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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/1919 Table_Page 跟蹤分析|醫療器械 證券研究報告 醫療器械行業醫療器械行業 外周介入外周介入國采國采進行時，進行時，國產替代國產替代進程持續推進進程持續推進 核心觀點核心觀點：國產國產外周介入類產品推陳出新外周介入類產品推陳出新，國產替代勢在必行，國產替代勢在必行。根據國家心血管病中心發布的中國心血管健康與疾病報告 2023 概要顯示，我國心血管病現存患者人數為 3.3 億人，其中外周動脈疾病人數約 4,530 萬人，占比達 13.73%。根據 QYResearch 的數據，2023 年全球外周血管介入產品市場規模約為 9

2、6.25 億美元，預計 2030 年將達到 162.28億美元，年復合增長率為 7.75%。目前外周介入類產品可以歸類為外周靜脈介入和外周動脈介入，其中腔靜脈濾器及回收系統和抽吸導管分別是這兩類中最主流的產品。據 NMPA 注冊顯示，腔靜脈濾器及抽吸導管目前均有十多個品種上市，國內生產廠商包括先健科技和心脈醫療等。與外資品牌貝朗、庫克等相比，國產品牌的產品規格更加豐富，適應不同手術場景的能力更加優秀。我們預計隨著國產品牌不斷推陳出新，國產外周介入產品的滲透率將有望不斷提高。外周外周國國采采進行時，未來國產替代空間巨大進行時，未來國產替代空間巨大。外周介入集采已在多省市開展，加速了腹主動脈支架、

3、靜脈支架和球囊擴張導管等產品的國產化替代率。2024 年 9 月，國家組織高值醫用耗材聯合采購辦公室發布 關于開展人工耳蝸類及外周介入類醫用耗材集中維護工作的通知，將開展下肢動脈支架、非下肢動脈支架和靜脈支架等三類外周介入產品的第五批國家集采。根據通知中醫療機構報送的需求量情況，下肢動脈支架、非下肢動脈支架的國產化率分別僅為 1.80%和 0.12%，仍有較大提升空間，外資品牌如波士頓科學、戈爾、雅培等仍處于絕對優勢地位；據 NMPA 注冊顯示，髂動脈方面目前國產品牌僅先健科技一家注冊。與之相比，靜脈支架受益于先前多次集采，國產化率相對有所提升達到 21.72%。我們預計，隨著本次國采開標落地

4、，相關外周介入企業如先健科技、心脈醫療等將進一步提升院端市場滲透率，提高品牌知名度。投資建議。投資建議。外周介入類集采對于具有較強銷售能力、具有品牌粘性和庫存空間優勢的國產外周介入企業有望明顯受益。建議關注先健科技。風險提示。風險提示。無保底價風險、未能維持分銷商關系風險、國內市場競爭加劇風險。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2024-12-18 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：羅佳榮 SAC 執證號：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析師：分析師：王稼宸 SAC 執證號：S0260524090001 請

5、注意，王稼宸并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：消費醫療器械行業 2024 年三季報總結:24Q3 業績承壓，需求端有望迎改善 2024-11-18 消費醫療器械行業 2024 年中報總結:國家政策引導產品放量，產品創新推動國際化進程 2024-09-11 醫療器械行業:國家政策及研發驅動國際化和國產替代進程 2024-06-20 -30%-18%-6%6%18%30%12/2302/2405/2407/2410/2412/24醫療器械滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/1919 Table_PageText

6、 跟蹤分析|醫療器械 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 先健科技 01302.HK 港幣 1.47 2023-09-04 買入 3.40 0.07 0.09 18.6 15.6 10.9 7.5 12.43 13.66 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最

7、新收盤價計算 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 目錄索引目錄索引 一、外周介入器械：心血管疾病的微創手術助手.5（一）外周血管疾病動靜脈血管堵塞是主因.5（二）外周介入治療高效、精準，減少患者不適和對藥物的依賴.6 二、外周介入產品國產品牌力求突圍.7（一）外周靜脈產品.7（二）外周動脈產品.10 三、外周介入國采開標在即，國產化率提升可期.13 四、重點外周/結構性耗材公司推薦先健科技.15 五、投資建議.16 六、風險提示.17（一）無保底價風險.17（二）未能維持分銷商關系風險.17（三）國內市場競爭加劇風險

8、.17 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 圖表索引圖表索引 圖 1：外周動脈疾病(PAD)示意圖.5 圖 2：2018-2024E 外周動脈介入手術量及增速.6 圖 3：血管旁路移植術與球囊擴張成形術、支架植入術示意圖.7 圖 4：先健科技 Aegisy 腔靜脈濾器示意圖.7 圖 5：先健科技 Fitaya 腔靜脈濾器系統示意圖.8 圖 6：先健科技 FiQure 濾器回收系統示意圖.8 圖 7：先健科技 SeQure 管腔抓捕系統示意圖.9 圖 8：先健科技 OTW 雙腔外周血栓抽吸導管示意圖.11 圖 9：先健

9、科技免插電一次性使用血栓抽吸泵示意圖.11 圖 10：先健科技外周介入髂動脈產品示意圖.13 圖 11：戈爾髂動脈分支型覆膜血管內支架系統示意圖.13 圖 12：第五批外周介入類國采時間線.14 圖 13：外周介入國采下肢動脈支架需求數量占比.15 圖 14：外周介入國采靜脈類支架需求數量占比.15 圖 15：公司 2020-2024 年業績示意圖（百萬元）.16 圖 16：公司 2020-2024 年費率變化圖（%）.16 表 1：外周血管疾病按照發病血管分類.6 表 2：國內腔靜脈濾器回收器市場，國產廠家占 4 家.9 表 3：國內腔靜脈濾器市場有 13 家品牌廠家、18 個產品激烈競爭.

