【公司研究】佳華科技-深耕物聯網賽道智慧環保、智慧城市空間廣闊-20200414[17頁].pdf

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1、 公司報告公司報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 1 佳華科技佳華科技（688051） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 04 月月 14 日日 投資投資評級評級 行業行業 計算機/計算機應用 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 88.61 元 目標目標價格價格 135.59 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 77.33 流通A 股股本(百萬股) 17.71 A 股總市值(百萬元) 6,852.57 流通A 股市值(百萬元) 1,568.86 每股凈資產(元) 8.30 資產負債率(%) 46.75 一年內最高/最低(元) 142.00/81.81 作

2、者作者 沈海兵沈海兵 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 深耕物聯網賽道，智慧環保、智慧城市空間廣闊深耕物聯網賽道，智慧環保、智慧城市空間廣闊 深耕物聯網賽道， “千人計劃”專家領銜深耕物聯網賽道， “千人計劃”專家領銜 公司成立之初從配電設備切入，建立感知層能力。此后通過科研項目等不 斷拓展，逐漸建立起覆蓋物聯網全產業鏈條的技術體系，同時業務逐步拓 展至智慧環保和智慧城市領域。公司財務表現健康，收入加速增長，毛利 率隨高毛利率業務占比升高而逐年提升。公司實控人控制權集中，實控人 夫婦持有發行前 64.62%的股份

3、。公司實控人同時還是“千人計劃”專家， 為公司未來技術發展打下堅實基礎。 技術體系完備，強落地能力鑄造拓展基礎技術體系完備，強落地能力鑄造拓展基礎 公司從感知層到應用層均有技術能力，同時 AI 應用和云鏈數據庫布局未 來。感知層以嵌入式產品設計和智能傳感器設計技術為核心，在水質、空 氣質量、噪聲等方面均有產品儲備。應用層公司自研 IoT 平臺，性能優秀， 在智能脫硫、智慧環保等業務中均有應用。公司 AI 主要應用在圖像識別和 復雜事件處理，圖像識別方面在全球頂級 Pascal Voc 挑戰賽中獲得全球第 9，超過了阿里圖靈實驗室。公司云鏈數據庫兼具云計算和區塊鏈能力，為 打通政府部門間數據打下

4、基礎。公司除技術體系完備外，落地能力也已獲 得證明。智慧環保通州示范落地后，2016 年前 6 個月，通州區改善率連續 6 個月保持全市第一。 從智慧環保到智慧城市，公司業務拓展空間廣闊從智慧環保到智慧城市，公司業務拓展空間廣闊 智慧環保領域保持高景氣度，2010-2018 年，行業復合增速達 19.31%，同 時物聯網應用在智慧環保領域占比不斷提升。本次募投項目中，公司擬投 入 4.46 億元至大氣環境 AI 大數據體系建設項目，在當前 40 余個客戶的基 礎上繼續拓展。公司智慧城市業務過去的拓展中主要以智慧環保業務為基 礎進行拓展，本次募投公司繼續投入大數據 AI 研發體系，智慧城市業務有

5、 望隨智慧環保業務拓展繼續開拓新的城市與領域。 盈利預測與估值盈利預測與估值 公司大力發展智慧環保和智慧城市業務，預計將成為未來幾年收入增長的 主要驅動力，同時兩項業務毛利率高，將帶動公司整體業績快速發展。我 們預計 2020-2022 年公司將實現凈利潤 1.65、2.33、3.14 億元。公司研發 實力強和增速高，考慮公司平臺類業務逐步提升，參考可比公司估值，保 守起見，我們以 2021 年 45 倍估值計算，對應公司合理市值 104.85 億元， 對應股價 135.59 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險風險提示提示：大客戶依賴風險；季節性波動風險；行業競爭加劇風險；技術 換代風險。

6、 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 389.04 514.78 699.53 927.19 1,220.08 增長率(%) 17.08 32.32 35.89 32.54 31.59 EBITDA(百萬元) 115.85 201.72 198.46 268.94 370.02 凈利潤(百萬元) 64.02 118.85 165.22 232.78 314.23 增長率(%) 79.00 85.65 39.01 40.89 34.99 EPS(元/股) 0.83 1.54 2.14 3.01 4.06 市盈率(P/E) 10

