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1、 偉星新材（002372）深度研究“偉”業“星”起，邁向集成服務商 2024 年 10 月 10 日 【投資要點投資要點】消費建材白馬，經營優勢明顯。消費建材白馬，經營優勢明顯。公司成立于 1999 年，于 2010 年實現上市，通過對于塑料管材市場二十余年的深耕，目前積累了較為明顯的競爭優勢，具體包括：1）扁平化渠道優勢：公司在全國設立了 50 多家銷售公司，擁有 1900 多名專業營銷及服務人員，營銷網點 30000 多個，渠道扁平化，并創新推出星管家模式，解決隱蔽水工程中的各種痛點，積累了良好的客戶粘性；2）盈利能力優勢：由于公司渠道扁平化，客戶粘性高，因此公司能夠更加有效的把握終端客戶

2、需求，更好實現以銷定產，并且能夠通過服務將成本轉嫁，實現更高利潤率。根據統計，公司毛利率、凈利率相較于主要競爭對手高出10-15 個百分點，且更加穩定。3）資產質量優勢：公司現金流質量優異，應收賬款周轉率、資產負債率優于大多數競爭對手，此外公司近年來保持 70%以上分紅率，提升投資價值。需求恢復，渠道向小需求恢復，渠道向小 B B 及及 C C 端傾斜，端傾斜，頭部管材企業重點受益。頭部管材企業重點受益。需求方面，9 月底政治局會議首提促進地產止跌回穩，同時存量房貸利率下調、部分重點城市進一步放寬限購政策，我們判斷地產竣工 2025/2026年同比+6.5%/6.6%，作為竣工端建材的塑料管材

3、預計受益。此外，如果地產需求逐漸好轉，我們認為地方政府財政狀況也將同步好轉，市政工程端管材需求同樣將有所提升。供給端方面，我們判斷在存量房增加背景下，消費建材市場渠道將逐漸向小 B 端及 C 端傾斜，產品品類豐富且渠道響應速度快的頭部消費建材企業市占率有望保持提升趨勢?！皞ァ睒I“星”起，“偉”業“星”起，品類拓展打開成長天花板。品類拓展打開成長天花板。公司近年來利用渠道優勢，沿全屋水體系及供暖產業鏈持續拓展防水涂料、前置凈水器、分集水器、中央凈水器、中央軟水器等產品，從過往的塑料管材生產商逐漸向全屋水體系集成服務商轉型。根據我們測算，100 平米的房屋，塑料管材用量為 1800 元左右，如果能

4、與防水涂料及凈水器完全配套，則單屋產值可以上升至 5400 元（+200%）左右，如果在能與供暖分集水器完全配套，則單屋產值有望進一步上升至 9400 元（+420%）左右，此外公司凈水業務還有中央凈水器、中央軟水器、反滲透飲水機等單屋產值 5000-10000 元以上的凈水設備可用于全屋水體系，未來單屋產值提升空間充足。我們看好公司結合現有優秀的經銷商、工長、專賣店等渠道進行品類拓展，邁向全屋水體系集成服務商，從而進一步打開成長天花板。增持增持（維持）東方財富證券研究所東方財富證券研究所 證券分析師：王翩翩 證書編號：S1160524060001 相相對指數表現對指數表現 基本數據基本數據

5、總市值（百萬元)22113.41 流通市值（百萬元)20430.22 52 周最高/最低（元）18.85/10.40 52 周最高/最低（PE）21.21/13.13 52 周最高/最低（PB）5.39/3.00 52 周漲幅（%）-18.92 52 周換手率（%）148.09 相關研究相關研究 強零售、拓品類、收入逆勢增長，扣非同比基本持平 2024.09.04 零售王者，多線并進 2018.10.09 業績增長穩定，PPR 毛利率創新高 2018.08.08 毛利率持續提升，產品結構進一步優化 2018.03.26 業績基本符合預期，防水業務有望接棒高增長 2018.03.01-39.00

6、%-28.10%-17.19%-6.29%4.61%15.51%10/10 12/102/104/106/108/10偉星新材 滬深300 挖掘價值挖掘價值 投資成長投資成長 公司研究/建材/證券研究報告 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 2 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 【投資建議】【投資建議】目前公司 PE 估值處于 2018 年以來的較低位置，而我們認為短期來看，公司有望受益于地產需求恢復，而長期來看公司在品類拓展后，成長空間進一步打開，競爭優勢有望進一步鞏固，成長空間充足。由于地產新政后基本面預計修復，上調盈利預測。預計 20

7、24-2026 年，公司歸母凈利潤為 13.8/15.8/17.3 億元，同比-3.49%/+14.65%/+9.18%，對應當前市值 16.00/13.95/12.78x PE。維持公司“增持”評級。盈利預測盈利預測 項目項目 年度年度 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入（百萬元）6378.28 6724.32 7485.93 8217.12 增長率(%)-8.27%5.43%11.33%9.77%EBITDA（百萬元）1652.03 1858.36 2159.06 2390.59 歸屬母公司凈利潤（百萬元）1432.41 138

8、2.36 1584.95 1730.44 增長率(%)10.40%-3.49%14.65%9.18%EPS(元/股)0.90 0.87 1.00 1.09 市盈率（P/E）16.08 16.00 13.95 12.78 市凈率（P/B）4.12 3.77 3.58 3.39 EV/EBITDA 12.03 10.52 9.29 8.57 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 【風險提示】【風險提示】地產及基建需求不及預期。成本高于預期。品類拓展不及預期?！娟P鍵假設關鍵假設】我們的盈利預測基于如下假設：地產需求方面：2025/2026 年，地產竣工面積同比分別增長 6.5%/6.6%。PP

9、R 管材業務：PPR 管材業務能夠較好的代表公司零售端的表現。我們預計2024年公司收入增速與H1收入增速總體保持一致。2025-2026年，由于地產需求恢復及公司繼續彌補過往空白市場，市占率提升，我們預計 PPR 管材增速為 8-10%左右，高于我們前文預測的地產竣工增速（體現公司市占率提升及配套銷售率提高）。毛利率方面，我們預計 2024 全年毛利率趨勢與 H1 基本保持一致，2025-2026 年，由于地產需求恢復，敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 3 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 我們預計 PPR 業務毛利率相比 2024 年

10、小幅增長。PE 管材業務：PE 管材業務能夠較好的代表公司市政工程端的表現。我們預計 2024 年公司收入增速與 H1 收入增速總體保持一致。2025-2026年，由于 1）地產需求恢復，我們預計地方政府財政也將有所好轉，2）公司家裝地暖系統產品進行渠道拓展，帶動相關 PE 管材銷售，我們預計未來 2 年公司 PE 管材業務仍將保持穩定增長，但由于公司較為重視工程端風險，因此我們預計 PE 管材收入增速略低于 PPR 管材。PVC 管材業務：PVC 管材業務能夠較好的代表公司地產工程端的表現。我們預計 2024 年公司收入增速與 H1 收入增速總體保持一致。2025-2026年，由于我們預計地

11、產竣工需求有所恢復，我們預計公司 PVC 管材銷量小幅增長，但由于公司對于工程端風險控制較為嚴格，因此同樣預計增速略低于 PPR 管材。毛利率方面，我們預計 2024 年受地產需求影響，公司 PVC 管材毛利率同比小幅下滑，隨后 2025-2026 年，伴隨地產需求恢復而逐漸回暖。其他業務：其他業務主要包括公司同心圓產品及其他非管材產品。由于公司持續拓展全屋水體系產品，且如前文所述，非管材產品單屋價值量較高，我們預計公司其他業務收入增速高于管材業務。預計 2024-2026年，公司其他業務收入同比+40%/25%/20%。我們預計 2024 年受地產需求影響，公司其他業務毛利率同比小幅下滑，隨

12、后 2025-2026 年，伴隨地產需求恢復而逐漸回暖?！緞撔轮巹撔轮帯?）我們參考了各個水體系產品的價格，測算了公司品類拓展帶來的成長空間。2）我們對公司成長歷程各個階段結合財務數據進行了詳細的分析?！緷撛诖呋瘽撛诖呋?）地產政策繼續放松，或者地產基本面邊際明顯改善；2）公司品類拓展取得進展，各產品配套率明顯上升；3）市政工程需求明顯回升；敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 4 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 正文目錄正文目錄 1.領先的零售端管材企業.6 1.1.公司簡介及發展歷程.6 1.2.股權結構穩定，管理層經驗豐富.10