10、10 表 4：國內外周血栓抽吸泵產品注冊情況.11 表 5：國內外周血栓抽吸導管注冊情況.12 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 一、一、外周外周介入介入器械：心血管疾病的微創手術助手器械：心血管疾病的微創手術助手（一）外周（一）外周血管疾病血管疾病動靜脈血管堵塞是主因動靜脈血管堵塞是主因 外周血管疾病給患者和家庭帶來較為沉重的負擔。外周血管疾病給患者和家庭帶來較為沉重的負擔。隨著我國人口老齡化加劇和不健康生活方式流行，心血管病仍然是我國居民健康的最大威脅之一。根據國家心血管病中心發布的中國心血管健康與疾病報告 2

11、023 概要顯示，我國心血管病現存患者人數為 3.3 億人，其中外周動脈疾病人數約 4,530 萬人，占比達 13.73%。據 AHA美國心臟協會等機構聯合發布的 2024 下肢外周動脈疾?。≒AD）管理指南 介紹，外周動脈疾病(PAD)是一種常見的心血管疾病，與截肢、心肌梗死、卒中和死亡風險增加以及生活質量、行走能力和功能狀態受損密切相關。傷殘調整壽命年(DALY)是指從發病到死亡所損失的全部健康壽命年，據全球疾病負擔研究(GBD)結果顯示，1990-2016 年外周動脈疾病增長 108.9%，在所有疾病中增速第三。根據QYResearch 的數據，2023 年全球外周血管介入產品市場規模約

12、為 96.25 億美元，預計 2030 年將達到 162.28 億美元，年復合增長率為 7.75%；2023 年中國占全球市場份額為 9.74%。圖圖1：外周動脈疾病外周動脈疾病(PAD)示意圖示意圖 數據來源：醫脈通心血管公眾號，廣發證券發展研究中心 外周血管疾病的外周血管疾病的病因通常由血管堵塞引起病因通常由血管堵塞引起，導致血流不暢，導致血流不暢。根據 Medpark 微信公眾號，外周血管疾病根據發病血管不同，也可以分為外周動脈疾病和外周靜脈疾病。外周動脈疾病主要系粥樣硬化斑塊及血栓造成動脈狹窄閉塞而導致身體局部缺血的疾病，包括上肢動脈（頸動脈）狹窄或堵塞、下肢動脈狹窄或堵塞，可能引起腦

13、卒中、間歇性跛行、腿部或足部皮膚發冷、慢性疼痛和壞疽等癥狀。根據歐迪特醫學微信公眾號介紹，動脈硬化是外周血管疾病最常見的致病因素，一般情況是血管內堆積的脂肪物質混合著鈣、疤痕組織及其他物質，形成質地相對較硬的斑塊，血管內的通道會受到這些斑塊影響，形成阻塞、狹窄，最終影響血液的流動。據弗若斯特沙利文和觀知海內數據，外周動脈血管介入手術量預計將在 2024 年達到 31.6 萬臺，同比 2023 年的 21.9 萬臺增長 44.29%。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 圖圖2：2018-2024E外周動脈介入手術量及增

14、速外周動脈介入手術量及增速 數據來源：弗若斯特沙利文，觀知海內數據，廣發證券發展研究中心 外周靜脈疾病主要包括髂靜脈受壓綜合癥、下肢靜脈曲張及深靜脈血栓形成外周靜脈疾病主要包括髂靜脈受壓綜合癥、下肢靜脈曲張及深靜脈血栓形成(DVT)等等。據高值耗材前沿公眾號介紹，外周靜脈疾病又可分為慢性和急性兩類。慢性靜脈疾病是指靜脈的結構或功能異常使靜脈血回流不暢、靜脈壓力過高導致的一系列癥狀和體征為特征的綜合征，以下肢沉重、疲勞和脹痛、水腫、靜脈曲張、皮膚營養改變和靜脈潰瘍為主要臨床表現。據河南廣播電視臺地方工作部微信公眾號介紹，靜脈曲張是由于靜脈瓣膜功能不全或靜脈壁薄弱，導致靜脈迂曲擴張，多見于長期從事

15、站立工作或體力勞動的人群；深靜脈血栓形成則是由于多種原因導致下肢深靜脈血液凝固，靜脈血回流障礙，臨床表現為患肢腫脹、疼痛、皮膚溫度升高等癥狀。表表1：外周：外周血管血管疾病疾病按照發病血管分類按照發病血管分類 動脈疾病動脈疾病 靜脈疾病靜脈疾病 主要疾病特征主要疾病特征 上肢動脈（頸動脈）狹窄或堵塞、下肢動脈狹窄或堵塞 下肢靜脈曲張及深靜脈血栓形成（DVT）臨床表現臨床表現 間歇性跛行、靜息痛、肢體壞疽 患肢腫脹、疼痛、皮膚溫度升高 藥物治療藥物治療 抗血小板藥物、血管擴張劑、降血脂藥物 介入治療介入治療 球囊擴張導管、藥物涂層球囊、外周動脈血管支架及斑塊旋切術 導管溶栓術(CDT)、經皮機械

