【公司研究】長盈精密-投資價值分析報告：戰略轉型海外客戶業績觸底回升-20200311[48頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 戰略戰略轉型海外客戶，業績觸底回升轉型海外客戶，業績觸底回升 長盈精密（300115）投資價值分析報告2020.3.11 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 徐濤徐濤 首席電子分析師 S1010517080003 鄭澤科鄭澤科 電子分析師 S1010517100002 胡葉倩雯胡葉倩雯 電子分析師 S1010517100004 苗豐苗豐 電子分析師 S1010519120001 長盈長盈精密精密為為國內消費電子結構件、連接器及小件領先廠商國內消費電子結構件、連接器及小件領先廠商。公司經歷。公司經歷了了 2018-2019 兩年業務兩年業務調整調整期期

2、，2020 業績業績將顯著改善，主要驅動因素包括將顯著改善，主要驅動因素包括：承承 接接臺廠部分臺廠部分 A 客戶客戶筆電筆電結構件結構件份額份額、收入收入及及利潤快速提升利潤快速提升；OV 手機結構件手機結構件收收 入入占比下降、虧損收窄占比下降、虧損收窄；連接；連接器和小件業務器和小件業務國內國內安卓市場領先，安卓市場領先，受益于受益于 5G 價價 值量值量提升提升；此外；此外關注新能源汽車關注新能源汽車 T 客戶量價齊升客戶量價齊升。首次覆蓋首次覆蓋，給予“給予“增持增持”評”評 級。級。 戰略戰略轉型海外客戶轉型海外客戶，20202020 業績業績有望顯著好轉。有望顯著好轉。公司 20

3、17/18/19 收入 84/86/87 億元，歸母凈利潤 5.7/0.4/0.8 億元，主營業務為消費電子結構件（2019H1 收 入占比 54%）、連接器及小件（37%），亦拓展新能源汽車（4%）、機器人及 工業互聯網（1.5%）等業務。2018/19 利潤下滑的主要原因為手機結構件競爭 加劇導致毛利率下行，疊加大額資產減值。公司積極戰略轉型，客戶結構從國 內到海外，產品結構從手機到 PC、智能穿戴、新能源汽車，2020 業績將顯著 改善。公司近期發布公告擬定增 29 億，投向上海臨港新能源汽車零組件、5G 智能終端模組項目，主要配套北美 T 客戶、A 客戶，進一步提升客戶服務能力。 結構

4、件結構件：承接臺承接臺廠部分廠部分 A 客戶份額，客戶份額，收入及盈利水平收入及盈利水平快速快速提升提升；OV 手機手機業務業務 占比下降占比下降， 虧損收窄虧損收窄。 1） 北美 A 客戶： 我們測算 2019/20/21 收入貢獻約 10/21/30 億元，主要貢獻來自筆電機殼，毛利水平顯著高于國內客戶，驅動整體盈利能 力提升；此外還供應多款金屬小件，有望于 2020 年切入手表機殼，未來亦將持 續拓展其他品類； 2） OV： 收入占比已從 2018 年 42%下降至 2019 年不足 40%， 2020 年有望繼續下降至 30%以下，對應虧損收窄；3）韓國 S 客戶：我們測算 2019/

5、20/21 收入貢獻約 15/19/23 億元， 手表、 手機、 平板結構件份額持續提升。 連接器及連接器及小件：小件：安卓安卓市場地位領先，受益于市場地位領先，受益于 5G 紅利紅利價值量提升價值量提升。公司連接器 產品包括 Type-C、彈片等（安卓領先），此外亦導入 RF 連接器、BTB 連接器， 有望貢獻主要增量；小件產品主要為電磁屏蔽件（安卓第一），亦布局散熱元 件。公司主要供應國內安卓客戶，并將逐步拓展海外客戶，伴隨 5G 趨勢、手機 高端化，預計單機價值量持續提升。 其他：其他：重點重點關注關注新能源新能源汽車，北美汽車，北美 T 客戶客戶量價齊升量價齊升。公司及旗下控股子公司蘇

6、 州科倫特均是特斯拉供應商，供應 busbar（高壓連接器母排）、汽車內飾件等。 公司 busbar 目前主要應用于 Model 3，份額超 90%；已切入 Model Y 供應鏈， 大概率仍為主供，且單車價值量有望提升至約 1000 元。伴隨特斯拉 Model 3 和 Model Y 量產提速，公司新能源汽車業務將迎快速增長。此外，公司也已切入國 際知名車企如寶馬、奔馳等供應鏈，長期業績高增長可期。 風險因素：風險因素：宏觀經濟影響下游需求；海外大客戶產品導入進度不及預期；國內 大客戶手機結構件持續虧損影響利潤等。 盈利盈利預測及估值預測及估值：我們認為，公司經歷了 2018/2019 兩年

