《寵物食品行業研究框架專題報告：寵物食品國產升級、出口持續增長齊發力-241023.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《寵物食品行業研究框架專題報告：寵物食品國產升級、出口持續增長齊發力-241023.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、寵物食品國產升級、出口持續增長齊發力寵物食品國產升級、出口持續增長齊發力寵物食品行業研究框架專題報告寵物食品行業研究框架專題報告證券分析師：姚星辰 執業證書編號：S0630523010001 聯系人：陳濤 聯系方式：2024年10月23日2 我國寵物市場規模大，競爭格局較為分散。我國寵物市場規模大，競爭格局較為分散。2020年城鎮寵物（犬貓）市場規模為2065億元，2023年達2793億元，2023年同比增長3.22%。我國寵物食品行業競爭格局較為分散，2023年美國寵物食品行業公司CR10為76.10%，日本為85.30%，我國僅為31.30%。國內市場中，我國寵物食品公司的市場份額不斷提升

2、，2014年中國寵物食品公司前5中，國外公司瑪氏和雀巢分別占據16.5%和5.9%市場份額，而2023年瑪氏和雀巢分別占據11.2%和3.2%市場份額，國內公司占比持續提升。我國寵物數量持續提升，單寵消費整體呈上漲趨勢。我國寵物數量持續提升，單寵消費整體呈上漲趨勢。2023年我國已有犬貓合計1.22億只，同比增長4.29%。截至2023年，我國城鎮犬貓主人數量為7510萬人，同比增長6.63%。國內寵物數量和養寵人數穩步提升。中國單只犬年均消費額2020年-2023年CAGR為8.32%。中國單只貓年均消費額2020年-2023年CAGR為0.94%。單只寵物的年均消費金額近幾年總體呈現上漲趨

3、勢。主要來自于國內居民可支配收入的提升以及寵糧高端化的潮流趨勢。寵物食品市場受出口帶動，規模有望持續增長。寵物食品市場受出口帶動，規模有望持續增長。2024年9月我國寵物食品出口量為2.56萬噸，同比+5.47%；出口金額1.24億美元，同比+11.04%。寵物食品出口量和出口金額今年以來同比維持較快增長，在去年低基數影響下9月維持同比增長。隨著海外去庫存結束，我國寵物食品出口穩步增長。投資建議：投資建議：隨著國產寵物食品替代的推進，國內寵物食品品牌迎來了發展機遇。寵物食品國產升級、出口持續增長齊發力。近年來國內寵物數量持續增長且寵物消費呈現高質量發展。產品高端化和差異化是行業發展趨勢，占據先

4、發優勢和具備規模效應的寵物食品公司將有望直接受益。同時國內老齡化加劇以及戶均人口顯著減少，將導致陪伴需求不斷提升，如何抓住不同群體的需求是未來的重點，因此公司是否具備完善的產品矩陣以及專業的營銷能力至關重要，我們建議關注乖寶寵物、中乖寶寵物、中寵股份以及佩蒂股份寵股份以及佩蒂股份。風險提示：風險提示：原材料價格波動風險，寵物食品安全風險，自有品牌推廣不力風險。請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 A4資料來源：艾瑞咨詢，東海證券研究所 我國寵物市場起步較晚，但是市場發展速度快、規模大。20世紀初美國高度發達的工業水平推動了寵物行業萌芽的產生，商業化寵物食品逐漸代替了以人類食物殘羹為主的寵物糧食

5、。自此，世界各國寵物市場開始迅速發展。表：表：寵物行業發展寵物行業發展啟蒙期啟蒙期：1990年年-1999年年孕育期孕育期：2000年年-2010年年快速發展期：快速發展期：2011年年-2020年年1992年中國小動物保護協會成立。1993年，以瑪氏為首的國際巨頭品牌相繼進入中國市場。國內首批寵物店及寵物用品店開始在上海、北京出現。1995年，“海歸”將西方寵物理念帶入中國。養寵數量迅速增長，國內寵物食品、用品規?；S開始出現。養寵觀念轉變，陪伴屬性開始體現。中國消費者開始意識到寵物食品。第一批線上寵物服務平臺出現。寵物醫院開始發展。寵物數量突破1億，小眾寵物開始興起。人口結構變化，寵物陪

