【公司研究】天鐵股份-投資價值分析報告：軌道結構減振龍頭開啟成長新篇章-20200824（27頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 軌道結構減振龍頭，軌道結構減振龍頭，開啟成長新篇章開啟成長新篇章 天鐵股份（300587）投資價值分析報告2020.8.24 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 王喆王喆 首席化工分析師 S1010513110001 聯系人：李鴻釗聯系人：李鴻釗 公司是國內軌道結構減振龍頭公司是國內軌道結構減振龍頭。在國內軌交建設快速擴張的環境下，公司新增在國內軌交建設快速擴張的環境下，公司新增 產能有望持續釋放業績，疊加在建筑減隔震領域產能有望持續釋放業績，疊加在建筑減隔震領域的的布局，看好布局，看好公司公司長期成長空長期成長空 間。間。預測預測 2

2、020-2022 年公司歸母凈利潤分別為年公司歸母凈利潤分別為 1.87/2.51/3.26 億元，對應億元，對應 EPS 預測分別為預測分別為 0.60/0.81/1.06 元。參考行業可比公司，給予元。參考行業可比公司，給予 2020 年年 36xPE，對，對 應目標價應目標價 21.5 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 國內軌道結構減振龍頭國內軌道結構減振龍頭，具備客戶，具備客戶+技術優勢。技術優勢。公司主營隔離式橡膠減振墊、橡 膠套靴等軌道結構減振產品，廣泛應用于地鐵、城鐵及高鐵項目。目前公司在 軌道結構減振領域的市場份額約 1/3， 在細分橡膠類軌道結

3、構減振領域的市場份 額可達 2/3。公司深耕行業多年，保持技術水平行業領先，已參與國內 20 余座 城市的城軌項目，積累大量優質客戶資源，構成公司的核心競爭力。 國內國內城軌建設城軌建設快速擴張，快速擴張，催生催生軌道軌道減振需求。減振需求。我國城市軌道交通建設正處于高 速發展期，2019 年城軌運營總里程達 6,736 公里，同比+17%。近年來城軌規 劃里程和建設投資額穩步增長，2019 年末全國規劃新增城軌線路總長 7,339 公 里，可研批復投資 38,036 億元。此外，客運鐵路高速化、貨運鐵路重載化均對 鐵路減振形成了更高要求。未來隨著城軌規模大幅增長，以及鐵路的高速化、 重載化發

4、展，軌道減振產品需求有望實現快速提升。 軌道軌道減振減振業務持續業務持續擴張，擴張，全面布局全面布局軌道軌道配件配件。公司近年來大力擴張軌道減振產 品產能，2019 年年產 24 萬平方米橡膠減振墊項目投產；2020 年 3 月發行可轉 債用于新建 70 萬套橡膠套靴，4.8 萬套彈簧隔振器產能，公司預計建設期為 2 年。未來隨著軌道減振需求快速提升，新增產能有望帶動公司業績持續增長。 此外公司在軌枕及其他軌道減振配件領域均有布局，致力于成為軌道配件綜合 供應商，打開長期成長空間。 布局布局建筑建筑減隔震，打造盈利增長新驅動減隔震，打造盈利增長新驅動。建筑減隔震技術在國內尚處于發展初 期，預計

5、未來隨著建設工程抗震管理條例的落地，行業空間將快速打開。 公司擬建設 7200 套建筑減隔震產品生產線，重點發展四川、青島和新疆地區， 瞄準藍海市場，實現減震產品的跨領域布局，有望為公司創造新的利潤增長點。 風險因素：風險因素：產品價格下跌；原材料價格大幅上漲；募投項目投產不及預期；行 業需求增長不及預期。 投資建議：投資建議：公司是國內軌道結構減振龍頭，在國內軌交建設快速擴張的環境下， 公司新增產能有望持續釋放業績，疊加在建筑減隔震領域的布局，看好公司長 期成長空間。預測 2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為 1.87/2.51/3.26 億元， 對應 EPS 預測分別為 0.60/0

6、.81/1.06 元。參考行業可比公司給予 2020 年 36xPE，對應目標價 21.5 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 491 990 1,324 1,508 1,901 營業收入增長率 54.5% 101.9% 33.7% 13.9% 26.1% 凈利潤(百萬元) 78 127 187 251 326 凈利潤增長率 9.6% 62.6% 47.2% 34.5% 30.0% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.73 0.70 0.60 0.81 1.06 毛利率% 55.8% 51.0% 53

