.3%29.018.6%22.614.5%2.81.8%易明醫藥-6%234%-7%105%-6%182%15.7(0.2)0.38.02.3%171.148.6%28.38.0%(0.8)-0.2%銷售費用管理費用財務費用成分股2024Q12024Q22024H1市值(億元)2024.09.01研發費用注：收入、凈利潤同比增量單位為億元，研發費用、銷售費用、管理費用、財務費用單位為百萬元30 藥品(按研發費用排序）-1 藥品板塊2024年半年報總結 2023/6/302023/6/30

98、2024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比(pp)2024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比(pp)688235.SH百濟神州-U1,52772511199665.4%-5219-2877-44.9%5882662812.7%81.1%55.2%-25.9%600276.SH恒瑞醫藥2,837111681360121.8%2308343248.7%2331303830.3%20.9%22.3%1.

99、5%600196.SH復星醫藥5332139520463-4.4%17771225-31.1%21341862-12.8%10.0%9.1%-0.9%002422.SZ科倫藥業494107341182710.2%1402180028.4%107610780.2%/000661.SZ長春高新319616866397.6%21601720-20.4%70388726.2%11.4%13.4%2.0%688331.SH榮昌生物10742274275.6%-703-78011.0%54080649.2%127.9%108.7%-19.2%600380.SH健康元18287208235-5.6%8157

100、76-4.8%765715-6.6%8.8%8.7%-0.1%600079.SH人福醫藥28412383128613.9%13241111-16.1%64170610.1%5.2%5.5%0.3%000963.SZ華東醫藥49420385209652.8%1434169618.3%55864315.2%2.7%3.1%0.3%688180.SH君實生物-U20967078617.4%-997-645-35.3%949546-42.4%141.6%69.5%-72.1%688506.SH百利天恒-U60931155531685.2%-3284666-1521.3%33354563.6%107.0

101、%9.8%-97.2%000513.SZ麗珠集團29266906282-6.1%113511713.2%611491-19.7%9.1%7.8%-1.3%688520.SH神州細胞-U141808130561.5%-138126-191.2%497460-7.4%61.5%35.3%-26.3%600521.SH華海藥業2384294512819.4%56974931.6%4274402.9%10.0%8.6%-1.4%688428.SH諾誠健華-U10237842011.2%-422-262-38.0%36142116.7%95.7%100.4%4.7%688177.SH百奧泰8231540

102、227.8%-254-237-6.6%420403-4.1%133.4%100.1%-33.4%688192.SH迪哲醫藥-U1440204/-514-345-33.0%34338311.5%/188.0%/600062.SH華潤雙鶴2215234592913.3%777104734.7%24232935.6%4.6%5.5%0.9%688062.SH邁威生物-U909011628.4%-414-4457.6%340322-5.4%378.4%278.8%-99.6%002262.SZ恩華藥業2532400276315.1%54562915.5%23830226.8%/10.9%/688443

103、.SH智翔金泰-U9600-90.5%-388-362-6.8%289284-1.8%/603087.SH甘李藥業233123013156.9%134299122.8%2622661.7%21.3%20.3%-1.0%300558.SZ貝達藥業1561314150114.2%14822451.0%335256-23.4%25.5%17.1%-8.4%600420.SH國藥現代13964455960-7.5%345718108.3%2442450.4%3.8%4.1%0.3%688382.SH益方生物-U418015-81.4%-168-21427.7%237209-11.9%/002294.S

104、Z信立泰3591684204321.3%3383441.9%16420223.2%9.8%9.9%0.2%002020.SZ京新藥業951937215011.0%31640227.3%17119715.1%8.8%9.2%0.3%002773.SZ康弘藥業1601920229419.5%52569231.8%17019313.4%8.9%8.4%-0.5%601089.SH福元醫藥72163016551.6%25029116.1%13718938.2%8.4%11.4%3.0%688266.SH澤璟制藥-U1562202419.4%-114-67-41.8%220181-17.8%100.2%

105、75.3%-24.9%603367.SH辰欣藥業5522202071-6.7%2642702.3%15517915.3%7.0%8.6%1.6%688658.SH悅康藥業8322001950-11.4%207119-42.7%13917827.6%6.3%9.1%2.8%600267.SH海正藥業8760605243-13.5%4044357.7%211178-15.7%3.5%3.4%-0.1%688373.SH盟科藥業-U26426144.2%-125-20160.9%9616672.9%228.2%273.6%45.4%600789.SH魯抗醫藥63318632792.9%1313001

106、28.3%1471598.1%4.6%4.8%0.2%688505.SH復旦張江52523408-21.9%68703.0%11815531.1%22.6%37.9%15.3%688176.SH亞虹醫藥-U30080/-185-184-0.8%177154-12.9%/688553.SH匯宇制藥-W4445153218.1%6965-5.1%169148-12.3%37.4%27.8%-9.6%688336.SH三生國健10547859724.9%9513036.7%13014813.8%27.1%24.7%-2.4%300723.SZ一品紅631266913-27.9%20546-77.3%

107、1301439.5%10.3%15.6%5.3%688578.SH艾力斯2037491576110.6%208656214.8%11313116.0%15.1%8.3%-6.8%002755.SZ奧賽康10171292329.6%-15876-147.7%289124-57.1%/300705.SZ九典制藥981218136612.2%19828443.8%9111425.3%/688278.SH特寶生物225904119031.7%20230450.5%7711447.5%8.5%9.6%1.0%688197.SH首藥控股-U5254-24.0%-93-10310.5%1011075.9%/

108、688321.SH微芯生物6524230225.1%156-41-126.3%162102-37.0%67.1%33.8%-33.3%002940.SZ昂利康278438470.5%10468-34.7%5410288.0%6.4%12.0%5.6%002675.SZ東誠藥業9817851421-20.4%184112-39.3%84918.3%4.7%6.4%1.7%688302.SH海創藥業-U2400/-165-100-39.2%14888-40.6%/300233.SZ金城醫藥43170517593.1%10213128.4%76827.1%4.5%4.6%0.2%300009.SZ安

109、科生物130128712990.9%3964165.0%10181-19.4%7.8%6.3%-1.6%688136.SH科興制藥2964976017.1%-4812-125.0%12480-35.4%19.2%10.6%-8.6%研發費用（百萬元）研發費用（百萬元）研發費用率研發費用率證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱市值（億元）市值（億元）收入（百萬元）收入（百萬元）歸母凈利率（百萬元）歸母凈利率（百萬元）31 數據來源：Wind，西南證券整理，市值基準日為2024年9月1日 藥品(按研發費用排序）-2 藥品板塊2024年半年報總結 2023/6/302023/6/302024/6/30同比

110、2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比(pp)2024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比2023/6/302024/6/30同比(pp)300573.SZ興齊眼藥13468589230.1%8816992.9%78791.3%11.3%8.8%-2.5%688221.SH前沿生物-U18425120.3%-173-160-7.3%11273-35.0%263.7%142.4%-121.3%600513.SH聯環藥業23955112618.0%62632.

111、2%3468101.6%3.5%6.0%2.5%688799.SH華納藥廠357217392.4%1121130.5%556621.5%7.6%9.0%1.4%300194.SZ福安藥業46132914337.9%16121634.6%63641.8%4.8%4.5%-0.3%688687.SH凱因科技365695974.9%384210.5%446241.0%7.7%10.4%2.7%002923.SZ潤都股份28655597-8.9%6938-45.4%436037.9%6.6%10.0%3.4%300357.SZ我武生物9038642911.1%1491490.4%505919.5%12

112、.8%13.8%1.0%000534.SZ萬澤股份454765035.7%879812.5%315992.8%6.4%11.7%5.3%300204.SZ舒泰神301691827.7%-153-3-97.8%19758-70.4%116.2%32.0%-84.3%002038.SZ雙鷺藥業66584392-32.8%31730-90.7%6157-6.0%10.5%14.6%4.2%002393.SZ力生制藥3865774513.3%9010213.5%6655-16.7%10.0%7.3%-2.6%600664.SH哈藥股份77770381425.7%18334387.9%475313.5%

113、0.6%0.7%0.0%603676.SH衛信康34749633-15.5%13416322.0%425020.5%5.6%7.9%2.4%002900.SZ哈三聯26637523-17.9%5226-49.7%5248-7.2%8.1%9.2%1.1%600867.SH通化東寶1451366740-45.8%485-230-147.5%45475.3%3.3%6.4%3.1%688488.SH艾迪藥業35239181-24.2%-10-45373.3%304656.3%12.5%25.7%13.2%000915.SZ華特達因58115311540.1%3223323.1%244479.5%2

114、.1%3.8%1.7%301263.SZ泰恩康55405395-2.4%10986-21.4%313926.7%7.6%9.9%2.3%000919.SZ金陵藥業37144115114.8%7852-33.2%283836.2%1.9%2.5%0.6%000597.SZ東北制藥6045064169-7.5%13515716.3%253644.0%0.6%0.9%0.3%603168.SH莎普愛思24342237-30.7%73-25-133.7%283625.5%8.3%15.0%6.7%300016.SZ北陸藥業244384748.2%1020103.5%5435-34.0%12.3%7.5

115、%-4.8%300110.SZ華仁藥業36829771-6.9%8273-11.0%293522.1%3.4%4.5%1.1%688247.SH宣泰醫藥3511121896.8%2354137.7%283423.4%24.9%15.6%-9.3%002550.SZ千紅制藥651057856-19.0%11918353.6%4132-22.2%3.9%3.7%-0.2%300254.SZ仟源醫藥203664019.7%-2434-238.9%232922.9%6.4%7.1%0.8%000153.SZ豐原藥業24228523081.0%103100-2.7%4126-36.3%1.8%1.1%-

116、0.7%300006.SZ萊美藥業29454382-15.9%-541-102.5%3426-23.7%7.5%6.8%-0.7%600613.SH神奇制藥2712061110-7.9%35388.9%212518.1%1.8%2.3%0.5%603590.SH康辰藥業35451405-10.2%9379-14.7%4023-42.2%8.9%5.8%-3.2%603811.SH誠意藥業2132135610.9%9176-15.6%2323-0.3%7.2%6.5%-0.7%600200.SH江蘇吳中59110112079.6%2724-10.8%172119.9%1.6%1.7%0.1%30

117、0434.SZ金石亞藥28634522-17.6%15639-74.8%2820-28.7%4.4%3.8%-0.6%300584.SZ海辰藥業24262237-9.6%192527.0%2320-15.6%8.9%8.3%-0.6%300255.SZ常山藥業93820568-30.8%-156-47-69.9%7019-72.5%8.5%3.4%-5.1%000766.SZ通化金馬137728649-10.9%111215.7%2218-15.6%3.0%2.8%-0.2%600774.SH漢商集團19701626-10.7%489-82.3%2018-12.0%2.9%2.8%0.0%68

118、8566.SH吉貝爾394194343.5%9612226.7%2917-39.2%6.8%4.0%-2.8%301393.SZ昊帆生物392102257.1%596612.0%111748.9%5.4%7.5%2.1%688091.SH上海誼眾54200122-39.2%10435-66.9%91570.6%4.5%12.6%8.1%600624.SH復旦復華24350319-8.8%1-16-1226.3%2015-23.5%5.6%4.7%-0.9%688189.SH南新制藥16514191-62.9%28-4-115.7%4915-69.9%9.6%7.8%-1.8%300436.SZ

119、廣生堂2917721822.9%-157-36-77.1%7914-81.8%/688163.SH賽倫生物1794984.6%273220.1%91237.7%9.6%12.6%3.0%002581.SZ未名醫藥542092110.8%-54-30-44.9%2912-58.2%13.7%5.7%-8.0%002898.SZ賽隆藥業18157156-0.5%32-40.9%1511-24.7%9.7%7.3%-2.4%300111.SZ向日葵281501584.8%-122-115.5%91130.9%/7.2%/603669.SH靈康藥業3211314125.3%-70-40-42.1%13

120、11-20.0%11.8%7.5%-4.3%600211.SH西藏藥業10618201615-11.3%5966234.6%81134.4%0.4%0.7%0.2%600851.SH海欣股份43625406-35.0%1021020.1%91016.3%1.4%2.5%1.1%000788.SZ北大醫藥3210841008-7.0%3287173.5%8918.7%0.7%0.9%0.2%300239.SZ東寶生物26521444-14.7%6551-21.0%139-30.7%2.5%2.0%-0.5%002826.SZ易明醫藥15376352-6.5%1440181.6%6827.8%1.

121、7%2.3%0.6%002370.SZ亞太藥業172212220.4%205-72.3%87-11.0%3.6%3.2%-0.4%301130.SZ西點藥業1911412913.0%3024-19.4%37132.4%2.7%5.5%2.8%002693.SZ雙成藥業2213995-31.7%9-17-292.8%4632.7%3.2%6.2%3.0%研發費用（百萬元）研發費用（百萬元）研發費用率研發費用率證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱市值（億元）市值（億元）收入（百萬元）收入（百萬元）歸母凈利率（百萬元）歸母凈利率（百萬元）32 數據來源：Wind，西南證券整理，市值基準日為2024年9月

122、1日 2024年，國家從政策層面“全鏈條”支持創新藥，從研發、審評審批、準入、支付、投融資等全方位支持新藥研發，持續強調以臨床價值為導向、以患者獲益為核心的藥物研發。2024年2月國家醫保局發布關于建立新上市化學藥品首發價格形成機制 鼓勵高質量創新的通知（征求意見稿），首發價格五年穩定期凸顯國家對于創新藥的扶持。繼北京、廣州、珠海、上海四地出臺全鏈條支持醫藥高質量發展措施后，7月5日，國常會原則同意關于支持生物醫藥產業全鏈條創新發展的若干意見，指出強化源頭創新，瞄準基礎前沿領域和新賽道，大力開展技術和產品研發攻關，力爭取得更多原創成果、推出更多創新產品。數據來源：NMPA，CDE，政府官網，西

123、南證券整理 創新藥行業相關政策匯總 2015.05 國務院發布中國制造2025首次將生物醫藥產業提升為支柱性產業的高度 2015.08 國務院發布關于改革藥品醫療器械審評審批制度的意見明確審評審批改革目標，轉變理念，指明方向 2016.02 國務院發布關于解決藥品注冊積壓實行優先審評審批的意見加快具有臨床價值的新藥和臨床繼續仿制藥的上市 2017.06 中國CFDA以成員身份有條件加入ICH接軌國際，助力我國藥品審評審批制度改革，更好推動藥物研發創新 2018.07 國家藥監局發布關于調整藥物臨床試驗審評審批的公告，實施藥物臨床試驗備案制 2017.10 中央兩辦發布關于深化審評審批制度改革鼓

124、勵藥品醫療器械創新的意見深化審評審批制度改革，鼓勵創新促進產業結構調整和技術創新 2019.11 關于將2019年談判藥品納入乙類范圍的通知，醫保目錄納入阿達木單抗、PD-1抑制劑等多個重磅創新藥品種 2020.10 中華人民共和國專利法明確藥品專利糾紛早期解決機制和專利期補償的相關規定 2020.12 國家醫保談判結果出爐，醫保目錄動態調整機制逐步完善，創新藥準入速度加快 2021.07 CDE發布以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則征求意見 2022.02 CDE發布加快創新藥上市申請審評工作程序 2022.08 CDE發布以患者為中心的臨床試驗實施技術指導原則征求意見，在符合科學

125、性的原則下將有意義的患者體驗數據納入臨床試驗設計要素的考量中，并充分關注受試者感受 2023.04 CDE發布藥審中心加快創新藥上市許可申請審評工作規范(試行），鼓勵研究和創制新藥、兒童用藥、罕見病用藥，加快創新藥品種審評審批速度 2022.06 CDE發布單臂臨床試驗用于支持抗腫瘤藥上市申請的適用性技術指導原則 2023.07 國家醫保局發布2023年醫保談判談判藥品續約規則及非獨家藥品競價規則的征求意見稿，多項重要規則調整利好創新藥談判降幅收窄，有助于實現以價換量 2023.08 國家藥監局發布藥品附條件批準上市申請審評審批工作程序(試行）(修訂稿征求意見稿），進一步完善藥品附條件批準上市

126、申請審評審批制度 2024.02 國家醫保局發布探索新上市藥品首發價格新規，首發價格五年穩定期凸顯國家對于創新藥的扶持 2024.07 國常會審議通過全鏈條支持創新藥發展實施方案 國務院常務會議審議通過全鏈條支持創新藥發展實施方案，強化市場信心 藥品板塊2024年半年報總結 33 數據來源：國務院，國家醫保局，上海市政府，西南證券整理 2024年2月5日，國家醫保局發布關于建立新上市化學藥品首發價格形成機制 鼓勵高質量創新的通知征求意見稿。征求意見稿的主旨是堅持藥品價格由市場決定，更好發揮政府作用，整體提高新藥掛網效率，支持高質量創新藥品獲得“與高投入、高風險相符的收益回報”。新上市的化學藥品

127、首次在各省藥品采購平臺申報掛網時，企業可以選擇按醫保部門公布的評價量表，從藥學、臨床價值和循證證據三方面對號入座、自我測評，按分值進入高、中、低三個組別。自評點數越高，表明藥品創新價值含量越高，新上市藥品首發價格的自由度就可以越高，在掛網服務方面提供綠色通道掛網、穩定期保護等政策扶持。首發價格五年穩定期凸顯國家對于創新藥的扶持。7月5日，國務院常務會議審議通過全鏈條支持創新藥發展實施方案。國常會指出，發展創新藥關系醫藥產業發展，關系人民健康福祉。要全鏈條強化政策保障，統籌用好價格管理、醫保支付、商業保險、藥品配備使用、投融資等政策，優化審評審批和醫療機構考核機制，合力助推創新藥突破發展。要調動

128、各方面科技創新資源，強化新藥創制基礎研究，夯實我國創新藥發展根基。四地率先響應：4月7日，北京市支持創新醫藥高質量發展若干措施（2024）（征求意見稿）發布，涵蓋創新醫藥臨床研究、審評審批、貿易、臨床應用、醫保支付、數據賦能、投融資等，“全鏈條”支持創新。4月7日，廣州市黃埔區人民政府關于印發促進生物醫藥產業高質量發展辦法的通知，以現金資助為主，從全球頂尖項目、國家級平臺成果轉化和產業化、加速科技創新突破、支持開展臨床試驗、支持藥械成果轉化、支持拓展海外市場、培育中藥大品種、推動CRO集聚發展、推動國談產品落地等16個方面全方位促進生物醫藥產業高質量發展。4月7日，珠海市促進生物醫藥與健康產業

129、高質量發展若干措施（公開征求意見稿）發布，與廣州政策相近，從支持研發及產業化、支持公共服務平臺建設、完善產業發展環境方面提出20條措施，包括：對化學藥品1-2類、生物制品(按藥品管理的診斷試劑除外)、中藥(中藥創新藥、中藥改良型新藥)，完成 I、II、III 期臨床試驗的，分別給予最高300/500/1000萬元一次性獎勵；獲得藥品注冊證書并實現銷售的，按藥品注冊分類標準給予最高1000萬元獎勵；對創新型高端制劑(包括納米粒、微球、脂質體、控釋、緩釋劑型以及微針等創新劑型)單品種首個注冊證書再給予100萬元獎勵；對創新藥研發期間獲得突破性療法和附條件批準的，再給予100萬元獎勵；單個企業每年新

