【研報】有色金屬行業：電碳價格上漲周期底部明確-20200830（41頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 證券研究報告證券研究報告/ /行業周報行業周報 2 2020020 年年 0 08 8 月月 3 30 0 日日 有色金屬 電碳價格上漲，周期底部明確 評級：增持評級：增持（ 維持維持 ） 分析師：謝鴻鶴分析師：謝鴻鶴 執業證書編號：執業證書編號： S0740517080003 電話：021-20315185 Email： 研究助理：郭中偉研究助理：郭中偉 電話：0755-22660869 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 124 行業總市值(億元) 18103.24 行業流通市值(百萬元) 15268.10 行業行

2、業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1、COMEX 黃金突破 1750 美元/盎司， 一山還有一山高20200413 2、 深度，鋰鈷等：談談當前時點“底 部布局”的考慮20200408 3、 利多在不斷累積-黃金的組合， 鋰鈷 的政策底20200406 4、 鋰鈷等： 黎明前的黑暗20200402 5、 Unlimited QE：繼續增配黃金 20200331 6、黃金： 復盤 2008 的啟示 20200316 7、 山東黃金：黃金龍頭，持續成長 20200505 8、 赤峰黃金：黃金新星再出發 20200212 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS

3、 PE PEG 評級 2018A 2019A 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 贛鋒鋰業 51.4 0.93 0.28 0.36 0.81 55.3 183.6 142.8 63.5 5.45 買入 華友鈷業 40.61.84 0.11 0.81 1.55 22.1 369.3 50.1 26.2 0.09 買入 寒銳鈷業 76.3 3.69 0.05 2.24 3.39 20.7 1526.34.1 22.5 0.01 買入 山東黃金 28.90.4 0.42 0.95 1.44 72.5 69.0 30.5 20.1 0.37 買入 赤峰黃金 20.2-0

4、.09 0.12 0.33 0.6 -225 168.6 61.3 33.7 0.41 買入 正海磁材 10.3-0.1 0.11 0.159 0.3 -104 94.4 65.3 34.6 1.68 買入 備注：數據取自 2020 年 8 月 28 日 投資要點投資要點 行情回顧：行情回顧：本周，A 股整體回升，有色板塊環比跌 1.01%，跑輸上證綜 指 1.69 個百分點。商品市場走勢整體回升：1）主要金屬價格已恢復至 疫情前水平，歐美經濟數據分化，基本金屬價格先漲后跌，綜合來看， LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為 2.8%、1.7%、0.6%、 2.7%、1.3%、3.8%

5、。2）美國國債名義收益率回升，實際利率有所回 落，但國際關系緩和，COMEX 黃金環比上漲 1.3%；3）小金屬方面， 需求恢復，庫存壓力依然存在，鈷價漲跌互現，氯化鈷、金屬鈷和硫酸 鈷報價分別環比下跌 2.8%，2.4%和 1.7%，MB 鈷（合金級）報價環比 上漲 0.7%；鋰鹽報價有所回升，電池級碳酸鋰報價環比上漲 1.3%。 【本周關鍵詞】 ：【本周關鍵詞】 ：美聯儲引入“平均通脹目標制”美聯儲引入“平均通脹目標制” ；歐洲制造業；歐洲制造業 PMI 不不 及預期；及預期；電池級碳酸鋰價格上漲電池級碳酸鋰價格上漲 宏觀宏觀“三因素三因素”總結：總結： 隨著歐美主要經濟體疫情的逐步控制，

6、 經濟陸續重隨著歐美主要經濟體疫情的逐步控制， 經濟陸續重 啟，疊加逆周期政策不斷發力啟，疊加逆周期政策不斷發力，經濟數據邊際改善，全球經濟仍處于疫經濟數據邊際改善，全球經濟仍處于疫 情恢復初期的環比情恢復初期的環比 V 型共振改善階段，型共振改善階段，具體來看：具體來看：1）中國，七月份經 濟持續修復，消費相對弱勢。2）美國，經濟數據持續回升，疫情有所 控制，就業數據惡化，本周初請失業金人數再度上升。3）歐洲，疫情 再度反撲，部分國家 PMI 數據有所惡化，貨幣政策延續寬松。 上游鋰電原材料：鈷價持續性上漲，歐洲上游鋰電原材料：鈷價持續性上漲，歐洲 7 月電動車銷量繼續恢復，隨月電動車銷量繼

