【研報】宏觀專題報告：漲價的糧食會是下一個”口罩“嗎？-20200824（19頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 宏觀研究宏觀研究 證券證券研究研究報告報告 宏觀專題報告宏觀專題報告 2020 年年 08 月月 24 日日 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 迎接全球和中國經濟復蘇幾個重 要的證據2020.08.16 直接融資大時代到來了嗎？ 2020.08.14 經濟復蘇： 衰竭還是持續？兼議我 們處在經濟周期的哪個階段 2020.08.09 Table_AuthorInfo 分析師:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 證書:S0850513010002 聯系人:應鎵嫻 Tel:(021)23219394 Email: 漲價的

2、糧食，會是下一個“口罩”嗎？漲價的糧食，會是下一個“口罩”嗎？ Table_Summary 投資要點：投資要點： 近期國內糧食價格出現較大幅度上漲，與此同時，中央頻頻就餐飲浪費問題 作出重要指示，我們該如何解讀“節約糧食”的指示？結合漲價，是否說明 我國糧食供給出現危機？糧食會繼續漲價，成為下一個“口罩”嗎？ 節約糧食， 是糧食不夠吃了節約糧食， 是糧食不夠吃了嗎？嗎？近年來我國糧食連年豐收，18 年人均糧食占 有量達 472 公斤，顯著高于 400 公斤的國際糧食安全標準線。糧食儲備也充 足無憂，三大主糧的庫存消費比均遠高于聯合國糧農組織的安全水平。從三 大主糧看，小麥產量持續高于消費量，稻

3、谷也已實現產消緊平衡，玉米雖有 產出缺口，但整體缺口率并不高，可以通過國內庫存補足。綜合來看，我國 現階段主糧基本實現供需平衡，庫存也相對充足，無需產生恐慌情緒，但特 殊環境下，立足國內糧食安全、堅持底線思維非常重要。 價格上漲，是國際糧價推動的嗎？價格上漲，是國際糧價推動的嗎？今年以來國際多種糧食價格出現不同程度 上漲。極端天氣影響生產，出口限制引爆價格。極端天氣影響生產，出口限制引爆價格。究其原因，厄爾尼諾帶來的 極端天氣以及蝗蟲災害等，本就對重要糧食出口國的生產造成了一定沖擊。 而疫情蔓延下部分出口國家，如俄羅斯、越南禁止或限制糧食出口的政策， 明顯放大了市場對糧食供給不足的擔憂，最終推

4、動了 3 月以來多種國際糧食 價格的快速上漲。除供需影響外，美元指數的趨勢性走弱，也在一定程度上 支撐了國際糧食價格。主糧對外依賴較主糧對外依賴較少，國際漲價并非主因。少，國際漲價并非主因。但實際上， 我國三大主糧的對外依賴度較低，加上受國家政策的較大影響，與國際價格 聯動性均較弱，僅有大豆的國內外價格走勢較為一致。因而除少數品種外， 國際糧價上漲并非本輪漲價主因。 本輪普漲，誰才是主因？本輪普漲，誰才是主因？本輪糧價上漲要從玉米說起。供給改革形成缺口，供給改革形成缺口， 近年玉米穩步上漲。近年玉米穩步上漲。16 年玉米開啟供給側改革，臨儲政策正式取消，此后產 量整體較為穩定。但消費的迅速增長

5、使得玉米出現產需缺口，并逐步去化庫 存。因此 17 年以來玉米價格呈現趨勢性上行。養殖回暖需求增加，國儲出養殖回暖需求增加，國儲出 清放大缺口。清放大缺口。而今年以來的加速上行主要由什么因素造成的？從需求端看， 玉米消費中飼用消費占比最大，今年我國逐漸從非洲豬瘟的沖擊中恢復，飼 用消費料將增加，但受草地貪夜蛾、天氣、大豆補貼等影響玉米產量難有大 增，因而產需缺口預計進一步擴大。而今年是國儲庫存出清年，對此后玉米 的產消缺口擴大為供需缺口的擔憂，明顯加劇了市場搶糧、惜售情緒。因而 今年以來臨儲拍賣持續保持高成交率和高溢價，而這也反過來繼續提振市場 看漲信心，推動玉米現貨價格持續上漲。惜售看漲情緒

