【研報】鋼鐵行業：不銹鋼~消費升級優質高端材料未來發展空間充足-20200904（16頁）.pdf

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1、 行業行業報告報告 | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 鋼鐵鋼鐵 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 09 月月 04 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 馬金龍馬金龍 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519030001 趙瑩洲趙瑩洲 聯系人 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 鋼鐵-行業研究周報:臺風過境 庫存 由降轉升 2020-08-30 2 鋼鐵-行業研究周報:社庫降幅縮小 但需求仍會持續 2020-08-23 3 鋼鐵-行業研究周報:庫存降幅擴大 旺季需求仍會持

2、續 2020-08-16 行業走勢圖行業走勢圖 不銹鋼不銹鋼消費升級優質高端材料消費升級優質高端材料 未來發展空間充足未來發展空間充足 高端高端優質優質材料材料 具備消費升級屬性具備消費升級屬性 不銹鋼全稱不銹耐酸鋼，由不銹鋼和耐酸鋼兩大類組成。 研究表明，隨著 鋼中鉻含量的增加，鋼的耐蝕性提高，當含鉻量達到一定比例時，鋼表面會 自動形成一種厚度極薄的無色透明、光滑的富鉻氧化物膜，防止鋼的生銹。 這層膜非常穩定，即使破壞也會很快自行修復，被稱為自鈍化膜。不銹鋼的 耐蝕性取決于鋼中所含的合金元素,而鉻是使不銹鋼獲得耐蝕性的基本元 素。除鉻外，常用的合金元素還有鎳、鉬、鈦、鈮、銅、氮等，以滿足各種

3、 用途對不銹鋼組織和性能的要求。 化學成分、 冶煉工藝和性能表現是使得不 銹鋼區別于普鋼的重要因素。鉻作為決定不銹鋼耐腐蝕性能的最基本元素， 能使鋼表面形成一層腐蝕介質不能透過和不溶解的富鉻的氧化膜， 保護鋼免 受外界介質的進一步氧化侵蝕。通常不銹鋼鉻元素含量大于 12%小于 45%且 可能同時含有鎳、鉬、錳等合金元素；冶煉工藝上，不銹鋼主要采用電爐短 流程生產且廢鋼是其重要原材料；性能表現方面，不銹鋼具有耐腐蝕、耐高 溫、表面光滑、強度高等優良性能，是較好的結構和功能材料。因此，不銹 鋼本身優異的多種性能使得它具有其他鋼種無法替代的作用。 中國是世界上最大不銹鋼生產國中國是世界上最大不銹鋼生

4、產國 以青山為龍頭的行業格局形成以青山為龍頭的行業格局形成 近年來， 我國不銹鋼產業蓬勃發展， 2019 年中國不銹鋼粗鋼產能 3800 萬噸 左右，產能利用率 77.4%，冶煉產能保持增長；截止到目前，現有不銹鋼冷 軋產能 2000 萬噸左右，未來預計新增冷軋產能 300 萬噸。2018 年，全球 共生產不銹鋼粗鋼 5072.9 萬噸，其中我國產量為 2670.6 萬噸，占全球產量 的比例為 53%。其次為歐盟、印度、日本及美國，產量及占比分別為 738.5 萬噸（15%） 、374 萬噸（7%） 、328.3 萬噸（6%） 、280.8 萬噸（6%） 。目前， 中國不銹鋼已經形成以青山集團

5、為龍頭的產能分布， 據 Mysteel 調研數據顯 示，2019 年青山國內外不銹鋼粗鋼產量高達 1140 萬噸，同比增加 22.71%， 約占國內市場的 30%。細分來看，2019 年青山國內不銹鋼 200 系粗鋼產量 占總產量的 37%、300 系粗鋼產量占總產量的 58%、400 系粗鋼產量占總產 量的 5%。 人均消費量距發達國家仍有較大差距人均消費量距發達國家仍有較大差距 未來發展空間充足未來發展空間充足 從對接行業需求看，不銹鋼產品的應用主要集中在日用制品、家電電子、建 筑、機械、汽車等行業。不銹鋼冷軋板帶因其自身的優良性能，被廣泛的應 用于民用行業和工業領域。近年來，我國不銹鋼表

6、觀消費量持續增長，2019 年，我國不銹鋼表觀消費量已達 2405.33 萬噸。2019 年中國人均不銹鋼表 觀消費量 17.18 千克， 同比增加 1.39kg， 增長 8.8%;表觀消費量同比增長 9.19% 至 2405 萬噸，高于預期。但與制造業發達的意大利、中國臺灣、韓國人均 30kg 以上，工業制造業強國日本、德國 20kg 以上比較，中國不銹鋼人均消 費量仍有增長空間。 風險風險提示提示： 下游需求波動超預期、 宏觀政策變化及中美貿易摩擦對行業供需 格局的攪動因素。 重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元) P/E 代碼代碼 名稱名稱

