中誠信國際：中國鋼鐵行業展望2022年1月（19頁）.pdf

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1、 2022 年年 1 月月 目錄目錄 摘要 1 分析思路 2 行業基本面 2 行業財務表現 11 結論 15 附表 16 中誠信國際 鋼鐵行業鋼鐵行業 行業展望行業展望 中國鋼鐵中國鋼鐵行業行業展望，展望，2022 年年 1 月月 在在下游需求推動及行業利潤的驅動下，下游需求推動及行業利潤的驅動下，粗鋼粗鋼產量不斷產量不斷增長增長，2021 年年上上半年半年鋼材鋼材價格亦價格亦提升至提升至歷史高點歷史高點，行業行業利潤利潤保持較高水平保持較高水平；短期內，短期內，在限產、環保、雙碳等政策的影響下，行業供給收縮，需求在限產、環保、雙碳等政策的影響下，行業供給收縮，需求保有保有韌性，韌性，鋼價鋼價

2、高位震蕩高位震蕩，鋼鐵，鋼鐵行業行業仍有仍有一定利潤空間，一定利潤空間，整體信用狀況將保持穩整體信用狀況將保持穩定，同時隨著環保升級及兼并重組的推進，龍頭企業的發展優勢定，同時隨著環保升級及兼并重組的推進，龍頭企業的發展優勢更為更為顯著顯著，但，但對對鋼鐵鋼鐵企業企業的再融資能力、的再融資能力、流動性管理流動性管理和和資金周轉資金周轉效率提出效率提出了了較高要求。較高要求。 中國鋼鐵行業展望為穩定，該展望反映了中誠信國際認為中國鋼鐵行業展望為穩定，該展望反映了中誠信國際認為未來未來1218個月個月行業總體行業總體信用質量不會發生重大變化信用質量不會發生重大變化。 摘要摘要 受房地產和基建投資的

3、持續推動，疊加部分工業制造領域回暖，至 2021 年中， 粗鋼產量呈上升態勢， 鋼材價格亦達到歷史高點，下半年以來， 需求回落導致鋼材價格高位下行， 未來在限產政策影響下， 行業供給端缺乏繼續增長的基礎， 需求端在基建投資穩增長的前提下保有韌性，短周期內鋼材價格或將高位震蕩。 鋼鐵企業對上游鐵礦石掌控能力偏弱， 受新冠疫情、 短期資本炒作以及國內外需求上升等影響，鐵礦石等原燃料價格快速增長，鋼鐵企業階段性成本壓力提升，2021 年下半年在調控政策及需求回落影響下， 鐵礦石及煤炭價格有所回調， 鋼鐵企業成本壓力得到緩解。 行業內重組及整合持續推進， 行業集中度不斷上升， 且隨著東南沿海新產能的陸

4、續投產， 行業競爭格局有所變化， 未來龍頭鋼鐵企業采購話語權及成本控制能力有望進一步增強； 同時， 專業化整合和管理效果仍需持續關注。 2021 年受益于鋼價高企，鋼鐵行業盈利能力大幅提升，但環保升級及搬遷工作推高部分企業投資壓力， 疊加既有債務滾動的需求， 總債務規模仍較高， 對企業資金管理及再融資能力提出了較高要求。 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 2 一、一、 分析思路分析思路 鋼鐵行業的信用基本面分析，主要是對近年來鋼鐵生產情況，影響鋼鐵供給和需求的相關因素，以及行業內環保升級壓力與兼并重組事項的分析，并對價格走勢做出判斷。同時，通過觀察價格波動對行業財務狀況的影響，進而分析企業

5、盈利水平和杠桿水平等信用基本面的變化情況。本文指出，2020年新冠疫情影響造成短期內下游需求有所弱化，但4月以來有序復工復產使得全年需求仍較高，加之鋼材價格上漲使得鋼鐵行業盈利空間較優，鋼鐵產量進一步增長，但隨著國家政策調控2022年產量增速或將放緩；同時，我國鋼鐵行業運營環境趨于穩定，整體財務風險可控，行業信用水平保持穩定。 二、二、 行業基本面行業基本面 鋼鐵行業政策鋼鐵行業政策與供給與供給 鋼鐵行業存在較為明顯的鋼鐵行業存在較為明顯的政策性特征，提升工藝水平、差異化限產的政策目標對行業供給結構政策性特征，提升工藝水平、差異化限產的政策目標對行業供給結構產生影響，隨著“雙碳”產生影響，隨著

6、“雙碳”、“雙控”、采暖季節限產“雙控”、采暖季節限產等政策相繼落地等政策相繼落地，行業供給走弱，預計行業供給走弱，預計短短期內期內鋼鐵鋼鐵產量產量難以大幅增長；環保要求逐步提高使難以大幅增長；環保要求逐步提高使鋼鐵企業面臨的投資壓力鋼鐵企業面臨的投資壓力分化，分化，具備先進環具備先進環保設備保設備的龍頭鋼企有望從中受益，未來需對的龍頭鋼企有望從中受益，未來需對環保重點區域環保重點區域和和設備等級偏弱企業的政策執行情況設備等級偏弱企業的政策執行情況保持關注保持關注 隨著中國經濟增速逐步放緩以及國家陸續推行穩增長、供給側改革、環保升級等政策，鋼鐵行業發展環境亦隨之改變， 尤其是近年來行業景氣度逐

