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1、 敬請閱讀末頁之重要聲明 業績底部震蕩業績底部震蕩，關注積極因素關注積極因素 相關研究：相關研究：磨底階段，蓄勢待時 20240622 靜待供需邊際改善，長期還看新興需求拉動 20240104 行業評級：行業評級：增持增持（維持）（維持）近十二個月行業表現近十二個月行業表現%1 個月 3 個月 12 個月 相對收益 0 47-1 絕對收益-2 69 18 注：相對收益與滬深 300 相比 分析師：分析師：王攀 證書編號：證書編號：S0500520120001 TelTel：(8621)50293524 EmailEmail： 地址：地址：上海市浦東新區銀城路88號中國人壽金融中心10層湘財證券

2、研究所 核心要點：核心要點：2024 年（截至年（截至 12 月月 20 日）稀土永磁材行業小幅跑輸滬深日）稀土永磁材行業小幅跑輸滬深 300 基準基準1.39pct，行業估值當前處于歷史，行業估值當前處于歷史 97.4%高分位高分位 截至 2024年 12月 20日，年初以來稀土永磁行業累計上漲 13.08%，滬深300 指數累計上漲 14.47%，行業小幅跑輸滬深 300 基準 1.39 個百分點。行業估值由年初 35.74x大幅升至 82.65x，當前處于歷史 97.4%高分位。2024 年前三季度稀土永磁行業營收及凈利潤同比仍負增，業績仍處于年前三季度稀土永磁行業營收及凈利潤同比仍負增

3、，業績仍處于底部緩慢修復階段，產業鏈價格下半年走勢仍呈疲軟底部緩慢修復階段，產業鏈價格下半年走勢仍呈疲軟 2024 前三季度受產品價格同比大幅下降影響稀土永磁行業營收同比下降11.02%，扣非凈利潤受營收下滑及凈利率收縮影響同比大幅下降38.06%。2024Q3行業營收同、環比下均降，但同比降幅有所收窄，凈利潤受基數因素影響波動較大，但總體仍呈現跌幅收縮態勢，行業業績修復仍顯緩慢。2024 年下半年稀土原料價格整體維持底部震蕩格局，釹鐵硼價格 Q3 觸底回升，但仍以緩慢修復為主，釹鐵硼出口價下半年延續震蕩走弱。需求端需求端：在家用空調需求中樞穩定上移、新能源汽車持續快速增長、在家用空調需求中樞

4、穩定上移、新能源汽車持續快速增長、風電迎來開工裝機大年及人形機器人等新領域應用的推進等因素的拉風電迎來開工裝機大年及人形機器人等新領域應用的推進等因素的拉動下，預計動下，預計 2025 年行業需求增長年行業需求增長 10%-15%外需增長低位逐步改善：外需增長低位逐步改善：2024 年 1-10 月釹鐵硼累計出口同比增長5.87%，下半年以來釹鐵硼累計出口同比增速由 0.51%持續回升至5.87%，外需同比盡管仍維持在低增速，但逐步改善的態勢明顯。節能領域節能領域：2024 年空調領域內需受以舊換新國補政策刺激三季度以來景氣度大幅提升，1-10 月累計同比轉正，小幅增長 2.04%；外需持續保

5、持高景氣度，1-10 月累計同比大增 33.7%。2024 年 1-10 月空調產銷分別累計增長15.46%和14.6%。排產數據顯示2025年初空調需求有望延續良好勢頭。更新需求釋放拉動空調內需回暖，我國空調滲透率仍有提升空間，龐大的存量需求將在中長期支撐空調內需，2025 年以舊換新政策有望延續，將繼續支撐空調內需中樞上行?？照{新置需求在存量房需求釋放及 2025年穩樓市政策支撐下對沖房地產竣工端拖累。新興市場低滲透率及中企出海搶占海外份額有望持續拉動外需景氣，出口排產屢次上修，但考慮到明年高基數及關稅政策溢出影響，增速預計將趨于緩和。汽車領域：汽車領域：2024 年燃油車領域需求下滑，但

