《渝農商行-公司研究報告-規模擴張提速息差逐季企穩-250426（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《渝農商行-公司研究報告-規模擴張提速息差逐季企穩-250426（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2424 Table_Page 季報點評|農商行 證券研究報告 渝農商行渝農商行(601077.SH/03618.HK)規模規模擴張擴張提速，提速，息差息差逐季逐季企穩企穩 核心觀點核心觀點：渝農商行發布 2025 年一季度報告，點評如下：25Q1 營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為 1.3%、3.8%、6.3%，增速環比變動+0.25pct、-0.08pct、+0.65pct。25Q1 業績驅動來看，撥備計提減輕、規模擴張、成本收入比改善形成正貢獻，有效稅率提升、其他收支、息差收窄、中收繼續承壓為主要拖累。亮點：亮點：（1）規模規模

2、擴張擴張提速。提速。資產端，資產端，25Q1 末生息資產、貸款同比分別增長 7.9%、6.8%，增速較 24A 環比提升 3.79pct、1.95pct；25Q1 單季貸款增量為 301.71 億元，同比多增 99.11 億元，其中對公貸款為壓艙石，25Q1 對公增量為 446.28 億元，同比多增 290.21 億元，零售增量為 73.06 億元，同比多增 34.41 億元，票據規模壓降；負債端，負債端，公司25Q1 末計息負債、存款同比分別增長 8.2%、8.8%，增速較 24A 分別提升 4.65pct、2.98pct，25Q1 單季存款增量為 938.27 億元，同比多增384.69

3、億元，為資產擴張提供有效支撐。（2）息差息差逐季逐季企穩企穩。25Q1 凈息差 1.61%，較 24A/24Q1-3 持平，已連續 3 個季度穩定，充分彰顯公司資負管控能力。測算 25Q1 單季度凈息差 1.57%，環比 24Q4 單季度下降 3bp；測算 25Q1 生息資產收益率 3.11%，環比下降 13bp；測算25Q1 計息負債成本率 1.62%，環比下降 11bp，負債成本管控卓有成效。（3）資產資產質量質量平穩。平穩。25Q1 末不良率 1.17%，較 24 年末下降 1bp；撥備覆蓋率 363.37%，較 24 年末基本持平；測算 25Q1 不良凈生成率0.12%，同比下降 19

4、bp，資產質量保持穩健。關關注：注：（1）其他非息貢獻由正轉負。其他非息貢獻由正轉負。債券利率波動影響下，24A/25Q1其他非息分別同比增長 55.5%、-16.6%。25Q1 投資收益 13.36 億元、公允價值變動損益-4.57 億元，分別占營收 18.5%、-6.3%；24A/25Q1末其他綜合收益較 23A/24A 末變動+41.72 億元、-20.52 億元，預計債券浮盈有所兌現，25Q1 末 TPL、AC、OCI 類資產較年初變動+152.74億元、-106.08 億元、+242.39 億元。盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議：預計公司 25/26 年歸母凈利潤增速分別為 5.

5、17%/6.04%，EPS 分別為 1.05/1.11 元/股，當前股價對應 25/26 年 PE 分別為 6.50X/6.12X，對應 25/26 年 PB 分別為 0.57X/0.54X，綜合考慮公司歷史 PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財報每股凈資產 0.60 倍 PB，對應合理價值 6.73 元/股，按照當前 AH 溢價比例，H股合理價值 5.77 港幣/股，均維持“買入”評級。風險提示風險提示：（1）經濟增長超預期下滑導致零售資產質量惡化；（2）存款成本上升超預期；（3）利率波動超預期；（4）政策調控超預期。公司評級公司評級 買入買入-A/買入買入-H 當前價格 6.7

6、9 元/5.82 港元 合理價值 6.73 元/5.77 港元 前次評級前次評級 買入買入/買入買入 報告日期 2025-04-26 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：倪軍 SAC 執證號：S0260518020004 021-38003646 分析師：分析師：許潔 SAC 執證號：S0260518080004 SFC CE No.BNU965 021-38003625 請注意，倪軍并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：渝農商行(601077.SH/03618.HK):息差邊際企穩，其他非息高增 2025-03-26 渝農商行(60

7、1077.SH)/(03618.HK):負債成本繼續改善，其他非息高增 2024-10-30 渝農商行(601077.SH/03618.HK):對公需求支撐，其他非息高增 2024-09-01 聯系人：王宇 010-59136615 -12%2%17%31%46%60%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25渝農商行滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 圖表索引圖表索引 圖 1：累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.4 圖 2：累計同比業績拆分（2025Q1）.5 圖 3：累

8、計同比業績拆分（2024A）.5 圖 4：單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.7 圖 5：單季度同比業績拆分（2025Q1）.8 圖 6：資本充足率.19 圖 7：風險加權資產增速與內生資本增長.20 圖 8：股東數量與戶均持股數量.20 表 1：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）.3 表 2：累計業績同比增速.4 表 3：累計同比業績拆分.6 表 4：累計業績結構.6 表 5：單季度業績同比增速.7 表 6：單季度同比業績拆分.8 表 7：單季度業績結構.9 表 8：累計 ROE 拆解.9 表 9：單季度 ROE 拆解.10 表 10：凈息差、凈利差、生息資產收益率、計息負債成本率.10

9、 表 11：生息資產分項收益率、計息負債分項成本率、利息收支結構.11 表 12：生息資產情況（單位：百萬元）.12 表 13：計息負債情況（單位：百萬元）.13 表 14：貸款情況.14 表 15：存款情況（單位：百萬元）.15 表 16：投資類資產情況（單位：百萬元）.16 表 17：非息收入、其他綜合收益.16 表 18：手續費結構.17 表 19：資產質量關鍵指標（單位：百萬元）.17 表 20：不良貸款情況.18 表 21：減值損失、撥備余額（單位：百萬元）.19 表 22：前十大股東（2025 年一季度末）.21 表 23：前十大股東（2024 年年末）.21 識別風險，發現價值

10、請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 1：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）關鍵財務指標關鍵財務指標 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入同比增速營業收入同比增速-3.03%-2.91%-3.57%-2.88%-1.30%-1.76%1.09%1.35%0.25pct 撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速-8.37%-5.80%-6.51%5.44%6.45%3.58%3.86%3.78%-0.0

11、8pct 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 9.52%7.72%6.10%-10.81%5.33%3.55%5.60%6.25%0.65pct ROE（年化）（年化）12.59%11.70%9.58%12.01%12.18%11.16%9.28%12.00%2.72pct ROA（年化）（年化）1.03%0.97%0.80%1.00%1.03%0.95%0.80%0.99%0.19pct 凈息差凈息差 1.79%1.77%1.73%1.64%1.63%1.61%1.61%1.61%0.00pct 凈利差 1.70%1.68%1.64%1.54%1.52%1.51%成本收入比 31.20%3

12、1.06%33.94%27.21%25.23%26.89%31.86%25.47%-6.40pct 總資產同比增速總資產同比增速 9.31%8.80%6.60%4.13%4.97%4.84%5.13%8.00%貸款同比增速 9.27%7.81%6.96%4.86%4.92%5.32%5.55%6.81%1.26pct 存款同比增速 9.97%10.22%8.64%5.87%4.34%3.53%5.10%8.85%3.75pct 貸款/生息資產 46.52%46.64%46.63%46.42%46.51%46.83%46.81%45.94%-0.87pct 存款/計息負債 69.50%69.59

13、%69.28%70.96%69.40%69.07%69.61%71.40%1.79pct 貸款較年初增量 41,059 46,581 44,034 20,260 30,154 38,666 37,562 30,171 -7,392 存款較年初增量 77,535 82,886 71,255 55,358 45,445 43,685 45,744 93,827 48,083 不良貸款余額 8,144 8,175 8,059 8,274 8,395 8,372 8,420 8,747 327 不良貸款率不良貸款率 1.21%1.20%1.19%1.19%1.19%1.17%1.18%1.17%-0.

