【研報】電子行業深度研究報告：擁抱超高清顯示Mini LED乘風而來-20200703[28頁].pdf

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1、 電子電子行業深度研究行業深度研究報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格渤海證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格 1 of 28 擁抱超高清顯示，擁抱超高清顯示，Mini LED 乘風而來乘風而來 電子行業深度研究報告電子行業深度研究報告 分析師：分析師： 徐勇 SAC NO： S1150516060001 2020 年 7 月 3 日 投資要點：投資要點： LED 產業鏈：完整成熟，周期底部產業鏈：完整成熟，周期底部 目前，全球 LED 市場競爭格局逐漸明朗，國內產業集中度不斷提升。在產能 轉移的過程中，部分中小廠

2、商在技術、配套、客戶等環節沒有合理完善的情 況下，盲目擴產，從而引發整個 LED 芯片供需結構階段性失衡，產品單價下 降較為明顯，行業進入洗牌周期。而隨著競爭的加劇導致回報跌落至低于資 本成本。行業開始整合、部分競爭力不強的企業開始退出，目前行業的資本 周期處于產能出清，供給側逐漸改善的階段，有望實現周期底部反轉。2020 年 5 月，工業和信息化部和國家廣播電視總局共同組織制定了超高清視頻 標準體系建設指南 （2020 版） 。 超高清視頻產業具有產業鏈長、 涉及范圍廣、 跨領域綜合性強等特性，正在形成全新復雜的產業生態體系。預計到 2022 年，我國超高清視頻產業總體規模將超過 4 萬億元

3、。 小間距方興未艾，小間距方興未艾，Mini LED 乘風而來乘風而來 目前，LCD 大屏拼接墻被 LED 小間距替代呈現加速趨勢。小間距 LED 屏主 要用在商用領域，隨著技術的不斷進步，小間距 LED 顯示屏的單體項目逐漸 向更大面積、更小間距、更高分辨率的方向發展。根據 LEDinside 的預測， 2018 年 P1.2P1.6 的小間距 LED 占全球小間距市場的比重約為 39%，已成 為全球小間距 LED 顯示的主流產品。 隨著消費者對顯示效果要求的逐漸提升 及成本的進一步下降，未來幾年 P1.2P1.6 以及更小間距 P1.1 以下的產品 將最具成長動能， 預計 20182022

4、 年的年均復合增長率分別達 32%和 62%。 小間距在未來三到五年仍然能保持迅猛增長。在應用端，Mini LED 的應用領 域可以分為直顯和背光兩大場景，由于現階段 Mini LED 直顯還存在成本較 高， 失效率較高的問題， Mini LED 背光產品是目前技術及應用最成熟的方向。 Mini LED 背光有望將隨著蘋果的導入正式迎來規模量產。 海信、 康佳、 華碩、 蘋果、京東方等紛紛推出 Mini LED 背光及類似技術的顯示產品，整個產業鏈 的整合和商業化進程加速推進。 投資策略投資策略 隨著行業的周期底部有望反轉， 政策的逐步推動以及 Mini LED 相關產品有望 給行業帶來新一輪

5、的需求爆發式增長，我們看好產業鏈公司三安光電 (600703)、國星光電(002449)、洲明科技(300232)。 風險風險提示提示 Mini LED 推廣不及預期，產品需求不足、技術路線變更風險。 行行 業業 研研 究究 證證 券券 研研 究究 報報 告告 行行 業業 深深 度度 研研 究究 證券分析師證券分析師 徐勇 010-68104602 研究助理研究助理 鄧果一 SAC No： S1150120010009 子行業評級子行業評級 其他電子 看好 半導體 看好 光學光電子 看好 元件 看好 電子制造 看好 重點品種推薦重點品種推薦 三安光電 增持 國星光電 增持 洲明科技 增持 最近

