LED行業深度：Mini／Micro LED顯示與背光雙翼齊飛-241112（61頁）.pdf

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1、 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 Table_Info1 電子電子 Table_Date 發a時間發a時間2024-11-12 Table_Invest 大勢大勢 P次評:大勢 Table_PicQuote 歷收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅%1M 3M 12M 收益 25%51%26%相收益 19%27%11%Table_Market 行業數據 pV股數只 460 總值 54298 流通值 26299 盈率倍 39.37 凈率倍 21.16 pV股總營收 26599 pV股總凈利潤 1048 pV股資負債率%49.39 相關告:封測稼率預測 謹慎看 Q4，P展望明;-2024

2、0925:OLED 行業深告 全行業供需結構nW，中廠商贏得勢;-20240814 Table_Author 證xV析師李玖證xV析師李玖 執業證書編S0550522030001 17796350403 研究理李明研究理李明 執業證書編S0550123080039 18516146960 Table_Title 證x研究告/行業深告 Mini/Micro LED，顯示P背Z齊飛，顯示P背Z齊飛-LED 行業深行業深 告摘要告摘要 Table_SummaryLED 行業是一個術O斷升而用場oO斷開拓的行業，w背的力就是海z定律=，s每 1824 個o LED 亮提升一倍，而每經 10，LED 輸

3、出流明提升 20 倍，LED 的pq格將降 1/102在pqO斷降P而性能O斷提升的程中，LED 在去十p了n通照明1大尺背Z戶外顯示的首選方案2如q們又站在術革的十_路口，Mini LED 在顯示和背Z領域滲，而 Micro LED 蓄勢發，勢必要將一終極顯示術帶入到 C 端費場oO中2 芯wv備1巨轉移1精準檢測修復等術難點均在業鏈的O懈力OQ得顯著展，東方_燦金灣廠在 10 o完p了 Micro LED 品的點亮儀式，標志著內 Micro LED 術向大規模生出了關鍵一n2 LED 業鏈在經 2022-2023 行業o氣Q降，q們看到了 24H1 P游芯w廠商迎來回暖，去壓力減輕2 q們

4、預在業龍頭的Q，明 Mini/Micro LED 用將背Z和直顯領域迎來P，鑄就 LED 行業Q一個 5-10 的繁榮2 原因原因 背Z背Z Mini LED 力 LCD 媲美 OLED，雖然蘋在 iPad 和 MacBook 品線Pp意n將 Mini LED 背Z屏幕換 OLED 屏幕，但q們認O改 Mini LED 在背Z領域滲的輯2TV 是整個顯示屏幕耗最大的場，占超 70%，目前在 TV 場，Mini LED TV 銷節節走高，在全球的滲率p望超 OLED TV2 中廠商紛紛a局 Mini LED TV，并經形p獨特的競勢2憑借大廠商在 LCD 面領域的能勢，中 TV 廠商 TCL 和

5、海信p望借 Mini LED TV 的東風O的超2 直顯直顯 雖然統內小間距 LED 顯示場n出能剩，但間距微縮W程依然O，隨著 COB 封裝術表的 P1.2 Q間距品滲率持續走高，Q游戶高清顯示需求依然旺盛，Mini LED 顯示屏隨著 COB 術的p熟將開始滲2Micro LED 憑借獨特的性能在AR 眼鏡1 車載大屏直顯得到青睞，隨著P游芯w能大規模釋經巨轉移術的p熟，品pqp望得到一nQ降，p望 Micro LED 在 C 端費場o大規模2 風險提示Q游需求復蘇O預期1行業競格局惡W風險提示Q游需求復蘇O預期1行業競格局惡W Table_CompanyFinance點要數據點要數據 點

6、點 EPS PE 評評 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E TCL 電子 5.16 港_ 0.53 0.65 0.87 9.67 7.94 5.96 買入 V股份 5.52 0.42 0.51 0.59 13.18 10.74 9.35 買入 _燦Z電 7.16-0.26 0.06 0.23 4 130.15 31.48 買入 利德 5.69 0.10 0.15 0.20 58.78 38.39 28.75 買入 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%電子滬深300 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 2/61 電子電子/行業深行業深 目目

7、 錄錄 1.術升術升 LED O斷打開場O斷打開場.5 1.1.人類歷P最保的Z源.5 1.2.得益性能的提升，相繼打開照明1背Z1顯示O個場.6 1.3.芯w1封裝1用構p LED 業鏈的.7 1.4.照明場保持穩定，直顯和背Z領域蓬勃發展.9 2.LED 顯示顯示Mini/Micro LED 迎來爆發迎來爆發.11 2.1.Mini LED 在微間距顯示大異彩.14 2.1.1.間距持續微縮 LED 顯示 G 端走向 B 端.15 2.1.2.封裝藝供給端業整.19 2.2.走向 C 端場的終極顯示術Micro LED=.23 3.LED 背Z背ZMini LED 背Z提升背Z提升 LCD

8、 的顯示性能的顯示性能.28 3.1.Mini LED 背Z在 TV 場的用.29 3.2.TV 廠商O間的競策略.31 3.3.Mini LED 背Z在顯示器場的用.33 3.4.Mini LED 背Z在車載場的用.35 4.薦薦.36 4.1.TCL 電子乘 Mini LED O風，飛向全球 TV 場冠軍OO.36 4.2.V股份黑電王者，LED 全業鏈a局開啟一輪騰飛.44 4.3._燦Z電Micro LED 芯w在s，搶占行業v高點.49 4.4.利德LED 顯示屏龍頭廠商，Micro LED 開啟_章.55 表目錄表目錄 1LED 發Z原理發Z原理.5 2Z譜Z譜.5 3紅1綠1藍Z

9、作O原pZ紅1綠1藍Z作O原pZ.6 4戶外戶外 LED 信燈信燈.6 5LED 行業發展歷程行業發展歷程.7 6LED 業鏈業鏈.7 7全球照明解決方案中全球照明解決方案中 LED 滲率預測自v作滲率預測自v作.10 8全球全球 LED 照明增裝和換需求預測WO萬，v作照明增裝和換需求預測WO萬，v作.10 9TFT LCD11OLED11Micro LED 器結構器結構.11 10Micro LED 術勢術勢.11 112008 X奧bX奧b LED 顯示屏顯示屏.11 12內內 LCD 拼接屏拼接屏.11 13LED 顯示術演背的輯顯示術演背的輯.12 14LED 顯示屏的點間距顯示屏的

10、點間距.13 15點間距P像素數的關系點間距P像素數的關系4K 屏幕屏幕.13 16相像素點間距QOV辨率的尺關系相像素點間距QOV辨率的尺關系.13 17LED 顯示屏場發展歷程顯示屏場發展歷程.14 18點間距1封裝方式1芯w尺點間距1封裝方式1芯w尺.15 192023 內小間距內小間距 LED 顯示屏戶群體顯示屏戶群體.15 20LED 全球顯示屏場規模全球顯示屏場規模.16 21小間距和微間距占率小間距和微間距占率.16 222022-2023 中大小間距中大小間距 LED 顯示屏場均勢萬元顯示屏場均勢萬元/米米.16 232022-2023 X小間距X小間距 LED 屏銷售占屏銷售

11、占.17 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 3/61 電子電子/行業深行業深 242022-2023 X小間距X小間距 LED 屏銷售面占屏銷售面占.17 252022-2028F 中小間距中小間距 LED 顯示屏V間距銷售占顯示屏V間距銷售占.17 26LED 顯示屏出口情況顯示屏出口情況.18 27SMD 器結構示意器結構示意.19 28MIP 器結構示意器結構示意.19 29l裝l裝 COB 器結構示意器結構示意.20 30倒裝倒裝 COB 器結構示意器結構示意.20 3120212022 顯示屏廠商占率顯示屏廠商占率.20 32顯示屏廠商在顯示屏廠商在 COB 和和 MIP P的a

12、局P的a局.21 33COB 能迅擴張萬米能迅擴張萬米/oo.22 34COB 封裝模組品格封裝模組品格.22 35虛擬像素術原理虛擬像素術原理.22 362022-2023 X種封裝藝在O點間距的滲率X種封裝藝在O點間距的滲率.22 37X個用場o中顯示屏的大小和格X個用場o中顯示屏的大小和格.24 38搭配搭配 Micro LED 屏幕的輕W屏幕的輕W AR 品品.25 39Even Realities G1 微顯示方案微顯示方案.25 40魅族魅族 StarV Air2.26 41OO The Wall 電視電視.27 42TCL Micro LED 電視電視.27 43Micro LE

13、D 在大屏直顯面場的長期空間V析在大屏直顯面場的長期空間V析.27 44電視結構解電視結構解.28 45O背Z術O背Z術.28 46Mini LED 背Z增了背Z增了 LCD 顯示效顯示效.28 47Mini LED 背Z的要用場o背Z的要用場o.29 48全球全球 TV 銷萬增銷萬增.29 492023 全球X地區全球X地區 TV 出萬增出萬增.30 50Mini LED/OLED 電視占率W電視占率W.30 512024 Q1 全球X全球X TV 品牌占率品牌占率.32 52Mini LED 背ZP背ZP OLED 在在 TV 的營的營.32 53全球顯示器出萬全球顯示器出萬.33 54顯

14、示器品牌出占率顯示器品牌出占率2022 .34 55Mini LED 背ZP背ZP OLED 在顯示器中的營在顯示器中的營.34 56Mini LED LCD 出萬w出萬w.35 57Mini LED 背Z背Z LCD 在車載屏中滲率在車載屏中滲率.35 58TCL 團業X業塊營體股h架構截k到團業X業塊營體股h架構截k到 2024 9 oo 30 日日.36 59TCL 電子發展歷電子發展歷.37 60業架構業架構.37 612023 X業營收占萬港元X業營收占萬港元.37 622016A-2024Q1 全球全球 TV V品牌出份P日韓1大品牌份O和勢V品牌出份P日韓1大品牌份O和勢.38

15、63TV pq結構pq結構.39 64TV 格P面格格P面格.39 6580+電視V品牌占率內圈電視V品牌占率內圈 2023A，外圈，外圈 2024E.39 66Mini LED 電視全球出萬電視全球出萬.39 67營收港元增營收港元增.40 68_母凈利潤港元增_母凈利潤港元增.40 69毛利率P凈利率毛利率P凈利率.41 70期間費用率期間費用率.41 71金流情況港元金流情況港元.41 72 ROEh均h均.41 73股h激方案股h激方案.42 74V紅率V紅率.42 75發展歷發展歷.44 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 4/61 電子電子/行業深行業深 76業a局業a局.45

16、772023 營收結構營收結構.45 78股h結構截k到股h結構截k到 2024 9 oo 30 日日.46 79營收元增營收元增.46 80_母凈利潤元增_母凈利潤元增.46 81 LED 系列品收入元毛利率系列品收入元毛利率.47 82毛利率和凈利率毛利率和凈利率.47 83O費占O費占.47 84研發支出元占營收研發支出元占營收.47 85凈利潤資q開支元凈利潤資q開支元.48 86金流情況元金流情況元.48 87_燦Z電發展歷自v作_燦Z電發展歷自v作/更換更換.49 88_燦Z電要的品_燦Z電要的品.50 89_燦Z電股h結構截k到_燦Z電股h結構截k到 2024 9 oo 30 日

17、日.50 90營收元增營收元增.51 91_母凈利潤元增_母凈利潤元增.51 92毛利率P凈利率毛利率P凈利率.52 93入期損益的補貼元占收入入期損益的補貼元占收入.52 94期間費用率期間費用率.52 95研發支出元 1研發費用率研發支出元 1研發費用率.52 96凈利潤資q開支元凈利潤資q開支元.53 97金流情況元金流情況元.53 98利德發展歷利德發展歷.55 99要品類型要品類型.55 1002023 營收結構營收結構.56 101股h結構截k到股h結構截k到 2024 9 oo 30 日日.56 102營收元增營收元增.57 103_母凈利潤元增_母凈利潤元增.57 104毛利率

18、P凈利率毛利率P凈利率.58 105凈資收益率h凈資收益率h.58 106期間費用率期間費用率.58 107研發支出元占收入研發支出元占收入.58 108凈利潤資q開支元凈利潤資q開支元.59 109金流情況元金流情況元.59 表表 1n通亮n通亮 LED 和高亮和高亮 LED 較較.5 表表 2中央和地方府中央和地方府 LED 業的部V支持策業的部V支持策.8 表表 3種常照明術的種常照明術的.9 表表 4o來內小間距o來內小間距 LED 顯示屏需求測算顯示屏需求測算K 米米.18 表表 52019 來來 Mini/Micro LED 芯w擴芯w擴.23 表表 6視距離P肉眼V辨點間距視距離

19、P肉眼V辨點間距.24 表表 7個人電子設備視距離1點間距1個人電子設備視距離1點間距1PPI.24 表表 8JBD蜂鳥蜂鳥=Micro LED Z引方案Z引方案.25 表表 9O種類型電視參數O種類型電視參數.31 表表 10全球全球 Mini LED 電視出測算電視出測算.33 表表 11全球全球 Mini LED 顯示器出測算顯示器出測算.34 表表 12n搭載n搭載 Mini LED 背Z屏幕的車型背Z屏幕的車型.35 表表 13預測截k到預測截k到 2024 11 oo 7 日日.42 表表 14預測截k到預測截k到 2024 11 oo 7 日日.48 表表 15預測截k到預測截k

20、到 2024 11 oo 7 日日.53 表表 16預測截k到預測截k到 2024 10 oo 7 日日.59 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 5/61 電子電子/行業深行業深 1.術升術升 LED O斷打開場O斷打開場 1.1.人類歷P最保的Z源人類歷P最保的Z源 Light Emitting Diode，s LED，全發Z極管2LED 是一種型半導體固體發Z器，w利用固態半導體芯w作發Zw料，在n端Pl向電壓時，半導體中的載流子發生復引Z子發射而生Z2 Ow料vp的 LED b發出O長的Z，而形pO的2LED xp能耗P1體小1壽命長1無污1響快1電壓P1震性1彩純高等特性，被譽一照

