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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 證券研究報告證券研究報告 股票研究/Table_Date 2024.10.30 國產國產 EDA 龍頭龍頭實力領先實力領先，全流程布局，全流程布局助力助力自主可控自主可控 華大九天華大九天(301269)Table_Industry 計算機/信息科技 Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級評級 增持增持 目標價格目標價格 120.32 Table_CurPrice 當前價格：100.39 Table_Market 交易數據交易數據 52 周內股價區間（元）70.06-111.61 總市值（百萬元）54,5

2、06 總股本/流通A股（百萬股）543/262 流通 B 股/H 股（百萬股）0/0 Table_Balance 資產負債表摘要資產負債表摘要(LF)股東權益（百萬元）4,838 每股凈資產（元）8.91 市凈率（現價）11.3 凈負債率-50.98%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 22%36%1%相對指數 11%12%-7%華大九天首次覆蓋華大九天首次覆蓋 table_Authors 李博倫李博倫(分析師分析師)陳劍鑫陳劍鑫(研究助理研究助理)0755-23976516 021-38038262 登記編號登記編號 S08805

3、20020004 S0880123030056 本報告導讀：本報告導讀：公司為綜合實力最強的本土公司為綜合實力最強的本土 EDA 廠商，已構建顯著競爭優勢，隨著我國集成電路產廠商，已構建顯著競爭優勢，隨著我國集成電路產業的快速發展、國產替代的加速推進，公司成長性業的快速發展、國產替代的加速推進，公司成長性有望超出市場預期。有望超出市場預期。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，給予增持評級。首次覆蓋，給予增持評級。公司為本土 EDA 龍頭廠商，預計 2024-2026年營收分別為13.13/16.82/21.22億元，EPS分別為0.25/0.39/0.61元，參考可比公司

4、估值給予目標價 120.32 元，給予增持評級。公司是國內最早從事公司是國內最早從事 EDA 研發的企業之一，已成為國內規模最大、研發的企業之一，已成為國內規模最大、產品線最完整、綜合技術實力最強的產品線最完整、綜合技術實力最強的 EDA 企業。企業。公司為國產 EDA國家隊，大股東包括中國電子集團、集成電路大基金等國資股東，核心技術人才從業經驗豐富、梯隊完整。公司商業模式優良，受益于國內 EDA 的快速發展與公司產品矩陣的持續完善，近年來營收實現快速增長。公司戰略規劃清晰，目標在 2030 年全面實現集成電路設計和制造各領域的 EDA 工具全流程覆蓋，助力國產自主可控。EDA 行業景氣度高，

5、國產替代有望加速。行業景氣度高，國產替代有望加速。我國 EDA 行業起步相對較晚，且面臨較多來自外部環境的阻力，隨著近年來國內外風險事件頻發，自主可控重要性日益凸顯，國家也陸續出臺政策對行業加以規范、鼓勵、支持，助推產業加速國產替代。中國 EDA 市場規模增速雖高于全球平均，但從格局上看，三家國際巨頭壟斷了主要份額，華大九天等居第二梯隊，但也正是由于市場份額基數較低，以及國產替代趨勢的確定性，隨著本土 EDA 廠商持續完善全流程產品布局，本土廠商成長空間廣闊。產業迎來 AI 等技術變革，也為本土 EDA 頭部廠商向全球突圍提供了追趕巨頭的另一賽道。公司產品公司產品+人才人才+客戶優勢構筑強大“

6、護城河”?？蛻魞瀯輼嬛姶蟆白o城河”。設計全流程工具是EDA 廠商的核心競爭力，公司具有顯著的全流程優勢和歷史積累優勢，產品和服務覆蓋七大領域，四大領域實現全流程覆蓋。相較于其他行業，EDA 人才培養周期十分漫長，公司在三家本土 EDA 企業中員工總數持續顯著領先，校企合作加強人才儲備，且推出覆蓋面廣的股權激勵綁定核心人才。公司與優質客戶深度綁定，眾多知名客戶給予較高，公司打造 EDA 行業生態圈進一步鞏固競爭壁壘。風險提示風險提示：行業競爭加劇風險、兼并收購遇阻和整合失敗風險、國際貿易摩擦風險、國產替代不及預期風險、政府補助不可持續風險 Table_Finance 財務摘要（百萬元）2022

7、A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 798 1,010 1,313 1,682 2,122(+/-)%37.8%26.6%29.9%28.1%26.2%凈利潤（歸母）186 201 133 213 332(+/-)%33.2%8.2%-33.6%60.2%55.5%每股凈收益（元）0.34 0.37 0.25 0.39 0.61 凈資產收益率(%)4.0%4.2%2.7%4.2%6.2%市盈率(現價&最新股本攤?。?93.82 271.55 409.15 255.41 164.30 -32%-22%-13%-3%6%16%2023-102024-022024-0652

8、周股價走勢圖周股價走勢圖華大九天深證成指華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 26 Table_Forcast 財務預測表財務預測表 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 2,582 3,103 2,913 2,831 2,800 營業總收入營業總收入 798 1,010 1,313 1,682 2,122 交易性金融資產 1,095 0 0 0 0 營業成本 78 63 78 96 118 應

9、收賬款及票據 226 301 379 482 606 稅金及附加 13 13 18 24 30 存貨 72 48 62 73 86 銷售費用 119 166 302 353 403 其他流動資產 160 112 141 163 188 管理費用 113 128 184 219 255 流動資產合計流動資產合計 4,135 3,564 3,494 3,549 3,680 研發費用 487 685 906 1,152 1,443 長期投資 149 249 299 359 429 EBIT 164 142 76 162 284 固定資產 515 560 595 627 655 其他收益 184 19

10、4 263 336 424 在建工程 23 1 16 36 61 公允價值變動收益 4 0 0 0 0 無形資產及商譽 267 365 455 555 665 投資收益-8-1-3-3-4 其他非流動資產 307 796 891 918 950 財務費用-27-60-57-51-47 非流動資產合計非流動資產合計 1,261 1,971 2,257 2,496 2,761 減值損失-8-8-9-9-10 總資產總資產 5,396 5,536 5,751 6,045 6,440 資產處置損益 0 0 0 0 0 短期借款 0 50 65 85 110 營業利潤營業利潤 188 200 133 2

11、13 332 應付賬款及票據 26 37 48 59 72 營業外收支-2 0 0 0 0 一年內到期的非流動負債 27 24 37 37 37 所得稅 0 0 0 0 0 其他流動負債 388 380 383 486 607 凈凈利潤利潤 186 201 133 213 332 流動負債合計流動負債合計 440 492 533 666 826 少數股東損益 0 0 0 0 0 長期借款 53 48 68 98 138 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 186 201 133 213 332 應付債券 0 0 0 0 0 租賃債券 2 23 28 34 41 主要財務比率主要財務比率 2022

12、A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流動負債 248 189 122 122 122 ROE(攤薄,%)4.0%4.2%2.7%4.2%6.2%非流動負債合計非流動負債合計 303 261 218 254 301 ROA(%)5.2%3.7%2.4%3.6%5.3%總負債總負債 744 752 751 921 1,127 ROIC(%)3.5%2.9%1.5%3.0%5.0%實收資本(或股本)543 543 543 543 543 銷售毛利率(%)90.3%93.8%94.0%94.3%94.5%其他歸母股東權益 4,109 4,240 4,457 4,581 4,770

13、 EBIT Margin(%)20.6%14.1%5.8%9.6%13.4%歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 4,652 4,783 5,000 5,124 5,313 銷售凈利率(%)23.2%19.9%10.1%12.7%15.6%少數股東權益 0 0 0 0 0 資產負債率(%)13.8%13.6%13.1%15.2%17.5%股東權益合計股東權益合計 4,652 4,783 5,000 5,124 5,313 存貨周轉率(次)1.2 1.0 1.4 1.4 1.5 總負債及總權益總負債及總權益 5,396 5,536 5,751 6,045 6,440 應收賬款周轉率（次）3.8

14、3.9 3.9 3.9 3.9 總資產周轉周轉率（次）0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 現金流量表（百萬現金流量表（百萬元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利潤現金含量 2.4 1.2 1.1 1.6 1.4 經營活動現金流 446 249 145 331 463 資本支出/收入 52.7%11.3%20.2%17.5%15.3%投資活動現金流-1,539 333-399-372-415 EV/EBITDA 191.28 195.40 271.27 177.75 120.91 籌資活動現金流 3,296-60 69-40-80 P/E(現價&最新股本攤薄

15、)293.82 271.55 409.15 255.41 164.30 匯率變動影響及其他 1 0-6 0 0 P/B(現價)11.72 11.39 10.90 10.64 10.26 現金凈增加額 2,204 521-190-81-32 P/S(現價)68.30 53.94 41.51 32.41 25.69 折舊與攤銷 108 122 115 130 146 EPS-最新股本攤薄(元)0.34 0.37 0.25 0.39 0.61 營運資本變動 129-70-115-32-38 DPS-最新股本攤薄(元)0.15 0.15 0.10 0.17 0.26 資本性支出-420-115-265

