鋰電池行業研究框架專題報告：板塊周期底部創新引領未來-241120（36頁）.pdf

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1、板塊周期底部，創新引領未來板塊周期底部，創新引領未來鋰電池行業研究框架專題報告鋰電池行業研究框架專題報告證券分析師：周嘯宇 執業證書編號：S0630519030001 證券分析師：張帆遠 執業證書編號：S0630524070002郵箱：2024年11月20日2供供給給整車整車車型產能配件配件產能技術需需求求公共公共服務網約車等補能平臺性價比私人私人車型服務補能價格智駕政策政策補貼購置稅價價量量成成本本利利潤潤原原材材料料設設備備良良率率費費用用技技術術規規模模管管理理客客戶戶碳酸鋰石油焦鎳鈷錳研發能耗人工鈉電碳管錳鐵資料來源：公開資料整理，東海證券研究所20142015201620172018

2、20192020202120222023202425x歷史估歷史估值低點值低點固態電池固態電池估值估值修復修復創新推進創新推進估值增長估值增長LFMP復合集流體復合集流體鈉電池鈉電池 估值估值水平水平海外海外出口增長 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 4-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024電池滬深300電池（申萬二級）和滬深電池（申萬二級）和滬深300300指數走勢比較指數走勢比較資料來源：iFinD，

3、東海證券研究所國家補貼驅動行業發展行業發展初期高速成長期基本同步，但略弱于大盤，后續受金融危機影響持續下跌。電池國產替代第一步，行業景氣度上升。企業數量多，為賺快錢，使得技術能力較低企業進入市場，行業整理。新能源汽車高增長帶動電池需求大漲，行業贏來擴張期。工信部對動力電池企業提出門檻要求，行業持續整理。政策退補，行業調整。行業產能過剩，產能利用率低下，供過于求的程度進一步加深。新能源汽車滲透率顯著提升，電池裝車量高增長，電池廠紛紛宣布擴產。原材料供需嚴重不平衡，電池生產成本過高，企業盈利能力下降。新能源汽車滲透率持續攀升，行業需求穩定增長。5-50%0%50%100%150%200%250%3

4、00%350%400%0200400600800100012001400160018002012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E其中 純電車銷量（萬輛）其他 非純電銷量（萬輛）yoy%爆發增長期爆發增長期2013年消費者購車補貼政策正式啟動，新能源汽車產量成倍增長精準扶持期精準扶持期2016年補貼政策中首次提到電池能量密度指標，補貼標準逐步嚴苛細化，銷量平穩增長，產業鏈降本提質示范推廣期示范推廣期2009年”十城千輛節能與新能源汽車示范推廣應用工程”啟動補貼退坡回歸市場補貼退坡回歸市場2019年補貼大幅退坡，

5、后續補貼效應將弱化產業鏈已經具備市場化基礎，銷量徘徊后有望迎來全新發展自發需求主導期自發需求主導期2022年末國家補貼正式結束。市場邏輯完全轉向自發需求主導，競爭格局愈發激烈，同時由于新能源車基數增大所以增速減緩高增速高增量950資料來源：中汽協，公開資料整理，東海證券研究所右軸：yoy%618.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250300350400450500201620172018201920202021202220232024E2025E2026E歐洲新能源汽車銷量（萬輛）右軸：滲透率%9.1%0%10%20%30%40%5

6、0%60%70%80%90%100%050100150200250300201620172018201920202021202220232024E2025E2026E美國新能源汽車銷量（萬輛）右軸：滲透率%2021年美國政府出臺政策支持新能源汽車產業：一、明確新能源汽車新車滲透率（2030年50%）；二、大幅增加補貼力度和補貼限制；三、加大配套基礎設施建設和相關產業鏈投資。政策驅動2021年美國新能源汽車銷量翻倍，滲透率從2020年的2.1%提升至2023年的9.1%。2019年歐洲各國新能源汽車購車補貼及稅收優惠政策陸續出臺，市場高速成長。2020年歐盟實施全球最嚴格的汽車行業減排政策，終極

7、目標是到2035年實現零排放。2019-2022年歐洲市場滲透率持續攀升，從2019年的2.7%提升至2022年的18.3%。2022年歐盟碳排放標準降低，補貼政策逐步退坡，疊加俄烏沖突導致供應鏈承壓，新能源汽車銷量增速和滲透率趨緩。2025年是歐盟碳排放目標考核新階段，新能源汽車滲透率有望進一步提升。2024年以通用、福特等為首傳統車企，銷量都有望突破10萬輛，加速新能源汽車市場供給結構優化。2018年特斯拉發布暢銷車型，美國新能源汽車市場供給結構豐富，銷量同比高增。資料來源：政府官網，公開資料整理，東海證券研究所720162017201820192020202120222023202420

8、252030180Wh/kg220-260Wh/kg180-200Wh/kg240-280Wh/kg280-350Wh/kg400Wh/kg230-260Wh/kg220-230Wh/kg續航700KM續航400-700KM續航300-500KM高壓三元高壓三元石墨石墨高鎳三元高鎳三元石墨石墨高鎳三元高鎳三元硅基硅基磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰無鈷材料無鈷材料磷酸錳鐵鋰磷酸錳鐵鋰高鎳三元高鎳三元/富鋰富鋰金屬鋰金屬鋰電池能量密度電池能量密度10%-20%10%-20%10%-20%15%-25%20%固態電池固態電池資料來源：公開資料整理，東海證券研究所8資料來源：公開資料整理，東海證券研究所 請務必仔細

