【公司研究】佳華科技-聚焦智慧環保與智慧城市打開物聯網發展新空間-20200821（27頁）.pdf

《【公司研究】佳華科技-聚焦智慧環保與智慧城市打開物聯網發展新空間-20200821（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】佳華科技-聚焦智慧環保與智慧城市打開物聯網發展新空間-20200821（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 佳華科技（佳華科技（688051688051）：聚焦智慧環聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新保與智慧城市，打開物聯網發展新空間空間 2020 年 08 月 21 日 推薦/首次 佳華科技佳華科技 公司報告公司報告 深耕物聯網領域構筑深耕物聯網領域構筑技術壁壘， 聚焦智慧城市和智慧環保釋放公司增長活力。技術壁壘， 聚焦智慧城市和智慧環保釋放公司增長活力。公司自 2004 年創立初期以來，經歷了初創期、發展期、轉型期和技術迭代創新期四個發展階段，擁有了自主知

2、識產權的智能傳感器、云連數據庫、物聯網 IoT 平臺及人工智能 AI 算法等核心技術，打通感知層、網絡層、應用層物聯網全產業鏈條，立足智能脫硫運營、環保監控及信息化、建筑智能化進一步向智慧環保及智慧城市拓展延伸， 智慧環保方面目前已為 40 余個城市提供數據運營服務，未來兩年將拓展全國 117 個大氣污染防治重點治理城市及周邊；智慧城市方面將采集“視覺、聽覺、嗅覺、觸覺”等城市感知數據，打通城市管理部門數據壁壘及信息孤島，提升城市管理水平。 物聯網物聯網產業產業呈高速增長態勢，智慧環保及智慧城市發展空間廣闊。呈高速增長態勢，智慧環保及智慧城市發展空間廣闊。近幾年隨著對物聯網產業的高度重視和加以

3、扶持，我國物聯網市場規模從 2013 年的0.49 萬億元躍升至 2017 年的 1.19 萬億元，年復合增長率達 24.75%。物聯網領域，智慧環保及智慧城市亦發展迅猛：就智慧環保而言，據前瞻測算， 2010-2018 年行業復合增速達到 19.31%，但對比整個萬億級的環保市場而言，智慧環保的市場規模仍然較小，未來市場增長空間巨大；就智慧城市而言，據中國智慧城市工作委員會數據，截止 2017 年，我國智慧城市市場規模增至 6 萬億元，預計 2020 年中國智慧城市市場規模將達 14.9 億元，2022年將達 25 萬億元，發展潛力巨大。 經營業績穩步增長，智慧環保及智慧城市增勢亮眼。經營業

4、績穩步增長，智慧環保及智慧城市增勢亮眼。2016-2019 年，公司營業收入分別為 3.06 億元、3.32 億元、3.89 億元和 5.15 億元，復合增長率達18.95%，2020 年 Q1 營業收入 1.37 億元，同比增長 128.95%；歸屬母公司股東的凈利潤分別為 0.28 億元、0.36 億元、0.64 億元和 1.19 億元，復合增長率達 61.98%，2020 年 Q1 歸母凈利潤為 0.27 億元，同比增長 574.22%。分業務來看，智慧環保和智慧城市兩部分業務合計收入從 2016 年的 0.41 億元增長到 2018 年的 1.41 億元，復合增長率達 85.29%，增

5、勢迅猛，未來有望成為公司業績增長的主要動力。 公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級： 我們預計公司2020-2022年實現歸母凈利潤1.86、3.01、 4.45 億元， 當前股價對應 2020-2022 年 PE 值分別為53、 33 和 22 倍。給予“推薦”評級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟風險；客戶開拓不及預期的風險；募集資金投資項目實施風險；公司業務經營資質到期不能持續續期風險。 財務指標預測 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 389.04 514.78 699.53 986.01 1,365.18 增長率（%） 1

6、7.08% 32.32% 35.89% 40.95% 38.45% 凈歸母利潤（百萬元） 64.02 118.85 186.45 301.04 445.39 增長率（%） 79.00% 85.65% 56.88% 61.46% 47.95% 凈資產收益率（%） 32.06% 24.69% 12.40% 17.41% 21.58% 每股收益(元) 1.28 2.12 2.41 3.89 5.76 PE 99.22 59.91 52.67 32.62 22.05 PB 31.80 15.30 6.53 5.68 4.76 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 公司是一家致力于科

7、技創新，集物聯網智能制造、數據采集、數據融合、智能分析為一體的物聯網大數據服務企業，聚焦智慧環保領域，拓展智慧城市應用。公司的主營業務包括物聯網解決方案和物聯網大數據服務，其中物聯網大數據服務系物聯網解決方案的迭代升級。公司深耕物聯網領域十余年，積累了豐富的物聯網解決方案項目經驗，通過持續研發投入和技術創新，公司形成自主知識產權的 IoT 平臺、云鏈數據庫、AI 算法等技術優勢，成為一家覆蓋物聯網全產業鏈的物聯網大數據服務企業。 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 189.54-82.19 總市值（億元） 98.21 流通市值（億元） 22.49 總股本/流通 A股 （萬股） 7,733

8、/1,771 流通 B股/H股（萬股） / 52 周日均換手率 11.93 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：王健輝分析師：王健輝 010-66554035 wangjh_ 執業證書編號: S1480519050004 研究助理：陳曉博研究助理：陳曉博 010-66555574 chenxb_ 執業證書編號: S1480119070046 -29.6%20.4%70.4%8/2110/21 12/212/214/216/218/21佳華科技 滬深300 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物

9、聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 發展發展歷史悠久，底蘊深厚的物聯網歷史悠久，底蘊深厚的物聯網大數據大數據服務服務企業企業 1.1 深耕物聯網應用領域深耕物聯網應用領域，核心競爭力強核心競爭力強 公司聚焦物聯網技術的研發與應用，深耕物聯網應用領域十余年，積累了豐富的物聯網解決方案項目經驗，通過持續研發投入和技術創新。 目前， 公司形成了擁有自主知識產權的智能傳感器、 云鏈數據庫、 物聯網 IoT平臺及人工智能 AI 算法等核心技術，是一家打通感知層、網絡層和應用層全產業鏈條的物聯網技術企業。公司由行業頂級專家主持技術

10、委員會工作，把握世界前沿技術，創新研發方向，與多家知名高校、科研院所合作設立了產、學、研、用的合作基地。 表表：公司發展歷程公司發展歷程 時間 事件 2004-2008 技術初創期 自動化監控技術： 供水自動化控制體系；煤礦物聯網體系；礦井重大災害預警系統；工業污染源自動監控系統。 2009-2012 技術發展期 物聯網應用推廣： 國家發改委一能耗監測系統；國家農業部優質農產品溯源系統；國家住建部住房公積金管理系統；國家生態環境部全國大氣背景站；國家物聯網專項物聯網智能海量數據中心關鍵技術研究；國家環境保護工業污染源監控工程技術中心承建單位。 2013-2015 技術轉型期 物聯網大數據運營：

11、 開創“物聯網終端鋪設獲取數據-運營維護-利用環境數據智能分析”的物聯網大數據服務商業模式； 規劃建設物聯網大數據中心（太原）；物聯網應用技術國家地方聯合工程研究中心主要依托單位。 2016-至今 技術迭代創新期 云鏈數據庫、人工智能： 全國大氣環境大數據 Al 體系； 基于眾源監洲的城市大氣環境大數據服務平臺研究與應用示范； 大氣污染區域聯防聯控制度和管理技術體系研究。 資料來源：公司官網，東興證券研究所 目前的五大主營業務包括建筑智能化、智能脫硫運營、智慧環保、智慧城市、環保監控與信息化。從物聯網的三層網絡架構感知層、網絡層和應用層的角度上看，公司的技術和業務的發展過程大致如下圖所示： n

12、MmPmRnQoMoPsOsPuMuNsR8O9R7NmOpPoMpPkPnNyQeRoMmR7NpPwOuOtPuMNZsQqN 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖：業務布局業務布局 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 公司的建筑智能化業務是在智能電氣成套設備的基礎上發展起來，并逐步向智慧城市發展。在環保領域，公司的環保監控與信息化業務面向政府客戶， 智能脫硫運營業務面向發電企業用戶， 并已拓展到智慧環保領域。 經過十余