21、明Z源綠Z源2 LED 如出在q們生活的X個角落，p生活O或缺的一部V2如X種費類電子品，家用電器1玩x1儀器等的狀態指示燈X種道路交通指示燈機場1車站等地的大型顯示器隨處的巨型廣告牌等等2來隨著術的O斷n特別是藍Z發Z極管的出，使得Z LED 隨s得行，隨OO種類能多的 LED 照明燈x被相繼開發出來，使得Z LED 在照明領域的前o得無限廣闊2 1LED 發Z原理發Z原理 2Z譜Z譜 數據來源VZ元招股說明書1東X證x 數據來源_燦Z電招股說明書1東X證x 據亮的O，將 LED 劃Vn通亮的 LED 和高亮的 LED2w中n通亮 LED 要v GaP1GaAsP AIGaAs 等w料vp，

22、要包括紅1橙1黃Z品高亮 LED 要v AIGaInP GaN 等w料vp，要包括紅1橙1黃1綠1藍Z品2Ow料亮的 LED O的用領域，來，GaN AIGaInP w料的高亮 LED 漸p LED 業發展的流2 表表 1n通亮n通亮 LED 和高亮和高亮 LED 較較 芯ww料芯ww料 發Z發Z 用領域用領域 n通亮n通亮 LED GaP1GaAs 紅1橙1黃Z 費電子1家用電器1儀器儀表 GaAsP1AIGaAs 紅1橙1黃Z 高亮高亮 LED AIGaInP 紅1橙1黃Z 戶內外顯示屏1交通信燈1車用照明1家用電器1o照明 GaN 系w料 藍1綠Z GaN+熒Z粉1 RGB Z 背Z源1

23、通用照明 數據來源_燦Z電官網1東X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 6/61 電子電子/行業深行業深 1.2.得益性能的提升，相繼打開照明1背Z1顯示O個場得益性能的提升，相繼打開照明1背Z1顯示O個場 發Z極管LED堪人類歷P最_大的發明O一，繼煤油燈1燈和熒Z燈O掀了照明術領域的第四次革命21962，美通用電氣的研究員|克何倫克Nick Holonyak Jr.發明了紅Z LED210 O，何倫克的學生喬治克福德M.George Craford一n開發了亮提高十倍的橙黃Z LED，一p_使了半導體術在提高發Z效率的方向快發展2 到了 70 p，又續出了黃1綠等彩的 LED，然而

24、藍Z LED 的vt一直處停滯狀態2并時的紅Z1 綠Z1 黃Z的 LED 發Z效率O高，亮尚P，截k到P世紀 80，LED 要被用簡W的電子品指示燈領域280 初，高亮的 LED 世，包括紅1黃1綠，vw節能1性能穩定壽命較長，LED 開始廣泛用戶外交通信燈1指示燈等領域 3紅1綠1藍Z作O原pZ紅1綠1藍Z作O原pZ 4戶外戶外 LED 信燈信燈 數據來源知N1東X證x 數據來源手機拍攝1東X證x 藍Z LED 在時O難v備是因沒p到的半導體w料 P 型電導2想要獲得藍Z LED，必使用寬禁帶半導體w料，因藍Z的長較短，頻率較高，能較大，只p在寬禁帶半導體中的電子躍遷ob釋出高能的藍Z，因m

25、p效v寬禁帶半導體w料的 P 型摻g濃，而寬禁帶半導體的 P 型摻g術t非常困難，只能在驗中做出P亮的藍Z LED，vpq和性能的限v，qO能商業W2 1993 日q日的研究員中x修做出了大規模的藍Z LED，亮達到 1cd，日W學召開發ab，a經p研發出高亮的藍Z LED2憑借高亮藍Z LED 的發明，中x修榮獲 2014 貝爾物理學_2 自m LED 業齊了紅Z1綠Z1藍Z，并能利v備Z，大大拓寬了 LED 的使用范圍2 v LED 作繼燈1 熒Z燈1 氣體電燈O的第四照明Z源，wxp節能1使用壽命更長保的異特點，自P個世紀 90 期開始被廣泛用在通用照明和背Z領域2 LED 作自發Z器，

26、O僅用來照明用做顯示221 世紀初，v LED顯示屏的尺隨意v，穩定性較，經常在戶外作信息發a和品牌展示的顯示屏22010 O，隨著器pq芯w1封裝的持續Q降，LED 燈珠向微小W持續開拓，帶 LED 顯示屏戶外走向內，小間距 LED 顯示屏n了O前的內 DLP 拼接和 LCD 拼接屏幕2 如，LED 燈珠處在持續微縮的程O中，_帶 LED 在背Z和顯示領域表出愈發異的性能指標2在 Mini LED 背Z持Q的 LCD TV 如在性能P經 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 7/61 電子電子/行業深行業深 和 OLED 相差無，但使用壽命更長，pq_更P2而 Micro LED 表的 4K

27、顯示屏大小經和q們家用電視尺差O多，O在 2019 l式出 Micro LED電視品牌 The Wall=，標志著 Micro LED 術將開啟n通費場2 v LED xp自發Z的異特點，時使用壽命較 OLED 長，亮更高，wo來在b一體機1AR/VR 家庭院等領域將表出蓬勃的p長生機2 5LED 行業發展歷程行業發展歷程 數據來源J.P.Morgan1東X證x 1.3.芯w1封裝1用構p芯w1封裝1用構p LED 業鏈的業鏈的 LED 業鏈包括P游襯v作1外延w芯wv，中游封裝Q游用等五個節，w中業鏈P游的 LED 外延wP芯wv節是全業鏈的關鍵節2 6LED 業鏈業鏈 數據來源乾照Z電1東

28、X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 8/61 電子電子/行業深行業深 LED 襯襯是生 LED 外延w的要原w料，目前 LED 襯w料要p四種，V別是藍石1SiC1Si GaAs，w中藍石1SiC Si 用生藍1綠Z LED，GaAs 用生紅1黃Z LED2 LED 外延生長外延生長是指在 LED 襯P利用X種外延生長法如 LPE1MOCVD1MBE等形p半導體發Zw料薄膜而vp LED 外延w的程2m節是 LED 生程中生設備術藝要求最高的節，LED 外延w的品Q游品的xp要響，目前生高亮 LED 外延w的流術是 MOCVD 金屬p機W學氣相淀法 2 LED 封裝封裝是指將外引線連

29、接 LED 芯w電極，形p LED 器的節2封裝的要作用在保 LED 芯wP提高Z提效率2 LED 用節用節是針X類場需求利用LED器vp面向終端用戶的LED用品，如指示燈1顯示屏1LCD 背Z源1LED 照明燈x等，m節術要體在系統p方面，術面較寬，呈多W特2 LED 行業是qZ電信息業的要組p部V，在歷屆民經濟發展規劃中，LED均作規劃中提內容的要組p部V出2來，q發a和施一系列策P指導意的發a，LED 行業提供了1術等多方面的支持，企業研發P生了良好的境，了q LED 行業的快發展2x體到地方層面，Mini LED Micro LED 術_是X省來的發展點2例如 2021 廣東省發a的:

30、廣東省v業高發展十四五=規劃;O中，廣東省明確表示要點支持發展 OLED1AMOLED1Micro LED1QLED1sw顯示1子點1性顯示1石墨烯顯示等型顯示術 表表 2中央和地方府中央和地方府 LED 業的部V支持策業的部V支持策 時間時間 部門部門 策措施生經營響策措施生經營響 2018.01:中Z電子器業術發展路線2018-2022 ;信部 支持半導體照明礎和關鍵術研究，提升品的Z和Z品，LED 照明品自W生裝備的研發和廣用2 2019.03:超高清視頻業發展行劃2019-2022;信部1家廣播電視總局1中央廣播電視總 按照4K Y行1兼顧 8K=的總體術路線，大力超高清視頻業發展和相

31、關領域的用，標志著超高清視頻業時的來臨2 LED 行業來說，超高清顯示和 Mini/Micro LED 的發展息息相關，8K+5G 術，小間距1Mini/Micro LED 等型顯示術提供了發展契機 2019.10:業結構調整指導目標2019q;家發改委 將 半導體照明設備=1 半導體照明襯1 外延1 芯w1封裝w料等=1城照明智能W1 綠照明品系列術開發P用=列入鼓類業 2021.03:關 2021-2030 支持型顯示業發展口稅收策;部1海關總署1稅總局 型顯示器 s薄膜晶體管液晶顯示器1 p源矩p機發Z極管顯示器1 Micro-LED 顯示器 生企業口內O能生或性能O能滿足需求的自用生性

32、 研發用 原w料1 生設備等免口關稅 2021.07:廣東省v業高發展十四 五=規劃;廣東省人民府 點支持發展 OLED1 AMOLED1 Micro LED1 QLED1sw顯示1 子點1 性顯示1 石墨烯顯示等型顯示術 數據來源府告整理1東X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 9/61 電子電子/行業深行業深 1.4.照明場保持穩定，直顯和背Z領域蓬勃發展照明場保持穩定，直顯和背Z領域蓬勃發展 LED Q游用領域V照明1顯示1背ZO個場o，照明領域需求q保持穩定，LED 燈源經在照明領域得了較高的滲率，而在直顯和背Z領域，尤w是 Mini/Micro LED 處蓬勃發展段2 LED

33、 照明xp高能效1高靠1高保等特點使w在全球范圍內統照明方式 11高能效和燈相，LED 燈僅耗 1/51/8 能便發出相的Z線，避免了大能力轉W熱能而O是Z能2 21高靠燈的使用壽命通常 1000 小時，LED 燈的均壽命達到25000 小時2m外，LED 燈的使用壽命鹵素燈長 8 倍，熒Z燈長 2.5 倍2長壽命節了更換和維pq2 31高保LED 燈O汞燈p害物，在生和回收節更保2 表表 3種常照明術的種常照明術的 Incandescent 燈燈 Halogen 鹵素燈鹵素燈 CFL 熒Z燈熒Z燈 LED 發Z極管發Z極管 均使用pq美元均使用pq美元 7.01 5.05 1.75 1.19

34、 每瓦流明每瓦流明 15 25 60 72 較燈效率提升較燈效率提升-28%75%83%燈壽命燈壽命 1000 小時 3000 小時 10000 小時 25000 小時 瞬時接通瞬時接通 是 是 大部V 是 調Z調Z 是 是 OV 大部V 耐寒耐寒 是 是 較弱 是 汞汞 否 否 是 是 回收回收 否 否 是 否 數據來源HomElectrical1東X證x 據 Trendforce 統，全球目前p照明解決方案中，LED 燈和燈x使用占超70%，LED 經p照明場的流用品，一方面得益w異的性能表，另一方面vX府均紛紛頒a相關的節能減排策，極大了 LED 燈的n2 q 2008 啟中央_資金，補

35、貼廣節能燈，n淘汰在用燈和w他P效燈x22013 q開始施補貼 LED 品的廣，大大了內節能燈龍頭企業統品向 LED 品轉W的節奏，LED 照明場迎來了蓬勃發展的段，據 Statista 估，2025 LED 照明在全球滲率p望達到 76%，2030 p望達到 87%2雖然增裝帶來的滲率提升緩，但 2024 次更換的 LED 燈將在需求中p演更要的角，Trendforce 預將p 57.88 LED 燈來自次更換需求，LED 照明場p望在o來穩發展2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 10/61 電子電子/行業深行業深 7全球照明解決方案中全球照明解決方案中 LED 滲率預測自v作滲率預測

36、自v作 8全球全球 LED 照明增裝和換需求預測WO萬照明增裝和換需求預測WO萬 數據來源Statista1東X證x 數據來源Trendforce1東X證x 數P來看，次更換需求能帶來 LED 燈珠的增長曲線格端，LED 照明芯w在 2018 O前經歷了快的Q降，2017 p LED 燈珠格較 2012 初Q降了 68%，LED 燈格Q降的q在術n，v廠商用更小的 LED 芯w獲得相的亮，自 2010 期 LED 均每 6lm/W-8lm/W 的提升2WO流明亮需要的pq來看，芯w格Q降的和燈珠相，2017 p每千流明的 LED pq較 2012 初Q降 69%2 LED 照明芯w的格O大，整

37、個場的值要跟隨銷在2Trendforce 預測 2026 全球照明 LED 燈珠場值p望達到 111 美元，20212026 復增 8.4%2 0%20%40%60%80%100%20122013201420152016201720182019 2025E2030E0300060009000120001500018000202220232024E2025E2026E2027E2028E_次更換&安裝二次代 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 11/61 電子電子/行業深行業深 2.LED 顯示顯示Mini/Micro LED 迎來爆發迎來爆發 LED 顯示屏是 LED 較早的用領域，P世紀

38、80 期，隨著 LED 在發Z長范圍和性能方面大大提升，開始形p顯示品s LED 顯示屏2自 1993 LED顯示屏入真l意OP的商業用領域，Y經歷了W文_屏1視頻屏1全彩視頻屏1高清視頻屏等個段2隨著 LED 芯ww料術n和v術的O斷提升，LED 全彩顯示屏綜性勢日益如初，使用范圍O斷擴大2LED 全彩顯示屏的最大特點是vO面限v，達十甚米P，用內/外的X種共場顯示文_1形1像1畫1視頻像等信息，xp較的渲力和震撼感2 在顯示領域，P TFT-LCD 術相，v Micro LED 是自發Z器，使得 Micro LED 在器結構厚1顯示和能耗方面xp突出的點2另外P OLED 術相，v Mic

39、ro LED 采用無機物發Z，使得w在屏幕壽命和亮方面表更佳，因m Micro LED 被譽人類社b最終的顯示術2 9TFT LCD11OLED11Micro LED 器結構器結構 10Micro LED 術勢術勢 數據來源智慧芽&第O半導體研究院1東X證x 數據來源B 站 UP 呀 Talk1東X證x LED 全彩顯示屏在 2008 X奧b1 建十周慶y和 2010 P海世博b等大型活P的p用，尤w是在X奧開幕式P鋪就 4.4 萬 LED 燈珠的畫卷LED 顯示屏在開幕式P徐徐展開，給全世界_帶來了極大的視覺震撼2大大帶了內 LED 全彩顯示屏的需求增長2 112008 X奧bX奧b LED

