《家用電器行業23年報總結：重視出口換新推升內需-240505（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《家用電器行業23年報總結：重視出口換新推升內需-240505（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 可選消費可選消費 23 年報總結年報總結：重視出口，換新推升內需：重視出口，換新推升內需 華泰研究華泰研究 家用電器家用電器 增持增持 (維持維持)白色家電白色家電 增持增持 (維持維持)研究員 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究員 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究員 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +

2、(86)21 2897 2228 研究員 李裕恬李裕恬 SAC No.S0570524010001 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 海爾智家 600690 CH 35.19 買入 海爾智家 6690 HK 35.48 買入 格力電器 000651 CH 59.30 買入 海信家電 000921 CH 40.21 增持 石頭科技 688169 CH 472.25 買入 海信視像 600060 CH 30.40 增持 兆馳股份 00242

3、9 CH 6.90 買入 新寶股份 002705 CH 24.82 買入 資料來源：華泰研究預測 2024 年 5 月 05 日中國內地 專題研究專題研究 23 年年收入積極恢復、凈利具備彈性，板塊漲幅領先收入積極恢復、凈利具備彈性，板塊漲幅領先 2023 年，家電板塊累計上漲 3.8%，在申萬子行業中排名第 7 位。家電社零雖恢復較為溫和，但家電內銷格局優勢凸顯，上市公司內銷表現更優，而出口隨海外補庫修復，拉動力在 23H2 開始顯現，2023 年板塊營業總收入YOY+6.8%，歸母凈利 YOY+13.9%。2024 年一季度，家電行業基本面表現積極，1Q24 營收/歸母凈利分別 YOY+8

4、%/+10.6%，不斷獲得資金關注，截止 2024 年 4 月 30 日，家電板塊累計上漲 19.6%。展望 2024 年，我們認為內銷恢復的預期仍偏樂觀，且各地以舊換新活動高頻推出，有望帶動內銷好轉。出口端短期雖有波動，但景氣度仍較高。重視白電換新及出口鏈機會。白電：格局穩固，提效夯實凈利增長基礎白電：格局穩固，提效夯實凈利增長基礎 白電板塊 23 年/1Q24 收入分別同比+9.3%/+9.4%。穩定競爭格局下，收入展現出低波動特點，全球化發展提升份額，白電 23 年海外收入同比+8.8%，且在 2H23 明顯提升（同比+12.3%）。報表質量突出，雖有營銷費用影響，但 23 年毛銷差同比

5、+1.1pct，推動盈利質量改善，白電板塊 23 年/1Q24 凈利分別同比+18.0%/+16.3%。2024 年，白電產品內銷受益于以舊換新需求，而出口趨勢仍有望延續至 1H24。我們認為，基于白電行業景氣度回升，并考慮競爭格局穩固，龍頭公司在內部經營效率、數字化提效上的扎實投入，凈利增長仍有支撐，分紅優勢也較為突出，為全年估值修復的中流砥柱。清潔電器：出口邊際向好，品牌滲透強化全球份額清潔電器：出口邊際向好，品牌滲透強化全球份額 清潔電器板塊 23 年/1Q24 收入分別同比+6.6%/+22.2%，凈利分別同比-4.4%/+41.7%。我們認為 2023 年是清潔電器需求復蘇的一年，掃

6、地機/洗地機技術創新從過熱走向平穩，而中國品牌的海外宣導進入收獲期，一方面毛銷差在 1Q24 同比轉正（同比+0.81pct），同時頭部品牌企業有望依托技術代際優勢提升全球份額，全球高質量增長成為行業增長的底層邏輯。黑電：全球市場化競爭，成本及技術是中國品牌的重要抓手黑電：全球市場化競爭，成本及技術是中國品牌的重要抓手 黑電板塊 23 年/1Q24 收入分別同比+0.4%/+0.5%，凈利分別同比-17.2%/-52%。我們認為，黑電板塊內部分化大，頭部企業成長性突出，而規模成本領先、技術迭代更快的中國品牌有望繼續攻略海外市場，體育大年機會依舊較大，且隨著面板成本通過產品迭代消化，凈利彈性或顯

7、現。小廚電：小廚電：關注出口結構性機會關注出口結構性機會 小廚電板塊 23 年/1Q24 收入分別同比+1.7%/+9.3%，凈利分別同比-2.5%/+12.8%。國內需求壓力尚未完全釋放，但出口回升為小廚電注入一針強心劑，品類上來看，小廚電 23 年出口恢復節奏不快，24 年延續性較強。家電板塊估值修復趨勢有望延續家電板塊估值修復趨勢有望延續 1Q24 基金重倉持股積極回升至 3.6%，比例恢復至 2020 年附近水平。24年板塊短期估值有較明顯回升（23 年末，家電 PE TTM 估值最低僅 12x，處于近十年分位點的 5.3%，2024/4/30 恢復至 14.2x，26.6%分位點），

8、但仍明顯低于過去十年平均水平（16.8x），且內銷受益于換新需求，出口仍保持較高景氣度，高股息夯實板塊價值，估值有望回升。大白電業績穩健，換新需求釋放提升成長空間，關注海爾智家、格力電器、海信家電；出口鏈景氣度高，關注石頭科技、海信視像、兆馳股份、新寶股份。風險提示：內銷恢復偏弱；出口表現不及預期；原材料及匯率不利波動。(22)(11)01122May-23Sep-23Jan-24Apr-24(%)家用電器白色家電滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 可選消費可選消費 正文目錄正文目錄 23 年家電板塊磨底，年家電板塊磨底，24 年厚積薄發年厚積薄發.3

9、2023 年板塊行情回顧.3 2024 年 1-4 月板塊行情回顧.4 基金持倉回顧，1Q24 基金重倉持股積極回升.5 板塊估值回顧.5 23 年內外銷回顧：國內需求小幅修復，出口拉動力顯現年內外銷回顧：國內需求小幅修復，出口拉動力顯現.7 內銷：23 年家電社零同比微增 0.5%，大家電相對表現更優.7 出口：23 年家電出口額同比+9.9%.8 23 年各板塊財務表現：行業格局優勢下，收入穩增、利潤積極年各板塊財務表現：行業格局優勢下，收入穩增、利潤積極.10 23 年：家電行業收入同比+6.8%、凈利同比+13.9%.10 家電行業分板塊收入：白電最為穩定.10 23 年毛利率整體好轉

10、，24 年表現分化.13 24 年需關注原材料價格壓力.13 23 年人民幣兌美元波動，優化出口毛利率及匯兌.14 費用率水平同比提升，受到營銷投入影響較大.15 23 年板塊凈利潤表現繼續優于收入，1Q24 保持雙位數增長.17 24 年家電展望：內銷關注必選屬性大家電，出口整體景氣度較高年家電展望：內銷關注必選屬性大家電，出口整體景氣度較高.18 以舊換新夯實家電內銷置換需求.18 出口韌性較強，支撐家電出海表現積極.19 風險提示.23 aV9WeUfVfYeZfVcW6M9RaQmOnNmOtPeRrRqNiNqQzR7NpPvMNZmPoRxNqMmR 免責聲明和披露以及分析師聲明是

11、報告的一部分，請務必一起閱讀。3 可選消費可選消費 23 年家電板塊磨底，年家電板塊磨底，24 年厚積薄發年厚積薄發 2023 年板塊行情回顧年板塊行情回顧 2023 年家電(申萬)板塊+3.8%，在 30 個申萬子行業中排名第 7 位，相對上證綜指及滬深300 均有較大的超額收益，各細分板塊中，黑色家電漲幅最大，為+44.2%。從個股看，漲幅居前的個股中以黑電居多，以收入及凈利表現較強的個股受業績推動漲幅居前。圖表圖表1：2023 年家電（申萬）年家電（申萬）板塊漲跌幅板塊漲跌幅 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表2：2023 年家電板塊漲幅前十年家電板塊漲幅前十 圖表圖表3：2023

12、年家電板塊跌幅前十年家電板塊跌幅前十 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 在 23 年 4 月、6 月的內外需恢復中，板塊短期有較大漲幅。圖表圖表4：2023 年，家電（申萬）板塊走勢受內銷相年，家電（申萬）板塊走勢受內銷相對對偏弱壓制偏弱壓制 資料來源：Wind、華泰研究 1.0-13.2-11.5 44.2-2.4 13.9 3.8(20)(10)01020304050白色家電廚衛電器小家電黑色家電照明設備家電零部件家電（%）區間漲跌幅102.4 101.0 98.8 62.2 61.5 60.9 58.9 58.2 55.4 48.2 42.7 39.9 39.5

13、 37.6 35.4 020406080100120四川長虹九聯科技天銀機電兆馳股份德昌股份石頭科技海信視像海信家電漢宇集團三雄極光禾盛新材三花智控惠而浦佛山照明長虹美菱23年漲幅前十（%）(42)(38)(34)(34)(33)(31)(28)(27)(25)(23)(21)(20)(17)(17)(16)(50)(40)(30)(20)(10)0科沃斯熱威股份火星人同星科技得邦照明極米科技民爆光電小崧股份ST同洲飛科電器九陽股份老板電器萊克電氣億田智能奧佳華23年跌幅前十（%）(15)(10)(5)0510152025600062006400660068007000720074007600

14、2023/01/012023/03/012023/05/012023/07/012023/09/012023/11/012024/01/01（%）(指數)家電板塊指數收盤價家電社零同比增速-右軸家電出口同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 可選消費可選消費 2024 年年 1-4 月月板塊行情回顧板塊行情回顧 2024 年 1-4 月，家電（申萬）板塊漲幅約+19.6%，在 30 個申萬子行業中排名第 1 位，相對上證綜指及滬深300均有較大的超額收益，各細分板塊中，白色家電漲幅最大，為+32.4%。圖表圖表5：2024 年年 1-4 月家電（申萬）月