13、 2.管材行業：需求端受益于地產修復，供給端頭部企業市占率繼續提升.11 2.1.行業規模千億元，總產量趨于穩定.11 2.2.需求端：地產政策加碼，竣工端需求修復，結構上存量翻新翻新占比上升.12 2.3.供給端：小 B 及 C 端占比上升，頭部企業市占率預計保持提升趨勢.15 3.偉星新材：“偉”業“星”起，轉型全屋水體系集成服務商.17 3.1.建材優質白馬，管材行業內優勢顯著.17 3.1.1.網點多、渠道扁平化、產品體系全鑄就服務粘性優勢.17 3.1.2.渠道扁平化利于價格管控，鑄就盈利能力優勢.19 3.1.3.盈利能力強，C 端占比高，鑄就現金流及資產質量優勢.19 3.2.深

14、化“同心圓”戰略，逐步打造全屋水體系集成服務商.20 3.2.1.“零售+工程”雙輪驅動.20 3.2.2.拓展“同心圓”、地暖新風等產品，邁向綜合建材服務商.22 3.2.3.對標吉博力，長期成長空間仍然充足.25 3.3.高分紅提升公司價值.27 4.盈利預測及評級.27 4.1.盈利預測.27 4.2.估值分析.29 4.3.投資評級.30 5.風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司產品矩陣：公司產品矩陣.6 圖表圖表 2 2：公司分板塊收入（單位：億元）：公司分板塊收入（單位：億元）.6 圖表圖表 3 3：公司發展歷程：公司發展歷程.7 圖表圖表 4 4：成立初期公司

15、規模較小且更多：成立初期公司規模較小且更多集中于市政工程領域（單位：萬噸）集中于市政工程領域（單位：萬噸）7 圖表圖表 5 5：公司：公司 20082008-20122012 年收入及增速年收入及增速.8 圖表圖表 6 6：公司：公司 20082008-20122012 年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速.8 圖表圖表 7 7：公司：公司 20082008-20122012 年毛利率年毛利率.8 圖表圖表 8 8：公司：公司 20082008-20122012 年銷售費用率有所提升年銷售費用率有所提升.8 圖表圖表 9 9：公司：公司 20132013-20162016 年收入穩定增長年收入

16、穩定增長.9 圖表圖表 1010：公司：公司 20132013-20162016 年利潤增速高于收入年利潤增速高于收入.9 圖表圖表 1111：公司：公司 20132013-20162016 年毛利率穩步提升年毛利率穩步提升.9 圖表圖表 1212：公司：公司 20132013-20162016 年年 ROEROE 穩步提升穩步提升.9 圖表圖表 1313：公司：公司 20162016-20232023 年收入及增速年收入及增速.9 圖表圖表 1414：公司非管材收入逐步上升：公司非管材收入逐步上升.9 圖表圖表 1515：捷流公司工程：捷流公司工程案例案例-鳥巢鳥巢.10 圖表圖表 1616

17、：捷流公司工程案例：捷流公司工程案例-浦東機場浦東機場.10 圖表圖表 1717：公司股權結構：公司股權結構.10 圖表圖表 1818：塑料管材產業鏈：塑料管材產業鏈.11 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 5 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 1919：塑料管材主要品類及應用范圍：塑料管材主要品類及應用范圍.12 圖表圖表 2020：我國塑料管材產量：我國塑料管材產量.12 圖表圖表 2121：塑料管材主要下游用途：塑料管材主要下游用途.12 圖表圖表 2222：重點城市：重點城市放松地產限購政策放松地產限購政策.13 圖表圖

18、表 2323：新開工及竣工增速：新開工及竣工增速.13 圖表圖表 2424：地產待售面積：地產待售面積.13 圖表圖表 2525：地產竣工預測：地產竣工預測.13 圖表圖表 2626：個人住房貸款余額：個人住房貸款余額.14 圖表圖表 2727：城市及縣城供水管網長度：城市及縣城供水管網長度.15 圖表圖表 2828：家裝管材市場主要參與者：家裝管材市場主要參與者.15 圖表圖表 2929：我國塑料管材行業市場份額：我國塑料管材行業市場份額 20232023.16 圖表圖表 3030：英國塑料管材市場份額：英國塑料管材市場份額 20182018.16 圖表圖表 3131：商品房新竣工與翻新面積

19、測算：商品房新竣工與翻新面積測算.16 圖表圖表 3232：傳統多層經銷商體系示意圖：傳統多層經銷商體系示意圖.17 圖表圖表 3333：公司扁平化銷售體系示意圖：公司扁平化銷售體系示意圖.17 圖表圖表 3434：公司星管：公司星管家服務內容家服務內容.18 圖表圖表 3535：公司單位管材配備人員數量領先：公司單位管材配備人員數量領先.18 圖表圖表 3636：公司非管材收入占比更高，產品矩陣豐富：公司非管材收入占比更高，產品矩陣豐富.18 圖表圖表 3 37 7：公司毛利率更高且更穩定（單位：公司毛利率更高且更穩定（單位：%）.19 圖表圖表 3838：公司凈利率更高且更穩定（單位：公司

20、凈利率更高且更穩定（單位：%）.19 圖表圖表 3939：公司：公司 PPRPPR 管材業務毛利率（單位管材業務毛利率（單位%）.19 圖表圖表 4040：2024H12024H1 毛利率同比變化幅度（單位：毛利率同比變化幅度（單位：%）.19 圖表圖表 4141：公司收現比：公司收現比.20 圖表圖表 4242：公司應收賬款周轉率更優：公司應收賬款周轉率更優.20 圖表圖表 4343：公司資產負債率優于大多數競爭對手：公司資產負債率優于大多數競爭對手.20 圖表圖表 4444：公司部分工程管道產品：公司部分工程管道產品.21 圖表圖表 4545：公司部分工程：公司部分工程管道案例管道案例.2

21、1 圖表圖表 4646：公司：公司 PEPE 管材收入管材收入.21 圖表圖表 4747：公司：公司 PVCPVC 管材收入管材收入.21 圖表圖表 4848：公司咖樂防水系列產品：公司咖樂防水系列產品.22 圖表圖表 4949：公司凈水系列產品：公司凈水系列產品.22 圖表圖表 5050：公司全屋凈水體系示意圖：公司全屋凈水體系示意圖.23 圖表圖表 5151：公司全屋熱水循環系統示意圖：公司全屋熱水循環系統示意圖.23 圖表圖表 5252：公司全屋采暖體系示意圖：公司全屋采暖體系示意圖.23 圖表圖表 5353：公司全屋：公司全屋中央排水系統示意圖中央排水系統示意圖.23 圖表圖表 545

22、4：公司產品品類拓展對單屋價值提升估算：公司產品品類拓展對單屋價值提升估算.24 圖表圖表 5555：公司單屋產值提升示意圖：公司單屋產值提升示意圖.25 圖表圖表 5656：吉博力中：吉博力中國發展大事紀國發展大事紀.25 圖表圖表 5757：吉博力精密給排水衛浴系統：吉博力精密給排水衛浴系統.26 圖表圖表 5858：吉博力案例項目：吉博力案例項目.26 圖表圖表 5959：吉博力各業務收入占比：吉博力各業務收入占比 20232023.26 圖表圖表 6060：吉博力：吉博力 20232023 年新推出品類年新推出品類.26 圖表圖表 6161：吉博力收入及增速：吉博力收入及增速.26 圖

23、表圖表 6262：吉博力凈利潤及增速：吉博力凈利潤及增速.26 圖表圖表 6363：公司保持高分紅率：公司保持高分紅率.27 圖表圖表 6464：公司盈利預測（單：公司盈利預測（單位：百萬元）位：百萬元）.28 圖表圖表 6565：公司：公司 PEPE（TTMTTM）估值）估值.29 圖表圖表 6666：公司：公司 PBPB 估值估值.29 圖表圖表 6767：主要上市管材企業：主要上市管材企業 PEPE（TTMTTM）對比）對比.29 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 6 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 1.1.領先的零售端管材企業領

24、先的零售端管材企業 1.1.1.1.公司簡介及發展歷程公司簡介及發展歷程 偉星新材成立于偉星新材成立于 19991999 年，目前是國內零售年，目前是國內零售 PPRPPR 管材領先企業。管材領先企業。目前，公司主要產品包括 PPR、PE、PVC 管材以及防水、凈水產品等，其產品廣泛用于建筑內給排水、市政供水、燃氣、工程等多個領域。我們將公司的發展歷程分為如下幾個階段：圖表圖表 1 1：公司產品矩陣公司產品矩陣 產品大類產品大類 產品系列產品系列 產品名稱產品名稱 偉星管 家裝管道 PPR-冷熱水管、偉星福管、偉星 U+管等 PVC 管道 PVC-U 可視化電工套管、PVC-U 排水管等 工程

