汽車行業：景氣回升帶動業績修復盈利能力改善態勢有望延續-20221114（23頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業深度報告深度報告 Table_IndustryName 汽車行業汽車行業 Table_ReportDate 2022 年年 11 月月 13 日日 Table_Title 公司深度報告模板 景氣景氣回升回升帶動業績修復，帶動業績修復，盈利能力盈利能力改善改善態勢有望延續態勢有望延續 汽車行業汽車行業 推薦推薦 核心觀點核心觀點：Table_SummaryTable_Summary 行情行情回顧回顧：市場擔憂市場擔憂提前反應疊加前期反彈收益確認，提前反應疊加前期反彈收益確認，受乘用車板塊受乘用車板塊拖累，拖累，Q Q3 3

2、 汽車板塊回調明顯汽車板塊回調明顯。盡管在疫情擾動消退后，車市銷量明顯修復、車企經營邊際改善等利好因素出現，由于前期反彈確認收益、投資者擔憂利好政策透支明年銷量以及美國芯片管制不確定性等原因共振，乘用車板塊估值顯著回落。2022Q3 汽車板塊（中信）、乘用車板塊（中信）、零部件板塊（中信）相對大盤收益率分別為-3.13%、-11.64%、4.43%。零部件板塊表現相對較好，主要系原材料成本回落背景下業績邊際改善確定性高、智能化滲透率提高擴大需求以及賬期節奏等因素支撐。經營情況：經營情況：疫情后行業經營大幅改善，零部件利潤疫情后行業經營大幅改善，零部件利潤釋放釋放顯著顯著 2022Q3，乘用車零

3、售銷量達 561.4 萬輛，同比+23.55%，環比+29.23%，同環比大幅增長，主要系二季度疫情沖擊銷量導致環比低基數，以及三季度在優惠政策下前期積壓需求集中釋放。2022 年 1-9 月，乘用車零售銷量達 1487.3 萬輛，同比+2.44%，年增速實現轉正。2022Q3 乘用車板塊錄得營業收入同比+32.79%，環比+41.24%，零部件板塊營收同比+17.72%，環比+26.62%，均實現同環比大幅增長。業績方面，乘用車板塊扣非凈利潤同比+53.82%，環比+127.56%，主要系比亞迪等頭部車企利潤顯著改善的帶動；零部件板塊扣非歸母凈利潤同比+71.62%，環比+74.20%。投資

4、建議：投資建議：伴隨車市銷量復蘇和原材料價格回落，行業盈利能力邊際改善。自主品牌高端突圍疊加零部件國產替代，新市場、新訂單貢獻新增量，汽車行業持續發展能力進一步強化。我們認為，盡管存在利好政策導致未來需求提前釋放的擔憂，但行業仍具備較大的增量發展空間，新能源車發展仍將長期獲得政策支持和技術革新的促進，對未來車市不宜過度悲觀，板塊估值顯著回落后中長期布局價值突顯。整車端推薦廣汽集團（601238.SH）、比亞迪（002594.SZ）、長安汽車（000625.SZ）、長城汽車等（601633.SH）；智能化零部件推薦華域汽車（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德賽西威（00292

5、0.SZ）、經緯 恒 潤（688326.SH）、中 科 創 達（300496.SZ）、科 博 達（603786.SH）、均勝電子（600699.SH）、星宇股份（601799.SH）等；新能源零部件推薦法拉電子（600563.SH）、菱電電控（688667.SH）、中 熔 電 氣（301031.SZ）、拓 普 集 團（601689.SH）、旭 升 股 份（603305.SH）等。風險提示：風險提示：1、新冠疫情帶來的風險。2、汽車芯片短缺的產業鏈風險。3、原材料價格上漲導致成本抬升的風險。4、銷量不及預期的風險。Table_Authors 分析師分析師 石金漫：010-80927689：shi

6、jinman_ 分析師登記編碼：S0130522030002 楊策：010-80927615：yangce_ 分析師登記編碼：S0130520050005 特別鳴謝 譚雨萱 秦智坤 Table_QuotePic 相對滬深相對滬深 300 表現圖表現圖 Table_Chart 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。1 目 錄 一、車市擔憂提前反應，一、車市擔憂提前反應，Q3 汽車板塊跑輸大盤汽車板塊跑輸大盤.4 二、疫情后行業業績大幅改善，零部件利潤釋放顯著二、疫情后行業業績大幅改善，零部件利潤釋放顯著.5（一）乘

7、用車銷量分析：Q3 銷量顯著改善，新能源車銷量高增.5（二）汽車行業整體經營情況：充分受益產銷回暖，著力布局年末銷量沖刺.6（三）乘用車：擴大投資積極開拓商業版圖，三季度業績強勢拉升.9（四）零部件：原材料價格壓力緩解，業績邊際改善確定性強.12 三、估值顯著回落，配置價值突顯三、估值顯著回落，配置價值突顯.14 四、持倉分析四、持倉分析.16 五、投資建議五、投資建議.20 六、風險提示六、風險提示.21 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。2 插圖目錄 圖 1：汽車板塊自 2022 年行情與車市基本面情況緊密相關（數據截止 2022.11.11）.4

8、 圖 2：乘用車零售銷量大幅增長.5 圖 3：乘用車批發銷量大幅增長.5 圖 4：新能源乘用車零售銷量保持高增速.5 圖 5：新能源乘用車批發銷量保持高增速.5 圖 6：自主品牌月度市占率突破 50%.6 圖 7：自主品牌年度市占率持續上行.6 圖 8：汽車行業 Q3 單季營業收入大幅回升.6 圖 9：汽車行業 Q3 單季扣非歸母凈利潤大幅回升（億元）.6 圖 10：汽車行業銷售毛利率持續向好.7 圖 11：汽車行業銷售凈利率環比改善.7 圖 12：汽車行業單季 ROA 環比回升.7 圖 13：汽車行業單季 ROE 環比回升.7 圖 14：汽車行業單季三費結構保持優化.8 圖 15：汽車行業單

9、季研發支出維持增長態勢.8 圖 16：汽車行業單季經營活動凈現金流量小幅下滑（億元）.8 圖 17：汽車行業單季投資活動凈現金流量提升明顯（億元）.8 圖 18：汽車行業資產負債率小幅上行.8 圖 19：汽車行業總資產周轉率同比略有下降.8 圖 20：汽車行業應收賬款周轉率略有下降.9 圖 21：汽車行業存貨周轉率略有下降.9 圖 22：乘用車板塊單季營業收入大幅增長.9 圖 23：乘用車板塊單季扣非凈利潤大幅增長（億元）.9 圖 24：乘用車板塊銷售毛利率持續上行.10 圖 25：乘用車板塊銷售凈利率環比回升.10 圖 26：乘用車板塊三費結構持續優化.10 圖 27：乘用車板塊單季研發支出

