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1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業深度研究|光伏設備 疊柵：疊柵：SMBBSMBB、0BB0BB 下一代降銀增效技術下一代降銀增效技術解析解析 2024年11月16日2024年11月16日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/19 0BB（無主柵）是 SMBB 技術的升級，而疊柵可理解為更極致的 0BB。疊柵利用“種子層+導電絲”取代“副柵+主柵”，可降低 75%的銀漿，未來甚至可以完全不用銀；三角導電絲具有超高表面反射率，實現遮光率小于 1%，因此疊柵相較 TOPCon SMBB 可提

2、高組件功率。疊柵降本空間比 0BB 更大，但是目前疊柵良率不及 0BB，仍需進一步提升，而導電絲的對準問題是目前良率提升的掣肘。2024 年 8 月通威-晶盛-時創達成戰略合作，擬共同推動疊柵組件技術發展及量產，我們建議持續關注后續量產數據。劉曉旭 蒙維灑 SAC：S0590524040006 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/19 行業研究|行業深度研究 glzqdatemark2 光伏設備 疊柵：SMBB、0BB 下一代降銀增效技術解析 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、光伏設備：通威大產能 HJT 首片流片，大廠擴產有望提速2024.06.07 2

3、、光伏設備：政策加碼引導光伏高質量發展，持續看好龍頭設備商2024.05.30 0BB 是 SMBB 技術的升級，而疊柵可理解為更極致的 0BB 隨著電池技術發展，柵線圖形由 4BB、5BB、MBB 發展到 SMBB（多主柵），0BB0BB（無（無主柵）是主柵）是 SMBBSMBB 技術的升級，技術的升級，取消了取消了主柵主柵但留但留有副柵有副柵；而；而疊柵是疊柵是可理解為更可理解為更極致的極致的0BB0BB，主柵，主柵+副柵完全被取代副柵完全被取代?！隘B柵”為上下兩層結構，下面一層為少量銀漿形成的導電種子層（薄層無高寬比要求因此用量少），上面一層為極細三角導電絲（銅），從而形成“疊柵”，其獨

4、特的柵線結構進一步打開電極金屬化環節的降本增效空間。優勢：電流無需水平傳導而降本，導電絲高反射率而增效（1 1）降本：）降本：疊柵電流收集路徑：電池表面導電種子層導電絲，利用“種子層+導電絲”取代“副柵+主柵”，電流無需水平傳導，僅需短距離垂直傳導，因此種子層不需要傳統主副柵的高寬比，僅需很薄種子層形成隧穿，從而大幅降低銀耗。目前目前時創能源的疊柵可降低時創能源的疊柵可降低 75%75%的銀漿，的銀漿，未來未來甚至可以完全不用銀。甚至可以完全不用銀。（2 2）增效：）增效：三角導電絲具有超高表面反射率，遮光率可降低至遮光率可降低至 1%1%以下（以下（0BB0BB 約約 2.2.5%5%，SM

5、BBSMBB 約約3%3%），相較），相較 TOPCon SMBBTOPCon SMBB，疊柵可提高組件功率，疊柵可提高組件功率 2525-30W30W 以上。以上。難點：導電絲對準種子層難度大，良率仍需進一步提升疊柵難點來源于兩方面：一方面是如何將導電絲與種子層對準，另一方面是如何疊柵難點來源于兩方面：一方面是如何將導電絲與種子層對準，另一方面是如何保證三角導電絲保證三角導電絲在焊接過程中在焊接過程中不傾斜或者翻轉不傾斜或者翻轉（保持直立）（保持直立）。前者考驗精準配位問題，后者考驗導電絲的收絲、放絲、焊接。我們認為（1 1）對準：）對準：可以借鑒時創“等間距排列的帶真空吸附的三角凹槽”；（

6、2 2）收絲）收絲&放絲：放絲：可以借鑒時創“穩定控制張力的收放線裝置”；（3 3）焊接直立：）焊接直立：可以借鑒時創“新型繞線焊接方式+導電絲焊錫提前加熱”。目前時創疊柵已經 0 到 1 突破，但量產良率仍需進一步提升。進展：0BB 已實現成熟量產，疊柵仍在良率爬坡階段疊柵為更極致的 0BB，可以實現更顯著的降本。根據我們測算，在疊柵與在疊柵與 SMBBSMBB、0BB0BB 同一良率的前提下同一良率的前提下，小批量量產階段，疊柵比 SMBB 節省成本約 6 分/W，比 0BB節省成本約 3.8 分/W；大批量量產階段，疊柵比 SMBB 節省成本約 12 分/W，比 0BB節省成本約 8.7