7、漸回升， 鋼鐵企業經營效益顯著好轉，償債能力明顯上升，全行業運行周期性減弱。2020年以來，成本上升的傳導疊加國內外需求的上漲使得鋼鐵企業利潤處于良好水平，行業整體信用實力保持穩定。 供給方面， 2021年4月， 國家發展改革委、 工業和信息化部組織開展全國范圍的鋼鐵去產能 “回頭看”檢查以及粗鋼產量壓減工作，其中鋼鐵去產能“回頭看”重點檢查2016年以來各有關地區相關工作落實情況， 粗鋼產量壓減工作在去產能成果基礎上， 重點壓減環?？冃讲?、耗能高、工藝裝備水平相對落后企業的粗鋼產量，確保2021年全國粗鋼產量同比下降。2021年5月，工信部印發鋼鐵行業產能置換實施辦法，產能置換范圍進一步

8、擴大至京津冀、長三角、珠三角、汾渭平原等地區以及其他“2+26”大氣通道城市，大氣污染防治重點區域置換比例不低于1.5:1，其他地區置換比例不低于1.25:1，整體置換規模亦有所加大，并要求新建高爐容積必須在1080m3（含1080m3）以上，同時鼓勵長流程企業轉向電爐，規定退出轉爐建設電爐且一并退出配套的燒結、焦爐、高爐等設備的項目產能或退出和建設冶煉設備均為電爐的項目產能可實施等量置換。上述舉措使得違規產能復產可能性較低，鋼鐵行業供給側改革及去產能成果得以鞏固。此外，在“碳達峰、碳中和”的政策背景下，鋼鐵行業作為節能eWdYzWgVnVdWzWoPqRmM9P8Q9PpNrRsQoMjMm

9、MsQiNmMwP9PpPuNxNoMpPwMsOtN 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 3 降碳的重點領域，制定了鋼鐵行業碳達峰及降碳行動計劃，初步確定了鋼鐵行業在2025年前實現碳排放達峰、2030年碳排放量較峰值降低30%、預計實現碳減排量4.2億噸的行動目標，并提出推動綠色布局、節能及提升能效、優化用能及流程結構、構建循環經濟產業鏈，和應用突破性低碳技術五大路徑實現行業低碳發展。在上述低碳發展目標和路徑下，鋼鐵行業將持續嚴禁新增產能，嚴格執行產能置換，推進存量優化，鋼鐵企業面臨較大的粗鋼產量壓降壓力，行業供給將持續受限。 環保政策方面，2019年國家發改委等五部委聯合發布的關于推進

10、實施鋼鐵行業超低排放的意見奠定了鋼鐵行業環保升級的總體方向，對大氣污染物有組織排放、無組織排放以及運輸過程均提出了明確要求，并明確安排到2020年底前重點區域鋼鐵企業超低排放改造須取得明顯進展，力爭60%左右產能完成改造，有序推進其他地區鋼鐵企業超低排放改造工作，到2025年底前重點區域鋼鐵企業超低排放改造基本完成，全國力爭80%以上產能完成改造。隨著近年來鋼鐵行業景氣度回升，行業整體利潤提升和負債率下降推動環保投資力度加大，有實力的企業開始將環保升級作為未來主要發展方向，根據中國鋼鐵工業協會數據，截至2021年7月17日，全國一共237家企業、約6.5億噸粗鋼產能已完成或正在實施超低排放改造

11、，但仍有鋼企尚未開始環保投資，企業環保起點不同，面臨的政策壓力亦不盡相同。另外，從投資規?？?，產能達到千萬噸級的鋼鐵企業，全面完成超低排放改造預計需要投資20億元以上，每年投資將達到10億元左右。目前環保等級較低的企業則要投入更多的資金進行改造，噸鋼生產成本相應增加。 表表 1：2020 年以來年以來鋼鐵行業鋼鐵行業去產能去產能及環保及環保主要主要政策政策 資料來源：公開資料，中誠信國際整理 發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 政策政策主要內容主要內容 主要主要行業影響行業影響 2020 年 6 月 關于做好 2020 年重點領域化解過剩產能工作的通知 繼續深化鋼鐵行業供給側結構性改革，進一步

12、完善鋼鐵產能置換辦法，進一步推動鋼鐵行業綠色化發展 鋼鐵企業環保升級要求持續提高 2020 年12 月 關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見 優化調整產業布局，加快推進兼并重組，引導短流程煉鋼；2025 年率先實現碳排放達峰，污染物排放總量降低20%以上，能源消耗總量和強度均降低 5%以上 行業環保投資增加， 粗鋼產量壓降壓力加大 2021 年4 月 全國范圍的鋼鐵去產能“回頭看”檢查以及粗鋼產量壓減工作 重點檢查 2016 年以來各有關地區相關工作落實情況； 確保 2021 年全國粗鋼產量同比下降 鞏固產能壓降成果， 抑制粗鋼產量增長 2021 年5 月 鋼鐵行業產能置換實施辦法 大氣污染防

