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1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 投資邏輯 美國與我國銅鋁產品貿易逆差導致關稅風險較高，并影響我國對墨西哥、加拿大出口。美國與我國銅鋁產品貿易逆差導致關稅風險較高，并影響我國對墨西哥、加拿大出口。美國與我國銅鋁產品呈現貿易逆差，因而歷史上美國多次對我國征收關稅，若特朗普繼續征收較高關稅將對銅鋁消費將產生負面影響。美國作為北美自貿區主導成員國，其對華關稅政策也將影響墨西哥和加拿大的對華關稅政策。我國每年對美墨加出口鋁材/鋁制品占總出口的 18%/20%。美國歷史關稅導致我國鋁材出口減半，但對鋁制品出口無明顯影響。美國歷史關稅導致我國鋁材出口減半，但對鋁制品出口無明顯影響。2018 年至今，美國對我國

2、商品實施 5 輪 301 關稅，目前大部分鋁材和鋁制品關稅為 25%。歷史上美國征收 25%關稅導致我國鋁材出口量減半，其他國家出口鋁材彌補我國對美供應缺口；美國對我國鋁制品征收關稅后大部分類別出口量級不變，或是由于我國鋁制品難以替代。墨、加關稅對我國鋁產品出口無明顯影響，而對美轉口貿易的條件較嚴苛，但涉及的量較小。墨、加關稅對我國鋁產品出口無明顯影響，而對美轉口貿易的條件較嚴苛，但涉及的量較小。（1 1）墨西哥：）墨西哥：墨西哥不生產原鋁，主要靠進口鋁滿足國內需求。墨西哥對我國鋁材征收25%-35%關稅，但征收關稅后我國鋁材對墨西哥出口并未受到明顯影響。在特朗普計劃的關稅政策之下，通過墨西哥

3、對美國出口涉及兩國關稅及美國對華加征的 10%關稅，但歷史上我國對墨西哥出口鋁材和鋁制品涉及轉口貿易至美國的量級較小，約 1 萬噸/年。（2 2）加拿大：）加拿大：加拿大凈進口鋁材/鋁制品約 20/4 萬噸。加拿大對我國除鋁粉外的鋁材均征收 25%關稅，但可申請減免；加拿大對我國鋁制品暫不征收關稅，預計對出口量暫無影響。而在特朗普計劃的更嚴格關稅政策下，預計我國商品轉口至美國較少，歷史上涉及轉口至美國的量級約 2 萬噸/年。鋁材出口量下降幅度與反傾銷稅率鋁材出口量下降幅度與反傾銷稅率存在存在一定關聯。一定關聯。歷史上我國鋁材面臨多國發起的反傾銷調查，對應的反傾銷稅率約10%-75%不等。受反傾

4、銷稅影響，鋁材出口下降約 30%-60%不等，而鋁制品出口量無明顯變動。20232023 年鋁材、鋁制品及終端耗鋁約占鋁消費的年鋁材、鋁制品及終端耗鋁約占鋁消費的 23%23%，其中出口至美國占總消費的，其中出口至美國占總消費的 2%2%。據計算，2023 年我國對全球出口鋁材/鋁制品/出口白電耗鋁/出口車輛耗鋁分別為 528/281/59/120 萬噸，對美國出口上述產品分別為 24/45/9/6 萬噸，出口至全球/美國的鋁元素分別占消費的 23%/2%。美國關稅對我國鋁元素出口影響占消費的美國關稅對我國鋁元素出口影響占消費的 0.31%0.31%-0.49%0.49%。參考歷史上不同關稅及

5、反傾銷稅率對出口量的影響，若 2025年美國對我國鋁材和鋁制品征稅 35%/48%/60%，預計對鋁總出口消費的影響量分別為 13.2/16.2/21 萬噸，對應鋁元素出口影響占消費的 0.31%-0.49%。20232023 年出口至美國的銅材、銅制品和終端耗銅約占銅消費的年出口至美國的銅材、銅制品和終端耗銅約占銅消費的 2.5%2.5%。2023 年我國對美國出口銅元素共計 39.7 萬噸，若僅考慮銅材一般貿易，則共計 38.2 萬噸，出口至美國的銅元素分別占消費的 2.7%/2.6%。美國關稅對我國銅元素出口影響占消費的美國關稅對我國銅元素出口影響占消費的 0.02%0.02%-0.19

6、%0.19%。參考歷史上不同關稅及反傾銷稅率對出口量的影響，若 2025年美國對我國銅材和銅制品征稅 35%/48%/60%，預計對銅出口影響量分別為 0.3/1.0/2.8 萬噸，占消費的 0.02%-0.19%。投資建議 美國關稅對銅鋁出口的中性影響約 16.2/1 萬噸，占消費量級不足 0.4%/0.1%。2025 年鋁供應端剛性較為明顯，新能源需求對沖地產用鋁下滑和美國或有的高關稅影響，低庫存和需求量級增長有望放大鋁價上行空間；銅礦偏緊局面持續存在，新能源貢獻主要消費增量，銅價具備較好的向上彈性，預計利潤繼續向資源端傾斜。建議關注全產業鏈布局且具備成長性的中國鋁業、天山鋁業、神火股份、

7、云鋁股份等標的及有礦端保障的銅企。風險提示 美國關稅超預期變動；下游消費不及預期；供應量超預期。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 掃碼獲取更多服務 內容目錄內容目錄 一、我國銅鋁產品出口面臨美國關稅風險.7 1.1 美國與我國銅鋁產品貿易逆差導致關稅風險較高.7 1.2 美國自北美自貿區其他兩國進口大量鋁材和鋁制品.7 1.3 美國關稅或將影響我國對墨、加出口，涉及出口量的 20%.8 1.3.1 我國每年對美墨加出口鋁材占 18%.8 1.3.2 我國每年對美墨加出口鋁制品占 20%.9 1.3.3 我國每年對美墨加出口銅材和銅制品共 5.7 萬噸.10 1.4 關稅與反傾銷均

8、對我國鋁產品出口量造成負面影響.11 二、美國歷史關稅影響：我國鋁材出口顯著下降.11 2.1 2023 年美國自我國進口鋁材和鋁制品 58 萬噸.11 2.2 美國 301 歷次關稅對鋁材出口量影響較大.13 2.2.1 2018 年美國對我國 500 億商品征收關稅.13 2.2.2 2018-2019 年美國對我國 2000 億商品征收關稅.14 2.2.3 2019 年美國對我國 3000 億美元商品征收關稅.15 2.2.4 2024 年 9 月美國對我國產品征收關稅.16 三、北美自貿區關稅影響：通過墨、加對美國轉口貿易面臨阻礙.18 3.1 對墨西哥出口：關稅對出口量無明顯影響，

9、轉口美國面臨 232 調查與關稅.18 3.1.1 墨西哥對我國鋁材和鋁制品征收關稅：對我國出口量幾乎無影響.18 3.1.2 通過墨西哥轉口美國：232 調查和特朗普加征關稅.20 3.2 對加拿大出口：對我國鋁材關稅可申請減免，預計主要國內消費而非轉口美國.22 3.2.1 加拿大對我國鋁材實行 25%關稅可申請減免.22 3.2.2 通過加拿大轉口美國：我國鋁產品預計主要在加拿大境內消費.24 3.3 現行關稅對鋁材和鋁制品出口影響：主要來自于美國.25 四、海外對華反傾銷影響：我國鋁材出口下降 30%-60%.26 五、終端涉鋁產品間接出口：共計耗鋁 15 萬噸.27 六、鋁元素出口：

10、美國后續關稅的中性影響約 16.2 萬噸.29 6.1 美國關稅對我國鋁產品出口影響：中性預期約 16.2 萬噸.29 七、銅元素出口：美國關稅影響占消費不到 0.2%.31 7.1 銅加工材出口較少，貿易和消費預期間接影響銅價.31 7.2 2023 年我國對美國出口銅材和銅制品 3.77 萬噸.31 7.3 銅元素主要通過終端產品出口.32 7.4 美國關稅對我國銅元素出口影響：中性預期約 1 萬噸.33 八、附錄.34 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 掃碼獲取更多服務 8.1 我國鋁產品分類.34 8.2 我國鋁產品進出口稅率政策.34 8.3 我國銅產品分類.37 九、

11、投資建議.37 十、風險提示.37 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：美國與全球/我國鋁材貿易逆差（億美元）.7 圖表 2：美國與全球/我國鋁制品貿易逆差（億美元）.7 圖表 3：美國與全球的銅材貿易呈現逆差（億美元）.7 圖表 4：美國的銅制品貿易逆差較?。▋|美元）.7 圖表 5：23 年美國從加拿大進口鋁材 42 萬噸（萬噸）.8 圖表 6：23 年美國自中墨加進口鋁材占比 42%（%）.8 圖表 7：23 年美國自我國進口鋁制品 37.5 萬噸（%）.8 圖表 8：23 年美國自中墨加進口鋁制品占比 58%（%）.8 圖表 9：我國每年出口鋁材 500-600 萬噸（萬噸）.9 圖表 10：我

12、國鋁材出口占產量的 12.85%（萬噸，%）.9 圖表 11：2023 年我國鋁材產品出口占比（%）.9 圖表 12：2023 年我國鋁材產品出口國占比（%）.9 圖表 13：我國每年出口鋁制品 260-280 萬噸（萬噸，%）.10 圖表 14：2023 年我國出口最多的鋁制品為結構體（%）.10 圖表 15：2023 年鋁制品最大出口國為美國（%）.10 圖表 16：23 年我國對美墨加出口鋁制品 55 萬噸（萬噸）.10 圖表 17：23 年我國銅材出口 67.7 萬噸（萬噸）.11 圖表 18：23 年銅材出口至美墨加 4.6 萬噸（萬噸，%）.11 圖表 19：23 年我國銅制品出口

13、 6.3 萬噸（萬噸）.11 圖表 20：23 年銅制品出口至美墨加 1.1 萬噸（萬噸,%）.11 圖表 21：美國原鋁產量占全球 1%（萬噸，%）.12 圖表 22：美國每年需進口約 200 萬噸原鋁（萬噸）.12 圖表 23：2023 年美國凈進口鋁材 63 萬噸（萬噸）.12 圖表 24：美國凈進口鋁制品 80-90 萬噸（萬噸）.12 圖表 25：23 年美國自我國進口鋁材 20 萬噸（萬噸，%）.12 圖表 26：美國自我國進口鋁制品 40-50 萬噸（萬噸，%）.12 圖表 27：我國對美國鋁材出口量（萬噸）.13 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 掃碼獲取更多服務

14、 圖表 28：我國對美國出口結構體與餐廚具較多（萬噸）.13 圖表 29：2018 年起美國對我國商品實施 5 輪 301 關稅調查.13 圖表 30：2018 年美國對我國 500 億商品關稅清單中涉鋁產品.14 圖表 31：18 年關稅后鋁線纜出口量顯著下降（萬噸）.14 圖表 32：18 年關稅后鋁電解電容出口變化不大（萬噸）.14 圖表 33：美國對我國 2000 億征稅商品清單中涉鋁產品.14 圖表 34：關稅后鋁粉出口量減半（萬噸）.15 圖表 35：關稅后鋁粉出口量減半（萬噸）.15 圖表 36：7610-7616 鋁制品出口無明顯變動（萬噸）.15 圖表 37：7610-761

15、6 鋁制品出口無明顯變動（萬噸）.15 圖表 38：美國 3000 億關稅涉鋁產品清單.15 圖表 39：19/20 年關稅后鋁材出口量減半（萬噸）.16 圖表 40：19/20 年關稅后鋁材出口量減半（萬噸）.16 圖表 41：關稅下降后美國自我國進口 7610/7615 增長（萬噸）.16 圖表 42：關稅下降后美國自我國進口 7610/7615 增長（萬噸）.16 圖表 43：2024 年 9 月美國 301 附加稅調整后大部分鋁材和鋁制品關稅為 25%.17 圖表 44：關稅后美國從其他國家進口鋁材增加（萬噸）.18 圖表 45：關稅后美國自我國進口鋁材占比下降（%）.18 圖表 46

16、：23 年墨西哥自我國進口鋁材 49 萬噸（萬噸）.18 圖表 47：21 年后墨西哥對進口鋁制品需求翻倍（萬噸）.18 圖表 48：2024 年 4 月墨西哥征收關稅的鋁材和鋁制品.19 圖表 49：關稅后自我國進口鋁板帶有所增加（萬噸）.19 圖表 50：關稅后墨西哥自我國進口其他鋁材和鋁制品變化不大（萬噸）.19 圖表 51：墨西哥對美國出口鋁材占比 95%左右（%）.20 圖表 52：墨西哥對美國出口鋁制品占比 90%以上（%）.20 圖表 53：墨西哥鋁材顯著凈進口（萬噸）.20 圖表 54：墨西哥鋁制品進出口量級接近（萬噸）.20 圖表 55：墨西哥對鋁材進口需求較大（萬噸）.21

17、 圖表 56：墨西哥鋁制品出口較多（萬噸）.21 圖表 57：1 萬噸鋁合金空心異型材或涉及轉口貿易（萬噸）.21 圖表 58：墨西哥對我國 761699 鋁制品需求量級大（萬噸）.21 圖表 59：加拿大鋁產量約占全球 5%（萬噸，%）.22 圖表 60：加拿大原鋁顯著凈出口（萬噸）.22 圖表 61：加拿大鋁材凈進口（萬噸）.22 圖表 62：加拿大鋁制品凈進口（萬噸）.22 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 掃碼獲取更多服務 圖表 63：23 年加拿大自我國進口鋁材 66 萬噸（萬噸，%）.23 圖表 64：23 年加拿大自我國進口鋁制品 16 萬噸（萬噸，%）.23 圖表