7、 分/W。目前 SMBB 是成熟的主流組件技術，0BB 也已經獲得 10GW+量產訂單，量產良率已經獲得頭部廠商的驗證和認可。而目前疊柵正在量產突破階段，我們建議持續跟蹤新技術的量產催化節點的相關數據。投資建議：關注率先布局疊柵技術的龍頭企業2024 年 8 月通威-晶盛-時創達成戰略合作，其中時創提供三角導電絲+疊柵專利技術，晶盛提供疊柵串焊設備，通威負責量產生產；三方擬共同推動疊柵組件技術產業化，我們建議持續關注后續量產數據，建議關注晶盛機電、時創能源。行業事件對行業深度研究的整體概述，邏輯、結論（總結性的帽子段，段前不需要加三角形箭頭）標題 1，行業概況正文內容正文內容正文內容正文內容正

8、文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容正文內容。標題 2，行業供給正文標題 3，行業需求正文標題 4，行業影響因素如政策、出口等正文行業競爭格局正文投資建議：XXX（寫出行業評級結論：強于大市/中性/弱于大市）根據上述分析給出投資建議的結論，基于上面的論述可以簡要地把投資建議邏輯列上（如果上面的投資邏輯很清晰可以不列，如果有多條建議，可以加標號，但必須放在一個自然段內完成，不得另起自然段）行業投資建議是強于大市/中性/弱于大市三個中的某

9、個，再加上重點推薦公司公司。風險提示：風險提示：下游需求不及預期；疊柵良率不及預期；技術迭代的風險。重點推薦標的重點推薦標的簡稱簡稱EPSEPSPEPECAGRCAGR-3 3評級評級XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX-50%-27%-3%20%2023/112024/32024/72024/11光伏設備滬深3002024年11月16日2024年11月16日 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/19 行業研究|行業深度研究 正文目錄 1.0BB 是 SMBB 技術的升級，疊柵可理解為更極致的 0BB.4 1.1 0BB 無主柵有副柵，疊柵無主柵無副柵.4 2.優勢：電流無需水平傳導

10、而降本，導電絲高反射率而增效.5 2.1 降本：電流無需水平傳導，銅替換銀存在空間.5 2.2 增效：導電絲超高反射率，遮光率低至 1%以下.6 3.難點：導電絲對準難度大，良率需進一步提升.7 3.1 種子層：虛線狀金屬種子層，絲網印刷成本低.7 3.2 導電絲：反光涂層高反射率，底部可低溫焊接.8 3.3 焊接：導電絲對準難度大，且導電絲不能傾斜.9 3.4 工藝升級：疊柵+雙面 POLO 可進一步降本增效.11 4.進展：0BB 已實現成熟量產，疊柵仍待良率提升.12 4.1 成本對比：疊柵比 0BB 更具成本優勢，但良率是掣肘.12 4.2 疊柵進展：通威-晶盛-時創戰略合作，推動疊柵

11、量產.14 5.投資建議：關注率先布局疊柵技術龍頭企業.15 5.1 時創能源：獨創三角導電絲，提供疊柵專利技術.15 5.2 晶盛機電：研發能力優異，配合時創開發疊柵設備.16 6.風險提示.18 圖表目錄 圖表 1：光伏電池一般通過主柵和副柵匯集電流.4 圖表 2：光伏電池組件技術發展迭代路徑.5 圖表 3：0BB 電流傳輸路徑平行電池片表面.6 圖表 4：疊柵電流傳輸路徑垂直電池片表面.6 圖表 5：三角導電絲可以反射直射光和斜射光.7 圖表 6：疊柵組件不僅雙面綜合功率高且美觀.7 圖表 7：疊柵斷續式的虛線狀金屬種子層.8 圖表 8：三角導電絲的側面具有高反光率.9 圖表 9：疊柵電

12、池片的轉印模板.10 圖表 10：疊柵新型繞線焊接方式.11 圖表 11：新型的穩定控制張力的收放線裝置.11 圖表 12：金屬電極與硅基體直接接觸.12 圖表 13：金屬電極不再與硅基體直接接觸.12 圖表 14：疊柵相較于傳統 SMBB 工藝可節約 6 分/W 12 分/W.13 圖表 15：0BB 相較于傳統 SMBB 工藝可節約 1.9 分/W 3.5 分/W.14 圖表 16：時創能源募集資金使用計劃.15 圖表 17：時創能源產品從光伏濕法輔助品到疊柵組件.16 圖表 18：晶盛機電硅片-電池片-組件設備一體化布局.17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/19 行業研究|行業深度研