7、續恢復，隨 著新能源汽車市場等新興和傳統消費的恢復，著新能源汽車市場等新興和傳統消費的恢復，Q3 拐點期正在不斷得到拐點期正在不斷得到 驗證：驗證： 1、 “產能周期“產能周期+需求周期需求周期+庫存周期” 三周期共振， 鈷價庫存周期” 三周期共振， 鈷價或將繼續上行或將繼續上行。 本周 MB 鈷（合金級）報價環比上漲 0.7%，延續上漲趨勢，主要 原因為：1）7 月國內鈷中間品進口 0.75 萬金屬噸，同比增長 9%， 運輸問題逐漸得到緩解，但剛果金疫情對礦山的影響仍在持續，企 業資本開支的不暢更是對應了中期供給的不暢；2）需求端來看， 國內電動車產業鏈排產 7 月開始大幅改善，5G 手機滲

8、透率進一步 提升至 62%，歐洲新能源車銷量繼續超預期，8 月中下旬海外結束 夏休，9 月將逐漸迎來需求旺季；3）目前產業鏈中游材料廠幾無庫 存，冶煉廠庫存也高度集中，產業鏈低庫存為價格上漲提供了良好 的條件。 2、 電池級碳酸鋰價格上漲電池級碳酸鋰價格上漲。1）當前價格已經跌至成本曲線 60%分位 附近，鋰輝石提鋰基本處于虧損狀態，企業滿產動力不足，部分鋰 鹽廠下調開工率，南美鹽湖 Orocrobre 二季度亦處于虧損狀態，全 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 上證指數 有色金屬 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 行業

9、周報行業周報 行業的普遍虧損表明底部信號明確，價格上漲具有較強的成本支 撐；2）需求端來看，磷酸鐵鋰儲能訂單增量較多，新能源車及 3C 領域環比將繼續改善，需求端整體景氣度持續恢復；3）供給端來 看，高成本西澳礦山將繼續去庫，南美低成本鹽湖資本開支放緩， 擴建項目普遍推遲投產。 3、 無鈷化不改變鈷未來三年新周期：無鈷化不改變鈷未來三年新周期：據路透社報道，松下計劃在 5 年 計劃在 2-3 年內推出無鈷電池。無鈷化一直是壓制鈷板塊最大的因 素，這其實也不是新鮮事， 目前 NCA8 系含鈷量為 9%左右， NCA9 系含鈷量約 4%少鈷、去鈷是鋰電池界的一個追求：減少成本、 擺脫稀缺鈷資源束縛

10、等等。這就跟 2012 年以后，稀土永磁企業的 “少鏑、去鏑化”類似，至今 8 年過去了，鏑占比在3%，部分 領域鏑仍不可或缺。所以我更愿意稱其為“少鈷化” ，這對鈷行業 不是洪水猛獸，更是有很長一段路要走，能走到哪里也有很大不確 定性。 4、 Q3 拐點判斷不斷得到驗證。拐點判斷不斷得到驗證。在新能源補貼政策刺激下，歐洲新能 源車 7 月銷量繼續大幅增長，法國、德國電動車銷量均實現同比 200%+的增速；國內方面，7 月新能源車產銷實現年內首次同比正 增長，5G 產業鏈景氣度持續上行，下游消費整體持續復蘇，需求 的底部正在不斷確立。而拉美非資源國疫情仍在持續發酵，下半年 供給端將繼續受到疫情