40、 顯示屏顯示屏 12內內 LCD 拼接屏拼接屏 數據來源CCTV1東X證x 數據來源利德1東X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 12/61 電子電子/行業深行業深 2010 O前 LED 全彩顯示屏要用戶外信息展示，O隨著 LED v藝p熟和pq的迅Q降，小間距 LED 顯示屏開始走向內用場o，因w在顯示效1能耗1和維修pq等方面都大幅統大屏拼接墻，LED 小間距全彩顯示屏開始n吞噬統大屏拼接墻場22012 利德小間距 LED 顯示屏點間距在4mm 內W 0 到 2 的突破，到 2013 的 3.3，并保持持續高增長態勢2 顯示屏作人們PX種智慧終端交的要端口，高清的內容細膩而真地人

41、們原真的內容，體驗到更烈的臨場感，隨著人們生活水的提高，發傾向體驗更高清的視頻內容，視畫內容_最早的 1K 提升到了 2K，到如的 4K，o來q們將走向 8K，都表著費者更高清顯示內容的O懈追求2時府_出相關的鼓策支持內高清顯示行業的發展，2019 2 o，業和信息W部1家廣播電視總局和中央廣播電視總O部委聯s發:超高清視頻業發展行劃 2019-2022 ;，了視頻業X個節的升換2 要更高清的顯示需要顯示屏幕硬規格行術升，隨著 LED 供鏈的p熟，LED 燈珠格持續Q降，LED 顯示屏像素間距做小，內小間距 LED 全彩顯示屏O前的 P4.0 n向 P2.5 W，時微間距P1.0 Q顯示屏在更

42、高清的中大異彩，開始n向高端場軍2 13LED 顯示術演背的輯顯示術演背的輯 數據來源:2023 行家說小間距P微間距調研皮書;1東X證x 點間距點間距在 LED 顯示領域，行業內通常用相鄰像素點中心的距離通常用_母 P 來表示來作衡顯示屏術標準，在相尺Q，點間距小，屏幕中包的像素點就多，LED 屏幕的V辨率_就高，如 P2.5 表示點間距 2.5mm2 統 LED顯示屏一般指點間距大 2.5mm，小間距 LED 顯示屏要求點間距小或等2.5mm，而微間距顯示屏要求點間距在 1.0mm O內2 一塊全彩的 LED 顯示大屏v顯示箱體1顯示屏模組1電源等多個零部組p2LED 顯示屏而言，點間距是

43、業界較關注的參數指標2點間距小，像素O間的距離短，WO面內的像素數多，顯示屏的V辨率高2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 13/61 電子電子/行業深行業深 14LED 顯示屏的點間距顯示屏的點間距 數據來源行家說 Research1東X證x 在相的點間距Q，V辨率高，屏的面大2譬如 P1.2 間距的顯示屏，2K V辨率顯示屏的面是 4K V辨率顯示屏面的四VO一，4K V辨率顯示屏面是8K V辨率顯示屏面的 4 VO一2v G 端戶經常在大空間中通 LED 顯示屏行信息發a和指h調，點間距要求O高，_是 LED 顯示屏首Y在 G端戶得到用的原因O一2 隨著 LED 點間距持續微縮，高V

44、辨率的顯示屏整體面做到更小，例如 P0.93 點間距 4K 顯示屏在 160 英，在一般的b得到使用，而打開 B 端戶b一體機的場，v LCD 面W割 100 英P的pq偏高，供給p限，_給 LED 顯示屏良好競勢2 15點間距P像素數的關系點間距P像素數的關系4K 屏幕屏幕 16相像素點間距QOV辨率的尺關系相像素點間距QOV辨率的尺關系 數據來源行家說 Display1東X證x 數據來源行家說 Display1東X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 14/61 電子電子/行業深行業深 2.1.Mini LED 在微間距顯示大異彩在微間距顯示大異彩 小間距 LED 顯示屏經歷了 10

45、 多的發展歷，2010 利德l式出行業第一款P2.5 小間距顯示屏，l式拉開了內小間距顯示的序幕2 2015 O1 達1 Q1達1飛利浦等內外多家統背投和液晶顯示v廠商紛紛用小間距 LED 顯示場，行業競格局開始惡W2 隨著芯w微縮W和pq的Q降，廠商是出 P1.0Q的更高清的 LED 顯示屏在高端場的突破，2018 Z電和聯建Z電在中美n發aIMD-M09T封裝品，要用P1.0Q的微間距LED顯示屏2隨著Q游戶更高清顯示品的需求O斷增長，2019，微間距 LED 顯示屏迎來了蓬勃發展，隨著燈珠數的增，微間距 LED 顯示屏在世初期面臨pq較高的行業困境，了一nW品pq提高品，在 LED 封裝

46、方面廠商開始嘗試O的術路線，2023 隨著V半導體能一n擴U，旗Q LED 顯示屏封裝廠V晶顯一n COB 格Q探，目前 COB 在 P1.0 Q微間距場滲率經超 50%，并n向更寬的間距滲，O僅是微間距 LED 顯示屏性愈發凸顯，w開拓更多的用場o，時_b在廠商O間引一次的術更2 17LED 顯示屏場發展歷程顯示屏場發展歷程 數據來源東X證x Mini LED&Micro LED隨著點間距的小，除了封裝藝需要改O外，芯w尺_需要一n微縮2芯w的長寬通常用 mil 或 um 來衡1mil=25.4um，尺小，芯w的面小2Mini LED通常要求芯w尺在通常要求芯w尺在100200微米O間，帶p

47、藍石襯2微米O間，帶p藍石襯2Micr LED要求芯w尺縮小要求芯w尺縮小75微米內，無藍石襯微米內，無藍石襯2 點間距和 LED 芯w尺并O是一一關系，例如業界v作點間距 P0.9 的品使用 100um 的 Mini LED 芯w，_使用 75um 的 Micro LED 芯w，但是通常來講，目前小間距場包括微間距場使用 Mini LED 芯w較多2v目前MiniLED 和 Micro LED 處滲率的早期，尚無統一的尺定O標準，目前在業O中，X廠商1 MicroLED1MiniLED 的尺定O_pO，個別廠商出的需要，通常_b將 P1.0 內的 MiniLED _O Micro LED，但

48、_僅限命體系的O，品并無q差異2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 15/61 電子電子/行業深行業深 18點間距1封裝方式1芯w尺點間距1封裝方式1芯w尺 數據來源行家說 Research1東X證x 2.1.1.間距持續微縮間距持續微縮 LED 顯示顯示 G 端走向端走向 B 端端 內小間距 LED 顯示屏行業的Q游需求要來自府部門1 檢法1 教育軍隊領域，領域信息發a和監指h的需求場o較多2 DISCIEN 統數據顯示，2023 中大大府行業需求占然p 71.6%，G 端戶品格的敏感性較P2隨著品性的提升，大了 LED 小間距的用行業增，o來細V行業用將呈多元W方向，大府的用占_將呈Q

49、降O勢，府外的 B 端商業用需求將占提升2 192023 內小間距內小間距 LED 顯示屏戶群體顯示屏戶群體 數據來源DISCIEN1東X證x 疫情內需求復蘇緩慢2疫情內需求復蘇緩慢22023 疫情結業恢復O預期，尤w是府部V開始縮減開支預算，通減稅企業和居民部門開始讓利，z激內經濟活力和費增長2全整體來看，出相較 2022 p較明顯的增長，但是格因供需關系響壓，值的增長獻p限，值的恢復要來自出增長的拉2據行家說 Research 統數據顯示，2023 LED 顯示行業行業整體值 420，增長 8%2 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%必閱l文的聲明說明必閱l

50、文的聲明說明 16/61 電子電子/行業深行業深 小間距 LED 顯示屏的值占呈持續P漲勢，Trendforce 統數據顯示2023 小間距 LED 場規模占P升到了 63%，P升 4 個V點，表明小間距 LED 顯示屏場需求增長p LED 顯示行業要的增長力2時微間距P1.0 QLED 顯示屏在小間距 LED 顯示屏場的占_在O斷提p，p整個 LED 顯示行業增最快的細V賽道2 20LED 全球顯示屏場規模元全球顯示屏場規模元 21小間距和微間距占率小間距和微間距占率 數據來源行家說 Resreach1東X證x 數據來源Trendforce1東X證x 2023 內 P2.5LED 顯示屏的場

51、需求明顯收縮，格經觸，銷售占僅12.5%，并要在渠道場出2場間距段競明顯Q移，而 P1.5 場明顯擴大，要是該間距蔓延了渠道行業n大場，份明顯增長2P1.2 場份全略p增長，但增O預期，要府收緊的響，但格Q降表明顯，要是 COB 場中w作銷間距，格經相明，行業競較激烈2P1.0 Q全銷售占 10.1%，2022 占p提升，要用指h調和b場o中2 222022-2023 中大小間距中大小間距 LED 顯示屏場均勢萬元顯示屏場均勢萬元/米米 數據來源洛科1東X證x 咨詢機構洛科的統數據顯示，2023 點間距在 P1.6 Q的顯示屏銷售占均較 2022 p提升22023 銷售占最高的點間距 P1.1

52、P1.4，占超-30%-20%-10%0%10%20%30%01002003004005006002013201520172019202120232025ELED顯示屏行業產值億元增速右軸0%20%40%60%80%100%202120222023E2024E2025E2026E小間距LED顯示屏占全市場比重微間距LED顯示屏占小間距市場 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 17/61 電子電子/行業深行業深 P1.72.0，達到 30%，表明小間距 LED 顯示屏持續向微間距演W2出面P來看，目前出面最大的是 P2.1P2.5，2023 占達到 41.2%，Q降 4 個V點2而點間距在 P

53、1.6 內的小間距 LED 顯示屏出面占均pP漲2 232022-2023 X小間距X小間距 LED 屏銷售占屏銷售占 242022-2023 X小間距X小間距 LED 屏銷售面占屏銷售面占 數據來源洛科1東X證x 數據來源洛科1東X證x 據 DISCIEN 預測，o來 5 LED 銷場看，間距微縮W程提，隨著 1.0Q間距品的O斷出和pq格的持續Q降，o來 P1.0 Q的品用將增多，如 P0.9/0.8/0.7/0.6等2P2.5 Q的小間距 LED 顯示屏品l在快的迭P1.0 Q的微間距 LED 顯示屏，預到 2028 在 B2B 場的銷售占將超35%，P1.4 內占提升，2028 占將達

54、到 68.4%2 252022-2028F 中小間距中小間距 LED 顯示屏V間距銷售占顯示屏V間距銷售占 數據來源DISCIEN1東X證x 據第O方機構 DISCIEN 統數據，2016 內小間距 LED 顯示屏開始大面出，出面達到 4 萬米，續小間距 LED 顯示屏出持續走高，2023 全出面達到 140 萬2小間距 LED 顯示屏n遍舊期在 58，假設小間距LED 顯示屏在使用的第 5-8 的更換例V別 20%140%130%和 10%，并假設隨著術n小間距 LED 顯示屏pq一nQ降，催生更多的需求場o，每裝出面增在 10%15%O間，預到 2028 內小間距 LED 顯示屏出面p望達

55、到 370 萬，w中更需求占到 35%2 0%5%10%15%20%25%30%35%P2.5-2.1P2.0-1.7P1.6-1.5P1.4-1.1P=1.0202220230%10%20%30%40%50%P2.5-2.1P2.0-1.7P1.6-1.5P1.4-1.1P=1.0202220230%20%40%60%80%100%202220232024E2025E2026E2027E2028E1.0及以下1.1-1.41.5-1.61.7-2.02.1-2.5 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 18/61 電子電子/行業深行業深 表表 4o來內小間距o來內小間距 LED 顯示屏需求測

56、算顯示屏需求測算K 米米 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 更更 126.9 210.7 373.2 655.2 989.5 1293.2 增需求增需求 1268 1407 1700 1966 2309 2402 1395 1618 2073 2621 3298 3695 更占更占 9%13%18%25%30%35%數據來源DISCIEN1東X證x 海外需求增長較迅2海外需求增長較迅22023 內 LED 行業營收占在 62%，而海外場需求占 38%22023 海外場整體p 11%增長22023 LED 顯示屏出口增緩，背的原因在增長區域的轉移22022

57、LED 顯示屏出口要增長來自歐美經濟體，2023 LED 顯示屏出口的要增長來自東Y1 羅1 拉美1中東1非洲等地區，海外場 LED 顯示屏需求目前中在 P2.5，處小間距 LED 顯示屏滲的前期2 目前內頭部 LED 屏廠紛紛a局海外場，2023 洲明科海外營收占 54.48%，作在海外場a局更早的廠商，艾森的海外營收占達到 63.3%，利德劃o來 2-3 將海外營收占 2023 39%提升到 50%2 26LED 顯示屏出口情況顯示屏出口情況 數據來源海關數據1行家說 Research1東X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 19/61 電子電子/行業深行業深 2.1.2.封裝藝供

58、給端業整封裝藝供給端業整 LED直顯領域，目前在封裝節要采用的術VO類 SMD1 MIP1 COB&COG2 11SMD是一種統的術路線，它將采用l裝方式 RGB紅1綠1藍OX一的發Z芯w封裝p燈珠，通 SMT 貼w錫膏焊接到 PCB P做pW元模組，最拼接p一整塊 LED 屏2 21MIPSMD 術的延伸，Y將 RGB 芯w獨立封裝形pW器或者多一器，但w封裝的芯w尺更小，采用倒裝方式降P封裝厚2 31COB將多個 RGB 直接焊接在一個 PCB P，做一體式覆膜封裝做pW元模組，最拼接p一整塊 LED 屏2倒裝 COB 作l裝 COB 的升品，一n提升靠性，簡W生序1顯示效更佳1屏體驗完美