18、 65：我國鋁材 9 月搶出口 10 月量級正常（萬噸）.23 圖表 66：10 月我國鋁制品出口加拿大量級維持（萬噸）.23 圖表 67：23 年加拿大鋁材主要進口自美國和中國（%）.24 圖表 68：23 年加拿大與美國的鋁材貿易（萬噸）.24 圖表 69：23 年加拿大鋁制品主要進口自美國和中國（%）.24 圖表 70：23 年加拿大與美國的鋁制品貿易（萬噸）.24 圖表 71：加拿大對美國出口鋁材占比 95%（萬噸，%）.25 圖表 72：加拿大對美國出口鋁制品占比 92%（萬噸，%）.25 圖表 73：加拿大本國對我國主要出口鋁材需求大（萬噸）.25 圖表 74：自我國進口的鋁制結構

19、體和其他鋁制品或涉及轉口貿易（萬噸）.25 圖表 75：關稅對我國鋁材出口影響量預計（萬噸）.26 圖表 76：部分國家/地區對我國鋁產品的反傾銷措施.27 圖表 77：歐盟反傾銷稅后我國鋁型材出口減半（萬噸）.27 圖表 78：英國反傾銷稅后我國鋁管出口下降（萬噸）.27 圖表 79：美國對我國主要鋁終端產品均征收關稅.28 圖表 80：關稅后我國空調出口量無明顯變化（萬噸）.28 圖表 81：關稅后我國冰箱出口量無明顯變化（萬件）.28 圖表 82：美國對我國客車和載人機動車征稅 25%后出口量無明顯變動（萬輛）.29 圖表 83：2023 年我國出口汽車耗鋁量（萬噸）.29 圖表 84：

20、2023 年我國出口家電耗鋁量（萬噸）.29 圖表 85：歐盟關稅后鋁板帶出口量下降約 50%（萬噸）.30 圖表 86：歐盟關稅后鋁箔出口量下降約 50%（萬噸）.30 圖表 87：美國征收關稅對鋁出口消費影響總計（萬噸）.30 圖表 88：全球貨物貿易指數與銅價.31 圖表 89：美國貿易政策不確定性指數與銅價（美元/噸）.31 圖表 90：23 年我國銅材對美國出口 3 萬噸（萬噸，%）.32 圖表 91：我國銅制品出口至美國不足 1 萬噸（萬噸，%）.32 圖表 92：美國對我國主要銅終端產品均征收關稅.32 圖表 93：2023 年我國出口汽車耗銅量（萬噸）.33 圖表 94：202

21、3 年我國出口家電耗銅量（萬噸）.33 圖表 95：美國征收關稅對銅出口影響總計（萬噸）.33 圖表 96：我國鋁產品分類和海關代碼.34 圖表 97：鋁材出口不征稅，出口不退稅（%）.34 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 掃碼獲取更多服務 圖表 98：鋁制品進口稅率高、出口無稅率、增值稅退稅（%）.36 圖表 99：含銅元素產品的海關代碼.37 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 掃碼獲取更多服務 一、我國銅鋁產品出口面臨美國關稅風險 1.1 1.1 美國美國與我國銅與我國銅鋁鋁產品產品貿易逆差貿易逆差導致關稅風險較高導致關稅風險較高 2024 年 9 月 13

22、日，美國貿易代表辦公室公告對華 301 關稅最終措施，于 2024 年 9 月 27日起對自中國進口的部分商品加征關稅，為時隔 4 年之后再度對我國采取的關稅行動。除現行關稅之外，明年特朗普即將上臺，也為中美間貿易關系帶來較多不確定性。特朗普自 2018 年開始發布多批對華加征關稅清單，2024 年競選時多次表示要對所有進口商品征收 10%-20%關稅，對中國商品加征 60%關稅甚至更高；并于 11 月 26 日在社交媒體表示將對來自中國進口的所有商品加征 10%的關稅，對墨西哥和加拿大進入美國的所有產品征收高達 25%的關稅。美國鋁材美國鋁材、鋁制品鋁制品及銅材及銅材呈現呈現貿易逆差貿易逆差

23、。特朗普“對外加稅，對內減稅”的稅收政策主張，旨在減少貿易逆差，鼓勵企業在美國生產，并利用關稅保護美國本土企業。美國與我國的鋁材和鋁制品貿易呈現顯著且持續的貿易逆差，美國與我國的銅材貿易逆差相對較小但也持續存在，因而美國歷史上對我國銅鋁產品多次征收關稅，后續特朗普上臺后若繼續對我國銅鋁產品征收較高關稅，對銅鋁消費將產生負面影響。圖表圖表1 1：美國美國與全球與全球/我國鋁材我國鋁材貿易逆差貿易逆差（億美元億美元）圖表圖表2 2：美國美國與全球與全球/我國鋁制品貿易逆差我國鋁制品貿易逆差（億美元億美元）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 圖表圖

24、表3 3：美國美國與全球的銅材貿易呈現逆差與全球的銅材貿易呈現逆差（億美元億美元）圖表圖表4 4：美國的銅制品貿易逆差較?。▋|美元）美國的銅制品貿易逆差較?。▋|美元）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 1.2 1.2 美國自美國自北美自貿區北美自貿區其他兩國進口其他兩國進口大量大量鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品 1994 年，美國、加拿大和墨西哥簽署的北美自由貿易協議正式生效，北美自由貿易區宣布成立，自由貿易區內的國家貨物可以互相流通并減免關稅，旨在消除區域貿易壁壘。2020 年 7 月 1 日，旨在更新和替代北美自由貿易協定的美墨加協定正式生效，

25、美墨加協定保留了原協定中的大部分內容，在汽車、乳制品等條款上將原先的原產地規則進一步提升，對非市場經濟國家具有排他性。-20-10010203040506020162017201820192020202120222023全球中國01020304050607020162017201820192020202120222023全球中國051015202530354020162017201820192020202120222023全球中國-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.020162017201820192020202120222023全球中國行業專題研究報告 敬請參閱最

26、后一頁特別聲明 8 掃碼獲取更多服務 北美自貿區成員國間鋁材和鋁制品貿易流動量較大。其中鋁材為初級加工后的鋁產品，包括鋁粉、鋁型材、鋁板帶箔、鋁管等，需要繼續加工；鋁制品為進一步加工后制成的各類用品，用于終端行業，包括鋁制門窗框架、鋁制容器、鋁線纜、鋁制餐廚具等。美國的鋁材進口來源國較多，美國的鋁材進口來源國較多，自自中、墨、加中、墨、加進口進口占比占比 41.741.7%。據 UNComtrade 數據，2023年美國共計進口鋁材 164.82 萬噸，其中自加拿大/中國/墨西哥分別進口 42/20/6 萬噸，共計占比 41.7%。圖表圖表5 5：2323 年美國從加拿大進口鋁材年美國從加拿大

27、進口鋁材 4242 萬噸（萬噸）萬噸（萬噸）圖表圖表6 6：2323 年美國自中墨加進口鋁材占比年美國自中墨加進口鋁材占比 42%42%（%）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 美國的美國的鋁制品鋁制品進口來源進口來源較為集中較為集中，自自中、墨、加中、墨、加進口占比進口占比 5858%。2023 年，美國鋁制品的進口來源國較為集中，自中國、墨西哥、加拿大、印度、哥倫比亞等前五大進口國的進口量占比達 75%，自中國進口占比 36%。圖表圖表7 7：2323 年美國自我國進口鋁制品年美國自我國進口鋁制品 37.537.5 萬噸（萬噸（%）圖表圖

28、表8 8：2323 年美國自中墨加進口鋁制品占比年美國自中墨加進口鋁制品占比 58%58%（%）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 1.31.3 美國關稅美國關稅或將或將影響影響我國對墨、加出口，我國對墨、加出口，涉及涉及出口出口量的量的 20%20%美國關稅政策影響墨、加的關稅美國關稅政策影響墨、加的關稅和和我國銅鋁產品對北美自貿區的貿易量。我國銅鋁產品對北美自貿區的貿易量。美國作為北美自貿區主導成員國，其對華關稅政策也將影響墨西哥和加拿大對我國關稅政策，從而影響我國銅鋁產品對墨西哥和加拿大的出口。特朗普于 11 月 26 日在社交媒體表示

29、將對墨西哥和加拿大進入美國的所有產品征收 25%的關稅，將影響我國對墨、加兩國的出口和轉口貿易。1.1.3 3.1 1 我國我國每年每年對美墨加對美墨加出口出口鋁材鋁材占占 18%18%我國我國鋁材年出口量約鋁材年出口量約 500500-600600 萬噸，占產量的萬噸，占產量的 12.8512.85%。據海關總署，2021-2023 年我國每年出口鋁材約 500-600 萬噸，其中，2023 年我國出口鋁材 528.73 萬噸，據有色金屬加工工業協會數據，2023 年我國鋁材產量（剔除鋁箔坯料后）為 4115 萬噸，鋁材出口量占產051015202530354045加拿大26%中國12%韓國

30、7%印度5%阿曼4%墨西哥4%土耳其4%巴林3%德國3%泰國3%南非2%越南2%希臘2%巴西2%其他21%0510152025303540中國墨西哥加拿大印度哥倫比亞越南巴林泰國巴西土耳其韓國意大利德國其他亞洲國家印尼其他中國36%墨西哥12%加拿大10%印度10%哥倫比亞6%越南4%巴林2%泰國2%巴西2%土耳其2%韓國1%意大利1%德國1%其他亞洲國家1%印尼1%其他7%行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 掃碼獲取更多服務 量的 12.85%。其中，鋁板帶、鋁箔、鋁型材條桿、鋁管為我國主要出口鋁材，出口量占我國鋁材總出口的 99%。墨西哥為我國鋁材的最大出口國墨西哥為我國鋁材的

31、最大出口國，我國對美、墨、加三國出口占總量的，我國對美、墨、加三國出口占總量的 18%18%。2023 年，墨西哥為我國鋁材的最大出口國，占鋁材總出口量的 9.6%，美國和加拿大占比分別為 4.6%、3.8%，出口至北美自貿區的鋁材占我國鋁材出口總量的 18%。此外我國鋁材對韓國、越南、泰國、印度等亞洲國家的出口量也相對較大。圖表圖表9 9：我國每年出口鋁材我國每年出口鋁材 500500-600600 萬噸（萬噸）萬噸（萬噸）圖表圖表1010：我國鋁材出口占產量的我國鋁材出口占產量的 1 12.852.85%（萬噸，萬噸，%）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，有色金屬加工工業協會

32、，國金證券研究所 圖表圖表1111：20232023 年我國鋁材產品出口占比（年我國鋁材產品出口占比（%）圖表圖表1212：20232023 年我國鋁材產品出口國占比（年我國鋁材產品出口國占比（%）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 1.1.3 3.2 2 我國我國每年每年對美墨加對美墨加出口出口鋁制品占鋁制品占 20%20%我國每年出口鋁制品我國每年出口鋁制品 260260-280280 萬噸，鋁制結構體出口占比最大萬噸，鋁制結構體出口占比最大。據海關總署數據，我國每年出口鋁制品約 260-280 萬噸。2023 年我國出口鋁制品 280.80 萬噸，其中，鋁制結

33、構體、部件及鋁材，鋁制餐廚具等家用器具及零件，非工業用鋁制品，鋁制門窗及其框架、門檻出口共計占比 75%。美國為我國鋁制品的最大出口國，美國為我國鋁制品的最大出口國，我國出口至美、墨、加的鋁制品占總出口的我國出口至美、墨、加的鋁制品占總出口的 20%20%。2023年，我國出口至美國的鋁制品共計 44.82 萬噸，占鋁制品總出口量的 16.0%;我國鋁制品出口至北美自貿區共計 55.34 萬噸，占總出口的 19.71%；2024 年 1-10 月我國鋁制品出口至北美自貿區占比 20.5%。01002003004005006007002021202220232024.1-10鋁板帶鋁箔鋁條桿型材

34、鋁管鋁絲鋁制管子附件鋁粉0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100020003000400050002020202120222023鋁材產量鋁材出口出口量占比鋁板帶52%鋁箔25%鋁條桿型材19%鋁管2%鋁絲1%鋁制管子附件1%鋁粉0%墨西哥,9.6%韓國,6.2%越南,6.0%泰國,5.4%印度,5.3%美國,4.6%加拿大,3.8%澳大利亞,3.6%馬來西亞,3.5%印度尼西亞,3.4%阿聯酋,3.0%尼日利亞,2.8%日本,2.4%巴西,2.2%菲律賓,2.1%沙特阿拉伯,2.1%其他,34.0%行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 掃碼獲取更多服務 圖表圖表131

35、3：我國每年出口鋁制品我國每年出口鋁制品 260260-280280 萬噸（萬噸，萬噸（萬噸，%）圖表圖表1414：20232023 年我國出口最多的鋁制品為結構體（年我國出口最多的鋁制品為結構體（%）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 圖表圖表1515：20232023 年鋁制品最大出口國為美國（年鋁制品最大出口國為美國（%）圖表圖表1616：2323 年我國對美墨加出口鋁制品年我國對美墨加出口鋁制品 5555 萬噸（萬萬噸（萬噸）噸）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 1.3.3 1.3.3 我國每年我國每年對美墨加對美墨加出口銅材出

36、口銅材和和銅制品共銅制品共 5.75.7 萬噸萬噸 我國每年出口銅材約我國每年出口銅材約 6060-7070 萬噸，萬噸，其中涉及一般貿易其中涉及一般貿易 40.4340.43 萬噸，占產量的萬噸，占產量的 1.9%1.9%。2020年以來，我國每年出口銅材約 60-70 萬噸。2023 年我國出口銅材 67.74 萬噸，其中 60%為一般貿易模式，對應銅材出口量為 40.43 萬噸。根據有色金屬加工工業協會數據，2023 年我國銅材產量 2085 萬噸，我國 2023 年銅材出口占產量的 3.2%，其中涉及一般貿易的銅材出口占銅材產量的 1.9%，銅材出口量級較為有限，多在國內消費。我國每年

