【研報】家電行業：新風系統行業報告十倍增量啟動在即-20200901（20頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 十倍增量，啟動在即十倍增量，啟動在即 新風系統行業報告2020.9.1 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 紀敏紀敏 首席家電分析師 S1010520030002 汪浩汪浩 家電分析師 S1010518080005 吳漢翔吳漢翔 家電分析師 S1010518080005 新風系統通過空氣外循環，是提升室內舒適度新風系統通過空氣外循環，是提升室內舒適度+能效的消費升級品類。當前，能效的消費升級品類。當前， 國內新風系統規模超百億，復合增速國內新風系統規模超百億，復合增速 30%左右，行業配套率整體不足左右，行業配套率整體不足 10%， 工

2、程渠道工程渠道 15%左右，正處于發展初期，在短期疫情左右，正處于發展初期，在短期疫情+消費升級對健康空氣的消費升級對健康空氣的 意識提升和政策加速推動下，對標海外行業長期終端規?？蛇_千億，十倍增意識提升和政策加速推動下，對標海外行業長期終端規?？蛇_千億，十倍增 量。而當前行業尚未洗牌，量。而當前行業尚未洗牌，格局格局分散，預計后續率先綁定地產大客戶資源的分散，預計后續率先綁定地產大客戶資源的 專業品牌，和具備渠道、安裝協同的空調廠商有望勝出，重點推薦攜手鐘專業品牌，和具備渠道、安裝協同的空調廠商有望勝出，重點推薦攜手鐘南南 山山院士聯合開發品質有保障，且地產大客戶資源已經落地實現股權綁定的專

3、院士聯合開發品質有保障，且地產大客戶資源已經落地實現股權綁定的專 業新風品牌公司奧佳華。業新風品牌公司奧佳華。 概論：提升室內舒適度概論：提升室內舒適度+能效的消費升級品類。能效的消費升級品類。新風系統不同于中央空調、空 氣凈化器，通過空氣的外循環，引入室外新鮮空氣，排除室內污濁空間，可 有效改善室內居住的舒適度，進而提升空氣新鮮度、適度、溫度，降低二氧 化碳溶度和避免室內空氣的交叉感染，典型場景如冬天室內開暖氣不再覺得 悶熱干燥，夏天開空調不會覺得胸悶缺氧。此外，新風系統配套全熱交換功 能，通過熱交換實現室內外空氣流動時的熱量傳導，與簡單開窗通風相比可 以提升 60%室內能耗使用。 規模：規

4、模：發展初期，百億市場。發展初期，百億市場。新風系統技術相對成熟，在海外市場配套率接 近白電。但在國內市場，新風系統尚屬于新品類，正處于行業發展的初期。 結合奧維、 產業在線等數據， 2019年， 行業銷售規模約165億左右， 同比+38%， 其中家用新風系統占據大頭，超 90%，商用市場如酒店、學校、醫院等場景 潛在空間很大。家用分渠道來看，精裝房確定性最高，估算 2019 年配套率 15%左右（奧維統計在 30%左右，有樣本差異），按單價 4000 元計算，規 模在 29 億元左右，同比+26%。 格局：格局：尚未洗牌，格局分散。尚未洗牌，格局分散。新風系統因正處行業發展初期，且技術相對成

5、 熟，國內參與者眾多接近千家，行業份額比較分散，整體顯現兩個特征：1、 國外百年品牌如松下、霍尼韋爾等因品牌知名度高，行業經營時間長，處于 第一梯隊；2、國內有大量中小企業，包括空調企業涉足新風領域，但除遠大、 小米在細分領域規模較大外，其他公司品類規模均不大。2019 年，根據產業 在線統計，國內出貨端 TOP5 合計份額僅占 16.7%，新進入者機會仍大。從 精裝房來看，考慮成本除很高端的房屋，其他多數采購國內低單價的國內品 牌，但若行業需求快速提升，當前格局并不穩定。 趨勢：需求提升趨勢：需求提升，品牌崛起。，品牌崛起。當前，在短期疫情催化，中期消費意識提升后， 預計行業將呈現兩大趨勢：