16、-295-325 股息率(現價,%)0.1%0.1%0.1%0.2%0.3%數據來源數據來源：Wind，公司公告，國泰君安證券研究 華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 26 目錄目錄 1.盈利預測與估值.4 1.1.核心假設.4 1.2.收入和盈利預測.4 1.3.估值.5 2.華大九天：國產全流程 EDA 龍頭企業.6 2.1.國內規模最大、產品線最完整、綜合技術實力最強.6 2.2.國產 EDA 國家隊，管理團隊長期深耕 EDA 領域.7 2.3.營收處于快速增長期，強化研發鞏固技術壁壘.9 2.4.戰略規劃清晰，全流程布局助力國產自主可控.10 3

17、.EDA 行業景氣度高，國產替代有望加速.11 3.1.EDA 工具是 IC 產業產能性能的源頭.11 3.2.自主可控重要性日益凸顯，政策助推產業加速國產替代.13 3.3.EDA 市場規模穩步增長，格局上看本土廠商成長空間廣闊.14 3.4.產業迎來諸多技術變革，AI-EDA 或成卡脖子攻關破局關鍵.17 4.公司產品+人才+客戶優勢構筑強大“護城河”.18 4.1.產品矩陣持續完善，具備全流程工具覆蓋能力.18 4.2.產教融合加強人才儲備，股權激勵強化組織競爭力.21 4.3.與優質客戶深度綁定，打造 EDA 行業生態圈.23 5.風險提示.24 華大九天華大九天(301269)請務必

18、閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 26 1.盈利預測與估值盈利預測與估值 1.1.核心假設核心假設 1）EDA 軟件銷售：公司 EDA 軟件銷售包括全流程 EDA 工具系統（模擬電路、存儲電路、射頻電路、平板顯示電路）、數字電路設計 EDA 工具、晶圓制造EDA 工具、先進封裝 EDA 工具，公司作為持續深耕該領域的本土 EDA 領先廠商，產品+人才+客戶優勢構筑強大“護城河”，受益于我國集成電路產業的快速發展以及對國產替代的大力推進，EDA 軟件銷售主業成長性將高于行業平均水平。預計 2024-2026 年 EDA 軟件銷售營收增速為 30%/28%/26%。公司EDA 工具軟件主要通過

19、授權模式向客戶銷售，收取授權費，預計 2024-2026年毛利率為 100%/100%/100%。2）技術開發服務：技術服務主要包括基礎 IP、晶圓制造工程服務及其他相關服務，例如標準單元庫、IO 庫、存儲器編譯器、測試芯片設計、半導體器件測試分析、器件模型提取及工藝設計套件開發服務等。技術服務與公司的相關 EDA 軟件產品相互配合，形成更加豐富、高效的用戶解決方案，不僅能有效解決用戶流片過程中的痛點問題，還能給客戶提供技術輸出，幫助客戶團隊建設，為客戶提供超出預期的附加服務與價值。因此，預計技術開發服務也將保持相應較高增速，公司 2024H1 也投入了更多人員到技術服務項目中，預計 2024

20、-2026 年營收增速為 35%/33%/31%。技術服務業務主要按具體項目向客戶收取服務費用，一般按照項目工作量和技術難度等因素綜合定價，隨著行業技術不斷革新，工藝要求不斷提升，客戶不斷提出新的產品和服務需求，毛利率將呈現穩步上升趨勢，預計2024-2026年毛利率為48%/50%/52%。3）其他業務：主要為硬件、代理軟件銷售等，規模相對較小。預計 2024-2026 年營收增速為 10%/10%/10%，毛利率假設維持穩定，預計 2024-2026 年毛利率為 20%/20%/20%。1.2.收入和盈利預測收入和盈利預測 預計 2024-2026 年華大九天收入分別為 13.13/16.

21、82/21.22 億元，歸母凈利潤分別為 1.33/2.13/3.32 億元，EPS 分別為 0.25/0.39/0.61 元。表表1：預測公司預測公司 2024-2026 年營收年營收 13.13/16.82/21.22 億元億元 單位：百萬元單位：百萬元 20212021 20222022 20232023 2 2024024E E 2 2025025E E 2 2026026E E 收入合計收入合計 579 798 1,010 1,313 1,682 2,122 收入增速收入增速 39.66%37.76%26.61%29.95%28.07%26.17%成本合計成本合計 62 78 63

22、78 96 118 毛利率毛利率 89.36%90.25%93.78%94.05%94.27%94.46%一、一、EDAEDA 軟件銷售軟件銷售 收入收入 486 678 905 1,176 1,506 1,897 增速增速 40.87%39.37%33.56%30.00%28.00%26.00%成本成本 0 0 0 0 0 0 毛利率毛利率 100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%二、二、技術開發服務技術開發服務 收入收入 82 90 82 111 148 193 增速增速 33.77%9.59%-8.24%35.00%33.00%31.00%華大

23、九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 26 成本成本 53 55 44 58 74 93 毛利率毛利率 34.62%38.25%46.35%48.00%50.00%52.00%三三、其他、其他業務業務 收入收入 11 31 23 26 28 31 增速增速 32.79%170.59%-24.83%10.00%10.00%10.00%成本成本 8 22 19 20 23 25 毛利率毛利率 28.10%27.44%19.62%20.00%20.00%20.00%數據來源：Wind、招股說明書，國泰君安證券研究 1.3.估值估值 我們采用 PS 估值法和 PB 兩

24、種估值方法，對公司進行估值。1 1）P PS S 估值法估值法 公司是國內規模最大、產品線最完整、綜合技術實力最強的集成電路 EDA 企業。選取同樣為本土 EDA 廠商的概倫電子、廣立微，以及集成電路產業鏈代表性企業海光信息、龍芯中科、景嘉微作為可比公司。預計 2024-2026 年華大九天營收分別為 13.13/16.82/21.22 億元，可比公司2024 年平均 37.36 倍 PS?？紤]到公司在集成電路相關產業鏈環節擁有顯著競爭優勢，給予一定估值溢價，給予公司 2024 年 50 倍 PS，對應價格為120.91 元。表表2：可比公司可比公司 PS 估值表估值表 股票代碼股票代碼 股票

25、簡稱股票簡稱 總市值總市值（億億元）元）營收營收（億元億元）PS 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 688206.SH 概倫電子 83.85 3.29 4.10 5.15 25.50 20.45 16.28 301095.SZ 廣立微*111.62 4.78 6.71 9.67 23.37 16.63 11.54 688041.SH 海光信息*2,940.98 60.12 86.50 119.33 48.92 34.00 24.65 688047.SH 龍芯中科*553.50 5.06 7.10 10.04 109.45 77.94 55.14 30047

26、4.SZ 景嘉微*407.27 7.13 10.78 15.29 57.10 37.80 26.63 平均值平均值 37.36 301269.SZ 華大九天 545.06 10.10 13.13 16.82 53.94 41.51 32.41 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：取值日期為 2024.10.29，加*公司盈利預測來自于 Wind 一致預期 2 2）P PB B 估值法估值法 我們仍選取概倫電子、廣立微、海光信息、龍芯中科、景嘉微作為可比公司?？杀裙?2024 年平均 PB 為 9.87 倍，考慮到公司產業龍頭地位，給予一定估值溢價，給予公司 2024 年 13 倍 PB

27、，對應價格為 119.72 元。綜上，綜上，取取兩種估值方法平均值兩種估值方法平均值，目標價，目標價 120.32120.32 元元，給予增持評級。給予增持評級。表表3：可比公司可比公司 PB 估值表估值表 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價（元）（元）BPS（元元）PB 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 688206.SH 概倫電子 19.33 4.83 4.65 4.61 4.00 4.16 4.19 301095.SZ 廣立微*55.81 16.27 16.65 17.60 3.43 3.35 3.17 688041.SH 海光信息*1

28、26.53 8.05 8.77 9.83 15.72 14.43 12.88 688047.SH 龍芯中科*138.03 8.85 8.54 8.60 15.60 16.16 16.04 300474.SZ 景嘉微*88.80 7.46 7.88 8.52 11.91 11.26 10.42 華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 26 平均值平均值 9.87 301269.SZ 華大九天 100.39 8.81 9.21 9.44 11.39 10.90 10.64 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：取值日期為 2024.10.29，加*公司盈利預

29、測來自于 Wind 一致預期 2.華大九天：華大九天：國產全流程國產全流程 EDA 龍頭企業龍頭企業 2.1.國內規模最大、產品線最完整、綜合技術實力最強國內規模最大、產品線最完整、綜合技術實力最強 公司是國內最早從事公司是國內最早從事 EDA 研發的企業之一。研發的企業之一。90 年代初，公司初始團隊部分成員，包括創始人劉偉平博士，參與設計了中國第一款具有自主知識產權的EDA 工具-“熊貓 ICCAD 系統”，打破了國外對 EDA 工具的封鎖。2008 年4 月，國務院通過國家科技重大專項“核心電子器件、高端通用芯片及基礎軟件產品”，EDA 行業獲得支持和鼓勵，國內 EDA 本土企業陸續出現