14、01pct 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 350.87%353.89%366.70%367.54%360.29%358.59%363.44%363.37%-0.07pct 關注貸款率 1.14%1.14%1.41%1.46%逾期貸款率 1.40%1.42%1.52%1.32%逾期 90 天以上/不良 72.51%78.06%75.53%76.73%逾期 1 年以上/損失 836.72%399.77%288.06%223.95%逾期/不良 115.88%0.00%119.17%0.00%128.00%0.00%112.25%0.00%（重組+逾期）/不良 118.96%126.79%165.53%155

15、.38%不良凈新生成率 0.74%0.52%0.72%0.41%0.84%0.71%0.91%0.12%-0.79pct 不良核銷轉出率 49.94%34.65%54.56%23.63%62.07%54.69%72.03%-4.99%-77.02pct 核心一級資本充足率核心一級資本充足率 12.86%13.18%13.53%13.94%13.83%13.83%14.24%13.16%-1.08pct 資本充足率資本充足率 15.30%15.62%15.99%16.40%15.71%15.69%16.12%14.97%-1.15pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：營業收入、

16、撥備前利潤、歸母凈利潤、ROE（年化）、ROA（年化）、凈息差、凈利差、不良新生成率為當年累計數據。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 圖圖 1：累計營收、：累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速、歸母凈利潤同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 2：累計業績同比增速：累計業績同比增速 累計業績同比增速累計業績同比增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入同比增速營業收入同比增速-3.0%-2.

17、9%-3.6%-2.9%-1.3%-1.8%1.1%1.3%0.25pct 凈利息收入同比增速-5.8%-4.8%-7.5%-9.2%-8.0%-6.9%-4.3%5.3%9.56pct 非息收入同比增速 11.2%6.5%24.4%27.5%27.3%21.8%29.2%-12.2%-41.47pct 凈手續費收入同比增速-4.5%-4.5%-6.4%0.2%-9.4%-9.7%-10.0%-3.2%6.79pct 其他非息收入同比增速 22.0%13.7%59.6%46.7%47.2%39.1%55.5%-16.6%-72.13pct 營業支出同比增速-16.3%-12.8%-9.4%27

18、.4%-4.2%-5.2%-2.4%-10.5%-8.13pct 撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速-8.4%-5.8%-6.5%5.4%6.5%3.6%3.9%3.8%-0.08pct 利潤總額同比增速 11.6%8.3%5.5%-19.9%0.4%0.8%5.1%11.9%6.76pct 凈利潤同比增速 9.6%7.7%6.2%-8.8%6.2%4.2%6.0%4.2%-1.72pct 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 9.5%7.7%6.1%-10.8%5.3%3.5%5.6%6.3%0.65pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 1.3%3.8%6.3%-20.0%-1

19、5.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%營業收入同比增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 圖圖 2：累計同比業績拆分（：累計同比業績拆分（2025Q1）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 3：累計同比業績拆分（：累計同比業績拆分（2024A）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 6.6%4.2%6.3%0%2%4%6%8%10%12%14%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比

20、撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤渝農商行渝農商行2025Q1業績驅動拆分業績驅動拆分5.8%6.0%5.6%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤渝農商行渝農商行2024A業績驅動拆分業績驅動拆分 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 3：累計同比業績拆分：累計同比業績拆分 累計業績驅動累計業績驅動 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024

21、A 2025Q1 環比變化環比變化 生息資產規模 8.0%7.8%6.7%5.3%5.7%5.7%5.8%6.6%0.72pct 凈息差-13.9%-12.5%-14.2%-14.5%-13.7%-12.7%-10.1%-1.3%8.84pct 凈手續費收入 0.1%0.0%0.1%0.7%-0.1%-0.2%-0.4%-0.7%-0.33pct 其他收支 3.0%2.0%4.0%5.3%6.3%5.0%5.4%-3.1%-8.55pct 稅金及附加 0.0%0.0%0.0%0.1%-0.3%-0.2%-0.1%-0.1%0.01pct 成本收入比-5.5%-3.0%-3.0%8.6%8.6%

22、5.9%3.2%2.4%-0.77pct 撥備計提 20.0%14.1%12.0%-25.3%-6.1%-2.8%1.2%8.1%6.84pct 有效稅率-2.0%-0.6%0.7%11.1%5.8%3.5%0.9%-7.6%-8.49pct 凈利潤凈利潤 9.6%7.7%6.2%-8.8%6.2%4.2%6.0%4.2%-1.72pct 少數股東凈利潤-0.1%0.0%-0.1%-2.0%-0.9%-0.7%-0.4%2.0%2.38pct 歸母凈利潤歸母凈利潤 9.5%7.7%6.1%-10.8%5.3%3.5%5.6%6.3%0.65pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表

23、 4：累計業績結構：累計業績結構 累計業績占比累計業績占比(/總營收）總營收）2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入營業收入 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%0.00pct 凈利息收入 81.0%81.9%84.0%77.4%75.5%77.6%79.6%80.5%0.86pct 利息收入 169.5%172.7%178.5%167.2%161.7%164.6%166.6%159.2%-7.37pct 利息支出 88.5%90.

24、7%94.4%89.8%86.2%87.0%87.0%78.8%-8.23pct 非息收入 19.0%18.1%16.0%22.6%24.5%22.4%20.4%19.5%-0.86pct 凈手續費收入 6.7%6.4%6.4%7.3%6.1%5.9%5.7%7.0%1.31pct 其他非息收入 12.3%11.6%9.6%15.2%18.4%16.5%14.7%12.5%-2.17pct 營業支出營業支出 44.6%47.2%56.2%46.5%43.3%45.5%54.3%41.1%-13.18pct 業務及管理費 31.2%31.1%33.9%27.2%25.2%26.9%31.9%25

25、.5%-6.40pct 減值損失 12.4%15.2%21.3%18.7%16.8%17.5%21.3%14.9%-6.38pct 撥備前利潤撥備前利潤 67.7%67.9%64.9%71.9%73.0%71.6%66.7%73.6%6.95pct 利潤總額 55.3%52.7%43.6%53.2%56.2%54.0%45.4%58.7%13.33pct 凈利潤 47.9%46.3%39.8%51.4%51.5%49.1%41.7%52.8%11.13pct 歸母凈利潤歸母凈利潤 47.0%45.5%39.0%49.4%50.1%47.9%40.7%51.8%11.10pct 數據來源：Win

26、d，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 圖圖 4：單季度營收、：單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速、歸母凈利潤同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 5：單季度業績同比增速：單季度業績同比增速 單季度業績同比增速單季度業績同比增速 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入同比增速營業收入同比增速-2.8%-2.7%-5.9%-2.9%0.2%-2.7%11.4%1.3%-10

27、.06pct 凈利息收入同比增速-5.6%-2.5%-15.4%-9.2%-6.8%-4.8%4.5%5.3%0.85pct 非息收入同比增速 9.5%-3.6%-506.8%27.5%27.1%8.1%87.1%-12.2%-99.33pct 凈手續費收入同比增速-23.4%-4.6%-12.6%0.2%-20.1%-10.3%-11.1%-3.2%7.89pct 其他非息收入同比增速 34.3%-3.0%-121.8%46.7%47.5%18.6%393.6%-16.6%-410.24pct 營業支出同比增速-14.6%-5.9%-2.2%27.4%-24.6%-6.9%2.9%-10.5