6、伴需求提升?；ヂ摼W電商的發展帶動寵物行業迅速發展。寵物消費升級，向精細化養寵轉變。國內品牌異軍突起。寵物市場向低線城市滲透。穩定增長期：穩定增長期：2021年年至今至今疫情常態化刺激寵物消費，寵物數量保持穩定增長。行業發展出覆蓋寵物全生命周期服務的產業鏈。線上線下全渠道模式逐漸完善。寵物食品個性化、豐富化，寵物用品智能化發展。國內企業崛起，寵物醫療和服務逐漸完善。5資料來源：中商產業研究院，東海證券研究所 目前我國寵物行業以寵物食品、寵物用品、寵物醫療、寵物服務為主。圖：寵物行業上下游圖：寵物行業上下游上游：活體交易中游：產品下游：服務貓舍狗舍寵物店領養贈予撿拾寵物食品寵物用品醫療用品商業非商

7、業主糧零食保健品玩具服飾衛生日用疫苗藥品寄養培訓攝影美容殯葬其他服務診療6資料來源：中國寵物行業白皮書，東海證券研究所資料來源：中國寵物行業白皮書，東海證券研究所 寵物食品占寵物行業消費寵物食品占寵物行業消費52.30%，其中主糧為主要產品。，其中主糧為主要產品。主糧為寵物日常能量攝入來源，營養均衡可以長期喂養。零食一般含肉量高、適口性好，但營養來源較為單一，不適合長期喂養。保健品具有較強針對性，市場規模較小。我國下游消費市場渠道豐富，線上、線下全渠道發展。目前，國產品牌大多持續布局線上銷售渠道，線上渠道為我國寵物食品市場最主要的銷售渠道。主糧日常消耗量大，為寵物食品行業主要的消費產品，202

8、3年主糧消費占寵物食品消費約67.50%。圖：圖：2023年中國寵物行業消費市場占比統計年中國寵物行業消費市場占比統計圖：圖：2023年寵物食品消費結構年寵物食品消費結構52.30%28.50%12.50%6.80%食品醫療用品服務67.50%26.00%6.50%主糧零食保健品 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 A8資料來源：中國寵物食品行業現狀深度研究與未來前景分析報告，東海證券研究所資料來源：中國寵物行業白皮書，東海證券研究所 寵物市場規模持續擴大，保持較強韌性。寵物市場規模持續擴大，保持較強韌性。2020年城鎮寵物（犬貓）市場規模為2065億元，2023年達2793億元，2023年

9、同比增長3.22%。其中，寵物食品市場規模2022年為1372億元，同比增長7.02%。2016年-2022年CAGR達20.11%，近年來寵物食品市場規模增速高于行業規模增速。寵物陪伴需求日益增加，我們預計未來我國寵物市場仍將保持穩定增長。圖：圖：城鎮寵物（犬貓）消費市場規模（億元）城鎮寵物（犬貓）消費市場規模（億元）圖：圖：中國寵物食品市場規模中國寵物食品市場規模0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030003500400020202021202220232024E2025E2026E犬貓總體yoy（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%02

10、0040060080010001200140016002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022規模（億元）yoy（右軸）9資料來源：歐睿，東海證券研究所資料來源：歐睿，東海證券研究所 我國寵物我國寵物食品食品行業競爭格局較為分散。行業競爭格局較為分散。2023年美國寵物食品行業公司CR10為76.10%，日本為85.30%，我國僅為31.30%。2023年美國寵物食品行業品牌CR10為42.00%，日本為49.90%，我國為24.20%。隨著寵物食品行業市場不斷成熟，市場呈現集中度變高趨勢，在較為成熟的日本、美國市場，市場集中

