【研報】金融行業專題研究：螞蟻集團招股說明書速覽數字金融發力未來成長可期-20200904（24頁）.pdf

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1、數字金融發力，未來成長可期 2020年09月04日 螞蟻集團招股說明書速覽 行業專題研究 姓名： 劉欣琦（分析師） 郵箱： 電話： 021-38676647 證書編號： S0880515050001 p1 p1 誠信 責任 親和 專業 創新2請參閱附注免責聲明 螞蟻集團上市申請于8月25日正式獲受理，A+H股同步發行 公司概況：起源于支付的互聯網綜合金融科技公司 00 螞蟻集團發行方案 螞蟻集團基本情況 螞蟻集團全稱螞蟻科技集團股份有限公司（Ant Group Co., Ltd. ），是中國最大的移動支付平臺支付寶的母公司，是中國領 先的數字支付提供商和領先的數字金融科技平臺； 控股股東為杭州

2、君瀚、杭州君澳，實際控制人為馬云，法定代表人為井賢棟。 發行方式人民幣普通股（A 股）和香港聯交所（H股）同步發行 發行股數 本次A股發行、H股首次公開發行中發行的新股數量合計不低于A股和H股發行后總股本的10% 本次A股發行可以采用超額配售選擇權，其數量不超過本次擬發行A股股票數量的15% 每股面值人民幣1.00元 擬上市證券交易所上海證券交易所 擬上市板塊科創板 A+H發行后總股本不低于 3,003,897 萬股，外資股比將不超過屆時發行人股份總數的 50% 主承銷商中金公司、中信建投 p2 p2 mNpMrMnQsQnMnRrMuMuNoN9P9RbRpNmMtRoOfQqQzQkPnN

3、oRaQnNwPvPmQoMwMqNsO 誠信 責任 親和 專業 創新3請參閱附注免責聲明 01 螞蟻集團是全國領先的數字支付和數字金融科技平臺，營收穩步增長，利潤增長迅猛 螞蟻集團歷經數字支付、數字金融科技平臺及生活服務兩大發展階段 螞蟻集團營收增速維持在+40%左右，利潤快速增長，2020H利潤增速達1059% 02 03 摘要 收入包含數字支付及商家服務、數字金融科技平臺和創新業務三部分，數字金融科技平臺是主要來源 螞蟻集團的業務可以分成三大板塊：數字支付與商家服務、數字金融科技平臺、創新業務及其他 數字金融科技平臺為主要收入來源，其中微貸科技平臺收入占比最高，保險科技平臺增長潛力最大

4、強勢占據金融服務線上化風口的“C位” 手握基于移動支付業務沉淀的優質C端客戶及小微客戶，盡享金融服務線上化紅利 輕資產的變現模式能夠承載業務的爆發性增長 業務布局已甄完善，利潤進入爆發性增長期 p3 p3 4 誠信 責任 親和 專業 創新 螞蟻集團研究報告數字金融發力，未來成長可期 請參閱附注免責聲明 目錄/ CONTENTS 公司概況：全國領先的數字支付和數字金融科技平臺01 現有業務：數字支付及商戶服務、數字金融科技平臺、創新業務三部分02 主要看點：強勢占據金融服務線上化風口的“C位”03 p4 p4 誠信 責任 親和 專業 創新5請參閱附注免責聲明 螞蟻集團是中國最大的移動支付平臺，也

5、是領先的金融科技開放平臺 1.1 螞蟻集團的使命 為服務小微而生，普惠是我們的理念 相信開放技術平臺能夠創造公平的環境，讓服務提供者和金融機構能夠觸達之前不能覆蓋的客戶 堅信專注于客戶需求并提供解決方案，將引領我們走向成功 我們的決策以長期使命為指引，而非著眼于短期利益 螞蟻集團的愿景 螞蟻集團的戰略 以科技和創新推動包括金融服務業在內的全球現代服務業的數字化升級，攜手合作伙伴為消費者和小微經 營者提供普惠、綠色、可持續的服務，為世界帶來微小而美好的改變 公司概況：螞蟻集團是全國領先的數字支付和數字金融科技平臺 構建未來服務業的數字化基礎設施，為世界帶來更多微小而美好的改變，追求成為一家能健康

