《上海銀行-公司研究報告：質地夯實的穩健紅利城商行-241220（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《上海銀行-公司研究報告：質地夯實的穩健紅利城商行-241220（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 上海銀行上海銀行(601229 CH)質地夯實的穩健紅利城商行質地夯實的穩健紅利城商行 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):10.59 2024 年 12 月 20 日中國內地 區域性銀行區域性銀行 首次覆蓋上海銀行，給予“買入”評級，目標價 10.59 元，對應 25 年目標PB0.60 倍。上海銀行為經營改善的穩健紅利標的。短期看，當前市場長端利率下行，信用周期尚待企穩回升，紅利資產仍有底倉價值，公司具備較優股息性價比，股息率（202

2、4/12/20）5.31%，排名上市銀行第 7/42 位，適合當前市場投資風格；此外公司資產質量風險化解顯效，有助于修復估值折價。中長期看，公司為中國 20 家系統重要性銀行之一，截至 24 年 9 月末資產規模 3.23 萬億元，排名城商行第三，市場地位重要、展業區域優質、綜合實力較強，看好公司長期發展潛力。綜合實力較強，經營穿越周期綜合實力較強，經營穿越周期 上海銀行 24Q3 資產規模 3.23 萬億元，排名城商行第三，近 80%貸款布局長三角地區，區域信貸需求旺盛、不良水平較低，業務土壤優質。公司牌照資源豐富，在跨境、養老、科創等領域布局前瞻，綜合實力較強。24Q3 公司年化 ROE

3、為 10.39%，在上市城商行排名中游、高于銀行業平均，公司經營優勢為成本管理能力突出，人均產能較高，且信用成本在 2023 年后逐步壓降至低位；業績拖累項是息差為同業底部。過往公司在規范聯合貸業務、對公地產出險、疫情防控等挑戰下均保持了利潤正增長，展現了穩健經營能力，我們認為其度過整頓夯實期后，有望持續展現區位與綜合經營優勢。風險風險拐點拐點已現，已現，投資性價比高投資性價比高 近年來公司風險化解成效顯著，24H1貸款不良生成率從2020年高點1.35%下降至 0.56%，低于行業均值 0.62%；地產、消費貸不良率分別從高點3.05%、2.11%壓降至 1.39%、1.49%，地產不良率已

4、低于行業平均。此外公司非信貸資產已充分計提撥備、新增信貸風險可控，預計信用成本有望持續改善，反哺利潤釋放。24Q3 上海銀行營收、凈利潤分別同比+0.7%、+1.4%，營收增速自 2022 年底首次轉正，經營有望回歸正軌。公司 PBlf僅 0.55x（2024/12/20），排名上市銀行第 24/42 位；股息率（2024/12/20）5.31%，排名上市銀行第 7/42 位，具備較優股息性價比。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預測公司 24E-26E 歸母凈利潤為 229/233/246 億元，同比增速1.5%/2.0%/5.4%，25 年 BVPS 預測值 17.65 元，對應 PB0.

5、49 倍?？杀裙?25 年 Wind 一致預測 PB 均值 0.62 倍，公司根植優質區域，基本面困境改善，估值有望向可比銀行均值修復，給予 25 年目標 PB0.60 倍，目標價10.59 元，給予公司“買入”評級。風險提示：資產質量修復不及預期；業績改善趨勢不及預期；投資風格切換。研究員 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究員 賀雅亭賀雅亭 SAC No.S0570524070008 SFC No.BUB018 +(86)10 6321 1166 聯系人 李潤凌李潤凌 SAC No.S05701230

6、90022 +(86)21 2897 2228 聯系人 蒲葭依蒲葭依 SAC No.S0570123070039 SFC No.BVL774 +(86)755 8249 2388 基本數據基本數據 目標價(人民幣)10.59 收盤價(人民幣 截至 12 月 20 日)8.66 市值(人民幣百萬)123,030 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)413.12 52 周價格范圍(人民幣)5.89-8.85 BVPS(人民幣)17.36 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(

7、人民幣百萬)53,112 50,564 51,036 51,609 54,429+/-%(5.54)(4.80)0.93 1.12 5.47 歸母凈利潤(人民幣百萬)22,280 22,545 22,872 23,322 24,577+/-%1.08 1.19 1.45 1.97 5.38 不良貸款率(%)1.25 1.21 1.20 1.18 1.16 核心一級資本充足率(%)9.14 9.53 9.83 9.72 9.53 ROE(%)10.45 9.81 9.27 8.87 8.78 EPS(人民幣)1.57 1.59 1.61 1.64 1.73 PE(倍)5.52 5.46 5.38

8、 5.28 5.01 PB(倍)0.61 0.56 0.52 0.49 0.46 股息率(%)4.62 5.31 5.59 5.70 6.00 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (5)13314866Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)上海銀行滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 上海銀行上海銀行(601229 CH)盈利預測盈利預測 利潤表利潤表 業績指標業績指標 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業

9、收入 53,112 50,564 51,036 51,609 54,429 增長率增長率(%)利息收入凈額 38,000 35,164 32,703 33,357 35,024 貸款 6.74 5.94 5.94 9.50 10.07 手續費收入凈額 6,493 4,915 4,178 4,805 5,285 存款 8.55 4.54 6.50 9.32 9.34 總營業費用 12,791 13,101 12,958 13,154 13,895 利息收入凈額(6.03)(7.46)(7.00)2.00 5.00 撥備前利潤 40,322 37,464 37,932 38,294 40,358

10、手續費收入凈額(28.23)(24.30)(15.00)15.00 10.00 所得稅費用 1,726 3,325 3,728 3,801 4,006 總營業費用 0.67 2.42(1.09)1.52 5.63 減值損失 16,296 11,434 11,304 11,143 11,746 歸母凈利潤 1.08 1.19 1.45 1.97 5.38 歸母凈利潤 22,280 22,545 22,872 23,322 24,577 盈利能力比率盈利能力比率(%)ROA 0.80 0.76 0.72 0.68 0.66 ROE 10.45 9.81 9.27 8.87 8.78 資產負債表資產

11、負債表 成本收入比 23.02 24.61 24.00 24.00 24.00 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入結構營業收入結構(%)總資產總資產 2,878,525 3,085,516 3,287,332 3,559,319 3,884,422 凈利息收入/營業收入 71.55 69.54 64.08 64.63 64.35 貸款凈額 1,263,725 1,338,812 1,418,369 1,553,157 1,709,538 凈手續費收入/營業收入 12.22 9.72 8.19 9.31 9.71 投資 844

12、,154 944,055 986,937 1,065,892 1,161,822 成本收入比 23.02 24.61 24.00 24.00 24.00 總負債總負債 2,656,876 2,846,467 3,032,165 3,287,680 3,595,191 減值損失/營業收入 30.68 22.61 22.15 21.59 21.58 總存款 1,598,876 1,671,385 1,780,074 1,945,915 2,127,753 資產質量資產質量(人民幣百萬人民幣百萬)銀行間負債 702,218 771,758 807,765 875,662 957,489 貸款減值準備

13、 47,515 45,275 46,395 51,209 56,030 權益合計權益合計 221,649 239,049 255,168 271,639 289,231 不良貸款 15,797 16,200 17,020 18,327 19,831 不良貸款率(%)1.25 1.21 1.20 1.18 1.16 不良貸款撥備覆蓋率(%)291.37 271.72 272.58 279.42 282.54 貸款撥備率(%)3.76 3.38 3.27 3.30 3.28 信用成本(%)1.33 0.88 0.82 0.75 0.72 估值指標估值指標 資本資本(人民幣百萬人民幣百萬)會計年度會

14、計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 核心一級資本凈額 191,620 213,228 234,351 250,797 268,363 PE(倍)5.52 5.46 5.38 5.28 5.01 一級資本凈額 211,594 233,202 254,674 271,120 288,687 PB(倍)0.61 0.56 0.52 0.49 0.46 資本凈額 276,025 299,354 324,194 342,166 363,052 EPS(人民幣)1.57 1.59 1.61 1.64 1.73 RWA 2,097,563 2,237,643 2,384,002

15、2,581,249 2,817,016 BVPS(人民幣)14.13 15.36 16.50 17.65 18.89 核心一級資本充足率(%)9.14 9.53 9.83 9.72 9.53 每股股利(人民幣)0.40 0.46 0.48 0.49 0.52 一級資本充足率(%)10.09 10.42 10.68 10.50 10.25 股息率(%)4.62 5.31 5.59 5.70 6.00 資本充足率(%)13.16 13.38 13.64 13.46 13.20 資料來源：公司公告、華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 上海銀行上海銀行(601

16、229 CH)正文目錄正文目錄 投資要點投資要點.6 我們與市場觀點不同之處.6 區域稟賦優異，高管人才輩出區域稟賦優異，高管人才輩出.7 區域布局：扎根上海本土，輻射發達區域.7 公司治理：外資較早入股，公司治理規范.9 盈利拆解：成本優勢突出，綜合效益均衡盈利拆解：成本優勢突出，綜合效益均衡.12 業務拆解：經營穩健，風險拐點業務拆解：經營穩健，風險拐點.14 資產結構：總量前列，結構均衡.14 區域：聚焦長三角主場，布局優質地區.15 對公：地產占比壓降，科創金融發力.15 零售：聯合貸規范發展，按揭、經營貸接棒.17 負債結構：零售存款基礎優秀，養老金融賦能粘性.18 定價：區域競爭充

17、分，資負利率雙低.19 非息&成本：金市能力較強，成本控制優異.19 資產質量：不良逐季改善，資產質量拐點.21 資本：資本較為充足，股息位居前列.24 盈利預測盈利預測.25 風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：上海銀行發展歷程.7 圖表 2：24Q3 上市城商行資產規模、增速.7 圖表 3：2023 年各省市各類型銀行網點機構占比.8 圖表 4：2023 年各省市各類型銀行資產規模占比.8 圖表 5：上海各區銀行網點分布情況.8 圖表 6：2023 年各省市企業貸款加權平均利率.8 圖表 7：2023 年各省份銀行業不良率水平.8 圖表 8：上海銀行異地開設一級分行歷程.9 圖表

