《基礎化工行業專題研究：雙碳若加速化工看點足-241028（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《基礎化工行業專題研究：雙碳若加速化工看點足-241028（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業專題研究|基礎化工 雙碳若加速，化工看點足雙碳若加速，化工看點足 2024年10月28日2024年10月28日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/17 2024 年以來，節能降碳、優化產能相關政策陸續出臺，有望引領新能源行業高質量發展。我們認為，對于產能富裕的行業，供給端有望發生一些良性變化，如行業產能富裕觸發一系列負反饋調節機制、政府出臺供給側改革政策、企業聯合限產等，有望帶動行業供需格局改善。本篇報告旨在梳理大化工行業供給相對受限和潛在受限的磷化工

2、、氟化工、硅化工、滌綸長絲及其他細分產業。許雋逸 張瑋航 申起昊 陳律樓 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524070002 SAC：S0590524080002 陳康迪 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/17 行業研究|行業專題研究 glzqdatemark2 基礎化工 雙碳若加速，化工看點足 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、基礎化工：當下化工怎么看？2024.10.23 2、基礎化工：大化工 28 大細分高頻估值監測（2024/10/18）2024.10.18 2024 年以來，節能降碳

3、、優化產能相關政策陸續出臺，有望引領新能源行業高質量發展。對于高耗能、產能富裕的行業，供給端有望發生一些良性變化，如行業產能富裕觸發一系列負反饋調節機制、政府出臺能效相關的政策、企業聯合限產等，有望帶動行業供需格局改善。本篇報告旨在梳理大化工行業有哪些供給相對受限以及潛在受限產品？我們認為若未來雙碳政策加速推進，化工看點足。磷化工：供給側改革將持續推進磷化工產業上游磷礦在資源保護、環保限制下供給較緊缺。黃磷為高能耗、高污染產品，直接受產能限制，政策鼓勵黃磷行業設備節能綠色發展、產品梯級并綜合利用。磷銨產能利用率有所提升，未來政策將繼續嚴格控制磷銨行業新增產能。濕法凈化磷酸、磷酸鐵、磷酸鐵鋰供給

4、相對寬松，景氣或見底。在雙碳和高質量發展背景下，我們看好行業供給側改革持續推進。氟化工：PVDF 產能富裕受鋰電池用量驅動，國產 PVDF 供給快速擴張，2022/2023 年產能分別為 11.6/14.6萬噸，產能增速分別為 56.1%/26.4%，產能利用率在 60%左右。2023 年受國內新能源汽車需求增速放緩及國內競爭激烈影響，碳酸鋰價格一度下滑。PVDF 在2021/2022 年均價分別為 25.0/40.2 萬元/噸，2023 年均價下滑至 10.9 萬元/噸。硅化工：看好三氯氫硅行業強化優勝劣汰機制近年來光伏行業高速發展帶動三氯氫硅產能加速投放，目前產能利用率在 50%以下，同時

5、價格、價差處于歷史底部區間。在國家高度重視高質量發展的背景下，盈利能力較差、產能利用率不高的行業有望強化優勝劣汰機制，推動供給加速改善。其他可能減產的細分行業滌綸長絲滌綸長絲供應端邊際增量減少，龍頭企業在一定程度上主動降低開工負荷或能夠有效優化產品盈利水平。電石、聚碳酸酯、碳纖維電石、聚碳酸酯、碳纖維等行業具有較為突出的能耗水平，而產能利用率不高。環氧丙烷、粘膠環氧丙烷、粘膠等行業具有較高污染屬性。粘膠短纖和長粘膠短纖和長絲絲產業均已有著較為嚴格的產能擴張限制。未來這些高污染而產能利用率不高的產業有望受到更為嚴格的政策限制，推動供給加速改善。若“雙碳”政策有望加速，其余新能源相關行業如純堿、純

6、堿、EVAEVA、POEPOE、環氧樹脂、聚醚胺、鋰電級芳綸、光、環氧樹脂、聚醚胺、鋰電級芳綸、光伏伏/風電涂料、生物柴油風電涂料、生物柴油的景氣度有望提振。投資建議：關注磷/氟/硅化工產業及其他可能減產的細分行業1 1）磷化工：）磷化工：關注供給側改革持續推進的磷礦、黃磷、磷銨行業，供需有望改善的濕法凈化磷酸、磷酸鐵、磷酸鐵鋰行業。2 2）氟化工）氟化工：建議關注在產業鏈整合、基礎設施完善、規模優勢和技術工藝方面表現突出的氟化工企業，標的巨化股份、東岳集團。3 3）硅化工）硅化工：關注具有規模、成本優勢的硅化工企業。4 4）其他：）其他：關注新增產能減少、龍頭議價能力強的滌綸長絲行業，標的桐