10、保持增長.10 圖 30：乘用車板塊單季 ROA 環比回升.11 圖 31：乘用車板塊單季 ROE 環比回升.11 圖 28：乘用車板塊單季經營活動凈現金流量（億元）.11 圖 29：乘用車板塊單季投資活動凈現金流量（億元）.11 圖 32：乘用車板塊資產負債率小幅上行.11 圖 33：乘用車板塊資產周轉率同比下降.11 圖 34：汽車零部件板塊單季營業收入大幅增長.12 圖 35：汽車零部件板塊單季扣非凈利潤大幅增長（億元）.12 圖 36：汽車零部件板塊單季銷售毛利率企穩回升.12 圖 37：汽車零部件板塊單季凈利率持續上行.12 圖 42：汽車零部件板塊單季 ROA 企穩回升.13 圖

11、43：汽車零部件板塊單季 ROE 企穩回升.13 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。3 圖 38：汽車零部件板塊三費結構持續優化.13 圖 39：汽車零部件板塊單季研發支出保持增長.13 圖 40：汽車零部件板塊單季經營凈現金流量.14 圖 41：汽車零部件板塊單季投資凈現金流量（億元）.14 圖 44：汽車零部件板塊資產負債率保持地位.14 圖 45：汽車零部件板塊資產周轉率同比基本持平.14 圖 46：汽車行業 PE.15 圖 47：汽車行業 PB.15 圖 48：乘用車板塊 PE.15 圖 49：乘用車板塊 PB.15 圖 50：汽車零部件板塊

12、PE.16 圖 51：汽車零部件板塊 PB.16 圖 52：汽車行業 2022Q3 區間漲跌幅為-14.86%，在中信 30 個一級行業中排名倒數第 2（%）.16 圖 53：乘用車行業指數（中信）2022Q3 對比滬深 300漲跌幅為-9.09%（%）.17 圖 54：摩托車行業指數（中信）2022Q3 對比滬深 300漲跌幅為 20.74%（%）.17 圖 55：2022Q3 十大汽車重倉股占基金股票投資市值比例為 1.72%（%）.17 表格目錄 表 1：汽車板塊三季度跑輸大盤.4 表 2：汽車板塊估值比較.14 表 3：2022Q3 基金對汽車行業主要重倉持股情況（前二十）.18 表

13、4：汽車股 2022Q3 基金持倉占流通股比例環比變化各自前五.18 表 5：滬深股通 2022Q3 增持變化前五.19 表 6：滬深股通 2022Q3 減持變化前五.19 表 7：港股通持股變化.19 表 8：重點推薦公司（數據截止 11.11）.20 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。4 一一、車市擔憂提前反應，車市擔憂提前反應，Q Q3 3 汽車板塊跑輸大盤汽車板塊跑輸大盤 盡管在疫情擾動消退后出現了車市銷量明顯修復、車企經營邊際改善等利好因素，由于前期反彈確認收益、投資者擔憂利好政策透支明年銷量以及美國芯片管制不確定性等原因共振，導致乘用車板塊

14、估值顯著回落，帶動汽車板塊回調。2022Q3，汽車板塊（中信）絕對收益率-15.75%，乘用車板塊（中信）絕對收益率為-24.25%，零部件板塊（中信）絕對收益率-8.18%，汽車板塊與乘用車板塊分別跑輸行業-3.13%和-11.64%，零部件板塊跑贏行業 4.43%。零部件板塊表現較好，主要得益于汽車銷量回暖和智能化發展帶動零部件需求旺盛，以及國產替代大背景下龍頭企業的結構性機會。表表 1：汽車板塊：汽車板塊三季度三季度跑輸大盤跑輸大盤 萬得全萬得全 A 絕對收益絕對收益 汽車汽車 絕對收益絕對收益 汽車汽車 相對收益相對收益 乘用車乘用車 絕對收益絕對收益 乘用車乘用車 相對收益相對收益

15、零部件零部件 絕對收益絕對收益 零部件零部件 相對收益相對收益 2021Q2 8.99%22.64%13.65%47.19%38.20%12.93%3.94%2021Q3-1.00%-1.70%-0.70%1.02%2.02%-5.25%-4.25%2021Q4 4.58%11.08%6.51%1.64%-2.94%24.28%19.70%2022Q1-13.92%-22.21%-8.30%-24.59%-10.67%-21.34%-7.43%2022Q2 5.10%24.91%19.81%43.38%38.29%16.01%10.92%2022Q3-12.61%-15.75%-3.13%-2

16、4.25%-11.64%-8.18%4.43%資料來源：Wind，以上均為中信板塊指數測算，中國銀河證券研究院整理 汽車行業在曲折中復蘇，行情與車市發展基本面緊密相關。2022 年上半年全國散點性疫情爆發，長春、上海兩大汽車產業圈受到疫情嚴重影響，汽車產業鏈受到沖擊，疫情下居民出行受限、收入預期減弱以及看車試車不便對需求端構成壓力，悲觀預期下汽車板塊跑輸大盤；二季度中后期疫情平復，國家及地方政府積極出臺以燃油車購置稅減半為代表的優惠政策大規模支撐汽車消費，產銷快速回暖，持續彌補前期銷量缺口，汽車板塊重拾信心，反彈勢頭強勁，大幅跑贏行業；三季度至今，市場情緒逐步回落，部分對今年優惠政策提前透支明

17、年車市需求的擔憂提前反應，疊加碳酸鋰等原材料價格再度上揚及美國芯片禁令對汽車高算力芯片的潛在威脅，市場出現回調。2022年汽車板塊累計收益-12.42%，乘用車板塊累計收益-14.84%，零部件板塊累計收益-8.11%，分別跑贏大盤 5.14%、2.73%、9.45%。圖圖 1：汽車板塊自汽車板塊自 2 2022022 年年行情與行情與車市車市基本面情況緊密相關基本面情況緊密相關（數據截止（數據截止 2022.11.2022.11.1111）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。5 二、二、疫情后疫情后行業行業業