7、2020-09-03 評級評級 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603995.SH 甬金股份 35.90 買入 1.44 1.79 2.48 3.03 24.93 20.06 14.48 11.85 000708.SZ 中信特鋼 17.55 買入 1.07 1.15 1.23 1.29 16.40 15.26 14.27 13.60 002318.SZ 久立特材 9.62 買入 0.59 0.64 0.66 0.68 16.31 15.03 14.58 14.15 002756.SZ 永興材料 18.40 買入 0.95 0.95

8、 1.09 1.19 19.37 19.37 16.88 15.46 資料來源：天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS -15% -9% -3% 3% 9% 15% 21% 2019-092020-012020-05 鋼鐵滬深300 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 1. 不銹鋼簡介不銹鋼簡介 1.1. 不銹鋼定義不銹鋼定義 不銹鋼全稱不銹耐酸鋼，由不銹鋼和耐酸鋼兩大類組成。不銹鋼系指耐大氣、蒸汽和水等 弱介質腐蝕的鋼，而耐酸鋼則系指耐酸、堿、鹽等化學浸蝕性介質腐蝕的鋼。不銹鋼與耐 酸鋼在合金化程度上有較大差異。普通不銹鋼雖然具有

9、不銹性，但并不一定耐酸; 而耐酸 鋼一般均具有不銹性。 研究表明，隨著鋼中鉻含量的增加，鋼的耐蝕性提高，當含鉻量達 到一定比例時，鋼表面會自動形成一種厚度極薄的無色透明、光滑的富鉻氧化物膜，防止 鋼的生銹。這層膜非常穩定，即使破壞也會很快自行修復，被稱為自鈍化膜。不銹鋼的耐 蝕性取決于鋼中所含的合金元素,而鉻是使不銹鋼獲得耐蝕性的基本元素。除鉻外，常用的 合金元素還有鎳、鉬、鈦、鈮、銅、氮等，以滿足各種用途對不銹鋼組織和性能的要求。 現行的國家標準規定，以不銹、耐蝕性為主要特性，且鉻含量10.5%、碳含量1.2%的 鋼，叫不銹鋼。 圖圖 1：不同種類不銹鋼鋼材示例不同種類不銹鋼鋼材示例 資料來

10、源：阿里巴巴，天風證券研究所 不銹鋼作為現代工業中一種重要的材料， 已有一百多年的歷史， 又因其具有優異的耐蝕性、 成型性、相容性以及在很寬溫度范圍內的強韌性等系列特點，所以在重工業、輕工業、生 活用品行業以及建筑裝飾等行業中獲取得廣泛的應用。 1.2. 不銹鋼分類不銹鋼分類 1.2.1. 銹鋼按組織結構特征分銹鋼按組織結構特征分類類 鐵素體不銹鋼，奧氏體不銹鋼，馬氏體不銹鋼，奧氏體-鐵素體雙相不銹鋼， 沉淀硬化不銹鋼（PH） 。 表表 1：不銹鋼按組織結構特征分類不銹鋼按組織結構特征分類 按鋼組織結構分按鋼組織結構分 名稱名稱 特點特點 用途用途 鐵素體不銹鋼 含鉻 15%30%。其耐蝕性、

11、韌性和可焊性隨含鉻量的增加而這類鋼能抵抗大氣、 硝酸及鹽水 rQtQnQnQmOnMnRsPzRvMoN6McM7NsQoOoMrRfQrRxOkPmMrO7NqQxOuOmQnNwMnRyQ 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 提高，耐氯化物應力腐蝕性能優于其他種類不銹鋼，鐵素體 不銹鋼因為含鉻量高，耐腐蝕性能與抗氧化性能均比較好， 但機械性能與工藝性能較差，多用于受力不大的耐酸結構及 作抗氧化鋼使用。 溶液的腐蝕， 并具有高溫抗氧化 性能好、熱膨脹系數小等特點， 用于硝酸及食品工廠設備， 也可 制作在高溫下工作的零件， 如燃 氣輪

12、機零件等。 奧氏體不銹鋼 含鉻大于 18%，還含有 8%左右的鎳及少量鉬、鈦、氮等元素。 綜合性能好，可耐多種介質腐蝕。這類鋼中含有大量的 Ni 和 Cr，使鋼在室溫下呈奧氏體狀態。 這類鋼具有良好的塑性、韌性、 焊接性、 耐蝕性能和無磁或弱磁 性， 在氧化性和還原性介質中耐 蝕性均較好，用來制作耐酸設 備， 如耐蝕容器及設備襯里、 輸 送管道、耐硝酸的設備零件等， 另外還可用作不銹鋼鐘表飾品 的主體材料。 馬氏體不銹鋼 強度高，但塑性和可焊性較差。馬氏體不銹鋼因含碳較高， 故具有較高的強度、硬度和耐磨性，但耐蝕性稍差。 用于力學性能要求較高、 耐蝕性 能要求一般的一些零件上， 如彈 簧、汽輪