130、藥研發相關獎勵最高不超過2000萬元。7月2日，上海市政府常務會議原則同意關于支持生物醫藥產業全鏈條創新發展的若干意見，指出強化源頭創新，瞄準基礎前沿領域和新賽道，大力開展技術和產品研發攻關，力爭取得更多原創成果、推出更多創新產品。藥品板塊2024年半年報總結 34 數據來源：國務院，國家醫保局，上海市政府，西南證券整理 國家局試點優化IND審評，審批時間從60個工作日縮短至30個工作日！全鏈條支持創新開始落地執行 事件：7月31日，國家藥監局印發優化創新藥臨床試驗審評審批試點工作方案?！叭湕l”后首個加快審評審批的國家試點應運而生，標志著“全鏈條”政策開始落地執行。此前，多地全鏈條支持創新藥

131、政策提到推動國家改革試點，將藥物IND審批時限從60個工作日壓縮至30個工作日。今日，首個加快新藥審評審批國家改革試點發布，要點如下：試點工作目標：實現30個工作日內完成創新藥IND審評審批。（IND獲批后12周內啟動臨床試驗（第一例受試者簽署知情同意書）。試點區域：在具備條件的?。▍^、市）開展試點。試點項目范圍：1類創新藥（細胞和基因治療產品、疫苗產品等除外）臨床試驗申請。試點機構：1.原則上為試點區域內的國家醫學中心或者國家臨床醫學研究中心。在試點項目專業領域內已作為組長單位牽頭完成過至少3項創新藥臨床試驗。2.倫理委員會有能力對臨床試驗項目風險管理計劃初始審查，并對實施情況進行跟蹤審查。

132、3.PI作為組長單位的PI主持完成過至少3項創新藥臨床試驗。試點時間及項目數量：為期1年，2025年7月總結試點工作經驗。試點區域內至少完成10個品種的IND審評審批并啟動臨床試驗。風險提示：政策執行不及預期風險。藥品板塊2024年半年報總結 35 國產新藥自主出海獲批品種：百濟神州的澤布替尼（2019.11）、綠葉制藥的利斯的明透皮貼劑（2021.5）和傳奇生物的西達基奧侖賽（2022.2)是首批成功自主出海的國產創新藥。2023年五款國產藥物成功在歐美上市，分別為綠葉制藥的利培酮緩釋微球注射制劑（2023.01）、君實生物的特瑞普利單抗（2023.10），替雷利珠單抗獲得歐盟批準上市（20

133、23.09）、和黃醫藥的呋喹替尼（2023.11）、億帆醫藥的艾貝格司亭注射液（2023.11），2024年基石藥業舒格利單抗（2024.06）在歐盟上市。從澤布替尼的優異銷售看國際市場的銷售爆發力。首個成功出海創新藥澤布替尼美國商業化進展順利，海外市場份額已超越國內市場份額。2024上半年全球銷售額80.2億元（+122%），其中美國銷售額59億元（+134.4%）、歐洲銷售額10.6億元（+231.6%）、中國銷售額8.7億元（+30.5%），歐美市場銷售額遠超國內市場。高價前沿療法在美快速放量。傳奇生物的西達基奧侖賽2022年獲得美國FDA批準上市，用于既往接受過四線或以上治療（包括蛋白

134、酶體抑制劑、免疫調節劑和抗CD38單克隆抗體）的多發性骨髓瘤。2024年4月其二線適應癥先后于美國和歐盟獲批上市。西達基奧侖賽上市首年累計銷售額共計1.34億美元，2023年的凈貿易銷售額約為5億美元。海外上市品種一覽 數據來源：Wind，西南證券整理 出海密集兌現，重視海外商業化成績單催化，持續關注出海里程碑進展 企業 藥物 靶點 適應癥 地區 上市時間 企業 藥物 靶點 適應癥 地區 上市時間 百濟神州 澤布替尼 BTK 套細胞淋巴瘤 US 2019.11 華氏巨球蛋白血癥 US 2021.8 邊緣區淋巴瘤 US 2021.9 華氏巨球蛋白血癥 EU 2021.11 一線CLL/SLL U

135、S 2023.1 濾泡性淋巴瘤 US 2024.3 替雷利珠單抗 PD-1 2L食管鱗狀細胞癌 EU/US 2023.9/2024.3 綠葉制藥 利斯的明透皮貼劑-阿爾茨海默病 EU 2021.5 利培酮緩釋微球-精神分裂癥 US 2023.1 金斯瑞生物（傳奇生物）西達基奧侖賽 BCMA 四線多發性骨髓瘤 US 2022.2 四線多發性骨髓瘤 EU 2022.5 二線多發性骨髓瘤 US/EU 2024.4 君實生物 特瑞普利單抗 PD-1 全線鼻咽癌 US 2023.10 和黃醫藥 呋喹替尼 VEGF 三線結直腸癌 US 2023.11 億帆醫藥艾貝格司亭 G-CSF腫瘤治療后的中性粒細胞減

136、少癥 US 2023.11 基石藥業 舒格利單抗 PD-L1 1L NSCLC EU 2024.6 藥品板塊2024年半年報總結 36 License out大手筆頻現，不斷刷新交易金額。隨著國內新藥創制水平的不斷提升，國產創新藥的國際認可度穩步上升，國產創新藥License out金額持續攀升。據不完全統計，超過40個License out項目總交易金額超5億美元，其中超20億美元的項目包括科倫藥業的七個ADC項目（94.7億美元）、百利天恒的BL-B01D1（84億美元）、康方生物AK112（50億美元）、榮昌生物的緯迪西妥單抗（26億）等，國產新藥License out交易金額正快速提升

137、。時間 轉讓方 受讓方 藥品匯總 靶點 總交易總金額（百萬美元）首付款（百萬美元）2022.12 科倫藥業 Merck 七個在研臨床前ADC項目 9475 175 2023.12 百利天恒 BMS BL-B01D1 HER3/EGFR ADC 8400 800 2024.5 恒瑞醫藥 Hercules GLP-1類藥物：HRS-7535、HRS9531 GLP-1類藥物 6035 110 2022.12 康方生物 Summit 依沃西單抗（AK112）PD-1/VEGF 5000 500 2024.1 舶望制藥 諾華 多個心血管RNAi療法 小核酸 4165 185 2021.8 榮昌生物 S

138、eagen 緯迪西妥單抗 HER2 ADC 2600 200 2021.1 百濟神州 Novartis 替雷利珠單抗 PD-1 2200 650 2024.8 宜明昂科 Instil Bio IMM2510和IMM27M VEGF/PD-L1和CTLA-4,2050 50 2024.1 瑞博生物 勃林格殷格翰 NASH/MASH小核酸療法 2000 2023.5 百力司康 衛材 BB-1701 HER2 2000-2024.5 宜聯生物 BioNTech 幾個前沿創新靶點ADC產品 1800 25 2023.12 科望醫藥 安斯泰來 ES019和另一分子項目 PD-L1/SIRP 1700 3

139、7 2023.4 映恩生物 BioNTech DB-1303,DB-1311 HER2 1670 170 2024.6 明濟生物 艾伯維 FG-M701 TL1A單抗 1560 150 2023.1 藥明生物 GSK 四款TCE雙抗/多抗-1500 40 2022.5 科倫藥業 Merck SKB-264 TROP2 1410 47 2023.6 亞盛醫藥 武田制藥 奧雷巴替尼 BCR-ABL 1300 100 2024.6 麥科思生物（MabCare Therapeutics）Day One MTX-13 PTK7 ADC 1207 55 2024.5 達歌生物 武田制藥 GlueXplor

140、er平臺 分子膠降解劑 1200 2022.7 石藥集團 Elevation SYSA1801 Claudin18.2 ADC 1195 27 2023.2 康諾亞/樂普生物 阿斯利康 CMG901 CLND18.2 1188 63 數據來源：醫藥魔方，西南證券整理 藥品板塊2024年半年報總結 37 時間 轉讓方 受讓方 藥品匯總 靶點 總交易總金額（百萬美元）首付款（百萬美元）2023.1 和黃醫藥 武田制藥 呋喹替尼 VEGFR 1130 400 2021.2 君實生物 Coherus 特瑞普利單抗 PD-1 1100 150 2024.7 昱言（Foreseen Biotechnolo

141、gy）益普生（Ipsen）FS001 ADC藥物 1030 2023.8 恒瑞醫藥 One Bio SHR-1905 TSLP 1025 21.5 2020.8 信達生物 Eli Lilly 信迪利單抗 PD-1 1025 200 2022.5 禮新醫藥 Turning Point LM-302 Claudin18.2 ADC 1025 25 2023.4 啟德醫藥 Pyramid Biosciences GQ1010 TROP2 1020 20 2024.1 宜聯生物 羅氏 YL211 c-MET ADC1000 50 2023.3 高光制藥 Biohaven BHV-8000 TYK2/J

142、AK1 970 20 2022.7 科倫藥業 MSD 早期ADC新藥 Claudin18.2 ADC 936 35 2023.1 信諾維 AmMax Bio Inc.新一代ADC-871-2021.6 艾力斯 ArriVent Biopharma 伏美替尼 EGFR 805 40 2020.11 復宏漢霖 Binacea HLX35 EGFR/4-1BB 768 5 2023.5 君實生物 瑞迪博士實驗室 特瑞普利單抗 PD-1 728-2023.2 恒瑞醫藥 Treeline BioSciences SHR-2554 EZH2 706 11 2024.1 康寧杰瑞 Glenmark 恩沃利單

143、抗 KN035 700 2023.2 石藥集團 Corbus Pharmaceuticals SYS6002 Nectin-4 693 7.5 2019.9 復宏漢霖 Kalbe Genexine 斯魯利單抗 PD-1 682 10 2023.5 贊榮醫藥 羅氏 ZN-A-1041 HER2 680 70 2021.8 石藥集團 Flame Biosciences NBL-015 Claudin18.2 640 7.5 2024.9 岸邁生物 Vignette EMB-06 BCMA/CD3 635 60（包括股權）2023.2 和鉑醫藥 Cullinan Oncology HBM7008 B

144、7H44-1BB 625 25 2024.6 康寧杰瑞 Arrivent 開發創新ADC藥物 615 2023.5 禮新醫藥 阿斯利康 LM-305 GPRC5D 600 55 2022.9 先聲藥業 Almirall SIM0278 IL-2 507 15 2024.8 嘉和生物 TRC 2004 GB261 CD3/CD20雙抗 500+股權 數千萬美元 2022.8 云頂新耀 Immunomedics 戈沙妥珠單抗 TROP2 ADC 455 280 2022.4 和鉑醫藥 阿斯利康 HBM7022 CD3/Claudin 18.2 350 25 2022.1 君實生物 Coherus

145、JS006 TIGIT單抗 290 35 2024.7 康諾亞 Belenos CM512及CM536 自身免疫病雙抗 185及 Belenos 30%的股權 15 藥品板塊2024年半年報總結 38 數據來源：醫藥魔方，西南證券整理 時間 轉讓方 受讓方 藥品匯總 靶點 總交易總金額（百萬）首付款（百萬）2024.1 宜聯生物 羅氏 YL211 C-MET1050 50 2024.1 安銳生物 阿斯利康 L858R EGFR 540 40 2024.1 瑞博生物 BI 小核酸創新療法-2000-2024.1 安銳生物 Avenzo ARTS-201 CDK2 1000 40 2024.1 英

146、矽智能 Menarini ISM5043 KAT6 500 12 2024.1 萁星藥業 拜耳、RTW 心血管和眼科領域產品線-35、127-2024.1 舶望制藥 諾華 RNAi技術及療法-4165 185 2024.1 百奧賽圖 Radiance 雙抗ADC HER2/Trop2-2024.1 康華生物 HilleVax 六價重組諾如病毒疫苗及其衍生物-255.5 15 2024.1 百奧賽圖 吉利德 全人抗體庫-RenMice系列-2024.1 瑞科生物 SPIMACO REC603-2024.1 康寧杰瑞/思路迪 GLENMARK 恩沃利單抗 PD-L1-700.8 2024.3 普米

147、斯 翰森制藥 HS-20117/PM1080用于開發ADC產品 EGFR/cMet 691-2024.3 百奧泰 SteinCares 兩款生物類似藥BAT2506和BAT2606-6 1.2 2024.3 葆元醫藥 Nuvation Bio Taletrectinib、Safusidenib ROS1抑制劑、IDH1抑制 劑-2024.3 邁威生物 印度制藥公司 9MW0813-2024.3 君實生物 Rxilient Biotech 特瑞普利單抗 PD-1 5-2024.5 先為達生物 HK inno.N corporation 伊諾格魯肽注射液 長效GLP-1 56 56 2024.5

148、恒瑞醫藥 Hercules HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 GLP-1 6000 110 2024.5 嘉越醫藥 Erasca JYP0015 Pan-RAS抑制劑 345 20 2024.5 和鉑醫藥 AZ-604 19 2024.5 宜聯生物 BioNTech SE TMALIN ADC技術平臺-1825 25 2024.5 基石藥業 Ewopharm 舒格利單抗 PD-L1-51.3 2024.5 百奧泰 STADA 戈利木單抗生物類似藥 TNF-a 157.5 10 2024.6 康寧杰瑞 ArriVent ADC技術平臺-615.5-2024.6 明濟生物 艾伯維

149、 FG-M701 TL1A 1560 150 2024.7 康諾亞 Belenos CM512及CM536 自身免疫病雙抗 185及 Belenos 30%的股權 15 2024.8 嘉和生物 TRC 2004 GB261 CD3/CD20雙抗 500+股權 數千萬美元 2024.8 宜明昂科 Instil Bio IMM2510和IMM27M VEGF/PD-L1和CTLA-4,2050 50 2024.9 岸邁生物 Vignette EMB-06 BCMA/CD3 635 60（包括股權）藥品板塊2024年半年報總結 2024年發生的License out39 數據來源：醫藥魔方，西南證券

150、整理 時間 轉讓方 受讓方 資本方 藥品匯總 靶點 總交易總金額（百萬美元）首付款（百萬美元）股權 2024.5 恒瑞醫藥 Hercules 貝恩資本生命科學基金聯合AtlasVentures、RTW資本、Lyra資本聯合出資4億美元 GLP-1類藥物：HRS-7535、HRS9531 GLP-1類藥物 6035 110 恒瑞獲得Hercules公司19.9%股權 2024.7 康諾亞 Belenos OrbiMed（奧博資本）CM512、CM536 自身免疫病雙抗 185 15 獲得Belenos約30.1%的股權；陳博博士已獲提名為Belenos的四位董事會成員之一。2024.8 嘉和生物

151、 TRC 2004 Two River、Third Rock Ventures GB261 CD3/CD20雙抗 500 數千萬美元 數量可觀的股權 2024.9 岸邁生物 Vignette Bio Foresite Labs EMB-06 BCMA/CD3雙抗 635 60（包括股權）-與資本合作出海，License out新趨勢NewCo這種模式跟傳統License out不同，在新模式下，國內創新藥企業通過技術入股，與海外資本合作。既能通過早期管線創造一定價值，又能通過股權，降低自身風險、參與公司決策，并鎖定更多遠期收益。藥品板塊2024年半年報總結 40 數據來源：醫藥魔方，西南證券整

152、理 2024年年 自主出海重點品種進展預期 百濟 神州 恒瑞 醫藥 復宏 漢霖 2024年年 替雷利珠單抗替雷利珠單抗 1L食管鱗狀細胞癌（食管鱗狀細胞癌（PDUFA）2024年年 Q1-Q2“雙艾方案”“雙艾方案”晚期肝細胞癌（晚期肝細胞癌（PDUFA）斯魯利單抗斯魯利單抗 廣泛期小細胞肺癌廣泛期小細胞肺癌（提交（提交NDA）2024年年 貝達 藥業 恩沙替尼恩沙替尼 ALK陽性陽性NSCLC（PDUFA）2024年年 和黃醫藥 賽沃替尼賽沃替尼 非小細胞肺癌（提交非小細胞肺癌（提交NDA）CT053 多發性骨髓瘤（提交多發性骨髓瘤（提交NDA）科濟 藥業 2025年年 2024年年 綠葉

153、制藥 LY03005（已提交（已提交NDA）2024年年 迪哲 醫藥 舒沃替尼舒沃替尼 EGFR exon20ins NSCLC（提交（提交NDA）康方 生物 AK112（提交（提交NDA）2025年年 海思科 2024年年 環泊酚環泊酚 全麻誘導（提交全麻誘導（提交NDA）多款國產創新藥正在海外開展臨床試驗，我們認為，放眼2024年下半年及2025年，以下品種有望迎來關鍵的海外催化：和黃醫藥：賽沃替尼聯合奧希替尼在奧希替尼經治的非小細胞肺癌期數據有望于2024年下半年讀出，并遞交NDA。該海外臨床由阿斯利康負責推進，鑒于奧希替尼2023年全球銷售額達57.9億美元，奧希替尼耐藥后線市場龐大。

154、康方生物：AK112海外兩項期研究正在推進中，包括EGFR-TKI治療失敗的非小細胞肺癌和1L 非小細胞肺癌。鑒于AK112海外頭對頭K藥，一旦成功，有望替代K藥在一線NSCLC的地位。迪哲醫藥：首個全球注冊臨床研究WU-KONG1達到主要研究終點，ORR達53.3%，有望2024年下半年海外NDA。海思科：環泊酚美國期研究顯示，環泊酚麻醉誘導成功率不劣于丙泊酚。與丙泊酚相比，環泊酚藥物相關不良事件更少，注射痛顯著降低。藥品板塊2024年半年報總結 41 數據來源：醫藥魔方，西南證券整理 2024年下半年有望License out出海的創新藥品種 企業企業 藥物藥物 靶點靶點 適應癥適應癥 國

155、內臨床階段國內臨床階段 美國臨床美國臨床階段階段 海外峰值測算海外峰值測算（億美元）（億美元）邏輯邏輯 榮昌生物 RC18 BLyS/APRIL 系統性紅斑狼瘡等 上市 期臨床 20-302024年4月，VerTex以49億美元收購Alpine，Alpine核心品種為同靶點藥物 RC88 MSLN ADC 宮頸癌 II期臨床 臨床前 5-102023年ASCO宮頸癌數據靚眼 和黃醫藥 索樂匹尼布 Syk ITP等 申請上市 I期臨床 5-10Syk靶點潛力巨大，索樂匹尼布在ITP療效和安全性數據優異 澤璟制藥 ZG005 PD-1/TIGIT 實體瘤 I/II期臨床 臨床前 5-10宮頸癌20

156、24ASCO數據靚眼 ZG006 CD3/DLL3/DLL3 小細胞肺癌，神經內分泌瘤 I/II期臨床 臨床前 10-15DLL3多抗和CAR-T均實現授權，在小細胞肺癌數據優異 邁威生物 9MW2821 Nectin-4 ADC 尿路上皮癌 III期臨床 臨床前 10-15尿路上皮癌數據優異，宮頸癌、TNBC等適應癥持續推進中 迪哲醫藥 舒沃替尼 EGFR 非小細胞肺癌 上市 期臨床 15-20數據靚眼，1L適應癥國際多中心三期臨床入組中 海思科 環泊酚 鎮靜麻醉作用 上市 期臨床 5-10海思科環泊酚和丙泊酚的麻醉誘導成功率相當，安全性優于丙泊酚 亞虹醫藥 APL-1702 光動力藥械組合