13、年對物聯網技術的研發與應用，公司已形成了擁有自主知識產權的智能傳感器、云鏈數據庫、物聯網 IoT 平臺及人工智能 AI 算法等核心技術，并積淀了豐富的物聯網技術應用經驗。 表表：公司主營業務公司主營業務 業務 介紹 建筑智能化 通過承接弱電集成工程或提供智能配電設備銷售取得相應合同收入。在建筑智能化業務中，應用公司 IOT 實時數據庫對現場智能設備快速接入，聯調平臺系統等以實現智能建筑合同約定服務內容。 智能脫硫運營 通過承接發電廠脫硫設施委托運營，在合同期限內按發電量、供熱量和合同約定的結算單價逐月計算運營收入，承擔脫硫運營合同所約定的原材料、人工、運行、檢修等相關費用成本。公司依靠其運行管

14、理和數據分析技術，在保證達標排放的基礎上，獲取運營服務收入，并不斷優化運營降低運營成本，來獲得盈利。 智慧環保 通過為用戶建設基于物聯網技術建立的環保監測系統，提供持續的環境監測服務。系統按合同約定驗收后，取得項目建設收入；對后續轉入服務期的項目，公司通過數據運營服務，持續性取得服務收入。 智慧城市 為政府設計和建設一套綜合的城市管理和公眾服務系統，通過收取系統開發服務費獲得收入。公司面向環保、公安、城管、住建、環衛等領域，設計開發城市綜合管理系統。在系統開發驗收后，轉入數據運營服務期，按照服務期均勻確認服務收入。 環保監控與信息化 包括環保軟件、智能監控設備銷售以及系統集成工程。公司通過承接

15、上述業務取得相應的銷售收入或系統集成收入。公司提供環保監測設備銷售、軟件銷售，以及平臺建設、現場安裝、現場調試等。 資料來源：公司官網，東興證券研究所 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES1.1.1 公司技術先進性公司技術先進性 公司多年聚焦物聯網技術研發，共取得 73 項專利和 248 項軟件著作權，已經形成嵌入式系統及智能傳感器設計、IoT 平臺、云鏈數據庫技術、AI 算法等核心技術和自主知識產權，構筑了較高的技術壁壘。高技術含

16、量有利于進一步拓寬市場空間，以先進技術引領業務發展。公司的嵌入式產品和智能傳感器設計分別具備資源均衡配置和高敏感優勢。公司核心技術涉及物聯網、大數據、人工智能等前沿科技領域，獨立承擔國家火炬計劃、國家科技支撐計劃、國家科技進步和產業升級專項等國家級政府專項課題 11 項，并持續對上述領域進行研發投入，確保公司的核心技術保持競爭力。公司擁有國際軟件能力成熟度認證評估的最高資質 CMMI 5 級資質，以及電子與智能化工程專業承包壹級資質（最高級別）、建筑智能化系統設計專項甲級資質（最高級別）、信息系統集成及服務壹級資質、安全防范工程設計施工壹級資質等 50 余項資質和產品認證。 表表：公司核心技術

17、概述公司核心技術概述 核心技術核心技術 概述概述 物聯網智能終端技術 嵌入式產品設計技術 嵌入式系統硬件采用模塊化設計思路，具備擴展性強的優勢。軟件運用“軟總線”設計，更靈活、更有彈性，能夠顯著縮短硬件開發周期；軟件和硬件之間形成均衡設計，達到產品資源的合理配置，大大提升了系統的效率和性能，有效降低開發和產品成本。 智能傳感器設計技術 智能傳感器設備能夠敏感檢測收集多類參數，并具備自補償、自校準、自診斷的能力；同時監測多種環境相關物理量，得到跟測量參數相互關聯、相互影響的其他相關參數的準確量，使傳感器具備自學習與自適應的能力。 物聯網 IoT 平臺技術 數據庫 物聯網實時數據庫（公司的物聯網

18、IoT 平臺技術）：在相同測試條件下，物聯網實時數據庫每秒處理 521,336 條數據，是mysql 性能的 2.38 倍、Oracle 性能的2.51 倍，HBase 單機版性能的 16.34 倍。支持大部分的 SQL 和豐富的 API，但一致性相對較低，SQL 的支持上不完整。與分布式 NoSQL 的擴展性相同。單條數據占用空間 25字節。主要針對和面向物聯網時序數據，對其他通用需求的數據支持較小。 實時計算 Flink（公司的物聯網平臺技術）：內存管理上做了大量優化，穩定性高，具備很強的容錯能力。在相同測試條件下，每秒處理 74.6 萬條數據，是 Saprk 的 1.35 倍，是MapR

19、educe 的 2.02 倍。全部使用內存，但對內存進行了優化，相較于 Spark，內存成本相對較低。支持機器學習、深度學習等計算，是一個通用的分布式計算引擎框架。 底層網絡協議 基于 UDP 的安全通訊協議（公司的物聯網平臺技術）：提供重傳、擁塞控制等機制保證傳輸可靠。支持安全傳輸協議，確保傳輸過程中數據不會被竊取。模擬 5%丟包率的真實網絡環境下，每秒傳輸數據量為 10,976.93kb/s，為 TCP 的 1.28 倍，UDP的 1.22 倍。沒有默認支持，需要安裝。 云鏈數據庫 云鏈數據庫以共享交換網絡連接云數據庫和鏈數據庫，提供安全、可信、高效的數據共享交換服務：云數據庫支持數據容量

20、無限擴展和故障自動恢復，提供高性能數據存儲和計算；鏈數據庫支持高性能、安全、可信的數據存證。 佳華科技用國際開源代碼研發實時數據庫和分布式數據庫，經過升級優化，形成云鏈數據庫技術，提供數字存證服務、數據存儲分析服務和數據共享交換服務。 AI 技術 AI 技術體系主要以 AI 算法和 AI 工程化為核心解決城市各種智能場景的應用問題。自主研發出的人工智能算法，在全球頂級的 AI 視覺算法競賽 Pascal Voc 挑戰賽中獲得全球第 9， AI 創新實驗室在主題為 AI 領域目標檢測的計算機視覺國際頂級賽事 Trillion 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保

21、與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES核心技術核心技術 概述概述 Pairs 挑戰賽中排名第 5。 公司的 AI 算法除了支持深度學習、強化學習和對抗網絡外，還融合了各領域中的復雜數值計算模型，將通用的計算下沉到終端中，既提高了 AI 分析的實時性，降低了傳輸成本，同時也滿足了后端不斷增加場景的靈活性。目前，公司人工智能 AI 技術支持20 余種智慧城市場景下的復雜 AI 算法，能夠快速智能識別。 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 表表：公司涉及的技術領域及主推產品公司涉及的技術領域及主推產品 領

22、域 主推產品 數據庫技術（實時數據庫、云鏈數據庫） “海東青”產品品牌 智能傳感器技術 “佳空氣”產品品牌，擁有環境監測、城市管理、車聯網等一系列優質的智能傳感產品 人工智能技術 “火成”、“微精靈”產品品牌，構建人工智能邊緣計算站 資料來源：公司官網，東興證券研究所 未來，公司將持續技術創新和市場拓展，在智慧環保、智慧城市大數據運營基礎上，依托自運營的物聯網大數據中心，拓展多源數據應用，實現數據的復用和增值，成為物聯網數據的“托管地”，構建全產業鏈的物聯網云鏈大數據平臺，引領行業發展。 圖圖：佳華科技技術體系佳華科技技術體系 圖圖：物聯網物聯網智能產品智能產品 資料來源：公司官網，東興證券研

23、究所 資料來源：公司官網，東興證券研究所 P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖：IoT 物聯網平臺物聯網平臺示意圖示意圖 圖圖：羅克佳華云鏈大數據中心羅克佳華云鏈大數據中心 資料來源：公司官網，東興證券研究所 資料來源：公司官網，東興證券研究所 1.1.2 公司模式創新性公司模式創新性 公司建立了基于羅克佳華業務特點的“佳華六步”的創新模式，建立從產、學、研、用的共同研發，協同創新到引導應用領域發展的正向循環。通過數據運營挖掘長

24、期商業價值增長點，并進入行業標準制定層面，挖掘出更多的需求，形成長期競爭力。 圖圖：“佳華“佳華六步六步”的”的創新性模式創新性模式 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 “佳華六步”的創新性模式具體包括：第一步，與應用單位進行需求溝通和技術交流，充分發現需求，挖掘需求；第二步，與應用單位、高等院校、科研院所等合作單位進行課題立項，聯合研發和創新；第三步，聯合應用單位建設標桿性項目，樹立試點示范，向全行業推廣；第四步，在標桿項目中，建立長期穩定的數據運營模式，在運營過程中優化算法，提升運營水平，升級迭代需求；第五步，通過“標桿效應”，參與編制行業標準和技術規范，向全行業推廣和復制；第六步，