6、成長102年的好公司 希望每一個個體可以享受到普惠、綠色的金融服務 希望每一家小微企業擁有平等的發展機會 希望通過開放合作，讓數字生活觸手可及 p5 p5 誠信 責任 親和 專業 創新6請參閱附注免責聲明 公司歷經數字支付平臺、數字金融科技及生活服務平臺兩發展階段 第一階段“數字支付平臺”（2004-2012） 首創在線擔保交易（2004）：為了解決線上交易買 賣雙方不信任的問題，淘寶開發了支付寶平臺，作 為第三方對交易進行擔保 推出快捷支付（2010）：彼時大多數交易采用網銀 網關支付，支付成功率低，客戶體驗差?？旖葜Ц?通過“一次簽約，多次使用”的方式簡化支付流程， 大大提升支付成功率 首

7、推二維碼支付（2011）：順應移動端遷移趨勢， 專注移動端支付業務 公司概況：螞蟻集團是全國領先的數字支付和數字金融科技平臺 2004 支付寶成立 首創在線擔保交易 2010 快捷支付推出 2011 首推二維碼支付 2013 余額寶推出 2014 花唄推出 2014 支付寶母公司更名為螞蟻金服 阿里巴巴集團33%入股達成協議 2014 花唄推出 2015 借唄推出 2015 芝麻分推出 2018 相互寶推出 2019 阿里巴巴集團取得33%股份 2020 更名為螞蟻集團 第二階段“數字金融科技及生活服務平臺”（2013-今） 推出余額寶（2013）：余額寶是一款貨幣基金產品，標志支付寶進軍理財

8、市場，平臺性質從數字支付向數字 金融科技深化 支付寶母公司更名為螞蟻金服（2014）：“螞蟻”二字表明了公司向服務小微，發展普惠金融的方向發展 花唄推出（2014）、借唄推出（2015）、芝麻分推出（2015）：進軍微貸業務和個人征信業務 相互寶推出（2018）：保障領域的重要創新，未來向健康險引流前景廣闊 數字生活服務全面升級（2020）：成為提供數字支付、數字金融和數字生活服務的全方位數字服務平臺 2019 阿里巴巴集團取得33%股份 1.2 p6 p6 誠信 責任 親和 專業 創新7請參閱附注免責聲明 營業收入高速增長：2019年公司實現營業收入1206.19億元，同比+41%；2020

9、H實現營業收入725.27億元，同比+38% 凈利潤經歷2018年波動后快速增長：2018年備付金繳存和營銷費用的投入導致當年凈利潤大幅下滑；2019年實現凈利潤180.72 億元，同比+738%；2020H實現凈利潤219.23億元，維持高增速 公司整體營收保持高速增長，利潤經歷18年波動后快速增長 65397 85722 52541 120619 72527 8205 2156 1892 18072 21923 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 201720182019H20192020H 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）凈利

10、潤（百萬元）凈利潤（百萬元） 2017-2020H營業收入及凈利潤2017-2020H營業收入及凈利潤增速 31% 41% 38% -74% 738% 1059% -500% 0% 500% 1000% 1500% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201820192020H 營業收入增速營業收入增速凈利潤增速凈利潤增速 公司概況：螞蟻集團是全國領先的數字支付和數字金融科技平臺 數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究 1.3 p7 p7 8 誠信 責任 親和 專業 創新 螞蟻集團研究報告數字金融發力，未來成長可期 請參閱附注免責

11、聲明 目錄/ CONTENTS 公司概況：全國領先的數字支付和數字金融科技平臺01 現有業務：數字支付及商戶服務、數字金融科技平臺、創新業務三部分02 主要看點：強勢占據金融服務線上化風口的“C位”03 p8 p8 誠信 責任 親和 專業 創新9請參閱附注免責聲明 數字支付與商家服務 數字支付服務收入主要來自按照交易規模的一定百分比向商家和交易平臺收取的交易服務費 商家服務的收入包括通過多樣的營銷工具及策略，對商家提供助力，包括小程序、會員計劃及幫助組織營銷活動 公司業務可以分為數字支付與商家服務、數字金融科技平臺和創新業務 數字金融科技平臺 通過直接或間接地基于公司的平臺促成金融機構合作伙伴