157、 產品 宮頸高級別鱗狀上皮內病變 NDA 5-10國內成功NDA，有望基于最高級別循證等級的臨床數據成為全球首個用于宮頸HSIL治療的非手術產品 諾誠健華 奧布替尼 BTK 血液瘤、自身免疫病 上市 期臨床 20-30BTK治療自身免疫病潛力較大，SLE、ITP等適應癥均有出海潛力 ICP-332和ICP-488 TKY2 特應性皮炎、銀屑病 II期臨床 申報臨床 10-20多款TYK2抑制劑近年來被MNC收購，ICP-332和ICP-488的期臨床數據優異 亞盛醫藥 APG-2575 Bcl-2 血液腫瘤 III期臨床 期臨床 15-20艾伯維維奈克拉全球銷售額超20億美元，亞盛和百濟神州臨

158、床進展居前 基石藥業 CS5001 ROR1 ADC 血液腫瘤 I期臨床 I期臨床 10-15多款ROR1 ADC成功出海，2024年4月Sutro Biopharma的STRO-003以9000萬美金首付款和9億美金總金額授權益普生，CS5001潛在BIC 藥品板塊2024年半年報總結 42 數據來源：醫藥魔方，西南證券整理 主要Biopharma企業20222024H1財務數據(百萬元）Biopharma集采影響逐步出清，創新藥陸續落地，創新藥收入占比提升，業績迎來拐點、重回上升通道。隨著創新研發能力的成熟，國際競爭力與日俱增，越來越多的創新品種具備出海潛質。長期堅定看好國產創新藥放量和出

159、海邏輯。恒瑞醫藥：2024上半年實現營業收入136億元（+21.8%），歸屬于上市公司股東的凈利潤為34.3億元（+48.7%），扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤為34.9億元（+55.6%）。上半年公司創新藥收入達66.12億元（含稅，不含對外許可收入），實現了同比33%的增長，另外已收到的Merck 1.6億歐元BD首付款。上半年泰吉利定獲批上市，下半年8款創新藥有望獲批上市。我們認為，隨著創新藥占比不斷提升，創新升級加速，創新藥國際化即將迎來質變，公司仍然是國內創新藥投資首選?？苽愃帢I：2024上半年實現收入118.3億元（同比+9.5%），歸母凈利潤18.0億元（同比+28.2%），扣非

160、凈利潤17.5億元（同比+29.8%）。公司持續優化輸液產品結構，強化非輸液產品集群并依托集采中標優勢，加大市場拓展提高市場覆蓋率，同時因執行國家藥品集采政策銷售費用下降，利潤同比增加；原料藥中間體主要產品量價齊升，同時通過生產工藝提升及節能降耗等措施有效降低生產成本，利潤同比增加，其中川寧生物向本公司貢獻歸母凈利潤同比增加2.72億元；科倫博泰生物研發項目海外授權收入增加，利潤大幅增長，向本公司貢獻歸母凈利潤同比增加1.9億元。數據來源：Wind，西南證券整理 Biopharma：迎來業績拐點，步入正向循環，在研創新管線逐步兌現，出海邏輯漸強 公司 恒瑞醫藥 科倫藥業 年份 2022 202

161、3 2024H1 2022 2023 2024H1 公司 恒瑞醫藥 科倫藥業 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 總收入 21275.3 22819.8 13,601 18912.7 21453.9 11,827 yoy-17.9%7.3%21.8%9.5%12.7%9.5%毛利率 83.6%84.6%86.2%52.6%52.4%53.8%凈利率 17.9%18.7%25.2%9.0%12.3%18.7%歸母凈利潤 3906.3 4302.4 3,432 1708.7 2456.1 1,800 yoy-13.8%10.1%48.7%55.0%44.0%2

162、8.2%藥品板塊2024年半年報總結 43 主要Biopharma企業20222024H1財務數據(百萬元）貝達藥業：2024年半年報，2024上半年實現營業收入15億元（+14.2%），歸母凈利潤2.2億元（+51%），扣非后歸母凈利潤2.2億元（+145%）。利潤高增主要系公司加強期間費用開支管理，降本增效，上半年期間費用占營業收入比例從77.14%降低到67.25%，下降9.89pp。上半年，美國FDA完成恩莎替尼一線適應癥上市許可申請相關申報文件的審查，確定申請材料完整，審查工作順利推進中。CDK4/6抑制劑BPI-16350“聯合氟維司群對比安慰劑聯合氟維司群治療既往接受內分泌治療后

163、進展的HR+/HER2-的局部晚期、復發或轉移性乳腺癌”NDA于2024年5月獲得NMPA受理。2024年2月，公司戰略投資項目禾元生物植物源重組人血清白蛋白正在推進新藥上市申請。早期臨床快速推進，EYP-1901、pan-EGFR等值得期待。華東醫藥：2024年上半年公司實現營收209.7億元，同比增長2.8%；歸母凈利潤17億元，同比增長18.3%；扣非歸母凈利潤16.3億元，同比增長13.9%。公司擁有超過70項創新產品管線創新轉型穩步推進，ADC新藥ELAHERE中國上市許可申請目前處于審評階段；口服小分子GLP-1受體激動劑HDM1002已完成用于超重或肥胖人群體重管理適應癥II期臨

164、床全部入組，預計2024Q4獲得頂線結果。國內醫美業務實現收入6.2億元（+19.8%），截至2024H1公司已有40款“無創+微創”醫美領域高端產品，其中26款已上市。信立泰：2024年上半年實現營收20.4億元（+21.3%），扣非歸母凈利潤3.3億元（+8.5%）。創新藥方面，信立坦實現新一輪的快速增長，市場占有率不斷提升，同比增長超20%；開拓銷售渠道，基層市場和零售等終端的銷售占比進一步提升。恩那羅自2023年12月通過談判進入醫保目錄以來，正全面推進醫院的準入工作。數據來源：Wind，西南證券整理 Biopharma：迎來業績拐點，步入正向循環，在研創新管線逐步兌現，出海邏輯漸強

165、公司 貝達藥業 華東醫藥 信立泰 貝達藥業 華東醫藥 信立泰 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H12024H1 總收入 2376.6 2456.2 1,501 37714.6 40623.8 20,965 3482.0 3365.3 2,043 yoy 5.8%3.3%14.2%9.1%7.7%2.8%13.9%-3.4%21.3%毛利率 88.7%83.5%83.9%31.9%32.4%32.7%71.5%68.6%71.1%凈利率 5

166、.2%13.6%14.4%6.7%7.0%8.1%18.2%17.3%16.9%歸母凈利潤 145.4 348.0 224 2499.2 2838.9 1,696 636.9 580.1 344 yoy-62.0%139.3%51.0%8.6%13.6%18.3%19.3%-9.0%1.9%藥品板塊2024年半年報總結 44 主要Biotech 20222024H1財務數據(百萬元）榮昌生物：2024年上半年實現營業收入7.4億元（+75.6%），公司上半年歸母凈虧損7.8億元，較去年同期虧損額增加0.8億元。泰它西普類風濕性關節炎適應癥獲NMPA批準。中國治療重癥肌無力于2024年8月達到主

167、要研究終點，美國于2024年8月實現首例患者入組。公司正在美國開展泰它西普用于治療SLE的期國際多中心臨床研究，患者招募工作正在進行中。維迪西妥單抗持續探索UC、GC、BC等適應癥。維迪西妥單抗在美國作為治療一線化療失敗后HER2表達UC患者的的II期關鍵性臨床試驗患者招募工作正在進行中。聯合特瑞普利單抗與化療一線治療HER2+UC于2024年8月完成患者入組。澤璟制藥：2024上半年實現營業收入2.4億元（+9.4%），歸屬于上市公司的虧損收窄0.5億元。兩款上市品種商業化穩步推進。多納非尼和重組人凝血酶商業化穩步推進。截至2024年6月30日多納非尼已進入醫院1081家、覆蓋醫院1844家

168、、覆蓋藥房934家。重組人凝血酶于2024年4月實現發貨銷售，至2024年公司已收到合作方支付的獨家市場推廣權許可費3.4億元。兩款產品處于NDA階段，吉卡昔替尼的中、高危骨髓纖維化NDA申請已于2022年10月16號獲得受理，我們預計將于2024年下半年上市。注射用重組人促甲狀腺激素于2024年6月遞交BLA并獲得受理，有望于2025年上市。ZG005是由公司自主研發的一種重組人源化抗PD-1/TIGIT雙特異性抗體，在宮頸癌中顯示良好的抗腫瘤效果和安全性。ZG006是一款CD3/DLL3/DLL3三特應性抗體，獲FDA孤兒藥資格認定。數據來源：Wind，西南證券整理 Biotech企業：核

169、心品種逐步落地，商業化實力穩步提升，國際化不斷迎來里程碑 公司 榮昌生物 澤璟制藥 公司 榮昌生物 澤璟制藥 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 總收入 772.1 1083.0 742 302.3 386.4 241 yoy-45.9%40.3%75.6%58.8%27.8%9.4%毛利率 64.8%77.4%78.3%91.3%92.4%92.7%凈利率-129.4%-139.5%-105.2%-160.7%-76.4%-32.2%歸母凈利潤-998.8-1511.2-780-4

170、57.8-278.6-67yoy-461.6%-51.3%-11.0%-1.5%39.1%41.8%藥品板塊2024年半年報總結 45 主要轉型創新企業20222024H1財務數據(百萬元）恩華藥業：2024上半年實現營業收入27.6億元（+15.1%），實現歸母凈利潤6.3億元（+15.5%）；扣非歸母凈利潤6.3億元（+16.3%）?！傲u瑞舒阿”和奧賽利定新品持續放量驅動業績穩健增長。業績穩健增長驅動因素：1）“羥瑞舒阿”和奧賽利定新產品快速增長；2）深度挖掘縣域基層與睡眠市場，保證了非集采產品的較快增長，并遏制了已集采產品的下滑。創新藥方面，開展期臨床項目1個（NH600001乳狀注射液

171、）開展期臨床項目2個（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；完成期臨床項目2個（NH102片、NH130片）；開展期臨床項目4個（NH112片、Protollin鼻噴劑、NH300231腸溶片、YH1910-Z01鼻噴劑）。海思科：2024上半年實現營業收入16.9億元（+23.1%）歸母凈利潤1.6億元（+119.4%），扣非歸母凈利潤0.8億元（+2.5%）。環泊酚銷售快速增長，在靜脈麻醉領域的市場份額已經達到同類產品的Top1，“全麻誘導”適應癥的美國2項期臨床均已完成，將在美國申報NDA。苯磺酸克利加巴林膠囊兩項適應癥分別于2024年5月和6月獲批上市，是國內上市的首個“成

172、人糖尿病性周圍神經病理性疼痛和帶狀皰疹后神經痛”治療藥物。京新藥業：2024上半年實現營業收入21.5億元（+11.02%），實現歸母凈利潤4億元（+27.28%）；扣非歸母凈利潤3.3億元（+15.19%）。成品藥增速表現亮眼，毛利率提升以及銷售費用率下降驅動扣非利潤快速增長經營業績穩定增長主要因為營銷模式調整改革初步完成、營銷力快速提升，仿制藥集采品種帶來增量，成品藥業務恢復較好增長趨勢。京諾寧（地達西尼膠囊）于2024年3月底實現了上市銷售，預計年底參加醫保談判。JX11502MA膠囊和康復新腸溶膠囊II臨床進行中。JX2105膠囊I期取到臨床批件，臨床I期順利推進。數據來源：Wind，

173、西南證券整理 轉型創新企業：跨越集采陣痛，創新藥陸續步入商業化階段，創新藥銷售嶄露頭角 公司 京新藥業 海思科 恩華藥業 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H12024H1 總收入 3779.8 3998.8 2,150 3015.3 3355.1 1,687 4298.5 5041.5 2,763 yoy 9.0%5.8%11.0%8.7%11.3%23.1%9.2%17.3%15.1%毛利率 53.3%50.6%51.6%69.5%71

174、.0%72.0%76.3%72.8%72.5%凈利率 17.7%15.6%18.9%13.0%8.8%9.7%20.5%20.5%22.7%歸母凈利潤 662.3 618.9 402 277.0 295.1 165 900.9 1036.9 629 yoy 8.1%-6.5%27.3%-19.7%6.5%119.4%12.9%15.1%15.5%藥品板塊2024年半年報總結 46 主要生物藥企業20222024H1財務數據(百萬元）長春高新：2024上半年實現營業收入66.39億元（+7.63%）；歸母凈利潤17.20億元（-20.40%）；扣非歸母凈利潤17.37億元（-19.72%）。金賽

175、藥業營業收入51.52億元（+0.25%），歸母凈利潤17.69億元（-19.49%），國外地區實現銷售收入8523.8萬元（+267.78%）。百克生物收入6.18億元（+10.05%），歸母凈利潤1.38億元（+23.54%）。新產品方面，重組人促卵泡激素注射液、黃體酮注射液（II）等獲得藥品注冊證書，注射用金納單抗（粉劑）、注射用醋酸曲普瑞林微球、重組人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液、鼻噴流感減毒活疫苗（液體制劑）、替勃龍片等產品上市申請相繼獲得受理。我武生物：2024上半年實現收入4.3億元（+11.1%），歸母凈利潤1.5億元（+0.4%），扣非歸母凈利潤1.4億元（-0.7%）。

176、上半年公司粉塵螨滴劑實現銷售收入4.1億元，同比增長9.4%，黃花蒿滴劑實現銷售收入1227萬元，同比增長103.7%，主要原因系公司加大北方市場推廣力度所致。傳統產品粉塵螨滴劑具有明顯季節性特征，三季度為銷售高峰，預期今年將延續這一環比增長趨勢。皮炎診斷貼劑01貼正式進入II期臨床試驗。特寶生物：2024上半年實現營業收入11.9億元（+31.7%），歸屬于母公司股東的凈利潤3億元（+50.5%），歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤3.3億元（+41.7%）。主要系派格賓保持快速增長，新產品珮金貢獻增量。公司開展的以臨床治愈為治療目標的確證性臨床試驗慢性乙型肝炎臨床治愈研究項目按計

177、劃推進，派格賓聯合核苷（酸）類似物適用于臨床治愈成人慢性乙型肝炎的增加適應癥的上市許可申請于2024年3月獲得國家藥監局受理。公司穩步推進多個研發項目的臨床進展，具體為：益佩生（怡培生長激素）2024年1月獲得藥品注冊申請受理；Y型聚乙二醇重組人促紅素正開展III期臨床研究申請相關準備工作；人干擾素2b噴霧劑、AK0706項目處于期臨床研究。數據來源：Wind，西南證券整理 生物藥板塊：新品落地快速準入放量，創新管線持續推進。公司 長春高新 我武生物 特寶生物 公司 長春高新 我武生物 特寶生物 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 20

178、24H1 年份 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 2022 2023 2024H1 總收入 12627.2 14566.0 6,639 896.0 848.2 429 1,527 2,100 1,190 yoy 17.5%15.4%7.6%10.9%-5.3%11.1%34.9%37.6%31.7%毛利率 88.0%86.0%84.6%95.4%95.3%94.9%88.9 93.3%93.4%凈利率 33.4%32.8%27.0%37.5%34.8%33.2%18.8 26.4%25.6%歸母凈利潤 4140.1 4532.5 1,720 348.8 310

179、.2 149 287 555 304 yoy 10.2%9.5%-20.4%3.2%-11.1%0.4%58.4%93.5%50.5%藥品板塊2024年半年報總結 47 2024H1醫療器械板塊總結：器械板塊(84家樣本公司，含科創板）,24H1收入1013億元(+3.9%），歸母凈利潤223億元(+4.3%）。剔除新冠相關標的數據，24H1器械板塊收入870億元(+3.3%），歸母凈利潤204億元(+3.8%），主要因24H1院內診療活動步入常態，手術量回升，且庫存壓力見底，器械板塊經營趨勢向好。分業務看，業績略有分化。醫療設備板塊在24H1略有承壓，主要因2023年初招采需求較為旺盛，進入

180、H2后衛健委加強醫藥糾風反腐整治，招投標節奏放緩，而部分醫療設備的交付周期較長，招采進程的影響持續至24H1。其他板塊在24H1均有提升，主要因常規診療需求復蘇和庫存壓力進入尾聲，各子板塊經營趨勢向好。展望未來，隨著反腐常態化、新版配置證，疊加以舊換新重大利好政策落地，預計24H2開始將會驅動相關醫療設備需求，截至24Q1各級醫院設備以舊換新需求摸排工作已完成，重點關注政策落地實施節奏。IVD和高值耗材集采范圍持續擴大，但降幅規則趨于溫和，無需過度擔憂，建議重點關注國產龍頭以及具有出海邏輯的標的。低值耗材庫存壓力接近尾聲，需要關注美國關稅及行業政策的影響。云程萬里，堅定看好“三個方向+一個主題

181、”1）出海：家用呼吸機（怡和嘉業、美好醫療）、IVD（新產業、九安醫療、普門科技）、CGM（三諾生物）、設備（邁瑞醫療、聯影醫療）、低值耗材（英科醫療、山東藥玻、振德醫療）、NASH檢測（福瑞股份）2）反腐、集采后剛需領域復蘇：神經介入（賽諾醫療）、骨科（愛康醫療、春立醫療）、IVD（新產業、普門科技、圣湘生物、萬孚生物）、設備更新（聯影醫療、邁瑞醫療）、電生理（微電生理、惠泰醫療）、主動脈及外周介入，TAVR、人工晶體、內鏡耗材。3）自主可控/創新器械：高端影像（聯影醫療、邁瑞醫療）、手術機器人（微創機器人）、內窺鏡（澳華內鏡、開立醫療、海泰新光）、基因測序。4）AI賦能主題：AI 醫療影像

182、、AI CDSS與病種質控、AI 醫療機器人、AI 健康管理。風險提示：降價超預期風險、競爭加劇風險、滲透率提升不及預期、出海合規風險。醫療器械板塊2024年半年報總結 醫療器械：業績低點已過，看好后續醫藥行情 48 醫療器械板塊2019-24H1關鍵財務數據(累計）2024H1器械板塊總結：器械板塊(84家樣本公司，含科創板）,24H1收入1013億元(+3.9%），歸母凈利潤223億元(+4.3%）。剔除新冠相關標的數據，24H1器械板塊收入870億元(+3.3%），歸母凈利潤204億元(+3.8%），主要系主要系1）2023年初診療活動仍未完全恢復；2）部分新冠相關產品存在庫存積壓問題，

183、導致23H1基數偏低。24H1院內診療活動步入常態，手術量回升，海外常規業務需求逐漸復蘇，器械板塊經營趨勢向好。單季度看，24Q1/Q2單季度收入同比增速分別為+2.4%/+5.3%，歸母凈利潤同比增速分別為+5.8%/+3.0%。剔除新冠相關標的數據，24Q1/Q2單季度收入同比增速分別為+3.0%/+3.6%，歸母凈利潤同比增速分別為+6.1%/+1.8%。醫療器械板塊23Q1-24Q2關鍵財務數據(單季度）數據來源：Wind，西南證券整理注：新冠相關標的指20202023年期間業績收入波動過大的標的，包括九安、凱普、之江等12家 2024半年報器械板塊關鍵財務數據：(億元）19A 20A