13、機葉片、水壓機閥等。 這類鋼是在淬火、 回火處理后使 用的。鍛造、沖壓后需退火。 奧氏體-鐵素體雙相不銹鋼 奧氏體和鐵素體組織各約占一半的不銹鋼，兼有奧氏體和鐵 素體不銹鋼的優點，并具有超塑性。在含碳量較低的情況下， 鉻（Cr）含量在 18%28%，鎳（Ni）含量在 3%10%。有些鋼 還含有 Mo、Cu、Si、Nb、Ti，N 等合金元素。該類鋼兼有奧 氏體和鐵素體不銹鋼的特點，與鐵素體相比，塑性、韌性更 高，無室溫脆性，耐晶間腐蝕性能和焊接性能均顯著提高， 同時還保持有鐵素體不銹鋼的 475脆性以及導熱系數高， 具 有超塑性等特點。與奧氏體不銹鋼相比，強度高且耐晶間腐 蝕和耐氯化物應力腐蝕有

14、明顯提高。性能，也是一種節鎳不 銹鋼。 雙相不銹鋼屈服強度可達 400-550MPa，是普通不銹鋼的 2 倍，因此可以節約用材，降低 設備制造成本， 主要運用于紙漿 和造紙工業、 化學加工業、 食品 和飲料工業、 運輸業、 石油化工 工業等。 沉淀硬化不銹鋼（PH） 是指在不銹鋼化學成分的基礎上添加不同類型、數量的強化 元素，通過沉淀硬化過程析出不同類型和數量的碳化物、氮 化物、碳氮化物和金屬間化合物，既提高鋼的強度又保持足 夠的韌性的一類高強度不銹鋼，簡稱 PH 鋼。 沉淀硬化不銹鋼具有高強度、 高 韌性、 高耐蝕性、 高抗氧化性和 優良的成型性、 焊接性等綜合性 能而廣泛用于尖端工業和民用

15、 工業。 資料來源：中國特鋼企業協會不銹鋼分會，天風證券研究所 1.2.2. 按鋼中主要化學成分按鋼中主要化學成分分類分類 鉻系（相當于美國 AISI400 系列，包括馬氏體不銹鋼和鐵素體不銹鋼） ，鉻鎳系（包括 美國 AISI300 系列、200 系列、600 系列、雙相不銹鋼） 。美國鋼鐵學會（AISI）分類及主 要牌號如下： 表表 2：不銹鋼按化學成分分類不銹鋼按化學成分分類 名稱名稱 主要牌號主要牌號 200 系列系列鉻鉻-鎳鎳-錳奧氏體不銹鋼錳奧氏體不銹鋼 300 系列系列鉻鉻-鎳奧氏體不銹鋼鎳奧氏體不銹鋼 型號 301延展性好，用于成型產品。也可通過機械加工使其迅速硬化。焊接性好。

16、抗 磨性和疲勞強度優于 304 不銹鋼。 型號 302耐腐蝕性同 304，由于含碳相對要高因而強度更好。 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 型號 303通過添加少量的硫、磷使其較 304 更易切削加工。 型號 304通用型號；即 18/8 不銹鋼。GB 牌號為 0Cr18Ni9。 型號 309較之 304 有更好的耐溫性。 型號 316繼 304 之后，第二個得到最廣泛應用的鋼種，主要用于食品工業和外科手術 器材，添加鉬元素使其獲得一種抗腐蝕的特殊結構。由于較之 304 其具有更好的抗氯化 物腐蝕能力因而也作“船用鋼”來使用。SS3

17、16 則通常用于核燃料回收裝置。18/10 級不 銹鋼通常也符合這個應用級別。 型號 321除了因為添加了鈦元素降低了材料焊縫銹蝕的風險之外其他性能類似 304。 400 系列系列鐵素體和馬氏體不銹鋼鐵素體和馬氏體不銹鋼 型號 408耐熱性好，弱抗腐蝕性，11%的 Cr，8%的 Ni。 型號 409最廉價的型號(英美)，通常用作汽車排氣管，屬鐵素體不銹鋼(鉻鋼)。 型號 410馬氏體(高強度鉻鋼)，耐磨性好，抗腐蝕性較差。 型號 416添加了硫改善了材料的加工性能。 型號 420“刃具級”馬氏體鋼，類似布氏高鉻鋼這種最早的不銹鋼。也用于外科手術 刀具，可以做的非常光亮。 型號 430鐵素體不銹

18、鋼，裝飾用，例如用于汽車飾品。良好的成型性，但耐溫性和抗 腐蝕性要差。 型號 440高強度刃具鋼，含碳稍高，經過適當的熱處理后可以獲得較高屈服強度，硬 度可以達到 58HRC，屬于最硬的不銹鋼之列。最常見的應用例子就是“剃須刀片” 。常用 型號有三種：440A、440B、440C，另外還有 440F(易加工型)。 500 系列系列耐熱鉻合金鋼耐熱鉻合金鋼 600 系列系列沉淀硬化不銹鋼沉淀硬化不銹鋼 型號 630最常用的沉淀硬化不銹鋼型號，通常也叫 17-4PH，17%Cr-4%Ni。 型號 631通常叫 17-7PH。 資料來源：中國特鋼企業協會不銹鋼分會，天風證券研究所 1.3. 合金元素