59、1真l意OP的芯w間距，達到 Micro 的水，并在高亮1高1黑一性和顯示穩定性等方面勝統 SMD 品2v COB 屏無法像 SMD 屏一W體燈珠行相Z學性能的V選，w出廠前需要做整屏畫面的校l2COG P COB O支出在COB 采用的是 PCB，而 COG 采用的是玻璃2 27SMD 器結構示意器結構示意 28MIP 器結構示意器結構示意 數據來源n藍視1東X證x 數據來源n藍視1東X證x 隨著人們 LED 顯示屏的V辨率要求來高，LED 顯示屏發Z器需要做小，采用統封裝方式的藝難急劇增大，良率第P導W LED 器pq較大，需貼w的 LED 器p何數增，大大降P了 LED 顯示屏的v效率2

60、而 COB 顯示模塊，采用p封裝的方式省去W LED 器封裝貼w的藝，v COB 封裝直接是裸芯行作，是y生做高V辨率品的封裝術2但v COB 封裝沒p芯w行V選，w顯均勻性O如采用VZV的SMD/MIP 術，但通提高P游芯w一性和 COB 顯示模塊的W燈點矯l術來改善2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 20/61 電子電子/行業深行業深 29l裝l裝 COB 器結構示意器結構示意 30倒裝倒裝 COB 器結構示意器結構示意 數據來源n藍視1東X證x 數據來源n藍視1東X證x 術路線革引競格局，業鏈能出洗牌2術路線革引競格局，業鏈能出洗牌2隨著業發展p熟，值增長P增緩，業頭部xp競力的企

61、業增快全行業，企業場份占n增，業中提升22022 LED 顯示屏業整體值Q滑，但多家頭部企業值保持增長2相 2021，2022 頭部企業的場份一n提升22023 將延續一勢，中繼續提升2 3120212022 顯示屏廠商占率顯示屏廠商占率 數據來源:2023 小間距P微間距顯示屏調研皮書;1東X證x 術的出能b響供給端廠商O間的競勢2vv COB 封裝術直接將 LED 顯示屏廠和 LED 封裝廠一，屏廠的策略b響到w在業值鏈中的O置，如無法掌握關鍵v藝b降Pw競勢2 目前隨著 COB 能的擴長和pq的持續Q降，開始在 LED 顯示屏場展露極x競力的一面2 因統的 SMD 封裝線和 COB 封裝

62、線是O能共用，而 MIP 封裝術P SMD v藝類似，考到增的資q開支較大，部V LED 顯示屏面廠商在 COB 和 MIP的術路線選擇PpO2 目前超 50%的流 LED 顯示屏企業在 COB 和 MiP P均pa局，利德作業老大，雖然在 COB _pa局，但在戰略P大力押注 MiP術路線2而作 2023 LED 顯示行業營收第一的洲明科雖然n種路線采 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 21/61 電子電子/行業深行業深 n手抓=的策略，但目前更傾向 COB 術路線2 32顯示屏廠商在顯示屏廠商在 COB 和和 MIP P的a局P的a局 數據來源行家說 Research1東X證x V股份

63、大力押注V股份大力押注 COB，芯w廠商向Q游拓展值鏈2，芯w廠商向Q游拓展值鏈2 V股份旗Q旗QV半導體要負 LED 芯wv，截k到 2024 6 o銷達 110 萬w/o4 w，V半導體 Mini RGB 芯w出躍居行業O首22021 開始a局 COB 并p立V晶顯，V晶顯 COB 面全部使用V半導體的倒裝芯w，通PQ游的力作，V晶顯的直通良率高行業均水，并帶品格大幅Q降，2023 了 COB 力點間距品的格Q降一半OVO，目前在持續降q22023，V晶顯在 600 COB 封裝線的礎P，啟了擴 1000的劃2截 2023 12 o，V晶顯o能達到 10000 米目前o能達到 16000

64、方米，o來能規劃 4 萬/o2目前V晶顯的出占 COB 行業50%P2芯w廠商的入局，一n劇了Q游封裝節的競，g占了Q游節的值，屏廠_被卷入到的競O中，v目前 LED 顯示行業場中O高，而 COB 藝直接將 LED 芯wvp顯示面，業鏈一n縮短，如P游芯w廠商在COBP保持較高的中，LED屏廠將供鏈作中處劣勢地O2 COB 能迅擴張，品pq迅Q降2能迅擴張，品pq迅Q降2COB 最開始用高端的 P1.0 Q間距P高端 P1.2，O性提升，發展路P SMD 器相，更大間距延伸，o來隨著業內企業 COB 規劃能的落地 COB 性一n提升，COB 在 P1.5 和P1.8 間距的滲率bn提升，O滲的

65、例提升的決 SMD 的防能力2 據行家說數據統，2023 在V等頭部企業的引領Q，COB 格快Q行，P1.2 例，W米格 2022 的 2+萬元快Q降 2023 的1.11.3 萬元2據行家說數據，截 2023 9 o，COB P SMD CHIP 模組格均 1 萬元/米，SMD TOP 格 8000 元/米，疊 COB 面相較 SMD xp高1亮高1穩固性等性能勢，因m SMD 形p快2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 22/61 電子電子/行業深行業深 33行業行業 COB 能迅擴張萬米能迅擴張萬米/oo 34COB 封裝模組品格封裝模組品格 數據來源行家說 Display1東X證x

66、 數據來源行家說 Research1東X證x 虛擬像素術一n虛擬像素術一n COB 面降q2面降q2 虛擬像素是在顯示屏中在共用的像素，s通算法每一個 LEDR1G1B共給 2/3/4/6/8 個像素點，_就是 2/3/4/6/8倍增方案，更多V辨率的顯示效2一方面，虛擬像素減少了 Mini LED 芯w的用，降P了w料pq另一方面，Mini LED 芯w轉移數的減少提高直通率，_p利 COB 降Ppq2因m，COB 營_在嘗試用虛擬像素術W COB的pq空間2O的，V立器理論P_p虛擬像素的能力2時，COB能否借虛擬像素規模導入渠道，場考驗2 35虛擬像素術原理虛擬像素術原理 362022-

67、2023 X種封裝藝在O點間距的滲率X種封裝藝在O點間距的滲率 數據來源行家說 Research1東X證x 數據來源行家說 Research1東X證x 0123452023年2024年 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 23/61 電子電子/行業深行業深 2.2.走向走向 C 端場的終極顯示術端場的終極顯示術Micro LED=業在間距持續Q探的時，Micro LED _芯w企業持續研發的點2Micro LED 芯wx備壽命長1尺小1亮高等勢，被視終極顯示術2Micro LED芯w封裝而p的像素點間距通常在 50 微米Q，是統 LED 的 1/100，Micro LED 在尺Pb一n縮小，

68、O良率要求更高 一般b要求良率達到 99.999%P，因m關鍵的生設備和目前品差別更大，在形v作1金屬1法蝕1保膜層v作等程中需要增更高精1更精密v的設備，另外在激Z剝離1測試系統和巨轉移程等增n驟P需要增能的設備2 伴隨X類用領域需求釋，尤w是 Mini/Micro LED 將很p能p行業爆發點，LED 芯w廠均開始a局 Mini/Micro LED 能2 表表 52019 來來 Mini/Micro LED 芯w擴芯w擴 PP 目目 投資金 元投資金 元 建設內容建設內容 OZ電 2019 半導體研發P業W目一期 138.05 建p包括高端氮W鎵 LED 襯1外延1芯w 4 GaN LED

69、 芯w 769.20萬w，w中Mini 背Z/Micro LED 芯w161.60 萬w/高端砷W鎵 LED 外延1芯w 123.20 萬w大率氮W鎵激Z器特種封裝品用四個品方 向的研發1生地2建設期 4，達期 7 2021 Mini/Micro 顯示業W目 120.00 建設形p 4 英 Mini/Micro LED 氮W鎵芯w能 161 萬w1Mini/Micro 砷W鎵芯w 75 萬w14K 顯示屏封裝2建設期 5，達期 8 2 _燦Z電 2020 Mini/Micro 1 高 Z 效LED 芯w研發v目 13.93 建設形p 4 英 Mini/Micro LED 外延w1芯w能 95

70、萬w2建設期 3 2 2022 Micro LED晶圓v和封裝測試地目 20 建設形p 4 英 Micro LED 外延w1芯w能 17.64 萬w2 乾照Z電 2021 Mini/Micro 1 高 Z 效LED 芯w研發v目 14.14 Mini BLU120 萬w2 1Mini LED GB 芯w 240 萬w2 1Micro LED GB 芯w 36 萬w2 1高Z效LED 芯w 240 萬w2建設期 3，達期 5 2 聚燦Z電 2020 高Z效 LED 芯w擴升目 9.49 藍綠Z LED 芯w 950 萬w，w中藍綠Z LED 芯w 828 萬w/2 ，Mini LED 芯w 12

71、0 萬w/2 ，建設期 24 個o2 2022 Mini/Micro LED 芯w研發v擴建目 15.50 要生 Mini/Micro LED 芯w，目要建設內容包括廠建設1購置生Mini LED 芯w需設備等，目建p形p 720 萬w2 Mini LED 芯w能建設期 24 個o2 數據來源P告整理1東X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 24/61 電子電子/行業深行業深 無論是小間距 LED 顯示屏是微間距 LED 顯示屏，wQ游通常在 B 端和 G 端，最要的原因就是戶使用該品的場o中，視距離較大，點間距在 1mm P的高性 LED 顯示屏s滿足w需求2 表表 6視距離P肉眼V

72、辨點間距視距離P肉眼V辨點間距 看距離米看距離米 1 2 3 4 人眼V辨最小點間距毫米人眼V辨最小點間距毫米 0.29 0.58 0.87 1.16 數據來源知N1東X證x 而在 C 端的用場oO中，n通費者在使用X類電子設備時，視距離通常小4 米，要達到高清顯示的標準，需要一n提高屏幕的 PPI，縮小X像素點的點間距2 表表 7個人電子設備視距離1點間距1個人電子設備視距離1點間距1PPI 視距離 米視距離 米 點間距 毫米點間距 毫米 PPI AR 眼鏡眼鏡1.4 英1英14K 顯示顯示 0.020.03 0.0075 3387 智能手表 智能手表 Apple Watch 10 1.9英

73、英 0.30.4 0.078 326 智能手機智能手機6.7 英1英12K 顯示顯示 0.30.4 0.05 525 個人電腦個人電腦14 英1英12K 顯示顯示 0.60.7 0.12 209 顯示器顯示器26 英1英14K 顯示顯示 1.01.1 0.16 163 電視電視65 英1英14K 顯示顯示 34 0.38 67 數據來源AR 眼鏡蘋 Vision Pro 屏幕例點間距=25.4/PPI1東X證x Micro LED 直顯屏幕而生，隨著 LED 發Z芯w的持續微縮，Micro LED 芯w目前得到業界的極大關注2灣面廠虎O一的達Z電 2023 1.39 英圓形智能手表 Micro

74、 LED 顯示屏2并a將wO灣龍潭區的 LCD 5A 廠改建 Micro LED 線，并劃 2025 或 2026 開始生 Micro LED，目標品是穿戴顯示器1汽車顯示器高端電視2在X個場P費者顯示屏的性能需求支付意愿，Micro LED 顯示屏憑借出的發Z效率和器結構將在 C 端的穿戴設備大屏直顯的用領域突破2 37X個用場o中顯示屏的大小和格X個用場o中顯示屏的大小和格 數據來源DSCC1東X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 25/61 電子電子/行業深行業深 穿戴設備場穿戴設備場目前在費電子領域，需要配搭顯示屏幕的穿戴設備要pAR/VR 和智能手表構p2在穿戴設備領域，v品

75、的需求痛點要中在輕W佩戴體驗長時間續航表，因高性能1P耗1器結構簡W的顯示屏幕p了業界W需要的品，時考到穿戴設備需要的顯示屏幕面較小，時費者_xp較高的支付愿望，Micro LED 顯示屏幕p業內競相追的熱點2 AR 場的 AR 眼鏡做到外形和日常眼鏡形態無異，品p熟更高，滲率在漸攀升，包括發a的 Even Realities G11 紀魅族 StarV Air2等2據 IDC 數據顯示，2024 P半內 AR 場出增長 79.2%2O前AR 眼鏡的微顯示方案要是采用Z導+LCoS1DLP Z引組搭配，n類Z引體較大，耗更高，難支撐輕W的 AR 眼鏡需求2而目前大多品開始采用Z導+Micro

76、LED 微顯示方案，得益高精密p電路的特性，該方案P耗1高亮1小尺，P輕W1全y候 AR 眼鏡極默契2 38搭配搭配 Micro LED 屏幕的輕W屏幕的輕W AR 品品 39Even Realities G1 微顯示方案微顯示方案 數據來源官網1東X證x 數據來源Even Realities1東X證x 尺方面，MicroLED Z引的體做到 0.4cc 內，而 LCoS 體通常在 1-2cc，DLP 體更多在 2cc P，非常明顯2Z引通常O眼鏡的轉軸處，簡W理解就是 Z引的體大小決定著 AR 眼鏡的美性，體小1 轉軸小，看來更自然1更美，O然2值得注意的是，前面P Micro LED 方案

77、的 AR 眼鏡，N都來自 JBD2 表表 8JBD蜂鳥=蜂鳥=Micro LED Z引方案Z引方案 彩彩 WW 蜂鳥 1 蜂鳥 Mini 1 蜂鳥 Mini 2 體體 0.4cc 0.3cc 0.15cc 1g 0.6g 0.3g Z通Z通 6lm 5lm 8lm 深深 8bit 4bit 8bit 發a時間發a時間 2023 2021 2024 數據來源JBD1東X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 26/61 電子電子/行業深行業深 隨著大模型和相關生態的壯大，包括 Chat GPT1Claude1豆包1Kimi 等 AI 用_漸滲到人們的日常生活和作O中，它O僅你整理b紀要，提供