11、度仍然緩慢提升。未來中國寵物食品行業集中度有望持續提升，占據規模效應和先發優勢的公司有望受益。圖：各國圖：各國寵物食品公司寵物食品公司CR10對比對比圖：各國圖：各國寵物食品品牌寵物食品品牌CR10對比對比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201820192020202120222023中國市場CR10美國市場CR10日本市場CR100%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023中國市場CR10美國市場CR10日本市場CR1010資料來源：歐睿，東海證券研究所資料來源：歐睿，東海證券研究所 我國寵物我國寵物食品食品行業行業國產替

12、代趨勢進行中國產替代趨勢進行中。2014年中國寵物食品公司前5中，國外公司瑪氏和雀巢分別占據16.5%和5.9%的市場份額，而到了2023年寵物食品公司前5中，瑪氏和雀巢分別占據11.2%和3.2%的市場份額。國內公司在中國寵物食品市場中占比持續提升，乖寶寵物以及中寵股份提升幅度較大，目前分別位列第二和第四。圖：圖：2014年中國寵物食品市場格局年中國寵物食品市場格局圖：圖：2023年中國寵物食品市場格局年中國寵物食品市場格局16.5%7.8%5.9%2.3%61.4%瑪氏比瑞吉雀巢乖寶耐威克中寵華興榮喜金康寶通威其他11.20%5.50%3.20%2.30%2.30%68.70%瑪氏乖寶雀巢

13、中寵依蘊網易比瑞吉榮喜華興健合其他11資料來源：中國寵物行業白皮書，東海證券研究所資料來源：中國寵物行業白皮書，東海證券研究所 寵物食品市場品牌競爭激烈。寵物食品市場品牌競爭激烈。目前高端國產寵物食品品牌存在缺口，仍被部分國外寵物食品品牌占據，例如愛肯拿、渴望以及生鮮本能?，斒吓c雀巢進入中國寵物食品市場時間較早，由于當時市場成熟度較低，其皇家和冠能品牌受市場追捧。目前國內寵物食品公司布局高端糧系列，例如佩蒂股份的爵宴以及乖寶寵物的弗列加特和汪臻醇系列等。未來，無論是在大眾品牌、中高端還是高端品牌國內寵物食品市場的品牌競爭仍會加劇。圖：圖：中國寵物主糧品牌使用率（中國寵物主糧品牌使用率（%）（犬

14、）（犬）圖：圖：中國寵物主糧品牌使用率（中國寵物主糧品牌使用率（%）（貓）（貓）0510152025051015202530 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 A131.資料來源：中國寵物行業白皮書，東海證券研究所資料來源：中國寵物行業白皮書，東海證券研究所 我國寵物數量和養寵人數持續提升。我國寵物數量和養寵人數持續提升。2023年我國已有犬貓合計1.22億只，同比增長4.29%。2018年-2023年寵物數量合計CAGR達5.85%，增速受疫情和宏觀經濟擾動，仍呈現較大的韌性。截至2023年，我國城鎮犬貓主人數量為7510萬人，同比增長6.63%。國內寵物數量和養寵人數穩步提升，預計未來

15、寵物數量仍會保持增長趨勢。圖：圖：中國犬貓數量（萬只）中國犬貓數量（萬只）圖：圖：城鎮犬貓主人數量（萬人）城鎮犬貓主人數量（萬人）-10%-5%0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200014000201820192020202120222023犬貓合計犬yoy（右軸）貓yoy（右軸）合計yoy（右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%010002000300040005000600070008000201820192020202120222023人數yoy（右軸）141.資料來源：歐睿，東海證券研究所資料來源：華經產業研究院，ifind，

16、中國寵物行業白皮書，東海證券研究所 寵物數量相較于外國成熟市場，仍有提升空間。寵物數量相較于外國成熟市場，仍有提升空間。2021年中國家庭寵物滲透率僅為23%，較其他國家相比滲透率較低。美國家庭寵物滲透率高達69%，日本為38%。目前我國戶均寵物數量約為0.22只/戶，美國、日本分別為1.36只/戶和0.33只/戶。相較于外國成熟市場，中國寵物數量仍有提升空間。圖：圖：2021年各國戶均寵物數年各國戶均寵物數圖：圖：2021年各國寵物滲透率年各國寵物滲透率0.00.20.40.60.81.01.21.41.6美國日本中國0%10%20%30%40%50%60%70%80%美國澳洲英國日本中國1