6、我國新能源汽車產銷高景氣。2025 年國內提振消費主基調下置換政策大概率延續，新能源汽車滲透率有望持續受到推動，疊加優質供給不斷增加和智能化等新技術應用進一步加速，新能源汽車領域需求有望保持較快增長。全球新能源汽車總體滲透率低，海外市場仍有較大發展空間，2025 年歐洲碳排放大幅收緊有望加速電動化轉型，中長期新能源汽車需求空間仍可期待。風電領域風電領域：2024 年風電新增裝機快速增長，1-11 月累計新增裝機51.75GW，同比增長 25.03%。2024年風機招標量高增，前三季度公開招標規模已經達到 119.10GW，超過去年全年招標規模，同比增長 93.0%，證券研究報告證券研究報告 2

7、024 年年 12 月月 26 日日 湘財證券研究所湘財證券研究所 行業研究行業研究 稀土永磁稀土永磁行業行業 2025 年年年度年度策略策略 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 2025 年風電有望迎來開工大年，需求景氣度維持高位。我國持續推進能源綠色轉型，2025 年新能源裝機目標 2 億千瓦，且有望向風電傾斜，大基地建設加速推進亦可為風電持續增長提供支撐。中長期看，全球海風將進入新一輪快速增長期，GWEC 預計 2023-2028 年全球海上風電新增裝機復合增速為 28%，海風大型化趨勢延續將繼續提升永磁材料需求強度。工業領域工業領域：2024 年工業機器人景氣度持續提升，1-11 月

8、產量累計同比增長 11.1%，11 月同比高增 29.3%；金屬機床產量累計同比增長 8.1%，通用裝備及專用設備領域需求則小幅增長。展望 2025年，積極財政政策和寬松貨幣政策引導，以及促消費和提升投資收益率等重點經濟任務逐步落實過程中，制造業復蘇回升勢頭有望持續，高質量發展主線下制造業投資保持增長將帶動工業領域永磁材料需求穩定增長。前瞻領域前瞻領域：2025 年人形機器人將迎量產元年，多方勢力入局疊加國家地方政策持續發力，人形機器人商業化落地有望帶來新應用領域擴展，為稀土永磁需求提供長期增量。在家用空調需求中樞穩定上移、新能源汽車持續快速增長、風電迎來開工裝機大年及人形機器人等新領域應用的

9、推進等因素的拉動下，2025 年稀土永磁行業需求有望增長 10%-15%。供給端供給端：行業供給分化，上游原料供給邊際大幅收縮，稀土管理條行業供給分化，上游原料供給邊際大幅收縮，稀土管理條例細則或為產業鏈價格帶來積極影響，值得持續關注例細則或為產業鏈價格帶來積極影響，值得持續關注 2024 年釹鐵硼毛坯供給穩步上升，1-9 月釹鐵硼毛坯累計產量 23.78 萬噸，受 2023 年上半年低基數影響同比增長 36.04%。頭部企業產能利用率占優，行業分化明顯，其利用產品結構、客戶粘性及資金優勢有望獲得更大競爭優勢，市場份額有望繼續集中。高利用率基礎上頭部企業產能持續投放，2025年行業產能增速預計

10、達到 15%-20%，頭部與二三線產能利用率分化格局不變，整體供給過剩下價格仍將受到壓制。但 2024年上游稀土開采冶煉配額增速邊際大幅收窄，稀土管理條例涉及稀土開采和稀土冶煉分離主體的確定，若政策控制從嚴則有望加速原料供給收縮，對產業鏈價格帶來積極影響。投資建議投資建議 2025 年行業供需增長預計延續弱平衡，行業產能利用率分化下整體供給過剩仍將壓制產業鏈價格，當前高估值和業績底部緩慢修復的基本面匹配度差異較大，行業高估值存在消化壓力，維持稀土永磁材料行業“增持”評級。但新興領域需求的中長期持續增長、前瞻領域應用拓展帶來的增量以及上游稀土行業政策收緊等一系列積極因素亦值得持續觀察。建議關注產

11、品結構優化、產能利用充分且有放量預期、在前沿新產業應用領域提前布局的頭部公司。風險提示風險提示 政策變動風險，下游需求增長低于預期，原材料價格超預期變動風險，行業產能波動風險，行業格局變動風險。oVrYrUzXrQsQoN8OcMaQsQrRmOsOfQpOpNlOtRtMaQoOuNuOmOoOMYmNvM 1 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 正文目錄 1 稀土永磁行業 2024 年回顧.3 1.1 2024年行業市場表現.3 1.2 復盤 1：2024前三季度行業整體業績回顧.4 1.3 復盤 2：產業鏈價格下半年走勢仍呈疲軟.8 2 外需低位緩慢回升，內需仍將受到新興需求拉動.10