78、意，總結文案等，U個人理2得益 AR x備s得=的y然屬性，眼鏡作物理世界數據的輸入的y然端口，P背 AI 處理，費者更輕便的調用 AI，無感使用 AI，而手持式品離O開手指觸摸和滑，眼鏡的交既能通語音解手，又能直1自然的將視覺信息呈在眼前2人類在P世間萬物感知和交的程中，通視覺接收的信息超 80%，而 AR 眼鏡+AI多模態大模型，將文視頻等視覺信息和聲音信息UV結，用戶提供更符人類生活慣的信息獲方式2 因m，人類交輯，AR 智能眼鏡被業內看作是最佳的 AI 載體2 如 MicroLED Z引在體11耗P的突破，讓全y候1輕W的 AR 眼鏡觸手，將電中的科幻場o2 40魅族魅族 StarV

79、Air2 數據來源魅族1東X證x 大屏直顯場大屏直顯場 v費者 TV&b大屏的看距離較，通常在 3 米P，PPI要求O高，點間距在 P0.9 Q就滿足需求，使得 Micro LED 顯示屏借目前的業p熟，能夠較好的W入w場，時借虛擬像素術能夠一n降P品pq，提供更的看體驗2在品設層面，Micro LED v是自發Z的顯示屏，無邊框高品 TV 品，將贏得高端費者的喜愛22018 O在 CES 展bPl式出全球首款家用模塊W 146 英 Micro LED 電視，它O僅任意改尺，而擁p人驚的亮1域1顯體和黑場水2OX家電視品牌廠商紛紛入局，2024 CES 展bP，TCL1維康佳多家廠商紛紛出X自

80、 Micro LED 電視品，顯w在術和品設方面的領Y型2但是v目前 Micro LED 顯示屏v作面臨較高的術困難，尤w是在巨轉移方面1缺陷檢測等方面，Micro LED 電視更定O在高端場，但考到業鏈在降q方面的持續力，o來 Micro LED 電視p望迎來高發展2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 27/61 電子電子/行業深行業深 41OO The Wall 電視電視 42TCL Micro LED 電視電視 數據來源CES 展b1東X證x 數據來源CES 展b1東X證x 第O方咨詢機構邦咨詢預測o來隨著芯w和封裝能的釋，Micro LED 顯示器pqp望持續Q降，憑借w在出的顯示

81、效，p望在統微間距顯示場1商顯一體機場1家庭院場全球 TV 場滲2 43Micro LED 在大屏直顯面場的長期空間V析在大屏直顯面場的長期空間V析 數據來源邦咨詢1東X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 28/61 電子電子/行業深行業深 3.LED 背Z背ZMini LED 背Z提升背Z提升 LCD 的顯示性能的顯示性能 因 LCD 顯示術O是自發Z術，因m在v作 LCD 顯示屏O時，w背需要入背Z源，背Z源發射出來的Z線通液晶V子和偏Zw的調節呈出q們看到的顯示畫面2 統的背Z源要采用側入式和直Q式 LED 燈珠，n者O間的差異在側入式背Z源的器結構更輕薄2Mini LED 背Z

82、品v統直Q式背Z發展而來，w特點是采用數P千個 Mini LED 燈珠統的 LED Z源，并將w劃V多個V區，行更細膩的V區調Z，更高的2統的背Z方案O能顯示完全的黑，因w背的Z源需要一直發Z，而用V區的調Z的 Mini LED 背Z方案將顯示黑區域的背ZZ源關，更的2 44電視結構解電視結構解 45O背Z術O背Z術 數據來源皓麗1東X證x 數據來源知N1東X證x 費者畫的追求是在O斷提升的2相統的 LCD 術，Mini LED 背Z通區域Z，O僅提高整個顯示的降P相耗通增 Mini LED 數減少Z學距離，讓顯示器做得更薄，通Z源升如 RGB 做背Z源或者搭配轉換如 QD提升顯示器的域等2M

83、ini LED 背Z增了LCD 的競力，延長了 LCD 業的生命周期2 46Mini LED 背Z增了背Z增了 LCD 顯示效顯示效 數據來源行家說 Research1東X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 29/61 電子電子/行業深行業深 o來隨著隨著 Mini LED pq的持續Q降，w在O類型電子品中的滲率穩n增長，尤w是在換機周期較長的 TV P，因 OLED 在壽命方面p限v，Mini LED 持Q的 Mini LED LCD TV 將快的增長2TV 場1顯示器場1車載場將迎來 Mini LED 背Z的快滲2 47Mini LED 背Z的要用場o背Z的要用場o 數據來源行家

84、說 Research1東X證x 3.1.Mini LED 背Z在背Z在 TV 場的用場的用 疫情期間v海外補貼P居家需求，TV 銷走高但支了o來的需求2疫情，全球經濟復蘇O力，TV 出呈Q滑勢2洛科統數據顯示，2023全，全球電視場品牌整機出 2.01，較 2022 Q降 1.6%,Q十來的P點2w中，LCD 電視出 1.96，Q降 0.9%OLED 電視出 548 萬，Q降 20.6%2 48全球全球 TV 銷萬增銷萬增 數據來源洛科1東X證x 細V到銷售區域來看，X美1拉美和東歐O大場的出了增長，增幅V別 7.5%1 2.3%和 3.4%，特別是美場的終端銷售呈出了較的復蘇2-8%-6%-

85、4%-2%0%2%4%6%8%10%1801902002102202302014201520162017201820192020202120222023全球TV銷量增速右軸 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 30/61 電子電子/行業深行業深 而z1 中1 西歐和中東非的出均Q降，降幅V別 0.2%18.4%111.5%和 3.0%2無論是更換，是增需求都相較弱2 492023 全球X地區全球X地區 TV 出萬增出萬增 數據來源洛科1東X證x Mini LED 背Z和 OLED 型顯示術表的高端 TV，在全球 TV 場出Q滑的背oQ依然保持增長，w中 Mini LED 背Z的細V品類增長極

86、迅，w在2021-2023 的滲率V別 1.0%11.3%12.0%2而 OLED 電視在 2021-2023 的滲率 3.0%13.3%12.8%2 50Mini LED/OLED 電視占率W電視占率W 數據來源奧維睿沃1洛科1東X證x 在 TV 領域，雖然 OLED 術的顯示效在某方面更好，但隨著 LCD 的術在持續升，最出的 Mini LED 背Z術，極大的改善了 LCD 的顯示效，漸媲美 OLED 顯示水準，時在pq依然較P，預在o來 LCD 面依然是電視最秀的選擇2 -15%-10%-5%0%5%10%051015202530354045502023年全球各w區貨量百萬臺增速右軸 必

87、閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 31/61 電子電子/行業深行業深 P流顯示術 LCD 相，Mini LED V區調ZLocal Dimming，在顯示黑的區域直接關背Z Mini LED 燈珠，w原理類似 OLED，一n提高畫面的，x備更良的顯示效，響p著數的提升，屏幕更輕薄，并隨著耗的大幅降P2P OLED 顯示屏相，Mini LED 在時保持著出顯示效和性Q，擁p更快響1更高高溫靠性，壽命長1無燒屏2而 OLED 屏幕雖然較高，但亮一直O夠，s便是最頂尖的 OLED 電視，標準/電模式的極限 HDR 亮僅p 800nits，而 Mini LED 方面，_智慧屏 V75 Super 依

88、靠 46080 Mini LED 芯w燈珠，輸出 3000nits 亮2，OLED 屬黑的粹，亮OP去=，而 Mini LED 屬黑的徹，亮的通=，尤w是在大屏場o，Mini LED 的值非常凸顯，并一n帶 LCD 出2 在顯示的域廣1亮方面，Mini LED 電視的表nP OLED 媲美，甚在某指標P Mini LED 要v OLED2時 Mini LED 借 LCD p熟的業鏈，在pq端顯著v OLED2咨詢機構洛科預在 2024 Mini LED電視在全球的出將超 OLED，并在o來迎來高p長2Mini LED 電視的p，LCD 術在電視領域穩Q了q盤，并穩定的增長2 表表 9O種類型電

89、視參數O種類型電視參數 統統 LCD 電視電視 Mini LED 電視電視 OLED 電視電視 背Z模式背Z模式 CCFL Mini LED 無背Z 65 格格 3000 人民_ 5000人民_ 13000人民_ 亮亮 1000 nit 5000:1 10000:1 厚厚 厚，大 2.5cm 中等 薄，1-1.5cm 耗耗 高 中 P 作溫作溫C 40-400 40-400 35-85 壽命壽命 6 萬小時 6 萬小時 3 萬小時 LED 數數 數 數萬 無 尺尺 大中小 大中 大中小 業W程業W程 大規模 初n規模 大規模 pqpq P 中 高 數據來源東X證x 3.2.TV 廠商O間的競策

90、略廠商O間的競策略 2018 O TV 品牌場的格局發生了W，TV 品牌企業海信和 TCL 出持續增長，并在 2023 出V別O居全球出的第1第O，原YO列全球出第的的 LG Q滑全球第四2 2024 Q1，全球 TV 品牌出O前的V別是O1海信1TCL1LG1小米和維，w中p四家品牌2前家品牌廠商企業出總體占率達到 6070%2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 32/61 電子電子/行業深行業深 512024 Q1 全球X全球X TV 品牌占率品牌占率 數據來源奧維睿沃1東X證x 在 TV 領域，拉 Mini LED 背Z增長的要品牌終端O1TCL1海信1小米1康佳1維等企業，除了O韓

91、企業，青睞 Mini LED 背Z術的多品牌2OLED 營方面，最極的韓系品牌 LG，w次p韓系的O和日系的索|2 52Mini LED 背ZP背ZP OLED 在在 TV 的營的營 數據來源東X證x Mini LED 背Z電視滲，在全球整個電視銷q持的狀況Q，Mini LED 電視一獨秀，漸p高端品的詞2q們預o來全球 TV 銷q保持O，而 Mini LED 電視滲率p望在 2026 提升到 10.18%，全球銷 2086 萬，o來隨著更多的廠家入背Zpq的Q降，Mini LED 背Z電視最終滲率p望超 20%，全球銷接 5000 萬2 19%14%13%12%6%3%5%3%2%2%21%

92、三星海信TCLLG小米索尼創維Philips+AOCVizio夏普其他 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 33/61 電子電子/行業深行業深 表表 10全球全球 Mini LED 電視出測算萬電視出測算萬 萬萬 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 電視銷電視銷 204 201 203 203 205 增增-6%-1%1%0%1%Mini LED 電視滲率電視滲率 1.32%2.00%3.24%5.87%10.18%Mini LED 電視出電視出 2.70 4.01 6.58 11.91 20.86 增增 21%49%64%81%75%數據來源洛科1東X證x 3.3.

93、Mini LED 背Z在顯示器場的用背Z在顯示器場的用 在顯示器場方面，2020-2022 全球疫情期間，因居家等因素，拉顯示器出增長2 在數據P表 2021 顯示器出出了小高峰2 v疫情期間需求提前釋，疫情結的 2023 顯示器出出一定的回落，但疫情的復蘇出p拉，因m 2023 顯示器的出相 2022 略pQ滑2據第O方咨詢機構群智咨詢的 2024 P半全球顯示器出數據來看，預 2024 全球顯示器出將p恢復，預在 2025-2026，得益全球經濟復蘇1入一輪換機周期電競場帶品升，全球顯示器場將持續回暖2 53全球顯示器出萬全球顯示器出萬 數據來源群智咨詢1行家說 Research1東X證x

94、 在顯示器場，高端顯示品的滲率W較穩，滲相 TV 較緩慢2無論是 OLED 是 Mini LED 背Z的 LCD，在顯示器場的滲率均在 1%2顯示器場要用在等場o，Mini LED 背Z1OLED 的需求較P，因m滲率相偏P2另外就是顯示器場的競格局較穩定，據行家說Research 統數據來看，2022 全球顯示器場出排前OO的V別戴爾1惠n1O，X自占率V別 22%112%110%，而海外品牌廠的競策略是盈利，相較而言，在 TV 場，內廠商海信和 TCL 占率持續攀升，在品迭1術導入等方面異常極，目標是奪全球第一大 TV 品牌2 1101151201251301351401451502019

95、20202021202220232024E2025E2026E 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 34/61 電子電子/行業深行業深 54顯示器品牌出占率顯示器品牌出占率2022 55Mini LED 背ZP背ZP OLED 在顯示器中的營在顯示器中的營 數據來源行家說 Research1東X證x 數據來源行家說 Research1東X證x 在顯示器場，目前p出 Mini LED 背Z器的企業雖然較多，但是 Mini LED 背Zp要獻的企業要是O1康冠1AOC2而海外品牌戴爾1LG 更多是押注在OLED 術2 在顯示器領域，Mini LED 顯示器尺要在 27 英，_包括 32/34/4

96、9等多個尺2V區P，顯示器的品四個流方案 2304 V區11152 V區1576 V區1384 V區，封裝方案要采用方案要包括 POB1COB1COG2 目前顯示器品牌商 Mini LED 術的追O像 TV 場那N熱烈，要原因在顯示器場海外廠商的占率較高，例如O和 LG 將更多的精力押注在 OLED 術OP，競格局相較穩定2q們預到 2026 Mini LED 背Z的顯示器滲率將達到 1.2%，全出 180 萬2 表表 11全球全球 Mini LED 顯示器出測算萬顯示器出測算萬 萬萬 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 顯示器銷顯示器銷 140 130 136 140

97、 145 增增-5%-7%5%3%4%Mini LED顯示器滲率顯示器滲率 0.5%0.6%0.9%1.0%1.2%Mini LED顯示器出顯示器出 0.73 0.81 1.20 1.40 1.80 增增 29%11%48%17%29%數據來源洛科1東X證x 22%12%10%10%8%6%32%戴爾惠普三星聯想LG冠捷其他 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 35/61 電子電子/行業深行業深 3.4.Mini LED 背Z在車載場的用背Z在車載場的用 汽車領域 Mini LED 背Z術的用_在日漸增2隨著能源汽車的發展，車用顯示屏向著大尺方向W，顯示屏_p了高亮1高飽1高等規格的要求，給