6、1、需求拐點臨近，長期十倍市場、千億空間。具 體來看，新風市場核心驅動力在于：1）消費升級，伴隨收入提升，疫情、健 康等意識覺醒后， 消費者為居家舒適度和健康的付費意愿提升；2） 政策推動， 此亦為國外市場接近 100%配套率的主要原因， 當前國內新風政策出臺已經明 顯加速，尤其是今年從國家到地方層面都開始逐漸推出政策要求應留新風系 統的安裝空間、最低風量等指標。我們預計未來新風系統規模有望達千億， 其中短期先從精裝房市場啟動。2、認知提升，龍頭崛起，綁定大客戶者料勝 出。當前因份額分散，精裝房渠道為現階段核心突破口，考慮當前從業品牌、 服務能力等，未來有兩大因素公司有望最終勝出：1）率先擁抱

7、地產大客戶， 如奧佳華綁定保利；2）具備渠道、安裝協同的中央空調廠商，如國內的格力、 美的等。 家電家電行業行業 評級評級 強于大市強于大市（維持維持） 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 風險提示：風險提示：市場滲透率提升不達預期；精裝房盈利能力不達預期等。 投資建議：投資建議： 當前國內新風系統正處于發展關鍵期， 考慮疫情和消費升級催化+政策推動， 對標海外長期行業空間有望從當前百億提升至千億，十倍增量空間。此外，當前行業格 局分散，進入壁壘不高，未來率先綁定大客戶資源的專業品牌和具備渠道、安裝協同的 中央空調廠商有望率先勝出。給予行業“強于

8、大市”評級，重點推薦當前已經率先綁定 地產大客戶資源，且攜手鐘南山院士旗下呼研所聯合開發品質有保障的奧佳華。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 股價股價 （元）（元） EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 評級評級 19A 20E 21E 19A 20E 21E 奧佳華 17.57 0.52 0.68 0.84 34 26 21 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 08 月 28 日收盤價 nMsRmRtOmOnMsOtOwOzQoN8O8Q8OmOqQsQqQfQpPyRkPmMsQ7NpPzQxNoOpNxNpM

9、qP 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 概覽：提升室內舒適度和能效的利器，吊頂式已成工程主流概覽：提升室內舒適度和能效的利器，吊頂式已成工程主流 . 1 規模：行業初期，百億規模規模：行業初期，百億規模 . 3 格局：尚未洗牌，份額尚分散格局：尚未洗牌，份額尚分散 . 5 趨勢：需求提升，品牌崛起趨勢：需求提升，品牌崛起 . 7 投資觀點投資觀點 . 13 風險因素風險因素 . 14 奧佳華：股權攜手地產龍頭，新千億市場正式開啟奧佳華：股權攜手地產龍頭，新千億市場正式開啟 . 14 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請

10、務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：新風系統工作原理示意圖 . 1 圖 2：分安裝方式產品介紹 . 2 圖 3：新風系統熱交換原理示意圖 . 2 圖 4：新風系統國內銷量及同比增速 . 4 圖 5：新風系統國內銷售額及同比增速 . 4 圖 6：2019 年新風銷額分渠道占比 . 5 圖 7：2019 年新風銷量分產品占比 . 5 圖 8：新風系統企業陣營（按年銷售額劃分） . 5 圖 9：行業主流品牌均價（元）對比 . 6 圖 10：2019 年線上渠道新風系統品牌格局 . 6 圖 11：2019 年出貨端新風系統品牌格局 . 6 圖 12：國外新風系統發展歷程. 7 圖

11、 13：海外新風系統政策梳理. 8 圖 14：國內新風系統政策梳理. 8 圖 15：中國新風系統分渠道銷額及增速 . 9 圖 16：中國新風系統分渠道銷額占比 . 9 圖 17：新風系統國內銷量及同比增速 . 11 圖 18：精裝房渠道新風系統配置率變化 . 11 圖 19：2019 年出貨端分渠道銷額占比 . 11 圖 20：2019 年出貨端分產品銷額占比 . 11 圖 21：2018 年線上渠道分安裝類型銷量占比 . 12 圖 22：工程渠道新風市場分開發商占比 . 12 圖 23：2016-2020H1 奧佳華健康環境類產品營業收入及同比增速 . 13 圖 24：奧佳華新風系列產品 .

