【公司研究】長盈精密-公司深度報告：雙調整戰略驅動迎來經營拐點-20200820（24頁）.pdf

《【公司研究】長盈精密-公司深度報告：雙調整戰略驅動迎來經營拐點-20200820（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】長盈精密-公司深度報告：雙調整戰略驅動迎來經營拐點-20200820（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 信息技術信息技術 | 電子元器件電子元器件 強烈推薦強烈推薦-A（維持維持） 長盈精密長盈精密 300115.SZ 目標估值：31.50 元 當前股價：23.61 元 2020年年08月月20日日 雙調整戰略驅動，迎來經營拐點雙調整戰略驅動，迎來經營拐點 基礎數據基礎數據 上證綜指 3408 總股本（萬股） 90986 已上市流通股（萬股） 90557 總市值（億元） 215 流通市值（億元） 214 每股凈資產（MRQ） 5.0 ROE（TTM） 4.3 資產負債率 53.0% 主要股東 新疆長盈粵富股權投 資有

2、限公司 主要股東持股比例 40.68% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 2 9 97 相對表現 -2 -8 71 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 蘋果季報及產業鏈跟蹤全面超 預期的 CQ2，把握蘋果鏈優質龍頭 2020-07-31 2、 長盈精密深度報告：絕佳客戶和 技術卡位，迎接超預期高增長 2016-8-4 3、 長盈精密首次覆蓋深度報告迎 接國產機金屬化浪潮與收獲的2015 2015-1-13 長盈中報業績達預告上限，以及 Q3 預告扣非業績大超預期，顯示公司正迎來經 營拐點。公司向 A 客戶、三星等國際客戶和 Mac 機殼及小件等非手機業務的“

3、雙 調整”戰略帶來客戶和產品結構優化及盈利能力提升，新能源車、機器人及下游 前瞻布局亦望打開新增成長空間。給予“強烈推薦-A”評級，目標價 31.50 元。 我們在附錄中亦附上公司總經理及董秘半年報解讀的電話會議要點， 供投資參考。 長盈精密長盈精密：本土本土精密精密結構件結構件龍頭，龍頭，雙調整戰略迎來經營拐點雙調整戰略迎來經營拐點。經過三年向 A 客戶、三星等國際客戶和 Mac 機殼及小件等非手機業務的“雙調整”戰略布 局，公司當前客戶結構及產品結構已發生實質變化。19 年公司營收 86.6 億 元，歸母凈利 0.84 億元，海外客戶營收占比約 40%。20H1 公司營收 40.06 億元

4、，歸母凈利 2.29 億元，同比增長 91.10%，海外客戶占比提至近 50%， 其中 A 客戶首次成為第一大客戶，而非手機業務營收占比亦首次超過 50%。 而 Q3 預告扣非凈利中值 1.6 億， 同比增長 135%， 進一步確認這一拐點趨勢。 結構件結構件、小件小件和連接器和連接器：A 客戶客戶 Mac&小件配件小件配件突破打開成長空間突破打開成長空間，非非 A 客客 戶調結構迎增量戶調結構迎增量。1）A 客戶客戶方面，方面，憑借在車銑等優勢工藝的積累，公司得以 從 1820 年陸續切入 Macbook 的 D 面、A 面和 C 面，20 年 Mac 營收有望 翻番達 10 億規模，而未來

5、 Mac 創新加速加上芯片自制望進一步提升銷量， 恰逢臺系供應鏈遇到調整，長盈迎來份額提升契機，并有望進一步延伸到未 來可穿戴新品。另外，公司在 19-20 年逐步切入 Pencil 外殼、筆電觸控板、 TWS 耳機電極、平板妙控鍵盤等小件和配件，亦迎來放量。整體 A 客戶在 20H1 已成為公司第一大客戶，且未來占比望進一步明顯提升。2）在非在非 A 客客 戶戶，公司有效調整客戶結構，從國內轉向國際客戶，在三星高階機型得到份 額提升并積極向可穿戴業務等延伸，同時在悅刻等電子煙結構件需求增長亦 帶來增量；3）連接器：連接器：公司作為安卓系主要供應商，持續受益于快充及 5G 趨勢下射頻連接器、T