30、。2009年 6 月，中國華大集成電路設計集團有限公司的 EDA 部門獨立，承載了熊貓系統基因的華大九天正式成立。公司已成為公司已成為國內規模最大、產品線最完整、綜合技術實力最強的國內規模最大、產品線最完整、綜合技術實力最強的 EDA 企業。企業。自成立以來，公司聚焦于 EDA 領域，憑借歷史積累優勢，不斷增強 EDA技術研發能力以及完善 EDA 產品體系，向全流程、全領域、全球領先的 EDA提供商邁進。公司是“EDA 國家工程研究中心”的依托單位。公司產品實力受到業界的廣泛認可，曾榮獲“第二屆集成電路產業技術創新獎（成果產業化獎）”、“中國半導體創新產品和技術獎”、“第八屆中國電子信息博覽會

31、創新獎”、“中國 IC 設計成就獎 20 周年特殊貢獻獎”、“中國芯優秀支撐服務企業獎”等多項榮譽。圖圖1：華大九天華大九天公司是國內最早從事公司是國內最早從事 EDA 研發的企業之一研發的企業之一 數據來源：招股說明書、公司公告，國泰君安證券研究 EDA 工具軟件工具軟件產品和服務覆蓋七大領域，四大領域實現全流程。產品和服務覆蓋七大領域，四大領域實現全流程。公司目前 EDA 工具軟件產品和服務覆蓋模擬電路設計、存儲電路設計、射頻電路設計、數字電路設計、平板顯示電路設計、晶圓制造和先進封裝設計等領域。其中，模擬電路設計全流程 EDA 工具系統是全球領先的模擬電路設計全流程 EDA 解決方案之一

32、；存儲電路設計全流程 EDA 工具系統是國內領先的存儲電路設計全流程解決方案；射頻電路設計全流程 EDA 工具系統是國內唯一的射頻電路設計全流程 EDA 工具系統；平板顯示電路設計全流程 EDA工具系統是全球領先的商業化全流程設計系統，多項技術達到國際領先水平，填補了國內平板設計 EDA 專業軟件的空白；數字電路和晶圓制造等方面的部分工具也具有獨特的技術優勢，部分工具達到國際領先水平；先進封裝設計關鍵解決方案填補了該領域國內 EDA 工具的空白。華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 26 圖圖2：華大九天華大九天 EDA 覆蓋七大領域，四大領域實現全流程覆

33、蓋七大領域，四大領域實現全流程 數據來源：2024 年半年報 2.2.國產國產 EDA 國家隊國家隊，管理管理團隊長期深耕團隊長期深耕 EDA 領域領域 公司公司為國產為國產 EDA 國家隊國家隊，中國電子集團為第一大股東。，中國電子集團為第一大股東。截至 2024H1 國資背景股東中國電子集團（間接持股）、國家集成電路大基金、國新投資有限公司分別持股 34.06%、8.88%、4.32%，合計持股 47.26%。中國電子集團是國務院直屬的中央企業，在半導體行業擁有多家二級企業，能為華大九天提供產業鏈支持。公司股權結構相對分散，除去最大股東，其余股東持股比例均不超過 20%，無控股股東或實際控

34、制人，公司經營方針以及重大事項的決策由股東大會和董事會按照公司制度討論后決定，保證了決策的靈活性，避免因單個股東控制引起決策失誤的可能。圖圖3：公司大股東包括中國電子集團、集成電路大基金等國資股東公司大股東包括中國電子集團、集成電路大基金等國資股東 數據來源：2024 年半年報、Wind，國泰君安證券研究 公司管理團隊公司管理團隊在華大九天體系內從業經驗豐富在華大九天體系內從業經驗豐富。華大九天初始團隊部分成員包括創始人劉偉平曾參與設計了中國第一款具有自主知識產權的EDA工具-“熊貓 ICCAD 系統”，自 2009 年公司成立以來歷任公司 CEO、董事長。公司現任 CEO 楊曉東曾任國際頭部

35、 EDA 企業美國新思科技工程師，2010華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 26 年以來歷任公司事業部總經理、副總經理、總經理。表表4：公司管理團隊在華大九天體系內從業經驗豐富公司管理團隊在華大九天體系內從業經驗豐富 姓名姓名 職位職位 過往履歷過往履歷 劉偉平 董事長 男，1966 年 10 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，復旦大學半導體物理與半導體器件物理專業碩士，清華大學計算機科學與技術專業博士，研究員級高級工程師。1989 年 8 月至 2002 年 6 月，歷任北京集成電路設計中心（后更名為中國華大集成電路設計中心）課題組長、部門經理、副

36、總經理、副總裁；2002 年 6 月至 2009 年 6 月，任北京中電華大電子設計有限責任公司總經理；20092009 年年 6 6 月至今，歷任公司總經理、董事長。月至今，歷任公司總經理、董事長。楊曉東 董事、總經理 男，1972 年 11 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，清華大學電子工程系微電子專業學士，美國加利福尼亞大學圣地亞哥分校電子與計算機工程專業博士，高級工程師。2000 年 6 月至 2004 年 5 月，任美國升陽微系統工程師；20042004 年年 5 5 月至月至 20052005 年年 5 5 月，任美月，任美國新思科技工程師；國新思科技工程師；2005 年 5 月

37、至 2010 年 6 月，任北京華天中匯科技有限公司研發部副總經理；20102010 年年 6 6 月至今，歷任公司事業部總經理、副總經理、總經理。月至今，歷任公司事業部總經理、副總經理、總經理。呂霖 常務副總經理 男，1976 年 12 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，天津大學機械電子工程學士，首都經濟貿易大學勞動經濟學專業碩士，高級工程師，信息系統項目管理師。1998 年 8 月至 2002 年 2 月，歷任北京廣播器材廠（后更名為北京北廣電子集團有限責任公司）變壓器分廠機修、視聽通信設備分廠設計師、人事勞資教育部干部管理、人事勞資教育部副部長、數廣電經營銷售部部長；2002 年 2

38、月至 2009 年 6 月，任北京中電華大電子設計有限責任公司人力資源部部門經理；2007 年 7 月至 2008 年 7 月，兼任北京中電華大電子設計有限責任公司戰略研究部部門經理；20092009 年年 6 6 月至今，歷任公司副總經理、常務副總月至今，歷任公司副總經理、常務副總經理。經理。劉二明 副總經理、財務負責人 男，1982 年 4 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，對外經濟貿易大學國際貿易專業碩士，注冊會計師、資產評估師、高級會計師。2006 年 8 月至 2010 年 3 月，歷任普華永道會計師事務所審計師、高級審計師；20102010 年年 3 3月至今，歷任公司財務部部門

39、經理、總會計師、副總經理、財務負責人。月至今，歷任公司財務部部門經理、總會計師、副總經理、財務負責人。宋矗林 副總經理、董事會秘書 男，1972 年 8 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，四川大學半導體物理與器件專業學士，清華大學工商管理碩士（MBA）專業碩士。1994 年 8 月至 1998 年 4 月，任航天部 23 所聲表面波公司工藝工程師；1998 年 4 月至 1999年 3 月，任三伍電子系統（北京）有限公司設備工程師；1999 年 3 月至 2002 年 2 月，任大唐電信微電子股份有限公司項目經理；2002 年 2 月至 2003 年 10 月，任清華大學微電子學研究所北京華

40、興微電子有限公司項目經理；2003 年 11 月至 2013 年 10 月，歷任中國華大集成電路設計集團有限公司企管經理、企業管理部部門經理、總經理助理；2013 年 11 月至2016 年 1 月，任中國電子信息產業集團有限公司資產經營部公司治理處處長；20201616 年年 1 1 月月至今，歷任公司行政總監、董事會秘書、副總經理。至今，歷任公司行政總監、董事會秘書、副總經理。數據來源：公司 2023 年年報，國泰君安證券研究 表表5：公司核心技術人員公司核心技術人員從業經驗從業經驗豐富豐富，人才梯隊完整，人才梯隊完整 姓名姓名 職位職位 過往履歷過往履歷/所獲獎項所獲獎項 劉偉平 創始股

41、東、董事長 指導公司發展戰略規劃，制定公司產業發展路線 在 EDA 和集成電路設計領域深耕三十余年，國產 EDA 行業領軍人物，是公司研發方向及開發策略的制定者。1994 年獲國務院政府特殊津貼、1993 年獲國家科技進步一等獎、1998 年獲國家科技進步三等獎 楊曉東 董事、總經理 產品規劃總設計師，產品開發方向及質量的把控者 主導公司技術開發、技術創新、質量把控。董森華 EDA 第一中心負責人 負責數字電路設計負責數字電路設計相關領域男，1979 年 9 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，清華大學微電子學研究所電子科學與技術專業碩士，高級工程師。2004 年 7 月至 2010 年 6