13、治重點區域置換比例不低于 1.5：1，其他地區置換比例不低于1.25：1 嚴格規定產能置換比例， 行業供給受限 2021 年9 月 關于開展京津冀及周邊地區2021-2022 年采暖季鋼鐵行業錯峰限產的通知 第一階段：2021.11.1512.31，完成粗鋼產量壓減目標任務；第二階段：2022.1.13.15，錯峰生產比例不低于上年同期粗鋼產量的 30% 嚴格壓減粗鋼產量， 行業供給受限 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 4 隨著2017年以來鋼鐵行業景氣度逐年回升，在較高的利潤驅動下，鋼鐵企業生產意愿強烈，并通過技術手段提高生產效率，產能利用率明顯提升，鋼鐵產量呈上升趨勢。2020年，全

14、國生鐵、粗鋼和鋼材產量分別為8.88億噸、10.65億噸和13.25億噸，同比分別增長9.8%、7.0%和10.0%，粗鋼產量再創歷史新高；2021年，在國家能耗雙控、京津冀地區錯峰限產、行業嚴格限制新增產能及下半年普遍限產的背景下， 全國生鐵、 粗鋼和鋼材產量分別為8.69億噸、 10.33億噸和13.37億噸， 其中鋼材產量同比基本持平，生鐵和粗鋼產量均同比下降， 亦是近6年來首次實現粗鋼產量的壓降。鋼鐵屬于重資產行業，生產需要較高的資本投入且進入平穩生產需要較長時間，一旦存在利潤空間，企業不會輕易關停產能，故產量短期內難以大幅下降；與此同時，考慮到技術提升帶來的產量增長有限，加之國家嚴控

15、新增產能，隨著全國鋼鐵企業壓產政策的逐漸落地，以及“雙碳”“雙控”政策、采暖季節限產使行業供給走弱，短期內鋼鐵產量持續快速增加的可能性亦較小，預計未來一段時間產量將維持現有規模。 圖圖 1：20112021 年我國年我國鋼鐵鋼鐵產量情況產量情況（萬噸）（萬噸） 圖圖 2：近年來我國粗鋼表觀消費量情況（萬噸近年來我國粗鋼表觀消費量情況（萬噸、周、周） 資料來源：國家統計局，中誠信國際整理 資料來源：Choice，中誠信國際整理 總體來看，2020年以及2021年上半年，需求拉動粗鋼產量進一步增長，2021年下半年嚴格限產政策下粗鋼產量明顯壓降。目前環保政策要求提高，“雙碳”實施路徑明確，鋼鐵企業

16、在此過程中將面臨較大的投資壓力， 并將倒逼環保競爭力較差的企業加大環保投資或退出市場，而龍頭鋼鐵企業具備更為先進的環保設備，有望從環保政策升級中受益，未來需關注環保重點區域及設備等級偏弱企業的政策執行情況。 鋼鐵行業需求與鋼材價格鋼鐵行業需求與鋼材價格 2020 年以年以來，受益于來，受益于房地產和房地產和基建投資的持續推動基建投資的持續推動及工業制造景氣度的逐步恢復及工業制造景氣度的逐步恢復，為鋼鐵為鋼鐵行業行業需需求求提供支撐提供支撐，疊加疊加大宗商品價格的大宗商品價格的上升上升，使得使得 2020 年以來年以來鋼材價格快速增長，鋼材價格快速增長，2021 年年上半年上半年升至升至近年高位

17、后震蕩回落近年高位后震蕩回落； 隨； 隨著著基建投資穩步增長基建投資穩步增長、 國內外供需關系的變化以及供給端、 國內外供需關系的變化以及供給端的調控政策等影的調控政策等影響，鋼價或將在未來一段時間內維持響，鋼價或將在未來一段時間內維持高位高位波動態勢波動態勢 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 5 需求方面，鋼鐵行業需求涉及建筑、工程機械、汽車、家用電器等多個領域，尤其是建筑領域幾乎占據下游需求半壁江山，2020年工程機械和汽車行業鋼材消費量占比分別約為16%和9%，家用電器行業鋼材消費量占比低于5%。近年來隨著房地產融資政策和渠道的收緊，以及銷售回籠資金難度的增加，房地產行業拿地擴張速度

18、整體降低，并多將預售回籠的資金用于房屋的施工和竣工，相應環節對鋼材需求旺盛，持續拉動鋼材銷售量，但2020年以來房屋新開工面積持續走弱，未來房地產建設對鋼材需求的可持續性承壓。一方面，近年來土地儲備增量整體呈邊際下降態勢，且2019年以來開發商土地購置面積持續回落，2020年以及2021年19月分別同比下降1.11%和8.53%； 另一方面， 房地產項目的投資建設仍需加大外部融資力度和銷售回籠資金予以支持， 但目前融資政策趨嚴， 地產行業調控政策頻繁， 且銷售形勢不利，地產商已采取以價換量的手段，建設資金籌措面臨一定挑戰。故長期來看，房地產投資增速將面臨下行壓力，但短期內受益于房地產企業將重心

19、聚焦于保交付，鋼材需求仍將保持一定韌性。 基礎設施投資作為重要的逆周期調節工具，近年來保持增長，對鋼鐵的需求形成有效帶動。2020年一季度，受新冠疫情影響，開工率降低，基礎設施投資規模同比下降，但4月復工復產以來投資建設力度加大，全年仍實現基礎設施投資規模增長0.9%，其中公路固定資產投資規模保持較快增長，為11.0%，2021年19月亦同比增長11.6%；鐵路固定資產投資規模同比略有下降。根據各省市區重大項目建設計劃，未來12年內，基礎設施建設仍能維持大規模投資。 圖圖 3：近年來我國全社會固定資產投資情況（億元、：近年來我國全社會固定資產投資情況（億元、%） 圖圖 4：2018 年以來國內

