《亨通光電-公司首次覆蓋報告：光通信領軍企業“通信+新能源”驅動長期成長-241024（35頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《亨通光電-公司首次覆蓋報告：光通信領軍企業“通信+新能源”驅動長期成長-241024（35頁）.pdf（35頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、通信通信/通信設備通信設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/35 亨通光電亨通光電（600487.SH）2024 年 10 月 24 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2024/10/23 當前股價(元)17.48 一年最高最低(元)18.60/10.11 總市值(億元)431.19 流通市值(億元)431.19 總股本(億股)24.67 流通股本(億股)24.67 近 3 個月換手率(%)94.48 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 光通信領軍企業，光通信領軍企業，“通信“通信+新能源”驅動長期成長新能源”驅動長期成長 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 蔣穎（

2、分析師）蔣穎（分析師） 證書編號：S0790523120003 深度深度布局通信布局通信和和能源能源網絡網絡，盈利能力，盈利能力不斷增強不斷增強，給予“買入”評級，給予“買入”評級 公司是全球領先的信息與能源互聯解決方案服務商，深耕能源網絡與通信網絡的領域，多板塊與全球化產業布局有望充分受益于行業發展。作為國內光電纜龍頭，海洋業務有望逐步恢復，同時積極布局智能電網與光通信業務，成長空間廣闊。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 28.46、33.31、39.63 億元；當前收盤價對應 PE 為 15.2 倍、12.9 倍、10.9 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。積極積極布局能

3、源產業，致力提供能源布局能源產業，致力提供能源互聯互聯解決方案解決方案 公司緊抓全球海上風電清潔能源發展機遇，深度拓展海上風電產業鏈，持續加大特高壓輸電裝備、直流輸電裝備、海上風電等核心技術的研發投入，具備全球海上風電工程服務能力，實現從“產品供應商”向“系統集成服務商”轉型，打造能源互聯產業全價值鏈體系，致力于成為全球能源互聯解決方案服務商。公司持續中標海內外新項目，產能加速提升，截至 2024 年 6 月末，公司擁有海底電纜、海洋工程及陸纜產品等能源互聯領域在手訂單約 210 億元，在手訂單充沛，并在智能電網領域持續鞏固現有市場份額，開拓海外客戶，整體能源互聯業務有望得到進一步發展。AI

4、帶來通信新機遇，積極帶來通信新機遇，積極布局布局通信網絡領域通信網絡領域業務業務 AI 時代，公司聚焦新一代通信產業與核心技術的研發創新，提升系統解決方案的研發與集成能力，充分發揮新一代綠色光纖預制棒自主技術及成本優勢，積極拓展海洋通信、光模塊等領域業務，構筑形成通信產業從產品到服務的全產業鏈及自主核心技術，打造集“產品-服務-運營”于一身的全產業鏈模式。目前公司通過光棒技術的研發升級、全面整合海洋通信板塊、建設 PEACE 跨洋海纜通信系統運營項目和新加坡延伸段、收購全球領先的特種光纖生產商等，進一步強化了在通信行業的產業布局和競爭力，截至 2024 年 6 月末，海洋通信業務相關在手訂單約

5、 55 億元；亞非歐 PEACE 跨洋海纜通信系統運營項目在手訂單金額超 3 億美元。風險提示：風險提示：海洋業務發展不及預期的風險、原材料價格波動風險、產業政策與市場風險、海外投資與經營風險。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)46,464 47,622 54,514 61,175 67,842 YOY(%)12.6 2.5 14.5 12.2 10.9 歸母凈利潤(百萬元)1,586 2,154 2,846 3,331 3,963 YOY(%)10.4 35.8 32.1 17.1 19.0 毛利率(

6、%)14.2 15.3 15.8 15.8 15.7 凈利率(%)3.4 4.5 5.2 5.4 5.8 ROE(%)5.9 7.9 9.6 10.2 10.9 EPS(攤薄/元)0.64 0.87 1.15 1.35 1.61 P/E(倍)27.2 20.0 15.2 12.9 10.9 P/B(倍)1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 數據來源：聚源、開源證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-102024-022024-06亨通光電滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報

7、告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/35 目目 錄錄 1、通信與網絡齊頭并進，海纜龍頭布局全球.4 1.1、全球領先的通信和能源領域系統解決方案供應商.4 1.2、盈利能力逐步增強，海外營收占比持續提升.7 2、雙碳大時代，海風賽道空間廣闊.9 2.1、全球海風建設如火如荼，我國海風快速成長.9 2.2、三大核心驅動力推動我國海上風電提速發展.12 2.3、海纜產業：行業壁壘高，企業先發優勢明顯，競爭格局穩定.18 3、受益于光通信發展，光纖光纜市場有望逐步復蘇.19 3.1、5G 滲透率持續提升，Aspeed 月度營收提升顯著.19 3.2、移動集采需求趨于平穩，市場競爭放緩.2

8、0 4、海洋+電網+光通信齊驅動，長期成長空間廣闊.21 4.1、海纜龍頭全產業鏈布局，綜合實力強勁.21 4.2、深耕海洋通信，全產業鏈一體化布局.23 4.3、發力電網市場，積極布局新能源汽車.25 4.4、光電纜龍頭，深度布局光通信網絡業務.26 4.5、完善智慧城市業務布局，夯實解決方案能力.28 4.6、堅持全球化產業布局，全球品牌影響力持續提升.29 5、盈利預測、估值與投資評級.30 5.1、盈利預測及假設.30 5.2、估值分析與投資評級.31 6、風險提示.32 附：財務預測摘要.33 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司持續深耕通信網絡與能源互聯兩大板塊.4 圖 2：公司股權結構

9、穩定（截至 2024 年 H1）.5 圖 3：公司在通信網絡和能源互聯網領域的業務覆蓋廣泛.6 圖 4：2020-2024H1 公司營收穩步增長（億元）.7 圖 5：2024 年 H1 公司歸母凈利潤大幅提升（億元）.7 圖 6：2023 公司業務結構不斷優化（億元）.7 圖 7：2019-2023 公司境外營收占比總體提升（億元）.7 圖 8：2022-2024 年 H1 公司銷售毛利率與銷售凈利率逐步回升.8 圖 9：2023 年公司光通信業務毛利水平逐步回升.8 圖 10：公司費控能力不斷增強.8 圖 11：公司高度重視研發投入.8 圖 12：海上風電主要由海上風電機組、海纜、升壓站等組

10、成.9 圖 13：全球海上風電新增并網容量呈增長態勢.9 圖 14：我國海上風電裝機迅速發展.11 圖 15：2023 至 2033 全球各地區海上風電新增裝機總容量預計將保持快速增長.11 圖 16：我國東部沿海地區海風資源豐富.13 圖 17：海上風電產業鏈較長.14 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/35 圖 18：2023-2033 年全球浮式海上風電裝機容量預計將快速增長.17 圖 19：纜敷設主要包括電纜路由勘查清理、海纜敷設和沖埋保護三個階段.18 圖 20：海纜由多層結構設計組成.18 圖 21：移動 5G 滲透率持續增長（百萬戶）.

11、19 圖 22：電信 5G 滲透率持續增長（百萬戶）.19 圖 23：移動互聯網接入流量同比穩健增長（單月，億 GB）.19 圖 24：Aspeed 月度營收持續改善（新臺幣百萬元）.19 圖 25：2023-2024 年中國移動普通光纜采購需求趨于平穩.20 圖 26：2023-2024 年中國移動普通光纜采購價格競爭激烈.20 圖 27：公司加快推進揭陽生產基地項目建設.22 圖 28：公司成功將動態海纜應用于深遠海漂浮式風電機組“扶搖號”.22 圖 29：公司深度布局海洋通信領域.23 圖 30：公司投資 PEACE 跨洋海纜通信系統運營項目.24 圖 31：公司積極推動 PEACE 項

12、目建設.24 圖 32：公司發布全球首個 32 纖對海底通信中繼器原型機和 32 纖對中繼海底光纜.24 圖 33：公司積極布局新能源汽車線束及充電產品.25 圖 34：公司推出 400G DR4 硅光模塊.26 圖 35：公司推出全系列 CWDM 彩光模塊.26 圖 36：公司積極構建 3+2+N 智慧城市解決方案.28 圖 37：公司持續完善海外產業全球化布局.29 圖 38：Voksel 的收購加強了公司在印尼本地化能力建設.29 表 1：海外積極推進海風建設.10 表 2：地方省份風電補貼助力平價過渡.12 表 3：沿海省份十四五海上風電發展規劃超預期.13 表 4：2010-2021

13、 年全球海風建設與度電成本下降顯著.15 表 5：我國海上風電安裝船舶持續建設.15 表 6：公司業績有望持續增長.30 表 7：公司較可比公司平均估值偏低.31 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/35 1、通信與網絡齊頭并進，海纜龍頭布局全球通信與網絡齊頭并進，海纜龍頭布局全球 1.1、全球領先的通信和能源領域系統解決方案供應商全球領先的通信和能源領域系統解決方案供應商 公司專注于通信網絡與能源互聯兩大核心主業，公司專注于通信網絡與能源互聯兩大核心主業，致力于成為全球領先的通信和致力于成為全球領先的通信和能源領域系統解決方案服務商能源領域系統解決方

14、案服務商。（1）公司起家于光纖光纜，前身是成立于 1993 年的吳江妙都光纜有限公司；在 1999 年通過公司改制正式更名為江蘇亨通光電股份有限公司，后于 2003 年在上海證券交易所上市；（2）2006 年，亨通光電定向增發募集 3.12 億元用于研發光纖預制棒，并于 2010年自主研發成功，掌握了光纖、光棒的核心技術。2009 年成立江蘇亨通高壓海纜有限公司，進入電力傳輸領域。2011 年，第二次定向增發募集 5.8 億元用于收購亨通線纜 55.51%股權和亨通力纜 75%股權，業務延伸至電力電纜和通信線纜。2013 年，亨通光電加強超高壓電纜及海纜產品開發，布局海洋通信與電力工程。201