6、一年行業相對走勢最近一年行業相對走勢 -0.09 0.08 0.25 0.42 0.59 07/1909/1911/1901/2003/2005/20 電子滬深300 電子電子行業深度研究行業深度研究報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 2 of 28 目 錄 1. LED 產業鏈：完整成熟，周期底部產業鏈：完整成熟，周期底部 . 5 1.1 全球格局：競爭格局逐漸明朗，產業集中度不斷提升全球格局：競爭格局逐漸明朗，產業集中度不斷提升 . 7 1.2 LED 產能階段性過剩，價格趨于穩定產能階段性過剩，價格趨于穩定. 9 1.3 政策推動超高清產業飛速發展政策推動

7、超高清產業飛速發展 . 12 2. 小間距方興未艾，小間距方興未艾，Mini LED 乘風而來乘風而來 . 15 2.1 小間距方興未艾小間距方興未艾 . 16 2.2 Mini LED 乘風而來乘風而來 . 18 3. A 股產業鏈相關公司梳理股產業鏈相關公司梳理 . 22 3.1 三安光電（三安光電（600703） ：國內） ：國內 LED 芯片龍頭芯片龍頭 . 22 3.2 國星光電（國星光電（002449） ：封裝行業龍頭） ：封裝行業龍頭 . 23 3.3 洲明科技（洲明科技（300232） ：智慧顯示） ：智慧顯示+智慧照明雙極驅動智慧照明雙極驅動 . 24 oPpQoQyQmMs

8、NoOoRqOqOtQaQcM6MoMnNtRqQjMpPsNlOnNrPaQoOzQwMoNpMxNqQzR 電子電子行業深度研究行業深度研究報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 3 of 28 圖 目 錄 圖圖 1 1：LEDLED 發光原理發光原理 . 5 圖圖 2 2：LEDLED 產業鏈結構產業鏈結構 . 6 圖圖 3 3：我國：我國 LEDLED 照明照明產業各環節產值產業各環節產值 . 7 圖圖 4 4：全球：全球 LEDLED 照明產業規模及其增速照明產業規模及其增速 . 8 圖圖 5 5：20182018 年全球年全球 LEDLED 照明行業區域

9、格局照明行業區域格局 . 8 圖圖 6 6：中國在全球：中國在全球 LEDLED 芯片市場芯片市場中占比中占比 . 8 圖圖 7 7：20182018 年中國芯片市場供應情況年中國芯片市場供應情況 . 8 圖圖 8 8：中國：中國 LEDLED 芯片廠商市占率芯片廠商市占率 . 9 圖圖 9 9：LEDLED 行業歷年財務數據行業歷年財務數據 . 10 圖圖 1010：行業資本周期：行業資本周期 . 10 圖圖 1111：LEDLED 行業應用領域占比分布情況行業應用領域占比分布情況 . 11 圖圖 1212：超高清視頻對比：超高清視頻對比 . 12 圖圖 1313：超高清視頻產業生態體系：超

10、高清視頻產業生態體系 . 12 圖圖 1414：超高清視頻各國發展情況：超高清視頻各國發展情況 . 13 圖圖 1515：超高清視頻六維技術：超高清視頻六維技術 . 14 圖圖 1616：中國：中國 LEDLED 顯示屏應用市場規模及增長率顯示屏應用市場規模及增長率 . 15 圖圖 1717：全球小間距市場規模：全球小間距市場規模 . 16 圖圖 1818：小間距：小間距 LEDLED 行業分布行業分布 . 16 圖圖 1919：國內小間距：國內小間距 LEDLED 市場規模（億元）市場規模（億元） . 17 圖圖 2020：小間距顯示價格（萬元：小間距顯示價格（萬元/ /平米）平米） . 1