20、基建、房地產投資趨勢（億元）年以來國內基建、房地產投資趨勢（億元） 資料來源：國家統計局，中誠信國際整理 資料來源：Choice，中誠信國際整理 圖圖 5：近年來我國近年來我國白色家電產量情況（萬臺）白色家電產量情況（萬臺） 圖圖 6：近年來我國工程機械銷量及汽車銷量增速：近年來我國工程機械銷量及汽車銷量增速（%） 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 6 資料來源：Choice，中誠信國際整理 資料來源：Choice，中誠信國際整理 工業制造是板材的主要應用領域，其中汽車行業占比較高，另有部分板材應用于工程機械。2020年6月以來，我國商用車產量回升，汽車產量下滑速度有所減緩，汽車產業景氣度

21、略有回暖；近年來新能源汽車發展較快，其車身主要使用鎂、鋁等輕量化金屬材料，對鋼材或形成一定替代。工程機械2018年以來銷量呈爆發式增長，主要受益于舊有設備集中進入換代期、排放政策要求以及下游基礎設施和房地產建設需求。根據中國工程機械行業協會統計數據，2020年25家主機制造商共計銷售各類挖掘機械32.76萬臺，同比增長39.0%；汽車起重機全年累計銷售5.42萬臺，同比增加27.5%；23家裝載機制造企業累計銷量裝載機13.12萬臺，同比增加6.2%。2021年19月，基建和房地產投資需求對工程機械需求產生持續支撐，挖掘機累計銷量達27.93萬臺，同比增長18.1%，汽車起重機銷量合計4.35

22、萬臺，同比增長5.2%，各類裝載機累計銷售11.24萬臺， 同比增長14.2%， 但下半年以來單月度銷售量整體呈現下降趨勢。 整體來看，2021年以來工程機械行業延續較高的景氣度，短期內基礎設施建設和房地產投資將帶動工程機械的需求小幅增長或趨于穩定，但未來隨著替換周期結束，工程機械的需求增長或將放緩。家電亦為冷軋板的應用領域，雖然2020年一季度疫情期間停工停產導致前三季度除電冰箱產量增加外，其他白色家電均小幅減產，但9月以來行業有所復蘇，帶動全年洗衣機、電冰箱和電視機產量均呈現同比小幅增長的態勢，僅有空調產量同比略有下降；2021年19月，洗衣機、家用電冰箱和空調產量同比均有不同幅度的增長，

23、電視機產量同比小幅減少，整體家電市場對鋼材產品的需求保持穩定。此外，受新冠疫情影響，2020年前三季度制造業企業利潤下滑，減少了對生產設備的投資，此類設備多為重型機械。雖然2020年8月以來投資規模有所回升，但下半年以及2021年上半年鋼材價格高企對制造業企業利潤造成侵蝕，未來其對鋼鐵的需求拉動仍取決于行業內企業的盈利及資金儲備狀況。 進出口方面，目前主要鋼材品種均呈凈出口狀態，但由于中美貿易摩擦加劇以及貿易保護主義影響，近年鋼材出口量逐年下降，加之2020年全球經濟受新冠疫情影響較大，當年出口鋼材5,368萬噸，同比下降16.50%，出口金額亦大幅下降；2021年以來，海外較為旺盛的需求和大

24、宗商品價格的上漲刺激鋼材出口，我國鋼材出口量大幅增長，前三季度累計出口鋼材5,302萬噸，同比增長31.27%，累計出口額同比增長超過60%。我國進口鋼材主要以特種鋼材和高 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 7 級合金鋼為主，隨著制造業升級要求帶來的需求提升，2020年進口量大幅提升64.50%至2,023萬噸。此外，2021年4月28日財政部發布鋼鐵進出口新政，新政指出自2021年5月1日起調整部分初級鋼鐵產品關稅1， 取消部分鋼材的出口退稅2。 上述關稅調整措施主要為支持國內壓降粗鋼產量目標的實現，將對鋼材出口產生一定抑制作用、并有利于降低進口成本；短期來看，國際貿易形勢仍面臨較大的不

25、確定性，而新冠疫情在全球范圍內的持續存在對海外生產經營恢復情況產生不利影響，預計出口需求將繼續維持一定規模，且目前國內外鋼材價格價差較大，關稅調整新政難以刺激鋼鐵初級產品或鋼材的進口；但長期來看，上述政策將有利于減少鋼鐵資源外流、緩解國內鋼材供應緊張的情況，進而減少鋼材價格的波動。 鋼材價格主要由供需情況決定。2020年14月，受春節因素和新冠疫情影響，下游需求弱化，鋼材價格進一步下跌，中國鋼材價格指數于5月初降至96.62點，達到近年來低位。2020年5月起，隨著國內疫情得到良好控制，下游建筑業及制造業有序復工復產為鋼材需求帶來強勁支撐，鋼材價格持續回升；其中受益于下游汽車行業景氣度回升，冷