12、 2.1 2024年釹鐵硼出口低位平穩增長.10 2.2 節能領域：空調領域需求中樞有望平穩上移，電梯領域需求仍將疲軟.10 2.3 汽車領域：新能源汽車領域需求有望保持較好景氣.18 2.4 風電領域：2025 年風電有望放量，海風項目加速及風機大型化拉動稀土永磁材料應用滲透.21 2.5 工業領域：工業機器人需求景氣回升，2025 年制造業持續復蘇有望支撐相關領域需求增長.25 2.6 人形機器人將迎量產元年，新應用領域擴展將帶來需求增量.27 2.7 預計 2025年行業需求增長 10%-15%.33 3 行業供給分化，上游原料供給邊際大幅收縮.33 4 投資建議.35 5 風險提示.3

13、6 圖表目錄 圖 1 2024年（截至 12月 20 日）稀土永磁行業小幅跑輸大盤 1.39pct.3 圖 2 2024年（截至 12月 20 日）稀土永磁行業相對基準指數月度表現.3 圖 3 2024年 9 月底以來稀土永磁行業估值大幅抬升，當前處于歷史 97.4%高分位.4 圖 4 2024前三季度稀土永磁行業營收同比下滑，跌幅較中期小幅收窄.4 圖 5稀土永磁行業 2024Q3單季度營收同、環比均跌，增速延續底部緩慢回升態勢.5 圖 6 2024前三季度行業歸母凈利潤同比下降 26.19%.5 圖 7 2024前三季度行業扣非凈利潤同比下降 38.06%.5 圖 8 2024Q3行業單季

14、度歸母凈利潤環比小幅增加.6 圖 9 2024Q3行業單季度扣非凈利潤環比小幅下降.6 圖 10 2024 年前三季稀土永磁材料行業毛利率同比下滑.6 圖 11 2024Q3 稀土永磁行業毛利率同、環比均有提升.6 圖 12 2024 前三季度稀土永磁材料行業凈利率同比下降.7 圖 13 2024Q3 稀土永磁凈利率環比改善，同比邊際走弱.7 圖 14 2024 年前三季度稀土永磁材料行業 ROE水平受利潤率及周轉率下降影響大幅下滑.7 圖 15 2024Q3 稀土永磁行業單季 ROE及扣非 ROE環比較弱，受基期影響同比邊際走弱.8 圖 16 2024 年下半年稀土原料價格底部震蕩.8 圖

15、17 2024Q3 釹鐵硼價格觸底回升，但修復仍顯緩慢.9 圖 18 2024 年下半年釹鐵硼出口價格震蕩走弱.9 圖 19 2024 年 1-10月釹鐵硼累計同比增長 5.87%.10 圖 20 2024 年釹鐵硼月度出口增速緩慢回升.10 2 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖 21 2024 年 1-10月國內空調產量同比增長 15.46%.11 圖 22 2024 年 1-10月空調內銷小幅增長，外銷景氣度較高.11 圖 23 2024 年 1-10月空調內銷未跟隨地產竣工調整.12 圖 24 我國空調仍有較大的下沉市場空間.13 圖 25 2024 年 1-11 月現房銷售保持

16、強勁.15 圖 26 13城二手房一周滾動成交面積（萬平方米）.15 圖 27 2024 年房地產竣工大幅下滑，且保持走弱態勢.16 圖 28 2024 年家用空調出口分區域情況.17 圖 29 2024 年 1-11 月電梯產量累計同比下降 8.2%.17 圖 30 2024 年電梯產量受房地產竣工及基建投資走弱拖累下滑（%）.18 圖 31 2024 年 1-11 月燃油車產量累計同比下降 11.41%.18 圖 32 2024 年 1-11 月燃油車銷量累計同比下降 10.52%.18 圖 33 2024 年 1-11 月我國電動車產量累計同比增 34.65%.19 圖 34 2024

17、年 1-11 月我國電動車銷量累計同比增 35.63%.19 圖 35 2024 年全球海外多數市場新能源汽車滲透率仍然較低.20 圖 36 2024 年 1-11 月國內風電新增裝機增長較快.21 圖 37 2024 前三季度我國風電設備招標規模高增.24 圖 38 風電新增裝機滯后招標 1年，2025 年有望放量.24 圖 39 2023-2028 年全球風電新增裝機容量預測.25 圖 40 2024 年 1-11 月我國工業機器人產量累計增 11.1%.26 圖 41 2024 年 1-11 月金屬切削機床產量累計增長 8.1%.26 圖 42 2024 年 1-11 月通用設備工業增加

