《英杰電氣-公司首次覆蓋報告：光伏收入確認仍有保障2025E半導體領域用射頻電源有望高增長-241218（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《英杰電氣-公司首次覆蓋報告：光伏收入確認仍有保障2025E半導體領域用射頻電源有望高增長-241218（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/信息設備/半導體產品與半導體設備 證券研究報告 英杰電氣英杰電氣（300820）公司研究報告公司研究報告 Table_InvestInfo 首次覆蓋：首次覆蓋：光伏收入確認仍有保障，光伏收入確認仍有保障，2025E半導體領域用射頻電源有望高增長半導體領域用射頻電源有望高增長 Table_Summary 投資要點：投資要點：2025E 半導體領域用射頻電源產品有望開始快速增長。半導體領域用射頻電源產品有望開始快速增長。工業電源領導者工業電源領導者。英杰電氣主要專注于電力電子技術在工業各領域的應用，從事以功率控制電源

2、、特種電源為代表的工業電源設備以及新能源汽車充電樁/站的研發、生產與銷售。經過 20 多年的創新發展，成功研發了國內首臺相應技術參數的全數字單晶爐加熱直流電源、全球首臺 36 對棒多晶硅還原爐電源、國內核電站功率控制器主要供應商等，創造了工業電源領域多項首個和唯一，已成為國內功率控制電源、特種工業電源設備的強勢品牌供應商。公司成長的新舊動能的轉換關鍵期公司成長的新舊動能的轉換關鍵期。2024 年前三季度公司的訂單約 14 億元左右，同比有所下降，主要是光伏行業的訂單下降較為明顯，同比下降超過50%；半導體電子材料行業的訂單 3.28 億元，同比增長超過 10%；其他行業（包括儲能和充電樁）的訂

3、單 4.48 億元，同比去年基本持平。我們認為公司接下來的發展重點包括但不限于：、光伏設備電源的海外出口，以及光伏行業下游客戶的海外建廠，如果有新設備投入便有新訂單的需求；、包括集成電路用設備在內的半導體電子材料用電源產品的不斷擴大銷售規模；、新能源充電樁業務的成長等。我們看好公司在射頻電源領域的國產化替代進程，我們看好公司在射頻電源領域的國產化替代進程，2025E 有望有望實現實現加速加速成長成長。2024 年 3 月 21 日，四川英杰晨暉科技有限公司發生股權變更，嘉興盛微投資管理合伙企業（有限合伙）、中微半導體設備（上海）股份有限公司新進成為公司股東，分別持有公司 4%、16%的股份。我

4、們認為，伴隨中微半導體設備（上海）股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨暉科技有限公司，雙方的合作有利于推動射頻電源國產化替代進程；雙方會選擇更加有利于公司的發展的方式，盡快提升國產射頻電源的使用范圍，這也是符合提升半導體行業國產化率的戰略方向。盈利預測及估值建議。盈利預測及估值建議。我們預計英杰電氣2024E-2026E營收分別為22.22億元、26.08 億元、29.16 億元，同比增 25.56%、17.35%、11.84%；歸母凈利潤分別為 5.50 億元、6.70 億元、8.06 億元，同比增 27.45%、21.82%、20.36%。結合可比公司估值，我們給予英杰電氣 PE（2024

5、E）35x，合理市值 192.45 億元，每股目標價 86.86 元/股，首次覆蓋給予優于大市評級。風險提示：風險提示：光伏行業持續低迷導致公司新簽訂單下滑明顯、半導體領域的國產替代進程慢于預期、市場凈化增加劇導致價格下滑壓力加大、核心技術人員離職導致新產品研發進度放緩、中高端射頻電源產品的研發難度大帶來的技術突破具有不確定性等。主要財務數據及預測主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入（萬元）128257 176981 222210 260770 291645(+/-)YoY(%)94.3%38.0%25.6%1

6、7.4%11.8%凈利潤（萬元）33910 43142 54985 66983 80620(+/-)YoY(%)115.5%27.2%27.5%21.8%20.4%全面攤薄 EPS(元)1.53 1.95 2.48 3.02 3.64 毛利率(%)39.1%37.2%40.7%41.6%43.4%凈資產收益率(%)22.5%20.1%21.5%21.5%21.2%資料來源：公司年報（2022-2023），HTI 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究英杰電氣（300820）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1.英杰電氣：工業電源的領導者.4 1.1 王軍、周英懷

7、為公司實際控制人，股權結構十分健康.4 1.2 英杰電氣：工業電源領域的領跑者.5 1.3 光伏行業電源產品領導者，期待更多新產品在新領域的不斷成長.6 1.4 深化和國內頭部半導體設備公司的合作，加速射頻電源產品國產替代.7 2.財務表現：收入規模不斷提升、盈利能力持續增強.8 3.盈利預測與估值建議.10 4.風險提示.11 財務報表分析和預測.13 公司研究英杰電氣（300820）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 英杰電氣股權結構（截止 24Q3）.4 圖 2 英杰電氣上市至今的 PE（盈利預測）變化趨勢.4 圖 3 TPH 系列三相功率控制器.5 圖 4

8、 DS 系列 SCR 直流電源.5 圖 5 PDE 水冷可編程電源.5 圖 6 RLS 系列射頻電源.5 圖 7 JK 系列電動汽車交流充電樁.6 圖 8 60-240kW iH1C 系列直流快速充電樁.6 圖 9 24Q1-Q3 訂單結構（%）.7 圖 10 英杰電氣第 1000 臺 PDB 電源交付儀式（2017 年 10 月）.7 圖 11 19Q1-24Q3 英杰電氣季度收入.8 圖 12 20Q1-24Q3 英杰電氣季度扣非后歸母凈利潤.8 圖 13 19Q1-24Q3 英杰電氣季度銷售毛利率.8 圖 14 19Q1-24Q3 英杰電氣季度銷售凈利率.8 圖 15 24H1 英杰電氣