15、4 年，第三次定向增發募集 11.41 億元用于光纖預制棒擴能改造、FTTx 光配線網絡（ODN）產品、通信用海底光纜項目。2017 年，第四次定向增發募集 30.61 億元用于能源互聯網領域海底光電復合纜擴能、新能源汽車傳導、充電設施生產及智能充電運營。2019 年，收購亨通海洋工程 100%股權，增強海洋信息能源互聯產業核心競爭力。2020年，定向增發募集 7.03 億元收購華為海洋 51%股權，完善海洋通信產業拓展。同年，第六次定向增發募集 50.4 億元用于 PEACE 跨洋海纜通信系統運營和 100G/400G 硅光模塊研發及量產。2022 年，收購 j-fiber GmbH 公司，

16、提升特種光纖領域研發能力。2023 年，收購印尼上市公司 PT Voksel，完善通信和能源兩大領域全球化布局。2024年，公司以 7,202 萬元再次收購了 Voksel 合計合計 16.6%的股份。股份交割于 2024年年 3 月中旬完成后，公司持有 Voksel 股份上升至 89.66%目前公司產品服務全球通信與能源互聯網系統集成工程等重大工程項目，并已成長為中國光纖光網、智能電網、大數據物聯網、新能源新材料等領域的國家創新型企業，全球光纖通信前 3 強，全球海纜系統前 3 強，全球線纜最具競爭力前 3 強。公司產業布局全國 15 個省，在蘇州擁有三座高科技產業園（光通信科技園、國際海洋

17、產業園、光電線纜產業園）。在歐洲、南美、南非、南亞、東南亞等區域，創建 11家海外研發產業基地及 40 多家營銷技術服務公司，業務覆蓋 150 多個國家和地區。圖圖1：公司持續深耕公司持續深耕通信網絡與能源互聯兩大通信網絡與能源互聯兩大板塊板塊 資料來源：公司官網、公司公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/35 控股公司持續增持?？毓晒境掷m增持。截至 2024 年 H1，公司的總股本為 24.67 億股，公司控股股東為亨通集團有限公司，持有公司 23.77%的股份，實際控制人為崔根良先生，直接持有江蘇亨通光電股份有限公司 3.86

18、%的股份，并通過亨通集團有限公司間接持有公司 6.42%?，F任亨通集團有限公司副總裁崔巍通過亨通集團有限公司間接持有公司17.35%的股份。公司高度重視員工管理和核心人才激勵，建立了人才領先戰略和薪酬激勵體系。公司高度重視員工管理和核心人才激勵，建立了人才領先戰略和薪酬激勵體系。公司于從 2005 年度起計提獎勵基金，用于對公司有特殊貢獻員工進行現金獎勵與實施股權激勵方案時的資金來源。公司于 2023 年 10 月 14 日制定發布了第四期獎勵基金計提管理辦法，用于 2023 年至 2027 年的薪酬激勵方案，2023 年 12 月 21 日確認回購的 8,436,800 股份，占公司總股本的

19、 0.34%，將全部用于員工持股計劃。圖圖2：公司股權結構公司股權結構穩定穩定（截至（截至 2024 年年 H1）數據來源：Wind、開源證券研究所 公司專注于通信網絡與能源互聯兩大核心主業，提供光通信、智能電網、海上公司專注于通信網絡與能源互聯兩大核心主業，提供光通信、智能電網、海上風電、海洋通信、智慧城市等產品與解決方案。風電、海洋通信、智慧城市等產品與解決方案。在通信網絡領域，在通信網絡領域，公司通過光棒技術的研發升級、全面整合海洋通信板塊、建設 PEACE 跨洋海纜通信系統運營項目和新加坡延伸段、收購全球領先的特種光纖生產商等，進一步強化了在通信行業的產業布局和競爭力。在能源互聯領域在

20、能源互聯領域，公司通過持續的技術積累、整合與創新，構建以高端核心產品和裝備為龍頭，系統成套解決方案和工程總包為兩翼的全價值鏈體系；同時，緊抓全球海上風電清潔能源的發展機遇，深度拓展海上風電產業鏈，具備全球海上風電工程服務能力。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/35 圖圖3：公司在通信網絡和能源互聯網領域的業務覆蓋廣泛公司在通信網絡和能源互聯網領域的業務覆蓋廣泛 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/35 1.2、盈利能力逐步增強盈利能力逐步增強，海外營收占比持續提升，海外營收

21、占比持續提升 公司業績穩健增長。公司業績穩健增長。2020-2023 年，公司營業收入由 323.84 億元增長到 476.22 億元，復合增速為 13.72%，歸母凈利潤由 10.62 億元增至 21.54 億元，復合增長率為 26.58%，2023 年營收同比上升 2.49%，歸母凈利潤同比上升 36%。2024 年 H1公司實現營收 266.14 億元，同比上升 14.83%，實現歸母凈利潤 16.09 億元，同比上升 28.8%，公司業績實現進一步增長。圖圖4：2020-2024H1 公司營收穩步增長公司營收穩步增長（億元）（億元）圖圖5：2024 年年 H1 公司歸母凈利潤大幅提升（

22、億元）公司歸母凈利潤大幅提升（億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司海外營收占比不斷公司海外營收占比不斷提升提升。分業務類型來看，2023 年公司光通信業務實現營收 73.69 億元，同比下降 2.52%；智能電網業務實現營收 193.44 億元，同比上升 10%；海洋能源與通信業務實現營收 33.83 億元，同比下降 24.57%；工業與新能源智能業務實現營收 57.28 億元，同比上升 14.41%；銅導體業務實現營收 99.42 億元，同比上升 22.85%；其他業務實現營收 11.71 億元，同比下降 65.56%。公司 2019-2023

23、年主營業務境內營收由 278.10 億元增長至 387.86 億元，復合增長率為 8.67%，境外營收由 35.40 億元增長至 81.53 億元，境外營收占比由 11.15%增長至 17.12%，境外營收復合增長率達到 23.19%。圖圖6：2023 公司公司業務結構不斷業務結構不斷優化優化（億元）（億元）圖圖7：2019-2023 公司境外營收占比總體提升（億元）公司境外營收占比總體提升（億元）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%10%20%30%40%50%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00202020

24、21202220232024 H1營業總收入同比(%)-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%051015202520202021202220232024 H1歸屬母公司股東的凈利潤同比(%)00.20.40.6020040060020192020202120222023其他工業智能工業與新能源智能海洋能源與通信光通信銅導體智能電網傳輸與系統集成智能電網智能電網營收占比智能電網傳輸與系統集成營收占比銅導體營收占比光通信營收占比海洋能源與通信營收占比工業與新能源智能營收占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.0

25、0%70.00%80.00%90.00%100.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.0020192020202120222023境內營收境外營收境內營收占比境外營收占比公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/35 公司毛利率公司毛利率和凈利率水平近年來有所優化，盈利能力和凈利率水平近年來有所優化，盈利能力逐步回升逐步回升。2020-2023 年，銷售凈利率由 3.58%增長至 4.68%。2024 年 H1 銷售凈利率為 6.51%，同比上升 1.13個百分點，銷售

26、毛利率為 16.54%，同比下降 0.31 個百分點。分業務板塊來看，2023 年公司光通信業務毛利率為 29.36%，同比上升 9.27 個百分點；智能電網業務毛利率為 13.57%，同比上升 0.41 個百分點；海洋能源與通信業務毛利率在 2023 年為 32.81%，同比下降 3.31 個百分點；工業與新能源智能業務毛利率為 15.13%，同比上升 1.07 個百分點；銅導體產品毛利率為 2.31%，同比上升 1.11個百分點；其他業務的毛利率在 2023 年為 19.59%，同比上升 11.43 個百分點。圖圖8：2022-2024 年年 H1 公司銷售毛利率與銷售凈利公司銷售毛利率與

27、銷售凈利率率逐逐步回升步回升 圖圖9：2023 年公司光通信業務毛利水平逐步回升年公司光通信業務毛利水平逐步回升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 公司費控能力較強，持續進行降本增效。公司費控能力較強，持續進行降本增效。2024 年 H1，公司實現銷售費用率為2.53%，同比下降 0.19 個百分點；管理費用率為 2.61%，同比下降 0.24 個百分點；財務費用率為 0.55%，同比提升 0.3 個百分點?？傮w來看，公司 2024 年 H1 降本增效效果顯著，費控能力持續增強。公司重視研發投入。公司重視研發投入。2020-2023 年，公司研發投入由 1

28、2.15 億元增長到 19.05 億元，年復合增長率達到 16.17%。2024 年 H1 公司研發投入為 11.47 億元，同比下降0.17%，研發費用占總營收 4.31%。圖圖10：公司費控能力不斷增強公司費控能力不斷增強 圖圖11：公司高度重視研發投入公司高度重視研發投入 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%20202021202220232024H1銷售毛利率銷售凈利率00.10.20.30.40.520192020202120222023智能電網銅導體產品光通信工業智控工業與新能源智能海洋能源

29、與通信其他智能電網傳輸與系統集成0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%20202021202220232024H1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0020202021202220232024H1研發費用(億元)同比(%)公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/35 2、雙碳大時代，海風賽道空間廣闊雙碳大時代，海風賽道空間廣闊 2.1、全球海風建設如火如荼全球海風建設如火如荼

30、，我國，我國海風海風快速成長快速成長 在我國，風電包括陸上風力發電和海上風力發電，對應的風電場分為陸上和海在我國，風電包括陸上風力發電和海上風力發電，對應的風電場分為陸上和海上兩類。上兩類。其中，海上風電場包括潮間帶和潮下帶灘涂風電場、近海風電場和深海風電場。海上風電的并網由兩部分組成：（1）海上風電機組通過 33 或 66KV 的海底電纜連接到海上變電站；（2）海上變電站通過 132-220KV 的海底光電復合纜與陸上變電站相連，再由陸上變電站將電力輸送到電網公司。圖圖12：海上風電海上風電主要由主要由海上風電機組海上風電機組、海纜、升壓站等組成、海纜、升壓站等組成 資料來源：行行查研究中心