184、 21A 22A 23A 24H1 營收 1102 1682 1901 2298 1903 1013 yoy 17.1%52.7%13.0%20.9%-17.2%3.9%歸母凈利潤 191 442 473 602 367 223 yoy 27.0%130.7%7.0%27.3%-39.0%4.3%毛利率 55%59%56%55.4%53.7%54.6%凈利率 18%27%25%27%19.3%22.0%銷售費用率 19%13%14%13%16%15%管理費用率 7%6%6%6%7%7%財務費用率 0%1%0%-1%-1%-1%研發費用率 8%7%8%8%10%9%剔除新冠后營收 991 121

185、4 1434 1613 1646 870 yoy 16.3%22.6%18.1%12.4%2.1%3.3%剔除新冠后歸母凈利潤 178 267 313 355 341 204 yoy 26.1%50.3%17.1%13.5%-3.8%3.8%(億元）23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 營收 480 496 452 476 491 522 yoy-34.8%-6.6%-7.7%-12.2%2.4%5.3%歸母凈利潤 99 115 94 59 105 118 yoy-63.2%-11.1%-28.2%-18.2%5.8%3.0%毛利率 54%53.6%54.7%52.7%5

186、4.1%55.1%凈利率 21%23%21%12%21%23%銷售費用率 15%16%16%19%15%16%管理費用率 7%7%7%9%7%7%財務費用率 0%-4%0%-1%-1%-1%研發費用率 9%10%10%11%10%9%剔除新冠后營收 407 434 393 411 419 450 yoy 5.6%4.3%1.2%-2.6%3.0%3.6%剔除新冠后歸母凈利潤 90 106 88 56 96 108 yoy 1.3%9.5%-14.1%-14.4%6.1%1.8%醫療器械板塊2024年半年報總結 49 器械板塊(84家樣本公司，含科創板）2024H1收入1013億元(+3.9%）

187、，歸母凈利潤223億元(+4.3%)，主要系1）2023年初診療活動仍未完全恢復；2）部分新冠相關產品存在庫存積壓問題，導致23H1基數偏低。24H1院內診療活動步入常態，手術量回升，海外常規業務需求逐漸復蘇，器械板塊經營趨勢向好。數據來源：Wind，西南證券整理 累計報表看：2024H1器械板塊表觀收入同比提高3.9%，器械板塊經營向好 醫療器械板塊2024年半年報總結 201224H1收入及增速(累計）201024H1歸母凈利潤及增速(累計）201024H1扣非歸母凈利潤及增速(累計）201024H1毛利率與四費率變化趨勢(累計）201024H1期間費用率變化趨勢(累計）201624H1凈

188、利率變化趨勢(累計）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500營收（億元）同比增速-50%0%50%100%150%010020030040050060070010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1歸母凈利潤（億元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%010020030040050060010A11A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1扣非歸母凈利潤（億元）同比增速 0%5%10%15%20%25%30%16A1

189、7A18A19A20A21A22A23A 24H1凈利率 扣非歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%銷售費用率 管理費用率 財務費用率 研發費用率 0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率 四費率 50 分季度看，2024年單季度收入和凈利潤均轉正，Q1/Q2收入同比增速分別為2.4%和5.3%，歸母凈利潤增速分別為5.8%和3.0%。主要因24H1手術量和診療恢復趨勢向好，常規業務有所恢復，海外去庫存接近尾聲。數據來源：Wind，西南證券整理 分季度看：24H1單季度業績均轉正，業績趨勢向好 醫療器械板塊2024年半年報總結 201924Q2毛利率與四費率變化趨勢(單季度）2

190、01924Q2期間費用率變化趨勢(單季度）201924Q2凈利率變化趨勢(單季度）201924Q2收入及增速(單季度）201924Q2歸母凈利潤及增速(單季度）201924Q2扣非歸母凈利潤及增速(單季度）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800單季度收入（億元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300歸母凈利潤（億元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300扣非歸母凈利潤 同比增速 0%5

191、%10%15%20%25%30%35%40%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2凈利率 扣非歸母凈利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%銷售費用率 管理費用率 財務費用率 研發費用率 0%10%20%30%40%50%60%70%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2毛利率 四費率 51 剔除新冠相關標的，2

192、024H1器械板塊收入870億元(+3.3%），歸母凈利潤204億元(+3.8%）。剔除疫情單季度看，24Q1/Q2單季度收入同比增速分別為+3.0%/+3.6%，凈利潤同比增速分別為+6.1%/+1.8%。數據來源：Wind，西南證券整理；注：新冠相關標的指20202023年期間業績收入波動過大的標的，包括九安、凱普、之江等12家 剔除新冠相關標的干擾，器械板塊常規業務逐漸回暖 醫療器械板塊2024年半年報總結 201124H1收入及增速(累計）201124H1歸母凈利潤及增速(累計）201124H1扣非歸母凈利潤及增速(累計）201924Q2收入及增速(單季度）201924Q2歸母凈利潤及

193、增速(單季度）201924Q2扣非歸母凈利潤及增速(單季度）0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600180011A12A13A14A15A16A17A18A19A20A21A22A23A24H1營收（億元）同比增速-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400歸母凈利潤（億元）同比增速-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350扣非歸母凈利潤（億元）同比增速-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502

194、00250300350400450500單季度收入（億元）同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120歸母凈利潤（億元）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120扣非歸母凈利潤 同比增速 52 2024H1器械板塊(84家樣本，含科創板）收入實現正增長的有54家，占比64%，超過50%增長有3家，占比4%；2024H1器械板塊(84家樣本，含科創板）歸母凈利潤實現正增長的有49家，占比58%，超過50%增長有12家，占比14%；從收入貢獻看，邁瑞醫療、聯影醫療、新華醫療、英科醫

195、療、魚躍醫療、樂普醫療、藍帆醫療、山東藥玻、新產業、安圖生物貢獻最高，貢獻了52%收入。從歸母凈利潤貢獻看，邁瑞醫療、魚躍醫療、聯影醫療、新產業、樂普醫療、安圖生物、九安醫療、英科醫療、健帆生物、新華醫療貢獻最高，貢獻了63%歸母凈利潤。數據來源：Wind，西南證券整理 2024H1：58%器械公司凈利潤實現同比增長，前十凈利潤貢獻約63%醫療器械板塊2024年半年報總結 24H1收入前十占比 24H1歸母凈利潤前十占比 子板塊24H1業績速覽 收入增速全行業超過50%超過30%為正數下滑家數395430占比4%11%64%36%歸母凈利潤增速全行業超過50%超過30%為正數下滑家數12174

196、935占比14%20%58%42%3.87%4.30%53 醫療器械板塊2024年半年報總結 24H1收入前20占比 24H1歸母凈利潤前20占比 數據來源：Wind，西南證券整理 54 醫療器械板塊2019-24H1關鍵財務數據(累計）2024H1收入按不同領域類別：設備收419億元(-2.5%）；IVD收入256億元(+6.7%）；低耗收入174億元(+12.7%），歸母凈利潤17億元(+31.3%）；高耗收入158億元(+5.3%），歸母凈利潤40億元(+10.0%）。單季度看，2024Q1/Q2設備單季度收入同比增速分別為-0.3%/-4.3%，IVD單季度收入同比增速分別為+3.8%

197、/+10%，低耗單季度收入同比增速分別為+6.8%/+18.9%，高耗單季度收入同比增速分別為+2.5%/+8.2%。設備板塊在24H1略有承壓，2023年初招采需求較為旺盛，進入H2后衛健委加強醫藥糾風反腐整治，招投標節奏放緩，而部分醫療設備的交付周期較長，招采進程的影響持續至24H1。其他板塊在24H1均有提升，主要因常規診療需求復蘇和庫存壓力進入尾聲。醫療器械板塊23Q1-24Q2關鍵財務數據(單季度）2024半年報醫療器械板塊總結：業績明顯分化，設備略有承壓(億元）19A 20A 21A 22A 23A 24H1 營收 設備 427 577 660 750 813 419 YOY 9.

198、3%35.1%14.4%13.7%8.3%-2.5%IVD 286 416 498 894 476 256 YOY 20.3%45.3%19.6%79.6%-46.8%6.7%低值耗材 181 463 445 346 313 174 YOY 19.5%156.0%-3.9%-22.1%-9.8%12.7%高值耗材 204 224 296 305 300 158 YOY 29.1%10.0%32.1%3.0%-1.6%5.3%歸母凈利潤 設備-YOY-IVD-YOY-低值耗材 22 139 114 31 16 17 YOY 30.5%522.0%-18.1%-72.7%-49.0%31.3%高值

199、耗材 46 60 72 66 62 40 YOY 26.6%30.1%19.0%-8.9%-4.7%10.0%(億元）23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 營收 設備 199 231 184 199 198 221 YOY 22.2%17.2%3.8%-6.7%-0.3%-4.3%IVD 125 114 116 121 130 126 YOY-69.3%-31.5%-25.0%-27.3%3.8%10.0%低值耗材 79 75 77 81 85 89 YOY-13.6%-11.1%-5.8%-8.1%6.8%18.9%高值耗材 76 74 75 75 78 80 YOY

200、4.7%-9.6%1.8%-2.3%2.5%8.2%歸母凈利潤 設備-YOY-IVD-YOY-低值耗材 5 8 4-18 9 YOY-44.0%-17.4%-51.6%-123.9%66.8%12.0%高值耗材 19 17 17 9 21 19 YOY 4.8%-14.0%1.1%-13.5%6.2%14.2%醫療器械板塊2024年半年報總結 數據來源：Wind，西南證券整理（注：邁瑞醫療拆分為生命信息支持、影像和IVD三大業務線，季度收入為測算數據，另邁瑞其他業務未計入）55 數據來源：Wind，西南證券整理（注：邁瑞醫療拆分為生命信息支持、影像和IVD三大業務線，季度收入為測算數據）醫療器

201、械四大領域：業績明顯分化 醫療器械板塊2024年半年報總結 分業務看，業績明顯分化。醫療設備板塊在24H1略有承壓，主要因2023年初招采需求較為旺盛，進入H2后衛健委加強醫藥糾風反腐整治，招投標節奏放緩，而部分醫療設備的交付周期較長，招采進程的影響持續至24H1。其他板塊如IVD、低值耗材、高值耗材在24H1均有提升，主要因常規診療需求復蘇和庫存壓力進入尾聲，各子板塊經營趨勢向好。24H1影像設備、免疫診斷、分子診斷、手套、藥用玻璃瓶、腎科、眼科表現較好；自動化藥房、生命信息與支持、POCT、注射穿刺類、心腦血管略有承壓。營業收入歸母凈利潤營業收入歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）（百萬元）（百

202、萬元）醫療設備板塊41914-2.5%-22077-4.3%-影像設備163856.0%-86636.0%-家用設備9586-7.7%50.0%18.8%1799-23.8%4812-6.8%51.2%17.4%836-30.0%生命信息與支持8931-8.5%-4972-14.7%-內窺鏡1587-0.8%67.9%15.6%247-38.4%820-3.9%65.7%12.8%105-46.5%康復758-0.1%70.3%23.6%179-24.5%397-3.5%69.9%20.6%82-40.2%自動化藥房288-15.1%53.9%3.7%11-87.2%197-13.4%52.8

203、%9.9%19-72.7%其他4379-6.2%53.4%8.4%368-45.3%2217-8.2%53.2%10.0%222-51.7%IVD板塊255636.7%-1258310.0%-免疫1533314.7%-788620.3%-poct4629-12.6%66.6%32.6%15.10.5%2066-2.2%64.8%35.1%7.255.4%分子25665.2%72.5%13.0%3.3-26.5%13092.0%71.8%10.5%1.4-40.3%生化1771-1.2%60.8%24.2%4.33.0%895-3.6%63.7%25.6%2.3-2.1%其他126520.8%5

204、0.6%19.3%2.41.7%426-23.7%65.2%19.8%0.8-34.3%低耗板塊1741412.7%27.2%9.7%168131.3%894718.9%28.0%10.4%92712.0%注射穿刺類1995-8.4%33.0%9.3%186-28.7%991-8.6%32.4%7.6%75-33.2%藥用玻璃瓶30476.2%30.7%17.1%52024.9%15338.9%32.4%18.1%27817.4%醫用材料及敷料4300-1.9%34.5%10.6%454-6.6%228119.5%34.5%10.4%23747.9%手套751835.3%19.6%5.7%42

205、7654.8%386033.6%20.9%7.4%2880.2%其他55420.8%33.2%17.2%9556.3%28221.5%33.3%17.8%5056.6%高耗板塊158485.3%68.3%25.2%399610.0%80268.2%68.1%24.1%193414.2%心腦血管5964-6.7%68.2%25.5%1523-1.5%2881-4.5%67.3%23.9%688-3.6%骨科22480.8%67.6%16.0%359-3.1%11813.7%67.9%15.9%18731.1%腎科246023.7%64.1%28.6%70540.6%122228.6%65.4%2

206、7.2%33279.1%眼科297318.9%71.3%25.8%76813.1%155219.7%70.7%24.1%3748.1%其他220213.6%70.3%29.1%64119.3%118916.9%69.9%29.6%35215.6%YOY主營業務2024H12024Q2YOY毛利率凈利率YOYYOY毛利率凈利率醫療器械板塊24H1關鍵財務數據(按細分領域）56 醫療設備領域2024H1板塊財務數據 醫療設備：24H1收入419.1億元（-2.5%）,24Q2收入220.8億元（-4.3%）。受醫療反腐影響以及醫療設備以舊換新政策落地節奏的影響，24Q2醫療設備板塊增速有所放緩。數

207、據來源：Wind，西南證券整理（注：邁瑞醫療拆分為生命信息支持、影像和IVD三大業務線，凈利潤為測算數據）醫療器械板塊2024年半年報總結 器械板塊主要細分領域表現：醫療設備 營業收入歸母凈利潤營業收入歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）（百萬元）（百萬元）醫療設備板塊41914-2.5%-22077-4.3%-影像設備163856.0%-86636.0%-家用設備9586-7.7%50.0%18.8%1799-23.8%4812-6.8%51.2%17.4%836-30.0%生命信息與支持8931-8.5%-4972-14.7%-內窺鏡1587-0.8%67.9%15.6%247-38.4%820

208、-3.9%65.7%12.8%105-46.5%康復758-0.1%70.3%23.6%179-24.5%397-3.5%69.9%20.6%82-40.2%自動化藥房288-15.1%53.9%3.7%11-87.2%197-13.4%52.8%9.9%19-72.7%其他4379-6.2%53.4%8.4%368-45.3%2217-8.2%53.2%10.0%222-51.7%IVD板塊255636.7%-1258310.0%-免疫1533314.7%-788620.3%-poct4629-12.6%66.6%32.6%15.10.5%2066-2.2%64.8%35.1%7.255.4

209、%分子25665.2%72.5%13.0%3.3-26.5%13092.0%71.8%10.5%1.4-40.3%生化1771-1.2%60.8%24.2%4.33.0%895-3.6%63.7%25.6%2.3-2.1%其他126520.8%50.6%19.3%2.41.7%426-23.7%65.2%19.8%0.8-34.3%低耗板塊1741412.7%27.2%9.7%168131.3%894718.9%28.0%10.4%92712.0%注射穿刺類1995-8.4%33.0%9.3%186-28.7%991-8.6%32.4%7.6%75-33.2%藥用玻璃瓶30476.2%30.7

210、%17.1%52024.9%15338.9%32.4%18.1%27817.4%醫用材料及敷料4300-1.9%34.5%10.6%454-6.6%228119.5%34.5%10.4%23747.9%手套751835.3%19.6%5.7%427654.8%386033.6%20.9%7.4%2880.2%其他55420.8%33.2%17.2%9556.3%28221.5%33.3%17.8%5056.6%高耗板塊158485.3%68.3%25.2%399610.0%80268.2%68.1%24.1%193414.2%心腦血管5964-6.7%68.2%25.5%1523-1.5%28

211、81-4.5%67.3%23.9%688-3.6%骨科22480.8%67.6%16.0%359-3.1%11813.7%67.9%15.9%18731.1%腎科246023.7%64.1%28.6%70540.6%122228.6%65.4%27.2%33279.1%眼科297318.9%71.3%25.8%76813.1%155219.7%70.7%24.1%3748.1%其他220213.6%70.3%29.1%64119.3%118916.9%69.9%29.6%35215.6%YOY主營業務2024H12024Q2YOY毛利率凈利率YOYYOY毛利率凈利率57 影像設備：24H1主要

212、受到醫療反腐及醫療設備以舊換新政策落地節奏延遲影響，影像設備類整體增速較慢 2024H1收入163.9億元（+6%），歸母凈利潤29.6億元（+8%）。2024Q2收入86.6億元（+6%），歸母凈利潤16.4億元（+7.7%）。24H1主要受到醫療反腐及醫療設備以舊換新政策落地節奏延遲影響，影像設備類整體增速較慢，其中個股業績增速表現情況較為分化。此外，考慮到海外市場占全球80%比重，隨著國產品牌技術突破和產品升級，海外市場逐漸成為戰略重心。伴隨著高端化智能化升級，海外市場快速拓展，“一帶一路”機遇亦引領醫療器械出口市場增長。展望未來，24H2后續隨著反腐的常態化以及設備以舊換新政策逐步落地

213、執行，預計招投標采購相關需求將逐步回暖。高端影像領域建議關注：聯影醫療、邁瑞醫療、開立醫療、祥生醫療、理邦醫療。家用設備：24H1呼吸業務承壓見底，出海增速整體平穩。2024H1收入95.9億元（-7.7%），歸母凈利潤18億元（-23.8%）。2024Q2收入48.1億元（-6.8%），歸母凈利潤8.4億元（-30%）。家用醫療設備主要指在院外使用、以檢測、治療、保健為目的的醫療設備，常見的醫療設備包括血糖儀、血壓計、呼吸機等。24H1主要受到國內消費持續疲軟的影響，個股業績受到不同程度的影響。出海方面，增速整體平穩，其中美好醫療及怡和嘉業的呼吸機業務海外仍有庫存壓力。CGM相關業務需求持續

214、增長。展望未來，24H2預計國內需求依舊疲軟，但海外去庫存壓力逐季緩解。家用設備領域建議關注：家用呼吸機設備（怡和嘉業、美好醫療、魚躍醫療）、CGM（三諾生物）。內窺鏡設備：24H1主要受到醫療反腐及醫療設備以舊換新政策落地節奏延遲影響，增速較為平緩。2024H1板塊實現收入15.9億元（-0.8%），歸母凈利潤2.5億元（-38.4%）。2024Q2板塊實現收入8.2億元（-3.9%），歸母凈利潤1億元（-46.5%）。板塊內收錄的上市公司較少，僅包括開立醫療、澳華內鏡、海泰新光，邁瑞醫療的硬鏡業務未計算在內。2023年消化道軟鏡國產化率已快速提升至17%，呼吸科國產化率已提升至28%，硬鏡

215、國產化率已提升至19%，國產化率進一步提升的邏輯不斷兌現。西南搭建內窺鏡行業量價模型，根據各級醫院數量、微創滲透率、科室平均配置硬鏡數量、單臺主機配備鏡體數量、主機及鏡體的單價、更換周期以及國產化率的假設，測算2030年中國硬鏡整機市場有望達到100億元。根據軟鏡滲透率及一些假設，測算2030年中國軟鏡整機市場有望超過120億元。硬鏡技術上趨于4K+熒光+3D多模態融合，軟鏡技術更加注重操控性、耐用性、穩定性以及AI的融合。硬鏡領域關注國產硬鏡龍頭邁瑞醫療、海泰新光、開立醫療。軟鏡受益于胃鏡、腸鏡檢查滲透率的提升，行業持續擴容，國產軟鏡龍頭開立醫療、澳華內鏡有望突圍。器械板塊主要細分領域表現：

216、醫療設備 數據來源：Wind，西南證券整理 醫療器械板塊2024年半年報總結 58 各主營業務按市值排序 器械板塊主要細分領域表現：醫療設備 數據來源：Wind，西南證券整理 醫療器械板塊2024年半年報總結 營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY邁瑞醫療4,27415.5%-2,20327.7%-聯影醫療53331.2%50.4%17.7%9501.3%2983-2.5%51.0%19.5%587-3.5%福瑞股份64322.5%76.3%17.4%7572.0%32013.2%76.0%14.5%335.