98、了 Mini LED 背Z術入汽車領域機b2內車廠率Y將Mini LED 背Z術導入車型的顯示屏中，而在o來nO，無論是內車企，是美系1韓系1歐系車企都將入用 Mini LED 背Z顯示術的行列中2 表表 12n搭載n搭載 Mini LED 背Z屏幕的車型背Z屏幕的車型 車型車型 能用能用 屏幕尺屏幕尺 理想理想 L9 駕駛交屏/理想理想 L7 駕駛交屏 4.82 英 蔚來蔚來 ET7 ES 系列 儀表屏1空調屏 10.2 英16.6 英 飛飛 R7 儀表屏1空調屏 10.25 英112.3 英 榮威榮威 RX5 全o智能交滑移屏 27 英 凱拉克凱拉克 LYRIQ 幕式大屏 33 英 林肯林

99、肯 航海家 抱式屏幕 23.6 英 仰望仰望 仰望 U8 豪_x 儀表屏1副駕駛多媒體屏 23.6 英 數據來源官網1東X證x TrendForce 邦咨詢預估，到 2028 全球將p 1500 萬w車用顯示搭載 Mini LED背Z術，場滲率 6%，p電視外另一個茁壯p長的用場2 而隨著 Mini LED 背Z術在電視1車用顯示場站穩腳跟，術用的規模擴大和pq一nQ降，Mini LED 背Z術將入顯示器1筆q電腦等場，o來發展潛能巨大2 56Mini LED LCD 出萬w出萬w 57Mini LED 背Z背Z LCD 在車載屏中滲率在車載屏中滲率 數據來源Trendforce1東X證x 數

100、據來源Trendforce1東X證x -40106011016021026020232024E2025E2026E2027E2028E普通LCD貨量Mini LED LCD貨量OLED貨量86%88%90%92%94%96%98%100%20232024E2025E2026E2027E2028E普通LCDMini LED LCDOLED 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 36/61 電子電子/行業深行業深 4.薦薦 4.1.TCL 電子乘電子乘 Mini LED O風，飛向全球O風，飛向全球 TV 場冠軍OO場冠軍OO TCL 是全球領Y的費電子家電團，旗Q業遍a多個行業，涵蓋半導體1Z伏

101、1黑電多個領域，團總收入體超 2500 人民_，O的業V散在多個營體，w中 TCL 電子要負自p品牌黑電業的v和銷售22019 TCL團行組，mV TCL 科和 TCL 業n大塊，w中 TCL 科要要負資業，包半導體顯示和Z伏n大心塊2 而 TCL 業負終端品牌黑電1手機等生銷售2 58TCL 團業X業塊營體股h架構截k到團業X業塊營體股h架構截k到 2024 9 oo 30 日日 數據來源Wind1y眼查1東X證x 1發展歷發展歷 TCL 電子是 TCL 業旗Q黑電業的營體，TCL 電子p立 1981，最早是磁帶v家，在 1993 W入到彩電行業，并 1999 在港股P22004 剝離手機業

102、TCL通并在港股獨立P，TCL電子更TCL多媒體22013 TCL 多媒體一n剝離音視頻業給港股P通力電子=，業聚焦黑電自p品牌的生22018 l式更70%大Q游 TV 品牌廠 CR565%2 并液晶面是整個 TV 品中最心的元器_是最大的pq 占 60%2 因m去每次面周期都伴隨著 TV 盈利周期，TV 格的調整幅要小面格幅，因m TV 廠商毛利率P LCD 面格呈方向，去的 LCD 周期將緩，Q游 TV 廠商帶來n個好處 1廠商O間O借 LCD 面格周期利用囤給手打格戰，時_減少了囤的風險 2TV 廠商將更_注品和術升1品牌建設，經營著眼長期目標，業績將穩定增長2 19.4%14.4%13

103、.4%11.6%5.8%2.6%5.1%2.6%2.1%2.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%三星海信TCLLG小米索尼創維Philips+AOVVizio夏普201620172018201920202021202220232024Q1 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 39/61 電子電子/行業深行業深 63TV pq結構pq結構 64TV 格P面格格P面格 數據來源康冠科招股說明書1東X證x 數據來源Wind1東X證x 品高端W持續，Mini LED 和大尺pp利抓手2據 Omida 統數據顯示，TCL 電子全球 TV 的 ASP O到 300 美元，而O的

104、TV 品 ASP 在 700 美元，LG 的 ASP 在 500-600 美元2o來想要得一n增長，一方面需要占率的提升，另一方面_要提高品的 ASP2目前在 TV 場pn個大的勢 一是品大尺W持續2目前中 TV 場均尺達到 65 英，而美O到 51 英，歐洲O到 50 英，的銷售數據來看，全球 TV 均尺每增長 1，o來將保持大尺W的勢2據奧維網數據，2023 TCL在全球 80+電視場的占率達到 20%，O列全球第，僅次O，高自身的整體占率，奧維網預到 2024 TCL 在 80+電視場的占率將一n增長到 24%2TV 屏幕尺大，相b帶品 ASP 提升 是 Mini LED 背Z的 TV

105、銷持續走高2v Mini LED 背Z提高品的和畫，目前到費者熱捧2TCL 電子押注 Mini LED 較早，得益P_Z電的深作，2019 就率Y在全球出了 Mini LED 電視2洛科數據顯示，2023 TCL 電子在 Mini LED 全球占率達到 22%，僅次O的 47%，而在內場P，TCL 電子占率達到 52%，穩居第一2Mini LED 電視定O偏高端，品售是n通 TV 的 3-5 倍，毛利率達到 30%P2o來隨著 Mini LED 電視滲率持續走高，q們預 TCL 電子 TV 品的 ASP 將顯著提升2 6580+電視V品牌占率內圈電視V品牌占率內圈 2023A，外圈，外圈202

106、4E 66Mini LED 電視全球出萬電視全球出萬 數據來源奧維網1東X證x 數據來源洛科1東X證x 57.40%16%15.70%液晶面板電子元器件結構件光學件其他原材能源折舊人工其他25%7%16%20%6%8%17%22%7%22%24%6%7%13%三星LG海信TCL創維小米其他0.005.0010.0015.0020.0025.002021202220232024E2025E2026E全球中國 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 40/61 電子電子/行業深行業深 4V析V析 顯示業收入屢高，Z伏電V銷又添力2顯示業收入屢高，Z伏電V銷又添力22023 TV 品全球出達到 252

107、6 萬，全球占率 12.5%，隨著 TV 出穩n提升，一n收入穩n提升，2023 收入 789.9 港元，增長 10.7%2在p發展業的時，TCL 電子抓緊機遇通p勢，O斷開拓業22023，業收入大幅增長 78.5%186.4 港元，p業績穩增的引22023 的Z伏業收入增長超 18 倍達 63.0 港元，業覆蓋中內 20 個點省2TCL 電子旗Q空調1冰箱洗衣機等智能品全球V銷業持續增長，內全品類營銷收入增長 26.3%104.1 港元2 TV 品高端W提升盈利能力，中小尺業損p望持續縮窄品高端W提升盈利能力，中小尺業損p望持續縮窄2 2020 TCL 通并入 TCL 電子，v手機和場Q游競

108、較激烈，n中小尺業持續損p業績拖累，管理目前l在調整業策略，p意將業收縮營商場來穩定盈利，時通內部改革降q增效，力業o盈2n，將得益 TCL 智屏品結構持續W，中高端+大屏=策略盈利能力顯著提升，2023 _母凈利潤達 7.4 港元，增長 66.4%，經調整_母凈利潤 8.0 港元，增長 14.0%2 67營收港元增營收港元增 68_母凈利潤港元增_母凈利潤港元增 數據來源 Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x 毛利率跟隨面格p，凈利率觸回升2毛利率跟隨面格p，凈利率觸回升2TV 品售P游格響顯著，要系面占 TVBOM pq例較高，2020-2021 H1 面格P漲周期中，品毛利率p

109、Q滑，隨在 2021 H2-2023 H1 面格Q跌周期中，毛利率p回升2o來隨著 Mini LED 電視的銷增長，面格響程bQ降，要系 Mini LED 定較高，面占pq的p明顯將2凈利率經歷一輪大，2020 Q游 TV 場火爆，帶凈利率提升 6%，Ov TCL 通并表，中小尺業開始出大損，業績形po拖累22022-2023 開始管理通業調整，高端 TV 銷售占走高，凈利率開始觸回升，2024H1 凈利率提升 1.4%2 -10%0%10%20%30%40%02004006008001,000營業收入yoy右軸-200%0%200%400%600%800%010203040歸母凈利潤yoy右

110、軸 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 41/61 電子電子/行業深行業深 69毛利率P凈利率毛利率P凈利率 70期間費用率期間費用率 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x 金流狀況非常好，金流狀況非常好，ROE 開始穩n提升2開始穩n提升2作 C 端企業，w特點是經營性凈金流穩大凈利潤，CAPEX 經明顯Q降，海外組裝地建設入聲，目前 TV 能要Va在中大1Y和墨西哥2在金流U沛1資q開支Q降的境Q，_在O斷大股東回，n金V紅/_母凈利潤的穩定在 50%P2隨著的盈利O斷走高，資q開支Q降，ROE _在觸回升，2024 H1 ROEh經回升 4%，預全將達到 7.64%2

111、 71金流情況港元金流情況港元 72 ROEh均h均 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x 2024 1 o 25 日出一輪股份_劃，w中要款如Q 1 0 元的格董1高管在內的 363 人 8227 萬股2 2 業績目標是 2023 8 元的經調整利潤P，24/25/26 增長達到 50-65%170-100%190-150%，業績 12-13114-16115-20 港_2 q次股份_意O大，O去n次期h的的股h激和股份_劃，q次股份激直接股份極大地了員的極性2m外q次_劃明確告的業績目標，尤w是在 2023 業績高的增長的礎P設定更高的目標，管理層外表出烈的業心和發展的信

112、心2 0%4%8%12%16%20%毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%銷售費用率管理費用率財務費用率-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00201520162017201820192020202120222023經營性凈現金流投資性凈現金流融資性凈現金流0%5%10%15%20%25%30%201520162017201820192020202120222023 2024H1 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 42/61 電子電子/行業深行業深 73股h激方案股h激方案 74V紅率V紅率 數據來源告1東X證x 數據來源1東X證x 5盈利預測P投資

113、建盈利預測P投資建 TV 行業的競格局來看，隨著 TCL 電子品力和品牌美譽的提升，在 Mini LED 術的持Q，p望 TV 在全球的銷一n提升，咨詢機構洛科預測 2024 全球 TV 銷p望觸，在Q游需求穩n回升的境Q，顯示業營收預將保持穩定增長2 在Z伏和電V銷業P，得益團內部的業，q們預o來保持穩定增長態勢2 預 2024-2026 營業收入V別 973.82/1,153.59/1,312.24 港元，_母凈利潤V別 13.45/16.39/21.83 港元，PE V別 9.67/7.94/5.962估值處較P水q面持續W，xp顯著的投資值，維持買入=評2 表表 13預測截k到預測截k

114、到 2024 11 oo 11 日日 摘要 萬港_ 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 71351.42 78986.06 97382.20 115359.08 131223.69(+/-)%-4.67%10.70%23.29%18.46%13.75%_屬母凈利潤 447.01 743.63 1345.42 1638.72 2182.98(+/-)%-62.25%66.36%80.92%21.80%33.21%每股收益港_ 0.19 0.31 0.53 0.65 0.87 盈率 16.89 8.32 9.67 7.94 5.96 凈率 0.48 0.38 0.

115、74 0.68 0.61 凈資收益率(%)2.72%4.45%7.64%8.54%10.23%總股q(萬股)2,500 2,508 2,521 2,521 2,521 數據來源東X證x 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017201820192020202120222023 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 43/61 電子電子/行業深行業深 6風險提示風險提示 1Q游 TV 需求O預期，目前全球 TV 銷q維持在 2，但 TV銷的增長得益P半歐洲體育賽拉Q半內的舊換=補貼，明 TV 銷能bp回落，b的業績p負面的響2 2 目前中小尺業在損，管理層是否能夠通降q增效o盈

116、P在O確定性2 3聯網業在內的盈利o來能b走弱，目前廣電總局在督X家廠商壓減TV 開機廣告時長 娃式=式收費2 雖然長期來看p提高費者開機率，而內 TV 銷增長，但是短期能b的相關營收生負面響2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 44/61 電子電子/行業深行業深 4.2.V股份黑電王者，V股份黑電王者，LED 全業鏈a局開啟一輪騰飛全業鏈a局開啟一輪騰飛 V股份作 LED 顯示賽道細V龍頭，早電視1 家庭視類品的生v，全球電視 ODM 出穩居第，p穩健經營的q盤2n完p LED 全業鏈芯w1封裝1用的垂直整并，并迅p行業內頭部玩家，打開了第增長曲線2 1發展歷發展歷 V股份p立 2005

117、，早期家庭視費類電子品的生v，完p LED 業鏈行垂直整2在 TV 領域穩居全球第，深綁定X美沃爾瑪渠道戶，益n沃爾瑪 TV 在X美場滲率持續走高，時隨著 Mini LED 在直顯和背Z領域持續到追捧，LED 業入高發展段2 在視品方面，2005 12007 投家庭音1液晶電視品線，2010 在深交P，2013 電視出口規模入全前O2 m外，2011 軍 LED 封裝領域，v中游節n并向 LED 業鏈PQ游拓展，V別 2012 12017 12021 掌握 LED 照明1 LED 芯w1 COB 顯示屏等X節心術，全業鏈快發展2 75發展歷發展歷 數據來源官網1東X證x 2業a局業a局 前營業

118、V智慧顯示1智慧家庭組網1LED 全業鏈O大塊，w中智能顯示和智慧家庭組網在披露中_類多媒體視品營服O中2 TV業是智慧顯示的心，是穩定收入和利潤的q盤2而在 LED 業P，完p了P游芯w1中游封裝和Q游品的全業鏈a局，V別vO的營體來作 P游芯w V半導體P游芯w V半導體 2017 軍 LED 芯w領域，據，2023氮W鎵芯wo達 105 萬w4 w，氮W鎵芯w能居行業第，銷居全行業第一砷W鎵芯wo能 5 萬w4 w，Mini RGB 芯wWo出 10000 KK 組2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 45/61 電子電子/行業深行業深 中游封裝VZ元中游封裝VZ元 自 2011 a