28、%-13.46pct 撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速-5.7%0.1%-9.6%5.4%7.4%-2.4%5.1%3.8%-1.36pct 利潤總額同比增速 17.0%1.0%-27.6%-19.9%27.8%1.7%80.9%11.9%-69.07pct 凈利潤同比增速 9.9%3.5%-7.4%-8.8%25.5%-0.3%23.9%4.2%-19.61pct 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 10.0%3.7%-8.3%-10.8%26.3%-0.6%27.2%6.3%-20.91pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%

29、0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%單季度營收、單季度營收、PPOP、歸母凈利潤增速、歸母凈利潤增速營業收入同比增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 6：單季度同比業績拆分：單季度同比業績拆分 單季度業績驅動單季度業績驅動 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 環比變化環比變化 生息資產規模 9.2%8.9%7.6%5.3%4.5%4.9%5.0%6.6%1.55pct 凈息差-14.8

30、%-11.4%-23.0%-14.5%-11.3%-9.7%-0.6%-1.3%-0.70pct 凈手續費收入-1.6%-0.1%0.2%0.7%-1.0%-0.4%-1.0%-0.7%0.27pct 其他收支 4.9%-0.2%9.5%5.3%7.3%2.3%8.0%-3.1%-11.10pct 增值稅及附加-0.1%0.0%-0.1%0.1%-0.6%0.0%0.3%-0.1%-0.40pct 成本收入比-3.3%2.9%-3.8%8.6%8.5%0.4%-6.6%2.4%9.01pct 撥備計提 22.7%0.9%-18.0%-25.3%20.4%4.1%75.8%8.1%-67.70p

31、ct 有效稅率-7.0%2.5%20.2%11.1%-2.3%-2.0%-57.1%-7.6%49.46pct 凈利潤凈利潤 9.9%3.5%-7.4%-8.8%25.5%-0.3%23.9%4.2%-19.61pct 少數股東凈利潤 0.0%0.2%-0.9%-2.0%0.8%-0.3%3.3%2.0%-1.31pct 歸母凈利潤歸母凈利潤 10.0%3.7%-8.3%-10.8%26.3%-0.6%27.2%6.3%-20.91pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 5：單季度同比業績拆分（：單季度同比業績拆分（2025Q1）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 6.6

32、%4.2%6.3%0%2%4%6%8%10%12%14%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤渝農商行渝農商行2025Q1單季度業績驅動拆分單季度業績驅動拆分 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 7：單季度業績結構：單季度業績結構 單季度業績占比單季度業績占比(/總營收）總營收）2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入營業收入 100.0%100.0

33、%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%0.00pct 凈利息收入 79.3%83.9%91.6%77.4%73.7%82.1%85.9%80.5%-5.42pct 利息收入 168.1%179.4%199.4%167.2%156.6%170.7%173.1%159.2%-13.86pct 利息支出 88.8%95.5%107.8%89.8%82.9%88.5%87.2%78.8%-8.44pct 非息收入 20.7%16.1%8.4%22.6%26.3%17.9%14.1%19.5%5.42pct 凈手續費收入 6.2%5.9%6.4%7.3%5.0%5.4

34、%5.1%7.0%1.93pct 其他非息收入 14.5%10.2%2.0%15.2%21.3%12.5%9.0%12.5%3.49pct 營業支出營業支出 53.5%52.6%88.8%46.5%40.2%50.3%82.1%41.1%-41.01pct 業務及管理費 29.4%30.8%44.4%27.2%23.4%30.5%47.7%25.5%-22.25pct 減值損失 22.8%21.1%43.1%18.7%15.0%19.2%33.3%14.9%-18.37pct 撥備前利潤撥備前利潤 69.1%68.3%54.0%71.9%74.1%68.5%50.9%73.6%22.67pct

35、 利潤總額 46.4%47.2%10.9%53.2%59.1%49.4%17.6%58.7%41.04pct 凈利潤 41.3%43.0%16.2%51.4%51.7%44.0%18.0%52.8%34.83pct 歸母凈利潤歸母凈利潤 40.3%42.2%15.6%49.4%50.8%43.1%17.9%51.8%33.98pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 8：累計：累計ROE拆解拆解 累計累計 ROE 拆分拆分 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入營業收入 2.1

36、3%2.09%2.00%1.94%1.99%1.94%1.91%1.85%-0.06pct 凈利息收入 1.73%1.71%1.68%1.51%1.50%1.51%1.52%1.49%-0.03pct 凈手續費收入 0.14%0.13%0.13%0.14%0.12%0.11%0.11%0.13%0.02pct 其他非息收入 0.26%0.24%0.19%0.30%0.37%0.32%0.28%0.23%-0.05pct 營業支出營業支出-0.95%-0.98%-1.12%-0.90%-0.86%-0.88%-1.04%-0.76%0.28pct 稅金及附加-0.02%-0.02%-0.02%-

37、0.01%-0.03%-0.02%-0.02%-0.01%0.01pct 業務及管理費-0.66%-0.65%-0.68%-0.53%-0.50%-0.52%-0.61%-0.47%0.14pct 減值損失-0.26%-0.32%-0.43%-0.36%-0.33%-0.34%-0.41%-0.28%0.13pct 營業利潤營業利潤 1.18%1.10%0.88%1.04%1.13%1.06%0.87%1.09%0.21pct 營業外凈收入 0.00%0.00%0.00%-0.01%-0.01%-0.01%-0.01%0.00%0.00pct 利潤總額利潤總額 1.18%1.10%0.87%1

38、.03%1.12%1.05%0.87%1.09%0.22pct 所得稅-0.16%-0.13%-0.08%-0.03%-0.09%-0.09%-0.07%-0.11%-0.04pct 年化年化 ROA 1.02%0.97%0.80%1.00%1.02%0.95%0.80%0.98%0.18pct 杠桿率 12.22 12.06 11.98 12.01 11.83 11.75 11.60 12.12 0.52 年化年化 ROE 12.48%11.66%9.54%12.00%12.12%11.20%9.25%11.84%2.59pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：杠桿率同比變化

39、的單位為“倍”。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 9：單季度：單季度ROE拆解拆解 單季度單季度 ROE 拆分拆分 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入營業收入 2.16%2.01%1.73%1.94%2.05%1.85%1.83%1.85%0.02pct 凈利息收入 1.71%1.69%1.59%1.51%1.51%1.52%1.57%1.49%-0.08pct 凈手續費收入 0.13%0.12%0.11

40、%0.14%0.10%0.10%0.09%0.13%0.04pct 其他非息收入 0.31%0.21%0.04%0.30%0.44%0.23%0.17%0.23%0.07pct 營業支出營業支出 1.15%1.06%1.54%0.90%0.82%0.93%1.50%0.76%-0.74pct 稅金及附加 0.03%0.01%0.02%0.01%0.04%0.01%0.02%0.01%-0.01pct 業務及管理費 0.64%0.62%0.77%0.53%0.48%0.56%0.87%0.47%-0.40pct 減值損失 0.49%0.42%0.75%0.36%0.31%0.35%0.61%0.