7、7.04 57.66 41.47 29.44 21.81 市凈率(P/B) 34.32 14.23 10.29 7.62 5.65 市銷率(P/S) 17.61 13.31 9.80 7.39 5.62 EV/EBITDA 0.00 0.00 32.52 24.50 16.66 -30% -21% -12% -3% 6% 15% 24% 2019-042019-082019-12 佳華科技 計算機應用 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 1. 深耕物聯網賽道，深耕物聯網賽道，“千人計劃千人計劃”專家領銜專家領銜 . 4 1.1. 深耕物聯網，智

8、慧環保、智慧城市快速成長 . 4 1.2. 主營業務收入增速加快，毛利率逐年上升 . 5 1.3. 實控人股權集中，千人計劃專家領銜發展 . 7 2. 技術體系完備，強落地能力鑄造拓展基礎技術體系完備，強落地能力鑄造拓展基礎 . 8 2.1. 技術體系完備，覆蓋物聯網全層面，創新技術不斷升級 . 8 2.2. 技術之外運營能力同樣強勁，一體化落地案例彰顯公司實力 . 10 3. 從智慧環保到智慧城市，公司業務拓展空間廣闊從智慧環保到智慧城市，公司業務拓展空間廣闊 . 11 3.1. 智慧環保產業景氣度維持高位，公司業務有望向全國加速推廣 . 11 3.2. 智慧城市業務有望沿環保領域突破，實現

9、地域與領域擴張 . 13 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 14 5. 風險提示風險提示 . 15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司形成了建筑智能化+智慧環保共同向智慧城市進發的業務結構 . 4 圖 2：公司發展從自動化監測逐漸向物聯網大數據與智能化運營迭代 . 4 圖 3：近年來智慧環保與智慧城市業務快速增長（單位：萬元） . 5 圖 4：智慧環保與智慧城市毛利率較高，帶動公司整體毛利率持續走高 . 6 圖 5：期間費用率整體平穩，2019 年由于股份支付和擴大投入導致增長 . 6 圖 6：實控人夫婦對公司擁有絕對控制權 . 7 圖 7：公司的技術體系 . 8 圖 8：公司部分感知層智能

10、產品 . 8 圖 9：脫硫節能優化系統 . 9 圖 10：物聯網 IoT 平臺-車載系統 . 9 圖 11：公司 AI 視覺算法在 Pascal Voc 競賽中排名全球第九 . 9 圖 12：公司 AI 算法在渣土車苫蓋識別的應用 . 9 圖 13：基于云鏈數據庫的大數據中心 . 9 圖 14：公司智慧環保動態一張圖示例 . 10 圖 15：城市應用中心示例 . 10 圖 16：某市 PM2.5 污染最重路段云圖 . 11 圖 17：某市 PM2.5 污染最重地區小時排名情況 . 11 圖 18：2010-2018 年中國智慧環保市場規模保持較高速增長（單位：億元） . 12 圖 19：物聯網

11、應用在環保領域愈發重要 . 12 圖 20：大氣環境 AI 大數據體系建設項目架構圖 . 12 圖 21：大數據 AI 研發體系子項目結構 . 13 nMpQrRnRnQoQsQpOvNpOsR6MdN7NsQmMtRpPlOrRrNjMnMnQ7NrRuNMYmMmPMYnNvN 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3 表 1：公司智慧環保領域的部分資質 . 10 表 2：智慧城市主要客戶情況 . 13 表 3：業務收入拆分及預測（單位：萬元） . 14 表 4：可比公司估值表（基于 4 月 14 日查詢值） . 15 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4