42、月，任北 華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 26 的工具和仿真工具的開發 京華天中匯科技有限公司研發經理；20102010 年年 6 6 月至今，歷任公司研發經理、部月至今，歷任公司研發經理、部門經理、事業部總監、門經理、事業部總監、EDAEDA 第一中心總經理、總經理經營助理。第一中心總經理、總經理經營助理。陸濤濤 EDA 第二中心負責人 負責模擬電路設計負責模擬電路設計相關領域的工具和平板顯示電路設計相關領域的工具開發 男，1977 年 2 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，清華大學計算機應用專業博士，高級工程師。2003 年 7 月至 2010

43、 年 6 月，任北京華天中匯科技有限公司研發主管；20102010 年年 6 6 月至今，歷任公司研發經理、部門經理、事業部總經月至今，歷任公司研發經理、部門經理、事業部總經理、理、EDAEDA 第二中心總經理。第二中心總經理。朱能勇 EDA 第三中心負責人 負責晶圓制造領域負責晶圓制造領域的工具開發及技術開發服務 男，1981 年 8 月出生，中國國籍，無境外永久居留權，西安交通大學電子科學與技術專業和計算機科學與技術專業雙學士，中國科學院大學集成電路專業工程碩士。2004 年 9 月至 2012 年 2 月，歷任北京艾克賽利科技有限公司研發經理、研發總監；2012 年 2 月至 6 月，任

44、是德科技有限公司研發經理；2012 年6 月至 2017 年 12 月，任北京博達微科技有限公司副總經理；20182018 年年 1 1 月至月至今，歷任公司產品經理、產品總監、今，歷任公司產品經理、產品總監、EDAEDA 第三中心總經理。第三中心總經理。數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 2.3.營收處于快速增長期，強化研發鞏固技術壁壘營收處于快速增長期，強化研發鞏固技術壁壘 受益于國內受益于國內 EDA 的快速發展與公司產品矩陣的持續完善，公司近年來營收的快速發展與公司產品矩陣的持續完善，公司近年來營收實現快速增長實現快速增長，當前階段歸母凈利來自政府補助的占比較高，當前階段歸母凈利來

45、自政府補助的占比較高。2019-2023 年公司營收從 2.57 億元增長至 10.10 億元，CAGR 為 41%，同期公司歸母凈利從 0.57 億元增長至 2.01 億元，CAGR 為 37%。相比于全球頂尖 EDA 企業，公司尚處于技術和產品的快速追趕期，研發投入占比高，目前歸母凈利中來自政府補助的占比仍較高。圖圖4：2019-2023 年公司營收年公司營收 CAGR 達達 41%圖圖5：2019-2023 年公司歸母凈利年公司歸母凈利 CAGR 達達 37%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表6：公司當前階段歸母凈利來自政府補助的占比較高公司

46、當前階段歸母凈利來自政府補助的占比較高 項目項目 20192019 20202020 20212021 20222022 20232023 2024H12024H1 計入其他收益的政府補助(億元)0.54 0.70 1.08 1.83 1.93 1.21 歸母凈利(億元)0.57 1.04 1.39 1.86 2.01 0.38 政府補助/歸母凈利 95%68%77%99%96%321%數據來源：招股說明書、公司財報，國泰君安證券研究 注：政府補助的主要內容為軟件產品增值稅即征即退款和 EDA 項目補助等 公司營收主要來自公司營收主要來自 EDA 軟件銷售，毛利率軟件銷售，毛利率 100%商業

47、模式優良。商業模式優良。公司大部分營收來自 EDA 軟件銷售，毛利率 100%，部分來自毛利率相對較低的技術服務，以及硬件、代理軟件銷售。因此，公司綜合毛利率可保持在 90%左右，商業模式優良，產品技術的競爭力與銷售的杠桿作用成為關鍵。2.574.155.797.9810.104.440%10%20%30%40%50%60%70%024681012201920202021202220232024H1億元營業收入營業收入YOY(右軸)0.571.041.391.862.010.38-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.5201920

48、202021202220232024H1億元歸母凈利潤歸母凈利潤YOY華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 26 圖圖6：公司營收主要來自公司營收主要來自 EDA 軟件銷售及技術服務軟件銷售及技術服務 圖圖7：EDA 軟件銷售毛利率軟件銷售毛利率 100%使得使得綜合毛利率較高綜合毛利率較高 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：2022 年之后 EDA 軟件銷售營收不再披露細分項，其他業務主要為硬件、代理軟件銷售 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司強化研發鞏固技術壁壘，研發費用率持續上升，研發人員數量隨公司公司強化研發鞏固技術壁壘，研發費用

49、率持續上升，研發人員數量隨公司規模同步擴張。規模同步擴張。公司在營收快速增長的同時，研發費用率也持續上升，研發投入增長速度還要快于營收增速，2020-2023 年研發費用率從 44.2%上升至67.8%。公司研發人員數量隨公司規模同步擴張，2023 年擴張幅度較大，從552 人上升至 774 人，2024 上半年人員數量增速階段性有所放緩。圖圖8：公司持續加大研發投入，研發費用率持續上升公司持續加大研發投入，研發費用率持續上升 圖圖9：公司研發人員數量隨公司規模同步擴張公司研發人員數量隨公司規模同步擴張 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：2024H1 銷售費用率顯著上漲主要受股份支付費

50、用影響 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖10：公司研發機構管理職責體系公司研發機構管理職責體系 數據來源：招股說明書 2.4.戰略規劃清晰，全流程布局助力國產自主可控戰略規劃清晰，全流程布局助力國產自主可控 公司戰略規劃清晰，制定短中長期目標旨在快速實現全流程布局。公司戰略規劃清晰，制定短中長期目標旨在快速實現全流程布局。根據公司在 2022 年招股說明書中制定的整體發展戰略規劃，公司目標在 2025 年完成集成電路設計所需全流程工具系統的建設，全面實現設計類工具國產化替代，在 2023 年全面實現集成電路設計和制造各領域的 EDA 工具全流程覆蓋，階段性目標明確，旨在快速實現全流程

51、布局，助力國產自主可控。9.053.861.262.303.524.880.780.990.871.190.100.160.470.710.390.610.820.900.820.52(1)1357911201920202021202220232024H1億元EDA軟件銷售全流程EDA工具系統數字電路設計EDA工具晶圓制造EDA工具技術開發服務其他業務87.33%89.36%90.25%93.78%91.39%100%100%100%100%100%100%25.96%24.74%34.62%38.25%46.35%36.07%23.56%28.10%27.44%19.62%0%20%40%6

52、0%80%100%201920202021202220232024H1綜合毛利率EDA軟件銷售技術開發服務硬件、代理銷售44.2%52.6%61.0%67.8%77.5%78.7%15.3%13.8%14.2%12.6%14.8%12.9%16.3%15.4%14.9%16.4%12.5%20.4%0%20%40%60%80%100%20202021202220232023H12024H1研發費用率管理費用率銷售費用率49455277480375%76%76%75%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,20020202021202220232024H1員工

53、數量研發人員數量研發人員占比華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 26 表表7：公司公司制定制定了了短中長期目標旨在快速實現全流程布局短中長期目標旨在快速實現全流程布局 發展目標發展目標 年限年限 目標闡述目標闡述 短期目標 2023 年 重點補齊集成電路設計關鍵環節核心 EDA 工具產品短板，同時加強對既有工具的先進工藝支持能力。在提升公司 EDA 產品覆蓋率的同時，進一步加大設計、仿真、驗證等核心技術的研發力度，實現技術突破，以求部分產品達到國際領先水平。中期目標 2025 年 完成集成電路設計所需全流程工具系統的建設，全面實現設計類工具國產化替代完

54、成集成電路設計所需全流程工具系統的建設，全面實現設計類工具國產化替代，同時更多產品達到國際領先水平。完成晶圓制造 EDA 核心工具的開發，產品覆蓋晶圓制造領域所需 EDA 工具的一半以上。長期目標 2030 年 全面實現集成電路設計和制造各領域的全面實現集成電路設計和制造各領域的 EDAEDA 工具全流程覆蓋工具全流程覆蓋，多個產品達到國際領先水平，成為全球 EDA 行業的領導者。數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 公司募投項目穩步推進，持續完善公司募投項目穩步推進，持續完善 EDA 產品布局。產品布局。為實現中期目標，公司募投項目穩步推進，項目有所延期主要基于宏觀形勢和行業變化做了一定調

55、整。公司一方面對部分已有產品進行了結構優化、算法優化、功能增加等操作，加大產品打磨周期及力度，提升產品實用化水平；另一方面不斷開發新產品，填補空白應用領域。此外，部分產品與工藝緊密相關，受先進工藝自身成熟度不斷迭代的影響較大。調整后，所有項目仍計劃在 2025 年達到可使用狀態，以更好實現中期目標。表表8：公司募投項目穩步推進，持續完善公司募投項目穩步推進，持續完善 EDA 產品布局產品布局 投資項目投資項目 募集資金凈募集資金凈額額(萬元萬元)2024H12024H1 投投資進度資進度 預定預定達達可使可使用狀態日期用狀態日期 與主營業務的關系與主營業務的關系 電路仿真及數字分析優化 EDA

