無錫銀行-公司研究報告-業績增速略有放緩息差企穩-241114（16頁）.pdf

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1、 證券研究報告|公司點評報告 2024 年 11 月 14 日 強烈推薦強烈推薦（維持）（維持）業績增速略有放緩，業績增速略有放緩，息差企穩息差企穩 總量研究/銀行 目標估值：當前股價：5.84 元 近期近期，無錫無錫銀行銀行披露披露 2024 年三季度報告。年三季度報告。24Q13 營業收入營業收入、PPOP、歸母利、歸母利潤同比增速潤同比增速分別為分別為 3.82%、7.11%、5.37%，增速，增速分別分別較較 24H1 變動變動-2.70、-0.36和和-2.87 個百分點個百分點，營收和營收和盈利增速盈利增速放緩放緩，年化加權平均年化加權平均 ROE 為為 11.58%。累。累計業績

2、驅動上，規模增長、其他非息、計業績驅動上，規模增長、其他非息、成本收入比成本收入比是主要正貢獻，息差是主要正貢獻，息差和和撥備撥備計提計提形成負貢獻。形成負貢獻。核心觀點：核心觀點：亮點：亮點：（1）利息凈收入增速降幅收窄。利息凈收入增速降幅收窄。3Q24 利息凈收入增速-0.91%，較 1H24上升 1.28 個百分點;非息收入增速 17.5%，增幅有所下降，主要是其他非息收入增速有所下行。（2）息差企穩。息差企穩。我們測算 3Q24 凈息差為 1.53%，較 1H24 上升 1BP；生息資產收益率為 3.67%，較 1H24 下降 4BP；計息負債成本率為 2.16%，較 1H24下降 5

3、BP。計息負債成本率下行較快，息差企穩。（3）不良率下降，）不良率下降，關注率雖上升但仍維持低位關注率雖上升但仍維持低位。截至 24 年 9 月末，不良率為0.78%，環比下降 1 BP，不良率保持穩定；關注率為 0.59%，環比上升 8BP。撥備覆蓋率為 499%，環比下降 3 個百分點，撥備略有下降。關關注：注：（1）規模擴張放緩。規模擴張放緩。截至 24 年 9 月末，無錫銀行資產、貸款、存款增速分別為 8.45%、9.26%、10.89%，分別較 6 月末下降 1.60/1.57/0.98 個百分點，規模擴張放緩，存貸款增速基本平穩。（2）資本充足率略有下降。）資本充足率略有下降。24

4、Q3 核心一級/一級/資本充足率分別為 11.39%、12.56%、13.59%，環比下降 0.12/0.11/0.58 個百分點，資本充足率略有下降。投資建議：投資建議：無錫銀行三季報息差企穩、資產質量持續穩定，我們維持“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：金融讓利，息差下降；穩增長政策不及預期，經濟修復不及預期金融讓利，息差下降；穩增長政策不及預期，經濟修復不及預期。財務財務數據數據與與估值估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬元)4480 4538 4671 4912 5147 同比增長 3.0%1.3%2.9%5.2%4.8%營

5、業利潤(百萬元)2239 2389 2463 2574 2686 同比增長 26.0%6.7%3.1%4.5%4.3%歸母凈利潤(百萬元)2001 2200 2258 2360 2463 同比增長 26.7%10.0%2.6%4.5%4.4%每股收益(元)1.02 0.98 1.05 1.10 1.15 PE 5.7 6.0 5.6 5.3 5.1 PB 0.6 0.7 0.6 0.6 0.5 資料來源：公司數據、招商證券 基礎數據基礎數據 總股本（百萬股）2195 已上市流通股（百萬股）1999 總市值（十億元）12.8 流通市值（十億元）11.7 每股凈資產（MRQ）10.3 ROE（TT

6、M）10.1 資產負債率 91.0%主要股東 無錫市太湖新城資產經營管理有限公司 主要股東持股比例 8.9%股價表現股價表現%1m 6m 12m 絕對表現-4 12 18 相對表現-9 0 4 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、無錫銀行（600908）資產保持較快增長，撥備充足2024-03-31 2、無錫銀行（600908）盈利增速略 微 放 緩，資 產 質 量 優 異 2023-10-31 3、無錫銀行（600908）業績表現較好，資產質量優異2023-08-30 王先爽王先爽 S1090524100006 邵春雨邵春雨 S1090522040001 文雪陽文雪陽 S10

7、90524110001 戴甜甜戴甜甜 S1090523070003 -20-10010203040Nov/23Mar/24Jun/24Oct/24(%)無錫銀行滬深300無錫銀行無錫銀行（600908.SH）敬請閱讀末頁的重要說明 2 公司點評報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1：累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.4 圖 2：累計同比業績拆分（2024Q13）.4 圖 3：累計同比業績拆分（2024H1）.5 圖 4：單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.5 圖 5：單季度業績拆分（2024Q3）.6 圖 6：凈息差和凈利差.8 圖 7：資本充足率情況.13 圖 8：年化 ROE、風險加權

