汽車行業專題研究：行業銷量整體平穩汽零板塊盈利改善-241108（23頁）.pdf

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1、 汽車行業專題研究 行業銷量整體平穩，汽零板塊盈利改善 2024 年 11 月 08 日 【投資要點投資要點】乘用車增收不增利，商用車整體承壓，汽零利潤增速高于營收。乘用車增收不增利，商用車整體承壓，汽零利潤增速高于營收。2024Q3乘用車企業實現營收 5104.18 億元，同比+2.36%，環比+7.86%。實現歸母凈利潤 153.03 億元，同比-22.94%，環比-17.69%。實現毛利率16.78%，同比+0.93pct，環比+1.50pct。實現凈利率 3.00%，同比-0.98pct，環比-0.93pct。2024Q3 商用車企業實現營收 744.36 億元，同比-12.33%，環

2、比-14.99%。實現歸母凈利潤14.47億元，同比-2.48%，環比-44.78%。實現毛利率 11.10%，同比-1.28pct，環比-1.02pct。實現凈利率 1.94%，同比+0.20pct，環比-1.05pct。2024Q3 汽車零部件企業實現營收 3328 億元，同比+0.79%，環比+0.13%，收入增速平穩。實現歸母凈利潤 184 億元，同比+15.2%，環比-3.7%。汽零塊毛利率達到 18.9%，同比+0.16pct，環比+0.10pct，凈利率達到 5.5%，同比+0.7pct，環比-0.2pct。整體跑贏大盤，商用車板塊領漲。整體跑贏大盤，商用車板塊領漲。截至 202

3、4 年 11 月 6 日，汽車板塊漲幅 18%，跑贏滬深 300 指數 0.9pct。其中，乘用車/商用車/汽零/汽車服務板塊漲跌幅分別為 32%/64%/6%/-20%,商用車和乘用車板塊超額收益顯著。乘用車板塊里，力帆科技、賽力斯、吉利汽車、北汽藍谷、比亞迪等公司領漲，漲跌幅分別達到 127%、76%、69%、58%和52%。商用車板塊中，江淮汽車、金龍汽車、宇通客車、江鈴汽車等公司領漲，漲跌幅分別達到 155%、88%、80%和 37%零部件板塊中，萬豐奧威、雙林股份、北特科技、滬光股份、福耀玻璃等公司領漲，漲跌幅分別達到 387%、111%、99%、78%和 54%。當前汽車板塊整體

4、PE約 25.85 倍，相較于年初的 24.81 略有提升，近三年 PE 均值為 28.52倍，當前估值位于近三年的約 34%分位點，仍具有修復空間。銷量整體平穩，商用車銷量同環比均下滑。銷量整體平穩，商用車銷量同環比均下滑。2024 前三季度汽車銷量2156.78 萬輛，同比+2.37%。2024Q3 汽車銷量 752.44 萬輛，同比-3.88%，環比+2.71%。其中乘用車銷量 670.04 萬輛,同比-2.33%，環比+6.51%；商用車銷量82.40萬輛,同比-14.88%，環比-20.39%。2024Q3新能源乘用車滲透率 47.26%，同比+10.88pct，環比+2.91pct

5、；新能源商用車滲透率 13.95%，同比-1.14pct，環比+0.91pct。2024Q3 新能源乘用車銷量 324.23 萬輛，同比+34.40%，環比+19.25%；新能源商用車銷量 13.50 萬輛，同比+14.26%，環比+0.23%，其中新能源貨車銷量 10.3 萬輛,同比+9.57%，環比-2.33%；新能源客車銷量 3.2 萬輛,同比+32.54%，環比+9.48%。強于大市強于大市（維持）東方財富證券研究所東方財富證券研究所 證券分析師：周旭輝 證書編號：S1160521050001 聯系人：賈國琛 電話：021-23586313 相對指數表現相對指數表現 相關研究相關研究

6、特斯拉 Robotaxi 發布在即，商業化進程有望加速 2024.10.10 行業盈利能力改善，整車利潤彈性釋放 2024.09.06 新能源車檢新規發布，檢測設備與運營端有望率先受益 2024.08.27 汽車智能底盤系列（二）：乘高階智駕東風，線控轉向有望加速滲透 2024.08.19 黑芝麻智能、地平線即將上市，自主車芯供應商市占率有望不斷提升 2024.08.07-25.74%-17.16%-8.58%0.00%8.58%17.16%11/61/63/65/67/69/611/6汽車行業 滬深300 行業研究/汽車行業/證券研究報告 挖掘價值挖掘價值 投資成長投資成長 20172017

7、 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 2 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 出口貢獻較大增量，出口貢獻較大增量，插混車型增速領先。插混車型增速領先。2024Q3 出口整車 151.9 萬輛，同比+22.11%，環比+3.33%。其中新能源整車出口 32.4 萬輛，同比+12.9%，環比+8.36%，燃油整車出口 119.5 萬輛，同比+24.0%，環比+2.05%。2024Q3新能源汽車銷量 337.58 萬輛，同比+33.43%，環比+18.38%。其中純電車型銷量 197.31 萬輛,同比+11.86%，環比 15.14%；插混車型銷量 140.27 萬輛,同比+83