11、影響，產量下滑及資本開支的放緩或將延 續。 5、 中長期產業趨勢則更為明確：2019-2020 年為起點，鈷鋰銅箔鋁箔 磁材等上游材料將進入景氣度上行的 3 年。尤其，隨著海外新能源 汽車發力， 龍頭企業產業鏈地位愈發重要， 龍頭溢價也會愈發明顯。 貴金屬：貴金屬：上行通道依然完整上行通道依然完整，白銀價格彈性持續釋放，白銀價格彈性持續釋放 1、 本周， COMEX 黃金收 1972.6 美元/盎司， 環比上漲 1.3%， COMEX 白銀收 27.6 美元/盎司，環比上漲 2.7%，貴金屬價格回升主要來源 于：本周美聯儲引入“平均通脹目標制” ，在菲利普斯曲線扁平化 的背景下，美聯儲為實現就

12、業恢復至充分水平，可能允許通脹目標 稍高于 2%，貨幣政策維持寬松、通脹預期不斷修復的大邏輯并未 被破壞，美元指數仍處于弱勢通道中，都使得黃金上行通道依然完 整。 2、 回顧 1998 年至今 20 年間， 金銀比總體運行于 40-80 區間， 當前金 銀比已回落至 72， 背后原因在于疫情沖擊緩和之下， 白銀工業需求 的不斷恢復，而隨著主要經濟體復工復產的推進，金銀比的修復亦 是題中之義，白銀具備超漲期權。 3、 我們維持前期觀點：真實收益率邏輯框架下，未來貴金屬上漲的驅 動力也將來自 1）經濟走弱之勢難改，美國遠端利率或將繼續下行； 2）通縮預期的進一步修復。這些都使的黃金的上漲通道順暢，

13、而 隨著經濟復工復產的推進，白銀工業屬性恢復，具備超漲期權。 基本金屬：經濟分化恢復基本金屬：經濟分化恢復+供給疫情受限供給疫情受限=易漲難跌易漲難跌 本周基本金屬價格整體繼續回升， LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周 漲跌幅分別為 2.8%、1.7%、0.6%、2.7%、1.3%、3.8%，價格整體修 復并維持在疫情前水平。 nMsRsPqNmOpOrNmRuMuNtQ7NdN8OsQoOoMqQlOoOzRiNpMnM6MqQuNwMsQzRxNqMnN 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 行業周報行業周報 1、 回顧我們 3 月底發布的銅博士：當

14、前價格隱含的全球經濟增長壓 力如何？ ，報告中我們提出，疫情、油價及美元指數等因素推動 銅鋁等基本金屬價格跌破行業現金成本的 85 分位，這個價格也是 國內優質銅礦山和低成本電解鋁企業的生產成本，而這一現象在過 去 20 年的歷史上，僅有 2008 年和 2015 年出現過。往后看，上述 三個變量出現邊際變化就會引起商品價格的修復，我們當時旗幟鮮 明地提出這是一個明確的做多窗口期； 2、 疫情對供需兩端的影響更是有著明顯的不同步， “東亞歐美拉 美非”這一擴散路徑下，在中歐美等資源消費國經濟重啟后，拉美 非等資源供給國還在不斷經受疫情的影響；這也是為何我們提出 2-3 季度商品價格可能繼續超預

15、期的重要原因，那就是供給或將難 以避免的繼續關停。 3、 需求端，短期我們并不擔心。全球主要經濟體（中美歐）復工復產 繼續推進，逆周期調節政策持續發力，三因素或將繼續共振上行， 基本金屬消費將繼續邊際改善。 4、 特別的，對于電解鋁產業鏈，我們想重點強調的是競爭格局的轉變 新增產能較為集中，產能無序投放已經不復存在；還包括上游 的預焙陽極行業， 也在政府政策、 市場重組中進一步改善產業結構； 產業周期的調整逐步進入尾部區域，這是我們最為看重的大周期的 變化。 投資建議：投資建議：維持行業“增持”評級維持行業“增持”評級 1、新能源上游原材料鈷鋰銅箔鋁箔磁材等，需求端逐漸復蘇，供給端 持續萎縮，