9、閱讀正文后的所有說明和聲明 10磷源（磷酸）、鐵磷源（磷酸）、鐵鎳（紅土鎳礦）、鈷、錳鎳（紅土鎳礦）、鈷、錳鋰礦（鋰輝石、鹵水）鋰礦（鋰輝石、鹵水）磷酸鐵磷酸鐵碳酸鋰碳酸鋰氫氧化鋰氫氧化鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰中低鎳三元中低鎳三元高鎳三元高鎳三元硫酸鈷硫酸鈷硫酸鎳硫酸鎳硫酸錳硫酸錳三元三元前驅體前驅體正極材料正極材料火、濕法石墨礦，石油焦、針狀焦石墨礦，石油焦、針狀焦石墨化碳化人造石墨人造石墨天然石墨天然石墨負極材料負極材料PP、PE，粘結劑、陶瓷，粘結劑、陶瓷干法干法濕法濕法PPPE涂涂覆覆隔隔膜膜PVDF勃母石隔膜隔膜6F、DMC/EMC、VC/FEC電解液電解液電解液電解液鋰鋰電電池池鋁鋁箔箔

10、+粘粘結結劑劑動力電池動力電池儲能電池儲能電池消費電池消費電池分布式儲能分布式儲能獨立式儲能獨立式儲能新能源汽車新能源汽車電動兩輪車電動兩輪車eVLOT3C數碼數碼機器人機器人銅銅箔箔+導導電電劑劑封裝注液鋰鋰電電池池回回收收利利用用中游中游下游下游上游上游拆解資料來源：公開資料整理，東海證券研究所11磷酸鐵鋰（萬元磷酸鐵鋰（萬元/噸）噸）前驅體前驅體_811（萬元（萬元/噸）噸）高鎳高鎳_811（萬元（萬元/噸）噸）人造石墨人造石墨_高端（萬元高端（萬元/噸）噸）隔膜隔膜_濕法濕法7um（元（元/平米）平米）電解液電解液_磷酸鐵鋰（萬元磷酸鐵鋰（萬元/噸）噸）成本拆分磷酸鐵0.99硫酸鎳6.

11、69前驅體8.29針狀焦1.90PE0.209溶質1.172碳酸鋰1.74硫酸鈷0.89氫氧化鋰3.0285瀝青0.09白油0.154溶劑0.52葡萄糖0.02硫酸錳0.11輔材0.45石墨化1.10二氯甲烷0.051添加劑0.15輔材0.03輔材0.25/輔材0.20/能耗0.45能耗0.19能耗0.48能耗0.25能耗0.12能耗0.04其他0.06其他0.06其他0.06其他0.20其他0.05其他0.03人工0.06人工0.03人工0.03人工0.15人工0.05人工0.02折舊0.16折舊0.05折舊0.05折舊0.60折舊0.35折舊0.05三費0.03三費0.03三費0.03三費

12、0.15三費0.1三費0.02成本現金成本3.35現金成本8.21現金成本12.34現金成本3.89現金成本0.63現金成本1.93總成本3.54總成本8.29總成本12.42總成本4.64總成本1.08總成本2.00價格單價3.29單價8.15單價14.65單價4.85單價0.83單價2.07單位盈利毛利-0.06 毛利-0.06毛利2.31毛利0.96毛利0.20毛利0.14單位盈利-0.25 單位盈利-0.14單位盈利2.23單位盈利0.21單位盈利-0.25單位盈利0.07資料來源：公開資料整理，東海證券研究所（價格截至2024.10.25）12 根據2024-2026年全球新能源汽車

13、銷量、儲能的“滲透率和時長”、消費電池需求等，預計2024年動力電池、儲能電池、消 費 電 池 需 求 分 別 為1009GWh、362GWh和90GWh，總需求為1461GWh，同比增長超25%。全球鋰電池需求測算全球鋰電池需求測算資料來源：公開資料整理，東海證券研究所單位單位2024E2025E2026E動力電池國內新能源汽車銷量萬輛118713651529yoy%25%15%12%海外新能源汽車銷量萬輛577682844yoy%13%18%24%-歐洲新能源汽車銷量萬輛318366439-美國新能源汽車銷量萬輛169211285-其他地區新能源汽車銷量萬輛90105120全球動力電池裝機

14、量GWh100912011446儲能電池大儲裝機增量GWh299483716工商儲裝機增量GWh163959戶儲裝機增量GWh2953785G基站儲能裝機增量GWh182528全球儲能裝機合計GWh362599882消費電池全球消費類電池裝機量GWh9095100全球鋰電池裝機量全球鋰電池裝機量GWh1461189524280500100015002000250030002024E2025E2026E全球消費類電池裝機量全球儲能裝機合計全球動力電池裝機量全球鋰電池需求走勢（全球鋰電池需求走勢（GWh）146113 2021-2023年全球動力電池裝機量約296.8/517.9/705.5GWh