13、究 1.0BB 是 SMBB 技術的升級，疊柵可理解為更極致的 0BB 1.1 0BB 無主柵有副柵，疊柵無主柵無副柵 光伏電池片主要通過其正背面的金屬電極來導出內部電流，其中金屬電極可分為主柵（Busbar）和副柵（又稱細柵，Finger），主柵主要起到匯集副柵的電流、串聯的作用，副柵用于收集光生載流子。圖表圖表1：光伏電池一般通過主柵和副柵匯集電流光伏電池一般通過主柵和副柵匯集電流 資料來源：MBJ Solutions GmbH，國聯證券研究所 SMBBSMBB 是是目前目前主流主流的多主柵技術。的多主柵技術。隨著電池技術發展，柵線圖形由 4BB、5BB 發展到 MBB（Multiple-

14、Busbar，9-15 主柵）發展到 SMBB（Super-Multiple Busbar，16主柵及以上），主柵變得更細（減少遮光損失、降低銀耗）、更多（保證導電性能）。主柵變細能夠減小表面對太陽光的阻擋，降低銀漿用量；但主柵變細會增大電阻，需要增加主柵的數量保證導電性能，因此主柵設計的核心在于寬度與數量的平衡。0BB0BB（無主柵）（無主柵）是是 SMBBSMBB 技術的升級，技術的升級，無主柵有副柵。無主柵有副柵。0BB 一方面直接取消電池片主柵，進一步降低銀耗；另一方面在組件環節用銅焊帶替代原有主柵導出電流的作用，進一步降本且增效。過去 MBB 組件焊帶直徑在 0.2-0.4mm 之間

15、，而 0BB 焊帶更細，直徑為 0.2mm，遮光面積更小，理論上能夠提升組件功率。疊柵疊柵是更極致的是更極致的 0BB0BB，主柵，主柵+副柵完全被取代。副柵完全被取代。疊柵不僅用導電絲（銅）完全替代了主柵，而且用種子替代了副柵，可以將銀漿用量降低到 75%以上，甚至可以完全不用銀。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/19 行業研究|行業深度研究 圖表圖表2：光伏電池組件技術發展迭代路徑光伏電池組件技術發展迭代路徑 資料來源：寧夏小牛官網，趕碳號科技，國聯證券研究所 2.優勢：電流無需水平傳導而降本，導電絲高反射率而增效 2.1 降本：電流無需水平傳導，銅替換銀存在空間 疊柵為什么叫“疊”？疊柵

16、為什么叫“疊”？傳統的光伏電池柵線呈“井”字型分布，細的副柵和粗的主柵相互垂直；而“疊柵”為上下兩層結構，下面一層為少量銀漿形成的導電種子層（薄層無高度要求因此用量少），上面一層為極細三角導電絲（銅），從而形成“疊柵”，其獨特的柵線結構進一步打開電極金屬化環節的降本增效空間。（1 1）現有電流收集路徑（現有電流收集路徑（圖圖 3 3）：電池表面副柵主柵焊帶，）：電池表面副柵主柵焊帶，電流需要水平傳導，即平行于電池表面；而銀導電性比銅好（但價格高），因此傳統方式為了保證電阻不要過高而選擇用銀作主副柵收集電流。（2 2）疊柵電流收集路徑（疊柵電流收集路徑（圖圖 4 4）：電池表面導電種子層導電絲，

17、）：電池表面導電種子層導電絲，電流通過種子層時不需要水平傳導，而是垂直于電池表面傳輸，因此電流傳導的電阻率要求大大降低；因此疊柵可以將銀換成便宜的銅，且導電絲可以更細。同時種子層不需要以往主副柵對高寬比的要求，僅需很薄種子層形成隧穿，從而大幅降低銀漿耗量。時創能源通過“導電種子層時創能源通過“導電種子層+導電絲”替換“副柵導電絲”替換“副柵+主柵”，原則上可降低主柵”，原則上可降低 75%75%的的銀漿，銀漿，未來未來甚至可以完全不用銀甚至可以完全不用銀；此外，疊柵不需要焊帶，導電絲負責與另一片電池；此外，疊柵不需要焊帶，導電絲負責與另一片電池形成串聯。形成串聯。種子層：種子層：先通過種子層，

18、利用銀作為基底，使銀與電池形成交聯，得到 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/19 行業研究|行業深度研究 銀硅合金，形成接觸；由于銀只起到隧穿作用，僅需要非常薄的厚度，因此所需銀量極小。導電絲：導電絲：利用三角焊帶的高度，與銀種子層結合，提高柵線的電流（電阻率與高度成反比）。目前時創的導電絲是純銅，但需要在銅表面做一些特殊處理，例如要兼顧導電率、反射率、高溫不形變等問題，屬于公司的獨家配方；而種子層還需要部分銀漿，是為了與電池表面更好地接觸，未來種子層可以使用別的工藝形成，從而徹底放棄銀。目前目前 SMBB TopconSMBB Topcon 的銀漿耗量約的銀漿耗量約 11mg/W11mg/W