19、在合金元素在不銹鋼不銹鋼中的作用及主要不銹鋼產品中中的作用及主要不銹鋼產品中金屬元素含量金屬元素含量 表表 3：不銹鋼成分中合金元素的作用不銹鋼成分中合金元素的作用 元素名稱元素名稱 主要作用主要作用 鐵（Fe） 是不銹鋼的基本金屬元素； 鉻（Cr） 是主要鐵素體形成元素，鉻與氧結合能生成耐腐蝕的 Cr2O3 鈍化膜，是不銹鋼保持耐蝕性的基本元素之 一，鉻含量增加可提高鋼的鈍化膜修復能力，一般不銹鋼中的鉻含量必須在 12%以上； 碳（C） 是強奧氏體形成元素，可顯著提高鋼的強度，另外碳對耐腐蝕性也有不利的影響； 鎳（Ni） 是主要奧氏體形成元素，能減緩鋼的腐蝕現象及在加熱時晶粒的長大； 鉬（M

20、o） 是碳化物形成元素，所形成的碳化物極為穩定，能阻止奧氏體加熱時的晶粒長大，減小鋼的過熱敏感性， 另外鉬元素能使鈍化膜更致密牢固，從而有效提高不銹鋼的耐 Cl-腐蝕性； 鈮、鈦（Nb、Ti） 是強碳化物形成元素，能提高鋼的耐晶間腐蝕能力。但碳化鈦對不銹鋼的表面質量有不利影響，因此在 表面要求較高的不銹鋼中一般通過添加鈮來改善性能。 氮（N） 是強奧氏體形成元素，可顯著提高鋼的強度。但是對不銹鋼的時效開裂影響較大，因此在沖壓用途的不 銹鋼中要嚴格控制氮含量。 磷、硫（P、S） 是不銹鋼中的有害元素，對不銹鋼的耐腐蝕性和沖壓性都會產生不利影響。 資料來源：中國特鋼企業協會不銹鋼分會，天風證券研究

21、所 根據鎳礦，鐵礦與再生不銹鋼價格相關性研究論文中的表述，主要 200 系、300 系、 400 系不銹鋼中各金屬元素含量如下表所示： 表表 4：主要不銹鋼產品的金屬元素含量主要不銹鋼產品的金屬元素含量 元素元素 200 系系 300 系系 400 系系 鎳 0.75%-6.00% 6.00%-22.00% 0.75% 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 鉻 13.25%-19.00% 16.00%-26.00% 10.50%-19.00% 錳 5.50%-10.80% 2.00% 0.50%-1.00% 銅 0.40%-4.00%

22、1.00%-2.00% 0.30%-0.60% 鐵 60.20%-80.50% 48.00%-77.00% 73.90%-88.70% 合計 80.10%-100% 71%-100% 85.20-100% 資料來源：于小淘鎳礦，鐵礦與再生不銹鋼價格相關性研究 ，天風證券研究所 化學成分、冶煉工藝和性能表現是使得不銹鋼區別于普鋼的重要因素。鉻作為決定不銹鋼 耐腐蝕性能的最基本元素，能使鋼表面形成一層腐蝕介質不能透過和不溶解的富鉻的氧化 膜，保護鋼免受外界介質的進一步氧化侵蝕。通常不銹鋼鉻元素含量大于 12%小于 45%且 可能同時含有鎳、鉬、錳等合金元素；冶煉工藝上，不銹鋼主要采用電爐短流程生產

23、且廢 鋼是其重要原材料；性能表現方面，不銹鋼具有耐腐蝕、耐高溫、表面光滑、強度高等優 良性能，是較好的結構和功能材料。因此，不銹鋼本身優異的多種性能使得它具有其他鋼 種無法替代的作用。 表表 5：不銹鋼與普鋼區別不銹鋼與普鋼區別 區別區別 不銹鋼不銹鋼 普鋼普鋼 化學成分 鉻含量一般大于 12%，部分不 銹鋼還含有鎳、鉬、錳等合金 元素 碳含量一般小于 2%，除含碳 外一般還有少量的硅、錳、 硫、磷 性能 耐腐蝕、耐高溫、強度高、光 潔度高、塑性強 有一定的硬度與強度、但塑 性較低 冶煉工藝 短流程：電爐-軋鋼流程，工 藝過程為：廢鋼-電爐煉鋼- 精煉-連鑄-加熱-軋制-精整 長流程：高爐-轉