26、軋板價格上升尤其迅速。2021年以來鋼材價格震蕩幅度較大，受補庫存需求拉動、“碳中和”目標以及3月限產對市場預期造成影響， 鋼價經歷12月小幅下滑后迅速上升， 5月中旬鋼材價格指數已升至174.81點。2021年5月以來國務院、發改委等有關部門多次要求穩定鋼材市場秩序，6月中國鋼材價格指數及各類產品價格有所回落，后隨著基建開工旺季的到來，加之在能耗雙控政策影響下，部分鋼廠減產，三季度各品種價格均呈震蕩上漲態勢，四季度以來地產行業低迷、部分工地季節性停工等影響鋼材需求，鋼材價格指數再度回落，但仍處高位，年內鋼材價格總體呈“M”形走勢?？紤]到目前基建、房地產和工程機械等下游需求仍維持一定水平，且隨

27、著疫情得到有效控制后宏觀經濟持續向好，加之國家對鋼材市場價格和供給制定一系列調控政策，鋼材價格或將維持高位波動態勢。 圖圖 7：近年來近年來主要主要鋼材鋼材產品產品價格變化價格變化（元（元/噸）噸） 圖圖 8：近年來：近年來中國中國鋼材鋼材價格價格指數變化指數變化 資料來源：Choice，中誠信國際整理 資料來源：Choice，中誠信國際整理 1 新進口政策降低對部分初級產品的關稅，對生鐵、粗鋼（包括鋼坯等）、再生鋼鐵原料、鉻鐵（包括不銹鋼、合金鋼等）等產品暫定進口稅率為零，其中生鐵稅率從 1%降至 0，其他產品普遍從 2%降至 0%。 2 具體包括熱軋、冷軋、涂鍍板等一共 146 個不同編號

28、的鋼材產品，出口退稅率從 13%降至 0%。 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 8 總體來看，2020年初的新冠疫情對宏觀經濟形成一定沖擊，但隨著疫情得到控制后各行業復工復產的有序推進，國內經濟得到復蘇，加之在逆周期宏觀調控政策的加持下，經濟增長仍保持了一定韌性。2020年以來受益于下游基建、房地產和工程機械等的較高需求以及大宗商品價格的整體上升，鋼材價格快速增長，2021年上半年亦持續處于高位，隨著各項調控政策的出臺和能耗雙控等政策的影響，三季度以來有所回落。中誠信國際認為短期內房地產及基礎設施建設投資將維持一定規模，對長材需求仍較大，汽車行業回暖和部分制造行業高景氣度將保障板材需求，有

29、望對未來鋼材價格形成支撐。 原材料供應原材料供應 鋼鐵企業對上游鐵礦石掌控能力偏弱，受鋼鐵企業對上游鐵礦石掌控能力偏弱，受 2020 年年以來以來新冠疫情新冠疫情、短期資本炒作短期資本炒作以及國內外需求上以及國內外需求上升等升等影響，影響，原燃料價格快速原燃料價格快速增長增長，鋼鐵企業階段性成本壓力鋼鐵企業階段性成本壓力提提升，升，2021 年下半年鋼鐵限產和煤炭年下半年鋼鐵限產和煤炭保供穩價政策出臺保供穩價政策出臺，使得原燃料價格使得原燃料價格快速回落，企業快速回落，企業成本壓力成本壓力得到得到緩解緩解 近年來，以澳大利亞和巴西為代表的全球鐵礦石產出量保持高位，來自中國的需求為此提供了較好支

30、撐，鐵礦石價格呈波動上漲趨勢，增長幅度略小于鋼材價格漲幅。2020年初，新冠疫情蔓延對鋼材消費造成顯著影響，需求弱化使得海外主要礦山企業鐵礦石價格和發貨量在短期內面臨不同程度的下滑； 但隨著國內及海外地區陸續復產， 鐵礦石港口庫存量持續減少，加之5月淡水河谷公告稱疫情影響可能導致礦山停產，鐵礦石供應端偏緊，二、三季度價格呈上漲趨勢；2020年11月以來，受全球需求邊際改善、國內需求維持高位以及短期資本炒作等因素影響，鐵礦石價格漲幅遠超市場預期，62%鐵品位的普氏鐵礦石價格指數由年初93.20美元/干噸升至年末159.20美元/干噸，增幅達70.82%，雖然全年鋼材價格亦呈增長趨勢，但價格傳導時

31、間差以及供需關系等使得漲幅仍較為有限，鋼鐵企業的成本壓力驟增，盈利空間仍有所收窄。2021年上半年，普氏指數快速上升，部分鐵精粉價格一度超過1,600元/噸；但由于三季度鋼鐵企業限產影響需求，鐵礦石價格大幅下滑，9月以來鐵精粉價格回落至1,000元/噸左右，截至2022年1月4日，62%鐵品位的普氏鐵礦石價格指數為122.90美元/干噸，較上年同期大幅回落?？紤]到目前鋼材價格仍處于歷史相對高點，鋼鐵企業整體利潤空間相對較大，但海外疫情的持續蔓延對于國際四大礦山生產經營和穩定供應的影響仍具有不確定性，從長期來看，鐵礦石價格仍將隨供需關系變化而呈周期性波動態勢。 煤炭價格方面，在2020年新冠疫情

32、以來全球范圍的流動性寬松政策影響下，大宗商品價格普遍上漲，疊加10月以來我國對澳大利亞煤炭進口的限制以及國內環保限產的影響，煤焦價格持續上漲。中誠信國際也關注到，由于焦化環節污染較為嚴重，各地紛紛出臺限制焦炭產能的方案，但效果并不理想；2020年山東省、江蘇省均有較多具有落后焦化產能的焦企主動限產或退出，焦炭短期內產生供應缺口，加之煤炭消費旺盛的影響，市場供需持續偏緊，三季度以來煉焦煤市場價格明顯上漲；2021年以來，焦煤價格經歷年初的震蕩后受供需影響快速上升， 9月30日山西主焦煤和一級冶金焦平均價格分別為2,918元/噸和4,115元/噸， 環比分別上 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論