18、9：主要銀行上海網點數量分布情況.9 圖表 10：上海銀行網點分布情況.9 圖表 11：上海銀行股權結構（24Q3）.10 圖表 12：可比城商行前十大股東持股結構（24Q3）.10 圖表 13：上海銀行主要高管任職概況.11 圖表 14：2016-24Q3 上海銀行年化 ROE 拆解及同業排名.12 圖表 15：24Q3 可比城商行年化 ROE 拆解對比.12 圖表 16：2015-2024Q3 上海銀行核心利潤表科目增速變化.13 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表 17：2014-24Q3 可比城商行營收同比增速.1

19、3 圖表 18：2014-24Q3 可比城商行凈利潤同比增速.13 圖表 19：2015-24Q3 上海銀行資產結構變化.14 圖表 20：2024Q3 可比城商行資產結構.14 圖表 21：2015-2024H1 上海銀行貸款結構變化.14 圖表 22：2024H1 可比城商行貸款結構.14 圖表 23：2016A-2024H1 上海銀行貸款區域分布.15 圖表 24：上海銀行貸款投向：對公為主體，零售端較為靈活，向消費、經營貸傾斜（單位：億元）.16 圖表 25：科技型企業貸款余額及其占公司總貸款比重.17 圖表 26：科技型企業貸款客戶數量.17 圖表 27：2015-23A 上海銀行零

20、售貸款結構變化.17 圖表 28：23A 可比城商行零售貸款結構對比.17 圖表 29：2015-24H1 上海銀行負債結構變化.18 圖表 30：2024H1 可比城商行存款占比及存貸比.18 圖表 31：2015-2024H1 上海銀行存款結構變化.18 圖表 32：2024H1 可比城商行存款結構.18 圖表 33：2015-24H1 上海銀行活期存款占比變化.18 圖表 34：2024H1 可比城商行活期存款情況.18 圖表 35：2015A-24H1 上海銀行定價表現變化.19 圖表 36：24H1 上市城商行凈息差對比.19 圖表 37：24Q3 可比城商行中收占比.20 圖表 3

21、8：2016-24Q3 上海銀行中收占比及增速.20 圖表 39：2015-24Q3 上海銀行中收構成.20 圖表 40：2016-24Q3 上海銀行其他非息占比及增速.20 圖表 41：2015-24Q3 上海銀行其他非息構成.20 圖表 42：2017-24H1 上海銀行養老金融發展.21 圖表 43：2014-24Q3 可比城商行成本收入比.21 圖表 44：2014-24Q3 可比城商行人均資產.21 圖表 45：2014-24Q3 可比城商行人均利潤.21 圖表 46：24Q3 可比城商行不良及關注類貸款占比.22 圖表 47：2015-24Q3 可比城商行不良率變動.22 圖表 4

22、8：2018-24H1 可比城商行不良生成率變動.22 圖表 49：2016-24H1 上海銀行零售貸款不良率.22 圖表 50：2016-24H1 上海銀行主要對公貸款不良率.23 圖表 51：24Q3 可比城商行撥備覆蓋率情況.23 圖表 52：2016-24Q3 末上海銀行貸款減值準備與撥備覆蓋率.23 圖表 53：2016-24H1 上海銀行貸款不良生成率、信用成本變化.23 圖表 54：24Q3 可比城商行撥貸比情況.23 圖表 55：2015-24H1 上海銀行信用減值損失分項計提情況.24 圖表 56：24Q3 可比城商行核心一級資本充足率情況.24 免責聲明和披露以及分析師聲明

23、是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表 57：2016-24Q3 上海銀行三級資本充足率變化.24 圖表 58：2016-2024H 分紅比例.24 圖表 59：2023 年分紅比例對比.24 圖表 60：關鍵假設、主要預測結果及其歷史數據.25 圖表 61：上市銀行股息、估值、機構持倉與基本面數據對比（24/12/20）.26 圖表 62：可比 A 股上市銀行 PB 估值（截至 2024/12/20、Wind 一致預期）.26 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 上海銀行上海銀行(601229 CH)投資要點投資要點 上海銀

24、行為經營改善的穩健紅利標的。短期看，當前長端利率下行，信用周期尚待企穩回升，紅利資產仍有底倉價值，公司具備較優股息性價比，股息率（2024/12/19）5.25%，排名上市銀行第 7/42 位，適合當前市場投資風格；此外公司資產質量風險化解顯效，有助于修復估值折價。中長期看，公司為上海市最大法人金融機構、中國 20 家系統重要性銀行之一，市場地位重要，展業區域優質、綜合實力較強，公司估值有望回歸可比城商行均值。股息股息+估值性價比較高，適合當前市場投資風格。估值性價比較高，適合當前市場投資風格。上海銀行股息率（2024/12/19）5.25%，排名上市銀行第 7/42 位；PBlf 僅 0.5

25、6x（2024/12/19），排名上市銀行第 24/42 位，投資性價比較高。24Q3 上海銀行核心一級資本充足率為 10.01%，高于城商行均值，在較為充足的資本支撐下，公司有望保持較高的分紅比例，為投資者提供穩健的投資回報。風險拐點已現，資產質量預期修復有望提振估值。風險拐點已現，資產質量預期修復有望提振估值。近年來公司風險化解成效顯著，地產、消費貸不良率分別從高點 3.05%、2.11%壓降至 1.39%、1.49%，地產不良率已低于行業平均。此外公司非信貸資產已充分計提撥備、新增信貸風險可控，上海銀行 24H1 貸款不良生成率從 2020 年高點 1.35%下降至 0.56%，低于行業

26、均值 0.62%，預計信用成本有望持續改善，反哺利潤釋放。當前公司估值 0.56xpb 隱含不良率高達 10.8%，24Q3 公司實際不良率+關注率僅 3.34%，隨公司業績經營逐步趨穩，有望穩定資產質量預期，驅動估值修復。區域稟賦優異，區域稟賦優異，綜合實力較強，長期經營表現可期。綜合實力較強，長期經營表現可期。24 年 9 月末上海銀行資產規模為 3.23萬億元，排名城商行第三，市場地位較為重要。公司近 80%貸款布局長三角地區（24H1），區域信貸需求旺盛、不良水平較低，業務土壤優質。此外公司牌照資源豐富，在跨境、養老、科創等領域布局前瞻，綜合實力較強。過往公司在規范聯合貸業務、對公地產

27、出險、疫情防控等挑戰下均保持了利潤正增長，展現了穩健經營能力，我們認為其度過內部夯實期后，有望持續展現區位與綜合經營優勢。我們我們與市場觀點不同之處與市場觀點不同之處 1）市場對于上海銀行的業績基本面市場對于上海銀行的業績基本面、資產質量、資產質量改善認知不足改善認知不足。此前上海銀行受聯合消費貸壓降風波、對公地產業務出險、防疫政策擾動等因素影響，2022-2023 年業績經歷低迷時期，資產質量負面輿情頻出，2024 年起公司業務經營逐步趨穩，資產質量拐點確立，市場信息傳導仍處在逐步改善階段，對公司業績基本面變化、資產質量修復信心認知不足。2）上海銀行年內漲幅較高，市場擔憂后續漲幅持續性。）上

28、海銀行年內漲幅較高，市場擔憂后續漲幅持續性。我們認為公司兌現壓力有限，增量資金可期。24Q3 公募重倉持股上海銀行市值 4 億元、占比 0.4%，兌現壓力有限；當前上海銀行仍具備較優的投資性價比，作為高股息低估值、滬深 300 等指數權重股，有望受益于險資、被動資金持續入市利好，且隨公司資產質量逐步改善，或可驅動估值持續修復。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 上海銀行上海銀行(601229 CH)區域區域稟賦優異稟賦優異，高管人才輩出高管人才輩出 高位“出道”，經營穩健。高位“出道”，經營穩健。上海銀行成立于 1995 年 12 月 29 日，原名上海城市合作銀行

29、，1998 年 8 月 13 日由朱镕基副總理親自簽批同意更名為“上海銀行”，成為全國首家以地方名稱命名的銀行。1999 年公司引入外資股東國際金融公司（IFC），為首家引入境外戰略投資者的城商行，此后又分別先后引入匯豐、香港上海商業銀行、西班牙桑坦德銀行等外資股東，外資股東的加入體現了對上海銀行公司治理規范性以及發展潛力的認可，也拓展了上海銀行國際化經營視野。2016 年 11 月公司正式于上交所上市，24Q3 資產規模 3.23 萬億元，排名城商行第三，是國內 20 家系統重要性銀行之一，在 2024 年英國銀行家雜志全球銀行 1000 強榜單中列前百強。圖表圖表1：上海銀行發展歷程上海銀

30、行發展歷程 資料來源：Wind，公司財報，招股說明書，公司官網 圖表圖表2：24Q3 上市城商行資產規模、增速上市城商行資產規模、增速 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 區域布局：區域布局：扎根上海本土，輻射發達區域扎根上海本土，輻射發達區域 扎根上海本土，扎根上海本土，區域金融供給充分，區域金融供給充分，定價定價“內卷”“內卷”，但客群資質、信貸質量較好，但客群資質、信貸質量較好。截至 2024年 9 月末，上海銀行共有 351 家分支機構，其中上海區域為主戰場，237 家分支機構位于上海市，24H1 上海本地貸款占比 47.3%、長三角區域貸款占比合計 78.6%。上海市是中國最大的

31、國際經濟中心和重要的國際金融中心，也因此擁有強大的金融實力和眾多的金融機構，本地金融競爭較為激烈，2023 年上海市大行、股份行的網點、資產份額占比較高，全國性銀行在上海區域的布局力度較大，這決定了本地的利率環境更加內卷，上海銀行息差較低是區域環境帶來的客觀現象，但上海及長三角地區的不良率也是全國范圍較低水平，客群資質、客戶質量較好，有利于銀行的長期穩健經營。0.0%0.3%0.6%0.9%1.2%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000200520062007200820092010201120122013201420152016201720182

32、0192020202120222023（億元）資產總額ROA（右軸）20062006年年首家異地異地分行分行在寧波成立20072007年年南京、杭州分行成立20082008年年天津、成都分行成立20102010年年蘇州分行成立20112011年年控股閔行上閔行上銀銀、衢江上衢江上銀銀村鎮銀行20132013年年上銀基金上銀基金成立、首家境外子公司上銀香港上銀香港成立；匯豐控股出售所持8%股權，西班牙桑坦德銀行入局桑坦德銀行入局20172017年年尚誠消金尚誠消金成立20222022年年上銀理財上銀理財成立20142014年年上銀國際上銀國際成立20092009年年深圳、北京分行成立201220