8、資產增速和 ROE(年化)*(1-分紅率).13 圖 9：股東數和戶均持股數量（萬戶，萬股）.14 表 1：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）.3 表 2：累計業績同比增速.6 表 3：單季度業績同比增速.6 表 4：累計 ROE 拆分.7 表 5：單季度 ROE 拆分.7 表 6：凈息差、凈利差、生息資產收益率、計息負債成本率.8 表 7：生息資產情況（單位：百萬元）.9 表 8：計息負債情況（單位：百萬元）.9 表 9：非息收入、其他綜合收益.10 表 10：資產質量（百萬元）.10 表 11：貸款情況.11 表 12：存款情況.11 表 13：信用減值損失和撥備余額（百萬元）.12 表 1

9、4：手續費結構.12 附：財務預測表（單位：百萬元）.15 敬請閱讀末頁的重要說明 3 公司點評報告 表表 1：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）關鍵財務指標關鍵財務指標 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 營業收入同比增速營業收入同比增速 3.01%3.65%2.77%0.89%1.28%5.02%6.53%3.82%撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速-0.07%2.07%2.38%-3.74%-0.64%4.29%7.48%7.11%歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 26.6

10、5%23.18%20.68%16.14%9.96%9.41%8.25%5.37%凈息差（披露值）凈息差（披露值）1.81%1.66%1.64%1.51%凈利差（披露值）凈利差（披露值）1.56%1.41%1.39%1.26%生息資產收益率（披露值）3.91%3.83%3.73%3.51%計息負債成本率（披露值）2.35%2.42%2.34%2.25%凈息差（測算值）1.86%1.69%1.73%1.71%1.69%1.53%1.52%1.53%凈利差（測算值）1.87%1.68%1.73%1.69%1.67%1.50%1.50%1.50%生息資產收益率（測算值）4.22%4.03%4.09%4

11、.04%4.02%3.76%3.71%3.67%計息負債成本率（測算值）2.35%2.34%2.36%2.35%2.35%2.27%2.21%2.16%單季度凈息差（測算值）1.83%1.69%1.71%1.66%1.61%1.53%1.48%1.53%單季度凈利差（測算值）1.83%1.68%1.71%1.65%1.59%1.50%1.46%1.51%ROA（年化）（年化）0.97%1.01%1.13%1.01%0.99%1.00%1.10%0.97%ROE（年化）（年化）13.01%12.40%13.38%12.14%11.48%12.27%13.12%11.58%杠桿率 7.79%7.6

12、0%8.01%7.69%7.79%7.73%7.85%7.62%總資產增速總資產增速 4.87%8.86%9.06%11.01%11.04%8.28%10.06%8.45%風險加權資產增速 4.04%3.28%3.47%6.98%6.75%10.73%11.69%6.65%ROE(年化)*(1-分紅率)10.46%9.97%10.76%9.76%9.14%9.77%10.44%9.22%ROE(年化)*(1-分紅率)-風險加權資產增速 6.42%6.69%7.29%2.78%2.39%-0.96%-1.25%2.57%成本收入比 30.98%25.47%25.07%29.42%32.19%26

13、.14%24.36%27.25%存貸比 74.48%73.02%73.50%73.48%73.68%73.22%72.68%72.21%貸款同比增速貸款同比增速 9.17%9.73%10.44%11.10%11.22%11.80%10.82%9.26%存款同比增速存款同比增速 9.47%10.29%12.36%14.27%12.82%11.51%11.87%10.89%貸款/生息資產 63.94%62.24%63.82%63.47%63.65%63.81%63.98%63.75%存款/計息負債 92.55%91.28%93.34%93.03%93.76%94.13%94.77%95.23%貸款

14、較年初增量 10,799 5,593 9,128 12,483 14,428 6,995 9,610 11,115 存款較年初增量 15,328 10,679 14,797 19,938 22,703 9,598 14,872 18,697 不良貸款率不良貸款率 0.81%0.78%0.77%0.78%0.79%0.79%0.79%0.78%撥備覆蓋率撥備覆蓋率 552.74%554.62%553.72%547.39%522.57%515.35%502.36%499.28%關注貸款率 0.31%0.31%0.31%0.43%0.42%0.51%0.50%0.59%關注率+不良率 1.12%1.

15、09%1.08%1.21%1.21%1.30%1.29%1.37%逾期貸款率 0.76%0.68%0.66%0.78%逾期 90 天以上/不良 68.21%55.83%55.82%63.73%逾期 1 年以上/損失 319.40%317.64%99.55%97.68%逾期/不良 93.78%87.29%84.24%99.13%重組貸款率 0.23%0.24%0.21%0.18%逾期率+重組率 0.99%0.91%0.87%0.96%（重組+逾期）/不良 122.36%118.09%111.21%121.69%不良凈新生成率 1（測算值）0.33%0.24%0.32%0.55%不良凈新生成率 2

16、（測算值）0.59%0.93%0.62%0.59%0.52%0.98%0.73%0.64%不良核銷轉出率 1（測算值）43.91%25.92%35.44%59.63%不良核銷轉出率 2（測算值）74.48%115.19%77.31%72.44%62.74%110.06%83.59%78.84%核心一級資本充足率 10.97%11.09%11.56%11.03%11.27%11.15%11.51%11.39%一級資本充足率 12.30%12.40%12.86%12.28%12.52%12.33%12.67%12.56%資本充足率 14.75%14.25%14.71%14.17%14.41%13.