17、52.資料來源：中國寵物行業白皮書，東海證券研究所資料來源：中國寵物行業白皮書，東海證券研究所 單只寵物消費金額提升，單只寵物消費金額提升，2023年仍有韌性年仍有韌性。2023年中國單只犬年均消費額為2875元，同比-0.20%。2020年-2023年CAGR為8.32%。2023年中國單只貓年均消費額為1870元，同比-0.70%。2020年-2023年CAGR為0.94%。單只寵物的年均消費金額近幾年總體呈現上漲趨勢，2023年受經濟弱復蘇影響，仍保持一定韌性。后續隨著促銷費、提振收入等措施的傳導，未來單只寵物年均消費金額仍有望提升。圖：圖：單只寵物犬平均消費額單只寵物犬平均消費額圖：圖

18、：單只寵物貓平均消費額單只寵物貓平均消費額-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05001000150020002500300035002020202120222023單只犬平均消費（元）yoy（右軸）-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%17801800182018401860188019002020202120222023單只貓平均消費（元）yoy（右軸）163.資料來源：ifind，東海證券研究所資料來源：ifind，東海證券研究所 全國居民可支配收入增長疊加老年化加劇，寵物需求日益提升。全國居民可支配收入增長疊加老年化加劇，寵物需求日益提升。我國城鎮居民可支配收

19、入不斷上升，2013年為2.65萬元，2023年增長至5.18萬元，2013年-2023年CAGR達6.95%。隨著居民收入的上漲，寵物市場消費能力將獲得顯著提升。2023年我國65歲以上人口占總人口比例為15.40%，已經邁向老齡化社會。65歲以上老年人人口比例已從2000年來持續攀升。隨著后續老齡化持續加劇，寵物的陪伴需求也將日益提升。圖：圖：全國城鎮居民可支配收入全國城鎮居民可支配收入圖：圖：65歲及以上人口占總人口比重歲及以上人口占總人口比重0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%01000020000300004000050000600002013 2014 2015 2016

20、 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國居民可支配收入（元）yoy（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023173.資料來源：ifind，東海證券研究所資料來源：ifind，東海證券研究所 情感陪伴需求上升，帶動寵物行業發展。情感陪伴需求上升，帶動寵物行業發展。我國戶均規模也從1996年的3.70下降至2022年的2.76，意味著傳統“三口之家”的模式被打

21、破，年輕人與長輩分居兩地將是未來的主流趨勢。與此同時，全國出生率從1990年的21.06下降至2023年的6.39。我們認為未來老年人以及年輕人的情感陪伴需求會進一步上升，我國寵物的數量以及消費增長確定性高。圖：圖：全國家庭戶均規模（人全國家庭戶均規模（人/戶）戶）圖：圖：全國人口出生率（全國人口出生率（）2.02.22.42.62.83.03.23.43.63.80510152025184.資料來源：ifind，東海證券研究所資料來源：ifind，東海證券研究所 寵物食品市場受出口帶動，規模持續增長。寵物食品市場受出口帶動，規模持續增長。2022年中國寵物食品出口金額達到13.11億美元，同

22、比增長1.61%，2010年-2022年CAGR為6.67%。2022年中國寵物食品出口數量達到28.02萬噸，同比增長2.81%，2010年-2022年CAGR為7.54%。國內部分寵物食品公司從事國外ODMOEM業務，國外業務穩定發展。受益于國外需求上漲以及國內公司自有品牌的出海，預計未來寵物食品出口規模將會持續提升。圖：圖：中國寵物食品出口金額（百萬美元）中國寵物食品出口金額（百萬美元）圖：圖：中國寵物食品出口數量（萬噸）中國寵物食品出口數量（萬噸）-20%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014002000200120022003200