7、.2% 53.9% 53.9% 凈資產收益率 ROE% 8.4% 12.1% 15.0% 17.2% 18.8% 每股凈資產（元） 2.99 3.38 4.03 4.72 5.61 PE 22 23 27 20 15 PB 5.4 4.7 4.0 3.4 2.9 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 8 月 21 日收盤價 天鐵股份天鐵股份 300587 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 16.05 元 目標價 21.5 元 總股本 309 百萬股 流通股本 244 百萬股 52周最高/最低價 18.69/11.07 元 近1 月絕對漲幅 -0.93% 近

8、6 月絕對漲幅 1.05% 近12月絕對漲幅 64.08% 天鐵股份（天鐵股份（300587）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 目錄目錄 軌道結構減振龍頭，業務規?？焖僭鲩L軌道結構減振龍頭，業務規?？焖僭鲩L . 4 深耕軌道結構減振領域，產品創新助力持續發展 . 4 主營軌道減振橡膠制品，業績規?？焖僭鲩L . 5 軌交發展激發減振需求，技術軌交發展激發減振需求，技術+客戶構建核心壁壘客戶構建核心壁壘 . 9 城軌建設快速發展，軌道減振需求擴張 . 10 鐵路高速化、重載化發展，催生軌道減振升級. 12 軌道減振產品多樣化競爭，客戶積累為制

9、勝關鍵 . 13 軌道減振領軍品牌，軌道配件全面布局軌道減振領軍品牌，軌道配件全面布局 . 16 客戶優勢加持先進技術，構建品牌核心競爭力. 16 減振業務產能擴張，致力軌道配件綜合供應商. 18 戰略布局建筑減隔震，享受市場擴容紅利戰略布局建筑減隔震，享受市場擴容紅利. 19 建筑減隔震市場初起步，立法催化需求擴張 . 19 布局建筑減隔震領域，打造盈利增長新驅動 . 20 風險因素風險因素 . 21 投資策略、盈利預測及估值投資策略、盈利預測及估值 . 21 投資策略. 21 盈利預測. 22 估值及投資評級 . 23 mNoNsPsPtRnMqMnQwOvMtQ8OaO6MnPmMmOq

10、QjMnNuMfQtRrN8OpOxPxNnOuNMYqMsN 天鐵股份（天鐵股份（300587）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司產品體系 . 4 圖 2：公司發展歷史 . 5 圖 3：公司營業收入（億元） . 6 圖 4：主要產品營業收入（億元） . 6 圖 5：橡膠減振墊銷量及銷售均價 . 6 圖 6：橡膠套靴銷量及銷售均價 . 6 圖 7：公司主營產品單位銷售成本 . 7 圖 8：公司主營產品毛利率 . 7 圖 9：公司歸母凈利潤（億元） . 7 圖 10：公司毛利率、凈利率 . 7 圖 11：公司

11、ROE、ROIC . 8 圖 12：公司和可比公司 ROE 比較. 8 圖 13：公司三大費用率 . 8 圖 14：公司應收賬款（億元）及周轉情況 . 8 圖 15：公司股權結構（截至 2020 年 7 月 31 日） . 9 圖 16：軌道結構減振產品使用示意圖 . 10 圖 17：國內城軌運營線路長度（公里） . 10 圖 18：國內城軌運營線路結構（公里） . 10 圖 19：城軌交通在建線路及年度完成建設投資 . 11 圖 20：2019 年城軌交通在建線路制式結構 . 11 圖 21：中國高鐵運營里程（萬公里） . 13 圖 22：中國高鐵年新建里程（萬公里） . 13 圖 23：軌

12、道結構減振產品按使用部位分類 . 14 圖 24：公司軌道結構減振產品主要項目分布圖 . 16 圖 25：公司研發支出（億元）. 18 圖 26：公司研發人員數量 . 18 圖 27：橡膠減振墊產能及產能利用率 . 18 圖 28：橡膠套靴產能及產能利用率 . 18 圖 29：2017 年國內各地區減隔震房屋占比 . 20 表格目錄表格目錄 表 1：公司與可比公司的杜邦分析（2019 年） . 8 表 2：2019 年各城市城軌交通規劃線路規模統計表 . 11 表 3：軌道結構減振和環保產業相關政策 . 12 表 4：軌道結構減振產品按減振等級分類 . 14 表 5：軌道結構減振行業內公司主要

13、競爭對手 . 15 表 6：2016-2019 年上半年公司銷售收入前五名客戶 . 16 表 7：公司隔離式橡膠減振墊產品部分應用項目 . 17 表 8：公司核心技術體系 . 17 表 9：公司控股企業及對其他企業的重要權益投資情況 . 19 表 10：公司各業務收入及成本預測（百萬元） . 22 天鐵股份（天鐵股份（300587）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 表 11：公司核心財務數據預測 . 23 表 12：可比公司 PE 估值情況 . 23 表 13：可比公司 EV/EBITDA 估值情況 . 24 天鐵股份（天鐵股份（3005