12、 13 表格目錄表格目錄 表 1：新風系統、空氣凈化器、中央空調對比 . 1 表 2：吊頂式、壁掛式新風系統對比 . 3 表 3：新風空調、普通空調價格對比 . 3 表 4：新風系統主要品牌及產品 . 6 表 5：國內新風系統規模預測 . 9 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 概覽：概覽：提升室內舒適度和能效的利器提升室內舒適度和能效的利器，吊頂式已成工，吊頂式已成工 程主流程主流 新風系統核心優勢在于空氣外循環，新風系統核心優勢在于空氣外循環，核心在于改善室內舒適度，且降低能耗核心在于改善室內舒適度，且降低能耗。新風系 統一般包括進風口和

13、出風口（雙向流） ，通過進風口引入新鮮空氣，再通過排風口將污濁 空氣排出，形成流動的氣流，可可改善空氣新鮮度、濕度、溫度等，降低改善空氣新鮮度、濕度、溫度等，降低 CO2含量。含量。相比于 中央空調，新風系統進風口濾網可以凈化空氣，且外循環不會造成室內病毒交叉感染；相 比于空氣凈化器，新風系統引入新鮮空氣，降低 CO2含量。此外，新風系統還有一個核心此外，新風系統還有一個核心 功能在于“全熱交換” ，可以有效降低能耗。功能在于“全熱交換” ，可以有效降低能耗。 圖 1：新風系統工作原理示意圖 資料來源：京東，中信證券研究部 表 1：新風系統、空氣凈化器、中央空調對比 新風系統新風系統 空氣凈化

14、器空氣凈化器 中央空調中央空調 循環方式 外循環 內循環 內循環 空凈 是 是 否 調節溫度 否 否 是 增氧 是 否 否 資料來源：中信證券研究部 吊頂式（類中央空調）已成工程市場主流。吊頂式（類中央空調）已成工程市場主流。家用新風按照安裝方式劃分為吊頂式、立 柜式和壁掛式，一般廠商建議壽命約 20 年，實際可以更久。吊頂式發展最為成熟，安裝 方式與中央空調類似，通過管道覆蓋多個房間，適用面積一般為 60m2以上。壁掛式是近 幾年興起的產品，更像掛機空調，不需要額外鋪設管道，一般適用 50m2以下的單房間。 部分壁掛式產品如小米 MJXFJ-300-G1，可以覆蓋 105m2面積。但壁掛式進

15、風口和出風口 較近，大面積房間效果不如吊頂式。國內工程渠道以吊頂式新風機為主；零售市場則以壁 掛機為主流，吊頂式居次席，立柜式需求低。按照是否需要鋪設排風管道可劃分為管道式 和單體式。 管道式由新風換氣機及管道附件組成的一套獨立空氣處理系統， 主要為吊頂式； 單體式包括壁掛式和立柜式。根據是否具有獨立的排風系統，產品可以分為單/雙向流新風 系統。 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 圖 2：分安裝方式產品介紹 資料來源：松下官網，中信證券研究部 熱交換功能平衡室內外溫差，熱交換功能平衡室內外溫差，可大幅提升室內外空氣交換式的能耗利用可大幅提升

16、室內外空氣交換式的能耗利用。雙向流的新 風系統可以增加熱交換功能，熱交換指進風與排風在新風系統的熱交換器中進行熱量交換， 回收部分排風中的熱量，減少新風進入后空調的額外能耗。熱交換器包括全熱交換器 （Energy Recovery Ventilation） ，能回收溫度和濕度；顯熱交換器（Heat Recovery Ventilation） ，只能回收溫度，溫差大時可能結露，需要導流管。熱交換效果由熱交換效率 決定，熱交換率與風速、熱交換濾芯體積有關：風速越慢，效率越高；體積越大，效率越 高。主流產品一般標出的熱交換率達到主流產品一般標出的熱交換率達到 60%，即假設戶外溫度，即假設戶外溫度