25、管道 PE 燃氣管、PE 給水管 偉星防水 防水涂料 F30 防水涂料、F30S 防水涂料、F40 多功能防水 回填堵漏修補 堵漏寶、砂漿快固寶 膠黏劑 P10 瓷磚膠、P20 瓷磚膠等 偉星凈水 前置過濾器 前置過濾器 S1、前置過濾器 D1 壁掛式管線機 偉星如意多功能管線機 中央機 偉星中央凈水機、偉星中央軟水機 偉星廚衛 暗裝系列 暗裝淋浴花灑等 角閥 快開角閥、球芯角閥等 地漏 銅地漏系列（常規、月影、線性）水嘴 洗衣機水嘴、普通洗滌水嘴 軟管/其他 淋浴軟管、煙道油煙防味閥等 偉星采暖 偉星采暖 分集水器、暖通閥門、PE 地暖管等 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 圖表圖表

26、2 2：公司分板塊收入（單位：億元）公司分板塊收入（單位：億元）資料來源：Choice 公司深度數據，東方財富證券研究所 01020304050607080201520162017201820192020202120222023PPR管材 PE管材 PVC管材 其他主營產品 其他 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 7 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 3 3：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書與財報，東方財富證券研究所 第一階段：1999-2007 年：傳統零售管材企業。成立初期，公司經過市場積累和業務拓展，公司

27、業務主要以工業和市政工程建設為主的傳統應用領域，受益于我國在經濟發展過程中在城鎮化、新農村建設、舊管改造和排污建設等方面的需求提升，公司規模不斷擴大，開始涉足多種產品。但彼時行業競爭較為同質化，消費者品牌認知度不高。圖表圖表 4 4：成立初期公司規模較小且更多集中于市政工程領域（單位：萬噸）成立初期公司規模較小且更多集中于市政工程領域（單位：萬噸）20072007 20082008 行業產量 公司產量 市占率 行業產量 公司產量 市占率 PPR 管 建筑內給水管 22 1.51 6.86%26 1.52 5.85%PE 管 城鄉給水管 42 1.55 3.69%50 1.53 3.06%HDP

28、E 管 埋地排水管 12 0.38 3.17%16 0.5 3.13%資料來源：公司招股說明書，東方財富證券研究所 第二階段：2008-2012 年：扁平化渠道改革的陣痛期。2008-2012 年，公司歷經第一次變革，聚焦于重構建扁平化銷售渠道，2010 年上市后，公司利用上市募集資金繼續投入營銷網絡建設，在市場開拓、信息流通、激勵機制和經營效率方面逐漸改變。相比傳統多層級的經銷商體系，公司采用在重點城市設立銷售分公司直營的同時，造起龐大而扁平化的經銷商網絡。構渠道扁平化一方面減少偉星在中間銷售環節的成本，提高供貨效率；另一方面能夠直接把握終端消費者的需求，得到來自市場的一手信息。但公司渠道鋪

29、設也帶來了陣痛。09 年后收入凈利潤增長率有所下降，毛利率提升幅度不明顯，凈利率受到費用率抬升影響呈現小幅下滑趨勢。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 8 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 5 5：公司公司 20082008-20122012 年收入及增速年收入及增速 圖表圖表 6 6：公司公司 20082008-20122012 年歸母凈利潤及增速年歸母凈利潤及增速 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 圖表圖表 7 7：公司公司 20082008-2012201

30、2 年毛利率年毛利率 圖表圖表 8 8：公司公司 20082008-20122012 年銷售費用率年銷售費用率有所有所提升提升 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 第三階段：2013-2015 年：星管家破局，進入渠道收獲期。隨著渠道扁平化的逐步完成，2012 年偉星開始向零售端推廣“星管家”模式?！靶枪芗摇狈胀ㄟ^專屬的服務專員執行，內容包括“3 免 1 告知”（產品真偽免費鑒定、專業免費試壓、管路布臵圖免費提供）。星管家的退出解決了市場痛點，偉星迅速打開零售端市場，公司核心江浙滬皖地區滲透率快速提升。公司營收增速自2013

31、 年開始放量，偉星整體毛利率一路從 12年的不到 38%上升到 16年的 46%，PPR 管的毛利率 16 年更達到了 58.7%；攤薄 ROE 從 12 年的 13.3%上漲到 16 年的 24.4%，公司進入渠道收獲期。0%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520200720082009201020112012收入（億元）同比增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.511.522.5200720082009201020112012歸母凈利潤（億元）同比增速 20%25%30%35%40%45%200720082009201020112012

32、毛利率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%00.511.522.53200720082009201020112012銷售費用（億元）銷售費用率 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 9 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 9 9：公司公司 20132013-20162016 年收入穩定增長年收入穩定增長 圖表圖表 1010：公司公司 20132013-20162016 年利潤增速高于收入年利潤增速高于收入 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 圖表圖表

33、1111：公司公司 20132013-20162016 年毛利率穩步提升年毛利率穩步提升 圖表圖表 1212：公司公司 20132013-20162016 年年 ROEROE 穩步提升穩步提升 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 第四階段：2016-2020 年：工程零售雙驅動，積極布局同心圓產品。公司2016 年提出“零售為先、工程并舉”，開始增加對于工程及零售端端 PE、PVC管材業務的拓展。此外，公司以“家裝領域專業的隱蔽工程系統供應商”為目標，涉足防水和凈水領域，主要是為了充分利用現有渠道，對同渠道下的產品鏈進行延伸。

34、圖表圖表 1313：公司公司 20162016-20232023 年收入及增速年收入及增速 圖表圖表 1414：公司非管材收入逐步公司非管材收入逐步上上升升 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：Choice公司數據，東方財富證券研究所 0%5%10%15%20%25%0510152025303520122013201420152016收入（億元）同比增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01234567820122013201420152016歸母凈利潤（億元）同比增速 25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2012201

35、3201420152016毛利率 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%20122013201420152016ROE-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060708020162017201820192020202120222023收入（億元）同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468102016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023收入（億元）同比增速 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 10 偉星新材（偉星新材（002372002372）

36、深度研究）深度研究 第五階段：2021 年至今：打造全屋集成服務商。2021 年，公司收購新加坡捷流公司（領先的排水集成設計安裝企業，行業影響力較大），標志著公司開始對過往相對較弱的排水領域正式補強（公司過往在給水領域較強），同時向水體系系統集成商轉型，進行戰略二次升級。圖表圖表 1515：捷流公司工程案例捷流公司工程案例-鳥巢鳥巢 圖表圖表 1616：捷流公司工程案例捷流公司工程案例-浦東機場浦東機場 資料來源：捷流官網，東方財富證券研究所 資料來源：捷流官網，東方財富證券研究所 1.1.2 2.股權結構穩定，管理層經驗豐富股權結構穩定，管理層經驗豐富 截止到 2024 年中報，公司控股股東

37、為偉星集團有限公司，持股比例為37.90%，二股東為臨海彗星集團有限公司，持股比例為 14.68%。公司實際控制人為章卡鵬與張三云（二者為一致行動人），二人直接及間接（通過偉星集團及臨海彗星）持有公司 21.7%股權。章卡鵬先生及張三云先生具備 30 年以上的行業管理經驗。圖表圖表 1717：公司股權結構公司股權結構 資料來源：Choice 公司資料，天眼查，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 11 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 公司是我國領先的塑料管材企業，我們認為在地產新政刺激下，地產竣工有望復蘇，帶動管材需求上

38、升，而在市場整體向小 B 及 C 端傾斜的背景下，公司產品及服務體系全，渠道響應速度快的優勢將逐漸顯現，市占率有望進一步提升。同時，隨著公司進一步擴充產品品類，打造全屋水體系系統集成服務商，公司單屋產值有望進一步提升，進一步為公司提供增長動能。2.2.管材行業：需求端受益于地產修復，供給端管材行業：需求端受益于地產修復，供給端頭部企業頭部企業市占率繼續提升市占率繼續提升 2 2.1.1.行業規模千億元，總產量趨于穩定行業規模千億元，總產量趨于穩定 按照品種分類，塑料管材主要可以分為 PVC 管（主要用于建筑及市政給排水）、PE 管（主要用于建筑內冷熱水管、市政排水）、PPR 管（主要用于建筑內

39、冷熱水管、暖氣管、工業排污等）。圖表圖表 1818：塑料管材產業鏈塑料管材產業鏈 資料來源：公司招股書，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 12 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 1919：塑料管材主要品類及應用范圍塑料管材主要品類及應用范圍 管材材質管材材質 性能性能 應用范圍應用范圍 PE 管 機械強度、耐化學性及柔韌度較高 城市燃氣輸送、建筑內熱水采暖、城鄉供水輸送及農業灌溉 PVC 管 抵抗大部分腐蝕性液體，強度及剛度大 建筑市政給排水、室外排水、電線電纜護套 PP 管 耐高低溫性能佳 建筑內冷熱水管、