6、ype-C、BTB 等需求提升及供應鏈國產化趨勢。 新能源汽車、機器人及下游前瞻布局打開空間。新能源汽車、機器人及下游前瞻布局打開空間。公司新能源最大客戶為特斯 拉，車身結構件獲眾多廠商認證，配合國內大客戶小批量試產電池結構件， 亦布局氫燃料電池雙極板； 未來望持續受益新能源車滲透、 車型增加+單車價 值提升及產業鏈開放之契機。公司前瞻布局多軸工業機器人未來產業契機； 東莞阿爾法工廠望持續加碼 IoT 等新終端組裝。 給予給予 “強烈強烈推薦推薦-A”評級評級，目標價目標價 31.5 元元。我們看好公司雙調整戰略下，A 客戶 Mac 結構件&小件業務帶來的業績大幅成長，非 A 客戶調結構亦帶來

7、增 量，而連接器受益 5G/快充及國產化趨勢，新能源車業務供貨特斯拉，結合 機器人及下游布局打開空間。 我們預測 20/21/22 年歸母凈利 5.81/9.52/14.02 億元，不考慮 20 年增發，對應 EPS 0.64/1.05/1.54 元，對應 PE 37/23/15 倍。給予“強烈推薦-A”評級，目標價 31.50 元，對應 21 年約 30 倍 PE。 風險提示：風險提示：客戶拓展不及預期，盈利能力提升不及預期，下游需求不及預期。 鄢凡鄢凡 0755-83074419 S1090511060002 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2018 2019 2020E

8、2021E 2022E 主營收入(百萬元) 8626 8655 9521 12377 15471 同比增長 2.3% 0.3% 10.0% 30.0% 25.0% 營業利潤(百萬元) -12 -103 996 1816 2812 同比增長 -101.3% 748.6% -1070.0% 82.4% 54.8% 凈利潤(百萬元) 38 84 581 952 1402 同比增長 -95.3% 117.9% 592.8% 63.9% 47.3% 每股收益(元) 0.04 0.09 0.64 1.05 1.54 PE 558.5 256.3 37.0 22.6 15.3 PB 4.9 5.0 4.5

9、3.9 3.2 資料來源：公司數據、招商證券 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 Aug/19Dec/19Apr/20Jul/20 (%)長盈精密滬深300 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 一、長盈精密：國內領先的精密結構件龍頭，受益優質客戶卡位迎來拐點 . 4 二、結構件/小件/連接器：A 客戶 Mac 及小件迎來突破放量，非 A 客戶調結構迎增量 7 1、A 客戶結構件：切入 Mac 供應鏈，份額持續提升可期 . 7 2、A 客戶小件：份額料號雙提升，業績迎增長 . 9 3、非 A 客戶：三星高階機殼份額提升，可穿戴、電子煙帶來增量

10、 . 10 4、連接器：龍頭廠商充分受益 5G /快充滲透及國產替代 . 13 三、新能源汽車、機器人及下游前瞻布局打開空間 . 15 1、攜手特斯拉積極布局新能源汽車領域 . 15 2、前瞻布局機器人及下游組裝，把握未來產業契機 . 16 四、投資建議 . 17 附錄：長盈精密總經理及董秘半年報電話會議交流要點 . 19 圖表目錄 圖 1：長盈精密股價復盤，2020 年再迎經營拐點 . 4 圖 2：長盈精密產品分類 . 5 圖 3：長盈精密股權結構及其子公司 . 5 圖 4：公司總營收情況（億元） . 6 圖 5：公司歸母凈利情況（億元） . 6 圖 6：公司消費電子結構件及模組業務營收及盈