12、的業務規模，收取一定比例的技術服務費 主要包含來自微貸科技平臺、理財科技平臺和保險科技平臺三部分的收入 創新業務及其他 通過提供各類創新技術服務、以及行政及支持服務取得創新業務及其他收入 主要包含螞蟻鏈技術服務等 現有業務：數字支付及商戶服務、數字金融科技平臺、創新業務三部分 2.1.1 p9 p9 誠信 責任 親和 專業 創新10請參閱附注免責聲明 結構：三大收入來源中，數字金融科技平臺貢獻最大 現有業務：數字支付及商戶服務、數字金融科技平臺、創新業務三部分 3589044361229945190526011 28993 40616 29291 67784 45972 51474525693

13、0544 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019H20192020H 數字支付與商家服務數字支付與商家服務數字金融科技平臺數字金融科技平臺創新業務及其他創新業務及其他 2017-2020H營業收入構成（單位：百萬元） 1618722421179254188528586 10490 13882 722116952 11283 2315 4313 4145 89476104 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019H20192020H 微貸科技平臺微貸科

14、技平臺理財科技平臺理財科技平臺保險科技平臺保險科技平臺 2017-2020H數字金融科技收入構成（單位：百萬元） 數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究 2.1.2 p10 p10 誠信 責任 親和 專業 創新11請參閱附注免責聲明 增速：數字金融科技平臺是收入增長的主要來源 35890 44361 22994 51905 26011 28993 40616 29291 67784 45972 514 745 256 930 544 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2017201

15、82019H20192020H 數字支付與商家服務數字支付與商家服務數字金融科技平臺數字金融科技平臺創新業務及其他創新業務及其他 2017-2020H各業務營收情況（單位：百萬元） 23.6% 17.0% 13.1% 40.1% 66.9% 56.9% 44.9% 24.8% 112.5% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 201820192020H 數字支付與商家服務數字支付與商家服務數字金融科技平臺數字金融科技平臺創新業務及其他創新業務及其他 2017-2020H各業務營收增速 現有業務：數字支付及商戶服務、數字金融科技平臺、創新業務三部

16、分 數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究 2.1.3 p11 p11 誠信 責任 親和 專業 創新12請參閱附注免責聲明 數字支付與商家服務業務：承擔集團引流客戶的關鍵作用 數字支付業務 業務內容：為商家和消費者在各類線上和線下支付場景中，提供便捷安全的交易方式 產品形式：二維碼交易，APP支付，網頁支付，智能POS終端支付 盈利模式：收取一定比例的手續費 手續費收入=支付寶活躍用戶數人均交易次數單筆交易金額手續費率 引流效果： 支付寶APP月活躍用戶數7.11億 數字金融年度活躍用戶數7.29億 數字支付總交易規模118萬億 商家服務

17、現有業務：數字支付及商戶服務、數字金融科技平臺、創新業務三部分 業務內容：為商家提供營銷工具和策略、幫助商家引流、幫助組織營銷活動 服務形式：小程序、會員計劃、營銷活動等 盈利模式：收取一定比例的服務費； 服務費收入=商戶總數滲透率商戶平均服務費 競爭優勢：8,000萬商家帶來龐大商戶基礎，支付寶APP超10億的用戶規模成為引流資源，并利用這些用戶的行為數據實現精準引流 2017-2019數字支付總交易規模 68.5 90.8 111.1 0 20 40 60 80 100 120 201720182019 數字支付總交易規模（萬億）數字支付總交易規模（萬億） 數據來源：螞蟻集團招股說明書，國

18、泰君安證券研究 2.2.1 p12 p12 誠信 責任 親和 專業 創新13請參閱附注免責聲明 數字金融科技平臺業務：營收主要來源，主要為微貸、理財和保險三類 現有業務：數字支付及商戶服務、數字金融科技平臺、創新業務三部分 2020H2019H2019A2018A2017A 金額 （百萬元） 占營業 收入比例 金額 （百萬元） 占營業 收入比例 金額 （百萬元） 占營業 收入比例 金額 （百萬元） 占營業 收入比例 金額 （百萬元） 占營業 收入比例 微貸科技平臺 業務 28,58639.41%17,92534.12%41,88534.73%22,42126.16%16,18724.75% 理

19、財科技平臺 業務 11,28313.74%7,22113.74%16,95214.05%13,88216.19%10,49016.04% 保險科技平臺 業務 6,1047.89%4,1457.89%8,9477.42%4,3135.03%2,3153.54% 數字金融科技 平臺業務合計 45,97263.39%29,29155.75%67,78456.20%40,61647.38%28,99344.33% 數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究 我們認為，螞蟻集團手握基于移動支付業務沉淀的巨量優質C端及小微客戶，盡享金融服務線上化紅利 數字金融科技平臺業務當前主要來源三類產品：微貸科技