33、12年年控股崇州上崇州上銀銀、江寧上江寧上銀銀村鎮銀行20162016年年于上交所上交所上市20232023年年與桑坦德桑坦德銀行銀行簽署戰略合作協議4.03 3.86 3.23 3.07 2.55 2.02 1.22 1.12 0.82 0.72 0.68 0.67 0.67 0.67 0.48 0.45 0.40 9.7%15.6%5.5%14.9%13.7%12.7%14.9%10.4%11.1%7.3%16.1%15.1%17.5%7.2%4.8%5.5%6.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5北京銀行

34、江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行成都銀行長沙銀行重慶銀行貴陽銀行蘇州銀行青島銀行齊魯銀行鄭州銀行蘭州銀行西安銀行廈門銀行(萬億元)24Q3末資產總額YoY（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表圖表3：2023 年各省市各類型銀行網點機構占比年各省市各類型銀行網點機構占比 圖表圖表4：2023 年各省市各類型銀行資產規模占比年各省市各類型銀行資產規模占比 資料來源：Wind，國家統計局，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表5：上海各區銀行網點分布情況上海各區銀行網點分布情況 注：數據截至 2024 年

35、 11 月 資料來源：國家金融監管總局，華泰研究 圖表圖表6：2023 年年各省市企業貸款加權平均利率各省市企業貸款加權平均利率 圖表圖表7：2023 年各省份銀行業不良率水平年各省份銀行業不良率水平 資料來源：國家金融監管總局，華泰研究 資料來源：國家金融監管總局，華泰研究 布局發達優質地區，多元化布局發達優質地區，多元化綜合綜合經營經營。公司異地分支機構布局覆蓋長三角、京津冀、粵港澳、成渝等國家戰略區域，為業務拓展打開空間。綜合經營方面，2013 年上海銀行成立首家境外子公司上銀香港，2014 年成立上銀國際，完善境外布局，2013、2017、2022 年境內子公司上銀基金、尚誠消金、上銀

36、理財等陸續成立，多元化牌照較為豐富。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏新疆國有行政策行股份行城商行農商行其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%北京天津河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西山東河南湖北湖南廣東廣西重慶四川貴州云南陜西甘肅青海寧夏新疆國有行政策行股份行城商行農商行其他48%54%44%47%36%47%43%50%52%52%58%58%59%59%58%64%51%46%54%30%25

37、%27%28%36%27%29%25%23%17%17%15%14%11%11%7%22%29%19%18%14%19%19%20%18%15%13%15%14%10%14%9%14%10%4%14%18%12%4%7%9%6%8%7%13%11%10%17%16%14%19%17%20%26%12%8%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%黃浦靜安徐匯楊浦長寧虹口普陀浦東新區閔行嘉定寶山松江奉賢青浦金山崇明上海全市中心城區郊區中心城區半城區其他郊區上海整體國有行股份行城商行農商行3.34%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%吉林河北四川貴

38、州甘肅江西河南山西山東天津湖南廣東浙江寧夏云南江蘇重慶安徽廣西遼寧海南深圳黑龍江陜西湖北福建上海內蒙古企業貸款加權平均利率企業貸款加權平均利率2.14 2.01 1.58 1.54 1.50 1.40 1.34 1.30 1.26 1.25 1.18 1.16 1.16 1.10 0.97 0.95 0.77 0.70 0.62 0.49 0.30.50.70.91.11.31.51.71.92.12.3黑龍江河北貴州云南廣西廣東湖北天津山西湖南重慶山東新疆四川安徽上海北京江蘇浙江西藏（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖

39、表圖表8：上海銀行異地開設一級分行歷程上海銀行異地開設一級分行歷程 機構名稱機構名稱 成立日期成立日期 24H 機構數量機構數量 24H 員工數員工數(人人)24H 資產規模（億元）資產規模（億元）寧波分行 2006/04/14 13 530 424.14 南京分行 2007/09/21 14 777 1704.53 杭州分行 2007/12/21 17 807 1285.09 天津分行 2008/07/18 11 349 344.53 成都分行 2008/11/11 9 409 461.53 深圳分行 2009/03/13 21 919 2421.06 北京分行 2009/11/26 18

40、804 1858.00 蘇州分行 2010/12/01 12 542 1069.34 資料來源：Wind，中國人民銀行，華泰研究 圖表圖表9：主要銀行上海網點主要銀行上海網點數量分布數量分布情況情況 圖表圖表10：上海銀行網點分布情況上海銀行網點分布情況 注：數據截至 2024 年 11 月 資料來源：國家金融監督管理總局，華泰研究 注：數據截止 2024 年 6 月 資料來源：國家金融監督管理總局，華泰研究 公司治理：外資較早入股，公司治理規范公司治理：外資較早入股，公司治理規范 上海銀行公司治理結構規范清晰，上海銀行公司治理結構規范清晰，股東結構多元。股東結構多元。截至 24Q3，上海銀行

41、國資/外資/民營持股占比分別為 35.89%/13.30%/5.76%。公司是首家引入境外戰略投資者的國內城商行，1999 年上海銀行引入外資股東國際金融公司（IFC），之之后又分別引入了匯豐銀行及香港上海商業銀行、西班牙桑坦德銀行等，外資股東的加入體現了對上海銀行公司治理規范性以及發展潛力的認可，也拓展了上海銀行國際化經營視野。目前外資股東持股意向穩定，并在跨境金融等業務方面與上海銀行展開深入合作。目前外資股東持股意向穩定，并在跨境金融等業務方面與上海銀行展開深入合作。2011、2013 年 IFC、匯豐銀行先后根據業務調整退出股權，此后外資持股整體穩定，目前歐元區第一大銀行西班牙桑坦德銀行

42、仍是上海銀行第三大股東，雙方對公業務的戰略合作聚焦于跨境業務合作，實現了全球客戶資源共享；而上海商業銀行則與上海銀行淵源較深，其前身是解放前的上海銀行香港分行，1950 年更名為“上海商業銀行”；1964 年舊上海銀行遷至臺北復業，改名為上海商業儲蓄銀行，且為香港上海商業銀行主要控股股東。目前滬港臺三地上海銀行結成戰略聯盟，運用熟悉三地政策法規的優勢，共同為客戶提供跨境綜合金融服務方案。2370100200300400500郵儲銀行工商銀行農業銀行滬農商行建設銀行中國銀行上海銀行浦發銀行交通銀行招商銀行民生銀行興業銀行光大銀行平安銀行中信銀行廣發銀行華夏銀行在滬營業網點數量在滬營業網點數量上海

43、地區67%長三角地區(除上海地區)16%珠三角地區6%環渤海地區8%中西部地區3%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表圖表11：上海銀行股權結構（上海銀行股權結構（24Q3）序號序號 股東名稱股東名稱 股東屬性股東屬性 持股數量（億股）持股數量（億股）占總股本比例（占總股本比例（%）期末參考市值（億元）期末參考市值（億元）1 上海聯和投資有限公司 上海國資 20.85 14.68%164.51 2 上海國際港務(集團)股份有限公司 上海國資 11.79 8.30%93.00 3 BANCO SANTANDER S.A.外資

44、 9.29 6.54%73.31 4 TCL 科技集團股份有限公司 民企 8.18 5.76%64.53 5 中國建銀投資有限責任公司 央企 6.87 4.84%54.23 6 中船國際貿易有限公司 央企 5.80 4.08%45.74 7 香港中央結算有限公司 外資 5.34 3.76%42.13 8 上海商業銀行有限公司 外資 4.26 3.00%33.63 9 上海市靜安區財政局 上海國資 2.92 2.05%23.01 10 上海企順建創資產經營有限公司 上海國資 2.75 1.94%21.72 合 計 78.05 54.95%615.82 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表12：

45、可比城商行前十大股東持股結構（可比城商行前十大股東持股結構（24Q3）資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 上海銀行是培養金融人才的黃埔軍校，曾為政商屆培養多位優秀干部。公司歷任高管背景上海銀行是培養金融人才的黃埔軍校，曾為政商屆培養多位優秀干部。公司歷任高管背景以大行引入為主，結合政府機構、本地法人銀行人才引進、內部培養等多種渠道，高管團以大行引入為主，結合政府機構、本地法人銀行人才引進、內部培養等多種渠道，高管團隊專業、穩健。隊專業、穩健。在 1996 年上海銀行成立之初，聘任上海市副市長莊曉天為首屆董事長，工行上海分行姜建清為首屆行長，首發陣容十分豪華，體現高層領導對上海銀行的較高期望

46、、以及對人才發展的重視。目前公司董事長、行長均曾在建行長期工作，董事長金煜先生于2011 年進入上海銀行擔任行長、2015 年 7 月起擔任董事長，在上海銀行工作超 13 年、擔任一把手近 10 年。行長施紅敏先生于 2013 年進入上海銀行擔任首席財務官、2016 年起擔任副行長，在上海銀行長期任職，管理經驗豐富，2024 年初晉升為上海銀行行長。公司副行長既有來自內部培養提拔，也有來自工行、本地同業滬農商行引入的優秀人才，背景較為均衡。0%20%40%60%80%北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行蘇州銀行國有法人國有非法人境外法人其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部

47、分，請務必一起閱讀。11 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表圖表13：上海銀行主要高管任職概況上海銀行主要高管任職概況 姓名姓名 職務職務 任職日期任職日期 性別性別 年齡年齡 工作經歷工作經歷 金煜 董事長 2015-07-01 男 60 現任上海銀行黨委書記，董事長，申聯國際投資公司董事，上海商業銀行董事。曾任建行上海分行國際業務部總經理、副行長；建行新加坡分行總經理；建行國際業務部總經理；上海銀行行長，上銀基金董事長，上海銀行(香港)有限公司董事長。施紅敏 行長，首席財務官 2024-01-31 男 57 曾任建行計劃財務部財務處副處長，綜合處副處長，建行股份制改革領導小組辦公室

