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1、 宏觀經濟宏觀經濟|證券研究報告證券研究報告 總量深度總量深度 2024年年 11 月月 4 日日 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 策略研究策略研究 證券分析師證券分析師:王君王君(8610)66229061 證券投資咨詢業務證書編號：S1300519060003 證券分析師：高天然證券分析師：高天然(8610)66229064 證券投資咨詢業務證書編號：S1300522100001 策略深度報告策略深度報告 并購重組周期研究框架：新一輪并購熱潮或將開啟 宏觀、產業、政策、資產估值四重周期視角下，當前市場背景與宏觀、產業、政策

2、、資產估值四重周期視角下，當前市場背景與 2013-2016 年并年并購重組購重組熱潮有較高相似度熱潮有較高相似度，新一輪并購熱潮或將開啟新一輪并購熱潮或將開啟。并購重組周期分析框架并購重組周期分析框架。自 2008 年上市公司重大資產重組管理辦法出臺、并購重組制度正式確立以來，A 股的并購重組呈現出了一定的周期性特征，且與 IPO 有比較明顯的“蹺蹺板”效應。宏觀、產業、政策、資產估值四重周期因素會影響并購重組周期的運行。首先，政策周期是并購重組熱潮能否啟動的關鍵性因素，一定程度上決定了并購重組事件數量和金額的水平，其次，宏觀周期也是重要的催化因素，并購熱潮更容易發生在宏觀經濟產業結構轉型期

3、、上市公司有盈利提升需求并且有相對充裕的現金流支持的情況下，同時，產業趨勢周期決定了并購重組的投資機會強弱與具體投資方向，資產估值周期則決定了并購重組資產的安全邊際。2013-2016 年年并購周期復盤并購周期復盤：四重周期下的并購重組熱潮：四重周期下的并購重組熱潮。宏觀周期：宏觀周期：2013-2015 年我國處于經濟結構轉型期，經濟總體呈現“弱復蘇”態勢，流動性相對寬松，A 股上市公司整體有較為充裕的現金流。產業周產業周期：期：2013 年 4G 正式開啟商用，硬件基礎設施端與設備終端蓬勃催化之下，移動互聯網應用端也百花齊放。在 2011 年借殼標準確定以及 2014年審核程序簡化兩個重要

4、的政策節點之后，并購重組政策開始趨于放松，2013-2016 年處于并購重組政策寬松周期。資產估值周期：資產估值周期：2012年，宏觀經濟走弱疊加市場事件沖擊之下，A 股估值持續回落，至2013-2016 年并購浪潮開啟前，A 股資產估值已處于歷史低位。2013-2016 年并購重組熱潮發生的背景：年并購重組熱潮發生的背景：經濟結構轉經濟結構轉型期型期+經濟“弱復蘇”經濟“弱復蘇”+上市公司具備充?，F金流上市公司具備充?，F金流+強產業趨勢強產業趨勢+寬松政策周期寬松政策周期+A 股資產估值股資產估值低低位位。2013-2016 年年 A 股市場并購重組概念股結構性表現來看，漲幅居前漲幅居前的的

5、并購概念股具有三大特征：并購類型有跨行業趨勢并購概念股具有三大特征：并購類型有跨行業趨勢+行業為產業趨勢行業為產業趨勢和政策導向催化和政策導向催化的的方向方向+競買方業績處于中低水平。競買方業績處于中低水平。新一輪并購重組新一輪并購重組周期周期或將開啟或將開啟。對比 2013-2016 年與 2024 年宏觀、產業、政策與資產估值四重周期背景，兩者在環境和邏輯上都有較高的相似度。兩者的宏觀經濟背景均處于經濟結構轉型期，經濟和庫存周期呈現“弱復蘇”態勢，流動性相對寬松，A 股上市公司也有相對充裕的現金流，產業層面 2013-2016 年有移動互聯網強產業趨勢催化，當前也有AIGC 強產業趨勢催化

6、，政策層面，兩者均處于并購重組寬松周期，2023 年以來，上市公司并購重組政策再度出現寬松跡象，特別是 2024年以來“并購 6 條”的發布、上市公司重大資產管理辦法的修訂標志著并購重組寬松政策的不斷強化。資產估值來看，兩者也均處于 A 股歷史估值的低位。當前，A 股上市公司具備實施并購重組的潛在動力、現金基礎，也具備激發并購重組熱潮的產業和政策條件，綜合來看，我們認為新一輪并購重組熱潮或將開啟。重點并購重組概念重點并購重組概念股篩選股篩選。新質生產力行業有望成為本輪并購重組熱潮的重點行業，同時考慮并購類型有跨行業趨勢、競買方業績處于中低水平可能有更好的市場表現，我們對 2023 年以來涉及并

7、購重組事件且并購重組進程尚未完結的并購重組概念個股進行了篩選，得到 8 只重點并購重組概念股。除了對目前已經處于并購重組進程的并購重組概念個股進行篩選，我們也對具備實施并購重組動機與能力的潛在上市公司進行了篩選，得到具備并購重組潛力的 20家上市公司。風險提示：并購重組政策寬松不及預期，宏觀經濟表現不及預期。2024年 11月 4日 策略深度報告 2 目錄目錄 1 并購重組周期分析框架并購重組周期分析框架.4 2 復盤復盤 2013-2016 年：四重周期下的并購重組熱潮年：四重周期下的并購重組熱潮.5 2.1 四重周期下的 2013-2016年并購重組浪潮.5 2.2 2013-2016年并

8、購重組概念股市場表現.8 3 新一輪并購重組周期或將開啟新一輪并購重組周期或將開啟.14 4 重點并購重組概念股篩選重點并購重組概念股篩選.18 風險提示風險提示.21 2024年 11月 4日 策略深度報告 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.IPO 與并購重組呈現周期性的“蹺蹺板”特征與并購重組呈現周期性的“蹺蹺板”特征.4 圖表圖表 2.2013-2015 年我國經濟總體處于“弱復蘇”狀態年我國經濟總體處于“弱復蘇”狀態.5 圖表圖表 3.2013-2015 年貨幣政策整體維持相對寬松年貨幣政策整體維持相對寬松.5 圖表圖表 4.2013-2016 年并購熱潮之前，年并購熱潮之前，A股上

9、市公司有較為充裕的現金流股上市公司有較為充裕的現金流.6 圖表圖表 5.2013-2015 年科技板塊移動互聯網年科技板塊移動互聯網.6 圖表圖表 6.2014-2016 為并購重組政策寬松周期為并購重組政策寬松周期.7 圖表圖表 7.A股資產估值周期股資產估值周期.8 圖表圖表 8.2013 年年 1 月月-2016年年 10 月，并購重組指數相較于萬得全月，并購重組指數相較于萬得全 A 取得超額收益取得超額收益.8 圖表圖表 9.2013-2016 年上半年重組指數從年上半年重組指數從 PE 驅動主導逐步轉向驅動主導逐步轉向 EPS 驅動主導驅動主導.9 圖表圖表 10.2013-2016