8、.10%，環比+23.25%?！九渲媒ㄗh】【配置建議】乘用車整車方面，需關注電動智能化、自主品牌、出海的細分催化，建議關注：比亞迪（002594.SZ）、理想汽車（02015.HK）、零跑汽車(09863.HK)、小鵬汽車（09868.HK）、吉利汽車（00175.HK）、賽力斯（601127.SH）、長安汽車（000625.SZ）等。商用車整車方面，需要關注出口及以舊換新政策的催化，建議關注：一汽解放（000800.SZ）、中國重汽（000951.SZ）、中集車輛（301039.SZ）、福田汽車（600166.SH）、宇通客車（600066.SH）等。零部件方面，一方面國內零部件企業加速全球

9、化布局帶來市場擴容，同時在內銷政策刺激+外銷強勢開拓背景下，自主車企銷量持續增長，另外疊加智駕加速落地、增混車型高速擴張帶來增量，優質零部件企業增長確定性較高。建議關注：銀輪股份（002126.SZ）、保隆科技（603197.SH）、科博達（603786.SH）、福達股份（603166.SH）、經緯恒潤（688326.SH）、均勝電子（600699.SH）、拓普集團（601089.SH）、伯特利（603596.SH）、瑞鵠模具（002997.SZ）、湘油泵（603319.SH）、肇民科技（301000.SZ）等?！撅L險提示】【風險提示】行業競爭加??；企業出海進度不及預期。20172017 敬請

10、閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 3 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 正文目錄正文目錄 1.1.走勢回顧：整車超額收益明顯，汽車板塊估值仍有修復空間走勢回顧：整車超額收益明顯，汽車板塊估值仍有修復空間.4 1.1.1.1.汽車板塊跑贏大盤，整車超額收益顯著汽車板塊跑贏大盤，整車超額收益顯著.4 1.2.1.2.當前估值處于相對低位，仍有一定修復空間當前估值處于相對低位，仍有一定修復空間.6 2.2.整體銷量整體銷量穩定，新能源與出口保持高增穩定，新能源與出口保持高增.8 3.3.整車企業分化明顯，利潤端整體承壓整車企業分化明顯，利潤端整體承壓.11 3.1.3.1.乘用車

11、營收保持增長，利潤端有所下降乘用車營收保持增長，利潤端有所下降.11 3.2.3.2.受銷受銷量下滑影響，商用車整體量下滑影響，商用車整體業績業績承壓承壓.14 4.4.汽車零部件：收入增長平穩，盈利能力改善汽車零部件：收入增長平穩，盈利能力改善.18 5.5.行業展望及投資建議行業展望及投資建議.20 6.6.風險提示風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：截至：截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日申萬一級行業漲跌幅日申萬一級行業漲跌幅.4 圖表圖表 2 2：截至：截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日申萬汽車各細分板塊行情日申萬汽車各細分板

12、塊行情.4 圖表圖表 3 3：截至：截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日乘用車板塊公司行情日乘用車板塊公司行情.5 圖表圖表 4 4：截至：截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日商用車板塊公司行情日商用車板塊公司行情.5 圖表圖表 5 5：截至：截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日汽車零部件板塊公司行情（漲幅前日汽車零部件板塊公司行情（漲幅前 1010 名）名）.6 圖表圖表 6 6：近三年申萬汽車板塊市盈率：近三年申萬汽車板塊市盈率 PEPE（TTMTTM）.6 圖表圖表 7 7：近三年汽車行業二級板塊市盈率：近三年汽車行業二級板塊市

13、盈率 PEPE（TTMTTM）.7 圖表圖表 8 8：20192019-2024Q32024Q3 乘用車、商用車季度銷量（萬輛）及同比增速（乘用車、商用車季度銷量（萬輛）及同比增速（%）.8 圖表圖表 9 9：20192019-2024Q32024Q3 新能源乘用車、商用車季度銷量（萬輛）及同比增速（新能源乘用車、商用車季度銷量（萬輛）及同比增速（%）.8 圖表圖表 1010：20192019-2024Q32024Q3 新能源乘用車、商用車季度滲透率（新能源乘用車、商用車季度滲透率（%）.9 圖表圖表 1111：20192019-2024Q32024Q3 新能源不同類型季度銷量（萬輛）及同比增

14、速（新能源不同類型季度銷量（萬輛）及同比增速（%）.9 圖表圖表 1212：20212021-2024Q32024Q3 新能源、燃油整車季度出口銷量（萬輛）及同比增速（新能源、燃油整車季度出口銷量（萬輛）及同比增速（%）.10 圖表圖表 1313：20192019-24Q324Q3 乘用車板塊季度營收（億元）及增速（乘用車板塊季度營收（億元）及增速（%）.11 圖表圖表 1414：20192019-24Q324Q3 乘用車板塊季度歸母凈利潤（億元）及增速（乘用車板塊季度歸母凈利潤（億元）及增速（%）.12 圖表圖表 1515：20192019-24Q324Q3 乘用車板塊季度毛利率與凈利率（乘

15、用車板塊季度毛利率與凈利率（%）.13 圖表圖表 1616：20192019-24Q324Q3 乘用車板塊季度經營凈現金流（億元）乘用車板塊季度經營凈現金流（億元）.13 圖表圖表 1717：20192019-24Q324Q3 商用車板塊季度營收（億元）及增速（商用車板塊季度營收（億元）及增速（%）.14 圖表圖表 1818：20192019-24Q324Q3 商用車板塊季度歸母凈利潤（億元）及增速（商用車板塊季度歸母凈利潤（億元）及增速（%）.15 圖表圖表 1919：20192019-24Q324Q3 商用車板塊季度毛利率與凈利率（商用車板塊季度毛利率與凈利率（%）.16 圖表圖表 202