19、，銀漿價格約，銀漿價格約 80008000 元元/KG/KG（白銀現貨價（白銀現貨價格約格約 78007800 元元/kg/kg，增加部分加工費），若疊柵可節省，增加部分加工費），若疊柵可節省 75%75%的銀漿，降本約的銀漿，降本約 0.070.07 元元/W/W。圖表圖表3：0BB0BB 電流傳輸路徑平行電池片表面電流傳輸路徑平行電池片表面 圖表圖表4：疊柵電流傳輸路徑垂直電池片表面疊柵電流傳輸路徑垂直電池片表面 資料來源：趕碳號科技，國聯證券研究所 資料來源：趕碳號科技，國聯證券研究所 2.2 增效：導電絲超高反射率，遮光率低至 1%以下 三角導電絲利用三角導電絲利用側面側面提供二次反射

20、提供二次反射，遮光面積，遮光面積 1%1%以下。以下。疊柵技術采用了具有超高表面反射率的極細三角導電絲，對太陽光線的利用率很高，幾乎可以反射所有的垂直入射光和斜射光（扁焊帶不能反射，圓焊帶能反射部分）。因此疊柵的遮光率可降低至 1%以下，而 SMBB 光伏電池遮光率約 3%，0BB 技術遮光率約 2.5%。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/19 行業研究|行業深度研究 圖表圖表5：三角導電絲可以反射直射光和斜射光三角導電絲可以反射直射光和斜射光 資料來源：三角焊帶對光伏組件電性能影響的研究（雷鳴宇等），國聯證券研究所 根據時創能源，遮光率每下降根據時創能源，遮光率每下降 1%1%，光伏電池效率

21、絕對值可提升，光伏電池效率絕對值可提升 0.25%0.25%左右左右。結合與疊柵技術相匹配的高效電池技術（雙 POLO 鈍化技術等），以 2382*1134 組件版型為例，相較 TOPCon SMBB 技術，采用疊柵技術的單塊組件功率可提高 25-30W 以上。除此之外，疊柵制作的組件產品不僅正面功率高，同時還有雙面綜合功率高、美觀、極強的抗隱裂能力、熱斑風險低等諸多優勢。圖表圖表6：疊柵組件不僅雙面綜合功率高且美觀疊柵組件不僅雙面綜合功率高且美觀 資料來源：時創能源官網，中來股份官網，國聯證券研究所 3.難點：導電絲對準難度大，良率需進一步提升 3.1 種子層：虛線狀金屬種子層，絲網印刷成本

22、低 疊柵工藝流程為：制作種子層制作導電絲導電絲和種子層的對準疊柵工藝流程為：制作種子層制作導電絲導電絲和種子層的對準&導電絲不導電絲不傾斜傾斜/翻轉翻轉（保持直立）（保持直立）。其中第三步的難度最大，影響疊柵量產良率。其中第三步的難度最大，影響疊柵量產良率。疊柵疊柵種子層由若干金屬印刷點構成，種子層由若干金屬印刷點構成，印刷點依次排列且彼此斷開，形成斷續式印刷點依次排列且彼此斷開，形成斷續式 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/19 行業研究|行業深度研究 的虛線狀金屬種子層的虛線狀金屬種子層（也可以是直線型，但連接處的寬度較窄），每個金屬印刷點之間最大間距約 10-20m，此間距對電池片光生電

23、流收集或電能損耗基本無影響，能有效節約銀漿耗量。疊柵印刷網版比傳統的絲網印刷線徑更大，成本更低疊柵印刷網版比傳統的絲網印刷線徑更大，成本更低。傳統的柵線追求高寬比（柵線越細，高度要越高，才能降低電阻率），且柵線需要連續且均勻，因此對絲網印刷的網版要求較高，網版線需要很細。而疊柵的種子層為薄薄的一層金屬層，且柵線可以不連續，對柵線印刷要求相對較低，可以使用線徑較大的網版進行印刷。作為參考，一般 9m 線徑的網版成本是 13um 線徑的 23 倍、且張力小、破損率高。圖表圖表7：疊柵疊柵斷續式的虛線狀金屬種子層斷續式的虛線狀金屬種子層 資料來源：時創能源專利，國聯證券研究所 3.2 導電絲：反光涂