24、爐-軋鋼流 程，工藝工程為：鐵礦石-燒 結-高爐煉鐵-轉爐煉鋼-精 煉-連鑄-加熱-軋制-精整 資料來源：中國特鋼企業協會不銹鋼分會，天風證券研究所 1.4. 不銹鋼冶煉流程不銹鋼冶煉流程 1.4.1. 不銹鋼冶煉設備不銹鋼冶煉設備 不銹鋼冶煉工藝的選擇與鋼種和原材料有關 ，這些原材料主要包括：廢鋼 、鐵水 、鉻 礦石 、鎳礦合金等。 表表 6：不銹鋼冶煉設備不銹鋼冶煉設備 冶煉分類冶煉分類 設備名稱設備名稱 初煉設備 電弧爐(EAF) 非真空感應爐(一般用于小規模生產 ) 礦熱爐 轉爐 精煉設備 鋼包型精煉設備(VOD、SSVOD、VODPB 等 ) 轉爐型精煉設備 (AOD、VODC、VC

25、R、CLU、KCBS、KOBMS、KBOP、 MRPL、GOR 等) RH 功能擴展型精煉設備(RHOB、RHKTB、RHKPB 等 ) 資料來源：中國特鋼企業協會不銹鋼分會，天風證券研究所 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 2：原料與原料與對應對應冶煉冶煉設備設備選擇選擇 資料來源：中國特鋼企業協會不銹鋼分會，天風證券研究所 1.4.2. 不銹鋼冶煉工藝不銹鋼冶煉工藝與生產流程與生產流程 根據中國特鋼企業協會不銹鋼分會的資料介紹，目前生產不銹鋼的冶煉工藝主要分為一步 法、二步法和三步法。 圖圖 3：不銹鋼冶煉工藝不銹鋼冶煉工

26、藝 資料來源：中國特鋼企業協會不銹鋼分會，天風證券研究所 早期一步法由于冶煉周期長，作業率低，生產成本高，被逐步淘汰。隨著爐外精煉工藝的 不斷發展以及 AOD 爐的廣泛應用，目前很多不銹鋼生產企業采用部分低磷或脫磷鐵水代 替廢鋼，將鐵水和合金作為原料進入 AOD 爐進行不銹鋼的冶煉，由此形成了新型一步法 冶煉工藝。新型一步法不銹鋼生產工藝目前被廣泛應用于生產 400 系列不銹鋼。 二步法工藝路線為 EAFAOD、EAFVOD（電弧爐VOD 真空精煉爐） 。EAFAOD 工藝 的產能約占世界不銹鋼產能的 70%左右，其中 EAF 爐主要用于熔化廢鋼和合金原料，生產 不銹鋼預熔體，不銹鋼預熔體再進

27、入到 AOD 爐中冶煉成合格的不銹鋼鋼水。但二步法在 介質消耗、品種方案等方面仍須注意以下三點：一是近年來隨著冶煉工藝的進步和操作水 平的提高，兩步法冶煉工藝的氬氣等介質消耗量明顯減少，但相比一步法和三步法其氬氣 等介質消耗仍稍大；二是 AOD 爐脫碳到終點時，鋼水中氧含量較高，須加入硅鐵還原鋼 水中的氧，因此硅鐵耗量高；三是目前還不能用于生產超低碳、氮不銹鋼，且鋼中含氣量 較高。 三步法的基本工藝流程為：初煉爐復吹轉爐/AOD 爐真空精煉裝置。三步法是冶煉不 銹鋼的先進方法，產品質量好，適用于專業化的生產廠家，也適用于聯合鋼鐵企業的不銹 原料 鐵水轉爐+精煉設備 廢鋼+鐵水電弧爐+轉爐+精煉

28、設備 鉻礦石 還原轉爐 +脫碳轉爐 +精煉設 備(目前該工藝為日本川崎制鐵 選用 ) 紅土鎳 干燥窯 +回轉窯 +礦熱爐 +轉 爐+精煉設備 早期一步法：在一座電爐內完成廢鋼熔化、脫碳、還原和精煉等工序，將爐料一步冶煉成不銹鋼（逐漸被淘汰） 新型一步法：部分低磷或脫磷鐵水代替廢鋼，將鐵水和合金作為原料進入AOD爐進行不銹鋼的冶煉 一步法 EAFAOD （電弧爐+氬氧精煉爐）：產能約占世界不銹鋼產能的70%左右，其中EAF爐主要用于熔化廢鋼和合 金原料，生產不銹鋼預熔體，不銹鋼預熔體再進入到AOD爐中冶煉成合格的不銹鋼鋼水。 EAFVOD （電弧爐VOD 真空精煉爐） 二步法 初煉爐復吹轉爐/A