11、7 圖圖 2121：TFTTFT- -LCDLCD 和和 OLEDOLED 對比對比 . 18 圖圖 2222：側光式：側光式 LEDLED 背光源結構圖背光源結構圖 . 19 圖圖 2323：直下式背光源結構圖：直下式背光源結構圖 . 19 圖圖 2424：Mini LED TVMini LED TV 背板預期市場規模（百萬臺）背板預期市場規模（百萬臺） . 20 圖圖 2525：Mini LED TVMini LED TV 背板預期市場空間（百萬美金）背板預期市場空間（百萬美金） . 20 圖圖 2626：Mini LEDMini LED 產品產品 . 20 圖圖 2727：三安光電歷年營

12、收和凈利潤：三安光電歷年營收和凈利潤 . 22 圖圖 2828：LEDLED 芯片行業凈利潤芯片行業凈利潤 . 22 圖圖 2929：國星光電營收情況：國星光電營收情況 . 23 圖圖 3030：國星光電：國星光電 Mini LEDMini LED 產品產品 . 23 圖圖 3131：洲明科技布局：洲明科技布局 . 24 圖圖 3232：洲明科技營收情況：洲明科技營收情況 . 24 圖圖 3333：洲明科技深圳坪山智慧城市：洲明科技深圳坪山智慧城市 . 24 電子電子行業深度研究行業深度研究報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 4 of 28 表 目 錄 表表 1

13、 1：LEDLED 產品比較產品比較 . 15 表表 2 2：Mini LEDMini LED 和和 OLEDOLED 對比對比 . 18 表表 3 3：Mini LEDMini LED 直顯產品與直顯產品與 LCDLCD 電視對比電視對比 . 21 表表 4 4：Mini LEDMini LED 芯片需求（背光）芯片需求（背光） . 21 表表 5 5：企業盈利預測（：企業盈利預測（2019.7.12019.7.1） . 25 電子電子行業深度研究行業深度研究報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 5 of 28 1. LED 產業鏈：完整產業鏈：完整成熟，周期成

14、熟，周期底部底部 LED，即半導體發光二極管（Light Emitting Diode）, 其利用固態半導體芯片作 為發光材 料，當兩端加上正向電壓時，半導體中的載流子發生復合引起光子發 射從而產生光。不同材料制成的 LED 會發出不同波長的光,比如氮化物系列的 藍綠光 LED，或者 AlGaInP 系列的紅黃光 LED，目前其大規模生產主要采用 MOCVD 設備與技術，LED 具 有能耗低、體積小、壽命長、無污染、響應快、 驅動電壓低、抗震性強、色彩純度高等特性，被譽為新一代照明光源及綠色光源。 圖圖 1 1：LEDLED 發光原理發光原理 資料來源：木林森招股說明書，渤海證券研究所 LED

15、 產業鏈包括 LED 襯底制作、 LED 外延生長、 LED 芯片制造、 LED 芯片封裝、 LED 應用五個環節，一般將襯底制作、外延生長、芯片制造視為 LED 產業的上 游、芯片封裝視為 LED 產業鏈中游、LED 應用視為產業鏈下游。 LED 襯底制作是生產 LED 外延片的主要原材料， 目前 LED 襯底材料主要有四種， 分別是藍寶石、SiC、Si 及 GaAs，其中藍寶石、SiC 及 Si 應用于生產藍、綠 光 LED，GaAs 應用于生產紅、黃光 LED。 LED 外延生長是指在 LED 襯底上利用各種外延生長法（如 LPE、MOCVD、 MBE 等）形成半導體發光材料薄膜從而制成

16、 LED 外延片的過程。此環節是 LED 生產過程中對生產設備及技術工藝要求最高的環節，目前生產高亮度 LED 外延片的主流技術是 MOCVD （金屬有機化學氣相淀積法） 。 電子電子行業深度研究行業深度研究報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 6 of 28 LED 芯片制造環節首先需根據下游產品性能需求進行 LED 芯片結構和工藝設 計，然后通過退火、光刻、刻蝕、金屬電極蒸發、合金化和介質膜等工序形成金 屬電極，通過關鍵指標測試后再進行磨片、切割、分選和包裝。 LED 封裝是指將外引線連接至 LED 芯片電極，形成 LED 器件的環節。封裝的 主要作用在于保護