12、1. 深耕深耕物聯網物聯網賽道賽道， “， “千人千人計劃”專家領銜計劃”專家領銜 1.1. 深耕深耕物聯網，物聯網，智慧智慧環保、智慧城市快速成長環保、智慧城市快速成長 物聯網領域深耕，技術覆蓋物聯網領域深耕，技術覆蓋全產業鏈條全產業鏈條。聚焦物聯網技術的研發與應用，深耕物聯網領域 十余年，積累了豐富的物聯網解決方案經驗，通過持續研發投入和技術創新，形成了擁有 自主知識產權的智能終端、云鏈數據庫、物聯網 IoT 平臺及人工智能 AI 算法等核心技術， 是一家打通感知層、網絡層和應用層全產業鏈條的物聯網技術企業。 圖圖 1：公司形成了建筑智能化公司形成了建筑智能化+智慧環保共同向智慧城市進發的

13、業務結構智慧環保共同向智慧城市進發的業務結構 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 從配電感知層切入，橫向拓展環保與智慧城市，縱向擴充物聯網運營能力從配電感知層切入，橫向拓展環保與智慧城市，縱向擴充物聯網運營能力。公司 2004 年 成立起即從事智能配電業務，從感知設備切入。2007 年，運用在智能配電業務中培育的信 息化和自動化能力以及嵌入式技術，公司進入環保監控與信息化業務并承擔建設山西省環 保廳“工業污染源自動監控系統”。 2010 年， 公司又結合此前的經驗承擔山西省科技廳的 省級專項課題脫硫節能智能優化系統開發，進入了智能脫硫運營業務領域。2013 年， 公司將此前傳感和數據分析

14、原理應用于環保大氣污染領域，以微觀站的模式治理大氣污染， 并將北京通州區作為第一個試點區域，助力北京通州區構建了環保綜合信息化項目。以此 為契機，公司先后在全國 40 余個城市開展智慧環保業務。隨著物聯網傳感數量的不斷增 長、形式的不斷豐富、感知范圍的不斷擴大，公司搭建了一套面向物與物、人與物的物聯 網 IoT 平臺，并逐步由傳統的數據監測向生態環境大數據服務方向進行業務延伸和迭代升 級。另外通過結合“云計算”+“區塊鏈”兩種技術，公司自主研發了云鏈數據庫。隨著 公司在數據分析領域的技術演進， 公司將 AI 技術與物聯網大數據分析相結合， 開拓運用人 工智能實現于環保應用， 形成羅克佳華生態環

15、境大數據 AI 平臺。 通過不斷的橫向與縱向擴 充，公司逐漸成為了具有技術競爭力的物聯網平臺企業。 圖圖 2：公司發展從自動化監測逐漸向物聯網大數據與智能化運營迭代公司發展從自動化監測逐漸向物聯網大數據與智能化運營迭代 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 資料來源：公司官網，天風證券研究所 1.2. 主營業務主營業務收入收入增速加快增速加快，毛利率逐年毛利率逐年上升上升 主營主營收入收入增速加快增速加快， 智慧環保與智慧城市業務增長迅速， 智慧環保與智慧城市業務增長迅速。 近年來公司收入呈穩定增長態勢， 2016/2017/2018 年主營業務收入分別為 2.90/3.17

16、/3.88 億元，復合增長率 15.64%。2019 年 1-9 月，公司實現營業收入 2.97 億元。分業務來看，公司傳統建筑智能化業務和智能脫 硫運營業務保持穩定增長，而智慧環保和智慧城市業務增長迅速，成為業績主要驅動力。 2016/2017/2018 年， 智慧環保和智慧城市業務合計實現收入 4097.32/8610.20/14066.80 萬 元，復合增長率達 85.29%。2019 年 1-9 月，兩項業務合計實現收入 1.90 億元，收入占比 從 2016 年的 14.13%上升到 63.96%。 圖圖 3：近年來智慧環保與智慧城市業務快速增長近年來智慧環保與智慧城市業務快速增長（

17、單位：萬元）（單位：萬元） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 6 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 模式升級，模式升級，智慧環保與智慧城市快速增長同樣帶動了公司整體毛利率的提升智慧環保與智慧城市快速增長同樣帶動了公司整體毛利率的提升。公司智慧環 保業務毛利率 2016、 2017、 2018、 2019 年 1-9 月分別為 30.01%、 58.68%、 53.84%、 60.35%； 2017、2018、2019 年 1-9 月公司智慧城市業務毛利率分別為 51.95%、38.79%、52.06%。公 司智慧環保與智慧城市業務毛利率相對較高，快速發展帶動公司整體毛