15、家電（申萬）板塊漲跌幅板塊漲跌幅 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表6：2024 年年 1-4 月月家電板塊漲幅前十家電板塊漲幅前十 圖表圖表7：2024 年年 1-4 月月家電板塊跌幅前十家電板塊跌幅前十 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 板塊在 24 年初出口帶動下，家電板塊開始表現，且隨著以舊換新政策預期提升，板塊表現持續上行，而隨著年報及一季報披露，板塊龍頭表現積極，推動板塊再次上行。圖表圖表8：2024 年，家電（申萬）板塊走勢積極年，家電（申萬）板塊走勢積極 資料來源：Wind、華泰研究 32.4 3.9 20.5 3.0-9.0-18.1 19.6(

16、30)(20)(10)010203040白色家電廚衛電器小家電黑色家電照明設備家電零部件家電（%）區間漲跌幅89.6 82.2 64.8 60.2 50.2 44.1 33.3 30.9 27.7 24.0 19.6 19.2 18.3 17.1 14.1 020406080100海信家電長虹美菱四川九洲奧馬電器石頭科技海爾智家海信視像格力電器美的集團萬和電氣科沃斯長虹華意萊克電氣華帝股份新寶股份24年1-4月漲幅前十（%）(37)(33)(33)(27)(27)(27)(26)(25)(25)(25)(24)(23)(21)(20)(20)(40)(35)(30)(25)(20)(15)(1

17、0)(5)0辰奕智能創維數字高斯貝爾雪祺電氣聯域股份日出東方深康佳A三花智控億田智能聯合精密ST德豪星帥爾利仁科技九聯科技融捷健康2024年1-4月跌幅前十（%）(15)(10)(5)051015202530356,0006,5007,0007,5008,0008,5002023/05/012023/07/012023/09/012023/11/012024/01/012024/03/012024/05/01（%）(指數)家電板塊指數收盤價家電社零同比增速-右軸家電出口同比增速-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 可選消費可選消費 基金持倉回顧，基金持倉回顧，

18、1Q24 基金重倉持股積極回升基金重倉持股積極回升 2023 年基金年基金重倉重倉持股持股家電板塊家電板塊比例有所反彈，比例有所反彈，1Q2024 占比大幅提升至占比大幅提升至 3.6%。家電板塊重倉持股比例在 2Q2021-4Q2022 期間持續低迷，最低時僅 1.61%，2023 年開始呈現低位反彈趨勢，1Q2024 家電板塊基金重倉持股占 A 股比例恢復至 2020 年附近水平，一方面，家電板塊具備低估值、高分紅特點，受到高股息投資策略偏愛，另一方面，家電外銷積極反彈，內銷迎來以舊換新政策推動，基本面或有強化，性價比更為凸顯。圖表圖表9：家電（申萬）家電（申萬）板塊基金重倉持股占板塊基金

19、重倉持股占 A 股比例（股比例（%）資料來源：Wind、華泰研究 1Q24 基金前十五大重倉股以三大白電為主基金前十五大重倉股以三大白電為主。圖表圖表10：家電（申萬）家電（申萬）板塊基金重倉前十五大持股板塊基金重倉前十五大持股變化變化 資料來源：Wind、華泰研究 板塊板塊估值回顧估值回顧 短期來看，家電板塊 PE TTM 14.2（截至 2024/4/30）仍低于近十年平均水平（16.8x）。截止 2024 年 4 月 30 日，家電 PE TTM 估值十年分位點為 26.6%。23 年末，家電 PE TTM估值近十年分位點最低僅 5.3%，而隨著市場風險偏好下降、高股息標的受到市場青睞，

20、且板塊出口維持積極表現、內銷需求（尤其以大家電為主）明顯恢復，24 年一季度為行業淡季不淡，疊加以舊換新政策影響，板塊短期估值有較明顯回升，但仍明顯低于過去十年平均水平，且需求有望逐步釋放，板塊估值有望回升。6.67%7.41%5.18%4.35%4.43%5.83%5.21%5.67%4.34%3.87%3.7%4.0%3.3%1.69%1.62%1.81%1.61%1.69%1.90%1.64%2.0%2.6%2.6%2.7%3.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%1Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203

21、Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q2024基金重倉配置家電比例代碼代碼名稱名稱重倉基金數重倉基金數季報持倉變動季報持倉變動(萬股)(萬股)1Q24持倉1Q24持倉總市值（億元）總市值（億元）4Q23持倉4Q23持倉總市值（億元）總市值（億元）1Q24持倉占1Q24持倉占流通股（%）流通股（%）4Q23持倉占4Q23持倉占流通股（%）流通股（%）持倉占比變化持倉占比變化（pct）（pct）子行業子行業000333 CH美的集團83615,758.81403.36

22、205.599.2%6.8%2.4 白電600690 CH海爾智家3167,880.60139.32110.338.9%7.6%1.2 白電000651 CH格力電器4077,452.45111.86114.705.1%3.8%1.3 白電002050 CH三花智控212-15,476.5587.54151.3010.0%14.2%-4.2 上游688169 CH石頭科技2151,073.4881.2543.6918.0%9.9%8.2 小家電600060 CH海信視像74-747.7050.5250.6216.4%17.0%-0.6 黑電000921 CH海信家電1224,301.4430.

23、0716.2610.9%6.2%4.8 白電000521 CH長虹美菱468,736.529.111.5611.2%1.2%10.0 白電6690 HK海爾智家19648.068.767.541.4%1.2%0.2 白電002429 CH兆馳股份18-7,377.948.748.233.9%5.5%-1.6 白電002011 CH盾安環境39-3,143.577.817.706.8%10.2%-3.4 上游002032 CH蘇泊爾25-249.147.747.151.7%2.0%-0.3 小家電0669 HK創科實業2689.194.932.660.3%0.2%0.0 小家電002508 CH

24、老板電器271,204.304.585.342.0%0.8%1.3 廚電0921 HK海信家電23546.633.413.123.4%2.2%1.2 白電 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 可選消費可選消費 圖表圖表11：家電（申萬）家電（申萬）板塊板塊 PE TTM 及過去十年估值分位數及過去十年估值分位數 資料來源：Wind、華泰研究 020406080100120051015202530352014/042014/082014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/052016/082016/112017/022

25、017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/032019/052019/082019/112020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/04(%)(倍數)市盈率TTM分位點-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 可選消費可選消費 23 年內外銷回顧：年內外銷回顧：國內需求小幅修復，出口拉動力顯現國內需求小幅修復，出口

26、拉動力顯現 內銷：內銷：23 年家電社零同比年家電社零同比微微增增 0.5%，大家電大家電相對表現更優相對表現更優 2023 年家電內銷市場年家電內銷市場繼續繼續弱于社零，弱于社零，僅僅同比同比+0.5%，月度，月度僅僅 23 年年 6 月、月、10 月表現較強月表現較強。2023 年，大家電中尤其是空調在熱夏影響下回暖積極，而部分大廚電也在保交樓帶動下回升，但小家電中，僅清潔電器零售較好，其可選屬性強，表現整體不強。2024 年以來，家電社零表現（1-2 月同比+5.7%、3 月同比+5.8%）好于 23 年 11 月、12月，家電內銷熱度回升。圖表圖表12：2023 年家電行業年家電行業社

27、零社零同比同比+0.5%圖表圖表13：2023 年家電年家電社零月度社零月度同比同比表現表現僅僅 6 月、月、10 月表現較強月表現較強 資料來源：Wind、國家統計局、華泰研究 資料來源：Wind、國家統計局、華泰研究 圖表圖表14：2023 年年家電內銷分品類零售額表現差異較大，整體大家電表現更優家電內銷分品類零售額表現差異較大，整體大家電表現更優 資料來源：全國家用電器工業信息中心、華泰研究 家電內銷市場家電內銷市場線上占比小幅回落線上占比小幅回落，線下線下市場修復市場修復。2023 年，線上市場貢獻占比下滑，雖然抖音、快手等直播興趣電商仍保持成長，但疫情管控措施放開后，線下市場修復明顯

28、。預計線上線下結構趨于穩定，小家電產品仍將是以線上市場主銷，但大家電隨著天貓、京東等線上業態向線下滲透，逐步形成各 50%的分布。9.0 8.0(3.9)12.5(0.2)7.2 8.9 5.6(3.8)10.0(3.9)0.5(6)(4)(2)02468101214201820192020202120222023（%）社零同比家電社零同比-1.9%-1.4%4.7%0.1%4.5%-5.5%-2.9%-2.3%9.6%2.7%-0.1%5.7%5.8%(10%)(5%)0%5%10%15%20%2023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023

29、/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/2/292024/3/31社零同比家電社零同比彩電 空調 冰箱洗衣機冰柜干衣機熱水器油煙機凈水器集成灶燃氣灶洗碗機微蒸烤消毒柜電飯煲電壓力鍋攪拌機煮水系列美發系列掃地機洗地機空氣凈化器電暖器2022 1099 1546 917624121157504294251525210102753312852786911312110047962023 1075 1634 96066111117851331326124621611381321235065671181321154676yoy-2

30、%6%5%-8%6%13%2%7%4%-3%3%11%9%-2%-4%-4%-16%-3%4%9%14%-1%-20%(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 可選消費可選消費 圖表圖表15：2023 年家電年家電線上零售額占比回落至線上零售額占比回落至 56%圖表圖表16：2023 年年家電線上結束同比增長家電線上結束同比增長 資料來源：全國家用電器工業信息中心、華泰研究 資料來源：全國家用電器工業信息中心、華泰研

31、究 圖表圖表17：2023 年，家電年，家電分產品渠道占比分產品渠道占比 資料來源：全國家用電器工業信息中心、華泰研究 出口：出口：23 年年家電家電出口額出口額同比同比+9.9%海外家電海外家電需求在需求在 23 年恢復，補庫帶動下年恢復，補庫帶動下 23 年年 3 月以來家電出口持續維持高增速月以來家電出口持續維持高增速，23 年年全全年年家電出口家電出口額額同比同比增長增長 9.9%。家電出口在低基數下恢復，其中，冰箱、洗衣機產品回暖較為明顯，而液晶電視出口額在面板價格回升的影響下，均價提升帶動出口好轉，熱泵在高基數下弱化。圖表圖表18：2023 年家電行業出口金額（人民幣）同比年家電行