16、血栓去除術(PMT)、經皮腔內血管成形術(PTA)結合支架植入術及下腔靜脈濾器(IVCF)。數據來源：河南廣播電視臺地方工作部微信公眾號，Medpark 微信公眾號，外周血管疾病介入護理技術規范專家共識，作者：中國靜脈介入聯盟等，廣發證券發展研究中心（二二）外周）外周介入治療介入治療高效高效、精準精準，減少患者不適減少患者不適和對和對藥物藥物的的依賴依賴 介入治療精準、創傷小，逐步成為主流治療方案。介入治療精準、創傷小，逐步成為主流治療方案。據嘉德健康微信公眾號介紹，介入治療是一種非開放性的治療方法，它通過在血管內插入導管和器械，直接對病變的血管進行治療。這種方法可以減少患者的痛苦，縮短康復時

17、間，提高生活質量。與傳統的開放手術相比，介入治療具有以下優勢：1.介入治療是微創性的治療方法，術后恢復時間更短；2.介入治療操作簡單，不需要全麻，手術風險更低。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%051015202530352018201920202021202220232024E手術量（萬臺）yoy（%）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 圖圖3：血管旁路移植術與球囊擴張成形術、支架植入術血管旁路移植術與球囊擴張成形術、支架植入術示意圖示意圖 數據來源：和義廣業創新平臺微信公眾號，廣發證券

18、發展研究中心 血栓清除和血管血栓清除和血管物理物理擴張是主要的根治手段。擴張是主要的根治手段。根據外周血管疾病介入護理技術規范專家共識論文介紹，在抗凝治療基礎上，外周血管疾病介入治療的主要方法有經皮腔內導管溶栓治療（CDT）、經皮腔內機械性血栓清除術（PMT）、經皮腔內血管成形術（PTA）及支架植入術。據醫械 BioEngineer 公眾號介紹，CDT 技術原理為通過直接將溶栓藥物注入到血栓內部或周圍，加速血栓的溶解，并降低全身性藥物治療所帶來的副作用，手術過程包括建立導管通路、局部藥物注射和持續藥物輸注等；PMT 技術原理為通過導管或支架直接進入血管內，機械性地移除或破碎血栓，從而恢復血管通

19、暢，減輕癥狀，并減少長期并發癥的發生，手術步驟包括術前準備、建立通路以及導管定位和血栓清除。與上述兩種清除血栓的技術不同，據超聲介入技術公眾號介紹，PTA 是指經皮穿刺血管，送入球囊擴張導管，對血管的狹窄部分進行擴張，使狹窄部位矯正至正常血管腔內徑。支架植入術與 PTA 類似，主要也是通過物理方式擴張血管內徑，恢復血液的正常流動。二、二、外周介入產品外周介入產品國產品牌力求突圍國產品牌力求突圍（一一）外周靜脈產品外周靜脈產品 腔靜脈濾器腔靜脈濾器產品較為成熟，長期植入效果可靠產品較為成熟，長期植入效果可靠。根據先健科技官網和公司微信公眾號介紹，公司的 Aegisy 腔靜脈濾器通過輸送器置入下腔

20、靜脈，捕獲靜脈系統中脫落的血栓，降低致死性肺動脈栓塞的發生率?？捎糜谟谰弥萌胂虑混o脈預防肺栓塞的發生，也可置入一段時間內回收至體外，作為可回收濾器使用。圖圖4：先健科技先健科技Aegisy腔靜脈濾器腔靜脈濾器示意圖示意圖 數據來源：先健科技官網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 伴隨疾病診療技術的發展，可回收腔靜脈濾器越來越多地應用于靜脈血栓栓塞癥(VTE)中，成為守護患者生命安全的最后一道防線。根據先健科技官網和公司微信公眾號介紹，Fitaya 腔靜脈濾器系統是用鎳鈦材料制成的非對稱框架結構

21、，其基本結構由近端過濾網、遠端過濾網和中部連接桿組成。該產品可臨時或永久植入至人體下腔靜脈中以捕捉下腔靜脈系統的游離血栓，防止肺栓塞的發生。同時該產品具有三瓣回收鉤搭配三環抓捕系統，易抓捕，提高回收效率，回收成功率高，可回收期長。圖圖5：先健科技先健科技Fitaya腔靜脈濾器系統腔靜脈濾器系統示意圖示意圖 數據來源：先健科技官網，廣發證券發展研究中心 回收系統回收系統功能齊全功能齊全。根據公司官網介紹，公司的 FiQure 回收系統由回收鞘和圈套系統組成?；厥涨视苫厥涨使芎蛿U張器組成；圈套系統由抓捕器、抓捕導管、裝載器和操作手柄組成。該產品適用于將可回收腔靜脈濾器移出人體或轉換可轉換濾器。圖圖

22、6：先健科技先健科技FiQure濾器濾器回收系統回收系統示意圖示意圖 數據來源：先健科技官網，廣發證券發展研究中心 根據公司官網介紹，SeQure 管腔抓捕系統擁有更好的生物相容性和穩定性，其彈性鎳鈦合金推送桿能提供 30 N 的抓捕環拉脫力，同時具有更優異的抗折性和推送性，抓捕導管遠端顯影技術，能提高手術可視性，讓操作更為簡單，其豐富的種類型號可適用于多種血管。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 圖圖7：先健科技先健科技SeQure管腔抓捕系統管腔抓捕系統示意圖示意圖 數據來源：先健科技官網，廣發證券發展研究中心