23、4200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022出口金額yoy（右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520253020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022出口數量yoy（右軸）194.資料來源：中國海關總署，東海證券研究所資料來源：中國海關總署，東海證券研究所 2024年年9月寵物食品出口量和出口金額同比延續月寵物食

24、品出口量和出口金額同比延續增長增長。2024年9月我國寵物食品出口量為2.56萬噸，同比+5.47%；出口金額1.24億美元，同比+11.04%。寵物食品出口量和出口金額今年以來同比維持較快增長，在去年低基數影響下9月維持同比增長。隨著海外去庫存結束，我國寵物食品出口穩步增長。圖：圖：中國寵物食品出口量（噸）中國寵物食品出口量（噸）圖：圖：中國寵物食品出口金額（萬美元）中國寵物食品出口金額（萬美元）-40%-20%0%20%40%60%80%05000100001500020000250003000035000400002022-012022-032022-052022-072022-0920

25、22-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09出口量（噸）yoy（右軸）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000100001200014000160002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09出口金額（萬美元）yoy（

26、右軸）205.資料來源：京東，東海證券研究所資料來源：天貓，東海證券研究所 寵物食品類表現亮眼，創出佳績。寵物食品類表現亮眼，創出佳績。根據星圖數據，2024年“618”期間，綜合電商平臺銷售總額達5717億元，同比下降6.9%。與此同時，寵物食品銷售額55億元，同比兩位數增長，表現亮眼。根據各平臺戰報，天貓寵物在今年“618”全周期內，店鋪直播成交同比增長超50%，會員成交金額同比增長超30%。京東寵物“618”全周期成交單量同比增長超42%，新用戶同比增長超32%。拼多多大促期間寵物品類銷售額同獲佳績。618期間寵物類目線上銷售實現全面增長。從各個電商平臺公布的“618”寵物食品品牌排名來

27、看，國產品牌表現優秀，麥富迪、頑皮等國產龍頭表現較好，國外品牌中皇家、渴望、愛肯拿以及百利表現較好，國內外品牌競爭激烈，國內上市品牌排名有所提升。圖：圖：天貓天貓“618”全階段品牌排行榜（全階段品牌排行榜（618全周期內）全周期內）圖：圖：京東京東“618”品牌排行榜（品牌排行榜（5月月20日日-6月月18日）日）貓主糧貓主糧貓零食貓零食狗主糧狗主糧狗零食狗零食TOP1鮮朗麥富迪麥富迪麥富迪TOP2皇家網易嚴選伯納天純MEATYWAYTOP3藍氏希寶皇家瘋狂小狗TOP4誠實一口瓜洲牧愛肯拿ZEALTOP5弗列加特朗諾鮮朗頑皮TOP6渴望頑皮比樂嬉皮狗TOP7百利阿飛和巴弟誠實一口益和TOP8

28、網易嚴選萬物一口江爸爸雅禮頌TOP9麥富迪江小傲力狼凡可奇TOP10愛肯拿Toptrees渴望凱銳思貓主糧貓主糧貓零食貓零食/濕糧濕糧狗主糧狗主糧狗零食狗零食/濕糧濕糧TOP1皇家滋益巔峰伯納天純麥富迪TOP2渴望麥富迪麥富迪爵宴TOP3網易嚴選珍致皇家瘋狂小狗TOP4麥富迪頑皮渴望ZEALTOP5藍氏網易天成比樂頑皮TOP6天然百利希寶網易嚴選寶路TOP7愛肯拿皇家瘋狂小狗益和TOP8素力高藍氏冠能滋益巔峰TOP9冠能朗諾愛肯拿HELLOJOYTOP10衛仕領先海洋之星蒙貝 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 A22資料來源：ifind，東海證券研究所資料來源：ifind，東海證券研究所