56、 工具升級項目 50,738.15 97.62 2024 年 12月 31 日 將提升公司主營產品的技術水平，滿足更多客戶、更先進工藝對 EDA 工具的功能和性能需求。數字設 計綜合及驗證EDA 工具開發項目 56,701.87 76.54%2025 年 09月 30 日 將切實提升公司在數字電路設計領域的技術積累，填補公司在數字電路設計 EDA 工具鏈條上的空白，形成面向數字電路設計的綜合和驗證解決方案，進一步完善公司在數字電路設計領域的布局。面向特定類型芯片設計的 EDA 工具開發項目 43,303.75 68.98%2025 年 09 月30 日 將開發面向存儲、射頻、光電設計的全流程

57、EDA 工具系統。項目實施后，公司在全定制設計全流程 EDA 工具系統的技術積累將進一步增加，產品種類將進一步豐富，市場競爭力也將進一步增強。模擬設計及驗證 EDA 工具升級項目 29,365.46 54.38%2025 年 12 月31 日 一方面將有效提升 EDA 工具軟件的功能和性能，解決對先進工藝的支持問題，提高 EDA 工具與高端芯片設計要求的匹配性；另一方面有利于提高公司行業競爭力，擴大產品的市場占有率。補充流動資金 75,000.00 56.25%/數據來源：招股說明書、2024 年半年報，國泰君安證券研究 3.EDA 行業行業景氣度高，國產替代有望加速景氣度高，國產替代有望加速

58、 3.1.EDA 工具是工具是 IC 產業產能性能的源頭產業產能性能的源頭 EDA 工具是工具是 IC 產業產能性能的源頭。產業產能性能的源頭。集成電路產業包括 EDA 工具、芯片設計、晶圓制造、封裝測試、設備與零部件制造和材料供應等各個環節，這些環節相互依存，形成了完整的集成電路產業鏈。其中，EDA 工具與設備、材料并稱為集成電路產業的三大戰略基礎支柱。EDA 工具保證了各階段、各層次設計過程的準確性，降低了設計成本、縮短了設計周期、提高了設計效率，是集成電路產業產能性能的源頭，EDA 工具的發展加速了集成電路華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 26

59、 產業的技術革新。圖圖11：EDA 軟件工具是集成電路產業鏈重要的上游支撐軟件工具是集成電路產業鏈重要的上游支撐 數據來源：招股說明書 EDA 在集成電路產業中發揮較強的杠桿效應在集成電路產業中發揮較強的杠桿效應，在我國集成電路產業快速發，在我國集成電路產業快速發展的情況下具有更加重要的戰略地位展的情況下具有更加重要的戰略地位。一個完整的集成電路設計和制造流程主要包括工藝平臺開發、集成電路設計和集成電路制造三個階段，均需要對應的 EDA 工具作為支撐，包括用于支撐工藝平臺開發和集成電路制造兩個階段的制造類EDA工具以及支撐集成電路設計階段的設計類EDA工具。根據賽迪智庫數據，2020 年 ED

60、A 行業的全球市場規模超過 70 億美元，卻支撐著數十萬億美元規模的數字經濟。在中國這個全球規模最大、增速最快的集成電路市場，EDA 杠桿效應更大。圖圖12：集成電路設計和制造流程、關鍵環節及相應集成電路設計和制造流程、關鍵環節及相應 EDA 支撐關系支撐關系 數據來源：概倫電子招股說明書 華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 26 圖圖13：EDA 在集成電路產業中發揮較強的杠桿效應在集成電路產業中發揮較強的杠桿效應 數據來源：招股說明書 3.2.自主可控重要性日益凸顯，政策助推產業加速國產替代自主可控重要性日益凸顯，政策助推產業加速國產替代 我國我國

61、 EDA 行業行業起步相對較晚，且面臨較多來自外部環境的阻力起步相對較晚，且面臨較多來自外部環境的阻力。中國 EDA行業從 20 世紀 80 年代中后期才真正開始，相較于全球 EDA 行業的發展晚了十年，此后由于國外 EDA 工具的大量進入同時缺少政策和市場支持，國內 EDA 工具未有實質性進展，直至 2008 年“核高基”實施方案通過，本土 EDA 企業正式掀起國產化熱潮，華大九天、概倫電子、廣立微等一批本土 EDA 企業開始涌現并迎來快速發展。圖圖14：我國我國 EDA 行業起步相對較晚，且面臨較多來自外部環境的阻力行業起步相對較晚，且面臨較多來自外部環境的阻力 數據來源：華經產業研究院，

62、國泰君安證券研究 近年來國內外風險事件頻發，自主可控重要性日益凸顯。近年來國內外風險事件頻發，自主可控重要性日益凸顯。2018 年以來，隨著中美貿易摩擦加劇，美國對中國高新技術產業的限制程度逐漸加深。2022 年 8 月，美國商務部對設計 GAAFET(全柵場效應晶體管)結構集成電路所需的 EDA 工具進行出口管制，該軟件是量產 3nm 及以下先進制程所必備的工具。國內 EDA 市場目前仍為國際巨頭主導，國內 EDA 供應商所占份額較小，且提供產品以點工具為主，因此受國際貿易摩擦影響較大。2024 年以來國內外風險事件頻發，微軟藍屏、黎巴嫩傳呼機及對講機集體爆炸、英華大九天華大九天(30126

63、9)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 26 特爾產品漏洞頻發等事件頻繁進入人們視野，實現國家安全、自主可控的重要性日益凸顯。國家國家出臺政策對行業加以規范、鼓勵、支持出臺政策對行業加以規范、鼓勵、支持，助推產業加速國產替代助推產業加速國產替代。我國陸續出臺了大批規范性、鼓勵性、支持性政策法規，涉及稅收、補貼和投融資引導等方面，引導社會資源投入，為 EDA 行業的升級和發展營造了良好的政策和制度環境。表表9：國家出臺政策對行業加以規范、鼓勵、支持國家出臺政策對行業加以規范、鼓勵、支持 時間時間 文件名稱文件名稱 出臺部門出臺部門 類別類別 相關內容相關內容 2022.03 關于做好

64、2022年享受稅收優惠政策的集成電路企業或項目、軟件企業清單制定工作有關要求的通知 發改委、工信部、財政部、海關總署、稅務總局 稅收優惠 如業務范圍涉及多個領域，僅選擇其中一個領域進行申請。選擇領域的銷售（營業）收入占本企業集成電路設計銷售（營業）收入的比例不低于 50%。（一）高性能處理器和 FPGA 芯片；（二）存儲芯片；（三）智能傳感器；（四）工業、通信、汽車和安全芯片；（五）EDA、IP 和設計服務。2021.09 知識產權強國建設綱要(2021-2035 年)中共中央、國務院 規范 根據實際及時修改專利法、商標法、著作權法和植物新品種保護條例，探索制定地理標志、外觀設計等專門法律法規

65、，健全專門保護與商標保護相互協調的統一地理標志保護制度，完善集成電路布圖設計法規。2021.12 “十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 工信部 鼓勵 建立 EDA 開發商、芯片設計企業、代工廠商等上下游企業聯合技術攻關機制，突破針對數字、模擬及數?；旌想娐吩O計、驗證、物理實現、制造測試全流程的關鍵技術，完善先進工藝工具包。2020.12 關于促進集成電路產業和軟件產業高質量發展企業所得稅政策的公告 財政部、稅務總局、發改委、工信部 稅收優惠 國家鼓勵的集成電路設計、裝備、材料、封裝、測試企業和軟件企業,自獲利年度起,第一年至第二年免征企業所得稅,第三年至第五年按照 25%的法定稅率減半征收企

66、業所得稅。2020.08 新時期促進集成電路產業和軟件高質量發展若干政策的通知 國務院 鼓勵 在財稅政策、投融資政策、研究開發政策、進出口政策、人才政策、知識產權政策、市場應用政策、國際合作政策八個方面給予國內集成電路產業和軟件產業提供支撐。數據來源：政府各部門網站，國泰君安證券研究 3.3.EDA 市場市場規模穩步增長規模穩步增長，格局上看格局上看本土廠商本土廠商成長成長空間廣闊空間廣闊 全球全球 EDA 市場規模穩步增長，市場規模穩步增長，2022 年全球年全球 EDA/IP 市場達市場達 140 億美元。億美元。根據 ESDA 數據，2017 年-2022 年，全球 EDA 市場規模（包

67、含 IP）穩步增長，2022 年市場規模達到 140 億美元，同比增長 6.1%，2017-2022 年 CAGR 達到 8.6%，預計 2026 年全球 EDA/IP 市場將達到 183 億美元。據 IP Nest 統計，2016-2021 年期間，全球 IP 市場 CAGR 約達 10%，從 34.23 億美元增長至 54.52 億美元，2022 年，預計市場規模將達約 60 億美元，2026 年將達到 110 億美元。其中，接口類 IP 類別增長最快（比如 PCIe 和 DDR 細分類別 IP），預計到 2026 年將達到 30 億美元。中國中國 EDA 市場規模增速高于全球平均，市場規