11、利情況 . 6 圖 7：公司電子連接器及小件業務營收及盈利情況 . 6 圖 8：MacBook 季度出貨量及預測（百萬臺） . 8 圖 9：Apple Silicon . 9 圖 10：MacBook 年度銷量及預測（百萬臺） . 9 圖 11：可成盈利水平下滑明顯. 9 圖 12：可成的 Macbook 業務市場份額逐漸下降 . 9 圖 13：A 客戶硬件營收增長情況（十億美元） . 10 圖 14：A 客戶平板&鍵盤、TWS 及 Pencil 產品 . 10 圖 15：公司 A 客戶小件營收預測（億元） . 10 圖 16：長盈精密營收區域結構（%） . 11 圖 17：三星手機全球出貨量

12、呈下滑趨勢 . 11 rQsRrMtOmOnMnRqNzRyRtQbR9RaQoMpPsQnNkPmMyQfQnPqR6MrRuMMYtQqNvPnRoQ 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 圖 18：三星全球手機市占率情況 . 11 圖 19：三星 A、S 和 Note 系列 . 12 圖 20：三星可穿戴全球出貨量增長明顯 . 12 圖 21：三星全球可穿戴市占率穩步提升 . 12 圖 22：全球電子煙市場規模及增長預測（億美元） . 13 圖 23：公司下游電子煙品牌廠商產品 . 13 圖 24：公司連接器相關產品 . 13 圖 25：國內 5G 智能手機加速滲透（萬

13、部） . 14 圖 26：全球射頻連接線市場規模預測（億美元） . 14 圖 27：Type-C 連接器的出貨量預測（億個） . 14 圖 28：iPhone 中 BTB 連接器的用量增多 . 14 圖 29：公司生產的不同型號 Busbar . 15 圖 30：公司新能源汽車零組件業務營收（億元） . 15 圖 31：特斯拉電動車產量規模預測 . 15 圖 32：公司新能源汽車結構件產品 . 16 圖 33：國內最大新能源電池廠產能規劃（GWh） . 16 圖 34：公司工業機器人相關產品 . 17 圖 35：全球及中國工業機器人銷量情況（萬臺） . 17 圖 36：長盈精密歷史 PE Ba

14、nd . 18 圖 37：長盈精密歷史 PB Band . 18 表 1：公司 20 年 6 月非公增發項目 . 7 表 2：MacBook ABCD 面的價值量（美元） . 8 表 3：長盈精密業務拆分及營收預測（億元） . 17 表 4：長盈精密盈利預測 . 18 附：財務預測表 . 23 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 一、長盈精密：國內領先的精密結構件龍頭，受益優質客 戶卡位迎來拐點 復盤長盈精密 2010 年上市后的歷程，可分為幾個階段：1、10-13 年，從屏蔽件小件和 連接器業務起家，逐步導入華為、三星等海內外國際大客戶；2、14-17 年，轉型 CNC

15、金屬結構件，導入 OPPO/VIVO 等國產客戶，把握住國產手機機殼金屬化趨勢，公司亦 收購布局了防水、半導體和新能源車業務，并啟動天機機器人智能制造戰略；3、17-18 年，智能機銷售下滑且后蓋玻璃化趨勢確立，金屬機殼行業競爭加劇，公司盈利能力下 滑，18 年亦計提大量應收賬款和商譽，帶來股價大幅調整；4、19 年至今，年至今，公司積極公司積極 進行客戶和產品結構雙調整，轉向國際客戶和非手機業務進行客戶和產品結構雙調整，轉向國際客戶和非手機業務，尤其重點推進，尤其重點推進 A 客戶客戶 Mac 機殼和小件業務，并布局特斯拉等汽車客戶機殼和小件業務，并布局特斯拉等汽車客戶，盈利能力逐步恢復。