119、局 LED 封裝領域，能擴建迅，據告，2019 線達 1000，2020 擁p超 2400 生線，2021 一n擴建 3500 2 Q游用V股份1V晶顯1V照明Q游用V股份1V晶顯1V照明 LED 用塊經擁pp品照明燈x1電視背Z COB 顯示O大用業2 w中，V股份體行液晶電視1顯示器等背Z用的生銷售2m外，2021 2 op立V晶顯，_注 COB 顯示業2V照明負Q游照明業，_注燈Z照明開發P用2 2023 營業收入 171.67 元，w中多媒體視品營服業營業收入 126.63 元，占 74%而 LED 系列品收入 45.04 元，占 26%2 76業a局業a局 772023 營收結構元營

120、收結構元 數據來源1東X證x 數據來源1東X證x 3股h結構股h結構 2022 Q半因表內供鏈業恒大O良債h，在股東層面引入深圳資并組相關業，P剝離供鏈業，并債h行置換，始人顧_Y生相的債O，顯，股h結構理航22022 7 o，股股東v人v顧_Y生更深圳資q營團，資直接持p 14.73%的股份，并通深圳鑫投資間接持p 5.27%的股份，持股例達到 20%，資p第一大股東2原大股東Y昌V投持股例 19.64%，O居第2 資pV股份的人，管理模式立足股，并o直接預的l常經營，_并o響董長高管團隊的人員決策2引入資預_了資金1銀行信等方面的作，t機去將迎來的發展2 126.6345.04多媒_視聽產

121、品及運營服務LED系W產品 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 46/61 電子電子/行業深行業深 78股h結構截k到股h結構截k到 2024 9 oo 30 日日 數據來源Wind1東X證x 4V析V析 經營情況方面，恒大債h妥善解決，經營情況方面，恒大債h妥善解決，LED 業迎來一輪增長2業迎來一輪增長2歷收入利潤保持穩定P漲，但在 2021-2022 間經營呈大幅，要恒大團債ht機1海外戶去等響2隨著恒大債h得到妥善解決，海外戶需求復蘇，2023 收入迅恢復增長，LED 業收入占提升，經營回穩健，盈利能力一n增2 2023 收入 171.67 元，+14.23%_母凈利潤 15.88

122、元，+38.61%2 79營收元增營收元增 80_母凈利潤元增_母凈利潤元增 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x 2023 LED 系列品收入 45.04 元，增長 19.13%，占總營收達到 26.24%，獻 36%的毛利潤，連續 5 持續提升2LED 業自 2018來，5 CAGR 20.8%，該業塊增長顯著2 盈利能力p望持續提升，業結構O斷W2盈利能力p望持續提升，業結構O斷W2整體毛利率水保持穩健增長，2023 毛利率 18.83%，+1.82pcts，連續 5 持續攀升 凈利率達到 9.61%，+1.84pcts2 V業看，LED 業毛利率高統業2 LED 業毛

123、利率高w他業塊，2023 LED 業毛利率較視塊高 9.47pcts，隨著w收入占提升，整體盈利水到拉作用2m外，作電視 ODM 龍頭，v供鏈管水提升和規模效增，來視類品毛利率_穩健增長2-40%-20%0%20%40%60%050100150200250營業收入yoy右軸-100%0%100%200%300%048121620歸母凈利潤yoy右軸 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 47/61 電子電子/行業深行業深 81 LED 系列品收入元毛利率系列品收入元毛利率 82毛利率和凈利率毛利率和凈利率 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x O費占顯著Q降，營效率提升顯著2

124、O費占顯著Q降，營效率提升顯著2隨著營收O斷走高，業呈一定的規模效，O費占持續Q降，2023 銷售費用率1管理費用率1費用率V別 2.15%1 1.27%10.37%，Q降 0.06pct10.21pct1 0.23pct2 2015來，隨著在 LED 全業鏈行a局，術的研發投入持續走高，O斷搶占行業的術v高點，2023 研發支出 7.04 元達到的最高點，占總營收的 4.1%2 83O費占O費占 84研發支出元占營收研發支出元占營收 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x 金流狀況保持異，自q血能力U足2金流狀況保持異，自q血能力U足22018 開始開始向 LED 芯wP游行

125、大規模a局，CAPEX 增長顯著，但需資金要來自 TV 業的的金利潤，融資性金流并沒p出大規模的凈流入，期間_o在場行股h融資，表明的自q血能力非常U足2經多的育，如 LED 業經p的第增長能，2024H1LED業的利潤占經超50%2 0%5%10%15%20%25%30%01020304050201520162017201820192020202120222023LED產業鏈收入LED業務毛利率右軸0%4%8%12%16%20%毛利率凈利率-4%0%4%8%12%16%銷售費用率管理費用率財務費用率0%1%2%3%4%5%0.002.004.006.008.00研發支研發支/營業收入右軸 必

126、閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 48/61 電子電子/行業深行業深 85凈利潤資q開支元凈利潤資q開支元 86金流情況元金流情況元 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x 5盈利預測P投資建盈利預測P投資建 得益在 LED 業鏈P的全面a局，在 COB P的直通良率要高業競手，而得了顯著的競勢，v COB 在顯示效率/品等方面勢，目前 COB 出占超 50%，o來在微間距 LED 顯示領域的滲率將穩n提升，營收預將保持穩定增長2TV 領域目前深綁定X美沃爾瑪等牌戶，得益戶在渠道方面的大勢，預o來牌銷在X美將穩n提升，而的營收p顯著帶作用2 預 2024-2026 營業收入V

127、別 208.68/235.85/267.01 元，_母凈利潤V別 18.96/23.28/26.74 元，PE V別 13.18/10.74/9.352估值處較P水q面持續W，xp顯著的投資值，維持買入=評2 表表 14預測截k到預測截k到 2024 11 oo 11 日日 摘要萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 15,028 17,167 20,868 23,585 26,701(+/-)%-33.32%14.23%21.56%13.02%13.21%_屬母凈利潤 1,146 1,588 1,896 2,328 2,674(+/-)%244.13%38

128、.61%19.38%22.75%14.88%每股收益元 0.25 0.35 0.42 0.51 0.59 盈率 13.96 15.94 13.18 10.74 9.35 凈率 1.16 1.71 1.50 1.31 1.15 凈資收益率(%)8.73%11.18%11.35%12.23%12.32%股息收益率(%)1.38%1.92%0.00%0.00%0.00%總股q(萬股)4,527 4,527 4,527 4,527 4,527 數據來源東X證x 6風險提示風險提示 1LED 行業供給端開始出一系列的整，P游芯w廠商紛紛足Q游封裝領域，一體Wa局的商業模式l在被行模仿，o來隨著行業競的劇

129、，的盈利能力將到負面響2 2 在 TV 場深綁定X美大戶，隨著特朗n選美一任總統，中廠商能面臨一輪的關稅v裁，能業績生負面響2 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00201520162017201820192020202120222023公司凈利潤EBITDA資本開支-40.00-20.000.0020.0040.0060.00201520162017201820192020202120222023經營性凈現金流投資性凈現金流融資性凈現金流 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 49/61 電子電子/行業深行業深 4.3._燦Z電_燦Z電Micro LED 芯w在s

130、，搶占行業v高點芯w在s，搶占行業v高點 _燦Z電p立 2005，經接 20 的發展，如經p內第大 LED 芯w供商，業橫跨 LED 芯w1藍石1Y半導體和氮W鎵電力電子器2要品 LED 發Z芯w，用領域P包了 LED 照明1Mini LED 顯示1小間距 LED 顯示1統 LED 顯示燈1Mini LED 背Z2營收保持穩健，但利潤端到行業競的響出22022 P東方科團簽署了:_燦Z電股份p限生效的向特定象發行 A 股股票O股份認購;，股股東v珠海_發科業團p限更東方000725.SZ，v人v珠海人民府p資監督管理委員b更X電子股p限任2 1發展歷發展歷 _燦Z電始 2005，總部OOP，經

131、 20 多的發展，經p內第大 LED 芯w供商，業橫跨 LED 芯w1藍石1Y半導體和氮W鎵電力電子器，擁p張家港1 OP1 玉溪1 珠海四大生地2 2012 _燦Z電在 A 股P22023 東方團定向增發的方式入_燦Z電，將打p LED 全業鏈a局的要，將在 Mini LED1Micro LED 等型顯示領域開發2 87_燦Z電發展歷_燦Z電發展歷 數據來源_燦Z電官網1東X證x 2業結構業結構 要品 LED 發Z芯w，用領域P包了 LED 照明1Mini LED 顯示1小間距 LED 顯示1統 LED 顯示燈1Mini LED 背Z2m外，在v LED 芯w的程 中b使用到Ow的襯，w中藍

132、石最多_p碳W硅1硅等w他種類的襯，種襯通常用v作 LED 外延w，外延w是v作 LED 芯w的中間品2而藍石襯1LED 外延w_在外銷售的業O內2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 50/61 電子電子/行業深行業深 88_燦Z電要的品_燦Z電要的品 數據來源_燦Z電官網1東X證x 3大股東更，P東方的業作大股東更，P東方的業作 2022 11 o 4 日，P東方科團簽署了:_燦Z電股份p限生效的向特定向發行 A 股股票O股份認購;，東方 20.84 元認購q次發行的 3.72 股2時，股東 New Sure Limited P東方簽了:股份表決h管理;，將w持p的全部股份 0.57 股

133、的表決h1提hw屬h利，O撤地委托給東方行駛管理2珠海_發科業團p限出x:關O謀求_燦Z電vh的函;，OP和諧芯Z股h投資a企業p限aP東方簽署:書;定O謀求vh2 89_燦Z電股h結構截k到_燦Z電股h結構截k到 2024 9 oo 30 日日 數據來源O季1東X證x q次向東方發行的股票 2023 8 o 14 日P，股股東v珠海_發科業團p限更東方，v人v珠海人民府p資監督管理委員b更X電子股p限任2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 51/61 電子電子/行業深行業深 4V析V析 目前目前LED芯w芯w60%-70%用在照明領域，而顯示和背Z的耗X占用在照明領域，而顯示和背Z的耗X

134、占15%-20%222018 隨著照明場增緩，P游芯w廠商出一定的能剩，品格Q降較多，雖然出持續走高但是營收增長的力O足22021 全球冠疫情在全球肆，供鏈遭破壞，X個行業一出缺芯=狀況，品格走高，帶營收增長22022 v內疫情封，疊 21 廠商囤，營收跌入谷22023 開始Q游行業出復蘇，營業收入 29.03元，增長 23%2Mini/Micro LED 在顯示和背Z領域持續滲，高端芯w能釋，Q游需求持續回暖，營收增長顯著，2024Q3 營業收入 29.53元，增長 49%2 行業需求回暖帶盈利能力觸回升2行業需求回暖帶盈利能力觸回升2盈利水經歷周期，2019 vQ游需求增長停滯，行業陷入格

135、戰，品毛利Q降顯著，_母凈利潤出 10.48 損2O在 2020-2021 盈利水隨著Q游需求回暖p恢復，2022 開始 LED 行業入一輪Q跌周期，品格Q降顯著，損p擴大，2023 _母凈利潤損 8.46 元2 2024 Q游需求開始回暖，盈利水一n回升2站在的周期點，q們預的盈利水在o來 2-3 將得到顯著提升2 90營收元增營收元增 91_母凈利潤元增_母凈利潤元增 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x Q游行業出復蘇，帶毛利凈利觸2Q游行業出復蘇，帶毛利凈利觸2 LED 行業周期顯著，作 LED 芯w的供商，資屬性明顯，因p舊的響，通常行滿滿銷的經營策略，在行業出Q行

136、的時候整體毛利Q降幅較大，甚b出負毛利2 2023 毛利率跌到-9%，p的最P點，凈利率跌到-29%2因的經營桿較高，行業出P行的時候，毛利率和凈利率幅_較大，2017 因Q游需求旺盛，營收增長顯著，而帶毛利率P升 33%，凈利率P升 19%2站在的周期點，2024 減顯著，隨著Q游需求開始復蘇，高端 Mini/Micro LED 芯w開始，前O季毛利率v負轉l，凈利率回升-12%2o來隨著Q游需求一n復蘇，盈利能力將出顯著改善2 地方W緊，獲得補貼pQ滑2地方W緊，獲得補貼pQ滑2v土地收入出大幅Q滑，地方府開始W緊，每獲得補貼出持續Q滑2o來將一n修好內容，憑借硬的術和異的品獲得戶和場的認

137、，高發展2 -40%-20%0%20%40%60%80%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00營業收入yoy右軸-600%-400%-200%0%200%400%600%-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00歸母凈利潤yoy右軸 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 52/61 電子電子/行業深行業深 92毛利率P凈利率毛利率P凈利率 93入期損益的補貼元占入期損益的補貼元占收入收入 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x O費占持續Q滑，經營效率顯著提升2O費占持續Q滑，經營效率顯

138、著提升2隨著營收漸走高，內部管理效率的提升，O費占呈梯式Q降，2016-2019 O費占在 15%，2020-2023 O費占Q降 10-13%，2024 前O季O費占Q降 8%，o來隨著營收一n增長，內一n挖掘人效，O費占p望繼續Q降2 持續a局前沿術，研發支出p增長2持續a局前沿術，研發支出p增長2在 LED 和 MEMS 等前沿術領域p多探索，均每研發支出呈緩nP漲勢，2023 研發支出1.85 元，占總營收的 6%2持續的研發投入_搶占術高點帶來力，2024 10 o在珠海的金灣廠點亮，目總投資達 50，首期目總投資超 20，該目品 Micro LED 晶圓和像素器，建p將形p Mic