24、層高反射率，底部可低溫焊接 時創能源提出一種新型三角導電絲，時創能源提出一種新型三角導電絲，R R 角控制在角控制在1515m m 范圍內，兩側為高反光范圍內，兩側為高反光面面。而常規三角導電絲的 R 角一般大于 30m，由于圓弧過渡區占比較大，反光能力減弱，無法高效發揮三角導電絲的反光作用，功率提升有限。時創能源的三角導電絲工藝如下：（1）采用精密軋機將圓絲基材壓延成三角形，兩個側面為反光面，底部為背光面；（2）對壓延退火后的三角導電絲進行除油、拋光和鈍化處理，確保兩個反光面可以被鍍層（粗糙度 Ra0.05m），而背光面無法進行鍍層；（3）PVD 真空蒸鍍方式在三角導電絲兩個反光面鍍上反光鍍

25、層，在可見光范圍內，金屬 Ag 和 Al 是反射率最高的兩款金屬，優選 Ag。蒸鍍后對反光面進行可見光波長 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 9/19 行業研究|行業深度研究 范圍內反光性測試，確保 Ag 鍍層反射率85%，AI 鍍層反射率80%。（4）便于后續導電絲與種子層的結合，需要采用局部鍍錫裝置，在三角形底部（背光面）熱浸鍍低溫錫合金，鍍層厚度 5-25m。導電絲的難點在于導電絲的難點在于兩側兩側反光涂層反光涂層+底部底部焊接鍍層焊接鍍層的材料特性的材料特性，其中反光層的反射，其中反光層的反射率要高達率要高達 80%80%以上，焊接鍍層的低溫合金以上，焊接鍍層的低溫合金需需實現實現2002

26、00的低溫的低溫焊接。焊接。圖表圖表8：三角導電絲的側面具有高反光率三角導電絲的側面具有高反光率 資料來源：時創能源專利，國聯證券研究所 3.3 焊接：導電絲對準難度大，且導電絲不能傾斜 疊柵難點來源于兩方面，一方面是如何將導電絲與種子層對準，另一方面是如疊柵難點來源于兩方面，一方面是如何將導電絲與種子層對準，另一方面是如何保證三角導電絲不傾斜或者翻轉何保證三角導電絲不傾斜或者翻轉（保持直立）（保持直立）。前者考驗精準配位問題，后者考驗。前者考驗精準配位問題，后者考驗導電絲的收絲、放絲導電絲的收絲、放絲、焊接焊接。（1 1）導電絲與種子層導電絲與種子層如何如何對準對準？疊柵導電絲的數量高達上百

27、根，且線徑較細，如何將上百根導電絲和種子層一次性對準難度非常大，目前對準是影響疊柵良率的關鍵。我們對時創能源的疊柵專利進我們對時創能源的疊柵專利進行復盤，認為導電絲與種子層的行復盤，認為導電絲與種子層的“對準對準模板模板”類似于類似于 20232023 年年 9 9 月提出的“疊柵電池月提出的“疊柵電池片轉印片轉印模板模板”?！?。模板表面有等間距排列的帶真空吸附的三角凹槽，三角凹槽的間距與三角導電絲的間距（此處指焊接到電池表面后）保持一致約 13mm。為更好的固定三角導電絲，在模板中設有真空腔室，真空腔室與每一個三角凹槽相連，可以通過真空吸附將三角 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/19 行

28、業研究|行業深度研究 導電絲固定在模板的三角凹槽中。值得解釋的是，由于導電絲需要收絲值得解釋的是，由于導電絲需要收絲、放絲，“對放絲，“對準準模板模板”需要基于“疊柵電池轉印”需要基于“疊柵電池轉印模板模板”，控制真空度和吸附面積（真空吸附壓力取”，控制真空度和吸附面積（真空吸附壓力取決于絕對真空度和有效決于絕對真空度和有效吸附吸附面積）或者采用其他面積）或者采用其他固定固定方式。方式。圖表圖表9：疊柵電池片疊柵電池片的的轉印轉印模板模板 資料來源：時創能源專利，國聯證券研究所 （2 2）三角）三角導電絲導電絲如何如何不傾斜或者翻轉不傾斜或者翻轉？三角導電絲是三角導電絲是異形異形焊帶，加之底部