6、升溫，玉米帶動糧價惜售看漲情緒升溫，玉米帶動糧價 普漲普漲。小麥、稻谷現貨價出現上漲則主要受到玉米價格高企的帶動。一方面， 隨著玉米和小麥、稻谷價差減小，對小麥、稻谷的替代性需求上升，帶動價 格走高。另一方面，新冠疫情、全球極端氣候、復雜國際環境等因素，共同 導致了對糧食安全問題的擔憂升溫，加上玉米市場的持續“火爆” ，農民整體 的惜售情緒強烈，市場難以形成有效供給，無疑進一步推升糧價。 玉米短期或現回調，糧價難改高位態勢。玉米短期或現回調，糧價難改高位態勢。短期來看，供需矛盾緩解下國內玉 米價格或出現短期回調，但難改高位態勢。但我國實際玉米產需缺口仍未得 到扭轉，未來庫存去化、養殖產能持續恢

7、復下，玉米中長期價格仍有支撐。 小麥、稻谷盡管供需較為寬松，但在玉米價格的帶動下，預計未來價格也難 有下跌。此外，為應對疫情沖擊，今年我國信貸擴張速度明顯加快，明年或 將面臨因貨幣超發而引發的糧食價格， 乃至整體商品價格上漲的再通脹過程。 宏觀研究宏觀專題報告 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 節約糧食，是糧食不夠吃了嗎? . 5 2. 價格上漲，是國際糧價推動的嗎？ . 6 2.1 極端天氣影響生產，出口限制引爆價格 . 6 2.2 主糧對外依賴較少，國際漲價并非主因 . 8 3. 本輪普漲，誰才是主因？ . 9 3.1 供給改革形成缺口，近年玉米穩步上漲 . 9

8、 3.2 養殖回暖需求增加，國儲出清放大缺口 . 11 3.3 惜售看漲情緒升溫，玉米帶動糧價普漲 . 12 4. 玉米短期或現回調，糧價難改高位態勢. 13 rQtQtOrMoMqRsOqNvNvMoN6MbPbRmOnNsQmMkPqQuMjMoMmR7NmMvNuOmPyRNZrNoR 宏觀研究宏觀專題報告 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 我國每年糧食產量（億噸） . 5 圖 2 我國人均糧食占有量及國際糧食安全標準（公斤） . 5 圖 3 主要糧食的國內消費量占比 . 5 圖 4 小麥產量及產消量之差（百萬噸） . 5 圖 5 大米產量及產消量之差（百

9、萬噸） . 6 圖 6 玉米產量及產消量之差（百萬噸） . 6 圖 7 CBOT 稻谷收盤價（美元/英擔） . 6 圖 8 CBOT 玉米收盤價（美分/蒲式耳） . 6 圖 9 泰國大米和越南大米報價（美元/噸）. 7 圖 10 澳大利亞小麥進口金額（千萬美元） . 7 圖 11 沙漠蝗蟲爆發主要區域 . 7 圖 12 19/20 年度全球大米出口結構 . 8 圖 13 19/20 年度全球小麥出口結構 . 8 圖 14 CBOT 大豆、小麥收盤價與美元指數 . 8 圖 15 我國主要糧食進口占總消費量比重（%） . 9 圖 16 國內外小麥價格對比 . 9 圖 17 國內外大豆價格對比 .