16、圖圖 1：長盈精密：長盈精密股價復盤，股價復盤，2020 年再迎經營拐點年再迎經營拐點 資料來源：招商證券整理 經過多年發展布局與轉型， 長盈精密主營產品現已覆蓋： 消費類電子超精密零件及模組、消費類電子超精密零件及模組、 精密連接器及電子模組、 新能源汽車連接系統及控制模組、 機器人及工業互聯網以及芯精密連接器及電子模組、 新能源汽車連接系統及控制模組、 機器人及工業互聯網以及芯 片及芯片封裝支架片及芯片封裝支架等五大產品領域。其中，消費類電子超精密零件及模組包括金屬結構 件，如手機、電腦金屬外觀件、金屬中框、小件等，和硅膠結構類產品，如手機、汽車 防水件等，19 年營收 35.48 億，占

17、比 49%；精密連接器及電子模組包括電磁屏蔽件和 Type-C、射頻連接器等，19 年營收 35.48 億，占比 41%；新能源汽車連接系統及控制 模組包括充電槍、 車連接器、 母排以及動力電池蓋板等， 19 年營收 4.05 億占比 4.7%； 機器人及工業互聯網業務 19 年營收 1.09 億元，占比 1.3%。公司海外客戶主要包括北 美 A 客戶、三星、特斯拉等，國內以 OPPO、VIVO、華為為主；19 年海外客戶占約 40%， 其中蘋果占總營收約 11%。 目前公司在各核心產品領域均有布局相應的子公司， 積極推進公司產業轉型。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5

18、圖圖 2：長盈精密產品分類：長盈精密產品分類 資料來源：公司官網，招商證券整理 圖圖 3：長盈精密股權結構及其子公司：長盈精密股權結構及其子公司 資料來源：公司年報，招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 從公司最新公布的從公司最新公布的 20 年半年報及三季度展望來看， 公司業績明顯改善， 迎來經營拐點。年半年報及三季度展望來看， 公司業績明顯改善， 迎來經營拐點。 20H1 公司實現營收 40.06 億元，同比+1.20%，在受疫情及受行業下行沖擊的情況下 取得逆勢小幅增長；而歸母凈利 2.29 億元，同比+91.10%，達到預測區間上限，其中 二季度扣非歸母凈利

19、同比+122.24%，顯示出公司顯示出公司“客戶客戶+產品結構雙調整”戰略取得產品結構雙調整”戰略取得 實質性實質性成效成效，整體整體盈利能力大幅提升盈利能力大幅提升。1）從客戶結構來看，從客戶結構來看，公司積極拓展 A 客戶、三 星等國際客戶，上半年承接 146 項國際客戶新項目，國際客戶營收占比接近 50%，得 到大幅提升。2）從業務結構來看從業務結構來看，公司繼續拓展非手機業務，上半年非手機業務營收 占比超過 50%。 具體來看， 連接器及小件營收 15.71 億元， 同比+6.99%， 毛利率 32.36%， 同比上升 2.18 個 pcts；結構件營收 17.46 億元，同比-17.

20、75%，毛利率 20.59%，同比 上升 0.45 個 pct。3）公司亦持續加大投入，新業務公司亦持續加大投入，新業務多點開花多點開花。其中，智能穿戴產品報 告期內營收同比增長 25%以上，以來自韓國和北美大客戶的智能手表類產品增長貢獻 為主；筆記本電腦產品營收同比增長 1 倍以上，產品線覆蓋筆記本外觀組件、內置電池 結構件、觸摸板結構件；平板電腦產品營收同比增長 3 倍以上，產品線覆蓋國內、韓國 及北美大客戶的智能平板外觀組件及外置鍵盤結構件； 新型 SMC LED 支架業務報告期 內營收同比增長 3 倍以上； 全資子公司東莞阿爾法電子報告期內獲得多項產品的組裝業 務，后續有望持續大幅增長

21、。公司對特斯拉營收亦同比上升 31.42%。 而公司預計 20Q3 歸母凈利 1.61.8 億元，同比+134.31%163.60%，扣非歸母凈利 1.51.7 億元，同比+120%150%，展望超過市場預期。我們認為這來自我們認為這來自 A 客戶客戶筆電和筆電和 小件業務的逐步突破和放量，另外，三星手機和消費電子業務也在小件業務的逐步突破和放量，另外，三星手機和消費電子業務也在 Q3 迎來環比明顯提迎來環比明顯提 升，四季度這一趨勢有望延續。升，四季度這一趨勢有望延續。A 客戶客戶 Mac 體系未來趨勢體系未來趨勢良好良好，而其機殼業務恰逢臺，而其機殼業務恰逢臺 灣供應鏈調整，長盈迎來份額提