32、業出口金額（人民幣）同比+9.9%圖表圖表19：2023 年年家電出口在家電出口在 3 月之后回暖明顯月之后回暖明顯 資料來源：Wind、海關總署、華泰研究 資料來源：Wind、海關總署、華泰研究 38.7%46.2%51.6%57.8%56%61.3%53.8%48.4%42.2%44%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023線上線下4.2 8.4 15.6 8.5(0.9)(5.8)(20.2)(7.1)(15.5)5.1(25)(20)(15)(10)(5)0510152020192020202120222023（%）線上

33、線下57.7%50.9%52.4%56.4%46.0%79.2%42.3%49.1%47.6%43.6%54.0%20.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%彩電空調冰箱冰柜洗（干）衣機廚衛生活電器線上線下9.7 5.0 4.0 21.2 10.4 0.6 9.6 5.9 24.2 14.1(10.9)9.9(15)(10)(5)051015202530201820192020202120222023（%）中國總體出口（人民幣）家用電器出口（人民幣）(25%)(20%)(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%01002003004005006

34、007002022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/12(億元)家用電器出口金額當月值同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 可選消費可選消費 2024 年以來，家電出口熱度（1-3 月累計出口額同比+15.9%）依然較高，仍將是板塊未來數月的主要拉動力。圖表圖表20：2023 年年家電大品類出口同比表現，冰洗電視表現相對積極家電大品類出口同比表現，冰洗電視表現相對積極 圖表圖表21：2023 年年家電出口大家電增量貢獻較大積極家電出口大家電增量貢獻較大積極 資料來源：W

35、ind、海關總署、華泰研究 注：大家電鐘包含制冷量 4000 大卡以上空調產品 資料來源：Wind、海關總署、華泰研究 2.614.025.916.38.73.0-4.8(40)(20)020406080100120空調冰箱洗衣機液晶電視吸塵器微波爐熱泵（%）201920202021202220236,992 184 132 93 21 147 6,414 6,3006,4006,5006,6006,7006,8006,9007,0007,1002023大家電音像類電熱類生活電器電動類2022(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 可選消費可選消費 23 年各

36、板塊財務表現年各板塊財務表現：行業格局優勢下，收入穩增、利潤積極：行業格局優勢下，收入穩增、利潤積極 23 年：家電行業收入同比年：家電行業收入同比+6.8%、凈利同比、凈利同比+13.9%2023 年板塊整體實現營業總收入 14859.3 億元，YOY+6.8%，實現歸母凈利 1111.53 億元，YOY+13.9%。國內家電需求雖然不強，但在上市大家電公司的穩定表現下，內銷收入同比+7.0%,出口需求不斷修復，外銷收入同比+6.5%。2024 年一季度，家電板塊實現營業總收入 3693.55 億元，YOY+8%，實現歸母凈利 261.1億元，YOY+10.6%。行業基本面表現積極，不斷吸引

37、資金關注，截止 2023 年 4 月 30 日，家電板塊累計上漲 19.6%。圖表圖表22：2023 年年板塊營業總收入板塊營業總收入 14859.3 億元，億元，YOY+6.8%圖表圖表23：2023 年板塊年板塊實現歸母凈利實現歸母凈利 1111.53 億元，億元，YOY+13.9%資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表24：2023 年年家電家電內銷收入同比內銷收入同比+7.0%，外銷收入同比，外銷收入同比+6.5%資料來源：Wind、華泰研究 家電行業分板塊家電行業分板塊收入收入：白電最為穩定：白電最為穩定 23 年疫情管控措施全面放開，且基數不高，家電內

38、銷需求修復，而在海外去庫存進入末期后，家電出口不斷好轉。整體上看，23 年白電基本盤穩固，收入增長波動??；23 年清潔電器海外布局進入收獲期，品牌出海疊加新技術滲透，24 年收入展望依然積極；23 年上游企業通過家電一體化產業能力外溢，不斷向新興成長賽道延伸，拓展新能源、汽零等業務等，也有小幅增長，24 年受益于家電景氣提升，表現扔積極。(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002015201620172018201920202021202220231Q221Q231Q24(億元

39、)營業總收入同比(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2002015201620172018201920202021202220231Q221Q231Q24(億元)家電歸母凈利潤同比(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020162017201820192020202120222023(億元)內銷外銷內銷同比外銷同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 可選消費可選消費 圖表圖表25

40、：家電行業家電行業各各子板塊營收及增速（單位：億元）子板塊營收及增速（單位：億元）2022 2023 2023 YOY 1Q23 1Q24 1Q24 YOY 白電白電 8,973.04 9,808.50+9.3%2,281.60 2,495.67+9.4%大廚電 290.51 294.08+1.2%61.29 64.64+5.5%黑電黑電 2,060.08 2,068.03+0.4%475.52 477.81+0.5%清潔電器 401.37 427.86+6.6%81.14 99.20+22.2%小廚電小廚電 552.47 561.74+1.7%124.02 135.51+9.3%個護電器 1

41、40.15 137.49-1.9%33.29 30.96-7.0%照明照明 369.51 367.19-0.6%81.20 85.71+5.6%上游 1,036.95 1,097.06+5.8%264.19 286.07+8.3%其他小家電其他小家電 86.79 97.36+12.2%19.11 17.99-5.9%資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表26：2023 年年家電家電各個子板塊營收同比變動情況各個子板塊營收同比變動情況 資料來源：Wind、華泰研究 考慮到以舊換新政策大框架已經發布，各地及各個企業有望以不同方式相應，24 年內銷恢復預期較強，而出口仍將在未來 1-2 個季度為主要

42、增長拉動力，家電板塊收入表現有望維持。其中，清潔電器受到產品升級及全球品牌化發展帶動，增速較為領先。圖表圖表27：1Q2024 家電板塊營業總收入家電板塊營業總收入同比同比+8.4%資料來源：Wind、華泰研究 (20%)0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020202120222023白電大廚電黑電清潔電器小廚電個護電器照明上游其他小家電47.2%17.7%3.3%8.2%7.2%1.5%1.5%-7.9%3.1%7.3%7.5%9.3%8.4%(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%1Q20212Q20213Q20214Q20211Q

43、20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q2024季度營業總收入同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 可選消費可選消費 圖表圖表28：各季度各季度家電板塊各子行業營收家電板塊各子行業營收同比增速，清潔電器領先同比增速，清潔電器領先 資料來源：Wind、華泰研究 海外需求的好轉，無疑為 23 年下半年家電板塊實現更高規模增長的重要推動力。23 年下半年廚房小家電的海外收入同比提升幅度較大，而白電中冰洗出口的積極增長，也帶動白電收入的好轉。圖表圖表29：家電行業家電行業各各子板塊海外營收及增速（單位：億元）子板

44、塊海外營收及增速（單位：億元）2022 2023 2023 YOY 2H22 2H23 2H23 YOY 白電白電 3,338.07 3,633.21 8.8%1,594.81 1,790.56 12.3%大廚電 25.18 19.53-22.4%8.43 10.33 22.5%黑電黑電 685.82 683.83-0.3%442.03 466.56 5.5%清潔電器 204.50 224.61 9.8%192.40 214.79 11.6%小廚電小廚電 199.87 225.30 12.7%91.22 129.30 41.8%個護電器 61.86 49.56-19.9%35.64 32.04

45、-10.1%照明照明 186.68 176.28-5.6%150.59 136.32-9.5%上游 320.04 332.88 4.0%197.10 178.94-9.2%其他小家電其他小家電 8.80 13.41 52.4%6.18 9.83 59.0%資料來源：Wind、華泰研究 (40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%3Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q2024白電大廚電黑電清潔電器小廚電個護電器照明上游其他小家電 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀

46、。13 可選消費可選消費 23 年年毛利率毛利率整體好轉整體好轉，24 年表現年表現分化分化 23 年原材料價格不高，家電板塊整體毛利率同比優化 1.77pct，其中，個護、照明、大廚電、上游、白電提升較為明顯。1Q24 原材料價格仍相對穩定，但部分清潔電器、小廚電企業受到海外需求拉動，出口占比提升，單季毛利率同比有所下降；大廚電在地產弱周期中，毛利率表現也較弱。圖表圖表30：家電行業各子板塊年度、季度毛利率及家電行業各子板塊年度、季度毛利率及變化（單位：變化（單位：%）2022 2023 23 YOY 1Q23 1Q24 1Q24 YOY 白電白電 26.08%27.95%1.87pct 2

47、5.5%27.1%1.56pct 大廚電 41.62%44.30%2.68pct 44.0%42.4%-1.6pct 黑電黑電 13.35%13.70%0.35pct 13.2%13.2%0.04pct 清潔電器 38.57%39.42%0.85pct 39.5%38.9%-0.58pct 小廚電小廚電 25.94%26.09%0.15pct 26.6%25.8%-0.83pct 個護電器 39.33%45.50%6.17pct 46.2%47.1%0.98pct 照明照明 25.44%28.67%3.23pct 26.3%27.3%1.00pct 上游 17.14%19.42%2.27pct

48、 17.5%18.0%0.47pct 其他小家電其他小家電 31.37%32.37%1pct 30.5%31.6%1.15pct 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表31：23 年個護、照明年個護、照明行業毛利率行業毛利率同比提升同比提升明顯明顯 圖表圖表32：1Q2024 白電、照明、個護等行業白電、照明、個護等行業毛利率毛利率同比同比改善明顯改善明顯 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 24 年需關注原材料價格壓力年需關注原材料價格壓力 2022 年上半年開始原材料價格自高位回落，23 年銅、鋁價格雖高位震蕩，但 23 年上半年同比依然下降，而鋼材、塑料價格回落較