9、的收入結構.9 圖 16 2015-2023 公司來自光伏行業的收入情況.9 圖 17 2015-2023 公司來自半導體電子材料行業的收入情況.9 圖 18 2015-24H1 不同應用領域的產品毛利率.9 表目錄表目錄 表 1 英杰電氣 2024E-2026E 分業務預測.11 表 2 可比公司估值表.11 公司研究英杰電氣（300820）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.英杰電氣：工業電源的領導者英杰電氣：工業電源的領導者 1.1 王軍、周英懷為公司實際控制人，股權結構十分健康王軍、周英懷為公司實際控制人，股權結構十分健康 四川英杰電氣股份有限公司（以下簡稱為“英杰電氣”）

10、成立于 1996 年 1 月 16 日，2020 年 2 月 13 日實現創業板上市（300820.SZ），目前注冊資本金 2.22 億元。英杰電氣上市以來直接募資合計 7.83 億元，其中 IPO 上市首發募資 5.33 億元、定向增發 2.5 億元。公司 2020 年 2 月 13 日 IPO 上市，發行價格 33.66 元/股，發行市盈率為 18.98 倍。截止 2024.09.30 流通股為 11098.4 萬股，剩余限售股數 11058.84 萬股，主要是股權激勵限售股份。至今，公司進行過 2 次限制性股票激勵計劃，分別是 2021 年限制性股票激勵計劃、2023 年限制性股票激勵計

11、劃。Table_PicPe 圖圖1 英杰電英杰電氣股權結構（截止氣股權結構（截止 24Q3）資料來源：英杰電氣 2023 年年報、Wind、天眼查，HTI Table_PicPe 圖圖2 英杰電氣上市至今的英杰電氣上市至今的 PE（盈利預測）變化趨勢（盈利預測）變化趨勢 資料來源：Wind，HTI 公司研究英杰電氣（300820）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 王軍、周英懷為公司實際控制人，兩位合計持有英杰電氣王軍、周英懷為公司實際控制人，兩位合計持有英杰電氣 66.31%股份。股份。除此之外，公司的股權結構中包含香港中央結算有限公司、債券型投資基金、指數型投資基金、私募股權投資機

12、構等，我們認為股權結構十分健康且穩定、不存在太多的小非減持等情況。通過查看 Wind 披露的 PE-PB Band，可以看到公司的 PE（盈利預測）今年以來一直處于 30 倍以下，年內低點是 2024 年 2 月已經快接近 10 倍左右；2024.09.24 以來伴隨股價的不斷上升，PE（盈利預測）隨之上升，截止 2024.12.13 的 PE 為 28.93 倍。1.2 英杰電氣：英杰電氣：工業電源領域的領跑者工業電源領域的領跑者 英杰電氣主要專注于電力電子技術在工業各領域的應用，從事以功率控制電源、特種電源為代表的工業電源設備以及新能源汽車充電樁/站的研發、生產與銷售。功率控制電源。功率控

13、制電源。公司的功率控制電源產品主要應用于光伏（多晶硅、單晶硅、電池片）生產設備、半導體電子材料生產設備以及其他工業制造設備，包括功率控制器和功率控制電源系統。、功率控制器，是一種以 MOS 管、晶閘管、IGBT 為基礎，以智能數字控制電路為核心的電源功率控制器件；、功率控制電源系統，以功率控制器為核心，配以相應的檢測控制設備，用以實現電熱溫度、電壓、電流、功率的控制，并具有完善的檢測和保護功能的電氣控制系統。圖圖3 TPH 系列三相功率控制器系列三相功率控制器 資料來源：英杰電氣 2023 年報，HTI 圖圖4 DS 系列系列 SCR 直流電源直流電源 資料來源：英杰電氣 2023 年報，HT

14、I 特種電源。特種電源。公司生產的特種電源主要有直流編程電源、加速器電源、中高頻感應電源、高壓電源、微波電源、射頻電源、固態調制器系統等，主要應用于半導體、激光、醫療環保等行業，電子槍、微波加熱、殺菌、等離子噴涂、真空熔煉等特種工業領域，以及航空航天等科研領域等。圖圖5 PDE 水冷可編程電源水冷可編程電源 資料來源：英杰電氣 2023 年報，HTI 圖圖6 RLS 系列射頻電源系列射頻電源 資料來源：英杰電氣 2023 年報，HTI 公司研究英杰電氣（300820）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 新能源汽車充電樁。新能源汽車充電樁。公司基于自身工業電源技術的平臺優勢，擴展了新能源

15、汽車充電樁電源模塊及充電樁/站研發及制造業務，并自主設計開發了一系列滿足不同功率需求的電動汽車充電設備，為客戶提供電動汽車充電設備的系列解決方案。子公司英杰新能源專門從事公司新能源汽車充電樁相關業務。圖圖7 JK 系列電動汽車交流充電樁系列電動汽車交流充電樁 資料來源：英杰電氣 2023 年報，HTI 圖圖8 60-240kW iH1C 系列直流快速充電樁系列直流快速充電樁 資料來源：英杰電氣 2023 年報，HTI 英杰電氣經過英杰電氣經過 20 多年的創新發展，成功研發了國內首臺相應技術參數的全數字單多年的創新發展，成功研發了國內首臺相應技術參數的全數字單晶爐加熱直流電源、全球首臺晶爐加熱