22、升機遇，空間值得期待。灣供應鏈調整，長盈迎來份額提升機遇，空間值得期待。 圖圖 4：公司公司總營收情況（億元）總營收情況（億元） 圖 圖 5：公司公司歸母凈利情況（億元）歸母凈利情況（億元） 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 圖圖 6：公司公司消費電子結構件及模組消費電子結構件及模組業務營收及盈利情況業務營收及盈利情況 圖圖 7：公司公司電子連接器及小件電子連接器及小件業務營收及盈利情況業務營收及盈利情況 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 20

23、40 60 80 100 2015201620172018201920H1 總營收（億元）同比（%） -150.0% -100.0% -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2015201620172018201920H1 歸母凈利（億元）同比（%） -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 0 10 20 30 40 50 60 70 2015201620172018201920H1 消費類電子精密結構件及模組（億元） YOY（%） 毛利率（%） 0.0% 10.0% 20.

24、0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0 10 20 30 40 2015201620172018201920H1 電子連接器及智能電子產品精密小件（億元） YOY（%） 毛利率（%） 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 目前時點我們認為目前時點我們認為，長盈精密經營拐點已來：長盈精密經營拐點已來：公司公司向向 A 客戶、三星等國際客戶和客戶、三星等國際客戶和 Mac 機殼及小件等非手機業務的“雙調整”戰略帶來客戶和產品結構優化及盈利能力提升機殼及小件等非手機業務的“雙調整”戰略帶來客戶和產品結構優化及盈利能力提升， 新能源車、機器人及下游前瞻布局亦望打開長

25、線空間新能源車、機器人及下游前瞻布局亦望打開長線空間。此外，近期公司積極擴張產能并 加大研發投入，6 月計劃增發募集 19 億元投資于上海臨港新能源汽車零組件（一期） 項目以及 5G 智能終端模組項目，建成投產后將進一步促進公司的戰略轉型和新業務布 局。 表表 1：公司公司 20 年年 6 月非公增發項目月非公增發項目 序號序號 項目名稱項目名稱 具體產品具體產品 投資明細投資明細 達產進度達產進度 1 上海臨港新能源汽車零組 件（一期）項目 高低壓電連接件、動力電池結 構件和氫燃料電池雙極板 10.92 億元（募集資金 9.00 億 元） ，工程費用 0.90 億元，生 產及測試設備 8.2

26、0 億元， 預備 +流動資金 1.82 億元。 建設期18個月 2 5G 智能終端模組擴產項目 智能終端金屬及非金屬結構模 組、折疊屏轉軸、精密板端連 接器、RF 連接器、BTB 連接 器、天線模塊 19.85 億元（募集資金 10.00 億元） ，工程費用 2.80 億元， 模具加工設備 0.54 億元， 生產 和檢測設備 11.52 億元，自動 化管理系統 2.86 億元，預備+ 流動資金 2.13 億元。 建設期18個月 資料來源：公司公告，招商證券 綜合上述， 我們認為公司A客戶結構件&小件業務拓展帶動成長及盈利能力提升， 三星、 可穿戴等帶來增量，連接器受益 5G/快充及國產化趨勢，

27、新能源車業務供貨特斯拉，結 合機器人及下游布局打開空間，下文將展開闡釋業務邏輯。 二、結構件/小件/連接器：A 客戶 Mac 及小件迎來突破放 量，非 A 客戶調結構迎增量 1、A 客戶結構件：切入 Mac 供應鏈，份額持續提升可期 憑借在車銑組合和五軸聯動等優勢工藝的積累和臺系供應鏈調整的契機，公司得以從 1820 年陸續切入 A 客戶 Macbook 的 D 面、A 面和 C 面結構件供應鏈。18 年參與的 D 面（底面）ASP 約 10 美元；2019 年開始切入 A 面（上表面） ，由于 A 面 logo 以及表面的處理工藝較多且要求較高，價值量約 50 美元；2020 年下半年公司開