16、0：20192019-24Q324Q3 商用車板塊季度經營凈現金流（億元）商用車板塊季度經營凈現金流（億元）.17 圖表圖表 2121：2019Q12019Q1-2024Q32024Q3 汽車零部件板塊營業總收入及同比增速汽車零部件板塊營業總收入及同比增速.18 圖表圖表 2222：2019Q12019Q1-2024Q32024Q3 汽車零部件板塊歸母凈利潤情況汽車零部件板塊歸母凈利潤情況.18 圖表圖表 2323：2019Q12019Q1-2024Q32024Q3 汽車零部件板塊毛利率和凈利率情況汽車零部件板塊毛利率和凈利率情況.19 圖表圖表 2424：2019Q12019Q1-2024Q

17、32024Q3 汽車零部件板塊經營汽車零部件板塊經營凈凈現金流及同比增速現金流及同比增速.19 圖表圖表 2525：行業重點關注公司：行業重點關注公司.21 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 4 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 1.1.走勢回顧：走勢回顧：整車超額收益明顯，汽車板塊估值整車超額收益明顯，汽車板塊估值仍有修仍有修復空間復空間 1.1.1.1.汽車板塊跑汽車板塊跑贏贏大盤，大盤，整車整車超額收益顯著超額收益顯著 截至截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日日，申萬汽車板塊跌幅，申萬汽車板塊跌幅+18+18%，處于，處于 3

18、131 個申萬一級行個申萬一級行業的第業的第七七位。同期滬深位。同期滬深 300300 指數漲跌幅為指數漲跌幅為+17.3+17.3%，申萬汽車板塊跑，申萬汽車板塊跑贏贏滬深滬深 300300指數指數 0.90.9pctpct。圖表圖表 1 1：截至截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日日申萬一級行業漲跌幅申萬一級行業漲跌幅 資料來源：Choice EDB 經濟數據庫，東方財富證券研究所 整車整車超額收益顯著，商用車板塊漲幅最大。超額收益顯著，商用車板塊漲幅最大。細分行業來看，截至 11 月 6日，乘用車/商用車/汽車零部件/汽車服務板塊漲跌幅分別為 32%/64%/6%/-

19、20%,商用車和乘用車板塊超額收益顯著，商用車板塊漲幅最大。圖表圖表 2 2：截至截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日日申萬汽車各細分板塊行情申萬汽車各細分板塊行情 資料來源：Choice EDB 經濟數據庫，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 5 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 具體來看，乘用車板塊里，具體來看，乘用車板塊里，截至截至 2024 年年 11 月月 6 日，日，力帆科技、賽力斯、力帆科技、賽力斯、吉利汽車、吉利汽車、北汽藍谷、北汽藍谷、比亞迪等公司領漲，漲跌幅分別達到比亞迪等公司領漲，漲跌幅分別達

20、到 127%、76%、69%、58%和和 52%。圖表圖表 3 3：截至截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日乘用車板塊公司行情日乘用車板塊公司行情 證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 截至截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日漲跌幅日漲跌幅 601777.SH 力帆科技 127%601127.SH 賽力斯 76%00175.HK 吉利汽車 69%600733.SH 北汽藍谷 58%002594.SZ 比亞迪 52%000572.SZ 海馬汽車 23%601633.SH 長城汽車 7%600104.SH 上汽集團-2%601238.SH 廣汽集團-5%098

21、63.HK 零跑汽車-11%09868.HK 小鵬汽車-W-13%000625.SZ 長安汽車-15%02015.HK 理想汽車-W-35%09866.HK 蔚來-SW-45%資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 商用車板塊中，商用車板塊中，截至截至 2024 年年 11 月月 6 日，日，江淮汽車、江淮汽車、金龍汽車、金龍汽車、宇通客車、宇通客車、江鈴汽車江鈴汽車等公司領漲，漲跌幅分別達到等公司領漲，漲跌幅分別達到 155%、88%、80%和和 37%圖表圖表 4 4：截至：截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日商用車板塊公司行情日商用車板塊公司行情

22、證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 截至截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日漲跌幅日漲跌幅 600418.SH 江淮汽車 155%600686.SH 金龍汽車 88%600066.SH 宇通客車 80%000550.SZ 江鈴汽車 37%000957.SZ 中通客車 29%000951.SZ 中國重汽 22%600006.SH 東風股份 20%301039.SZ 中集車輛 14%600375.SH*ST 漢馬 14%000868.SZ 安凱客車 10%000800.SZ 一汽解放 3%600166.SH 福田汽車 1%600303.SH ST 曙光-33%資料來源：Choi

23、ce 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 6 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 零部件板塊中，零部件板塊中，截至截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日日萬豐奧威萬豐奧威、雙林股份、北特科技、雙林股份、北特科技、滬光股份、滬光股份、福耀玻璃福耀玻璃等公司領漲，漲跌幅分別達到等公司領漲，漲跌幅分別達到 387%、111%、99%、78%和和 54%。圖表圖表 5 5：截至：截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日汽車零部件板塊公司行情（漲幅前日汽車零部件板塊公司行情（漲幅前 1010 名）

24、名）證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 截至截至 20242024 年年 1111 月月 6 6 日漲跌幅日漲跌幅 002085.SZ 萬豐奧威 387%300100.SZ 雙林股份 111%603009.SH 北特科技 99%605333.SH 滬光股份 78%600660.SH 福耀玻璃 54%002488.SZ 金固股份 51%000901.SZ 航天科技 41%000559.SZ 萬向錢潮 40%600609.SH 金杯汽車 36%600651.SH 飛樂音響 35%資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 1.1.2 2.當前估值處于當前估值處于相對低相對低位，位，