23、腔靜脈濾器及回收裝置器市場快速增長，國產品牌腔靜脈濾器及回收裝置器市場快速增長，國產品牌數量占比過半數量占比過半。根據心未來微信公眾號介紹，國內每年腔靜脈濾器植入量在 6 萬個左右；已獲批上市的腔靜脈濾器產品數量較多，例如 2017 年獲 NMPA 批準上市的 Aegisy 腔靜脈濾器（由先健科技研發）、2021 年獲 NMPA 批準上市的 Octoparms腔靜脈濾器（由科塞爾醫療研發）、2022 年獲 NMPA 批準上市的 ZYLOX Octoplus 腔靜脈濾器（由歸創通橋研發）和 2024 年獲批的 Vewatch腔靜脈濾器（由心脈醫療研發）等。配套腔靜脈濾器使用的產品是腔靜脈濾器回收

24、器，其由抓捕器和鞘管/擴張器兩個部分組成，它通過抓捕器經皮移除腔靜脈濾器，適用于已植入可回收下腔靜脈濾器且需要回收濾器的患者；目前，根據 NMPA 注冊信息顯示，濾器回收器的國產廠家品牌有 4 家，進口品牌有 3 家。表表2：國內腔靜脈濾器回收器市場，國產廠家占國內腔靜脈濾器回收器市場，國產廠家占4家家 公司公司 產品產品 進度進度 藍脈醫療藍脈醫療 濾器回收器 已國內上市 歸創通橋歸創通橋 腔靜脈濾器抓捕器 已國內上市 善迪醫療善迪醫療 濾器回收器 已國內上市 科塞爾醫療科塞爾醫療 腔靜脈濾器回收器 已國內上市 先健科技先健科技 濾器回收系統 已國內上市 愛瑯醫療愛瑯醫療 腔靜脈濾器回收套件

25、 已國內上市 庫克歐洲庫克歐洲 腔靜脈濾器回收套件 已國內上市 賀利氏醫療賀利氏醫療 濾器回收器 已國內上市 數據來源：NMPA，廣發證券發展研究中心 腔靜脈濾器市場快速增長。腔靜脈濾器市場快速增長。根據 NMPA 的注冊信息顯示，國內腔靜脈濾器生產企業主要有威海維心、先健科技、科塞爾醫療、柏為、歸創通橋等；其中，根據心未來微信公眾號，先健科技的 Aegisy 腔靜脈濾器已占據國內市場 56%的份額，遠高于第二名的巴德。根據醫療器械商業評論微信公眾號，2021 年中國外周靜脈介入器械市場規模約為 10.1 億元，2017 年至 2021 年間的復合年增長率約為 18.2%，且該快速增長的態勢將

26、隨著靜脈介入手術在臨床應用中的增長進一步快速攀升，到 2030 年，中國外周靜脈介入器械市場規模將達到 49.9 億元，2021 年至 2030 年的復合年增長率為 19.5%，行業呈現出良好發展態勢。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 表表3：國內腔靜脈濾器市場有：國內腔靜脈濾器市場有13家品牌廠家、家品牌廠家、18個產品激烈競爭個產品激烈競爭 公司公司 產品產品 進度進度 貝朗醫療貝朗醫療 腔靜脈濾器 Vena Cava Filter 已國內上市 腔靜脈濾器及其導引系統 Permanent vena cava

27、filters and introducer systems 已國內上市 庫克歐洲庫克歐洲 腔靜脈濾器 Gunther Tulip Vena Cava MReye Filter 已國內上市 腔靜脈濾器 Cook Celect Platinum Vena Cava Filter Set 已國內上市 康蒂思康蒂思 腔靜脈濾器套件 TrapEase Permanent Vena Cava Filter and Introduction Kit 已國內上市 可回收腔靜脈濾器 OptEase Retrievable Vena Cava Filter 已國內上市 巴德巴德 下腔靜脈濾器 Vena Cava

28、 Filter 已國內上市 威海維心醫療威海維心醫療 Illicium 腔靜脈濾器系統 已國內上市 先健科技先健科技 Aegisy 腔靜脈濾器系統 已國內上市 Aelark 腔靜脈濾器系統 已國內上市 Fitaya 腔靜脈濾器系統 已國內上市 山東維心醫療山東維心醫療 腔靜脈濾器系統 已國內上市 科塞爾醫療科塞爾醫療 Octoparms腔靜脈濾器系統 已國內上市 柏為（武漢）醫療柏為（武漢）醫療 腔靜脈濾器系統 已國內上市 宏普醫療宏普醫療 腔靜脈濾器系統 已國內上市 歸創通橋歸創通橋 ZYLOX Octoplus 腔靜脈濾器 已國內上市 科奕頓科奕頓醫療醫療 腔靜脈濾器系統 已國內上市 上海