10、9 圖 18 遼寧玉米臨儲收購價與出庫價（元/噸） . 10 圖 19 我國玉米臨儲收購量（萬噸） . 10 圖 20 玉米播種面積及年產量 . 10 圖 21 玉米消費量及供需缺口（百萬噸） . 10 圖 22 玉米現貨平均價及庫消比 . 11 圖 23 19/20 年度國內玉米消費結構 . 11 圖 24 生豬存量和出欄同比增速（%） . 11 圖 25 草地貪夜蛾在我國的適應性分布預測 . 12 圖 26 19 年與 20 年臨儲玉米拍賣成交率（%） . 12 圖 27 20 年玉米臨儲拍賣成交價與現貨價（元/噸） . 12 圖 28 小麥與玉米現貨價（元/噸） . 13 圖 29 夏收

11、小麥產量及同比增速 . 13 圖 30 小麥原糧平均收購價同比（%） . 13 宏觀研究宏觀專題報告 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 31 糧食 CPI 當月同比與玉米價格同比（%） . 14 圖 32 豬糧比價與豬肉價格相關性 . 14 圖 33 我國糧食 CPI、CI 和 M2 同比（%） . 15 表目錄表目錄 表 1 糧食價格主要調控政策 . 14 宏觀研究宏觀專題報告 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 近期國內糧食價格出現較大幅度上漲，3 月以來玉米價格漲幅超 20%，小麥價格也 自 6 月開始上行，6 月糧食 CPI 同比上行至 1.57%，為 17 年

12、11 月以來新高。與此同 時，中央頻頻就餐飲浪費問題作出重要指示，指出要“堅決制止餐飲浪費行為，切實培 養節約習慣” 。我們該如何解讀“節約糧食”的指示？結合漲價，是否說明我國糧食供 給出現危機？接下來糧食會繼續漲價，成為下一個“口罩”嗎？本篇報告將一一作出解 答。 1. 節約糧食節約糧食，是糧食不夠吃了嗎是糧食不夠吃了嗎? 我國我國糧食連年豐收糧食連年豐收，庫存儲備充足，庫存儲備充足。近年來我國糧食連年豐收，15 年起基本保持 在年產 6.6 億噸以上水平，19 年產量 6.64 億噸，再創歷史新高。從人均糧食占有量看， 08 年我國占有量跨過人均 400 公斤的國際糧食安全標準線，此后一直

13、維持線上，18 年 人均占有量達到 472 公斤。除產量外，糧食儲備也充足無憂，三大主糧的庫存消費比均 遠高于聯合國糧農組織提出的 17%-18%安全水平，尤其是兩大口糧，小麥和稻谷庫存 基本相當于一年的國內消費量。 圖圖1 我國每年我國每年糧食產量糧食產量（億噸）（億噸） 0 1 2 3 4 5 6 7 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖2 我國我國人均糧食占有量人均糧食占有量及國際糧食安全標準及國際糧食安全標準（公斤）（公斤） 0 100 200 300 400 5

14、00 600 06070809101112131415161718 人均糧食占有量標準線 資料來源：Wind，海通證券研究所 三大主糧占整體消費量超八成，三大主糧占整體消費量超八成，其中其中小麥產量持續高于消費量小麥產量持續高于消費量。小麥、稻谷和玉米 是我國三大主糧，其中玉米消費量約占 40%，稻谷和小麥合計占到 43%。首先，14 年 以來，我國小麥產量持續高于國內消費量。根據 USDA 數據，19/20 年我國小麥產量約 為 1.34 億噸，較前一年度繼續增長 1.6%，比同年消費量高出 760 萬噸。 圖圖3 主要糧食的國內消費量占比主要糧食的國內消費量占比 玉米 40% 稻谷 28%

15、 小麥 15% 大豆 15% 大麥、高粱 2% 資料來源：Wind，海通證券研究所，大麥、高粱為 17 年數據，其他均為 19 年 圖圖4 小麥小麥產量及產消產量及產消量之差量之差（百萬百萬噸）噸） -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 50 70 90 110 130 150 08/0910/1112/1314/1516/1718/1920/21 小麥產量產量-消費量（右軸） 資料來源：Wind，USDA，海通證券研究所，20/21 年為 20 年 8 月預測值 稻谷稻谷已已實現產消緊平衡，玉米產出缺口率實現產消緊平衡，玉米產出缺口率也不也不高高。而盡管作為口糧我國大米的消費