49、為明顯，全年壓力不大，有利于盈利能力好轉，而而 24 年一季度，原材料價格同比小幅下滑后，銅、鋁價格波動加大，年一季度，原材料價格同比小幅下滑后，銅、鋁價格波動加大，我們預計我們預計 24 年二季年二季度度原材料對于原材料對于毛利率的毛利率的或有一定不利影響或有一定不利影響。圖表圖表33：主要原材料價格于主要原材料價格于 2022 年年初初開始下降開始下降，目前，目前各類各類原材料均同比有下降原材料均同比有下降 注：以 2012 年 1 月為基期情況下，各個價格均做調整 資料來源：Wind、華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%白電大廚電黑電清潔電器小廚電個護

50、電器照明上游其他小家電2018201920202021202220230%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%白電大廚電黑電清潔電器小廚電個護電器照明上游其他小家電1Q221Q231Q245070901101301502015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-

51、122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03(指數)銅價鋁價塑料價格冷軋板價格 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 可選消費可選消費 圖表圖表34：原材料價格同比變化（原材料價格同比變化（%）及家電行業各子板塊）及家電行業各子板塊分季度毛利率同比變化（單位：分季度毛利率同比變化（單位：pct）注：左側為原材料同比漲價幅度，右側為毛利率同比變化（單位：pct）資料來源：Wind、華泰研究 23 年人民幣年人民幣兌美元波動，兌美元波動，優化出口毛利率及匯兌優化出口毛利率及匯兌 202

52、3 年期末人民幣相對美元匯率中間價同比下降 1.7%，為持有較多美元外幣貨幣性資產的公司帶來一定的匯兌收益，但波動幅度小于 22 年，因此 23 年家電板塊僅實現匯兌收益8.77 億元，而 22 年家電板塊實現匯兌收益 35.0 億元，其中尤其以清潔電器、個護電器、上游、小廚電、照明企業匯兌損益科目波動對凈利影響明顯。圖表圖表35：人民幣兌美元人民幣兌美元及歐元匯率波動（歐元匯率為右軸）及歐元匯率波動（歐元匯率為右軸）注：左側為美元匯率，右側為歐元匯率 資料來源：Wind、華泰研究 銅價銅價鋁價鋁價塑料塑料冷軋板冷軋板白電白電大廚大廚電電黑電黑電清潔電清潔電器器小廚小廚電電個護電個護電器器照明

53、照明上游上游其他小其他小家電家電1Q1730.3%21.7%26.8%52.4%1Q17-2.1 0.0 -2.8 1.2 -0.2 -0.3 -0.6 -1.5 -7.4 2Q1724.2%10.0%16.0%11.5%2Q17-3.7 -3.4 -2.6 -0.3 -0.8 0.8 -2.1 -1.2 -2.5 3Q1733.9%19.8%18.9%33.6%3Q17-1.0 -2.9 -3.4 2.4 -0.7 -1.1 -3.7 1.1 -2.1 4Q1728.9%12.5%10.1%11.3%4Q171.1 -3.3 -1.7 0.1 -1.8 0.9 -2.5 -0.3 0.3 1

54、Q1811.2%5.4%0.7%-0.6%1Q18-0.8 -3.0 -1.5 -1.9 0.8 -1.5 -2.2 -0.5 6.1 2Q1812.4%4.8%13.0%21.9%2Q181.2 -0.4 -2.2 3.8 -0.4 -2.8 -1.5 -1.5 -4.3 3Q18-3.3%-7.7%8.1%5.5%3Q180.9 1.6 -0.3 3.9 0.5 -0.6 0.4 -2.9 2.7 4Q18-9.3%-10.0%-0.6%-6.5%4Q18-1.2 5.2 -0.9 2.5 2.2 -1.1 -1.0 -1.5 -0.7 1Q19-7.2%-4.5%-5.2%-6.5%1Q

55、191.2 4.2 -0.9 1.5 0.6 -1.1 2.2 0.2 7.3 2Q19-7.0%-2.8%-11.3%-5.0%2Q191.3 3.9 0.1 1.4 0.9 -1.1 2.7 1.7 5.8 3Q19-3.1%-0.3%-16.4%-9.4%3Q19-0.1 3.0 0.7 2.9 1.8 0.4 3.4 1.5 3.4 4Q19-3.7%1.9%-14.5%-3.4%4Q19-2.4 -0.1 0.6 3.0 3.5 -0.6 3.4 3.4 5.0 1Q20-14.3%-8.9%-13.5%-0.6%1Q20-4.1 -2.2 -0.3 4.6 -2.2 2.3 0.6

56、 0.8 -2.4 2Q20-9.6%-9.1%-14.0%-9.6%2Q20-4.0 -2.0 1.6 6.9 -0.0 4.2 2.3 -0.3 1.6 3Q209.8%4.0%-4.1%2.2%3Q20-2.1 -0.2 -0.5 2.3 -2.1 3.0 0.6 2.3 -2.9 4Q2014.6%11.9%13.1%16.4%4Q203.0 -2.2 -0.8 0.2 -6.0 -3.2 -4.4 -3.6 -2.5 1Q2145.7%27.5%22.7%26.7%1Q210.1 -1.2 0.1 -0.9 -1.5 -0.1 -1.8 -0.9 -1.0 2Q2163.0%45.4

57、%33.7%55.8%2Q21-0.5 -1.7 -1.0 -2.0 -4.6 -2.4 -5.0 -2.1 -3.4 3Q2133.4%38.1%24.9%42.9%3Q21-0.2 -4.4 -0.7 -0.6 -3.8 -6.5 -6.9 -5.2 -3.3 4Q2130.2%27.1%7.3%14.1%4Q21-5.8 -5.1 -0.3 4.4 -6.1 3.7 -7.3 -3.3 -2.0 1Q2218.2%41.2%2.7%0.0%1Q22-0.8 -0.8 0.4 2.4 -1.9 1.4 -4.4 -2.1 -2.5 2Q220.3%9.2%-5.1%-12.2%2Q220.

58、4 -3.2 0.8 -0.2 1.6 0.9 -2.8 -1.2 -1.5 3Q22-9.6%-7.6%-13.1%-29.5%3Q220.8 0.5 2.2 -0.5 3.2 7.5 1.9 1.7 -1.5 4Q22-9.3%-7.8%-16.0%-23.1%4Q224.5 2.1 4.6 3.2 8.6 6.2 8.0 4.4 3.6 1Q23-4.3%-16.8%-18.7%-14.6%1Q231.7 3.5 1.4 3.1 2.8 7.9 3.4 1.9 -0.6 2Q23-6.2%-10.1%-16.8%-15.6%2Q232.2 3.5 0.9 2.1 0.1 9.5 4.0

59、2.2 1.7 3Q2313.1%2.4%-6.2%5.9%3Q231.5 2.2 1.1 4.1 -1.1 5.8 3.3 2.7 -0.4 4Q234.0%1.1%-4.2%6.6%4Q231.9 1.6 -1.9 -4.3 -1.1 1.2 2.0 2.5 3.0 1Q24-2.1%-0.1%0.3%-1.2%1Q241.5 -1.6 0.0 -0.6 -0.8 1.0 1.0 0.7 1.2 6.06.57.07.58.08.55.65.86.06.26.46.66.87.07.27.42016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/3

60、2018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122024/3(元)(元)中間價:美元兌人民幣 日中間價:歐元兌人民幣 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 可選消費可選消費 圖表圖表36：家電行業家電行業各各子板塊年度匯兌損益（調整為正數收益）子板塊年度匯兌損益（調整為正數收益）（單位：億元）（單位：億元）2019 2020

61、2021 2022 2023 白電 1.7-8.1-17.9 7.8 0.0 大廚電大廚電 0.0-0.5-0.4 1.2 0.1 黑電 1.5-3.2-1.5 1.9 0.5 清潔電器清潔電器 0.4-3.6-2.1 7.3 2.3 小廚電 0.4-3.1-1.0 3.7 1.3 個護電器個護電器 0.4-2.0-1.2 2.0 0.6 照明 0.1-3.1-1.0 4.4 0.9 上游上游 0.7-3.6-2.4 6.6 2.8 其他小家電 0.0-0.2-0.1 0.2 0.1 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表37：家電行業各子板塊匯兌損益占家電行業各子板塊匯兌損益占歸母凈利潤歸母

62、凈利潤比例比例（單位：（單位：%）2019 2020 2021 2022 2023 白電 0.29%-1.38%-2.74%1.10%0.00%大廚電大廚電 0.10%-1.18%-1.09%3.36%0.39%黑電 5.73%-8.29%-4.35%5.54%1.97%清潔電器清潔電器 2.21%-11.38%-4.54%14.99%5.01%小廚電 0.90%-7.62%-2.88%9.88%3.62%個護電器個護電器 6.58%-15.37%-8.09%18.05%4.36%照明 0.47%-10.81%-4.39%17.22%3.38%上游上游 3.42%-12.48%-4.65%9.