68、模增速高于全球平均，2023 年中國年中國 EDA 市場規模達市場規模達 120億元，約占全球億元，約占全球 EDA 市場的市場的 10%。據中商情報網，2023 年中國 EDA 市場規模達到了 120 億元，約占全球 EDA 市場的 10%，2024 年中國 EDA 市場規模將達到 135.9 億元。根據中國半導體協會行業數據，2023 年中國境內集成電路設計企業為 3451 家，相比 2022 年增長了 6%，近五年復合增長率達 15%，集成電路設計企業數量的快速增長為 EDA 行業帶來強勁動力，也為后續企業收購兼并提供了良好的條件。華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責

69、條款部分 15 of 26 圖圖15：2022 年全球年全球 EDA/IP 市場達市場達 140 億美元億美元 圖圖16：2023 年中國年中國 EDA 市場規模市場規模達達 120 億元億元 數據來源：SEMI、ESDA、集微咨詢，國泰君安證券研究 數據來源：中商情報網，國泰君安證券研究 圖圖17：中國集成電路設計企業數量中國集成電路設計企業數量 2018-2023 年年 CAGR 達達 15%數據來源：中國半導體行業協會，國泰君安證券研究 三大三大國際國際巨頭據壟斷地位，巨頭據壟斷地位，市場集中度高，華大九天等居第二梯隊，市場集中度高，華大九天等居第二梯隊，格局上格局上看本土廠商成長空間廣

70、闊看本土廠商成長空間廣闊。EDA 軟件行業主要受技術驅動，具有較高的技術、人才儲備、用戶協同、資金規模等壁壘，市場集中度較高。從全球市場看，經過 30 余年的行業整合發展，目前主要由楷登電子、新思科技和西門子 EDA 壟斷，三家廠商具備對于半定制、全定制 IC 設計全流程的覆蓋能力，能夠為客戶提供整套的 IC 設計工具，已建立起相當完善的行業生態圈，形成了較高的行業壁壘和用戶粘性，屬于具有顯著領先優勢的第一梯隊，三大企業全球 EDA 市場與中國 EDA 市場合計占比均超過 70%。華大九天與其他幾家企業，憑借部分領域的全流程工具或在局部領域的領先優勢，位列全球 EDA 行業的第二梯隊。第三梯隊

71、的企業主要聚焦于某些特定領域或用途的點工具，整體規模和產品完整度與前兩大梯隊的企業存在明顯的差距。正是由于市場份額基數較低，以及國產替代趨勢的確定性，隨著本土 EDA廠商持續完善全流程產品布局，本土廠商成長空間廣闊。圖圖18：2022 年年本土本土 EDA 企業在全球市場中份額較小企業在全球市場中份額較小 圖圖19：2022 年年中國中國 EDA 行業仍由國際頭部企業主導行業仍由國際頭部企業主導 798593971051151321401451571701830%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200全球EDA/IP市場規模(億美元)YOY72.993.1103.41

72、15.6120.0135.90%5%10%15%20%25%30%020406080100120140160201920202021202220232024E中國EDA市場規模(億元)YOY5825345696326817361362 1380169817802218281032433451-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國集成電路設計企業數量YOY30%29%15%

73、5%4%1%0.3%0.3%15%SynopsysCadenceSiemens EDAAnsysKeysight華大九天概倫電子廣立微其他29%28%16%7%5%3%2%2%8%CadenceSynopsysSiemens EDA華大九天AnsysKeysight概倫電子廣立微Others華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 26 數據來源：集微咨詢，國泰君安證券研究 數據來源：集微咨詢，國泰君安證券研究 圖圖20：三家三家 EDA 國際頭部企業依托較深壁壘穩居第一梯隊國際頭部企業依托較深壁壘穩居第一梯隊 數據來源：招股說明書 海外巨頭歷史悠久競爭力強

74、，華大九天在本土廠商中綜合實力最強。海外巨頭歷史悠久競爭力強，華大九天在本土廠商中綜合實力最強。海外巨頭大多成立于上世紀八九十年代，歷史悠久、技術積累深厚、產品矩陣完善、全球化率高，因此競爭實力強勁。同時，海外巨頭仍在不斷通過收購兼并等方式進一步發展壯大，鞏固自身競爭壁壘，如 2024 年 1 月新思科技宣布其計劃收購工程仿真軟件公司 Ansys，從而打造從芯片到系統的設計解決方案。當前階段，本土 EDA 廠商充分利用集成電路快速發展和國產替代的良好趨勢迎頭追趕。其中，華大九天在本土廠商中綜合實力最強，產品線布局最為全面，且在營收、歸母凈利、總資產、員工數量等方面顯著高于其他本土 EDA 廠商

75、，有利于其進一步擴大競爭優勢。表表10：海外巨頭歷史悠久競爭力強，海外巨頭歷史悠久競爭力強，華大九天在本土廠商中綜合實力最強華大九天在本土廠商中綜合實力最強 公司名稱公司名稱 上市情況上市情況 成立時間成立時間 業務布局與核心競爭力業務布局與核心競爭力 Synopsys 美股 1986 全球排名第一的芯片自動化設計解決方案提供商，全球排名第一的芯片接口 IP 供應商。Cadence 美股 1998，由 SDA 和 ECAD 公司合并而來 全球領先的電子系統設計軟件和 IP 的創新先驅，其解決方案在從芯片到 PCBs 再到完整的機電系統的設計創建、實施、驗證、分析和簽核的每個階段都是一體化的并被

76、廣泛使用。Siemens EDA 未獨立上市 前 身 是1981 年 創 立 的Mentor Graphics，2017 年被西門子收購后于 2021 年更名 可提供覆蓋 IC 設計、驗證與制造、IC 封裝設計與驗證、電子系統設計與制造的設計軟件及服務。Ansys 美股 1970 Ansys 是多物理場仿真軟件領域的領導者，具有強大的仿真預測功能，新思科技已計劃收購 Ansys。Keysight 美股 是惠普公司電子測量集團1999 年經重組成為安捷倫科技、2014 年再次分拆上市的公司 提供電子測量儀器，系統以及相關軟件，軟件設計工具和用于設計，開發，生產，安裝，部署，以及操作電子設備的相關

77、服務。華大九天華大九天 A A 股股 20092009 覆蓋七大領域，在模擬、存儲、射頻、平板電路四大領域已實現全流程，覆蓋七大領域，在模擬、存儲、射頻、平板電路四大領域已實現全流程，產品線布局在本土廠商中最全面，綜合實力最強。產品線布局在本土廠商中最全面，綜合實力最強。概倫電子 A 股 2010 覆蓋制造類 EDA、設計類 EDA、半導體器件特性測試系統，在器件建模和電路仿真領域深耕多年，較早布局存儲器芯片領域，與全球領先的存儲廠商展開合作。廣立微 A 股 2003 提供從 EDA 軟件、測試芯片設計服務、電性測試設備到數據分析等一系華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條

78、款部分 17 of 26 列產品與服務，專注于提升芯片成品率。思爾芯 未上市 2004 覆蓋架構設計、軟件仿真、硬件仿真、原型驗證、數字調試、EDA 云等工具及服務。芯愿景 未上市 2002 自主研發了八大軟件產品線、40 多款軟件產品，覆蓋了集成電路工藝分析、電路分析、知識產權分析、數字電路設計、模擬電路設計和設計驗證等環節。芯和半導體 未上市 2010 以仿真驅動設計，提供覆蓋 IC、封裝到系統的具備完全自主知識產權的全產業鏈 EDA 解決方案，支持 SoC 先進工藝與 Chiplet 先進封裝。國微集團 港股 2002 半導體設計業務方面主要聚焦于安全芯片及其應用領域。數據來源：前瞻產業

79、研究院、各公司公告、各公司官網、Wind，國泰君安證券研究 表表11：華大九天規模顯著大于其他本土華大九天規模顯著大于其他本土 EDA 廠商廠商 公司名稱公司名稱 20232023 年營收年營收 (億元億元，下同，下同)20232023 年歸母凈利年歸母凈利 2024Q32024Q3 總資產總資產 2024Q32024Q3 歸母權益歸母權益 2024H12024H1 員工數量員工數量 華大九天 10.10 2.01 52.83 49.04 1070 概倫電子 3.29-0.56 23.63 3.47 539 廣立微 4.78 1.29 32.64 30.61 549 數據來源：公司公告、Win

80、d，國泰君安證券研究 3.4.產業迎來產業迎來諸多諸多技術變革，技術變革，AI-EDA 或成卡脖子或成卡脖子攻關攻關破局關鍵破局關鍵 在設計方法學層面，在設計方法學層面，EDA 工具的發展方向主要包括系統級或行為級的軟硬工具的發展方向主要包括系統級或行為級的軟硬件協同設計方法、跨層級芯片協同驗證方法、面向設計制造與封測相融合件協同設計方法、跨層級芯片協同驗證方法、面向設計制造與封測相融合的設計方法和芯片敏捷設計方法等四個方面。的設計方法和芯片敏捷設計方法等四個方面。其中，系統級或行為級的軟硬件協同設計方法可以讓設計師在完成芯片行為設計的基礎上自動完成后續的芯片硬件的具體實現，同時支持同步開展應