16、宏觀研究宏觀專題報告 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 量很大，但受益于技術水平的提升，16 年以來大米也已不存在產消缺口。19/20 年度大 米產量有所下滑至 1.47 億噸，但仍超出消費量 170 萬噸。最后來看玉米，玉米的產量 連續三年保持在 2.6 億噸左右，根據 USDA 的預測，20/21 年度產量也能達到 2.6 億。 由于消費量的持續增長，我國玉米 17/18 年開始出現產出缺口，但整體缺口率（5%）并 不高。近年來這部分缺口主要通過國內玉米庫存可以補足。 圖圖5 大米產量及產消量之差大米產量及產消量之差（百萬百萬噸）噸） -10 -5 0 5 10 15 20 10

17、0 110 120 130 140 150 160 08/0910/1112/1314/1516/1718/1920/21 大米產量產量-消費量（右軸） 資料來源：Wind，USDA，海通證券研究所，20/21 年為 20 年 8 月預測值 圖圖6 玉玉米米產量及產消產量及產消量之差量之差（百萬百萬噸）噸） -20 -10 0 10 20 30 40 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 08/0910/1112/1314/1516/1718/1920/21 玉米產量產量-消費量（右軸） 資料來源：Wind，USDA，海通證券研究所，20/21 年為 2

18、0 年 8 月預測值 糧食供給整體無憂，糧食供給整體無憂，特殊時期特殊時期需堅持需堅持底線思維。底線思維。綜合來看，我國現階段主糧基本實 現供需平衡，庫存也相對充足，無需產生恐慌情緒，政府提倡節約糧食體現的是底線思 維。而而在在當前當前全球全球疫情影響延續、極端氣候多發，加上中美關系緊張的背景下，疫情影響延續、極端氣候多發，加上中美關系緊張的背景下，立足國立足國 內糧食安全、堅持底線思維內糧食安全、堅持底線思維非常非常重要。重要。 那么在我國主糧供給尚且充足的背景下， 為什么今年以來主要糧食價格普遍出現上 行？ 2. 價格上漲，是國際糧價價格上漲，是國際糧價推推動的動的嗎？嗎？ 2.1 極端天

19、氣影響生產極端天氣影響生產，出口限制，出口限制引引爆價格爆價格 今年以來國際今年以來國際多種多種糧食價格糧食價格出現不同程度上漲。出現不同程度上漲。19 年底開始，CBOT 稻谷價格持 續上行， 并從今年 3 月開始明顯提速； CBOT 玉米收盤價自 4 月下旬以來也趨勢性上行， 4 月 28 日-7 月 8 日期間上漲了 16.5%；小麥價格則在 3 月出現躍升，在 3 月 16 日后 的 10 天內收盤價漲幅高達 16%。 圖圖7 CBOT 稻谷收盤價（美元稻谷收盤價（美元/英擔）英擔） 10 12 14 16 18 20 22 19/0519/0719/0919/1120/0120/03

20、20/0520/07 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖8 CBOT 玉米收盤價（玉米收盤價（美分美分/蒲式耳蒲式耳） 290 300 310 320 330 340 350 360 20/0420/0520/0620/07 資料來源：Wind，海通證券研究所 厄爾尼諾席卷全球， 重要產厄爾尼諾席卷全球， 重要產糧糧國國供供給給承壓承壓。 天氣一直是影響農產品產量的關鍵因素。 去年以來厄爾尼諾給全球多地帶來了極端天氣，如 2 月開始東南亞地區出現嚴重干旱。 在此影響下，19/20 年度合計出口大米占全球近四成的泰國和越南，在今年成為了稻谷 宏觀研究宏觀專題報告 7 請務必閱讀正文之后的信

21、息披露和法律聲明 減產的重災區。 3 月起兩國大米報價快速上行， 分別創下 2014 年和 2013 年以來的新高。 同受厄爾尼諾影響，澳大利亞也遭遇了罕見高溫干旱天氣。作為小麥的重要出口國，澳 洲小麥種植備受打擊，不得已于 19 年啟動了近 12 年來首次小麥進口，并延續至今。 圖圖9 泰國大米和越南大米報價（美元泰國大米和越南大米報價（美元/噸）噸） 300 350 400 450 500 550 600 17/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/07 泰國大米越南大米 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖10 澳大利亞小麥進口金額澳大利亞小麥進口金額