7、業務調整期，2020 業 績有望顯著好轉。我們預計公司 2020/2021 年凈利潤分別為 6.2/8.0 億元，對應 EPS 預測 0.68/0.88 元。參考可比公司估值和公司歷史估值，同時考慮到公司 在北美 A 客戶結構件、T 客戶新能源連接器的業務拓展，以及在國內安卓客戶 連接器和小件的領先地位， 我們認為合理估值為 2020 年 35 倍 PE， 對應目標價 24 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。 長盈長盈精密精密 300115 評級評級 增持增持（首次（首次） 當前價 21.21 元 目標價 24.00 元 總股本 910 百萬股 流通股本 905 百萬股 52周最高/最低價 27

8、.56/9.54 元 近1 月絕對漲幅 1.91% 近6 月絕對漲幅 7.49% 近12月絕對漲幅 66.76% 長盈精密（長盈精密（300115）投資投資價值分析價值分析報告報告2020.3.11 項目項目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 8,431.60 8,625.57 8,654.84 10,971.26 12,987.54 營業收入增長率 38% 2% 0.3% 26.8% 18.4% 凈利潤(百萬元) 570.97 38.47 82.92 620.75 800.77 凈利潤增長率 -16% -93% 115.6% 648.6%

9、29.0% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.63 0.04 0.09 0.68 0.88 毛利率% 24.1% 19.9% 20.5% 25.5% 26.4% 凈資產收益率 ROE% 12.9% 0.9% 1.9% 12.7% 14.3% 每股凈資產（元） 4.88 4.80 4.79 5.39 6.16 PE 34 501 233 31 24 PB 4 4 4 4 3 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 3 月 10 日收盤價 qRoRqQrNtOpRtRoPrOxOnO8ObPbRtRnNoMqQlOmMtQeRoPpN6MoOwONZrMyRwMoMpN

10、 長盈精密（長盈精密（300115）投資投資價值分析價值分析報告報告2020.3.11 目錄目錄 估值及投資評級估值及投資評級. 1 公司概況：戰略轉型初見成效，進入新一輪成長周期公司概況：戰略轉型初見成效，進入新一輪成長周期 . 2 結構件戰略轉型：產品結構件戰略轉型：產品從手機到從手機到 PC，北美，北美 A 客戶貢獻主要增量客戶貢獻主要增量 . 12 PC： A 客戶供應鏈由臺系向大陸轉移，公司技術改進份額提升 . 13 手機：行業競爭加劇、毛利下行，公司業績承壓 . 17 IoT：智能手表出貨量快速提升，公司綁定海外大客戶享成長紅利 . 19 連接連接器及小件：品類持續擴張，器及小件：

11、品類持續擴張，5G 提升單機價值量提升單機價值量 . 21 連接器：國內市場地位領先，BTB、RF 連接器有望貢獻主要增量 . 23 小件/功能件：電磁屏蔽件業務領先，拓展布局散熱 . 30 公司是國內 H 客戶連接器及小件主供應商，享受行業上行紅利 . 32 其他：重點關注新能源汽車，北美其他：重點關注新能源汽車，北美 T 客戶帶來量價齊升客戶帶來量價齊升 . 33 新能源汽車：北美 T 客戶高壓連接器主供，2021 年有望迎收入爆發 . 33 工業互聯網：布局工業機器人黃金賽道，隨行業快速增長 . 37 風險因素風險因素 . 40 盈利預測及關鍵假設盈利預測及關鍵假設 . 40 關鍵假設.

12、 40 盈利預測. 40 長盈精密（長盈精密（300115）投資投資價值分析價值分析報告報告2020.3.11 插圖目錄插圖目錄 圖 1：長盈精密歷史估值 . 1 圖 2：長盈精密發展歷史 . 2 圖 3：長盈精密主要業務及下游客戶 . 4 圖 4：長盈精密股權結構 . 4 圖 5：長盈精密營業收入 . 6 圖 6：長盈精密扣非歸母凈利潤 . 6 圖 7：長盈精密歷年資產減值損失 . 7 圖 8：長盈精密 2018 年資產減值損失明細 . 7 圖 9：長盈精密營業收入拆分 . 8 圖 10：長盈精密營業收入拆分. 8 圖 11：長盈精密各地區業務收入 . 9 圖 12：長盈精密各地區業務收入占

13、比 . 9 圖 13：長盈精密前 5 大客戶情況 . 9 圖 14：長盈精密毛利率、凈利率和營業利潤率 . 10 圖 15：長盈精密各業務毛利率. 10 圖 16：長盈精密各地區毛利率. 10 圖 17：長盈精密各項費用率 . 11 圖 18：長盈精密研發費用率明細 . 11 圖 19：長盈精密結構件業務營業收入及占比 . 12 圖 20：長盈精密結構件業務相關產品及客戶 . 13 圖 21：2015-2018 年新款筆記本電腦中鋁鎂合金外殼比例 . 14 圖 22：蘋果 MacBook、MacBook Air、MacBook Pro 采用金屬機殼 . 14 圖 23：2018 年金屬機殼主要