48、財務組副處長，建行計劃財務部政策制度處高級經理，建行上海市分行第一支行副行長，建行信用卡中心總經理助理，副總經理，上銀基金董事，上海尚誠消金公司董事長，中國銀聯董事，上海銀行首席信息官、上海銀行副行長。胡德斌 副行長，首席信息官 2016-05-24 男 57 曾任工行軟件開發中心總工程師助理，開發部經理，總經理助理，工行軟件開發中心副總經理，工行數據中心(上海)副總經理。汪明 副行長 2018-08-31 男 50 現任上海銀行副行長，上銀基金董事長。曾任上海銀行公司金融部副總經理兼重點客戶部總經理，上海銀行北京分行紀委書記，副行長，上海銀行同業金融部副總經理，公司業務部總經理，上海銀行浦西

49、分行行長。俞敏華 副行長 2024-01-19 男 49 曾任滬農商行授信審批部總經理助理，副總經理，滬農商行楊浦支行副行長(主持工作)，滬農商行楊浦支行黨委書記，行長，滬農商行副行長，董事會秘書等職務。李曉紅 董事會秘書 2013-04-08 女 56 現任上海銀行董事會秘書，上海銀行(香港)有限公司董事，上銀國際董事長。曾任中國證監會辦公廳秘書處副處級秘書，正處級秘書，發行審核委員會工作處處長，上海市金融服務辦公室主任助理(掛職)。資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 上海銀行上海銀行(601229 CH)盈利拆解：成本優

50、勢突出，綜合效益均衡盈利拆解：成本優勢突出，綜合效益均衡 ROE 位于同業中游，利差收入拖累營收質量，但成本管理能力優異。位于同業中游，利差收入拖累營收質量，但成本管理能力優異。2024Q3 上海銀行年化ROE 為 10.39%，自 2019 年起 ROE 有所下行，2022-24Q3ROE 在上市城商行中排名 11 位，為中游水平。從 ROA 拆解看，上海銀行的經營劣勢是息差為同業底部，主要由于上海地區競爭激烈的金融環境導致資產定價極度內卷，雖然上海銀行的負債成本在較高比例活期存款貢獻下有一定優勢，但整體利息凈收入對 ROA 的貢獻有限。金市業務對非息收入雖有一定補充，但整體營收優勢不強。但

51、上海銀行的經營優勢在于成本管理能力非常突出，人均產能較高，成本收入比位于同業最低水平，且信用成本在 2023 年后逐步壓降至低位。圖表圖表14：2016-24Q3 上海銀行年化上海銀行年化 ROE 拆解及同業排名拆解及同業排名 利潤表項目利潤表項目/平均總資產平均總資產(%)2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 24Q3 營業收入 2.15 1.86 2.29 2.34 2.16 2.20 1.92 1.70 1.67 利息凈收入 1.62 1.07 1.56 1.42 1.55 1.58 1.37 1.18 1.06 利息收入 3.7

52、9 3.37 3.96 3.69 3.58 3.64 3.34 3.18 2.95 減：利息支出-2.16-2.30-2.40-2.26-2.03-2.06-1.97-2.00-1.90 凈手續費收入 0.38 0.35 0.31 0.31 0.24 0.35 0.23 0.16 0.13 其他非息收入 0.14 0.44 0.42 0.61 0.37 0.26 0.31 0.35 0.48 減：管理費用-0.49-0.45-0.47-0.47-0.41-0.47-0.44-0.42-0.39 減：信用成本-0.60-0.49-0.80-0.80-0.78-0.78-0.59-0.38-0.3

53、9 減：所得稅-0.12-0.04-0.06-0.10-0.06-0.06-0.06-0.11-0.13 減：其他因素-0.04-0.01-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.03-0.02 ROA(%)0.89 0.86 0.94 0.95 0.89 0.86 0.81 0.76 0.74 權益乘數()16.05 14.67 13.45 13.57 13.58 13.67 13.63 13.69 13.98 ROE(%)14.35 12.63 12.67 12.94 12.09 11.80 11.00 10.36 10.39 同業排名同業排名 2016A 2017A 201

54、8A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 24Q3 營業收入 15 15 13 14 15 15 14 16 16 利息凈收入 17 17 14 15 16 14 16 15 16 利息收入 15 17 16 17 17 17 17 17 17 減：利息支出 11 8 7 5 3 2 3 4 4 凈手續費收入 9 5 6 7 8 4 7 7 9 其他非息收入 3 2 4 4 7 14 10 10 6 減：管理費用 1 1 1 1 1 1 1 1 1 減：信用成本 6 5 16 8 6 7 8 5 5 減：所得稅 2 1 4 6 4 5 7 11 9 減：其他因素 2 4

55、 2 1 2 3 1 6 3 ROA(%)11 11 5 6 6 6 8 10 11 權益乘數()11 15 14 13 14 12 11 14 13 ROE(%)10 13 7 7 7 8 11 11 11 注：24Q3 除權益乘數外，均為年化值，標灰處為減項排名 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 圖表圖表15：24Q3 可比城商行可比城商行年化年化 ROE 拆解對比拆解對比 利潤表項目利潤表項目/平均平均 總資產總資產(%)排名排名 上海上海 北京北京 江蘇江蘇 寧波寧波 南京南京 杭州杭州 成都成都 長沙長沙 重慶重慶 貴陽貴陽 蘇州蘇州 青島青島 齊魯齊魯 鄭州鄭州 蘭州蘭州 西

56、安西安 廈門廈門 營業收入 16 1.67 1.77 2.29 2.34 2.13 1.97 1.99 2.42 1.79 2.07 1.94 2.19 1.99 1.86 1.73 1.67 1.40 利息凈收入 16 1.06 1.32 1.53 1.63 1.08 1.26 1.57 1.85 1.33 1.64 1.25 1.52 1.39 1.52 1.30 1.18 1.00 利息收入 17 2.95 3.18 3.61 3.52 3.26 3.26 3.68 3.77 3.66 3.88 3.26 3.47 3.26 3.52 3.72 3.52 3.12 減：利息支出 4-1.

57、90-1.86-2.07-1.89-2.18-2.00-2.11-1.92-2.33-2.24-2.01-1.95-1.87-2.00-2.43-2.34-2.12 凈手續費收入 9 0.13 0.10 0.14 0.17 0.19 0.20 0.07 0.14 0.13 0.05 0.19 0.27 0.22 0.07 0.06 0.08 0.10 其他非息收入 6 0.48 0.36 0.62 0.54 0.85 0.50 0.35 0.43 0.33 0.38 0.50 0.41 0.38 0.27 0.37 0.41 0.30 減：管理費用 1-0.39-0.49-0.46-0.78-

58、0.54-0.54-0.49-0.64-0.43-0.52-0.68-0.62-0.50-0.47-0.52-0.42-0.54 減：信用成本 5-0.39-0.47-0.44-0.44-0.42-0.32-0.24-0.81-0.45-0.74-0.14-0.65-0.70-0.83-0.71-0.68-0.15 減：所得稅 9-0.13-0.08-0.28-0.13-0.20-0.14-0.18-0.16-0.09-0.02-0.18-0.13-0.01-0.06-0.02 0.04-0.01 減：其他因素 3-0.02-0.02-0.03-0.03-0.04-0.02-0.02-0.03

59、-0.03-0.02-0.04-0.04-0.05-0.03-0.04-0.03-0.02 ROA(%)11 0.74 0.71 1.08 0.96 0.92 0.96 1.04 0.79 0.79 0.77 0.90 0.74 0.72 0.47 0.44 0.58 0.68 權益乘數()13 13.98 14.69 15.18 15.14 16.30 18.79 16.84 16.65 14.43 11.82 14.24 11.37 16.68 14.56 14.05 13.88 13.90 ROE(%)11 10.39 10.41 16.33 14.51 15.08 18.01 17.5

60、5 13.12 11.43 9.08 12.85 8.45 11.96 6.85 6.15 8.09 9.39 注：除權益乘數外，均為年化值，標灰處為減項排名 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 上海銀行上海銀行(601229 CH)營收增速恢復正增長，利潤增速穩健。營收增速恢復正增長，利潤增速穩健。2019 年以來，上海銀行先后經歷線上消費貸業務規范發展、對公地產業務轉型以及疫情期間加嚴管控對展業的擾動，營收增速有所放緩，2022年-2023 年上海銀行營業收入持續兩年負增長，但利潤端通過信用成本下行維持了微幅正增長。20

61、24 年三季度上海銀行營收、凈利潤分別同比+0.7%、+1.4%，營收增速自 2022 年底以來首次轉正，主要受益于債市交易類非息收入快速增長。圖表圖表16：2015-2024Q3 上海銀行核心利潤表科目增速變化上海銀行核心利潤表科目增速變化 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 圖表圖表17：2014-24Q3 可比城商行營收同比增速可比城商行營收同比增速 圖表圖表18：2014-24Q3 可比城商行可比城商行凈利潤凈利潤同比增速同比增速 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 同比增速（%）同比增速（%）15-1216-1217-1218-1219

62、-1220-1221-1222-1223-1224-09營業收入營業收入18.0%3.8%-3.7%32.5%13.5%1.9%10.8%-5.5%-4.8%0.7%利息凈收入利息凈收入13.7%-2.6%-26.5%56.6%1.3%14.6%11.1%-6.0%-7.5%-8.3%非息收入非息收入40.1%29.9%66.7%-0.4%39.6%-20.4%10.0%-4.3%1.9%21.0%手續費及傭金凈收入39.6%11.8%1.6%-4.4%9.8%9.5%61.3%-28.2%-24.3%-20.7%其他非息收入43.3%132.7%244.7%2.8%62.0%-32.3%-2

63、2.9%27.8%21.6%41.2%成本費用成本費用7.6%-8.4%-1.8%11.9%10.0%-2.6%25.2%0.7%2.4%2.3%資產減值損失資產減值損失48.1%22.2%-9.5%76.8%11.9%6.6%9.3%-18.4%-29.8%-7.8%可分配凈利潤可分配凈利潤14.3%10.0%7.1%17.7%12.6%2.9%5.5%1.1%1.2%1.4%-10%0%10%20%30%40%14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-09上市銀行均值北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行

64、杭州銀行蘇州銀行-10%0%10%20%30%40%14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-09上市銀行均值北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行蘇州銀行 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 上海銀行上海銀行(601229 CH)業務拆解：經營業務拆解：經營穩健穩健，風險拐點，風險拐點 資資產產結構：結構：總量總量前列前列，結構均衡結構均衡 資產、貸款增速曾在聯合資產、貸款增速曾在聯合消費消費貸規模收縮、對公地產結構調整等因素影響下有一定放緩。貸規模收縮、對公地產結構調