22、（千萬美元）（千萬美元） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 15/1216/917/618/318/1219/920/6 資料來源：澳大利亞統計局，海通證券研究所 同為大米出口國，印度、巴基斯坦同為大米出口國，印度、巴基斯坦等等則受到沙漠蝗蟲侵襲。則受到沙漠蝗蟲侵襲。與東南亞的干旱不同， 在厄爾尼諾等反常氣候影響下，阿拉伯半島迎來了短暫的降雨，但不改沙漠氣候，而潮 濕多雨天氣促進植被生長，為沙漠蝗蟲的快速繁殖創造了必要條件。到今年 1、2 月份， 沙漠蝗蟲開始遷移到印度、巴基斯坦一帶，對當地的糧食生產，尤其是稻谷造成了嚴重 打擊。 圖圖11 沙漠蝗

23、蟲沙漠蝗蟲遷移路徑遷移路徑 資料來源：FAO，海通證券研究所 雖然極端天氣對供給造成雖然極端天氣對供給造成影響，但影響，但最終最終“引爆引爆”糧食價格的糧食價格的，是疫是疫情情蔓蔓延延下下多國禁多國禁 止或限制糧食止或限制糧食出口的政策。出口的政策。新冠疫情蔓延至全球后，為優先保證本國糧食供應，糧食出 口國紛紛發布貿易保護政策。小麥第一出口大國俄羅斯（占比 23%）自 4 月起將小麥、 玉米等農產品的出口限額定為 700 萬噸；為全球大米出口貢獻近 15%的越南自 3 月 24 日起禁止出口各種大米產品；柬埔寨、蘇丹、埃及等國也禁止了大米、高粱、豆類等貿 易。小麥、大米等的出口禁令明顯放大了市

24、場對糧食供給不足的擔憂，從而推動價格上 漲。 宏觀研究宏觀專題報告 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖12 19/20 年度年度全球大米出口結構全球大米出口結構 印度 26% 泰國 23% 越南 14% 巴基斯坦 8% 美國 6% 其他 23% 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖13 19/20 年度全球小麥出口年度全球小麥出口結構結構 俄羅斯 23% 美國 13% 歐盟 13% 加拿大 12% 其他 39% 資料來源：Wind，海通證券研究所 此外，此外，除受供需影響外，作為大宗商品，國際糧食價格還會受到美元走勢的影響。除受供需影響外，作為大宗商品，國際糧食價格還會受到美

25、元走勢的影響。 對比歷史數據，主要農產品期貨價格均與美元指數呈現顯著的負相關關系。因而 20 年 3 月以來，美元指數的趨勢性下滑，也在一定程度上支撐了國際糧食價格。 圖圖14 CBOT 大豆、小麥收盤價與美元指數大豆、小麥收盤價與美元指數 50 60 70 80 90 100 110 120 1300 400 800 1200 1600 2000 95979901030507091113151719 CBOT大豆（美分/蒲式耳）CBOT小麥（美分/蒲式耳） 美元指數（右，逆） 資料來源：Wind，海通證券研究所 2.2 主糧對外依賴較少，國際漲價并非主因主糧對外依賴較少，國際漲價并非主因 但

26、我國但我國三大主糧進口依賴度低三大主糧進口依賴度低，從結果看從結果看與國際價格聯動性較弱與國際價格聯動性較弱。實際上，長期以 來稻谷、小麥和玉米進口占國內總消費的比重較低，其中依賴度最高的小麥 19 年進口 量也僅占到 5%，因而整體來看，受到國際糧價的傳導作用較小。而且作為我國主要的 傳統糧食， 小麥和稻谷的價格受國家政策的影響更為顯著， 與國際價格相對缺乏聯動性。 宏觀研究宏觀專題報告 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖15 我國我國主要糧食進口占總消費量比重（主要糧食進口占總消費量比重（%） 0 20 40 60 80 100 0 5 10 15 20 25 30 00 0