17、35，室內溫度，室內溫度 26，則，則 進風口送入新風溫度為：進風口送入新風溫度為：35-（35-26）*60%=29.6。吊頂式機身體積大，熱交換 功能效果好；壁掛式新風系統由于體積小，消費者對其實際熱交換率存疑。部分壁掛式新 風系統放棄熱交換功能，冬天使用電輔熱加熱（如小米 MJXFJ-300-G1） 。 圖 3：新風系統熱交換原理示意圖 資料來源：京東，中信證券研究部 除了購買時的一次性花費外， 新風系統還需除了購買時的一次性花費外， 新風系統還需定期定期更換濾網更換濾網、 清洗管道。清洗管道。 濾網更換頻率、 價格與產品類型有關，一般半年更換一次，每年費用一般半年更換一次，每年費用 1

18、000-2000 元元。吊頂式新風系統需要 清洗管道，防止集塵附著內壁。根據美國國家空調管道清潔協會，暖通空調 3-5 年需要進 行一次管道清洗，國內市場仍處于新興階段，鮮見公司提供服務。 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 表 2：吊頂式、壁掛式新風系統對比 吊頂式吊頂式 壁掛式壁掛式 濾網更換 是 是 管道清理 是 否 適用面積 60m2 50m2 熱交換效果 好 一般 資料來源：中信證券研究部 新風空調興起，能耗、空凈效果是關鍵問題。新風空調興起，能耗、空凈效果是關鍵問題。疫情后，以海信、格力、美的為代表的 空調廠商推出新風空調產品，具

19、備空調+新風功能，快速涉足空凈領域。新風空調主要存新風空調主要存 在以下問題：在以下問題：1. 空調管道較細，新風空調空氣換氣量受限；2. 空調一般為內循環，且沒 有熱交換功能，采用外循環制冷、制熱耗電量大；3. 新風空調的空凈功能一般為單循環， 造成室內正壓強，影響空凈效果。與傳統空調相比，新風空調售價高 10%-60%不等，考 慮到能耗和空凈效果，產品推廣有待繼續觀察。 表 3：新風空調、普通空調價格對比 美的美的 海信海信 格力格力 新風空調新風空調 普通普通空調空調 新風空調新風空調 普通空調普通空調 新風空調新風空調 普通空調普通空調 新風空調新風空調 普通空調普通空調 新風空調新風

20、空調 普通空調普通空調 類型 壁掛 壁掛 壁掛 壁掛 立柜 立柜 壁掛 壁掛 立柜 立柜 能效 一級 一級 新一級 新一級 一級 一級 一級 一級 一級 一級 匹數 1.5 匹 1.6 匹 1.5 匹 1.5 匹 3 匹 3 匹 正 1.5 匹 正 1.5 匹 3 匹 3 匹 頻率 變頻 變頻 變頻 變頻 變頻 變頻 變頻 變頻 變頻 變頻 價格 （元） 5299 4799 5299 3898.5 13499 10999 5999 3699 15949 11149 價格增幅 10% 36% 23% 62% 43% 資料來源：京東，中信證券研究部 規模規模：行業初期，百億規模行業初期，百億規模

21、行業成長性已開啟，行業成長性已開啟，三年復合增長率三年復合增長率 30%。新風系統行業在國內尚處于新領域，新風系統行業在國內尚處于新領域，以中 商情報網統計來看， 2019 年新風系統銷售量達 146 萬套， 同比+38%， 與奧維統計的 2019 年銷量一致；以中研普華研究院數據來看，2019 年終端銷售額 165 億元，同比+38%。從 終端場景來看，家用新風系統銷量占全場景比例超過 90%，商用方面主要為酒店、學校、 寫字樓等領域，占比低于 10%。 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 4：新風系統國內銷量及同比增速 資料來源：中商