65、整等因素影響下有一定放緩。明年的擴表速度展望可以更加積極，一方面，零售端按揭早償率放緩，地產需求企穩有助于新增投放擴量；另一方面，公司對公貸款儲備較為充足，且城投敞口較小，隱債置換對貸款增長擾動有限。公司公司貸款投放聚焦長三角，行業以對公為主，零售投放較為靈活貸款投放聚焦長三角，行業以對公為主，零售投放較為靈活。截至 2024 年 9 月末上海銀行資產規模為 3.23 萬億元，在上市城商行里排名第三，僅次于北京銀行、江蘇銀行。資產結構中，貸款與金融投資規模接近，9 月末分別占 43%、42%，其貸款占比低于可比城商行與上市城商行均值（49%），主要由于長三角區域信貸競爭較為激烈。從貸款結構看，

66、上海銀行對公占比更高，一般保持在 60%以上；零售貸款占比從 2015年的 16%提升至 2022年末的 32%，先后受益于個人消費貸、經營貸的快速擴張，但 22 年底以來零售貸款需求承壓，占比略有下降。圖表圖表19：2015-24Q3 上海銀行資產結構變化上海銀行資產結構變化 圖表圖表20：2024Q3 可比城商行資產結構可比城商行資產結構 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表21：2015-2024H1 上海銀行上海銀行貸款貸款結構變化結構變化 圖表圖表22：2024H1 可比城商行可比城商行貸款貸款結構結構 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報

67、，華泰研究 36%31%36%40%42%43%45%44%43%43%0%5%10%15%20%25%30%0%10%20%30%40%50%15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-09貸款占比金融投資占比現金及存放央行占比（右軸）同業資產占比（右軸）其他資產占比（右軸）53%53%43%46%47%43%47%49%33%37%42%43%42%48%37%38%4%4%4%4%5%5%4%5%8%5%8%3%4%2%6%6%3%1%3%3%2%2%6%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1

68、00%北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行蘇州銀行城商行均值發放貸款及墊款金融投資現金同業資產其他資產 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 上海銀行上海銀行(601229 CH)區域：聚焦長三角主場，布局優質地區區域：聚焦長三角主場，布局優質地區 聚焦長三角主場，布局優質地區。聚焦長三角主場，布局優質地區。上海銀行共有八家異地分行，分布在長三角、京津冀、粵港澳、中西部一線核心城市。異地布局打開了上海銀行的展業空間，但也對風險管理能力提出更高要求。上海銀行環渤海區域、珠三角區域貸款余額分別自 2020 年、2021 年后有所收縮，在做好風險防控基礎上精細

69、化發展，增量信貸投放更聚焦長三角主場作戰、并適當挖掘中西部地區成都分行的信貸投放機遇。截至 2024 年 6 月末，上海銀行布局在長三角（含上海）區域的貸款占比為 78.6%，較 2016 年末提升 10.8pct。長三角地區的貸款不良率顯著低于全國其他地區，優質區域賦能上海銀行信貸穩健發展。圖表圖表23：2016A-2024H1 上海銀行貸款區域分布上海銀行貸款區域分布 資料來源：公司財報，華泰研究 對公：地產占比壓降，科創金融發力對公：地產占比壓降，科創金融發力 地產占比逐步壓降，布局基建、新經濟、科創制造地產占比逐步壓降，布局基建、新經濟、科創制造。上海銀行對公貸款主要行業投向為基建類、

70、地產類、制造業，截至 24H1 分別占總貸款比例 27.2%、8.4%、7.3%。2019 年上海銀行地產業貸款占比一度高達 15.9%，此后受 2020 年頒布的房地產貸款集中度管理制度影響、以及基于地產行業本身風險收益回報變化，公司逐步減少了對地產領域的貸款投放，同期基建貸款、制造業貸款占比有所提升。近年來上海銀行持續加大科技金融、普惠金融、綠色金融、制造業等領域資源投入，24H1 科技型企業貸款、普惠型貸款、綠色貸款、制造業貸款余額較上年末分別增長 35%、36%、58%、40%。40.9%42.6%49.7%47.6%44.7%45.8%45.7%45.2%47.3%26.9%23.4

71、%18.7%21.0%24.4%26.8%29.3%31.0%31.3%17.7%17.9%16.9%17.9%18.8%16.5%14.9%13.6%12.2%10.8%12.4%11.5%10.3%8.8%7.7%7.0%6.8%5.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/312024/6/30上海地區長三角地區（除上海）珠三角地區（含香港）環渤海地區中西部地區 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，

72、請務必一起閱讀。16 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表圖表24：上海銀行貸款投向：對公為主體，零售端較為靈活，向消費、經營貸傾斜上海銀行貸款投向：對公為主體，零售端較為靈活，向消費、經營貸傾斜（單位：億元）（單位：億元）資料來源：公司財報，華泰研究 政策政策、區位共筑科創金融發展高地區位共筑科創金融發展高地。上海是科創金融改革試點，其中位于浦東新區的張江、臨港新片區是重點區域，科創金融發展迅速，創新型中小企業超萬家，國家級專精特新“小巨人”企業近一千家且穩定增長，數量質量均位居全國前列。依托上海市“大零號灣”科技創新策源功能區建設新政策，上海銀行發布“大零號灣”專屬金融服務方案，深入

73、聯動校區、園區、城區，實施五大專項機制。截止 24 年 6 月末，服務大零號灣入駐企業超過 30%，開戶率達到 18.90%。截至 23 年 12 月末，上海銀行科技型企業貸款余額 1403 億元，同比增長 35.1%，占公司總貸款余額 16.9%，科技貸款余額占總貸款比重近年不斷上升，2023年內科技型企業貸款投放金額 1816 億元，同比增長 82.6%?？萍夹推髽I貸款客戶 4620 戶，同比增長 14.3%，其中專精特新企業超 1500 戶，高新技術企業超 3000 戶。貸款余額貸款余額13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-122

74、3-1224-06總貸款總貸款44154845536555406640850797251098112237130461377014245對公貸款對公貸款324033503446359644665343583866467338770583178722基建類69658466581311451380149525503197332434563879其中：租賃商務服務業54745855769010051227139417722167215522692383房地產業6177807465369151282154415671561129612311199制造業5985035585725846567597665

75、776899561047批發和零售業523489522535543512514566599657696748建筑業236212217186169254215276352409566558零售貸款零售貸款603685865119117412768321834893899415842674160個人住房貸款41945047454764572894512391561164716061582個人消費貸款-2776931575175115841421110710871036個人經營性貸款7779146195154156187323530100511961198信用卡應收賬款609112417224831

76、0335344387398379344票據貼現票據貼現57381010547534343966698451001118311861363余額增速余額增速13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06總貸款總貸款13.0%9.7%10.7%3.3%19.9%28.1%14.3%12.9%11.4%6.6%5.6%4.8%對公貸款14.9%3.4%2.9%4.4%24.2%19.6%9.3%13.8%10.4%5.0%7.9%4.8%基建類14.8%-16.1%13.8%22.4%40.7%20.5%8.4%70.5%25.

77、3%4.0%4.0%9.2%其中：租賃商務服務業16.6%-16.2%21.6%23.9%45.6%22.1%13.6%27.1%22.3%-0.6%5.3%0.4%房地產業23.7%26.4%-4.3%-28.2%70.7%40.2%20.4%1.5%-0.4%-16.9%-5.0%-2.2%制造業13.0%-16.0%11.0%2.5%2.1%12.3%15.7%0.9%-24.7%19.5%38.8%28.3%批發和零售業24.1%-6.5%6.7%2.5%1.5%-5.9%0.4%10.1%5.9%9.7%5.9%1.6%建筑業13.6%-10.1%2.2%-14.1%-9.4%50.

78、3%-15.2%28.2%27.8%16.0%38.4%-6.6%零售貸款18.9%13.6%26.3%37.7%46.1%59.0%16.2%8.4%11.7%6.6%2.6%0.3%個人住房貸款14.4%7.4%5.3%15.5%17.9%12.8%29.8%31.1%26.0%5.5%-2.5%-3.6%個人消費貸款150%127%11%-10%-10%-22%-2%0%個人經營性貸款8.5%3.4%84.3%33.3%-20.9%1.3%20.0%72.1%64.3%89.5%19.0%9.5%信用卡應收賬款40.4%53.2%35.9%38.8%44.5%24.6%8.3%2.8%1

79、2.2%3.0%-4.9%-10.2%票據貼現-1.3%41.5%30.1%-28.6%-42.4%-8.7%69.0%26.3%18.4%18.2%0.3%21.5%總貸款占比總貸款占比13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06對公貸款73.4%69.1%64.2%64.9%67.3%62.8%60.0%60.5%60.0%59.1%60.4%61.2%基建類15.8%12.1%12.4%14.7%17.2%16.2%15.4%23.2%26.1%25.5%25.1%27.2%其中：租賃商務服務業12.4%9.5%

80、10.4%12.5%15.1%14.4%14.3%16.1%17.7%16.5%16.5%16.7%房地產業14.0%16.1%13.9%9.7%13.8%15.1%15.9%14.3%12.8%9.9%8.9%8.4%制造業13.5%10.4%10.4%10.3%8.8%7.7%7.8%7.0%4.7%5.3%6.9%7.3%批發和零售業11.9%10.1%9.7%9.7%8.2%6.0%5.3%5.2%4.9%5.0%5.1%5.3%建筑業5.3%4.4%4.0%3.4%2.5%3.0%2.2%2.5%2.9%3.1%4.1%3.9%零售貸款13.7%14.1%16.1%21.5%26.2

81、%32.5%33.1%31.8%31.9%31.9%31.0%29.2%個人住房貸款9.5%9.3%8.8%9.9%9.7%8.6%9.7%11.3%12.8%12.6%11.7%11.1%個人消費貸款-5.0%10.4%18.5%18.0%14.4%11.6%8.5%7.9%7.3%個人經營性貸款1.7%1.6%2.7%3.5%2.3%1.8%1.9%2.9%4.3%7.7%8.7%8.4%信用卡應收賬款1.3%1.9%2.3%3.1%3.7%3.6%3.4%3.1%3.2%3.1%2.8%2.4%票據貼現13.0%16.7%19.6%13.6%6.5%4.7%6.9%7.7%8.2%9.1