18、利率不斷提升。 圖圖 4：智慧環保與智慧城市毛利率較高，帶動公司整體毛利率持續走高智慧環保與智慧城市毛利率較高，帶動公司整體毛利率持續走高 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 高速成長疊加業務轉型，期間費用高速成長疊加業務轉型，期間費用率率稍有上升稍有上升。整體而言，2016-2018 年公司各項期間費 用率基本保持穩定。2019 年期間費用率稍有增長。銷售費用來看，工資薪酬和辦公差旅費 增長較快，主要是公司區域拓展隨業務擴大所致。管理費用的增長主要是股份支付和 IPO 手續費導致。研發費用同樣增長較多，主要是公司在包括 AI 算法、云鏈數據庫在內的新產 品上投入研發人員增長所致。 圖圖

19、 5：期間費用率整體平穩，期間費用率整體平穩，2019 年由于股份支付和擴大投入導致增長年由于股份支付和擴大投入導致增長 11459.97 12487.21 13690.98 1520.93 6167.08 6464.44 7931.84 5905.23 4097.32 3641 10369.03 14029.92 4969.2 3697.77 4949.05 2085.22 2213.88 988.77 141.855184.93 1875.64 2097.85 3126.25 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 20

20、1620172018 2019年1-9月 建筑智能化智能脫硫運營智慧環保智慧城市環保監控與信息化其他 32.37% 36% 40.88% 46.85% 48.3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201620172018 2019年1-9月 2019 建筑智能化智能脫硫運營智慧環保 智慧城市環保監控與信息化其他 整體毛利率 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 1.3. 實控人股權集中，千人計劃專家領銜發展實控人股權集中，千人計劃專家領銜發展 實控人對公司擁有絕對控制權實控人對公司擁有絕對控制權。

21、李瑋、王倩夫妻分別持有公司控股股東韋青信息 90%、10% 的股份，通過韋青信息持有羅克股份 42.18%的股份，同時李瑋直接持有羅克股份 20.84%的 股份，通過共青城華云間接持有羅克股份 1.60%的股份，李瑋、王倩直接或間接持有羅克 佳華 64.62%的股份。 圖圖 6：實控人夫婦對公司擁有絕對控制權實控人夫婦對公司擁有絕對控制權 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 實控人為“千人計劃”專家，為公司奠定立足研發的基因實控人為“千人計劃”專家，為公司奠定立足研發的基因。公司董事長李瑋是本科學歷， 第二批國家“千人計劃”專家、國家特聘專家、北京市“海聚人才”專家、山西省“百人 計劃”

22、專家、國家環境保護工業污染源監控工程技術中心主任、華中科技大學兼職教授、 公司董事長、總經理。公司董事吳曉闖是國家“千人計劃”專家、國家特聘專家、北京市 “”“百人計劃”專家。1999 年 1 月至 2009 年 10 月任美國通用 22.36% 21.01%21.10% 23.65% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2016201720182019 銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8 公司高級工程師；2009 年 10 月至 2013 年 12 月任太羅工業高級副總裁；2014 年 1 月至 2016 年 6

23、 月任太羅工業總裁；2016 年 6 月至今任羅克股份董事、2017 年 1 月至今任羅克 佳華技術委員會委員。公司廣聚人才，算法模型、人工智能等主線技術也分別由海外高層 次人才專家領導。 2. 技術體系技術體系完備完備，強強落地能力落地能力鑄造拓展基礎鑄造拓展基礎 2.1. 技術體系完備，覆蓋物聯網全層面，創新技術不斷升級技術體系完備，覆蓋物聯網全層面，創新技術不斷升級 多年的業務和項目積累使得公司搭建起了完備的物聯網技術體系多年的業務和項目積累使得公司搭建起了完備的物聯網技術體系，同時促進自研新技術新，同時促進自研新技術新 產品不斷融入產品不斷融入， 技術能力領先， 技術能力領先。 公司成