37、出口銅制品約我國每年出口銅制品約 6 6 萬噸，銅制品貿易量較小。萬噸，銅制品貿易量較小。2020 年以來，我國銅制品每年出口約 5-6 萬噸，其中 2023 年我國出口銅制品 6.31 萬噸，進口銅制品 1.79 萬噸，我國銅制品的貿易量整體較小。我國銅材我國銅材和和銅制品出口至美墨加分別為銅制品出口至美墨加分別為 4.6/1.14.6/1.1 萬噸，出口量級小。萬噸，出口量級小。2023 年我國銅材出口至北美自貿區共計 4.6 萬噸，占總出口的 6.8%；我國銅制品出口至北美自貿區共計 1.1萬噸，占總出口的 17.9%。銅材和銅制品對北美自貿區出口共計 5.7 萬噸，貿易量級較為有限。0

38、501001502002503002021202220232024.1-10容積300L的鋁制容器裝氣體用的鋁制容器容積300L的鋁制容器非絕緣的鋼芯鋁制線纜編帶鋁制家用/衛生器具及零件鋁制緊固件、布網籬格柵、其他鋁制結構體鋁制結構體46%鋁制緊固件、布網籬格柵、其他25%鋁制家用/衛生器具及零件20%非絕緣的鋼芯鋁制線纜編帶7%容積300L的鋁制容器2%裝氣體用的鋁制容器0%容積300L的鋁制容器0%美國,16.0%澳大利亞,5.7%日本,4.8%中國香港,4.1%越南,4.1%英國,3.9%德國,3.3%馬來西亞,2.9%印度,2.6%法國,2.6%泰國,2.6%俄羅斯,2.4%加拿大,2

39、.3%荷蘭,2.2%意大利,1.9%西班牙,1.7%菲律賓,1.6%印度尼西亞,1.6%墨西哥,1.4%其他,32.3%010203040506070802021202220232024.1-10美國加拿大墨西哥行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1717：2323 年我國銅材出口年我國銅材出口 67.767.7 萬噸（萬噸）萬噸（萬噸）圖表圖表1818：2323 年銅材出口至美墨加年銅材出口至美墨加 4.64.6 萬噸萬噸（萬噸，萬噸，%）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 圖表圖表1919：2323 年我國銅制品出口年我國

40、銅制品出口 6.36.3 萬噸（萬噸）萬噸（萬噸）圖表圖表2020：2323 年銅制品出口至美墨加年銅制品出口至美墨加 1.11.1 萬噸萬噸（萬噸萬噸,%）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 1.4 1.4 關稅關稅與與反傾銷反傾銷均對均對我國鋁產品出口量我國鋁產品出口量造成負面影響造成負面影響 美國關稅導致我國銅鋁產品出口美國美國關稅導致我國銅鋁產品出口美國和和北美自貿區面臨不確定性北美自貿區面臨不確定性。我國銅鋁產品直接出口美國面臨關稅導致的成本抬升?？紤]到北美自貿區貨物自由流通與減免關稅的特點，以及墨、加每年對美國出口大量鋁材和鋁制品，我國商品可通過墨西哥、

41、加拿大兩國進行轉口貿易，但特朗普表示將對自墨、加進入美國的商品征收 25%的關稅，將導致我國銅鋁產品對墨、加兩國出口量級也面臨不確定性。海外國家海外國家/地區對我國鋁材地區對我國鋁材和和鋁制品反傾銷制裁對出口量造成負面影響鋁制品反傾銷制裁對出口量造成負面影響。由于我國鋁材和鋁制品出口量級較大，歷史上海外多個國家/地區對我國鋁產品進行反傾銷制裁，也對我國鋁材和鋁制品出口造成負面影響。二、美國歷史關稅影響：我國鋁材出口顯著下降 2 2.1 1 20232023 年美國自我國進口鋁材年美國自我國進口鋁材和和鋁制品鋁制品 5858 萬噸萬噸 美國原鋁產量約占全球美國原鋁產量約占全球 1%1%，每年需要

42、大量進口原鋁。，每年需要大量進口原鋁。根據 USGS，美國原鋁產量約 90-100萬噸/年，約占全球的 1%左右。美國每年需要大量進口原鋁，2022-2023 年進口原鋁 200萬噸以上，而原鋁出口僅 6-7 萬噸，存在較大的原鋁進口需求。美國對鋁材和鋁制品進口需求較大。美國對鋁材和鋁制品進口需求較大。美國不僅大量進口原鋁，對鋁材和鋁制品的進口需求也較大，每年顯著凈進口。2023 年，美國進口鋁材 165 萬噸，出口鋁材 102 萬噸，凈進口 63 萬噸。2023 年，美國進口鋁制品 103 萬噸，出口鋁制品 22 萬噸，凈進口 81 萬噸。01020304050607080202020212

43、02220232024.1-10泰國,7.4,11%韓國,6.4,10%越南,4.5,7%印度,3.9,6%中國臺灣,3.7,5%馬來西亞,3.3,5%菲律賓,3.0,4%日本,2.9,4%美國,2.9,4%印度尼西亞,1.9,3%俄羅斯,1.7,3%土耳其,1.7,2%埃及,1.7,2%澳大利亞,1.4,2%德國,1.3,2%沙特阿拉伯,1.0,1%墨西哥,1.0,1%加拿大,0.8,1%其他,17.4,26%0123456720202021202220232024.1-10美國,0.9,14%泰國,0.6,9%中國香港,0.5,8%日本,0.3,4%韓國,0.3,4%澳大利亞,0.3,4%

44、越南,0.2,4%德國,0.2,4%印度尼西亞,0.2,4%英國,0.2,4%意大利,0.2,3%俄羅斯,0.2,3%中國臺灣,0.1,2%印度,0.1,2%加拿大,0.1,2%馬來西亞,0.1,2%墨西哥,0.1,2%其他,1.6,26%行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2121：美國原鋁產量占全球美國原鋁產量占全球 1%1%（萬噸（萬噸，%）圖表圖表2222：美國美國每年需進口約每年需進口約 200200 萬噸原鋁萬噸原鋁（萬噸萬噸）來源：USGS，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 圖表圖表2323：20202323 年美

45、國年美國凈進口凈進口鋁材鋁材 6363 萬噸萬噸（萬噸）（萬噸）圖表圖表2424：美國美國凈進口鋁制品凈進口鋁制品 8080-9090 萬噸萬噸（萬噸萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 20232023 年美國自我國進口鋁材年美國自我國進口鋁材 2020 萬噸萬噸。據 UNComtrade，2023 年，美國進口鋁材共計 164.82萬噸，其中自我國進口鋁材 20.07 萬噸，占比 12.2%（據海關總署，2023 年我國對美國出口鋁材 24.16 萬噸，占我國鋁材出口的 4.6%）。20232023 年年美國美國自自我國我國進口進口鋁

46、制品鋁制品 37.5637.56 萬噸萬噸。相較于初端鋁材，美國對于我國鋁制品需求量級更大，據 UNComtrade，2023 年，美國自我國進口鋁制品 37.56 萬噸，自全球進口鋁制品 103 萬噸，自我國進口鋁制品占比 36.4%（據海關總署，2023 年我國對美國出口鋁制品 44.82 萬噸，占鋁制品出口的 16%）。2023 年美國自我國進口鋁制品較前兩年的近 50 萬噸/年有所下降。圖表圖表2525：2323 年美國自我國進口鋁材年美國自我國進口鋁材 2020 萬噸萬噸（萬噸（萬噸，%）圖表圖表2626：美國自我國進口鋁制品美國自我國進口鋁制品 4040-5050 萬噸萬噸（萬噸，

47、萬噸，%）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 0%1%2%3%4%5%050100150200250鋁產量占比0501001502002503002020202120222023原鋁進口原鋁出口0501001502002502020202120222023進口鋁材出口鋁材0204060801001201402020202120222023進口鋁制品出口鋁制品0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025020162017201820192020202120222023自全球進口自中國進口占比30%35%4

48、0%45%50%02040608010012014020162017201820192020202120222023自全球進口自中國進口占比行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2727：我國對美國鋁材出口量（萬噸）我國對美國鋁材出口量（萬噸）圖表圖表2828：我國對美國出口我國對美國出口結構體結構體與與餐廚具較多餐廚具較多（萬噸）（萬噸）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 2.2 2.2 美國美國 301301 歷次關稅對歷次關稅對鋁材出口量影響較大鋁材出口量影響較大 20182018 年起，美國對我國商品年起，美國對我國商品

49、實施共計實施共計 5 5 輪輪 301301 關稅措施：關稅措施：（1）2018 年 7 月 6 日開始，對我國 340 億美元商品征收 25%的關稅；（2）2018 年 8 月 23 日開始，對我國 160 億美元商品征收 25%的關稅；（3）2018 年 9 月 24 日開始，對我國 2000 億美元商品征收 10%的關稅，之后于 2019 年 5月 10 日上調至 25%；（4）2019 年 9 月 1 日開始，對我國 3000 億美元商品的 A 清單（1200 億美元商品）征收15%的關稅，之后于 2020 年 2 月 14 日降至 7.5%；B 清單關稅未予實施。（5）2024 年

50、9 月 13 日，美國貿易代表辦公室發布聲明稱，拜登政府表示對部分我國商品提高關稅，自 9 月 27 日起，分別將我國制造的電動汽車、太陽能電池關稅上調至 100%、50%，電動汽車電池、關鍵礦產、鋼鐵、鋁、口罩和岸邊集裝箱起重機的關稅稅率上調至25%。2025 年 1 月起，美國對中國半導體的進口關稅提高 50%。圖表圖表2929：20182018 年起美國對我國商品實施年起美國對我國商品實施 5 5 輪輪 301301 關稅調查關稅調查 來源：USTR，國金證券研究所 2.2.1 20182.2.1 2018 年美國對我國年美國對我國 500500 億商品征收關稅億商品征收關稅 此次此次涉

51、及商品鋁出口量級不足涉及商品鋁出口量級不足 1 1 萬噸萬噸，關稅后鋁線纜出口量顯著下降，關稅后鋁線纜出口量顯著下降。2018 年，美國對我國共計 500 億美元商品征收 25%的關稅，涉及鋁產品主要是鋁電解電容器、鋁線纜、含有釬焊復合鋁軋制材的熱交換器產品。征收關稅后，我國對美國出口鋁電解電容器大致維持在 0.15 萬噸/年；而鋁線纜產品出口量顯著減少，2020 年后幾乎不出口至美國。0246810121416鋁板帶鋁箔鋁條桿型材鋁管20232023.1-102024.1-1002040602021202220232024.1-10鋁制家用/衛生器具及零件鋁制結構體鋁制緊固件、布網籬格柵、其

52、他容積300L的鋁制容器裝氣體用的鋁制容器非絕緣的鋼芯鋁制線纜編帶容積300L的鋁制容器行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 掃碼獲取更多服務 圖表圖表3030：20182018 年美國對我國年美國對我國 500500 億商品關稅清單中涉鋁產品億商品關稅清單中涉鋁產品 正式執行時間正式執行時間 批次批次 美國美國 HTSHTS 代碼代碼 類型類型 對應國內對應國內 HSHS 代碼代碼 2018.7.6 340 億美元清單 8532.22.00 鋁電解電容器 853222 2018.8.23 160 億美元清單 7614.10.10 鋁線纜 761410 7614.90.20 鋁線纜

53、 761410 8419.60.10 含有釬焊復合鋁軋制材的熱交換器 來源：海關總署，國金證券研究所 圖表圖表3131：1818 年關稅后鋁線纜出口量顯著下降年關稅后鋁線纜出口量顯著下降（萬噸）（萬噸）圖表圖表3232：1818 年關稅后鋁電解電容出口變化不大年關稅后鋁電解電容出口變化不大（萬噸）（萬噸）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 2.2.2.2 20182.2 2018-20192019 年美國對我國年美國對我國 20002000 億商品征收關稅億商品征收關稅 此次對華關稅此次對華關稅涉及鋁制品較多，但對出口量級無明顯影響。涉及鋁制品較多，但對出口量級無明

54、顯影響。2018 年 7 月美國對我國 2000億美元商品征收 10%關稅，并于 2019 年 5 月開始提升稅率至 25%，其中涉及氧化鋁、氫氧化鋁及其他鋁化合物；鋁廢碎料、鋁粉；鋁制品；鋁制部件與零件。圖表圖表3333：美國對我國美國對我國 20002000 億征稅商品清單中涉鋁產品億征稅商品清單中涉鋁產品 正式執行時間正式執行時間 美國美國 HTSHTS 代碼代碼 類型類型 對應國內對應國內 HSHS 代碼代碼 2018.9.24-10%2019.5.10-25%2818.20.00 氧化鋁，人造剛玉除外 2818.20.00 2818.30.00 氫氧化鋁 2818.30.00 282

55、6.12.00 氟化鋁 2826.12.00 2827.32.00 氯化鋁 2827.32.00 7602.00.00 鋁廢碎料 7602 7603.10.00、7603.20.00 鋁粉 7603 大部分 7610-7616 鋁制品 7610-7616，除了：76101000、76151010、76151090 8205.51.60 鋁制家用手工工具與其賤金屬零件 8205.59.70 鋁制手工工具（非家用）與其賤金屬部件 8302 涉鋁 車、建筑、家具用鋁零件 8409.91.30 發動機缸蓋 8714.93.05 自行車車輪 9620.00.70 鋁制腳架 來源：USTR，海關總署，國金

56、證券研究所 2000 億商品清單中，涉及的鋁材為鋁粉，征收 10%關稅后，我國出口量下降約 10%；征收25%關稅后，我國出口量減約 48%；涉及 7610-7616 鋁制品項目下大部分鋁制品（僅排除三類產品），征收 10%、25%關稅后，這部分鋁制品出口量無明顯變化。0.00.20.40.60.81.01.220172018201920202021202220230.000.050.100.150.202017201820192020202120222023行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 掃碼獲取更多服務 圖表圖表3434：關稅后鋁粉出口量減半關稅后鋁粉出口量減半（萬噸）（