20、平臺業務，理財科技平臺業務，保險科技平臺業務 數字金融科技平臺業務是公司主要營收來源：該部分業務營收占比逐年提升，微貸科技平臺業務占比提升最大 螞蟻集團數字金融科技平臺業務及各子業務營收金額和占比 2.2.2 p13 p13 誠信 責任 親和 專業 創新14請參閱附注免責聲明 微貸科技業務：數字金融科技平臺收入的主要來源 業務內容：為消費者和小微經營者提供信貸服務，98%的業務由金融合作伙伴實際放款或已進行證券化 產品形式：面向消費者的花唄（數字化無抵押循環消費信貸產品）、借唄（數字化無抵押的現金信貸產品）和面向小微經營者的貸款； 盈利模式：主要按照金融機構等合作伙伴獲得利息收入的一定百分比收

21、取技術服務費（下列公式不含占比較低的自營模式） 微貸科技平臺收入=支付寶活躍用戶數微貸業務滲透率人均信貸余額服務費率 競爭優勢： 龐大的用戶數量和場景優勢是信貸業務發展的基礎：支付寶的巨大活躍用戶數為業務發展打下基礎，生活、購物、繳費、網商等場景為信貸業務帶來了 契合業務屬性的場景優勢，助推滲透率不斷提升 與金融機構的良好合作是發展表外信貸業務的關鍵：與約100家銀行開展合作，將自身流量優勢與銀行負債成本優勢結合，打造輕資產高彈性的表外信貸 科技領先是線上信貸風控的成功關鍵：智能商業決策系統利用自研算法動態評估信用，隨著交易數據不斷積累訓練模型，控制逾期率 現有業務：數字支付及商戶服務、數字金

22、融科技平臺、創新業務三部分 6475 10456 20138 21536 16187 22421 41885 28586 0 10000 20000 30000 40000 50000 2017201820192020H 平臺促成信貸余額（億元）平臺促成信貸余額（億元）微貸科技業務營收（百萬元）微貸科技業務營收（百萬元） 2017-2020H微貸科技業務情況 發展情況： 2020H微貸科技平臺營收達285.86億元，占營業收入的39.41% 約5億用戶獲得消費信貸服務，超過2,000萬小微經營者用戶通過平臺獲得信貸 花唄平均賬戶余額為2000元，花唄和借唄日利率低至萬二，大部分賬戶日利率不超過

23、萬四 消費信貸和小微信貸30天余額逾期率分別控制在1%和1.5%左右 數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究 2.2.2 p14 p14 誠信 責任 親和 專業 創新15請參閱附注免責聲明 理財科技業務：居民線上理財需求的首選 業務內容：為消費者提供投資理財產品服務，并為資管合作伙伴提供產品設計的咨詢服務 產品形式：余額寶和余利寶（對接貨幣基金，可隨時支?。?、大理財（涵蓋債券、股票、混合型基金，固定期限產品，銀行定期存款等） 盈利模式：按促成金融機構合作伙伴實現資產管理規模的一定百分比，收取技術服務費 理財科技業務收入=支付寶活躍用戶數理財業務滲透率人均資管規模服務費率 競爭優勢： 余

24、額寶設計切中消費者實際需求：余額寶針對性強，深刻理解客戶需求，通過1元起投、隨時支取的創新設計，實現實時消費并解決沉淀資金問題 大數據營銷和AI智能投顧解決了消費者增長的投資需求和難以做出投資決策的矛盾：營銷工具通過大數據算法匹配目標客戶，促成滲透率提升；智能 投顧通過機器學習理解用戶的理財需求，根據投資目標、周期和風險偏好推薦投資組合 現有業務：數字支付及商戶服務、數字金融科技平臺、創新業務三部分 發展情況： 2020H營收達112.83億元，占營業收入的15.56% 最大的線上理財平臺，管理資產總規模達4.1萬億，超5億用戶借助理 財科技平臺進行投資 與超過170家資產管理公司合作，提供超

25、過6000種產品 22267 27093 33981 40986 10490 13882 16952 11283 0.56% 0.56% 0.60% 0.52% 0.54% 0.56% 0.58% 0.60% 0.62% 0 10000 20000 30000 40000 50000 2017201820192020H 平臺促成資管規模（億元）平臺促成資管規模（億元）理財科技業務營收（百萬元）理財科技業務營收（百萬元）服務費率服務費率 2017-2020H理財科技業務情況 數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究 2.2.2 p15 p15 誠信 責任 親和 專業 創新16請參閱附注免責