29、OD爐真空精煉裝臵：在二步法的基礎上增加了深脫碳的環節，是冶煉不銹鋼的先進方 法，產品質量好，適用于專業化的生產廠家，也適用于聯合鋼鐵企業的不銹鋼生產 三步法 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 鋼生產。 。目前世界上生產不銹鋼的冶煉工藝主要還是采用二步法和三步法，其中 EAF+AOD 或 EAF+VOD 的兩步法工藝應用最為廣泛，約占 70%，三步法工藝約占 20%。 隨著低磷鐵水被廣泛應用于不銹鋼生產，新型一步法不銹鋼冶煉工藝也被越來越多的不銹 鋼生產企業采用。為適應不銹鋼市場的激烈競爭，提高產品質量同時也降低生產成本，我 國各企

30、業根據自身的實際情況選擇合適的不銹鋼冶煉工藝。 圖圖 4：不銹鋼生產流程不銹鋼生產流程 資料來源：Mysteel，天風證券研究所 1.5. 鎳鉻原材料價格走勢與不銹鋼密切相關鎳鉻原材料價格走勢與不銹鋼密切相關 2001 年， 我國不銹鋼產銷量已經躍居世界第一，在需求的刺激下我國不銹鋼產量也急劇增 長。 2001 年后，中國不銹鋼行業的迅猛發展全球不銹鋼產量逐年攀升，國際不銹鋼論壇 （ISSF）3 月 25 日發布的統計數據顯示，2019 年全球不銹鋼粗鋼產量總計 5221.8 萬噸， 較上年的 5073 萬噸增長約 2.9%。其中，除了中國大陸增長約 10.1%至 2940 萬噸外，其它 幾大

31、區域均有不同程度的下降。 圖圖 5：近年來不銹鋼產量（單位：萬噸）近年來不銹鋼產量（單位：萬噸） 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 由于不銹鋼中超過 70%的產量來自奧氏體不銹鋼，按 304 不銹鋼每噸含 19%鉻和 9%鎳，生 鐵 68%， 其他金屬 4%計算生產成本， 來自鎳元素的成本最高， 在不銹鋼噸鋼成本中占比 61% 左右；其次是鉻，占比 20%左右；而鐵及其他金屬雖然成份占比很高但價格較低，成本占 比合計只有 19%左右。按 304 不銹鋼中鎳鉻含量比例計算，僅中國 2018 年的不銹鋼產量 就需要鉻 500 萬噸以上、鎳 160 萬噸。但鉻相對鎳來說，在不銹鋼噸鋼成本中占

32、比遠小于 1125.6 1409.1 1608.7 1898.4 2169.2 2156.2 2493.8 2577.4 2670.6 2940 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2010201120122013201420152016201720182019 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 鎳，且其主產區南非和哈薩克斯坦資源產能充足產量穩定，即便出現市場供不應求也多為 供需錯配，供需缺口會在短時間內被富余產能補足。而鎳由于本身產量提升較為困難加上 金融市場的投機擾動，鎳價波動較大，對不銹鋼成

33、本影響也較大。 從鎳的終端消費市場上看，鋼鐵行業在鎳的消費中占據了絕對的比重。鋼鐵行業，特別是 不銹鋼行業的發展極大程度決定了鎳價的走勢。從不銹鋼的消費上看，2018 年中國不銹鋼 表觀消費量為 2209.5 萬噸，同比增加 121.46 萬噸，增幅為 5.82%，消費表現積極。不銹鋼 消費的旺盛刺激的生產，帶動行業對鎳的旺盛需求，刺激鎳價伴隨鋼價走出上行行情?？?體來說，全球不銹鋼產能的增加將帶動不銹鋼原料市場積極運行，鎳鉻價格與不銹鋼價格 表現出非常緊密的雙向相關性。 圖圖 6：304 系不銹鋼各金屬含量系不銹鋼各金屬含量 圖圖 7：鎳月均市場價與不銹鋼價格鎳月均市場價與不銹鋼價格走勢走勢

34、（單位：元（單位：元/噸）噸） 資料來源：和訊網，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 2. 供給端：中國供給端：中國不銹鋼最大生產國不銹鋼最大生產國 近年來，我國不銹鋼產業蓬勃發展，2019 年中國不銹鋼粗鋼產能 3800 萬噸左右，產能利 用率約為 77.4%，冶煉產能保持增長；截止到目前，現有不銹鋼冷軋產能 2000 萬噸左右， 未來預計新增冷軋產能 300 萬噸。 2018 年，全球共生產不銹鋼粗鋼 5072.9 萬噸，其中我國產量為 2670.6 萬噸，占全球產量 的比例為 53%。其次為歐盟、印度、日本及美國，產量及占比分別為 738.5 萬噸（15%） 、 374

35、萬噸（7%） 、328.3 萬噸（6%） 、280.8 萬噸（6%） 。 圖圖 8：2018 年全球主要國家不銹鋼產量及占比年全球主要國家不銹鋼產量及占比 資料來源：世界鋼聯，天風證券研究所 縱向來看， 近年來， 我國不銹鋼產量也飛速增長， 其中我國2010年不銹鋼粗鋼產量的1125.6 萬噸，全球產量占比為 36.2%，截至 2018 年，我國不銹鋼粗鋼產量全球占比已達 52.6%。 我國近年來粗鋼產量增幅也更為突出。從近幾年我國不銹鋼產品進出口來看，出口量穩中 68% 19% 9% 4% 生鐵鉻鎳其他金屬 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 80,000.