40、化工用管道、高壓電纜護套、工業排水排污 PB 管 沖擊性好、耐高壓 建筑內采暖管道 ABS 管 耐腐蝕性優良、重量較輕、耐熱性高 化工用管道 資料來源：現代管業傳媒，東方財富證券研究所 2023 年，我國塑料管材產量為 1619 萬噸，同比-1.6%，產量趨于穩定，按照塑料管材 10000 元/噸的價格估算，目前行業空間 1619 億元左右。按照下游來分，農業、市政及建筑給排水是塑料管材的主要下游，二者分別占比 29%/33.7%左右。圖表圖表 2020：我國塑料管材產量我國塑料管材產量 圖表圖表 2121：塑料管材主要下游用途塑料管材主要下游用途 資料來源：公司年報，網易，中國塑料加工協會，

41、東方財富證券研究所 資料來源：現代管業傳媒，東方財富證券研究所 2 2.2 2.需求端：需求端：地產政策加碼，竣工端需求修復，地產政策加碼，竣工端需求修復，結構上存量翻新翻新結構上存量翻新翻新占比上升占比上升 政治局會議強調促進地產止跌回穩，判斷消化庫存為先，竣工端修復優于政治局會議強調促進地產止跌回穩，判斷消化庫存為先，竣工端修復優于開工端開工端。9 月 26 日，政治局會議強調促進房地產市場止跌回穩”，同時表態“嚴控增量、優化存量”，改善房屋供需關系，會議同時提及“調整住房限購政策”。而此前，9 月 24 日，國家發布一攬子貨幣經濟政策，主要包括：1）降低存款準備金率和政策利率，2）降低存

42、量房貸利率和統一房貸最低首付比例，3）創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展。隨后 9 月 29 日，上海、深圳等重點城市相繼放松房地產限購政策。而我們注意到，政治局會議的表態為“嚴控增量、優化存量”，因此我們認為地產修復第一步以消化當前庫存和保交付為主，未來 2 年內竣工端的修復預計優于開工端。-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%020040060080010001200140016001800產量（萬噸）同比增速 27%41%9%5%4%14%農業 市政及建筑給排水 護套 燃氣 工業 其他 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 13 偉星新材（偉星新材（002

43、372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 2222：重點城市放松地產限購政策重點城市放松地產限購政策 城市城市 地產新政地產新政 上海 外環外：非本市戶籍社保年限要求下調至 1 年。外環內：非本市家庭居住證及個稅/社保年限達標后可購買 2 套（原：1 套），下調首付比例和公積金貸款比例，免征增值稅年限下調為 2 年 深圳 本地戶籍非核心區可增購 1 套，非本地戶籍核心區/非核心區社保要求下降為 1 年/無要求，首套/二套房收復比例下調至 15%/20%，免征增值稅年限下調為 2 年，取消限售 廣州 目前不再限購 資料來源：澎湃新聞，人民網，政府官網，東方財富證券研究所 圖表圖表 232

44、3：新開工及竣工增速新開工及竣工增速 圖表圖表 2424：地產待售面積地產待售面積 資料來源：Choice行業經濟數據庫，東方財富證券研究所 資料來源：Choice行業經濟數據庫，東方財富證券研究所 預計預計 2025/20262025/2026 年，地產竣工面積同比年，地產竣工面積同比+6.5%/6.6%+6.5%/6.6%。我們假設：1）2024年地產銷售面積與竣工面積增速與 2024 年前 8 月增速基本保持一致；2）地產調控政策下，2025/2026 年，地產銷售面積同比+5%/12%，回暖后地產銷售面積總體仍低于 2022 年水平，2）處于消費者對于確定性的青睞，2024-2026

45、年，現房銷售占比逐漸提升至 30%；3）現房為當年竣工；4）考慮到消化庫存及保交付推進，前一年銷售期房中 80%能于次年交付，前兩年銷售的期房中有 5%能于第三年交付?；谏鲜黾僭O，我們預計 2025/2026 年地產竣工面積 8.5/9.43億平米，同比+6.5%/6.6%，塑料管材作為竣工端消費建材，是重點受益品種之一。圖表圖表 2525：地產竣工預測地產竣工預測（單位：億平米）2022A2022A 2023A2023A 2024E2024E 2025E 2025E 2026E2026E 地產銷售面積地產銷售面積 13.5813.58 11.1711.17 8.948.94 9.399.3

46、9 10.5110.51 同比增速 -17.7%-20.0%5.0%12.0%其中：現房 2.35 2.52 2.23 2.58 3.15 現房占比 17.3%22.5%25.0%27.5%30.0%其中：期房 11.23 8.66 6.70 6.80 7.36-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2015-02-012015-09-012016-04-012016-11-012017-06-012018-01-012018-08-012019-03-012019-10-012020-05-012020-12-012021-07-012022-02

47、-012022-09-012023-04-012023-11-012024-06-01新開工增速 竣工增速 010000200003000040000500006000070000800002001-09-012002-11-012004-01-012005-03-012006-05-012007-07-012008-09-012009-11-012011-01-012012-03-012013-05-012014-07-012015-09-012016-11-012018-01-012019-03-012020-05-012021-07-012022-09-012023-11-01地產待售面

48、積（萬平米）敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 14 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 期房占比 82.7%77.5%75.0%72.5%70.0%地產竣工面積預測地產竣工面積預測 8.628.62 9.989.98 7.867.86 8.388.38 8.938.93 同比增速同比增速 15.8%15.8%-21.2%21.2%6.5%6.5%6.6%6.6%資料來源：Choice 行業經濟數據庫，東方財富證券研究所 預測風險提示：如果地產政策調整后，銷售低于我們預期或者保交樓等低于我們預期，則地產竣工可能低于我們預期 存量房翻新需求有望

49、增長。存量房翻新需求有望增長。根據 Choice 數據，截止到 2024 年 6 月，我國個人住房貸款余額 37.8 萬億元，測算最終存量房貸利率每下調 0.25 個百分點，則購房者每年房貸支出將減少 945 億元左右。而根據會議相關表述，預計平均降幅大約在 0.5 個百分點左右，從而引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近，如執行到位，則估算購房者年負擔降低 1890 億元左右，利于翻新裝修需求提升。此外，會議還提及“統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的 25%下調到 15%”，我們判斷二套房首付比例降低也有助于提升“以舊換新”需求，從而

50、提升翻新需求。圖表圖表 2626：個人住房貸款余額個人住房貸款余額 資料來源：Choice 中國宏觀數據庫，東方財富證券研究所 污水管網、老舊小區改造等基建進一步提供需求增量污水管網、老舊小區改造等基建進一步提供需求增量。我們判斷如果地產需求回暖，地方政府財政狀況預計也將同步好轉，利于基建項目的推進。根據“十四五”全國城市基礎設施建設規劃，十四五期間我國將新建改造污水管網 8 萬公里，此外城中村、老舊小區改造預計也將加速推進，進一步為塑料管材提供需求增量。051015202530354045個人住房貸款余額（億元）敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 15 偉星新材（偉星新

51、材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 2727：城市及縣城供水管網長度城市及縣城供水管網長度 資料來源：Choice 中國宏觀數據庫，東方財富證券研究所 2 2.3 3.供給端：小供給端：小 B B 及及 C C 端占比上升，端占比上升，頭部企業市占率預計保持提升趨頭部企業市占率預計保持提升趨勢勢 由于進入門檻較低，且過往地產快速發展時消費者對于房屋品質的關注度較低，因此管材行業的集中度較低，根據我們統計，2023 年，8 家上市企業合計產量 409.7 萬噸，占行業總量的 25.3%，整體市場集中度較英國等發達國家有著較為明顯的差距。而我們認為未來從渠道而言，小 B 及

52、 C 端的占比預計將有所上升，而頭部企業將重點受益，市占率預計保持提升。圖表圖表 2828：家裝管材市場主要參與者家裝管材市場主要參與者 公司公司 主要業務介紹主要業務介紹 偉星新材 公司產品涵蓋 PVC 管、PPR 管、PE 管、防水涂料、凈水器、地暖系統等，目前擁有營銷網點 30000多個，擁有強大的“星管家”服務團隊。公元股份 公司年生產能力約 110 萬噸，是目前國內規模最大的塑料管道企業之一。公司在全國擁有九 大生產基地，分別位于浙江、安徽、上海、江蘇、天津、重慶、湖南、廣州、深圳，與多家知名地產公司和家裝公司保持著良好的戰略合作關系。雄塑科技 公司擁有廣東佛山、廣西南寧、河南新鄉、

53、江西 宜春、海南?？?、云南玉溪六大生產基地，2023 年管材產量 16 萬噸。中財管道 在全國各地擁有 12 大管道生產基地，年生產能力逾 200 萬噸，年銷量近 200 億元。目前，中財管道已經形成了由 20 多個市場總部、100 多個市場管理處、2000 多個營銷機構及 10000 多個營銷服務網點構成的“四位一體”的客戶服務體系，為客戶提供有力的服務保障。日豐 國內總部佛山，主營業務為 PPR 管、PVC 管、給排水系統、采暖系統等。在國內，日豐集團擁有 30 多個營銷辦事處、9 個銷售公司、1500 余家總代理、13 萬家分銷商 資料來源：各公司年報，各公司官網，東方財富證券研究所 0