29、藍脈醫療上海藍脈醫療 Vewatch 腔靜脈濾器系統 已國內上市 數據來源：NMPA，廣發證券發展研究中心（二二）外周動脈產品外周動脈產品 外周動脈血栓性疾病主要包括動脈栓塞性和動脈血栓形成疾病，多數病變涉及四肢，外周動脈血栓性疾病主要包括動脈栓塞性和動脈血栓形成疾病，多數病變涉及四肢，表現肢體、器官和組織急性缺血或壞死。表現肢體、器官和組織急性缺血或壞死。根據思宇 MedTech 微信公眾號，下肢動脈急性血栓形成治療方法主要包括抗凝治療，外科手術復通血流，介入手術復通血流，外科與介入復合手術復通血流，以及清創、截肢等。目前得益于技術的進展，腔內治療的應用越來越廣泛。根據思宇 MedTech

30、微信公眾號，先健科技于 2023 年 11 月上市自主研發的外周抽吸導管，其為國內首個整體交換型（OTW）雙腔外周血栓抽吸導管，可以配合負壓注射器和機械負壓泵可高效抽吸外周動脈、靜脈及濾器內的血栓和栓子，并可與先健科技自主研發的腔靜脈濾器（如 Aegisy、Fitaya 等）聯合使用，該產品也是國內唯一帶雙顯影環的楔形抽吸口，增大頭端抽吸面積，對偏心血栓抽吸效果更佳。據先健 E 學界微信公眾號，先健 OTW 楔形雙腔血栓抽吸導管完成治療左髂靜脈亞急性血栓一例，OTW 抽吸導管具有 65 cm、110 cm、130 cm三種不同長度，可以滿足不同部位的血栓抽吸需求?？v觀縱觀國內市場，國內市場，國

31、產血栓抽吸導管產品國產血栓抽吸導管產品占據優勢占據優勢。根據 NMPA 官網，國內有 13 家國產廠家、1 家外資品牌注冊，且各具特色。據血管資訊微信公眾號，蘇州天鴻盛捷的產品是首個無需電動設備憑借手動泵作用；據中天醫療 Zenith 微信公眾號，蘇州中天醫療的產品是獨特碎栓設計，能縱向切割血栓；據心未來微信公眾號，江蘇金泰的產品是采用伯努利原理機械抽吸血栓，擁有完全自主知識產權，也屬于國內首款上市產品。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 圖圖8：先健科技先健科技OTW雙腔外周血栓抽吸導管雙腔外周血栓抽吸導管示意圖

32、示意圖 圖圖 9：先健科技先健科技免插電免插電一次性使用血栓抽吸泵一次性使用血栓抽吸泵示意圖示意圖 數據來源：先健 E 學界微信公眾號，廣發證券發展研究中心 數據來源：先健 E 學界微信公眾號，廣發證券發展研究中心 國產品牌國產品牌數量占比數量占比在在國內國內血栓抽吸泵血栓抽吸泵市場市場為為4/5。根據NMPA官網，先健科技一款適用于清除外周及顱內血管內血栓的血栓抽吸負壓吸引泵于2024年9月獲批上市。根據先健科技微信公眾號，該產品為國內首創免插電式一次性使用血栓抽吸泵，可持續輸出穩定負壓，強效抽吸，且可搭配其（OTW）雙腔外周血栓抽吸導管清除附壁血栓、堵管、大負荷血栓等問題。術者可獨立操作，

33、無需充電，使用該產品可抽吸1小時以上。根據NMPA官網，整個市場，共有3家國內品牌和1家外資品牌注冊，國產廠家分別是先瑞達、歸創通橋及先健科技。因此，我們預計未來隨著外周及顱內血管抽吸的臨床需求擴大，OTW雙腔外周血栓抽吸導管和免插電使用血栓抽吸泵的產品特殊性將會是其放量的基礎條件。表表4：國內外周血栓抽吸泵產品：國內外周血栓抽吸泵產品注冊情況注冊情況 公司公司 產品名稱產品名稱 特點特點 獲批日期獲批日期 半影公司半影公司Penumbra,Inc.血栓抽吸負壓吸引泵/2022-03-24 北京先瑞達北京先瑞達 血栓抽吸負壓吸引泵 由主機、一次性收集罐（ADC6）組成 2024-12-05 先

34、健科技先健科技 血栓抽吸負壓吸引泵 免插電一次性使用 2024-09-19 北京北京先瑞達先瑞達 血栓抽吸負壓吸引泵/2023-03-08 歸創通橋歸創通橋 血栓抽吸負壓吸引泵/2024-10-24 數據來源：NMPA，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 表表5：國內：國內外周血栓抽吸導管外周血栓抽吸導管注冊情況注冊情況 公司公司 產品名稱產品名稱 特點特點 獲批日期獲批日期 蘇州天鴻盛捷蘇州天鴻盛捷 外周血栓抽吸導管 首個無需電動設備憑借手動泵作用 2023-11-30 蘇州中天醫療蘇州中天

35、醫療 外周血栓抽吸導管用栓塞移除裝置 獨特碎栓設計，能縱向切割血栓 2023-11-16 上海申淇醫療上海申淇醫療 外周血栓抽吸導管/2024-03-04 上海暢德醫療上海暢德醫療 外周血栓抽吸導管 分離器輔助導管抽吸 2024-08-14 健源醫療科技健源醫療科技 外周血栓抽吸導管/2024-05-31 杭州勵楷科技杭州勵楷科技 外周血栓抽吸導管/2024-08-14 北京先瑞達北京先瑞達 AcoStream二代外周血栓抽吸導管 導管頭端可快速、準確到達附壁血栓部位，更加高效、徹底地清除附壁血栓 2023-04-04 外周血栓抽吸導管 具備更大的導管外徑及導管內腔，能夠和先瑞達 AcoStr