28、 始交貨價值量最高的 C 面，由于 C 面與鍵盤、內部結構件等為一體化結構，工藝 較為復雜，價值量最高，ASP 約 80 美元。B 面為屏幕，公司不參與生產。公司最 新已經具備供應整套 Mac 外觀結構件的資質和能力。 展望未來， 一是展望未來， 一是 A 客戶客戶 Mac 持續持續 創新和創新和 CPU 自制望推動銷量持續上行，帶來結構件需求擴大；二是恰逢原臺灣供應鏈自制望推動銷量持續上行，帶來結構件需求擴大；二是恰逢原臺灣供應鏈 調整，長盈得以抓住機會擴大市場份額，潛在成長空間值得期待調整，長盈得以抓住機會擴大市場份額，潛在成長空間值得期待。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Pa

29、ge 8 表表 2：MacBook ABCD 面的價值量（美元）面的價值量（美元） MacBook 圖示圖示 位置位置 價值量（美元）價值量（美元） A 面 50 B 面 - C 面 80 D 面 10 資料來源：產業調研，招商證券 從下游需求看，從下游需求看，受益疫情在家辦公受益疫情在家辦公導致人們對導致人們對 PC 的需求變高的需求變高，Mac 短期市場需求短期市場需求大大 幅提升幅提升。根據 IDC 統計數據，20Q2 A 客戶 Mac 出貨量達到 559.4 萬臺，環比增長了 80.92%，較上年同期 411.2 萬臺同比增長了 36.04%。下半年旺季持續增長值得期待， 我們預計 2

30、020 年 A 客戶年出貨量實現逆勢同比增長。 因公司公司下半年開始交貨下半年開始交貨 C 面， 并面， 并 提升提升 C 面在產品結構中比重，面在產品結構中比重，公司在公司在 Mac 結構件市占率望達到結構件市占率望達到 5%，我們我們預計預計 2020 年來自年來自 Mac 結構件結構件的的營收望較營收望較 19 年翻番至年翻番至接近接近 10 億億。 圖圖 8：MacBook 季度出貨量及預測（百萬臺）季度出貨量及預測（百萬臺） 資料來源：IDC，招商證券預測 展望明年展望明年， 引入引入 MiniLed 背光和背光和自研處理器芯片自研處理器芯片等創新望繼續推動等創新望繼續推動 Mac

31、提升市場份額提升市場份額。 A客戶于2020年6月的WWDC上發布了基于ARM精簡指令集的Apple Silicon平臺， 并計劃將用兩年時間將 Mac 產品線從 Intel 處理器切換到 Apple Silicon 上，最新 ARM 版的MacBook Air預計最快將于2020年底上市， 受益于Apple Silicon平臺的優越性能， 我們預計 2021 年二季度開始 A 客戶搭載自研芯片 ARM 版的 Mac 系列出貨動能有望顯 著提升，且部分版本會搭載 Miniled 背光，全年銷量和市占率望繼續擴大。我們測算我們測算未未 來來 Mac 筆電筆電銷量望達到銷量望達到 1700-200

32、0 萬臺以上，萬臺以上，機殼市場規模機殼市場規模在在 150-200 億元。億元。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 1 2 3 4 5 6 19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3E20Q4E MacBook出貨量（百萬臺)YoY(%) A 面 B 面 C 面 D面 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 9 圖圖 9：Apple Silicon 圖 圖 10：MacBook 年度年度銷量及預測銷量及預測（百萬臺）（百萬臺） 資料來源：蘋果官網，招商證券 資料來源：蘋果年報，IDC，招商證券測算 從從供應鏈格局來看，供應鏈格局