54、204060801001201401602006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022城市供水管道長度（萬公里）縣城供水管道長度（萬公里）敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 16 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 2929：我國我國塑料管材行業市場份額塑料管材行業市場份額 20232023 圖表圖表 3030：英國塑料管材市場份額英國塑料管材市場份額 20182018 資料來源：各公司年報，東方財富證券研究所

55、資料來源：Polypipe2018年路演文件，東方財富證券研究所 長期來看，估算長期來看，估算 20272027 年開始翻新市場有望成為主導力量，年開始翻新市場有望成為主導力量，C C 端布局重要性端布局重要性日益凸顯。日益凸顯。我們對于翻新市場空間進行了估算，考慮到部分早年建設的房屋實際上已不具備翻新價值，我們按照近 30 年（1993-2023）商品房竣工面積總和（197.0 億平米）估算商品房存量面積，并假設 1）商品房每 25 年翻新一次，2）商品房新竣工穩定在每年 9 億平米左右，則目前單就建筑面積而言，每年商品房翻新需求已接近新竣工需求，而在 2027 年左右，商品房翻新面積將有望

56、超過新竣工面積，成為地產市場最重要的組成部分。因此，我們認為，無論從短期需求釋放，還是從中長期產業發展趨勢而言，在 C 端品類齊全，渠道布局完善，能夠快速響應的頭部消費建材企業預計是存量翻新需求提升的主要受益者。圖表圖表 3131：商品房新竣工與翻新面積測算商品房新竣工與翻新面積測算 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 商品房存量面積（億平米）197.0 206.0 215.0 224.0 233.0 242.0 251.0 翻新年限 25 25 25 25 25 25 25 商品房翻新面積（億平米）7.9 8.2 8.6 9.0 9.3 9.7

57、10.0 商品房新建面積（億平米）9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 資料來源：Choice 行業數據庫，東方財富證券研究所 風險提示：如果新竣工高于我們預期，或者翻新頻次低于我們預期，則翻新主導作用可能低于我們預期。工程端當中小工程端當中小 B B 渠道占比預計上升。渠道占比預計上升。我們注意到在此次的政治局會議表態中，國家提及“嚴控增量”，判斷未來開發商土地購置將有所減少，而政府主導的保障房、公租公建房等占比將有所上升，從而使得新建市場渠道向小 B 端傾斜，由于重大事故終身追責制度日益普遍，政府更愿意與頭部品牌建材企業進行合作，我們認為小 B 端占比上升同樣也將利好頭部企業。1

58、6.3%2.5%3.8%1.0%0.3%0.6%0.6%0.1%74.7%中國聯塑 偉星新材 公元股份 雄塑科技 青龍管業 顧地科技 滄州明珠 納川股份 其他 26%18%12%7%6%31%PolypipeWavinAliaxisJohn GuestFlopast其他 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 17 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 3.3.偉星新材：“偉”業“星”起，轉型全屋水體系集成偉星新材：“偉”業“星”起，轉型全屋水體系集成服務商服務商 3 3.1.1.建材優質白馬，管材行業內優勢顯著建材優質白馬，管材行業內優勢顯著 公

59、司是建材行業中優質白馬公司，在深耕管材行業多年后，在塑料管材行業中積累了較為明顯的競爭優勢，主要包括：3.1.1.網點多、渠道扁平化、產品體系全鑄就服務粘性優勢 公司自上市以來，一直致力于推進扁平化的 PPR 管材零售渠道建設，截止到目前，公司的零售網點已經覆蓋了全國大部分地區，在全國設立了 50 多家銷售公司，擁有 1,900 多名專業營銷及服務人員，營銷網點 30000 多個，遍布全國各地；并與眾多國內優質的自來水公司、燃氣公司、房地產公司、家裝公司等保持了良好的合作關系。同時，公司積極布局東南亞市場，并逐步拓展全球營銷網絡，為海外客戶提供便捷的服務。扁平化的渠道給公司帶來的主要好處包括：

60、1）價格透明化、統一化，批發零售同價，2）使得權責更加清晰，且消費者如果遇到問題可以更快更有效的進行反饋溝通。圖表圖表 3232：傳統多層經銷商體系示意圖傳統多層經銷商體系示意圖 圖表圖表 3333：公司扁平化銷售體系示意圖公司扁平化銷售體系示意圖 資料來源：公司公告，東方財富證券研究所 資料來源：公司公告，東方財富證券研究所 在渠道扁平化為公司初步積累了客戶粘性后，為進一步突破行業同質化競爭壁壘，2012 年公司推出“星管家”服務，主要內容包括“三免一告知”，即免費鑒定真偽、免費試壓、免費提供管路布置圖以及驗收合格后發放質?？?，每次安裝服務均由專屬的服務員執行。我們認為星管家的優勢有兩點：1

61、）提升了水管隱蔽工程的透明程度，確保了客戶可以買到正牌產品，2）保證供應及服務效率的同時，能夠得到來自消費者的一手信息，幫助公司更好的了解和把握終端客戶需求，更好的實現以銷定產。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 18 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 3434：公司星管家服務內容公司星管家服務內容 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 我們認為，盡管部分競爭對手已經在開始模仿公司的星管家模式，但我們認為公司在星管家服務方面相關的競爭優勢比較難被超越：1）首先，公司目前擁有營銷網點 30000 多個，同時根據我們測算，按照 20

62、23 年年報數據，公司每萬噸產量配備約 48 名銷售，大幅領先于主要競爭對手，領先的網點數量和服務人員配備使得公司能夠對客戶需求經營快速響應，并且能夠更好的把握客戶需求；2）公司目前除塑料管材類產品外，已進入防水、凈水、新風、地暖等多個領域，產品品類相較于過往和競爭對手更加齊全，能夠更好的進行全屋水體系服務，從而提升客戶粘性。圖表圖表 3535：公司單位管材配備人員數量領先公司單位管材配備人員數量領先 圖表圖表 3636：公司非管材收入占比更高，產品矩陣豐富公司非管材收入占比更高，產品矩陣豐富 資料來源：公司年報，Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：公司年報，Choice公司數

63、據，東方財富證券研究所 0102030405060偉星新材 公元股份 雄塑科技 噸產量配備銷售人員數 0246810121416偉星新材 公元股份 雄塑科技 非管材產品收入占比（單位：%）敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 19 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 3.1.2.渠道扁平化利于價格管控，鑄就盈利能力優勢 強大的服務能力和渠道能力使得公司擁有更強的議價能力，并且能夠更好的通過服務轉嫁成本，從而使得公司擁有更強和更穩定的盈利能力。根據各公司年報披露數據，2020-2023 年，公司管材業務毛利率總體保持在 40-45%水平，高于主要

64、競爭對手 10-15 個百分點，其中能夠較好代表零售端業務的 PPR 管材毛利率總體維持在 55-60%的水平。并且，公司毛利率總體更加穩定，在需求壓力較大的 2024H1，公司毛利率在高位上逆勢上升 1 個百分點，同樣優于大多數競爭對手。盡管更多的銷售人員數量提高了公司的銷售費用率，但公司凈利率仍然整體保持 20-25%水平，優于競爭對手 10-15%個百分點。圖表圖表 3737：公司毛利率更高且更穩定公司毛利率更高且更穩定（單位：（單位：%）圖表圖表 3838：公司凈利率更高且更穩定公司凈利率更高且更穩定（單位：（單位：%）資料來源：公司年報，Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料

65、來源：公司年報，Choice公司數據，東方財富證券研究所 圖表圖表 3939：公司公司 PPRPPR 管材業務毛利率（單位管材業務毛利率（單位%）圖表圖表 4040：2024H12024H1 毛利率同比變化幅度（單位：毛利率同比變化幅度（單位：%）資料來源：公司年報，Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：公司年報，Choice公司數據，東方財富證券研究所 3.1.3.盈利能力強，C 端占比高，鑄就現金流及資產質量優勢 由于公司零售端占比更高，且議價能力更強，公司現金狀況更優、資產質量更強。2023 年，公司應收賬款周轉率為 12.8，均優于主要競爭對手，收現比整體維持 110%+

66、，現金流優秀。截止到 2023 年，公司資產負債率為 21.2%，010203040502017201820192020202120222023中國聯塑 偉星新材 公元股份 雄塑科技-505101520252017201820192020202120222023中國聯塑 偉星新材 公元股份 雄塑科技 5253545556575859602017201820192020202120222023公司PPR管材毛利率-12-10-8-6-4-20246 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 20 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 同樣低于大多數競爭