31、 2023 年全球海上風電新增并網容量顯著增長，未來發展前景廣闊。年全球海上風電新增并網容量顯著增長，未來發展前景廣闊。根據 GWEC2024 全球海上風電報告，2023 年全球海上風電新增并網容量達到 10.8GW，同比增長 24%。到 2023 年底，全球累計海上風電容量達 75.2GW。GWEC2024 全球風電報告預計 2024-2028 年全球將新增 138GW 海上風電容量，到 2028 年，年新增海上風電容量預計將是 2023 年的三倍，其在全球新增裝機容量中的占比將從 9%提高到 20%。圖圖13：全球海上風電新增并網容量全球海上風電新增并網容量呈增長態勢呈增長態勢 資料來源：

32、GWEC 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/35 海外海外積極積極推進推進海海上風電上風電建設建設。歐洲委員會將 2030 年的海上可再生能源目標從2020 年歐盟海上可再生能源戰略中設定的 60 GW 提高到 111GW，并將 2050 年的目標從歐盟綠色協議中凈零承諾的 300GW 提高到約 317 GW。歐洲各國 2023年海上風電新裝機達到 3761MW，預計 2023-2028 年 CAGR 達 22%；2028-2032 年達 23%。荷蘭政府按照可持續增長能源協議規劃，到 2023 年海上風電裝機容量達到 4.5GW，到 2030 年

33、再增加 7GW，總裝機容量達到 11.5GW，此外，2022 年荷蘭制定了海上風電長期增長計劃，計劃2040年海上風電裝機規模達到50GW，到2050年達到 70GW；英國政府發布了英國能源安全戰略規劃，到 2030 年要求海上風電累計裝機容量達到 50GW，其中的 5GW 為漂浮式；德國政府獲得歐盟批準的海上風電法案（WindSeeG）修正案規劃，2030年海上風電裝機規模目標提高到30GW，2035 年和 2040 年的目標分別設定和提高到 40GW 和 70GW；美國政府通過 海上風能戰略，規劃到 2030 年海上風電總裝機量 30GW，2050 年目標為 110GW；日本按照海上風電產

34、業愿景和港灣法規劃，到 2030 年日本海上風電裝機規模將達到 10GW，2040 年將達到 30-45GW；印度政府出臺了海上風電項目建設戰略（修訂版），計劃到 2030 年實現 37GW 裝機容量目標；越南政府發布了第八個電力發展計劃（PDP 8），計劃到 2030 年實現 6GW 海上風電裝機容量，2050 年達到 91GW。表表1：海外積極推進海風建設海外積極推進海風建設 時間時間 國家國家 政策名政策名 政策內容政策內容 2020 英國 能源白皮書：為我們的凈零未來提供動力 力爭到 2050 年實現 100%零碳電力 2022 英國 英國能源安全戰略 2030 年海上風電累計容量達到

35、 50GW，其中 5GW 為漂浮式 2022 荷蘭 可持續增長能源協議 2023-2030 年期間增加 7GW，達到 11.5GW 2022 荷蘭 海上風電長期增長計劃 計劃到 2040 年海上風電裝機規模達到 50GW，到 2050 年達到70GW 2022 德國 海上風電法案（WindSeeG）修正案 2030 年海上風電裝機規模目標為 30GW，2035 年和 2040 年的目標分別設定和提高到 40GW 和 70GW 2022 美國 海上風能戰略 2030 年目標為 30GW，2050 年目標為 110GW。2023 日本 海上風電產業愿景，港灣法 到 2030 年日本海上風電裝機規模

36、將達到 10GW，2040 年將達到 30-45GW。2023 印度 海上風電項目建設戰略（修訂版）計劃到 2030 年實現 37GW 裝機容量。2023 越南 第八個電力發展計劃（PDP8)計劃到 2030 年實現 6GW 海上風電裝機容量，2050 年達到91GW 資料來源：CWEA、開源證券研究所 我國連續第六年成為新增海上風電裝機最多的國家，累計裝機量全球第一。我國連續第六年成為新增海上風電裝機最多的國家，累計裝機量全球第一。2023年中國新增風電裝機并網容量 6.33GW，占全球新增風電裝機容量的 58.33%，累計風電裝機容量達 37.69GW。從海上風電發展歷史來看，歐洲地區最早

37、發展，且受益于其海上豐富的風力資源，早年全球海上風電工程主要集中在于此；我國海上風電項目起步于 2008 年，建立了亞洲第一座海上風電場東海大橋海上風電場。近年來，我國作為全球重要的海上風電新興力量，每年新增風機規模由 2016 年的 0.59GW增長到 2023 年的 7.18GW，CAGR 達 42.9%，我國新增裝機規模連續六年領跑全球，2021 年我國累計裝機量首次超越英國躍居全球第一。截至 2023 年初，中國已實現全容量并網投產海上風場共 114 座，涵蓋海上風機近 5,700 臺，累計裝機量達 28.6GW。這一裝機規模領先于全球第二大海上風電市場英國（13.7GW）一倍以上。從

38、未來發展來看，在國家政策的支持下，未來新增裝機量有望實現快速增長。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/35 圖圖14：我國我國海上風電裝機迅速發展海上風電裝機迅速發展 數據來源：CWEA、開源證券研究所 2050 年全球海風累計裝機量有望達年全球海風累計裝機量有望達 2000GW，市場市場空間廣闊空間廣闊。根據國際可再生能源署 IRENA 的預測，為了加快可再生能源開發利用，在 2050 年將全球升溫控制在 1.5以內，需要在未來 30 年內大幅增加風電裝機容量，其中全球 2050 年海上風電累計裝機需要達到 2000GW。圖圖15：2023 至至

39、2033 全球各地區海上風電新增裝機全球各地區海上風電新增裝機總總容量容量預計預計將保持快速增長將保持快速增長 資料來源：GWEC 050010001500200025003000350040004500累計裝機(萬千瓦）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/35 2.2、三大核心驅動力推動我國海上風電提速發展三大核心驅動力推動我國海上風電提速發展 我們認為，我國海風發展具有以下三大推動力：我們認為，我國海風發展具有以下三大推動力：（1）政策補貼端：）政策補貼端：平價政策帶平價政策帶來搶裝潮，后續省補有望接力國補推動平價過渡；來搶裝潮，后續省補有望接力

40、國補推動平價過渡；（2）供需端：）供需端：我國東部沿海省份我國東部沿海省份用電負荷大，海風資源豐富，開發潛力大；近期沿海省份出臺多項海風規劃政策超用電負荷大，海風資源豐富，開發潛力大；近期沿海省份出臺多項海風規劃政策超預期；預期；（3）成本端：）成本端：海風產業鏈長，降價空間多；風場的規?；惋L機的大型化，海風產業鏈長，降價空間多；風場的規?；惋L機的大型化，原材料整體企穩或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術進步，都將有望帶原材料整體企穩或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術進步，都將有望帶來海風建設成本的降低，從而促進平價推進，帶動需求端增長。來海風建設成本的降低，從而促進平價推進

41、，帶動需求端增長。從政策補貼端來看從政策補貼端來看：平價政策帶來搶裝潮，后續省補有望接力國補推動平價過：平價政策帶來搶裝潮，后續省補有望接力國補推動平價過渡。渡。雙碳政策下以風電為代表的新能源發展確定性強。雙碳政策下以風電為代表的新能源發展確定性強。2021 年 10 月 24 日，國務院發布2030 年前碳達峰行動方案，明確提出大力發展新能源，“堅持陸海并重，推動風電協調快速發展，完善海上風電產業鏈，鼓勵建設海上風電基地?！眹a取消后，地方有望以省補接力，推國補取消后，地方有望以省補接力，推動海風項目平穩過渡平價。動海風項目平穩過渡平價。在海上風電中央財政補貼政策結束后，目前已有 4 個省級

42、行政區明確將在“十四五”期間繼續對部分海上風電項目給予適度省級財政補貼：（1）廣東?。V東?。?021 年 6 月廣東省人民政府正式發布 促進海上風電有序開發和相關產業可持續發展的實施方案，明確 2018年底前核準并在 2022-2024 年全容量并網的海上風電項目分別享受 1500、1000 和500元/kW 的建設補貼；（2）山東?。海┥綎|?。?022 年 4 月 1 日，山東省能源局表示對于 2022-2024年建成并網的海上風電項目，省財政分別給予 800、500 和 300 元/kW 的建設補貼，補貼規模分別不超過 2GW、3.4GW 和 1.6GW；（3）浙江?。海┱憬。?022

43、 年 7 月，浙江省舟山市發布關于 2022 年風電、光伏項目開發建設有關事項的通知，明確，2022和 2023 年，浙江全省享受海上風電省級補貼規模分別按 60 萬千瓦和 150 萬千瓦控制，補貼標準分別為 0.03 元/千瓦時和 0.015 元/千瓦時，即每度電最高補貼 3 分錢；（4）上海市：）上海市：2022 年 11 月，上海市發展和改革委員會印發上海市可再生能源和新能源發展專項資金扶持辦法，對深遠海海上風電項目和場址中心離岸距離大于等于 50 公里近海海上風電項目獎勵標準為 500 元/千瓦。單個項目年度獎勵金額不超過5000 萬元。地方補貼政策的推出將進一步加快海上風電產業發展。

44、表表2：地方省份風電補貼地方省份風電補貼助力助力平價平價過渡過渡 省份省份 政策文件政策文件 相關內容相關內容 廣東 促進海上風電有序開發及相關產業可持續發展實施方案 2018 年年底已完成核準，在 2022 年至 2024 年全容量并網的省管海域項目；補貼標準為 2022 年、2023 年、2024 年全容量并網的項目每千瓦時分別為 1500 元、1000 元、500 元。浙江 關于 2022 年風電、光伏項目開發建設有關事項通知 2022-2023 年全省享受海上風電省級補貼規模分別按 600MW 和 1.5GW 控制，補貼標準分別為 0.03 元/千瓦時和 0.015 元/千瓦時。山東

45、山東省 2022 年“穩中求進”高質量發展政策清單（第二批）對 2022-2024 年建成并網的“十四五”海上風電項目，省財政分別按照每千瓦 800 元、500 元、300 元的標準給予補貼，補貼規模分別不超過 200 萬千瓦、340 萬千瓦、160 萬千瓦 上海 上海市可再生能源和新能源發展專項資金扶持辦法 對深遠海風電和場址中心離岸距離大于等于 50 公里近海風電，按每千瓦 500 元獎勵。單個項目年度獎勵金額不超過 5000 萬元 資料來源：公司財報、開源證券研究所 從供需端來看：從供需端來看：我國東部沿海省份用電負荷大，海風資源豐富，開發潛力我國東部沿海省份用電負荷大，海風資源豐富，開