16、 “價格歷史底、企業盈利底、產業政策底”恰提供了底部布 局機會，中長期三年景氣上行周期大方向更是不變。 2、黃金迎來“流動性壓力+通縮壓力”雙緩釋，上漲鍵重啟，寬松預期 不改疊加通脹預期的不斷修復， 續創新高可期， 而經濟復工復產帶動下， 工業需求修復，白銀具備超漲期權，持續推薦配置。 3、全球主要經濟體逐漸進入復工平穩期，需求端邊際繼續改善，疫情 對供給端的擾動仍未消除，基本金屬價格易漲難跌。 風險提示：風險提示：宏觀經濟波動、進口及環保等政策波動風險，黃金價格波動 風險，新能源汽車銷量不及預期風險等 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 行業周報行業

17、周報 內容目錄內容目錄 1. 本周行情回顧本周行情回顧 . - 5 - 1.1 股市行情回顧：中美股市整體回升，有色板塊走勢偏弱股市行情回顧：中美股市整體回升，有色板塊走勢偏弱 . - 5 - 1.2 貴金屬：真實收益率有所回落，貴金屬價格回升貴金屬：真實收益率有所回落，貴金屬價格回升 . - 6 - 1.3 基本金屬：價格繼續上行基本金屬：價格繼續上行 . - 6 - 1.4 小金屬：需求逐漸恢復中，庫存壓力不斷消解小金屬：需求逐漸恢復中，庫存壓力不斷消解 . - 7 - 2. 宏觀宏觀“三因素三因素”運行態勢跟蹤運行態勢跟蹤 . - 8 - 2.1 中國因素：經濟持續修復，消費相對弱勢中國

18、因素：經濟持續修復，消費相對弱勢 . - 8 - 2.2 美國因素：美國因素：經濟數據持續回升，疫情有所控制，就業數據惡化經濟數據持續回升，疫情有所控制，就業數據惡化 . - 10 - 2.3 歐洲因素：新冠疫情反撲，部分國家歐洲因素：新冠疫情反撲，部分國家 PMI 數據不及預期數據不及預期 . - 11 - 3. 貴金屬：黃金上行通道依然存在貴金屬：黃金上行通道依然存在 . - 12 - 3.1 真實收益率回落，貴金屬價格回升真實收益率回落，貴金屬價格回升 . - 12 - 3.2 黃金黃金 ETF 持倉持倉回落，回落，COMEX 凈多頭結構持續凈多頭結構持續 . - 14 - 3.3 黃金

19、龍頭股估值水平存在修復動力黃金龍頭股估值水平存在修復動力 . - 14 - 3.4 經濟復蘇背景下，經濟復蘇背景下，金銀比持續修復金銀比持續修復 . - 15 - 4. 基本金屬：疫情基本金屬：疫情沖擊邊際減弱，關注供需變動節奏沖擊邊際減弱，關注供需變動節奏 . - 16 - 4.1 鋁：電解鋁庫存回落，盈利水平維持高位鋁：電解鋁庫存回落，盈利水平維持高位 . - 16 - 4.2 銅：礦石供應壓力邊際緩和，海外庫存持續回落銅：礦石供應壓力邊際緩和，海外庫存持續回落 . - 21 - 4.3 鋅：鋅價大幅上揚，進口鋅精礦加工費下行鋅：鋅價大幅上揚，進口鋅精礦加工費下行 . - 23 - 4.4

20、 錫：錫：疫情沖擊效果消退，價格疫情沖擊效果消退，價格維穩維穩 . - 25 - 5、新能源金屬：、新能源金屬：Q3 將是將是“需求底需求底+供給頂供給頂”的拐點期的拐點期 . - 26 - 5.1 需求底不斷確認：國內需求底不斷確認：國內 7 月新能源車產銷今年來首次正增長月新能源車產銷今年來首次正增長 . - 26 - 5.2 鈷：供需周期共振，鈷價繼續上行鈷：供需周期共振，鈷價繼續上行 . - 29 - 5.3 鋰：電池級碳酸鋰價格上漲，維持鋰：電池級碳酸鋰價格上漲，維持 Q3 拐點判斷拐點判斷 . - 32 - 5.4 磁材：新能源車用釹鐵硼放量引領行業進入新周期磁材：新能源車用釹鐵硼