10、 年年 A 股并購重組類型統計股并購重組類型統計.10 圖表圖表 11.買殼上市、垂直整合、多元化戰略類型的并購重組相對市場表現占優買殼上市、垂直整合、多元化戰略類型的并購重組相對市場表現占優.10 圖表圖表 12.2013-2016 年并購重組買方行業統計年并購重組買方行業統計.11 圖表圖表 13.2013-2016 年并購重組標的方行業統計年并購重組標的方行業統計.11 圖表圖表 14.TMT行業并購重組概念股在所有行業中漲幅居前行業并購重組概念股在所有行業中漲幅居前.11 圖表圖表 15.競買方上市公司競買方上市公司 ROE 處于中低水平處于中低水平/中高水平的重組個股漲幅最高中高水平

11、的重組個股漲幅最高.12 圖表圖表 16.競買方上市公司業績增速處于中低水平的并購重組案例漲幅最高競買方上市公司業績增速處于中低水平的并購重組案例漲幅最高.12 圖表圖表 17.2013-2016 年并購重年并購重組熱潮周期定位及主要邏輯組熱潮周期定位及主要邏輯.13 圖表圖表 18.近年來中國庫存周期呈現扁平化特征近年來中國庫存周期呈現扁平化特征.14 圖表圖表 19.2023 年以來年以來 LPR 與與 OMO 利率均多次下行利率均多次下行.14 圖表圖表 20.生成式生成式 AI 技術突破正在引發新一輪科技革技術突破正在引發新一輪科技革命命.15 圖表圖表 21.2024 年年 9 月修

12、訂版上市公司重大資產重組管理辦法與前版對比月修訂版上市公司重大資產重組管理辦法與前版對比.16 圖表圖表 22.2013-2016 年與年與 2024 年四重周期背景對比年四重周期背景對比.17 圖表圖表 23.“并購“并購 6 條”支持上市公司圍繞戰略新興產業、未來產業進行并購重組條”支持上市公司圍繞戰略新興產業、未來產業進行并購重組18 圖表圖表 24.新質生產力邏輯關系新質生產力邏輯關系圖圖.19 圖表圖表 25.2023 年以來重點并購重組概念股篩選年以來重點并購重組概念股篩選.19 圖表圖表 26.潛在并購重組受益標的列表潛在并購重組受益標的列表.20 2024年 11月 4日 策略

13、深度報告 4 1 并購重組周期分析框架并購重組周期分析框架 A 股并購重組具有一定的周期性，且與股并購重組具有一定的周期性，且與 IPO 呈現比較明顯的呈現比較明顯的“蹺蹺板”“蹺蹺板”特征。特征。自 2008 年上市公司重大資產重組管理辦法出臺、并購重組制度正式確立以來，A 股的并購重組呈現出了一定的周期性特征，2008 年-2012 年，A 股并購重組尚處在萌芽期，數量相對有限，2013-2016 年，在政策、產業趨勢與宏觀環境的多重催化之下，A 股迎來上市公司并購重組熱潮，而后，2016 年 9月之后，隨著政策的收緊，A 股并購重組數量和金額再度回落。A 股的 IPO 和并購重組呈現出了

14、比較明顯的“蹺蹺板”特征。IPO 的寬松周期下，并購重組數量往往較低，而 IPO 的緊縮期則往往會開啟并購重組的熱潮，如 2013-2016年。宏觀、產業、政策、資產估值四重周期宏觀、產業、政策、資產估值四重周期因素會影響并購重組周期的運行因素會影響并購重組周期的運行。影響并購重組周期的主要的因素有四個維度，首先，政策周期是并購重組熱潮能否啟動的關鍵性因素，一定程度上決定了并購重組事件數量和金額的水平，其次，宏觀周期（包括經濟產業結構、庫存周期、流動性狀態、上市公司盈利和現金流情況等）也是重要的催化因素，并購熱潮更容易發生在宏觀經濟產業結構轉型期、上市公司有盈利提升需求并且有相對充裕的現金流支

15、持的情況下，同時，產業趨勢周期（包括資本開支導向、產業趨勢演進、產業周期內部輪動等）決定了并購重組的投資機會強弱與具體投資方向，資產估值周期則決定了并購重組資產的安全邊際。圖表圖表 1.IPO 與并購重組呈現周期性的“蹺蹺板”特征與并購重組呈現周期性的“蹺蹺板”特征 資料來源：萬得，中銀證券 2024年 11月 4日 策略深度報告 5 2 復盤復盤 2013-2016 年：四年：四重重周期下的并購重組熱潮周期下的并購重組熱潮 2013-2016 年是 A 股歷史上重要的并購重組熱潮期，區間內并購事件無論是數量還是金額都處于歷史高水平，其中 2015-2016 年在移動互聯網產業趨勢的助推之下，

16、A 股無論是并購數量還是并購金額都達到了 2008 年以來的最高點。我們從宏觀、產業、政策、資產估值四重周期的視角分析了2013-2016年并購熱潮發生的背景，以及區間內并購重組概念股所呈現的結構性行情特征。2.1 四重周期下的四重周期下的 2013-2016 年并購重組浪潮年并購重組浪潮 2.1.1 四重周期下并購重組浪潮：宏觀周期四重周期下并購重組浪潮：宏觀周期 2013-2015 年我國處于經濟結構轉型期，經濟總體呈現“弱復蘇”態勢年我國處于經濟結構轉型期，經濟總體呈現“弱復蘇”態勢，流動性相對寬松，流動性相對寬松。宏觀周期方面，2010 年前后中國逐漸步入經濟結構轉型期，基建地產與重工

17、業之外，科技和消費逐漸成為新的經濟驅動增長點。2013-2015 年我國經濟總體處于“弱復蘇”狀態，自 2012 年 GDP 增速跌破 8%后，2013 年-2016 年我國 GDP 同比增速始終在 6%-7%左右徘徊，工業企業利潤同比與全部 A 股業績增速也均呈現弱修復態勢，而從流動性視角來看，2013-2016 年特別是 2014-2015 年貨幣政策則是整體維持相對寬松，2014 年年初央行開始定向降準，年底央行時隔兩年首次降息，流動性寬松信號明確，2015 年更是進行了 4 次降準 5 次降息。經濟結構轉型、經濟周期整體彈性減弱的大背景之下，通過并購重組拓展業務范圍、實現業務轉型、尋求