29、乖寶寵物營收凈利增長亮眼。乖寶寵物營收凈利增長亮眼。2024年上半年，公司實現營業收入24.27億元，同比增長17.48%；歸母凈利潤3.08億元，同比增長49.92%。公司近年來業績表現亮眼。公司堅持全渠道發展，目前公司線上深耕天貓、京東等主流電商平臺，強勢入駐抖音等平臺，線上業務實現快速增長。線下公司和經銷商積極合作，開拓線下渠道。隨著公司自有產品品牌不斷受到消費者認可，品牌影響力逐步提升，公司業績有望迎來持續增長。圖：圖：乖寶寵物營收乖寶寵物營收圖：圖：乖寶寵物歸母凈利潤乖寶寵物歸母凈利潤0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0510152025303540455

30、0201920202021202220232024H1營收（億元）yoy（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0201920202021202220232024H1歸母凈利潤（億元）yoy（右軸）23資料來源：公司公告，東海證券研究所資料來源：ifind，東海證券研究所 國內業務占比較高，產能持續提升。國內業務占比較高，產能持續提升。公司自2019年起境內業務營收超過境外業務營收，2023年境內營收占比66.17%，境外業務占比33.93%。境內營收占比穩步提升，成為主要收入來源。公司自有品牌發

31、展情況較好，自有品牌增速遠超行業平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端產品保持快速增長，此外今年還發布了新品汪臻醇，定位高端犬糧。公司募集資金后產能將大幅提升，后續產能將超過30萬噸。圖：圖：乖寶寵物國內業務收入占比乖寶寵物國內業務收入占比圖：圖：乖寶寵物生產基地情況乖寶寵物生產基地情況國內工廠國內工廠泰國工廠泰國工廠生產模式以銷定產以銷定產業務模式自有品牌、海外ODM/OEM海外ODM/OEM產品主糧、零食、保健品零食產能（2022）15萬噸+9750噸66.17%33.83%國內國外品類品類產能（萬噸）募投資金擬投資產能主糧5.85零食0.31保健品和其他0.12超募資金擬投資

32、產能主食罐頭3.50液態奶2.00食品凍干0.50烘焙貓狗糧4.00圖：圖：募投資金規劃情況募投資金規劃情況24資料來源：公司官網，東海證券研究所 乖寶寵物產品矩陣完善，新品乖寶寵物產品矩陣完善，新品汪臻醇狗糧全新發布，擴充產品矩陣。汪臻醇狗糧全新發布，擴充產品矩陣。乖寶怪物旗下麥富迪主要涉及大眾以及中端消費人群，弗列加特以及汪臻醇主打中高端以及高端產品。各個品牌覆蓋主糧、零食、保健品等多個品類，滿足廣大消費群體的需求。圖：圖：乖寶寵物乖寶寵物產品矩陣產品矩陣貓糧狗糧麥富迪弗列加特麥富迪主糧零食保健品汪臻醇25資料來源：ifind，東海證券研究所資料來源：ifind，東海證券研究所 中寵股份業

33、績增長較穩定，國內業務逐步發力，后續業績可期。中寵股份業績增長較穩定，國內業務逐步發力，后續業績可期。公司2024年Q1-Q3營業收入為31.89億元，同比增長17.56%。2024年Q1-Q3歸母凈利潤為2.82億元，同比增長59.54%。公司聚焦國內市場，并加速海外市場的拓展，公司業績整體呈現穩健增長趨勢。后續隨著公司國內自有品牌的逐步發力，國內業務收入有望提速。同時，公司在新西蘭擁有高端主糧、濕糧工廠，對應寵物高端化趨勢，推出迎合寵物主消費偏好的產品，公司未來成長能力較好。圖：圖：中寵股份中寵股份營收營收圖：圖：中寵股份中寵股份歸母凈利潤歸母凈利潤0%5%10%15%20%25%30%3

34、5%0510152025303540201920202021202220232024Q1-Q3營收（億元）yoy（右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.0201920202021202220232024Q1-Q3歸母凈利潤（億元）yoy（右軸）26資料來源：公司官網，東海證券研究所資料來源：ifind，東海證券研究所 公司國內業務占比逐步提升，國內外工廠齊發力。公司國內業務占比逐步提升，國內外工廠齊發力。公司2024年H1國內業務收入占比為31.55%，國外業務收入占比為68.45%，公司目前積極聚焦國內自有品牌發展，