67、對手，資產質量優勢顯著。圖表圖表 4141：公司收現比公司收現比 圖表圖表 4242：公司應收賬款周轉率更優公司應收賬款周轉率更優 資料來源：公司年報，Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：公司年報，Choice公司數據，東方財富證券研究所 圖表圖表 4343：公司資產負債率優于大多數競爭對手公司資產負債率優于大多數競爭對手 資料來源：Choice 中國宏觀數據庫，東方財富證券研究所 3 3.2 2.深化“同心圓”戰略深化“同心圓”戰略，逐步打造全屋水體系集成服務商，逐步打造全屋水體系集成服務商 3.2.1.“零售+工程”雙輪驅動 公司 2011 年設立燃氣事業部，并且在 201

68、7 年初，在壁壘較高的燃氣管道領域，公司通過了由北京市燃氣、香港中華燃氣、成都城市燃氣、廣州燃氣和深圳市燃氣組成的 G5+審核小組的審核，標志著公司進入燃氣領域高端市場。2019 年，公司提出在市政工程領域堅持“風險控制第一”的經營思路，繼續深化“結構性調整”，固本強基實現穩健良性發展，同時提出在建筑工程領域堅持產品系統為核心銷售，積極把握市場機會，發展和培育一批優質大客戶，確保健康快速可持續發展。截止到 2023 年，能夠較好代表市政/建筑工程收入的PE/PVC 管收入分別為 15.28/9.0 億元，2024H1，公司工程（包括市政工程和建筑工程）渠道占收入比重約為 31%。102%104

69、%106%108%110%112%114%116%118%120%2017201820192020202120222023偉星新材 05101520252017201820192020202120222023偉星新材 公元股份 雄塑科技 0102030405060702017201820192020202120222023中國聯塑 偉星新材 公元股份 雄塑科技 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 21 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 4444：公司公司部分工程管道產品部分工程管道產品 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 圖表

70、圖表 4545：公司部分工程管道案例公司部分工程管道案例 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 圖表圖表 4646：公司公司 PEPE 管材收入管材收入 圖表圖表 4747：公司公司 PVCPVC 管材收入管材收入 資料來源：公司年報，Choice公司數據，東方財富證券研究所 資料來源：公司年報，Choice公司數據，東方財富證券研究所-20%-10%0%10%20%30%051015202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023PE管材收入（億元）同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810122016 20

71、17 2018 2019 2020 2021 2022 2023PVC管材收入（億元）同比增速 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 22 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 3.2.2.拓展“同心圓”、地暖新風等產品，邁向綜合建材服務商 公司于 2016 年首提“同心圓”戰略，隨后圍繞管材產品，大力布局水體系相關產品。在防水業務方面，公司以“家裝領域隱形工程系統供應商”為目標，推出家裝防水產品“咖樂”以及“產品+施工”模式，主要產品包括防水產品、堵漏修補、膠黏劑、美縫裝飾等類別。同時，在凈水業務方面，2016 年公司與德國安內特合作經營家用凈

72、水裝置，2019 年設立浙江偉星凈水科技有限公司，目前產品主要包括前置過濾器、凈水機等。截止到 2023 年，公司其他產品（主要是同心圓）產品收入已達 9.14 億元。圖表圖表 4848：公司咖樂防水系列產品公司咖樂防水系列產品 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 圖表圖表 4949：公司凈水系列產品公司凈水系列產品 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 由于隱蔽工程施工較為繁瑣，而一體化服務不僅能為客戶提供便利的系統解決方案，同時也利于統一標準。借鑒同心圓戰略的成功經驗，公司退出全屋偉星體系，其內容涵蓋熱水循環系統、中央集中排水系統、電工系統、地暖系統等，正式邁向全屋水體系集成服務商。

73、敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 23 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 5050：公司公司全屋凈水體系示意圖全屋凈水體系示意圖 圖表圖表 5151：公司公司全屋熱水循環系統示意圖全屋熱水循環系統示意圖 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 圖表圖表 5252：公司全屋采暖體系示意圖公司全屋采暖體系示意圖 圖表圖表 5353：公司全屋中央排水系統示意圖公司全屋中央排水系統示意圖 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 收購新加坡捷流，補強給排水業務

74、。收購新加坡捷流，補強給排水業務。為了做強做大給排水業務，打開國內高端住宅項目和大型公建市場發展空間，同時推進國際化戰略，公司收購捷流公司 100%的股權，并于 2022 年 1 月完成股權交割。收購浙江可瑞，補強設計服務能力。收購浙江可瑞，補強設計服務能力。公司于 2023 年 9 月以 8080 萬元對價收購浙江可瑞樓宇科技有限公司 60%股權。浙江可瑞擁有中央采暖系統、冷暖熱泵系統、新風系統等設計能力，與公司有著良好的協同作用。完全配套下單屋產值有望大幅提升。完全配套下單屋產值有望大幅提升。我們對于防水、凈水及新風地暖的單屋空間進行了測算。1）管材部分：一般一套100平米的房屋，塑料管材

75、價值量在1800元左右。2）防水涂料部分：一套 100 平米的房屋，墻體+地面面積 350 平米左右，按照一公斤涂料覆蓋 5-6 平米估算，需要 65 公斤左右防水涂料，根據京東上偉星相關產品價格（350 元/12 公斤），估算防水部分全屋價值1800 元左右。3）凈水部分：需要前置過濾器 1 個。根據京東提供的偉星相關產品價格，敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 24 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 單屋產值 1800 元左右。4）地暖部分：一般一個分集水器負責 15-20 平米的房間，100 平米房間需要 6 個分集水器。根據目前京東

76、其余公司同類產品價格，一個分集水器在 650-700 元左右，則 6 個分集水器需要 4000 元左右（估算管材用量與水管類似，全屋 1500-2000 元左右，到其余配套設備預計地暖系統價值 6000 元左右）。圖表圖表 5454：公司產品品類拓展對單屋價值提升估算公司產品品類拓展對單屋價值提升估算 資料來源：公司官網，京東，東方財富證券研究所 根據我們測算，如果僅考慮防水、凈水產品，則公司單屋產值（按照 100平米）估算有望從 1800 元上升至 5400 元，如果能進一步拓展至地暖（只考慮分集水器），則可以上升至 9400 元左右（+422%）。此外，根據公司官網介紹，公司全屋水體系解決

77、方案產品還包括中央凈水機（價格 10000 元+/個）、中央軟水機（價格 10000 元+/個）、反滲透凈水機（價格 5000 元/個）等產品，未來隨著公司全屋水體系解決方案的成熟，公司單屋產值仍有大幅上升空間。產品種類產品種類單屋用量單屋用量價格價格單屋價值（元）單屋價值（元）成熟產品成熟產品塑料管材1800單屋價值累計合計單屋價值累計合計1800相對成熟產品相對成熟產品防水涂料65公斤350元/12公斤1800前置凈水器1個1800元/個1800單屋價值累計合計單屋價值累計合計5400近年導入產品近年導入產品地暖系統（分集水器）6個650-700元/個4000地暖系統（其余部件）2000單

78、屋價值累計合計單屋價值累計合計11400其他可選產品其他可選產品中央凈水機1個11000元/個11000中央飲水機1個12000元/個12000如意全廚凈水器1個6000元/個6000單屋價值累計合計單屋價值累計合計40400 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 25 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 5555：公司公司單屋產值提升示意圖單屋產值提升示意圖 資料來源：公司官網，京東，東方財富證券研究所 我們估算我們估算目前公司目前公司整體防水凈水配套率低于整體防水凈水配套率低于1515%，而如果公司能夠達到而如果公司能夠達到40%

79、40%的配套率，的配套率，按照前文所述的產品價值量估算，相比于單獨銷售管材，按照前文所述的產品價值量估算，相比于單獨銷售管材，公司公司單屋單屋價值有望提升價值有望提升 8080-100%100%，如果未來能夠進一步配套銷售系統類產品，則提升空，如果未來能夠進一步配套銷售系統類產品，則提升空間更大間更大。3.2.3.對標吉博力，長期成長空間仍然充足 吉博力成立于 1874 年，最初專注于衛浴產品，經過 150 年發展后，目前已成為全球衛浴及給排水系統巨頭。就中國業務而言，吉博力 1996 年進入中國，主要業務為“建筑同層排水系統”和“虹吸式屋面排水系統”的設計與安裝，2009 年，該方案被上海世