14、87）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 軌道結構減振龍頭，業務規?？焖僭鲩L軌道結構減振龍頭，業務規?？焖僭鲩L 深耕軌道結構減振領域，產品創新助力持續發展深耕軌道結構減振領域，產品創新助力持續發展 天天鐵股份是國內軌道結構減振龍頭企業。鐵股份是國內軌道結構減振龍頭企業。公司主營軌道工程橡膠制品的研發、生產和 銷售，產品主要包括隔離式橡膠減振墊、彈性支承式無砟軌道用橡膠套靴等軌道結構減振 產品，主要應用于軌道交通領域，涵蓋城市軌道交通、高速鐵路、重載鐵路和普通鐵路。 主要產品介紹如下： （1） 隔離式橡膠減振墊隔離式橡膠減振墊： 道床類軌道結

15、構高等減振產品， 為公司營收的主導產品。 該產品采用天然橡膠、合成橡膠、骨架材料、炭黑和多種助劑制成，在減振 性能、結構設計、適用范圍、施工速度和養護維修等方面具有優勢。目前， 公司該產品已廣泛應用于國內 100 多條軌道交通線路。 （2） 彈性支承式無砟軌道用橡膠套靴彈性支承式無砟軌道用橡膠套靴：公司研發的軌枕類軌道結構中等減振產品， 由套靴和微孔橡膠墊板構成。彈性支承式無砟軌道用橡膠套靴采用耐老化性 能較好的橡膠、高品質炭黑和多種助劑制成，在承載能力、耐油性能和尺寸 配合方面具有優勢。目前，公司該產品已在山西中南部鐵路通道和北京地鐵 項目中應用。 （3） 橡膠彈簧隔振器橡膠彈簧隔振器：軌道

16、結構特殊減振產品，一般作為彈性元件安裝在設備和 基礎之間，主要用于降低或隔離設備運行傳遞到基礎的振動力，或由基礎傳 遞到設備的振動。目前，公司該產品主要應用于城市軌道交通領域。 圖 1：公司產品體系 資料來源：天鐵股份官網，中信證券研究部 公司成立于公司成立于 2003 年，年，2017 年于深交所創業板上市。年于深交所創業板上市。2003 年天鐵有限設立，致力于 軌道工程橡膠制品的生產經營，自主研發的嵌絲橡膠道口板使公司迅速躋身國內道口板主 要供貨商行列。隨后公司抓住國內軌交發展的市場機遇，快速確立其軌道結構減振領域的 先發優勢，2009 年從德國引進橡膠減振墊技術，研發出隔離式橡膠減振墊。

17、此后，公司 將經營重心放在軌道結構減振領域，并于 2011 年成立天鐵股份，形成了以軌道結構減振 天鐵股份（天鐵股份（300587）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 產品為核心，輔以嵌絲橡膠道口板等橡膠制品的業務結構。2017 年公司于深交所創業板 上市，發行股票 2,600 萬股，募集資金 36,686 萬元。 圖 2：公司發展歷史 資料來源：天鐵股份招股說明書，中信證券研究部 主營軌道減振橡膠制品，業績規?？焖僭鲩L主營軌道減振橡膠制品，業績規?？焖僭鲩L 上市兩年營業收入連續階梯式增長。上市兩年營業收入連續階梯式增長。2019 年公司實

18、現營業收入 9.90 億元，同比 +101.88%。2018 年公司實現營業收入 4.91 億元，同比+54.47%。連續兩年營業收入的階 梯式上升得益于軌道結構減振和其他業務的快速發展： （1）橡膠套靴、橡膠彈簧橡膠套靴、橡膠彈簧隔隔振振器等不斷擴充器等不斷擴充公司減振產品體系公司減振產品體系。彈性支承式無砟軌 道用橡膠套靴產品主要應用于客貨共線及重載鐵路專用線。 2016 年至 2018 年公司橡膠套 靴收入分別為 1,055.81 萬元、4,803.11 萬元和 15,906.59 萬元，呈快速增長趨勢。主因我 國重載鐵路與客貨兩運鐵路建設增加較多，下游行業的發展帶動了公司產品的需求，促