16、直流電源、全球首臺 36 對棒多晶硅還原爐電源、國內核電站功率控制器主要對棒多晶硅還原爐電源、國內核電站功率控制器主要供應商等，創造了工業電源領域多項供應商等，創造了工業電源領域多項“首個首個”和和“唯一唯一”，已成為國內功率控制電源，已成為國內功率控制電源、特種、特種工業電源設備的強勢品牌供應商。工業電源設備的強勢品牌供應商。1.3 光伏行業電源產品領導者，光伏行業電源產品領導者，期待更多新產品在新領域的不斷成長期待更多新產品在新領域的不斷成長（1）、）、電源產品。電源產品。按照應用領域分，英杰電氣的電源產品可以應用于：光伏。光伏。多晶硅、單晶硅、電池片生產設備等；公司的電源產品在還原提純、

17、晶體生長環節均有應用，從 2005 年進入光伏行業開始，經過十幾年發展打破了國外產品對于中國市場的壟斷，在光伏行業的市場占有率常年保持在 70%以上。除了多晶、單晶電源應用外，公司針對 TOPCON、HJT 兩種技術路線晶硅電池片生產設備用電源也有新產品進行測試，運用于 TOPCON 行業的中頻濺射電源訂單在 23Q4 開始放量。新能源。新能源。新能源汽車充電樁、制氫、核電等；半導體。半導體。以刻蝕、薄膜沉積、離子注入、電子級多晶硅、半導體用單晶硅、碳化硅晶體、LED 用藍寶石、LED 外延片等生產設備；其他電子材料。其他電子材料。光纖拉絲、化成、腐蝕、電子銅（鋁）箔等生產設備；公共事業。公共

18、事業。重離子加速器、環境治理、輻照等高端設備；科研實驗科研實驗。航空航天、渦輪試驗、核聚變裝置、空間環境等精密設備；傳統工業。傳統工業。工業電爐、玻璃玻纖制造、鋼鐵冶金等工業設備；（2）、新能源汽車充電樁。）、新能源汽車充電樁。公司全資子公司四川英杰新能源有限公司研發制造新能源汽車充電樁，2023 年度新獲授權專利 17 件，軟件著作權 2 件，目前已經取得充電樁相關授權專利 53 件，軟件著作權 4 件。2023 年 6 月，英杰新能源獲得了“2023 中國充換電行業十大優秀供應商品牌”，“2023 中國充換電行業十大質量卓越獎”。開發的“充電樁集成功率控制器”，通過創新設計，為長距離分散型

19、充電站的運維服務提供了高效的解決方案；公司研究英杰電氣（300820）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 開發的交流充電樁為國內首臺通過美國 UL 認證的交流充電樁產品，目前產品已經出口全球 60 余個國家。圖圖9 24Q1-Q3 訂單結構（訂單結構（%）光伏45%半導體電子材料23%其他32%資料來源：英杰電氣投資者關系管理信息 20241030，HTI 備注：其他行業的訂單包括儲能和充電樁的訂單，特此說明。根據英杰電氣投資者關系管理信息 20241030披露，2024 年前三季度的訂單約14 億元左右，同比有所下降，主要是光伏行業的訂單下降較為明顯，同比下降超過 50%；半導體電子

20、材料行業的訂單 3.28 億元，同比增長超過 10%；其他行業（包括儲能和充電樁）的訂單 4.48 億元，同比去年基本持平。我們認為公司接下來的發展重點包括但不限于：我們認為公司接下來的發展重點包括但不限于：、光伏設備電源的海外出口，以、光伏設備電源的海外出口，以及光伏行業下游客戶的海外建廠，如果有新設備投及光伏行業下游客戶的海外建廠，如果有新設備投入便有新訂單的需求；入便有新訂單的需求；、包括集成、包括集成電路用設備在內的半導體電子材料用電源產品的不斷擴大銷售規模；電路用設備在內的半導體電子材料用電源產品的不斷擴大銷售規模；、新能源充電樁、新能源充電樁業務的成長等。業務的成長等。1.4 深化

21、深化和和國內頭部半導體設備公司的國內頭部半導體設備公司的合作合作，加速射頻電源產品國產替代，加速射頻電源產品國產替代 特種電源產品方面，公司 2015 年成功研發出國內首臺專用于 LED 外延片生產設備的 PD 系列編程直流電源，實現產品定型并投入小批量生產；2016 年完成技術升級；2017年開始大批量生產并實現進口替代，成為中微半導體開發生產的 MOCVD 設備提供配套的特種電源產品國內供應商。2017 年，公司模塊化編程電源全面投入使用產品批量應用于半導體行業，下圖為2017 年 10 月中微公司第 1000 臺 PDB 電源交付儀式。圖圖10 英杰電氣第英杰電氣第 1000 臺臺 PD

22、B 電源交付儀式（電源交付儀式（2017 年年 10 月）月）資料來源：全景網，HTI 公司研究英杰電氣（300820）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 隨著公司與頭部半導體設備企業深度合作，相關半導體電源產品進入設備供應量，為公司電源產品在半導體設備行業的應用提供了廣闊的空間。根據天眼查顯示，2024 年 3 月 21 日，四川英杰晨暉科技有限公司發生股權變更，嘉興盛微投資管理合伙企業（有限合伙）、中微半導體設備（上海）股份有限公司新進成為公司股東，分別持有公司 4%、16%的股份。我們認為我們認為，伴隨中微半導體設備（上海）股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨，伴隨中微半導體設備