33、 9 漲14.84%和21.21%，同比分別上漲191.80%和116.01%；2021年10月27日，國家發改委價格司召開會議專題研究對煤炭價格實施干預的具體措施，隨著國家發改委對煤炭的保供穩價政策的逐步出臺，2021年11月以來焦煤價格快速回落，12月31日山西主焦煤和一級冶金焦平均價格已分別降至2,166元/噸和2,573元/噸。整體來看，煤焦價格的大幅波動使得擁有焦化生產能力的鋼鐵企業成本優勢將在未來進一步顯現，同時短期內煤炭價格或將穩中有降，鋼鐵企業成本控制壓力得以緩解并有望保持較好的盈利水平。 廢鋼作為鐵礦石的重要替代品，在鋼坯冶煉過程中通過提高其入爐比例可達到增產目的，近年來需求

34、較大。2020年，我國廢鋼消耗量約為2.20億噸，同比增長約2.0%，已成為世界最大廢鋼消費國；近年來我國廢鋼消費量整體快速增長主要是由于鋼鐵行業提高了污染物排放標準，大多數轉爐鋼廠都積極增加了廢鋼使用量。從價格來看，2020年以來，廢鋼行情呈現V型走勢，受新冠疫情弱化終端需求影響，一季度我國多城市廢鋼價格大幅下降，但隨著廢鋼對鐵礦石的替代效應逐漸顯現，4月以來直至2021年12月，廢鋼價格整體均處于上行區間，目前達到3,000元/噸且高位震蕩。2021年10月24日，國務院印發了2030年前碳達峰行動方案，明確提出促進鋼鐵行業結構優化和清潔能源替代，提升廢鋼資源回收利用水平，推行全廢鋼電爐工

35、藝。目前，受制于電費成本較高，多數企業仍采用高爐生產，廢鋼添加比例有限，但隨著環保要求的趨嚴以及相關促進政策的逐步落地，未來廢鋼需求或將產生新的增長高峰；供給方面，國內尚未形成完善的廢鋼回收及供應體系，未來隨著渠道的完善以及相關政策的出臺，廢鋼供應將更加充足，長遠來看價格有望整體穩定。 圖圖9：近年來澳大利亞、巴西鐵礦石發貨量情況（萬噸近年來澳大利亞、巴西鐵礦石發貨量情況（萬噸/周）周） 圖圖 10：近年來近年來鐵礦石價格情況鐵礦石價格情況（元（元/噸）噸） 資料來源：Choice，中誠信國際整理 資料來源：Choice，中誠信國際整理 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 10 圖圖 11：

36、近年來焦煤近年來焦煤價格情況價格情況（元（元/噸）噸） 圖圖 12：近年來我國主要城市廢鋼價格（元近年來我國主要城市廢鋼價格（元/噸）噸） 資料來源：Choice，中誠信國際整理 資料來源：Choice，中誠信國際整理 總體來看，2020年以來新冠疫情造成的供應端偏緊使得鐵礦石價格中樞上移，加之四季度國內外需求改善以及短期資本炒作導致海外鐵礦石價格超預期上漲，焦炭和廢鋼價格亦整體呈現上漲，對鋼鐵企業成本控制造成了較大壓力；但2021年三季度以來鐵礦石價格大幅回落以及煤炭價格調控要求的出臺使得原燃料價格下降較快，目前鐵礦石、焦炭和廢鋼供應穩定，鋼材生產成本的控制壓力持續緩解。 鋼鐵行業競爭格局鋼

37、鐵行業競爭格局 2020 年以來，龍頭鋼企持續推進行業內兼并重組，在年以來，龍頭鋼企持續推進行業內兼并重組，在提升行業集中度的同時亦不斷擴大企業影響提升行業集中度的同時亦不斷擴大企業影響力， 未來特大型鋼鐵企業的議力， 未來特大型鋼鐵企業的議價能力和成本控制水平或將進一步增強；價能力和成本控制水平或將進一步增強； 新建鋼鐵生產基地新建鋼鐵生產基地多多沿東部沿東部和南部沿海地區布局，鋼鐵行業“北強南弱”的傳統布局有所改變和南部沿海地區布局，鋼鐵行業“北強南弱”的傳統布局有所改變；但但專業化整合的進展與重組后專業化整合的進展與重組后的管理效果仍需持續關注的管理效果仍需持續關注 隨著鋼鐵行業去產能優

38、化改革及企業兼并重組的實施，截至2021年末，我國鋼鐵行業前10家企業集中度約為40%，同比提升3個百分點，但與國家發改委、工信部提出2025年我國鋼鐵行業前10家企業集中度要達到60%的目標還有較大距離。近年來，以中國寶武鋼鐵集團有限公司（以下簡稱“中國寶武”）和鞍鋼集團有限公司（以下簡稱“鞍鋼集團”）為代表的大型鋼企持續推進行業內的兼并重組，行業集中度及競爭格局均有所變化。 中國寶武2020年陸續收購西藏礦業發展股份有限公司、太原鋼鐵（集團）有限公司和重慶鋼鐵股份有限公司， 并托管中國中鋼集團有限公司； 同時2021年2月托管昆明鋼鐵控股有限公司，4月與重慶鋼鐵（集團）有限責任公司簽署專業