17、 LED 芯片與提高光提取效率。 LED 應用環節是針對各類市場需求利用 LED 器件制成面向終端用戶的 LED 應用產品，我國 LED 應用市場仍以 LED 照明為主，其他應用領域包括 LED 顯示 屏、LED 背光應用以及 LED 信號及指示等。 圖圖 2 2：LEDLED 產業鏈產業鏈結構結構 資料來源：華燦光電招股說明書，公開信息整理，渤海證券研究所 據 CSA Research 統計數據顯示，2018 年，我國 LED 照明市場 LED 封裝規模為 1054 億元，占比 14.29%；外延芯片規模為 240 億元，占比 3.25%；應用規模為 6080 億元，占比 82.46%。 L

18、ED 照明行業是一個技術密集型和資本密集型行業，產業集約化趨勢愈演愈烈， 我國自 2013 年開始出現 LED 產業鏈整合潮，國內本土芯片廠商通過整合擴產， 持續擴大市場份額，我國 LED 產業集中度不斷提高，隨著國內大廠陸續擴產，海 外企業與國內二三線廠商逐步收縮產能，逐步形成“產業向大陸聚集、產能向龍頭 聚集”，規模效應顯著。 隨著產能大幅擴張、產商庫存升高、LED 價格持續下跌，LED 產業陷入嚴峻的結 構調整，業界大廠也面臨著嚴峻的考驗，在這一背景下，許多廠商積極尋找下一 世代新應用，期待有效去化庫存，重啟生機，產業鏈上下游一體化競爭成為新常 電子電子行業深度研究行業深度研究報告報告

19、請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 7 of 28 態。 圖圖 3 3：我國：我國 LEDLED 照明照明產業各環節產值產業各環節產值 6580105138151 182232240 285320 403 517 615 748 963 1054 1210 1520 2068 2852 3479 4286 5343 6080 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 20112012201320142015201620172018 外延芯片LED封裝LED應用 資料來源：CSA，渤海證券研究所 1.1 全球全球格局：競爭格局格局：

20、競爭格局逐漸逐漸明朗，產業集中度不斷提升明朗，產業集中度不斷提升 目前，全球 LED 市場競爭格局逐漸明朗，國內產業集中度不斷提升。在產能轉移 的過程中，部分中小廠商在技術、配套、客戶等環節沒有合理完善的情況下，盲 目擴產，從而引發整個 LED 芯片供需結構階段性失衡，產品單價下降較為明顯， 行業進入洗牌周期。 回顧 2019 年，LED 產業由于大幅擴產，加上中美貿易沖突以及市場需求不及預 期，造成全球 LED 供需再一次失衡，市場競爭更為激烈，目前國內外各 LED 大 產在 LED 結構、芯片、制程上都有獨特的技術發展及優勢。全球 LED 市場主要 以亞洲、 美國、 歐洲三大區域為主導，

21、主要廠商有歐洲的 Philips Lumileds、 Osram、 美國的 Cree 日本的 Nichia 和 Toyoda Gosei。上述廠商產業鏈完善，具有強大的 技術實力，壟斷著高端市場。但 LED 行業本質上是技術密集型企業，考慮到各公 司技術、量產可轉移性、投資回報率等，隨著時間的推移，利率會不斷降低，唯 有持續不斷的推陳出新才能在激烈的市場競爭中生存。我國和韓國構成全球 LED 產業的第二梯隊，其技術與頂尖企業有一定差距，尤其是通用照明領域，但依賴 著成本和市場的優勢，加速產業的擴張。 電子電子行業深度研究行業深度研究報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責

22、聲明 8 of 28 圖圖 4 4：全球：全球 LEDLED 照明產業規模及其增速照明產業規模及其增速 圖圖 5 5：20182018 年年全球全球 LEDLED 照明行業區域格局照明行業區域格局 1604 1853 2238 2742 3088 3407 3859 4350 15.52% 20.78% 22.52% 12.62% 10.33% 13.27% 12.72% 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 20112012201320142015201620172018 全球L