23、（上海）股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨暉科技有限公司，雙方的合作有利于推動射頻電源國產化替代進程；雙方會選擇更加有暉科技有限公司，雙方的合作有利于推動射頻電源國產化替代進程；雙方會選擇更加有利于公司的發展的方式，盡快提升國產射頻電源的使用范圍，這也是符合提升半導體行利于公司的發展的方式，盡快提升國產射頻電源的使用范圍，這也是符合提升半導體行業國產化率的戰略方向。業國產化率的戰略方向。2.財務表現：財務表現：收入規模不斷提升、盈利能力持續增強收入規模不斷提升、盈利能力持續增強英杰電氣的季度收入呈現逐年上升的趨勢，尤其從英杰電氣的季度收入呈現逐年上升的趨勢，尤其從 2022 年開始增加更為明

24、顯。年開始增加更為明顯。單季度收入從 19Q1 的 9604.23 萬元增長至 24Q3 的 53194.39 萬元。近 2 年，公司四季度的收入在全年總收入中的占比最大，其中 23Q4 單季度創下了近年來的新高達 63733.27 萬元。與此同時，公司的季度扣非后歸母凈利潤也不斷增加。與此同時，公司的季度扣非后歸母凈利潤也不斷增加。單季度的扣非后歸母凈利潤從 20Q1 的 2031.89 萬元增長至 24Q3 的 12154.34 萬元。圖圖11 19Q1-24Q3 英杰電氣季度收入英杰電氣季度收入 資料來源：Wind，HTI 圖圖12 20Q1-24Q3 英杰電氣季度扣非后歸母凈利潤英杰電

25、氣季度扣非后歸母凈利潤 資料來源：Wind，HTI 圖圖13 19Q1-24Q3 英杰電氣季度銷售毛利率英杰電氣季度銷售毛利率 資料來源：Wind，HTI 圖圖14 19Q1-24Q3 英杰電氣季度銷售凈利率英杰電氣季度銷售凈利率 資料來源：Wind，HTI 公司研究英杰電氣（300820）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 銷售毛利率在 21Q1 達到階段性高點 46.25%后有所下滑，近 1 年來有開始有所提升，24Q1、24Q2、24Q3 的銷售毛利率分別為 41.96%、42.47%、41.68%。銷售凈利率的走勢與銷售毛利率的走勢略有不同，在 21Q4 創近年來最低為 19.

26、12%，而后略有回升，目前公司的銷售凈利率穩定在 24%左右。24Q1、24Q2、24Q3 公司的銷售凈利率分別為 22.40%、24.36%、24.55%。圖圖15 24H1 英杰電氣的收入結構英杰電氣的收入結構 功率控制電源裝置及系統64%特種電源27%其他主營業務9%其他業務0%資料來源：Wind，HTI 圖圖16 2015-2023 公司來自光伏行業公司來自光伏行業的收入情況的收入情況 0.650.841.411.812.252.523.596.139.740%10%20%30%40%50%60%70%0 2 4 6 8 10 12 20152016201720182019202020

27、2120222023光伏行業收入（億元，左軸）光伏行業收入在總收入中的占比（%，右軸)資料來源：Wind，HTI 根據 Wind 數據，功率控制電源裝置及系統的收入占比為 64%，特種電源的收入占比為 27%。年度收入按下游應用領域來看，公司來自光伏行業的收入從 2015 年的 0.65 億元逐年增加，到 2023 年的 9.74 億元，在總收入中的占比為 55.03%。來自半導體電子材料行業的收入 2021 年、2022 年、2023 年、24H1 分別為 0.71 億元、1.95 億元、3.29 億元和1.85 億元，在總收入中的占比分別為 10.76%、15.20%、18.59%，逐年提

28、高。圖圖17 2015-2023 公司來自半導體電子材料行業的收入情況公司來自半導體電子材料行業的收入情況 0.280.310.721.601.200.400.711.953.290%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0 1 1 2 2 3 3 4 201520162017201820192020202120222023半導體電子材料行業收入（億元，左軸）半導體電子材料行業收入在總收入中的占比（%，右軸）資料來源：Wind，HTI 圖圖18 2015-24H1 不同應用領域的產品毛利率不同應用領域的產品毛利率 20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%201

29、52016201720182019202020212022202324H1光伏行業半導體電子材料行業資料來源：Wind，HTI 2021 年、2022 年、2023 年、24H1 來自光伏行業的產品毛利率分別為 39.44%、31.44%、30.89%、31.31%，整體呈現不斷下滑的趨勢；來自半導體電子材料行業的產品毛利率分別為 50.86%、49.55%、42.84%、58.81%，相較光伏行業的毛利率有較大幅度的提升。截止截止 2024.09.30 公司的在手訂單為公司的在手訂單為 30 億元，仍億元，仍處于歷史較高的水平處于歷史較高的水平，我們認為我們認為較較高的在手訂單水平將為高的在

30、手訂單水平將為公司公司 25H1 的收入確認的收入確認提供提供較為扎實的訂單保障較為扎實的訂單保障。與此同時，。與此同時，目目前公司正處于關鍵的成長前公司正處于關鍵的成長動能動能轉換期，伴隨公司不斷開拓海外光伏電源產品市場的同轉換期，伴隨公司不斷開拓海外光伏電源產品市場的同時，半導體電子材料行業用電源產品（毛利率水平顯著高于光伏行業用電源產品）、新時，半導體電子材料行業用電源產品（毛利率水平顯著高于光伏行業用電源產品）、新能源充電樁產品若能實現進一步增長，公司有望持續保持盈利能力（利潤水平）的不斷能源充電樁產品若能實現進一步增長，公司有望持續保持盈利能力（利潤水平）的不斷增長。增長。公司研究英