27、1 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 小麥玉米稻谷大豆（右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所，均指市場年度 但也需要注意到，但也需要注意到，另一重要農產品大豆，另一重要農產品大豆，由于較高的對外依賴度，由于較高的對外依賴度，國內國內價格與國際價格與國際 價格走勢較為一致。價格走勢較為一致。00 年以來大豆的進口占比持續上升，19 年已接近 90%。因而國內 大豆價格長期與國際保持較高的正相關性。1 月以來國際大豆價格的上漲在一定程度上 推動了我國大豆價格。此外，中美貿易摩擦也是支撐國內大豆價格的重要因素。 綜

28、上綜上，除除少數少數易易受到國際糧價拉動受到國際糧價拉動的品種外的品種外，天氣、疫情、出口政策天氣、疫情、出口政策等共同等共同導致的導致的 國際糧價上漲并非我國本輪價格上升的主因。國際糧價上漲并非我國本輪價格上升的主因。 圖圖16 國內外國內外小麥小麥價格對比價格對比 1800 2000 2200 2400 2600 2800 300 400 500 600 700 800 900 1000 1011121314151617181920 CBOT小麥（美分/蒲式耳） 國內均價（元/噸，右） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖17 國內外大豆價格對比國內外大豆價格對比 800 1000 1

29、200 1400 1600 1800 3000 3400 3800 4200 4600 5000 1011121314151617181920 國內均價（元/噸，右） CBOT大豆（美分/蒲式耳） 資料來源：Wind，海通證券研究所 3. 本輪普漲，誰才是主因？本輪普漲，誰才是主因？ 3.1 供給改革供給改革形成形成缺口缺口，近年近年玉米玉米穩步上漲穩步上漲 事實上，事實上，本輪糧價本輪糧價的普遍的普遍上漲得從上漲得從出現確定產消缺口的出現確定產消缺口的玉米說起。玉米說起。在我國，政府政 策通常對農產品的生產和價格產生較大的影響。08 年全球金融危機使得農產品價格暴 跌，為保障農民收益，我國開

30、始實行“臨時收儲”計劃。并且，直到 14 年期間玉米的 臨儲收購價格一直在持續上調。在政策的托底下，玉米價格屢創新高，帶動全國玉米持 續增產，供給明顯超過消費，但也導致了庫存高企、財政負擔加劇的問題。因而在 16 年玉米臨儲政策正式結束，調整為“市場化收購”加“補貼”的新機制。 宏觀研究宏觀專題報告 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖18 遼寧玉米臨儲收購價與出庫價（元遼寧玉米臨儲收購價與出庫價（元/噸）噸） 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/0

31、1 15/01 16/01 遼寧玉米出庫價遼寧臨儲收購價 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖19 我國玉米臨儲收購量（萬噸）我國玉米臨儲收購量（萬噸） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 20082009201020112012201320142015 資料來源：Wind，海通證券研究所 玉米產量整體穩定， 但消費增長迅速玉米產量整體穩定， 但消費增長迅速， 形形成成產產需需缺口缺口。 在供給側改革的背景下， 17/18 年度以來玉米種植面積穩步調減，國內供應量有所下降，近年來基本穩定在 2.6 億噸左 右。但同期的消費量出現明顯增長，由于飼用消費的迅速提

32、升加上深加工產能的釋放， 近三年玉米消費量年均復合增速高達 9.7%。近年來玉米持續出現產需缺口，根據農業 農村部的估計，考慮約 600 萬噸進口對供給的補充，19/20 年度玉米的供需缺口仍達 1155 萬噸。 圖圖20 玉米播種面積及年產量玉米播種面積及年產量 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 32 34 36 38 40 42 44 46 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21 x 10000 播種面積（百萬公頃）產量（億噸，右） 資料來源：Wind，農業農村部，海通證券研究所，20/21 年為 20 年 8 月預 測值 圖圖