21、放量引領行業進入新周期 . - 35 - 5.5 鋰電銅箔：結構為王，深蹲起跳鋰電銅箔：結構為王，深蹲起跳 . - 36 - 6. 投資建議：維持行業投資建議：維持行業“增持增持”評級評級 . - 38 - 7. 風險提風險提示示 . - 38 - 8. 附錄：全球有色金屬價格、庫存走勢附錄：全球有色金屬價格、庫存走勢 . - 39 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 行業周報行業周報 1. 本周本周行情回顧行情回顧 1.1 股市行情回顧：股市行情回顧：中美中美股市股市整體回升整體回升，有色板塊，有色板塊走勢走勢偏弱偏弱 周內，國際方面，截至 8

22、月 22 日美國當周初請失業金人數 100.6 萬人 （前值修正為 110.4 萬人，環比回落 9.8 萬人） ；同時本周新增新冠確診 人數整體有所回落。美股三大指數整體上漲（道指2.59%，納斯達克 3.39%，標普3.26%） 。 本周 A 股整體回升：上證指數收于 3,403.81 點，環比上漲 0.68%；深 證成指收于 13,851.32 點，環比上漲 2.77%；滬深 300 收于 4,844.27 點，環比上漲 2.66%；申萬有色金屬指數收于 3,446.54 點，環比下跌 1.01%，跑輸上證綜指 1.69 個百分點。SW 一級行業指數周度走勢如下 圖所示。 圖表圖表1：申萬

23、一級行業與上證綜指周漲跌幅：申萬一級行業與上證綜指周漲跌幅 來源：wind，中泰證券研究所 從子板塊來看， 本周子板塊除黃金板塊回升 2.97%， 其它板塊均回落， 稀有金屬板塊回落 3.87%，工業金屬板塊回落 1.24%，非金屬新材料 板塊回落 1.11%。 圖表圖表2：周內子板塊漲跌幅表現：周內子板塊漲跌幅表現 -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 食品飲料 休閑服務 電氣設備 醫藥生物 機械設備 滬深300 傳媒 計算機 農林牧漁 家用電器 交通運輸 電子 化工 銀行 上證綜指 汽車 通信 紡織服裝 建筑材料 公用事業 非

24、銀金融 綜合 鋼鐵 輕工制造 建筑裝飾 房地產 有色金屬 采掘 國防軍工 商業貿易 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 行業周報行業周報 來源：wind，中泰證券研究所 1.2 貴金屬貴金屬：真實收益率真實收益率有所有所回回落落，貴金屬價格貴金屬價格回升回升 真實收益率回真實收益率回落落，美聯儲引入“平均通脹目標制”美聯儲引入“平均通脹目標制” 。經濟復工復產預期 下通脹預期已回升至疫情前水平， 此外周四鮑威爾在 Jackson Hole 的講 話表示將尋求平均 2%的通脹目標，市場認為未來通脹目標存在進一步 上行可能， 貴金屬價格回升。 截至 8 月

25、 28 日， COMEX 黃金收于 1974.9 美元/盎司，環比上漲 1.43%；COMEX 白銀收于 27.61 美元/盎司，環比 上漲 3.28%；SHFE 黃金收于 420.4 元/克，環比上漲 0.22%；SHFE 白 銀收于 6099 元/公斤，環比上漲 0.18%。 圖表圖表3：Comex黃金黃金&白銀白銀價格走勢價格走勢（美元（美元/盎司）盎司） 圖表圖表4：SHFE黃金黃金&白銀價格走勢白銀價格走勢 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 1.3 基本金屬：基本金屬：價格繼續上行價格繼續上行 基本金屬價格整體回升， 仍維持高位， 具體來看： LME 銅

26、、 鋁、 鉛、 鋅、 錫、鎳本周漲跌幅分別為 2.8%、1.7%、0.6%、2.7%、1.3%、3.8%， 價格整體修復并維持在疫情前水平。 圖表圖表5：基本金屬：基本金屬價格區間價格區間漲跌幅漲跌幅 -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 黃金 金屬非金屬新材料 工業金屬 稀有金屬 10 15 20 25 30 35 810 1010 1210 1410 1610 1810 2010 2210 2015-022017-022019-02 COMEX黃金COMEX白銀（右） 2500 3000 3500