18、績業績大幅改善大幅改善，零部件利潤，零部件利潤釋放釋放顯著顯著 （一）乘用車銷量分析：Q3 銷量顯著改善，新能源車銷量高增 2022Q3，乘用車零售銷量達 561.4 萬輛，同比+23.55%，環比+29.23%，同環比大幅增長，主要系二季度疫情對 4、5 月份銷量嚴重打擊導致環比低基數，以及三季度在優惠政策下前期積壓需求集中釋放，2022 年 1-9 月，乘用車零售銷量達 1487.3 萬輛，同比+2.44%，年增速實現轉正。2022Q3，乘用車批發銷量達 653.0 萬輛，同比+36.92%，環比+38.04%，2022 年 1-9月，乘用車批發銷量達 1669.9 萬輛，同比+14.36

19、%，增幅大幅領先零售銷量，經銷商積極補庫布局年末銷量沖刺。圖圖 2：乘用車零售銷量乘用車零售銷量大幅增長大幅增長 圖圖 3：乘用車批發銷量乘用車批發銷量大幅增長大幅增長 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 2022Q3，新能源乘用車零售銷量達162.6萬輛，同比+101.96%，環比+38.60%，保持高速增長態勢。2022 年 1-9 月，新能源乘用車累計零售銷量為 387.0 萬輛，同比+112.44%，全年有望實現翻倍增長。2022Q3，新能源乘用車批發銷量達 187.1 萬輛，同比+106.93%，環比+47.09%，2022 年 1

20、-9 月，新能源乘用車累計批發銷量達 432.7 萬輛，同比+117.63%，批發增速與零售基本同步，熱門車型供需火熱態勢延續。圖圖 4：新能源乘用車零售銷量新能源乘用車零售銷量保持高增速保持高增速 圖圖 5：新能源乘用車批發銷量新能源乘用車批發銷量保持高增速保持高增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600700銷量（萬輛）同比環比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700銷量（萬輛）同

21、比環比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080100120140160180銷量（萬輛）同比環比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200銷量（萬輛）同比環比 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。6 從市場格局角度來看，自主品牌市占率整體抬升勁頭不減。前三季度自主品牌市占率達45.9%，持續向上態勢不減，9 月自主品牌市占率 50.4%，自主品牌占領國內乘用車市場主體份額，主要與比亞迪為主的自主品牌新能源車強勢崛起與國產品牌影響力提升有關。以上

22、汽集團為代表的合資品牌市占率有所松動，比亞迪、吉利汽車、長城汽車等新能源布局領先的車企逐步搶占合資品牌市場空間。自主品牌在新能源賽道步伐依然領先，但隨著豪華品牌新能源滲透率加速追趕，新能源競爭開始由“百花齊放”的萌芽期向“優勝劣汰”的成長期過渡。圖圖 6：自主品牌月度市占率突破自主品牌月度市占率突破 5 50 0%圖圖 7：自主品牌年度市占率持續上行自主品牌年度市占率持續上行 資料來源：乘聯會、Wind，中國銀河證券研究院整理 備注：此處為乘聯會月度批發數據 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理（二）汽車行業整體經營情況：充分受益產銷回暖，著力布局年末銷量沖刺 2022Q3，汽車行業實現

23、營收 8436.61 億元，同比+19.10%，環比+29.97%，主要系去年汽車行業缺芯造成銷量低基數和今年二季度疫情造成汽車產銷大幅下滑以及車企積極布局年末銷量沖刺帶來的零部件需求提升，三季度業績取得同環比的大幅增長，增幅創2021Q2以來新高。2022Q3，汽車行業實現扣非后凈利潤241.69億元，同比+50.55%，環比+92.42%，同環比大幅改善，主要受益于產銷回升帶來的整車及零部件生產規模效應提升以及原材料價格企穩。圖圖 8：汽車行業汽車行業 Q3Q3 單季營業收入單季營業收入大幅大幅回升回升 圖圖 9：汽車行業汽車行業 Q Q3 3 單季扣非歸母凈利潤單季扣非歸母凈利潤大幅大幅

24、回升回升（億元）（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 0%10%20%30%40%50%60%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-0737.9%35.8%41.2%45.9%0%10%20%30%40%50%2019202020212022Q3-20%0%20%40%60%80%100%0200040006000800010000營業收入（億元）同比環比-150-100

25、-50050100150200250300 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。7 乘用車為主體的產銷顯著修復疊加原材料成本回落，汽車行業三季度盈利能力改善。乘用車為主體的產銷顯著修復疊加原材料成本回落，汽車行業三季度盈利能力改善。2022Q3，汽車行業單季銷售毛利率為14.11%，同比+0.50pct。環比+0.89pct，同環比取得較為明顯的改善，行業成本端壓力進一步緩解，新能源車企產量上升帶來規模效應逐步顯現。2022Q3，汽車行業銷售凈利率為 3.78%，同比+0.13pct，環比+0.20pct，盈利能力有所改善。2022Q3，汽車行業單季 R

26、OA 為 0.73%，同比+0.14pct，環比+0.18pct，單季 ROE 為 1.67%，同比+0.52pct，環比+0.80pct，均取得較為明顯的改善，行業景氣度顯著回升。圖圖 10：汽車行業銷售毛利率汽車行業銷售毛利率持續向好持續向好 圖圖 11：汽車行業銷售凈利率汽車行業銷售凈利率環比改善環比改善 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 備注：財務數據均為行業整體法測算，下同 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 12：汽車行業單季汽車行業單季 R ROAOA 環比回升環比回升 圖圖 13：汽車行業單季汽車行業單季 R ROEOE 環比回升環比回升 資料來源：Wi

27、nd，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 2022Q3，汽車行業單季銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為 3.73%、3.37%和-0.18%，同比分別-0.35pct、-0.43pct 和-0.43pct，環比分別+0.13pct、-0.45pct 和+0.74pct，銷售費用率有所抬升，或與企業加大營銷投入、參與激烈競爭有關；管理費用率持續改善，行業管理效能有效提升。2022Q3，行業單季研發支出達 288.20 億元，同比+43.92%，占當季營收比重達 3.42%，同比+0.59pct，汽車行業處于新能源、智能化轉型的高速發展通道，行業研發積極性高漲

28、。13.53%13.25%13.53%13.61%11.26%12.83%13.22%14.11%10%11%11%12%12%13%13%14%14%15%1.63%4.66%4.57%3.66%0.88%3.97%3.58%3.78%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0.85%0.24%0.85%0.81%0.59%0.15%0.69%0.56%0.73%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%-0.87%1.97%1.60%1.15%-0.81%1.42%0.87%1.67%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1