18、新的業績增長點成為眾多上市公司的重要選擇。圖表圖表 2.2013-2015年我國經濟總體處于“弱復蘇”狀態年我國經濟總體處于“弱復蘇”狀態 圖表圖表 3.2013-2015年貨幣政策整體維持相對寬松年貨幣政策整體維持相對寬松 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 2013-2016 年并購熱潮前，年并購熱潮前，A 股股現金現金流流水平處于歷史高點。水平處于歷史高點。經濟基本面因素之外，上市公司的現金流情況也是影響并購重組周期的重要因素。2013-2016 年并購重組熱潮之前，A 股上市公司整體有較為充裕的現金流，特別是 2012 年底，A 股期末現金及現金等價余額/A 股總市值已

19、接近 40%，這為后續的并購熱潮提供了堅實的資金基礎。2024年 11月 4日 策略深度報告 6 圖表圖表 4.2013-2016年并購熱潮之前，年并購熱潮之前，A股上市公司有較為充裕的現金流股上市公司有較為充裕的現金流 資料來源：萬得，中銀證券 2.1.2 四重周期下并購重組浪潮：四重周期下并購重組浪潮：產業產業周期周期 移動互聯網產業趨勢驅動移動互聯網產業趨勢驅動 2013-2016 年并購熱潮。年并購熱潮。產業周期方面，2009-2018 年的移動互聯網時代先后經歷了從大規模的基礎設施建設到終端設備潮再到應用軟件端落地的傳導過程。2008 年底開始，以基站設備為代表的基礎設施開啟落地建設

20、。其后 2010 年 iPhone4 上市，智能機時代正式開啟，2010-2013 年智能手機滲透率高速提升，至 2013 年底智能手機市場份額占比已上升至 70%以上。2013 年 4G 基建開啟，更高的速度、更強的穩定性支持下，短視頻、游戲等應用迎來催化，2014-2016 年，在政策助推下，“互聯網+”在產業與資本市場層面均演繹的如火如荼。在此區間，TMT 板塊受益于產業趨勢催化，同時也是諸多傳統行業進行創新業務轉型的抓手，因而受到市場的廣泛青睞，成為 2013-2016年并購市場上的重要標的方向。圖表圖表 5.2013-2015年科技板塊移動互聯網年科技板塊移動互聯網 資料來源：萬得，

21、中銀證券 2024年 11月 4日 策略深度報告 7 2.1.3 四重周期下并購重組浪潮：政策周期四重周期下并購重組浪潮：政策周期 借殼標準的確定以及審核程序的簡化是借殼標準的確定以及審核程序的簡化是 2013-2016 年并購熱潮的關鍵性年并購熱潮的關鍵性政策政策因素。因素。政策周期是決定并購周期的關鍵性因素，2008 年證監會正式頒布上市公司重大資產重組管理辦法，標志著并購重組制度在 A 股的正式確立，其后相關政策不斷完善，2011 年借殼標準的確定以及 2014 年審核程序的簡化是其中兩個重要的政策節點，兩者標志著并購重組政策逐漸趨于放松，2013-2016 年并購熱潮的興起很大程度上也

22、是源于此輪政策的放松。2011 年 8 月，證監會正式發布關于修改上市公司重大資產重組與配套融資相關規定的決定，決定對借殼上市行為進行了界定，明確了借殼標準；補充完善了發行股份購買資產的制度規定，明確允許上市公司向第三方發行股份購買資產；同時支持資產重組與配套融資同步操作。而后，2014 年證監會修訂了上市公司重大資產重組管理辦法，對不構成借殼上市的上市公司重大購買、出售、置換資產行為，全部取消審批，同時在規章層面明確借殼上市標準與 IPO等同。但其后，2016 年 9 月并購重組政策特別是借殼上市相關政策收緊，關于修改的決定明確了重組上市不得進行配套融資，也延長了重組上市的股份鎖定期。并購重

23、組開始轉入政策緊縮周期。圖表圖表 6.2014-2016為并購重組政策寬松周期為并購重組政策寬松周期 資料來源：證監會，中銀證券 2.1.4 四重周期下并購重組浪潮：資產估值周期四重周期下并購重組浪潮：資產估值周期 2013-2016 年并購熱潮前年并購熱潮前 A 股估值處于歷史低位，有較高安全邊際股估值處于歷史低位，有較高安全邊際和性價比和性價比。伴隨經濟周期、盈利周期與流動性周期的變動，A 股資產估值也具有明顯的周期性特征。2010 年以來，A 股資產估值總體已經歷三輪周期，2013年、2019年、2024年 A股資產估值三次觸底。2012年我國 GDP增速跌破 8%，經濟結構性問題逐步顯

24、現，A股市場上“國際板”傳聞、“轉融通”業務推出進一步加劇市場恐慌，上證指數一度跌破 2000 點，2012 年底 A 股估值下跌至歷史低位。2018 年國內“去杠桿”與中美貿易戰雙重壓力之下，A 股估值有所回落，特別是 TMT 等科技類資產估值再次下行至歷史低點。而近幾年，海外貨幣緊縮周期與國內再度進入經濟轉型期、庫存周期扁平化之下，A股估值再度出現明顯回落，至 2024年下半年 A股估值特別是 TMT等科技類資產估值已達歷史低位。2013-2016年并購浪潮開啟前，A股資產估值處于歷史低位，具備較高性價比與安全邊際。2024年 11月 4日 策略深度報告 8 圖表圖表 7.A股資產估值周期

25、股資產估值周期 資料來源：萬得，中銀證券 2.2 2013-2016年并購重組概念股年并購重組概念股市場表現市場表現 2.2.1 2013-2016年并購重組概念股相較年并購重組概念股相較A股整體持續占優股整體持續占優 2013-2016 年并購重組概念股表現年并購重組概念股表現持續持續占優。占優。2013 年-2016 年，在宏觀、產業、政策、資產估值多重周期的共同催化之下，A 股并購重組迎來熱潮，這一趨勢在相關并購重組概念股的市場表現上也有所體現。2013年 1 月-2016 年 10月，并購重組指數相較于萬得全 A 取得超額收益，2013年 1 月-2016年 10月并購重組指數取得了高

26、達 355.4%的漲幅。圖表圖表 8.2013年年 1月月-2016年年 10月，并購重組指數相較于萬得全月，并購重組指數相較于萬得全 A取得超額收益取得超額收益 資料來源：萬得，中銀證券 2024年 11月 4日 策略深度報告 9 2013-2016 年年并購并購重組指數經歷了從重組指數經歷了從 PE 驅動主導逐步轉向驅動主導逐步轉向 EPS 驅動主導的過程。驅動主導的過程。2013-2016 年并購重組概念股演繹的過程中，重組指數實質上經歷了從 PE 驅動主導逐步轉向 EPS 驅動主導的過程，2016 年初是其中重要的轉折點。2016 年以前，特別是 2015 年上半年重組指數的上漲主要由