29、焊錫呈圓弧形，與種子層貼合時容易發生左焊帶，加之底部焊錫呈圓弧形，與種子層貼合時容易發生左右傾斜甚至翻轉右傾斜甚至翻轉。而且疊柵電池所用的導電絲比傳統焊帶更細，焊接過程中的方向一致性更難以控制；同時，更細的規格也會使導電絲底部錫層弧度增大，左右傾斜以及翻轉的情況加劇，從而影響良率。新型繞線焊接方式新型繞線焊接方式+導電絲焊錫提前加熱，可有效解決三角導電絲傾斜問題導電絲焊錫提前加熱，可有效解決三角導電絲傾斜問題，其工藝如下：（1）首先，將電池片彎曲形成圓弧與串焊滾筒貼合。（2）其次，三角導電絲基于“對準模板”+滾筒張力繃緊，與電池片種子層對準。（3）最后，提前加熱三角導電絲底部的焊錫，通過滾筒帶

30、動導電絲擠壓電池片完成焊接；加熱方式可以選擇激光加熱、加熱通道、磁感線圈、電刷加熱等。融化后的焊錫可以包裹住種子層，保證三角導電絲頂角朝上，不出現傾斜或翻轉情況。除了焊接問題，三角導電絲的除了焊接問題，三角導電絲的收絲、放絲收絲、放絲也非常重要。也非常重要。時創能源對此設計了一種穩定控制張力的收放線裝置，裝置設有壓力傳感器、PLC 控制器、PID 速度調節等，可以實現導電絲高速收放線要求。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/19 行業研究|行業深度研究 圖表圖表10：疊柵疊柵新型繞線焊接方式新型繞線焊接方式 資料來源：時創能源專利，國聯證券研究所 圖表圖表11：新型的新型的穩定控制張力的收放線

31、裝置穩定控制張力的收放線裝置 資料來源：時創能源專利，國聯證券研究所 3.4 工藝升級：疊柵+雙面 POLO 可進一步降本增效 疊柵技術結合雙面疊柵技術結合雙面 POLOPOLO 鈍化技術可以進一步增效，較常規鈍化技術可以進一步增效，較常規 N N 型型 TOPCon SMBBTOPCon SMBB 技技術（術（2382*11342382*1134 組件版型），功率可提高組件版型），功率可提高 2525-30W30W 以上。以上?，F有的單面 Poly-c-Si TOPCon 電池結構中，上表面金屬電極與硅基體依然會有直接接觸，依然會產生載流子復合。而雙面 Poly-c-Si TOPCon 電池

32、結構中，金屬電極則不會和硅基體發生直接接觸，會明顯的減少復合，電池效率也會得到提升。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 12/19 行業研究|行業深度研究 圖表圖表12：金屬電極與硅基體直接接觸金屬電極與硅基體直接接觸 圖表圖表13：金屬電極不再與硅基體直接接觸金屬電極不再與硅基體直接接觸 資料來源：艾邦光伏網，國聯證券研究所 資料來源：艾邦光伏網，國聯證券研究所 現有現有 Poly fingerPoly finger 方案存在遮光問題，時創能源提出一種無額外遮光和對位問方案存在遮光問題，時創能源提出一種無額外遮光和對位問題的題的 Poly fingerPoly finger 制備方法。制備方法。（

33、1 1）行業的行業的 Poly fingerPoly finger 方案：方案：為滿足后續金屬化對位需求，Poly finger寬度往往為柵線寬度的 3-5 倍，而無漿料覆蓋的 Poly Si 存在嚴重的寄生吸收問題，其對于電池電流存在不利影響；金屬化與 Poly finger 對位存在印偏風險，進而影響電池效率及良率。（2 2）時創的）時創的 Poly fingerPoly finger 方案：方案：公司的種子層可以很好的覆蓋主 poly 層，不需要額外的增加 poly 面積造成遮光；由于電池片上面有一百多根導電絲，如何用種子層對準 poly 層也是技術難點。4.進展：0BB 已實現成熟量產

34、，疊柵仍待良率提升 4.1 成本對比：疊柵比 0BB 更具成本優勢，但良率是掣肘 基于以上分析，我們認為：（基于以上分析，我們認為：（1 1）設備上，疊柵因導電絲對準問題需要將）設備上，疊柵因導電絲對準問題需要將 SMBBSMBB 串串焊機更換成疊柵串焊機，絲網印刷因種子層工藝改進使用臺數減少，雙面焊機更換成疊柵串焊機，絲網印刷因種子層工藝改進使用臺數減少，雙面 POLOPOLO 設備設備可根據客戶需求選擇。（可根據客戶需求選擇。（2 2）材料上：疊柵增加了導電絲成本，但是減少了）材料上：疊柵增加了導電絲成本，但是減少了 75%75%的銀漿的銀漿使用成本，以及取消了焊帶。使用成本，以及取消了焊