15、，同比增長102.2%/74.5%/36.2%。其中，國內動力電池裝機量占全球約57%/69%/71%，逐年提升。磷酸鐵鋰憑借高安全性磷酸鐵鋰憑借高安全性、高性價比的優勢得以在乘用車市場快速放量高性價比的優勢得以在乘用車市場快速放量。2021年國內主要主流車型磷酸鐵鋰裝機量占比總動力電池超51%，反超三元電池。2023年來看，三元電池累計裝車量126.2GWh,占總裝車量32.6%，累計同比增長14.3%；磷酸鐵鋰電池累計裝車量261.0GWh,占總裝車量67.3%，累計同比增長42.1%。2024年9月，我國動力電池裝車量54.5GWh，同/環比+49.5%/+15.5%。0%10%20%3

16、0%40%50%60%70%80%051015202530354045鐵鋰裝機三元裝機鐵鋰裝機占比資料來源：SNE research，動力電池產業聯盟，東海證券研究所2021-2023年國內外動力電池裝機量占比年國內外動力電池裝機量占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120222023國內國外2022-至今國內動力電池分結構裝機至今國內動力電池分結構裝機14 磷酸鐵鋰CR5維持在70%左右，其中湖南裕能連續多年位居第一。三元正極CR5集中度處于上升趨勢。2024年中鎳高電壓需求延續2023Q3以來的亮眼，在熱門增程式車型銷量帶動下，中鎳高電壓型出貨表現優

17、異，2024H16系市場占比約28%，較2023年+8pct。當前行業總供給過剩，優質產能有望受益。以鐵鋰為例，預計2023/2024年行業共計產能為430/586萬噸，行業總產能遠遠大于市場需求。二線廠商產品質量相對較弱，可能面臨停產停工風險，因此具備優質產能的頭部廠商有望在競爭激烈的環境中受益。根據2024-2026年全球各環節的電池裝機量，預計全球正極材料需求合計約297/388/500萬噸。010020030040050060070080090010002023A2024E2025E鋰電材料廠商傳統化工廠商20%30%40%50%60%70%80%2021202220232024H1磷

18、酸鐵鋰CR5三元CR5單位單位2024E2025E2026E全球鋰電池裝機量GWh1461.21895.22428.1-三元電池裝機量GWh429.4511.3622.2-鐵鋰電池裝機量GWh941.81288.91705.9-鈷酸鋰電池裝機量GWh90.095.0100.0全球三元正極需求單耗萬噸/GWh0.20.20.2全球鐵鋰正極需求單耗萬噸/GWh0.20.20.2全球鈷酸鋰正極需求單耗萬噸/GWh0.20.20.2全球三元正極需求量萬噸75.289.5108.9全球鐵鋰正極需求量萬噸207.2283.6375.3全球鈷酸鋰正極需求量萬噸14.415.216.030%21%20%25%

19、49%53%中國全球27%19%28%26%44%54%中國全球2023和和2024H1三元各型號占比三元各型號占比資料來源：鑫欏資訊，動力電池產業聯盟，東海證券研究所磷酸鐵鋰材料產能對比（萬噸）磷酸鐵鋰材料產能對比（萬噸）磷酸鐵鋰和三元磷酸鐵鋰和三元CR5全球正極材料需求測算全球正極材料需求測算1585.7%92.4%96.4%97.3%98.4%75%80%85%90%95%100%20202021202220232024H1 人造石墨性能更優人造石墨性能更優。天然石墨的成本較低、選礦開采的周期較短，但是所含雜質較多，且在充放電過程中層間距變化明顯，石墨層易剝落、粉化，造成溶劑分子共嵌入石

20、墨層，影響電池循環性能，一般需采用包覆、摻雜等方法進行改性；而人造石墨的各項性能指標較為均衡，形貌及粒徑分布較為一致，與電解液的相容性較好、循環性能好，更適用于電池負極。2024H1全球鋰電負極材料產量96.7萬噸，中國產量95.2萬噸，國內負極廠商技術領先、規模效應帶動價格更具優勢。2020年以來中國負極材料市占率不斷提升，2024H1達98.4%。根據2024-2026年全球各環節的電池裝機量，預計全球負極材料需求約131.5/170.6/218.5萬噸。單位單位2024E2025E2026E全球鋰電池裝機量GWh1461.2 1895.2 2428.1-三元電池裝機量GWh429.4 5

21、11.3 622.2-鐵鋰電池裝機量GWh941.8 1288.9 1705.9-鈷酸鋰電池裝機量GWh90.0 95.0 100.0 全球負極材料需求單耗萬噸0.1 0.1 0.1 全球電池負極材料需求全球電池負極材料需求萬噸萬噸131.5 170.6 218.5 天然石墨與人造石墨對比天然石墨與人造石墨對比2020-2024H1中國負極材料市占率中國負極材料市占率全球負極材料需求測算全球負極材料需求測算資料來源：GGII，鑫欏資訊，東海證券研究所1650%55%60%65%70%75%80%2021202220232024H1鋰電隔膜CR5 2021年以來鋰電池隔膜CR5均維持在75%左右