7、昆股份、新鳳鳴；關注電石、聚碳酸酯、碳纖維、環氧丙烷、粘膠短纖和長絲、純堿、EVA、POE、環氧樹脂、聚醚胺、鋰電級芳綸、光伏/風電涂料行業的頭部優秀企業。風險提示：風險提示：限產力度不達預期風險；市場需求不及預期風險；環保成本提升風險。-30%-10%10%30%2023/102024/22024/62024/10基礎化工滬深3002024年10月28日2024年10月28日 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/17 行業研究|行業專題研究 正文目錄 1.雙碳若加速，化工看點足.4 1.1 磷化工：供給側改革將持續推進.5 1.2 氟化工：PVDF 產能富裕.7 1.3 硅化工：看好三氯氫硅行

8、業強化優勝劣汰機制.8 1.4 其他可能減產的化工細分產業.9 2.投資建議：關注產能受限及潛在受限的細分行業.15 2.1 磷化工：關注產業鏈配套完善的磷化工龍頭企業.15 2.2 氟化工：關注巨化股份、東岳集團.16 2.3 硅化工：關注具有規模、成本優勢的硅化工企業.16 2.4 其他可能減產的細分行業.16 3.風險提示.16 圖表目錄 圖表 1：供給受限或潛在供給受限產品匯總表.4 圖表 2：2010-2019 年我國硫鐵礦、磷礦和鉀鹽資源儲量變化（自然資源部數據，百萬噸）.5 圖表 3：我國磷礦石產量變化趨勢.5 圖表 4：我國黃磷產量、產能利用率變化趨勢.6 圖表 5：黃磷裝置利

9、潤測算.6 圖表 6：國內磷酸一銨產量、產能利用率變化趨勢.7 圖表 7：國內磷酸二銨產量、產能利用率變化趨勢.7 圖表 8：2019-2024 年 9 月 PVDF 月均價（萬元/噸）.8 圖表 9：PVDF 產能、產量（萬噸）以及產能利用率（%）.8 圖表 10：2019-2024 年 9 月三氯氫硅月均價（元/噸）.9 圖表 11：三氯氫硅產能、產量（萬噸）以及產能利用率（%）.9 圖表 12：滌綸長絲行業集中度較高.9 圖表 13：滌綸長絲后續擬在建產能.10 圖表 14：滌綸長絲新增產能（年度口徑）.10 圖表 15：滌綸長絲表觀消費量（萬噸）.11 圖表 16：滌綸長絲庫存天數（天

10、）.11 圖表 17：滌綸長絲-PTA&MEG 產品價差（元/噸）.12 圖表 18：滌綸長絲開工率與 POY-PTA&MEG 價差對比.12 圖表 19：滌綸長絲開工負荷率.13 圖表 20：電石的產能、產量及產能利用率.14 圖表 21：聚碳酸酯（PC）的產能、產量及產能利用率.14 圖表 22：碳纖維的產能、產量及產能利用率.14 圖表 23：環氧丙烷（PO）的產能、產量及產能利用率.14 圖表 24：粘膠短纖的產能、產量及產能利用率.15 圖表 25：粘膠長絲的產能、產量及產能利用率.15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/17 行業研究|行業專題研究 1.雙碳若加速，化工看點足 20

11、24 年以來，關于引導新能源行業高質量發展的政策陸續出臺。2024 年 5 月，國務院印發2024-2025 年節能降碳行動方案，方案提到“新建多晶硅項目能效須達到先進水平”；2024 年 7 月，工信部對光伏制造行業規范條件（2024 年本）（征求意見稿）公開征求意見，引導光伏減少單純擴大產能的光伏制造項目，有望帶動新能源產業供需格局改善，進而帶動相關產品價格、價差回暖。我們認為，對于高耗能、競爭激烈、產能富裕的行業，供給端有望發生一些良性變化，如行業產能富裕觸發一系列負反饋調節機制、政府出臺相關政策引領行業高質量發展、企業聯合限產等，有望帶動行業供需格局改善。本篇報告旨在梳理大化工行業有哪