25、將先進技術與應用領域結合，引導新需求。以智慧環保領域為例，公司先后推出工況監控系統、總量刷卡系統、大氣微觀站監測系統、云鏈數據庫技術、環境 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES智能 AI 識別技術等。通過“佳華六步”創新性的模式，公司在行業中不斷推陳出新，挖掘和引導需求，為公司帶來長期商業價值。 1.1.3 公司積極開展研發和產業化公司積極開展研發和產業化 公司高度重視物聯網技術創新，在感知層、網絡層和應用層三個層面開展研發和產業化：

26、 在智能硬件制造和數據采集方面，公司對嵌入式產品設計和智能傳感器設計的研發不斷被應用于建筑智能化、智慧環保、智慧城市、環保監控與信息化業務當中，從微觀站、數采儀、車載移動監測設備、AirPad 到萬能網關、節能服務器；公司對 IoT 平臺技術的不斷研發和創新幫助公司實現對眾多傳感設備的連接與控制，公司在接入方面的能力突出，能夠實現多源數據，多種協議海量級數據的接入，保障公司在數據采集技術方面的能力。在數據融合方面，公司對云鏈數據庫技術的研發保障了海量數據的融合交互，保證了公司在物聯網數據分割、產權各有所屬、海量數據的情況下能夠安全可信地交換數據、計算數據。 在數據分析和 AI 服務方面，公司對

27、于人工智能 AI 的研發不僅幫助公司創新開拓在智慧環保的場景識別和應用，同時幫助公司延伸進入其他領域。在人工智能技術創新方面，采用當前工業界先進的 AI 算法模型進行人臉識別、行為識別、渣土車未苫蓋、揚塵識別、黑煙檢測識別、安全帽識別、危險區域人群識別等 20 余種復雜場景下的 AI 算法。 2019 年研發費用相較于 2018 年增長了 81.84%，達到了 4695.84 萬元，同時公司在感知層、網絡層和應用層形成的專利共有 73 項，研發形成的軟件著作權共有 248 項，體現出公司在技術上的深厚積累。研發投入有利于新產品新技術的落地，逐步提高市場壁壘。 表表：公司公司研發成果研發成果 物

28、聯網層級物聯網層級 研發系列分類研發系列分類 專項專項/課題課題 研發形成的專利研發形成的專利 研發形成軟件著作權研發形成軟件著作權 感知層 智能硬件研發和數據采集 14 63 48 網絡層 數據融合 26 1 74 應用層 數據分析和大數據 AI 10 9 126 小計小計 50 73 248 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 1.2 立足立足五大主營五大主營業務業務，業績快速增長業績快速增長 公司營業收入逐漸增長， 營業收入 2016/2017/2018/2019 年分別為 3.06/3.32/3.89/5.15 億元， 復合增長率達到了 18.95%。2020 年 Q1 實現營業

29、收入 1.37 億元。與此同時，歸屬母公司股東的凈利潤也在持續增長，從2016 年的 0.28 億元增長到 2019 年的 1.19 億元，復合增長率達到了 61.98%。這體現出公司這些年強大的增長潛力。 P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖：2016-2020Q1 年公司營業收入情況年公司營業收入情況 圖圖：2016-2020Q1 年年歸屬母公司股東歸屬母公司股東凈利潤情況凈利潤情況 資料來源：WIND，東興證券研究所 資料

30、來源：WIND，東興證券研究所 分業務來看，公司建筑智能化業務和智能脫硫業務保持增長勢頭；智慧環保和智慧城市增長迅速，帶動公司業績持續快速增長。智慧環保和智慧城市兩部分業務合計收入從 2016 年的 4097.32 萬元增長到 2018 年的14066.8 萬元，復合增長率達到 85.29%。 圖圖：2016-2019Q3 各業務各業務毛利率情況毛利率情況 圖圖：2016-2019Q3 年公司各業務年公司各業務收入收入情況情況 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 公司傳統業務建筑智能化和智能脫硫業務的毛利率保持穩定。智慧環保和智慧城市的毛利率較高

31、，其中智慧環保業務毛利率 2016/2017/2018 分別為 30.01%/58.68%/53.84%；智慧城市業務 2017/2018 業務毛利率分別為 51.95%、38.79%。這兩塊業務的高毛利率帶動了整體毛利率的提高。 30649.99 33227.61 38903.51 51478.16 13749.33 8.41% 17.08% 32.32% 128.95% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%010000200003000040000500006000020162017201820192020Q1營業收入（萬元）

32、 增速（%） 2866.23 3576.51 6401.89 11885.15 2715.75 24.78% 79% 85.65% 574.22% 0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%05000100001500020162017201820192020Q1歸屬母公司股東的凈利潤（萬元） 同比增長 0.00%50.00%100.00%2016201720182019Q3建筑智能化 智慧環保 智慧城市 智能脫硫運營 環保監控與信息化 020000400002016201720182019Q3建筑智能化 智慧環保 智慧城市 智能脫硫運營 環保監控與信息化 東興證券深度

33、報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES圖圖：2016-2019 年公司各項費用率年公司各項費用率 圖圖：2016-2020Q1 研發費用情況（萬元）研發費用情況（萬元） 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：WIND，東興證券研究所 總的來說，公司在 2016-2018 年各項費用率保持穩定，2019 年各項費用率均有所增加。其中銷售費用率增長是工資薪酬及福利費用、辦公差旅費增長，主要原因在于隨著公司業務規模擴大，拓展區域增加，銷售團

34、隊人員數量隨之提升，導致相應費用上漲。2018 年管理費用中的員工薪酬較 2017 年增長 50.77%是由于公司管理人員人數增加、薪酬增長所致，而 2019 年一季度管理費用包括了 IPO 事宜發生的中介費用。2018年研發費用下的工資薪酬增長 48.70%，主要原因為公司深入開展人工智能 AI 算法、云鏈數據庫等研發，研發人員增加所致。財務費用主要由銀行借款產生的利息支出構成。 2. 物聯網物聯網技術技術雄厚雄厚，覆蓋物聯網全產業鏈覆蓋物聯網全產業鏈 2.1 物聯網物聯網行業行業發展發展迅速迅速，有望成為未來，有望成為未來“藍海藍?！?物聯網（IoT，Internet of things）

35、即將各種信息傳感設備采集傳輸后形成的一個巨大網絡，實現人、機、物的互聯互通。 物聯網產業具體可分為智能設備制造、數據采集傳輸、數據融合、數據分析應用等鏈條，近年來，隨著世界各國對物聯網產業的重視和扶持， 物聯網產業蓬勃發展。 2017 年， 全球物聯網整體市場規模為 0.9 萬億美元，至 2025 年，麥肯錫預測其時市場規模將達 6.1 萬億美元，IDC 預測為 7.1 萬億美元，而思科預測為 14.4 萬億美元。 圖圖：2012-2019 年年全球全球每年每年新增物聯網設新增物聯網設備連接數備連接數（百萬臺百萬臺） 資料來源：中國經濟信息社，東興證券研究所 0.00%5.00%10.00%1

36、5.00%20.00%2016201720182019銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 2655.35 2185.66 2582.35 4695.84 1298.65 01000200030004000500020162017201820192020Q1966 1147 1377 1691 1995 2173 2594 3054 050010001500200025003000350020122013201420152016201720182019P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的

37、免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES我國物聯網產業呈現高速增長態勢。我國物聯網市場規模從 2013 年的 4,897 億元躍升至 2017 年的 11,860億元， 年復合增長率達 24.75%。 根據中國信通院測算， 2018 年我國物聯網總體產業規模預計達 1.5 萬億元。 圖圖：2013-2018 年國內年國內物聯網產業市場規模（物聯網產業市場規模（億元億元） 資料來源：中國經濟信息社，東興證券研究所 當前，新一代信息通信技術正在全球范圍內引發新一輪的產業變革，成為推動經濟社會發展的重要力量。物聯網作為我國戰略性新興產業的重要組成部分，正在進入深化應用的新

38、階段。物聯網與傳統產業、其它信息技術不斷融合滲透，催生出新興業態和新的應用，在加快經濟發展方式轉變、促進傳統產業轉型升級、服務社會民生方面正發揮越來越重要的作用。 物聯網用途十分廣泛，遍及交通運輸、環境保護、公共設施、醫療、制造業、商業金融、家庭等多個行業。 表表：物聯網物聯網廣闊的應用場景廣闊的應用場景 行業行業 應用應用場景場景舉例舉例 交通運輸 智能停車、道路收費、車隊管理、物流管理、貨物跟蹤、自動導航 環境保護 環境監測、動物監測、野生動物跟蹤、有害廢物跟蹤 公共設施 智能抄表、智能電/水/氣網、井蓋監控、智能路燈、監控攝像頭 醫療 醫療設備跟蹤、遠程醫療診斷、遠程監護 制造業 工業自