19、進 銷售增長，公司產品性能優越，獲得客戶認可。其他軌道結構減振產品主要為彈簧隔振器 產品、彈性墊板等，收入金額呈逐年增長趨勢。 （2）新增子公司產品創收。新增子公司產品創收。2017 年至 2019 年，公司其他產品收入金額分別為 69.25 萬元、5,464.06 萬元和 32,877.93 萬元，呈快速增長趨勢。主要是公司新增子公司銷售精 細化工產品（鋰化物及氯代烴等） 、環保設備（雨、污水處理系統等）和其他鐵路配件等 產生的收入。 橡膠減振墊穩定貢獻主要橡膠減振墊穩定貢獻主要營業收入營業收入。2016 年至 2018 年，橡膠減振墊收入分別為 25,247.73 萬元、21,957.81

20、 萬元和 21,500.70 萬元，營業收入保持穩定。2018 年橡膠減 振墊在主營收入中占比 44.04%，穩定貢獻主要營業收入。 天鐵股份（天鐵股份（300587）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖 3：公司營業收入（億元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 4：主要產品營業收入（億元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 橡膠減橡膠減振振墊墊銷量小幅波動，銷量小幅波動，售售價價隨原材料價格下跌隨原材料價格下跌呈下降呈下降趨勢趨勢。2015 年，橡膠減振 墊年銷量大幅上升至 21.64 萬平方米，此后銷量較為穩定，2016 至

21、 2018 年銷量分別為 26.05 萬、21.69 萬和 25.92 萬平方米。由于原材料價格下跌，銷售價格自 2013 年起呈下 降趨勢，2016 年至 2018 年每平方米平均銷售價格分別為 969.0 元、1012.28 元和 829.37 元。 2018 年年橡膠套靴橡膠套靴銷量大幅增加。銷量大幅增加。2015 年，由于橡膠套靴尚處于市場開拓期，訂單波 動較大未能實現銷售。2016 至 2018 年產品銷量大幅增加，分別為 6.03 萬、33.49 萬和 90.33 萬套。2018 年產品銷售均價為 176.10 元/套。 圖 5：橡膠減振墊銷量及銷售均價 資料來源：公司公告，中信證

22、券研究部 圖 6：橡膠套靴銷量及銷售均價 資料來源：公司公告，中信證券研究部 橡膠減振墊毛利率穩定橡膠減振墊毛利率穩定 70%以上，橡膠套靴毛利率維持以上，橡膠套靴毛利率維持 40%-50%。2016 年至 2018 年，橡膠減振墊毛利率分別為 76.53%、74.03%和 70.09%，毛利率保持 70%以上水平。 2016 年至 2018 年，橡膠套靴毛利率分別為 46.93%、39.90%和 48.48%，隨產品價格波 動。 2.1 2.5 2.8 2.9 2.9 3.2 4.9 9.9 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2 4 6 8 10 12

23、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入（億元）增速 1.09 1.28 2.38 2.53 2.20 2.15 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 201320142015201620172018 橡膠減振墊橡膠套靴橡膠道口板其他 8.84 11.62 21.64 26.05 21.69 25.92 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 0 5 10 15 20 25 30 201320142015201620172018 銷量（萬平方米）價格（元/平方米）-右 31.96 39.0

24、4 0 6.03 33.49 90.33 0 50 100 150 200 250 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 201320142015201620172018 銷量（萬套）價格（元/套）-右 天鐵股份（天鐵股份（300587）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖 7：公司主營產品單位銷售成本 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 8：公司主營產品毛利率 資料來源：公司公告，中信證券研究部 短期由于短期由于橡膠套靴等低毛利產品橡膠套靴等低毛利產品營收營收占比提升，占比提升，公司公司毛利率毛利率略有略

25、有下滑；長期下滑；長期看看毛利率毛利率 有望維持穩定有望維持穩定。2017 年至 2019 年，公司毛利率分別為 62%、56%和 51%，呈下降趨勢。 主要系公司不同產品的毛利率差異較大，近年毛利率較低的中等減振產品橡膠套靴的收入 占比提高，導致整體毛利率下降。此外，其他產品銷售收入占比快速增長也是公司整體毛 利率下降的因素。但長期來看，各主營產品盈利能力穩定，毛利率有望維持穩定。 圖 9：公司歸母凈利潤（億元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 10：公司毛利率、凈利率 資料來源：公司公告，中信證券研究部 2019年年資產回報率資產回報率上升， 優于可比公司。上升， 優于可比公司。

26、2019年， 公司凈資產回報率上升至12.87%， 同比+4.05pct。優于同年各可比公司凈資產回報率，其中三維股份、晉億實業、祥和實業 的凈資產回報率分別為 11.0%、5.2%和 10.2%。 0 50 100 150 200 250 300 350 201320142015201620172018 橡膠減振墊（元/平方米）橡膠套靴（元/套） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 201320142015201620172018 橡膠減振墊橡膠套靴 0.4 0.5 0.5 0.7 0.7 0.7 0.8 1.3 -5% 0% 5% 10% 15%