25、仍有一定仍有一定修復空間修復空間 截至 2024 年 11 月 6 日，汽車（申萬）整體 PE 約 25.85 倍，相較于年初的 24.81 略有提升，近三年 PE 均值為 28.52 倍，當前估值位于近三年的約 34%分位點，處于相對低位，仍具有修復空間。圖表圖表 6 6：近三年申萬汽車板塊市盈率近三年申萬汽車板塊市盈率 PEPE（TTMTTM）資料來源：Choice EDB 經濟數據庫，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 7 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 細分二級行業來看，截至 2024 年 11 月 6 日，乘用車/商用車/

26、汽車零部件/汽車服務行業整體 PE 分別約 29/38/22/65 倍，近三年 PE 均值分別約為29/59/27/45 倍，當前估值位于近三年的 54%/39%/21%/75%分位點，汽車零部件板塊處于相對低位，估值有修復空間。圖表圖表 7 7：近三年汽車行業二級板塊市盈率：近三年汽車行業二級板塊市盈率 PEPE（TTMTTM）資料來源：Choice EDB 經濟數據庫，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 8 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 2 2.整體銷量整體銷量穩定穩定，新能源與出口保持高增，新能源與出口保持高增 汽車銷量汽車

27、銷量環比改善，同比承壓環比改善，同比承壓。2024Q3 汽車銷量 752.44 萬輛，同比-3.88%，環比+2.71%。其中乘用車銷量 670.04 萬輛,同比-2.33%，環比+6.51%；商用車銷量 82.40 萬輛,同比-14.88%，環比-20.39%。2024 前三季度汽車銷量 2156.78 萬輛，同比+2.37%。圖表圖表 8 8：20201919-20202424Q Q3 3 乘用車乘用車、商用車季度銷量（萬輛）及同比增速、商用車季度銷量（萬輛）及同比增速（%）資料來源：Choice EDB 經濟數據庫，東方財富證券研究所 新能源新能源乘用車與商用乘用車與商用車銷量車銷量均均

28、保持保持增長增長。2024Q3 新能源乘用車銷量 324.23 萬輛，同比+34.40%，環比+19.25%。2024Q3 新能源商用車銷量 13.50 萬輛，同比+14.26%，環比+0.23%，其中新能源貨車銷量 10.3 萬輛,同比+9.57%，環比-2.33%；新能源客車銷量 3.2萬輛,同比+32.54%，環比+9.48%。圖表圖表 9 9：20201919-20202424Q Q3 3 新能源新能源乘用車乘用車、商用車季度銷量（萬輛）及同比增速、商用車季度銷量（萬輛）及同比增速（%）資料來源：Choice EDB 經濟數據庫，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文

29、后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 9 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 新能源新能源乘用車乘用車滲透率同環比均提升，商用車滲透率上升空間較大。滲透率同環比均提升，商用車滲透率上升空間較大。2024Q3 新能源乘用車滲透率 47.26%，同比+10.88pct，環比+2.91pct。2024Q3 新能源商用車滲透率 13.95%，同比-1.14pct，環比+0.91pct。圖表圖表 1010：20201919-20202424Q Q3 3 新能源新能源乘用車乘用車、商用車季度滲透率、商用車季度滲透率（%）資料來源：Choice EDB 經濟數據庫，東方財富證券研究所 純電車型銷量增速趨穩，

30、插混車型銷量保持高增。純電車型銷量增速趨穩，插混車型銷量保持高增。2024Q3 新能源汽車銷量 337.58萬輛，同比+33.43%，環比+18.38%。其中純電車型銷量 197.31 萬輛,同比+11.86%，環比15.14%；插混車型銷量 140.27 萬輛,同比+83.10%，環比+23.25%。圖表圖表 1111：20201919-20202424Q Q3 3 新能源不同類型季度銷量（萬輛）及同比增速新能源不同類型季度銷量（萬輛）及同比增速（%）資料來源：Choice EDB 經濟數據庫，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 1

31、0 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 整車出口整車出口保持高增保持高增，燃油車出口，燃油車出口增速高于新能源增速高于新能源。2024Q3 出口整車 151.9 萬輛，同比+22.11%，環比+3.33%。其中新能源整車出口 32.4 萬輛，同比+12.9%，環比+8.36%，燃油整車出口 119.5 萬輛，同比+24.0%，環比+2.05%。圖表圖表 1212：20202121-20202424Q Q3 3 新能源、燃油整車季度出口銷量（萬輛）及同比增速新能源、燃油整車季度出口銷量（萬輛）及同比增速（%）資料來源：Choice EDB 經濟數據庫，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀

32、本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 11 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 3 3.整車企業分化整車企業分化明顯明顯，利潤利潤端整體承壓端整體承壓 3 3.1.1.乘用車乘用車營收保持增長，利潤端有所下降營收保持增長，利潤端有所下降 乘用車整車分化嚴重，賽力斯表現卓越。乘用車整車分化嚴重，賽力斯表現卓越。2024Q3 乘用車企業實現營收 5104.18 億元，同比+2.36%，環比+7.86%。其中：圖表圖表 1313：20192019-24Q24Q3 3 乘用車板塊季度營收（億元）及增速（乘用車板塊季度營收（億元）及增速（%）資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券