82、%8.6%9.6%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表圖表25：科技型企業貸款余額及其占公司總貸款比重科技型企業貸款余額及其占公司總貸款比重 圖表圖表26：科技型企業貸款客戶數量科技型企業貸款客戶數量 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 零售：零售：聯合貸規范發展聯合貸規范發展，按揭、經營貸，按揭、經營貸接棒接棒 聯合貸業務發展趨于穩定。聯合貸業務發展趨于穩定。上海銀行曾為第一批參與聯合貸業務的城商行，聯合貸業務一度為之帶來了高速擴表和業績增長的紅利，也因擴張較為冒進、風控不夠完善，在此后監管收嚴周

83、期經歷了規?？焖賶嚎s和不良反復暴露的陣痛。2015 年起上海銀行與和互聯網科技公司試水合作開展聯合貸款，個人消費貸迎來高速增長，2018 年上海銀行個人消費貸款同比增幅高達 127%，金額高達 1575 億元。2019 年隨監管逐步驅嚴，增長快速下降。2020年 7 月和 11 月監管接連發布商業銀行互聯網貸款管理暫行辦法、網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）就聯合貸業務劃定諸多經營紅線，自此上海銀行個人消費貸余額和占比逐年壓低。2024H1 上海銀行的消費貸仍處于縮表狀態，但當下聯合貸業務模式逐漸成熟，風控模型多年迭代后不良表現日趨穩定，監管對于有消費場景的聯合貸款業務審批標準逐步放松

84、，有利于后續規模穩定發展。按揭、經營貸接棒，后續模式或將轉型。按揭、經營貸接棒，后續模式或將轉型。2020 年上海銀行在消費貸發展受阻后，按揭、個人經營貸款接棒，一定程度上保持了零售貸款的穩定增長。2023 年起按揭貸款在宏觀需求走弱、早償壓力提升背景下有所收縮，預計在存量按揭利率調整結束后規模有望穩定。而經營貸仍保持較強增長勢頭，2023 年末個人經營貸余額高達 1196 億元，占總貸款比例上升至 8.7%。該業務一方面體現了普惠金融業務的持續深耕，也有和網商銀行合作的規模上量，對利息收入有一定支撐，當前經營貸業務發展風險有一定提升，后續或更多考慮降低風險偏好、引入擔保模式轉型。圖表圖表27

85、：2015-23A 上海銀行上海銀行零售貸款結構變化零售貸款結構變化 圖表圖表28：23A 可比城商行零售貸款結構對比可比城商行零售貸款結構對比 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008001,0001,2001,4001,60017-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12科技型企業貸款余額（億元）占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00019-1220

86、-1221-1222-1223-12科技型企業貸款客戶（戶）yoy55%46%37%26%29%35%40%40%38%17%16%9%6%6%9%14%24%28%23%40%57%54%45%36%27%25%14%14%14%11%10%10%10%10%9%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12按揭經營貸消費貸信用卡其他46%42%38%38%36%34%26%17%52%53%57%53%64%66%71%83%0%10%20%30%40%50%60%70%80

87、%90%100%北京銀行城商行均值江蘇銀行上海銀行蘇州銀行杭州銀行南京銀行寧波銀行按揭經營貸、消費貸及其他信用卡 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 上海銀行上海銀行(601229 CH)負債結構：零售存款基礎優秀，養老金融賦能粘性負債結構：零售存款基礎優秀，養老金融賦能粘性 存款占比低于同業，對公存款占比較高。存款占比低于同業，對公存款占比較高。從負債結構看，上海銀行存款占總負債比重近年來有所提升，24H1 較 2016 年提升 8pct 至 60%，但仍較可比同業更低。公司 24H1 活期存款占比為 34%，活期存款占比高于同業，一是上海銀行養老金客戶存款余額

88、方面保持高增速，對應沉淀的零售低成本活期存款占比較高；二是由于對公存款占比更高，而對公相較零售活期率更高，帶動整體活期比例提升。圖表圖表29：2015-24H1 上海銀行上海銀行負債負債結構變化結構變化 圖表圖表30：2024H1 可比城商行可比城商行存款占比及存貸比存款占比及存貸比 資料來源：公司財報，華泰研究 注：存貸比為貸款總額/存款總額 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表31：2015-2024H1 上海銀行上海銀行存款存款結構變化結構變化 圖表圖表32：2024H1 可比城商行可比城商行存款結構存款結構 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表33：2

89、015-24H1 上海銀行活期上海銀行活期存款占比存款占比變化變化 圖表圖表34：2024H1 可比城商行活期可比城商行活期存款情況存款情況 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報，華泰研究 58%52%56%56%58%58%60%60%59%60%7%5%6%5%6%1%4%6%4%24%17%20%20%19%19%21%18%16%14%9%14%10%10%9%8%11%12%13%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 24/06存款

90、向央行借款同業負債應付債券其他負債70%66%66%65%63%63%61%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%蘇州銀行寧波銀行北京銀行城商行均值杭州銀行南京銀行江蘇銀行上海銀行存款占總負債的比例存貸比（右軸）18%18%16%16%18%18%20%24%27%27%6%7%6%6%6%6%7%8%7%7%29%24%36%38%36%40%42%40%37%40%31%35%35%32%31%34%31%28%29%27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1

91、5-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-06個人定期個人活期公司定期公司活期其他存款52%38%38%33%32%30%26%23%48%55%58%67%65%62%71%73%0%7%4%0%3%8%3%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%蘇州銀行江蘇銀行城商行均值上海銀行南京銀行北京銀行寧波銀行杭州銀行個人存款公司存款其他負債25%27%28%28%24%26%25%25%21%20%52%59%50%46%46%46%43%41%44%40%38%41%41%38%37%40%38

92、%36%36%34%0%10%20%30%40%50%60%70%15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 24/06個人存款活期率公司存款活期率活期/總存款（右軸）23%25%20%17%21%17%12%10%52%43%40%42%35%44%42%27%43%34%34%31%31%30%28%21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0%10%20%30%40%50%60%杭州銀行北京銀行上海銀行城商行均值寧波銀行蘇州銀行江蘇銀行南京銀行個人存款活期率公司存款活期率活期/總存款（右軸）免責聲明和披露以及

93、分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 上海銀行上海銀行(601229 CH)定價定價：區域競爭充分區域競爭充分，資負，資負利率利率雙低雙低 資產資產端拖累息差表現，負債成本低于同業端拖累息差表現，負債成本低于同業。24H1 上海銀行凈息差為 1.19%，僅高于廈門銀行；息差較 2023 年末下降 15bp，降幅位于同業第 7。公司息差主要壓力來源于較低的生息資產價格，公司 24H1 生息資產收益率為 3.41%，為上市城商行中最低，主要由于上海地區客戶競爭較為激烈，且公司對公貸款占比較高、客戶信用資質較好，風險溢價較低。負債端，公司存款活期率高于同業，客戶粘性較強，24H1 計息負債

94、成本率為 2.16%，為同業倒數第 5，負債成本具有一定優勢。圖表圖表35：2015A-24H1 上海銀行定價表現變化上海銀行定價表現變化 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 圖表圖表36：24H1 上市上市城商行凈息差城商行凈息差對比對比 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 非息非息&成本成本：金市能力較強，成本控制優異金市能力較強，成本控制優異 其他非息占比較高，中收增長有待修復。其他非息占比較高，中收增長有待修復。上海銀行非息收入占比在可比城商行中位列第二，主要由其他非息收入貢獻，24Q3 占營收比例達 29%，公司金融投資規模較大、占比較高，在今年利息收入乏力背景下有效支撐營收

95、增長。24Q3 上海銀行手續費凈收入為 31 億元，占營收比重 7.9%，其中代理費等財富類收入為主要貢獻。2022 年以來上海銀行中間收入增速持續負增長，和行業整體趨勢一致，主要受資本市場波動，以及基金、保險代理業務費率下降等因素影響。24Q3 中收同比下滑 20.7%，降幅較 2023 年有所收窄。2.02%1.73%1.25%1.76%1.71%1.82%1.74%1.54%1.34%1.19%0%1%2%3%4%5%6%15-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06凈息差貸款收益率生息資產收益率存款成本率計息負債成本率2.12%1.

96、96%1.90%1.87%1.81%1.80%1.77%1.66%1.59%1.54%1.48%1.47%1.42%1.42%1.21%1.19%1.14%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%長沙銀行南京銀行江蘇銀行寧波銀行貴陽銀行鄭州銀行青島銀行成都銀行蘭州銀行齊魯銀行蘇州銀行北京銀行杭州銀行重慶銀行西安銀行上海銀行廈門銀行凈息差上市城商行平均 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表圖表37：24Q3 可比城商行中收占比可比城商行中收占比 圖表圖表38：2016-24Q3 上海銀行上海銀行中收占比及增速

97、中收占比及增速 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 圖表圖表39：2015-24Q3 上海銀行中收構成上海銀行中收構成 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 圖表圖表40：2016-24Q3 上海銀行其他非息占比及增速上海銀行其他非息占比及增速 圖表圖表41：2015-24Q3 上海銀行上海銀行其他非息構成其他非息構成 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 具備財富管理差異化競爭優勢。具備財富管理差異化競爭優勢。上海銀行通過對接各類機構、深化創新金融產品等方式，深耕養老金融領域，在養老金融業務上形成了客戶、

98、經驗、品牌等優勢。截至 24 年中期上海銀行養老金代發客戶數為 158.81 萬戶，養老金代發 2461.51 萬筆，在上海地區長期保持第一名的地位。0%2%4%6%8%10%12%杭州銀行蘇州銀行南京銀行上海銀行寧波銀行城商行均值江蘇銀行北京銀行中間業務收入占比中間業務收入占比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-09中收占比（右軸）中收增速02,0004,0006,0008,00010,0001

99、2,00015/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/1224/06（百萬元）（百萬元）代理手續費收入顧問和咨詢費收入信用承諾手續費收入托管及其他受托業務傭金收入銀行卡手續費收入結算與清算手續費收入電子銀行手續費收入其他0%5%10%15%20%25%30%35%-50%0%50%100%150%200%250%300%16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-09其他非息收入占比（右軸）其他非息收入增速(7,000)(2,000)3,0008,00013,00018,00015-1216-1

100、217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-09（百萬）投資損益公允價值變動損益匯兌損益其他業務收入 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表圖表42：2017-24H1 上海銀行養老金融發展上海銀行養老金融發展 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024H1 養老金客戶(萬戶)155.75 156.39 157.69 159.45 160.87 160.57 158.53 158.81 養老金客戶 AUM(億元)1832.61 2275.54