63、84%3.69%其他小家電 0.37%-3.55%-1.44%2.60%1.82%注：匯兌損益占比為正數時，為正向貢獻，占比為負數時，為負向貢獻 資料來源：Wind、華泰研究 費用率水平同比提升，受到營銷投入影響較大費用率水平同比提升，受到營銷投入影響較大 消費流量緊俏，營銷推廣、促銷活動加大。23 年家電板塊期間費用率為 16.18%，同比+0.48pct，尤其以個護電器、清潔電器提升較為明顯。同時過去幾年在人員及固定資產、研發的上的投入，帶來管理及研發費用增長，1Q24 仍維持了期間費用率同比提升的勢頭。圖表圖表38：23 年年家電板塊期間費用率同比家電板塊期間費用率同比提升提升 資料來源

64、：Wind、華泰研究 23 年家電板塊銷售費用率同比+0.78pct，分拆各子板塊來看，個護電器及清潔電器行業在線上市場競爭激烈，流量費用高企的市場環境下銷售費用率同比提升明顯。17.80%17.71%17.28%17.62%16.45%15.10%15.70%16.18%14.90%16.11%16.48%12%13%14%15%16%17%18%19%201620172018201920202021202220231Q221Q231Q24家電板塊期間費用率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 可選消費可選消費 圖表圖表39：家電行業家電行業各各子板塊銷售費用率

65、變化子板塊銷售費用率變化（單位：（單位：%）2022 2023 23 YOY 1Q23 1Q24 1Q24 YOY 白電 9.96%10.76%0.8pct 9.90%10.20%0.3pct 大廚電大廚電 20.06%21.72%1.67pct 22.13%21.27%-0.86pct 黑電 5.07%5.24%0.17pct 4.98%5.11%0.13pct 清潔電器清潔電器 17.57%19.66%2.09pct 17.95%16.55%-1.39pct 小廚電 10.64%10.71%0.07pct 10.52%10.26%-0.26pct 個護電器個護電器 21.37%25.37%

66、4.00pct 23.36%26.92%3.56pct 照明 8.03%9.49%1.46pct 8.65%9.17%0.52pct 上游上游 1.93%2.26%0.32pct 1.91%1.90%-0.01pct 其他小家電 14.89%15.72%0.83pct 16.42%18.55%2.13pct 資料來源：Wind、華泰研究 雖然大多數板塊銷售費用率增長，但綜合考慮毛銷差（毛利率-銷售費用率）的情況下，23年除清潔電器板塊，其余均有好轉，體現出較高的費效比。圖表圖表40：家電行業家電行業各各子板塊毛銷差變化子板塊毛銷差變化（單位：（單位：%）2022 2023 23 YOY 1Q2

67、3 1Q24 1Q24 YOY 白電 16.12%17.19%1.08pct 15.59%16.85%1.26pct 大廚電大廚電 21.57%22.58%1.01pct 21.86%21.12%-0.74pct 黑電 8.28%8.46%0.18pct 8.22%8.13%-0.09pct 清潔電器清潔電器 21.00%19.76%-1.24pct 21.54%22.35%0.81pct 小廚電 15.30%15.38%0.08pct 16.06%15.49%-0.57pct 個護電器個護電器 17.96%20.13%2.17pct 22.80%20.23%-2.58pct 照明 17.41

68、%19.18%1.78pct 17.67%18.15%0.48pct 上游上游 15.21%17.16%1.95pct 15.58%16.06%0.48pct 其他小家電 16.47%16.64%0.17pct 14.06%13.09%-0.98pct 資料來源：Wind、華泰研究 23 年家電板塊管理及研發費用率同比+0.18pct，分拆各子板塊來看，管理及研發費用率可供調整空間不大，在企業提升股權激勵、研發投入的背景下，普遍有所提升。圖表圖表41：家電行業家電行業各各子板塊管理及研發費用率變化子板塊管理及研發費用率變化（單位：（單位：%）2022 2023 23 YOY 1Q23 1Q24

69、 1Q24 YOY 白電 6.97%7.25%0.28pct 6.92%6.96%0.03pct 大廚電大廚電 8.00%8.20%0.2pct 8.21%8.21%0pct 黑電 5.54%5.71%0.17pct 5.73%5.59%-0.14pct 清潔電器清潔電器 8.74%8.87%0.13pct 10.53%9.82%-0.71pct 小廚電 7.23%7.52%0.29pct 7.25%7.09%-0.16pct 個護電器個護電器 8.65%8.79%0.14pct 8.19%9.38%1.19pct 照明 10.32%11.01%0.69pct 11.11%11.43%0.32

70、pct 上游上游 8.51%9.01%0.5pct 8.15%8.54%0.39pct 其他小家電 10.01%10.16%0.15pct 9.90%12.01%2.11pct 資料來源：Wind、華泰研究 23 年財務費用率同比+0.07pct，分拆各子板塊來看，在 23 年人民幣匯率小幅波動的影響下，匯兌收益普遍弱于 22 年，也導致財務費用率小幅提升。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 可選消費可選消費 圖表圖表42：家電行業家電行業各各子板塊財務費用率變化子板塊財務費用率變化（單位：（單位：%）2022 2023 23 YOY 1Q23 1Q24 1Q24

71、 YOY 白電-0.71%-0.69%0.02pct-0.48%-0.13%-0.36pct 大廚電大廚電-1.25%-1.10%0.15pct-0.92%-1.59%0.67pct 黑電 0.35%0.31%-0.04pct 0.49%0.53%-0.04pct 清潔電器清潔電器-2.06%-1.41%0.64pct 0.38%-0.87%1.25pct 小廚電-0.76%-0.32%0.45pct 0.22%-0.61%0.83pct 個護電器個護電器-0.97%-0.21%0.76pct 1.19%0.04%1.15pct 照明-1.21%-0.82%0.39pct 0.62%-0.79

72、%1.41pct 上游上游-0.13%0.10%0.23pct 0.82%0.17%0.65pct 其他小家電-0.26%-0.38%-0.13pct 0.10%-0.61%0.71pct 資料來源：Wind、華泰研究 23 年板塊年板塊凈利潤表現繼續凈利潤表現繼續優于收入，優于收入，1Q24 保持雙位數增長保持雙位數增長 23 年原材料價格不高，且人民幣匯率具備優勢，產品調價的作用也有所顯現，23 年家電板塊歸母凈利 YOY+13.9%，1Q2024 實現歸母凈利潤 261.10 億元，YOY+10.6%。圖表圖表43：1Q2024 實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 YOY+10.6%資料來源：

73、Wind、華泰研究 分板塊來看，2023 年白電仍顯現出較強的穩定性，盈利能力穩步回升。圖表圖表44：家電行業各子板塊季度歸母凈利潤增速家電行業各子板塊季度歸母凈利潤增速差異大（單位：億元）差異大（單位：億元）2022 2023 2023 YOY 1Q23 1Q24 1Q24 YOY 白電白電 711.49 839.77+18.0%170.91 198.70+16.3%大廚電 34.56 38.28+10.8%8.34 8.29-0.6%黑電黑電 33.51 27.75-17.2%14.33 6.88-52.0%清潔電器 48.62 46.47-4.4%8.25 11.69+41.7%小廚電小

74、廚電 37.74 36.78-2.5%8.63 9.73+12.8%個護電器 10.91 13.01+19.3%3.86 2.84-26.4%照明照明 25.33 26.94+6.4%4.11 5.06+23.2%上游 67.47 76.36+13.2%16.81 17.51+4.2%其他小家電其他小家電 6.04 6.15+1.8%0.84 0.39-53.4%資料來源：Wind、華泰研究 11.6%13.9%10.9%0.8%12.1%14.6%11.0%20.3%10.6%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504001Q20222Q20223Q2022

75、4Q20221Q20232Q20233Q20234Q20231Q2024(億元)歸母凈利潤季度歸母凈利同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 可選消費可選消費 24 年家電年家電展望展望：內銷關注必選屬性：內銷關注必選屬性大家電，出口整體景氣度較高大家電，出口整體景氣度較高 展望 2024 年后續月份，我們認為，內銷恢復的預期仍偏樂觀，且各地以舊換新活動高頻推出，仍將帶動內銷好轉。出口端短期雖有波動，但主要受到春節效應影響，根據華泰宏觀團隊 2024/4/13 報告春節效應壓低 3 月出口，4 月或將反彈，往前看，隨著技術回落、全球制造業周期的溫和扶蘇以及春節效

76、應的逐漸消退，4 月同比增速或將反彈。以舊換新夯實家電內銷置換需求以舊換新夯實家電內銷置換需求 我國家電產品滲透率高，保有量規模大，存量置換需求在目前家電消費中占比已經處于較高水平，其中，大家電的存量置換需求占比高于小家電，而隨著補貼政策的出臺，我們認為國內成熟大家電產品消費或較為明顯的受益。2024 年 4 月 12 日下午商務部等 14 部門印發 推動消費品以舊換新行動方案（后簡稱“方案”），家電“以舊換新”正式落地。方案中提到，力爭到 2025 年廢舊家電回收量較 2023年增長 15%，到 2027 年廢舊家電回收量較 2023 年增長 30%，且鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能家

77、電給予補貼，支持家電銷售、生產、回收企業開展以舊換新活動，并對換新消費者給予優惠，同時將完善家電能效水效標準，通過標準牽引消費方向。我們認為家電以舊換新將形成各地方特色的差異化行動方案，家電企業將作為重要的力量參與到換新活動中，具備實力的企業或更能通過活動拉動銷售，同時具備換新彈性的家電企業估值表現或更為明顯。方案中提到，一方面，鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能家電給予補貼。鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能家電給予補貼。其中，上海、山東、湖南與廣東已經推動地方層面的以舊換新，地方差異化行動方案或成為本輪以舊換新的重要特色。其中，上海市政策更為明確，2024 年 4-12 月期間，市政府

78、拿出 1.5 億元補貼消費者，且補貼范圍包含了 16 類家電、消費電子產品。圖表圖表45：上海市家電補貼政策上海市家電補貼政策 發布發布時間時間 2024/3/29 上海市促進綠色智能家電消費補貼政策上海市促進綠色智能家電消費補貼政策 產品范圍：空調、電冰箱（含冰柜）、洗衣機（含干衣機）、電視機、熱水器（含壁掛爐）、吸油煙機、燃氣灶（含集成灶）、洗碗機、微型計算機（含臺式和便攜式計算機）、打印機、空氣凈化器、微波爐（含一體機）、電磁爐、電飯煲、電風扇和凈水機 16 類產品；產品須在中國能效或水效標識網備案且達到一級能效，具有統一的國標 13 位商品編碼。補貼標準 補貼資金總額補貼資金總額 1.