22、，恩捷股份作為行業龍頭企業，市占率維持三成以上。2024H1濕法隔膜7um價格下降約30%,涂覆隔膜7+2+1um價格下降約30%，干法隔膜16um價格下降22%。由于新建產能投放,價格戰仍然存在。隔膜的制造工藝決定其各項性能指標隔膜的制造工藝決定其各項性能指標。濕法工藝隔膜在產品的綜合性能上表現更加優越，但是濕法隔膜生產過程中熱穩性較差、前期設備投入較大、產能爬坡周期長。根據2024-2026年全球各環節的電池裝機量，預 計 全 球 2024-2026 年 鋰 電 隔 膜 需 求 約234/303/388億平米。類別類別干法隔膜干法隔膜濕法隔膜濕法隔膜拉伸方法 單向拉伸雙向拉伸異步拉伸同步拉

23、伸制備原理 晶片分離晶型轉換熱致相分離厚度20-50微米最薄12微米5-10微米孔徑分布按照一定方向分布分布均勻孔徑大小0.01-0.3微米0.01-0.1微米孔隙率30%-40%35%-45%穿刺強度較低，200-400較高，300-550拉伸強度（Mpa）橫拉強度相對較差（100）橫拉強度（130-150）縱拉強度（130-160）縱拉強度（140-160）熔斷溫度170度150度熱收縮（120度）橫向熱收縮（1%）橫向熱收縮（6%）縱向熱收縮（3%）縱向熱收縮（3%）熔斷溫度170度150度閉孔溫度145度130度成本較低最低較高最高環保相對較好 成孔劑有一定污染需要大量溶劑，有污染資料

24、來源：GGII，鑫欏資訊，東海證券研究所干法工藝與濕法工藝對比干法工藝與濕法工藝對比單位單位2024E2025E2026E全球鋰電池裝機量GWh1461 1895 2428-三元電池裝機量GWh429 511 622-鐵鋰電池裝機量GWh942 1289 1706-鈷酸鋰電池裝機量GWh90 95 100 全球鋰電隔膜需求單耗億平/GWh0.2 0.2 0.2 全球電池隔膜材料需求 億平234 303 388 全球鋰電隔膜需求測算全球鋰電隔膜需求測算0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52022-012022-032022-052022-072022-092022-112

25、023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-095um濕法基膜16um干法基膜7+2m涂覆隔膜2022-至今隔膜價格走勢（元至今隔膜價格走勢（元/平方米）平方米）鋰電隔膜鋰電隔膜CR517 近年來電解液市場CR5呈下滑趨勢，2024H1電解液CR5占比約62%，同比小幅下滑。天賜材料、比亞迪、新宙邦居第一梯隊，國外電解液廠億恩科加速擴產搶占客戶，行業結構穩定。從出貨結構看，國內電解液出貨占全球 比 例 逐 年 提 升，2024H1 占 比 約88.3%。前期六氟磷酸鋰受制于產能供給有限，價格

26、維持高位，2022年產能投放后價格持續下滑，當前僅5.6萬元/噸。根 據 2024-2026 年 全 球 各 環 節 的 電池 裝 機 量，預 計 2024-2026 年 全 球電解液需求約141/183/236萬噸。資料來源：GGII，鑫欏資訊，東海證券研究所2022年年-至今電解液及原料價格走勢（萬元至今電解液及原料價格走勢（萬元/噸）噸）0102030405060702022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07

27、2024-09磷酸鐵鋰三元_高電壓六氟磷酸鋰DMC2021-2024H1全球電解液產量變化（萬噸）全球電解液產量變化（萬噸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201402021202220232024H1國內全球右軸：國內yoy%單位單位2024E2025E2026E全球鋰電池裝機量GWh1461.2 1895.2 2428.1-三元電池裝機量GWh429.4 511.3 622.2-鐵鋰電池裝機量GWh941.8 1288.9 1705.9-鈷酸鋰電池裝機量GWh90.0 95.0 100.0-三元電解液需求量萬噸38.6 46.0 56.0

28、-鐵鋰電解液需求量萬噸94.2 128.9 170.6-鈷酸鋰電解液需求量萬噸8.1 8.6 9.0 全球電池電解液材料需求萬噸140.9 183.5 235.6 全球電池電解液需求測算全球電池電解液需求測算40%45%50%55%60%65%70%75%80%2021202220232024H1電解液CR5鋰電池電解液鋰電池電解液CR518環節環節磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰三元前驅體三元前驅體三元正極三元正極負極負極隔膜隔膜目前盈利虧損虧損盈利盈利虧損產能建設周期1-1.5年1.5-2年1-1.5年1.5-2年2-3年排產調節容易容易容易一般一般投資強度弱弱弱中強核心競爭力成本成本技術成本技術CR56

29、6%76%48%67%76%環節環節電解液電解液銅箔銅箔結構件結構件鋰鹽鋰鹽電池電池目前盈利盈利虧損盈利盈利盈利產能建設周期9-12個月1.5-2年1-2年3年以上6-12個月排產調節容易一般容易容易容易投資強度弱強強強弱核心競爭力成本成本成本礦品味、成本技術、成本CR562%55%68%/76%資料來源：公司公告，GGII，鑫欏資訊，公開資料整理，東海證券研究所 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 20 固態電池為了加強新能源汽車動力電池回收利用管理，規范行業發展，推進資源綜合利用，國家陸續出臺多項政策、辦法。2018年以來，政策密集發布，動力電池回收逐步規范完善。我國動力電池回收利用政策