27、4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 200 250 300 350 400 450 500 2015-022017-022019-02 SHFE黃金(元/克)SHFE白銀(元/公斤，右) 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 行業周報行業周報 來源：wind，中泰證券研究所 1.4 小金屬：小金屬：需求逐漸恢復中，需求逐漸恢復中，庫存壓力不斷消解庫存壓力不斷消解 供應整體依舊較緊，下游供應整體依舊較緊，下游需求陸續恢復需求陸續恢復，鈷價鈷價漲跌互現漲跌互現。截至 8 月 28 日，氯化鈷、金屬鈷和硫酸鈷報價分別環比下跌

28、2.8%，2.4%和 1.7%； MB 鈷（合金級）報價環比上漲 0.7%。 行業盈利跌至底部，行業盈利跌至底部，部分鋰鹽廠下調開工率，庫存壓力有所緩解部分鋰鹽廠下調開工率，庫存壓力有所緩解，鋰鹽鋰鹽 報價報價有所回升有所回升。整體盈利跌至底部，鋰輝石企業處于虧損狀態，企業滿 產動力不足，部分鋰鹽廠家下調開工率，下游儲能領域出貨量較好，鋰 鹽報價有所回升，電池級碳酸鋰報價環比上漲 1.3%。 其他小金屬報價其他小金屬報價整體回落整體回落。氧化鐠釹、五氧化二鈮、五氧化二釩、氧化 鏑和鉬鐵報價分別環比下跌 2.8%、1.4%、1.4%、1.1%和 1.1%。 圖表圖表6：重點跟蹤小金屬品種價格漲跌

29、幅：重點跟蹤小金屬品種價格漲跌幅 期貨品種交易所最新價格2020.1.23價格本周漲跌幅年初至今漲跌幅2020.1.23至今漲跌幅 銅LME667460822.8%8.2%9.7% SHFE51990480200.4%5.8%8.3% 鋁LME 179817941.7%-0.3%0.2% SHFE1460514100-0.7%3.5%3.6% 鉛LME 197519880.6%2.7%-0.7% SHFE1579514850-1.5%5.0%6.4% 鋅LME 251623732.7%10.6%6.0% SHFE20060181600.0%11.8%10.5% 錫LME 17775172001

30、.3%3.7%3.3% SHFE1444501373400.4%6.8%5.2% 鎳LME 15320133753.8%9.0%14.5% SHFE1203501058504.3%7.3%13.7% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 行業周報行業周報 數據來源：Wind、Metal Bulletin、SMM、亞洲金屬網、中泰證券研究所 2. 宏觀宏觀“三因素三因素”運行態勢跟蹤運行態勢跟蹤 2.1 中國因素：中國因素：經濟持續修復，消費相對弱勢經濟持續修復，消費相對弱勢 CPI 有所回升， 但核心有所回升， 但核心 CPI 仍維持弱勢，仍維持弱勢，

31、PPI 持續恢復持續恢復。 國內 7 月份 CPI 7天7天30天30天90天90天360天360天 MB鈷（標準級）美元/磅15.40.0%10.6%-2.7%1.8% MB鈷（合金級）美元/磅15.50.7%10.9%-2.4%2.0% 鈷精礦美元/磅13.50.0%2.2%-0.4%-18.9% 金屬鈷元/公斤28.2-2.4%13.5%13.7%-0.7% 鈷粉元/公斤31.30.0%13.6%12.8%-0.5% 硫酸鈷元/公斤5.9-1.7%24.5%27.2%2.6% 四氧化三鈷元/公斤23.80.0%31.5%33.3%19.6% 碳酸鈷元/公斤13.80.0%16.5%12.