36、eam抽吸導管無縫貼合 2021-11-08 浙江巴泰醫療浙江巴泰醫療 外周血栓抽吸導管 抽吸過程中由活塞泵泵射生理鹽水至抽吸導管前端，將血栓擊碎而吸出；并配置壓力檢測模塊 2024-11-21 杭州唯強醫療杭州唯強醫療 外周血栓抽吸導管 抽吸導管頭端設計為有預彎和無預彎兩種類型，預彎角度為 30 度；適用于去除外周血管中的血栓，包括上下肢動靜脈、內臟動靜脈、上下腔靜脈、肺動脈等 2024-05-31 江蘇金泰醫療江蘇金泰醫療 外周血栓抽吸導管 該產品采用伯努利原理機械抽吸血栓，擁有完全自主知識產權，屬于國內首款上市產品 2023-08-22 蘇州中天醫療蘇州中天醫療 外周血栓抽吸導管 多種高

37、分子及金屬材料復合設計，超軟無創短頭端 2023-09-05 上?，|瑯醫療上?，|瑯醫療 外周血栓抽吸導管/2023-08-01 先健科技先健科技 外周血栓抽吸導管 OTW 雙腔抽吸導管和負壓抽吸部件組成 2023-11-06 Control Medical Technology Control 7-11F Mechanical Thrombectomy System/2024-11-21 數據來源：NMPA，廣發證券發展研究中心 髂動脈髂動脈介入介入方面先健科技具有先發優勢方面先健科技具有先發優勢。據先健 E 學界微信公眾號，在處理 20%到40%的腹主動脈瘤合并髂動脈瘤的遠端錨定區時，有多種

38、方法可供選擇，包括搭橋、栓塞、喇叭腿技術和三明治等方法。然而，最理想的重建髂內動脈的方式是使用分支支架技術（IBD 技術），這種方法最符合髂內動脈的解剖結構，并且能夠顯著提高手術成功率。據先健科技官網介紹，SilverFlow 髂內覆膜支架系統由自膨式鎳鈦合金支架和 e-PTFE 膜組成，它具有互掛編織工藝結合外層斜紋固定設計，柔順性佳、穩定支撐，近端尺寸統一，保證連接強度。據 NMPA 注冊信息顯示，目前髂動脈介入方面，國產品牌僅先健科技一家注冊，進口品牌中僅戈爾注冊了 EXCLUDER髂動脈分支型覆膜血管內支架系統。隨著介入臨床治療術式不斷推廣，以及相關髂動脈產品進入集采，先健科技憑借先發

39、優勢有望從該細分賽道中勝出。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 圖圖10：先健科技先健科技外周介入外周介入髂動脈髂動脈產品產品示意圖示意圖 圖圖 11：戈爾戈爾髂動脈分支型覆膜血管內支架系統髂動脈分支型覆膜血管內支架系統示意圖示意圖 數據來源：先健科技官網，廣發證券發展研究中心 數據來源：血管資訊微信公眾號，廣發證券發展研究中心 三、三、外周介入國采外周介入國采開標開標在即，國產化率提升可期在即，國產化率提升可期 外周介入類耗材集采范圍和頻率加快。外周介入類耗材集采范圍和頻率加快。根據 MedIPCI 微信公眾號，

40、2023 年 3 月河南省首次開啟外周介入類產品集采，采購產品類型包括腹主動脈支架、靜脈支架、高壓球囊等，國產品牌中，先健科技、心脈醫療、恒瑞醫療均有多個產品中標。2024年 5 月，河南省啟動了外周介入類產品集采接續工作。此外，外周介入集采還包括河北省牽頭三明采購聯盟醫用耗材集中帶量采購（2023 年 4 月），京津冀“3+N”聯盟醫用耗材集中帶量采購（2023 年 12 月）。預計外周介入類產品集中帶量采購將逐步擴容，創新產品將加速普及應用，滲透率提高。2024 年 12 月 3 日，河北省醫保局官網發布了四個血管介入類醫用耗材的省際聯盟集中帶量采購文件，包括外周血管介入導引通路、血流導向

41、密網支架、顱內球囊擴張導管和外周血管球囊擴張導管。外周介入市場廣闊，國產替代勢在必行。外周介入市場廣闊，國產替代勢在必行。我國外周血管介入行業起步晚、增速快。根據弗若斯特沙利文分析，預計到 2030 年中國外周動脈介入支架和球囊市場將增長至 68.0 億元。2021 年中國外周靜脈介入器械市場規模約為 10.1 億元，2017 年至 2021 年間的復合年增長率約為 18.2%，到 2030 年市場規模將達到 49.9 億元，2021-2030 年復合增長率為 19.5%。根據科 way 微信公眾號，雖然國產品牌合計市場份額約達 5%，國內外周介入市場依舊被美敦力、波士頓科學等外資品牌占據，但