57、萬噸）圖表圖表3535：關稅后鋁粉出口量減半關稅后鋁粉出口量減半（萬噸）（萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 圖表圖表3636：76107610-76167616 鋁制品出口無明顯變動（萬噸）鋁制品出口無明顯變動（萬噸）圖表圖表3737：76107610-76167616 鋁制品出口無明顯變動（萬噸）鋁制品出口無明顯變動（萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 2.2.3 2.2.3 20192019 年年美國對我國美國對我國 30003000 億美元商品億美元商品征收征收關稅關稅

58、2019 年 9 月美國正式對我國 3000 億美元商品執行征收 15%關稅，在 2020 年 2 月將 A 類清單商品關稅下調至 7.5%，其中鋁產品大多數屬于 A 清單。3000 億美元商品清單涵蓋：7601（未鍛軋鋁和鋁合金）；鋁材分類下的 7604-7609 類商品，僅排除 7607（鋁箔）項目下的三類產品；2000 億美元商品清單被排除在外的 7610 與 7615項目下三類商品；鋁制家具用零件、炊具及廚具。圖表圖表3838：美國美國 30003000 億關稅涉鋁產品清單億關稅涉鋁產品清單 美國美國 HTSHTS 代碼代碼 類型類型 對應國內對應國內 HSHS 代碼代碼 7601 未

59、鍛軋鋁和鋁合金 7601 7604-7609 鋁材 7604-7609，除了 7607.19.10 和7607.19.30 和 7607.20.50 761010 鋁制門窗及其框架、門檻 76101000 761510 鋁制擦鍋器、洗刷擦光用塊墊、手套及類似品 76151010 761510 其他鋁制餐桌、廚房或其他家用器具及其零件 76151090 8302.10.30 電機用鐵或鋼、鋁或鋅鉸鏈及其賤金屬零件 8302.42.30 適用于家具與其賤金屬部件的鐵或鋼、鋁或鋅的安裝件、配件與類似物品 8302.42.60 適用于家具與其賤金屬部件的賤金屬（鐵/鋼/鋁/鋅）安裝件、配件與類似物品

60、7615.10.20 搪瓷或上釉或含有不粘內飾的鋁制、鑄造炊具和廚房用具 7615.10.71 鋁制炊具和廚房用具（非鑄造），未上釉或搪瓷，內部不含不粘飾面 來源：USTR，國金證券研究所 0.000.010.020.030.040.050關稅10%關稅25%關稅0.000.050.100.150.200.250.300.3520172018201920202021202220230關稅10%關稅25%關稅0.00.20.40.60.81.01.21.41.60關稅10%關稅25%關稅0510152025303520172018201920202021202220230關稅10%關稅25%關稅

61、行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 掃碼獲取更多服務 鋁材出口量對關稅變動較為敏感，鋁材出口量對關稅變動較為敏感，目前我國對美國出口鋁材僅為貿易戰之前的一半。目前我國對美國出口鋁材僅為貿易戰之前的一半。（1）在美國對我國第一批 500 億美元商品清單征收關稅前，7601（未鍛軋鋁和鋁合金）、7604-7609（鋁材）類產品對美國出口約 50-60 萬噸/年，2018 年兩批征收關稅清單雖暫未涉及大部分鋁材，但鋁材對美國出口量級已有明顯下降；（2）后續關稅下調至 7.5%，部分年份我國對美國鋁材出口量級回升 10%-40%，但平均出口量維持在征收關稅后的水平，難以回到 2016-2

62、017 年的較高量級。圖表圖表3939：19/2019/20 年關稅后鋁材出口量減半年關稅后鋁材出口量減半（萬噸）（萬噸）圖表圖表4040：19/2019/20 年關稅后鋁材出口量減半年關稅后鋁材出口量減半（萬噸）（萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 美國美國征收征收關稅關稅對對鋁制品鋁制品出口量出口量影響較小影響較小，下調關稅后出口量增長，下調關稅后出口量增長 40%40%。2019 年美國對 7610和 7615 產品（鋁制門窗框架、鋁制餐廚具零件）征收 15%關稅后，我國對美國的出口量無明顯變化；2020 年 2 月關稅下調至 7

63、.5%后，我國對美國出口鋁制門窗框架、鋁制餐廚具零件量級增長 40%。圖表圖表4141：關稅關稅下降下降后后美國自我國進口美國自我國進口 7610/76157610/7615 增長增長（萬噸）（萬噸）圖表圖表4242：關稅關稅下降下降后后美國自我國進口美國自我國進口 7610/76157610/7615 增長增長（萬噸）（萬噸）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 2.2.4 2.2.4 20242024 年年 9 9 月美國對我國產品月美國對我國產品征收征收關稅關稅 此次此次征收征收關稅后大部分關稅后大部分鋁材和鋁材和鋁制品關稅為鋁制品關稅為 25%25%。2024

64、 年 9 月底，美國提高我國部分鋁產品附加稅至 25%，并對我國出口的鋁土礦征稅 25%。關稅由 7.5%上調至 25%的商品對應7604-7609 項目下的幾乎所有鋁材。此次關稅調整之后，海關代碼 7601、7602、7603-7609、7610-7616（未鍛軋鋁和鋁合金、0123456789102017012017032017052017072017092017112018012018032018052018072018092018112019012019032019052019072019092019112020012020032020052020072020092020110關稅15

65、%關稅7.5%關稅01020304050607080201620172018201920202021202220230.00.51.01.52.02.53.03.54.02017012017032017052017072017092017112018012018032018052018072018092018112019012019032019052019072019092019112020012020032020052020072020092020110關稅15%關稅7.5%關稅051015202530354020172018201920202021202220230關稅15%關稅7.5%關

66、稅行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 掃碼獲取更多服務 鋁廢碎料、鋁材、鋁制品）下大部分鋁產品出口美國適用稅率為 25%，僅 7607（鋁箔）類小部分商品排除在外，7610 和 7615 編號下小部分產品（鋁制門窗框架、廚具、家具配件）稅率仍維持 7.5%。圖表圖表4343：20242024 年年 9 9 月美國月美國 301301 附加稅調整后大部分附加稅調整后大部分鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品關稅為關稅為 25%25%分類分類 編碼編碼 鋁材鋁材/鋁制品種類鋁制品種類 調整前稅率調整前稅率 調整后稅率調整后稅率 鋁和鋁材 7601 未鍛軋鋁 7.5%提高至 25%7603 鋁粉

67、25%保持 25%7604-7606 鋁條桿型材、鋁絲、鋁板帶 7.5%提高至 25%7607.11.30、7607.11.60、7607.11.90、7607.19.60、7607.20.10 無襯背鋁箔、有襯背鋁箔 7.5%提高至 25%7607.19.10、7607.19.30 7607.20.50 其他無襯背鋁箔、有襯背鋁箔 7.5%保持 7.5%7608 鋁管 7.5%提高至 25%7609 鋁制管子附件 7.5%提高至 25%鋁制品 7610.10 鋁制門窗及其框架、門檻 7.5%保持 7.5%7610.90 其他鋁制結構體；鋁結構體用部件及加工鋁材 25%保持 25%7611-7

68、614 鋁制容器、鋁線纜及編帶 25%保持 25%7615.10.11、7615.10.30 7615.10.50、7615.10.91 鋁制餐桌、廚房或其他家用器具及其零件 7.5%保持 7.5%7615.10.20、7615.10.71 鋁制餐桌、廚房或其他家用器具及其零件 0%保持 0%7615.20 鋁制衛生器具與其零件 25%保持 25%7616 鋁制緊固件、布網籬及格柵、其他鋁制品 25%保持 25%來源：USTR，安泰科，國金證券研究所 關稅致我國對美國出口鋁材減半，其他國家出口鋁材彌補我國對美供應缺口。關稅致我國對美國出口鋁材減半，其他國家出口鋁材彌補我國對美供應缺口。由于美國

69、對我國鋁產品征收關稅，我國鋁材對美國出口減半，而美國總體鋁材進口量級大致維持在200 萬噸左右的水平，主要由于從其他國家進口鋁材彌補我國對美國的鋁材供應缺口。美國每年從加拿大進口鋁材約 40 萬噸，量級保持穩定；2021 年之前自墨西哥進口鋁材量級穩定，2021 年自墨西哥進口鋁材由 5 萬噸提升至 10 萬噸以上；而由于美國的鋁材進口國眾多，從德國、沙特、阿曼等其他眾多國家進口鋁材有不同程度的小幅提升，整體彌補了我國供應的減量。鋁材可替代性強鋁材可替代性強，我國鋁材對美國出口量下降后再無回升。我國鋁材對美國出口量下降后再無回升。美國鋁材進口來源變動顯示鋁材可替代性相對更高，因此關稅導致我國對

70、美國出口鋁材下降后，后續我國鋁材在美國的市場份額也并未回升。其中，2020 年，受公共衛生事件和部分消費領域需求下降影響，部分國家鋁材發貨量下降，大多數國家對美國出口鋁材有不同程度的減少，導致 2020 年美國鋁材進口下滑，2021年進口量重新恢復。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 掃碼獲取更多服務 圖表圖表4444：關稅后關稅后美國從其他國家進口鋁材美國從其他國家進口鋁材增加增加（萬噸）（萬噸）圖表圖表4545：關稅后美國自我國進口鋁材占比下降關稅后美國自我國進口鋁材占比下降（%）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 美國對我

71、國鋁制品征收關稅后大部分類別出口量級不變，或是由于其他國家鋁制品難以美國對我國鋁制品征收關稅后大部分類別出口量級不變，或是由于其他國家鋁制品難以替代我國產品。替代我國產品。在美國對華征收關稅后，僅我國對美國出口鋁線纜量級顯著下降 90%以上至幾乎不出口，其他鋁制品出口量級無明顯變動。而出口至美國量級最大的鋁制餐廚具、出口量較大的鋁制門窗，在征收關稅后出口量級并未下降，甚至逐年提升。整體上，關稅對我國大部分鋁制品出口量級并無影響，而我國出口至美國的鋁制品量級與美國對鋁制品需求同向變動，顯示對我國鋁制品需求和依賴度較大，難以由其他國家的鋁制品供應彌補我國出口量下降造成的供應缺口，因而或是存在關稅成

72、本在買賣雙方間的再分配。三、北美自貿區關稅影響：通過墨、加對美國轉口貿易面臨阻礙 3 3.1 1 對墨西哥出口：對墨西哥出口：關稅對出口量無明顯影響，轉口美國面臨關稅對出口量無明顯影響，轉口美國面臨232232 調查調查與與關稅關稅 3.1.13.1.1 墨西哥對我國墨西哥對我國鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品征收征收關稅：對我國出口量幾乎無影響關稅：對我國出口量幾乎無影響 根據墨西哥于 2024 年 5 月 8 日在聯邦官方公報上公布的修正法令，由于墨西哥境內不生產原鋁（非合金和合金），因此主要靠進口鋁滿足國內需求。墨西哥自我國進口鋁材墨西哥自我國進口鋁材、鋁制品分別為鋁制品分別為 4949 萬噸萬

73、噸、4.24.2 萬噸。萬噸。2023 年，墨西哥進口鋁材共計 97.74 萬噸，其中自我國進口 49 萬噸，近年來墨西哥自我國進口鋁材占比逐漸由 20%提升至 50%。2021 年墨西哥進口鋁制品較此前翻倍，其中近半出口至美國，近半為凈進口的增加，且 2021 年之后維持在較高的進口量級。近年來墨西哥自我國進口鋁制品占總進口的 25%以上。圖表圖表4646：2323 年墨西哥自我國進口鋁材年墨西哥自我國進口鋁材 4949 萬噸萬噸（萬噸）（萬噸）圖表圖表4747：2121 年后年后墨西哥對進口鋁制品需求翻倍墨西哥對進口鋁制品需求翻倍（萬噸）（萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所

74、來源：UNComtrade，國金證券研究所 05010015020025005010015020020162017201820192020202120222023全球（次軸）中國墨西哥加拿大其他32%31%16%10%10%11%13%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023中國墨西哥加拿大其他0%10%20%30%40%50%60%02040608010012020162017201820192020202120222023全球中國占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024

75、6810121416182020162017201820192020202120222023全球中國占比行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 掃碼獲取更多服務 近兩年墨西哥對我國產品征收關稅發生兩次變化。20232023 年年征收征收關稅僅涉及兩類鋁產品，年度出口量級關稅僅涉及兩類鋁產品，年度出口量級 1 1 萬噸左右，幾乎不受關稅影響。萬噸左右，幾乎不受關稅影響。2023年 8 月 15 日，墨西哥總統簽署法令，自 8 月 16 日起，將鋁等 392 個海關編碼的進口關稅調整為 5%-25%，有效期至 2025 年 7 月 31 日。其中對代碼為 7613.00.99（其他鋁制品

76、）、7616.99.15（圣誕球體用模切插座）的兩類鋁制品征收 25%的進口關稅，對應 2022 年我國出口量僅約 0.5 萬噸，2023 年出口量約 0.8 萬噸，2024 年 1-10 月出口 1.14 萬噸?？傮w上涉及量級約 1 萬噸，且不受關稅變動影響，即使到 2025 年 7 月 31 日結束征收關稅，對我國出口量級也幾乎無影響。20242024 年對年對多種多種鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品征收征收 25%25%-35%35%不等的關稅不等的關稅，分別，分別涉及自我國進口的涉及自我國進口的 81%81%和和 85%85%。2024 年 4 月 22 日，墨西哥總統簽署法令，自 4 月 2

77、3 日起對鋁材等 544 項商品征收 5%至50%的臨時進口關稅，法令 4 月 23 日生效，有效期兩年，其中涉及多類鋁材和鋁制品，對應進口關稅在 25%-35%不等。所涉及的鋁材占自我國總進口的 81%，所涉及鋁制品占自我國進口的 85%。圖表圖表4848：20242024 年年 4 4 月墨西哥月墨西哥征收征收關稅的關稅的鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品 墨西哥代碼墨西哥代碼 對應海關對應海關 HSHS 代碼代碼 對應對應鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品 進口稅率進口稅率 7604.10.02 76041010 非合金鋁制條桿型材 30%7604.10.99 76041090 非合金鋁制型材與異型材 35