31、杰電氣（300820）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.盈利預測與估值建議盈利預測與估值建議英杰電氣主要專注于電力電子技術在工業各領域的應用，從事以功率控制電源、特種電源為代表的工業電源設備以及新能源汽車充電樁/站的研發、生產與銷售。公司 2022年、2023 年分別實現收入 12.83 億元、17.70 億元，同比增長 94.34%、37.99%；歸母凈利潤分別為 3.39 億元、4.31 億元，同比增長 115.47%、27.23%。按應用領域分，2023 年來自光伏、半導體電子材料、其他行業的收入分別為 9.74 億元、3.29 億元、4.65 億元，同比增長 58.77

32、%、69.35%、-1.76%，毛利率分別為 30.89%、42.84%、46.61%，我們預計英杰電氣 2024E-2026E 營收分別為 22.22 億元、26.08 億元、29.16 億元，同比增 25.56%、17.35%、11.84%；歸母凈利潤分別為 5.50 億元、6.70 億元、8.06 億元，同比增 27.45%、21.82%、20.36%。我們對公司的業務分項進行如下盈利預測：（1）、光伏業務。公司 2022 年、2023 年來自光伏行業的收入分別為 6.13 億元、9.74億元，同比增長 70.67%、58.77%；毛利率分別為 31.44%、30.89%；產品銷量分別為

33、 19640臺、24179 臺。2024 年前三季度光伏行業的訂單同比下降超過 50%。細分行業來看，多晶行業同比去年基本持平，從銷售區域上來看，絕大部分多晶訂單來自于海外；光伏行業訂單下降主要是在單晶行業，當前國內市場仍然處于比較低迷的狀態，但是海外市場還是有一些機會的，公司正在積極爭取海外訂單，通過外貿類的子公司，積極推進海外業務，包括光伏設備電源海外出口，今年已經取得了一定的業績。同時公司光伏行業下游客戶的海外建廠，如果有新設備投入，公司可能會因此有訂單，目前還需要等待?？紤]到截止 24Q3 底公司在手訂單為 30 億元，仍處于歷史較高的水平。24Q3 光伏行業單季度確認收入約 2.3

34、億元，公司正在抓緊光伏行業訂單的確收工作，爭取 24Q4E能有更多的確收和收款。當前光伏行業中的硅料硅片行業確實還是比較低迷，所以確收、收款將是 2024E 業績是否增長，增長比例如何的關鍵因素。我們認為公司 2024E 來自光伏行業的收入在確收、收款方面的保障下仍能維持正增長，但考慮到 2024 全年新簽訂單的下滑，以及我們預估光伏行業的好轉可能在 25H2E，公司 2025E、2026E 來自光伏行業的收入增長將面臨一定壓力。我們預估公司 2024E、2025E、2026E 來自光伏行業的收入增速分別為 20.75%、1.85%、-17.55%，毛利率分別為31.35%、31.00%、30

35、.50%。（2）、半導體電子材料業務。公司 2022 年、2023 年來自半導體電子材料行業的收入分別為 1.95 億元、3.29 億元，同比增長 175.29%、69.35%；毛利率分別為 49.55%、42.84%；產品銷量分別為 10661 臺、21924 臺。公司 24H1 來自半導體電子材料行業的毛利率高達58.81%。截止 24Q3 底，公司來自半導體電子材料行業的訂單 3.28 億元，同比增長超過 10%，占比達到了 23%，相比去年 14%左右的占比，提升 9 個百分點。且 2024 年 3 月中微半導體設備（上海）股份有限公司入股公司子公司成都英杰晨暉科技有限公司，雙方的合作

36、有利于推動射頻電源國產化替代進程，我們認為公司在半導體電子材料行業的收入將實現快速增長。我們預估公司 2024E、2025E、2026E 來自半導體電子材料業務的收入增速分別為54.00%、55.25%、49.50%，毛利率分別為 58.00%、56.00%、54.00%。（3）、其他行業領域。公司 2022 年、2023 年來自其他行業領域的收入分別為 4.73億元、4.65 億元，同比增長 106.22%、-1.76%；毛利率分別為 44.92%、46.61%。我們預估公司 2024E、2025E、2026E 來自其他行業領域的收入增速分別為 15.50%、15.50%、20.75%，增長

37、點主要來自光電子、工業、激光、航空航天等領域；毛利率分別為 45.00%、44.00%、44.00%。公司研究英杰電氣（300820）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明（4）、其他業務。公司 2022 年、2023 年來自其他業務的收入分別為 131.51 萬元、148.32 萬元，同比增長 250.60%、12.78%；毛利率分別為 10.50%、10.24%。我們預估公司2024E、2025E、2026E來自其他業務的收入增速分別為 15.00%、15.00%、15.00%，毛利率分別為 10.24%、10.24%、10.24%。表表 1 英杰電氣英杰電氣 2024E-2026E

38、 分業務預測分業務預測 2022 2023 2024E 2025E 2026E 光伏行業 收入（百萬元）613.35 973.85 1175.92 1197.67 987.48 yoy 70.67%58.77%20.75%1.85%-17.55%毛利率 31.44%30.89%31.35%31.00%30.50%半導體電子材料行業 收入（百萬元）194.56 329.49 507.41 787.76 1177.69 yoy 175.29%69.35%54.00%55.25%49.50%毛利率 49.55%42.84%58.00%56.00%54.00%其他行業領域 收入（百萬元）473.34

39、464.99 537.06 620.31 749.02 yoy 106.22%-1.76%15.50%15.50%20.75%毛利率 44.92%46.61%45.00%44.00%44.00%其它業務 收入（百萬元）1.32 1.48 1.71 1.96 2.26 yoy 250.60%12.78%15.00%15.00%15.00%毛利率 10.50%10.24%10.24%10.24%10.24%合計 收入（百萬元）1282.57 1769.81 2222.10 2607.70 2916.45 yoy 94.34%37.99%25.56%17.35%11.84%毛利率 39.14%37.