33、21 玉米消費量及供需缺口（玉米消費量及供需缺口（百萬百萬噸）噸） 0 50 100 150 200 250 300 -20 -10 0 10 20 30 40 15/1616/1717/1818/1919/2020/21 結余變化量玉米消費量（右軸） 資料來源：Wind，農業農村部，海通證券研究所，20/21 年為 20 年 8 月預 測值 持續持續的的產需缺口下庫存顯著去化，產需缺口下庫存顯著去化，17 年以來年以來價格趨勢上行。價格趨勢上行。由于對進口依賴度不 高，近年來持續的產需缺口主要依靠國內庫存補足，因而 16 年開始玉米庫存迅速去化， 庫消比從 16/17 年的 107%迅速降低

34、至 19/20 年的 47%，20/21 年預計進一步下行至 31.5%。相對穩定的產量、不斷擴張的需求以及逐步去化的庫存，使得玉米價格始終處 于上漲通道中，截至 19 年末現貨價達 1919 元/噸，較 17 年最低點上漲了 21%。 宏觀研究宏觀專題報告 11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖22 玉米現貨玉米現貨平均平均價價及及庫庫消比消比 0 20 40 60 80 100 120 140 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 09/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/

35、0118/0119/0120/01 玉米現貨價（元/噸）年末庫存/消費量（%,右） 08年推出臨時收儲政策， 此后收購價連續上調 15年首次下調 收購價；16年 取消臨儲政策 供給側改革， 庫存逐步去化 資料來源：Wind，海通證券研究所 3.2 養殖回暖需求增加養殖回暖需求增加，國儲出清放大缺口國儲出清放大缺口 但今年以來玉米價格上行的斜率明顯變大，又是受到生產、消費或其他什么因素的 影響呢？ 首先，首先，需求端需求端玉米飼用消費玉米飼用消費量量有望有望繼續繼續增長增長。從需求端看，我國玉米消費中飼用消 費占比最大，19/20 年度占比約 65.6%。今年我國逐漸從非洲豬瘟的沖擊中恢復，生豬

36、 存欄同比自 19 年 9 月的-28.5%回升至 20 年 6 月的-2.2%。 再加上市場上單頭飼喂量的 普遍增長，隨著下半年生豬存欄的進一步回升，全年玉米消費預計將繼續增長。 圖圖23 19/20 年度年度國內國內玉米玉米消費消費結構結構 飼用消費量, 65.6% 食用消費量, 3.6% 工業消費量, 30.9% 資料來源：Wind，海通證券研究所，為 20 年 8 月估計值 圖圖24 生豬存量和出欄同比增速（生豬存量和出欄同比增速（%） -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 18/0618/1019/0219/0619/1020/0220/06 生豬存欄同比生豬

37、出欄同比 資料來源：Wind，海通證券研究所 其次，受草地貪夜蛾、天氣其次，受草地貪夜蛾、天氣、大豆補貼、大豆補貼等影響等影響產量難有大增產量難有大增。19 年初我國境內首 次發現玉米型草地貪夜蛾入侵，研究表明草地貪夜蛾在我國的發生邊界最北可到遼寧、 黑龍江省等東北玉米重地。根據農業部的測算，20 年貪夜蛾威脅區域占玉米種植區域 的 50%以上，全年蛾害發生面積或達 1 億畝左右。此外，補貼政策向大豆的傾斜以及 今年春天的低溫多雨天氣，均指向全年玉米產量易降難增。由由此此，隨著消費量的增長，隨著消費量的增長， 產產需需缺口缺口預計將預計將進一步擴大。進一步擴大。 宏觀研究宏觀專題報告 12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖25 草地貪夜蛾在我國的適應性分布預測草地貪夜蛾在我國的適應性分布預測 資料來源：中國熱帶農業科學院，海通證券研究所 而而今年今年國家國家臨儲玉米臨儲玉米庫存即將庫存即將拍賣出清，更是使得惜售情緒升溫拍賣出清，更是使得惜售情緒升溫，進一步放大供需，進一步放大供需 缺口缺口。過去幾年，臨儲玉米的拍賣在很大程度上補充了市場缺口，支撐玉米整體維持供 需緊平衡。但臨儲庫存是有限的，16 年玉米國儲庫存量約 2.36 億噸，到 19 年底已降 至 5600 萬噸左右。根據往年拍賣情況，今