41、28%-0.33pct 營業利潤營業利潤 1.00%0.95%0.19%1.04%1.22%0.92%0.33%1.09%0.76pct 營業外凈收入 0.00%0.00%-0.01%-0.01%-0.01%-0.01%-0.01%0.00%0.00pct 利潤總額利潤總額 1.00%0.95%0.19%1.03%1.21%0.91%0.32%1.09%0.76pct 所得稅 0.11%0.08%-0.09%0.03%0.15%0.10%-0.01%0.11%0.11pct 年化年化 ROA 0.89%0.86%0.28%1.00%1.06%0.81%0.33%0.98%0.65pct 杠桿率

42、 12.22 12.06 11.98 12.01 11.83 11.75 11.60 12.12 0.52 年化年化 ROE 10.89%10.42%3.36%12.00%12.50%9.57%3.81%11.84%8.03pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：杠桿率同比變化的單位為“倍”。表表 10：凈息差、凈利差、凈息差、凈利差、生息資產收益率、計息負債成本率生息資產收益率、計息負債成本率 累計（披露值）累計（披露值）2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 凈息差凈息差 1.79

43、%1.77%1.73%1.64%1.63%1.61%1.61%1.61%-0.03pct 凈利差 1.70%1.68%1.64%1.54%1.52%1.51%生息資產收益率 3.75%3.67%3.49%3.37%計息負債成本率 2.05%2.04%2.03%1.95%1.90%1.86%單季度（測算值）單季度（測算值）2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 環比變化環比變化 凈息差凈息差 1.78%1.76%1.65%1.62%1.59%1.57%1.60%1.57%-0.03pct 凈利差 1.70%1.69%1.59

44、%1.55%1.51%1.48%1.50%1.49%-0.01pct 生息資產收益率 3.77%3.75%3.60%3.50%3.37%3.26%3.24%3.11%-0.13pct 計息負債成本率 2.06%2.06%2.01%1.94%1.85%1.78%1.73%1.62%-0.11pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：單季度測算時生息資產剔除交易性金融資產以及其他權益工具投資。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 11：生息資產：生息資產分項分項收益率、計息負債收益率、計息負債分項分項

45、成本率、利息收支結構成本率、利息收支結構 生息資產平均收益率生息資產平均收益率 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 發放貸款 5.23%5.20%5.02%4.82%4.50%4.37%4.07%3.92%-0.45pct 投資類資產 3.98%3.87%3.72%3.62%3.38%3.34%3.18%3.08%-0.26pct 存放央行 1.53%1.54%1.53%1.53%1.54%1.55%1.56%1.57%0.02pct 同業資產 3.22%3.17%2.67%2.41%2.32%2.33%2.

46、40%2.25%-0.08pct 計息負債平均付息率計息負債平均付息率 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 存款 1.96%1.98%2.00%1.97%1.91%1.88%1.79%1.73%-0.15pct 向央行借款 2.72%2.68%2.56%2.52%2.40%2.38%2.27%2.20%-0.18pct 同業負債 2.67%2.63%2.42%2.18%2.18%2.16%2.22%2.05%-0.11pct 發行債券 3.01%2.97%2.78%2.64%2.52%2.52%2.56%2.

47、28%-0.24pct 利息收入結構利息收入結構 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 發放貸款 54.8%55.8%57.4%57.5%58.3%58.4%58.8%58.4%0.00pct 投資類資產 32.8%32.6%33.8%34.3%34.0%33.5%32.9%33.5%0.02pct 存放央行 1.8%1.7%1.6%1.6%1.6%1.6%1.6%1.6%0.02pct 同業資產 10.6%9.8%7.1%6.6%6.1%6.5%6.6%6.4%-0.05pct 利息支出結構利息支出結構 20

48、21H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 存款 59.0%57.8%59.7%61.2%63.0%63.0%64.8%64.9%1.83pct 向央行借款 7.1%7.1%8.3%8.4%8.1%8.3%9.3%9.3%0.99pct 同業負債 10.8%11.2%11.6%12.4%14.2%14.4%14.3%12.8%-1.67pct 發行債券 23.1%23.8%20.4%18.0%14.7%14.2%11.7%13.0%-1.15pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀

49、末頁的免責聲明 1212/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 12：生息資產情況（單位：百萬元）：生息資產情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 貸款 46.5%46.6%46.6%46.4%46.5%46.8%46.8%45.9%-0.48pct 投資類資產 42.4%42.1%41.3%40.5%40.7%40.4%41.2%40.5%0.00pct 存放央行 3.9%3.7%3.8%3.8%3.5%3.4%3.4%3.6%-0.

50、24pct 同業資產 7.1%7.6%8.3%9.2%9.2%9.3%8.7%9.9%0.72pct 同比增速同比增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 9.2%8.6%6.6%4.1%4.9%4.9%5.1%7.9%3.79pct 貸款 9.3%7.8%7.0%4.9%4.9%5.3%5.6%6.8%1.95pct 投資類資產 12.7%10.8%4.5%-2.0%0.8%0.8%4.9%7.9%9.97pct 存放央行-4.9%-7.8%5.5%1.0%-6.4%-2.

51、6%-8.2%1.2%0.16pct 同業資產-1.9%11.2%16.5%39.9%35.8%28.7%10.3%16.4%-23.54pct 較年初增速較年初增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 6.4%6.9%6.6%3.5%4.7%5.2%5.1%6.2%2.76pct 貸款 6.5%7.4%7.0%3.0%4.5%5.7%5.6%4.2%1.23pct 投資類資產 7.2%6.9%4.5%1.6%3.4%3.1%4.9%4.6%2.96pct 存放央行 7.7%

52、1.6%5.5%3.2%-4.4%-6.2%-8.2%13.8%10.54pct 同業資產 0.3%7.2%16.5%15.2%16.9%18.5%10.3%21.6%6.42pct 較年初增量較年初增量 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 86,578 94,557 89,696 50,105 68,301 76,075 74,517 94,727 44,622 貸款 41,059 46,581 44,034 20,260 30,154 38,666 37,562 30,1

53、71 9,911 投資類資產 41,160 39,715 25,800 9,816 20,233 18,698 29,220 28,905 19,088 存放央行 4,073 823 2,889 1,793 -2,433 -3,477 -4,579 7,043 5,250 同業資產 286 7,438 16,974 18,235 20,348 22,189 12,313 28,608 10,373 較年初增量結構較年初增量結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 貸款 47.4%49.3%49.1

54、%40.4%44.1%50.8%50.4%31.9%-8.59pct 投資類資產 47.5%42.0%28.8%19.6%29.6%24.6%39.2%30.5%10.92pct 存放央行 4.7%0.9%3.2%3.6%-3.6%-4.6%-6.1%7.4%3.86pct 同業資產 0.3%7.9%18.9%36.4%29.8%29.2%16.5%30.2%-6.19pct 單季增量單季增量 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 6,536 7,979 -4,861 50,105

55、 18,197 7,774 -1,558 94,727 44,622 貸款 9,072 5,522 -2,547 20,260 9,894 8,512 -1,103 30,171 9,911 投資類資產-7,058 -1,445 -13,915 9,816 10,416 -1,534 10,522 28,905 19,088 存放央行-36 -3,250 2,066 1,793 -4,225 -1,044 -1,102 7,043 5,250 同業資產 4,559 7,152 9,536 18,235 2,112 1,841 -9,876 28,608 10,373 單季增量單季增量/期末余額

56、期末余額 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 貸款 0.6%0.4%-0.2%1.3%0.7%0.6%-0.1%1.9%0.51pct 投資類資產-0.5%-0.1%-1.0%0.7%0.7%-0.1%0.7%1.8%1.13pct 存放央行 0.0%-0.2%0.1%0.1%-0.3%-0.1%-0.1%0.4%0.32pct 同業資產 0.3%0.5%0.7%1.2%0.1%0.1%-0.6%1.8%0.55pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責

57、聲明 1313/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 13：計息負債情況（單位：百萬元）：計息負債情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 存款 69.50%69.59%69.28%70.96%69.40%69.07%69.61%71.40%0.44pct 向央行借款 7.22%7.33%8.28%7.85%7.81%7.92%7.61%7.14%-0.71pct 同業負債 12.09%11.85%13.19%14.01%11.79%10