27、估值驅動，這或與當時股票市場有較為充裕的剩余流動性有關，并且當時大量上市公司剛剛完成或啟動并購重組進程，標的新的業績貢獻尚未體現。但這一趨勢在 2016 年后發生了明顯的轉變，2015 年 A股市場整體回調之下，并購重組概念股估值有所回落，其后指數價格雖有回暖，但更多轉變為依賴業績的支持，估值修復相對有限。并且在這一過程之中，重組概念股指數內部漲跌也出現了一定的分化，上漲股票占指數成分股的比例中樞有所下行。圖表圖表 9.2013-2016年上半年重組指數從年上半年重組指數從 PE驅動主導逐驅動主導逐步轉向步轉向 EPS驅動主導驅動主導 資料來源：萬得，中銀證券 2.2.2 2013-2016年

28、年并購重組類型分布及市場表現并購重組類型分布及市場表現 2013-2016 年并購重組類型中橫向整合占比較高。年并購重組類型中橫向整合占比較高。從并購類型來看，并購重組可以分為以下幾種類型：橫向整合橫向整合：并購事件中競買方與標的方所屬行業為同領域行業 垂直整合垂直整合：并購事件中競買方與標的方所屬行業為上下游關系行業 多元化戰略多元化戰略：上市公司為做大做強，進入與原有產業不甚相關的產業，實現上市公司的多元化經營 買買殼上市：殼上市：非上市公司購買一家上市公司一定比例的股權來取得上市的地位，然后注入自己有關業務及資產，實現間接上市的目的 業務轉型業務轉型：企業由目前的業務轉向做其他的業務事項

29、 戰略合作戰略合作：出于長期共贏考慮，建立在共同利益基礎上，實現深度的合作 收購品牌收購品牌：企業通過購并其它品牌以獲得其它品牌的市場地位和品牌資產，增強自己的實力 資產調整：資產調整：指上市公司重大資產出售、控股股東以自身優質資產替換旗下上市公司不良資產，或其他以財務報表改善等目的而進行的資產調整行為 財務投資：財務投資：上市公司進行的不獲得控股權的一般收購；獲取少量上市公司股份。以獲利為目的，通過投資行為取得經濟上的回報，在適當的時候進行套現 2013-2016 年 A 股上市公司發生的并購重組之中，橫向整合、資產調整、多元化戰略等類型占比較高，此外，也有相當一部分上市公司并購重組類型為垂

30、直整合、財務投資和買殼上市。2024年 11月 4日 策略深度報告 10 圖表圖表 10.2013-2016年年 A股并購重組類型統計股并購重組類型統計 資料來源：萬得，中銀證券 買殼上市、買殼上市、垂直整合、多元化戰略類型的垂直整合、多元化戰略類型的并購并購重組重組相對相對市場表現占優。市場表現占優。以首次披露日后的 30 日、60 日、100 日平均漲跌幅計算，2013-2016 年的各類并購重組類型之中，買殼上市類型的并購重組概念股漲幅最為明顯，其次，垂直整合、多元化戰略類型的并購重組市場表現也較為優異，相比之下，橫向整合、財務投資、戰略合作等類型的并購重組首次披露后市場表現則相對平淡。

31、這可能是由于買殼上市、垂直整合、多元化戰略等類型的并購重組為上市公司提供了新的業務增長點或完善了公司的產業鏈及技術壁壘，使得公司的業績預期有了更為可觀的提升，也為公司估值提供了新的想象空間，因而更受到市場青睞。圖表圖表 11.買殼上市、垂直整合、多元化戰略類型的并購重組相對市場表現占優買殼上市、垂直整合、多元化戰略類型的并購重組相對市場表現占優 資料來源：萬得，中銀證券 2024年 11月 4日 策略深度報告 11 2.2.3 2013-2016年并購重組行業分布及市場表現年并購重組行業分布及市場表現 2013-2016 年年 TMT 行業行業在在并購數量并購數量上在所有行業中相對靠前上在所有

32、行業中相對靠前。從行業分布的角度來看，2013-2016年的并購重組之中，無論是競買方還是標的方，傳媒、電子、計算機等 TMT 行業在并購數量上在所有行業中都相對靠前。這或是由于 2013 年-2016 年在移動互聯網產業浪潮的催化之下，TMT 各個細分賽道蓬勃發展，同時 TMT 行業也是諸多傳統行業創新業務轉型的抓手。圖表圖表 12.2013-2016年并購重組買方行業統計年并購重組買方行業統計 圖表圖表 13.2013-2016年并購重組標的方行業統計年并購重組標的方行業統計 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 TMT 行行業業并購并購重組概念股重組概念股在所有行業中在所有

33、行業中漲幅居前。漲幅居前。從個股層面來看，以首次披露日后 3 個月、1年、2 年各個行業的平均漲跌幅計算，2013 年-2016 年并購重組概念股中，TMT 行業并購重組概念股在所有行業中漲幅居前，傳媒、計算機、電子分別為所有行業中首次披露日后 3 個月平均漲跌幅的前三名，總體來看，具備產業趨勢催化的并購重組概念股表現更為優異。圖表圖表 14.TMT行業并購重組概念股在所有行業中漲幅居前行業并購重組概念股在所有行業中漲幅居前 資料來源：萬得，中銀證券 2024年 11月 4日 策略深度報告 12 2.2.4 2013-2016年并購重組業績分布及市場表現年并購重組業績分布及市場表現 競買方競買

34、方業績處于中低水平的并購概業績處于中低水平的并購概念股漲幅最高。念股漲幅最高。個股業績層面來看，對比競買方上市公司 ROE和業績增速水平處在不同區間的上市公司在并購重組首次披露日后 3 個月、1 年、2 年的中位漲跌幅，可以發現無論是從 ROE 水平來看，還是從歸母凈利潤增速水平來看，業績水平過差和業績水平過優的并購重組概念股在后續的市場表現上都相對一般，反而是業績處于中低水平的并購概念股后續漲幅最高。這或是由于市場對于業績過差的個股擔憂情緒較重，而對于業績過優的個股，并購重組帶來的業績增長空間又相對有限，業績處于中低水平的個股具備通過并購重組提升業績的需求，也具有較高的業績提升空間。圖表圖表

35、 15.競買方上市公司競買方上市公司 ROE處于中低水平處于中低水平/中高水平中高水平的重組個股漲幅最高的重組個股漲幅最高 圖表圖表 16.競買方上市公司業績增速處于中低水平的并購重競買方上市公司業績增速處于中低水平的并購重組案例漲幅最高組案例漲幅最高 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 2.2.5從從2013-2016年并購重組熱潮看并購重組周期規律年并購重組熱潮看并購重組周期規律 2013-2016 年并購重組熱潮發生的背景：經濟結構轉型期年并購重組熱潮發生的背景：經濟結構轉型期+經濟“弱復蘇”經濟“弱復蘇”+上市公司上市公司具備具備充?，F金充?，F金流流+強產業趨勢強產業趨