30、發展歷程大致可分為4個階段：部分條款階段、專題政策階段、試點實施階段、開始全面規范實施。2012年以來電池回收主要政策梳理及階段劃分年以來電池回收主要政策梳理及階段劃分資料來源：發改委、工信部等，東海證券研究所20122013201420152016201720182019202020212022-至今至今國務院節能與新能源汽車產業發展規劃(2012-2020年)國務院關于加快新能源汽車推廣應用的指導意見國務院中國制造2025發改委、工信部等新材料產業發展指南國務院“十二萬”國家戰略性新興產業發展規劃發改委、工信部等促進汽車動力電池產業發展行動方案發改委、工信部等汽車產業中長期發展規劃發改委、

31、工信部等關于調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知國務院打贏藍天保衛戰三年行動計劃國務院新能源汽車產業發展規劃(2021一2035年)財政部、工信部等關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知發改委、能源局關于加快推動新型儲能發展的指導意見國務院中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要發改委、工信部等信息通信行業綠色低碳發展行動計劃(2022-2025年)工信部關于做好鋰離子電池產業鏈供應鏈協同穩定發展工作的通知2012-2015第一階段：部分條款階段第一階段：部分條款階段2015-2018第二階段：專題政策階段第二階段：專題政策階段2018-20

32、21第三階段：試點實施階段第三階段：試點實施階段2021-至今至今第四階段：開始全面規范實施第四階段：開始全面規范實施發改委、財政部關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施工信部新能源汽車廢舊動力電池綜合利用行業規范條件（2024年本）21 梯次利用：是剩余容量較高、滿足使用需求的退役電池加工后進行二次使用，比如用于儲能、低速車、基站變電等場景。一般而言磷酸鐵鋰電池由于循環壽命高，熱穩定性好，更加適用于梯次利用場景。拆解回收：將已經報廢的動力電池集中回收，通過工藝技術回收電池中的鎳、鈷、錳、銅、鋁、鋰等金屬，再將這些材料循環利用。和磷酸鐵鋰電池對應，三元電池稀有金屬含量高，回收價值

33、大，且循環壽命低，熱穩定性差，更適合拆解回收。動力電池利用回收模式總覽動力電池利用回收模式總覽再生利用環節再生利用環節梯次利用環節梯次利用環節電池回收環節電池回收環節生產、消費環節生產、消費環節汽汽車車制制造造企企業業消消費費者者報廢汽車拆解企報廢汽車拆解企業業汽車汽車4s店店汽車維修店汽車維修店電池經銷商電池經銷商模模組組級級別別梯梯次次利利用用低速電動車低速電動車電動摩托車電動摩托車兩輪車兩輪車整整包包級級別別梯梯次次利利用用中小型儲能電站中小型儲能電站變電站變電站家庭儲能等家庭儲能等電電池池組組拆拆解解電池電池再生利再生利用用再生金再生金屬屬金屬金屬冶金企冶金企業業鋼鐵等鋼鐵等樹脂樹脂廢

34、塑料廢塑料企業企業燃料等燃料等電電池池制制造造企企業業電池質檢、分類、打包服務網絡電池質檢、分類、打包服務網絡新電池流向廢舊電池流向再生資源流向資料來源：公開資料整理，東海證券研究所22 中商產業研究院預測2019年至2023年，中國動力電池實際回收量由12.9萬噸上漲至32.4萬噸，2024年動力電池實際回收量將超35萬噸。2023年中國動力電池回收市場規模397億元，到2024年底整體規模達485億元。動力電池普遍擁有5-8年的使用壽命，根據2020-2022年第二輪周期來推算，2025年前后有望出現新一輪動力電池退役潮，同時疊加近期國務院推出的“以舊換新”補貼政策，動力電池回收行業有望迎

35、來巨大需求，2025年我國退役動力電池將達到104萬噸，2030年預測將達到350萬噸。2019-2024E中國動力電池回收量中國動力電池回收量資料來源：中商產業研究院，東海證券研究所0510152025303540201920202021202220232024E回收量（萬噸）05010015020025030035040020202025E2030E退役量（萬噸）0100200300400500600201920202021202220232024E市場規模2020-2030中國動力電池退役量中國動力電池退役量2019-2024E中國動力電池回收市場規模（億元）中國動力電池回收市場規模（億

36、元）23 當前國內尚未建立統一的回收渠道，大都企業還處于搶占市場階段，動力電池回收渠道雜亂。動力電池回收渠道主要包括：電池廠、整車企業、第三方運營企業、拆車廠、保險公司等。其中，電池廠渠道占比約50%，整車企業占比約20%。截至目前已經發布了五批廢舊電池綜合利用企業白名單，合計156家。其中，梯次利用方向企業96家、再生利用方向企業60家，具有梯次利用和再生利用雙資質的企業僅12家。中國動力電池回收渠道占比中國動力電池回收渠道占比資料來源：GGII，東海證券研究所50%20%10%10%8%2%電池廠整車企業第三方運營企業拆車廠保險公司個人用戶類型類型代表代表電池廠寧德時代、比亞迪、中創新航、