58、.37%10.09%9.97%-4.04pct 發行債券 11.19%11.23%9.24%7.17%11.00%12.64%12.69%11.48%4.31pct 同比增速同比增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 總計息負債總計息負債 9.3%8.7%6.2%3.5%4.5%4.3%4.6%8.2%4.65pct 存款 10.0%10.2%8.6%5.9%4.3%3.5%5.1%8.8%2.98pct 向央行借款 5.1%7.7%24.0%14.9%13.0%12.7%-3.9%-1.6%-

59、16.47pct 同業負債 51.9%9.5%25.4%25.8%1.8%-8.7%-20.0%-23.0%-48.83pct 發行債券-17.0%0.1%-30.1%-38.1%2.7%17.4%43.6%73.2%111.31pct 較年初增速較年初增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 總計息負債總計息負債 6.6%7.1%6.2%3.7%4.9%5.2%4.6%7.2%3.54pct 存款 9.4%10.0%8.6%6.2%5.1%4.9%5.1%10.0%3.78pct 向央行借款 8

60、.5%10.7%24.0%-1.7%-1.1%0.6%-3.9%0.6%2.33pct 同業負債 15.5%13.7%25.4%10.2%-6.2%-17.3%-20.0%5.9%-4.23pct 發行債券-15.1%-14.4%-30.1%-19.6%24.8%43.8%43.6%-3.0%16.60pct 較年初增量較年初增量 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 總計息負債總計息負債 80,185 86,168 75,113 47,424 63,303 67,278 59,629 97,448

61、 50,023 存款 77,535 82,886 71,255 55,358 45,445 43,685 45,744 93,827 38,469 向央行借款 7,354 9,264 20,768 -1,864 -1,203 668 -4,154 605 2,469 同業負債 21,059 18,609 34,579 17,316 -10,648 -29,444 -34,039 8,085 -9,232 發行債券-25,763 -24,590 -51,490 -23,386 29,709 52,368 52,078 -5,069 18,317 較年初增量結構較年初增量結構 2023H1 202

62、3Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 存款 96.7%96.2%94.9%116.7%71.8%64.9%76.7%96.3%-20.44pct 向央行借款 9.2%10.8%27.6%-3.9%-1.9%1.0%-7.0%0.6%4.55pct 同業負債 26.3%21.6%46.0%36.5%-16.8%-43.8%-57.1%8.3%-28.22pct 發行債券-32.1%-28.5%-68.5%-49.3%46.9%77.8%87.3%-5.2%44.11pct 單季增量單季增量 2023Q2 2023Q3 2

63、023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 總計息負債總計息負債 3,339 5,983 -11,055 47,424 15,879 3,975 -7,649 97,448 50,023 存款 3,720 5,351 -11,630 55,358 -9,913 -1,760 2,059 93,827 38,469 向央行借款 2,081 1,910 11,504 -1,864 661 1,871 -4,822 605 2,469 同業負債 7,699 -2,450 15,970 17,316 -27,964 -18,796 -4,595

64、8,085 -9,232 發行債券-10,162 1,172 -26,899 -23,386 53,095 22,659 -289 -5,069 18,317 單季增量單季增量/期末余額期末余額 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 存款 0.3%0.4%-0.9%4.1%-0.7%-0.1%0.2%6.5%2.34pct 向央行借款 0.2%0.1%0.9%-0.1%0.0%0.1%-0.4%0.0%0.18pct 同業負債 0.6%-0.2%1.2%1.3%-2.1%-1.4%-0.3%0.6%-0

65、.73pct 發行債券-0.8%0.1%-2.1%-1.7%3.9%1.7%0.0%-0.3%1.39pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 14：貸款情況：貸款情況 余額結構余額結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 個人貸款個人貸款 43.8%43.3%43.0%42.3%41.4%41.0%41.0%40.3%-2.02pct 個人住房貸款 14.1%13.5

66、%12.7%12.4%經營性貸款 16.7%17.8%17.5%17.3%信用卡應收賬款 2.0%2.2%2.2%2.3%其他 11.0%9.5%9.0%8.9%票據貼現票據貼現 7.8%8.1%8.6%8.4%8.7%9.0%8.9%5.6%-2.81pct 對公貸款對公貸款 48.4%48.6%48.4%49.3%49.9%50.0%50.1%54.1%4.83pct 制造業 9.6%9.7%10.3%10.7%批發和零售業 2.5%2.5%2.8%3.0%基建 15.3%19.0%19.2%17.9%房地產業 0.5%0.5%0.7%0.6%租賃和商務服務業 12.3%12.5%12.4

67、%13.1%建筑業 1.4%1.4%1.6%1.7%其他行業 6.9%2.8%3.0%3.1%余額增速余額增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 個人貸款個人貸款 7.9%5.4%2.9%1.4%-0.9%-0.4%0.5%1.7%0.30pct 個人住房貸款-4.5%-5.6%-5.4%-3.1%經營性貸款 18.7%17.9%10.0%2.9%信用卡應收賬款 21.8%20.3%14.3%11.2%其他 8.9%-10.0%-14.5%-1.2%票據貼現票據貼現 8.6%-0.6%13.2%

68、11.2%18.4%17.2%9.7%-28.8%-39.96pct 對公貸款對公貸款 10.6%11.7%9.7%7.0%8.0%8.4%9.3%17.3%10.34pct 制造業 4.6%6.5%12.5%15.9%批發和零售業 5.1%14.2%20.6%23.8%基建 14.2%38.1%31.6%-0.6%房地產業-22.4%-21.5%32.2%27.9%租賃和商務服務業 15.0%16.4%6.0%11.4%建筑業 20.6%12.9%15.2%26.1%其他行業 8.1%-56.6%-54.5%18.7%較年初增量占比較年初增量占比 2023H1 2023Q1-3 2023A

69、2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 個人貸款個人貸款 30.0%24.5%18.5%19.1%5.0%5.6%4.2%24.2%5.14pct 個人住房貸款-5.2%-12.4%-5.8%-7.4%經營性貸款 25.6%41.4%11.6%9.2%信用卡應收賬款 3.0%5.8%2.2%4.5%其他 6.6%-16.2%-3.0%-2.0%票據貼現票據貼現 2.5%8.3%15.4%3.9%12.7%17.0%15.0%-72.1%-76.03pct 對公貸款對公貸款 67.5%67.2%66.1%77.0%82.3%77.4%80.8%1

70、47.9%70.89pct 制造業 6.7%9.1%22.6%27.8%批發和零售業 3.6%4.9%9.1%10.9%基建 23.8%80.8%22.5%-1.9%房地產業-2.1%-2.1%4.0%2.6%租賃和商務服務業 25.0%26.9%11.2%25.5%建筑業 2.9%2.4%5.2%6.6%其他行業 7.6%-55.9%7.7%9.4%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 15：存款情況（單位：百萬元）：存款情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2023

71、H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 公司存款公司存款 16.8%16.5%15.8%14.5%13.4%13.0%13.8%14.5%0.03pct 定期 5.9%5.2%4.0%3.9%活期 10.9%10.6%9.4%9.8%個人存款個人存款 82.2%82.4%83.4%84.9%85.8%86.2%85.8%85.2%0.25pct 定期 66.9%67.1%70.7%69.5%活期 15.2%16.3%15.1%16.3%余額增速余額增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1

72、 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 公司存款公司存款-3.0%1.2%0.5%-9.2%-16.5%-18.6%-8.6%9.1%18.29pct 定期 18.6%28.3%-28.4%-20.0%活期-11.6%-9.1%-10.2%-3.1%個人存款個人存款 12.5%12.0%10.3%9.4%8.9%8.3%8.2%9.2%-0.19pct 定期 13.5%13.2%10.2%8.9%活期 8.1%-0.1%3.5%5.5%較年初增量較年初增量 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A