217、9%新華醫療51872.2%26.7%9.6%4845.6%26580.9%28.5%10.6%2734.2%萬東醫療70017.8%39.5%12.2%8511.4%39215.4%41.2%13.1%5112.9%祥生醫療248-16.5%60.1%32.9%81-27.3%107-18.5%59.4%33.5%36-39.8%魚躍醫療4308-13.5%50.1%26.1%1120-25.0%2076-8.8%50.2%22.2%461-41.0%三諾生物21336.3%55.2%9.6%19712.6%1119-17.0%59.2%10.1%1178.2%美好醫療706-6.3%41.

218、0%23.9%169-29.8%4259.8%42.8%26.2%111-16.1%可孚醫療15592.6%50.7%11.9%185-7.0%75113.2%51.6%11.1%8430.1%怡和嘉業382-48.8%51.7%24.5%92-62.1%190-28.5%51.7%22.7%42-51.8%樂心醫療49929.6%36.6%6.6%35303.7%25012.6%36.8%8.1%212.2%邁瑞醫療8009-7.6%-4493-16.5%-理邦儀器922-15.4%58.8%13.7%125-39.6%4796.3%57.9%18.3%8729.9%開立醫療1013-2.9

219、%67.4%16.8%171-37.5%533-6.5%65.7%13.2%70-47.7%澳華內鏡35422.3%71.5%1.6%6-85.1%18412.6%66.9%1.6%3-86.5%海泰新光220-17.7%64.1%31.7%71-21.0%103-13.9%63.6%31.0%32-21.4%偉思醫療192-12.8%70.6%25.9%50-29.7%104-16.4%71.0%26.8%28-31.2%麥瀾德22811.7%73.0%33.2%7323.4%12430.2%72.1%30.4%3637.3%翔宇醫療3380.9%68.2%16.7%57-47.4%169-

220、11.9%67.6%10.6%18-74.8%健麾信息146-17.7%60.6%19.5%30-47.1%110-4.9%54.9%23.7%24-47.0%艾隆科技143-12.3%47.0%-14.5%-19-167.8%87-22.2%50.2%-6.1%-5-119.3%華大智造1209-16.2%63.2%-24.9%-298-204.2%678-17.7%61.9%-14.6%-97-287.8%奕瑞科技10267.2%54.2%29.3%307-5.3%5353.6%54.9%30.5%168-10.5%海爾生物1223-3.7%48.3%19.5%234-15.8%536-8

221、.1%46.6%18.1%97-31.4%麥克奧迪654-3.5%42.1%12.3%772.6%3568.2%42.9%13.2%4624.9%戴維醫療266-16.2%58.2%17.5%47-49.3%110-30.7%57.8%7.6%8-79.8%主營業務公司2024Q2其他生命信息與支持影像家用設備內窺鏡康復自動化藥房2024H159 主要影像上市公司2024H1財務數據（百萬元）影像設備：24H1收入163.9億元（+6%），歸母凈利潤29.6億元（+8%）。2024Q2收入86.6億元（+6%），歸母凈利潤16.4億元（+7.7%）。24H1主要受到醫療反腐及醫療設備以舊換新政

222、策落地節奏延遲影響，影像設備類整體增速較慢，其中個股業績增速表現情況較為分化。此外，考慮到海外市場占全球80%比重，隨著國產品牌技術突破和產品升級，海外市場逐漸成為戰略重心。伴隨著高端化智能化升級，海外市場快速拓展,“一帶一路”機遇亦引領醫療器械出口市場增長。展望未來，24H2后續隨著反腐的常態化以及設備以舊換新政策逐步落地執行，預計招投標采購相關需求將逐步回暖。聯影醫療：2024H1收入53.3億元（+1.2%），歸母凈利潤9.5億元（+1.3%）。受宏觀政策影響，公司CTXR等產品線略有下滑，但核心產品線仍保持市場領導地位。維修服務收入增速快于設備，主要因裝機存量不斷提升，終端客戶滿意度持

223、續提升。宏觀來看，醫療設備以舊換新疊加新版配置證，政策利好有望持續釋放，中高端影像設備采購需求有望加速。邁瑞醫療：2024H1收入205.3億元（+11.1%），歸母凈利潤75.6億元（+17.4%），其中24Q2營業收入111.6億元（+10.4%），歸母凈利潤44億元（+13.7%）扣非歸母凈利潤43.4億元（+13.9%）。體外診斷業務24H1收入76.5億元（+28.2%），增速明顯。其中化學發光增長超過30%。試劑等耗材類業務在門診、手術等診療需求的持續增長下同樣增長迅猛且確定性高。國內體外診斷業務上半年增長超過25%。其中國內血球業務上半年增長超過 30%。海外方面，中大樣本量客戶

224、的滲透速度仍在持續加快，上半年成功突破了超過60家海外第三方連鎖實驗室，并完成了首條MT 8000流水線的裝機，推動國際體外診斷業務上半年增長超過30%。祥生醫療：2024H1收入2.5億元（-16.5%），歸母凈利潤0.81億元（-27.3%）。其中24Q2實現收入1.1億元（-18.5%），實現歸母凈利潤0.36億元（-39.8%）。祥生醫療基本盤在海外市場（海外業務24H1占比81%）。海外市場24H1有所承壓，其中美洲雙位數上升，亞洲、歐洲、非洲皆有所同比下滑。美洲拓展應用領域增速較快，亞洲市場24Q1發貨量較大，24Q2有所疲軟，需求恢復后仍是主流大市場。24H1凈利潤增速快于營收增

225、速，主要系匯兌收益同比大幅減少所致。海外市場全新重磅推出“Sono Family”，筆記本超聲穩健增長。24H1共開發出三項關鍵技術，包括微細血管成像技術、產科人工智能技術以及小型超聲系統的低能耗技術。這些技術的應用，不僅推動了便攜式和高端超聲設備的技術革新，也實現了產品的全面升級。數據來源：Wind，西南證券整理 影像：24H1受到醫療反腐及以舊換新政策落地節奏延遲影響，影像設備類整體增速較慢 醫療器械板塊2024年半年報總結 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1總收入2983533339270011

226、158205311072485331013yoy-2.5%1.2%15.4%17.8%10.3%11.1%-18.5%-16.5%-6.5%-2.9%毛利率51.0%50.4%41.2%39.5%66.5%66.3%59.4%60.1%65.7%67.4%凈利率19.7%17.8%13.1%12.1%39.4%36.8%33.5%32.9%13.2%16.8%歸母凈利潤58795051854,4017,561368170171yoy-3.5%1.3%12.9%11.4%13.7%17.4%-39.8%-27.3%-47.7%-37.5%聯影醫療萬東醫療邁瑞醫療祥生醫療開立醫療60 24H1 超

227、聲收入端重點公司趨勢分析 數據來源：Wind，西南證券整理；注：注1：國內國外拆分數據為測算數據；注2：邁瑞統計口徑為醫學影像條線業務數據（除大部分超聲以外，還有少量懸吊DR、移動DR、動態DR類產品）；國內外拆分數據僅為彩超部分國內外拆分情況；注3：理邦儀器國內外超聲線拆分數據為測算數據，大致國內外收入3：7，歷年比例波動不大。2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 邁瑞醫療 2,200 2,231 2,354 2,935 3,597 4,039 4,196 5,426 6,464 7,034 4,274 yoy 1.

228、4%5.5%24.7%22.5%12.3%3.9%29.3%19.1%8.8%15.5%國內 1800 1870 2431 3086 3209-yoy 3.9%30.0%26.9%4.0%20.0%國外 2000 1979 2431 2858 3315-yoy-1.1%22.8%17.6%16.0%10.0%開立醫療 622 639 872 1007 891 784 946 1080 1223 610 yoy 2.7%36.4%15.5%-11.5%-12.0%20.6%14.1%13.3%-5.9%國內 384 416 478 502 yoy 8.3%15.0%4.8%-10.0%國外 40

229、0 530 601 721 yoy 32.5%13.4%20.0%0.0%祥生醫療 167 272 327 370 333 398 381 484 248 yoy 62.7%20.4%13.1%-9.9%19.4%-4.3%27.0%-16.5%國內 42 68 81 77 57 50 78 59 201 yoy 61.0%19.1%-5.5%-25.6%-12.8%55.6%-23.7%-19.0%國外 125 203 246 293 276 348 303 425 47 yoy 63.3%20.8%19.3%-5.8%26.1%-12.8%40.0%4.7%理邦儀器 65 65 87 94

230、 107 126 131 183 247 269 137 yoy-0.6%34.4%7.4%13.9%17.9%3.8%40.1%34.7%9.1%12.2%國內 16 16 22 23 29 34 37 51 72 81-yoy-0.6%34.4%7.4%23.0%17.9%7.6%40.1%39.5%12.8%-國外 49 49 66 70 78 92 94 132 175 188-yoy-0.6%34.4%7.4%10.9%17.9%2.4%40.1%32.8%7.5%-超聲業務線受到醫療反腐以及政策落地節奏延遲影響，24H1國內除了邁瑞依托于頭部效應以及超高端A20的放量，其余企業均有

231、所承壓。除了國內承壓以外，國際業務線增速亦有所放緩，系全球經濟需求有所下滑。超聲整體競爭格局較為穩定，講究產品迭代。按照銷售數量來看，國產化率約為60%（2022競爭格局：邁瑞36%，開立7%，飛依諾2.4%，華聲1.9%，汕超 1.9%，其他國產企業11%）。其中高端占比15%，中低端占比約為85%。國產超聲設備產業鏈布局并不完善，除了邁瑞、開立、汕超、祥生、理邦，華聲等頭部超聲企業外，其余設備廠商并不能單獨生產核心元件，所以不能為下游提供配件更換等服務，因此影響毛利率。醫療器械板塊2024年半年報總結 單位：收入（百萬元）61 主要家用設備上市公司2024H1財務數據（百萬元）家用設備：2

232、4H1收入95.9億元（-7.7%），歸母凈利潤18億元（-23.8%）。2024Q2收入48.1億元（-6.8%），歸母凈利潤8.4億元（-30%）。24H1主要受到國內消費疲軟的影響，個股業績受到不同程度的影響。出海方面，增速整體平穩，其中美好醫療及怡和嘉業的呼吸機業務海外仍有庫存壓力。CGM相關業務需求持續增長。展望未來，24H2預計國內需求依舊疲軟，但海外去庫存壓力預計逐季緩解。怡和嘉業：24H1年收入3.8億元（-48.8%），歸母凈利潤0.92億元（-62.1%）。24Q2實現收入1.9億元（-28.5%），實現歸母凈利潤0.42億元（-51.8%）。美國市場飛利浦產品在限定時間召

233、回的偶發性影響消退，渠道庫存待消化。后續隨著庫存壓力減小，美國市場將保持穩定增長。美好醫療：24H1年收入7.1億元（-6.3%），歸母凈利潤1.7億元（-29.8%）。24Q2實現收入4.2億元（+9.8%），實現歸母凈利潤1.1億元（-16.1%）。公司營收增速在Q2轉正，利潤降幅顯著收窄，呼吸機庫存影響有望持續改善?；瘶I務略有分化，新興業務快速增長。按業務來看，24H1兩大基石業務：家用呼吸機組件收入4.5億元（-11.9%），考慮到呼吸機業務庫存消化已進入尾聲上游客戶預計在H2恢復正常訂單和放量節奏；人工耳蝸客戶訂單穩定放量，業務收入0.6億元（+12.1%）。新興業務如家用及消費電

234、子組件實現快速增長，24H1收入0.8億元（+36.6%）。魚躍醫療：24H1年收入43.1億元（-13.5%），歸母凈利潤11.2億元（-25%）。24Q2實現收入20.8億元（-8.8%），實現歸母凈利潤4.6億元（-41%）。呼吸治療業務品牌力和市場占有率有望持續提高，預計后續糖尿病護理業務實現高增長。三諾生物：24H1年收入21.3億元（+6.3%），歸母凈利潤2億元（+12.6%）。24Q2實現收入11.2億元（-17%），實現歸母凈利潤1.2億元（+8.2%）。CGM快速增長，海外注冊證加速推進。數據來源：Wind，西南證券整理 家用設備：24H1呼吸業務承壓見底，出海增速整體平穩

235、 醫療器械板塊2024年半年報總結 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1總收入1903824257062076430811192133yoy-28.5%-48.8%9.8%-6.3%-8.8%-13.5%-17.0%6.3%毛利率51.7%51.7%42.8%41.0%50.2%50.1%59.2%55.2%凈利率22.3%24.2%26.2%23.9%22.2%26.0%10.4%9.3%歸母凈利潤42921111694611,120117197yoy-51.8%-62.1%-16.1%-29.8%-41.0%-25.0%8

236、.2%12.6%美好醫療魚躍醫療三諾生物怡和嘉業62 主要內窺鏡產業鏈上市公司2024H1財務數據（百萬元）內鏡設備：2024H1板塊實現收入15.9億元（-0.8%），歸母凈利潤2.5億元（-38.4%）。2024Q2板塊實現收入8.2億元（-3.9%），歸母凈利潤1億元（-46.5%）。板塊內收錄的上市公司較少，僅包括開立醫療、澳華內鏡、海泰新光，邁瑞醫療的硬鏡業務未計算在內。2023年消化道軟鏡國產化率已快速提升至17%，呼吸科國產化率已提升至28%，硬鏡國產化率已提升至19%，國產化率進一步提升的邏輯不斷兌現。西南搭建內窺鏡行業量價模型*，根據各級醫院數量、微創滲透率、科室平均配置硬鏡

237、數量、單臺主機配備鏡體數量、主機及鏡體的單價、更換周期以及國產化率的假設，測算2030年中國硬鏡整機市場有望達到100億元。根據軟鏡滲透率及一些假設，測算2030年中國軟鏡整機市場有望超過120億元。硬鏡技術上趨于4K+熒光+3D多模態融合，軟鏡技術更加注重操控性、耐用性、穩定性以及AI的融合。硬鏡領域關注國產硬鏡龍頭邁瑞醫療、海泰新光、開立醫療。軟鏡受益于胃鏡、腸鏡檢查滲透率的提升，行業持續擴容，國產軟鏡龍頭開立醫療、澳華內鏡有望突圍。開立醫療：24H1公司實現營收10.1億元（-2.9%），歸母凈利潤1.7億元（-37.5%），歸母扣非凈利潤1.55億元（-43.3%），實現毛利率67.4

238、%（-1.6pp）。單Q2公司實現營收5.3億元（-6.5%），歸母凈利潤7038萬元（-47.7%），歸母扣非凈利潤6273萬元（-57.5%）。24H1短期承壓，靜待招投標回暖。24H1隨著國內醫療反腐以及國內醫院開標終端醫院采購減少，給超聲業務線的招投標帶來較大影響，對內窺鏡影響相對較小。超聲毛利率-3.53pp主要因為競爭加劇，內鏡毛利率保持73%附近。澳華內鏡：24H1公司實現營收3.54億元（+22.3%），歸母凈利潤0.06億元（-85.13%），如果剔除股權支付金額，則利潤為4774萬元（+7.2%）。其中，單2024Q2公司實現收入1.84億元（+12.6%），歸母凈利潤0.

239、03億元(-86.5%)。24H1業績符合業績快報預期，H2業績壓力較大?？春?4H2外部環境改善，靜待裝機放量。整體來看，醫療反腐對臨床端的沖擊在H1有所體現，另外利好招投標相關的政策落地節奏也較慢，H2重點觀測外部環境的改善以及醫療設備以舊換新的利好，靜待AQ300裝機放量，以及研發成果的轉換。海泰新光：24H1實現營業收入2.2億元（-17.7%），實現歸母凈利潤0.71億元（-21%），扣非歸母凈利潤0.65億元（-24.6%），其中24Q2實現營業收入1億元（-13.9%），歸母凈利潤0.3億元（-21.4%），扣非歸母凈利潤0.28億元（-28.3%）。24H1業績承壓，預計下半年

240、有所改善。主要原因是23H1美國大客戶為新系統的發布持續集中備貨，導致23H1基數高。同時，備貨也造成客戶的庫存處于較高水平，為了降低庫存量，客戶放緩了從公司進貨的節奏。后續隨著客戶庫存量下降到較低水平，公司的發貨會逐步回升。24H1其中光源之前的客戶備貨行為導致需求顯著下降。2024H1醫用內窺鏡收入1.8億元（-16.7%），收入占比80%；光學產品收入0.4億元（-23.1%），收入占比20%。數據來源：Wind，西南證券整理 *量價模型來源于報告：核心三問，內窺鏡技術趨勢圖譜和投資機會 內鏡設備：24H1主要受到醫療反腐及醫療設備以舊換新政策落地節奏延遲影響，增速較為平緩 醫療器械板塊

241、2024年半年報總結 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1總收入5331,0131843547141,334103220yoy-6.5%-2.9%12.6%22.3%19.6%16.3%-13.9%-17.7%毛利率65.7%67.4%66.9%71.5%67.6%67.9%63.6%64.1%凈利率13.2%16.8%1.6%1.6%23.4%23.3%31.2%32.0%歸母凈利潤70171361673103271yoy-47.7%-37.5%-86.5%-85.1%2.6%17.5%-21.4%-21.0%南微醫學海泰新

242、光澳華內鏡開立醫療63 24H1硬鏡收入端重點公司趨勢分析 單位：收入（百萬元）數據來源：Wind，西南證券整理，注1：國內國外拆分數據為測算數據；注2：邁瑞統計口徑為微創外科業務線統計口徑；注3：海泰新光統計口徑包括硬鏡整機、鏡體、光源、零部件等。硬鏡整體國產替代邏輯未變，邁瑞、開立、海泰等公司的硬鏡業務穩步開展。邁瑞微創外科業務24H1+90%，推出了4K+3D硬鏡設備，微創外科相關的耗材也在陸續布局。海泰新光受到美國史塞克訂單影響較大，1788備貨也造成史塞克的庫存處于較高水平，為了降低庫存量，史塞克放緩了從公司進貨的節奏。后續隨著史塞克庫存量下降到較低水平，公司的發貨會逐步回升。24H

243、1其中光源史塞克備貨行為導致需求顯著下降。2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 邁瑞醫療 230 195 195 332 527 696-yoy-15.2%0.0%70.0%59.0%32.0%90.0%開立醫療 26 56 71-yoy 117.0%25.8%-國內 65-yoy-國外 6-yoy-海泰新光 42 123 138 143 185 202 228 366 335 176 yoy 194.6%12.7%3.6%29.2%9.3%12.6%60.8%-8.5%-16.7%國內 11 26 41-yoy 128.6%6