37、億緯鋰能、國軒高科整車企業比亞迪、特斯拉中國、北汽集團、上汽集團、長安汽車第三方運營企業滴滴出行、美團、曹操專場、哈羅出行、貨拉拉拆車廠格林美、超越科技、華宏科技、北巴傳媒保險公司中國人壽、中國平安、太平洋保險、中國人保、中國太平52220416801020304050607080第一批第二批第三批第四批第五批中國動力電池回收渠道重點企業中國動力電池回收渠道重點企業中國廢舊電池綜合利用“白名單”企業數量中國廢舊電池綜合利用“白名單”企業數量24 固態電池：一種使用固態電極和固體電解質的電池固態電池：一種使用固態電極和固體電解質的電池。通過劃分電解液的“固態成分”占比，5-10wt%（重量百分比

38、）為半固態電池，0-5wt%為準固態電池，0wt%為全固態電池。相較于液態電池，固態電池選用聚合物/氧化物等作為固態電解質，同時分割正負極，取代液態電池的隔膜。當前氧化物進展較為迅速，硫化物發展潛力最大。負極材料將石墨系替換為預鋰化/金屬鋰負極，正極材料主要選用超高鎳/富鋰錳基等，電池整體能力密度超500Wh/kg。固態電池材料迭代路徑固態電池材料迭代路徑液態、半固態及全固態電池對比液態、半固態及全固態電池對比資料來源：公開資料整理，東海證券研究所整理液態電池液態電池半固態電池半固態電池全固態電池全固態電池液體含量（wt）25%5-10%0%能量密度250Wh/kg350Wh/kg500Wh/

39、kg電解質有機溶劑+鋰鹽復合電解質（氧化物+聚合物+浸潤液體）硫化物、氧化物、聚合物隔膜傳統隔膜隔膜+涂覆無隔膜正極三元/鐵鋰高鎳/鐵鋰高鎳/鐵鋰/富鋰錳基負極石墨硅+石墨硅+石墨/金屬鋰250Wh/kg300Wh/kg350Wh/kg400Wh/kg 500Wh/kg 能量密度5580150工作溫度石墨負極預鋰化負極富鋰負極金屬鋰負極0wt%5wt%30wt%50wt%80-100wt%負極金屬鋰含量液態凝膠半固態全固態準固態25wt%10wt%5wt%1wt%0wt%電池中液體含量25 固態電池電解質具有不可燃、無腐蝕、無揮發等特性，分解溫度大幅提升，可在更高倍率和更高溫度運行，同時內部無

40、液體不流動，電池可承受穿釘、切開、剪開、折彎，從而大幅降低熱失控風險。2、鋰枝晶：液態電池中，鋰枝晶的生長容易刺破隔膜，從而造成短路，而固態電解質具備高機械強度，鋰枝晶生長緩慢且難刺透，進而提升電池安全性能。從裝車進展看，目前全固態電池還處于研發階段，裝車的均為半固態電池。其中，國內車企速度領先，智己L6、蔚來ET7等多款搭載半固態電池的車型已上市，蔚來電池包容量最高，達150kWh。固態電池多項指標更具優勢固態電池多項指標更具優勢半固態電池裝車匯總半固態電池裝車匯總資料來源：GGII，東海證券研究所特性特性技術原理技術原理高安全性固態電池無液態電解液，不存在漏液和內部短路。同時固態電解質可以

41、抑制鋰枝晶，同時對鋰金屬有化學及電化學穩定性。低溫性固態電池運行溫域寬，在極端低溫下能保持穩定性能。輕量化固態電池厚度較低，同時可以省區內部控溫組件，減小單位體積。高能量密度使用固態電解質能夠搭配高電壓正極，有效提升電池能量密度。長循環壽命固態電解質在充放電過程中不形成界面膜，減少鋰離子損耗，延長電池循環壽命。電池企業電池企業2022年年20232024贛鋒鋰業試裝50臺東風E70 量產裝車SERES 5/孚能科技/量產裝車東風嵐圖追光/衛藍新能源/12月裝車蔚來ET7已量產清陶能源/已量產，預計10月裝車上汽智己L626 根據GGII數據，截至2024年9月底，國內已有24家固態電池領域企業

42、（含固態電池、固態電解質、正極材料等）共完成75筆融資。從融資金額，清陶能源融資金額最高，融資超30億元，其中最大的一筆融資來自2023年5月上汽集團通過嘉興創頎和嘉興頎駿一號向清陶能源追加的27億元投資。從融資輪次，多數固態電池企業尚處于初期，天使輪至A+輪占比過半，戰略融資和股權融資占比約28%。2012-2024Q3中國固態電池領域企業融資次數中國固態電池領域企業融資次數截至截至2024Q3中國固態電池領域企業融資輪次分布中國固態電池領域企業融資輪次分布資料來源：GGII，東海證券研究所111313310191914024681012141618202012201520162017201

43、820192020202120222023 2024Q323%8%4%12%5%1%1%4%3%4%1%1%1%1%1%20%8%天使輪Pre-A輪Pre-A+輪A輪A+輪A+輪Pre-B輪B輪C輪D輪E輪E+輪E+輪27 目前目前eVTOL行業及其電池仍處于相對早期的開發和發展階段行業及其電池仍處于相對早期的開發和發展階段。整體更加關注能量密度、充放電速率和循環壽命等方面的表現。由于eVTOL電池需要在起飛和降落過程中支持高C率（充放電倍率），同時在巡航過程中支持低C率。eVTOL動力電池設計還提高熱穩定性，允許更靈活的部署，具備增強模塊性等功能，以適應不同類型的飛機和行程距離。目前eVTO