36、勢+寬松政策周期寬松政策周期+A 股股資產估值資產估值低位低位?；诤暧^、產業、政策與資產估值四重周期對2013-2016 年并購重組熱潮進行復盤，2013 年-2016 年的并購熱潮發生在經濟“弱復蘇”、流動性相對充裕的經濟結構轉型時期，且 A 股上市公司現金流較為充沛。產業層面，在 4G 通信底層支持之下，移動互聯網設備與應用端軟硬件交替催化，產業趨勢持續演繹。2011 年借殼標準確定疊加2014 年審核程序簡化之下，并購重組政策進入政策寬松周期，此外，在經歷了 2012 年股票市場盈利與估值的雙重回落之后，并購重組熱潮前 A股估值已來到了歷史低位。從 2013 年-2016 年并購重組熱

37、潮看并購重組周期上行的主要邏輯，并購重組熱潮更易發生在經濟結構轉型、經濟周期整體彈性減弱、上市公司具備充?，F金流的大背景之下，上市公司有通過并購重組拓展業務范圍、實現業務轉型、尋求新的業績增長點的客觀需求，同時也有較為充裕的現金基礎。新興的強產業趨勢往往會催化并購重組熱潮，新的產業趨勢往往意味著新的業績增長機會，也是傳統行業創新業務轉型的重要抓手，熱點產業趨勢方向往往會成為并購重組的重要方向。此外，政策周期是決定并購重組周期的關鍵性因素，政策寬松與否直接決定了各類并購重組事件的可行性、通過率、審核效率等，進而影響并購事件的數量、金額與并購類型、行業方向等。最后，相對較低的資產估值為資產買方提供

38、了更高的安全邊際與更強的性價比，使得資產買方具有更強的動力實施并購重組計劃。2024年 11月 4日 策略深度報告 13 圖表圖表 17.2013-2016年并購重組熱潮周期定位及主要邏輯年并購重組熱潮周期定位及主要邏輯 資料來源：萬得，中銀證券 2013-2016 年年漲幅居前漲幅居前的的并購概念股并購概念股具有具有三大特征：并購類型有跨行業趨勢三大特征：并購類型有跨行業趨勢+行業為行業為產業趨勢和政產業趨勢和政策導向策導向催化方向催化方向+競買方業績處于中低水平。競買方業績處于中低水平。對 2013-2016 年漲幅居前的并購重組概念股進行特征分析可以觀察到，在并購類型上，買殼上市、多元化

39、戰略等具有跨行業特征的或者垂直整合等具有產業鏈上下游整合特征的個股漲幅相對更占優，在行業分布上，則是具備強產業趨勢、具備政策支持的行業表現更為亮眼，而從業績角度來看，競買方上年業績處于中低水平更容易獲得超額收益。2013-2016年周期定位2013-2016年周期定位主要邏輯主要邏輯宏觀周期宏觀周期2013-2015年我國處于經濟結構轉型期，經濟總體呈現“弱復蘇”態勢，流動性相對寬松，2012年底，并購重組熱潮前A股現金流水平處于歷史高點。經濟結構轉型、經濟周期整體彈性減弱的大背景之下，通過并購重組拓展業務范圍、實現業務轉型、尋求新的業績增長點成為眾多上市公司的重要選擇。此外，上市公司擁有充裕

40、的現金流能夠為并購重組熱潮提供堅實的資金基礎。產業周期產業周期2013年4G正式開啟商用，硬件基礎設施端與設備終端蓬勃催化之下，移動互聯網應用端也百花齊放，軟硬端交替上行貢獻了2013-2015年的移動互聯網產業趨勢。新的產業趨勢往往意味著新的業績增長機會，也是傳統行業創新業務轉型的重要抓手，熱點產業趨勢方向往往會成為并購重組的熱點方向。政策周期政策周期2011年借殼標準的確定以及2014年審核程序的簡化是兩個重要的政策節點，并購重組政策開始趨于放松，2013-2016年處于并購重組寬松周期。政策周期是決定并購周期的關鍵性因素，政策寬松與否直接決定了各類并購重組事件的可行性、通過率、審核效率等

41、，進而影響并購事件的數量、金額與并購類型、行業方向等。資產估值周期資產估值周期2012年，宏觀經濟走弱疊加市場事件沖擊之下，A股估值持續回落，至2013-2016年并購浪潮開啟前，A股資產估值已處于歷史低位。相對較低的資產估值為資產買方提供了更高的安全邊際與更強的性價比，使得資產買方具有更強的動力實施并購重組計劃。2024年 11月 4日 策略深度報告 14 3 新一輪并購重組周期或將開啟新一輪并購重組周期或將開啟 2023 年以來，并購重組政策再度出現寬松跡象，當前宏觀和產業背景也與 2013-2016 年有諸多相似之處，同時，自 2021年以來 A股市值整體呈現回調態勢，至 2024年 9

42、月已再次達到歷史低點，綜合來看我們認為新一輪的并購重組熱潮可能正在開啟。當前宏觀與產業背景與當前宏觀與產業背景與 2013-2015 年有較高相似度。年有較高相似度。近年來，經濟結構轉型期下我國庫存周期呈現扁平化特征，周期上行彈性有所弱化，經濟偏弱修復之下貨幣政策整體維持相對寬松，LPR 與OMO 利率均多次下行，而從現金流角度來看，A 股現金與現金等價物余額占總市值比也達到了近年來的高點，2023年末 A股期末現金及現金等價余額/A股總市值約為 33.5%。圖表圖表 18.近年來中國庫存周期呈現扁平化特征近年來中國庫存周期呈現扁平化特征 圖表圖表 19.2023年以來年以來 LPR與與 OM

43、O 利率均多次下行利率均多次下行 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 產業趨勢上，生成式產業趨勢上，生成式 AI 技術突破正在引發新一輪科技革命技術突破正在引發新一輪科技革命。2022 年底，OpenAI 發布大語言模型 chatGPT，發布后用戶人數高斜率增長，其 AI 文本生成能力表現亮眼，chatGPT 的橫空出世標志著生成式 AI 技術的突破，此后，國內外各大廠商生成式 AI 大模型層出不窮、快速迭代。功能上，文本生成以外，圖片生成、音視頻生成等紛紛落地，在辦公、教育、醫療、金融等各個領域之中，生成式 AI相關產品紛紛出現。生成式 AI 技術的突破已引發新一輪科技革命，

44、帶動了 AI 產業鏈從硬件基礎設施、端側產品再到軟件應用的全面革新。當前 AI 硬件端算力基礎設施投資正在加速落地，設備端各類 AIPC、AI 手機、AI眼鏡產品紛紛上市，軟件端“AI+應用”種類繁多，也正在醞釀之中。2024年 11月 4日 策略深度報告 15 圖表圖表 20.生成式生成式 AI技術突破正在引發新一輪科技革命技術突破正在引發新一輪科技革命 資料來源：萬得，中銀證券 并購重組政策周期再度開啟寬松，資產估值也并購重組政策周期再度開啟寬松，資產估值也已已再次處于歷史再次處于歷史低位低位。2023 年以來，并購重組相關政策再度出現放松趨勢，特別是 2024 年 9 月，“并購 6 條