101、 2876.78 3473.04 4166.11 4546.55 4543.37 4,753.38 占零售客戶 AUM 比重 42.6%43.8%45.2%46.4%46.2%47.0%47.6%47.81%養老金代發(萬筆)2000+2000+2200+2380.98 2475.53 2483.09 2461.51-資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 成本收入比亮眼，人均產效排名領先。成本收入比亮眼，人均產效排名領先。上海銀行連續十年成本收入比位于城商行最低水平，24Q3 僅高于江蘇銀行，為 23.4%。24Q3 末上海銀行員工總數為 14890 人（母公司），其人均資產 2.07 億元

102、，排名上市城商行第一；人均利潤 118 萬元，城商行中僅低于江蘇銀行。圖表圖表43：2014-24Q3 可比城商行成本收入比可比城商行成本收入比 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 圖表圖表44：2014-24Q3 可比城商行可比城商行人均資產人均資產 圖表圖表45：2014-24Q3 可比城商行可比城商行人均利潤人均利潤 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 資產質量資產質量：不良逐季改善，資產質量拐點：不良逐季改善，資產質量拐點 上海銀行貸款不良率高于可比城商行，但呈現逐季改善趨勢。上海銀行貸款不良率高于可比城商行，但呈現逐季改善趨勢。截至 2

103、024Q3，上海銀行不良率為 1.20%，不良率自 2021 年底以來持續 12 個季度穩中有降，但較可比城商行仍有壓降空間。其貸款不良生成率在 2020 年觸及高點 1.35%，隨后整體壓降，24H1 僅為 0.56%，低于上市城商行均值和可比同業。拆分不良結構，2022 年以前上海銀行不良貸款壓力主要來自曾快速擴量的個人消費貸（聯合貸產品）、房地產業（過往主要的對公貸款投向），以及與地產客戶高度聯動的批發零售業，不良率高點分別達 2.11%、3.05%、10.78%，經過持續風險處置，這三類產品的不良率、不良貸款均大幅壓降，截至 24H1 不良率分別為 1.49%、1.39%、2.02%。

104、2021 年后個人經營貸的不良率有明顯提升，主要受經濟弱復蘇影響與線上產品風險質量惡化擾動，后續將引入擔保模式、改變客群策略以控制增量風險。0%10%20%30%40%50%14-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-09城商行均值北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行蘇州銀行0.00.51.01.52.02.514-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-09城商行均值北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行蘇州銀行(億元億元)020

105、40608010012014016018020014-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-09城商行均值北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行蘇州銀行(萬元萬元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表圖表46：24Q3 可比城商行不良及關注類貸款占比可比城商行不良及關注類貸款占比 圖表圖表47：2015-24Q3 可比城商行可比城商行不良率變動不良率變動 注：北京銀行未披露 24Q3，沿用 24H1 值 資料來源：公司財報，華泰研究 資料來源：公司財報

106、，華泰研究 圖表圖表48：2018-24H1 可比城商行可比城商行不良不良生成率生成率變動變動 資料來源：公司財報，華泰研究 圖表圖表49：2016-24H1 上海銀行零售貸款不良率上海銀行零售貸款不良率 資料來源：公司財報，華泰研究 1.31%1.20%1.16%0.89%0.84%0.83%0.76%0.76%1.87%2.14%1.95%1.45%0.83%1.14%1.08%0.59%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%北京銀行上海銀行城商行均值江蘇銀行蘇州銀行南京銀行寧波銀行杭州銀行不良率關注率0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8

107、%15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-09城商行均值北京銀行江蘇銀行上海銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行蘇州銀行0.77%0.97%1.35%0.72%0.86%0.98%0.56%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%18-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06北京銀行上海銀行江蘇銀行寧波銀行南京銀行杭州銀行蘇州銀行城商行0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%16-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-062

108、0-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06零售貸款個人住房貸款個人消費貸款個人經營性貸款信用卡應收賬款 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表圖表50：2016-24H1 上海銀行主要對公貸款不良率上海銀行主要對公貸款不良率 資料來源：公司財報，華泰研究 公司撥備覆蓋率整體充足，撥貸比為可比同業較高位置，后續信用成本有釋放空間。公司撥備覆蓋率整體充足，撥貸比為可比同業較高位置，后續信用成本有釋放空間。截至24Q3 上海銀行撥備覆蓋率為 277%，雖低于上市優異城商行，但高于大行、股份行平均

109、水平，撥貸比為 3.33%，高于可比同業。近年來上海銀行貸款信用減值損失隨貸款不良生成率有所下行，24H1 年化貸款信用成本為 0.61%，較 2018 年高點下降 1.41pct。非信貸不良余額撥備已基本提足，2021-2023 年公司累計計提超 160 億非信貸減值損失，目前金融投資三階段余額撥備覆蓋率已滿足 100%計提要求，后續在不良生成基本穩定的情形下，信用成本有釋放空間。圖表圖表51：24Q3 可比城商行撥備覆蓋率可比城商行撥備覆蓋率情況情況 圖表圖表52：2016-24Q3 末上海銀行貸款減值準備與撥備覆蓋率末上海銀行貸款減值準備與撥備覆蓋率 資料來源：公司財報，Wind，華泰研

110、究 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 圖表圖表53：2016-24H1 上海銀行貸款上海銀行貸款不良生成率不良生成率、信用成本變化、信用成本變化 圖表圖表54：24Q3 可比城商行可比城商行撥貸比情況撥貸比情況 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 0%2%4%6%8%10%12%16-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06對公貸款租賃商務服務業房地產業制造業批發和零售業543%497%405%351%340%319%277%250

111、%217%210%0%100%200%300%400%500%600%700%杭州銀行成都銀行寧波銀行江蘇銀行南京銀行上市城商行均值上海銀行大行均值股份行均值北京銀行撥備覆蓋率166 208 323 379 431 461 475 453 471 0%100%200%300%400%05010015020025030035040045050016-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-09（億元）貸款減值準備撥備覆蓋率（右軸）0.87%1.00%2.02%1.41%1.64%0.82%0.89%0.79%0.61%0.0%0.5%1.0

112、%1.5%2.0%2.5%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-06貸款信用成本貸款不良生成率4.12%3.99%3.33%3.20%3.08%3.05%2.82%2.74%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%杭州銀行蘇州銀行上海銀行城商行均值寧波銀行江蘇銀行南京銀行北京銀行撥貸比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表圖表55：2015-24H1 上海銀行信用減值損失分項計提情況上海銀行信用減值損失分項計提情況 資料來源：公司財報，華泰研究 資本：資本較為充足，股

113、息位居前列資本：資本較為充足，股息位居前列 核心一級資本充足率核心一級資本充足率位居城商行較優水平，支撐穩健分紅能力與后續潛在的擴表提升空間。位居城商行較優水平，支撐穩健分紅能力與后續潛在的擴表提升空間。24 年 9 月末公司核心一級資本充足率為 10.01%，較 23 年末+48BP，在可比城商行中排名首位。公司資本內生能力較強，傳導至分紅能力提升。近年來，上海銀行不斷提升分紅比例，2023 年度分紅比率為 30.06%，達到上市以來的最高水平，截至 2024/12/20，公司 23A股息率為 5.3%，位于 A 股上市銀行前十，估值具備性價比。圖表圖表56：24Q3 可比城商行核心一級資本

114、充足率情況可比城商行核心一級資本充足率情況 圖表圖表57：2016-24Q3 上海銀行三級資本充足率變化上海銀行三級資本充足率變化 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 圖表圖表58：2016-2024H 分紅比例分紅比例 圖表圖表59：2023 年分紅比例對比年分紅比例對比 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 資料來源：公司財報，Wind，華泰研究 7247611531291709511310643814-4664521366-11175364223-15291827-3-17-3(50)05010015020025020152016201720

115、18201920202021202220232024H（億元）（億元）發放貸款和墊款債權投資其他債權投資應收款項類投資其他10.01%9.54%9.43%9.41%9.27%9.11%9.02%8.76%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%上海銀行城商行均值寧波銀行蘇州銀行江蘇銀行北京銀行南京銀行杭州銀行核心一級資本充足率11.13%10.69%9.83%9.66%9.34%8.95%9.14%9.53%10.01%8%9%10%11%12%13%14%15%16%16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-1224-09核心一級資本充足率一級資

116、本充足率資本充足率20.98%25.46%28.94%29.51%28.63%27.06%26.75%30.06%30.67%15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%202530354045505560657016/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 24/06分紅金額（億元）分紅比例（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%40%招商銀行交通銀行浙商銀行南京銀行工商銀行蘇州銀行廈門銀行蘭州銀行北京銀行建設銀行滬農商行上海銀行渝農商行重慶銀行成都銀行浦發銀行民生銀行農業銀行中國銀行郵儲銀行平安銀行江蘇銀行興業銀

117、行光大銀行中信銀行齊魯銀行青島銀行江陰銀行張家港行華夏銀行紫金銀行杭州銀行青農商行長沙銀行無錫銀行常熟銀行瑞豐銀行貴陽銀行蘇農銀行寧波銀行西安銀行2023 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 上海銀行上海銀行(601229 CH)盈利預測盈利預測 風險困境改善，有望輕裝上陣。風險困境改善，有望輕裝上陣。2021-2023 年公司曾在規范聯合貸業務、對公地產出險、疫情防控等挑戰下，擴表與業績放緩，資產質量承壓，但公司經過內部持續調整夯實，風險已現拐點，經營有望重回正軌，預計擴表能力有望提升、信用成本有釋放空間。我們預測公司 2024-2026 年歸母凈利潤同比增速為

118、 1.5%/2.0%/5.4%，2024-2026 年 EPS 為1.61/1.64/1.73 元，盈利預測主要基于以下假設：1、生息資產增速修復生息資產增速修復。公司此前消化零售消費貸、地產貸款轉型壓力，擴表速度放緩，2024年受提前還款壓力、行業需求較弱影響，零售貸款增長不及預期。我們認為在 24 年 9 月底以來一攬子政策刺激效應影響下，零售信貸需求有望修復、提前還款壓力減輕，疊加對公端普惠金融、科創金融持續發力，且上海本地城市更新等項目儲備豐富，有望帶動整體資產增速恢復，2024-2026 年生息資產同比增速為 6.0%/8.0%/9.0%，貸款同比增速5.9%/9.5%/10.1%。