26、聲明 保險科技業務：近年來增速最快的數字金融科技業務 業務內容：為消費者提供在線投保及保后服務 產品形式：提供包括壽險、健康險、財險和相互寶（大病互助計劃）等產品； 盈利模式：促成金融機構合作伙伴相應收取保費的一定百分比獲得技術服務費 保險科技業務收入=支付寶活躍用戶數保險業務滲透率人均保費服務費率 競爭優勢： 數據優勢壓低產品價格帶來價格優勢：數據積累和大數據分析優勢優化產品定價模型，降低產品價格，提升保險業務滲透率 科技賦能引領差異化服務和產品創新：消費者行為數據的積累，結合算法和模型優勢，實現差異化定價和創新產品的設計 風險控制模型有效降低賠付率：通過算法和機器學習搭建的風控模型可以有效

27、解決逆向選擇問題，改善賠付情況 相互寶積累的海量用戶助力滲透率進一步提升：通過初級保障產品相互寶提升消費者保障意識，帶來增量滲透率 現有業務：數字支付及商戶服務、數字金融科技平臺、創新業務三部分 發展情況： 2020H保險科技平臺營收達61.04億元，占營業收入的8.42% 公司與約90家保險公司合作，提供超過2000種保險產品，保險生態客戶數達到 5.7億人 相互寶參與人數超1億人 保險業務服務費率維持在20%+ 92 145 375 23 43 89 25.16% 29.74% 23.86% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 0 100 200 300 4

28、00 201720182019 平臺促成保費規模（億元）平臺促成保費規模（億元）保險科技業務營收保險科技業務營收(億元）億元）服務費率服務費率 2017-2020H保險科技業務情況 數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究 2.2.2 p16 p16 誠信 責任 親和 專業 創新17請參閱附注免責聲明 創新業務：潛在增長業務，包括區塊鏈等 螞蟻鏈BaaS（Blockchain as a Service） 業務內容：支持區塊鏈上的各類應用以及增值服務，以低成本快速部署，并可 根據客戶需求進行定制 應用場景：供應鏈金融、跨境匯款、慈善捐贈和商品溯源等 盈利模式：服務費 運營結果：截至2020

29、年6月30日止12個月期間，螞蟻鏈平臺產生了超過1億個 日度活躍上鏈數據，包括專利、憑證和倉單等 現有業務：數字支付及商戶服務、數字金融科技平臺、創新業務三部分 5.14 7.45 9.3 5.44 0 2 4 6 8 10 2017201820192020H 創新業務營收（億元）創新業務營收（億元） 2017-2020H創新業務營收情況 數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究 2.2.3 p17 p17 679980 18 誠信 責任 親和 專業 創新 螞蟻集團研究報告數字金融發力，未來成長可期 請參閱附注免責聲明 目錄/ CONTENTS 公司概況：全國領先的數字支付和數字金融科技

30、平臺01 現有業務：數字支付及商戶服務、數字金融科技平臺、創新業務三部分02 主要看點：強勢占據金融服務線上化風口的“C位”03 p18 p18 誠信 責任 親和 專業 創新19請參閱附注免責聲明 最受益于金融服務線上化趨勢的平臺型公司 手握基于移動支付業務沉淀的巨量優質C端及小微客戶，盡享金融服務線上化紅利 公司強勢占據金融服務線上化風口的“C位” 輕資產的變現模式能夠承載業務的爆發性增長 采取輕資產的模式運營并收取技術服務費，能夠承載業務的爆發性增長 業務布局已甄完善，利潤進入爆發性增長期 平臺業務布局近年來已趨完善，費用投入高峰期已過，收入的增長將帶來更高的凈利潤回報 3.1 p19 p

31、19 誠信 責任 親和 專業 創新20請參閱附注免責聲明 看點一：最受益于金融服務線上化趨勢的平臺型公司 我們認為，螞蟻集團手握基于移動支付業務沉淀的巨量優質C端及小微客戶，盡享金融服務線上化紅利 近年來，消費者對互聯網金融產品的接受度不斷提升，金融服務線上化的趨勢更為顯著 微貸業務方面：公司信貸余額增長迅速，增速高于中國消費信貸及小微貸款余額，市占率提升明顯 理財業務方面：公司資管規?？焖僭鲩L，增速高于個人可投資資產規模增速，市占率不斷提升 保險業務方面：互聯網保險滲透率不斷提升，保險科技平臺促成的保費規?？焖倥噬?主要看點：強勢占據金融服務線上化風口的“C位” 14171920 4.6%