80、博會選中。2020 年，公司在中國進行品牌策略升級，正式提出“精密給排水、健康新衛浴”理念，隨后 2022 年，公司在中國自主研發的第一款一體式智能掛廁 Spina 正式上市。圖表圖表 5656：吉博力中國發展大事紀吉博力中國發展大事紀 時間時間 事件事件 1996 吉博力入駐中國，引入 Pluvia虹吸式屋面排水系統。2003 吉博力將亞太區總部設立至上海。2006 中國岱山生成基地擴建，生成車間擴大一倍，至 4000 平方米，充分滿足中國市場的產品生成需求。2009 Pluvia虹吸式屋面排水系統被正在建造的中的上海2010年世博會中國館所選用 2018 全新建成的吉博力亞太區總部于 5

81、月 27 日在上海正式啟用 2018 吉博力亞太區總部旗艦展廳正式落成 2020 中國品牌策略升級:精密給排水 健康新衛浴。2022 中國自主研發的第一款一體式智能掛廁濱娜 Spina 正式上市。資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 050001000015000200002500030000350004000045000管材類產品 防水涂料及凈水器 地暖系統 其他產品 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 26 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 圖表圖表 5757：吉博力精密給排水衛浴系統吉博力精密給排水衛浴系統 圖表圖表 5858：吉博

82、力案例項目吉博力案例項目 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 資料來源：公司官網，東方財富證券研究所 從全球業務來看，目前吉博力業務已包括衛浴系統（30%）、給排水系統（37%）和管網系統（33%），成為綜合服務商，且保持新品類的持續推出，例如 2023年，公司推出 New Acanto WC、Type 208 沖水閥、Monolith Plus 蓄水池、CleanLine 50 淋浴排水管道等多個細分新品類。2014 至 2023 年，公司收入由20.89 億瑞士法郎上升至 30.84 億瑞士法郎（CAGR：4.4%），凈利潤由 4.99 億瑞士法郎上升至 6.17 億瑞士法郎（CAGR

83、：2.4%），凈利率保持 20%左右。結合吉博力衛浴、給排水業務收入占比，我們認為相比吉博力，公司全屋體系仍有較大發展潛力，未來成長空間充足。圖表圖表 5959：吉博力各業務收入占比吉博力各業務收入占比 20232023 圖表圖表 6060：吉博力吉博力 20232023 年新推出品類年新推出品類 資料來源：公司年報，東方財富證券研究所 資料來源：公司業績說明PPT，東方財富證券研究所 圖表圖表 6161：吉博力收入及增速吉博力收入及增速 圖表圖表 6262：吉博力凈利潤及增速吉博力凈利潤及增速 資料來源：公司年報，東方財富證券研究所 資料來源：公司年報，東方財富證券研究所 30%37%33%

84、衛浴系統 給排水系統 管網系統-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350040002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023收入（百萬瑞士法郎）同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008002014201520162017201820192020202120222023歸母凈利潤（百萬瑞士法郎）同比增速 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 27 偉星新材（偉星新材（00237200

85、2372）深度研究）深度研究 3 3.3 3.高分紅提升公司價值高分紅提升公司價值 由于公司負債率低（根據 Choice 股票數據，截止到 2024H1 公司有息負債率低于 1%）且現金流優秀，公司分紅能力強。根據 Choice 及公司年報數據，其中 2023 年分紅率高達 87.8%。公司近年來長期保持 65%+的高分紅率。我們假設公司保持 80%分紅率，則根據我們的盈利預測，公司 24-26 年股息率分別為 5.0%/5.7%/6.3%，安全邊際較好。圖表圖表 6363：公司保持高分紅率公司保持高分紅率 資料來源：Choice 公司數據，東方財富證券研究所 4.4.盈利預測及評級盈利預測及

86、評級 4 4.1 1.盈利預測盈利預測 基于如下合理假設，我們預計：2024-2026 年，公司營業收入為67.2/74.9/82.2 億元，同比+5.43%/+11.33%/+9.77%，公司歸母凈利潤為13.8/15.8/17.3 億 元，同 比-3.49%/+14.65%/+9.18%，對 應 當 前 市 值16.00/13.95/12.78x PE。PPR 管材業務：PPR 管材業務能夠較好的代表公司零售端的表現。我們預計 2024 年公司收入增速與 H1 收入增速總體保持一致。2025-2026 年，由于地產需求恢復及公司繼續彌補過往空白市場，市占率提升，我們預計 PPR 管材增速為

87、 8-10%左右，略高于我們前文預測的地產竣工增速。毛利率方面，我們預計 2024 全年毛利率趨勢與 H1 基本保持一致，2025-2026 年，由于地產需求恢復，我們預計 PPR 業務毛利率相比 2024 年小幅增長。PE 管材業務：PE 管材業務能夠較好的代表公司市政工程端的表現。我們預計 2024 年公司收入增速與 H1 收入增速總體保持一致。2025-2026 年，由于1）地產需求恢復，我們預計地方政府財政也將有所好轉，2）公司家裝地暖系統產品進行渠道拓展，帶動相關 PE 管材銷售，我們預計未來 2 年公司 PE 管材0%20%40%60%80%100%2017201820192020

88、202120222023偉星新材分紅率 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 28 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 業務仍將保持穩定增長，但由于公司較為重視工程端風險，因此我們預計 PE管材收入增速略低于 PPR 管材。PVC 管材業務：PVC 管材業務能夠較好的代表公司地產工程端的表現。我們預計 2024 年公司收入增速與 H1 收入增速總體保持一致。2025-2026 年，由于我們預計地產竣工需求有所恢復，我們預計公司 PVC 管材銷量小幅增長，但由于公司對于工程端風險控制較為嚴格，因此同樣預計增速略低于 PPR 管材。毛利率方面，我們

89、預計 2024 年受地產需求影響，公司 PVC 管材毛利率同比小幅下滑，隨后 2025-2026 年，伴隨地產需求恢復而逐漸回暖。其他業務：其他業務主要包括公司同心圓產品及其他非管材產品。由于公司持續拓展全屋水體系產品，且如前文所述，非管材產品單屋價值量較高，我們預計公司其他業務收入增速高于管材業務。預計 2024-2026 年，公司其他業務收入同比+40%/25%/20%。我們預計 2024 年受地產需求影響，公司其他業務毛利率同比小幅下滑，隨后 2025-2026 年，伴隨地產需求恢復而逐漸回暖。圖表圖表 6464：公司盈利預測（單位：百萬元）公司盈利預測（單位：百萬元）20232023

90、2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E PPRPPR 管材管材 收入 2,990 3,140 3,454 3,730 同比%5.0%10.0%8.0%成本(1,254)(1,287)(1,399)(1,511)毛利毛利 1,7371,737 1,8521,852 2,0552,055 2,2192,219 毛利率%58.1%59.0%59.5%59.5%PEPE 管材管材 收入 1,528 1,467 1,555 1,649 同比%-4.0%6.0%6.0%成本(1,004)(968)(1,011)(1,072)毛利毛利 525525 499499 544544 57

91、7577 毛利率%34.3%34.0%35.0%35.0%PVCPVC 管材管材 收入 900 792 832 873 同比%-12.0%5.0%5.0%成本(651)(586)(607)(629)毛利毛利 249249 206206 225225 245245 毛利率%27.7%26.0%27.0%28.0%其他主營產品其他主營產品 收入 914 1,280 1,600 1,920 同比%40.0%25.0%20.0%成本(602)(870)(1,056)(1,267)毛利毛利 312312 410410 544544 653653 毛利率%34.2%32.0%34.0%34.0%敬請閱讀本

92、報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 29 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 其他其他 收入 45 45 45 45 同比%-成本(42)(42)(42)(42)毛利毛利 4 4 4 4 4 4 4 4 資料來源：Choice 公司數據，公司年報，東方財富證券研究所 4 4.2 2.估值分析估值分析 根據 Choice 數據，截止到 9 月 30 日，公司估值為 18.6x PE（TTM）及 5.1x PB，盡管近期公司股價反彈幅度較大，但整體上來看目前公司估值仍然處于2018 年以來較低位置。圖表圖表 6565：公司公司 PEPE（TTMTTM）估值

93、）估值 圖表圖表 6666：公司公司 PBPB 估值估值 資料來源：Choice股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 資料來源：Choice股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 和同業公司對比來看（剔除盈利為負企業），目前公司 PE 估值高于 H 股上市的中國聯塑，與 A 股上市企業公元股份總體一致，低于 A 股上市企業青龍管業及滄州明珠。圖表圖表 6767：主要上市管材企業主要上市管材企業 PEPE（TTMTTM）對比）對比 資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 051015202530352018-02-022018-05-112018-08-172018-11-3020

94、19-03-152019-06-212019-09-272020-01-032020-04-172020-07-242020-10-302021-02-052021-05-142021-08-202021-11-262022-03-112022-06-172022-09-232023-01-062023-04-212023-07-282023-11-102024-02-232024-05-312024-09-06市盈率PE(TTM)0246810122018-02-022018-05-112018-08-172018-11-302019-03-152019-06-212019-09-27202