244、0.9%-國外 42 123 138 143 185 202 217 341 294-yoy 194.6%12.7%3.6%29.2%9.3%7.0%57.3%-13.7%-醫療器械板塊2024年半年報總結 64 24H1軟鏡收入端重點公司趨勢分析 數據來源：Wind，西南證券整理，注：國內國外拆分數據為測算數據 軟鏡有腸胃道檢測及診療雙重功能，隨著目前基層腸胃鏡檢測滲透率的提升，腸胃道檢測需求旺盛，行業持續擴容中軟鏡需求在23年受到醫療反腐影響較小，收入端國內外增速明顯，增速區間在4055%2023年消化道軟鏡國產化率已快速提升至17%，呼吸科國產化率已提升至28%，國產化率進一步提升的邏輯

245、不斷兌現。2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 開立醫療 22 36 73 154 292 308 382 510 712-yoy 65.9%102.6%110.9%89.2%5.3%24.1%33.6%39.6%-國內 286 400 580-yoy 39.9%45.0%-國外 96 110 132-yoy 15.0%20.0%-澳華內鏡 130 156 298 263 347 445 678 354 yoy 19.5%91.5%-11.6%31.8%28.3%52.3%22.3%國內 67 94 200 166 250 34

246、4 564 286 yoy 39.8%112.8%-16.9%50.2%37.8%64.0%22.3%國外 63 62 98 97 97 101 114 68 yoy-2.2%58.9%-0.9%0.5%3.9%12.6%22.4%醫療器械板塊2024年半年報總結 單位：收入（百萬元）65 2024H1 IVD板塊財務數據 IVD：24H1 IVD細分領域實現收入255.6億元(+6.7%），24Q1/Q2收入同比增速分別為+3.8%/+10.0%。部分新冠產品交付延續至23Q1，而到Q2基數效應已淡化，常規診斷需求恢復。2023年IVD領域中生化、免疫等領域陸續實施省聯盟集采，腎功生化集采自

247、24.6開始逐漸在各省市落地，傳染病等發光集采價格預計在24.9月開始執行。同時，建議持續關注H2啟動的生化和腫標集采進度。免疫檢測：24H1收入153.3億元(+14.7%），24Q1/Q2收入同比增速分別為+9.3%/+20.3%。POCT：24H1收入46.3億元(-12.6%），歸母凈利潤15.1億元(+0.5%）。24Q1/Q2收入同比增速分別為-19.6%/-2.2%，歸母凈利潤同比增速分別為-24.3%/+55.4%。分子檢測：24H1收入25.7億元(+5.2%），歸母凈利潤3.3億元(-26.5%）。24Q1/Q2收入同比增速分別為+8.8%/+2.0%，歸母凈利潤同比增速分

248、別為-12.5%/-40.3%。生化檢測：24H1收入17.7億元(-1.2%），歸母凈利潤4.3億元(+3.0%）。24Q1/Q2收入同比增速分別為+1.3%/-3.6%，歸母凈利潤同比增速分別為+9.5%/-2.1%。數據來源：Wind，西南證券整理（注：邁瑞醫療拆分為生命信息支持、影像和IVD-免疫三大業務線，單季度收入為測算數據）醫療器械板塊2024年半年報總結 器械板塊主要細分領域表現：IVD 24Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q2 24H124Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H1免疫74.578.9153.39.3%20.3

249、%14.7%-poct25.620.746.3-19.6%-2.2%-12.6%7.87.215.1-24.3%55.4%0.5%68.0%64.8%66.6%30.5%35.1%32.6%分子12.613.125.78.8%2.0%5.2%2.01.43.3-12.5%-40.3%-26.5%73.2%71.8%72.5%15.8%10.5%13.0%生化8.89.017.71.3%-3.6%-1.2%2.02.34.39.5%-2.1%3.0%57.8%63.7%60.8%22.8%25.6%24.2%其他8.44.312.771.6%-23.7%20.8%1.60.82.442.9%-3

250、4.3%1.7%43.2%65.2%50.6%19.1%19.8%19.3%合計129.8125.8255.63.8%10.0%6.7%-領域細分收入(億元）收入增速歸母凈利潤(億元）利潤增速毛利率凈利率IVD66 數據來源：Wind，西南證券整理（注：邁瑞醫療拆分為生命信息支持、影像和IVD三大業務線，單季度收入為測算數據）各主營業務按2024.9.1市值排序 醫療器械板塊2024年半年報總結 IVD：24H1常規需求復蘇，業績分化，持續關注H2集采和出海進度 營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY營業收入

251、（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY邁瑞醫療378622.0%-345520.5%-724121.3%-新產業102116.6%73.8%41.7%42620.0%119020.2%71.6%40.1%47720.8%221118.5%72.6%40.8%90320.4%安圖生物10895.1%64.5%30.2%32433.9%11184.3%66.2%26.7%295-2.8%22074.7%65.4%28.4%62013.5%亞輝龍431-34.6%62.3%13.0%66-18.7%52927.4%62.2%18.8%10777.5%960-10.7%62.3%16.

252、2%17322.3%邁克生物616-8.9%57.4%20.2%1203.1%663-5.9%56.6%11.8%8140.2%1279-7.4%57.0%15.8%20215.4%普門科技30610.1%70.0%35.0%10721.7%2841.3%69.6%22.6%6539.3%5905.6%69.8%29.0%17227.8%科美診斷11110.4%77.8%34.5%3810.2%114-3.5%76.6%33.5%38-8.5%2262.9%77.2%34.0%770.0%浩歐博866.0%62.1%4.5%4-31.5%1176.8%64.7%13.8%161.0%2036.

253、4%63.6%9.9%20-7.4%九強生物3945.5%76.9%30.5%1218.7%428-3.4%77.8%30.2%130-0.6%8220.7%77.3%30.4%2503.6%美康生物482-1.9%42.3%16.2%7910.8%468-3.8%50.8%21.4%99-3.9%949-2.8%46.5%18.8%1782.1%圣湘生物391100.3%81.1%18.8%8135.0%32640.2%72.7%19.1%76139.0%71767.6%77.3%18.9%15770.9%中源協和3985.4%69.0%10.4%407.4%404-3.8%69.1%11.

254、0%45-0.6%8020.5%69.1%10.7%853.0%艾德生物23319.5%84.5%27.5%6412.0%31017.5%85.7%25.7%8014.7%54318.4%85.2%26.5%14413.5%凱普生物183-39.4%50.3%-15.2%-14-122.0%226-25.9%56.3%-45.0%-63-208.8%409-32.6%53.6%-31.6%-77-162.6%之江生物51-39.3%75.7%52.5%27346.5%43-30.7%73.3%-2.1%-1-103.5%95-35.6%74.6%27.5%26-17.8%九安醫療762-49.

255、0%71.6%40.7%247-58.9%589-25.2%68.4%66.3%35492.2%1351-40.8%70.2%51.9%602-23.4%萬孚生物8613.5%66.3%25.6%2187.2%7148.7%62.0%19.3%1375.1%15755.8%64.3%22.7%3566.4%英諾特282109.4%83.5%51.9%146171.4%13956.6%77.7%43.2%60155.1%42188.3%81.6%49.0%206166.4%奧泰生物200-15.3%50.1%22.3%4510.5%19729.6%60.0%40.1%79158.0%3972.2

256、%55.0%31.2%12474.0%基蛋生物322-16.3%71.5%27.2%86-29.2%296-7.2%66.8%21.4%6128.8%618-12.2%69.3%24.4%147-13.0%博拓生物13630.8%44.8%29.1%40233.1%13221.3%52.6%23.5%33-34.5%26726.0%48.7%26.4%7217.2%迪瑞醫療66399.6%36.4%18.4%12256.7%216-40.6%63.7%20.1%43-48.3%87826.4%43.1%18.8%1652.1%賽科希德7613.6%64.2%40.1%3014.5%8311.4

257、%62.9%38.8%32-4.0%15912.4%63.5%39.4%634.2%安必平10111.8%72.1%3.7%82.2%1275.3%69.3%6.7%8-18.6%2288.1%70.6%5.4%16-9.6%24H124Q2其他公司主營業務24Q1免疫生化分子POCT67 主要IVD上市公司24H1財務數據(百萬元）業績分化明顯，建議持續關注H2集采和出海進度。根據檢測原理，IVD板塊可分為生化、免疫、分子、POCT等診斷方法。2024年收IVD板塊實現收入255.6億元(+6.7%），24Q1/Q2收入同比增速分別為+3.8%/+10.0%，主要系診療活動復蘇、集采、出海影

258、響。近年IVD領域已實施多輪集采，2022.11 江西省聯盟集采肝功生化試劑，24.8全部落地執行；2023.9江西省聯盟集采腎功生化試劑，24.6開始執行；2023.10 安徽省聯盟集采傳染病等免疫試劑和HPV分子試劑，2024.9開始執行。24H2將分別由江西和安徽牽頭新一輪生化和免疫試劑的集采。國產設備和試劑通過差異化競爭和可靠性價比布局海外市場，出海將成為IVD廠商第二增長曲線。IVD板塊建議關注：邁瑞醫療、新產業、九安醫療、普門科技、圣湘生物、萬孚生物。生化診斷：2022-2023年江西已進行肝功能、腎功能2輪集采，腎功集采價格自2024.6月陸續執行。從國家政策看，文件明確強調24

259、H2將繼續由江西牽頭啟動新一輪生化類試劑集采，且聯盟采購范圍有望繼續擴大，形成全國集采。企業實現“以價換量”。新一輪生化集采擴品類、擴范圍、降價趨勢已成，集采將加速生化試劑行業的馬太效應，市場格局將逐步向頭部企業集中。分子診斷：24H1，流感、新冠等呼吸道傳染病類檢測產品需求旺盛；2023年底HPV-DNA試劑檢測集采，相關產品出廠價和利潤有一定下滑。POCT：新國內POCT需求主要集中于常規業務的穩健增長，新冠基數基本消失。海外市場，尤其在呼吸道等傳染病需求在未來有望快速增長。數據來源：Wind，西南證券整理 IVD：業績分化明顯，建議持續關注H2集采和出海進度。醫療器械板塊2024年半年報

260、總結 公司年份24Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H1總收入39442882239132671786171415757625891351yoy5.5%-3.4%0.7%100.3%40.2%67.6%3.5%8.7%5.8%-49.0%-25.2%-40.8%毛利率76.9%77.8%76.9%81.1%72.7%81.1%66.3%62.0%66.3%71.6%68.4%71.6%歸母凈利潤1211302508176157218137356247354602yoy8.7%-0.6%3.6%35.0%139.0%70.9%7.2%5.1%

261、6.4%-58.9%92.2%-23.4%九強生物圣湘生物萬孚生物九安醫療68 主要化學發光上市公司24H1財務數據(百萬元）免疫診斷：免疫診斷是國內IVD最大的細分賽道，化學發光是免疫診斷的主流技術，占比接近90%，但國產化率僅有70%。24H1免疫診斷實現收入153.3億元(+14.7%），24Q1/Q2收入同比增速分別為+9.3%/+20.3%。1）集采利好國產龍頭替代。2023.10 安徽牽頭傳染病等免疫試劑集中采購，2024.9開始執行。24H2將繼續牽頭腫標等免疫試劑集中采購。從此前采購結果看，免疫集采設置保底降幅，國產試劑在利潤端更具優勢，龍頭企業有望進一步提高市占率。2）IVD

262、龍頭廠商對出海布局日漸重視，出海將成為第二條成長曲線。邁瑞醫療通過其他優勢項目已在海外建立了良好的口碑和客戶基礎，且先后并購Hytest、DiaSys加速全球化供應鏈建設。新產業已在海外設立10家子公司，通過長期本地化經營培養海外影響力，正處于量變轉化為質變的關鍵期，23年海外收入占比達36%（+1.3pp）。普門科技通過建立海外子公司和與歐美日等大OEM/ODM合作雙輪驅動海外市場增長。安圖生物正在加快國際市場布局，24H1海外收入占比約6%，增速超過42%，未來海外占比有望持續提高。數據來源：Wind，西南證券整理（注：海外增速單獨拆分了邁瑞醫療和普門科技的IVD業務，新產業IVD收入剔除

263、了新冠相關，以上數據均為預測）免疫：帶量集采利好國產龍頭，出海成為第二條成長曲線 醫療器械板塊2024年半年報總結 IVD海外業務收入增速預測 公司年份24Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H1總收入378634557241102111902211108911182207306284590yoy22.0%20.5%21.3%16.6%20.2%18.5%5.1%4.3%4.7%10.1%1.3%5.6%毛利率-73.8%71.6%73.8%64.5%66.2%64.5%70.0%69.6%70.0%歸母凈利潤-426477903324295

264、62010765172yoy-20.0%20.8%20.4%33.9%-2.8%13.5%21.7%39.3%27.8%新產業安圖生物普門科技邁瑞醫療（IVD）-50%0%50%100%150%200%250%20182019202020212022202324H1邁瑞（IVD）安圖 新產業（剔除新冠）普門（IVD）69 高值耗材2024H1板塊財務數據 高值耗材：24H1收入158.5億元（+5.3%），歸母凈利潤40億元（+10%）。24Q2收入80.3億元（+8.2%），歸母凈利潤19.3億元（+14.2%），不同賽道結構差異較大，如骨科耗材受集采影響出廠價下降，導致部分個股業績有所下滑

265、。電生理、眼科、主動脈介入領域增速較快主要因為創新產品滲透率持續提升。在做板塊分析時，因考慮到樂普醫療體量較大（存在藥品、醫療服務及健康管理業務）且24H1其藥品板塊受到政策短期承壓，因此會對心血管板塊數據分析造成影響，予以剔除。因同樣，冠昊生物其他業務較多，考慮到板塊增速的準確性，同樣予以剔除。心腦血管：手術量恢復帶來板塊銷量增長，集采續標/落地后，企業實現以價換量。24H1收入23.9億元（+27.1%），歸母凈利潤8.1億元（+45.6%）。24Q2收入13.2億元（+25.2%），歸母凈利潤4.7億元（+37.2%）。在做板塊分析時，因考慮到樂普醫療體量較大（存在藥品、醫療服務及健康管

266、理業務）且24H1其藥品板塊受到政策短期承壓，因此會對心血管板塊數據分析造成影響，予以剔除。因同樣，冠昊生物其他業務較多，考慮到板塊增速的準確性，同樣予以剔除。心腦血管高耗領域建議關注：賽諾醫療、惠泰醫療、心脈醫療。眼科：滲透率低，需求旺盛，有望成為消費器械核心賽道。24H1收入29.7億元（+18.9%），歸母凈利潤7.7億元（+13.1%）。24Q2收入15.5億元（+19.7%），歸母凈利潤3.7億元（+8.1%）。眼科建議關注：歐普康視、愛博醫療、昊海生科。骨科：關節集采執行滿一年，營收恢復快速增長。24H1收入22.5億元（+0.8%），歸母凈利潤3.6億元（-3.1%）。24Q2收

267、入11.8億元（+3.7%），歸母凈利潤1.9億元（+31.1%），主要系骨科脊柱國采影響，各廠家出廠價有所下降，同時部分廠家進行了渠道庫存補差價。目前骨科三大領域已經全面執行集采。骨科建議關注：愛康醫療、春立醫療。腎科：行業需求穩定，設備、耗材增速企業分化較大。24H1收入24.6億元（+23.7%），歸母凈利潤7.1億元（+40.6%）。24Q2收入12.2億元（+28.6%），歸母凈利潤3.3億元（+79.1%）。腎科建議關注：山外山、三鑫醫療、健帆生物。數據來源：Wind，西南證券整理；圖中為剔除樂普醫療及冠昊生物的心腦血管板塊的總結情況。器械板塊主要細分領域表現：高值耗材 醫療器械板

268、塊2024年半年報總結 營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY高耗板塊1227416.5%69.3%26.7%327824.1%646618.5%69.6%26.5%171229.8%心腦血管239127.1%73.0%33.7%80645.6%132125.2%73.5%35.3%46737.2%骨科22480.8%67.6%16.0%359-3.1%11813.7%67.9%15.9%18731.1%腎科246023.7%64.1%28.6%70540.6%122228.6%65.4%27.2%33279

269、.1%眼科297318.9%71.3%25.8%76813.1%155219.7%70.7%24.1%3748.1%其他220213.6%70.3%29.1%64119.3%118916.9%69.9%29.6%35215.6%主營業務2024H12024Q270 器械板塊主要細分領域表現：高值耗材 數據來源：Wind，西南證券整理 各主營業務按市值排序 醫療器械板塊2024年半年報總結 營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY惠泰醫療100127.0%72.7%33.8%34333.1%54624.5%73.