73、 2025Q1 同比變化同比變化 公司存款公司存款 10,236 8,909 761 -4,246 -15,537 -19,774 -12,241 20,469 24,715 定期 16,621 10,268 -8,644 -9,313 活期-6,385 -9,507 -6,894 -2,928 個人存款個人存款 64,111 71,088 69,827 61,117 60,547 63,456 61,359 73,892 12,775 定期 72,549 70,015 64,021 53,313 活期-8,439 -188 -3,474 8,046 較年初增量結構較年初增量結構 2023H1

74、 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 公司存款公司存款 13.2%10.7%1.1%-7.7%-34.2%-45.3%-26.8%21.8%29.49pct 定期 21.4%14.4%-19.0%-20.4%活期-8.2%-13.3%-15.2%-6.4%個人存款個人存款 82.7%85.8%98.0%110.4%133.2%145.3%134.1%78.8%-31.65pct 定期 93.6%98.3%140.9%116.5%活期-10.9%-0.3%-7.6%17.6%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中

75、心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 16：投資類資產情況（單位：百萬元）：投資類資產情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 17.0%17.6%18.5%18.4%16.1%12.6%13.5%15.2%-3.22pct AC 61.3%58.7%53.7%50.7%49.3%48.7%47.3%43.6%-7.02pct FVOCI 21.8%23.7%27.8

76、%30.9%34.6%38.6%39.2%41.2%10.24pct 余額增速余額增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 66.1%28.5%68.3%16.5%-4.3%-27.7%-23.7%-10.9%-27.41pct AC-7.7%-10.6%-19.8%-20.7%-19.0%-16.3%-7.6%-7.0%13.69pct FVOCI 80.0%117.1%56.8%38.3%60.4%64.2%48.1%43.7%5.38pct 較年初增量較年初增量 2023H1 2

77、023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 38,311 42,108 44,939 1,294 -11,062 -32,727 -26,220 15,274 13,980 AC-24,816 -41,585 -79,370 -13,461 -16,889 -20,759 -24,524 -10,608 2,853 FVOCI 27,665 39,192 60,230 21,984 48,183 72,185 79,965 24,239 2,255 較年初增量較年初增量/期末余額期末余額 2023H1 202

78、3Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 6.2%6.9%7.5%0.2%-1.8%-5.3%-4.2%2.3%2.11pct AC-4.0%-6.8%-13.3%-2.2%-2.7%-3.4%-3.9%-1.6%0.60pct FVOCI 4.5%6.4%10.1%3.6%7.8%11.7%12.7%3.7%0.08pct 單季增量單季增量 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 7,940 3,797 2,

79、831 1,294 -12,355 -21,666 6,507 15,274 13,980 AC-12,575 -16,769 -37,785 -13,461 -3,428 -3,870 -3,765 -10,608 2,853 FVOCI-2,423 11,527 21,038 21,984 26,199 24,002 7,780 24,239 2,255 單季增量單季增量/期末余額期末余額 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 1.3%0.6%0.5%0.2%-2.0%-3.5%1.0%

80、2.3%2.11pct AC-2.0%-2.7%-6.3%-2.2%-0.6%-0.6%-0.6%-1.6%0.60pct FVOCI-0.4%1.9%3.5%3.6%4.2%3.9%1.2%3.7%0.08pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：FVTPL 為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；AC 為以攤余成本計量的金融資產或者債權投資；FVOCI 為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產或者（其他債權投資+其他權益工具投資）。表表 17：非息收入、其他綜合收益：非息收入、其他綜合收益 累計占比（累計占比（/營收）營收）2023H1 2023Q1-3 2

81、023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 凈手續費及傭金收入 6.7%6.4%6.4%7.3%6.1%5.9%5.7%7.0%1.31pct 投資收益投資收益 7.2%7.0%7.8%13.2%19.0%17.7%14.9%18.5%3.64pct 公允價值變動損益公允價值變動損益 2.9%2.7%0.2%1.1%-1.9%-2.3%-1.2%-6.3%-5.08pct 匯兌凈損益 0.3%0.2%0.1%0.0%0.1%0.0%0.1%-0.1%-0.19pct 其他業務收入 1.9%1.8%1.6%0.9%1.2%1.1%1.0%0

82、.5%-0.54pct 其他綜合收益其他綜合收益 5.1%2.8%3.2%13.8%11.2%7.6%14.8%-28.4%-43.17pct 單季度占比（單季度占比（/營收）營收）2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 環比變化環比變化 凈手續費及傭金收入 6.2%5.9%6.4%7.3%5.0%5.4%5.1%7.0%1.93pct 投資收益投資收益 8.1%6.5%10.5%13.2%24.5%14.9%5.9%18.5%12.63pct 公允價值變動損益公允價值變動損益 3.0%2.3%-9.0%1.1%-4.6%

83、-3.1%2.0%-6.3%-8.31pct 匯兌凈損益 0.7%-0.1%-0.2%0.0%0.1%-0.2%0.3%-0.1%-0.43pct 其他業務收入 2.7%1.5%0.8%0.9%1.4%0.9%0.9%0.5%-0.41pct 其他綜合收益其他綜合收益 10.7%-2.0%4.7%13.8%8.7%0.0%37.5%-28.4%-65.93pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 18：手續費結構：手續費結構 手續費結構（手續費結構（/凈收入）凈收入

84、）2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 手續費及傭金收入手續費及傭金收入 104.4%106.5%116.4%121.6%122.3%124.8%120.7%122.6%-2.22pct 代理業務 19.5%16.7%33.3%36.6%42.9%38.9%43.8%45.7%6.76pct 理財業務 59.5%60.1%26.3%24.1%9.2%12.7%20.2%20.9%8.19pct 支付結算業務 5.0%4.9%6.6%7.0%8.4%8.3%9.6%9.9%1.66pct 銀行卡業務 7.3%7.

85、1%15.1%22.2%28.8%31.1%21.0%18.2%-12.85pct 其他 13.2%17.7%35.1%31.7%32.9%33.9%26.0%27.9%-5.98pct 手續費及傭金支出手續費及傭金支出-4.4%-6.5%-16.4%-21.6%-22.3%-24.8%-20.7%-27.6%-2.76pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 19：資產質量關鍵指標（單位：百萬元）：資產質量關鍵指標（單位：百萬元）質質 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 不良貸款率

86、不良貸款率 1.21%1.20%1.19%1.19%1.19%1.17%1.18%1.17%-0.01pct 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 350.87%353.89%366.70%367.54%360.29%358.59%363.44%363.37%-0.07pct 關注貸款率 1.14%1.14%1.41%1.46%逾期貸款率 1.40%1.42%1.52%1.32%逾期 90 天以上/不良 72.51%78.06%75.53%76.73%逾期 1 年以上/損失 836.72%399.77%288.06%223.95%逾期/不良 115.88%0.00%119.17%0.00%128.00%0.0

87、0%112.25%0.00%（重組+逾期）/不良 118.96%126.79%165.53%155.38%不良凈新生成率（測算值）不良凈新生成率（測算值）0.74%0.52%0.72%0.41%0.84%0.71%0.91%0.12%-0.79pct 不良核銷轉出率（測算值）不良核銷轉出率（測算值）49.94%34.65%54.56%23.63%62.07%54.69%72.03%-4.99%-77.02pct 不良貸款余額 8,144 8,175 8,059 8,274 8,395 8,372 8,420 8,747 327 關注類貸款余額 7,680 7,699 9,937 10,446

88、損失類貸款余額 399 781 1,010 1,213 逾期貸款余額 9,437 9,604 10,745 9,452 逾期 90 天以上貸款余額 5,905 6,291 6,341 6,460 逾期 1Y 以上貸款余額 3,339 3,124 2,910 2,717 重組貸款余額 251 614 3,151 3,631 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 20：不良貸款情況：不良貸款情況 不良貸款結構不良貸款結構 2021H1 2021A 2022H1 2022A