95、0-01-032020-04-172020-07-242020-10-302021-02-052021-05-142021-08-202021-11-262022-03-112022-06-172022-09-232023-01-062023-04-212023-07-282023-11-102024-02-232024-05-312024-09-06市凈率PB(MRQ,按最近公告日)051015202530354045中國聯塑 偉星新材 公元股份 青龍管業 滄州明珠 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 30 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研

96、究 4 4.3 3.投資評級投資評級 我們認為，公司是地產需求修復的重點受益標的之一，同時公司擁有良好的 C 端渠道，在建材需求整體向小 B 及 C 端傾斜的背景下，公司預計受益于產業趨勢，市占率有望保持提升。此外，由于公司新拓展全屋系統品類單屋價值量顯著高于核心產品塑料管材，因此我們認為從長期來看公司的發展空間仍然充足。而公司現金流優秀，分紅率高，同時估值水平整體處于 2018 年以來的偏底部位置，有較高的安全邊際。維持公司“增持”評級。5.5.風險提示風險提示 地產需求不及預期：地產是公司主要下游之一。目前地產需求有壓力，我們的預測是地產新政后，新竣工和存量翻新需求都會上升。如果地產需求恢

97、復不及預期，管材產品需求可能不及預期，市場競爭更加激烈，導致公司產品銷量和價格可能不及預期，從而使得公司收入不及我們預期。同時也可能影響估值。毛利率不及預期：公司原材料是 PVC 等化工產品，價格與宏觀經濟總體正相關。如果需求恢復后，相關化工產品漲價超我們預期，或者公司產品售價不及我們預期，則公司毛利率可能低于我們預期。品類拓展不及預期：我們的預測是由于公司產品均為水體系隱蔽工程產品，且工長資源多，服務能力強，因此能夠較好配套。如果公司協同不及預期，導致品類拓展不及預期，則公司收入同樣可能低于我們預期。敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 31 偉星新材（偉星新材（0023

98、72002372）深度研究）深度研究 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）至至 1212 月月 3131 日日 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 至至 1212 月月 3131 日日 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 5053.805053.80 4556.014556.01 4239.784239.78 4015.404015.40 經營活動現金流經營活動現金流 1373.831373.83 1582.641582.64 1

99、822.861822.86 2016.402016.40 貨幣資金 3174.47 2577.80 2070.61 1644.22 凈利潤 1461.15 1403.42 1609.08 1756.79 應收及預付 657.91 693.89 770.55 845.92 折舊攤銷 170.65 238.50 291.28 343.96 存貨 1015.47 1073.29 1176.39 1292.30 營運資金變動-97.52-21.09-39.60-42.79 其他流動資產 205.95 211.04 222.23 232.97 其它-160.44-38.20-37.91-41.56 非流

100、動資產非流動資產 2237.842237.84 3117.503117.50 3926.223926.22 4682.264682.26 投資活動現金流投資活動現金流 -1135.471135.47 -1080.451080.45 -1061.571061.57 -1057.911057.91 長期股權投資 233.92 233.92 233.92 233.92 資本支出-379.56-1099.00-1099.00-1099.00 固定資產 1296.28 2144.26 2933.69 3666.69 投資變動-6.79 0.00 0.00 0.00 在建工程 139.95 123.47

101、112.76 105.79 其他-749.13 18.55 37.43 41.09 無形資產 362.55 392.55 422.55 452.55 籌資活動現金流籌資活動現金流 -1225.651225.65 -1094.231094.23 -1268.481268.48 -1384.871384.87 其他長期資產 205.13 223.30 223.30 223.30 銀行借款-12.67 0.00 0.00 0.00 資產總計資產總計 7291.647291.64 7673.527673.52 8166.008166.00 8697.668697.66 債券融資 0.00 0.00 0

102、.00 0.00 流動負債流動負債 1460.881460.88 1538.141538.14 1689.491689.49 1848.721848.72 股權融資 8.50-0.21 0.00 0.00 短期借款 1.35 1.35 1.35 1.35 其他-1221.48-1094.02-1268.48-1384.87 應付及預收 496.74 525.03 575.46 632.16 現金凈增加額現金凈增加額 -985.45985.45 -596.67596.67 -507.19507.19 -426.39426.39 其他流動負債 962.79 1011.76 1112.68 1215

103、.21 期初現金余額期初現金余額 2961.652961.65 1976.211976.21 1379.541379.54 872.35872.35 非流動負債非流動負債 81.5181.51 95.1495.14 95.1495.14 95.1495.14 期末現金余額期末現金余額 1976.211976.21 1379.541379.54 872.35872.35 445.96445.96 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流動負債 81.51 95.14 95.14 95.14 負債合計負債合計 1542.39154

104、2.39 1633.281633.28 1784.631784.63 1943.861943.86 實收資本 1592.08 1592.04 1592.04 1592.04 資本公積 473.03 472.86 472.86 472.86 留存收益 3791.75 4063.60 4380.59 4726.68 主要財務比率主要財務比率 歸屬母公司股東權益 5594.03 5863.97 6180.95 6527.04 至至 1212 月月 3131 日日 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 少數股東權益 155.22 176.27 200.

105、41 226.76 成長能力（成長能力（%）負債和股東權益負債和股東權益 7291.647291.64 7673.527673.52 8166.008166.00 8697.668697.66 營業收入增長-8.27%5.43%11.33%9.77%營業利潤增長 13.17%-4.88%14.66%9.18%利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）歸屬母公司凈利潤增長 10.40%-3.49%14.65%9.18%至至 1212 月月 3131 日日 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 獲利能力（獲利能力（%）營業收入營業收入 6378.286378

106、.28 6724.326724.32 7485.937485.93 8217.128217.12 毛利率 44.32%44.17%45.04%44.99%營業成本 3551.65 3753.88 4114.48 4519.85 凈利率 22.91%20.87%21.49%21.38%稅金及附加 60.63 60.52 67.37 73.95 ROE 25.61%23.57%25.64%26.51%銷售費用 831.14 874.16 973.17 1068.23 ROIC 21.67%22.73%24.81%25.69%管理費用 302.80 316.04 351.84 386.20 償債能力

107、償債能力 研發費用 202.47 201.73 224.58 246.51 資產負債率（%）21.15%21.28%21.85%22.35%財務費用-71.66-31.22-25.26-20.18 凈負債比率-資產減值損失-10.95 0.00 0.00 0.00 流動比率 3.46 2.96 2.51 2.17 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速動比率 2.61 2.12 1.67 1.34 投資凈收益 187.26 33.62 37.43 41.09 營運能力營運能力 資產處置收益-0.24 0.00 0.00 0.00 總資產周轉率 0.90 0.90 0.95

108、 0.97 其他收益 63.87 67.24 74.86 82.17 應收賬款周轉率 12.82 11.89 12.21 12.12 營業利潤營業利潤 1734.791734.79 1650.081650.08 1892.041892.04 2065.812065.81 存貨周轉率 3.72 3.59 3.66 3.66 營業外收入 2.76 4.00 4.00 4.00 每股指標（元）每股指標（元）營業外支出 5.69 3.00 3.00 3.00 每股收益 0.90 0.87 1.00 1.09 利潤總額利潤總額 1731.861731.86 1651.081651.08 1893.041

109、893.04 2066.812066.81 每股經營現金流 0.86 0.99 1.14 1.27 所得稅 270.71 247.66 283.96 310.02 每股凈資產 3.51 3.68 3.88 4.10 凈利潤凈利潤 1461.151461.15 1403.421403.42 1609.081609.08 1756.791756.79 估值比率估值比率 少數股東損益 28.74 21.05 24.14 26.35 P/E 16.08 16.00 13.95 12.78 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1432.411432.41 1382.361382.36 1584.95158

110、4.95 1730.441730.44 P/B 4.12 3.77 3.58 3.39 EBITDA 1652.03 1858.36 2159.06 2390.59 EV/EBITDA 12.03 10.52 9.29 8.57 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 32 偉星新材（偉星新材（002372002372）深度研究）深度研究 東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師申明：分析師申明

111、：作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資建議的評級標準：投資建議的評級標準：報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布

112、日后報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后3 3到到1212個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的3 3到到1212個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A A股市場以滬深股市場以滬深300300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標協

113、議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普普500500指數為基準。指數為基準。股票評級股票評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅15%15%以上；以上；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于幅介于5%5%15%15%之間；之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-5%5%5%5%之間；之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-15%15%-5%

114、5%之間；之間；賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅15%15%以上。以上。行業評級行業評級 強于大市強于大市：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%10%以上；以上；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%10%10%之間；之間；弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%10%以上。以上。免責聲明：免責聲明：本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外

115、）本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。發布。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整

116、的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見

117、并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表

118、現，未本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需

119、自行任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。承擔風險。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。用、刪節和修改。