78、%7604.21.01 76042100 鋁合金制空心異型材 25%7604.29.01/02/99 76042910 76042990 鋁合金制條桿型材 25%7606.12.99 76061290 鋁合金矩形板、片，厚度4mm 30%7608.10.99 76081000 非合金鋁管 25%7608.20.01 76082010 鋁合金管，外徑10cm 25%7608.20.99 76082099 鋁合金管，壁厚25mm，外徑10cm 30%7609.00.02 76090000 鋁制管件 25%7610.10.01 76101000 鋁制門窗及其框架、門檻 30%7610.90.99 7

79、6109000 其他鋁制結構體；鋁結構體用部件與加工鋁材 30%7613.00.99 76130090 裝壓縮氣體或液化氣體非零售包裝用鋁制容器 35%7616.99.13/7616.99.15 76169910 其他工業用鋁制品 35%7616.99.99 76169990 其他非工業用鋁制品 25%來源：墨西哥官方公報，UNComtrade，國金證券研究所 墨西哥墨西哥 20242024 年關稅對我國年關稅對我國鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品出口幾乎無影響，涉及量級有限。出口幾乎無影響，涉及量級有限。在墨西哥 2024年征收關稅的鋁材和鋁制品中，僅 760612（鋁板帶）單月自我國進口量級超過

80、0.5 萬噸，在征收關稅后我國對墨西哥出口鋁板帶和鋁制品的量級無明顯變動?？紤]到墨西哥對我國鋁材需求量級大，關稅成本或由貿易雙方共同承擔，從而對量級并無明顯影響。圖表圖表4949：關稅后自我國進口關稅后自我國進口鋁板帶鋁板帶有所有所增加增加（萬噸）（萬噸）圖表圖表5050：關稅后墨西哥自我國進口其他關稅后墨西哥自我國進口其他鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品變變化不大化不大（萬噸）（萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 01234562023012023022023032023042023052023062023072023082023092023

81、102023112023122024012024022024032024042024052024062024070關稅30%關稅00.10.20.30.40.50.60.70.80.92023012023022023032023042023052023062023072023082023092023102023112023122024012024022024032024042024052024062024070關稅30%關稅行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 掃碼獲取更多服務 3.1.2 3.1.2 通過墨西哥轉口美國：通過墨西哥轉口美國：232232 調查調查和和特朗普加征特朗

82、普加征關稅關稅 墨西哥對美國出口墨西哥對美國出口鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品占總出口的占總出口的 90%90%以上。以上。墨西哥每年對美國出口大量鋁材，占比約在 95%左右，2021 年之后，墨西哥對美國出口鋁材大幅增長，同時對美國出口鋁材占總出口的比例提升至 98%以上。墨西哥對美國出口鋁制品同樣較多，每年約有 90%以上的鋁制品出口至美國，其中 2021-2022 年出口量由 10 萬噸左右提升至 15 萬噸。圖表圖表5151：墨西哥對美國出口鋁材占比墨西哥對美國出口鋁材占比 95%95%左右左右（%）圖表圖表5252：墨西哥對美國出口鋁制品占比墨西哥對美國出口鋁制品占比 90%90%以上以上

83、（%）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 我國通過墨西哥對美國進行我國通過墨西哥對美國進行鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品轉口貿易面臨轉口貿易面臨 232232 調查的阻礙。調查的阻礙。2024 年 7 月 10日，美國總統拜登實施的新政策，對自墨西哥進口鋁產品所使用原鋁的主要或次要生產來源國家是中國、俄羅斯、白俄羅斯、伊朗，或者熔鑄環節在上述國家，將按照“232 調查”加征關稅，于當日生效。232 調查是 2017 年美國商務部根據貿易擴張法第 232 條對自全球進口鋁產品發起的貿易調查，2018 年 3 月，美國依據調查結果對自全球進口的鋁產品加

84、征 10%關稅，3 月 23日生效，僅加拿大、墨西哥被豁免。232 調查涉及的鋁產品主要包括 7601（未鍛軋鋁和鋁合金）、7604-7609（除鋁粉外的鋁材）、部分鑄件和鍛件（7616.99.51.60、7616.99.51.70，即其他鋁制品）以及部分相關產品。據安泰科，貿易政策調整的影響范圍最多為 10 萬噸，主要意圖是阻止原料源頭為中俄等四國的鋁產品通過墨西哥進入美國。2024 年 11 月 25 日，特朗普表示將對所有通過墨西哥進入美國的商品征收 25%關稅，并對來自中國的商品加征 10%關稅，相當于涉及范圍拓寬的 232 調查。圖表圖表5353：墨西哥鋁材顯著凈進口墨西哥鋁材顯著凈

85、進口（萬噸萬噸）圖表圖表5454：墨西哥鋁制品墨西哥鋁制品進出口量級接近進出口量級接近（萬噸萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%0246810121420162017201820192020202120222023出口全球出口美國占比75%80%85%90%95%100%105%0246810121416182020162017201820192020202120222023出口全球出口美國占比02040608010012020162017201820192020202120

86、222023進口出口凈進口-10-50510152020162017201820192020202120222023進口出口凈進口行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 掃碼獲取更多服務 圖表圖表5555：墨西哥對鋁材進口需求較大墨西哥對鋁材進口需求較大（萬噸萬噸）圖表圖表5656：墨西哥鋁制品出口較多墨西哥鋁制品出口較多（萬噸萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 墨西哥對墨西哥對鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品需求量大需求量大，其中自我國進口多，其中自我國進口多。由于墨西哥境內不生產原鋁，需要進口鋁和鋁材滿足需求，因而鋁材凈進口量級較

87、大，2023 年凈進口鋁材約 90 萬噸，而自我國進口 49 萬噸；2023 年墨西哥凈進口鋁制品 6.65 萬噸，自我國進口 4.22 萬噸。我國鋁材在墨西哥境內我國鋁材在墨西哥境內加工成鋁制品出口加工成鋁制品出口美國可規避美國可規避 232232 調查調查。2023 年墨西哥進口鋁板帶 56.19 萬噸，進口需求較大。而自我國進口的鋁材主要是鋁板帶和鋁箔，占進口鋁材的77%/14%。鋁板帶可制成下游建筑板材、罐材與蓋料、車身板、鋁箔坯料等鋁制品，鋁箔可制成電容器、網、線芯等鋁制品。將進口自我國的鋁板帶箔在墨西哥加工成鋁制品并出口至美國，由于大部分鋁制品不涉及 232 調查，因此可規避對我國

88、鋁板帶箔的影響。而由于墨西哥鋁材進口量級大而凈進口量級較小，可通過境內貨物貿易流向變動調整，將自其他國家進口的鋁材出口至美國，從而我國鋁材不因轉口到美國的關稅而導致出口減量。自我國進口的鋁制品自我國進口的鋁制品對對美國美國轉口貿易轉口貿易部分部分面臨美國關稅影響面臨美國關稅影響。墨西哥進口及出口鋁制品量級都較大，其中，自我國進口的鋁制品主要是 761699（其他鋁制品），其他鋁制品進口量級不足 1 萬噸。2021 年起墨西哥對我國鋁制品需求量增加，2021-2023 年自我國進口761699 約 3.5-6.7 萬噸，而墨西哥本國的鋁制品需求小于這一量級，因而自我國進口的鋁制品涉及部分轉口貿易

89、，從而將受到美國關稅的影響。經計算，2021-2023 年各類自我國 進 口 的 鋁 制 品 為 6.30/4.47/4.22 萬 噸，其 中 涉 及 轉 口 貿 易 的 量 級 分 別 在2.84/1.00/0.35 萬噸。圖表圖表5757：1 1 萬噸鋁合金空心異型材或涉及轉口貿易萬噸鋁合金空心異型材或涉及轉口貿易（萬萬噸噸）圖表圖表5858：墨西哥對我國墨西哥對我國 761699761699 鋁制品需求量級大鋁制品需求量級大（萬萬噸噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 020406080100120201620172018201920

90、20202120222023凈進口自中國進口對美國出口0246810121416182020162017201820192020202120222023進口自中國進口對美國出口0102030405060760421鋁合金空心異型材760429鋁型材760612鋁板帶760711無襯背鋁箔760719其他無襯背箔自我國進口墨西哥凈進口出口至美國0246810121416202120222023總進口總出口對美國出口自中國進口行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 掃碼獲取更多服務 3 3.2 2 對加拿大出口：對加拿大出口：對我國鋁材關稅可申請減免，預計主要國內消費而非轉口美國對我國鋁

91、材關稅可申請減免，預計主要國內消費而非轉口美國 3.2.1 3.2.1 加拿大對我國鋁材實行加拿大對我國鋁材實行 25%25%關稅可申請減免關稅可申請減免 加拿大鋁產量占全球約加拿大鋁產量占全球約 4%4%-5%5%，原鋁原鋁大幅出口。大幅出口。根據 USGS 數據，加拿大鋁產量約 300 萬噸/年，產量占全球的 4%-5%。根據 UNComtrade,加拿大每年出口原鋁約 150-180 萬噸，每年進口僅 1 萬噸左右，呈現顯著的出口格局。加拿大鋁材凈進口約加拿大鋁材凈進口約 2020 萬噸，鋁制品凈進口萬噸，鋁制品凈進口約約 4 4 萬噸。萬噸。雖加拿大原鋁出口量較大，但鋁材和鋁制品整體仍

92、是呈現凈進口，其中鋁材凈進口需求更大。2023 年，加拿大進口鋁材66 萬噸，出口鋁材 46 萬噸，凈進口約 20 萬噸。2023 年，加拿大進口鋁制品 16 萬噸，出口鋁制品 12 萬噸，凈進口約 4 萬噸。圖表圖表5959：加拿大鋁產量約占全球加拿大鋁產量約占全球 5%5%（萬噸（萬噸，%）圖表圖表6060：加拿大加拿大原原鋁顯著凈出口鋁顯著凈出口（萬噸）（萬噸）來源：USGS，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 圖表圖表6161：加拿大加拿大鋁材凈進口鋁材凈進口（萬噸）（萬噸）圖表圖表6262：加拿大鋁制品凈進口加拿大鋁制品凈進口（萬噸）（萬噸）來源：USGS，國

93、金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 20232023 年加拿大自我國進口的年加拿大自我國進口的鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品占各自總進口的占各自總進口的 30%30%、24%24%。2023 年，加拿大進口鋁材共計 65.6 萬噸，其中自我國進口 20 萬噸，占比約 30.6%，2020 年以來，我國鋁材占加拿大鋁材總進口量的比例提升至 30%以上。2023 年進口鋁制品共計 16.4 萬噸，其中自我國進口 4 萬噸，占比約 24.4%，我國鋁制品占加拿大鋁制品總進口的比例約在 25%左右。0%1%2%3%4%5%6%7%8%25026027028029030031032033

94、0鋁產量占比0501001502002502020202120222023進口出口010203040506070802020202120222023鋁材進口鋁材出口0510152025302020202120222023鋁制品進口鋁制品出口行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 掃碼獲取更多服務 圖表圖表6363：2323 年加拿大自我國進口鋁材年加拿大自我國進口鋁材 6666 萬噸萬噸（萬（萬噸噸，%）圖表圖表6464：2323 年年加拿大加拿大自我國進口鋁制品自我國進口鋁制品 1616 萬噸萬噸（萬（萬噸噸，%）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrad

95、e，國金證券研究所 加拿大政府對華鋁產品加拿大政府對華鋁產品征收征收 25%25%關稅，關稅，涉及除鋁粉之外的鋁材涉及除鋁粉之外的鋁材。2024 年 8 月 26 日，加拿大政府公告將對華部分鋁產品征收 25%附加關稅，對所有中國制造的電動汽車征收 100%的附加關稅，自 2024 年 10 月 1 日起生效；對從中國進口鋼鐵和鋁產品征收 25%的附加稅。加拿大政府清單涉及 7601-7602（未鍛軋鋁和鋁合金、鋁廢碎料），7604-7609 的鋁材，鋁材中僅 7603（鋁粉）不在清單內，同時鋁制品不在加拿大政府征收關稅的清單內。加拿大政府在加拿大政府在征收征收關稅后關稅后啟動申請減免附加稅的

96、程序啟動申請減免附加稅的程序。10 月 18 日，加拿大政府啟動了加拿大企業申請免除從中國進口電動汽車、鋼鐵、鋁的附加稅的程序，關鍵制造業產品的潛在附加稅也可以獲得減免。為確保加拿大工業有足夠的時間來調整供應鏈，在特定和特殊情況下，將減免支付附加稅或退還已支付的附加稅。加拿大政府表示，為確保加拿大企業不會因從中國進口的附加稅而過度負擔，對部分情況考慮減免附加稅，包括：用作投入品或替代品商品無法從國內采購或合理地從非中國來源采購；2024 年 8 月 26 日之前存在的合同要求要求加拿大企業在指定時間內為其產品或項目購買中國投入品；其他可能對加拿大經濟產生重大不利影響的特殊情況。但對于以相同狀況

97、轉售至美國的商品將不予減免。圖表圖表6565：我國鋁材我國鋁材 9 9 月搶出口月搶出口 1010 月量級月量級正常正常（萬噸）（萬噸）圖表圖表6666：1010 月我國鋁制品出口加拿大量級維持月我國鋁制品出口加拿大量級維持（萬噸）（萬噸）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 加拿大自我國進口大量鋁材加拿大自我國進口大量鋁材和和關稅減免程序之下，加拿大關稅對我國鋁材出口影響預計關稅減免程序之下，加拿大關稅對我國鋁材出口影響預計有限。有限。加拿大鋁材和鋁制品的主要進口來源國為我國和美國，2023 年，加拿大自美國、我國及其他國家進口鋁材分別為 36/20/9 萬噸，占比