32、6.2% 10.6% 10.8% -1.0% 4.0% 9.0% 14.0% 0 5 10 15 20 25 2017201820192020H 中國消費信貸及小微貸款余額（萬億）中國消費信貸及小微貸款余額（萬億）螞蟻集團市占率螞蟻集團市占率 數據來源：螞蟻集團招股說明書，奧緯咨詢，國泰君安證券研究 中國消費信貸及小微貸款余額和公司市占率 92 145 375 4.8% 5.0% 6.3% 6.5% 0 100 200 300 400 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 2017201820192020H 平臺促成保費規模（億元）平臺促成保費規模（億元）互聯網保險滲透率互聯網保險

33、滲透率 互聯網保險滲透率及平臺促成保費規模 136144160171 1.64% 1.88% 2.13% 2.40% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 0 50 100 150 200 2017201820192020H 中國個人可投資資產規模（萬億）中國個人可投資資產規模（萬億）螞蟻集團市占率螞蟻集團市占率 中國個人可投資資產規模和公司市占率 數據來源：螞蟻集團招股說明書， 奧緯咨詢，國泰君安證券研究 數據來源：螞蟻集團招股說明書，中保協，國泰君安證券研究 3.2.1 p20 p20 誠信 責任 親和 專業 創新21請參閱附注免責聲明 看點二

34、：輕資產的變現模式能夠承載業務的爆發性增長 我們認為，公司以輕資產的模式運營并收取技術服務費，并不涉及具體金融業務，能夠實現快速增長 公司的商業模式以輕資產為特點：以微貸業務為例，平臺收取促成的信貸余額一定比例的技術服務費，信貸余額中由金融 機構合作伙伴進行實際放款或已證券化的比例合計約為98%，僅有2%左右的信貸余額為自營業務 輕資產的變現模式能夠承載業務的爆發性增長：并不涉及具體金融業務，有利實現快速擴張 主要看點：強勢占據金融服務線上化風口的“C位” 資料來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究 微貸業務基本流程和模式 31% 41% 15% 16% 20182019 收入增速收入增速

35、資產增速資產增速 收入增速與資產增速對比 數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究 3.2.2 p21 p21 誠信 責任 親和 專業 創新22請參閱附注免責聲明 看點三：業務布局已甄完善，利潤進入爆發性增長期 我們認為，平臺業務布局近年來逐步完善，費用投入高峰期已過，收入的增長將帶來更高的凈利潤回報 業務布局逐步完善：形成以數字支付和商家服務為流量入口，以數字金融科技業務為營收主要貢獻，以創新業務進行科技輸出的整體布局 費用投入高峰已過，下降趨勢明顯：2018年公司費用投入達到高峰，此后逐年下降趨勢明顯，2019和2020H分別同比減少35%和24% 公司利潤將充分釋放：快速增長的營收

36、和費用的不斷下降助推凈利潤率提升，2020H凈利潤率達30%，利潤釋放空間廣闊 主要看點：強勢占據金融服務線上化風口的“C位” 72.4% 47.9% 6.8% 108% -35% -24% 3% 15% 30% 201820192020H 營業成本增速營業成本增速費用支出增速費用支出增速凈利潤率凈利潤率 2018-2020H費用、營業成本和凈利潤率 資料來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究數據來源：螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究 流量入口： 數字支付和商家服務 營收主力： 數字金融科技平臺業務 科技輸出： 創新業務及其他 數字支付業務 商家服務 微貸科技平臺 理財科技平臺 保險科

37、技平臺 螞蟻集團業務整體布局 3.2.3 p22 p22 誠信 責任 親和 專業 創新23 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的 研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。 免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅 為提供信息而發放，概不構成任何廣告

38、。 本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的 證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告 所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情

39、況下，本公司、本 公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何 投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司 所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所 提到的公司的董事。 市場有風險，投資需謹慎

40、。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹 慎決策。 本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“ 國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易 本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任 何責任。 免責聲明 國泰君安證券研究所 Thank you for listening