45、”發布、上市公司重大資產重組管理辦法修訂，并購重組政策寬松得到重要強化?！安①?6 條”強調，對于上市公司之間的整合需求，將通過大幅簡化審核程序等方式來給予支持，同時也表示對于重組估值、業績承諾、同業競爭、關聯交易等事項，將進一步根據實際情況提高包容度。上市公司重大資產重組管理辦法修訂稿則對相關指導理念進行了制度上的落實。本次政策中新設重組簡易審核程序的條文也使得部分上市公司的并購重組交易有望獲得更快更便捷的審核。簡易審核程序的適用范圍主要包括兩類交易，一類是上市公司之間換股吸收合并，一類是優質上市公司發行股份購買資產且不構成重大資產重組。優質上市公司是指總市值超過 100 億元且最近兩年交易

46、所對上市公司信息披露質量評價為 A。此外，2023 年以來，政策層面對于上市公司市值管理重視程度有所提升，特別是將其納入央企市值管理考核要求。上市公司市值管理指引強調結合實際情況運用并購重組等方式推動上市公司投資價值提升，并購重組或將成為重要的央國企市值管理手段。而從資產估值周期角度來看，近兩年特別是 2022 年中-2024 年中，在海外貨幣緊縮周期與國內再度進入經濟轉型期、庫存周期扁平化共同影響之下，A 股估值再度出現明顯回落，特別是 TMT 等科技類資產估值已達歷史低位。2024年 11月 4日 策略深度報告 16 圖表圖表 21.2024年年 9月修訂版上市公司重大資產重組管理辦法與前

47、版對比月修訂版上市公司重大資產重組管理辦法與前版對比 資料來源：證監會，中銀證券 2024 年四重周期背景與年四重周期背景與 2013-2016 年有較高相似度，新一輪并購重組熱潮或將開啟。年有較高相似度，新一輪并購重組熱潮或將開啟。對比 2013-2016 年與 2024 年宏觀、產業、政策與資產估值四重周期背景，兩者在環境和邏輯上都有較高的相似度，兩者宏觀經濟背景均處于經濟結構轉型期，經濟和庫存周期呈現“弱復蘇”態勢，流動性相對寬松，A 股上市公司也有相對充裕的現金流，產業層面 2013-2016 年有移動互聯網強產業趨勢催化，當前也有 AIGC 強產業趨勢催化，政策層面，兩者均處于并購重

48、組寬松周期，資產估值來看，兩者也均處于 A股歷史估值的低位。當前，A 股上市公司具備實施并購重組的潛在動力、現金基礎，也具備激發并購重組熱潮的產業和政策條件，綜合來看，我們認為新一輪并購重組熱潮或將開啟。上市公司重大資產重組管理辦法上市公司重大資產重組管理辦法（2023年修訂）（2023年修訂）上市公司重大資產重組管理辦法上市公司重大資產重組管理辦法（2024年9月征求意見稿）（2024年9月征求意見稿）第十條第十條鼓勵依法設立的并購基金、股權投資基金、創業投資基金、產業投資基金等投資機構參與上市公司并購重組。鼓勵依法設立的并購基金、股權投資基金、創業投資基金、產業投資基金等私募投資基金參與上

49、市公司并購重組。第二十七條第二十七條證券交易所設立并購重組委員會（以下簡稱并購重組委）依法審議上市公司發行股份購買資產申請，提出審議意見。證券交易所應當在規定的時限內基于并購重組委的審議意見，形成本次交易是否符合重組條件和信息披露要求的審核意見。證券交易所認為符合相關條件和要求的，將審核意見、上市公司注冊申請文件及相關審核資料報中國證監會注冊；認為不符合相關條件和要求的，作出終止審核決定。證券交易所設立并購重組委員會(以下簡稱并購重組委)依法審議上市公司發行股份購買資產申請，提出審議意見。證券交易所應當在規定的時限內基于并購重組委的審議意見，形成本次交易是否符合重組條件和信息披露要求的審核意見

50、。證券交易所認為符合相關條件和要求的，將審核意見、上市公司注冊申請文件及相關審核資料報中國證監會注冊;認為不符合相關條件和要求的，作出終止審核決定。證券交易所采用簡易審核程序的，不適用第一款、第二款規定。證券交易所應當制定簡易審核程序的業務規則，并報中國證監會批準。第二十八條第二十八條中國證監會收到證券交易所報送的審核意見等相關文件后，依照法定條件和程序，在十五個工作日內對上市公司的注冊申請作出予以注冊或者不予注冊的決定，按規定應當扣除的時間不計算在本款規定的時限內。中國證監會收到證券交易所報送的審核意見等相關文件后，依照法定條件和程序，在十五個工作日內對上市公司的注冊申請作出予以注冊或者不予

51、注冊的決定。證券交易所采用簡易審核程序審核并報注冊的，中國證監會在五個工作日內作出予以注冊或者不予注冊的決定。按規定應當扣除的時間不計算在本款規定的時限內。第三十三條與第三十三條與第四十四條第四十四條自完成相關批準程序之日起六十日內，本次重大資產重組未實施完畢的，上市公司應當于期滿后次一工作日將實施進展情況報告，并予以公告；此后每三十日應當公告一次，直至實施完畢。屬于本辦法第四十四條規定的交易情形的，自收到中國證監會注冊文件之日起超過十二個月未實施完畢的，注冊文件失效。自完成相關批準程序之日起六十日內，本次重大資產重組未實施完畢的，上市公司應當于期滿后次一工作日將實施進展情況報告，并予以公告;

52、此后每三十日應當公告一次，直至實施完畢。屬于本辦法第四十四條規定的交易情形的，自收到中國證監會注冊文件之日起超過十二個月未實施完畢的，注冊決定失效。但申請一次注冊、分期發行股份支付購買資產對價的，自收到中國證監會注冊文件之日起超過四十八個月未實施完畢的，注冊決定失效;募集配套資金申請一次注冊、分期發行的，注冊決定有效期按照相關規定執行。第四十三條第四十三條上市公司發行股份購買資產，應當符合下列規定：（一）充分說明并披露本次交易有利于提高上市公司資產質量、改善財務狀況和增強持續經營能力，有利于上市公司減少關聯交易、避免同業競爭、增強獨立性；上市公司發行股份購買資產，應當符合下列規定:(一)充分說