98、分別為 55%/31%/14%；自美國、我國及其他國家進口鋁制品分別為 8.5/4/4 萬噸，占比分別為 52%/24%/23%。加拿大自我國進口鋁材量級大，短期預計難以找到如此大產能的替代；而自我國進口鋁制品附加值較高難替代。在加拿大實施關稅減免程序的背景下，預計加拿大關稅對我國鋁材和鋁制品的影響有限。0%5%10%15%20%25%30%35%0102030405060708020162017201820192020202120222023全球中國占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202530201620172018201920202021202220

99、23全球中國占比0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410我國鋁材出口加拿大00.10.20.30.40.50.60.70.8202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404

100、202405202406202407202408202409202410我國鋁制品出口加拿大行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 掃碼獲取更多服務 圖表圖表6767：2323 年年加拿大加拿大鋁材主要進口自美國和中國鋁材主要進口自美國和中國（%）圖表圖表6868：2323 年加拿大年加拿大與美國的鋁材貿易與美國的鋁材貿易（萬噸萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 圖表圖表6969：2323 年年加拿大加拿大鋁鋁制品制品主要進口自美國和中國主要進口自美國和中國（%）圖表圖表7070：2323 年加拿大年加拿大與美國的與美國的鋁制

101、品鋁制品貿易貿易（萬噸萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 3.2.2 3.2.2 通過加拿大轉口美國：我國鋁產品預計主要在加拿大境內消費通過加拿大轉口美國：我國鋁產品預計主要在加拿大境內消費 加拿大加拿大對美國出口對美國出口鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品占各自總出口的占各自總出口的 92%92%以上以上。2023 年，加拿大出口鋁材 46萬噸，其中 44 萬噸出口至美國，對美國出口鋁材占比 95%，多年來加拿大對美國出口鋁材占比 93%以上。2023 年，加拿大出口鋁制品 12 萬噸，其中對美國出口 11 萬噸，出口至美國的鋁制品占總出口的

102、92.7%。美國60%中國34%德國3%馬來西亞2%越南1%051015202530357603760476057606760776087609自美國進口出口至美國美國52%中國24%意大利3%墨西哥2%印度2%韓國2%德國1%其他14%0123456787610761176127613761476157616自美國進口出口至美國行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 25 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7171：加拿大對美國出口鋁材占比加拿大對美國出口鋁材占比 95%95%（萬噸，萬噸，%）圖表圖表7272：加拿大對美國出口鋁制品占比加拿大對美國出口鋁制品占比 92%92%（萬噸，萬噸，%）

103、來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 我國通過加拿大轉售至美國的除我國通過加拿大轉售至美國的除 76037603（鋁粉）（鋁粉）外的鋁材外的鋁材需需征收征收 25%25%關稅。關稅。根據加拿大財政部于 2024 年 10 月 18 日發布的公告，加拿大政府對來自我國的計劃以相同狀態轉售至美國的商品不予減免附加稅，即除 7603（鋁粉）之外的鋁材，若計劃轉出口至美國，仍將面臨加拿大征收的 25%關稅，而鋁制品暫未規定。特朗普擬對加拿大進入美國的所有商品征收特朗普擬對加拿大進入美國的所有商品征收 25%25%關稅，我國商品轉口貿易收緊。關稅，我國商

104、品轉口貿易收緊。11 月 25日，特朗普表示將對墨西哥和加拿大進入美國的所有產品征收 25%關稅，并將對進口自我國的所有商品加征 10%關稅，這將導致我國商品通過加拿大對美國出口限制更趨收緊。在更趨嚴苛的關稅政策下，我國鋁在更趨嚴苛的關稅政策下，我國鋁材材預計主要在加拿大本國消耗而非轉口至美國。預計主要在加拿大本國消耗而非轉口至美國。我國對加拿大出口的鋁材主要是鋁型材、鋁板帶和無襯背鋁箔，而加拿大對上述類型的鋁材凈進口量較大，還需從其他國家進口才能滿足所需，因而在美國關稅政策下，這類自我國進口的鋁材預計在加拿大境內消費而非轉口美國。我國部分鋁制品或涉及轉口貿易，但量級僅我國部分鋁制品或涉及轉口

105、貿易，但量級僅 2 2 萬噸。萬噸。我國對加拿大出口的鋁制品主要為鋁制結構體、鋁制餐廚具和其他鋁制品，其中加拿大對鋁制餐廚具有較多凈進口需求，而對鋁制結構體和其他鋁制品需求較小，或涉及轉口貿易，但量級僅 2 萬噸。圖表圖表7373：加拿大本國對我國主要出口鋁材需求大加拿大本國對我國主要出口鋁材需求大（萬萬噸噸）圖表圖表7474：自我國進口的鋁制結構體自我國進口的鋁制結構體和和其他鋁制品或涉及其他鋁制品或涉及轉口貿易轉口貿易（萬噸萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所 3.33.3 現行關稅對現行關稅對鋁材和鋁制品鋁材和鋁制品出口影響：主要來

106、自于美國出口影響：主要來自于美國 現行關稅對我國鋁材現行關稅對我國鋁材和鋁制品和鋁制品出口出口的的影響主要來自美國，影響主要來自美國，預計影響我國預計影響我國對美墨加對美墨加出口共出口共計計 1 15 5 萬噸萬噸。目前美國對我國鋁材普遍征收 25%關稅，對除鋁粉外的鋁材 7604-7609（除部分 7607鋁箔外）的關稅由 7.5%提升至 25%。由于此前美國對我國鋁粉征收 25%關稅后我國對美國出口鋁粉量級減半，且鋁材對關稅變動較為敏感，預計此次提升關稅至 25%將導致所涉及鋁材的出口量減半，影響量級預計在 12 萬噸。91%92%93%94%95%96%97%98%05101520253

107、03540455020162017201820192020202120222023出口全球出口美國占比86%88%90%92%94%96%98%024681012142017201820192020202120222023出口全球出口美國占比05101520253035760429鋁型材760612鋁板帶760692其他鋁板帶760711無襯背鋁箔自中國進口加拿大凈進口對美國出口0123456761090鋁制結構體761510鋁制餐廚具761699其他鋁制品總出口總進口對美國出口自中國進口行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 26 掃碼獲取更多服務 墨西哥對我國鋁材征收 25%-35%關

108、稅，但征收關稅后我國鋁材對墨西哥出口并未受到明顯影響。在特朗普計劃的關稅政策之下，通過墨西哥對美國出口涉及兩國關稅及美國對華商品加征的 10%關稅。歷史上我國對墨西哥出口鋁材和鋁制品涉及轉口貿易至美國的量級較小，約 1 萬噸/年。加拿大對我國除 7603（鋁粉）外的鋁材均征收 25%關稅，但可申請減免；加拿大對我國鋁制品暫不征收關稅，預計對我國鋁材和鋁制品的出口量暫無影響。而在特朗普計劃的更嚴格關稅政策下，預計我國商品轉口至美國較少，歷史上涉及轉口至美國的量級約 2 萬噸/年。圖表圖表7575：關稅對我國鋁材出口影響量預計（萬噸）關稅對我國鋁材出口影響量預計（萬噸）國家國家/地區地區 政策措施

109、政策措施 影響類型影響類型 20232023 年出口量年出口量 影響量預計影響量預計 美國 2024.9.27 起，對部分鋁材關稅提升至 25%7604-7609 24.08 12 加拿大 可申請減免關稅 7604-7609 20.28 2 墨西哥 2024.4.22 起，對鋁材征收 25%-35%的關稅 鋁材 50.9 1 總計總計 1 15 5 來源：商務處，海關總署，國金證券研究所 四、海外對華反傾銷影響：我國鋁材出口下降 30%-60%鋁材受反傾銷稅影響較大，鋁制品受影響相對較小鋁材受反傾銷稅影響較大，鋁制品受影響相對較小。歷史上我國鋁材面臨多國發起的反傾銷調查，其中部分國家對涉案鋁材

110、和企業做出反傾銷終裁，反傾銷稅率和影響存在差別。鋁材出口量下降幅度與反傾銷稅率一定關聯：鋁材出口量下降幅度與反傾銷稅率一定關聯：（1）歐盟于 2021 年 4 月 12 日初裁決定征收 6 個月的臨時反傾銷稅，稅 率為19.3%/21.4%/22.6%/28.3%/46.7%；10月 終 裁 對 我 國 平 軋 鋁 材 產 品 實 施14.3%/19.0%/19.1%/21.4%/24.6%的反傾銷稅，暫緩 9 個月執行，初裁和終裁稅率實施后，我國對歐盟國家出口鋁板帶和鋁箔減少約 35%-39%。（2）英國于 2021 年 6 月對華鋁材發起反傾銷調查，并于 2022 年 12 月做出終裁，對

111、我國鋁型材、鋁管、鋁門窗和結構體實施 0/11.4%/15.6%/15.4%/35.1%的反傾銷稅，其中鋁型材和鋁管受此影響較大，出口量下降約 30%-40%，而鋁門窗和結構體出口量變動不大。（3）2020 年 3 月阿根廷對我國鋁箔征收產品離岸價 28%的反傾銷稅，我國鋁箔出口量下降約 40%。（4）歐盟于 2020 年 10 月初裁對我國部分企業鋁型材產品實施反傾銷稅率 30.4%-48%，我國對歐盟國家的鋁條桿型材和鋁管出口量顯著下降約 51%-57%，即使歐盟于 2021 年 3月 30 日發布的終裁反傾銷稅率下調至 21.2%-32.1%，出口量也難見恢復，而鋁門窗和結構體總體受影響

112、不大。（5）2019/2020 年阿根廷對我國鋁板和鋁管征收 70%-75%的反傾銷稅，我國此類產品出口量下降約 57-62%。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 27 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7676：部分國家部分國家/地區對我國鋁產品的反傾銷措施地區對我國鋁產品的反傾銷措施 國家國家/地區地區 裁決時間裁決時間 代碼代碼 類型類型 反傾銷稅率反傾銷稅率 備注備注 土耳其 2020/1/4 7607.11、7607.19 厚度0.2 毫米的鋁箔 普遍 22%2014.7.26 終裁，普遍征收 22%。2020.1.4 終裁決定繼續對華鋁箔征收 22%的反傾銷稅 阿根廷 2020/1

113、1/6 7608 鋁管 75.52%2019.5 立案，2019.11.11 初裁，以FOB 價征收 69.03%的臨時反傾銷稅 阿根廷 2020/3/9 7607.11.90 鋁箔 離岸價 28%2019.8.8 反傾銷初裁，繼續調查，不征收臨時反傾銷稅。阿根廷 2020/2/26 7606.91.00 和7606.92.00 鋁板 離岸價 80.14%的反傾銷稅 2019.9.6 初步裁定對涉案產品以保證金的形式征收離岸價 70%的臨時反傾銷稅 歐盟 2021/3/30 7604 條桿型材 21.2%/22.1%/25.0%/32.1%2020.10.13 初裁 6 個月，反傾銷稅率 30

114、.4%-48%歐盟 2021/3/30 7608 鋁管 21.2%/22.1%/25.0%/32.1%歐盟 2021/3/30 7610 鋁制門窗和結構體 21.2%/22.1%/25.0%/32.1%歐盟 2021/10/11 7606、76071190、76071990 鋁板帶箔 14.3%/19.0%/19.1%/21.4%/24.6%2021.4.12，初裁決定征收 6 個月的臨時反傾銷稅，稅率19.3%/21.4%/22.6%/28.3%/46.7%。2021.10.11 終裁，暫緩 9 個月，自2022.7 開始執行。英國 2022/12/16 7604 鋁型材 鋁管 鋁制門窗和結

115、構體 0/11.4%/15.6%/15.4%/35.1%2021.6 原審立案 英國 2022/12/16 7608 英國 2022/12/16 7610 中國臺灣 2021/2/22 7607120/76071190 鋁箔 19.42-31.36%2020.9.28 反傾銷肯定性初裁 來源：海關總署，商務部，國金證券研究所 圖表圖表7777：歐盟反傾銷稅后我國鋁型材出口減半歐盟反傾銷稅后我國鋁型材出口減半（萬噸萬噸）圖表圖表7878：英國英國反傾銷稅后我國反傾銷稅后我國鋁管鋁管出口出口下降下降（萬噸萬噸）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtrade，國金證券研究所

116、五、終端涉鋁產品間接出口：共計耗鋁 15 萬噸 美國多輪對華商品關稅美國多輪對華商品關稅后，目前多類涉鋁的終端產品均被征關稅后，目前多類涉鋁的終端產品均被征關稅，但出口至美國占比較小但出口至美國占比較小。美國自 2018 年起，對自我國出口的產品征收多輪關稅，其中涉及銅鋁主要下游領域，包括汽車、家電、電力、機械、包裝等多個領域。其中，在對燃油車和新能源車已征收關稅的基礎上，自 2024 年 9 月 27 日起對我國電動車關稅提升至 100%，我國太陽能電池征收50%的關稅，對我國鋼鐵、鋁、電動汽車電池和關鍵礦物征收 25%的關稅。但目前多類涉鋁的終端產品對美國出口占比較小，其中光伏電池的出口美

117、國占總出口僅 0.2%。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82020012020022020032020042020052020062020072020082020092020102020112020122021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021120關稅初裁稅率30.4%-48%終裁稅率21.2%-32.1%02040608010012014016020200120200320200520200720200920201120210120210320210520210720

118、21092021112022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023110關稅反傾銷調查終裁稅率0-35.1%行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 28 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7979：美國對我國主要美國對我國主要鋁鋁終端產品均征收關稅終端產品均征收關稅 終端產品終端產品 對應對應 HSHS 代碼代碼 對應關稅對應關稅 美國對我國相關產品關稅生效時間美國對我國相關產品關稅生效時間 空調 8415 25%2018 年 9 月 24 日生效 冰箱 84181-84185 25%2018 年 9 月

119、 24 日生效 洗衣機 84501-84502 7.5%2019 年 9 月 1 日生效 光伏電池 854143 50%2024 年 9 月 27 日生效 汽車 8701-8704 25%（870310-15%；870240/870360/870370/870380/870390-純電動客車、其他客車、插電混動轎車、純電動轎車、其他轎車-100%）2018 年生效，電動客車和電動轎車在 2024.9.27開始提升到 100%來源：美國貿易代表辦公室 USTR，海關總署，國金證券研究所 出口至美國的車輛耗鋁出口至美國的車輛耗鋁 6.46.4 萬噸萬噸，其中新能源車耗鋁不足，其中新能源車耗鋁不足

120、0.50.5 萬噸萬噸。2023 年我國對全球出口燃油車 447.27 萬輛，對美國出口占比 8.7%；對全球出口混動車 21.79 萬輛，對美國出口占比 1.3%；對全球出口純電車 158.54 萬噸，對美國出口占比 0.7%。據此計算，2023年對美國出口車耗鋁 6.42 萬噸，占總出口的 5.4%，其中新能源車耗鋁不足 0.5 萬噸。出口至美國的家電耗鋁出口至美國的家電耗鋁 8.88.8 萬噸。萬噸。2023 年，我國對美國出口空調 804.34 萬臺，占總出口的 11.1%；對美國出口冰箱 1526.58 萬臺，占總出口的 21%；對美國出口洗衣機 181.34 萬臺，占總出口的 5.