46、發潛力較較大；大；近期沿海省份近期出臺多項海風規劃政策超預期。近期沿海省份近期出臺多項海風規劃政策超預期。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/35 我國海風資源有望彌補沿海城市用電需求。我國海風資源有望彌補沿海城市用電需求。我國能源分布與需求呈現逆向關系，能源資源上如煤炭等北多南少，石油西富東貧，而東部沿海地區用電負荷則巨大，集中于東部沿海地區（福建、浙江、山東、江蘇和廣東五個省份為主）的海風資源豐富，其建設發展可以有效補充東南沿海持續增長的用電量需求和能源使用轉型。根據文獻中國近海的風能資源（張秀芝、徐經緯，2013 年）統計，從粵東到浙江中部近海

47、年平均風速達 8m/s，臺灣海峽最大 8-9m/s，浙北到長江口 7-8m/s，江蘇近海 6.5-7.5m/s，渤海和黃海北部為 5.8-7.5m/s。根據海上風能資源普查成果，中國 5到 25 米水深，海上風電開發潛力約 2 億 KW。50 米水深 70 米高度的海上風電開發潛力約 5 億 KW。東南沿海海風資源具有能量效益高、發電效率好；湍流強度小、風切變小，受地形、氣候影響??；受噪音、景觀、電磁波的限制少；不占用土地資源等優點，也作為我國將大力發展的可再生能源的必然選擇。圖圖16：我國東部沿海地區海風資源豐富我國東部沿海地區海風資源豐富 資料來源：前瞻產業研究院、國家能源局 近年來近年來

48、風場資源優質的東部沿海地區出臺的海風建設遠期規劃超預期。風場資源優質的東部沿海地區出臺的海風建設遠期規劃超預期。根據沿海各省份海上風電相關政策統計，2022 年，國內已公布沿海地區十四五規劃的海上風電裝機容量超過 60GW，約為 2020 年底累計裝機容量 9GW 的 7 倍。根據十四五規劃，預計 2024-2025 年年均新增裝機超過 15GW。市場空間大，公司作為海風龍頭有望直接受益。表表3：沿海省份十四五海上風電發展規劃沿海省份十四五海上風電發展規劃超預期超預期 地區地區 裝機規模裝機規模(單單位：萬千瓦位：萬千瓦)發展文件發展文件 發布時間發布時間 發布機構發布機構 江蘇 909 江蘇

49、省“十四五”海上風電規劃環境影響評價第二次公示 2021/9/13 江蘇省發改委 遼寧 405 遼寧省“十四五”海洋經濟發展規劃 2022/1/14 遼寧省政府辦公廳 天津 90 天津市可再生能源發展“十四五”規劃 2022/1/27 天津市發改委 海南 1230 海南省海上風電項目招商（競爭性配置）方案 2022/2/28 海南省政府 廣東 1700 廣東省能源發展“十四五”規劃 2022/4/13 廣東省政府辦公廳 浙江 455 浙江省可再生能源發展“十四五”規劃 2022/5/7 浙江省發改委 上海 180 上海市能源發展“十四五”規劃 2022/5/15 上海市政府 公司首次覆蓋報告公

50、司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/35 地區地區 裝機規模裝機規模(單單位：萬千瓦位：萬千瓦)發展文件發展文件 發布時間發布時間 發布機構發布機構 福建 410 福建省“十四五”能源發展專項規劃 2022/6/1 福建省政府辦公廳 廣西 300 廣西可再生能源發展“十四五”規劃 2022/6/6 廣西發改委 山東 800 關于基礎設施“七網”建設行動計劃的通知 2022/6/23 山東省政府 資料來源：公司財報、開源證券研究所 從成本端來看：海風產業鏈長，降價空間多；風場的規?；惋L機的大型化，從成本端來看：海風產業鏈長，降價空間多；風場的規?；惋L機的大型化，原材

51、料整體原材料整體企穩或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術進步，都將有望帶企穩或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流輸電等技術進步，都將有望帶來海風建設成本的降低，從而促進平價推進，帶動需求端增長。來海風建設成本的降低，從而促進平價推進，帶動需求端增長。從海風的產業鏈來看，從海風的產業鏈來看，中國海上風電產業鏈上游包括原材料及零部件，原材料包括環氧樹脂、玻璃纖維、碳纖維、夾層材料等，零部件包括葉片、風電鑄件、發電機、主控系統、海纜、軸承等；中游為海上風電整機；下游海上風電開發建設及運維。較長的產業鏈，提供了更多的降價空間。較長的產業鏈，提供了更多的降價空間。圖圖17：海上風電產業鏈海上風電產業鏈

52、較長較長 資料來源：中商產業研究院、開源證券研究所 建設成本上，建設成本上，全球海風建設成本、度電成本均明顯下行。根據 IRENA，2010-2021年全球海風總安裝成本從 4876 美元/kw 降至 2858 美元/kw，下降 41%；全球海上風電項目全球加權平均 LCOE 從 0.188 美元/kWh 下降到 0.075 美元/kWh，下降60%，安裝成本和 LCOE 下降主要原因為技術進步、產業逐漸趨于成熟、政策激勵等因素。中國建設成本、度電成本經歷了大幅度下降。分地區來看，2010-2021 年中國海風加權平均建設成本從 4638 美元/kW 降至 2857 美元/kW,下降 38%；

53、2010-2021 年中國海風平均度電成本從 0.178 美元/kWh 降至 0.079 美元/kWh，下降 56%。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/35 表表4：2010-2021 年年全球海風建設與度電成本全球海風建設與度電成本下降下降顯著顯著 2010 2021 平均建設成本(美元/kW)平均度電成本(美元/kW)平均建設成本(美元/kW)平均度電成本(美元/kW)亞洲亞洲 4680 0.187 2876 0.083 中國 4638 0.178 2857 0.079 日本 5113 0.187 5550 0.196 韓國 6278 0.18

54、 歐洲歐洲 4883 0.163 2775 0.065 比利時 6334 0.226 3545 0.083 丹麥 3422 0.108 2289 0.041 德國 6739 0.179 3739 0.081 荷蘭 4299 2449 0.059 英國 4753 0.21 3057 0.054 數據來源：IRENA、開源證券研究所 我國海風的建設規模和速度受限于基礎施工和吊裝施工工程船舶的數量。我國海風的建設規模和速度受限于基礎施工和吊裝施工工程船舶的數量。據北極星電力網的統計，截至 2022 年底，國內現役風電安裝船 54 艘，其中 15 艘吊重在1200t 及以上，手持訂單 45 艘，其中

55、2022 年新造船訂單 24 艘。根據風電安裝船交付計劃，2023 年將有 19 艘新船下水服役，2024 年有 23 艘。屆時，國內風電安裝船將達到近 100 艘，58%的船型吊重在 1200t 及以上，可大幅提高我國大型海上風電機組安裝能力。2025 年我國大型風電運維船數量有望實現翻倍。2023 年，國內僅有 1艘具備 15MW 風電機組吊裝的能力，2 艘可以滿足 10MW 以上風電機組安裝需求。表表5：我國海上風電安裝船舶持續建設我國海上風電安裝船舶持續建設 序號序號 船東船東 船名船名 投運時間投運時間 技術類型技術類型 吊量（吊量（t)最大起升高度最大起升高度（m)樁量長度（樁量長

56、度（m)/作業水深（作業水深（m)1 龍源振華 龍源振華 1 號 2011 坐底 800 108 2 龍源振華 2 號 2014 自升 800 108 67/35 3 龍源振華 3 號 2018 自航自升 2000 120 85/50 4 龍源振華 6 號 2021 自航自升+坐底 2500 120 89/50 5 中交三航 三航風和 2019 自升 1200 130 90/50 6 三航風華 2016 自升 1000 67/40 7 黃船 33 2019 自升 800 85/50 8 三航工 5 2017 自升 320 125/22 9 中天科技海洋工程 中天 7 2018 自升 600 8

57、5/40 10 中天 8 2019 自升 600 85/40 11 中鐵福船 海電運維 801 2020 自升 600 95/50 12 大橋福船 2018 自升 1000 110 85/45 13 福船三峽 2017 自升 1000 110 85/45 14 甌洋海工 甌洋 001 2019 自升 500 75/40 15 甌洋 002 2020 自升 600 115 85/40 16 甌洋 003 2021 自升 600 91/55 17 甌洋 004 2021 自升 600 91/55 18 甌洋 005 2023 自升 1250 104/65 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參

58、閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/35 19 甌洋 006 2023 自升 1450 104/65 20 甌洋 007 2023 自升 1450 104/65 21 甌洋 008 2023 自升 1450 104/65 22 南通海洋水電 海洋風電 36 2011 自升 350 75/40 23 海洋風電 38 2011 自升 250 42/35 24 海洋風電 68 2021 自升 800 91/55 25 海洋風電 69 2018 自升 500 75/40 26 海洋風電 79 2021 自升 1200 125 91.6/50 27 天津港航 港航平 9 2018 自升 1200 11

59、0 73/40 28 正立海工 順一 2018 做底 1600 /30.5 29 天津中睦 港航平 7 2021 自升 700 120 30 中廣核 海龍興業（KOE-02）2019 自升 1200 91.5/60 31 廣東精銦 精銦 01（KOE-01）2017 自升 800 100 80/45 32 廣東華爾辰 華爾辰 2012 浮式 400 120 33 廣州打撈局 華祥龍 2020 自升 1200 90/55 34 廣東火電 能建廣火(甌洋 002)2020 自升 600 85/50 35 上海打撈局 群力 2021 自升 1200 90/50 36 煙臺打撈局 德建 2021 自升