40、23%40.72%41.63%43.44%資料來源：Wind、英杰電氣 2021/2022/2023 年報、英杰電氣 2024 半年報，HTI 測算 考慮到 A 股沒有完全與公司主營業務相同的可比公司，選取同為半導體零部件領域的新萊應材、江豐電子、富創精密作為可比公司?；诨?PE（2024E）估值方法，）估值方法，結合可比公司估值水平，考慮到公司目前業務收入中有接近一半左右來自光伏行業、2025E 及以后來自半導體電子材料行業的收入有望不斷增長，我們給予公司 PE（2024E）35x，合理市值 192.45 億元，每股目標價 86.86 元/股，首次覆蓋給予“優于大市”評級。表表 2 可比

41、公司估值表可比公司估值表 代碼 簡稱 總市值 (億元)EPS（元）PE（倍）PS（倍）2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 300260.SZ 新萊應材 103.99 0.58 0.73 1.08 43.97 34.97 23.61 3.35 300666.SZ 江豐電子 188.44 0.96 1.36 1.80 73.98 52.19 39.46 5.50 688409.SH 富創精密 175.88 0.81 0.95 1.40 70.49 60.37 40.74 5.54 603324.SH 盛劍科技 39.61 1.35 1.29 1.69 3

42、2.72 28.02 18.91 1.95 平均值 0.93 1.08 1.49 55.29 43.89 30.68 4.08 注：收盤價為 2024 年 12 月 17 日價格，EPS 為 wind 一致預期 資料來源：Wind，HTI 4.風險提示風險提示光伏行業持續低迷導致公司新簽訂單下滑明顯、半導體領域的國產替代進程慢于預期、市場凈化增加劇導致價格下滑壓力加大、核心技術人員離職導致新產品研發進度放緩、中高端射頻電源產品的研發難度大帶來的技術突破具有不確定性等。公司研究英杰電氣（300820）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司主要從事功率控制系統裝置為代表的工業自動化控制

43、產品的研發、生產、銷售，為國內光伏、LED 新光源、核電、玻璃玻纖、冶金、石油化工等多個行業提供優良功率控制和其他自動化控制設備。公司獨立自主開發的 12 對棒多晶硅還原爐電源、24 對棒多晶硅還原爐電源、全國第一套 36 對棒、全國第一套 40 對棒多晶硅還原爐電源獲得市場認可；獨立開發的多晶硅還原電源系統被列為 2008 年度四川省重點技術創新項目。公司多項產品已通過國家 3C 認證及歐盟 CE 認證，參與電熔焊機國家標準的起草工作。公司是中國電源學會會員、中國光學光電子行業協會液晶分會會員單位，先后多次獲“高新技術企業”“四川省重點技術創新項目”“四川省自主知識產權優勢培育企業”等榮譽。

44、附表 前十大股東：股東名稱 占總股本比例(%)王軍 34.2900 周英懷 33.7800 招商銀行股份有限公司-銀河創新成長混合型證券投資基金 1.3900 招商銀行股份有限公司-東方阿爾法優勢產業混合型發起式證券投資基金 0.6200 中國工商銀行-銀河銀泰理財分紅證券投資基金 0.4900 上海譜潤創業投資合伙企業(有限合伙)0.4700 中國農業銀行股份有限公司-新華策略精選股票型證券投資基金 0.4400 中國建設銀行股份有限公司-銀河行業優選混合型證券投資基金 0.3800 中國工商銀行股份有限公司-匯添富移動互聯股票型證券投資基金 0.3600 中國農業銀行股份有限公司-新華優選

45、分紅混合型證券投資基金 0.3400 合 計 72.5600 公司研究英杰電氣（300820）13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo主要財務指標主要財務指標 2023 2024E 2025E 2026E 利潤表（萬元）利潤表（萬元）2023 2024E 2025E 2026E 每股指標（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 176981 222210 260770 291645 每股收益 1.95 2.48 3.02 3.64 營業成本 111100 131730 152214 164952 每股凈資產 9.7

46、4 11.52 14.09 17.16 毛利率%37.2%40.7%41.6%43.4%每股經營現金流 0.63 3.27 4.22 4.08 營業稅金及附加 1407 1444 1695 1896 每股股利 0.40 0.51 0.62 0.74 營業稅金率%0.8%0.7%0.7%0.7%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 6446 9111 10431 11666 P/E 28.69 22.51 18.48 15.36 營業費用率%3.6%4.1%4.0%4.0%P/B 5.74 4.85 3.97 3.26 管理費用 5283 6666 7823 8749 P/S 6.95 5.57

47、 4.75 4.24 管理費用率%3.0%3.0%3.0%3.0%EV/EBITDA 23.52 16.90 13.24 10.54 EBIT 49354 62293 74975 88869 股息率%0.7%0.9%1.1%1.3%財務費用-407-573-1615-3310 盈盈利能力指標（利能力指標（%）財務費用率%-0.2%-0.3%-0.6%-1.1%毛利率 37.2%40.7%41.6%43.4%資產減值損失-593-680-905-1050 凈利潤率 24.4%24.7%25.7%27.6%投資收益 644 889 782 875 凈資產收益率 20.1%21.5%21.5%21.