17、83%14.17%13.59%股東數（戶）49,236 47,222 46,105 43,496 45,568 43,632 41,451 39,038 資料來源：Wind，招商證券 注：不良凈生成率 1=(不良貸款增量+本期核銷及轉出（披露值）)/期初貸款余額；不良凈生成率 2=(不良貸款增量+本期核銷測算值)/期初貸款余額；不良核銷轉出率 1=本期核銷及轉出（披露值）/期初不良貸款余額；不良核銷轉出率 2=本期核銷測算值/期初不良貸款余額 敬請閱讀末頁的重要說明 4 公司點評報告 圖圖 1：累計營收、：累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速、歸母凈利潤同比增速 資料來源：Wind，招商證券

18、 圖圖 2：累計同比業績拆分（累計同比業績拆分（2024Q13）資料來源：Wind，招商證券 3.82%7.11%5.37%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速營業收入同比增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速10.6%5.2%5.4%-2%0%2%4%6%8%10%12%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤無錫銀行無錫銀行2024Q13累計業績驅動拆分累計業績驅動拆分 敬請閱讀末頁的重要說明

19、5 公司點評報告 圖圖 3：累計同比業績拆分（累計同比業績拆分（2024H1）資料來源：Wind，招商證券 圖圖 4：單季度單季度營收、營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速、歸母凈利潤同比增速 資料來源：Wind，招商證券 11.6%7.9%8.2%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤無錫銀行無錫銀行2024H1累計業績驅動拆分累計業績驅動拆分-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%單季度營收、PPOP、歸母

20、凈利潤同比增速營業收入同比增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 敬請閱讀末頁的重要說明 6 公司點評報告 圖圖 5：單季度單季度業績拆分（業績拆分（2024Q3）資料來源：Wind，招商證券 表表 2：累計累計業績業績同比同比增速增速 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 營業收入同比增速營業收入同比增速 3.01%3.65%2.77%0.89%1.28%5.02%6.53%3.82%凈利息收入同比增速-0.46%-4.92%-1.53%-0.67%-0.78%0.23%-2.19%-0.91%非息收入同比增速

21、17.41%28.24%15.77%5.70%8.52%15.23%28.92%17.52%凈手續費收入同比增速 23.97%-21.99%-23.80%-39.94%-41.82%15.60%-6.96%-3.49%其他非息收入同比增速 15.59%43.06%30.03%20.77%23.44%15.17%36.50%20.97%營業支出同比增速-12.87%-11.80%-17.26%-13.90%-4.15%4.73%8.61%3.88%撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速-0.07%2.07%2.38%-3.74%-0.64%4.29%7.48%7.11%利潤總額同比增速 26.27

22、%26.11%24.95%18.38%6.57%5.59%4.81%3.82%凈利潤同比增速 24.36%23.26%20.81%15.89%9.73%9.10%7.94%5.17%歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 26.65%23.18%20.68%16.14%9.96%9.41%8.25%5.37%資料來源：Wind，招商證券 表表 3：單季度業績單季度業績同比同比增速增速 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 營業收入同比增速營業收入同比增速-7.61%3.65%1.86%-3.03%2.60%5.02%8.1

23、4%-2.13%凈利息收入同比增速-4.43%-4.92%1.95%1.07%-1.11%0.23%-4.51%1.64%非息收入同比增速-23.16%28.24%1.57%-16.18%25.18%15.23%48.62%-16.70%凈手續費收入同比增速-1752.40%-21.99%-25.33%-83.70%-66.21%15.60%-26.87%40.44%其他非息收入同比增速-32.18%43.06%13.49%2.01%36.79%15.17%70.63%-19.16%營業支出同比增速-48.73%-11.80%-24.74%-7.57%47.31%4.73%14.85%-4.1

24、2%撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速-19.95%2.07%2.72%-17.14%14.19%4.29%10.86%6.13%利潤總額同比增速 63.25%26.11%24.05%3.04%-21.59%5.59%4.19%1.00%凈利潤同比增速 44.52%23.26%18.91%4.14%-6.24%9.10%7.01%-2.52%歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 45.04%23.18%18.74%5.19%-6.00%9.41%7.31%-2.56%資料來源：Wind，招商證券 10.6%(2.5%)(2.6%)-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%生息資產規模凈息差

25、凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤無錫銀行無錫銀行2024Q3單季度業績驅動拆分單季度業績驅動拆分 敬請閱讀末頁的重要說明 7 公司點評報告 表表 4：累計累計 ROE 拆分拆分 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 營業收入營業收入 2.17%2.27%2.19%2.09%2.03%2.17%2.11%1.98%凈利息收入 1.69%1.54%1.57%1.56%1.55%1.41%1.39%1.40%凈手續費收入 0.11%0.10%0.11%0.08%0.06