60、 1200 90/50 37 中國海裝 中船海工 1012020 2020 自升 1000 115/45 38 中鐵建港航局 鐵建風電 01 2019 自升 1300 85/50 39 鐵肆落 01 改建（2021)做底 600 40 國電投 國電投 001(托本）2011 自升 1000 110 78/45 41 中遠海特 力雅 2009 自升 400 76 78.85/40 42 華電重工 華電 1001 2013 自升 700 120 60/35 43 享通 華電穩強 2019 自升 600 110 72/35 44 享通一航 2020 自升 650 /40 45 中外運長航 長德 20

61、14 自升 2*750 135/80 46 江蘇海龍風電 海龍風電 2021 自升 600 47 江蘇道達風電 道達 2017 浮式 48 中國三峽 白鶴灘 2022 2000 49 天津冠源 冠源一航 2021 1200 50 海西重機 振江 2019 自航自升 1200 /50 51 三星重工 Seajacks Scylla 2015 1500 52 山東海洋集團 藍鯤 01 2024 自升 1500 53 北京神大集團 華夏金租神大 01 號 2023 自升 1200 150 114/60 54 華夏金租神大 02 號 2023 自升 1200 160 110/60 資料來源：北極星風力

62、發電網、各公司官網、開源證券研究所 漂浮式、柔性直流技術漂浮式、柔性直流技術或或成未來發展趨勢。成未來發展趨勢。柔性直流的優點包括長距離輸送容量更大、輸電線路數量更少、海域資源占用較少、匯集輸送具備靈活和可擴展性。因此，大規模、遠距離輸送的海上風電項目，更適用使用柔性直流輸電方式。隨著國內海風資源開發逐漸向規?；?、深遠海發展，漂浮式用、超高壓交流、柔性直流海纜需求有望顯著提升。2022 年 6 月，國家發展改革委、國家能源局等 9 部門聯合印發 “十四五”可再生能源發展規劃。規劃提出支持大容量風電機組由近（海）及遠（海）應用，開展海上新型漂浮式基礎風電機組示范，推進新型基礎的使用，公司首次覆蓋

63、報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/35 提升海上風電柔性直流輸電技術。浮動海上風電技術在經過十多年的測試和示范項目后，于 2021 年進入了預商業化階段。據 GWEC 統計，2023 年全球實現了 48 MW 的漂浮式海上風電新增裝機。根據 GWEC 預測，到 2033 年全球漂浮式海上風電裝機容量可達 31GW。圖圖18：2023-2033 年全球浮式海上風電裝機容量年全球浮式海上風電裝機容量預計預計將快速增長將快速增長 資料來源：GWEC 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/35 2.3、海纜產業：行業壁壘高，企

64、業先發優勢明顯，競爭格局穩定海纜產業：行業壁壘高，企業先發優勢明顯，競爭格局穩定 海底電纜是用絕緣材料包裹的導線，敷設在海底用于連接各實體實現電信傳輸。海底電纜是用絕緣材料包裹的導線，敷設在海底用于連接各實體實現電信傳輸。在海上風電系統中包括：海上風電機組通過 33 或 66KV 的海底電纜連接到海上變電站；海上變電站通過 132-220KV 的海底光電復合纜與陸上變電站相連。海纜敷設主要包括電纜路由勘查清理、海纜敷設和沖埋保護三個階段。圖圖19：纜敷設主要包括電纜路由勘查清理、海纜敷設和纜敷設主要包括電纜路由勘查清理、海纜敷設和沖埋保護三個階段沖埋保護三個階段 圖圖20：海纜海纜由由多層結構

65、設計多層結構設計組成組成 資料來源：中國腐蝕與防護網 資料來源：中國腐蝕與防護網 海纜由于其產品特性和產業鏈中的特殊地位，行業壁壘高，企業先發優勢明顯，海纜由于其產品特性和產業鏈中的特殊地位，行業壁壘高，企業先發優勢明顯，競爭格局穩定：競爭格局穩定：（1）生產技術壁壘：生產技術壁壘：具備生產高壓海纜如 220KV 以上的制造商稀缺；（2）資格壁壘：）資格壁壘：生產資質及產品國際認證難度高，國內獲資企業少；（3）生產設備壁壘生產設備壁壘：生產線復雜，技術要求高，投資成本大；（4）客戶壁壘：）客戶壁壘：客戶對產品質量和穩定性的要求高，看重企業歷史成績，品牌依賴度高；（5）資金壁壘：資金壁壘：生產線

66、投資規模大，生產原料賬期短，銷售回款速度慢，需要自有資金維持經營，需要企業由較強的融資能力；（6）地理壁壘：）地理壁壘：由于運輸需求，海纜企業多需臨靠港口，港口碼頭資源成為核心競爭優勢。目前我國的海纜目前我國的海纜市場競爭格局較市場競爭格局較為穩定為穩定，隨著我國隨著我國海上風電項目的海纜招標海上風電項目的海纜招標正正向向“制造制造+敷設敷設”整包模式整包模式轉變轉變，具備具備整包能力的海纜企業在中標項目過程中將更整包能力的海纜企業在中標項目過程中將更具具競競爭力爭力。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/35 3、受益于受益于光光通信通信發展發展，光

67、纖光纜市場有望逐步復蘇，光纖光纜市場有望逐步復蘇 3.1、5G 滲透率持續提升，滲透率持續提升，Aspeed 月度營收提升顯著月度營收提升顯著 受益于我國新基建的建設發展，受益于我國新基建的建設發展，5G 網絡的不斷覆蓋，數據中心的建設等，以及網絡的不斷覆蓋，數據中心的建設等，以及國家推動數字消費等應用與千兆寬帶融合，光纖光纜潛在需求有望逐步提升國家推動數字消費等應用與千兆寬帶融合，光纖光纜潛在需求有望逐步提升 5G 商商用以來套餐用戶快速增長，用以來套餐用戶快速增長，5G 滲透率顯著提升。滲透率顯著提升。截至 2024 年 7 月，中國移動、中國聯通、中國電信 5G 套餐用戶數分別為 5.2

68、8 億戶、2.79 億戶、3.40 億戶，中國電信的 5G 滲透率為 81%，截至 2024 年 8 月，中國移動的 5G 滲透率為 53%。Aspeed 月度營收經過 2023 年的低迷從 2024 年 1 月份開始改善，同比由負轉正為 64%，同比維持正增長水平，其中 2024 年 3、4 月同比大幅提升至 59%、82%，6、7 月同比環比均大幅提升至 123%、159%。圖圖21：移動移動 5G 滲透率滲透率持續增長持續增長（百萬戶）（百萬戶）圖圖22：電信電信 5G 滲透率滲透率持續增長持續增長（百萬戶）（百萬戶）數據來源：中國移動官網、開源證券研究所 數據來源：中國電信官網、開源證

69、券研究所 圖圖23：移動互聯網接入流量移動互聯網接入流量同比穩健增長同比穩健增長（單月，億（單月，億 GB）圖圖24：Aspeed 月度營收月度營收持續持續改善改善（新臺幣（新臺幣百萬元百萬元）數據來源：國家統計局、開源證券研究所 數據來源：Aspeed 官網、開源證券研究所 46%47%48%49%50%51%52%53%54%0100200300400500600移動5G套餐客戶數(百萬戶）移動5g新增數(百萬戶）移動5g滲透率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250300350400電信5G套餐用戶數(百萬戶）電信5G套餐用戶凈增數電

70、信5G滲透率-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-100-500501001502002503003502022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月移動互聯網接入流量當期值(單月，億GB)增加YoYQoQ-100%-50%0%50%100%150%200%01002003

71、004005006007002022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1月2024年3月2024年5月每月營業額（新臺幣百萬元）QoQYoY公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/35 3.2、移動集采需求趨于平穩，市場競爭放緩移動集采需求趨于平穩，市場競爭放緩 2023 年 7 月 4 日，長飛、烽火、中天、亨通等 14 家廠商入圍移動 2023-2024 普通光纜產品集中采購中標候選人，亨通以 11.61%的份額

72、中標。需求端：需求端：采購需求趨于平穩采購需求趨于平穩。中國移動本次普通光纜產品集采，預估采購規模約 338.90 萬皮長公里（折合 1.082 億芯公里），根據此前招標情況，2019 年、2020年、2021 年集采規模分別為 1.05 億芯公里、1.192 億芯公里、1.43 億芯公里，本次集采規模較 2019 年提升 3.05%，較 2020 年下降 9.23%，較 2021 年下降 24.34%。本次集采時間上距離上一次集采已經超過一年半時間。我們認為，隨著數字經濟下，國內通信基礎設施建設加快推進，5G、千兆光網等通信網絡持續部署及東數西算、虛擬現實、無人駕駛等新型業務的開拓，光纖光纜

73、的需求量有望得到進一步發展。價格端：價格端：集采價格競爭激烈，集采價格競爭激烈，單價限價70.47 元/芯公里，較 20212022 年的 68.93元/芯公里有所提升；中標企業加權平均報價 64.57 元/芯公里，折扣約合 90%，較 20212022 年的 64.49 元/芯公里有所提升，較 20202021 年的 40.90 元/芯公里有大幅提升；前 5 家廠商中標總份額為 66.25%，比 20212022 年的 70%有所下降。圖圖25：2023-2024 年年中國移動中國移動普通光纜采購普通光纜采購需求趨于平需求趨于平穩穩 圖圖26：2023-2024 年年中國移動中國移動普通光纜

74、采購普通光纜采購價格競爭激價格競爭激烈烈 數據來源：C114 通信網、CRU、開源證券研究所 資料來源：C114 通信網、開源證券研究所-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0.0000.2000.4000.6000.8001.0001.2001.4001.6002019/2020 2020/2021 2021/2022 2023/2024采購規模（億芯公里）YoY公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/35 4、海洋海洋+電網電網+光通信齊驅動，長期成長空間廣闊光通信齊驅動，長期成長空間廣闊 4.1、海纜龍頭全產業鏈