39、動化、流程監控、供應鏈監控、貨品管理 商業金融 自動售賣機、POS 機、ATM、電子標牌、廣告燈牌 家庭 智能家居、可穿戴、寵物跟蹤、兒童/老人監護跟蹤、安防監控、智能影音 資料來源：邊緣計算社區，億歐，東興證券研究所 2.2 智慧城市和智慧環保領域發展智慧城市和智慧環保領域發展空間空間巨大巨大 2.2.1 智智慧慧環保產業近年來發展迅速環保產業近年來發展迅速 在“十三五”的環保政策熱潮以及 ICT 技術成熟背景下，我國智慧環保行業發展迅速，據前瞻測算，2018 年行業規模為 521 億元，同比增長 10.91%，2010-2018 年行業復合增速達到 19.31%。但是對比整個萬億級的環保市

40、場而言，智慧環保的市場規模較小，未來市場增長空間巨大。 未來五年，智慧環保的潛在市場投資規模將會持續增加。從市場投資需求來看，未來我國 34 個省級行政區、334 個地級行政區、2800 多個區縣都推行建設智慧環保，加上建成后的運營，智慧環保市場的前景廣闊。 4896.5 6023.3 7510.6 9420.2 11860 15034.7 0200040006000800010000120001400016000201320142015201620172018E 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P11 敬請參閱報告結尾處

41、的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖：2010-2018 年年中國智慧環保市場規模走勢中國智慧環保市場規模走勢 資料來源：前瞻產業研究院，東興證券研究所 2016 年年初，國家發改委印發了“互聯網+”綠色生態三年行動實施方案的通知，提出大力發展“智慧環?！钡囊?，明確了具體的執行單位及時限，標志著智慧環保正式提上了國家日程。 表表：智慧智慧環保領域環保領域涉及涉及的相關法律法規及產業政策的相關法律法規及產業政策 生效生效日期日期 頒布頒布部門部門 名稱名稱 2018 年 10 月 全國人大常委會 中華人民共和國大氣污染防治法（2018 年修正） 2018

42、 年 8 月 生態環境部 生態環境監測質量監督檢查三年行動計劃（2018-2020 年） 2017 年 9 月 中共中央辦公廳、國務院辦公廳 關于深化環境監測改革提高環境監測數據質量的意見 2016 年 3 月 環境保護部 生態環境大數據建設總體方案 2015 年 7 月 國務院辦公廳 關于印發生態環境監測網絡建設方案的通知 2015 年 4 月 中共中央國務院 關于加快推進生態文明建設的意見 2015 年 2 月 環境保護部 關于推進環境監測服務社會化的指導意見 2014 年 9 月 國家發改委、環保部、能源局 煤電節能減排升級與改造行動計劃（2014-2020 年） 2015 年 12 月

43、 環保部、發改委、能源局 全面實施燃煤電廠超低排放和節能改造工作方案 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 在智慧環保領域，公司通過技術創新建立了全國大氣污染治理領域的“通州模式”，為 40 余個城市提供智慧環保服務。公司在制定智慧環保整體策略時，以環保部頒布的 117 個重點城市作為重點突破區域，目前公司已經進入了重點城市中的北京、天津、太原等 18 個城市，同時公司亦積極拓展除 117 個重點城市之外其他城市的智慧環保市場。全國農村環境質量監測工作實施方案中將環境質量監測及評價下沉到了鄉鎮及農村。隨著環保問題日益受到關注，各級政府均高度重視環境質量提升，對于環境實時監測的需求也日益增加

44、，智慧環保業務具有廣闊的市場空間和前景。全國有 3000 余個市縣，未來市場發展空間較大。 2.2.2 智慧城市智慧城市行業行業前景廣闊前景廣闊 127 163 217 252 312 367 434 470 521 28.35% 33.13% 16.13% 23.81% 17.63% 18.26% 8.29% 10.85% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0100200300400500600201020112012201320142015201620172018市場規模（億元） 同比增減（%） P12 東興證券深度報告東興證券深度

45、報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES智慧城市指的是以物聯網為基礎，通過物聯網、智能化的方式，讓城市中各個功能彼此協調運作，以智慧技術高度集成、智慧產業高端發展、智慧服務高效便民為主要特征的城市發展新模式，智慧城市其本質是更加透徹的感知、更加廣泛的聯接、更加集中和更有深度的計算，為城市植入智慧基因。 智慧城市建設是涉及諸多信息系統、綜合集成技術的大型信息化工程。物聯網技術將為城市基礎設施的整體升級提供智能化的支撐，而邊緣計算將豐富智慧城市的應用場景。 政策支持下智慧城

46、市行業有望獲得進一步的發展，中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要提出“以基礎設施智能化、公共服務便利化、社會治理精細化為重點，充分運用現代信息技術和大數據，建設一批新型示范型智慧城市”。 表表：智慧城市智慧城市領域領域涉及涉及的相關法律法規及產業政策的相關法律法規及產業政策 生效生效日期日期 頒布頒布部門部門 名稱名稱 2014 年 8 月 國家發改委等 關于促進智慧城市健康發展的指導意見 2013 年 6 月 住建部 智能建筑工程質量驗收規范 2013 年 1 月 住建部 關于做好國家智慧城市試點工作的通知 2012 年 11 月 住建部 國家智慧城市試點暫行管理辦法 200

47、5 年 12 月 國務院 國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020 年） 2012 年 1 月 住建部 住房城鄉建設部辦公廳關于開展國家智慧城市試點工作的通知 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 我國推進智慧城市建設以來，住建部發布三批智慧城市試點名單，截止至 2020 年 4 月初，住建部公布的智慧城市試點數量已經達到 290 個。如果計算科技部、工信部、國家測繪地理信息局、發改委所確定的智慧城市相關試點數量，目前我國智慧城市試點數量累計已達 749 個。 圖圖：2012-2019 年中國智慧城市累計試點數量（個）年中國智慧城市累計試點數量（個） 資料來源：前瞻產業研究院，

48、東興證券研究所 根據中國智慧城市工作委員會數據，截止到 2017 年，我國智慧城市市場規模增長到 6 萬億元。初步估算，2020 年中國智慧城市市場規模將達 14.9 億元，并預測到 2022 年，我國智慧城市市場規模將快速增長到 25萬億元。 隨著我國智慧城市建設推進，智慧城市相關的政策紅利不斷釋放，同時吸引了大量社會資本加速投入。根據IDC2019H1 全球半年度智慧城市支出指南，2018 年我國智慧城市技術相關投資規模為200.53 億美元，同比增長 15.91%;2019 年中國智慧城市技術相關投資達到約 228.79 億美元，相較 2018 年增長了 14.09%。90 368 69

49、4 733 759 759 749 02004006008002012201320152016201720182019 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES2020 年，中國市場支出規模將達到 266 億美元，是支出第二大的國家，僅次于美國。資料來源：IDC 前瞻產業研究院整理 圖圖：2016-2020 年中國智慧城市年中國智慧城市技術支出規模及增長情況（億美元，技術支出規模及增長情況（億美元，%） 資料來源：前瞻產業研究院，東興證

50、券研究所 我國城市正處于新舊治理模式交替、城鎮人口快速上升、信息技術蓬勃發展的階段，智慧城市的出現和建設發展順應了我國政策、社會、技術和實踐背景，在四維度的利好之下，我國智慧城市建設蓬勃發展起來。 3. 智慧環保領域保持高速增長智慧環保領域保持高速增長 公司在智慧環保領域的業務可以分為智能脫硫運營業務、智慧環保業務、環保監控與信息化業務三部分。智慧環保借助物聯網技術把傳感器和裝備嵌入到各種環境監控對象中，通過信息技術手段將環保領域使用物聯網整合起來，從而可以更加精細和動態的方式實現環境管理和決策。 3.1 智能脫硫業務智能脫硫業務 隨著超低排放政策的出臺，對火電企業環保治理設施的運行提出了更高

51、的要求，運營優化勢在必行。隨著環保要求的提高，智能脫硫運營技術前景廣闊。面對全面實施燃煤電廠超低排放標準，火電環境污染治理設施精細化運營有著廣闊的市場需求，實施超凈排放的機組可在脫硫脫硝除塵電價扶持政策的基礎上再加價，電價扶持力度更大。未來利用數據分析，實現精細化分析輔助決策是大勢所趨，將有廣闊前景。 智能脫硫運營業務主要為運用物聯網及數據優化分析手段，為電廠提供智能脫硫動態管控、運營服務。 表表：公司在智能脫硫運營領域擁有的資質公司在智能脫硫運營領域擁有的資質 資質資質名稱名稱 說明說明 環境服務認證-除塵脫硫脫硝設施運營服務 壹級 除塵脫硫脫硝施施運營服務，壹級系行業最高資質 國際軟件成熟