12、些供給相對受限以及本篇報告旨在梳理大化工行業有哪些供給相對受限以及潛在受限產品潛在受限產品。我們認為若未來雙碳政策加速推進，化工看點足。我們認為若未來雙碳政策加速推進，化工看點足。圖表圖表1：供給受限或潛在供給受限產品匯總表供給受限或潛在供給受限產品匯總表 分類 產品 產能（萬噸）產量（萬噸）產能利用率 現價（元/噸）現價同比 估值分位數 相關政策/限產措施 磷化工 磷礦石 12191 10531 86%1018 5.9%磷肥及磷化工75%支持優強企業兼并整合中小磷礦；以開陽、甕福為磷礦重點開采區，嚴格控制富磷礦開采 黃磷 159 61 38%23586 -7.0%限電、能耗雙控、環保督查、優

13、化產能結構 工業級磷銨 330 146 44%5549 3.6%嚴控新增產能、加快淘汰落后產能、鼓勵引導企業兼并重組 磷酸一銨 2148 1019 47%3092 -0.3%磷酸二銨 2489 1397 56%3651 0.8%磷酸鐵 411 144 35%10450 -15.7%鼓勵發展高附加值磷化學品：穩妥有序發展磷酸鐵、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰、雙（氟磺 酰）亞胺鋰等新能源材料，引導磷酸鐵鋰等電池原料裝置與磷酸、磷肥等裝置一體化建設，促進磷資源梯級利用 磷酸鐵鋰 513 167 33%33700 -44.8%六氟磷酸鋰 36 14 39%54000 -42.6%氟化工 螢石 775 570

14、/3550-3.9%氟化工 36%國內供給收緊 PVDF（粒料）15 9 64%60000-27.3%無水氫氟酸 328 199 61%10914-8.2%制冷劑 R22 101 69 69%30750 57.0%蒙特利爾議定書和基加利修正案 制冷劑 R32 44 25 57%38750 132.8%蒙特利爾議定書和基加利修正案 硅化工 三氯氫硅 92 44 48%3500-46.2%有機硅 99%有機硅中間體 272 181 66%13300-10.1%多晶硅 241 140 58%35000-40.5%其他 滌綸長絲 4316 3215 74%7883-3.9%滌綸 14%企業主動降低負荷

15、 碳纖維 12.0 5.5 45%85 -10.2%其他化學纖維69%計劃形成若干家具有國際競爭力的碳纖維大型企業集團及若干創新能力強、特色鮮明、產業鏈完善的碳纖維及其復合材料產業集聚區 環氧丙烷 622 415 67%8623-9.3%其他化學原料72%高能耗的傳統氯醇法環氧丙烷被列入淘汰類工藝技術，未來將逐步退出環氧丙烷行業 聚碳酸酯 348 214 61%15462-3.8%非光氣酯交換法成為發展方向，政策鼓勵原料苯酚的循環利用，推動技術升級，淘汰落后產能 電石 4093 2768 68%3159-4.0%綜合能耗應不高于 823 千克標準煤/噸，電爐電耗應不高于3080 千瓦時/噸 B

16、DO 358 188 52%8200-16.3%高質量、綠色化、數字化方向發展為政策導向 氨綸 124 89 72%24300-22.4%氨綸 20%新建或改、擴建項目的單位能耗準入值不大于 1450kgce/t 鈦白粉 589 400 68%14940-10.6%鈦白粉 99%鼓勵企業優先采用氯化法，優先建設 3 萬噸/年以上的氯化法鈦白粉產能。針對硫酸法，限制并淘汰 3 萬噸/年以下硫酸法產能 粘膠短纖 513 383 75%13850-67.0%粘膠 100%原則上不再新建常規粘膠短纖、長絲項目 粘膠長絲 28 21 75%43500 222.2%原則上不再新建常規粘膠短纖、長絲項目 純

17、堿 3658 3215 88%1458-46.1%純堿 12%純堿單位產品綜合能耗最高不超過 490kgce/t EVA 245 208 85%10670-8.3%其他化學原料 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/17 行業研究|行業專題研究 POE-17000-8.1%72%環氧樹脂 325 157 48%14200 4.8%單位產品綜合能耗最高不超過 250kgce/t 聚醚胺 18 12 67%13000-21.2%生物柴油 221 129 58%6500-18.8%資料來源：百川盈孚、卓創資訊、Wind，國聯證券研究所 注：產能、產量為 2023 年數據；現價為 10 月 24 日數據；