75、布局，綜合實力強勁海纜龍頭全產業鏈布局，綜合實力強勁 公司作為海纜行業龍頭廠商公司作為海纜行業龍頭廠商，擁有完善海上風電系統解決方案及服務能力，形，擁有完善海上風電系統解決方案及服務能力，形成了從海底電纜研發制造、敷設、風機基礎施工、風機安裝到風場運維的海上風電成了從海底電纜研發制造、敷設、風機基礎施工、風機安裝到風場運維的海上風電場運營完整產業鏈。場運營完整產業鏈。2024 年年 H1，公司持續中標國內外海上風電項目，海洋能源領域綜合技術實力，公司持續中標國內外海上風電項目，海洋能源領域綜合技術實力不斷彰顯：不斷彰顯：訂單方面：訂單方面：2024 年以來，公司分別中標了申能海南 CZ2 海上

76、風電示范項目、山東能源渤中海上風電 G 場址工程、大唐海南儋州海上風電項目一場址、華潤東南沿海海上風電場項目、東南沿海風機大部件優化升級項目、克羅地亞中壓海纜項目、冰島 VMJ 海纜項目等海洋能源項目。工程能工程能力方面力方面：公司持續加大工程能力建設，不斷提升海上風電產業鏈系統解決方案整體實力。2024 年以來，公司重點推動新一代深遠海大型風機安裝船的建設，2024 年 H1，該安裝平臺已成功交付；其可實現在 70m 以內水深進行海上風電風機基礎施工作業及風電機組的吊裝，安裝風電機組單機容量將可覆蓋至 20 兆瓦，可滿足國內外海上風電大容量、深遠海施工需求，強化了亨通的海洋系統工程集成能力。

77、隨著全球海上風電向深遠海發展，公司持續進行能力提升和區域布局，2024 年 H1，公司加快推進江蘇射陽海底電纜生產基地一期產能提升；同時，積極推動射陽基地二期和揭陽海洋能源生產基地的項目建設。技術水平方面：技術水平方面：公司 500kV 交聯聚乙烯絕緣海底電纜實現國際領先水平，500kV交聯聚乙烯絕緣海底電纜關鍵技術及工程應用獲得中國電力科學研究院科學技術進步獎一等獎。隨著全球海上風電向深遠海發展，海底電纜產品向深遠海、高電壓、經濟性、國際化、綜合工程服務發展，公司通過自主研發和科研合作具備 500kV 交流海陸纜系統、535kV 直流海陸纜系統、330kV/220kV/66kV 三芯大截面銅

78、芯/鋁芯海底電纜系統等高端裝備的設計、制造及工程服務能力，同時具備 500kV 及以下交直流海纜軟接頭技術。2018 年，公司為國家電網舟山項目交付了單根 18.15kM 交流500kV 海底電纜。亨通高壓承擔的國家重點研發計劃“深海關鍵技術與裝備”專項“浮式海上風電用動態纜關鍵技術研發與示范應用”項目長期致力于深遠海動態纜技術開發，成功研制 35kV 與 66kV 動態海纜系統；該計劃成果成功安裝應用于國內首臺深遠海漂浮式風電機組“扶搖號”，亨通是該項目的唯一海底電纜供應商及敷設承建商。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/35 圖圖27：公司加快推

79、進揭陽生產基地項目建設公司加快推進揭陽生產基地項目建設 圖圖28：公司成功將動態海纜應用于深遠海漂浮式風電機公司成功將動態海纜應用于深遠海漂浮式風電機組“扶搖號”組“扶搖號”資料來源：公司財報 資料來源：公司財報 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/35 4.2、深耕海洋通信，全產業鏈一體化布局深耕海洋通信，全產業鏈一體化布局 公司持續加大對海洋通信領域的技術研發與產業布局，公司持續加大對海洋通信領域的技術研發與產業布局，成為成為目前全球前三具備目前全球前三具備海底光纜、海底接駁盒、中繼器、分支器研發生產制造能力、跨洋通信網絡系統解海底光纜、海底接駁

80、盒、中繼器、分支器研發生產制造能力、跨洋通信網絡系統解決方案提供能力以及跨洋通信網絡系統建設能力的全產業鏈公司。決方案提供能力以及跨洋通信網絡系統建設能力的全產業鏈公司。圖圖29：公司公司深度深度布局海洋通信領域布局海洋通信領域 資料來源：公司財報 海底光纜方面：海底光纜方面：截至 2024 年 H1，公司全球海底光纜交付里程數已累計突破95,000 公里。公司在全球范圍內提供高可靠性、高靈活度、高性價比、一站式海底光纜網絡解決方案，持續突破海底光纜通信領域核心技術，助力建設通達全球的海洋國際通信骨干網絡，推動全球數字經濟可持續發展。2024 年 H1，公司繼續深耕全球跨洋海纜通信網絡建設業務

81、。新增簽約亞太快鏈 ALC 越南分支、安哥拉 NBN 海纜、孟加拉海纜等項目；繼續推進 Peace 新加坡延伸段建設；完成巴西石油一期施工鋪設及系統聯調，完成菲律賓 SCIP2 期 Stage-1 的施工工作；巴西石油二期、墨西哥下加及沙特 Umluj 項目海纜生產完成；亞太五號 SEA-H2X 項目完成主干段生產和集成；亞太快鏈 ALC 及中柬項目的許可申請和設備生產等工作有序推進。截至 2024年 H1，公司擁有海洋通信業務相關在手訂單金額約 55 億元。2024 年 H1，公司全力推動高端制造業產業園項目一期的產能提升，深入聚焦水下特種纜及海洋觀測研發、制造、集成、交付；有序推進已投入使

82、用的大型國際海洋通信海纜施工船的海上施工。公司已形成從海洋通信到海洋裝備、海洋工程的高科技海洋產業集群。通信運營商方面：通信運營商方面：2024 年，公司投資的 PEACE 跨洋海纜通信系統運營項目，全長 15,800 公里，通過連接中巴跨境陸地光纜，PEACE 海纜系統成為連接中國和非洲、中國和歐洲距離最短的海底光纜路由，并大大降低時延，極大滿足中國到歐洲、非洲快速增長的國際業務流量需求。公司 PEACE 跨洋海纜通信系統的巴基斯坦-埃及-肯尼亞、埃及-法國段于 2022 年底順利投運。該系統項目對外提供國際海纜通信帶寬服務；運營近兩年來，系統狀態良好、通信質量穩定，受到客戶普遍好評。202

83、4年 H1，公司持續加大國內外運營商、國際互聯網和內容服務商市場開發力度，已與相關行業主要目標客戶群體建立合作關系。同時，依托現有網絡和資源，豐富公司產品體系，還對外提供小顆粒租賃、運營維護等增值服務；依托預留分支、規劃新加坡段，構建自主營銷網絡，擴大市場營銷能力和范圍。截至 2024H1，公司擁有在手訂單金額超 3 億美元。此外，公司繼續推進 PEACE 跨洋海纜通信系統新加坡延伸段項目，從而將 PEACE 跨洋海纜通信系統拓展至新加坡，提升現有網絡資源價值，公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 24/35 構筑亞歐、亞非國際信息互聯大通道，為后續持續耕耘

84、國際海纜運營市場打下良好基礎。圖圖30：公司投資公司投資 PEACE 跨洋海纜通信系統運營項目跨洋海纜通信系統運營項目 圖圖31：公司積極推動公司積極推動 PEACE 項目建設項目建設 資料來源：公司財報 資料來源：公司財報 公司公司在海洋通信領域在海洋通信領域保持保持領先水平領先水平。公司“超長距大容量深海海底光纜系統關鍵技術與產業化”項目攻克了關鍵核心技術，實現跨洋通信系統關鍵技術的自主研制，并獲中國光學工程學會科技創新一等獎，充分彰顯在海洋通信領域的領先水平和前沿科學技術的引領能力；子公司亨通華海和華海通信榮獲國家“制造業單項冠軍示范企業”稱號。公司發布全球首個 32 纖對海底通信中繼器

85、原型機和 32 纖對中繼海底光纜，推動行業進入 Petabit 級超大容量系統傳輸時代；發布全球首個中繼海纜系統18kV 供電方案，引領海洋通信行業 SDM 技術變革；建設全球首個 16 纖對中繼海底光纜系統。2024 年 H1，亨通華海榮獲 2023 年江蘇潛在獨角獸企業稱號；其“超長跨距光纖傳輸技術及產業應用”榮獲 2023 年中國產學研合作創新成果獎一等獎。公司承擔研制的國內首臺套“基于光纖通信的水下數據傳輸系統（SRM）”完成了 DNV 船級社驗證及通過工信部驗收，并交付使用；“基于光纖通信的海洋油氣水下裝備研發與工程應用”獲得上海海洋科學技術一等獎，開啟了海洋油氣 SRM 水下路由裝

86、備的國產化進程。圖圖32：公司發布全球首個公司發布全球首個 32 纖對海底通信中繼器原型機和纖對海底通信中繼器原型機和 32 纖對中繼海底光纜纖對中繼海底光纜 資料來源：公司財報 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/35 4.3、發力電網市場，積極布局新能源汽車發力電網市場，積極布局新能源汽車 特高壓領域特高壓領域，公司持續保持領先地位。，公司持續保持領先地位。隨著國內以特高壓為主的電網建設再次提速，公司持續強化在高壓電力傳輸領域的市場地位和服務能力，建立了國內規模最大的超高壓測試研發中心，配置超高壓直流耐壓測試系統、超高壓串聯諧振局放耐壓測試系統等

87、全套帶載試驗能力，公司具備目前國際國內最高電壓等級的 1000kV AC 和1100kV DC 的電纜系統電氣型式試驗的超級試驗驗證能力。2023 年，公司成功交付華能汕頭勒門海上風電接入系統工程 220kV 超大截面平滑鋁輸電系統，為國內高壓電力傳輸提供了全新的系統解決方案，系國內首單。2024 年 4 月，公司入圍中國電信 2024-2026 年 10kV 電力電纜采集，排名第一，報價為 2.17 億元。電力特種產電力特種產品方面，品方面，公司向特種電纜分布的重大基礎設施、工程建筑、軌道交公司向特種電纜分布的重大基礎設施、工程建筑、軌道交通通、新能源及電氣裝備等市場深度轉型新能源及電氣裝備