22、情報網，中信證券研究部 圖 5：新風系統國內銷售額及同比增速 資料來源：中研普華產業研究院，中信證券研究部 精裝房為重要銷售渠道，吊頂式是主要產品類型。精裝房為重要銷售渠道，吊頂式是主要產品類型。由于缺乏空凈意識，以及前置化銷 售的屬性，新風系統在后裝市場的滲透率不高。隨著精裝房市場發展、新風系統配置率不 斷提高，工程渠道成為重要的銷售路徑，2019 年該渠道銷售額占比達 30%。從產品類型 來看，由于吊頂式在內外空氣交換、熱交換率等方面具有顯著的性能優勢，成為了消費者 的首要選擇，2019 年占比高達 73%。 86 106 146 23% 38% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

23、 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 201720182019 銷售量（萬臺）yoy 72 95 120 165 32% 26% 38% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2016201720182019 銷售額（億元）yoy 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 6：2019 年新風銷額分渠道占比 圖 7：2019 年新風銷量分產品占比 資料來源：中信證券研究部預測 資料來源：中信證券研究部

24、預測 格局：尚未洗牌，份額尚分散格局：尚未洗牌，份額尚分散 行業尚未洗牌，參與者眾多行業尚未洗牌，參與者眾多。目前，國內新風系統企業數量 600-800 家，中小品牌較 多。 以年銷量為標準， 奧維將新風系統企業劃分為三大陣營： 第一陣營 （年銷額超過 1 億） ， 主要為松下、大金、百朗、蘭舍、造夢者等外資企業和遠大、小米等國企；第二陣營（年 銷額在 5000 萬到 1 億之間） ，主要為愛迪士、皓庭、霍爾、澤風、海爾、美的等；第三陣 營（年銷額小于 5000 萬） ，主要為全朗、博樂、艾爾斯派、三個爸爸、格力、海信等。我我 國新風系統普及率較低，而松下、大金等綜合性家電外資企業深耕行業多年

25、，主營中高端國新風系統普及率較低，而松下、大金等綜合性家電外資企業深耕行業多年，主營中高端 產品，規模較大。國內玩家方面，遠大科技集團利用已有空氣潔凈產品技術經驗優勢，成產品，規模較大。國內玩家方面，遠大科技集團利用已有空氣潔凈產品技術經驗優勢，成 為國內新風市場一線品牌為國內新風市場一線品牌；小米于 2018 年發布第一款新風機，主打低端產品，以價格優 勢贏得高銷量，利用線上渠道迅速擴張。 圖 8：新風系統企業陣營（按年銷售額劃分） 資料來源：奧維云網，中信證券研究部 29.8% 25.5% 44.7% 精裝新房非精裝新房后裝市場 73.4% 22.9% 3.7% 吊頂式壁掛式立柜式 新風系

26、統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖 9：行業主流品牌均價（元）對比 資料來源：京東，各公司官網，中信證券研究部 線上有所集中，但占比太低；全渠道格局分散。線上有所集中，但占比太低；全渠道格局分散。線上渠道來看，線上渠道來看，根據奧維云網數據， 小米等新晉品牌依靠高性價比產品進入一線品牌行列， TOP3 品牌 （松下、 小米、 造夢者） 份額達 63.7%，較 2018 年提升 7.5pcts。但，因為新風系統品類新、單價高，且安裝屬性因為新風系統品類新、單價高，且安裝屬性 強，因此線上并不是主流渠道，線上的格局對整體格局影響不大。強，因此線上并

27、不是主流渠道，線上的格局對整體格局影響不大。從全渠道來看，根據產全渠道來看，根據產 業在線統計，業在線統計，2019 年年 TOP5 品牌集中度僅品牌集中度僅 16.7%，環比提升 0.8pcts，市場非常分散。格 力、美的、海爾等傳統家電龍頭加速進入行業領域，2020 年紛紛推出新風空調、新風系 統產品，預計未來行業迎來新洗牌。 圖 10：2019 年線上渠道新風系統品牌格局 圖 11：2019 年出貨端新風系統品牌格局 資料來源：奧維云網，中信證券研究部 資料來源：產業在線，中信證券研究部 表 4：新風系統主要品牌及產品 品牌品牌 銷額情況銷額情況 價格定位價格定位 主要產品主要產品 松下