35、帶。在疊柵在疊柵與與SMBBSMBB同一良率的前提下同一良率的前提下，我們進行了疊柵技術的降本測算，結論如下：（1）當前小批量產階段，設備和耗材導電絲的成本相對較高，我們認為疊柵串焊機價值量約 1 億元/GW，導電絲單 GW 5000 萬元；在組件提效 15W 的假設下，我們認為疊柵相較于傳統 SMBB 工藝可節約 6 分/W。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/19 行業研究|行業深度研究（2）未來大規模量產情況下，我們認為疊柵串焊機價值量有望下降至 4000 萬元/GW，導電絲單 GW 3000 萬元，銀漿全部取消；在組件提效 25W 的假設下，我們認為疊柵相較于傳統 SMBB 工藝可節約

36、 12 分/W。圖表圖表14：疊柵相較于傳統疊柵相較于傳統 SMBBSMBB 工藝可節約工藝可節約 6 6 分分/W/W 1212 分分/W/W 資料來源：CPIA，國聯證券研究所。注:按照當前白銀現貨價格 7800 元/kg，考慮加工費，我們假設銀漿價格為 8000 元/kg。在在 0BB0BB 與與 SMBBSMBB 同一良率的前提下同一良率的前提下，我們對 0BB 技術的降本測算，結論如下：（1）小批量產階段，假設絲網印刷設備 2000 萬元/GW，串焊機設備 2000 萬元/GW；在組件提效 8W 的假設下，我們認為 0BB 相較于傳統 SMBB 工藝可節約 1.9 分/W。（2）大規

37、模量產階段，假設絲網印刷設備 1000 萬元/GW，串焊機設備 2000 萬元/GW；在組件提效 15W 假設下，我們認為 0BB 相較于傳統 SMBB 工藝可節約 3.5 分/W。疊柵為更極致的疊柵為更極致的 0BB0BB，可以更顯著地降本。，可以更顯著地降本。在疊柵與在疊柵與 0BB0BB 同一良率的前提下同一良率的前提下，小批量產階段，疊柵比 0BB 節省成本約 3.8 分/W（6 分/W-1.9 分/W）；大批量產階段，疊柵比 0BB 節省成本約 8.7 分/W。目前目前 0BB0BB 良率已經到量產水平，良率已經到量產水平，20242024 年年 8 8 月串焊月串焊 請務必閱讀報告

38、末頁的重要聲明 14/19 行業研究|行業深度研究 機龍頭奧特維已經獲得機龍頭奧特維已經獲得 10GW+10GW+級別的級別的 0BB0BB 訂單；而訂單；而目前疊柵良率目前疊柵良率還處于量產突破階還處于量產突破階段，良率仍需段，良率仍需進一步提升，而實際降本進一步提升，而實際降本效果效果與良率高度相關，因此我們建議持續關注與良率高度相關，因此我們建議持續關注后續后續疊柵疊柵的的量產數據。量產數據。圖表圖表15：0BB0BB 相較于傳統相較于傳統 SMBBSMBB 工藝可節約工藝可節約 1.91.9 分分/W/W 3.53.5 分分/W/W 資料來源：CPIA，國聯證券研究所。注:按照當前白銀

39、現貨價格 7800 元/kg，考慮加工費，我們假設銀漿價格為 8000 元/kg。4.2 疊柵進展：通威-晶盛-時創戰略合作，推動疊柵量產 2024 年 8 月，時創能源與通威股份（一體化廠商）、晶盛機電（設備商）簽署了戰略合作協議，擬共同推動疊柵組件技術發展及量產。戰略合作中，時戰略合作中，時創能源提創能源提供獨家的三角導電絲供獨家的三角導電絲+疊柵專利技術包，晶盛機電提供疊柵串焊設備，通威進行量產疊柵專利技術包，晶盛機電提供疊柵串焊設備，通威進行量產驗證。驗證。時隔一個月，9 月時創公告將募資不超過 2.85 億元，用于建設“年產 1GW 疊柵組件制造項目”，項目總投資額約 2.88 億元

40、，建設周期為 9 個月。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/19 行業研究|行業深度研究 圖表圖表16：時創能源募集資金使用計劃時創能源募集資金使用計劃 資料來源：時創能源公告，國聯證券研究所 5.投資建議：關注率先布局疊柵技術龍頭企業 5.1 時創能源：獨創三角導電絲，提供疊柵專利技術 時創能源時創能源為國內光伏濕法輔助品龍頭，歷經為國內光伏濕法輔助品龍頭，歷經四次創業：四次創業：公司公司自自 20092009 年起步于材年起步于材料添加劑領域，逐步發展到設備制造，再到光伏電池片領域，現在延伸到光伏組件。料添加劑領域，逐步發展到設備制造，再到光伏電池片領域，現在延伸到光伏組件。（1）第一次創