27、20% 25% 30% 35% 40% 45% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 歸母凈利潤（億元）增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20122013201420152016201720182019 毛利率凈利率 天鐵股份（天鐵股份（300587）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖 11：公司 ROE、ROIC 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 12：公司和可比公司 ROE 比較

28、資料來源：公司公告，中信證券研究部 表 1：公司與可比公司的杜邦分析（2019 年） 公司名稱公司名稱 ROE 凈利率凈利率 資產周轉率資產周轉率 權益乘數權益乘數 天鐵股份 12.87% 15.7% 0.48 2.09 三維股份 11.0% 12.5% 0.56 1.55 晉億實業 5.2% 4.5% 0.66 1.70 祥和實業 10.2% 26.4% 0.36 1.08 資料來源：Wind，中信證券研究部 成本管控能力增強， 費用率穩定下降。成本管控能力增強， 費用率穩定下降。 2017 年至 2019 年， 公司費用率整體穩定下降， 2019 年銷售費用率 9.8%，管理費用率 16.

29、5%，財務費用率 3.0%。公司銷售規模穩定增 長，管理能力增強，銷售費用率和管理費用率逐年穩定下降。2018 年和 2019 年財務費用 率上升主要系新增較多短期借款和長期借款，導致利息支出增加。 應收賬款周轉情況應收賬款周轉情況持續持續優化。優化?；谲壍澜煌ɑüこ绦袠I特殊性，公司主要客戶群體 為中國中鐵、中國鐵建及其下屬單位，客戶賬單周期長，應收賬款資產占比較高。隨著公 司銷售收入增加及控股子公司業務規模增長，應收賬款相應增加。近年來公司加大應收賬 款回收力度，應收賬款周轉情況持續優化。 圖 13：公司三大費用率 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 14：公司應收賬款（億元）及周轉

30、情況 資料來源：公司公告，中信證券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20122013201420152016201720182019 ROEROIC -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2013201420152016201720182019 天鐵股份三維股份 晉億實業祥和實業 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 20122013201420152016201720182019 銷售費用率管理費用率財務費用率 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 20122

31、013201420152016201720182019 應收賬款（億元）應收賬款周轉天數-右 天鐵股份（天鐵股份（300587）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 公司控股股東和實際控制人為許吉錠、王美雨夫婦及其子許孔斌三人。公司控股股東和實際控制人為許吉錠、王美雨夫婦及其子許孔斌三人。其中，王美雨 持股 14.8%，許吉錠持股 14.8%，許孔斌持股 7.4%。公司下設河北天鐵和浙江秦烽兩家 全資子公司，此外還有新疆天鐵、天閩鐵、河南天鐵、浙江天路等 10 家控股子公司，企 業集團快速成長。 圖 15：公司股權結構（截至 2020 年 7

32、 月 31 日） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 實施限制性實施限制性股票激勵股票激勵計劃計劃，實現實現高管及核心技術人員利益高管及核心技術人員利益協同協同。2018 年 2 月，公司 實施首期限制性股票激勵計劃，向公司董事、董秘、財務總監 3 位高管，以及 31 位核心 技術人員授予限制性股票 290 萬股。其中首次授予限制性股票 250 萬股，預留 40 萬股， 授予價格 11.89 元/股，充分綁定核心員工利益，助力公司長期發展。 軌交發展激發減振需求，技術軌交發展激發減振需求，技術+客戶構建核心壁壘客戶構建核心壁壘 軌道結構減振產品主要使用在城市軌道交通、城際鐵路及部分重載鐵路、高

33、速鐵路。軌道結構減振產品主要使用在城市軌道交通、城際鐵路及部分重載鐵路、高速鐵路。 軌道結構減振產品屬于從振動源實施控制的減振措施，通過在道床、軌枕、鋼軌和扣件處 設置不同的減振部件，實現對軌道交通噪聲與振動污染控制的功能。該類產品主要應用于 軌道結構，減緩列車運行引起的振動、減少由振動帶來的軌道結構二次輻射噪聲污染，屬 于軌道結構振動控制的范疇。 天鐵股份（天鐵股份（300587）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.8.24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖 16：軌道結構減振產品使用示意圖 資料來源：天鐵股份公司官網 城軌建設快速發展，軌道減振需求擴張城軌建設快速發展，軌道減振需求擴張 城軌城軌運營運營里程快速增長，里程快速增長， 地鐵占比超七成地鐵占比超七成。 2019 年末， 我國城軌運營總里程達 6736.2 公里，同比+16.9%。