81、用軟件的開發，以達到設計效率提升的目的?？鐚蛹壭酒瑓f同驗證方法則強調驗證工作實現芯片設計與封裝、印制電路板甚至整個應用系統相組合的跨層級協同驗證，以確保設計的正確性。面向設計制造與封測相融合的設計方法則追求在芯片設計的各個階段實現與制造工藝的融合，以期提升芯片最終生產良率。芯片敏捷設計方法則通過算法和軟件需求定義芯片架構實現快速設計和快速迭代。在后摩爾時代，芯粒（在后摩爾時代，芯粒（Chiplet）技術已成為重要的發展方向。）技術已成為重要的發展方向。芯粒技術將不同工藝節點和不同材質的芯片通過先進的集成技術（如 3D 集成技術）封裝集成在一起，形成一個系統芯片，實現了一種新形式的 IP 復用。

82、這一過程需要 EDA 工具提供全面支持，促進 EDA 技術應用的延伸拓展。芯片芯片-系統設計一體化促使系統設計一體化促使 EDA 與與 CAE 走向融合。走向融合。新思科技于 2024 年 1月宣布其計劃收購工程仿真軟件公司 Ansys，從而打造從芯片到系統的設計解決方案。華大九天也緊跟市場及技術發展趨勢，針對芯片與系統結合應用的芯粒設計，發布了部分設計及驗證解決方案，并將在系統融合領域加強技術及產品布局。產業迎來產業迎來 AI 等技術變革，等技術變革，AI-EDA 或許會成為卡脖子攻關破局關鍵或許會成為卡脖子攻關破局關鍵，本土，本土EDA 頭部廠商有望向全球突圍。頭部廠商有望向全球突圍。AI

83、 對集成電路產業的設計、制造都帶來了較大影響。2024年3月在2024國際集成電路展覽會暨研討會（IIC Shanghai）上，東南大學集成電路學院教授、中國集成電路設計創新聯盟專家組組長時龍興教授指出 AI 對 EDA 工具的發展也帶來了深遠影響，下一代 EDA 需要智能化、敏捷化，AI-EDA 或許會成為卡脖子攻關破局關鍵。AI 已經在逐步簡化原本復雜的芯片設計工作流程，優化日益龐大復雜的搜索空間，例如新思科技 DSO.ai等解決方案利用強化學習技術，大規模擴大對設計工作流程選項的探索，既縮短了設計時間，又優化了功耗、性能和面積（PPA）。華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后

84、的免責條款部分 18 of 26 AI 作為新興事物，尚未建立明顯壁壘，EDA 產業所迎來的 AI 等技術變革，為本土 EDA 頭部廠商向全球突圍提供了追趕巨頭的另一賽道。圖圖21：AI 已經在逐步簡化原本復雜的芯片設計工作流程已經在逐步簡化原本復雜的芯片設計工作流程 數據來源：新思科技官網 4.公司公司產品產品+人才人才+客戶優勢構筑客戶優勢構筑強大強大“護城河”“護城河”4.1.產品矩陣持續完善，具備全流程工具覆蓋能力產品矩陣持續完善，具備全流程工具覆蓋能力 設計全流程工具可以提升公司的市場競爭力。設計全流程工具可以提升公司的市場競爭力。（1）對于用戶而言，相比組合使用多家 EDA 廠商的

85、點工具，采用同平臺的全流程產品能夠實現更好的數據兼容性、精度一致性，并且能夠顯著降低使用成本、提升使用效率。因此能夠提供全流程 EDA 工具的廠商對客戶吸引力更大，具有更強的市場競爭優勢。（2）設計全流程工具可以促進國內生態鏈的建設和技術進步，實現對國外產品的全面替代，有利于促進國內集成電路產業自主生態鏈的建設。圖圖22：新思科技全流程設計平臺是核心競爭力之一新思科技全流程設計平臺是核心競爭力之一 數據來源：新思科技官網 華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 26 公司具有顯著的公司具有顯著的全流程優勢和全流程優勢和歷史積累優勢。歷史積累優勢。(1)相比

86、于其他本土 EDA 廠商，公司具有顯著的全流程優勢，產品和服務覆蓋七大領域，四大領域實現全流程覆蓋，目標于 2030 年全面實現集成電路設計和制造各領域的 EDA工具全流程覆蓋，在 EDA 工具國產替代過程中將率先受益。(2)我國集成電路產業及 EDA 行業起步較晚，且長期處于被美國等國家封鎖隔離的狀態。相關企業需要長期的高資金、高人力投入并不斷試錯。先發企業具有明顯的歷史積累優勢，新生企業的準入門檻極高。公司在技術開發和業務拓展上一直聚焦于 EDA 領域，圍繞 EDA 技術不斷創新，具有顯著的歷史積累優勢。表表12：公司公司產品覆蓋面廣，產品覆蓋面廣，具有顯著的全流程優勢具有顯著的全流程優勢

87、 EDAEDA 領域領域 市場地位市場地位 應用領域應用領域 產品認證產品認證 模擬電路 全流程 本土唯一 全球領先 模擬芯片主要包括電源管理類芯片和信號鏈芯片等。模擬芯片和系統級芯片被廣泛應用于計算機、網絡通訊、數據中心、照明、家用電器、智能家居、消費類電子等領域。公司晶體管級電源完整性分析工具 Patron 獲得晶圓制造商SamsungFoundry 的 14nm 認證；物理驗證工具 ArgusDRC/LVS 獲得 28nm 認證；電路仿真工具 ALPS 繼獲得 8nm 及 5nm 認證后，2024H1 又獲得 4nm 認證。公司原理圖/版圖編輯工具 Aether、電路仿真工具 ALPS、

88、物理驗證工具 ArgusDRC/LVS、功率器件可靠性分析工具 Polas 和晶體管級電源完整性分析工具 Patron均獲得 ISO26262TCL3 和 IEC61508T2 國際標準認證證書，能夠支持汽車安全完整性標準最高 ASILD 級別的芯片設計。存儲電路 全流程 國內領先 公司系統設計的存儲芯片產品，廣泛應用于數據中心、移動設備、消費電子、汽車電子以及工業控制等多個領域。/射頻電路 化合物工藝全流程國內唯一 硅基工藝與模擬電路共通 射頻集成電路主要用于無線信號的發射與接收，可廣泛應用于智能手機、智能駕駛、5G 通信等領域。/平板顯示電路 全流程 全球領先 填補了國內空白 包括 LCD

89、/OLED 矩形和異形設計、觸摸屏設計等，廣泛應用于家用電器、智能家居、消費類電子等領域/數字電路 部分工具國際領先 在眾多領域中都有廣泛應用 公司單元庫/IP 質量驗證工具 Qualib 獲得 ISO 26262 TCL3 和IEC 61508 T2 國際標準認證證書，能夠支持汽車安全完整性標準最高 ASIL D 級別的芯片設計。晶圓制造 部分工具國際領先/先進封裝 填補了國內空白 廣泛應用于計算機、通信、消費類電子、醫療、航空航天等領域/技術服務/數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 26 圖圖23：公司公司已在

90、模擬、存儲、射頻、平板顯示四大領域實現全流程已在模擬、存儲、射頻、平板顯示四大領域實現全流程 數據來源：2024 年半年報 全定制設計平臺生態系統全定制設計平臺生態系統 PyAether 運用運用 AI 等技術大幅提升了設計效率。等技術大幅提升了設計效率。2024H1，公司在現有全定制設計平臺的基礎上，基于統一數據庫開發了全定制設計平臺生態系統 PyAether。PyAether 運用人工智能（AI）、數據挖掘、數據分析等技術，提供了 1.2 萬個接口函數，使用戶可輕松實現自動化設計、自定義功能開發，工作流程優化、與第三方工具集成等，大幅提升了設計效率。華大九天華大九天(301269)請務必閱

91、讀正文之后的免責條款部分 21 of 26 圖圖24：公司公司全定制設計平臺生態系統全定制設計平臺生態系統 PyAether 大幅提升了設計效率大幅提升了設計效率 數據來源：2024 年半年報 4.2.產教融合加強人才儲備，股權激勵強化組織競爭力產教融合加強人才儲備，股權激勵強化組織競爭力 相較于其他行業，相較于其他行業，EDA 人才培養周期十分漫長。人才培養周期十分漫長。此前新思科技中國區副總經理陳志昌先生介紹，根據中國集成電路產業人才白皮書（2019-2020 年版）統計，目前中國集成電路人才總量不足，EDA 人才匱乏，然而培養一名 EDA 研發人才，從高校課題研究到從業實踐的全過程往往需