28、 第一陣營 中高端 壁掛式 中端 立柜式 高端 吊頂式 高端 大金 第一陣營 高端 壁掛式 高端 立柜式 高端 吊頂式 百朗 第一陣營 中高端 壁掛式 低、中、高端 立柜式 高端 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 松下大金百朗蘭舍遠大造夢者海爾美的格力小米 壁掛式立柜式吊頂式 64% 36% TOP 3品牌其他品牌 16.7% 83.3% TOP5公司其他 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 品牌品牌 銷額情況銷額情況 價格定位價格定位 主要產品主要產品 吊頂式 高端

29、 蘭舍 第一陣營 中高端 壁掛式 中低端 立柜式 高端 吊頂式 高端 遠大 第一陣營 中高端 壁掛式 低端 立柜式 高端 小米 第一陣營 低端 壁掛式 低端 造夢者 第一陣營 中高端 壁掛式 中高端 立柜式 高端 海爾 第二陣營 中端 立柜式 高端 吊頂式 中端 美的 第二陣營 中低端 吊頂式 低、中、高端 格力 第三陣營 中端 吊頂式 高端 資料來源：京東、天貓旗艦店，各公司官網，中信證券研究部 從精裝房市場來看，當前低單價的從精裝房市場來看，當前低單價的國內國內中小品牌占優，但格局不穩。中小品牌占優，但格局不穩。從上文市場規模 分拆來看，當前精裝房渠道是國內新風市場的主要渠道來源。但由于國

30、內購房者、地產商 過往對新風系統的認知不夠，因此在精裝房除非常高端的房子，其他主要采購國內低單價 （2-4k）的中小品牌產品為主。 趨勢：趨勢：需求提升，品牌崛起需求提升，品牌崛起 1、 需求拐點漸行漸至，長期十需求拐點漸行漸至，長期十倍倍空間千億市場空間千億市場。 從國內外市場來看，我們認為，新風系統行業從 0 到 1 再到 10 核心取決于兩個因素： （1）消費升級； （2）政策推動。 消費升級：消費升級： 伴隨收入增加， 消費者對居家舒適度和健康的要求逐漸提升， 尤其對于 “室 內悶熱”如冬天暖氣悶熱、夏天開空調的胸悶等問題開始付費解決。 圖 12：國外新風系統發展歷程 資料來源：奧維云

31、網、產業在線等，中信證券研究部整理 政策推動：政策推動：歐美日韓國家新風系統政策驅動下發展成熟，主要強調增氧、室內凈化作 用。當 CO2 濃度超過 1000ppm 時，會開始感覺精神狀態下降，甚至頭痛、惡心。歐美國 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 家室內空氣質量相關政策發展較早，美國采暖、制冷與空調工程師學會（ASHRAE）1989 年頒布Standard 62-1989推薦室內 CO2 濃度低于 1000ppm，2001 年頒布的 ANSI/ASHRAE Standard 62-2001將推薦指標降低至 700ppm。新風系統在快速增

32、氧的同時，可裝配“熱交換”功能減小空氣交換熱損失，對節能減排具有重要意義。 圖 13：海外新風系統政策梳理 資料來源：奧維云網、產業在線等，中信證券研究部 國內新風處于起步階段，強調空凈功能。國內新風處于起步階段，強調空凈功能。我國新風系統起步較晚，1998 年引入第 一臺新風機。雖然相關政策對 CO2濃度做出推薦（ GB/T18883-2002 ：室內 CO2 濃度 日均超過 1000ppm） ，但國內新風系統更加強調空氣凈化功能，即霧霾環境中仍可以保持 通風。 圖 14：國內新風系統政策梳理 資料來源：奧維云網、產業在線等，中信證券研究部 工程渠道帶動新風銷量高增速，預計工程渠道帶動新風銷