89、2023H1 2023A 2024H1 2024A 環比變化環比變化 個人貸款個人貸款 20.2%25.1%40.1%43.0%48.6%57.9%55.2%55.7%0.48pct 個人住房貸款 3.8%6.4%9.1%9.7%11.8%12.7%11.2%12.1%0.91pct 經營性貸款 8.5%9.0%18.3%19.6%24.1%30.6%26.2%24.5%-1.73pct 其他 7.9%9.7%12.7%13.6%12.7%14.6%17.8%19.1%1.30pct 票據貼現票據貼現 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.00pct 對公貸款對公

90、貸款 79.7%74.9%59.9%57.0%51.4%42.1%44.8%44.3%-0.48pct 制造業 14.2%11.1%12.9%9.5%7.9%7.4%7.1%13.3%6.17pct 批發和零售業 19.1%22.4%9.9%10.7%8.6%6.2%7.3%6.5%-0.90pct 基建 2.5%6.3%4.6%13.4%16.9%8.1%5.0%2.9%-2.08pct 房地產業 4.7%0.0%0.0%4.2%3.9%4.0%3.8%0.0%-3.82pct 租賃和商務服務業 8.7%24.0%23.4%2.6%2.0%3.8%5.8%7.5%1.66pct 建筑業 0.

91、7%0.4%0.7%0.6%1.4%0.8%2.6%2.9%0.34pct 其他行業 29.7%10.7%8.4%16.0%10.7%11.9%13.1%11.3%-1.85pct 不良率不良率 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 環比變化環比變化 個人貸款個人貸款 0.57%0.66%1.11%1.17%1.34%1.60%1.58%1.60%0.02pct 個人住房貸款 0.28%0.46%0.70%0.77%1.01%1.11%1.05%1.15%0.10pct 經營性貸款 0.76%0.73%1.47%1.49%1.7

92、5%2.05%1.78%1.67%-0.11pct 其他 0.82%0.94%1.41%1.47%1.40%1.83%2.36%2.53%0.17pct 票據貼現票據貼現 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.00pct 對公貸款對公貸款 1.97%1.95%1.54%1.47%1.28%1.04%1.07%1.04%-0.02pct 制造業 1.67%1.42%1.59%1.19%0.99%0.90%0.82%1.47%0.65pct 批發和零售業 7.83%9.86%4.75%5.45%4.23%2.89%3.09%2.55%-0.54pct 基建 0.19%

93、0.51%0.39%1.11%1.34%0.51%0.31%0.19%-0.12pct 房地產業 6.18%0.00%0.00%7.28%9.10%9.27%6.88%0.00%-6.88pct 租賃和商務服務業 0.95%2.74%2.47%0.28%0.20%0.36%0.56%0.67%0.11pct 建筑業 0.81%0.39%0.68%0.54%1.19%0.70%1.99%2.08%0.09pct 其他行業 5.03%1.89%1.48%2.85%1.87%5.09%5.18%4.23%-0.96pct 較年初增量占比較年初增量占比 2021H1 2021A 2022H1 2022

94、A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 個人貸款個人貸款 23.6%76.7%421.6%356.9%149.9%392.9%-9.1%6.5%-350.34pct 個人住房貸款-0.7%28.9%77.8%67.6%48.9%78.6%-24.0%-0.4%-67.98pct 經營性貸款 12.3%16.7%255.8%206.4%105.0%277.5%-79.2%-112.3%-318.70pct 其他 12.0%31.1%88.0%82.8%-4.0%36.8%94.2%119.2%36.34pct 對公貸款對公貸款 76.4%23.3%-321.6%

95、-256.9%-49.9%-292.9%109.1%93.5%350.34pct 制造業-369.0%-328.9%59.0%-17.3%-22.2%-41.5%1.2%145.6%162.93pct 批發和零售業-12.9%29.7%-308.0%-195.2%-28.5%-94.5%35.2%12.4%207.59pct 基建 -38.5%138.4%79.3%-112.1%-69.3%-112.8%-251.17pct 租賃和商務服務業 117.6%266.7%6.5%-373.0%-9.1%29.4%55.3%90.6%463.55pct 建筑業 0.7%-2.9%8.9%4.0%16

96、.0%6.1%45.6%50.6%46.58pct 其他行業 241.9%-11.6%-49.5%109.2%-85.4%-80.4%41.1%-4.0%-113.24pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 表表 21：減值損失、撥備余額（單位：百萬元）：減值損失、撥備余額（單位：百萬元）信用減值損失信用減值損失 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 總資產總資產 3,953 10,85

97、3 3,620 7,841 1,845 5,941 2,462 6,020 79 貸款 3,588 11,051 4,030 7,719 1,370 4,226 2,535 5,525 1,299 金融投資 326 -218 -401 60 293 1,072 -96 394 -678 其他 39 21 -10 61 182 643 23 101 -543 信用減值損失信用減值損失/資產平均余額資產平均余額 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 總資產總資產 0.67%0.90%0.56%0.60%0.26%0

98、.43%0.33%0.41%-0.02pct 貸款 1.34%2.03%1.34%1.27%0.42%0.65%0.73%0.79%0.15pct 金融投資 0.14%-0.05%-0.15%0.01%0.10%0.18%-0.03%0.06%-0.12pct 其他 0.04%0.01%-0.01%0.04%0.25%0.41%0.03%0.06%-0.35pct 撥備余額撥備余額 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 總資產總資產 27,568 27,396 30,737 30,093 31,462 33,2

99、42 33,965 34,873 1,631 貸款 22,404 24,839 28,593 27,605 28,573 29,553 30,246 30,602 1,049 金融投資 4,552 2,266 1,865 2,326 2,619 3,064 2,968 3,458 394 其他 613 291 280 162 270 624 751 812 188 撥備余額撥備余額/資產余額資產余額 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 總資產總資產 2.25%2.16%2.34%2.23%2.19%2.31%

100、2.25%2.30%0.00pct 貸款 3.99%4.27%4.64%4.36%4.24%4.37%4.28%4.28%-0.08pct 金融投資 0.96%0.43%0.34%0.41%0.43%0.51%0.48%0.55%0.04pct 其他 0.32%0.18%0.18%0.11%0.18%0.38%0.41%0.47%0.09pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：其他包括表外項目、應收同業和其他金融機構款項等。圖圖 6：資本充足率：資本充足率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 13.16%13.79%14.97%6.00%8.00%10.00%12.00%

101、14.00%16.00%18.00%核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 圖圖 7：風險加權資產增速與內生資本增長：風險加權資產增速與內生資本增長 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 8：股東數量與戶均持股數量：股東數量與戶均持股數量 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 12.40%12.0%8.3%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%風險加權資產增速ROE（年化）ROE（年化）*（

102、1-上年分紅率）39.29 31.35 30.23 27.63 27.47 27.15 26.57 25.41 25.16 24.20 23.66 23.08 22.76 22.58 21.57 20.79 19.44 18.61 17.39 16.45 14.86 13.79 -1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00-5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00股東數量（萬戶）戶均持股數量（流通股，萬股，右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2424 Table_PageText

103、 渝農商行|季報點評 表表 22：前十大股東：前十大股東（2025年年一季度一季度末）末）股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 股本性質股本性質 股東性質股東性質 1 香港中央結算(代理人)有限公司 22.07%流通 H 股 境外法人 2 重慶渝富資本運營集團有限公司 8.70%流通 A 股 國有法人 3 重慶市城市建設投資(集團)有限公司 7.02%流通 A 股 國有法人 4 重慶發展置業管理有限公司 5.19%流通 A 股 國有法人 5 重慶市水利投資(集團)有限公司 4.99%流通 A 股 國有法人 6 重慶發展投資有限公司 4.81%流通 A 股,流通 H 股 國有法人 7 香港中央結算