270、4%36.7%20230.8%樂普醫療3384-21.3%64.3%20.4%697-27.5%1462-21.6%60.9%13.5%215-40.9%佰仁醫療19113.7%89.3%14.7%35-20.4%11411.4%89.3%21.1%27-17.4%心脈醫療78726.6%76.6%50.8%40444.4%42927.7%76.6%50.5%21941.7%微電生理19839.6%59.1%8.6%17689.3%10921.4%57.9%11.8%1311.9%賽諾醫療21432.5%59.2%4.6%8125.9%12339.2%62.8%3.2%5-冠昊生物190-10

271、.0%77.8%8.8%20-34.5%980.1%77.6%1.3%6-33.3%大博醫療96428.6%66.9%15.6%13847.8%53749.8%65.8%15.6%77116.6%威高骨科751-6.8%64.1%12.8%93-16.7%403-3.1%68.1%15.0%58230.5%春立醫療380-29.7%71.5%20.8%79-37.3%158-46.2%68.3%15.1%24-66.1%康拓醫療15313.5%80.1%31.5%4924.5%8318.4%79.2%34.3%2946.0%健帆生物149647.8%80.5%36.8%55399.1%7517

272、0.9%82.4%35.5%268230.6%山外山278-29.7%47.0%16.0%46-65.9%115-42.7%46.9%9.4%12-80.7%三鑫醫療68618.0%35.1%16.8%10618.7%35515.0%35.4%16.2%5317.8%歐普康視88313.2%73.8%40.4%3244.4%41910.6%71.3%34.7%131-4.4%愛博醫療68668.5%69.7%29.0%20827.5%37572.9%68.1%26.8%10524.0%昊海生科14047.0%70.5%15.5%23514.6%7588.1%71.6%16.5%13811.0%

273、南微醫學133416.3%67.9%24.0%31017.5%71419.6%67.6%24.2%1672.6%安杰思26428.4%71.6%47.1%12457.9%15232.4%71.4%47.0%7260.8%正海生物198-11.8%86.7%43.4%86-21.7%108-6.1%86.2%42.1%46-19.1%西山科技1512.6%70.7%38.9%5928.2%77-3.6%70.7%42.8%3350.2%邁普醫學12242.4%78.9%26.5%32172.4%6557.3%76.7%26.9%17328.1%天臣醫療1334.1%58.0%21.7%298.5

274、%736.6%57.6%24.1%1717.5%骨科腎科眼科其他主營業務公司2024H12024Q2心腦血管71 主要心腦血管高值耗材上市公司2024H1財務數據（百萬元）冠脈介入：整體板塊業績表現較好。1）冠脈支架國采續標提價，平均提價幅度約為25%；2）國采續標后量的份額提升較高企業表現較好，且手術量恢復；3）首次進入國采范圍內企業增量明顯；4）部分近年獲批的標外新產品放量；5）海外市場滲透率提升。主動脈介入：心脈醫療近年獲批的創新性產品包括Castor分支型主動脈覆膜支架及輸送系統、Minos腹主動脈覆膜支架及輸送系統、ReewarmPTX藥物球囊擴張導管臨床表現優異，實現快速增長。電生

275、理：集采實現以價換量?；萏┽t療在福建27省聯盟集采中產品全線中標，其中三維磁鹽水消融導管在上市18個月后，預報量在該競價單元全部品牌中取得較好成績。通過報量在全國頭部大中心的準入滲透率從27%提升至70%。微電生理Q3隨著公司產品市場滲透率持續提升，集采陸續落地執行，手術量快速提升。2023年行業整體三維手術量約為31W臺，預計2024年行業仍將維持高景氣，預計2024年三維手術量將達到37W臺（+20%）。數據來源：Wind，西南證券整理 心腦血管高值耗材：手術量恢復帶來板塊銷量增長，集采續標/落地后，企業實現以價換量 醫療器械板塊2024年半年報總結 公司年份2024Q22024H1202

276、4Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1總收入1232144297875461,0011,4623,384yoy39.2%32.5%27.7%26.6%24.5%27.0%-21.6%-21.3%毛利率62.8%59.2%76.6%76.6%73.4%72.7%60.9%64.3%凈利率4.2%3.6%51.1%51.3%37.1%34.2%14.7%20.6%歸母凈利潤58219404202343215697yoy-138.5%125.9%41.7%44.4%30.8%33.1%-40.9%-27.5%心脈醫療惠泰醫療樂普醫療賽諾醫療72 主要眼科器械上市公司202

277、4H1財務數據（百萬元）人工晶體：2018年全國人工晶體銷量370萬片，CSR（每百萬人口白內障手術量）為2662例，相比美歐日10000例以上的水平還有很大提升空間。從份額看，進口品牌占據國內市場絕大多數份額，國產品牌銷量占比約為20%。軟性人工晶體為主要戰場，多焦點和疊加附加技術的高端產品仍以進口企業為主。隨著帶量采購推行和國產技術突破，未來國產率有望不斷提升。角膜塑形鏡：青少年近視防控需求旺盛，驅動角膜塑形鏡市場持續擴容，2021年滲透率經測算僅為1.8%，對比臺灣的5.4%仍有提升空間。愛博醫療：2024H1收入6.9億元（+69%），歸母凈利潤2.1億元（+27%），扣非歸母凈利潤2

278、億元（+30%）。受益于集采中標和多焦晶體拓開市場，人工晶狀體業務表現亮眼。OK鏡增速高于行業平均，近視防控業務有韌性。歐普康視：2024H1收入8.8億元（+13.2%），歸母凈利潤3.2億元（+4.4%），扣非后約2.8億元（+6.7%）。2024Q2收入4.2億元（+10.6%），歸母凈利潤1.3億元（-4.4%），扣非后約1.2億元（+0.5%）?？蚣茜R收入快速增長，角膜接觸鏡和護理產品負增長。公司2024H1硬性角膜接觸鏡收入3.7億元（-2.7%）；護理產品收入1.2億元（-3.8%）；普通框架鏡及其他收入1.6億元（+44.3%），硬性角膜接觸鏡首飾消費疲軟影響收入出現負增長。數

279、據來源：Wind，西南證券整理 眼科：滲透率低，需求旺盛，有望成為消費器械核心賽道 醫療器械板塊2024年半年報總結 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1總收入3756864198837581,404yoy72.9%68.5%10.6%13.2%8.1%7.0%毛利率68.1%69.7%71.3%73.8%71.6%70.5%凈利率28.0%30.3%31.4%36.7%18.2%16.8%歸母凈利潤105208131324138235yoy24.0%27.5%-4.4%4.4%11.0%14.6%昊海生科愛博醫療歐普康視73 主要骨科高值耗材上市公

280、司2024H1財務數據 骨科高值耗材2024年半年報總結：24H1板塊實現收入22.5億元（+1%），歸母凈利潤3.6億元（-3.1%）。2024年Q2收入11.8億元（+3.7%），歸母凈利潤1.9億元（+31.1%）。主要系骨科脊柱、運動醫學國采影響，各廠家出廠價有所下降，同時部分廠家進行了渠道庫存補差價，創傷領域銷量增長，關節領域續標中標價較好企業表現較好。目前骨科三大領域已經全面執行集采。2021年5月河南十二省骨科創傷類聯盟帶量采購啟動，2022年6月全部落地執行；2022年4月關節國家帶量采購開始執行；2022年三季度，創傷“3+N”聯盟帶量采購也陸續執行；2022年9月脊柱類產品

281、完成帶量采購招標，2023年4月逐步落地執行。2023年11月底運動醫學國采政策落地。脊柱：2023年至2024年初，骨科脊柱類耗材帶量采購已在全國范圍內落地執行，脊柱類產品終端價格大幅下降。創傷：兩聯盟集采陸續實行，恢復量增邏輯，大博醫療骨科創傷營收同比增加46%。關節：關節續標執行預計24Q3各省份陸續落地，續標中標價上漲企業表現較好，部分企業仍存在渠道退換貨情況。數據來源：Wind，西南證券整理 骨科高值耗材：24H1脊柱、運動醫學仍受集采影響，創傷、關節領域整體向好 醫療器械板塊2024年半年報總結 公司 大博醫療 威高骨科 春立醫療 年份 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24

282、Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 總收入（億元）4.3 5.4 9.6 3.5 4 7.5 2.2 1.6 3.8 yoy 9.2%49.9%28.6%-10.7%-3.1%-6.8%-10%-46.2%-29.7%毛利率 68.1%65.8%66.9%59.5%68.1%64.1%73.8%68.3%71.5%凈利率 15.7%15.6%15.6%10.3%15%12.8%24.8%15.1%20.8%歸母凈利潤（億元）0.6 0.8 1.4 0.35 0.6 0.9 0.55 0.2 0.8 yoy 6%116.6%47.8%-62.9%230.5%-16.7%-1.2%-66

283、.1%-37.3%74 山外山：設備端24H1收入1.9億元（-38.1%），主要受醫療器械招投標活動推遲影響以及去年同期CRRT高基數影響。血液凈化耗材收入0.6億元（+21.7%），主要受集采擴量影響；利潤端下滑主要系研發投入加大以及股權激勵費用影響。三鑫醫療：分業務來看，24H1血液凈化類產品收入5.2億元，同比增長25.5%，國內外市場開拓成效顯著，優勢產品血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路經營業績快速增長，血液透析設備出口訂單放量增長。輸注類產品收入約1億元，同比下降13.2%。健帆生物：腎病、肝病、重癥領域增長明顯。公司腎科領域已形成“HA 系列、KHA 系列pHA系列”三

284、大血液灌流器產品體系，24H1收入同比增長84%。其中HA 系列是公司經典款產品，已應用臨床20 年，覆蓋全國6000余家醫院。為支持國家醫改、減輕患者壓力，HA130血液灌流器的終端價格下降26%，24H1收入同比增長67%，銷量增長127%。KHA系列是專用于尿毒癥的血液灌流器產品24H1同比增長180%，已覆蓋500多家醫院。肝病領域已覆蓋2000多家醫院24H1收入同比增長112%。重癥與急診領域已覆蓋1600多家醫院，24H1收入同比增長72%。數據來源：Wind，西南證券整理 腎科：設備端受招投標推遲及高基數影響有所承壓，耗材端渠道庫存出清、集采消化完畢，增長較快 醫療器械板塊20

285、24年半年報總結 主要腎科高值耗材上市公司2024H1財務數據 公司 山外山 三鑫醫療 健帆生物 年份 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 總收入（億元）1.6 1.2 2.8 3.3 3.6 6.9 7.4 7.5 15 yoy-16%-42.8%-29.7%+21.3%+15.1%+18%+30%+70.9%+47.8%毛利率 47.1%46.9%47%34.8%35.4%35.1%78.7%82.4%80.5%凈利率 20.7%9.4%16%17.4%16.2%16.8%38.2%35.5%36.8%歸母凈利潤（億元）0.34 0.1

286、2 0.5 0.5 0.5 1.1 2.9 2.7 5.5 yoy-54.1%-80.7%-65.9%+19.7%+17.8%+18.7%+44.9%+230.6%+99%75 低值耗材領域2024H1板塊財務數據 低值耗材：2024H1收入174.1億元（+12.7%），歸母凈利潤16.8億元（+31.3%）。24Q2收入89.5億元（+18.9%），歸母凈利潤9.3億元（+12%），山東藥玻實現增長主要系市場需求回暖、出口恢復常態，模制瓶、棕色瓶等主導產品銷量較好增長，其次集采推動中硼硅產品銷量高增。手套行業帶動整個低耗板塊增長，一次性手套行業渠道出清效果明顯，行業整體產能利用率提升明顯，

287、行業內供需關系呈逐步回歸平衡趨勢。注射穿刺類：24H1收入20億元（-8.4%），歸母凈利潤1.9億元（-28.7%）。24Q2收入10億元（-8.6%），歸母凈利潤0.75億元（-33.2%）。海外庫存消化仍需時間。此外，貿易摩擦事件也對行業有所影響。2024年5月白宮發文，美國將根據1974年貿易法第301條，對來自中國的部分進口商品提高關稅，以保護美國工人和企業。其中也提及了醫療器械中的低值耗材，明確點名了關稅增加幅度。在2024年，注射器和針頭的關稅稅率將從0%增加到50%。對于部分個人防護裝備（PPE），包括防護面罩（帶呼吸閥）和口罩，關稅稅率將從07.5%增加到25%。橡膠醫用和手

288、術用手套的關稅將在2026年從7.5%增加到25%。藥用玻璃瓶：24H1收入30.5億元（+6.2%），歸母凈利潤5.2億元（+24.9%）。24Q2收入15.3億元（+8.9%），歸母凈利潤2.8億元（+17.4%）。受益集采，中硼硅產品持續放量。醫用敷料/醫用導管：24H1收入43億元（-1.9%），歸母凈利潤4.5億元（-6.6%）。24Q2收入22.8億元（+19.5%），歸母凈利潤2.4億元（+47.9%），常規業務平穩增長，隔離防護類業務下降明顯。手套：24H1收入75.2億元（+35.3%），歸母凈利潤4.3億元（+654.8%）。24Q2收入38.6億元（+33.6%），歸母凈

289、利潤2.9億元（+0.2%），手套廠商渠道出清已見底，供需關系逐漸回歸正常趨勢。低值耗材領域建議關注：英科醫療、山東藥玻、振德醫療。數據來源：Wind，西南證券整理 器械板塊主要細分領域表現：低值耗材 醫療器械板塊2024年半年報總結 營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY低耗板塊1741412.7%27.2%9.7%168131.3%894718.9%28.0%10.4%92712.0%注射穿刺類1995-8.4%33.0%9.3%186-28.7%991-8.6%32.4%7.6%75-33.2%藥用玻璃

290、瓶30476.2%30.7%17.1%52024.9%15338.9%32.4%18.1%27817.4%醫用材料及敷料4300-1.9%34.5%10.6%454-6.6%228119.5%34.5%10.4%23747.9%手套751835.3%19.6%5.7%427654.8%386033.6%20.9%7.4%2880.2%其他55420.8%33.2%17.2%9556.3%28221.5%33.3%17.8%5056.6%主營業務2024H12024Q276 器械板塊主要細分領域表現：低值耗材 數據來源：Wind，西南證券整理 各主營業務按市值排序 醫療器械板塊2024年半年報總

291、結 營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY營業收入（百萬元）YOY毛利率凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY濟民健康4664.8%44.4%6.7%25-35.1%2324.7%44.9%5.4%1192.2%康德萊1123-12.3%30.2%10.3%105-21.3%553-6.8%29.4%8.9%45-8.0%采納股份1949.8%39.2%17.1%33-35.3%84-24.0%38.5%9.7%8-77.0%五洲醫療212-23.3%17.3%10.3%22-39.9%122-23.3%17.9%9.7%12-48.8%山東藥玻25866.8%32.4%18

292、.4%47523.3%131811.2%34.0%19.3%25416.2%正川股份4612.9%21.6%9.6%4445.2%215-3.2%22.2%10.9%2332.8%振德醫療2042-11.4%35.4%8.2%161-32.1%10797.2%35.9%8.5%88-3.5%奧美醫療158210.9%28.8%11.8%18719.1%83536.5%28.9%11.2%93219.4%維力醫療6763.7%45.1%16.4%10615.2%36726.4%43.4%15.8%5639.6%英科醫療451236.9%21.9%13.1%587100.2%230934.1%23

293、.1%15.2%349-21.8%藍帆醫療300632.9%16.2%-5.6%-16032.3%155132.8%17.6%-4.5%-61-61.5%其他拱東醫療55420.8%33.2%17.2%9556.3%28221.5%33.3%17.8%5056.6%手套主營業務公司2024H12024Q2注射穿刺類藥用玻璃瓶醫用導管及敷料77 主要注射穿刺類上市公司2024H1財務數據（百萬元）三鑫醫療：2024H1實現營業收入6.9億元（+18%），歸母凈利潤1.1億元（+18.7%），扣非歸母凈利潤0.9億元（+20.4%）。血液凈化類產品增速較快。分業務來看，2024H1血液凈化類產品收

294、入5.2億元同比增長25.6%，主要系公司國內外市場開拓成效顯著，優勢產品血液透析器血液透析液（粉）、血液透析管路經營業績快速增長，血液透析設備出口訂單放量增長。輸注類產品收入約1億元，同比下降13.2%。心胸外科收入0.3億元（+4.9%）。2022年公司進入血管介入新賽道，PTA高壓球囊擴張導管獲批上市，目前在研項目30余個，預計2024年有望貢獻增量。五洲醫療：2024H1收入2.1億元（-23.3%），歸母凈利潤0.2億元（-39.9%）。24Q2實現收入1.2億元（-23.3%），歸母凈利潤0.1億元（-48.8%）。收入同比下降?？档氯R：2024H1收入11.2億元（-12.3%）

295、，歸母凈利潤1.1億元（-21.3%）。24Q2實現收入5.5億元（-6.8%），歸母凈利潤0.45億元（-8%）。海外去庫存影響逐步消除，常規產品線仍有小幅增長，下半年境外業務有望觸底反彈。數據來源：Wind，西南證券整理 注射穿刺類：海外庫存消化仍需時間 醫療器械板塊2024年半年報總結 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1總收入3556861222122324665531123yoy15.0%18.0%-23.3%-23.3%4.7%4.8%-6.8%-12.3%毛利率35.4%35.1%17.9%17.3%44.9%4

296、4.4%29.4%30.2%凈利率14.8%15.5%9.7%10.3%4.6%5.5%8.1%9.4%歸母凈利潤531061222112545105yoy17.8%18.7%-48.8%-39.9%92.2%-35.1%-8.0%-21.3%三鑫醫療五洲醫療濟民健康康德萊78 主要藥用玻璃瓶類上市公司2024H1財務數據（百萬元）山東藥玻：2024H1收入25.9億元（+6.8%）；歸母凈利潤4.8億元（+23.3%）；扣非歸母凈利潤4.6億元（+24.3%）。主要產品持續增長，海外市場快速恢復。2024上半年公司營業收入增速有所放緩，主要系子公司紙制品包裝收入下降所致。但公司中硼硅模制瓶產

297、品銷量持續保持大幅增長，棕色瓶產品、丁基膠塞等主導產品銷量同比均有增幅。出口方面針對海運費大幅上漲的情況，及時調整銷售策略，穩住外貿市場，實現新開發客戶新增發貨量上億支，實現了外貿出口的銷售量和發貨額的穩步增長。正川股份：2024H1收入4.6億元（+2.9%），歸母凈利潤0.4億元（+45.2%）。24Q2實現收入2.2億元（-3.2%），歸母凈利潤0.23億元（+32.8%）。數據來源：Wind，西南證券整理 藥用玻璃瓶：受益集采，中硼硅產品持續放量 醫療器械板塊2024年半年報總結 公司年份2024Q22024H12024Q22024H1總收入1,3182,586215461yoy11.

298、2%6.8%-3.2%2.9%毛利率34.0%32.4%22.2%21.6%凈利率19.3%18.4%10.9%9.6%歸母凈利潤2544752344yoy16.2%23.3%32.8%45.2%山東藥玻正川股份79 主要醫用敷料/醫用導管上市公司2024H1財務數據（百萬元）振德醫療：2024H1收入20.4億元（-11.4%），歸母凈利潤1.6億元（-32.1%）。24Q2實現收入10.8億元（+7.2%），歸母凈利潤0.9億元（-3.5%）。剔除隔離防護用品后營收增長8%，四大常規業務均逐季向好。奧美醫療：2024H1收入15.8億元（+10.9%），歸母凈利潤1.9億元（+19.1%）

299、。24Q2實現收入8.4億元（+36.5%），歸母凈利潤0.9億元（+219.4%）。維力醫療：2024H1收入6.8億元（+3.7%），歸母凈利潤1.1億元（+15.2%）。24Q2實現收入3.7億元（+26.4%），歸母凈利潤0.56億元（+39.6%）。海外業務加速拓展，外銷表現亮眼。數據來源：Wind，西南證券整理 醫用敷料/醫用導管：常規業務平穩增長，隔離防護類業務下降明顯 醫療器械板塊2024年半年報總結 公司年份2024Q22024H12024Q22024H12024Q22024H1總收入107920428351582367676yoy7.2%-11.4%36.5%10.9%26

300、.4%3.7%毛利率35.9%35.4%28.9%28.8%43.4%45.1%凈利率8.1%7.9%11.1%11.8%15.2%15.7%歸母凈利潤881619318756106yoy-3.5%-32.1%219.4%19.1%39.6%15.2%振德醫療奧美醫療維力醫療80 主要手套業務上市公司2024H1財務數據 英科醫療：公司一次性手套年化產能為790 億只。其中一次性丁腈手套年化產能為 480 億只，一次性 PVC 手套年化產能為 310 億只。同時，穩步推進安徽安慶以及越南項目建設。24H1，從產品類別看，個人防護類收入41億元，同比增長 38.7%。2024 年上半年，行業出清

301、效果明顯，行業整體產能利用率提升，供需關系呈逐步回歸平衡趨勢。與此同時，公司持續開展生產線技術升級，通過提升線速、降低能耗等精益創新措施，不斷提升盈利水平。中紅醫療：24H1健康防護類產品收入9.9億元（+11.2%），公司擁有不同種類丁腈、PVC 等防護手套產能 255 億只，天然乳膠醫用外科手套產能 5 億副。藍帆醫療：健康防護業務24H1實現收入22.8億元（+41.7%），仍呈現經營虧損，但比去年同期虧損大幅收窄，且二季度已實現扭虧為盈。手套銷量較去年同期增長近 37%；2024 年上半年降本增效效果已開始體現，毛利率較去年同期提升約8個百分點，其中6月份毛利率提高至近 10%。公司健