33、研究所 乘用車板塊樣本構成（下同）：比亞迪（002594.SZ）、上汽集團（600104.SH）、長城汽車（601633.SH）、長安汽車（000625.SZ）、賽力斯（601127.SH）、廣汽集團（601238.SH）、海馬汽車（000572.SZ）、北汽藍谷（600733.SH）、力帆科技（601777.SH）力帆科技營收 18.26 億元，同比+3.39%，環比+15.51%。長城汽車營收 508.25 億元，同比+2.61%，環比+4.64%。上汽集團營收 1457.96 億元，同比-25.91%，環比+2.95%。比亞迪營收 2011.24 億元，同比+24.03%，環比+14.1

34、5%。長安汽車營收 342.36 億元，同比-19.84%，環比-13.75%。賽力斯營收 415.82 億元，同比+636.25%，環比+8.05%。廣汽集團營收 284.85 億元，同比-21.46%，環比+15.38%。海馬汽車營收 4.62 億元，同比+92.31%，環比+161.23%。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 12 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 利潤端利潤端承壓，同環比均有所下降承壓，同環比均有所下降。2024Q3 乘用車企業實現歸母凈利潤153.03 億元，同比-22.94%，環比-17.69%。其中：圖表圖表 1414：20

35、201919-2424Q Q3 3 乘用車板塊季度乘用車板塊季度歸母凈利潤（億元）及歸母凈利潤（億元）及增速（增速（%）資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 力帆科技歸母凈利潤 0.13 億元，同比-36.32%，環比+27.89%。長城汽車歸母凈利潤 33.49 億元，同比-7.81%，環比-13.01%。上汽集團歸母凈利潤 2.79 億元，同比-93.52%，環比-92.85%。比亞迪歸母凈利潤 116.06 億元，同比+11.46%，環比+28.07%。長安汽車歸母凈利潤 7.48 億元，同比-66.44%，環比-55.30%。賽力斯歸母凈利潤 24.13 億元，同

36、比+354.09%，環比+71.76%。廣汽集團歸母凈利潤-13.96 億元，同比-190.39%，環比-571.72%。海馬汽車歸母凈利潤 2.07 億元，同比+341.94%，環比+416.13%。北汽藍谷歸母凈利潤-19.2 億元，同比-50.99%，環比-23.44%。毛利率有所提升毛利率有所提升，凈利率同環比下滑凈利率同環比下滑。2024Q3 乘用車企業實現毛利率16.78%，同比+0.93pct，環比+1.50pct。實現凈利率 3.00%，同比-0.98pct，環比-0.93pct。其中：20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 13 汽車汽車行

37、業專題研究行業專題研究 圖表圖表 1515：20201919-2424Q Q3 3 乘用車板塊季度乘用車板塊季度毛利率與凈利率毛利率與凈利率（%）資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 力帆科技毛利率 10.03%，同比+3.38pct，環比-0.42pct。長城汽車毛利率 20.8%，同比-0.85pct，環比-0.55pct。上汽集團毛利率 9.43%，同比-1.01pct，環比+1.22pct。比亞迪毛利率 21.89%，同比-0.23pct，環比+3.2pct。長安汽車毛利率 15.69%，同比-2.7pct，環比+2.46pct。賽力斯毛利率 25.52%，同比+

38、17.95pct，環比-1.94pct。廣汽集團毛利率 5.13%，同比-4.84pct，環比-1.21pct。海馬汽車毛利率 6.24%，同比+0.27pct，環比+10.85pct。北汽藍谷毛利率-6.45%，同比-1.62pct，環比+1.05pct。經營凈現金流同比經營凈現金流同比改善改善，環比，環比下滑下滑。2024Q3 乘用車企業經營凈現金流584.82 億元，同比+24.43%，環比-157.39%。其中：圖表圖表 1616：20201919-2424Q Q3 3 乘用車板塊季度乘用車板塊季度經營凈現金流經營凈現金流（億元億元）資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券

39、研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 14 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 力帆科技經營凈現金流 2.75 億元，同比+178.52%，環比+29.55%。長城汽車經營凈現金流 47.92 億元，同比+747.22%，環比-60.14%。上汽集團經營凈現金流 73.73 億元，同比-48.08%，環比-53.51%。比亞迪經營凈現金流 420.95 億元，同比+164.92%，環比+965.60%。長安汽車經營凈現金流 9.58 億元，同比-90.89%，環比+152.88%。賽力斯經營凈現金流 36.51 億元，同比+67.11%，環比-75.

40、93%。廣汽集團經營凈現金流-16.51 億元，同比-141.32%，環比-118.82%。海馬汽車經營凈現金流-0.95 億元，同比-210.74%，環比-176.38%。北汽藍谷經營凈現金流 10.81 億元，同比+297.44%，環比+201.47%。3 3.2 2.受銷量下滑影響，商用車受銷量下滑影響，商用車整體整體業績業績承壓承壓 商用車整體商用車整體業績業績承壓承壓。2024Q3 商用車企業實現營收 744.36 億元，同比-12.33%，環比-14.99%。其中：圖表圖表 1717：20201919-2424Q Q3 3 商商用車板塊季度用車板塊季度營收（億元）及營收（億元）及增

41、速增速（%）資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 商用車板塊樣本構成（下同）：一汽解放（000800.SZ）、中國重汽（000951.SZ）、福田汽車（600166.SH）、中集車輛（301039.SZ）、東風股份（600006.SH）、江鈴汽車（000550.SZ）、江淮汽車（600418.SH）、*ST 漢馬（600375.SH）、宇通客車（600066.SH）、金龍汽車（600686.SH）、中通客車（000957.SZ）、安凱客車（000868.SZ）、ST 曙光（600303.SH）一汽解放營收 95.33 億元，同比-36.90%，環比-42.64%。中國重汽