52、度 CMMI5 級 Capability Maturity Model Integration，是能力成熟度集成模型,由美國國防部與卡內基-梅隆大學和美國國防工業協會共同開發和研制， CMMI5 級系最高行業資質，代表軟件過程管理成熟度達到優化管理級 信息系統集成及服務資質證書（一級） 具有獨立承擔國家級、省(部)級、行業級、地(市)級(及其以下)、大、中、小型企業級等各類計算機信息系統建設的能力 147 173 200.53 228.79 266 17.69% 15.91% 14.09% 16.26% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%05010015020025030

53、020162017201820192020E技術支出（億美元） 同比增長（%） P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES資質資質名稱名稱 說明說明 CCRC-信息系統安全集成服務資質（二級） 符合 CCRC-ISV-C01：2018信息安全服務規范 資料來源：招股說明書，東興證券研究所 公司自主研發了面向企業應用的脫硫智能優化控制系統，并為山西興能發電有限責任公司發電機組的脫硫系統提供整體委托運營服務。智能脫硫業務中使用的核心系統脫硫

54、智能優化系統是公司運用自主研發的智能脫硫運營系統進行數據融合和輔助決策。通過各系統傳感器采集的數據，實時對煙氣系統、吸收塔系統、石灰石漿液制備系統、石膏脫水系統和工藝水系統五大脫硫子系統的運行情況進行監控。在此基礎上，公司自主研發的脫硫優化決策支持系統對五大子系統中的煙氣、供漿、噴淋及凈化設備運行工況數據等多元信息打通進行數據融合和數據分析。經綜合考慮合規排放和成本節約等因素，對五大系統的操作進行統籌聯動，輸出在實際運營場景下相應的提示，保證系統排放達標的前提下實現脫硫工藝優化。 圖圖：脫硫節能脫硫節能優化系統優化系統 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 公司已為興能發電提供較長時間的連

55、續服務，具有較高的客戶滿意度和客戶黏性。為興能發電提供的智能脫硫服務后，興能發電的二氧化硫及粉塵等污染物的排放符合國家標準要求。最近兩年興能發電的排放出口二氧化硫排放濃度均值比國家標準低 60%，出口粉塵排放濃度均值比國家標準低 60%，污染物排放平均濃度均顯著低于國家標準。 公司對于物聯網解決方案有深厚積淀，公司在智能脫硫業務開展的過程中不斷技術研發，形成了脫硫排污總量實時物料衡算系統的采集電路等 10 項專利和脫硫脫硝運行監測儀嵌入式軟件 V1.0、環保治理設施工況監控系統 V1.0 等 3 項軟件著作權。加之對于客戶的持續服務，公司對于繼續服務興能發電方面具備一定競爭優勢。 公司的戰略發

56、展重心逐漸由物聯網解決方案向大數據服務方向迭代和升級。在智能脫硫業務方面，公司通過服務興能發電等客戶，持續積累經驗并改進算法，為未來向發電企業污染治理設施提供物聯網大數據服務進行技術儲備。 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖：興能發電興能發電脫硫優化決策支持系統脫硫優化決策支持系統 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 2019 年 8 月，公司與國家能源集團直屬國電環境保護研究院有限公司簽署了煙氣治理島環保設施智慧運行

57、管控平臺合作開發意向協議，約定雙方對火電廠煙氣治理島環保設施智慧運行管控平臺項目開展深度合作、共同開發，其中公司負責煙氣治理島環保設施智慧運行管控平臺總體開發、相關軟件編制、智能運行優化數據處理、模型建立、功能調試及迭代優化等軟件功能實現等工作。后續公司將與國電環境保護研究院有限公司一起，為國家能源集團下屬火力發電廠提升數據運營水平，提高脫硫效率。 3.2 智慧環保業務智慧環保業務 2016 年開始， 公司基于在物聯網解決方案實施中的經驗和能力， 不斷實現從功能單一的數據應用向大數據服務的迭代和升級，并不斷拓展人工智能在上述領域具體場景下的大數據應用。 公司通過承接各類物聯網解決方案，強化了數

58、據采集和數據分析能力。積極延伸和拓展物聯網大數據服務模式，利用 AI 將智慧環保數據與以城市視頻為代表的物聯網數據融合，向各個領域延伸物聯網大數據服務，解決環保和城市管理問題，拓展智慧環保和智慧城市創新應用。 表：公司在智慧環保領域擁有的資質表：公司在智慧環保領域擁有的資質 資質名稱資質名稱 說明說明 國際軟件成熟度 CMMI5 級 Capability Maturity Model Integration，是能力成熟度集成模型,由美國國防部與卡內基-梅隆大學和美國國防工業協會共同開發和研制， CMMI5 級系最高行業資質，代表軟件過程管理成熟度達到優化管理級 自動監控系統（氣）運行服務認證，

59、一級 符合自動監控系統（氣）運行服務能力認證實施規則（CCAEPI-RG-ES-002）(二氧化硫、氮氧化物、顆粒物、氧氣和其他參數)，一級系最高行業資質 增 值 電 信 業 務經 營 許 可 證（IDC） ，第一類增值電信業務中的因特網數據中心業務 增 值 電 信 業 務經 營 許 可 證（ISP） Internet Service Provider，第二類增值電信業務中的因特網接入服務業務 P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES

60、資質名稱資質名稱 說明說明 CCRC-信息系統安全運維服務資質（二級） 符合 CCRC-ISV-C01:201信息安全服務規范 信息技術服務運行維護標準符合性證書 （ITSS） 符合信息技術服務運行維護第 1 部分：通用要求(GB/T 28827.1-2012)和信息技術服務 運行維護服務能力成熟度模型（ITSS 1-2015） 環境服務認證證書自動監控系統（水） 運行服務能力，二級 符合自動監控系統（水）運行服務能力認證實施規則（CCAEPI-RG-ES-001）(化學需氧量、氨氮、總磷、總氮、五參數) 環境服務認證證書現場端信息系統運 行服務能力（數采儀、工況、總量監控儀） 符合現場端信息

61、系統運行服務能力認證實施規則（CCAEPI-RG-ES-003） ISO/IEC 20000-1 證書：信息技術服務管理 體系認證證書 公司和太羅工業管理過程具備向外部客戶提供信息系統運行維護服務 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 隨著物聯網傳感數量的不斷增長、形式的不斷豐富、感知范圍的不斷擴大，公司搭建了一套面向物與物、人與物的物聯網 IoT 平臺，平臺具備高并發優勢，提供多種 API 應用程序編程接口，兼容不同設備協議，允許多樣化設備接入，并能對接不同的視頻接入網關及協議，將設備的接入口統一，滿足對眾多物聯網感知層設備的管理需求，具備對海量、多源、多維數據接入的承載力，并實現對數據

62、的統一管理、統一監控、統一運營。 圖圖：物聯網物聯網 IoT 平臺平臺車載車載系統示例系統示例 資料來源:公司招股說明書，東興證券研究所 公司通過進一步與生態環境局、住建局、氣象局、城管局、交通系統等政府部門開展緊密合作，開拓數據獲取渠道。經數據接口與使用授權，將建設工地揚塵監測數據、工業污染源監測數據、餐飲油煙監測數據、汽車尾氣監測以及氣象、道路、地理等各類數據，接入到公司自主研發的數據庫中，進一步豐富生態環境大數據資源。利用大數據資源構建一整套信息較為全面的生態環境大數據資源池。 隨著海量數據的積累，公司逐步由傳統的數據監測向生態環境大數據服務方向進行業務延伸和迭代升級。公司通過對生態環境

63、物聯網大數據進行深度挖掘并分析，在環境質量、污染源、管理等維度形成可視化的分析結果，幫助用戶全面、快捷、直觀的掌握環境狀態及變化趨勢，達到輔助決策的作用。 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公司通過生態環境大數據平臺的數據分析，對管理區域（如鄉鎮、路段、網格等）進行多維度（如單項污染物、綜合治理效果評分等）的排名，并定期提供排名情況變化的分析報告，為城市大氣污染治理考核提供定量依據和科學決策支持。 圖圖：某區某區 PM2.5 污