29、.5%2.0%2.5%行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。8 圖圖 14：汽車行業單季三費結構保持優化汽車行業單季三費結構保持優化 圖圖 15：汽車行業單季研發支出維持增長態勢汽車行業單季研發支出維持增長態勢 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 2022Q3，汽車行業經營現金流量凈額達 741.82 億元，同比+31.28%，環比-15.14%，同比提升體現了整車及零部件受益于汽車產銷在三季度的大幅反彈，經營業績取得良好表現，環比下滑的預計與整車廠與零部件廠商的積極備料造成的經營支出上升有關。2022Q

30、3，汽車行業投資現金流量凈額為-557.09 億元，凈流出額處于高速增長區間，自主品牌整車廠與零部件廠商市場競爭地位逐漸提高，需求快速增長，汽車行業積極投資建廠以滿足未來需求。圖圖 16：汽車行業單季經營活動凈現金流量汽車行業單季經營活動凈現金流量小幅下滑小幅下滑（億元）（億元）圖圖 17：汽車行業單季投資活動凈現金流量汽車行業單季投資活動凈現金流量提升明顯提升明顯（億元）（億元）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 截止 2022 年三季度末，汽車行業資產負債率為 60.46%，同比+1.76pct，環比+1.25pct，主要與行業加速建廠擴

31、產有關。汽車行業總資產周轉率為 0.58 次，相比去年同期略有降低，主要系乘用車及零部件行業積極增資擴產所致。圖圖 18：汽車行業資產負債率汽車行業資產負債率小幅上行小幅上行 圖圖 19：汽車行業總資產周轉率汽車行業總資產周轉率同比略有下降同比略有下降 -2%-1%0%1%2%3%4%5%銷售費用率管理費用率財務費用率0%1%2%3%4%5%6%7%0100200300400500600研發支出（億元）研發支出占比-400-20002004006008001,0001,200-700-600-500-400-300-200-100060.66%59.17%58.75%58.70%58.86%5

32、8.31%59.21%60.46%57%58%59%60%61%0.82 0.22 0.43 0.63 0.84 0.19 0.37 0.58 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。9 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 截止 2022 年三季度末，汽車行業應收賬款周轉率為 5.81 次，存貨周轉率為 4.46 次，同比均小幅下滑，環比則季節性提升，主要系汽車行業處于疫情復蘇后的消費爆發期，主機廠與零部件廠商在銷售和采購端發力，應收賬款和存貨備

33、料增長所致，疊加去年同期行業庫存水平較低導致的高基數效應。圖圖 20：汽車行業應收賬款周轉率汽車行業應收賬款周轉率略有下降略有下降 圖圖 21：汽車行業存貨周轉率汽車行業存貨周轉率略有下降略有下降 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（三）乘用車：擴大投資積極開拓商業版圖，三季度業績強勢拉升 上半年受點狀疫情擾動，消費場景持續受限，供應鏈受阻，線下乘用車終端市場經營壓力有所增加。二季度后穩增長政策頻出拉動車市，消費補貼和購置稅減半政策發力，持幣購車客戶的消費需求逐步釋放。乘用車市場在經歷前期階段性低迷后有所反彈：今年三季度乘用車市場零售銷量為

34、561.43 萬輛，同比增長 23.55%，環比增長 29.23%，取得顯著增長，大幅拉升營收和凈利潤。具體來看，2022 年 Q3 乘用車板塊錄得營業收入 4643.16 億元，同比+32.79%，環比+41.24%，同環比均由負轉正大幅回升。2022 年 Q3 乘用車板塊實現扣非后凈利潤 111.55 億元，創下近兩年來最高值，同比+53.82%，環比+127.56%，主要得益于比亞迪等頭部自主品牌車企規模效應顯現、利潤大幅度改善的拉動。圖圖 22：乘用車板塊單季營業收入乘用車板塊單季營業收入大幅增長大幅增長 圖圖 23：乘用車板塊單季扣非乘用車板塊單季扣非凈利潤凈利潤大幅增長大幅增長（億

35、元）（億元）資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 8.13 2.23 4.51 6.42 8.77 1.95 3.71 5.81 02468107.06 1.83 3.74 5.37 7.01 1.60 2.94 4.46 02468-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,000營業收入（億元）同比環比(40)(20)020406080100120 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。10 2022Q3 汽車零部件板塊單季銷售毛利率錄得 13.35

36、%，同比+1.45pct，環比+1.57pct，企業產銷通暢，上游原材料價格企穩回落，智能化、電動化相關產品量價齊升釋放盈利。2022年 Q3 銷售凈利率為 3.42%，同比-0.30pct，環比+0.22pct，自二季度大幅下行后出現修復，明顯企穩回升。圖圖 24：乘用車板塊銷售乘用車板塊銷售毛利率毛利率持續上行持續上行 圖圖 25：乘用車板塊乘用車板塊銷售凈利率銷售凈利率環比回升環比回升 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 2022Q3 乘用車板塊整體銷售費用率、管理費用率及財務費用率分別為 4.40%、2.85%及-0.13%，銷售費用

37、率緩慢抬升，預計與自主品牌廠商加大營銷力度、參與激烈競爭有關；管理費用率保持窄幅波動；財務費用率則出現小幅回升。2022Q3研發費用為 161.19億元，同比+67.28%，環比+19.72%，汽車智能化轉型下企業研發投入大幅增加；研發費用占比在 3%-6%區間內震蕩，趨勢與其絕對值基本一致。圖圖 26：乘用車板塊三乘用車板塊三費費結構持續優化結構持續優化 圖圖 27：乘用車板塊單季乘用車板塊單季研發研發支出保持增長支出保持增長 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 2022Q3 乘用車板塊行業 ROA 為 0.67%，同比+0.09pct，環

38、比+0.19pct；ROE 為 1.65%，同比+0.49pct，環比+0.92pct，ROE 改善幅度較為明顯，與下半年行業資本擴張帶來的權益乘數抬升有關。12.18%10.87%11.77%11.90%8.99%10.89%11.78%13.35%8%9%10%11%12%13%14%1.61%4.13%4.60%3.72%1.79%4.12%3.20%3.42%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%4.40%2.85%-0.13%-2%-1%1%2%3%4%5%6%銷售費用率管理費用率財務費用率2%3%3%4%4%5%5%6%6%7%7%