42、諸如先健科技、心脈醫療等國產品牌已經在為外周介入行業未來的高增長而布局，先健科技已有多款產品準備陸續上市。第五批耗材國采首次涉及外周介入產品。第五批耗材國采首次涉及外周介入產品。據國家醫保局官網，2024 年 9 月 30 日國家組織高值醫用耗材聯合采購辦公室發布關于開展人工耳蝸類及外周介入類醫用耗材集中維護工作的通知，明確外周介入類醫用耗材包括外周血管支架（不含胸主動脈支架、腹主動脈支架）、血栓保護裝置、腔靜脈濾器、腔靜脈濾器回收套件等，這是首次推動涉及外周介入產品的國家集采。2024 年 11 月 1 日國家組織人工耳蝸類及外周血管支架類醫用耗材集中帶量采購公告（第 1 號）發布，明確了外

43、周血管支架類產品包括下肢動脈支架、非下肢動下肢動脈支架、非下肢動脈支架和靜脈支架脈支架和靜脈支架等三類，采購周期為 3 年。同時文件也對外周血管支架耗材的材質進行了限定，所要求的材質包括：鎳鈦合金、鉑銥合金、鈷鉻合金、鎳鈷基合金、鎳鈦諾合金、不銹鋼等。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 根據本次國采的競價規則，外周血管支架類相關耗材將企業分 A、B 兩單元分別競價，同一產品類別下，同時滿足下述兩個條件的申報企業進入 A 競價單元，其他進入 B 競價單元：（1）根據醫療機構需求量由多到少依次排序，取該產品類別累計需求

44、量前 85%（含）且能供應全國所有地區的企業；（2）如進入 A 競價單元企業數量不足 5 家，在能供應全國所有地區且需求量大于0 的有效申報企業中，根據醫療機構需求量由多到少將 A 競價單元依序遞補至 5 家。如能供應全國所有地區且需求量大于 0 的有效申報企業不足 5 家，則全部進入 A 競價單元。當擬遞補的企業需求量為 0 時不予遞補。此外，外周血管支架類醫用耗材申報價格包含產品價格、配送和配套使用工具及伴隨服務費用，競價方面將按照質量、功能與價格相匹配的原則，同一類別中的部分產品形成競價比價關系：例如覆膜支架與非覆膜支架按一定比例比價，藥物涂層支架與非藥物涂層支架按一定比例比價；不同長度

45、支架按一定比例比價等。圖圖12：第五第五批批外周介入類國采時間線外周介入類國采時間線 數據來源：國家組織高值醫用耗材聯合采購辦公室，廣發證券發展研究中心 外資品牌仍占優勢地位，國產替代空間巨大。外資品牌仍占優勢地位，國產替代空間巨大。2024 年 11 月 29 日國家組織高值醫用耗材聯合采購辦公室發布國家組織人工耳蝸類及外周血管支架類醫用耗材集中帶量采購公告（第 2 號），根據醫療機構報送的各產品采購需求量，本次國采的外周血管支架類醫用耗材品種中，下肢動脈支架年度采購需求量為 123,449 個，非下肢動脈支架年度采購需求量為101,139個，靜脈支架年度采購需求量為33,897個。根據文件

46、中的醫療機構年度采購需求量匯總表，國產品牌市場份額有很大的提升空間。下肢動脈支架方面國產品牌中僅先健科技和心脈醫療入選，其中先健科技下肢動脈支架采購需求量為 2,018 個，心脈醫療需求量為 210 個，國產品牌在下肢動脈支架類的需求數量占比僅為 1.80%；非下肢動脈支架產品需求中，僅北京邁迪頂峰醫療和心脈醫療入選，兩家需求量分別為 64 個和 57 個，占比僅 0.12%；與上述兩類產品相比，靜脈類支架國產化率稍高，需求廠商包括蘇州天鴻盛捷、歸創通橋、蘇州茵絡醫療、藍脈醫療（心脈醫療子公司）、杭州唯強醫療、北京安泰生物和上海恩盛醫療等，國產品牌需求量達 7,363 個，占本類別比例為 21

47、.72%。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 圖圖 13：外周介入國采下肢動脈支架需求數量占比外周介入國采下肢動脈支架需求數量占比 圖圖 14：外周介入國采外周介入國采靜脈類靜脈類支架需求支架需求數量數量占比占比 數據來源：國家組織人工耳蝸類及外周血管支架類醫用耗材集中帶量采購文件，廣發證券發展研究中心 數據來源：國家組織人工耳蝸類及外周血管支架類醫用耗材集中帶量采購文件，廣發證券發展研究中心 四四、重點、重點外周外周/結構性耗材結構性耗材公司推薦公司推薦先健先健科技科技 先健科技先健科技 24 年半年報年半年報業

48、績符合預期。業績符合預期。根據先健科技 24 年半年報，先健科技 24 年上半年實現整體營收6.53億元（YOY+2.1%），歸母凈利潤2.06億元（YOY-6.63%）。其中，外周血管病業務實現營收 380.7 百萬元（YOY+5.0%），結構性心臟病業務實現營收 271.2 百萬元（YOY+11.2%）；兩塊業務的收入增長主要系左心耳封堵器和覆膜支架銷售放量帶動收益提升，左心耳封堵器銷售收入同比增長 16.0%，覆膜支架銷售收入同比增長 5.1%。先健科技的起搏電生理業務受生產線搬遷影響，我們預計恢復生產在即。先健科技海外業務增長強勁。先健科技海外業務增長強勁。根據先健科技 24 年半年報