64、染最重的路段云圖污染最重的路段云圖 資料來源:公司招股說明書，東興證券研究所 圖圖：某市某市 PM2.5 污染最嚴重污染最嚴重地區小時排名情況地區小時排名情況 P18 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 資料來源:公司招股說明書，東興證券研究所 在各區域的管理中，生態環境大數據平臺形成從發現問題、分析問題再到解決問題的一整套閉環管理。針對環境報警事件，通過多源數據的綜合分析，對污染事件發生位置進行清晰溯源，找到污染位置，判斷污染成因及污

65、染強度。依據分析結果向環境治理人員發布任務，解決污染事件，最終達到改善環境的目的。 公司結合“云計算”+“區塊鏈”兩種技術自主研發了云鏈數據庫。 表表：云鏈數據庫功能云鏈數據庫功能 功能功能 作用作用 云計算 處理日益龐大的數據集，對各種數據進行有機整合，解決了數據不統一、不規范、不完整的問題，為環境管理和生態治理提供數據服務及信息支撐。 區塊鏈 建立不同信息系統背后數據庫的實時同步交換平臺，實現不同系統之間數據的交換與融合。 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 隨著數據資源的進一步積累， 以及公司在數據分析領域的技術演進， 公司將 AI 技術與物聯網大數據分析相結合，開拓運用人工智能實

66、現于環保應用，形成羅克佳華生態環境大數據 AI 平臺。生態環境大數據 AI 平臺整合物聯網數據、環保業務大數據、城市視頻數據、移動視頻數據，實現城市控塵復雜場景智能識別，空氣質量溯源與預測模型， 為生態環境提供超越傳統統計分析的決策支持產品能力。 生態環境大數據 AI 平臺提升環境治理工作效率，并且已在多個城市中實現落地應用，在技術研發中形成了豐富的技術儲備。 表表：智慧環保大數據智慧環保大數據 AI 平臺已實現的應用平臺已實現的應用 智慧環保大數據智慧環保大數據 AI 平臺應用平臺應用 應用場景應用場景 城市降塵復雜場景智能識別 道路車輛引起揚塵智能識別、刮風/施工引起工地揚塵智能識別、道路

67、渣土車未苫蓋引起揚塵識別、出口車輛未沖洗引起揚塵智能識別等。道路渣土車未苫蓋引起揚塵識別：對道路渣土車進行識別，當識別到渣土車載貨未進行苫蓋時，可對車輛特征信息（包括車牌、車型、車身顏色等）進行采集和上報，以便交警有針對性地對違規車輛進行查處整治。 空氣質量溯源與預測模型 包括空氣質量預測模型和空氣污染溯源模型。 空氣質量預測模型根據在目標地區及其周邊 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES智慧環保大數據智慧環保大數據 AI 平臺應用

68、平臺應用 應用場景應用場景 采集的溫度、濕度、氣壓、風速、風向等傳感器實時和歷史數據，對與該地區空氣質量相關的指標的未來變化趨勢進行預測。 空氣污染溯源模型根據目標區域物聯網設備上傳到平臺的實時數據，結合氣象參數、污染源數據等大數據，實現污染物來源識別、污染內外部貢獻計算、污染預警、污染報警和處置。 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 圖圖：道路渣土車未苫蓋引起揚塵識別道路渣土車未苫蓋引起揚塵識別 資料來源：公司官網，東興證券研究所 3.3 環保監控與信息化業務環保監控與信息化業務 環保監控與信息化業務主要對環保部門及環保監管對象的環保監測設備、軟件等提供解決方案，采集的信息解決單一用戶

69、、單一用途場景需求。 表表：公司在環保監控與信息化領域的資質公司在環保監控與信息化領域的資質 資質名稱資質名稱 說明說明 國際軟件成熟度 CMMI5 級 Capability Maturity Model Integration，是能力成熟度集成模型,由美國國防部與卡內基-梅隆大學和美國國防工業協會共同開發和研制， CMMI5 級系最高行業資質，代表軟件過程管理成熟度達到優化管理級 信息系統集成及服務資質證書（一級） 具有獨立承擔國家級、省(部)級、行業級、地(市)級(及其以下)、大、中、小型企業級等各類計算機信息系統建設的能力 CCRC-信息系統安全集成服務資質（二級） 符合 CCRC-IS

70、V-C01：2018信息安全服務規范 環保工程專業承包貳級 資質證書許可范圍內相應的建設工程專業承包業務及項目管理和相關技術與管理服務 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 公司運用業務發展初期在數字化礦山業務中應用到的物聯網技術和數據分析技術，將其拓展應用至環保物聯網方面： 通過自主研發環境污染源自動監控系統， 公司參與對山西省全省千余家重點污染源企業的環保監控，實時監測企業污染凈化設施的啟停狀態、設備關鍵運行參數等運行情況，將信息匯總至省監控平臺，并對違規事件進行預警和分級控制。 4. 智慧城市領域覆蓋城市與領域不斷擴大智慧城市領域覆蓋城市與領域不斷擴大 P20 東興證券深度報告東興證

71、券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES智慧城市領域的業務分為建筑智能化業務、智慧城市業務。智慧城市領域從智慧環保切入，借助公司 AI 技術優勢，打通城市管理中的數據孤島，完善城市的“視覺、聽覺、嗅覺”等物聯網數據體系，建立城市云鏈大數據平臺，致力于同時為政府、企業、民眾三方面提供大數據服務。 4.1 建筑智能化業務建筑智能化業務 建筑智能化是智慧城市的基本單元和基礎載體。作為智慧城市主要的采樣基站和綜合處理基礎平臺，公司所從事的建筑智能化屬于智慧城市下的細分行業

72、。據前瞻產業研究院發布的智能建筑行業發展前景與投資戰略規劃分析報告最新統計數據顯示，到 2019 年中國智能建筑行業市場規模將達到 3738 億元，2022 年將達到 5587 億元，2018-2022 年均復合增長率約為 15.24%。 建筑智能化業務是指智能建筑的系統集成和設備銷售。公司通過采用物聯網技術，實現業主方對智能樓宇和智慧園區的智能化控制及運營優化管理。 表表：公司在建筑智能化領域擁有的資質公司在建筑智能化領域擁有的資質 資質名稱資質名稱 說明說明 電子與智能化工程專業承包壹級 資質證書許可范圍內相應的建設工程專業承包業務及項目管理和相關技術與管理服務， 壹級系行業最高資質 建筑

73、智能化系統設計專項甲級 資質證書許可范圍內相應的建設工程總承包業務及項目管理和相關技術與管理服務， 甲級系行業最高資質 信息系統集成及服務資質證書（一級） 具有獨立承擔國家級、?。ú浚┘?、行業級、地（市）級（及其以下）、大、中、小型企業級等各類計算機信息系統建設的能力 安全技術防范從業單位資質證（壹級） 安全技術防范設計、安裝 建筑機電安裝工程專業承包叁級 資質證書許可范圍內相應的建設工程專業承包業務及項目管理和相關技術與管理服務 ISO/IEC 27001 證書： 信息安全管理體系 認證證書 管理體系符合 GB/T22080-2016/ISO/IEC27001:2013信息技術 安全技術 信

74、息安全管理體系要求 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 對于弱電及配電板塊一般分開進行招標或者進行比選工作，因此可以將建筑智能化拆分為弱電集成項目及配電項目。 表表： 建筑智能化建筑智能化子項目子項目 子項目子項目 說明說明 相關項目相關項目/客戶客戶 弱電集成業務 實質是智能建筑的系統集成， 具體為根據業主方 （發包方）對于園區及建筑中各項智能管理系統（包括但不限于視頻監控系統、停車場管理系統、門禁系統等）的具體要求，提供整體方案設計、設備提供、施工管理、系統集成等一體化工程。 物聯網園區項目、華能山西低碳技術研發中心弱電系統工程項目、太原市政務服務中心（便民服務中心）項目等。 配電業

75、務 實質為智能成套電氣設備的銷售，具體為根據業主方（總包方等）對相關電氣成套設備（包括高低壓配電柜、配電箱等）的具體要求，依據項目的實際情況以及電力設計院的整體設計圖紙，進一步深化設計，根據設計情況采購或定制相應的元器件、材中國建筑第四工程局有限公司； 山西盛唐送變電工程有限公司； 山西京廣源電力建設有限公司等。 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES子項目子項目 說明說明 相關項目相關項目/客戶客戶 料等，同時融合自產的通訊模塊和操