18、估值分位數為 10 月 25 日數據 1.1 磷化工：供給側改革將持續推進 磷礦石：供給限制下磷礦有望中長期呈現短缺態勢磷礦石：供給限制下磷礦有望中長期呈現短缺態勢 早期我國磷礦石開采為粗放式發展，早期我國磷礦石開采為粗放式發展，2 2016016 年成為我國磷礦石供給的轉折點。年成為我國磷礦石供給的轉折點。礦產資源安全事關國家發展，磷礦資源保護逐漸受到重視，從 2005 年起，國內逐漸開始出臺政策以提高磷礦開采行業準入門檻、控制磷礦開采量、限制磷礦石出口。根據百川盈孚數據，由于在供給側改革及環保壓力下中小企業持續出清，2016-2020 年我國磷礦企業產量持續下降至 8893 萬噸，進而引發

19、磷礦石供給緊張，2021 年受高漲的磷礦石價格刺激，部分舊礦提高利用率推動當年磷礦產量大幅提升至 10290 萬噸，但產量進一步提升的空間有限，2022/2023 年磷礦石產量分別為 10475/10530 萬噸。據我們不完全統計，目前約有 4460 萬噸磷礦石在建/規劃產能，考慮到磷礦石品位下滑疊加環保限制，相關項目落地情況仍有待觀察，我國磷礦石產量擴張有限。圖表圖表2：2 2010010-20192019 年我國硫鐵礦、磷礦和鉀鹽資源儲量變化年我國硫鐵礦、磷礦和鉀鹽資源儲量變化（自然資源（自然資源部數據，百萬噸）部數據，百萬噸）圖表圖表3：我國磷礦石產量變化趨勢我國磷礦石產量變化趨勢 資料

20、來源：自然資源部中國礦產資源報告，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 黃磷：加快改造升級傳統磷化工行業，嚴格控制磷銨、黃磷等行業新增產能黃磷：加快改造升級傳統磷化工行業，嚴格控制磷銨、黃磷等行業新增產能 黃磷為高能耗、高污染產品，直接受產能限制，鼓勵黃磷行業設備節能綠色發展、產黃磷為高能耗、高污染產品，直接受產能限制，鼓勵黃磷行業設備節能綠色發展、產品梯級并綜合利用。品梯級并綜合利用。黃磷處于磷化工產業鏈的中游，為磷化工關鍵材料。黃磷生產工-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0200040006000800010000120001400016000（萬噸）（萬噸

21、）我國磷礦石產量同比-右軸 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/17 行業研究|行業專題研究 藝分為電爐法和高爐法，當前主流工藝為電爐法，電爐法黃磷以焦炭、磷礦石和硅石為原材料，電費占成本比重大。黃磷下游產品主要為熱法磷酸和草甘膦，其他下游產品包括三氯化磷、五氧化二磷、赤鱗、五硫化二磷等。生產黃磷需要將電爐加熱至1400-1500，生產每噸黃磷大約需要消耗 13,000-15,000 度電，因此電費在黃磷成本中占比較高。近幾年來，受供給側結構性改革的深入、三磷整治、環保督察等因素影響，經過行業整頓和淘汰落后產能，黃磷生產格局產生了較大變化，實際產能略有下降。2021 年-2023 年，受限電、能

22、耗雙控、環保督查等多重因素持續影響，黃磷開工率受限，價格曾大幅上漲，目前價格已回落到中等分位數。我們看好未來供給側結構性改革、三磷整治、雙碳目標以及環保督察等政策，將對黃磷生產企業持續產生影響，供需關系或將延續緊平衡狀態。圖表圖表4：我國黃磷產量、產能利用率變化趨勢我國黃磷產量、產能利用率變化趨勢 圖表圖表5：黃磷裝置利潤測算黃磷裝置利潤測算 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：卓創資訊，國聯證券研究所 磷銨產能利用率有所提升。磷銨產能利用率有所提升。2022 年 4 月 7 日，工信部等六部門聯合印發關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見，意見繼續指出要嚴控磷銨、黃磷等

23、行業新增產能，加快低效落后產能退出。2023 年來磷銨產能利用率有顯著提升。政策鼓勵環保、能耗不達標的落后產能以及經營存在困難的企業退出，在緊政策和經營環境不佳的情況下，部分落后產能關停。我們預計未來幾年，部分環保不達標企業將繼續停產、限產，市場集中度將更加明顯。88.2 80.8 64.5 77.7 68.9 78.6 71.0 0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080901002017201820192020202120222023（萬噸）黃磷產量黃磷產能利用率-右軸 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表6：國內磷酸一銨