33、量高增速，預計 2019-2022 年年銷額銷額復合增長率復合增長率 32%，長期有望，長期有望 增長增長 5 倍達倍達 200 億級別億級別。隨著精裝房市場發展、新風系統配置率不斷提高，短期新風系統 前置化銷售進入高速發展。我們假設 2019-2022 年新房交易量不變，精裝房占比由 32% 增加至 45%，配套率由 15%增長至 24%，2022 年工程渠道新風系統銷量 151 萬臺，對應 銷售額 66 億元，占比 34%。 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 預計預計非精裝房銷額占比降至非精裝房銷額占比降至 21%。預計 2022 年非

34、精裝房銷量降低至 549 萬套，占比 新房 55%。由于空凈意識不高，消費者自發購買新風系統的動力不足。假設 2019-2022 年非精裝房配套率由 3%微增至 6%，銷量 33 萬臺，對應銷售額 40 億元，占比 21%。 后裝市場空間雖大， 由于空凈意識后裝市場空間雖大， 由于空凈意識不高不高， 預計預計 2022年年滲透率僅滲透率僅 0.16%， 銷額占比， 銷額占比 45%， 長期長期將是主要需求來源， 終端規模近千億將是主要需求來源， 終端規模近千億。 我們假設 2019-2022 年滲透率由 0.08%微增至 0.16%，則銷量可達 108 萬臺?？紤]到后市場以吊頂式為主，參考 2

35、018 年線上吊頂式均 價 5161 元，假設后裝市場均價 8000 元，對應銷售額 86 萬元，占比 45%。 圖 15：中國新風系統分渠道銷額及增速 資料來源：渠道調研等，中信證券研究部整理預測 圖 16：中國新風系統分渠道銷額占比 資料來源：渠道調研等，中信證券研究部預測 表 5：國內新風系統規模預測 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 穩態穩態 新房 精裝房（萬套） 158 253 319 344 399 449 501 新房占比 20% 28% 32% 35% 40% 45% 80% 配套率 15% 15% 15% 17% 20% 24% 70% 平均數

36、量（套） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.4 1.4 1.1 銷售量（萬臺） 36 57 72 88 112 151 386 均價（萬元） 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 ASP yoy 0% 0% 3% 3% 3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 2017201820192020E2021E2022E 精裝房渠道銷額（億元）-左軸非精裝房渠道銷額（億元）-左軸 后市場渠道銷額（億元）-左軸銷額增長率-右軸 19% 26% 30%30%31% 34% 14% 25% 25% 26%26%24% 21% 7

37、% 56% 49% 45%44%46%45% 79% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017201820192020E2021E2022E 穩態 精裝新房銷額非精裝新房銷額后裝市場銷額 新風系統行業報告新風系統行業報告2020.9.1 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 穩態穩態 銷售額（億元）銷售額（億元） 14 23 29 36 47 66 193 商品房交易面積（萬平） 67000 單房平均大?。ㄆ矫祝?107 非精裝房（萬套） 633 667 679 654

38、599 549 125 新房占比 80% 73% 68% 66% 60% 55% 20% 配套率 2.5% 2.8% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 70% 平均數量（套） 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 銷售量（萬臺） 15.8 18.3 20.4 26.1 29.9 32.9 87.7 均價（萬元） 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 1.0 ASP yoy 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 銷售額（億元）銷售額（億元） 19.1 22.2 24.6 31.6 36.2 39.8 87.7 后裝市場 全國戶數（萬戶） 45000 45000 45000 45000 45000 45000 45000 滲透率 0.08% 0.08% 0.08% 0.10% 0.13% 0.16% 2.33% 平均數量（套） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.0 銷售量（萬臺） 54 54 54 68 88 108 1050 均價（萬元） 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80 1.0 ASP yoy 0% 0% 0% 0% 0% 銷售額（億元）銷售額（億元） 43 43 43 54 70 86 1050 整體整體 總銷售量（萬套）總銷售量（萬套） 105 1