44、L企業普遍采用的鋰電池能量密度約250Wh/kg，對應最大航程約200km+。當前，寧德時代的凝聚態電池密度預計可達500-600Wh/kg，對應續航里程可達400-500km。公司已與峰飛航空簽署戰略投資與合作協議，同時獨家投資數億美元，成為峰飛航空的戰略投資者，將共同開展eVTOL航空電池的研發工作。eVTOL起降階段需要的電池放電功率遠高于巡航階段起降階段需要的電池放電功率遠高于巡航階段資料來源：Challenges and key requirements of batteries for electric vertical takeoff and landing aircraft，峰

45、飛航空公眾號，東海證券研究所巡航1000英尺起飛懸停轉移著陸懸停乘客下機和充電寧德時代與峰飛航空合作寧德時代與峰飛航空合作28 V2G技術是指車輛對電網進行能量雙向傳輸的技術，將助力平衡電網負荷。V2G即“Vehicle-to-Grid”（車輛對電網）的簡稱，它允許電動車通過電網進行充電，同時將車輛儲存的能量反饋到電網中。通過V2G技術，電動車可以充當儲能設備，將多余的電能反饋到電網中，以供給其他用戶使用。當電網需求高峰時，V2G技術可以將車輛儲存的能量釋放回電網，幫助平衡電網負荷。相反，當電網需求低谷時，電動車可以從電網接收能量并進行充電。電動車在電網負荷低時，吸納電能，在電網負荷高時釋放電

46、能，賺取差價收益。V2G原理原理資料來源：易車網，車網互動（V2G）技術潛力與實施可行性_歐陽明高，東海證券研究所V2G發展路徑發展路徑29 車網融合互動政策正式出臺，新能源汽車預計可提供千萬千瓦級儲能能力。2024年1月4日，發改委、能源局、工信部和市監局聯合印發關于加強新能源汽車與電網融合互動的實施意見，兩個階段的發展目標：1）到2025年，我國車網互動技術標準體系初步建成，新能源汽車作為移動式儲能資源的潛力得到初步驗證；2）到2030年，我國車網互動技術標準體系基本建成，新能源汽車成為電化學儲能體系的重要組成部分，力爭為電力系統提供千萬千瓦級的雙向靈活性調節能力。預計到2025年國內新能

47、源汽車保有量超3500萬輛，假設平均單車帶電量約50kWh，屆時全市場新能源汽車將提供約17.5億kWh移動電化學儲能。根據EESA數據，全球V2G的市場價值將從2023年的37.8億美元增長至2033年的450.9億美元。類別類別主要內容主要內容協同推進車網互動協同推進車網互動核心技術攻關核心技術攻關推動長壽命電池和高頻充放電電池安全防護技術進步；研發車網互動高效充放電設備和電網友好型充換電場站關鍵技術；健全聚合調控和信息安全等關鍵技術體系。加快建立車網互動加快建立車網互動標準體系標準體系加快制修訂車網互動相關國家和行業標準；優先完成智能有序場景下的關鍵技術標準制修訂，力爭2025年底前完成

48、雙向充放電場景關鍵標準制修訂；推動在車輛生產準入以及用電報裝等環節落實智能有序充電標準要求；加強國際標準合作，提升影響力。優化完善配套電價優化完善配套電價和市場機制和市場機制力爭2025年底前全面應用居民充電峰谷分時電價，持續優化定價機制，探索對電網放電價格；豐富完善需求響應和輔助服務市場機制，探索參與電力現貨市場、綠證交易、碳交易路徑，驗證雙向充放電等效儲能潛力。探索開展雙向充放探索開展雙向充放電綜合示范電綜合示范依托公共領域和居民社區等重點場景，打造一批雙向充放電試點示范項目，探索可持續商業模式，完善業務流程機制，建立健全電池質保體系，形成可復制推廣的典型模式和經驗。積極提升充換電設積極提

49、升充換電設施互動水平施互動水平加快制定居住社區智能充電設施推廣方案，原則上實現新建樁全面覆蓋；鼓勵建立電網與充換電場站高效互動機制，因地制宜建設光儲充一體化場站；研究接入容量核定方法和提升配電網接入能力。系統強化電網企業系統強化電網企業支撐保障能力支撐保障能力支持電網企業結合新型電力負荷管理系統分階段做好車網互動資源的接入和管理；進一步完善車網互動聚合交易的基礎支撐和技術服務能力；加快完善配套并網、計量、保護控制與信息交互支撐服務體系；優化車網互動負荷聚合商的清分結算機制新能源汽車與電網融合互動重點任務新能源汽車與電網融合互動重點任務212637.855.481.1118.9174.3217.