26、%0.11%0.09%0.07%其他非息收入 0.37%0.62%0.51%0.46%0.42%0.66%0.63%0.51%營業支出營業支出 1.08%1.15%0.93%0.97%0.96%1.10%0.91%0.92%稅金及附加 0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%業務及管理費 0.67%0.58%0.55%0.62%0.65%0.57%0.51%0.54%減值損失 0.40%0.55%0.36%0.34%0.29%0.51%0.38%0.37%營業利潤營業利潤 1.08%1.12%1.26%1.12%1.07%1.08%1.20%1.06%營

27、業外凈收入 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%利潤總額 1.08%1.12%1.26%1.12%1.07%1.08%1.19%1.06%所得稅 0.11%0.11%0.13%0.11%0.08%0.08%0.09%0.09%年化年化 ROA 0.97%1.01%1.13%1.01%0.99%1.00%1.10%0.97%杠桿率 13.37 12.33 11.87 12.04 11.61 12.26 11.92 11.98 年化年化 ROE 13.01%12.40%13.38%12.14%11.48%12.27%13.12%11.58%資料來源：Wi

28、nd，招商證券 表表 5：單季度單季度 ROE 拆分拆分 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 營業收入營業收入 1.97%2.27%2.11%1.96%1.87%2.17%2.07%1.75%凈利息收入 1.69%1.54%1.61%1.56%1.55%1.41%1.39%1.44%凈手續費收入 0.03%0.10%0.11%0.02%0.01%0.11%0.08%0.02%其他非息收入 0.25%0.62%0.39%0.39%0.31%0.66%0.60%0.28%營業支出營業支出 0.69%1.15%0.71%1.

29、08%0.94%1.10%0.74%0.95%稅金及附加 0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.01%業務及管理費 0.93%0.58%0.52%0.76%0.78%0.57%0.47%0.60%減值損失-0.26%0.55%0.17%0.30%0.15%0.51%0.26%0.34%營業利潤營業利潤 1.28%1.12%1.40%0.88%0.93%1.08%1.33%0.80%營業外凈收入 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%-0.01%0.01%利潤總額 1.28%1.12%1.40%0.88%0.93%1.08%1.32%0.

30、81%所得稅 0.20%0.11%0.15%0.08%-0.01%0.08%0.11%0.10%年化年化 ROA 1.08%1.01%1.25%0.80%0.94%1.00%1.21%0.71%杠桿率 13.37 12.33 11.87 12.04 11.61 12.26 11.92 11.98 年化年化 ROE 14.49%12.40%14.84%9.65%10.92%12.27%14.43%8.53%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 8 公司點評報告 圖圖 6：凈息差和凈利差凈息差和凈利差 資料來源：Wind，招商證券 表表 6：凈息差、凈利差、凈息差、凈利差、生息資產

31、收益率、計息負債成本率生息資產收益率、計息負債成本率 累計（披露值）累計（披露值）2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 凈息差 1.81%1.66%1.64%1.51%凈利差 1.56%1.41%1.39%1.26%生息資產收益率 3.91%3.83%3.73%3.51%計息負債成本率 2.35%2.42%2.34%2.25%單季度（測算值）單季度（測算值）2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 凈息差 1.83%1.69%1.71%1.66%1

32、.61%1.53%1.48%1.53%凈利差 1.83%1.68%1.71%1.65%1.59%1.50%1.46%1.51%生息資產收益率 4.10%4.03%4.00%3.96%3.87%3.76%3.59%3.55%計息負債成本率 2.26%2.34%2.30%2.31%2.27%2.27%2.13%2.04%生息資產平均收益率生息資產平均收益率 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 發放貸款 4.63%4.53%4.42%4.15%投資類資產 3.18%3.14%2.98%2.78%存放央行 1.59%1.5

33、8%1.58%1.59%同業資產 1.50%1.82%1.79%1.82%計息負債平均付息率計息負債平均付息率 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 存款 2.30%2.33%2.29%2.20%同業負債 2.55%2.22%2.24%2.53%發行債券 4.66%4.77%4.86%4.73%資料來源：Wind，招商證券 1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%凈息差（披露值）凈利差（披露值）敬請閱讀末頁的重要說明 9 公司點評報告 表表 7：生息資產情況（單位：百萬元）生息

34、資產情況（單位：百萬元）余額結構（分母為總資產）余額結構（分母為總資產）2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 貸款 60.78%59.25%60.60%60.46%60.88%61.17%61.03%60.91%投資類資產 31.11%31.44%31.85%31.08%31.30%30.10%28.91%29.31%FVTPL 4.11%4.05%4.29%4.03%3.60%3.65%4.12%3.93%AC 20.33%18.98%19.66%18.79%19.25%17.25%15.64%14.67%FVOC