39、化整合委托管理協議并進入實質性操作階段，7月正式宣布與山東省國資委籌劃對山東鋼鐵集團有限公司的戰略重組事項。 整體來看， 2020年以來中國寶武持續推進聯合重組，整合鋼鐵行業產能，“高質量鋼鐵生態圈”日益擴大，規模優勢顯著，影響力與市占率不斷提升。此外，鞍鋼集團2021年10月12日完成對本鋼集團 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 11 有限公司（以下簡稱“本鋼集團”）的重組，成為本鋼集團控股股東。鞍本合并重組能夠在提升產業集中度的同時，通過區域內產能整合進一步增強企業競爭實力，提高鞍本礦脈的開發和利用效率，實現協同發展。 圖圖 13：近年來近年來我國鋼鐵我國鋼鐵行業集中度行業集中度 CR

40、10 圖圖 14：我國鋼鐵產能區域布局情況我國鋼鐵產能區域布局情況 資料來源：國家統計局，中誠信國際整理 資料來源：公開資料，中誠信國際整理 從我國鋼鐵企業區域布局來看，由于建設初期多采用“因礦建廠”的模式，傳統上形成了“北強南弱” 的布局， 南北方鋼材銷售價格差異較為明顯， 使得鋼材銷售亦隨之形成 “北材南運”的市場規律。近年來，受京津冀等重點區域及北方大部分地區環保政策加嚴影響，北方鋼企面臨的限產和環保升級壓力普遍加大，而南方地區環保壓力相對小，且沿海地區受益于水蒸氣循環等具有更大的自凈化優勢， 加之鋼企對交通運輸條件尤其是海運便利程度依賴度較高，因此近年新建鋼鐵生產基地逐步向南方或沿海地

41、區布局。隨著產能規模875萬噸的寶鋼湛江基地投產、產能規模920萬噸的柳鋼防城港基地投產，南方地區鋼鐵生產能力明顯提升。除上述南方生產基地以外，沿海主要新基地還包括首鋼京唐基地、山鋼日照基地（一期）、河鋼樂亭基地等。整體來看，生產基地靠近港口城市有利于控制原燃料和鋼材產品的運輸成本，具有沿海生產基地的企業的競爭力有望提升。 整體來看，2021年以來，鞍本重組以及中國寶武一系列專業化整合事項的穩步推進使得鋼鐵行業集中度持續提升，加之部分鋼鐵企業亦擁有自身礦業資源，鐵礦石采購與跨境結算的話語權及抗風險能力或將提升。未來隨著有關兼并重組政策的完善及推動，行業集中度提升的進程或將有所加快。同時，沿海新

42、基地的逐步建成投產為大規模的原燃料運輸和鋼材產品銷售提供便利條件，亦有利于提升具備海運條件的鋼鐵企業的競爭力。 三、三、 行業財務表現行業財務表現 2020 年初新冠疫情致使上半年市場需求弱化，年初新冠疫情致使上半年市場需求弱化， 鋼鐵企業盈利能力下降，鋼鐵企業盈利能力下降， 4 月以來月以來主要下游行業復工主要下游行業復工復產為鋼材需求復產為鋼材需求帶來強勁支撐，經營情況顯著回暖；帶來強勁支撐，經營情況顯著回暖；2021 年鋼材價格年鋼材價格整體提升帶動整體提升帶動鋼企噸鋼利潤鋼企噸鋼利潤處于較高水平處于較高水平；部分企業仍面臨環保升級及；部分企業仍面臨環保升級及廠區廠區搬遷帶來的投資壓力，

43、疊加既有債務滾動的需求，搬遷帶來的投資壓力，疊加既有債務滾動的需求，鋼鐵企業債務規模仍較高，但受益于凈資產的增加，杠桿水平整體下降鋼鐵企業債務規模仍較高，但受益于凈資產的增加，杠桿水平整體下降 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 12 中誠信國際整理了鋼鐵行業協會粗鋼產量排名國內前35名且公開發行債券或上市的20家鋼鐵企業（以下簡稱“樣本企業”）數據，2020年我國粗鋼產量10.65億噸，樣本企業粗鋼產量約占40%，基本覆蓋國內主要大型鋼鐵企業，具有較高的行業代表性。 表表 2：樣本企業基本情況樣本企業基本情況（萬噸、億元）（萬噸、億元） 注：為避免重復計算，鋼鐵企業集團采用集團口徑或核心鋼

44、鐵子公司口徑。 資料來源：公開資料，中誠信國際整理 盈利能力盈利能力 2020 年年初初受疫情影響及受疫情影響及 4 月以來持續推進復工復產，鋼鐵行業收入先抑后揚，但受制于鐵礦石價月以來持續推進復工復產，鋼鐵行業收入先抑后揚，但受制于鐵礦石價格上升，利潤空間有所收窄；格上升，利潤空間有所收窄；2021 年年需求拉動下需求拉動下鋼材價格鋼材價格漲幅較大，鐵礦石價格延續上漲趨勢但漲幅較大，鐵礦石價格延續上漲趨勢但在三季度明顯回落，鋼鐵企業噸鋼利潤達到在三季度明顯回落，鋼鐵企業噸鋼利潤達到近年近年高點，前三季度行業盈利已超過去年全年水平高點，前三季度行業盈利已超過去年全年水平 2020年一季度， 新