32、7%3.8% 氯化鈷元/公斤7.0-2.8%21.9%24.1%8.6% 氧化鈷元/公斤22.80.0%29.5%28.1%14.6% 金屬鋰（99%）元/公斤46.50.0%-5.6%-13.4%-39.6% 金屬鋰（99.9%）元/公斤 碳酸鋰（工業級）元/公斤3.50.0%0.0%-9.2%-46.5% 碳酸鋰（電池級）元/公斤4.01.3%1.3%-13.0%-48.0% 單水氫氧化鋰（工業級）元/公斤4.30.0%-2.3%-11.8%-49.0% 單水氫氧化鋰（電池級）元/公斤5.40.0%-0.9%-6.9%-47.0% 三元523/動力元/噸8.20.0%13.2%8.7%-1

33、2.4% 三元622/動力元/噸8.91.1%12.6%9.5%-8.9% 鈷酸鋰元/噸23.32.6%20.7%13.7%-11.7% 三元523/動力元/公斤 11.70.0%3.8%-4.5%-22.6% 三元622/動力元/噸13.70.0%3.2%-1.4%-18.2% 銻精礦 元/噸2.70.0%3.8%1.9%-25.0% 銻錠元/噸3.70.0%4.2%5.7%-20.4% 三氧化二銻元/噸3.40.0%6.3%4.6%-18.1% 鎂 金屬鎂元/噸1.3-0.8%-1.1%-3.0%-26.6% 鉬精礦元/噸度1320.00.0%7.3%-6.7%-24.6% 鉬鐵元/噸9.

34、0-1.1%3.4%-9.1%-25.6% 金屬硅元/噸1.10.6%6.3%3.3%-5.2% 硅鐵元/噸5634.00.2%-2.6%2.1%-7.5% 鈦 海綿鈦元/噸5.50.0%0.0%-21.4%-16.2% APT元/噸12.80.8%3.6%10.3%-15.8% 鎢精礦元/噸8.50.0%2.4%14.2%-12.0% 氧化鎢元/噸 鈮礦美元/磅10.30.0%-0.5%6.2%-2.4% 五氧化二鈮元/公斤21.1-1.4%-5.4%-3.7%-15.6% 五氧化二釩元/噸10.4-1.4%-2.4%11.3%-55.0% 釩鐵元/噸10.5-0.9%-1.9%7.1%-5

35、3.3% 海綿鋯元/公斤 鋯英砂元/噸15.50.0%-16.2%-34.7%-38.0% 氧氯化鋯元/噸1.40.0%-4.4%-11.5%-22.3% 氧化鐠釹元/噸34.2-2.8%15.6%30.6%16.6% 氧化鏑元/公斤 182.0-1.1%0.6%0.6%35.8% 氧化鑭元/噸2.90.0%-6.5%-7.9%-20.5% 氧化鈰元/噸2.80.0%-3.4%-5.1%-18.8% 漲跌幅漲跌幅 鈮 釩 鈷 鋰 三元前驅體 正極 品種品種小金屬名稱小金屬名稱單位單位8月28日8月28日 鋯 稀土 銻 鉬 硅 鎢 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

36、 - 9 - 行業周報行業周報 當月同比2.7% （預期2.6%， 前值2.5%） ， 其中非食品CPI當月同比0%， 前值 0.3%，CPI 雖有所回升，但非食品 CPI 當月同比仍繼續下滑，反 映整體消費的不足；7 月份國內 PPI 當月同比-2.4%（預期-2.5%，前值 -3.0%） ，其中有色金屬礦采選業 PPI 當月同比 5.2%，前值 3.2%，有色 金屬冶煉及壓延加工業當月同比 0.7%，前值-2.2%，PPI 繼續回升，代 表工業生產的持續恢復。 圖表圖表7：7月月CPI回升，但非食品項回升，但非食品項CPI繼續回落（繼續回落（%） 圖表圖表8：7月月PPI整體回升， 有色行