24、立之初從配電設備切入市場， 可視作感知終端設備， 隨后隨著項目承接的機遇逐步進入應用層平臺層研發。至今已在建筑智能化、智慧環保、 智慧城市等領域建立起從感知層到應用層的全層面能力。 同時公司積極自研 AI 算法及數據 庫，不斷為自身的技術體系加入新的領航技術。 圖圖 7：公司的技術體系公司的技術體系 資料來源：公司官網，天風證券研究所 感知層以嵌入式產品設計和智能傳感器設計技術為核心，產品感知層以嵌入式產品設計和智能傳感器設計技術為核心，產品應用應用領域多，技術實力強領域多，技術實力強。 在物聯網感知層面，公司的嵌入式系統硬件采用模塊化設計思路，具備擴展性強的優勢， 軟件運用“軟總線”設計，更

25、靈活、更有彈性，能夠顯著縮短硬件開發周期；軟件和硬件 之間形成均衡設計，達到產品資源的合理配置，大大提升了系統的效率和性能，有效降低 開發和產品成本； 使智能傳感器設備能夠敏感檢測收集多類參數， 并具備自補償、 自校準、 自診斷的能力。公司在嵌入式產品設計技術方面擁有 44 項專利、36 項軟件著作權；在智 能傳感器設計技術方面擁有 2 項專利，7 項軟件著作權。 圖圖 8：公司公司部分感知層智能產品部分感知層智能產品 資料來源：公司官網，天風證券研究所 應用層公司自研應用層公司自研 IoT 平臺，性能優秀復用性高平臺，性能優秀復用性高。公司搭建了具有高并發優勢的 IoT 平臺， IoT 平臺

26、以分布式 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 9 消息隊列為基礎，使用了流式計算模型為代表的分布式實時計算體系，實時處理數據，支 持機器學習和深度學習等復雜的計算模型。公司建筑智能化、智能脫硫、智慧環保、智慧 城市等業務均使用了自研 IoT 平臺。 圖圖 9：脫硫節能優化系統脫硫節能優化系統 圖圖 10：物聯網物聯網 IoT 平臺平臺-車載系統車載系統 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 AI 技術增強圖像識別能力與事件復雜分析能力技術增強圖像識別能力與事件復雜分析能力。 公司 AI 技術體系主要以 AI 算法和 AI 工程 化為

27、核心解決城市各種智能場景的應用問題。圖像識別方面，公司的人工智能算法，在全 球頂級的 AI 視覺算法競賽 Pascal Voc 挑戰賽中獲得全球第 9，超過了阿里圖靈實驗室。分 析支持方面， 由于 AI 的識別必須依賴大量標注后的數據進行訓練， 而公司利用運營積累的 多源環保數據，通過運營服務人員在實際工作中的標注管理，構建了以工地、煙霧和車輛 為代表的典型污染事件標注數據庫。利用大量的這些標注數據，通過分布式異構訓練系統 和模型評估，最終完成了城市降塵復雜場景智能識別和空氣質量溯源與預測模型。 圖圖 11：公司公司 AI 視覺算法在視覺算法在 Pascal Voc 競賽中排名全球第九競賽中排

28、名全球第九 圖圖 12：公司公司 AI 算法在渣土車苫算法在渣土車苫蓋識別的應用蓋識別的應用 資料來源：PASCAL，天風證券研究所 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 自主優化升級云鏈數據庫技術， 為云計算與區塊鏈打造自主優化升級云鏈數據庫技術， 為云計算與區塊鏈打造。 2011 年公司承擔國家工信部物聯 網專項智能海量數據中心項目，用國際開源代碼研發了自己的實時數據庫和分布式數 據庫，用于系統之間的數據交換。公司開發云鏈共享平臺，采用“宜云則云，宜鏈則鏈； 直屬上云，合作上鏈；管理上云，服務上鏈”的架構模式，將方便上云的系統、內部直屬 和管理系統，用云架構部署，如部門 OA 系統等；