35、未來國內業務收入占比仍有提升空間。公司擁有國內外眾多工廠，目前美國工廠處在擴建中，未來公司國內國外業務有望齊發力，不斷提升自身品牌影響力。圖：圖：中寵股份中寵股份國內業務收入占比國內業務收入占比圖：中寵股份圖：中寵股份生產基地情況生產基地情況31.55%68.45%國內國外工廠工廠簡介簡介國外工廠基地美國工廠2015年投資2800萬美元，2023年第二工廠建設中加拿大工廠2018年投資1600萬美元，主要生產大杰克等自有品牌新西蘭高端寵物濕糧工廠2020年投資2.3億元新西蘭PFNZ工廠2021年收購新西蘭ZEAL工廠2018年收購柬埔寨工廠2019年投資建成，目前第二工廠建設中5.0智慧干糧

36、工廠年產10萬噸國內工廠基地第十工廠濕糧，年產5萬噸第九工廠寵物零食，年產1.5萬噸第八工廠寵物餅干工廠第七工廠寵物營養保健品第六工廠寵物潔齒骨第五工廠寵物干糧第四工廠寵物零食，與日本愛麗思合資第三工廠寵物零食，年產0.8萬噸第二工廠凍干工廠，投資超1億元第一工廠零食工廠27資料來源：公司官網，東海證券研究所 中寵股份核心品牌頑皮、領先和中寵股份核心品牌頑皮、領先和ZEAL，覆蓋多種價格段。，覆蓋多種價格段。中寵股份主要有三大核心品牌，分別是頑皮、領先和ZEAL。頑皮產品涉及面廣，領先吸引年輕消費者群體，ZEAL主打新西蘭食材，主要產品為高端濕糧。公司品牌分工明確，產品矩陣完善。圖：圖：中寵股

37、份產品矩陣中寵股份產品矩陣貓糧狗糧頑皮ZEAL頑皮主糧零食保健品ZEAL領先領先28資料來源：ifind，東海證券研究所資料來源：ifind，東海證券研究所 佩蒂股份凈利受海外業務波動，公司不斷加大國內市場投入。佩蒂股份凈利受海外業務波動，公司不斷加大國內市場投入。公司2024年Q1-Q3營業收入為13.23億元，同比增長44.34%。2024年Q1-Q3歸母凈利潤為1.55億元，同比增長630.85%。去年受海外客戶去庫存影響，歸母凈利潤下滑。今年開始訂單恢復正常，同比出現高增。國內銷售保持穩健增長，自有品牌好適嘉和爵宴等在多渠道表現較好。公司目前加大國內市場投入，品牌影響力不斷提升，同時公

38、司咬膠類產品行業領先，在寵物喂養健康化趨勢下，有望受益。圖：圖：佩蒂股份佩蒂股份營收營收圖：圖：佩蒂股份佩蒂股份歸母凈利潤歸母凈利潤-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214161820201920202021202220232024Q1-Q3營收（億元）yoy（右軸）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8歸母凈利潤（億元）yoy（右軸）29資料來源：公司公告，東海證券研究所資料來源：ifind，東海證券研究所 佩蒂股份海外業務占比較高，公司全球化

39、布局，新西蘭高端工廠逐步投產。佩蒂股份海外業務占比較高，公司全球化布局，新西蘭高端工廠逐步投產。公司目前國內業務占比為18.53%，國外業務占比為81.47%，國外業務占比較高。公司擁有國內外生產基地，其中國外基地中越南和柬埔寨為公司主要的零食基地，新西蘭工廠已經逐步投產，產品主要為高端主糧和零食。國內泰州工廠產能較高，涉及咬膠、零食和主糧等。隨著新西蘭基地產能利用率的提升，公司高端產品占比有望提升，改善公司的產品結構、提升公司盈利能力。圖：圖：佩蒂股份佩蒂股份國內業務收入占比國內業務收入占比圖：佩蒂股份圖：佩蒂股份生產基地情況生產基地情況18.53%81.47%國內國外生產基地生產基地產品產