88、等市場深度轉型。公司瞄準“鋁代銅”發展趨勢，推動在山東濱州的高端鋁及鋁合金電纜項目建設，該項目主要定位于生產 220KV 及以下以鋁及鋁合金芯為主的電力、新能源、海洋能源、大數據中心、軌道交通等節能環保型特種電力電纜，并滿足 IEC、CE、UL、TUV 等國際標準，成為公司立足國內、面向全球的重要新能源線纜制造研發基地。2024H1，公司為國內首條 110kV 聚丙烯絕緣高壓纜混合線路成功投運交付了具備極高耐熱性、可塑性等要求的絕緣纜；采用目前世界上城市電網投運的最高電壓等級 500kV 產品，亨通為國家“西電東送”骨干工程云南托巴水電站順利投產發電提供了高可靠性的超高壓電力傳輸解決方案。新能

89、源汽車新能源汽車領域，領域，公司致力于成為全球新能源智能連接系統解決方案服務商公司致力于成為全球新能源智能連接系統解決方案服務商。公司專注于新能源汽車領域產品的制造與研發，汽車電纜、高壓線束已經入圍 AUDI，配套 Benz、上汽、東風、蔚來、小米、零跑等國內外主流主機廠、傳統和新興車企；充電產品已配套許繼電氣、國電南瑞、科大智能等大型國網樁企及主流充電樁企業。2023 年，公司自主研發液冷充電技術，并成功發布試點。公司堅持以“輕量化、智能化、便捷化”為方向，為新能源電動汽車客戶提供更好的線路連接使用體驗及解決方案。圖圖33：公司公司積極布局積極布局新能源汽車新能源汽車線束及充電產品線束及充電

90、產品 資料來源：公司財報 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/35 4.4、光電纜龍頭光電纜龍頭，深度布局光深度布局光通信網絡業務通信網絡業務 隨著 5G、千兆光網、物聯網、AI 算力等發展，網絡連接用戶數穩步增長，移動互聯網接入流量保持較快增勢，全球互聯網數據中心、云計算、大數據、物聯網等新興業務不斷增長，通信網絡傳輸能力的建設有望獲得進一步推進，并帶動光模塊、光纖光纜的需求發展及產品升級。公司致力于光模塊及光互聯綜合解決方案的開發與制造公司致力于光模塊及光互聯綜合解決方案的開發與制造。5G 前傳、F5G 全光網、數據中心互聯三大應用場景，成功升級

91、并推出超算中心互聯以及核心路由器集群互聯應用的 56G/100G/200G 系列超低功耗 AOC 產品以及 300G CXP2 AOC 產品；基于國產化的 EML Driver/BM TIA 電芯片技術的 F5G 應用 XGPON/XGSPON COMBO PON OLT 光模塊；政企網絡以及 5G 前傳應用的全系列 1.25G/3.125G/10G/25G CWDM 彩光與 DWDM 可調系列光模塊，目前這些系列化產品均通過大客戶的測試認證并獲得批量應用。公司積極公司積極拓展拓展通信網絡通信網絡全球化全球化布局，布局，近年來，公司已在歐洲、南美、南亞、非洲、東南亞等國家地區進行通信網絡產業布

92、局。公司收購 LEONI 持有的 j-fiber GmbH 公司 100%股權，j-fiber 公司擁有近 40 年的特種光纖研發和制造經驗，是全球領先的特種光纖生產商。2024 年，公司積極推動埃及、印尼、印度等海外光通信產業基地的產能提升，加快墨西哥光通信產業基地建設，進一步完善海外本地化產能布局和全球化產業布局。2024H1，公司繼續依托自主研發的全球領先綠色光棒生產技術及智能制造技術，不斷提升產品質量，發揮成本、環保與質量的綜合優勢。公司進一步夯實棒纖纜技術及成本核心優勢，打造行業極限成本；繼續優化現有產品及業務結構，加快在超低損耗光纖、傳能光纖、大帶寬多模光纖、多芯光纖、海洋光纖等高

93、端產品、特種產品的研發和市場成果轉化效率。此外，公司積極布局新一代光纖通信，以支持空天地海一體化網絡互聯建設。公司保持公司保持光纖光纜光纖光纜技術創新技術創新，從技術能力來看，公司獲工業和信息化部評定的“光纖智能制造示范工廠”系行業內首家獲得此項評定的企業；獲國家知識產權局頒布的中國專利優秀獎；榮獲工業和信息化部授予的“國家級服務型制造示范企業”“工業產品綠色設計示范企業”、江蘇省工業和信息化廳授予的“江蘇省 5G 全連接工廠”等稱號；還獲評江蘇省省級企業技術中心、江蘇省新一代光纖預制棒工程技術研究中心；成功發布 800G QSFP-DD 2FR4 光模塊；400G 光模塊產品在國內外市場獲得

94、小批量應用?！靶乱淮袡C硅光纖預制棒關鍵技術及產業化”項目榮獲中國光學工圖圖34：公司公司推出推出 400G DR4 硅光模塊硅光模塊 圖圖35：公司公司推出推出全系列全系列 CWDM 彩光模塊彩光模塊 資料來源：公司財報 資料來源：公司財報 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/35 程學會科技進步二等獎；“多芯少模光纖大容量光互聯核心器件與系統研發”項目成功獲批 2022 年江蘇省重點研發計劃（產業前瞻與關鍵核心技術）立項。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 28/35 4.5、完善智慧城市業務布局，夯實解決方

95、案能力完善智慧城市業務布局，夯實解決方案能力 公司深化智慧城市業務布局，公司深化智慧城市業務布局，專注于專注于智慧城市智慧城市的的解決方案解決方案。公司通過亨通智慧城市建設構建了 3+2+N 方案體系，為客戶提供一體化、全流程集成服務。通過采用物聯網、云計算等技術，建設一個統一的平臺、一套移動終端整合社區資源，促進城市服務管理等方面的信息化應用，實現對城市、園區、交通、水利、能源等多種元素進行綜合的智能化管理。自 2021 年以來，公司逐步建立了以東莞、深圳、天津為代表的業務根據地，進一步完善在全國的智慧城市業務布局。同時，公司關注和加強重點行業智慧解決方案的基礎能力建設，明確了智慧城市、智慧

96、園區、智慧交通三大行業方向，聚焦產品、解決方案及交付能力建設。2023 年 3 月，公司發布公告官宣分拆上市計劃。根據關于籌劃亨通海洋通信及智慧城市業務分拆上市的提示性公告，亨通光電將分拆控股子公司江蘇亨通海洋光網系統有限公司至境內證券交易所上市。本次分拆海洋通信及智慧城市業務，有利于亨通光電進一步深化在產業上下游的綜合布局，強化公司的市場及技術優勢，加快打造全球領先的海洋通信、海洋觀測科技型企業，全面深化智慧城市整體解決方案的戰略布局。圖圖36：公司積極構建公司積極構建 3+2+N 智慧城市解決方案智慧城市解決方案 資料來源：公司官網 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信

97、息披露和法律聲明 29/35 4.6、堅持全球化產業布局，全球品牌影響力持續提升堅持全球化產業布局，全球品牌影響力持續提升 公司不斷完善通信網絡和能源互聯產業的全球化產業布局。公司不斷完善通信網絡和能源互聯產業的全球化產業布局。近年來公司已在歐洲、南美、南亞、非洲、東南亞等國家地區進行通信網絡和能源互聯產業布局，產業覆蓋五大洲，海外產業布局不斷完善。公司收購了全球領先的特種光纖生產商j-fiber，正加快墨西哥光通信產業基地建設，目前累計擁有海外產業基地 12 個，全球化運營、市場競爭力及品牌價值不斷提升。2024H1，埃及、印尼、印度等海外光通信產業基地穩步發展；公司重點電力產品繼續布局歐洲

98、、拉美、東南亞、中東、北非等市場，持續取得海外客戶突破。2024H1公司增持公司增持PT Voksel股份，進一步擴大了在印尼市場的控制權股份，進一步擴大了在印尼市場的控制權。PT Voksel是印度尼西亞最大的電纜整體解決方案提供商之一；公司原間接持有其約 30.08%的股份。在前期推進印尼市場光通信行業布局的基礎之上，公司通過境外全資子公司亨通光電國際以 403,564,187,370 印尼盧比（折合人民幣約 18,560.65 萬元）的對價收購了 Voksel 約 42.97%股份；2023 年 12 月，公司合計持有 73.05%Voksel 公司股份，取得 Voksel 公司的控制權

99、。根據印度尼西亞金融服務管理局相關規定，由于公司對Voksel 的持股比例超過 50%，觸發對 Voksel 剩余股份的強制要約收購。2024 年，公司以 155,948,604,950 印尼盧比（折合人民幣約 7,202.17 萬元）又收購了 Voksel 合計16.6%的股份。股份交割于 2024 年 3 月中旬完成后，公司持有 Voksel 股份比例上升至 89.66%。為保持 Voksel 上市公司地位，公司計劃在 2 年過渡期內通過適當方式以滿足維持 Voksel 公眾股不得少于 20%的比例要求。本次收購進一步加強了公司在電力領域的印尼本地化能力建設；完善了公司通信和能源兩大領域在

100、印尼及東南亞市場的布局，有利于進一步鞏固公司全球化戰略，增強國際市場競爭力。公司公司持續保持持續保持全球光纜行業中獲得領先地位。全球光纜行業中獲得領先地位。在2023 年全球線纜最具競爭力企業 10 強 2023 年全球海纜最具競爭力企業 10 強和2023 年全球光纖光纜最具競爭力企業 10 強榜單中，公司均位列全球線纜、全球海纜、全球光纖光纜前三強，并榮膺“2023 中國線纜產業最具競爭力企業 10 強”榜首，連續九年奪冠。公司在2023 中國光纖光纜最具綜合競爭力企業 10 強榜單中位列前三強；榮獲 2023年中國光通信市場最佳客戶服務金獎。2023 年，公司全面推行綠色制造與可持續戰略

101、，獲評蘇州市“近零碳”工廠，新增 1 家國家級綠色工廠，28 個產品獲得碳足跡認證，子公司 Cablescom 獲 EcoVadis 金獎。同年，公司成功入選世界經濟論壇（WEF）全球“燈塔工廠”名單，系全球光通信行業首家入選的企業。圖圖37：公司持續完善海外產業全球化布局公司持續完善海外產業全球化布局 圖圖38：Voksel 的的收購收購加強了公司在印尼本地化能力建設加強了公司在印尼本地化能力建設 資料來源：公司財報 資料來源：公司財報 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 30/35 5、盈利預測、估值與投資評級盈利預測、估值與投資評級 5.1、盈利預測