104、有限公司 3.81%流通 A 股 境外法人 8 重慶水務集團股份有限公司 1.10%流通 A 股 國有法人 9 重慶財信企業集團有限公司 0.99%流通 A 股 境內非國有法人 10 重慶市農業投資集團有限公司 0.79%流通 A 股 國有法人 合計合計 59.5%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 23：前十大股東：前十大股東（2024年年末年年末）股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 股本性質股本性質 股東性質股東性質 1 香港中央結算(代理人)有限公司 22.07%流通 H 股 境外法人 2 重慶渝富資本運營集團有限公司 8.70%流通 A 股 國有法人 3 重慶市城市建設投資

105、(集團)有限公司 7.02%流通 A 股 國有法人 4 重慶發展置業管理有限公司 5.19%流通 A 股 國有法人 5 重慶市水利投資(集團)有限公司 4.99%流通 A 股 國有法人 6 重慶發展投資有限公司 4.35%流通 A 股,流通 H 股 國有法人 7 香港中央結算有限公司 3.81%流通 A 股 境外法人 8 重慶財信企業集團有限公司 1.41%流通 A 股 境內非國有法人 9 重慶水務集團股份有限公司 1.10%流通 A 股 國有法人 10 隆鑫控股有限公司 0.88%流通 A 股 境內非國有法人 合計合計 59.5%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值

106、請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 附表：附表：渝農商行渝農商行盈利預測表（每股指標單位：元盈利預測表（每股指標單位：元/股，其他指標單位：百萬元）股，其他指標單位：百萬元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E價值評估（倍）價值評估（倍）利潤表利潤表P/E7.22 6.86 6.50 6.12 5.76 凈利息收入23,49322,49423,20123,70724,330P/B0.67 0.61 0.57 0.54 0.50 利

107、息收入49,88747,08848,05049,44950,920P/PPOP4.25 4.09 4.03 3.89 3.79 利息支出26,39424,59324,84925,74226,590每股指標每股指標凈手續費收入1,7911,6121,6121,6601,743EPS0.94 0.99 1.05 1.11 1.18 凈其他非息收入2,6714,1553,5323,5323,638BVPS10.19 11.07 11.84 12.67 13.56 營業收入27,95628,26128,34428,89929,711PPOPPS1.60 1.66 1.69 1.74 1.79 營業支出

108、15,70815,33314,65314,33714,209DPS0.29 0.30 0.32 0.34 0.36 稅金及附加277308295305318股息支付率30.72%30.68%30.68%30.68%30.68%業務及管理費9,4899,0058,7878,6708,913股息收益率4.25%4.49%4.72%5.01%5.32%營業利潤12,24812,92913,69214,56215,502驅動性因素驅動性因素營業外凈收入-52-111-111-111-111貸款增長6.96%5.55%8.00%7.50%7.00%撥備前利潤18,13718,83819,15119,81

109、320,368存款增長8.64%5.10%8.00%7.50%7.00%資產減值損失5,9416,0205,5715,3624,978生息資產增長6.59%5.13%8.28%6.37%6.14%利潤總額12,19612,81713,58014,45115,390計息負債增長6.16%4.61%8.35%6.92%6.62%所得稅1,0711,0281,1411,2141,293平均貸款收益率4.45%3.95%3.75%3.60%3.50%凈利潤11,12511,78912,43913,23714,097平均生息資產收益率3.55%3.16%3.02%2.90%2.81%歸母凈利潤10,90

110、211,51312,10812,83913,620平均存款付息率1.93%1.74%1.62%1.55%1.50%資產負債表資產負債表平均計息負債付息率2.10%1.86%1.76%1.70%1.64%貸款總額676,711714,273771,415829,271887,320凈息差(NIM)-測算1.67%1.51%1.46%1.39%1.34%貸款減值準備29,55330,60130,27930,09029,220凈利差(Spread)-測算0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%貸款凈額647,277683,831741,136799,181858,100凈手續費收入增速-6

111、.37%-10.00%0.00%3.00%5.00%投資類資產598,783628,003665,683705,624747,962凈非息收入/營收15.96%20.41%18.15%17.97%18.11%存放央行55,78351,20481,38487,48893,612成本收入比33.94%31.86%31.00%30.00%30.00%同業資產120,098132,411133,735135,072136,423撥備支出/平均貸款0.91%0.87%0.75%0.67%0.58%其他資產19,14219,49320,07921,46522,886實際所得稅率8.78%8.02%8.40

112、%8.40%8.40%生息資產1,451,3741,525,8911,652,2171,757,4551,865,317業績年增長率業績年增長率資產合計1,441,0821,514,9421,630,5471,743,0221,858,448凈利息收入-7.52%-4.25%3.14%2.18%2.63%存款896,202941,9461,017,3021,093,5991,170,151凈手續費收入-6.37%-10.00%0.00%3.00%5.00%向央行借款107,162103,008103,008103,008103,008營業收入-3.57%1.09%0.29%1.96%2.81%

113、同業負債170,574136,535157,015172,717189,989營業支出-9.45%-2.39%-4.43%-2.16%-0.89%發行債券119,579171,658188,823198,264208,178撥備前利潤-6.51%3.86%1.67%3.46%2.80%計息負債1,293,5171,353,1471,466,1481,567,5891,671,325利潤總額5.50%5.10%5.95%6.41%6.50%負債合計1,317,5801,381,3331,488,0201,590,9741,696,259凈利潤6.18%5.97%5.52%6.41%6.50%股東

114、權益合計123,502133,609142,527152,048162,189歸母凈利潤6.10%5.60%5.17%6.04%6.08%資產質量資產質量盈利能力盈利能力不良貸款余額8,059 8,420 8,812 9,432 10,052 ROAA0.80%0.80%0.79%0.78%0.78%不良貸款率1.19%1.18%1.14%1.14%1.13%ROAE9.58%9.28%9.12%9.05%8.98%不良凈生成率0.72%0.91%0.88%0.80%0.78%RORWA1.32%1.35%1.35%1.33%1.31%撥備覆蓋率367%363%344%319%291%資本狀況

115、資本狀況撥貸比4.37%4.28%3.93%3.63%3.29%資本充足率15.99%16.12%16.39%16.63%16.83%流動性流動性一級資本充足率14.24%14.93%14.76%14.59%14.41%存貸比75.51%75.83%75.83%75.83%75.83%核心一級資本充足率13.53%14.24%14.12%13.99%13.86%貸款/總資產46.96%47.15%47.31%47.58%47.75%加權風險資產860,885 888,053 959,097 1,035,825 1,118,691 投資類資產/總資產41.55%41.45%40.83%40.48

116、%40.25%風險加權系數59.74%58.62%58.82%59.43%60.19%同業資產/總資產8.33%8.74%8.20%7.75%7.34%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 廣發銀行業研究小組廣發銀行業研究小組 倪 軍：首席分析師，北京大學金融學碩士，2008 年開始從事銀行業研究，2018 年進入廣發證券發展研究中心。林 虎：高級分析師，中央財經大學碩士，2022 年開始從事銀行與固收研究，2025 年進入廣發證券發展研究中心。李 文 潔：研究員，中國人民大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中

117、心。王 宇：研究員，中國人民大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系

118、我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層 北京市西城區月壇北街2 號月壇大廈18 層 上海市浦東新區南泉北路429 號泰康保險大廈37 樓 香港灣仔駱克道81 號廣發大廈27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質

119、的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者

120、不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀

121、末頁的免責聲明 2424/2424 Table_PageText 渝農商行|季報點評 研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國

122、家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？?/p>

123、戶不應以本報告取代其獨立判斷或僅根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報

124、告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。