79、5 億元億元；按照剔除所有折扣優惠后成交價格的 10%享受一次立減補貼，補貼額不超過 1000 元。財政支持 上海市財政局負責市級財政資金保障，配合市商務委、市發展改革委做好財政資金撥付工作。實施范圍 2024/3/30-2024/12/31 資料來源：上海市商務委員會、華泰研究 方案中還提到，另一方面，支持家電銷售企業聯合生產企業、回收企業開展以舊換新促銷活動，全鏈條整合上下游資源，開設線上線下家電以舊換新專區，對以舊家電換購節能家電的消費者給予優惠。家電企業將作為重要的力量參與到換新活動中，具備實力的企業或家電企業將作為重要的力量參與到換新活動中，具備實力的企業或更能通過活動拉動銷售。更能

80、通過活動拉動銷售。以標準為牽引，帶動高能效、高水效家電產品換新。方案中提到，完善家電能效水效相關標準，推廣綠色智能家電產品認證體系，引導家電生產企業依據相關標準，加大綠色智能低碳家電供給，促進產業升級和產品綠色化轉型。4 月 10 日，市場監管總局等七部門已聯合印發以標準提升牽引設備更新和消費品以舊換新行動方案，消費品領域計劃今明兩年完成重點國家標準制修訂 115 項，有望推動加快家電標準更新，帶動高能效、高水效家電產品換新。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 可選消費可選消費 回顧歷史，2020 年空調能效標準迭代，促進了變頻產品的普及、行業出清，本輪家電換新的

81、產品升級路徑一脈相承，不但有利于中國消費者享受到更智能、綠色產品，同時也更有利于技術實力更為突出、智能綠色產品優勢更為明顯的大家電產業龍頭提升市場集中度。出口韌性較強，支撐家電出海表現積極出口韌性較強，支撐家電出海表現積極 家電出口鏈有望擁抱海外家電出口鏈有望擁抱海外補庫需求補庫需求改善，改善，我們認為我們認為短期內短期內出口市場出口市場同比同比表現或維持積極的表現或維持積極的增長態勢增長態勢，且市場情緒修復、外資回流，家電作為外資重點關注領域，且市場情緒修復、外資回流，家電作為外資重點關注領域，家電出口鏈估值修家電出口鏈估值修復復與規模提升與規模提升的機會的機會均均值得關注值得關注，關注海爾

82、、海信系、新寶等企業關注海爾、海信系、新寶等企業。中長期周期來看，家電出口已經回升中長期周期來看，家電出口已經回升，重新進入景氣周期，海外耐用品重新進入景氣周期，海外耐用品庫存庫存觸底，或觸底，或繼續繼續對對出口出口增長形成增長形成支撐。一方面，支撐。一方面，海外消費分層及跨境電商滲透影響海外消費習慣海外消費分層及跨境電商滲透影響海外消費習慣，全球線上廚房小家電銷售額占比仍明顯低于中國市場，未來或有賴于海外主流電商平臺的繼續成長及中國跨境電商（Temu、TikTok 等）的繼續海外拓展，有望帶動中國小家電品牌的直接出口，并逐步提升海外品牌業務占比，進而優化盈利水平。另一方面，中國企業在。另一方

83、面，中國企業在成本管成本管控、技術沉淀、產業鏈能力外溢控、技術沉淀、產業鏈能力外溢上的突出優勢或讓中國家電企業通過出海繼續強化海外本上的突出優勢或讓中國家電企業通過出海繼續強化海外本土化能力，提升中國品牌海外認可度，并讓中國企業在本輪周期中走的更遠。土化能力，提升中國品牌海外認可度，并讓中國企業在本輪周期中走的更遠。家電出口數據自 2023 年 3 月恢復以來，表現出強大韌性，且表現明顯好于中國整體出口。根據海外總署數據顯示，2023 年全年中國出口總值（美元）同比-4.6%，但家電出口表現積極，2023 年全年家用電器出口總值（美元）同比+3.8%，家電出口表現大幅好于市場大盤。2024 年

84、，家電出口保持積極態勢，2024 年 3 月，家用電器出口量 31880 萬臺，同比+2%（1-3 月累計同比+23.7%）,出口金額（人民幣）565 億元，同比+3%（1-3 月累計同比+15.9%）。3 月出口端短期雖有波動，但主要受到春節效應影響，根據華泰宏觀團隊 2024/4/13 報告 春節效應壓低 3 月出口，4 月或將反彈，往前看，隨著技術回落、全球制造業周期的溫和扶蘇以及春節效應的逐漸消退，4 月同比增速或將反彈。圖表圖表46：中國中國家電家電出口量變化出口量變化 圖表圖表47：中國中國家電家電出口金額（人民幣）變化出口金額（人民幣）變化 資料來源：海關總署，華泰研究 資料來源

85、：海關總署，華泰研究 品類上看：（1）大白電大白電出口，出口，整體看多整體看多，空調產品向廣闊的東空調產品向廣闊的東南亞市場和南美發展中國家市場推進，南亞市場和南美發展中國家市場推進，未來中國企業出口依然前景廣闊；冰箱產品歐洲市場保持積極態勢；未來中國企業出口依然前景廣闊；冰箱產品歐洲市場保持積極態勢；洗衣機產品在亞洲洗衣機產品在亞洲“一一帶一路帶一路”沿線機會凸顯，歐洲有望鞏固優勢沿線機會凸顯，歐洲有望鞏固優勢；熱泵；熱泵歐洲出口表現分化歐洲出口表現分化，短期承壓。，短期承壓。（2）影音類出口，黑電品牌及代工企業在全球份額提升）影音類出口，黑電品牌及代工企業在全球份額提升積極，積極，不斷鞏固

86、拉美及東歐不斷鞏固拉美及東歐“橋頭橋頭堡堡”，并向周邊國家加速滲透；”，并向周邊國家加速滲透；(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3(萬臺)家用電器出口量當月值同比(30%)(20%)

87、(10%)0%10%20%30%40%01002003004005006007002022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/82023/102023/122024/2(億元)家用電器出口金額當月值同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 可選消費可選消費 （3）電動類家電出口，）電動類家電出口，食品研磨機食品研磨機/攪拌器出口恢復攪拌器出口恢復較早；電扇作為中國傳統出口強項，較早；電扇作為中國傳統出口強項，波動不大；而其他電動類目中，掃地機器人、洗地機等產品正受到海外用戶追捧，未來類波動不大；而其他電動類目中

88、，掃地機器人、洗地機等產品正受到海外用戶追捧，未來類目成長性最為積極；目成長性最為積極；（4）電熱類家電出口，）電熱類家電出口，電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電熱小廚電電炒鍋等電熱小廚電以歐洲市場為中流砥柱，以歐洲市場為中流砥柱，拉美成為出口增長亮點；多士爐、咖啡機、微波爐等中國傳統出口強勢類目受益于海外補拉美成為出口增長亮點；多士爐、咖啡機、微波爐等中國傳統出口強勢類目受益于海外補庫存需求，庫存需求，24 年有望積極恢復。年有望積極恢復。（5）生活類家電出口，）生活類家電出口，吸塵器吸塵器 23 年年出口歐洲率先復蘇，亞洲或受益于產業轉移；按摩類出口歐洲率先復蘇，亞洲或受

89、益于產業轉移；按摩類家電家電 23 年年恢復速度較慢，恢復速度較慢，24 年或逐步呈現。年或逐步呈現。圖表圖表48：2023 年年家電出口大家電品類恢復較早，家電出口大家電品類恢復較早，24 年年除熱泵外品類出口均有好轉除熱泵外品類出口均有好轉 資料來源：海關總署、華泰研究 結合區域來看：（1）亞洲市場各個品類表現差異較大，吸塵器、食品研磨機/攪拌器、其他電動類出口持續較好；空調、冰箱、按摩類家電亞洲市場廣大，近期出口額同比恢復，或繼續好轉。（2）歐洲市場，空調、熱泵、食品研磨機/攪拌器仍有較大壓力，但冰箱、洗衣機、吸塵器、其他電動類、電視持續有較強表現，電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋、多士爐

90、、咖啡機已經恢復較強的出口額同比表現。（3）北美洲市場從 2023 年 8 月之后大多數品類明顯恢復，冰箱、其他電動類、多士爐、電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等同比增速領先，補庫需求下，仍有望延續。（4）拉丁美洲各個類目家電出口額同比表現都較為積極，空冰洗、食品研磨機/攪拌器、吸塵器品類上也有較強的驅動力。（5）大洋洲恢復態勢積極，但在各個家電品類出口額占比不高，僅在 2023 年熱泵產品上出口額占比超過 10%，其需求恢復或彌補歐洲市場下滑。大品類大品類小品類小品類2023/03 2023/04 2023/052023/06 2023/072023/08 2023/09 2023/10202

91、3/11 2023/12 2024/012024/02 2024/03空調2%13%4%12%-13%28%18%32%9%11%30%7%2%冰箱-13%3%14%16%17%28%42%41%43%47%37%40%25%洗衣機29%48%45%43%11%31%30%17%24%26%33%29%15%熱泵-45%-47%-32%-46%-40%-3%-58%-48%-48%影音電視機15%7%-9%22%13%20%35%25%17%18%4%18%8%食品研磨機攪拌器37%13%4%0%2%26%20%16%18%23%13%66%-7%電扇40%15%6%8%-1%2%-1%-3%

92、11%-12%22%54%2%其他電動類-305%-205%-105%-5%-25%13%1%4%-4%5%45%28%11%電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等38%18%19%18%11%20%16%8%8%17%19%30%-13%多士爐0%-10%-4%-8%-6%17%29%30%18%27%14%60%-9%咖啡機22%-20%-5%-12%-14%-1%-3%-6%4%11%18%38%-19%微波爐0%-11%0%4%8%4%15%26%9%13%23%0%-2%電熱飲水機及其他15%3%0%-4%-3%8%2%1%11%27%34%44%-1%吸塵器13%12%10%2%-4%2