102、及假設盈利預測及假設 公司致力于成長為全球信息與能源互聯解決方案服務商，堅持專注于通信網絡與能源互聯兩大核心主業，隨著海上風電的高景氣發展，光通信行業的逐步復蘇，作為國內光電纜龍頭企業，成長空間廣闊。公司主營業務基本假設如下：（1）光通信：受益于全球 AI 算力發展，光通信產業逐步回暖，公司積極出海完善全球布局，整體業務有望迎來新一輪增長；（2）智能電網業務：公司在鞏固現有市場份額的同時進一步開拓海外客戶，板塊業務有望得到進一步發展；（3）海洋能源與通信：海洋業務長期受益于海上風電行業的發展，隨著十四五末期海風建設加速以及海外海風發展，公司作為國內海纜龍頭企業，有望優先受益于產業發展，我們預期

103、未來幾年海洋業務有望迎來進一步增長態勢；另一方面，公司持續深耕全球跨洋海纜通信網絡建設業務，海洋通信業務持續發展，在手訂單充足；（3）工業與新能源智能業務：公司持續布局工業智能控制，我們預期未來幾年該板塊業務有望持續成長；（4）銅導體及其他業務：未來有望保持穩步發展；表表6：公司業績公司業績有望持續增長有望持續增長 單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 47,621.74 54,514.28 61,175.20 67,841.65 同比(%)2.49%14.47%12.22%10.90%毛利率(%)15.30%15.78%15.79%1

104、5.66%光通信光通信 7369.28 9211.60 10132.76 10639.40 同比(%)-2.52%25.00%10.00%5.00%毛利率(%)29.36%30.00%29.50%29.25%智能電網智能電網 19344.13 20311.34 21123.79 21757.51 同比(%)-0.42%5.00%4.00%3.00%毛利率(%)13.57%14.00%14.50%15.00%海洋能源與通信海洋能源與通信 3383.23 4567.36 6074.59 7593.24 同比(%)-33.06%35.00%33.00%25.00%毛利率(%)32.81%32.50%

105、32.25%32.20%工業與工業與新能源新能源智能智能 5728.45 6014.87 6315.62 6631.40 同比(%)0.00%5.00%5.00%5.00%毛利率(%)15.13%15.00%15.00%15.00%銅導體銅導體 9942.41 12428.02 15410.74 18955.21 同比(%)22.85%25.00%24.00%23.00%毛利率(%)2.31%2.40%2.40%2.40%其他其他 1171.40 1229.97 1291.47 1356.04 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 31/35 單位：百萬元單

106、位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 同比(%)-61.14%5.00%5.00%5.00%毛利率(%)19.59%19.50%19.50%19.50%其他其他業務業務 682.84 751.12 826.24 908.86 同比(%)105.92%10.00%10.00%10.00%毛利率(%)9.42%9.50%9.50%9.50%數據來源：Wind、開源證券研究所 5.2、估值分析與投資評級估值分析與投資評級 我們選取國內海纜行業龍頭企業中天科技、東方電纜作為可比公司，2024-2026年可比公司 PE 均值為 23.2 倍、17.0 倍、14.3 倍，公司估值低于

107、可比公司平均估值。亨通光電深耕能源網絡與通信網絡的領域，多板塊布局有望充分受益于行業發展，作為國內光電纜龍頭，海洋業務有望逐步恢復，同時積極布局智能電網與光通信業務，成長空間廣闊。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 28.46、33.31、39.63億元；當前收盤價對應 PE 為 15.2 倍、12.9 倍、10.9 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表7：公司較可比公司平均估值偏低公司較可比公司平均估值偏低 公司公司 代碼代碼 股價股價（元）（元）市值市值 EPS（元（元/股）股）PE（億元）（億元）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 中

108、天科技 600522.SH 16.35 558.02 1.1 1.3 1.5 15.5 12.8 11.1 東方電纜 603606.SH 57.00 392.00 1.8 2.7 3.2 30.9 21.2 17.6 平均估值 1.5 2.0 2.4 23.2 17.0 14.3 亨通光電 600487.SH 17.48 431.19 1.2 1.4 1.6 15.2 12.9 10.9 數據來源：Wind、開源證券研究所；股價為 2024 年 10 月 23 日收盤價；中天科技、東方電纜盈利預測采用 Wind 一致預期 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明

109、 32/35 6、風險提示風險提示（1）海洋業務發展不及預期的風險 海洋業務作為公司未來最具潛力業務，受海風政策與施工進度影響，若發展不及預期，將影響公司營收增長和市場信心。（2）原材料價格波動風險 公司上游原材料價格會有波動，可能影響到公司利潤。（3）產業政策與市場風險 受宏觀經濟的周期性波動、經濟發展速度、政策調整等因素的綜合影響，可能導致投資放緩、未來建設規模、行業增速不及預期，將對公司的業務發展造成影響。（4）海外投資與經營風險 國際政治經濟環境日益復雜，貿易保護性措施不斷出臺，復雜的國際形勢可能會增加公司海外投資與經營的風險。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息

110、披露和法律聲明 33/35 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 37835 43122 49454 54177 60491 營業收入營業收入 46464 47622 54514 61175 67842 現金 9679 11535 13204 14818 16433 營業成本 39879 40333 45911 51517 57221 應收票據及應收賬款 16872 17104 21789 2185

111、6 26546 營業稅金及附加 176 158 181 203 226 其他應收款 638 550 810 716 977 營業費用 1220 1330 1499 1529 1493 預付賬款 1626 1827 2126 2310 2610 管理費用 1423 1414 1554 1713 1764 存貨 4800 8300 6611 10120 8464 研發費用 1648 1905 2126 2325 2510 其他流動資產 4219 3807 4912 4357 5463 財務費用 346 354 324 406 423 非流動資產非流動資產 17849 19369 20010 202

112、89 20333 資產減值損失-113-121-138-155-172 長期投資 1840 1775 1782 1788 1795 其他收益 198 367 367 367 367 固定資產 8216 10869 11808 12454 12881 公允價值變動收益-169-1-1-1-1 無形資產 2212 1710 1469 1142 813 投資凈收益 83 4 4 4 4 其他非流動資產 5581 5015 4952 4905 4844 資產處置收益 34-6-6-6-6 資產總計資產總計 55684 62491 69464 74466 80824 營業利潤營業利潤 1674 2311

113、 3077 3615 4314 流動負債流動負債 24071 28957 34120 36928 40506 營業外收入 72 118 118 118 118 短期借款 7491 9255 12811 15956 16066 營業外支出 60 43 43 43 43 應付票據及應付賬款 10307 9858 13096 12661 15948 利潤總額利潤總額 1686 2385 3152 3690 4389 其他流動負債 6272 9843 8213 8311 8491 所得稅 92 158 209 245 292 非流動負債非流動負債 4703 5415 4653 3772 2825 凈利

114、潤凈利潤 1594 2227 2942 3445 4097 長期借款 4173 4523 3761 2880 1933 少數股東損益 8 73 97 113 135 其他非流動負債 530 892 892 892 892 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1586 2154 2846 3331 3963 負債合計負債合計 28774 34372 38773 40700 43331 EBITDA 3239 4135 4827 5591 6469 少數股東權益 3205 2476 2573 2686 2820 EPS(元)0.64 0.87 1.15 1.35 1.61 股本 2467 2467

115、2467 2467 2467 資本公積 9646 9608 9608 9608 9608 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 12131 14090 16527 19379 22773 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 23705 25643 28119 31080 34673 營業收入(%)12.6 2.5 14.5 12.2 10.9 負債和股東權益負債和股東權益 55684 62491 69464 74466 80824 營業利潤(%)-2.0 38.0 33.2 17.5 19.3 歸屬于母公司凈利潤(%

116、)10.4 35.8 32.1 17.1 19.0 獲利能力獲利能力 毛利率(%)14.2 15.3 15.8 15.8 15.7 凈利率(%)3.4 4.5 5.2 5.4 5.8 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%)5.9 7.9 9.6 10.2 10.9 經營活動現金流經營活動現金流 855 1857 3391 1913 4974 ROIC(%)5.1 5.9 7.0 7.4 8.2 凈利潤 1594 2227 2942 3445 4097 償債能力償債能力 折舊攤銷 1266 1415 1373 1519 168

117、4 資產負債率(%)51.7 55.0 55.8 54.7 53.6 財務費用 346 354 324 406 423 凈負債比率(%)12.2 19.8 15.9 16.4 8.3 投資損失-83-4-4-4-4 流動比率 1.6 1.5 1.4 1.5 1.5 營運資金變動-2791-2662-1318-3535-1318 速動比率 1.3 1.1 1.2 1.1 1.2 其他經營現金流 522 527 74 82 90 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-2768-2078-2017-1802-1732 總資產周轉率 0.9 0.8 0.8 0.9 0.9 資本支出 2643

118、 2106 2007 1791 1722 應收賬款周轉率 3.3 3.2 3.2 3.2 3.2 長期投資-238 24-6-6-6 應付賬款周轉率 7.4 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投資現金流 114 5-4-4-4 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 1789 2315-3260-1643-1737 每股收益(最新攤薄)0.64 0.87 1.15 1.35 1.61 短期借款-502 1764 3556 3145 111 每股經營現金流(最新攤薄)0.35 0.75 1.37 0.78 2.02 長期借款 757 350-762-881-947 每股凈資產

119、(最新攤薄)9.61 10.40 11.40 12.60 14.06 普通股增加 105 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 1323-38 0 0 0 P/E 27.2 20.0 15.2 12.9 10.9 其他籌資現金流 107 240-6054-3906-901 P/B 1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 現金凈增加額現金凈增加額-58 2123-1886-1531 1504 EV/EBITDA 15.2 12.3 10.4 9.1 7.5 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 34/35 特別特別聲明

120、聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的

121、觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看

122、好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況

123、，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 35/35 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下

124、簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司

125、可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級

126、鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓3層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：