39、0100200300400500600研發支出（億元）研發支出占比 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。11 圖圖 28：乘用車板塊單季乘用車板塊單季 R ROAOA 環比回升環比回升 圖圖 29：乘用車板塊單季乘用車板塊單季 R ROEOE 環比回升環比回升 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 2022Q3 乘用車板塊經營現金流量凈額達 585.39 億元，較 Q2 小幅回落但仍處于近期高位，行業經營性現金流相對充裕，主要得益于三季度車市復蘇帶動銷售回款。2022Q3 乘用車板塊投資現金流量凈額為-3

40、74.36 億元，近年來乘用車企業投資現金流持續凈流出，主要由車企積極開拓產能、投資并購行為增多及產業鏈上下游布局所致。圖圖 30：乘用車板塊單季經營活動凈現金流量（億元）乘用車板塊單季經營活動凈現金流量（億元）圖圖 31：乘用車板塊單季乘用車板塊單季投資投資活動凈現金流量（億元）活動凈現金流量（億元）資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 截至 2022 年三季度末乘用車板塊資產負債率為 64.74%，同比+3.14pct，環比+1.69pct，今年來資產負債率有所上升，已處于近年來高位。2022Q3 乘用車板塊總資產周轉率為 0.59，同比-

41、5.04%，較去年同期略有下滑。圖圖 32：乘用車板塊乘用車板塊資產負債率資產負債率小幅上行小幅上行 圖圖 33：乘用車板塊乘用車板塊資產周轉率資產周轉率同比同比下降下降 0.18%0.71%0.74%0.59%0.35%0.72%0.48%0.67%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%-0.26%1.76%1.45%1.16%-0.25%1.54%0.73%1.65%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%(200)0200400600800(500)(400)(300)(200)(100)010063.42%61.68%61.17%61.59%62.24%61.82%

42、63.05%64.74%59%60%61%62%63%64%65%66%0.83 0.22 0.42 0.62 0.84 0.20 0.37 0.59 00.20.40.60.81 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。12 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理（四）零部件：原材料價格壓力緩解，業績邊際改善確定性強 2020 年以來，疫情沖擊產業鏈、上游原材料價格大幅攀升，疊加企業為創新轉型加大研發投入并開展國內外投資并購和布局國際業務擴張的影響，汽車零部件企業業績承壓。今年三季度營收及凈利潤同環比均有較大

43、改善，主要得益于消費端景氣度上升及供應鏈修復帶動產銷上漲，疊加上游材料價格高位回落釋放利潤。具體來看，2022Q3 零部件板塊錄得營業收入 2015.50 億元，同比+17.72%，環比+26.62%，為今年來首個同、環比均為正增長的季度。2022 年 Q3 零部件板塊實現扣非凈利潤 108.86 億元，同比+71.62%，環比+74.20%，同環比均大幅增加。圖圖 34：汽車零部件板塊單季汽車零部件板塊單季營業收入營業收入大幅增長大幅增長 圖圖 35：汽車零部件板塊單季汽車零部件板塊單季扣非扣非凈利潤凈利潤大幅增長大幅增長（億元）（億元）資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：

44、Wind、中國銀河證券研究院整理 2022Q3 汽車零部件板塊單季銷售毛利率錄得 17.22%，同比+0.06pct，環比+0.09pct，同環比均有所上升；凈利率為 6.29%，同比+1.16pct，環比+0.64pct?；谏嫌纬杀径藟毫Τ霈F緩解，下游產銷提升助力規模效應顯現，企業盈利能力持續改善。2022Q3 汽車零部件板塊行業 ROA為 1.13%，同比+0.29pct，環比+0.29pct；ROE為 2.22%，同比+0.79pct，環比+0.93pct，盈利能力指標大幅改善。圖圖 36：汽車零部件板塊單季銷售汽車零部件板塊單季銷售毛利率毛利率企穩回升企穩回升 圖圖 37：汽車零部件

45、板塊單季汽車零部件板塊單季凈利率凈利率持續上行持續上行 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 -100%-50%0%50%100%05001,0001,5002,0002,500營業收入（億元）同比環比(40)(20)02040608010012014018.14%19.02%18.24%17.16%15.03%16.55%16.23%17.22%12%14%16%18%20%22%0.83%6.77%5.70%5.13%1.69%5.13%5.65%6.29%0%2%4%6%8%行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公

46、司免責聲明。13 圖圖 38：汽車零部件板塊單季汽車零部件板塊單季 R ROAOA 企穩回升企穩回升 圖圖 39：汽車零部件板塊單季汽車零部件板塊單季 R ROEOE 企穩回升企穩回升 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 2022Q3 汽車零部件板塊整體銷售費用率、管理費用率及財務費用率分別為 1.71%、4.70%及-0.26%，費用率整體延續下行，企業成本控制能力增強，經營質效改善，行業景氣度回升加速利潤釋放。2022Q3 研發費用為 89.98 億元，同比+31.25%，環比+13.36%；研發費用占比基本維持穩定，在 5%左右小幅波動

47、。圖圖 40：汽車零部件板塊三汽車零部件板塊三費費結構持續優化結構持續優化 圖圖 41：汽車零部件板塊單季汽車零部件板塊單季研發研發支出保持增長支出保持增長 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 2022Q3 汽車零部件板塊經營現金流量凈額達 65.65 億元，同比-8.30%，環比-48.03%，作為整車廠上游，零部件企業供貨和回款時間有所差異，經營性現金流呈現季度性起伏，疊加近年來企業加大研發投入賦能智能化轉型使得經營現金流承壓。2022Q3 零部件板塊投資現金流量凈額為-157.23 億元，為近兩年來最大凈流出，或為零部件企業開拓海外市場

48、，進行國內外投資并購和布局國際業務所致。0.02%1.14%1.02%0.84%0.30%0.87%0.84%1.13%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%-0.71%2.52%1.80%1.43%-0.67%1.54%1.29%2.22%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%1.71%4.70%-0.26%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%銷售費用管理費用財務費用3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%020406080100120140160研發費用（億元）研發費用占比 行業深度報告行業深度報告 請務必閱

49、讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。14 圖圖 42：汽車零部件板塊單季汽車零部件板塊單季經營經營凈凈現金流現金流量量 圖圖 43：汽車零部件板塊單季汽車零部件板塊單季投資投資凈凈現金流現金流量（億元）量（億元）資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 截至 2022 年三季度末汽車零部件板塊資產負債率為 50.39%，同比+0.55pct，環比持平，近兩年整體保持平穩。2022Q3，零部件板塊總資產周轉率為 0.54 次，同比基本持平。圖圖 44：汽車零部件板塊汽車零部件板塊資產負債率資產負債率保持地位保持地位 圖圖 45：汽車零部件板塊汽