40、品產能產能（萬噸）（萬噸）國外越南咬膠、零食1.5柬埔寨咬膠、零食1.12新西蘭零食0.2干糧4濕糧3國內江蘇康貝（泰州）咬膠、零食0.64新型主糧5溫州濕糧0.3咬膠、零食0.9合計16.6630資料來源：公司官網，東海證券研究所 佩蒂股份核心品牌推新。佩蒂股份核心品牌推新。佩蒂股份不斷完善其產品矩陣，今年推出爵宴狗主糧新品，明星大單品鴨肉干在全渠道表現亮眼。公司旗下品牌好適嘉涉及主糧、零食、保健品等多品類，98K罐頭受到廣大消費者的追捧。齒能品牌專注寵物的牙齒保健，順應國內養寵健康化的潮流。圖：圖：佩蒂股份產品矩陣佩蒂股份產品矩陣貓糧狗糧好適嘉齒能主糧零食保健品爵宴Smart bones好

41、適嘉 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 A32 隨著國產寵物食品替代的推進，國內寵物食品品牌迎來了發展機遇。寵物食品國產升級、出口持續增長齊發力。近年來國內寵物數量持續增長且寵物消費呈現高質量發展。產品高端化和差異化是行業發展趨勢，占據先發優勢和具備規模效應的寵物食品公司將有望直接受益。同時國內老齡化加劇以及戶均人口顯著減少，將導致陪伴需求不斷提升，如何抓住不同群體的需求是未來的重點，因此公司是否具備完善的產品矩陣以及專業的營銷能力至關重要，我們建議關注乖寶寵物、中寵股份以及乖寶寵物、中寵股份以及佩蒂股份佩蒂股份。請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 A34 原材料價格波動風險：原材料價格

42、波動風險：公司原材料中農產品和農副產品價格存在一定波動性，且供應商議價能力較強，若公司不能控制采購價格或向下游傳導，公司毛利率將會下降并面臨存貨跌價風險，將會對公司的盈利能力產生影響。寵物食品安全風險：寵物食品安全風險：中國寵物行業相較歐美起步較晚，寵物食品行業標準仍在完善。由于寵物健康對寵物食品敏感，若公司在把控原材料以及生產質量上產生嚴重的寵物食品安全問題，將會對公司品牌產生重大影響從而影響公司的盈利能力。自有品牌推廣不力風險：自有品牌推廣不力風險：目前寵物食品行業競爭加劇，若未來公司自有品牌推廣不及預期，將會對公司未來業績的持續增長帶來不利影響。一、評級說明 二、分析師聲明 本報告署名分

43、析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關系。評級評級說明說明市場指數評級看多未來6個月內滬深300指數上升幅度達到或超過20%看平未來6個月內滬深300指數波動幅度在-20%20%之間看空未來6個月內滬深3

44、00指數下跌幅度達到或超過20%行業指數評級超配未來6個月內行業指數相對強于滬深300指數達到或超過10%標配未來6個月內行業指數相對滬深300指數在-10%10%之間低配未來6個月內行業指數相對弱于滬深300指數達到或超過10%公司股票評級買入未來6個月內股價相對強于滬深300指數達到或超過15%增持未來6個月內股價相對強于滬深300指數在5%15%之間中性未來6個月內股價相對滬深300指數在-5%5%之間減持未來6個月內股價相對弱于滬深300指數5%15%之間賣出未來6個月內股價相對弱于滬深300指數達到或超過15%三、免責聲明本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調

45、研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意

46、見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本報告版權歸“東海證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明東海證券股份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。東海證券研究所（上海）地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈座機：（8621）20333275手機：18221959689傳真：（8621）50585608郵編：200125東海證券研究所（北京）地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F座機：（8610）59707105手機：18221959689傳真：（8610）59707100郵編：100089