48、2%營業利潤營業利潤 49869 62580 76271 91828 資產回報率 12.8%13.1%13.6%14.2%營業外收支-206 285 319 351 投資回報率 19.6%20.9%20.7%20.2%利潤總額利潤總額 49663 62866 76590 92179 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 51956 67933 81154 95845 營業收入增長率 38.0%25.6%17.4%11.8%所得稅 6540 7858 9574 11522 EBIT 增長率 30.1%26.2%20.4%18.5%有效所得稅率%13.2%12.5%12.5%12.5%凈利潤增長率

49、 27.2%27.5%21.8%20.4%少數股東損益-18 22 34 36 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 43142 54985 66983 80620 資產負債率 44.9%43.6%41.4%36.9%流動比率 2.08 2.15 2.27 2.55 速動比率 0.78 0.99 1.27 1.58 資產負債表（萬元）資產負債表（萬元）2023 2024E 2025E 2026E 現金比率 0.26 0.49 0.78 1.07 貨幣資金 44121 94814 168594 232824 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 3983

50、2 45933 52223 53892 應收賬款周轉天數 44.08 52.16 50.23 48.45 存貨 183811 189596 175998 166898 存貨周轉天數 544.33 510.24 432.33 374.18 其它流動資產 88296 85928 95798 101836 總資產周轉率 0.52 0.53 0.53 0.51 流動資產合計 356061 416271 492612 555450 固定資產周轉率 11.23 10.40 10.90 10.41 長期股權投資 201 1052 2052 3552 固定資產 20255 22492 25374 30667

51、在建工程 1758 2413 2856 3375 無形資產 4901 4524 4141 3767 現金流量表（萬元）現金流量表（萬元）2023 2024E 2025E 2026E 非流動資產合計 33435 36339 40203 47000 凈利潤 43142 54985 66983 80620 資產總計資產總計 389496 452610 532815 602450 少數股東損益-18 22 34 36 短期借款 2000 2000 2000 1850 非現金支出 4605 6680 7379 8567 應付票據及應付賬款 25530 31103 33825 34365 非經營收益-13

52、56-1033-884-996 預收賬款 0 0 0 0 營運資金變動-32401 11847 19963 2186 其它流動負債 143807 160290 180841 181836 經營活動現金流經營活動現金流 13972 72502 93474 90413 流動負債合計 171337 193393 216667 218051 資產-12315-5794-5131-7819 長期借款 0 0 0 0 投資-2200-1350-1450-2350 其它長期負債 3659 3889 3989 4055 其他 711 1335 716 789 非流動負債合計 3659 3889 3989 40

53、55 投資活動現金流投資活動現金流-13804-5810-5865-9380 負債總計負債總計 174996 197282 220656 222106 債權募資 0 430 100-84 實收資本 22029 22157 22157 22157 股權募資 25565 128 0 0歸屬于母公司所有者權益 214486 255293 312090 380239 其他-7796-16484-13929-16719 少數股東權益 14 36 69 106 融資活動現金流融資活動現金流 17769-15926-13829-16803 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 389496 452610

54、 532815 602450 現金凈流量現金凈流量 17968 50693 73779 64230 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 12 月 17 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2023），HTI 公司研究英杰電氣（300820）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 APPENDIX 1 Summary Investment Highlights:RF power products for the semiconductor sector are expected to grow rapidly by 2025E.As a leader in indust

55、rial power,Sichuan Injet Electric focuses on power electronics in various industrial applications,including power control and special power equipment,as well as NEV charging stations.Over 20 years,it has developed the first domestic digital single crystal furnace DC power supply and the worlds first

56、 36-pair rod polysilicon reduction furnace power supply,becoming a strong brand in power control and special industrial power equipment.The company is at a critical transition of growth drivers.In the first three quarters of 2024,orders were approximately RMB 1.4 billion,down YoY,mainly due to a sig

57、nificant drop in PV industry orders by over 50%.Semiconductor electronic materials orders were RMB 328 million,up over 10%YoY.Orders from other sectors,including energy storage and charging poles,were RMB 448 million,flat YoY.Future focus includes:1)Export of PV equipment power and overseas factory

58、setups by downstream PV clients;2)Expanding sales of power products for semiconductor electronic materials,including integrated circuit equipment;3)Growth in NEV charging pole business.We are optimistic about the domestic substitution process in the RF power sector,expecting accelerated growth by 20

59、25E.On March 21,2024,Sichuan Injet Morning Technology Co.,Ltd.underwent equity changes,with Jiaxing Shengwei Investment Management Partnership and Shenzhen China Micro Semicon Co.,Ltd.acquiring 4%and 16%stakes,respectively.This partnership is expected to advance the domestic substitution of RF power

60、,aligning with the strategy to increase the localization rate in the semiconductor industry.Profit Forecast and Valuation:We project Sichuan Injet Electrics 2024E-2026E revenue at RMB 2.22 billion,RMB 2.61 billion,and RMB 2.92 billion,with YoY growth of 25.56%,17.35%,and 11.84%.Net profit attributab

61、le to shareholders is expected to be RMB 550 million,RMB 670 million,and RMB 806 million,with YoY growth of 27.45%,21.82%,and 20.36%.Based on comparable company valuations,we assign a PE(2024E)of 35x,a reasonable market capitalization of RMB 19.25 billion,and a target price of RMB 86.86 per share,in