24、產量、產能利用率變化趨勢國內磷酸一銨產量、產能利用率變化趨勢 圖表圖表7：國內磷酸二銨產量、產能利用率變化趨勢國內磷酸二銨產量、產能利用率變化趨勢 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 1.2 氟化工：PVDF 產能富裕 受下游鋰電行業快速發展，帶動國內受下游鋰電行業快速發展，帶動國內 PVDFPVDF 供給快速擴張。供給快速擴張。2022-2023 年 PVDF 產能高速增長，2022/2023 年產能分別為 11.6/14.6 萬噸，產能增速分別為 56.1%/26.4%。PVDF 產能利用率近幾年維持在 50%-65%區間，2023 年產能利用率為 64

25、.4%。PVDF 在新能源領域應用較廣，近年鋰電級 PVDF 需求保持高增速，根據百川盈孚數據，2022/2023 年 PVDF 表觀消費量分別為 4.6/7.7 萬噸，增速分別為 11.1%/67.6%。PVDFPVDF 價格處于歷史較低位，景氣或見底。價格處于歷史較低位，景氣或見底。聚偏氟乙烯（PVDF）在鋰電池粘接劑、分散劑、電解質、隔膜涂層中均有應用，其中在主流正極粘接劑材料中較多使用。PVDF在新能源光伏領域亦有應用，由于其具有耐紫外線老化、耐化學腐蝕、耐磨損等性能，是光伏背板保護膜的關鍵原材料。2023 年受國內新能源汽車需求增速放緩影響，碳酸鋰價格一度下滑。根據百川盈孚 PVDF

26、 主流價格數據，2021-2022 年 PVDF 價格大幅上漲，2021/2022 年 PVDF 年均價分別為 24.99/40.15 萬元/噸，2023 年均價下滑至10.87 萬元/噸，截至 2024 年 9 月底，PVDF 價格為 5.67 萬元/噸，同比-25.2%。2,326.2 1,717.9 1,521.4 1,218.4 1,254.4 1,029.0 1,018.8 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050010001500200025002017201820192020202120222023（萬噸）磷酸一銨產量（萬噸）磷酸一銨產能利用率-右

27、軸1,752.8 1,489.6 1,355.4 1,453.7 1,354.4 1,257.7 1,397.3 0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001600180020002017201820192020202120222023（萬噸）磷酸二銨產量（萬噸）磷酸二銨產能利用率-右軸 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表8：20192019-20242024 年年 9 9 月月 PVDFPVDF 月均價（萬元月均價（萬元/噸）噸）圖表圖表9：PVDFPVDF 產能、產量（萬噸）以及產能利用率（產能、產

28、量（萬噸）以及產能利用率（%）資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 1.3 硅化工：看好三氯氫硅行業強化優勝劣汰機制 三氯氫硅產能利用率在三氯氫硅產能利用率在 5 50%0%以下。以下。受光伏需求快速增長驅動，三氯氫硅供應大幅上漲。2022/2023 年三氯氫硅產能分別為 65.6/92.2 萬噸，產能增速分別為 18%/40.6%。伴隨新建產能逐步投放，三氯氫硅供應端逐步寬松，產能利用率顯著下滑，2019-2022年產能利用率維持在 60%左右，2023 年產能利用率降至 47.5%。三氯氫硅價格處于歷史底部區間。三氯氫硅價格處于歷史底部區間。三氯氫硅主要用

29、于生產多晶硅、硅烷偶聯劑，多晶硅應用領域包括太陽能電池、半導體和金屬陶瓷等；硅烷偶聯劑主要應用包括表面處理劑、無機填充塑料、增粘劑、密封劑、特種橡膠粘合促進劑等領域。2021-2022 年受益于光伏裝機大幅增加，作為主要原料之一的三氯氫硅價格大幅上漲，2021/2022年三氯氫硅年均價分別為11507.33/15062.33元/噸，2023年下滑至6703.01元/噸，截至 2024 年 9 月底，三氯氫硅價格為 3500 元/噸，同比-34.2%。目前價格、價差都處于歷史底部區間，產業亦出現虧損情況，我們認為在國家高度重視高質量發展的背景下，盈利能力較差、產能利用率不高的行業有望強化優勝劣汰

30、機制，推動供給加速改善。0102030405060Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24PVDF月均價0%10%20%30%40%50%60%70%024681012141620192020202120222023PVDF產能PVDF產量產能利用率(右）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表10：20192019-20242024 年年 9 9 月三氯氫硅月均價（元月三氯氫硅月均價（元