45、冠疫情對當期收入產生一定影響， 但4月以來經濟復蘇為鋼材需求帶來強勁支撐，全年收入規模仍實現同比增長；2021年鋼材價格快速上漲后有所回落，但仍處高位，前三季度實現收入接近去年全年水平。從毛利率來看，2020年鋼材價格呈前低后高的“V”形走勢，二季度以來鋼鐵企業開工率提升帶動鐵礦石需求，加之美元貶值和短期資本炒作等因素影響，鐵礦石價格呈上漲趨勢，噸鋼毛利空間有所收窄，樣本企業平均毛利率同比降至11.43%； 2021年以來， 受補庫存需求拉動、 “碳中和” 目標以及3月限產對市場預期造成影響，鋼價經歷12月小幅下滑后迅速上升， 鐵礦石價格在上半年延續快速上漲勢頭， 三季度鋼鐵企企業名稱企業名稱

46、 簡稱簡稱 粗鋼產量粗鋼產量 鋼鐵業務鋼鐵業務收入占比收入占比 非鋼業務構成非鋼業務構成 寶山鋼鐵股份有限公司 寶山鋼鐵 4,739 75.60% 信息科技、炭材、金融 河鋼集團有限公司 河鋼集團 4,376 48.14% 貿易、礦產資源、化工 首鋼集團有限公司 首鋼集團 3,396 56.85% 礦產資源、基礎設施建設 山東鋼鐵集團有限公司 山鋼集團 3,111 51.56% 機械制造、金融、建筑 湖南華菱鋼鐵集團有限責任公司 華菱集團 2,678 65.98% 貿易、物流、金融 江蘇沙鋼集團有限公司 沙鋼集團 2,671 68.39% 貿易 鞍山鋼鐵集團有限公司 鞍山鋼鐵 2,654 93

47、.50% - 馬鞍山鋼鐵股份有限公司 馬鋼股份 2,097 93.37% - 本鋼集團有限公司 本鋼集團 1,736 92.92% - 廣西柳州鋼鐵集團有限公司 柳鋼集團 1,605 72.15% 貿易、能源化工、房地產 內蒙古包鋼鋼聯股份有限公司 包鋼股份 1,561 88.98% 稀土、焦化副產品 南京鋼鐵股份有限公司 南鋼股份 1,158 81.21% 貿易、智能制造、電子商務 福建三鋼閩光股份有限公司 三鋼閩光 1,137 91.76% - 安陽鋼鐵股份有限公司 安陽鋼鐵 1,120 97.65% - 太原鋼鐵(集團)有限公司 太鋼集團 1,069 82.27% 貿易、金融、新材料 攀

48、鋼集團有限公司 攀鋼集團 1,018 47.26% 貿易、礦產資源、金融 新余鋼鐵股份有限公司 新鋼股份 938 53.51% 貿易、資源開發、工程建設 酒泉鋼鐵(集團)有限責任公司 酒鋼集團 876 30.50% 鋁業、貿易、礦產資源 凌源鋼鐵股份有限公司 凌源鋼鐵 581 95.24% - 新興鑄管股份有限公司 新興鑄管 520 75.38% 物流、水務、城市管廊 中誠信國際行業評論中誠信國際行業評論 13 業限產影響需求導致其價格大幅回落，鋼企噸鋼利潤達到近年高點，平均毛利率上升至14.27%。 近年來鋼鐵企業加大研發投入使研發費用保持增長，同時嚴格其他各項費用管理，期間費用窄幅波動，收

49、入規模的增加令行業期間費用率持續走低，2020年較2018年下降0.65個百分點至7.03%。資產減值方面，供給側改革后部分企業承擔了去產能任務，2018年和2019年設備減值損失規模較大，2020年起減值幅度持續收窄。投資收益方面，鋼鐵企業長期股權投資主要圍繞鋼鐵生態圈進行，近年來鋼鐵行業景氣度保持在較好水平，相應企業盈利逐年上升，帶來投資收益，同時行業內部分企業貨幣資金較為充裕，理財產品投資亦為利潤總額提供了有力補充；2020年受疫情影響，被投資企業盈利水平下降和理財投資減少，行業整體投資收益有所降低。此外，隨著供給側改革的完成，行業進入平穩運行，政府補助有所減少。近年來鋼鐵行業利潤總額主

50、要受行業景氣度影響有所波動，伴隨噸鋼盈利空間提升，行業利潤率在2021年達到近年峰值。 中誠信國際也注意到樣本企業凈利潤率差異較大，其中區位優勢、規模效益、產品結構、資源儲備及費用控制是鋼鐵企業利潤差異的重要因素，盡管近年來行業景氣度處于較高水平，但若鋼材價格隨周期波動下行，成本控制較差的企業或將出現利潤減少甚至虧損的局面，信用風險亦隨之加大。 圖圖 15：樣本企業收入、成本及毛利率情況：樣本企業收入、成本及毛利率情況 圖圖 16：樣本企業利潤總額及凈利潤情況：樣本企業利潤總額及凈利潤情況（億元）（億元） 資料來源：公開財務數據，中誠信國際整理 資料來源：公開財務數據，中誠信國際整理 現金流及