36、00 100,000.00 120,000.00 140,000.00 160,000.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 16,000.00 18,000.00 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 不銹鋼價格走勢（元/噸）鎳價格走勢（元/噸） 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報

37、行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 有升，進口量從 2016 年后開始上升迅速，出口方面主要是由于對外貿易的摩擦影響，進 口主要是由于不銹鋼行業下游行業對不銹鋼的需求向高端化發展，國外產品在高端不銹鋼 產品領域具有較大優勢，進口量上升顯著。 圖圖 9：2010-2018 年中國不銹鋼進出口量走勢年中國不銹鋼進出口量走勢 資料來源：中國海關，中國產業信息網，天風證券研究所 圖圖 10：全球不銹鋼粗鋼產量及增速（單位：萬噸）全球不銹鋼粗鋼產量及增速（單位：萬噸） 圖圖 11：中國不銹鋼粗鋼產量及增速（單位：萬噸）中國不銹鋼粗鋼產量及增速（單位：萬噸） 資料來源：ISSF，天風

38、證券研究所 資料來源：ISSF，天風證券研究所 從全國不銹鋼產能分布狀況來看，目前我國已經形成華北、華東、華南三大產業聚集地， 沿海地區占據原料進口及產品消費地先天優勢逐漸成為產業格局重心。以該三大產業聚集 地為核心，延伸出八大集群，分別為江蘇、福建、山西、山東、上海、浙江、廣東、廣西 不銹鋼產業集群。 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 12：國內主要不銹鋼生產企業國內主要不銹鋼生產企業 資料來源：Mysteel，51 不銹鋼，天風證券研究所 熱軋占比最重熱軋占比最重 300 系獨占龍頭系獨占龍頭 從產品結構層面看， 不銹鋼

39、材可分為棒線材和板材， 而板材可繼續分為熱軋和冷軋。 其中， 熱軋不銹鋼在不銹鋼材增長中起到的推動作用最重，以 17 年不銹鋼產量為例，熱軋不銹 鋼占比高達 73.40%，同比增長 3.12%；而冷軋占比 26.60%，17 年同比減少 2.95%。從牌號 分組層面看，300 系鋼材占比最高，達到 51.84%，200 系占比 25.62%，400 系占比 22.53%。 其中，2017 年不銹鋼棒線材產能 420-440 萬噸，產能利用率 75%左右，2017 年不銹鋼棒 線材實際產量約 320 萬噸。 圖圖 13：2018 年不銹鋼細分產量占比情況年不銹鋼細分產量占比情況 圖圖 14：20

40、17 年我國不銹鋼分類產量（單位：萬噸）年我國不銹鋼分類產量（單位：萬噸） 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 資料來源：中國產業信息網，天風證券研究所 目前， 中國不銹鋼已經形成以青山集團為龍頭的產能分布， 據 Mysteel 調研數據顯示， 2019 年青山國內外不銹鋼粗鋼產量高達 1140 萬噸，同比增加 22.71%，約占國內市場的 30%。 細分來看，2019 年青山國內不銹鋼 200 系粗鋼產量占總產量的 37%、300 系粗鋼產量占總 產量的 58%、400 系粗鋼產量占總產量的 5%。 31.11% 48.29% 20.60% 200系300系400系 428.95 70

41、0.8 287.42 65.73 300.12 147.62 0200400600800 200系 300系 400系 冷軋熱軋 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 15：中國中國 2017 年年不銹鋼棒線材產能分布不銹鋼棒線材產能分布 圖圖 16：中國中國 2017 年冷熱軋不銹鋼產量占比分布年冷熱軋不銹鋼產量占比分布 資料來源：中國產業信息網，天風證券研究所 資料來源：中國產業信息網，天風證券研究所 3. 需求端：產能仍然過剩，但年消費量穩步增長需求端：產能仍然過剩，但年消費量穩步增長 近年來，我國不銹鋼表觀消費量持續增長

42、，2019 年，我國不銹鋼表觀消費量已達 2405.33 萬噸。 圖圖 17：中國不銹鋼表觀消費量中國不銹鋼表觀消費量（單位：萬噸）（單位：萬噸） 資料來源：中國特鋼企業協會不銹鋼分會，天風證券研究所 2019 年中國人均不銹鋼表觀消費量 17.18 千克，同比增加 0.78kg，增長 4.76%，表觀消費 量同比增長 9.19%至 2405 萬噸，高于預期。但與制造業發達的意大利、中國臺灣、韓國人 均 30kg 以上，工業制造業強國日本、德國 20kg 以上比較，中國不銹鋼人均消費量仍有增 長空間。 圖圖 18：人均人均 GDP 與人均不銹鋼消費量與人均不銹鋼消費量（單位：（單位：kg/人）