93、6%27%12%7%16%23%34%10%按摩類家電8%-6%-6%-12%-15%-7%13%2%6%20%10%41%-4%大家電電動類電熱類生活類 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 可選消費可選消費 圖表圖表49：中國出口中國出口亞洲市場亞洲市場吸塵器、食品研磨機吸塵器、食品研磨機/攪拌器攪拌器出口持續較好出口持續較好 圖表圖表50：中國出口中國出口歐洲市場歐洲市場冰箱、洗衣機、吸塵器冰箱、洗衣機、吸塵器等出口較好等出口較好 Note:指標為人民幣出口額同比增速，2024YTD 為 1-3 月累計 資料來源：海關總署、華泰研究 Note:指標為人民幣出口

94、額同比增速，2024YTD 為 1-3 月累計 資料來源：海關總署、華泰研究 圖表圖表51：中國出口中國出口北美洲市場北美洲市場 8 月后，大多數家電品類出口明顯恢復月后，大多數家電品類出口明顯恢復 圖表圖表52：中國出口中國出口拉丁美洲市場家電各個品類表現均較好拉丁美洲市場家電各個品類表現均較好 Note:指標為人民幣出口額同比增速，2024YTD 為 1-3 月累計 資料來源：海關總署、華泰研究 Note:指標為人民幣出口額同比增速，2024YTD 為 1-3 月累計 資料來源：海關總署、華泰研究 圖表圖表53：中國出口中國出口大洋洲市場多數品類出口表現均較好大洋洲市場多數品類出口表現均較

95、好 注:指標為人民幣出口額同比增速，2024YTD 為 1-3 月累計 資料來源：海關總署、華泰研究 亞洲亞洲空調冰箱洗衣機熱泵電視食品研磨機攪拌器其他電動類電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等多士爐 咖啡機 吸塵器按摩器具2023/03-4%-5%25%71%3%65%26%54%7%52%27%30%2023/0424%25%60%31%-9%47%6%5%-13%-9%40%2%2023/052%9%44%74%1%6%8%-2%-26%1%8%-3%2023/0617%6%13%42%15%1%9%1%-27%-4%16%-2%2023/07-16%-2%-15%56%0%9%1%-4%-

96、24%-20%13%-1%2023/0832%0%-10%41%7%39%23%8%-2%2%18%-2%2023/0922%10%4%16%11%24%15%-5%30%-13%40%13%2023/1030%5%-3%3%10%8%-1%-6%25%-35%14%-3%2023/116%15%-1%27%-1%9%16%-2%38%-16%22%9%2023/1217%28%2%11%6%50%15%10%29%5%15%8%2024/0152%43%20%22%-2%41%35%26%31%31%38%19%2024/021%4%-9%77%3%52%8%0%9%19%20%10%202

97、4/0315%8%0%-22%6%11%28%-12%2%-17%35%13%2024YTD21%18%4%13%2%31%25%4%16%8%32%15%歐洲歐洲空調冰箱洗衣機熱泵電視食品研磨機攪拌器其他電動類電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等多士爐 咖啡機 吸塵器按摩器具2023/0316%8%32%41%58%27%14%77%-6%9%17%-34%2023/04-12%28%47%-4%64%-9%19%58%3%-24%30%-32%2023/05-9%50%56%6%-38%3%52%55%3%-2%26%-16%2023/06-2%76%98%-26%146%-13%30%78%

98、-1%8%38%-13%2023/07-29%73%42%-62%86%1%49%36%7%4%9%-9%2023/08-26%48%59%-63%39%-3%84%41%20%1%31%-14%2023/09-39%62%37%-49%44%6%70%43%40%12%46%17%2023/10-12%43%28%-62%50%20%48%18%45%16%23%-2%2023/11-30%34%43%-64%30%-4%50%5%-9%11%3%2%2023/12-15%59%56%-32%36%1%40%26%28%30%18%60%2024/015%30%52%-72%2%-3%32%

99、10%8%19%25%-1%2024/021%72%83%-60%30%54%97%43%65%35%51%70%2024/030%28%32%-59%15%-25%28%-15%-17%-16%7%-10%2024YTD2%39%52%-65%15%-1%44%6%9%9%24%10%北美洲北美洲空調冰箱洗衣機熱泵電視食品研磨機攪拌器其他電動類電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等多士爐 咖啡機 吸塵器按摩器具2023/03-21%-48%29%-18%-14%38%1%-10%7%12%-8%20%2023/04-15%-43%8%-6%-13%11%-18%-8%-18%-18%-25%6%2

100、023/05-22%-28%3%39%12%1%-23%-1%-14%-11%-10%-3%2023/065%-32%28%182%-8%8%-26%-16%-10%-29%-39%-25%2023/07-34%-19%42%4%-16%-10%-12%-9%-18%-25%-28%-32%2023/0830%14%2%112%22%53%38%6%17%-14%24%-9%2023/094%44%58%-13%110%34%13%14%31%-2%-2%21%2023/103%72%1%22%75%7%-4%2%25%-5%-9%7%2023/11-18%66%26%63%42%33%39%

101、14%51%17%-2%9%2023/12-39%40%-11%258%25%8%8%13%29%-6%3%11%2024/01-27%22%-20%35%6%-10%17%8%18%5%0%9%2024/02-7%23%45%132%-5%62%85%42%61%60%18%75%2024/03-34%30%19%-48%-5%-16%4%-15%-8%-27%-16%-21%2024YTD-24%25%6%9%-1%0%24%4%15%1%-2%7%拉丁美洲拉丁美洲 空調冰箱洗衣機熱泵電視食品研磨機攪拌器其他電動類電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等多士爐 咖啡機 吸塵器按摩器具2023/03

102、13%-12%34%153%17%-27%89%25%-5%15%58%109%2023/0448%14%91%168%25%-21%77%30%-8%-27%72%29%2023/0548%90%113%152%6%20%44%83%60%9%73%21%2023/061%61%142%62%31%20%4%51%1%-25%17%3%2023/0713%112%63%33%37%23%-1%80%6%-14%52%0%2023/0863%127%232%9%36%36%35%42%16%24%81%24%2023/0967%129%116%122%42%43%1%39%9%8%20%-7%

103、2023/1069%163%110%-1%3%73%-14%40%6%11%30%-6%2023/1150%147%103%148%20%68%22%48%13%-1%63%17%2023/1285%97%54%56%10%57%26%35%20%16%54%-1%2024/0186%91%46%41%9%53%49%29%26%45%105%27%2024/0277%111%66%0%45%209%167%113%256%176%27%72%2024/0317%71%57%56%15%34%-22%-1%-7%-16%36%-35%2024YTD55%88%55%40%20%76%30%31

104、%41%36%55%7%大洋洲大洋洲空調冰箱洗衣機熱泵電視食品研磨機攪拌器其他電動類電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等多士爐 咖啡機 吸塵器按摩器具2023/0354%-3%16%22%23%15%8%13%4%24%13%19%2023/04-13%-29%-28%22%-27%-18%16%-14%-41%-59%-7%5%2023/05-1%-26%-21%29%-57%-17%-7%-16%-24%-59%0%-15%2023/06-43%-12%-30%90%-23%2%-38%2%-34%-52%7%1%2023/07-40%-28%-31%24%3%-1%-29%-15%9%-43

105、%-8%-5%2023/08-16%23%15%20%6%34%-9%25%35%14%0%1%2023/0919%13%50%13%-11%-18%-28%-3%-11%-37%8%-34%2023/1047%24%44%5%31%36%-11%28%29%19%67%28%2023/1162%24%67%31%30%44%52%17%30%-18%-11%-14%2023/1235%40%76%70%61%50%7%38%44%90%56%45%2024/0122%24%22%39%52%24%24%38%-11%0%9%-4%2024/02-4%41%-18%31%-12%73%52%4

106、4%12%-53%27%32%2024/0345%15%-10%-3%25%18%42%3%41%28%34%3%2024YTD20%25%-2%22%20%32%37%26%10%-5%22%7%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 可選消費可選消費 圖表圖表5454：重點重點推薦推薦公司一覽表公司一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E

107、2024E 2025E 海爾智家 600690 CH 買入 30.26 35.19 285,597 1.56 1.76 2.07 2.40 19.40 17.19 14.62 12.61 海爾智家 6690 HK 買入 29.25 35.48 276,065 NA NA NA NA NA NA NA NA 格力電器 000651 CH 買入 42.12 59.30 237,195 4.35 5.15 5.93 6.87 9.68 8.18 7.10 6.13 海信家電 000921 CH 增持 38.68 40.21 53,685 1.03 2.04 2.36 2.70 37.55 18.96

108、 16.39 14.33 石頭科技 688169 CH 買入 425.02 472.25 55,881 9.00 15.60 18.89 22.24 47.22 27.24 22.50 19.11 海信視像 600060 CH 增持 27.85 30.40 36,355 1.29 1.61 1.90 2.18 21.59 17.30 14.66 12.78 兆馳股份 002429 CH 買入 5.43 6.90 24,581 0.25 0.35 0.46 0.53 21.72 15.51 11.80 10.25 新寶股份 002705 CH 買入 16.62 24.82 13,660 1.17

109、 1.19 1.46 1.66 14.21 13.97 11.38 10.01 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表55：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 海爾智家海爾智家(600690 CH)海爾智家海爾智家(6690 HK)24Q1 業績超預期，盈利能力穩步提升，維持業績超預期，盈利能力穩步提升，維持“買入買入”評級評級 公司發布一季報，2024Q1 公司實現營收/歸母凈利分別 689.78/47.73 億元，分別同比+6.01%/20.16%。公司業績超預期（此前預期同比+10-13%，1Q 前瞻：把握出口 alpha，2024

110、 年 4 月 8 日）?？紤]到公司數字化變革效益持續綻放，國際化/高端化戰略不斷推進，我們調整公司 24-26 年EPS 預測值分別為 2.07、2.40、2.74 元（前值：2.01、2.31、2.61 元）?？杀裙?2024 年 Wind 一致預期 PE 均值為 12x，公司優勢業務份額持續提升，戰略發展產業穩步推進。我們給予公司 2024 年 17xPE，對應 A 股目標價 35.19 元（前值 28.14 元）；考慮到過去一年公司 A/H 股平均溢價率約為 1.09，港幣兌人民平均匯率為 0.91，給予 H 股目標價 35.48 港元（前值 28.70 港元），維持“買入”評級。風險