50、車零部件板塊資產周轉率資產周轉率同比基本持平同比基本持平 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 三、三、估值顯著回落，配置價值突顯估值顯著回落，配置價值突顯 估 值 方 面,截 至 11 月 11 日，汽 車、乘 用 車、汽 車 零 部 件 市 盈 率 分 別 為28.05x/27.32x/29.53x，市凈率分別為 2.39x/2.48x/2.74x。表表 2 2：汽車板塊估值比較：汽車板塊估值比較 板塊名稱板塊名稱 市盈率市盈率 市凈率市凈率 汽車 28.05 2.39 乘用車 27.32 2.48 汽車零部件 29.53 2.74 資料來

51、源：Wind（市盈率：TTM，整體法，剔除負值；市凈率：整體法，最新），中國銀河證券研究院 汽車行業經營景氣具有一定的周期性，過往估值變動與行業基本面及經濟周期關系密切。中信汽車指數估值在 2015 年到達相對高位后伴隨經濟增速放緩和行業增量收縮開啟震蕩下行，于 2020 年開啟緩慢修復。特斯拉的火爆行情和國家對新能源車發展的大力支持使得我國自主-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300350400450500經營現金流（億元）同比環比(180)(160)(140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)054.97%5

52、4.25%49.30%49.87%49.25%48.86%49.57%50.39%0.450.470.490.510.530.550.72 0.20 0.37 0.55 0.74 0.18 0.34 0.54 0.150.250.350.450.550.650.750.85 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。15 品牌車企迎來估值重塑，核心邏輯由傳統制造業向制造業+軟件服務轉變，疊加流動性寬松背景下成長股估值中樞上移，行業迎來了廣泛的上漲周期。圖圖 46：汽車行業汽車行業 P PE E 圖圖 47：汽車行業汽車行業 P PB B 資料來源：Wind、中

53、國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 市場多空力量拉鋸，引發估值持續波動。一方面，國家穩增長政策密集出臺，以投資和消費為主要抓手，汽車行業實施的購置稅減免、汽車下鄉等措施刺激銷量提振，同時新能源汽車發展進入黃金時期，汽車行業迎來產品、技術、模式等全面轉型升級，新能源長坡厚雪，對估值起到支撐。另一方面，疫情蔓延、俄烏沖突等黑天鵝事件頻出持續擾動風險偏好；美聯儲持續加息對全球資本流動性形成壓制；2022 年新能源汽車補貼退坡，市場由政策驅動切為消費驅動的換擋轉向也引起預期降溫，制約板塊估值進一步提升。Q3 板塊估值顯著回落，目前處于歷史平均區間，中長期配置價值突顯。圖圖

54、 48：乘用車乘用車板塊板塊 P PE E 圖圖 49：乘用車乘用車板塊板塊 P PB B 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 乘用車板塊和零部件板塊的估值趨勢變動與汽車板塊一致。具體來看，乘用車估值略低于汽車行業，目前市盈率已回落至歷史均值水平，市凈率也具備一定吸引力；零部件則高于汽車板塊整體，估值略微高于歷史中樞。行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。16 圖圖 50：汽車零部件板塊汽車零部件板塊 P PE E 圖圖 51：汽車零部件板塊汽車零部件板塊 P PB B 資料來源：Wind、中國銀河證券研

55、究院整理 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 四、持倉分析四、持倉分析 汽車行業 2022Q3 區間漲跌幅為-14.86%，在中信 30 個一級行業中排名倒數第 2，主要受到乘用車指數板塊顯著回調的拖累。2022Q3 中信汽車行業指數相對于滬深 300 漲跌幅為-0.58%，其中摩托車和零部件子版塊跑贏滬深 300指數，乘用車、商用車和汽車銷售服務指數跑輸。圖圖 52：汽車行業汽車行業 2022Q3 區間漲跌幅為區間漲跌幅為-14.86%，在中信，在中信 30 個一級行業中排名倒數第個一級行業中排名倒數第 2（%）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 各子板塊漲幅排序為摩托車汽車零部

56、件商用車乘用車汽車銷售服務。2022Q3 中信汽車行業指數相對于滬深 300 漲跌幅為-0.58%，相對收益與 2022 年 Q2(+18.69%)環比顯著回落。從細分子行業來看，摩托車板塊表現最好，Q3 相對滬深 300 漲跌幅為 20.74%；乘用車表現最弱，相對滬深300漲跌幅為-9.08%；其它子版塊方面，Q3零部件相對滬深300漲跌幅為6.99%，銷售服務相對滬深 300 漲跌幅為-3.8%，商用車指數相對滬深 300 漲跌幅為-2.13%。-20-15-10-50510煤炭通信綜合石油石化公用事業交通運輸國防軍工房地產家用電器銀行機械設備農林牧漁食品飲料環保美容護理非銀金融商貿零售

57、基礎化工紡織服飾輕工制造電子電力設備建筑裝飾社會服務醫藥生物傳媒有色金屬計算機鋼鐵汽車建筑材料 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。17 圖圖 53：乘用車行業指數（中信）乘用車行業指數（中信）2022Q3 對比滬深對比滬深 300 漲跌幅為漲跌幅為-9.09%（%）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 54：摩托車行業指數（中信）摩托車行業指數（中信）2022Q3 對比滬深對比滬深 300 漲跌幅為漲跌幅為 20.74%（%）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2022Q3 十大汽車重倉股占基金股票投資市值比為 1.72%，同比上升，環比基

58、本持平。圖圖 55：2022Q3 十大汽車重倉股占基金股票投資市值比例為十大汽車重倉股占基金股票投資市值比例為 1.72%（%）-30-20-10010203040502007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q3-50-30-10103050702007Q12

59、007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q31.150.961.020.840.991.121.050.971.070.880.900.810.510.760.92 0.69 0.98 1.17 1.20 0.94 1.43 1.72 00.511.522017Q22017

60、Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。18 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2022Q3 汽車行業中共有 114 家公司獲得基金持倉，標的數量環比增多，其中持有基金數最多的前五家公司分別為比亞迪（633）、拓普集團（198）、伯特利（159）、福耀玻璃（114）、星宇股份（97）。表表 3：2022022