139、ro LED 晶圓 5.88 萬w組1Micro LED 像素器 45,000.00kk 的生能力，要面向超大和超小尺的高清顯示場o，用大尺商用顯示1AR/VR 頭戴式顯示設備和穿戴設備等用領域2 94期間費用率期間費用率 95研發支出元 1研發費用率研發支出元 1研發費用率 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x -60%-40%-20%0%20%40%毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%0.001.002.003.004.005.006.00財政補貼財政補貼/營業收入右軸0%5%10%15%20%25%30%35%銷售費用率管理費用率財務費用率0%1%2%3%4%5

140、%6%7%0.000.400.801.201.602.00研發支研發支/營業收入右軸 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 53/61 電子電子/行業深行業深 隨著目建p落地，資q開支p望持續回落2隨著目建p落地，資q開支p望持續回落2隨著 Micro LED 術愈發p熟，行業內開始P馬相關目，籌建東方_燦Z電金灣廠=目，搶Ya局Y術，2023 通場募資 20.84 元，隨著目建p投，資q開支p望在o來出回落2自q血能力相偏弱，經營性凈金流入金小每的投資性凈金流出金，o來隨著Q游行業需求回暖，高端芯w目建p投，金流情況p望顯著改善2 96凈利潤資q開支元凈利潤資q開支元 97金流情況元金流情況

141、元 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x 5預測和投資建預測和投資建 預 2024-2026 營業收入V別 37.52/46.23/55.47 元，_母凈利潤V別-4.25/0.89/3.68 元，PE V別-/130.15/31.482O業鏈P游，要 LED 芯w生，隨著行業o氣的提升，業績xp較的性，時目前高端 Micro LED 芯ws將開始大規模，術力處全球領Y，給一定的估值溢，維持買入=評2 表表 15預測截k到預測截k到 2024 11 oo 11 日日 摘要萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 2,355 2,903 3,7

142、52 4,623 5,547(+/-)%-25.39%23.28%29.23%23.21%20.00%_屬母凈利潤-147-846-425 89 368(+/-)%-257.05%-475.16%49.73%4 313.42%每股收益元-0.12-0.60-0.26 0.06 0.23 盈率(53.75)(12.20)4 130.15 31.48 凈率 1.27 1.57 1.63 1.61 1.53 凈資收益率(%)-2.31%-12.55%-5.98%1.24%4.86%股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股q(萬股)1,240 1,617 1,617 1,

143、617 1,617 數據來源東X證x -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00201520162017201820192020202120222023公司凈利潤EBITDA資本開支-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00201520162017201820192020202120222023經營性凈現金流投資性凈現金流融資性凈現金流 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 54/61 電子電子/行業深行業深 6風險提示風險提示 1 Q游需求復蘇O預期b業績生負面響2 目前照明場q保持緩慢增長，LED 顯示處周期部

144、，背Z領域雖然滲率提升較快，但行業競激烈，品格Q降較快，如o來Q游需求沒p顯著的恢復，的業績難免b到負面響2 2Micro LED 行業競格局惡W2金灣廠的 Micro LED l準備，競手如紛紛行 Micro LED 能擴張，bp競格局惡W，響的業績2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 55/61 電子電子/行業深行業深 4.4.利德利德LED 顯示屏龍頭廠商，顯示屏龍頭廠商，Micro LED 開啟_章開啟_章 利德營業是智能顯示品的研發1 生銷售，術引領是帶 LED 顯示行業發展的力2利德Z電團p立 1995，2012 在深交P2利德業a局覆蓋智能顯示1城Z境1文旅業態虛擬術四大塊，

145、營銷網生地全球覆蓋22016-2022 連續 7 蟬聯 LED 顯示行業營收冠軍，在全球擁p完善的營銷網2在術研發方面，極a局 MiP 封裝藝并極a局 Micro LED 術，作在內首家出全彩 LED 顯示品的企業1全球首家自研發小間距品的企業，xp滲的術蘊2 98利德發展歷利德發展歷 數據來源官網1東X證x 2業a局業a局 是內首家出全彩 LED 顯示品的企業，是全球首家自研發出小間距品的企業，是全球首家 Micro LED 顯示品的企業2面O戶在O場oQ的顯示需求，提供多的品組和解決方案，品要包括小間距LED1常規 LED1意 LED1b一體機1VR 作捕捉設備等多種類型2 99要品類型要

146、品類型 數據來源官網1東X證x 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 56/61 電子電子/行業深行業深 目前業結構VO類，第一類是智能顯示，要Q游戶定vX類 LED 顯示屏，包括內小間距 LED 顯示屏戶外常規類 LED 顯示屏，用在信息發a1智慧中心1效展示等多個場oO中2第類是文W旅游，要是PX地方府作，地文旅夜游目提供照明解決方案2第O類是 AI P空間算，2017 收購美的作捕捉Natural Point，要戶提供X種作捕捉解決方案，Q游戶要中在電v作1游o開發等多個領域2AI P空間算業的營體要v該來作2 2023 總營收 76.15 元，w中 LED 顯示業營收 65 元，占 8

147、5.36%文W旅游業營收 7.45 元，占 9.78%AI P空算業營收 3.51 元，占 4.61%，w他業收入 0.19 元，占 0.25%2 1002023 營收結構元營收結構元 數據來源1東X證x 3股h結構股h結構 始人李軍Y生目前是的董長，時_是的人，截k到 2024 9 op，李軍持p 22.73%股份，是的第一大股東，2024 8 o 17 日李軍董長持p的股票全部解除押2 101股h結構截k到股h結構截k到 2024 9 oo 30 日日 數據來源O季1東X證x 657.453.510.19智能顯示文化旅游AI與空間計算其他 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 57/61

148、電子電子/行業深行業深 4V析V析 Q游需求p緩，靜Q游需求p緩，靜 Mini/Micro LED 滲2滲2目前小間距 LED 顯示屏Q游戶要是在 G 端，隨著土地出讓收入出大幅Q滑，地方府收支情況較緊張，LED 顯示屏屬非性支出，G 端用戶采用需求pQ滑22023 營業收入 76.15 元，Q滑 7%，一方面是 LED 顯示業Q游需求走弱，另一方面在旗Q文旅夜游業面向的_是 G 端用戶，時到地方的響22024 前 3 季營業收入 54.65 元，Q滑 9%2最中央府在醞釀一輪z激方案，擴大地方府債置換規模，減輕地方府緊縮狀態，_將中獲益2另一方面，隨著 LED 顯示屏pq的Q降，Mini/M

149、icro LED 術的p熟，LED 顯示屏將p望走 B 端b，p屏廠打開的場空間，完p G 端業向 B 端業的轉換，而帶營收的高增長2 伴隨收入減少，盈利能力出Q滑2伴隨收入減少，盈利能力出Q滑2盈利能力出明顯梯式Q滑，2018 盈利達到峰值 12.65 元，OvQ游場需求出微縮，競格局惡W，盈利能力Q滑顯著，2023 _母凈利潤 2.86 元，增長 2%22024 前 3 季_母凈利潤 1.81 元，Q滑 61%2o來隨著 Mini/Micro LED 高端顯示屏的，q們預盈利狀況將觸，贏來復蘇2 102營收元增營收元增 103_母凈利潤元增_母凈利潤元增 數據來源Wind1東X證x 數據來

150、源Wind1東X證x LED顯示行業競劇，毛利pQ滑2顯示行業競劇，毛利pQ滑2隨著內 LED 行業需求飽和，行業競區域激，品毛利出顯著Q滑2行業內w他廠商如洲明科1 艾森等屏廠紛紛將視轉向海外，因海外場目前 LED 小間距顯示屏的需求處早期段P2.5 P的品占更高，利德海外場的a局較晚，內場競格局惡W拖累2目前高端品 Mini/Micro LED 顯示屏品處早期滲段，整體毛利獻較小22024 前 3 季毛利率 28%，凈利率 3%，o來隨著高端品的，q們預將b毛利和凈利p顯著改善2 -40%0%40%80%120%160%0.0020.0040.0060.0080.00100.00營業收入y

151、oy右軸-300%-200%-100%0%100%200%-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.00歸母凈利潤yoy右軸 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 58/61 電子電子/行業深行業深 104毛利率P凈利率毛利率P凈利率 105凈資收益率h凈資收益率h 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x O費占略pp升，持續研發投入2O費占略pp升，持續研發投入2v營收出Q滑，O費占p提升，w中銷售費用提升較顯著，要是O前直銷，大了渠道的開拓，但考到場的，直銷和渠道O間的W疊，2024 將直銷和渠道行改革，回_直銷的營銷體系，銷售費率p望pQ降2管處P

152、谷期，大 Mini/Micro LED 術的研發，2024 Micro LED 品收入p望達到 8 元，營收占超 10%，續的增長注入的力2 106期間費用率期間費用率 107研發支出元占收入研發支出元占收入 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x 金流表異，自q血能力較2金流表異，自q血能力較2作 LED 顯示屏Q游屏廠，固定資占較小，每資q開支O大，要依靠品牌和方案解決能力來贏得競勢2管理層較注金流情況，經營性凈金流入表穩定，每凈流入超 5 元，而資q開支q保持在較P水2注股東回，P來累V紅 13 次，累V紅金 11.79 元，管理層表示o來將大V紅并行股份回購2 -20%

153、-10%0%10%20%30%40%50%毛利率凈利率-20.00-10.000.0010.0020.0030.000%5%10%15%20%25%銷售費用率管理費用率財務費用率0%1%2%3%4%5%6%0.001.002.003.004.005.00研發支研發支/營業收入右軸 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 59/61 電子電子/行業深行業深 108凈利潤資q開支元凈利潤資q開支元 109金流情況元金流情況元 數據來源Wind1東X證x 數據來源Wind1東X證x 5盈利預測P投資建盈利預測P投資建 預 2024-2026 營業收入V別 71.70/78.11/86.13 元，_母凈

154、利潤V別2.45/3.75/5.01 元，PE V別 58.78/38.39/28.75，LED 顯示領域龍頭，Micro LED 顯示業在s，給買入=評2 表表 16預測截k到預測截k到 2024 11 oo 11 日日 摘要萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 8,154 7,615 7,170 7,811 8,613(+/-)%-7.89%-6.61%-5.84%8.95%10.27%_屬母凈利潤 281 286 245 375 501(+/-)%-53.97%1.60%-14.30%53.09%33.54%每股收益元 0.11 0.11 0.10

155、0.15 0.20 盈率 51.13 53.10 58.78 38.39 28.75 凈率 1.78 1.84 1.70 1.63 1.54 凈資收益率(%)3.56%3.51%2.89%4.24%5.35%股息收益率(%)0.70%0.88%0.00%0.00%0.00%總股q(萬股)2,529 2,529 2,529 2,529 2,529 數據來源東X證x 6風險提示風險提示 1LED 顯示領域Q游需求復蘇O預期 2海外場擴展O利2 3Micro LED 顯示業O預期2 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002015201620172018201

156、92020202120222023公司凈利潤EBITDA資本開支-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.00201520162017201820192020202120222023經營性凈現金流投資性凈現金流融資性凈現金流 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 60/61 電子電子/行業深行業深 研究團隊簡研究團隊簡 Table_Introduction李明q科業濟大學，研究生業X大學Z_管理學院，O作經歷，要覆蓋費電子塊2 李玖X大學Z學博士，X大學家發展研究院經濟學學士學O，電子科大學q科，任_海思高程師1Z峰科博士研究員，xpO業經驗，2019 入東X證x，

157、任電子行業首V析師2 V析師聲明V析師聲明 作者xp中證x業b的證x投資咨詢執業資格，并在中證x業b注登證xV析師2q告遵循規11_業1慎的v作原，采用數據1資料的來源法規，文_闡述了作者的真點，告結論o任何第O方的意或響，特m聲明2 投資評說明投資評說明 股票 投資 評 說明 買入 o來 6 個o內，股漲幅超場準 15%P2 投資評中的場準 A 股場滬深 300 指數場準，O場Op指針轉讓標的或O做指數針做轉讓標的場準香港場摩士利中指數場準美場納達克綜指數或標n 500指數場準2 增持 o來 6 個o內，股漲幅超場準 5%15%O間2 中性 o來 6 個o內，股漲幅場準-5%5%O間2 減持

158、 o來 6 個o內，股漲幅落場準 5%15%O間2 X出 o來 6 個o內，股漲幅落場準 15%P2 行業 投資 評 說明 大勢 o來 6 個o內，行業指數的收益超場準2 n大勢 o來 6 個o內，行業指數的收益P場準持2 落大勢 o來 6 個o內，行業指數的收益落場準2 必閱l文的聲明說明必閱l文的聲明說明 61/61 電子電子/行業深行業深 要聲明要聲明 q告v東X證x股份p限Qq=v作并僅向q戶發a，qOb因任何機構或個人接收到q告而視wq的然戶2 qxp中證監b準的證x投資咨詢業資格2q告中的信息均來源開資料，q信息的準確性和完整性O作任何保證2告中的內容和意僅q發aq告日的判斷，O保

159、證包的內容和意O發生W2 q告僅供參考，并O構p述證x買X的出或2在任何情況Q，q告中的信息或表述的意均O構p任何人的證x買X建2qw員O投資者一定獲利，OP投資者V投資收益，在任何情況Q，qw員任何人使用q告w內容引發的任何直接或間接損失概O負2 q或w關聯機構能b持pq告中到的發行的證x頭并行交易，并在法律許的情況QO行披露能提供或提供投資銀行業1顧等相關服2 q告xh_qp2o經q書面許，任何機構和個人O得任何形式x1復v1發表或引用2如得q意行引用1刊發的，在q允許的范圍內使用，并注明q告的發a人和發a日期，提示使用q告的風險2 若q戶Q該戶=向第O方發q告，v該戶獨自m發行負2提醒通m途獲得q告的投資者注意，qO通m種途獲得q告引的任何損失任何任2 Table_Sales東X證x股份p限東X證x股份p限 地址地址 郵編郵編 中林省長春生態大街 6666 130119 中X西城區錦坊街 28 恒奧中心 D 100033 中P海浦東區楊高Y路 799 200127 中深圳福u區福中O路 1006 德中心 34D 518038 中廣東省廣州y河區冼x街道黃埔大道西 122 O輝中心 15 樓 510630