29、將需要運用區塊鏈技術的系統、其他可 以對外共享數據的系統，上鏈管理，如智慧環保、智慧城市數據。不僅能通過云計算的方 式保證數據的打通和計算的實時性，也能通過區塊鏈的方式保證數據交換中的私密性。云 鏈數據庫于 2018 年取得了國家區塊鏈技術的認證。 圖圖 13：基于云鏈數據庫的大數據中心基于云鏈數據庫的大數據中心 公司報告 | 首次覆蓋報告 公司報告 | 首次覆蓋報告 10 資料來源：公司官網，天風證券研究所 2.2. 技術之外運營能力同樣技術之外運營能力同樣強勁，強勁，一體化一體化落地案例彰顯公司實力落地案例彰顯公司實力 依托依托物聯網解決方案中積累的經驗和能力，物聯網解決方案中積累的經驗和

30、能力，開拓大數據運營業務開拓大數據運營業務。2016 年開始，公司不 斷實現從功能單一的數據應用向大數據服務的迭代和升級，利用人工智能技術，將智慧環 保數據與以城市視頻為代表的物聯網數據融合，向各個領域延伸物聯網大數據服務，解決 環保和城市管理問題，逐漸開拓出智慧環保與智慧城市兩條大數據運營業務線。 圖圖 14：公司智慧環保動態一張圖示例公司智慧環保動態一張圖示例 圖圖 15：城市應用中心示例城市應用中心示例 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 高級資質齊全，適應下游客戶多類型需求高級資質齊全，適應下游客戶多類型需求。在多年的業務積累中，公司不僅獲得了 CM

31、MI5 國際軟件成熟度的最高等級，還在各子行業中獲得了行業特定的一系列經營資質。豐富的 實施資質資源不僅是公司實力的證明，更將公司打造成集技術和實施于一體的一站式物聯 網廠商，為公司產品的快速推廣打下基礎。 表表 1：公司智慧環保領域的部分資質公司智慧環保領域的部分資質 資質名稱資質名稱 說明說明 國際軟件成熟度 CMMI5 級 Capability Maturity Model Integration，是能力成熟度集成模型,由美國國防 部與卡內基-梅隆大學和美國國防工業協會共同開發和研制， CMMI5 級系 最高行業資質，代表軟件過程管理成熟度達到優化管理級 自動監控系統（氣）運行服務認證，

32、一級 符合自動監控系統 （氣） 運行服務能力認證實施規則 （CCAEPI-RG-ES-002） (二氧化硫、氮氧化物、顆粒物、氧氣和其他參數)，一級系最高行業資質 增值電信業務經營許可證（IDC） ，第一類增值電信業務中的因特網數據中心業務 增值電信業務經營許可證（ISP） Internet Service Provider，第二類增值電信業務中的因特網接入服務 -符合 CCRC-ISV-C01:2018信息安全服務規范 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 11 信息技術服務運行維護標準符合性證書（ITSS） 符合信息技術服務運行維護第 1 部分：通用要求(GB/T 28827

33、.1-2012) 和信息技術服務 運行維護服務能力成熟度模型 （ITSS 1-2015） 環境服務認證證書自動監控系統（水）運行 服務能力，二級 符合自動監控系統 （水） 運行服務能力認證實施規則 （CCAEPI-RG-ES-001） (化學需氧量、氨氮、總磷、總氮、五參數) 環境服務認證證書現場端信息系統運行服 務能力（數采儀、工況、總量監控儀） 符合現場端信息系統運行服務能力認證實施規則（CCAEPI-RG-ES-003） ISO/IEC 20000-1 證書：信息技術服務管理體系 認證證書 公司和太羅工業管理過程具備向外部客戶提供信息系統運行維護服務 資料來源：公司招股說明書，天風證券研

34、究所 智慧環保智慧環保通州示范落地，通州示范落地，效果顯著效果顯著。2013 年，在全國霧霾問題嚴峻的惡劣形勢下，公司通 過技術創新，將之前在環保監控與信息化業務、智能脫硫運營業務以及煤礦物聯網業務體 系中采用的傳感和數據分析原理應用于環保大氣污染領域，以微觀站的模式治理大氣污染， 并將北京通州區作為第一個試點區域，助力北京通州區構建了環保綜合信息化項目。2014 年 9 月，公司與北京市通州區環境保護局簽訂通州區環保局大氣顆粒物自動監測系統建設 項目合同，微觀站在北京市通州區首次應用，并先后搭建了大氣監測、工業污染源監測、 環境應急等綜合信息化系統。微觀站的廣泛布設也有利于實現污染源的準確定