33、來看， 2018年A客戶Mac供應鏈管理策略發生改變， 開始導入大陸廠商， 長盈得以切入。 Mac 供應鏈中， 可成和鴻準為第一梯隊， 而鎧勝和長盈分列第三、 四位。 而近一些年，可成因為導入 iPhone 機殼良效率不佳，導致整體盈利能力明顯惡化，其 Macbook 業務也從 12 年的高點逾 70%份額下降至 19 年不到 40%份額。 其與蘋果的關 系的惡化，導致其經營和新項目爭取能力亦明顯降低，亦導致其變賣手機業務資產。雖 然主營 Mac 和 Pad 機殼的宿遷廠還未出售，但其份額繼續下降已成趨勢。而這也意味 其在讓出的市場份額中，長盈有不錯的替代空間。 圖圖 11：可成盈利水平下滑明

34、顯：可成盈利水平下滑明顯 圖 圖 12：可成：可成的的 Macbook 業務業務市場市場份額逐漸下降份額逐漸下降 資料來源：wind，招商證券 資料來源：可成科技，招商證券 從我們對長盈新項目的跟蹤來看，其已經在從我們對長盈新項目的跟蹤來看，其已經在 21 年年 Mac 新品中有望拿到新品中有望拿到 ACD 套件的新套件的新 增份額，在增份額，在 21 年有望迎來年有望迎來 Mac 業務的進一步爆發，份額進一步提升至十幾業務的進一步爆發，份額進一步提升至十幾%，營收營收達達 20 多多億，億，而而更長來看更長來看，其達到，其達到 20-25%份額值得期待，這也意味著份額值得期待，這也意味著 4

35、0-50 億的潛在市億的潛在市 場空間場空間，將對長盈的業績提升產生重要貢獻。，將對長盈的業績提升產生重要貢獻。 2、A 客戶小件：份額料號雙提升，業績迎增長 公司 2004 年首次由模具轉型生產電子屏蔽件等小件產品，是國內安卓陣營中最早一批 涉足 3C 小件生產的廠商，具有深厚的工藝技術積累。2019 年公司連接器及精密小件 業務營收 35.5 億元，占總營收比重達到 41%，其中小件業務營收約占一半。公司小件 產品此前主要供應華為、 OV 等國內安卓客戶， 2019 年在結構件能力獲年在結構件能力獲 A 客戶客戶認可后，認可后， 公司公司開始切入開始切入 A 客戶小件客戶小件供應鏈，供應鏈

36、，19 年營收約為年營收約為 5 億元億元。我們認為公司未來我們認為公司未來 A 客戶小客戶小 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 16 16.5 17 17.5 18 18.5 19 19.5 20 20.5 21 201420152016201720182019 2020E 2021E MacBook銷量（百萬臺)YoY(%) 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 毛利率扣非凈利率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 5

37、0.00 60.00 可成MacBooks營收（億元） MacBooks可成市占率（%） 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 10 件業務將迎來大幅增長，理由：件業務將迎來大幅增長，理由：1）A 客戶小件市場規模巨大，且供應鏈轉移伴隨集中客戶小件市場規模巨大，且供應鏈轉移伴隨集中 度上升的趨勢，長盈市場份額望提高；度上升的趨勢，長盈市場份額望提高；2）長盈將取得更多）長盈將取得更多 A 客戶小件料號，帶動業績客戶小件料號，帶動業績 持續增長。持續增長。 近幾年，A 客戶小件跟隨其硬件成長，不斷引領行業創新，比如 Pencil 具備自動配對和 無線充電、AirPods Pro 版具備主動降噪和 SiP 封裝芯片等，市場空間已具數百億。由 于其小件承載的功能增加推動價值量進一步提升，而其市場分散，近年臺系、美系廠商 以及國內眾多小廠的份額呈現逐步下滑的趨勢， 市場份額將向長盈等專業小件廠商轉移， 集中度得以進一步提高。 圖圖 13：A 客戶硬件營收增