41、業，光伏輔助材料：包括制絨、拋光、清洗輔助品，應用于光伏電池制造中的清洗制絨、刻蝕拋光工序。（2）第二次創業，光伏設備：PERC 時代是體缺陷鈍化設備和鏈式退火設備，HJT是鏈式吸雜設備，TOPCON 設備（鈍化設備和退火設備）技術儲備。（3）第三次創業，PERC 半片電池：電池到組件的第一道工序就是將整片劃成半片，期間存在效率損失，因此公司創新性將半片前置，推出半片電池。2018 年建立電池中試線，2021 年 9 月新建 2GW 半片 PERC 電池生產線，2022 年 9 月實現滿產。（4）第四次創業，疊柵組件：2024 年 6 月份在展會上展出疊柵組件（實驗線）；9 月份公司公告將募資

42、不超過 2.85 億元，用于建設“年產 1GW 疊柵組件制造項目”。時創能源聚焦行業痛點時創能源聚焦行業痛點，行業首推行業首推疊柵疊柵技術技術。公司前期獨立研究和開發的疊柵組件技術，于 2024 年 8 月與通威股份、晶盛機電簽署了戰略合作協議，擬共同推動疊柵組件技術發展及量產。彼時，時創與通威進一步簽訂技術合作開發合同，旨在加快疊柵技術從實驗中試線到產業化規模量產。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/19 行業研究|行業深度研究 圖表圖表17：時創能源產品從光伏濕法輔助品到疊柵組件時創能源產品從光伏濕法輔助品到疊柵組件 資料來源：時創能源公告，國聯證券研究所 5.2 晶盛機電：研發能力優異，

43、配合時創開發疊柵設備 晶盛機電晶盛機電為全球光伏單晶爐龍頭，為全球光伏單晶爐龍頭，研發能力行業領先，研發能力行業領先，布局光伏布局光伏&半導體、材料半導體、材料&設備設備。光伏設備覆蓋了光伏設備覆蓋了硅片、電池和組件環節，為客戶提供光伏整線解決方案硅片、電池和組件環節，為客戶提供光伏整線解決方案。（。（1 1）硅片端：硅片端：全球單晶爐龍頭，推出超導磁場第五代單晶爐有望引領下一技術迭代。（2 2）電池端電池端：開發管式 PECVD、LPCVD、擴散、退火、單腔室多舟 ALD 和舟干清洗等多種電池工藝設備。（3 3）組件端：）組件端：配套客戶需求開發了含疊瓦焊機、排版機、邊框自動上料機、灌膠檢測

44、儀等多道工序的組件設備產線。疊柵技術的難點在于對準，對設備要求高，因此時創與經驗豐富的疊柵技術的難點在于對準，對設備要求高，因此時創與經驗豐富的設備商設備商晶盛晶盛簽訂戰略合作協議，時創提供疊柵專利技術，晶盛負責研發簽訂戰略合作協議，時創提供疊柵專利技術，晶盛負責研發疊柵疊柵量產設備。量產設備。目前疊柵技術已經實現目前疊柵技術已經實現 0 0 到到 1 1 的突破，的突破，正處于量產突破階段正處于量產突破階段，我們認為率先布，我們認為率先布局疊柵技術的企業有望局疊柵技術的企業有望受益受益，建議關注時創能源、晶盛機電。，建議關注時創能源、晶盛機電。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/19 行業研

45、究|行業深度研究 圖表圖表18：晶盛機電晶盛機電硅片硅片-電池片電池片-組件設備一體化布局組件設備一體化布局 資料來源：晶盛機電公告，國聯證券研究所 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18/19 行業研究|行業深度研究 6.風險提示 下游需求不及預期。光伏行業的景氣度受國內外市場格局及需求影響很大，如果國內及海外需求變弱，行業需求或不及預期。疊柵良率不及預期。疊柵為光伏新技術，工藝成熟是一個多維度均達標的系統工程，量產取決于包括設備、耗材在內的多因素，由于技術創新受各種客觀條件的制約，存在良率不及預期的風險。技術迭代的風險。光伏行業正處于技術高頻迭代期，如果行業相關龍頭公司未能及時布局有較大發展潛

46、力的新興技術，未來新舊技術更替可能會削弱公司競爭優勢。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19/19 行業研究|行業深度研究 評級說明評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指

47、數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看

48、法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由國聯證券股份有限公司或其關聯機構制作，國聯證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“國聯證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由國聯證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。國聯證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。國聯證券國際金融有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的

49、分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。權益披露權益披露 國聯證券國際金融有限公司跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務關系，且雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標

50、識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不

51、承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可

52、能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