302、康防護事業部自 2024年5月份已實現扭虧為盈，6 月份盈利進一步增加，今年以來，丁腈手套的需求形勢回暖、價格有所回升；同時公司開展的重大技改項目在保障高負荷生產的前提下逐條生產線、逐個車間梯次實施，隨著技改項目的實施進程和所有降本增效工作的持續深入鋪開、推進，預計健康防護事業部下半年的業績有望顯著提升。數據來源：Wind，西南證券整理 手套：丁腈手套持續漲價，行業盈利能力逐季改善 醫療器械板塊2024年半年報總結 公司 英科醫療 中紅醫療 藍帆醫療 年份 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2 24H1 總收入（億元）22 23.1 45.1 5.5

303、6 11.5 14.6 15.5 30.1 yoy+40.1%+34.1%+36.9%+26.2%+6.4%+15%+33%+32.8%+32.9%毛利率 20.7%23.1%21.9%11.4%12.4%12%14.7%17.6%16.2%凈利率 10.9%15.2%13.1%0.25%5.7%3.1%-6.8%-4.5%-5.3%歸母凈利潤（億元）2.4 3.5 5.9 0.01 0.31 0.33-1-0.6-1.6yoy+255.6%-21.8%+100.2%+120.9%+2436%+758%-81 醫療器械板塊(按市值排序）醫療器械板塊2024年半年報總結 數據來源：Wind，西南

304、證券整理，市值基準日為2024年9月4日 單位(百萬元）：收入同比增量、凈利潤同比增量、四費 收入同比增量凈利潤同比增量收入歸母凈利潤24H124H124H1占比24H1占比24H1占比24H1占比邁瑞醫療11%17%3,0012055111917758.6%293514.3%8234.0%(293)-1.4%聯影醫療1%1%849621282615.5%89116.7%2394.5%(65)-1.2%新產業19%20%5093461532049.2%33415.1%582.6%(13)-0.6%惠泰醫療27%33%3392138513413.4%17717.7%464.6%(6)-0.6%魚

305、躍醫療-14%-25%319(672)(374)2706.3%61414.3%2084.8%(101)-2.4%安圖生物5%13%234997433315.1%36916.7%914.1%40.2%九安醫療-41%-23%202(932)(184)1198.8%17312.8%20515.1%60.4%健帆生物48%99%1994832751137.5%34122.8%855.7%80.5%樂普醫療-21%-27%182(918)(264)35610.5%64919.2%3149.3%140.4%英科醫療37%100%17412172941894.2%1373.0%2485.5%(196)-4

306、.3%山東藥玻7%23%16516490110.4%230.9%301.1%(0)0.0%華大智造-16%-204%158(234)(200)37230.8%40833.7%24620.3%30.2%愛博醫療69%27%14227945476.9%10715.6%7711.3%71.0%奕瑞科技7%-5%13669(17)15314.9%474.6%555.3%(9)-0.9%佰仁醫療14%-20%13323(9)7740.4%5428.1%157.8%(4)-2.3%三諾生物6%13%130126221718.0%55626.1%2049.6%50.2%昊海生科7%15%1299230125

307、8.9%40528.9%20914.8%(24)-1.7%開立醫療-3%-38%128(31)(102)21221.0%28728.4%636.2%(29)-2.9%歐普康視13%4%12610314202.3%21924.7%404.6%20.3%美好醫療-6%-30%119(48)(72)578.1%162.3%436.1%(25)-3.5%亞輝龍-11%22%117(115)3115416.1%19220.0%818.4%(0)0.0%南微醫學16%17%11018746705.2%30322.7%16612.4%(24)-1.8%福瑞股份23%72%10511832507.8%1722

308、6.8%11618.0%(10)-1.6%圣湘生物68%71%1022896511816.4%22431.2%11916.6%(41)-5.7%萬孚生物6%6%101872119712.5%31820.2%1076.8%(6)-0.4%心脈醫療27%44%101166124496.2%627.9%283.6%(9)-1.1%新華醫療2%6%101114261853.6%4097.9%1983.8%80.1%大博醫療29%48%992144513614.1%30231.3%565.8%(10)-1.0%管理費用財務費用成分股24H1市值(億元)2024.9.3研發費用銷售費用82 醫療器械板塊(

309、按市值排序）醫療器械板塊2024年半年報總結 數據來源：Wind，西南證券整理，市值基準日為2024年9月4日 單位(百萬元）：收入同比增量、凈利潤同比增量、四費 微電生理40%689%9456153919.4%5527.6%2010.0%(2)-1.0%威高骨科-7%-17%88(55)(19)648.5%27937.1%405.4%(10)-1.3%萬東醫療18%11%8710697911.3%10014.3%385.4%(35)-5.0%海爾生物-4%-16%81(47)(44)14311.7%13611.1%846.9%(28)-2.3%中源協和1%3%80438911.1%17321

310、.5%16820.9%(11)-1.4%艾德生物18%13%75841710619.6%16029.5%448.1%(10)-1.9%九強生物1%4%74598710.6%14818.0%708.5%202.5%邁克生物-7%15%73(102)2714411.3%28822.5%776.0%70.6%可孚醫療3%-7%6739(14)462.9%46729.9%613.9%(13)-0.8%怡和嘉業-49%-62%60(364)(151)5815.2%4812.7%307.9%(6)-1.6%普門科技6%28%5631379916.7%10017.0%376.2%(22)-3.7%振德醫療-

311、11%-32%55(264)(76)00.0%00.0%00.0%00.0%澳華內鏡22%-85%5364(32)8724.7%12334.7%5916.6%(0)-0.1%理邦儀器-15%-40%51(168)(82)16217.6%21823.7%586.3%(10)-1.1%英諾特88%166%501971294410.5%389.1%194.6%(4)-0.9%藍帆醫療33%32%467447600.0%00.0%00.0%00.0%奧泰生物2%74%459534912.4%307.6%307.6%(18)-4.6%奧美醫療11%19%4515530392.5%442.8%1358.5

312、%100.6%拱東醫療21%56%449634244.3%244.3%417.5%(14)-2.5%麥克奧迪-3%3%43(23)2345.3%6610.1%8513.0%(11)-1.7%安杰思28%58%415846269.8%2810.6%249.1%(30)-11.5%基蛋生物-12%-13%38(86)(22)9215.0%14523.5%477.7%(16)-2.6%翔宇醫療1%-47%383(51)6619.4%9528.0%247.1%(11)-3.3%春立醫療-30%-37%38(161)(47)6817.8%11129.3%215.6%(9)-2.4%迪瑞醫療26%2%38

313、1833637.2%12314.0%252.8%(1)-0.2%賽諾醫療32%126%3652376831.9%3717.3%4219.9%21.0%美康生物-3%2%36(28)4768.0%11912.5%778.1%(5)-0.5%凱普生物-33%-163%35(198)(200)4611.2%11628.2%11929.1%30.8%收入同比增量凈利潤同比增量收入歸母凈利潤24H124H124H1占比24H1占比24H1占比24H1占比邁瑞醫療11%17%3,0012055111917758.6%293514.3%8234.0%(293)-1.4%聯影醫療1%1%84962128261

314、5.5%89116.7%2394.5%(65)-1.2%新產業19%20%5093461532049.2%33415.1%582.6%(13)-0.6%惠泰醫療27%33%3392138513413.4%17717.7%464.6%(6)-0.6%魚躍醫療-14%-25%319(672)(374)2706.3%61414.3%2084.8%(101)-2.4%安圖生物5%13%234997433315.1%36916.7%914.1%40.2%九安醫療-41%-23%202(932)(184)1198.8%17312.8%20515.1%60.4%健帆生物48%99%1994832751137

315、.5%34122.8%855.7%80.5%樂普醫療-21%-27%182(918)(264)35610.5%64919.2%3149.3%140.4%英科醫療37%100%17412172941894.2%1373.0%2485.5%(196)-4.3%山東藥玻7%23%16516490110.4%230.9%301.1%(0)0.0%華大智造-16%-204%158(234)(200)37230.8%40833.7%24620.3%30.2%愛博醫療69%27%14227945476.9%10715.6%7711.3%71.0%奕瑞科技7%-5%13669(17)15314.9%474.6

316、%555.3%(9)-0.9%佰仁醫療14%-20%13323(9)7740.4%5428.1%157.8%(4)-2.3%三諾生物6%13%130126221718.0%55626.1%2049.6%50.2%昊海生科7%15%12992301258.9%40528.9%20914.8%(24)-1.7%開立醫療-3%-38%128(31)(102)21221.0%28728.4%636.2%(29)-2.9%歐普康視13%4%12610314202.3%21924.7%404.6%20.3%美好醫療-6%-30%119(48)(72)578.1%162.3%436.1%(25)-3.5%亞

317、輝龍-11%22%117(115)3115416.1%19220.0%818.4%(0)0.0%南微醫學16%17%11018746705.2%30322.7%16612.4%(24)-1.8%福瑞股份23%72%10511832507.8%17226.8%11618.0%(10)-1.6%圣湘生物68%71%1022896511816.4%22431.2%11916.6%(41)-5.7%萬孚生物6%6%101872119712.5%31820.2%1076.8%(6)-0.4%心脈醫療27%44%101166124496.2%627.9%283.6%(9)-1.1%新華醫療2%6%1011

318、14261853.6%4097.9%1983.8%80.1%大博醫療29%48%992144513614.1%30231.3%565.8%(10)-1.0%管理費用財務費用成分股24H1市值(億元)2024.9.3研發費用銷售費用83 數據來源：Wind，西南證券整理，市值基準日為2024年9月4日 醫療器械板塊2024年半年報總結 正海生物-12%-22%35(26)(24)209.9%5125.9%136.5%(0)-0.2%海泰新光-18%-21%33(47)(19)3114.0%104.6%2410.9%(6)-2.6%三鑫醫療18%19%3210517284.1%436.3%466.

319、7%(0)-0.1%維力醫療4%15%322414436.4%669.8%629.2%00.1%濟民健康5%-35%3021(14)224.7%8317.9%5612.1%91.9%之江生物-36%-18%29(52)(6)2425.8%3536.6%4547.3%(79)-83.7%冠昊生物-10%-34%28(21)(11)168.4%7438.9%2714.1%00.2%山外山-30%-66%28(117)(88)279.6%5921.3%217.6%(9)-3.4%邁普醫學42%172%28362000.0%00.0%00.0%00.0%戴維醫療-16%-49%28(51)(45)25

320、9.4%5319.8%3011.1%(6)-2.3%西山科技3%28%284132315.2%3724.7%117.1%(7)-4.6%康德萊-12%-21%27(157)(28)00.0%00.0%00.0%00.0%博拓生物26%17%2755113011.4%114.2%3212.0%(34)-12.7%樂心醫療30%304%26114265210.3%5511.0%408.1%(9)-1.8%健麾信息-18%-47%25(31)(26)117.7%149.8%2013.9%10.5%科美診斷3%0%24603013.1%4118.3%2611.6%(3)-1.5%祥生醫療-16%-27

321、%24(49)(31)3915.8%2510.2%197.6%(19)-7.8%賽科希德12%4%23183106.5%1811.5%138.2%(14)-8.8%正川股份3%45%221314112.4%81.7%224.8%81.7%偉思醫療-13%-30%22(28)(21)2915.0%5026.3%2412.6%(7)-3.9%麥瀾德12%23%2124142611.6%4419.5%2511.1%(6)-2.7%采納股份10%-35%2017(18)00.0%00.0%00.0%00.0%康拓醫療13%25%191810106.6%2918.8%2516.4%(1)-0.6%五洲醫

322、療-23%-40%15(64)(14)52.4%62.7%73.5%(6)-2.8%浩歐博6%-7%1512(2)2311.1%4924.1%3115.3%10.6%安必平8%-10%1417(2)229.8%9541.6%4419.4%(4)-1.7%天臣醫療4%9%12521611.7%1813.5%1611.8%(1)-0.8%艾隆科技-12%-168%10(20)(47)2920.2%3524.5%2618.1%21.7%收入同比增量凈利潤同比增量收入歸母凈利潤24H124H124H1占比24H1占比24H1占比24H1占比邁瑞醫療11%17%3,0012055111917758.6%

323、293514.3%8234.0%(293)-1.4%聯影醫療1%1%849621282615.5%89116.7%2394.5%(65)-1.2%新產業19%20%5093461532049.2%33415.1%582.6%(13)-0.6%惠泰醫療27%33%3392138513413.4%17717.7%464.6%(6)-0.6%魚躍醫療-14%-25%319(672)(374)2706.3%61414.3%2084.8%(101)-2.4%安圖生物5%13%234997433315.1%36916.7%914.1%40.2%九安醫療-41%-23%202(932)(184)1198.8

324、%17312.8%20515.1%60.4%健帆生物48%99%1994832751137.5%34122.8%855.7%80.5%樂普醫療-21%-27%182(918)(264)35610.5%64919.2%3149.3%140.4%英科醫療37%100%17412172941894.2%1373.0%2485.5%(196)-4.3%山東藥玻7%23%16516490110.4%230.9%301.1%(0)0.0%華大智造-16%-204%158(234)(200)37230.8%40833.7%24620.3%30.2%愛博醫療69%27%14227945476.9%10715.

325、6%7711.3%71.0%奕瑞科技7%-5%13669(17)15314.9%474.6%555.3%(9)-0.9%佰仁醫療14%-20%13323(9)7740.4%5428.1%157.8%(4)-2.3%三諾生物6%13%130126221718.0%55626.1%2049.6%50.2%昊海生科7%15%12992301258.9%40528.9%20914.8%(24)-1.7%開立醫療-3%-38%128(31)(102)21221.0%28728.4%636.2%(29)-2.9%歐普康視13%4%12610314202.3%21924.7%404.6%20.3%美好醫療-

326、6%-30%119(48)(72)578.1%162.3%436.1%(25)-3.5%亞輝龍-11%22%117(115)3115416.1%19220.0%818.4%(0)0.0%南微醫學16%17%11018746705.2%30322.7%16612.4%(24)-1.8%福瑞股份23%72%10511832507.8%17226.8%11618.0%(10)-1.6%圣湘生物68%71%1022896511816.4%22431.2%11916.6%(41)-5.7%萬孚生物6%6%101872119712.5%31820.2%1076.8%(6)-0.4%心脈醫療27%44%10

327、1166124496.2%627.9%283.6%(9)-1.1%新華醫療2%6%101114261853.6%4097.9%1983.8%80.1%大博醫療29%48%992144513614.1%30231.3%565.8%(10)-1.0%管理費用財務費用成分股24H1市值(億元)2024.9.3研發費用銷售費用84 醫療器械板塊(按市值排序）單位(百萬元）：收入同比增量、凈利潤同比增量、四費 血制品板塊2024年半年報總結 2024H1血制品板塊經調整歸母凈利潤增速約為14%：剔除華蘭生物疫苗業務后，7家血液制品上市公司2024H1收入總額約為118億元(+4.4%)，歸母凈利潤總額約

328、32億元(+11.8%)，扣非歸母凈利潤29億元（+12.9%）。若加回資產/信用減值損失，并扣除投資/公允價值變動收益，7家公司經上述調整后的歸母凈利潤28億元（+13.9%）?；鶖敌绊?，24Q2經調整歸母凈利潤增長提速。2024H1多數公司收入增長平穩，主要系去年同期行業清庫存帶來的基數影響。分季度來看，7家公司（剔除華蘭生物疫苗業務）2024Q1/Q2的收入總額分別為54/64億元，分別同比增長-3.8%/12.5%，經調整歸母凈利潤分別為13/14億元，分別同比增長-0.3%/31.1%。Q2單季度業績增速提升，預計主要系去年同期投漿量受限。集采政策、銷售策略影響利潤率。從凈利率維

329、度看，2023年血制品集采影響部分公司利潤率；2024H1血制品市場需求結構發生變化，各公司采取不同的銷售策略，對利潤率的影響各異。24H1人白簽發批次同比增長14%，靜丙簽發批次同比下降8%，2024Q1血制品院內需求下降。2024年上半年，國產/進口人白批次分別同比增長7%/18%，靜丙批次同比下降8%，其中24Q2人白/靜丙批次分別同比增長17%/12%。2024年一季度，樣本醫院人血白蛋白銷售額14億元，同比下降7%，靜丙銷售額4.6億元，同比下降超40%。投資建議：我們看好漿量規模領先、產品盈利能力強的個股，建議關注上海萊士（002252）、天壇生物（600161）、衛光生物（002

330、880）、華蘭生物（002007）、派林生物（000403）、博雅生物（300294）等。風險提示：采漿不達預期風險；行業競爭加劇的風險；成本上漲風險；政策風險。血制品：85 2024H1血制品板塊經調整歸母凈利潤增速約為14%：剔除華蘭生物疫苗業務后，7家血液制品上市公司2024H1收入總額約為118億元(+4.4%)，歸母凈利潤總額約32億元(+11.8%)，扣非歸母凈利潤29億元（+12.9%）。若加回資產/信用減值損失，并扣除投資/公允價值變動收益，7家公司經上述調整后的歸母凈利潤28億元（+13.9%）?；鶖敌绊?，24Q2經調整歸母凈利潤增長提速。分季度來看，7家公司（剔除華蘭生

331、物疫苗業務）2024Q1/Q2的收入總額分別為54/64億元，分別同比增長-3.8%/12.5%，經調整歸母凈利潤分別為13/14億元，分別同比增長-0.3%/31.1%。Q2單季度業績增速提升，預計主要系去年同期投漿量受限。2024H1血制品板塊凈利率持續高位。7家公司（剔除華蘭生物疫苗業務）2024H1銷售毛利率為49.1%，同比+2.2pp，預計毛利率提升主要系部分樣本公司的產品提價及部分公司非血制業務收入占比變化。板塊費用率16.6%，同比下降1.4pp，預計系Q2收入增長攤薄費用所致。經調整歸母凈利率23.6%，同比提升2pp，24H1板塊實際所得稅率有所提升，部分抵消了板塊的利潤率

332、增幅。數據來源：Wind，西南證券整理 *注：加回資產/信用減值，減去投資/公允價值變動收益 血制品板塊2024H1業績概覽（剔除華蘭疫苗業務）血制品板塊2024年半年報總結 23Q1 23Q2 2023H1 24Q1 24Q2 2024H1 單季度收入（億元）56 56 113 54 64 118 同比增速 25.3%13.0%18.8%-3.8%12.5%4.4%季度營業成本 30 30 60 27 32 60 毛利率 46.1%47.6%46.9%49.3%48.9%49.1%四費率 15.6%20.4%18.0%15.8%17.2%16.6%銷售費用率 7.2%10.2%8.7%5.7

333、%7.1%6.5%管理費用率 6.7%7.4%7.0%7.4%7.1%7.3%財務費用率-1.0%-0.1%-0.6%-0.9%-0.1%-0.5%研發費用率 2.7%3.0%2.9%3.6%3.0%3.3%歸母凈利潤（億元）15 13 28 16 15 32 同比增速 37.0%5.2%20.4%6.7%18.0%11.8%扣非歸母凈利潤 14 12 26 14 15 29 同比增速 25.1%11.8%18.7%0.0%28.5%12.9%經調整歸母凈利*（億元）13 11 24 13 14 28 同比增速 23.5%7.9%16.0%-0.3%31.1%13.9%經調整凈利率 23.8%19.5%21.6%24.6%22.7%23.6%扣非歸母凈利率 25.2%20.7%23.0%26.2%23.7%24.8%86 基數效應影響2024H1收入增長，集采政策、銷售策略影響利潤率。20