119、2、息差下行、息差下行壓力壓力持續，但降幅收窄持續，但降幅收窄?？紤] LPR 仍持續下行、存量首套房貸利率批量調整，銀行業貸款收益率整體承壓，預計公司未來生息資產收益率仍有下行壓力，預測 2024-2026 年生息資產收益率為 3.45%、3.25%、3.10%。負債端，存款掛牌利率持續下調，且監管加大對手工補息、同業高息攬儲行為規范，預計負債成本有望持續優化，對沖部分息差下行壓力。我們預測 2024-2026 年計息負債成本率為 2.13%、1.99%、1.87%，凈息差分別為 1.19%、1.14%、1.10%。3、中收有望修復，中收有望修復，其他其他非息收入存在不確定性非息收入存在不確定

120、性。公司中收業務收入在資本市場走弱、減費讓利等壓力下持續三年負增長，2025 年起有望在低基數上逐步改善，我們預計 2024-2026 年中間收入同比增速為-15.0%、15.0%、10.0%。其他非息收入方面，今年年初以來債市表現較好，其他非息收入對營收貢獻提升，但后續債市利率走勢有較大不確定性，或對業績有不利影響。若其他因素不變，假設 2025 年其他非息收入分別同比-5%、-10%、-20%，2025 年營收增速分別為 1.1%、-0.3%、-3.0%。但考慮公司金市投資規模穩健增長、債市利率大幅向上的概率較小，且部分 OCI、AC 賬戶可兌現浮盈對沖壓力，我們預計 2024-2026

121、年其他非息同比增速為 35.0%、-5.0%、5.0%。4、不良貸款率與信用成本持續改善。不良貸款率與信用成本持續改善。公司 24 年 9 月末不良貸款率為 1.20%，公司地產大戶風險或基本出清，零售風控模式逐步成熟，我們預計公司不良貸款率有望實現穩步下降，2024-2026 年預計不良率為 1.20%、1.18%、1.16%。信用成本方面，公司不良生成等前瞻性指標改善，且公司非信貸撥備計提達標，后續資產減值計提壓力減輕，信用成本有釋放空間，2024-2026 年預計信用成本為 0.82%、0.75%、0.72%。圖表圖表60：關鍵假設、主要預測結果及其歷史數據關鍵假設、主要預測結果及其歷史

122、數據 項目項目 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 貸款增速 11.47%6.74%5.94%5.94%9.50%10.07%存款增速 11.95%8.55%4.54%6.50%9.32%9.34%生息資產增速 13.2%6.6%6.2%6.0%8.0%9.0%凈息差 1.83%1.57%1.36%1.19%1.14%1.10%中間業務收入增速 61.3%-28.2%-24.3%-15.0%15.0%10.0%其他非息增速-22.9%27.8%21.6%35.0%-5.0%5.0%成本收入比 21.5%23.0%24.6%24.0%24.0%24.0%不良貸

123、款率(%)1.25%1.25%1.21%1.20%1.18%1.16%信用成本(%)1.78%1.33%0.88%0.82%0.75%0.72%營業收入增速 10.8%-5.5%-4.8%0.9%1.1%5.5%歸母凈利潤增速 5.5%1.1%1.2%1.5%2.0%5.4%資料來源：公司財報，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 上海銀行上海銀行(601229 CH)圖表圖表61：上市銀行股息、估值、機構持倉與基本面數據對比上市銀行股息、估值、機構持倉與基本面數據對比（24/12/20）注：營收、利潤為同比增速；PB 為 PB（LF），PE 為 PE

124、（TTM）資料來源：Wind，公司財報，華泰研究 上海銀行 2025 年 BVPS 預測值 17.65 元，對應 PB 0.49 倍?？紤]區位、規模因素，我們選取北京銀行、長三角上市城商行作為可比公司，可比公司 2025 年 Wind 一致預測 PB 均值 0.62 倍，公司根植優質區域，基本面困境改善，估值有望向可比銀行均值修復，給予 2025年目標 PB 0.60 倍，目標價 10.59 元,首次覆蓋給予買入評級。圖表圖表62：可比可比 A 股上市銀行股上市銀行 PB 估值估值（截至（截至 2024/12/20、Wind 一致預期）一致預期）代碼代碼 簡稱簡稱 2025 年年 PB 估值（

125、倍）估值（倍）601169 CH 北京銀行 0.43 600919 CH 江蘇銀行 0.65 002142 CH 寧波銀行 0.69 601009 CH 南京銀行 0.65 600926 CH 杭州銀行 0.67 002966 CH 蘇州銀行 0.61 均值均值 0.62 資料來源：Wind，華泰研究 個股個股股息率股息率2323APB25E PB25E PBPEPE25E PE25E PE今年今年以來以來漲跌漲跌24Q3機構重24Q3機構重倉市值倉市值（億元）（億元）占流通占流通股股24Q3營24Q3營收增速收增速24Q3凈24Q3凈利潤增利潤增速速24Q3不24Q3不良率良率近三年近三年不

126、良率不良率走勢走勢平安銀行6.19%0.540.484.844.8035%0.90.0%-12.58%0.24%1.06%浙商銀行5.64%0.470.435.264.9422%0.00.0%5.64%1.19%1.43%興業銀行5.62%0.510.465.124.8522%7.00.2%1.81%-3.02%1.08%廈門銀行5.57%0.590.535.805.6120%0.00.0%-3.07%-6.27%0.75%北京銀行5.46%0.470.434.764.5937%1.10.1%4.06%1.90%1.31%民生銀行5.36%0.330.275.394.9618%0.10.0%-

127、4.37%-9.21%1.48%上海銀行上海銀行5.31%0.550.505.405.3060%4.30.4%0.68%1.40%1.20%中信銀行5.30%0.550.475.395.3137%0.30.0%3.83%0.76%1.17%成都銀行5.28%0.890.765.164.5952%43.27.2%3.23%10.81%0.66%招商銀行5.20%0.950.846.556.3344%102.81.3%-2.91%-0.62%0.94%南京銀行5.13%0.760.655.675.1855%1.70.2%8.03%9.02%0.83%渝農商行5.08%0.520.485.735.3

128、647%9.31.9%-1.76%3.55%1.17%江蘇銀行5.02%0.740.655.484.9749%34.72.3%6.18%10.06%0.89%交通銀行5.00%0.580.526.046.1437%9.30.3%-1.39%-0.69%1.32%蘇州銀行4.97%0.710.615.885.2431%2.10.7%1.10%11.09%0.84%華夏銀行4.95%0.424.5846%0.20.0%0.04%3.10%1.61%貴陽銀行4.88%0.364.1222%0.00.0%-4.42%-6.81%1.57%郵儲銀行4.82%0.650.586.225.9331%6.00

129、.2%0.09%0.22%0.86%建設銀行4.72%0.680.616.376.2637%26.83.5%-3.30%0.13%1.35%工商銀行4.69%0.650.596.396.3344%46.90.3%-3.82%0.13%1.35%光大銀行4.68%0.460.415.275.1334%0.30.0%-8.76%1.92%1.25%滬農商行4.59%0.670.616.526.2958%4.90.7%0.34%0.81%0.97%農業銀行4.58%0.690.636.386.2446%36.20.2%1.29%3.38%1.32%江陰銀行4.50%0.590.545.304.652

130、5%0.00.0%1.33%6.79%0.90%中國銀行4.49%0.660.606.656.6539%16.60.2%1.64%0.52%1.26%長沙銀行4.46%0.530.454.394.0931%7.52.2%3.83%5.85%1.16%重慶銀行4.36%0.620.536.396.0342%0.30.2%3.78%3.70%1.26%青島銀行4.28%0.600.535.424.8729%0.10.0%8.14%15.60%1.17%齊魯銀行4.17%0.690.585.384.5541%2.20.9%4.26%17.19%1.23%張家港行4.12%0.630.595.625.

131、1317%0.00.0%2.88%6.28%0.93%蘭州銀行3.98%0.497.611%0.00.0%-3.02%0.95%1.83%杭州銀行3.66%0.830.675.154.3152%20.72.7%3.87%18.63%0.76%紫金銀行3.51%0.540.506.446.2917%0.00.0%2.09%0.16%1.30%無錫銀行3.47%0.615.5218%0.00.0%3.82%5.38%0.78%蘇農銀行3.44%0.550.494.914.2828%0.40.5%4.82%12.18%0.91%浦發銀行3.35%0.440.406.406.4050%2.30.1%-

132、2.24%25.86%1.38%青農商行3.30%0.486.1820%0.00.0%2.58%5.16%1.80%瑞豐銀行3.23%0.610.555.735.0617%0.00.0%14.67%14.57%0.97%常熟銀行3.10%0.820.695.924.9830%14.76.7%11.30%18.17%0.77%寧波銀行2.55%0.790.695.775.2620%49.63.0%7.45%7.02%0.76%西安銀行1.54%0.496.5011%0.00.0%9.69%1.14%1.64%鄭州銀行0.00%0.4314.416%0.00.0%-13.71%-18.41%1.8

133、6%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 上海銀行上海銀行(601229 CH)風險提示風險提示 1）資產質量修復不及預期：）資產質量修復不及預期：經濟穩步復蘇進程中，部分零售小微客群經營仍有壓力，零售風險或有波動；2）業績改善趨勢不及預期：）業績改善趨勢不及預期：信貸需求仍待提振，債市利率步入震蕩區間，投資收益貢獻或減弱，經營業績修復不及預期；3）投資風格切換：）投資風格切換：隨經濟預期修復，市場風險偏好提振，投資風格切換，紅利個股或有回調。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 上海銀行上海銀行(601229 CH)免責免責聲明聲明 分

134、析師聲明分析師聲明 本人，沈娟、賀雅亭，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、

135、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要

136、約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知

137、情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投

138、資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任

139、何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 上海銀行

140、上海銀行(601229 CH)香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。上海銀行（601229 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是

141、美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報

142、告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師沈娟、賀雅亭本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。上海銀行（601229 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日擔任標的公司證券做市商或者證券流動性提供者。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司

143、,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法

144、規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股

145、息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預

146、計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 上海銀行上海銀行(601229 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：

147、華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 289

148、72098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024華泰證券份有 限公司