35、I 6.67%8.41%7.90%8.27%8.45%9.20%9.15%10.71%存放央行 5.51%4.85%4.83%4.75%4.94%4.32%4.42%4.46%同業資產 3.00%4.85%3.12%4.10%3.19%4.73%5.95%5.58%同比增速同比增速 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 總生息資產 5.30%9.50%9.10%11.32%11.72%9.04%10.55%8.77%貸款 9.17%9.73%10.44%11.10%11.22%11.80%10.82%9.26%投資類

36、資產-2.66%5.89%13.75%17.32%11.72%3.66%-0.08%2.26%FVTPL-1.11%-1.79%10.28%5.09%-2.81%-2.50%5.71%5.76%AC 17.01%8.49%10.81%16.91%5.15%-1.61%-12.43%-15.33%FVOCI-36.03%4.19%24.06%25.44%40.68%18.53%27.49%40.52%存放央行-2.25%-7.53%-0.45%-0.57%-0.48%-3.58%0.75%1.83%同業資產 25.61%47.96%-28.32%-14.88%17.87%5.64%109.97%

37、47.45%單季增量單季增量 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 總生息資產 1,466 14,467 210 6,470 2,428 10,385 3,487 3,199 貸款 1,611 5,593 3,535 3,355 1,945 6,995 2,614 1,506 投資類資產 4,003 5,385 1,161 161 1,010 276 -1,508 1,857 FVTPL-241 475 572 -351 -940 489 1,357 -365 AC 5,503 -10 1,671 -821 1,377

38、-2,917 -3,190 -1,991 FVOCI-1,259 4,920 -1,082 1,333 574 2,704 325 4,213 存放央行 504 -678 -10 121 511 -1,015 465 242 同業資產-4,894 4,642 -3,905 2,483 -2,085 4,127 3,272 -771 資料來源：Wind，招商證券 備注：FVTPL 為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；AC 為以攤余成本計量的金融資產或者債權投資；FVOCI 為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產或者（其他債權投資+其他權益工具投資）。表表 8：計息負債：計

39、息負債情況（單位：百萬元）情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 存款 83.71%82.92%84.45%84.45%85.05%85.39%85.84%86.35%向央行借款 3.06%3.00%2.76%2.26%2.88%2.80%2.75%2.79%同業負債 1.82%3.18%1.42%2.27%0.62%1.25%0.86%1.34%發行債券 1.86%1.74%1.84%1.80%2.15%1.27%1.13%0.20%同比增速同比增速 2022A 2023Q1 2

40、023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 總計息負債 3.33%7.67%7.71%9.96%11.36%8.13%10.18%8.32%存款 9.47%10.29%12.36%14.27%12.82%11.51%11.87%10.89%向央行借款-32.64%-31.48%-22.40%-25.45%4.60%1.04%9.42%33.93%同業負債-23.70%99.24%-46.73%-25.95%-61.98%-57.31%-32.95%-36.15%發行債券-55.12%-45.79%-29.51%-29.75%28.56%-20.91%

41、-32.62%-88.01%單季增量單季增量 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 總計息負債-1,274 14,376 -144 6,223 1,288 9,371 4,059 2,917 存款 4,678 10,679 4,118 5,141 2,765 9,598 5,274 3,825 向央行借款-595 327 -521 -1,009 1,501 100 0 186 同業負債-3,313 3,363 -3,987 2,081 -3,838 1,615 -919 1,226 發行債券-2,045 8 246 11

42、 860 -1,942 -297 -2,320 資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 10 公司點評報告 表表 9：非息收入、其他綜合收益非息收入、其他綜合收益 累計占比（累計占比（/營收）營收）2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 凈手續費及傭金收入 5.06%4.43%4.89%3.62%2.91%4.87%4.27%3.37%投資收益 14.12%14.59%14.15%14.91%15.54%23.40%25.38%22.56%公允價值變動損益-0.13%1.48%1.55%0.64%-0.0

43、7%3.04%1.76%1.17%匯兌凈損益 0.19%-0.02%0.19%0.13%0.09%0.04%0.06%0.03%其他業務收入 2.91%11.47%7.25%6.39%5.26%3.70%2.44%1.94%其他綜合收益 1.67%5.88%7.04%4.02%4.05%16.48%11.83%6.55%單季度占比（單季度占比（/營收）營收）2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 凈手續費及傭金收入 0.36%4.43%2.59%0.26%0.12%4.87%1.78%0.36%投資收益 3.76%14

44、.59%6.60%5.18%4.07%23.40%13.45%4.66%公允價值變動損益-1.49%1.48%0.78%-0.43%-0.56%3.04%0.21%-0.08%匯兌凈損益-0.08%-0.02%0.20%0.00%-0.01%0.04%0.04%-0.01%其他業務收入 0.66%11.47%1.31%1.41%0.34%3.70%0.56%0.22%其他綜合收益 0.61%5.88%3.99%-0.81%0.96%16.48%3.42%-1.79%資料來源：Wind，招商證券 表表 10：資產質量（百萬元）：資產質量（百萬元）資產質量資產質量 2022A 2023Q1 202