61、2Q Q3 3 基金對汽車行業主要重倉持股情況（前二十）基金對汽車行業主要重倉持股情況（前二十）代碼代碼 名稱名稱 持有基持有基金數金數 持股總量持股總量(萬股萬股)季報持倉變季報持倉變動動(萬股萬股)持股占流通持股占流通股比股比(%)持股總市值持股總市值(萬元萬元)持股市值占持股市值占基金凈值比基金凈值比(%)持股市值占基持股市值占基金股票投資市金股票投資市值比值比(%)002594.SZ 比亞迪 633 13,131.60-1,139.65 11.27 3,309,295.20 0.1257 0.5683 601689.SH 拓普集團 198 11,974.41 5,736.54 10.8

62、7 883,711.25 0.0336 0.1518 603596.SH 伯特利 159 6,518.02 402.95 15.97 559,620.33 0.0212 0.0961 600660.SH 福耀玻璃 114 14,559.71 276.88 7.27 521,383.14 0.0198 0.0895 601127.SH 賽力斯 11 9,125.55-727.97 8.84 504,277.75 0.0191 0.0866 601058.SH 賽輪輪胎 83 49,569.11-128.21 16.36 501,639.43 0.0190 0.0861 1211.HK 比亞迪股份

63、 60 2,520.84 1,390.40 2.30 443,221.22 0.0168 0.0761 601799.SH 星宇股份 97 2,636.78-11.85 9.23 401,818.26 0.0153 0.0690 000625.SZ 長安汽車 71 21,266.60-10,602.62 2.80 267,108.49 0.0101 0.0459 689009.SH 九號公司-WD 22 694.76 128.30 13.65 265,627.01 0.0101 0.0456 603179.SH 新泉股份 43 6,814.38 1,626.02 13.98 248,588.5

64、1 0.0094 0.0427 603129.SH 春風動力 52 1,776.16 639.41 11.83 238,894.07 0.0091 0.0410 601633.SH 長城汽車 24 7,764.22 2,293.47 1.27 215,845.18 0.0082 0.0371 002472.SZ 雙環傳動 56 6,699.12-518.20 9.82 194,944.30 0.0074 0.0335 603348.SH 文燦股份 37 2,562.00 877.91 9.81 182,901.04 0.0069 0.0314 2015.HK 理想汽車-W 33 2,146.5

65、3-146.05 1.24 175,891.45 0.0067 0.0302 603305.SH 旭升股份 51 4,296.52 3,046.28 6.45 155,362.18 0.0059 0.0267 2333.HK 長城汽車 16 15,301.15-18,918.81 5.12 124,827.53 0.0047 0.0214 002906.SZ 華陽集團 37 2,742.76 1,022.94 5.78 110,560.51 0.0042 0.0190 600104.SH 上汽集團 28 7,377.72-2,069.58 0.63 105,501.40 0.0040 0.01

66、81 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 持股占流通股比例方面，增持比例變化前五位的公司為賽輪輪胎、征和工業、九號公司-WD、隆盛科技、雙環傳動；減持比例變化前五位的公司為上聲電子、寧波華翔、長城汽車、富臨精工、科博達。表表 4：汽車股：汽車股 2022Q3 基金持倉占流通股比例環基金持倉占流通股比例環比變化各自前五比變化各自前五 排名排名 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 增持股數占流通股比增持股數占流通股比-%排名排名 股票代碼股票代碼 股票簡稱股票簡稱 減持股數占流通股比例減持股數占流通股比例-%1 601058.SH 賽輪輪胎 16.36 1 688533.SH 上聲電子-7.8

67、9 2 003033.SZ 征和工業 14.31 2 002048.SZ 寧波華翔-7.36 3 689009.SH 九號公司-WD 13.65 3 2333.HK 長城汽車-5.92 4 300680.SZ 隆盛科技 9.87 4 300432.SZ 富臨精工-3.26 5 002472.SZ 雙環傳動 9.82 5 603786.SH 科博達-3.11 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2022Q3 滬深股通集中增持了愛瑪科技、立中集團、玲瓏輪胎、均勝電子、文燦股份，增 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。19 持比例分別為 4.10pct、2

68、.89pct、2.40pct、2.28pct、1.58pct；集中減持了保隆科技、上汽集團、拓普集團、萬向錢潮、雙環傳動，減持比例分別為-2.41pct、-0.55pct、-0.51pct、-0.46pct、-0.46pct。港股通方面，Q3 持股占比前五位的公司為浙江世寶、長城汽車、廣汽集團、福耀玻璃、首控集團，對應持股比例分別為 30.97%、28.04%、24.39%、23.87%、16.77%。表表 5：滬深股通：滬深股通 2022Q3 增持變化前五增持變化前五 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 季度持股比例變化季度持股比例變化 pctpct 截至期末占總股本持股比例截至期末占總股本

69、持股比例%603529.SH 愛瑪科技 4.10 6.70 300428.SZ 立中集團 2.89 4.49 601966.SH 玲瓏輪胎 2.40 5.50 600699.SH 均勝電子 2.28 4.05 603348.SH 文燦股份 1.58 1.84 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 表表 6：滬深股通：滬深股通 2022Q3 減持變化前五減持變化前五 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 季度持股比例變化季度持股比例變化 pctpct 截至期末占總股本持股比例截至期末占總股本持股比例%603197.SH 保隆科技-2.41 3.55 600104.SH 上汽集團-0.55 1.9

70、5 601689.SH 拓普集團-0.51 1.81 000559.SZ 萬向錢潮-0.46 0.75 002472.SZ 雙環傳動-0.46 4.63 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 表表 7：港股通持股變化：港股通持股變化 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 港股通持股數量港股通持股數量2022Q2-億股億股 港股通持股數量港股通持股數量2022Q3-億股億股 港股通持股占比港股通持股占比2022Q2-%港股通持股占比港股通持股占比2022Q3-%0175.HK 吉利汽車 14.85 12.29 14.83 12.21 2333.HK 長城汽車 11.82 8.39 38.13 2

71、8.04 2238.HK 廣汽集團 8.09 7.56 26.11 24.39 1585.HK 雅迪控股 3.22 2.86 10.52 9.34 1269.HK 首控集團 2.98 2.89 20.54 16.77 1958.HK 北京汽車 2.93 3.51 11.61 13.92 0489.HK 東風集團股份 2.11 2.49 7.40 8.71 1316.HK 耐世特 1.96 2.25 7.80 8.95 3606.HK 福耀玻璃 1.50 1.45 24.78 23.87 1728.HK 正通汽車 1.48 1.47 5.41 5.36 3836.HK 和諧汽車 1.32 1.3