31、/噸）噸）圖表圖表11：三氯氫硅產能、產量（萬噸）以及產能利用率（三氯氫硅產能、產量（萬噸）以及產能利用率（%）資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 1.4 其他可能減產的化工細分產業 滌綸長絲：市場集中度高，龍頭議價能力強滌綸長絲：市場集中度高，龍頭議價能力強 截至目前滌綸長絲行業產能約 4665 萬噸/年，其中桐昆股份/新鳳鳴/恒逸石化分別擁有 1350 萬噸/780 萬噸/670 萬噸/年滌綸長絲產能，三家合計產能占比高達 60%，CR6 高達 76%，行業集中度較高，滌綸長絲龍頭議價能力較強。圖表圖表12：滌綸長絲行業集中度較高滌綸長絲行業集中度較高

32、資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 20162016 年以來滌綸長絲產能進入集中投放窗口期，年以來滌綸長絲產能進入集中投放窗口期，20232023 年龍頭企業規劃產能投放基本年龍頭企業規劃產能投放基本結束，結束，后續暫時沒有大體量新增滌綸長絲產能規劃，供應端邊際增量減少，2024-2025年后續僅有合計 80 萬噸/年的擬在建產能，且均為滌綸長絲龍頭所規劃，如果落后050001000015000200002500030000Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Se

33、p-23Jan-24May-24Sep-24三氯氫硅月均價0%10%20%30%40%50%60%70%02040608010020192020202120222023三氯氫硅產能三氯氫硅產量產能利用率(右）桐昆股份29%新鳳鳴17%恒逸石化14%恒力石化7%東方盛虹6%榮盛石化3%三房巷1%其他23%桐昆股份新鳳鳴恒逸石化恒力石化東方盛虹榮盛石化三房巷其他 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/17 行業研究|行業專題研究 產能逐步淘汰，行業集中度有望進一步提升。與此同時，滌綸長絲需求端有望持續恢復，滌綸長絲供需格局或得到修復。圖表圖表13：滌綸長絲滌綸長絲后續后續擬擬在建在建產能產能 項目名

34、稱項目名稱 未來規劃產能（萬噸未來規劃產能（萬噸/年）年）預計投產時間預計投產時間 桐昆恒超三期 15 2024 年 新鳳鳴中鴻新材料 65 2025 年 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 圖表圖表14：滌綸長絲滌綸長絲新增新增產產能能（年度年度口徑口徑）資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 2024 年前三季度滌綸長絲表觀消費量累計約 2507 萬噸，同比增加 21.82%，滌綸長絲消費需求持續修復，進入 9 月傳統旺季以來，滌綸長絲持續去庫，庫存水平達到近年同期較低水平。0100200300400500600201620172018201920202021202220232024E2025

35、E滌綸長絲新增產能（萬噸/年）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表15：滌綸長絲表觀消費量（萬噸）滌綸長絲表觀消費量（萬噸）資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 圖表圖表16：滌綸長絲庫存天數（天）滌綸長絲庫存天數（天）資料來源：Wind，國聯證券研究所 與此同時，滌綸長絲產品價差逐漸穩健修復，2024Q3 POY/DTY/FDY-PTA/MEG 產品價差分別為 1164 元/2492 元/1628 元/噸，分別環比增加 16.94%/10.95%/13.75%。如果供應端能夠繼續優化，滌綸長絲價差水平有望進一步修復。-60%-40%-20%0%20%40%

36、60%80%100%0501001502002503003502020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09滌綸長絲表觀消費量（萬噸）同比增速（右軸）101520253035404513579111315171921232527293133

37、35373941434547495153滌綸長絲庫存天數（天）20202021202220232024 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表17：滌綸長絲滌綸長絲-PTA&MEGPTA&MEG 產品價差（元產品價差（元/噸）噸）資料來源：Wind，國聯證券研究所 2024 年滌綸長絲開工率整體維持在近年同期較高水平，5 月初伴隨春季旺季結束，終端需求較弱導致 POY-PTA/MEG 價差持續回落，當期約有 220 萬噸聚酯裝置停車檢修，滌綸長絲開工率出現明顯下滑，7-8 月有近 50 萬噸聚酯裝置停產檢修或改造，滌綸長絲開工率同樣出現一定下降，伴隨開工率的