45、3H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 不良貸款率不良貸款率 0.81%0.78%0.77%0.78%0.79%0.79%0.79%0.78%撥備覆蓋率撥備覆蓋率 552.74%554.62%553.72%547.39%522.57%515.35%502.36%499.28%撥貸比 4.46%4.34%4.29%4.25%4.11%4.06%3.98%3.89%不良貸款余額 1,037 1,051 1,067 1,096 1,124 1,182 1,208 1,202 關注類貸款余額 404 414 427 608 604 762 769 903 逾

46、期貸款余額 973 931 947 1,198 逾期 90 天以上貸款余額 708 596 627 770 重組貸款余額 296 329 303 273 關注貸款率關注貸款率 0.31%0.31%0.31%0.43%0.42%0.51%0.50%0.59%關注率關注率+不良率不良率 1.12%1.09%1.08%1.21%1.21%1.30%1.29%1.37%逾期貸款率逾期貸款率 0.76%0.68%0.66%0.78%逾期 90 天以上/不良 68.21%55.83%55.82%63.73%逾期 1 年以上/損失 319.40%317.64%99.55%97.68%逾期/不良 93.78%

47、87.29%84.24%99.13%重組貸款率 0.23%0.24%0.21%0.18%（重組+逾期）/貸款 0.99%0.91%0.87%0.96%（重組+逾期）/不良 122.36%118.09%111.21%121.69%不良凈新生成率 1（測算值）0.33%0.24%0.32%0.55%不良凈新生成率 2（測算值）0.59%0.93%0.62%0.59%0.52%0.98%0.73%0.64%不良核銷轉出率 1（測算值）43.91%25.92%35.44%59.63%不良核銷轉出率 2（測算值）74.48%115.19%77.31%72.44%62.74%110.06%83.59%78

48、.84%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 11 公司點評報告 表表 11：貸款情況：貸款情況 余額結構余額結構 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 個人貸款個人貸款 17.58%19.08%21.32%21.40%20.81%19.43%18.34%16.53%住房按揭貸款 11.39%14.33%14.85%14.05%12.54%10.42%9.26%8.10%消費貸款 4.20%2.08%2.89%2.90%3.70%4.13%4.27%3.92%經營性貸款 1.75%2.37%3.23%4.08%4

49、.20%4.55%4.51%4.19%信用卡貸款 0.24%0.30%0.35%0.37%0.37%0.33%0.30%0.33%票據貼現票據貼現 11.87%10.50%10.96%10.81%12.56%12.54%13.30%15.01%公司貸款公司貸款 70.55%70.42%67.72%67.79%66.62%68.03%68.36%68.46%制造業 18.78%18.44%17.99%19.04%19.02%20.09%19.97%19.44%批發和零售業 13.69%13.35%12.85%12.78%12.03%11.55%11.77%11.42%傳統基建 6.02%6.26

50、%5.90%5.95%6.09%6.40%6.38%6.28%房地產業 1.05%0.82%0.70%0.65%0.55%0.62%0.88%0.96%租賃和商務服務業 21.04%22.25%21.18%20.46%19.78%19.43%19.30%19.45%建筑業 2.95%2.70%2.65%2.69%3.20%3.53%4.00%4.63%余額增速余額增速 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 個人貸款個人貸款 24.96%42.52%43.32%23.54%6.55%0.24%-2.01%-5.67%住房按揭貸款

51、24.04%58.16%54.06%8.03%-7.78%-18.09%-17.90%-13.88%消費貸款 26.47%-28.21%-18.56%53.73%39.46%57.14%28.60%5.20%經營性貸款 46.08%82.85%117.98%89.64%42.01%22.93%19.26%2.06%信用卡貸款-34.51%120.58%71.01%32.09%15.41%-0.25%-10.79%10.86%票據貼現票據貼現 18.38%8.13%9.07%13.43%25.19%28.13%17.74%32.60%公司貸款公司貸款 15.47%17.13%13.44%6.05

52、%7.40%10.84%14.12%11.52%制造業 5.61%11.60%13.19%13.78%15.45%16.48%16.76%7.23%批發和零售業 30.89%22.14%10.92%5.51%2.19%-0.18%8.83%9.52%傳統基建 23.96%28.22%15.82%4.68%12.64%18.81%16.56%8.69%房地產業-8.23%-18.78%-21.64%-12.22%-14.09%4.74%78.56%71.54%租賃和商務服務業 17.79%21.13%18.93%1.30%1.98%4.84%8.49%10.94%建筑業 3.63%6.11%5.