50、9264.5311.1357.7404.3450.905010015020025030035040045050020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E市場價值全球全球V2G市場價值預測（億美元）市場價值預測（億美元）資料來源：發改委，EESA，東海證券研究所30“光儲充放”一體化微電網打通了綠電從生產到存儲、再到消納的完整閉環，緩解充電負荷對配網的沖擊，并獲得更好的經濟效益?！肮鈨Τ浞拧奔从晒夥l電、儲能電池、充電樁充放電裝置和電動汽車等部分組成一個局域的綠色微電網。2024年6月18

51、日，英飛源投資建設的南京首個光儲超充放交能融合示范項目于江寧經濟技術開發區正式投運，項目共22個充電車位，5個液冷超充槍，5個V2G充電槍，3個直流快充槍，集光伏發電、“谷進峰出”儲能、液冷超充、V2G充電樁等系統于一體。實現各環節靈活互動，促進新能源高效利用。2024年1月蔚來上海首批10座V2G目充站正式投入運營，分布在主要充電場景，為車主提供放電體驗的同時幫助電網消納新能源電力。光儲充放一體化解決方案光儲充放一體化解決方案資料來源：英飛源官網，蔚來汽車官網，東海證券研究所英飛源光儲超充放示范項目英飛源光儲超充放示范項目蔚來蔚來V2G光伏自循環場站光伏自循環場站蔚來上海首批蔚來上海首批V2

52、G目充站上線運營目充站上線運營 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 32 1）估值改善：當前全球鋰電池國內供貨占比約7成，電池材料國內供貨占比均在9成左右，供應鏈優勢明顯，但是申萬鋰電池板塊2024/2025年估值僅為24x/19x，處于歷史分位低點，隨著2024年板塊資本開支放緩、中低端產能出清、2025年產能消化加速，估值有望改善。2）業績優異：2024Q3國內新能源汽車銷量超預期、海外大儲出貨持續增長。建議關注三季報表現優異的細分板塊龍頭：寧德時代（2024Q3業績超預期，盈利能力新高，毛利率超30%，進入10月后公司產能利用率延續高位，高端產品滲透率持續提升，利潤確定性強）、湖南裕能

53、（2024年9月單月出貨達7萬噸，10月訂單供不應求，預計全年出貨超70萬噸，同時公司高壓實產品已出貨，帶動單位盈利進一步提升）、中科電氣（2024Q3盈利能力顯著改善，三季度出貨環比增長30%，高出貨帶動單位費用改善，一體化布局持續優化成本）。多家企業更新固態電池進展。建議關注技術領先企業：南都電源（固態電池能量密度達350Wh/kg，循環壽命2000次，已通過多項安全項測試，將于2024Q4完成驗收）、鵬輝能源（公司自研氧化物復合固態電解質，實現固態電池在工藝和材料的雙向突破）、德爾股份（公司固態電池已通過第三方機構的多項檢測，同時近期與江西江鈴簽訂協議，產品將用于客戶整車驗證）。當前國內

54、電動車保有量和單車帶電量逐步提升，帶動充電樁單樁利用率上升，相關政策持續刺激，充電運營商盈利改善，龍頭公司率先扭虧為盈?？紤]到2024年初車網融合政策正式出臺，疊加我國V2G發展具備天然優勢，相關產業鏈跟進積極。建議關注充電運營龍頭、V2G布局領先企業：特銳德（充電樁及運營板塊龍頭，車網互動技術布局領先，V2G設備占比全國第一）、通合科技（充電模塊國內領先，V2G功率等級覆蓋廣泛，海外市場布局領先）。請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 34 新能源汽車銷量不及預期風險：新能源汽車銷量不及預期風險：歐美地區政策變動導致新能源汽車銷量下滑，全球新能源汽車銷量整體不及預期，影響動力電池產業鏈發展，

55、對行業發展造成不利影響。風光裝機不及預期風險：風光裝機不及預期風險：全球風光裝機量不及預期，將影響發電側和用電側的配儲數量，減緩儲能行業發展，對行業發展造成不利影響。行業產能供給過剩：行業產能供給過剩：考慮到鋰電池行業發展迅速，產業擴產趨勢明顯，未來存在產能過剩的可能性，若引發價格戰將影響鋰電池行業整體盈利受損。一、評級說明 二、分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任

56、何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關系。評級評級說明說明市場指數評級看多未來6個月內滬深300指數上升幅度達到或超過20%看平未來6個月內滬深300指數波動幅度在-20%20%之間看空未來6個月內滬深300指數下跌幅度達到或超過20%行業指數評級超配未來6個月內行業指數相對強于滬深300指數達到或超過10%標配未來6個月內行業指數相對滬深300指數在-10%10%之間低配未來6個月內行業指數相對弱于滬深300指數達到或超過10%公司股票評級買

57、入未來6個月內股價相對強于滬深300指數達到或超過15%增持未來6個月內股價相對強于滬深300指數在5%15%之間中性未來6個月內股價相對滬深300指數在-5%5%之間減持未來6個月內股價相對弱于滬深300指數5%15%之間賣出未來6個月內股價相對弱于滬深300指數達到或超過15%三、免責聲明本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因

58、時間等因素的變化而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本

59、報告版權歸“東海證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明東海證券股份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。東海證券研究所（上海）地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈座機：（8621）20333275手機：18221959689傳真：（8621）50585608郵編：200125東海證券研究所（北京）地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F座機：（8610）59707105手機：18221959689傳真：（8610）59707100郵編：100089