76、控裝置，生產具備通信功能的智能電氣成套設備，并銷售給業主方。 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 4.2 智慧城市業務智慧城市業務 智慧環保是智慧城市的重要組成部分。公司以智慧環保領域為引流，逐漸實現在智慧城市相關領域的業務拓展。公司在智慧城市業務中積極向城管、住建等其他政府部門延伸和拓展物聯網大數據服務，一方面在安全視頻綜合化應用業務中，加強了數據運營的能力；另一方面，利用 AI 將智慧環保數據與城市以視頻為代表的物聯網數據融合，向各個領域延伸大數據服務，解決環保和城市管理問題，拓展智慧環保和智慧城市創新應用。 公司以物聯網 IoT、云鏈數據庫和人工智能 AI 技術為核心，重點面向城市

77、管理如環保、安防、城管、住建等領域，通過城市一體化平臺，輸出智慧城市管理服務。 表表： 智慧城市業務智慧城市業務 智慧城市相關領域智慧城市相關領域 具體內容具體內容 說明說明 城市一體化平臺 城市統一門戶 搭建覆蓋全服務主體的城市門戶網站群，整合全區門戶和服務業務流程，形成操作便捷、交互智能的網上大廳。 云應用承載融合中心 在統一的應用平臺上集成基礎應用、基礎服務套件、數據共享交換服務、GIS 支撐套件、工具集等模塊，實現統一政務用戶管理和身份鑒別、應用系統管理、運行監管等功能，支持智慧應用開發、構建、整合、移動化和地圖化等多層次需求。 城市運營指揮管理中心 含統一指揮決策系統、智能研判會議的

78、多部門協同運營指揮平臺，實現全地區事件、人員、信息、動態等多維數據信息的匯集與處理。 智慧城市應用 安全視頻綜合化服務 構建視頻圖像信息結構化描述數據庫，構筑以人、車、物為重點關注目標的視頻圖像信息線索、事件、關聯研判等多類專題業務數據庫，為智慧城市管理業務工作提供視頻圖像信息、特征信息、布控信息，實現相關重點業務數據服務。 智慧城管服務 以城市綜合治理業務需求為導向，充分利用已有基礎設施，整合各類資源，通過挖掘文本、圖像、音頻、視頻等各種信息數據進行集成、交換、共享等方式，建設縱向貫通、橫向集成、共享共用、安全可靠、智慧的城管服務。 智慧住建 通過建設住建局必要的智慧應用，如工地揚塵監測系統

79、，實現跨領域、跨部門的綜合應用和數據共享，構建智能、協同、高效、安全的運行管理體系和惠民利民的服務應用體系，加強事中事后監管，齊抓共管減少工地揚塵染污和規范渣土車運輸管理，著力加強城市精細化管理，全面推動綠色發展。 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 5. 向物聯網大數據轉型向物聯網大數據轉型戰略明確，積極進行數據服務能力戰略明確，積極進行數據服務能力 SAAS 化輸出化輸出 P22 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES物聯網不受用

80、戶數的限制，沒有用戶數、上網時間的限制，隨著越來越多的智能設備和產品的應用，其產生的數據更具有實時性和真實性，隨著數以萬億計的物聯網設備的接入，可以產生海量數據。 從物聯網概念興起發展至今，物聯網傳感及處理器成本的降低，為物聯網的大規模部署提供了基礎；而 5G等技術的發展，為物聯網大數據應用提供了極大的機遇。根據 BI Intelligence 預測，到 2025 年全球物聯網設備連接總量將超過550億個； 根據IDC預測， 由物聯網設備產生的數據從將2013年的0.1ZB （1ZB=1,024TB，1 TB =1,024PB）增長到 2020 年的 4.4ZB。 由于物聯網大數據的發展滯后于

81、智能設備的發展，大部分物聯網數據僅僅利用了其一小部分數據價值。公司在物聯網大數據的三大技術痛點上實行針對性解決方案，有望實現以基層數據采集為基礎，以垂直領域應用為突破，以共享數據模式為引爆點。 表表： 公司公司在在物聯網大數據發展物聯網大數據發展上解決的三大技術問題上解決的三大技術問題 技術問題技術問題 說明說明 物聯網數據采集有門檻 智能傳感器是物聯網采集數據的關鍵組件。目前智能敏感元件與傳感器已達上萬種，常規的傳感器類型和品種也有上千種，而各個傳感器廠家的通訊協議很多，現場數據采集的能力和經驗成為產生物聯網大數據的一道“鴻溝”， 具備物聯網現場采集能力和工程經驗， 是從事物聯網大數據服務的

82、首要前提。未來的物聯網大數據的巨頭公司，需要具備自下而上、從基層物聯網數據采集走到物聯網數據服務過程的能力。 物聯網數據權屬有界定 物聯網數據需要采集，由于現場采集端的智能設備有投入，智能設備的購置者往往擁有數據所有權，在多數領域，數據是由政府和企業用戶擁有。一個物聯網項目中，投資者數據使用用途很單一，僅僅為自身需求服務，不愿意將原始數據分享，所以物聯網目前更多的是服務單一用戶的“局域網”，而非互聯互通。 在一些有共享需求的行業領域，已經逐步形成共識，讓更多的獨立系統進行數據交換，達到物聯網數據的多次應用，例如環保行業，一個城市的環保物聯網已經無法分析出“霧霾”的成因，各個城市、各個系統有共享

83、數據的需求。因此，物聯網大數據體系的建立，需要從垂直領域中的強需求進行突破。 物聯網數據共享有難度 對于物聯網數據，即使用戶有互聯互通的意愿，在大數據產業發展中多年形成的“中心化”的云計算架構，很難讓一個個權屬不同的“局域網”，共同認同一個云中心，進行數據共享。以智慧城市領域為例，目前尚未真正形成從政府各個部門、到公共事業（水、電、氣、暖、電信、交通設施等）、到市民服務建立成一個統一中心共享數據的模式。 而區塊鏈技術的發展，可以與中心化技術架構結合起來，建立云計算和邊緣計算的融合，達到“不求所有、但求所用”的物聯網數據共享模式。 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 通過建筑智能化、 智能

84、脫硫運營、 環保監控與信息化業務的實施， 逐步迭代升級到智慧環保和智慧城市業務，向物聯網大數據運營模式發展。在智慧環保領域，推出云鏈數據庫和大數據 AI 服務體系，為 40 余個城市提供數據運營服務，公司計劃在未來 2 年將拓展全國 117 個污染重點治理城市及周邊。將環境統計、污染普查、國標站、微觀站、巡檢車、氣象數據等采集數據以及類多源的環保監測數據匯集融合，并優化數據算法，為政府、商業、民用等多方面提供智慧環保大數據 AI 分析服務。 在智慧城市領域，公司以智慧環保為切入點和導流點，同時結合公司在建筑智能化領域的基礎，橫向拓展智慧城市其他具體應用領域。公司研發 東興證券深度報告東興證券深

85、度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P23 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES視頻應用、升級云鏈數據庫、拓展人工智能 AI 算法等，以期將城市的“鼻子（環境監測）”、“耳朵（噪音監測）”與“眼睛（視頻監控）”結合起來，完善物聯網采集城市感知數據，作為智慧城市的數據基礎，打通城市管理中不同部門之間的數據壁壘及“孤島”狀態，形成高效的協同配合，提升城市管理和服務水平。例如在智能脫硫運營領域，在目前服務單一電廠客戶的基礎上，將智能脫硫的數據服務能力 SAAS 化輸出，向電廠提供脫硫優化算法和動態管控服務，

86、拓展環保業務領域面向企業用戶的物聯網大數據服務。 公司上市所募集資金項目全部圍繞公司核心業務環境監測大數據 AI 體系進行， 是在現有基礎上擴大核心業務的布局規模，通過增加布設監測點位擴大公司相關業務的覆蓋范圍，同時通過點位的增加、多源數據的接入而擴大數據量， 提升公司在智慧環保業務領域的物聯網技術服務能力， 繼而向全行業拓展的大數據發展路徑。 募投項目包括大氣環境 AI 大數據體系建設和大數據 AI 研發體系建設。 募投項目中大氣環境 AI 大數據體系建設，圍繞重點城市大氣環境網格化監測及大數據 AI 服務拓展，在現有基礎上擴大核心業務的覆蓋面，將擴大核心業務的產業化規模， 滿足公司業務不斷

87、增長的需要。 另一項募投項目大數據 AI 研發體系建設項目為了增強公司在智慧環保和智慧城市中大數據 AI 服務體系的核心競爭力； 研發體系建設將在現有研發能力的基礎上提高產品研發和技術創新能力。 表表： 公司公司募投項目募投項目 項目名稱項目名稱 說明說明 特點特點 大氣環境 AI 大數據體系建設 建設以國家規劃的 13 個大氣污染防治重點區域、117 個重點監測城市為目標，新建 9 個區域運營機構，在現有的 40 余個服務城市基礎上，再拓展 41個城市市場。建成以海量智能傳感器數據為基礎，通過 IoT 系統數據存儲歸集以及云鏈數據庫的共享融合的物聯網大數據體系，并經過 AI 智能分析軟件的深