53、91%9.99%32.00%44.90%38.86%45.40%資料來源：Wind，招商證券 表表 12：存款情況：存款情況 余額結構余額結構 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 公司存款 51.88%51.67%49.98%44.67%42.38%38.27%36.73%31.33%公司定期 30.33%30.13%29.06%26.40%25.28%22.80%20.50%13.70%公司活期 21.56%21.54%20.92%18.26%17.10%15.47%16.23%17.63%個人存款 42.65%72.80%

54、46.06%50.42%53.50%57.43%57.37%60.85%個人定期 33.96%36.40%37.41%41.55%42.95%48.54%48.05%52.24%個人活期 8.69%8.28%8.65%8.87%10.55%8.89%9.31%8.61%余額增速余額增速 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 公司存款 8.39%9.11%6.87%-7.52%-6.61%-3.86%-2.56%-8.24%公司定期 9.25%10.24%6.31%-6.25%-4.19%-3.12%-8.83%-32.66%公司

55、活期 7.21%7.57%7.64%-9.30%-9.96%-4.92%6.70%27.72%個人存款 16.35%97.38%19.80%-25.91%27.93%27.82%20.54%18.75%個人定期 16.66%22.41%22.21%22.12%26.45%31.10%25.78%20.62%個人活期 15.17%15.82%10.42%14.65%34.34%12.42%-0.82%8.57%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 12 公司點評報告 表表 13：信用減值損失和撥備余額（百萬元）：信用減值損失和撥備余額（百萬元）信用減值損失信用減值損失 2020A

56、 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 總資產 1,311 758 1,285 632 817 398 651 465 貸款 1,268 652 1,347 645 878 233 418 471 金融投資 103 101 -48 -12 -94 174 228 -5 其他-60 5 -14 0 33 -9 4 -1 信用減值損失信用減值損失/資產期初余額資產期初余額 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 總資產 0.81%0.42%0.71%0.31%0.41%0.19%0

57、.31%0.20%貸款 1.49%0.65%1.35%0.55%0.74%0.18%0.32%0.33%金融投資 0.17%0.16%-0.08%-0.02%-0.14%0.26%0.35%-0.01%其他-0.35%0.03%-0.08%0.00%0.20%-0.05%0.03%-0.01%撥備余額撥備余額 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 總資產 4,716 5,511 5,994 6,487 6,415 6,762 6,798 6,988 貸款 3,909 4,599 5,251 5,758 5,734 5,906 5

58、,874 6,070 金融投資 735 837 687 675 594 779 833 828 其他 71 75 56 54 88 77 91 89 撥備余額撥備余額/資產余額資產余額 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 總資產 2.62%2.79%2.97%3.11%3.03%2.98%2.89%2.79%貸款 3.92%4.06%4.46%4.62%4.46%4.29%4.11%3.98%金融投資 1.16%1.24%1.02%1.06%0.90%1.08%1.13%1.15%其他 0.42%0.45%0.34%0.27%

59、0.51%0.45%0.49%0.36%資料來源：Wind，招商證券 表表 14：手續費結構手續費結構 手續費收入增速手續費收入增速 2020A 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 手續費收入手續費收入 63.89%78.50%3.78%-10.14%21.97%-17.32%-25.62%-4.51%代理業務 70.48%98.08%11.02%-13.37%19.38%-28.70%-41.79%-9.13%支付結算業務-2.99%36.32%40.07%10.67%17.44%39.93%68.41%28.99%咨詢顧問業務 -2.

60、89%18.99%-8.24%銀行卡業務-44.34%-13.40%-92.30%-62.85%721.19%44.54%27.35%-6.85%其他 16.83%127.94%1.83%39.99%4.89%-6.28%-20.40%-16.20%手續費支出 11.12%10.01%3.27%30.07%15.15%17.38%33.86%3.99%資料來源：Wind，招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 13 公司點評報告 圖圖 7：資本充足率情況資本充足率情況 資料來源：Wind，招商證券 圖圖 8：年化年化 ROE、風險加權資產增速和、風險加權資產增速和 ROE(年化年化)*(1-分紅率分

61、紅率)資料來源：Wind，招商證券 11.39%12.56%13.59%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率11.58%6.65%9.22%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%ROE（年化）風險加權資產增速ROE(年化)*(1-分紅率)敬請閱讀末頁的重要說明 14 公司點評報告 圖圖 9：股東數和戶均持股數量（萬戶，萬股）股東數和戶均持股數量（萬戶，萬股）資料來源：Wind，招商證券 -1.00

62、 2.00 3.00 4.00 5.00 6.000.011.012.013.014.015.016.017.01股東數（萬戶）戶均持股數量（流通股，萬股，右軸）敬請閱讀末頁的重要說明 15 公司點評報告 附：附：財務預測表財務預測表（單位：百萬元）（單位：百萬元）數據來源：Wind，招商證券 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E價值評估（倍）價值評估（倍）利潤表利潤表P/E5.76.05.65.35.1凈利息收入3,488 3,461 3,463 3,631 3,798 P/B0.650.680.610.560.52 利息收入7

63、,908 8,218 8,341 8,615 8,942 P/PPOP4.114.143.783.593.43 利息支出4,421 4,758 4,878 4,985 5,145 每股指標每股指標凈手續費收入227 132 121 130 140 EPS0.93 1.02 1.05 1.10 1.15 凈其他非息收入765 945 1,087 1,152 1,209 BVPS7.80 8.63 9.51 10.40 11.33 營業收入4,480 4,538 4,671 4,912 5,147 PPOPPS1.42 1.41 1.55 1.62 1.70 營業支出2,241 2,148 2,2