111、提示：市場競爭加??；海外高通脹風險；新品不及預期風險 報告發布日期：2024 年 04 月 29 日 點擊下載全文：海爾智家點擊下載全文：海爾智家(6690 HK,買入買入;600690 CH,買入買入):24Q1 業績超預期，盈利能力穩步提升業績超預期，盈利能力穩步提升 格力電器格力電器(000651 CH)23 年分紅率年分紅率 45%，1Q24 歸母凈利表現積極，維持買入歸母凈利表現積極，維持買入 公司披露 2023 年及 24 年一季報，2023 公司營業總收入/歸母凈利分別同比+7.8%/+18.4%（基本符合我們預期），1Q24 營業總收入/歸母凈利分別同比+2.5%/+13.8%

112、。同時，公司擬每股分紅 2.38 元（分紅率 45%，對應 4/29 股價股息率約為 5.9%）。我們預測 24-26 年預測 EPS 為 5.93、6.87、7.78 元（24-25 年前值 5.90、6.40 元），截至 2024/4/29，Wind 可比公司 2024 年平均 PE 為 14x，公司聚焦空調，且處于以舊換新大周期中，空調收入彈性較強，但仍有渠道改革擔憂及國際化表現拖累，給予公司 2024 年 10 xPE 估值，調整目標價為 59.3 元（前值 46.71 元），維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟下行；地產周期超預期下行；渠道改革推進遲緩。報告發布日期：2024 年 0

113、4 月 30 日 點擊下載全文：格力電器點擊下載全文：格力電器(000651 CH,買入買入):23 年股息率年股息率 5.9%，1Q24 凈利積極凈利積極 海信家電海信家電(000921 CH)1Q24 收入收入/歸母凈利增長超預期歸母凈利增長超預期 公司披露 2024 年一季報，公司實現營收 234.86 億元，同比+20.87%，歸母凈利 9.81 億元，同比+59.48%，好于我們此前預期，我們暫維持 24-26年預測 EPS 為 2.36、2.70、3.01 元，采用分部估值法，中央空調與家電業務/汽零業務 Wind 可比公司 24 年 PE 均值分別為 13.1x/21.8x，考慮

114、公司中央空調龍頭屬性，家電業務經營改善帶動凈利潤積極表現，給予中央空調與家電業務 24 年 17xPE，對應 551.86 億市值，汽零業務緩慢恢復，給予汽零業務 24 年 22xPE，對應 6.25 億市值，整體對應 A 股目標價 40.21 元（前值 35.57 元），并參考過去 1 年 H/A 股價=71%，對應 H 股港幣 31.37（前值 27.45 元），維持“增持”評級。風險提示：原材料價格大升；地產回暖偏弱；中央空調需求遇冷。報告發布日期：2024 年 04 月 24 日 點擊下載全文：海信家電點擊下載全文：海信家電(921 HK,增持增持;000921 CH,增持增持):1Q

115、24 經營積極經營積極,收入凈利增長超預期收入凈利增長超預期 石頭科技石頭科技(688169 CH)業績高增，看好全年海外增長彈性業績高增，看好全年海外增長彈性 石頭科技發布一季報，24Q1 實現營收 18.41 億元（yoy+58.69%），歸母凈利 3.99 億元（yoy+95.23%）。Q1 開局良好，新品驅動下收入彈性加大。我們上調公司 2024-2026 年 EPS 分別為 18.89、22.24、25.47 元（前值：18.15 元、20.29 元和 22.45 元）?？杀裙?2024 年 Wind 一致預期 PE均值為 18 倍，公司產品優勢明顯，業績增長有彈性，給予公司 24

116、 年 25 倍，目標價 472.25 元（前值 381.15 元），維持“買入”評級。風險提示：市場競爭加??；海外高通脹風險；新品不及預期風險。報告發布日期：2024 年 04 月 27 日 點擊下載全文：石頭科技點擊下載全文：石頭科技(688169 CH,買入買入):業績高增，看好全年海外增長彈性業績高增，看好全年海外增長彈性 海信視像海信視像(600060 CH)1Q2024 收入收入/歸母凈利分別同比歸母凈利分別同比+10.6%/-24.8%公司披露 2024 年一季報，公司實現營收 127.02 億元，同比+10.61%，歸母凈利 4.67 億元，同比-24.81%，受面板價格提價及高

117、基數影響，短期凈利同比增速偏弱。我們暫維持 24-26 年預測 EPS 為 1.90、2.18、2.35 元，截至 2024/4/22，Wind 可比公司 2024 年平均 PE13.3x，公司在過去幾年中，不斷前瞻性深化顯示產業布局，已經打通了上游顯示芯片、中游顯示模組到下游終端零售和云服務的整體鏈條，產業競爭力突出，且員工持股計劃獲通過，有望推動公司在市占率及利潤水平上繼續提升，認可給予公司 2024 年 16x PE，對應目標價格 30.40 元（前值 28.5 元），維持“增持”評級。風險提示：面板價格大幅上升；海外電視需求大幅下滑。報告發布日期：2024 年 04 月 22 日 點擊

118、下載全文：海信視像點擊下載全文：海信視像(600060 CH,增持增持):1Q24 收入積極，短期盈利承壓收入積極，短期盈利承壓 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 可選消費可選消費 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 兆馳股份兆馳股份(002429 CH)1Q24 扣非后歸母凈利同比提升扣非后歸母凈利同比提升 22%，維持買入，維持買入 公司披露 2024 年一季報，1Q2024 公司實現營業總收入 41.06 億元，同比+11.14%，歸母凈利 4.15 億元，同比+8.25%，扣非后歸母凈利同比+22%(符合此前業績預告區間)。我們維持 24-26 年預測

119、EPS 為 0.46、0.53、0.59 元，截至 2024/4/25，Wind 可比公司 2024 年平均 PE 為 14x，考慮到公司多媒體業務與 LED 業務雙輪驅動，且在 LED 芯片繼續滿產滿銷、COB 顯示業務上不斷鞏固優勢，提升市場份額、貢獻利潤增量，給予公司 2024 年15xPE 估值，維持目標價 6.90 元，維持“買入”評級。風險提示：ODM 市場競爭加??；LED 需求下滑。報告發布日期：2024 年 04 月 25 日 點擊下載全文：兆馳股份點擊下載全文：兆馳股份(002429 CH,買入買入):1Q24 LED COB 直顯拉動力顯現直顯拉動力顯現 新寶股份新寶股份(

120、002705 CH)1Q24 內外雙循環成長積極，維持內外雙循環成長積極，維持“買入買入”公司披露 2023 年報及 24 年一季報，23 年公司實現營收 146.47 億元，同比+6.94%，歸母凈利 9.77 億元，同比+1.64%，擬每股分紅 0.4 元，全年收入及凈利與快報一致，同時 1Q24 營收/歸母凈利同比+22.8%/+24.7%?；诤Ｍ庑枨蟾呔皻?，我們引入 26 年預測，調整 24-25 年預測 EPS 為 1.46、1.66、1.81 元（24-25 年前值 1.41、1.63 元），截至 2024/4/26，Wind 可比公司 24 年平均 PE 為 23x，公司內銷恢

121、復穩步增長，出口景氣度較高，但公司代工收入占比較高，給予一定估值折價，按照公司 2024 年 17xPE 估值，調整目標價為 24.82 元（前值 21.25 元），維持“買入”評級。風險提示：海外需求下滑；國內市場開拓受阻；行業競爭加劇。報告發布日期：2024 年 04 月 26 日 點擊下載全文：新寶股份點擊下載全文：新寶股份(002705 CH,買入買入):1Q24 出口高景氣，內銷恢復增長出口高景氣，內銷恢復增長 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 風險提示風險提示 1）內銷恢復偏弱。如果國內經濟修復偏慢，國內宏觀經濟增速大幅低于預期，居民人均可支配收入將受到大幅沖擊，國內家電

122、行業可能出現供大求的局面，換新補貼下可能導致競爭環境惡化、產業鏈盈利能力下滑的局面，影響家電企業收入及盈利增長。2）出口表現不及預期。如果海外仍維持高通脹，經濟出現硬著陸等不利局面，可能導致海外補庫需求反轉，進而導致家電出口下降，可能出現家電行業外銷增速低于預期的局面。3）原材料及人民幣匯率不利波動。家電產品原材料占比較大，終端價格傳導機制依托新產品的更新換代，因此原材料漲價速度過快或幅度過大時，成本提速高于價格提速，整體毛利率出現下滑，進而可能導致企業業績增長受到明顯影響。龍頭企業均開始拓展海外市場，海外資產逐步增多，面臨的國際市場不可控因素也增多，可能出現復雜的市場和運營風險，同時受到人民

123、幣匯率影響，在匯兌損益、投資收益、公允價值變動損益科目出現較大的不利波動，或將導致企業業績不及預期。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 可選消費可選消費 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，林寰宇、王森泉、周衍峰、李裕恬，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告

124、僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

125、本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報

126、告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意

127、見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論

128、整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股

129、有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 可選消費可選消費 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。海爾智家（6690 HK）、海信視像（600060 CH）、海信家電（000921 CH）、海爾智家（600690 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。石頭科技（6881

130、69 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國

131、證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師林寰宇、王森泉、周衍峰、李裕恬本人及相關人士并不擔任本報告所提及

132、的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。海爾智家（6690 HK）、海爾智家（600690 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。海爾智家（6690 HK）、格力電器（000651 CH）、海爾智家（600690 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯

133、營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。海爾智家（6690 HK）、海爾智家（600690 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。海爾智家（6690 HK）、海信視像（600060 CH）、海信家電（000921 CH）、海爾智家（600690 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。石頭科技（688169 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者

134、證券流動性提供者。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中

135、的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部

136、分，請務必一起閱讀。26 可選消費可選消費 評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預

137、計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINR

138、A）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 1

139、0 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股份有限公司