23、ED產業市場規模（億美元）增長率 25.40% 42.80% 23.10% 8.70% 北美亞太歐洲其他 資料來源：IC Insights,公開信息整理，渤海證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，渤海證券研究所 2011 年-2018 年，全球 LED 照明產業由 1,604 億美元增加至 4350 億美元，年 均復合增長率為 15.32%，從國內來看，我國 LED 應用市場規模持續增加，根 據高工產業研究院的數據， 2012-2018 年， 我國 LED 行業產值從 2,059 億元增 加至 7,287 億元，年均復合增長率為 23.45%。 2013 年以來，隨著國外 LED 芯片大廠擴產

24、謹慎，國內在產業政策的扶持下，依 靠資金和規模等方面的優勢積極擴產，全球 LED 芯片產能逐漸向中國大陸轉移。 中國在全球 LED 芯片市場中占比從 2013 年 27.00%增長到 2018 年 39.80%。芯 片供應方面， 2018 年大陸本土廠商市占率為 81%， 中國臺灣廠商市占率為 18%， 臺灣進口的廠商主要為晶電，2018 年中國 LED 芯片領域市場集中度較高，三家 企業的市占率高達 71%。其中，三安光電的市場份額為 31%，華燦光電為 24%， 澳洋順昌為 16%。 圖圖 6 6：中國在全球：中國在全球 LEDLED 芯片市場中占比芯片市場中占比 圖圖 7 7：20182

25、018 年年中國芯片市場供應情況中國芯片市場供應情況 27.00% 36.00% 24.80% 28.50% 37.10% 39.80% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 201320142015201620172018 81% 18% 1% 大陸臺灣國際 資料來源：前瞻產業研究院,公開信息整理，渤海證券研究所 資料來源：LED inside，渤海證券研究所 電子電子行業深度研究行業深度研究報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 9 of 28 圖圖 8 8：中國：

26、中國 LEDLED 芯片廠商市占率芯片廠商市占率 31% 24% 16% 29% 三安光電華燦光電澳洋順昌其他 資料來源：公開信息整理，渤海證券研究所 1.2 LED 產能階段產能階段性性過剩，過剩，價格趨于價格趨于穩定穩定 由于 LED 芯片屬于重資產行業， 擴產和量產的時間相對較長， 建廠時間 1-2 年左 右，建廠后量產需要半年左右，2009 年至今，LED 芯片行業大概以四年為一個 周期。 第一輪周期（2009-2012 年） ：隨著圖形襯底 PSS 技術引入，LED 亮度可再提高 30%以上，LED 開始導入手機、電視等終端背光源，大陸開始新一輪的瘋狂擴產 第二輪周期（2013-20

27、16 年） ：擴產導致背光市場滲透率進入頂點，LED 價格大 跌，進而導致 LED 照明市場開始活躍，芯片廠商再度擴產。 第三輪周期（2016 至今） ：隨著小間距市場的爆發，大陸廠商再次擴產，2017 年底，再次供給過剩，行業再次進入下行周期。 在投資和新的產出之間具有時滯作用，所以供給的變化通常是突變的并且容易調 整過度， 新進入者受到產業繁榮的刺激以及潛在高回報的吸引， 積極進入該行業， 而隨著競爭的加劇導致回報跌落至低于資本成本。行業開始整合、部分競爭力不 強的企業開始退出，而隨著供給側的改善，導致回報上升至高于資本成本，形成 一個循環，目前行業的資本周期處于產能出清，供給側逐漸改善的階段。 電子電子行業深度研究行業深度研究報告報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明請務必閱讀正文之后的免責聲明 10 of 28 圖圖 9 9：LELED D 行業歷年行業歷年財務數據財務數據 -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1