42、營收 91.86 億元，同比-13.14%，環比-29.19%。福田汽車營收 117.93 億元，同比-16.33%，環比+6.26%。江淮汽車營收 109.31 億元，同比-5.37%，環比+8.95%。江鈴汽車營收 98.1 億元，同比+21.43%，環比-1.35%。中集車輛營收 51.23 億元，同比-15.98%，環比-7.62%。東風股份營收 21.81 億元，同比-42.14%，環比-13.14%。*ST 漢馬營收 11.84 億元，同比+21.90%，環比+20.80%。宇通客車營收 77.39 億元，同比-1.24%，環比-20.37%。金龍汽車營收 46.37 億元，同比-

43、1.64%，環比-19.81%。中通客車營收 14.78 億元，同比+30.78%，環比+0.32%。安凱客車營收 5.46 億元，同比-17.85%，環比-5.01%。ST 曙光營收 2.91 億元，同比-4.45%，環比-1.37%。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 15 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 利潤端同比微降，環比受季節性影響大幅下滑利潤端同比微降，環比受季節性影響大幅下滑。2024Q3 商用車企業實現歸母凈利潤 14.47 億元，同比-2.48%，環比-44.78%。其中：圖表圖表 1818：20201919-2424Q Q3 3 商

44、商用車板塊季度用車板塊季度歸母凈利潤（億元）及歸母凈利潤（億元）及增速（增速（%）資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 一汽解放歸母凈利潤-1.14 億元，同比-1135.22%，環比-137.09%。中國重汽歸母凈利潤 3.15 億元，同比+97.87%，環比-8.43%。福田汽車歸母凈利潤 0.18 億元，同比-90.15%，環比-88.60%。江淮汽車歸母凈利潤 3.24 億元，同比+1028.38%，環比+66.01%。江鈴汽車歸母凈利潤 2.7 億元，同比-3.37%，環比-34.49%。中集車輛歸母凈利潤 2.79 億元，同比-26.50%，環比-6.04%。

45、東風股份歸母凈利潤-1.8 億元，同比-278.46%，環比-140.91%。*ST 漢馬歸母凈利潤-2.19 億元，同比-367.79%，環比-153.03%。宇通客車歸母凈利潤 7.58 億元，同比+30.67%，環比-25.43%。金龍汽車歸母凈利潤 0.09 億元，同比+1.53%，環比-79.48%。中通客車歸母凈利潤 0.84 億元，同比+283.03%，環比+22.99%。安凱客車歸母凈利潤-0.12 億元，同比-228.18%，環比-624.63%。ST 曙光歸母凈利潤-0.87 億元，同比-0.14%，環比-19.39%。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀

46、本報告正文后各項聲明 16 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 毛利率與凈利率環比均有所毛利率與凈利率環比均有所下降下降。2024Q3 商用車企業實現毛利率 11.10%，同比-1.28pct，環比-1.02pct。實現凈利率 1.94%，同比+0.20pct，環比-1.05pct。其中：圖表圖表 1919：20201919-2424Q Q3 3 商商用車板塊季度用車板塊季度毛利率與凈利率毛利率與凈利率（%）資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 一汽解放毛利率 7.14%，同比-0.57pct，環比+0.19pct。中國重汽毛利率 8.3%，同比+1.74pct，環比+1.

47、13pct。福田汽車毛利率 12.74%，同比+0.1pct，環比-0.78pct。江淮汽車毛利率 11.33%，同比+0.39pct，環比+0.19pct。江鈴汽車毛利率 14.4%，同比-2.17pct，環比-0.17pct。中集車輛毛利率 17.58%，同比-0.02pct，環比+3pct。東風股份毛利率-0.08%，同比-4.34pct，環比+2.81pct。*ST 漢馬毛利率 4.06%，同比-4.28pct，環比+0.33pct。宇通客車毛利率 12.32%，同比-10.82pct，環比-13.77pct。中通客車毛利率 9.32%，同比-9.3pct，環比-6.83pct。金龍汽

48、車毛利率 18.59%，同比+5.9pct，環比+8.26pct。安凱客車毛利率 11.17%，同比-1.02pct，環比+0.98pct。ST 曙光毛利率-1.75%，同比-11.91pct，環比-4.73pct。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 17 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 商用車商用車經營凈現金流同經營凈現金流同環環比比均承壓均承壓下降下降。2024Q3 商用車企業經營凈現金流-22.84 億元，同比-112.56%，環比-121.36%。其中：圖表圖表 2020：20201919-2424Q Q3 3 商商用車板塊季度用車板塊季度經營

49、凈現金流經營凈現金流（億元億元）資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 一汽解放經營凈現金流-62.06 億元，同比-189.74%，環比-289.74%。中國重汽經營凈現金流-0.31 億元，同比-101.31%，環比-101.51%。福田汽車經營凈現金流-11.3 億元，同比-213.05%，環比-193.20%。江淮汽車經營凈現金流 20.75 億元，同比-33.92%，環比+61.36%。江鈴汽車經營凈現金流 9.93 億元，同比+30.93%，環比-26.31%。中集車輛經營凈現金流 6.14 億元，同比+1855.62%，環比+13.19%。東風股份經營凈現金流

50、 4.35 億元，同比+201.01%，環比+142.54%。*ST 漢馬經營凈現金流-2.46 億元，同比-263.34%，環比-1501.04%。宇通客車經營凈現金流-8.29 億元，同比-136.69%，環比-140.31%。中通客車經營凈現金流 18.3 億元，同比+354.25%，環比+365.75%。金龍汽車經營凈現金流 1.76 億元，同比-88.57%，環比+136.92%。安凱客車經營凈現金流 0.14 億元，同比-91.96%，環比+122.55%。ST 曙光經營凈現金流 0.2 億元，同比+109.89%，環比-43.07%。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明