37、業回升更為明顯 （整體回升， 有色行業回升更為明顯 （%） 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 M2 增速回落，增速回落，M1 低位回升，新增社融季節性回落低位回升，新增社融季節性回落。7 月國內 M2 當月 同比 10.7%（預期 11.1%，前值 11.1%） ，環比回落 0.4pct，M1 當月同 比 6.9%，前值 6.5%，環比小幅回升 0.4pct；社融方面整體季節性回落 明顯， 7 月社會融資規模 16900 億元 （預期 18500 億， 前值 34342 億） ， 環比回落 51%，7 月新增人民幣貸款 9927 億元（預期 12000 億，前值

38、18100 億） ，環比回落 45.2%。 圖表圖表9：7月月M2同比小幅回落，同比小幅回落，M1同比繼續上行（同比繼續上行（%） 圖表圖表10：7月月社融及新增人民幣貸款數據走勢（億元）社融及新增人民幣貸款數據走勢（億元） 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 工業生產恢復放緩，固定資產投資持續修復工業生產恢復放緩，固定資產投資持續修復。7 月國內工業增加值當月 同比 4.8%（預期 5.1%，前值 4.8%） ，環比持平，其中有色金屬行業工 業生產持續恢復，有色金屬采選業當月同比 5.2%，前值 3.2%，有色金 屬冶煉及壓延加工業當月同比 0.7%，前值-2.2

39、%；固定資產投資不斷恢 復，7 月國內固定資產投資完成額累計同比-1.6%（預期-1.6%，前值 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 CPI:當月同比CPI:非食品:當月同比 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 10.

40、0 15.0 20.0 25.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 PPI:全部工業品:當月同比 PPI:有色金屬礦采選業:當月同比 PPI:有色金屬冶煉及壓延加工業:當月同比 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 2015-06 2015-09 2015-12 201

41、6-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 M1:同比M2:同比 0.0 10000.0 20000.0 30000.0 40000.0 50000.0 60000.0 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03

42、2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 社會融資規模:當月值:初值金融機構:新增人民幣貸款:當月值 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 行業周報行業周報 -3.1%） ，環比回升 1.5pct，其中制造業固定資產投資累計同比-10.2%， 前值-11.7%，基礎設施建設投資累計同比 1.19%，前值-0.07%，房地產 開發投資完成額累計同比 3.4%，前值 1.9%。 圖表圖表11：工業增加值同比變動趨勢（工業增加值同比變動趨勢（%） 圖表圖表1

43、2：固定資產投資數據持續回升固定資產投資數據持續回升（%） 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 社零數據進一步恢復，家電、金銀珠寶及汽車回升明顯社零數據進一步恢復，家電、金銀珠寶及汽車回升明顯。從國內零售數 據來看，7 月份國內社會消費品零售總額累計同比-9.9%，前值-11.4%， 環比回升 1.5pct，其中商品零售總額累計同比-7.5%，前值-8.7%，餐飲 收入累計同比-29.6%， 前值-32.8%， 整體上國內消費數據延續修復趨勢； 分析項來看，家電類累計同比-10.8%，前值-12.2%，金銀珠寶類累計同 比-20.0%，前值-23.6%，汽車類累計同

44、比-11.6%，前值-15.2%，建筑 及裝潢材料類-9.7%，前值-11.0% 圖表圖表13：社零數據進一步修復（社零數據進一步修復（%） 圖表圖表14：家電、金銀珠寶及汽車等細分項回升明顯（家電、金銀珠寶及汽車等細分項回升明顯（%） 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 2.2 美國因素：美國因素：經濟經濟數據持續回升數據持續回升，疫情有所控制，疫情有所控制，就業，就業數據惡化數據惡化 八月美國八月美國 Markit 制造業制造業 PMI 和服務業和服務業 PMI 回升，回升，七七月新屋銷售數據環月新屋銷售數據環 比回升比回升。 美國 8 月 Markit 制造業 PMI 初值為 53.6， 創 2019 年 2 月以來 最高水平，預期為 51.9，前值為 50.9；服務業 PMI 初值為 54.8，預期 為 51，前值為 50。美國 7 月新屋銷售總數年化為 90.1 萬戶，環比增 13.91%，再創新高，預期為 78.5 萬戶，前值修正為 79.1 萬戶。 -30.0 -