35、位，結合污 染發生地的工業布局及道路狀況等環境要素，有利于污染發生原因的判斷，對及時開展污 染治理形成有效幫助。在“通州區環保局大氣顆粒物自動監測系統建設項目”實施后， 2015 年，通州區 SO2、NO2、PM2.5、PM10 的年平均濃度改善率分別為 30.21%、7.93%、 12.65%和 10.59%，其中 PM2.5 改善率超出當年北京市 PM2.5 的平均改善率 8.56%；2016 年 通州區的空氣質量持續改善，2016 年 1-4 月份，通州區 PM2.5 累計濃度下降 32.7%，成為 北京市空氣質量改善最快的一個區； 2016 年前 6 個月， 通州區改善率連續 6 個月

36、保持全市 第一，建立了全國大氣污染治理領域的“通州模式”。 圖圖 16：某市某市 PM2.5 污染最重路段云圖污染最重路段云圖 圖圖 17：某市某市 PM2.5 污染最重地區小時排名情況污染最重地區小時排名情況 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 資料來源：公司招股說明書，天風證券研究所 3. 從智慧環保到智慧城市，公司業務拓展空間廣闊從智慧環保到智慧城市，公司業務拓展空間廣闊 3.1. 智慧環保智慧環保產業景氣度維持高位產業景氣度維持高位，公司業務，公司業務有望有望向向全國全國加速加速推廣推廣 智慧環保行業保持較快速度增長，發展空間大智慧環保行業保持較快速度增長，發展空間大。據中國產業

37、信息網的數據，我國智慧環保 產業 2010 年即突破百億。2010-2018 年，行業復合增速達 19.31%，至 2018 年智慧環保產 業規模已達 521 億元，同比增長 10.9%。雖然智慧環保行業已保持數年較高速增長態勢， 但其市場規模對比整體萬億級的環保市場仍有較大的發展空間。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 12 圖圖 18：2010-2018 年中國智慧環保市場規模保持較高速增長年中國智慧環保市場規模保持較高速增長（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：北極星環境監測網，中國產業信息網，天風證券研究所 物聯網已成環保治理中樞神經，在智慧環保領域占據重要地位物聯

38、網已成環保治理中樞神經，在智慧環保領域占據重要地位。物聯網在環保治理中起到 數據獲取和管理的重要作用，隨著大數據技術的不斷發展，從數據中獲取的價值也越來越 多，數據在環保治理中的地位也越來越高。2018 年，物聯網在環保領域需求突破 300 億， 達到 351 億元，物聯網在智慧環保中的比重較 2011 年水平呈上升趨勢。 圖圖 19：物聯網應用在環保領域愈發重要物聯網應用在環保領域愈發重要 資料來源：北極星環境監測網，中國產業信息網，天風證券研究所 募投項目來看，募投項目來看，公司公司計劃計劃繼續發力，繼續發力，有望有望實現智慧環保業務全國化推廣實現智慧環保業務全國化推廣。公司目前已在全 國

39、 40 余個城市開展智慧環保業務；在第一批全國 117 個大氣污染防治重點治理城市中， 公司已經將業務拓展到了其中的 19 個，同時公司亦積極拓展除 117 個重點城市之外其他 城市的智慧環保市場，目前已經進入河南省鄧州市、安徽省淮北濉溪縣、河南省汝州市等 城市。本次募投項目中，公司擬投入 4.46 億元至大氣環境 AI 大數據體系建設項目。項目 建設以國家規劃的 13 個大氣污染防治重點區域、 117 個重點監測城市為目標， 新建 9 個區 域運營機構，在現有的 40 余個服務城市基礎上，再拓展 41 個城市市場，最終建立覆蓋京 津冀、長江三角洲、珠江三角洲地區，以及遼寧中部、山東、武漢及其周邊、長株潭、成 渝、山西中北部、陜西關中等區域的以環境監測為基礎的大數據 AI 服務體系建設。 圖圖 20：大氣環境大氣環境 AI 大數據體系建設項目大數據體系建設項目架構圖架構圖 1271