14、供應商收入對比 . 15 圖 24：蘋果筆記本電腦首發起步價 . 15 圖 25：金屬機殼主要供應商毛利率對比 . 15 圖 26： 2018 年金屬機殼主要供應商研發費率對比 . 15 圖 27：A 客戶筆記本電腦示意圖 . 16 圖 28：智能手機機殼材料份額. 17 圖 29：智能手機金屬中框滲透率 . 17 圖 30：蘋果手機結構件演變趨勢 . 17 圖 31：全球 CNC 龍頭日本發那科（FANUC）自動化設備收入 . 18 圖 32：長盈精密結構件毛利率. 18 圖 33：通達集團毛利率 . 18 圖 34：比亞迪電子金屬結構件毛利率 . 18 圖 35：全球智能手表出貨量 . 2

15、0 圖 36：全球智能手表不同品牌占比 . 20 圖 37：Apple Watch 歷代版本 . 20 圖 38：三星智能手表歷代版本. 20 圖 39：全球智能音箱銷量份額 . 21 圖 40：長盈精密連接器及精密小件業務營業收入及占比 . 22 圖 41：長盈精密連接器及精密小件業務相關產品及客戶 . 22 圖 42：1980-2018 年全球連接器行業市場規模增長趨勢 . 23 圖 43：2010-2018 年中國連接器市場規模增長趨勢 . 23 長盈精密（長盈精密（300115）投資投資價值分析價值分析報告報告2020.3.11 圖 44：2018 年全球連接器區域市場格局 . 24

16、圖 45：2018 年全球連接器應用領域分布 . 24 圖 46：全球連接器廠商 TOP10 市場占有率 . 25 圖 47：手機連接器接口發展演變 . 26 圖 48：Type-C 出貨量預測按產品類別 . 27 圖 49：Type-C 滲透率預測按產品類別 . 27 圖 50：Type-C 連接器出貨量預測 . 27 圖 51：中國射頻連接器銷量及增速 . 28 圖 52：RF 連接器示意圖 . 28 圖 53：BTB 連接器使用量不斷增加 . 29 圖 54：BTB 連接器示意圖 . 29 圖 55：彈片連接器示意圖 . 30 圖 56：通信制式及手機支持頻率 . 31 圖 57：電磁屏

17、蔽件示意圖 . 31 圖 58：全球手機散熱市場規模測算 . 32 圖 59：中國乘用車銷量 . 33 圖 60：中國新能源汽車銷量 . 34 圖 61：2019 年全球新能源汽車銷量 TOP10 . 34 圖 62：特斯拉分車型汽車銷量及預測 . 35 圖 63：公司主要產品 . 36 圖 64：新能源汽車業務財務情況 . 36 圖 65：2016-2018 年全球工業互聯網市場規模與增長 . 37 圖 66：2016-2018 年中國工業互聯網市場規模與增長 . 37 圖 67：全球年度工業機器人安裝量（千臺） . 38 圖 68：2018 年前 15 大市場工業機器人年度安裝量（千臺）

18、. 38 圖 69：中國和世界平均工業機器人密度（工業機器人數量/萬人） . 38 圖 70：TR8 小型六軸工業機器人 . 39 圖 71：工業互聯網業務財務情況 . 39 表格目錄表格目錄 表 1：可比公司估值情況 . 1 表 2：長盈精密主要子公司 . 3 表 3：員工持股計劃 . 5 表 4：用于第四期員工激勵的股票回購 . 5 表 5：長盈精密非經常性損益明細 . 6 表 6：公司投資廣東方振的業績承諾及補償協議 . 6 表 7：主要子公司商譽及減值情況 . 8 表 8：募集資金投向 . 12 表 9：全球筆記本電腦出貨量 . 14 表 10：筆記本電腦金屬結構件幾種工藝對比 . 1

19、5 表 11：A 客戶筆記本電腦不同面價值量 . 16 表 12：長盈精密 PC 結構件收入預測 . 16 表 13：主要金屬機殼廠商 CNC 產能對比 . 18 表 14：長盈精密手機結構件收入預測 . 19 長盈精密（長盈精密（300115）投資投資價值分析價值分析報告報告2020.3.11 表 15：長盈精密智能手表結構件收入預測 . 21 表 16：長盈精密 IoT 結構件收入預測 . 21 表 17：主要連接器及小件的市場空間測算 . 22 表 18：全球連接器市場梯隊劃分 . 24 表 19：2019 年全球連接器前十廠商 . 25 表 20：國內連接器行業主要上市公司業務對比 . 25 表 21：Type-C 連接器接口優勢 . 26 表 22：RF 連接器測算 . 28 表 23：BTB 連接器行業推動因素及單臺設備增量 . 29 表 24：BTB 連接器測算 . 29 表 25：彈片連接器測算 . 30 表 26：國內小件/功能件行業主要上市公司業務對比 . 30 表 27：電磁屏蔽件測算 . 31 表 28：手機主要熱源 . 32 表 29：手機主流散熱方案及單機價值量 .