121、0%。據此測算，2023 年出口至美國的家電耗鋁共計 8.79 萬噸，占總出口的 14.8%。20232023 年出口至美國的主要終端產品耗鋁共計年出口至美國的主要終端產品耗鋁共計15.2315.23 萬噸。萬噸。此外，2023 年出口至美國的終端產品中，光伏耗鋁較小，可忽略不計。整體上，2023 年出口至美國的終端產品耗鋁共計15.23 萬噸。圖表圖表8080：關稅后我國空調出口量無明顯變化關稅后我國空調出口量無明顯變化（萬噸）（萬噸）圖表圖表8181：關稅后我國冰箱出口量無明顯變化關稅后我國冰箱出口量無明顯變化（萬（萬件件）來源：UNComtrade，國金證券研究所 來源：UNComtra

122、de，國金證券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.54.00關稅25%關稅0204060801001201402018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019052019062019072019082019092019102019112019120關稅25%關稅行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 29 掃碼獲取更多服務 圖表圖表8282：美國對我國客車美國對我國客車和和載人機動車征稅載人機動車征稅 25%25%后出口量

123、無明顯變動（萬輛）后出口量無明顯變動（萬輛）來源：UNComtrade，國金證券研究所 20232023 年鋁材、鋁制品及終端耗鋁約占鋁消費的年鋁材、鋁制品及終端耗鋁約占鋁消費的 23%23%，其中出口至美國占總消費的，其中出口至美國占總消費的 2.0%2.0%。據計算，2023 年我國對全球出口鋁材/鋁制品/出口白電耗鋁/出口車輛耗鋁分別為528/281/59/120 萬噸，對美國出口上述產品分別為 24/45/9/6 萬噸。據 SMM 數據，2023年我國鋁消費約 4295 萬噸，出口至全球/美國的鋁元素分別占消費的 23%/2%。圖表圖表8383：20232023 年我國出口汽車耗鋁量年

124、我國出口汽車耗鋁量（萬噸）（萬噸）圖表圖表8484：20232023 年我國出口家電耗年我國出口家電耗鋁鋁量（萬噸）量（萬噸）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 六、鋁元素出口：美國后續關稅的中性影響約 16.2 萬噸 6 6.1.1 美國關稅對我國鋁產品出口影響：中性預期約美國關稅對我國鋁產品出口影響：中性預期約 16.16.2 2 萬噸萬噸 參考歷史關稅參考歷史關稅，預計鋁材關稅提升至預計鋁材關稅提升至 25%25%或將導致出口量減半，而鋁制品幾無影響或將導致出口量減半，而鋁制品幾無影響。鋁材對關稅較為敏感，2024 年 9 月 27 日美國對部分鋁材加征新關稅

125、之后，大部分鋁材（除部分 7607 鋁箔外）對應稅率由 7.5%提升至 25%。歷史上美國征收 25%稅率導致我國對美出口鋁材減半，海外反傾銷稅率提升至 20%以上也導致鋁材出口量減半，據此預計 9 月 27日關稅后，我國對美國鋁材出口減半，影響量級在 12 萬噸。鋁制品和銅鋁終端產品由于附加值較高，且有國內加工的相對低成本優勢，歷史上征收關稅后出口量級并未下降。目前我國鋁產品目前我國鋁產品和和終端耗鋁產品涉及的關稅在終端耗鋁產品涉及的關稅在 10%10%-25%25%不等。不等。出口美國的鋁材在 2024 年9 月 27 日后對應關稅為 25%，鋁制品自 2019 年 5 月以來對應關稅為

126、25%（部分 7610 和7615 鋁制品為 7.5%）,冰箱、空調對應關稅 25%，洗衣機對應關稅 7.5%，燃油車對應關稅25%，純電客車及轎車、插電混動轎車對應關稅 100%但量級不足 0.5 萬噸。若美國若美國對我國產品對我國產品征收征收關稅，關稅，對鋁消費影響量級的中性對鋁消費影響量級的中性預期為預期為 16.16.2 2 萬噸。萬噸。2024 年 11 月25 日，特朗普表示將對進口自中國的所有商品加征 10%的關稅，則鋁材和鋁制品面臨關稅051015202530354045502015201620172018201920202021202220230關稅25%0204060801

127、00120140出口全球出口美國燃油混動純電010203040506070出口全球出口美國空調洗衣機冰箱行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 30 掃碼獲取更多服務 為 35%，涉鋁終端產品面臨關稅+10%；而他此前表示將對來自中國的進口產品征收 60%的關稅。根據路透社于今年 11 月 13 日至 20 日對逾 50 名分析師調查預估中值顯示，美國可能在明年初對中國征收 38%關稅。據此，以征收 35%、48%、60%關稅作為不同的情境假設。圖表圖表8585：歐盟關稅后鋁板帶歐盟關稅后鋁板帶出口量下降約出口量下降約 50%50%（萬噸）（萬噸）圖表圖表8686：歐盟關稅后鋁箔出口量下降

128、約歐盟關稅后鋁箔出口量下降約 50%50%（萬噸）（萬噸）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 考慮到鋁材可替代性相對較高，而目前美國對我國鋁制品的需求較難被替代，參考歷史情況：（1）2018 年美國對我國鋁粉征收 10%關稅后，我國鋁粉出口量下降約 10%。（2）2021 年歐盟對我國鋁板帶、鋁箔征收 20%-25%的反傾銷稅，我國鋁板帶箔出口量下降約 35%-39%。（3）2020 年 3 月阿根廷對我國鋁箔征收產品離岸價 28%的反傾銷稅，我國鋁箔出口量下降約 40%。（4）2020 年 10 月歐盟對我國鋁材反傾銷初裁的稅率達 30.4%-48%，實施之后鋁條

129、桿型材和鋁管出口量下降 51%-57%，鋁制門窗和結構體出口量并未下降。（5）2019/2020 年阿根廷對我國鋁板和鋁管征收 70%-75%的反傾銷稅，我國此類產品出口量下降約 57-62%。（6）2022 年 12 月英國對我國鋁制門窗和結構體不同企業征收 11.4%/15.6%/15.4%/35.1%的反傾銷稅，我國此類產品出口量下降約 3%。（7）2018 年美國對我國空調、冰箱征 10%關稅，后續提升至 25%；2018 年美國對我國車輛征關稅 25%。征收 25%關稅后出口量有所波動但高于征稅前出口量，后續出口量增長；2019 年 9 月對我國洗衣機征收關稅 15%，后續下調至 7

130、.5%，洗衣機出口量持續增長。（8）2024 年 9 月 13 日美國確定對我國光伏電池加征 50%關稅，并于 9 月 27 日實施，9月我國對美國出口光伏電池較 8 月下降 29%，10 月對美國出口較 8 月增長 14%，整體屬于正常波動，對光伏電池出口未有較大影響。圖表圖表8787：美國征收關稅對鋁出口消費影響總計（萬噸）美國征收關稅對鋁出口消費影響總計（萬噸）出口產品出口產品 20232023 年年 20242024 年年 20252025 年年 現行關稅現行關稅 征收征收 35%35%征收征收 48%48%征收征收 6060%鋁材-出口量 24.0 21.0 10.8 7.8 4.8

131、 鋁制品-出口量 44.8 44.8 44.8 44.8 43.5 終端耗鋁-出口量 15.2 15.2 15.2 15.2 14.8 鋁出口量 84.1 81.0 70.9 67.9 63.0 鋁出口減量 3.1 13.2 16.2 21.0 來源：海關總署，UNComtrade，國金證券研究所 012345202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202309202311

132、0稅率初裁19.3%-46.7%終裁但暫緩14.3%-24.6%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62020012020032020052020072020092020112021012021032021052021072021092021112022012022032022052022072022092022112023012023032023052023072023092023110稅率初裁19.3%-46.7%終裁但暫緩14.3%-24.6%行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 31 掃碼獲取更多服務 以此為參考，若 2025 年美國對我國鋁材和鋁制品征稅 35%

133、/48%/60%，相當于在現有 25%關稅的基礎上加征 10%/23%/35%，根據歷史上美國對我國鋁粉 10%的關稅、歐盟對我國鋁板帶箔 20%-25%的反傾銷稅率、歐盟對我國鋁材 30.4%-48%的反傾銷稅率、英國對我國鋁制門窗和結構體 11.4%-35.1%的反傾銷稅率實施后，我國鋁材和鋁制品出口量的對應變動，預計上述三種關稅假設將導致鋁材出口分別下降 10%/35%/60%，導致鋁制品和終端耗鋁商品的總出口減量分別為 0%/0%/3%。在三種關稅假設下，對鋁總出口消費的影響量分別為13.2/16.2/21.0 萬噸。美國關稅對我國鋁元素出口影響占消費的美國關稅對我國鋁元素出口影響占消

134、費的 0.30.31 1%-0.40.49 9%。據 SMM 數據，2023 年我國鋁消費約 4295 萬噸，據此計算，美國關稅對我國鋁元素出口的影響量級約占消費的 0.31%-0.49%。七、銅元素出口：美國關稅影響占消費不到 0.2%7 7.1 1 銅加工材出口較少，銅加工材出口較少，貿易貿易和和消費預期間接影響銅價消費預期間接影響銅價 關稅對銅消費的負面影響較基建的拉動作用更早。關稅對銅消費的負面影響較基建的拉動作用更早。根據此前特朗普發言內容，市場預期特朗普政策對銅消費影響主要在于對華出口商品征收 60%關稅和后續基建拉動終端對銅鋁的需求，考慮到總統自由裁量權、政策推進流程和時間、上一

135、任期的承諾兌現情況等因素，從時間進度上看，關稅的負面效應或更早兌現?，F有銅直接和間接出口美國量級較為有限，同時近期我國取消出口退稅政策或對美國關稅有制衡作用，但仍需關注關稅拉升對銅消費的影響量級。我國銅材對美國出口較少，貿易我國銅材對美國出口較少，貿易和和消費預期間接影響銅價。消費預期間接影響銅價。我國對美國直接出口銅材占比較小，出口對銅價的影響因素主要來自于貿易和宏觀情緒。2018 年中美貿易戰期間，全球貨物貿易量增長出現顯著停滯，同時衡量美國貿易政策不確定性的指數飆升，LME 銅價震蕩下行，顯示貿易壁壘之下對銅產品貿易和消費的預期對銅價存在間接影響。圖表圖表8888：全球貨物貿易指數全球貨

136、物貿易指數與與銅價銅價 圖表圖表8989：美國貿易政策不確定性指數美國貿易政策不確定性指數與與銅價（美元銅價（美元/噸）噸）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 7 7.2 2023.2 2023 年我國對美國出口年我國對美國出口銅材和銅制品銅材和銅制品 3.773.77 萬噸萬噸 20232023 年我國對美國出口年我國對美國出口銅材和銅制品銅材和銅制品僅僅 3.773.77 萬噸，占總出口的萬噸，占總出口的 5%5%。我國對美國出口銅材和銅制品量級較小，2023 年我國對美國出口銅材 2.86 萬噸，占總出口的 4.2%；對美國出口銅制品占總出口的 14.5%，但

137、量級僅 0.91 萬噸。對美國出口銅加工材共計僅 3.77 萬噸，占總出口的 5%，對我國銅加工材出口影響較小。20232023 年我國對墨西哥年我國對墨西哥、加拿大出口加拿大出口銅材和銅制品銅材和銅制品總計僅總計僅 1.951.95 萬噸。萬噸。2023 年，我國對加拿大、墨西哥出口銅材分別為 0.77 萬噸、0.97 萬噸；出口銅制品分別為 0.11 萬噸、0.10萬噸。2023 年我國對墨、加兩國出口銅材和銅制品共計僅 1.95 萬噸，量級較小。60801001201401608085909510010511020102012201420162018202020222024貨物貿易量指數

138、:世界:季調2010年=100LME3個月銅價（2010=100）02,0004,0006,0008,00010,00012,00005001,0001,5002,0002,50020102012201420162018202020222024美國:經濟政策不確定性指數:貿易政策LME3個月銅價（次軸）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 32 掃碼獲取更多服務 圖表圖表9090：2323 年我國銅材對美國出口年我國銅材對美國出口 3 3 萬噸（萬噸，萬噸（萬噸，%）圖表圖表9191：我國銅制品出口至美國不足我國銅制品出口至美國不足 1 1 萬噸（萬噸，萬噸（萬噸，%）來源：海關總署，國

139、金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 7 7.3 3 銅元素主要通過終端產品出口銅元素主要通過終端產品出口 美國多輪對華商品關稅后，目前多類涉美國多輪對華商品關稅后，目前多類涉銅銅的終端產品均的終端產品均已已征稅。征稅。美國自 2018 年起，對自我國出口的產品征收多輪關稅，其中涉及銅主要下游領域，包括汽車、家電、電力、機械、包裝等多個領域。其中，在對燃油車和新能源車已征收關稅的基礎上，自 2024 年 9 月 27日起對我國電動車關稅提升至 100%。圖表圖表9292：美國對我國主要美國對我國主要銅銅終端產品均征收關稅終端產品均征收關稅 終端產品終端產品 對應對應 HSHS 代碼代碼