64、08 2,338 2,461 DPS0.20 0.20 0.21 0.21 0.22 稅金及附加36 37 37 39 41 股息支付率21.50%19.55%19.55%19.55%19.55%業務及管理費1,388 1,460 1,308 1,375 1,441 股息收益率3.42%3.42%3.51%3.67%3.83%營業利潤2,239 2,389 2,463 2,574 2,686 驅動性因素驅動性因素營業外凈收入1 -2 -2 -2 -2 貸款增速9.17%11.22%8.00%6.00%6.00%撥備前利潤3,058 3,038 3,324 3,495 3,663 存款增速9.4

65、7%12.82%10.00%8.00%7.00%資產減值損失817 651 863 923 978 生息資產增速4.95%10.93%6.18%5.66%5.84%利潤總額2,240 2,387 2,461 2,572 2,684 計息負債增速3.33%11.36%7.64%7.70%6.76%所得稅228 179 197 206 215 平均貸款收益率4.63%4.42%4.10%4.00%3.90%凈利潤2,012 2,208 2,264 2,367 2,470 平均生息資產收益率 3.81%3.67%3.43%3.35%3.29%歸母凈利潤2,001 2,200 2,258 2,360

66、2,463 平均存款付息率2.30%2.29%2.17%2.08%2.00%資產負債表資產負債表平均計息負債付息率 2.35%2.35%2.20%2.09%2.01%貸款總額128,609 143,038 154,481 163,749 173,574 凈息差(NIM)-測算值 1.68%1.54%1.43%1.41%1.40%貸款減值準備5,734 5,874 6,058 6,238 6,409 凈利差(NIS)-測算值1.47%1.32%1.23%1.26%1.27%貸款凈額123,068 137,356 148,422 157,511 167,165 凈手續費收入增速23.97%-41.

67、82%-8.00%7.00%8.00%投資類資產65,830 73,547 74,282 77,253 81,116 凈非息收入/營收22.15%23.73%25.86%26.09%26.22%存放央行11,656 11,599 10,991 11,871 12,702 成本收入比30.98%32.19%28.00%28.00%28.00%同業資產6,352 7,487 10,482 11,530 12,453 稅金及附加/稅基收入 0.80%0.81%0.80%0.80%0.80%其他資產15,993 15,911 23,058 24,850 26,560 實際所得稅率10.19%7.52%

68、8.00%8.00%8.00%生息資產212,447 235,671 250,236 264,404 279,845 業績年增速率業績年增速率資產合計211,603 234,956 259,084 279,211 298,427 凈利息收入-0.5%-0.8%0.1%4.8%4.6%存款177,139 199,842 219,826 237,412 254,031 凈手續費收入24.0%-41.8%-8.0%7.0%8.0%向央行借款6,470 6,768 7,054 7,054 7,054 凈其他非息增速15.6%23.4%15.0%6.0%5.0%同業負債3,843 1,461 1,023

69、 1,064 1,106 營業收入3.0%1.3%2.9%5.2%4.8%發行債券3,938 5,063 1,519 1,549 1,580 營業支出-12.9%-4.2%2.8%5.9%5.3%計息負債191,391 213,134 229,422 247,079 263,772 撥備前利潤-0.1%-0.6%9.4%5.2%4.8%負債合計192,083 213,757 236,517 254,721 271,930 利潤總額26.3%6.6%3.1%4.5%4.4%股東權益合計19,520 21,200 22,566 24,490 26,497 凈利潤24.4%9.7%2.5%4.5%4

70、.4%加權風險資產150,359 160,511 171,747 183,769 196,633 歸母凈利潤26.7%10.0%2.6%4.5%4.4%資產質量資產質量盈利能力盈利能力信用成本率0.66%0.48%0.58%0.58%0.58%ROAA0.97%0.99%0.92%0.88%0.86%不良貸款率0.81%0.79%0.80%0.82%0.83%ROAE13.01%11.48%11.57%11.02%10.54%不良凈生成率0.33%0.32%0.55%0.55%0.55%RORWA1.36%1.42%1.36%1.33%1.30%撥備覆蓋率553%523%489%464%446

71、%資本狀況資本狀況撥貸比4.46%4.11%3.92%3.81%3.69%資本充足率14.75%14.41%13.61%12.85%12.15%流動性流動性一級資本充足率12.30%12.52%12.75%12.97%13.14%存貸比72.60%71.58%70.27%68.97%68.33%核心一級資本充足率 10.97%11.27%11.58%11.87%12.12%貸款/總資產60.78%60.88%59.63%58.65%58.16%風險加權系數71.06%68.32%66.29%65.82%65.89%投資類資產/總資產 31.11%31.30%28.67%27.67%27.18%

72、杠桿率10.84 11.08 11.48 11.40 11.26 同業資產/總資產3.00%3.19%4.05%4.13%4.17%敬請閱讀末頁的重要說明 16 公司點評報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為

73、基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于 5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這

74、些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。