62、itiating coverage with an Outperform rating.Risk Warning:Risks include continued PV industry downturn affecting new orders,slower-than-expected domestic substitution in semiconductors,increased market competition leading to price pressure,potential departure of key technical staff slowing new produc

63、t development,and high R&D difficulty in mid-to-high-end RF power products leading to uncertain technological breakthroughs.1 Table_disclaimer 附錄附錄APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證

64、券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”)

65、,Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analys

66、t Certification:我，張曉飛，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Xiaofei Zhang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately refle

67、ct my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my hous

68、ehold)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.我，周揚

69、，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Yang Zhou,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views abou

70、t any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial i

71、nterest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.我，陳昊飛，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們

72、對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經告知他們）將不會在本研究報告發布后的3個工作日內交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,Haofei Chen,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the su

73、bject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the securit

74、y or securities of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及其

75、某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as

76、 this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).No Disclosure 評級定義評級定義（從（從2020年年7月月1日開始執行）

77、日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級 優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一

78、類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,評級分布評級分布Rating Distribution 2 Neutral,or Underperform for recommending

79、 the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong Internatio

80、nal Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and othe

81、r considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its

82、relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark

83、,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.截至截至2024年年9月月30日海通國際股票研究評級分布日海通國際股票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱于大市弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 91.8%7.8%0.4%投資銀行客戶*3.5%4.4%0.0%*在每個評

84、級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至此前的評級系統定義（直至2020年年6月月30日）：日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指

85、數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中國概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of September 30,2024 Outperform Neutral Underperform(hold)HTI Equity Research Coverage 91.8%7.8%0.4%IB clients*3.5%4.4%0.0%*Percentage of investment banking clients in each rat

86、ing category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not

87、included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected t

88、o be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its rel

89、evant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為3 Haitong

90、 International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or

91、 target prices or fundamental values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that

92、are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differ

93、s from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際海通國際優質優質100 A股股（Q100）指數指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:

94、HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companie

95、s are reviewed quarterly.盟浪義利（盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評

96、估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標

97、及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptanc

98、e with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the informatio

99、n.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of

100、 using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release d

101、ay.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents ordifferent conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as thepred

102、iction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual or institutioncan use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution

103、 can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or anythird-party is

104、caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(includ

105、ing authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTI

106、SGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limi

107、ted（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性

108、和正確性不做任何明示或暗示的4/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而

109、產生任何直接或間接的損失，HTISG 及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG 及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。?HTISG 的銷售員、交易員和其他專業人士均可向?HTISG 的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG 可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但?HTIRL 沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問海通國際網站，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安

110、排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在?FINRA 進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國?FINRA 有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第?2241 條規則之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary o

111、f Haitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly ow

112、ned subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“S

113、EBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and

114、became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members wi

115、thin HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other m

116、embers within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of

117、any companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in s

118、ome jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,giv

119、e rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You mu

120、st,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any dir

121、ect or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,a

122、nd buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to

123、 the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention o

124、f any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cov

125、er of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有

126、規定，否則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之

127、相關的任何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，Haitong Internatio

128、nal Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員

129、。HTIUSA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相5 關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制

130、。外國公司可能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 聯系人電話：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated b

131、elow,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong Internationa

132、l Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research

133、 report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this re

134、search report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates i

135、s registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on th

136、e exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to e

137、ffect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6

138、050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under

139、no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is

140、 not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financia

141、l instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be s

142、ubject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to

143、 exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:S

144、ales Desk at(212)351 6050 中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事

145、項：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“Internat

146、ional Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredite

147、d Investor”），或者在適用情況下National Instrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法2001（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍生品合約的研究分析或研究報告。本研

148、究報告僅提供給符合證券及期貨法2001第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 6 電話:(65)6713 0473 日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融機構（根據日本金融機

149、構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International Securities Company Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的0.5。特別提醒有些

150、英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）公司（廢除及過度性）文書第2016/396號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服務時海通國際需持有澳

151、大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of

152、 India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。研究機構名稱:Haitong Securities India Private Limited SEBI 研究分析師注冊號:INH000002590 地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 電話:+91 22 43156800 傳真:+91 22 24216327 合規和申訴辦公室聯系人：Prasan

153、na Chandwaskar；電話:+91 22 43156803;電子郵箱:“請注意，SEBI 授予的注冊和 NISM 的認證并不保證中介的表現或為投資者提供任何回報保證”。本項研究僅供收件人使用，未經海通國際的書面同意不得予以復制和再次分發。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance w

154、ith the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Furt

155、her,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research

156、are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein

157、in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requir

158、ements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No secur

159、ities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Cana

160、dian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is

161、 defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on

162、securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This rese

163、arch report is only provided to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act 2001.Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong Int

164、ernational Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6713 0473 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Servi

165、ces Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distrib

166、uted by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such

167、persons.7 Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entitie

168、s mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International

169、Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect

170、of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,a

171、nd Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and

172、 a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to a

173、s“Indian Exchanges”).Name of the entity:Haitong Securities India Private Limited SEBI Research Analyst Registration Number:INH000002590 Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 Ph:+91 22 43156800 Fax:+91

174、 22 24216327 Details of the Compliance Officer and Grievance Officer:Prasanna Chandwaskar:Ph:+91 22 43156803;Email id:“Please note that Registration granted by SEBI and Certification from NISM in no way guarantee performance of the intermediary or provide any assurance of returns to investors”.This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.