140、 對應關稅對應關稅 美國對我國相關產品關稅生效時間美國對我國相關產品關稅生效時間 空調 8415 25%2018 年 9 月 24 日生效 冰箱 84181-84185 25%2018 年 9 月 24 日生效 洗衣機 84501-84502 7.5%2019 年 9 月 1 日生效 電機 85013/85016/85017/85018 25%（85016101/85018010-10%）2018 年 7 月 6 日/2018 年 8 月 23 日/2018 年 9 月24 日生效 變壓器 85042-85043 25%（8504.31-10%）2018 年 7 月 6 日/2018 年 9

141、月 24 日生效 電纜 85444/85446 25%2018 年 7 月 6 日/2018 年 8 月 23 日/2018 年 9 月24 日生效 汽車 8701-8704 25%（870310-15%；870240/870360/870370/870380/870390-純電動客車、其他客車、插電混動轎車、純電動轎車、其他轎車-100%）2018 年生效，電動客車和電動轎車在 2024.9.27開始提升到 100%來源：美國貿易代表辦公室 USTR，海關總署，國金證券研究所 20232023 年出口至美國的汽車年出口至美國的汽車、家電耗家電耗銅銅共計共計 1212萬噸。萬噸。由于此前美國對

142、華商品征收多輪關稅，銅涉及的較多終端產品對美國出口已占比較小。根據 2023 年我國對美國的車輛和主要家電出口量測算，2023 年對美國出口車耗銅僅 1.01 萬噸，占總出口的 4.1%；2023 年出口至美國家電耗銅共計 10.99 萬噸，占總出口的 13.2%。出口至美國的車輛和主要家電共計耗銅 12 萬噸，量級有限。0%1%2%3%4%5%0.00.51.01.52.02.53.0美國墨西哥加拿大出口量占比0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.20.40.60.81.0美國加拿大墨西哥出口量占比行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 33 掃碼獲取更多服務 圖表圖表9

143、393：20232023 年我國出口年我國出口汽車汽車耗銅量（萬噸）耗銅量（萬噸）圖表圖表9494：20232023 年我國出口家電耗銅量年我國出口家電耗銅量（萬噸萬噸）來源：海關總署，國金證券研究所 來源：海關總署，國金證券研究所 20232023 年出口至美國的主要終端產品耗銅共計年出口至美國的主要終端產品耗銅共計 35.935.9 萬噸。萬噸。此外，2023 年出口至美國的終端產品中，變壓器耗銅和光伏耗鋁較為有限，風電耗銅主要在電纜發電機等領域，影響已計入。電纜耗銅、電機耗銅分別預計為 8.6 萬噸、14.1 萬噸。整體上，2023 年出口至美國的終端產品耗銅共計 35.9 萬噸。202

144、32023 年年出口至美國的出口至美國的銅材、銅制品及終端耗銅約占銅消費的銅材、銅制品及終端耗銅約占銅消費的 2.5%2.5%。據計算，2023 年我國對美國出口銅材/銅制品/終端耗銅分別為 2.86/0.91/35.9 萬噸，共計 39.7 萬噸。若銅材僅考慮一般貿易，則對美國出口銅材/銅制品/終端耗銅分別為 1.36/0.91/35.9 萬噸，共計 38.2 萬噸。據 SMM 數據，2023 年我國銅消費約 1477 萬噸，出口至美國的銅元素分別占消費的 2.7%/2.6%。7 7.4 4 美國關稅對我國銅元素出口影響美國關稅對我國銅元素出口影響：中性預期約：中性預期約 1 1 萬噸萬噸

145、若美國若美國對我國產品對我國產品征收征收關稅，關稅，對對銅銅消費影響量級的中性消費影響量級的中性預期為預期為 1.11.1 萬噸。萬噸?？紤]到銅材對關稅變動較為敏感，而銅制品和涉銅終端產品預計受關稅影響相對較小，2018 年 9 月的 2000億商品清單包括銅材和銅制品，對應關稅為 25%。參考關稅變動對鋁產品的出口量影響，若 2025 年美國對我國銅材和銅制品征稅 35%/48%/60%，相當于在現有 25%關稅的基礎上加征 10%/23%/35%，預計導致銅材出口減量分別為 10%/35%/60%，導致銅制品和終端耗銅商品的出口減量分別為 0%/0%/3%。在三種關稅假設下，對銅總出口消費

146、的影響量分別為0.3/1.0/2.8 萬噸。美國關稅對我國銅元素出口影響占消費的美國關稅對我國銅元素出口影響占消費的 0.00.02 2%-0.10.19 9%。據 SMM 數據，2023 年我國銅消費約 1477 萬噸，據此計算，美國關稅對我國銅元素出口的影響量級約占消費的 0.02%-0.19%。圖表圖表9595：美國征收關稅對銅出口影響總計（萬噸）美國征收關稅對銅出口影響總計（萬噸）出口產品出口產品 20232023 年年 20252025 年年 征收征收 35%35%征收征收 48%48%征收征收 60%60%銅材 2.9 2.6 1.9 1.1 銅制品 0.9 0.9 0.9 0.9

147、 終端耗銅 35.9 35.9 35.9 34.8 銅出口量 39.7 39.4 38.7 36.9 銅出口減量 0.3 1.0 2.8 來源：海關總署，UNComtrade，國金證券研究所 051015202530出口全球出口美國燃油混動純電0102030405060708090出口全球出口美國空調洗衣機冰箱行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 34 掃碼獲取更多服務 八、附錄 8 8.1.1 我國鋁產品分類我國鋁產品分類 圖表圖表9696：我國鋁產品分類我國鋁產品分類和和海關代碼海關代碼 來源：海關總署，國金證券研究所 8 8.2.2 我國鋁產品進出口我國鋁產品進出口稅率稅率政策政策

148、 圖表圖表9797：鋁材出口不征稅，出口不退稅（鋁材出口不征稅，出口不退稅（%）稅則號稅則號 商品名稱商品名稱 出口出口 稅率稅率 暫定暫定 稅率稅率 征稅征稅 稅率稅率 增值稅增值稅 退稅率退稅率 進口進口 稅率稅率 暫定暫定 稅率稅率 26060000 鋁礦砂及其精礦-13 0 0-28182000 氧化鋁，但人造剛玉除外-13 0 30 0 28183000 氫氧化鋁-13 0 30-28261210 無水氟化鋁-13 0 30-28261290 其他氟化鋁 0-13 0 30-76011010 90-按重量計含鋁量在 99.95%及以上的未鍛軋非合金鋁 30-13 0 14-76011

149、010 10-按重量計含鋁量在 99.995%及以上的未鍛軋非合金鋁 30 0 13 0 14 5 76011090 含鋁量99.95%的未鍛軋非合金鋁 30-13 0 14 0 76012000 未鍛軋鋁合金 30 15 13 0 14 7 76020000 10-鋁廢碎料，以回收鋁為主的廢電線等 30 15 13 0 14 1.5 76020000 20-符合標準 GB/T 38472-2019 規定的再生鑄造鋁合金原料 30 15 13 0 14 0 76020000 90-其他鋁廢碎料 30 15 13 0 14 1.5 76031000 非片狀鋁粉-13 0 30-76032000

150、片狀鋁粉-13 0 30-76041010 非合金鋁條、桿 20 0 13 0 30 5 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 35 掃碼獲取更多服務 稅則號稅則號 商品名稱商品名稱 出口出口 稅率稅率 暫定暫定 稅率稅率 征稅征稅 稅率稅率 增值稅增值稅 退稅率退稅率 進口進口 稅率稅率 暫定暫定 稅率稅率 76041090 非合金鋁型材及異形材 20 0 13 0 30 5 76042100 鋁合金制空心異型材 20 0 13 0 30 5 76042910 鋁合金條桿 20 0-30 5 76042990 鋁合金型材及異形材 20 0 13 0 30 5 76051100 最大截面

151、尺寸超過 7 毫米的非合金鋁絲 20 0 13 0 17 8 76051900 其他非合金鋁絲 20 0 13 0 17 8 76052100 最大截面尺寸超過 7 毫米的鋁合金絲 20 0 13 0 17 8 76052900 其他鋁合金絲 20 0 13 0 17 8 76061121 鋁塑復合的非合金鋁矩形板片帶，0.30mm厚0.36mm 20 0 13 0 50 6 76061129 其他非合金鋁矩形板、片及帶，0.30mm厚0.36mm 20 0 13 0 50 6 76061191 其他鋁塑復合的非合金鋁矩形板、片，厚度0.2mm 20 0 13 0 30 6 76061199

152、其他非合金鋁矩形板、片，厚度0.2mm 20 0 13 0 30 6 76061220 鋁合金矩形板、片，0.2mm厚0.28mm 20 0 13 0 30 6 76061230 鋁合金矩形板、片，0.28mm厚0.35mm 20 0 13 0 30 6 76061251 鋁塑復合的鋁合金矩形板、片，0.35mm厚4mm 20 0 13 0 50 6 76061259 其他鋁合金矩形板、片，0.35mm厚4mm 20 0 13 0 50 6 76061290 鋁合金矩形板、片，厚度4mm 20 0 13 0 50 6 76069100 其他非合金鋁板、片及帶，厚度0.2mm 20 0 13 0

153、 30 6 76069200 其他鋁合金板、片及帶，厚度0.2mm 20 0 13 0 30 8 76071110 軋后未加工無襯背鋁箔，厚度0.007mm-13 0 35-76071120 軋后未加工無襯背鋁箔，0.007mm厚0.01mm-13 0 35-76071190 軋后未加工無襯背鋁箔，0.01mm厚0.2mm-13 0 35-76071900 其他無襯背鋁箔-13 0 35-76072000 有襯背鋁箔-13 0 35-76081000 非合金鋁管/純鋁管-13 0 30-76082010 鋁合金管，外徑10cm-13 0 30-76082091 鋁合金管，壁厚25mm，外徑10

154、cm-13 0 30-76082099 鋁合金管，壁厚25mm，外徑10cm-13 0 30-76090000 鋁制管子附件（例如，接頭、肘管、管套）-13 0 35-來源：海關總署，稅務總局，國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 36 掃碼獲取更多服務 圖表圖表9898：鋁制品進口稅率高、出口無稅率、增值稅退稅（鋁制品進口稅率高、出口無稅率、增值稅退稅（%）稅則號稅則號 商品名稱商品名稱 出口稅率出口稅率 出口出口 暫定稅率暫定稅率 增值稅增值稅 征稅稅率征稅稅率 增值稅增值稅 退稅率退稅率 進口進口 稅率稅率 進口進口 暫定稅率暫定稅率 76101000 鋁制門窗及其

155、框架、門檻-13 13 80-76109000 其他鋁制結構體；鋁結構體用部件及加工鋁材-13 13 50-76110000 鋁制槽、罐、桶等容器，容積300L-13 13 35-76121000 鋁制軟管容器-13 13 50-76129010 鋁制易拉罐及罐體-13 13 100-76129090 其他容積300L 的盛裝物料用鋁制容器-13 13 70-76130010 裝壓縮氣體或液化氣體零售包裝用鋁制容器-13 13 70-76130090 裝壓縮氣體或液化氣體非零售包裝用鋁制容器-13 13 17-76141000 非絕緣的鋼芯鋁制絞股線、纜、編帶及類似品-13 13 20-761

156、49000 其他非絕緣的鋁制絞股線、纜、編帶及類似品-13 13 20-76151010 鋁制擦鍋器、洗刷擦光用塊墊、手套及類似品-13 13 90-76151090 其他鋁制餐桌、廚房或其他家用器具及其零件-13 13 90-76152000 鋁制衛生器具及其零件-13 13 90-76161000 鋁制釘、螺釘、螺栓、螺母、鉚釘等緊固件-13 13 40-76169100 鋁絲制布、網、籬及格柵-13 13 40-76169910 其他工業用鋁制品-13 13 40-76169990 其他非工業用鋁制品-13 13 80-來源：海關總署，稅務總局，國金證券研究所 行業專題研究報告 敬請參閱

157、最后一頁特別聲明 37 掃碼獲取更多服務 8 8.3 3 我國銅產品分類我國銅產品分類 圖表圖表9999：含銅元素產品的海關代碼含銅元素產品的海關代碼 來源：海關總署，中國有色金屬報，國金證券研究所 九、投資建議 美國關稅對銅鋁出口的中性影響約 16.8/1.1 萬噸，占消費量級不足 0.5%/0.2%。近兩月我國采取取消銅鋁材出口退稅、禁止向美國出口兩用物項等反制措施，博弈之下美國關稅導致的銅鋁元素出口減量或小于悲觀預期。2025 年鋁供應端剛性較為明顯，新能源需求對沖地產用鋁下滑和美國或有的高關稅影響，低庫存和需求量級增長有望放大鋁價上行空間；銅礦偏緊局面持續存在，新能源貢獻主要消費增量，

158、銅價具備較好的向上彈性，預計利潤繼續向資源端傾斜。建議關注全產業鏈布局且具備成長性的中國鋁業、天山鋁業、神火股份、云鋁股份等標的及有礦端保障的銅企。十、風險提示 美國關稅超預期變動。目前考慮美國對我國鋁元素關稅最高加至 60%，若美國關稅超預期變動，則對消費影響量級更大，銅鋁價表現將承壓。下游消費不及預期。工業金屬下游需求取決于全球宏觀經濟情況，若經濟和需求不及預期，將對價格產生負面影響。供應量超預期。美國關稅將導致鋁材消費量一定程度下滑，若供應量超預期，則存在過剩風險。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 38 掃碼獲取更多服務 行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：買入：預期未來

159、36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 39 掃碼獲取更多服務 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修

160、改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之

161、用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、

162、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點

163、及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806