72、2 8.56 8.55 2858.HK 易鑫集團 1.05 1.17 1.60 1.79 3808.HK 中國重汽 1.04 1.09 3.77 3.94 1114.HK BRILLIANCE CHI 0.99 0.99 1.96 1.96 2015.HK 理想汽車-W 0.95 1.34 5.59 7.76 1268.HK 美東汽車 0.90 1.00 7.03 7.88 2338.HK 濰柴動力 0.85 1.03 4.39 5.31 3669.HK 永達汽車 0.84 0.84 4.24 4.26 0881.HK 中升控股 0.67 0.83 2.79 3.44 1057.HK 浙江世寶

73、 0.62 0.67 28.74 30.97 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。20 9868.HK 小鵬汽車-W 0.62 0.64 4.74 4.87 1211.HK 比亞迪股份 0.55 0.67 5.03 6.12 0425.HK 敏實集團 0.36 0.40 3.11 3.40 1293.HK 廣匯寶信 0.20 0.19 0.70 0.66 1839.HK 中集車輛 0.03 0.02 0.46 0.37 0179.HK 德昌電機控股 0.02 0.03 0.21 0.30 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 五、五、投資建議投資建議

74、伴隨車市銷量復蘇和原材料價格回落，行業盈利能力邊際改善。自主品牌高端突圍疊加零部件國產替代，新市場、新訂單貢獻新增量，汽車行業持續發展能力進一步強化。我們認為，盡管存在利好政策導致未來需求提前釋放的擔憂，但行業仍具備較大的增量發展空間，新能源車發展仍將長期獲得政策支持和技術革新的促進，對未來車市不宜過度悲觀，板塊估值顯著回落后中長期布 局價值突顯。整車端推 薦廣汽集團（601238.SH）、比亞迪（002594.SZ）、長安汽車（000625.SZ）、長城汽車等（601633.SH）；智能化零部件推薦華域汽車（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德賽西威（002920.SZ）、

75、經緯恒潤（688326.SH）、中 科 創 達（300496.SZ）、科 博 達（603786.SH）、均 勝 電 子（600699.SH）、星 宇 股 份（601799.SH）等；新能源零部件推薦法拉電子（600563.SH）、菱電電控（688667.SH）、中熔電氣（301031.SZ）、拓普集團（601689.SH）、旭升股份（603305.SH）等。表表 8 8：重點推薦公司（數據截止重點推薦公司（數據截止 1 11.1.1111）股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 EPS(EPS(元元/股股)PEPE（X X）Q Q3 3 漲跌幅漲跌幅 最新收盤價最新收盤價 投資評級投資評級 202

76、12021A A 2022E2022E 2023E2023E 20212021A A 2022E2022E 2023E2023E 整車環節：整車環節：601238.SH 廣汽集團 0.72 0.96 1.14 21.5 12.6 10.6 -4.44%12.06 推薦 002594.SZ 比亞迪 1.06 2.72 4.79 256.3 98.8 56.1 -4.07%268.8 推薦 000625.SZ 長安汽車 0.47 0.82 0.89 32.6 15.2 14.0 -2.81%12.44 推薦 601633.SH 長城汽車 0.73 0.99 1.31 66.7 30.9 23.4

77、-1.86%30.62 推薦 智能化零部件：智能化零部件：600741.SH 華域汽車 2.05 2.09 2.54 13.8 8.8 7.2 1.39%18.3 推薦 603596.SH 伯特利 1.24 1.43 1.9 56.3 63.8 48.1 -10.75%91.3 推薦 002920.SZ 德賽西威 1.51 2.4 3.53 94.3 48.7 33.1 -6.77%116.84 推薦 688326.SH 經緯恒潤 1.62 1.79 2.41 89.1 66.2 -9.24%159.5 推薦 300496.SZ 中科創達 1.52 2.95 3.93 90.9 41.7 31

78、.3 4.14%122.88 推薦 603786.SH 科博達 0.97 1.1 1.4 82.6 63.1 49.6 -9.60%69.43 推薦 600699.SH 均勝電子-2.74 0.79 0.97-8.0 20.2 16.4 -3.45%15.94 推薦 601799.SH 星宇股份 3.41 6.2 7.87 61.5 21.5 16.9 -8.27%133.1 推薦 新能源零部件：新能源零部件：600563.SH 法拉電子 3.69 6.13 7.93 63.0 27.5 21.3 -8.83%168.67 推薦 688667.SH 菱電電控 2.84 3.63 4.96 64

79、.6 26.7 19.5 -9.94%96.9 推薦 301031.SZ 中熔電氣 1.36 4.23 6.99 125.3 37.8 22.9 -8.05%159.99 推薦 601689.SH 拓普集團 0.93 1.98 2.57 57.4 36.3 28.0 -7.82%71.9 推薦 603305.SH 旭升股份 0.92 1.01 1.54 54.0 40.9 26.8 -5.45%41.29 推薦 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。21 六、風險提示六、風險提示 1 1、新冠疫情帶來的供應鏈風險。、

80、新冠疫情帶來的供應鏈風險。新冠疫情的反復爆發可能再次沖擊國內供應鏈。2 2、汽車芯片短缺的產業鏈風險。、汽車芯片短缺的產業鏈風險。汽車芯片短缺情況在短期內可能不易快速緩解，為下游產品的正常生產帶來挑戰。3 3、原材料價格上漲導致成本抬升的風險。、原材料價格上漲導致成本抬升的風險。原材料價格的上漲可能削弱本土企業成本優勢，對企業盈利能力造成打擊。4 4、銷量不及預期的風險。、銷量不及預期的風險。行業深度報告行業深度報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。22 分析師簡介分析師簡介及承諾及承諾 本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。

81、本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。分析師：石金漫石金漫，汽車行業分析師，香港理工大學理學碩士、工學學士。7年汽車、電力設備新能源行業研究經驗。曾供職于國泰君安證券研究所、國海證券研究所，2016-2019 年多次新財富、水晶球、II 上榜核心組員。2022 年 1 月加入中國銀河證券研究院，目前主要負責汽車行業小組研究。分析師：楊策楊策，汽車行業分析師，倫敦國王大學理學碩士，于 2018 年加入中國銀河證券股份有限公司研究院，從事汽車行業研究工作 評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所

82、覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。中性：指未來 6-12 個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12 個月，公司股價低

83、于分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。免責聲明免責聲明 Table_Avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本

84、報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或

85、爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香蘭 0755-83471963 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8號院 1號樓青海金融大廈 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址： Table_Resume