92、要 10 年左右的時間。EDA 市場需要的是綜合型人才，需要掌握數學、物理、計算機、芯片設計等多行業交叉的知識，而這種綜合型人才并不多得。此外，EDA 工具的開發也需要與晶圓廠、Fabless 等產業鏈環節協同推進，行業壁壘高，這也使得相關人才難以獲得與行業需求相匹配的實踐經驗。圖圖25：相較于其他行業，相較于其他行業，EDA 人才培養周期十分漫長人才培養周期十分漫長 數據來源：新思科技、半導體行業觀察 華大九天在三家本土華大九天在三家本土 EDA 企業中員工總數持續顯著領先。企業中員工總數持續顯著領先。截至 2024H1，公司擁有員工 1,070 人，在三家本土 EDA 企業中員工總數持續顯

93、著領先，其中研發技術人員 803 人，占公司員工總數的 75%。研發團隊以研究生及以上學歷為主，其中碩士研究生及以上學歷574人，占研發人員總數的71%。截至 2024H1，公司已獲得授權專利 300 項和已登記軟件著作權 141 項。華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 26 圖圖26：華大九天在三家本土華大九天在三家本土 EDA 企業中員工總數持續顯著領先企業中員工總數持續顯著領先 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 產教融合加強人才儲備產教融合加強人才儲備，參與參與編撰高校教材培養用戶習慣。編撰高校教材培養用戶習慣。公司與復旦大學、東南大學、華南

94、理工大學等進行深入合作，校企聯合有利于培養更多儲備人才。2020 年 9 月，公司聯手華南理工大學和慧科集團共建集成電路設計聯合實驗室。2020 年 11 月，公司聯合南京集成電路設計服務產業創新中心有限公司（NiiCEDA）和東南大學共同建立“東南大學-華大九天-NiiCEDA聯合實驗室”。2023 年 3 月，公司與復旦大學加深合作，成立 EDA 創新校企聯合實驗室。另一方面，公司聯合知名出版機構推出多部基于華大九天EDA 平臺編撰的高校教材，有利于從學生階段就開始培養用戶習慣，2024年 8 月Empyrean 模擬集成電路設計與工程、集成電路版圖設計基于華大九天集成電路版圖設計與驗證平

95、臺 Aether獲出版。預計到 2024 年底，華大九天將聯合國內多所集成電路方向的頭部院校，出版十余本由華大九天 EDA 工具支撐，面向普通院校本科、研究生階段教學的專業化教材。圖圖27：公司公司與復旦大學與復旦大學成立成立 EDA 創新校企聯合實驗室創新校企聯合實驗室 圖圖28：多部基于多部基于公司公司 EDA 平臺編撰的高校教材平臺編撰的高校教材已出版已出版 數據來源：公司官網 數據來源：公司官網 股權激勵股權激勵對象對象覆蓋范圍廣，覆蓋范圍廣，可有效激發組織活力，并加大對人才的吸引力?？捎行Ъぐl組織活力，并加大對人才的吸引力。2023 年 12 月 18 日，公司首次授予核心技術人員、

96、核心業務人員和核心管理人員共 408 人 869 萬股限制性股票，占當時公司總股本 1.6%，授予價格51.22 元/股，并制定了清晰的營收與毛利增速考核目標。預留部分 217 萬股有待后續授予。截至 2024H1 公司員工總數 1070 人，公司股權激勵對象覆蓋范圍廣，將公司成長與廣大員工利益有效綁定可有效激發組織活力，并加大對人才的吸引力。4776607281023107016723934651153911116831850054902004006008001,0001,20020202021202220232024H1華大九天概倫電子廣立微華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之

97、后的免責條款部分 23 of 26 表表13：公司公司 2023 年年首次授予限制性股票業績首次授予限制性股票業績考核目標考核目標 歸屬期歸屬期 考核年度考核年度 以以 20222022 年為基數年為基數年度年度營業收入增長率營業收入增長率(A)(A)以以 20222022 年為基數年為基數年度毛利增長率年度毛利增長率(B)(B)目標值（目標值（AmAm）觸發值（觸發值（AnAn）目標值（目標值（BmBm）觸發值（觸發值（BnBn）第一個歸屬期 2024 年 64%37%64%37%第二個歸屬期 2025 年 101%55%101%55%第三個歸屬期 2026 年 139%72%139%72%

98、數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 4.3.與優質客戶深度綁定，打造與優質客戶深度綁定，打造 EDA 行業生態圈行業生態圈 EDA 工具的研發模式呈現出三角型協同發展的特點工具的研發模式呈現出三角型協同發展的特點。三方分別為 EDA 廠商、集成電路設計企業和晶圓制造廠，EDA 廠商需要和集成電路設計企業緊密交流，充分了解用戶需求，對 EDA 工具不斷改進。而晶圓制造廠向 EDA廠商提供工藝設計套件（PDK），而 EDA 廠商根據晶圓代工廠的工藝特點開發相應的算法和模型，從而實現自身產品和技術的不斷進步。圖圖29：EDA 工具的研發模式呈現出三角型協同發展的特點工具的研發模式呈現出三角型協同發

99、展的特點 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 公司與優質客戶深度綁定，打造公司與優質客戶深度綁定，打造 EDA 行業生態圈。行業生態圈。憑借優質的產品與服務，公司與國內外芯片設計主要企業、晶圓制造代工主要企業、平板顯示電路設計主要企業均建立了良好的業務合作關系，并通過持續的技術優化和產品迭代穩定與深化客戶合作。公司的重點客戶在所屬領域具有技術代表性和先進性，這些客戶對服務商的選擇極為慎重、嚴苛，他們與公司的合作在業內產生了較強的示范效應。據公司官網，韋爾股份、華虹宏力、Diodes、理光微電子、瑞薩電子、TowerJazz、O2Micro（凹凸科技）、中天微（平頭哥）、敦泰科技、MPS（芯

100、源）、華力微電子、華星光電、惠科金渝、京東方等國內外知名客戶給予公司相關產品和服務較高評價。公司與知名大客戶長期保持合作關系，公司與知名大客戶長期保持合作關系，各地團隊規模擴張強化與客戶互動各地團隊規模擴張強化與客戶互動。截至 2024H1，公司擁有 600 余家國內外客戶。公司與知名大客戶長期保持合作關系，第一大客戶營收占比相對較高，但 2019-2022 年期間隨著客戶數量的增加逐漸下降。公司總部設立在北京，同時在美國、韓國、日本以及國內的上海、南京、成都、深圳、西安、廣州等地設立了子公司，各地子公司團隊規模不斷增長，在補充研發力量的同時，強化了與當地客戶的互動，提升了服務的及時性和客戶滿

101、意度。華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 26 圖圖30：2024 年年 10 月月生態伙伴及用戶大會在上海生態伙伴及用戶大會在上海召開召開 圖圖31：2023 年年 8 月月生態伙伴及用戶大會生態伙伴及用戶大會在深圳召開在深圳召開 數據來源：公司官網 數據來源：公司官網 圖圖32：公司與第一大客戶合作穩定，公司與第一大客戶合作穩定，占比占比有所有所下降下降 數據來源：招股說明書、公司財報，國泰君安證券研究 5.風險提示風險提示 （1）行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險。EDA 工具是集成電路產業鏈關鍵環節，但在產業鏈中市場規模相對有限，且國內外市場格局

102、均較為集中，若行業周期性下行、行業競爭加劇，公司成長性和盈利性將會受到一定影響。（2）兼并收購遇阻兼并收購遇阻和整合失敗和整合失敗風險。風險?；谛袠I內在發展邏輯以及海外巨頭成長經驗，對點工具相關公司的兼并收購是完善全流程產品布局的重要途徑，公司近年來兼并收購次數也較多，若未來兼并收購遇阻，或者無法進行有效整合，將影響到公司的成長性和整體產品市場競爭力。（3）國際貿易摩擦風險國際貿易摩擦風險。EDA 工具也是集成電路產業鏈中重要的“卡脖子”環節，受到一定制約，若國際形勢變化、國際貿易摩擦加劇，將影響對先進工具的引進、對國外點工具相關企業的兼并收購、面向國外客戶的銷售等。（4）國產替代不及預期風

103、險國產替代不及預期風險。國產替代是大勢所趨，也是政策鼓勵的方向，但若政策推進不及預期，或者技術上進展緩慢難以替代海外巨頭產品，則國產替代節奏將受到影響。（5）政府補助政府補助不可持續風險不可持續風險。當前公司持續強化研發投入強度，研發費用率不斷上升，再加上股份支付費37.59%32.48%31.27%23.06%5.77%5.96%5.61%4.07%4.21%4.10%3.18%3.74%3.70%3.81%2.82%3.38%54.47%50.07%45.39%37.27%48.78%0%10%20%30%40%50%60%20192020202120222023第一大客戶第二大客戶第三大

104、客戶第四大客戶第五大客戶CR5華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 26 用的影響，歸母凈利中政府補助占比較大，若稅收優惠政策變化、政府補助減少，將直接對公司業績表現產生顯著影響。華大九天華大九天(301269)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 26 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立

105、、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含

106、信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，

107、本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任

108、何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 30

109、0 指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：