51、敬請閱讀本報告正文后各項聲明 18 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 4 4.汽汽車車零零部件部件：收入增長平穩，：收入增長平穩，盈利能力盈利能力改善改善 汽零板塊收入增速保持平穩。汽零板塊收入增速保持平穩。在汽車零部件（申萬）板塊中，有 237 家公司。2024 年前三季度汽車零部件板塊實現營收 9786 億元，同比+6.3%，其中Q3 實現營收 3328 億元，同比+0.79%，環比+0.13%，收入增速平穩。圖表圖表 2121：2012019 9Q1Q1-2024Q2024Q3 3 汽車零部件板塊營業總收入及同比汽車零部件板塊營業總收入及同比增速增速 資料來源：Choice 股票數據瀏覽

52、器，東方財富證券研究所 利潤端增速利潤端增速高于高于收入增速，收入增速，Q Q3 3 利潤端利潤端同比改善明顯同比改善明顯。2024 年前三季度汽車零部件板塊實現歸母凈利潤 562 億元，同比+10.8%，高于收入增速，其中 Q3實現歸母凈利潤 184 億元，同比+15.2%，環比-3.7%。圖表圖表 2222：2012019 9Q1Q1-2024Q2024Q3 3 汽車零部件板塊歸母凈利潤汽車零部件板塊歸母凈利潤情況情況 資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 19 汽車汽車行業專題研究行業專題研

53、究 汽零板塊汽零板塊盈利能力盈利能力有所改善有所改善。近五年來，汽車零部件板塊毛利率從 2021年 Q4 開始回升，凈利率從 2019 年 Q4 開始回升，2024 年 Q3 汽車零部件板塊毛利率達到 18.9%，同比+0.16pct，環比+0.10pct，凈利率達到 5.5%，同比+0.7pct，環比-0.2pct。圖表圖表 2323：2012019 9Q1Q1-2024Q2024Q3 3 汽車零部件板塊毛利率和凈利率汽車零部件板塊毛利率和凈利率情況情況 資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 經營活動凈現金流經營活動凈現金流略有下降略有下降，Q3Q3 同環比均承壓同環比

54、均承壓。2024 年前三季度，汽車零部件板塊實現經營活動產生的現金流凈額為 704 億元，同比-9%，其中 Q3 實現經營活動產生的現金流凈額 210 億元，同比-35%，環比-48%。圖表圖表 2424：2012019 9Q1Q1-2024Q2024Q3 3 汽車零部件板塊經營活動產生的現金流凈額及同比汽車零部件板塊經營活動產生的現金流凈額及同比增速增速 資料來源：Choice 股票數據瀏覽器，東方財富證券研究所 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 20 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 5.5.行業展望及投資建議行業展望及投資建議 行業整體盈利能力承

55、壓。行業整體盈利能力承壓。2024 年前三季度，各車企為了搶奪市場份額，持續采取“以價換量”的競爭策略。據國家統計局數據，2024 前三季度汽車行業總收入 73592 億元，同比+3.4%；利潤 3275 億元，同比-3.6%；前三季度行業利潤率僅有 4.5%，自 2017 年以來，行業利潤率呈逐步下滑趨勢。其中 Q3 汽車行業收入平穩，利潤大幅下降。共實現收入 25920 億元，同比-1.1%，環比+2.9%；實現利潤958億元，同比-24.4%，環比-26.6%；行業利潤率3.7%，同比-1.14pct，環比-1.48pct，行業盈利能力承壓。據中國經營網數據，多家車企考慮退出“價格戰”，

56、行業盈利能力有望在四季度及 2025 年逐步企穩。得益于新能源車滲透率的不斷提升，自主品牌市占率穩步向上，得益于新能源車滲透率的不斷提升，自主品牌市占率穩步向上，行業加速行業加速洗牌洗牌。2024 年前三季度，自主品牌乘用車共銷售 1191.9 萬輛，同比+20.5%，占乘用車銷售總量的 63.8%，較上年同期提升 9.2 個百分點。2024 年前三季度，我國新能源汽車銷量實現 832 萬輛，同比+33%，滲透率上升到 38.6%，和去年同期相比提升了 9.5 個百分點。細分動力來看，插電式混合動力汽車銷量占比細分動力來看，插電式混合動力汽車銷量占比不斷擴大不斷擴大，比例達到，比例達到 404

57、0%，相比去年全年提升了，相比去年全年提升了 1010.5.5pctpct。展望 Q4 及全年，我們認為乘用車自主品牌崛起、新能源尤其是增混車型向上的趨勢仍將持續，隨著各地以舊換新政策的落地，商用車市場也有望逐步企穩。投資建議：1）乘用車整車方面，需關注電動智能化、自主品牌、出海的細分催化，建議關注：比亞迪（002594.SZ）、理想汽車（02015.HK）、零跑汽車(09863.HK)、小鵬汽車（09868.HK）、吉利汽車（00175.HK）、賽力斯（601127.SH）、長安汽車（000625.SZ）等。商用車整車方面，需要關注出口及以舊換新政策的催化，建議關注：一汽解放（000800.