43、人） 圖圖 19：2019 年世界各國人均不銹鋼表觀消費量（單位：年世界各國人均不銹鋼表觀消費量（單位：kg） 38% 29% 6% 6% 6% 5% 3% 3% 2%1% 青山 戴南地區 永興 溫州地區 華新麗華 吳航 東特 太鋼 寶鋼 長城 73.40% 26.60% 熱軋冷軋 225 2405.33 12.8% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 中國不銹鋼表觀消費量同比增速 15.2 15.1 16.4 17.18 14 14.5 15 15.5 16 16.5 17 17.5

44、 2016201720182019 17.18 20+ 30+ 05101520253035 中國 日本、德國 意大利、中國臺灣、韓國 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 資料來源：Mysteel，天風證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 不銹鋼因其良好的耐腐蝕、 耐高溫等特性而被廣泛的應用于餐具、 白色家電、 化工、 能源、 交通和航空航天等多個領域。從 2017 年我國不銹鋼產品消費領域來看，餐具、制品和電 器領域為不銹鋼最大應用市場，2017 年占比達 32.6%；其次為建筑、結構、裝飾領域，占 比 24.6%

45、。而交通運輸、能化和工業 2017 年消費占比則分別為 14.4%、13%和 11%。 圖圖 20：不銹鋼應用方向占比不銹鋼應用方向占比 資料來源：前瞻產業研究院，天風證券研究所 表表 7：不銹鋼的下游應用領域及產品不銹鋼的下游應用領域及產品 行業行業 主要主要應用領域及產品應用領域及產品 主要品種與牌號主要品種與牌號 日用制品 日用器皿、櫥柜產品等 主要為 201、304、430 等牌號 不銹鋼， 厚度小于 3mm 的冷軋 不銹鋼薄板 建筑 室外裝修、結構材料和耐腐 蝕屋頂等 主要為 2012B、 3042B、 304HL、 201HL 和 439HL 等牌號不銹鋼 機械 化工設備、運輸設備

46、、海工 設備、環保設備和能源設備 等 主要為直徑 16-325mm 的 321 牌號不銹鋼無縫管及配套的緊 固件；厚度 0.4-3.0mm 的 300 系列冷軋不銹鋼板和厚度 4mm-6mm 熱軋不銹鋼中板 家電電子 洗衣機和烘干機內筒、熱水 器內膽、微波爐內外殼和冰 箱內襯等 主要為 304、316、409L 和 430 等牌號不銹鋼 汽車 汽車排氣系統零部件、發動 機緊固件汽車燃油箱和汽車 裝飾板等 主要為 409、430、441、429、 434 和 436 等牌號，排氣系統 用冷軋不銹鋼板帶加工的異性 焊管 資料來源：Mysteel，中國產業信息網，天風證券研究所 從對接行業需求看，不

47、銹鋼產品的應用主要集中在日用制品、家電電子、建筑、機械、汽 車等行業。不銹鋼冷軋板帶因其自身的優良性能，被廣泛的應用于民用行業和工業領域。 32.60% 24.60% 14.40% 13.00% 11.00% 4.40% 餐具白電建筑裝飾交通運輸能源化工工業制造其他 行業報告行業報告 | | 行業研究簡報行業研究簡報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 電子領域，不銹鋼的應用包括但不限于手機中板/屏蔽罩、USB 接頭、鍋仔片、外觀件、喇 叭防塵網、電腦主板/擋板、硬盤盒、紐扣電池、電腦機箱、散熱片、連機器等。在精密電 子領域，不銹鋼的需求體現也是多面的，如電子零部件、精密機械零部件、

48、電話零部件、 鐘表零部件等。2019 年 6 月 6 日中國發放 5G 商用牌照，截止至 2020 年 6 月底，全國已 建成 40 超過萬座 5G 基站，覆蓋 50 多個城市，中國正快速邁入 5G 時代。據中國經濟網 報道，截至 2020 年 5 月底，國內 5G 手機累計出貨量 5985 萬部，預計 2020 年底，5G 手 機出貨量將達到 1.8 億部。隨著 5G 時代的到來，手機通訊相關零部件及依然是中堅力量 的金屬中板將迎來換代潮。 家電領域，2019 年四大家電對不銹鋼原料需求累計 223.54 萬噸，較 2018 年 218.30 萬噸 同比增長 2.40%。家電用不銹鋼中，304 和 430 牌號為重要為主要需求品種，微波爐、洗 衣機等常見家電用到的不銹鋼冷軋板厚度集中在 0.4-0.8mm 之間。 西歐家用電不銹鋼的比 例較大，亞洲除日本接近歐洲水平外其他國家用得較少，仍有較大增量空間。根據中汽協 數據顯示，2019 年我國汽車產銷分別完成 2572.1 萬輛和 2576.9 萬輛，同比分別下降 7