38、下滑，滌綸長絲價差出現較為顯著的修復。因此，龍頭企業主動降低開工負荷或有望減少累庫以及穩定滌綸長絲產品價差，在一定程度上能夠有效優化產品盈利水平，有望進一步增厚公司業績。圖表圖表18：滌綸長絲開工率與滌綸長絲開工率與 POYPOY-PTA&MEGPTA&MEG 價差對比價差對比 資料來源：百川盈孚，Wind，國聯證券研究所 05001000150020002500300035004000POY-PTA&MEG價差（元/噸）DTY-PTA&MEG價差（元/噸）FDY-PTA&MEG價差（元/噸）700900110013001500170060%65%70%75%80%85%90%95%2024/

39、012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10滌綸長絲開工率（左軸）POY-PTA&MEG價差（元/噸，右軸）請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表19：滌綸長絲開工負荷率滌綸長絲開工負荷率 資料來源：百川盈孚，國聯證券研究所 其他：企業限制產能較多，產能其他：企業限制產能較多，產能利用率相對不高的細分產業有望首當其沖利用率相對不高的細分產業有望首當其沖 高能耗及高污染是國家產業升級重點方向，相關產業在政策積極引導下去供給結構存在出現積極變化的可能，尤其是此類企業限制產能較多

40、，產能利用率相對不高的細企業限制產能較多，產能利用率相對不高的細分產業有望首當其沖。分產業有望首當其沖。電石、聚碳酸酯、碳纖維等行業具有較為突出的能耗水平，而產能利用率不高。電石、聚碳酸酯、碳纖維等行業具有較為突出的能耗水平，而產能利用率不高。2023年電石行業國內產能 4093 萬噸，產能利用率為 68%，現有政策已積極淘汰內燃式電石爐，引導長期停產的無效電石產能主動退出，并嚴格綜合能耗應不高于 823 千克標準煤/噸，電爐電耗應不高于 3080 千瓦時/噸；聚碳酸酯國內產能 348 萬噸，產能利用率為 61%，政策鼓勵原料苯酚的循環利用，推動技術升級，淘汰落后產能；碳纖維為戰略新興產業，國

41、內產能 12.0 萬噸，但產能利用率僅 45%，政府積極引導行業向頭部集中，并計劃形成若干家具有國際競爭力的碳纖維大型企業集團。環氧丙烷、粘膠等行業具有較高污染屬性環氧丙烷、粘膠等行業具有較高污染屬性，2023 年環氧丙烷產能為 622 萬噸，而產能利用率為 67%，目前高能耗的傳統氯醇法環氧丙烷被列入淘汰類工藝技術，未來將逐步退出環氧丙烷行業；粘膠短纖和長絲產業粘膠短纖和長絲產業產能利用率均在 75%的水平，二者均已有著較為嚴格的產能擴張限制，原則上不再新建常規粘膠短纖、長絲項目。目前國家高度重視高質量發展，綠樹青山就是金山銀山，高污染而產能利用率不高的產業有望受到更為嚴格的政策限制，推動供

42、給加速改善。在碳達峰、能耗調控及高質量發展的背景下，高能耗、高污染且產能利用率不高的產50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1357911131517192123252729313335373941434547495153滌綸長絲開工負荷率20202021202220232024 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 14/17 行業研究|行業專題研究 業有望在產業政策引導下出現供給端改善，相關產業的頭部優秀產能有望受益。圖表圖表20：電石的產能、產量及產能利用率電石的產能、產量及產能利用率 圖表圖表21：聚碳酸酯（聚碳酸酯（PCPC）的產能、產量及產能利用率）的產能、產

43、量及產能利用率 資料來源：wind，國聯證券研究所 資料來源：wind，國聯證券研究所 圖表圖表22：碳纖維的產能、產量及產能利用率碳纖維的產能、產量及產能利用率 圖表圖表23：環氧丙烷（環氧丙烷（POPO）的產能、產量及產）的產能、產量及產能利用率能利用率 資料來源：wind，國聯證券研究所 資料來源：wind，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/17 行業研究|行業專題研究 圖表圖表24：粘膠短纖的產能、產量及產能利用率粘膠短纖的產能、產量及產能利用率 圖表圖表25：粘膠長絲的產能、產量及產能利用率粘膠長絲的產能、產量及產能利用率 資料來源：wind，國聯證券研究所 資料來