58、SZ）、中國重汽（000951.SZ）、中集車輛（301039.SZ）、福田汽車（600166.SH）、宇通客車（600066.SH）等。2）零部件方面，一方面國內零部件企業加速全球化布局帶來市場擴容，同時在內銷政策刺激+外銷強勢開拓背景下，自主車企銷量持續增長，另外疊加智駕加速落地、增混車型高速擴張帶來增量，優質零部件企業增長確定性較高。建議關注：銀輪股份（002126.SZ）、保隆科技（603197.SH）、科博達（603786.SH）、福達股份（603166.SH）、經緯恒潤（688326.SH）、均勝電子（600699.SH）、拓普集團（601089.SH）、伯特利（603596.SH

59、）、瑞鵠模具（002997.SZ）、湘油泵（603319.SH）、肇民科技（301000.SZ）等。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 21 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 圖表圖表 2525：行業重點關注公司：行業重點關注公司 所屬行業所屬行業 代碼代碼 簡稱簡稱 股價（元）股價（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）市值（億元）市值（億元）評級評級 20232023 2024E2024E 2025E2025E 20232023 2024E2024E 2025E2025E 乘用車乘用車 002594.SZ 比亞迪 300.36 10.32

60、13.15 16.95 19 23 18 8,738.27 未評級 02015.HK 理想汽車 95.70 5.95 3.80 6.30 25 25 15 1,579.84 未評級 09863.HK 零跑汽車 31.90-3.62-2.88-0.75-426.49 未評級 09868.HK 小鵬汽車 49.40-5.96-3.29-1.38-938.20 未評級 00175.HK 吉利汽車 14.54 0.51 1.46 1.01 17 15 9 1,464.11 未評級 601127.SH 賽力斯 134.20-1.63 3.77 6.07 -36 22 2,026.13 未評級 00062

61、5.SZ 長安汽車 14.38 1.15 0.74 0.98 15 20 15 1,426.11 未評級 平均 19 24 16 商用車商用車 000800.SZ 一汽解放 8.74 0.17 0.20 0.29 51 44 30 430.22 增持 000951.SZ 中國重汽 16.33 0.92 1.20 1.46 15 14 11 191.86 未評級 301039.SZ 中集車輛 10.68 1.22 0.74 0.88 8 14 12 200.16 增持 600166.SH 福田汽車 2.77 0.12 0.14 0.20 23 21 14 219.31 未評級 600066.SH

62、 宇通客車 23.82 0.82 1.49 1.80 16 16 14 527.36 未評級 平均 23 22 16 零部件零部件 002126.SZ 銀輪股份 19.95 0.77 0.97 1.21 24 21 16 165.99 買入 603197.SH 保隆科技 39.80 1.82 1.79 2.26 31 22 18 84.41 增持 603786.SH 科博達 59.28 1.52 2.10 2.58 47 28 23 239.43 買入 603166.SH 福達股份 7.40 0.16 0.25 0.36 43 29 20 47.82 未評級 688326.SH 經緯恒潤 89

63、.70-1.82-1.39 1.44 -62 107.63 未評級 600699.SH 均勝電子 17.18 0.78 1.00 1.30 23 18 14 242.01 未評級 601089.SH 拓普集團 16.12 1.02 1.08 1.23 17 15 13 77.38 未評級 603596.SH 伯特利 48.88 2.15 1.91 2.47 32 26 20 296.48 未評級 002997.SZ 瑞鵠模具 31.24 1.08 1.50 1.96 31 21 16 65.39 增持 603319.SH 湘油泵 22.30 1.04 1.23 1.56 17 18 14 46

64、.39 增持 301000.SZ 肇民科技 16.84 0.60 0.64 0.81 36 26 21 40.78 未評級 平均 30 22 22 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 注：未評級數據來自一致預期；數據截至 2024 年 11 月 6 日；數據單位為原始貨幣 20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 22 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 6.6.風險提示風險提示 行業競爭加?。盒袠I競爭加?。耗壳捌囆袠I競爭激烈，且我們認為還會延續，一方面會影響整車和零部件產品銷量，部分中小企業可能會退出市場，另一方面價格戰也許會更加激烈，影響部分企業的

65、盈利能力；企業出海進度不及預期企業出海進度不及預期：目前較多整車和零部件企業出海東南亞地區，如果企業的海外客戶拓展、生產管理等方面不及預期，將有可能影響海外收入貢獻增長，從而影響企業的盈利表現和長期戰略的實施。20172017 敬請閱讀本報告正文后各項聲明敬請閱讀本報告正文后各項聲明 23 汽車汽車行業專題研究行業專題研究 東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格東方財富證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師申明：分析師申明：作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報

66、告所采用的數據均來作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資建議的評級標準：投資建議的評級標準：報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標

67、準為報告發布日后3 3到到1212個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的3 3到到1212個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A A股市場以滬深股市場以滬深3 30000指數為基準；新三板市場以三板成指（針對指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基

68、準；美國市場以標普普500500指數為基準。指數為基準。股票評級股票評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅15%15%以上；以上；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%5%15%15%之間；之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-5%5%5%5%之間；之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-15%15%-5%5%之間；之間；賣出：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅賣出：相對同期相關證

69、券市場代表性指數跌幅15%15%以上。以上。行業評級行業評級 強于大市強于大市：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%10%以上；以上；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%10%10%之間；之間；弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅弱于大市：相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%10%以上。以上。免責聲明：免責聲明：本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）本研究報告由東方財富證券股份有限公司制作及在中華人民共和國（香港和澳門特別

70、行政區、臺灣省除外）發布。發布。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整本研究報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發

71、出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的報告之外，絕大多數研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需

72、求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表

73、現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任

74、何責任，投資者需自行承擔風險。承擔風險。本報告主要以電子版形式分發，本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為東方財富證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。用、刪節和修改。