49、，公司國內市場銷售收入同比下降約 4.7%，先健科技海外市場銷售收入同比增長 29.8%，其中亞洲（不含中國內地）和歐洲市場是先健科技海外收入的主要來源，分別占總收入比重約 10.9%和10.0%；先健科技海外業務收入增長強勁主要系公司在報告期內積極開拓海外業務并采取有效的營銷策略。先健科技整體費用率提升。先健科技整體費用率提升。根據先健科技 24 年半年報，先健科技 24 年上半年研發費用率為 21.4%（YOY+4.1pp），管理費用率為 11.1%（YOY+1.8pp），銷售費用率為 23%（YOY+4.3pp）。先健科技整體費用率提升，主要系公司以股份支付為基礎的員工成本增加和營銷開支

50、增加所致。IBS 冠脈支架冠脈支架 II/III 期隨訪結果出色。期隨訪結果出色。根據先健科技微信公眾號介紹，IBS冠脈支架是全球首款全降解鐵基可吸收冠脈支架，具有完全可吸收的特點，能夠有效避免植入永久金屬支架可能帶來的一系列遠期預后問題。根據先健科技微信公眾號和先健科技公告披露，IBS冠脈支架 II/III 期臨床研究的一年隨訪結果顯示，靶病變失敗率、心源性死亡和靶血管相關心梗等關鍵指標在實驗組和對照組中無異，初步證明了該產品目前具有理想的安全性和有效性，增強了該創新產品的循證醫學證據。預計 IBS冠脈支架上市將使全球冠心病患者受益，帶動更多長期植入類支架在治療端的滲透率。識別風險，發現價值

51、 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 圖圖15：公司：公司2020-2024年業績示意圖（百萬元）年業績示意圖（百萬元）圖圖 16：公司公司 2020-2024 年費率變化圖（年費率變化圖（%）數據來源：公司 2024 年中報，公司 2023 年年報，公司 2022年年報，公司 2021 年年報，wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 五五、投資建議、投資建議 我們認為本次外周介入類國采具有以下特點：（1）從價格端來看，本次國采未設置保底價，價格競爭具有懸念。根據征求意見稿，此次集采中的復活機制，未設

52、置明確的“保底”中選價或降幅。同時，對于中選產品價差的調控體現在集采規則中。相較于近幾年開展的多數耗材聯盟集采不同，此次集采更鼓勵價格競爭，從以往結果來看，部分產品價格降幅超出預期，利好具有庫存優勢的企業；（2）從首年采購需求量來看，本次約定采購量由醫療機構根據未來一個采購年度的實際需求進行填報，以河北省為例，河北省將依據這些實際需求量的 80%來確定最終的采購量，涵蓋同一采購品種的所有規格型號，覆蓋范圍較廣；（3）從分組規則來看，依據歷史采購量分 AB 組，2023 年 10 月至 2024 年 9 月聯盟地區醫療機構采購量前 70%的申報企業入 A 組，A 組至少 3 家，最多“N-3”（

53、N 為有效申報企業數），不足則補足，空白微球、外周動脈血管球囊擴張導管（約束球囊）、外周靜脈血管球囊擴張導管不區分競價組，根據企業排名，履約好的企業可以形成中標價格優勢；（4）從執行周期來看，本次集采是外周介入類耗材首次大規模集采，執行周期為兩年，有利于企業根據中標結果進行調整。我們認為本次外周介入類集采，具有較強銷售能力、具有品牌粘性和庫存空間優勢的國產外周介入企業有望明顯受益。建議關注先健科技。77787879798080818102004006008001,0001,2001,40020202021202220232024H1營業收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）毛利率（%）0%5%10

54、%15%20%25%30%35%40%20202021202220232024H1銷售費率管理費率研發費率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 六六、風險提示、風險提示（一）（一）無保底價無保底價風險風險 本次集采未設置保底價，同時外周介入類耗材本身價格較高，國內廠家之間的價格有著明顯的差距，在缺少保底價的情況下，價格競爭可能會導致部分廠家無力參與競標。（二）未能維持分銷商關系風險（二）未能維持分銷商關系風險 外周介入公司依靠分銷網絡向醫院推廣產品。隨著業務發展，如公司未能與現有分銷商維持良好關系，且之后公司尋求擴

55、展分銷網絡，但不能保證將能在有關市場找到足夠有能力的分銷商，可能導致之后分銷網絡生產力的下降及導致對公司收入的影響。（三三）國內市場競爭加劇風險國內市場競爭加劇風險 目前國內有多個企業布局外周介入賽道，隨著他們產品不斷獲批上市，可能存在國內市場競爭格局進一步加劇的風險。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 廣發醫藥行業研究小組廣發醫藥行業研究小組 羅 佳 榮：首席分析師，上海財經大學管理學碩士，2016 年加入廣發證券發展研究中心。李 安 飛：聯席首席分析師，中山大學醫學碩士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。方

56、 程 嫣：資深分析師，哥倫比亞大學生物工程學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。李 椏 桐：資深分析師，復旦大學碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。田 鑫：資深分析師，格拉斯哥大學亞當斯密商學院碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。楊 微：高級分析師，德國漢堡大學博士，清華大學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。王 稼 宸：高級分析師，悉尼科技大學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。李 潤 蘭：高級研究員，北京師范大學博士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。龍 雪 芳：高級研究員，南開大學碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。袁 泉：高級研究員，

57、北京大學碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。王 少 喆：高級研究員，東南大學碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%

58、。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地

59、區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/1919 Table_PageText 跟蹤分析|醫療器械 重

60、要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2

61、）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所

62、提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任

63、，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告

64、所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容