44、源：wind，國聯證券研究所 其他新能源材料：其他新能源材料：若雙碳加速，景氣有望若雙碳加速，景氣有望提振提振 在節能減排、產能優化和高質量發展的背景下，“雙碳”政策有望加速，其余新能源相關行業如純堿、EVA、POE、環氧樹脂、聚醚胺、鋰電級芳綸、光伏/風電涂料、生物柴油的景氣度有望提振。2.投資建議：關注產能受限及潛在受限的細分行業 2.1 磷化工：關注產業鏈配套完善的磷化工龍頭企業 我國磷化工產業的發展處于轉型期，前三年（2020-2023 年），我國以磷礦石為起點的磷化工行業景氣度已明顯上行，磷化工行業全產業鏈持續共振。從上游來看，未來磷礦石在行業準入門檻提高、環保高壓的背景下，其供給端

45、有望持續趨緊，資源品稀缺屬性凸顯；中間產物黃磷由于其高能耗、高污染的特點，行業受到了更嚴格的監管，產能過剩問題得到緩解；從下游來看，世界各國更加重視糧食安全問題，農業種植面積增加，磷化工下游化肥需求剛性，供給端磷銨限制新建產能。此外，磷酸鐵鋰電池快速發展提升了“濕法磷酸-磷酸鐵”的需求。隨著高質量發展的不斷深化，未來我國將有望構建出以新型功能磷復肥為基礎、以高端精細磷化工為特色、與含氟新材料相耦合的區域間優勢互補、上下游協同配套、橫向共生耦合的磷化工產業格局。建議關注在產業鏈整合、基礎設施完善、規模優勢和技術工藝方面表現突出的頭部企業。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/17 行業研究|行業專

46、題研究 2.2 氟化工：關注巨化股份、東岳集團 隨著國內供給側改革深入推進與行業配額管理制度的實施，與制冷劑相關的氟化工企業供需關系或逐漸優化。隨著節能降碳政策實施，與新能源相關的氟化工需求或逐漸增長。建議關注在產業鏈整合、基礎設施完善、規模優勢和技術工藝方面表現突出的氟化工企業，標的巨化股份、東岳集團巨化股份、東岳集團。2.3 硅化工：關注具有規模、成本優勢的硅化工企業 在碳達峰、能耗調控及高質量發展的背景下，無序擴張、產能利用率不高的產業有望在產業政策引導下出現供給端改善，關注具有規模、成本優勢的硅化工企業。2.4 其他可能減產的細分行業 滌綸長絲：滌綸長絲：如果主動降低開工負荷率，長絲價

47、差或將修復。滌綸長絲后續暫時沒有大體量新增滌綸長絲產能規劃，供應端邊際增量減少。與此同時，滌綸長絲需求穩健修復，為減少累庫以及穩定滌綸長絲產品價差，滌綸長絲龍頭企業在一定程度上主動降低開工負荷或能夠有效優化產品盈利水平，有望進一步修復公司業績。建議關注一體化程度高、擁有大體量產能的滌綸長絲龍頭：桐昆股份、新鳳鳴桐昆股份、新鳳鳴。其他：其他：在碳達峰、能耗調控及高質量發展的背景下，高能耗、高污染且產能利用率不高的產業有望在產業政策引導下出現供給端改善，關注電石、聚碳酸酯、碳纖維、環電石、聚碳酸酯、碳纖維、環氧丙烷、粘膠短纖和長絲氧丙烷、粘膠短纖和長絲、行業的頭部優秀企業。若“雙碳”政策有望加速，

48、其余新能源相關行業如純堿、純堿、EVAEVA、POEPOE、環氧樹脂、聚醚胺、鋰電級芳綸、光伏、環氧樹脂、聚醚胺、鋰電級芳綸、光伏/風電涂料、風電涂料、生物柴油生物柴油的景氣度有望提振。3.風險提示 1 1）限產力度不）限產力度不達預期風險：達預期風險：盡管部分行業相關限產政策正在逐步推進，若政策限產力度不及預期和產業執行力度不及預期，市場供需改善的恢復進程可能因此放緩。2 2）市場需求不及預期風險：）市場需求不及預期風險：若相關限產行業下游需求疲軟，市場供需改善的恢復進程可能因此放緩。3 3）環保成本提升風險：）環保成本提升風險：我國持續推進制造業綠色化發展，化工行業能耗和污染相對較重，環保

49、既是機遇也是挑戰，在此過程中部分企業的業務會由于環保成本的提升而盈利能力下滑，競爭力下降。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/17 行業研究|行業專題研究 評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 5

50、00指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地

51、反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由國聯證券股份有限公司或其關聯機構制作，國聯證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“國聯證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由國聯證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。國聯證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。國聯證券國際金融有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證

52、監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。權益披露權益披露 國聯證券國際金融有限公司跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務關系，且雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務

53、標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券