88、度解析，為行業管理部門等用戶提供智能分析和輔助決策。 應用物聯網 IoT 平臺及云鏈數據庫兩大技術來實現多源異構數據的接入和多系統數據的平臺級融合，建立生態環境大數據資源池，并應用 AI 技術對數據智能分析及利用，建立環境數據的精準溯源、預測預報等專家系統， 提升環境保護的整體智慧化水平。 大數據 AI 研發體系建設 建設重點將投入于“環境智能傳感器升級研發項目”、“云鏈數據庫共享交換平臺升級研發項目”及“城市人工智能軟件研發及產業化項目”三大領域。三大領域互相密切關聯，都與公司未來重點打造的以物聯網為基礎、環境大數據為核心及切入點的深度數據分析及應用的目標相一致。 環境智能傳感器升級研發項目

89、：環境智能傳感器升級研發項目：環境智能傳感器為集成化、微型化的智能環境傳感器，形成較為豐富的環境參數傳感器產品系列以取得更為廣泛以及準確的數據。 云鏈數據庫共享交換平臺升級研發項目云鏈數據庫共享交換平臺升級研發項目: :對現有云鏈數據庫的升級迭代，擬利用數據庫 binlog 作為區塊鏈共享的數據，實現將數據庫中的數據上鏈和將區塊鏈中的數據導入到數據庫中，使用聯盟鏈的方式組織數據共享平臺。 城市人工智能軟件研發及產業化項目城市人工智能軟件研發及產業化項目:面向邊緣計算的AI芯片為一種適用于物聯網終端的低功耗多核人工智能芯片；AI 通用軟件平臺應用通過開發面向智慧環保和智慧城市領域的工程化 AI

90、應用 SaaS 服務提供包括圖像識別、空氣質量預測、空氣污染溯源等具體應用場景， 提升客戶的決策效率與準確度。 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 P24 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖：大氣環境大氣環境 AI 大數據體系建設大數據體系建設架構圖架構圖 圖圖：大數據大數據 AI 研發體系建設項目研發體系建設項目 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 資料來源：公司招股說明書，東興證券研究所 6. 公司盈利預測及投資評

91、級公司盈利預測及投資評級 公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：我們預計公司 2020-2022 年實現歸母凈利潤 1.86、3.01、4.45 億元，當前股價對應 2020-2022 年 PE 值分別為 53、33 和 22 倍。給予“推薦”評級。 7. 風險提示風險提示 宏觀經濟風險；客戶開拓不及預期的風險；募集資金投資項目實施風險；公司業務經營資質到期不能持續續期風險。 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P25 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司

92、盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位: :百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位: :百萬元百萬元 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 流動資產合計流動資產合計 461 475 1371 1526 1790 營業收入營業收入 389 515 700 986 1365 貨幣資金 98 118 893 863 887 營業成本營業成本 229 266 346 476 648 應收賬款 291

93、292 390 538 730 營業稅金及附加 3 6 7 10 14 其他應收款 19 23 31 43 60 營業費用 19 23 26 29 27 預付款項 6 8 10 12 16 管理費用 29 47 59 78 104 存貨 27 18 23 31 41 財務費用 9 5 2 -3 -3 其他流動資產 1 4 8 15 25 研發費用 26 47 58 71 93 非流動資產合計非流動資產合計 378 433 506 570 625 資產減值損失 7.53 -1.50 12.64 17.81 24.66 長期股權投資 0 0 0 0 0 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.0

94、0 0.00 0.00 固定資產 62 357 396 436 474 投資凈收益 -0.02 -0.22 0.00 0.00 0.00 無形資產 50 48 50 52 54 加：其他收益 6.91 13.43 17.46 22.69 29.50 其他非流動資產 1 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 74 140 206 329 487 資產總計資產總計 839 908 1877 2096 2415 營業外收入 0.39 0.34 0.00 0.00 0.00 流動負債合計流動負債合計 480 290 237 229 213 營業外支出 0.06 6.99 0.00 0.00 0.00 短期

95、借款 2 40 0 0 0 利潤總額利潤總額 74 134 206 329 487 應付賬款 220 156 196 265 353 所得稅 10 14 19 27 40 預收款項 76 36 -18 -94 -199 凈利潤凈利潤 64 119 187 302 447 一 年 內 到 期 的 非 流 動 負 債 26 25 25 25 25 少數股東損益 0 0 1 1 1 非流動負債合計非流動負債合計 158 134 134 134 134 歸屬母公司凈利潤 64 119 186 301 445 長期借款 100 85 85 85 85 主要財務比率主要財務比率 應付債券 0 0 0 0

96、0 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 負債合計負債合計 638 424 371 363 347 成長能力成長能力 少數股東權益 1 2 2 3 5 營業收入增長 17.08% 32.32% 35.89% 40.95% 38.45% 實收資本（或股本） 50 58 77 77 77 營業利潤增長 91.30% 89.60% 46.91% 59.70% 47.95% 資本公積 4 159 1022 1022 1022 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 79.00% 85.65% 56.88% 61.46% 47.

97、95% 未分配利潤 144 262 374 555 822 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 200 481 1504 1729 2064 毛利率(%) 41.01% 48.30% 50.47% 51.70% 52.51% 負債和所有者權益負債和所有者權益 839 908 1877 2096 2415 凈利率(%) 16.42% 23.16% 26.74% 30.63% 32.73% 現金流量表現金流量表 單位單位: :百萬元百萬元 總資產凈利潤（%） 7.63% 13.09% 9.93% 14.36% 18.44% 2018A2018A 2019A2019A 20

98、20E2020E 2021E2021E 2022E2022E ROE(%) 32.06% 24.69% 12.40% 17.41% 21.58% 經營活動現金流經營活動現金流 66 21 110 176 273 償債能力償債能力 凈利潤 64 119 187 302 447 資產負債率(%) 76% 47% 20% 17% 14% 折舊攤銷 14.75 28.58 42.66 51.71 61.15 流動比率 0.96 1.64 5.79 6.66 8.42 財務費用 9 5 2 -3 -3 速動比率 0.90 1.58 5.69 6.53 8.23 應收帳款減少 -16 -1 -97 -14

99、9 -192 營運能力營運能力 預收帳款增加 26 -40 -54 -76 -105 總資產周轉率 0.50 0.59 0.50 0.50 0.61 投資活動現金流投資活動現金流 -27 -124 -129 -134 -141 應收賬款周轉率 1 2 2 2 2 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 1.65 2.74 3.97 4.28 4.42 長期投資減少 0 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元） 投資收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新攤薄) 1.28 2.12 2.41 3.89 5.76 籌資活動現金流籌資活動現金流 45 126 794 -72 -10

100、9 每 股 凈 現 金 流(最 新 攤 薄) 1.68 0.40 10.02 -0.39 0.31 應付債券增加 0 0 0 0 0 每 股 凈 資 產(最 新攤 薄) 3.99 8.30 19.45 22.36 26.68 長期借款增加 85 -15 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增加 0 8 19 0 0 P/E 99.22 59.91 52.67 32.62 22.05 資本公積增加 0 155 863 0 0 P/B 31.80 15.30 6.53 5.68 4.76 現金凈增加額現金凈增加額 84 23 775 -30 24 EV/EBITDA 65.82 42.74 36.

101、08 24.05 16.62 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P26 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）：聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 分析師簡介分析師簡介 王健輝王健輝 計算機互聯網行業首席分析師，博士，2015 年新財富第二名，2018 年萬得金牌分析師第一，2019 年加盟東興證券計算機團隊，組織團隊專注研究：云計算、信創網安、醫療信息化、工業軟件、AI 大數據、車聯網、5G 應用、金融科技及數字貨幣等領域，奉行產業研究創造價值理念。 研究助理簡介研究助理

102、簡介 陳曉博陳曉博 中國人民大學會計碩士，2019 年加入東興證券研究所，從事計算機行業研究。 分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。 風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前

103、，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。 東興證券深度報告東興證券深度報告 佳華科技（688051）聚焦智慧環保與智慧城市，打開物聯網發展新空間 P27 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。

104、本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。 我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原

105、意的引用、刪節和修改。 本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。 行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（以滬深300 指數為基準指數）： 以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義： 強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上； 推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間； 中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間； 回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。 行業投資

106、評級（以滬深300 指數為基準指數）： 以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義： 看好：相對強于市場基準指數收益率5以上； 中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間； 看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。 東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526