53、明并披露本次交易有利于提高上市公司資產質量、改善財務狀況和增強持續經營能力，不會導致新增重大不利影響的同業競爭，以及嚴重影響獨立性或者顯失公平的關聯交易;第四十六條第四十六條屬于本辦法第十三條第一款規定的交易情形的，上市公司原控股股東、原實際控制人及其控制的關聯人，以及在交易過程中從該等主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對象應當公開承諾，在本次交易完成后三十六個月內不轉讓其在該上市公司中擁有權益的股份；除收購人及其關聯人以外的特定對象應當公開承諾，其以資產認購而取得的上市公司股份自股份發行結束之日起二十四個月內不得轉讓。屬于本辦法第十三條第一款規定的交易情形的，上市公司原控股股東、原實際控

54、制人及其控制的關聯人，以及在交易過程中從該等主體直接或間接受讓該上市公司股份的特定對象在本次交易完成后三十六個月內不得轉讓其在該上市公司中擁有權益的股份;除收購人及其關聯人以外的特定對象以資產認購而取得的上市公司股份自股份發行結束之日起二十四個月內不得轉讓。特定對象為私募投資基金的，適用第一款、第二款的規定，但有下列情形的除外:(一)上市公司關于本次重大資產重組的董事會決議公告時，私募投資基金對其用于認購股份的資產持續擁有權益的時間已滿六十個月，且不存在第一款第(一)項、第(二)項情形的，以資產認購而取得的上市公司股份自發行結束之日起六個月內不得轉讓;(二)屬于本辦法第十三條第一款規定的交易情

55、形的，上市公司關于本次重大資產重組的董事會決議公告時，私募投資基金對其用于認購股份的資產持續擁有權益的時間已滿六十個月，且為除收購人及其關聯人以外的特定對象的，以資產認購而取得的上市公司股份自股份發行結束之日起十二個月內不得轉讓。第四十九條第四十九條換股吸收合并涉及上市公司的，上市公司的股份定價及發行按照本辦法有關規定執行。上市公司發行優先股用于購買資產或者與其他公司合并，中國證監會另有規定的，從其規定。上市公司可以向特定對象發行可轉換為股票的公司債券、定向權證、存托憑證等用于購買資產或者與其他公司合并。換股吸收合并涉及上市公司的，上市公司的股份定價及發行按照本辦法有關規定執行。上市公司之間換

56、股吸收合并的，被吸收合并公司的控股股東、實際控制人或者其控制的關聯人換股取得的股份自股份發行結束之日起六個月內不得轉讓。構成上市公司收購的，還應當遵守上市公司收購管理辦法第七十四條的規定。上市公司發行優先股用于購買資產或者與其他公司合并，中國證監會另有規定的，從其規定。上市公司可以向特定對象發行可轉換為股票的公司債券、定向權證、存托憑證等用于購買資產或者與其他公司合并。2024年 11月 4日 策略深度報告 17 圖表圖表 22.2013-2016年與年與 2024年四重周期背景對比年四重周期背景對比 資料來源：中銀證券 2013-2016年周期情況2013-2016年周期情況2024年周期情

57、況2024年周期情況宏觀周期宏觀周期2013-2015年我國處于經濟結構轉型期，經濟總體呈現“弱復蘇”態勢，流動性相對寬松，2012年底，并購重組熱潮前A股現金流水平處于歷史高點。經濟結構轉型期下我國庫存周期呈現扁平化特征，周期上行彈性有所弱化，經濟偏弱修復之下貨幣政策整體維持相對寬松，A股現金與現金等價物余額占總市值比也達到了近年來的高點。產業周期產業周期2013年4G正式開啟商用，硬件基礎設施端與設備終端蓬勃催化之下，移動互聯網應用端也百花齊放，軟硬端交替上行貢獻了2013-2015年的移動互聯網產業趨勢。生成式AI技術突破正在引發新一輪科技革命，帶動了AI 產業鏈從硬件基礎設施、端側產品

58、再到軟件應用的全面革新。當前AI硬件端算力基礎設施投資正在加速落地，設備端各類產品紛紛上市，軟件端“AI+應用”也正在醞釀之中。政策周期政策周期2011年借殼標準的確定以及2014年審核程序的簡化是兩個重要的政策節點，并購重組政策開始趨于放松，2013-2016年處于并購重組寬松周期。2023年以來，并購重組相關政策再度出現放松趨勢，特別是2024年9月“并購6條”發布，上市公司重大資產重組管理辦法修訂，并購重組政策寬松得到重要強化。資產估值周期資產估值周期2012年，宏觀經濟走弱疊加市場事件沖擊之下，A股估值持續回落，至2013-2016年并購浪潮開啟前，A股資產估值已處于歷史低位。2022

59、年中-2024年中，在海外貨幣緊縮周期與國內再度進入經濟轉型期、庫存周期扁平化共同影響之下，A股估值再度出現明顯回落，特別是TMT等科技類資產估值已達歷史低位。2024年 11月 4日 策略深度報告 18 4 重點并購重組概念股篩選重點并購重組概念股篩選 前文中，我們對 2013-2016 年并購重組熱潮之中漲幅居前的個股特征進行了分析，發現漲幅居前的并購概念股具備三大特征：并購類型有跨行業趨勢+行業為產業趨勢和政策導向催化方向+競買方業績處于中低水平。參考這三個特征，我們對 2023 年以來的并購重組概念股進行篩選，以尋找具備高漲幅潛力的并購重組概念股。產業趨勢及政策方向催化：新質生產力特別

60、是產業趨勢及政策方向催化：新質生產力特別是 AI 相關相關的科技與高端制造的科技與高端制造行業是本輪并購重組熱潮行業是本輪并購重組熱潮的重點方向。的重點方向。政策導向層面來看，本次上市公司重大資產重組管理辦法修訂稿中重點修改內容包括簡化審核流程、推動重組股份對價分期支付落地、提高對同業競爭和關聯交易的包容度、提高監管包容度（對重組估值、業績承諾進一步提高包容度）等，科技板塊輕資產行業占比相對高、重組估值溢價往往偏高，本次監管政策放松更利好科技板塊的并購重組。而“并購 6 條”中特別強調，“積極支持上市公司圍繞戰略性新興行業、未來行業等進行并購重組”、“引導更多的資源要素向新質生產力方向集聚”，

61、新質生產力方向無疑是本輪政策聚焦的重點方向。產業趨勢層面來看，AIGC是當前具備強產業趨勢的行業賽道，技術層面，生成式 AI技術在模型端已具有相當的成熟度，市場正在不斷加強基礎設施端的算力投資，同時在設備端與應用端市場上也陸續出現了相關的產品和應用，AIGC產業趨勢依然形成且仍在不斷向上演繹的過程之中。圖表圖表 23.“并購“并購 6條”支持上市公司條”支持上市公司圍繞戰略新興產業、未來產業圍繞戰略新興產業、未來產業進行并購重組進行并購重組 資料來源：證監會，中銀證券 新質生產力這一概念由習近平總書記在 2023 年 9 月的黑龍江考察中首次提出，其后在中央經濟工作會議、“兩會”報告等各類中央

62、層面重要會議中，其含義和具體內容不斷得到豐富和完善。新質生產力由自由技術革命性突破、生產要素創新性配置、產業深度轉型升級而催生，以勞動者、勞動資料、勞動對象及其優化組合的躍升為基本內涵，以全要素生產率大幅提升為核心標志。加快發展新質生產力的 3 個方面措施主要包括推動產業鏈、供應鏈優化升級，積極培育新型產業和未來產業，深入推進數字經濟創新發展。新質生產力特別是戰略新興產業和未來產業主要集中在科技和高端制造板塊。綜合政策導向與產業趨勢，科技和高端制造行業有望成為本輪并購重組中的熱點方向，創業板和科創業板和科創板上市公司尤其值得關注，創板上市公司尤其值得關注，具體行業具體行業包括人工智能、低空經濟

63、、新能源、創新醫藥、高端裝備等。包括人工智能、低空經濟、新能源、創新醫藥、高端裝備等。2024年 11月 4日 策略深度報告 19 圖表圖表 24.新質生產力邏輯關系圖新質生產力邏輯關系圖 資料來源：央視新聞，中銀證券 重點并購重組概念股篩選重點并購重組概念股篩選：新質生產力行業有望成為本輪并購重組熱潮的重點行業，同時考慮并購類型有跨行業趨勢、競買方業績處于中低水平可能有更好的市場表現，我們建立如下篩選標準對2023年以來涉及并購重組事件且并購重組進程尚未完結的并購重組概念個股進行篩選：取新質生產力重點行業（電子、通信、計算機、傳媒、電力設備及新能源、國防軍工、機械、汽車、基礎化工、醫藥等行業

64、）；并購類型為行業整合、垂直整合、業務轉型、多元化戰略的并購事件；競買方首次披露日上年年報 ROE介于 2%-12%之間；截至 2024年 10月 30日，上市以來市盈率分位數低于 85%的個股。經篩選，我們在 2023年以來的并購重組概念上市公司中篩選得到 8家公司。圖表圖表 25.2023年以來重點并購重組概念股篩選年以來重點并購重組概念股篩選 資料來源：萬得，中銀證券 注釋：市盈率分位數取公司上市時間為起始時間，2024年10月30日為截止時間 除了對目前已經處于并購重組進程的并購重組概念個股進行篩選，我們也希望尋找具備并購重組的動機與能力的潛在上市公司，依據以下條件篩選 A股具備并購重

65、組潛力的潛在受益標的：“雙創”板塊（創業板、科創板）+新質生產力行業；符合交易所簡易審核程序情形的優質上市公司：總市值超過 100 億元且最近兩年交易所對上市公司信息披露質量評價為 A；競買方證券簡稱競買方證券簡稱 交易競買方股票代碼交易競買方股票代碼首次披露日期首次披露日期最新事件進度最新事件進度所屬行業所屬行業首次披露日上年首次披露日上年年報ROE(%)年報ROE(%)市盈率分位數(%)市盈率分位數(%)駿成科技301106.SZ2023/10/11進行中電子8.0480.09德邦科技688035.SH2024/9/21達成轉讓意向電子4.5381.93凌云股份600480.SH2024/

66、5/21董事會預案汽車9.013.73聯科科技001207.SZ2023/12/19董事會預案基礎化工8.2912.07移為通信300590.SZ2023/12/18董事會預案通信9.8031.08海得控制002184.SZ2023/11/6董事會預案電力設備及新能源11.0066.18江蘇雷利300660.SZ2023/11/14董事會預案電力設備及新能源8.6673.61復星醫藥600196.SH2023/10/31董事會預案醫藥8.3784.182024年 11月 4日 策略深度報告 20 現金流充裕、盈利能力相對穩定、估值水平較為合理的上市公司：2024 年中報現金及現金等價物余額/總

67、市值15%，2024年中報 ROE（TTM）介于 2%-12%，截至 2024年 10月 30日，上市以來市盈率分位數85%。經篩選，共有 20家上市公司符合上述條件，值得重點關注。圖表圖表 26.潛在并購重組受益標的列表潛在并購重組受益標的列表 資料來源：萬得，中銀證券 注釋：總市值數據統計時間截至2024年10月30日，市盈率分位數取公司上市時間為起始時間，2024年10月30日為截止時間 證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱上市板上市板中信一級行業中信一級行業總市值總市值（億元)（億元)2024年中報現金及現金2024年中報現金及現金等價物余額/總市值等價物余額/總市值（*2）（*2）202

68、4年中報凈2024年中報凈資產收益率資產收益率(TTM)（%）(TTM)（%）市盈率分位數市盈率分位數（%）（%）300073.SZ 當升科技創業板基礎化工207.1651%9.9026.72300115.SZ 長盈精密創業板電子242.3529%8.6027.48300136.SZ 信維通信創業板通信240.1515%7.4659.89300207.SZ欣旺達創業板電子419.9355%6.2125.73300223.SZ 北京君正創業板電子343.5521%4.3425.35300251.SZ 光線傳媒創業板傳媒257.2817%7.7262.79300373.SZ 揚杰科技創業板電子25

69、5.3729%11.2617.23300390.SZ 天華新能創業板基礎化工191.4051%9.3825.27300633.SZ 開立醫療創業板醫藥155.4321%11.0060.68300919.SZ 中偉股份創業板基礎化工351.2266%10.2421.37301039.SZ 中集車輛創業板汽車190.4161%7.8144.07688032.SH 禾邁股份科創板電力設備及新能源174.9548%5.6946.45688065.SH 凱賽生物科創板基礎化工276.0034%3.3048.43688088.SH 虹軟科技科創板計算機136.8017%3.7771.28688139.SH

70、 海爾生物科創板醫藥98.7222%8.5125.27688153.SH 唯捷創芯科創板電子144.3135%4.8159.22688187.SH 時代電氣科創板機械570.5624%8.7515.83688599.SH 天合光能科創板電力設備及新能源554.4382%8.2033.58688777.SH 中控技術科創板計算機377.5116%11.3120.06688778.SH 廈鎢新能科創板基礎化工148.1124%6.0264.792024年 11月 4日 策略深度報告 21 風險提示風險提示 1.并購重組政策寬松不及預期并購重組政策寬松不及預期“并購 6 條”、上市公司重大資產重組管

71、理辦法的修訂一定程度顯示了并購重組政策的放松趨勢，但后續出臺的其他并購重組相關政策，其寬松程度有不及預期的風險。2.宏觀經濟表宏觀經濟表現不及預期現不及預期 當前我國經濟運行總體保持在合理區間，但國內外環境復雜性使得經濟有不確定性加劇、波動超出預期的風險。2024年 11月 4日 策略深度報告 22 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告

72、有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司

73、股價在未來 6-12個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準

74、指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特

75、定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱

76、“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的

77、來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點

78、不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被

79、視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國

80、上海浦東 銀城中路 200號 中銀大廈 39樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通 10省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110號 8層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 22