18、值累計增 3.1%.26 圖 43 2024 年 1-11 月專用設備工業增加值累計增 2.6%.26 圖 44 2024 年三季度后我國制造業 PMI呈逐步復蘇態勢.27 圖 45 2024 年 1-11 月制造業高新產業投資累計增 8.8%.27 圖 46 人形機器人行業產業鏈.28 圖 47 人形機器人零部件成本占比.28 圖 48 兩種電機示意圖.29 圖 49 無框力矩電機和空心杯電機技術性能對比.29 圖 50 特斯拉人形機器人時間表.30 圖 51 華為機器人領域布局時間表.31 圖 52 2024 年 1-9月國內釹鐵硼毛坯供給穩步上升.33 表 1 2024年以來部分部門家電

19、以舊換新政策.13 表 2 2024年我國發布的與風電相關的政策.22 表 3 Optimus BOM 成本估算（單位均為美元）.28 表 4 人形機器人行業相關支持政策.31 表 5 行業主要上市公司產能情況及未來擴產規劃.34 表 6 2024年稀土開采、冶煉配額指標增速邊際大幅收縮.35 3 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 1 稀土永磁稀土永磁行業行業 2024 年年回顧回顧 1.1 2024 年行業市場表現年行業市場表現 2024 年（截至年（截至 12 月月 20 日）日）稀土永磁稀土永磁材材行業行業小幅小幅跑跑輸輸滬深滬深 300 基準基準1.39pct。截至2024年12月

20、20日，年初以來稀土永磁行業累計上漲13.08%，滬深 300指數累計上漲 14.47%，行業小幅跑輸滬深 300基準 1.39個百分點。月度表現來看，行業 9-11 月整體表現較強且大幅跑贏大盤，拉動全年收益率。圖圖 1 2024 年年（截至（截至 12 月月 20 日）日）稀土永磁稀土永磁行業行業小幅小幅跑跑輸輸大盤大盤 1.39pct 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 2 2024 年年（截至（截至 12 月月 20 日）日）稀土永磁行業相對基準指數月度表現稀土永磁行業相對基準指數月度表現 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2024 年年 9 月底月底稀土永磁稀土永磁行業行業估

21、值估值大幅抬升大幅抬升，當前處于歷史當前處于歷史 97.4%高分位高分位。截至 12 月 20 日，稀土永磁材料行業估值（PE-TTM）由年初 35.74x 大幅升至82.65x，大幅上行131.25%，9月底以來估值拉升較為強勢，行業上漲主要由估值驅動。拉長時間區間看，當前行業估值處于長期歷史區間 97.4%分位的高位水平。4 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 3 2024 年年 9 月底月底以來以來稀土永磁行業估值大幅抬升，當前處于歷史稀土永磁行業估值大幅抬升，當前處于歷史 97.4%高分位高分位 資料來源：Wind、湘財證券研究所 1.2 復盤復盤 1：2024 前三季度前三季

22、度行業行業整體業績整體業績回顧回顧 2024 年前三季度受產品價格年前三季度受產品價格同比同比大幅下降影響稀土永磁行業營收同比大幅下降影響稀土永磁行業營收同比下下滑滑，Q3 行業營收行業營收同、同、環比下環比下均均降，降，但但同比降幅有所收窄同比降幅有所收窄。2024 年前三季度稀土永磁行業實現營收218.89億元，同比下降11.02%，主要受到稀土原料及釹鐵硼價格同步大幅下降影響，但同比降幅較 2023全年縮窄 2.5pct，較 2024年中期小幅縮窄 1.48pct。單季度看，2024Q3 稀土永磁行業實現營收 74.17億元，環比 2024Q2 下降 4.23%，較 2023Q3 同比下

23、滑 7.98%，同比跌幅較2024Q2縮窄 0.58pct。盡管釹鐵硼價格自 2024年 7月觸底，8-9月連續回升，但由于 6-7 月價格跌速較快、跌幅較大，受制于三季度價格回升修復相對緩慢，2024Q3 均價仍然表現為環比大跌，受此影響行業 2024Q3 營收環比、同比仍然雙雙下跌。圖圖 4 2024 前三季度前三季度稀土永磁行業營收稀土永磁行業營收同比下滑，跌幅較中期小幅收窄同比下滑，跌幅較中期小幅收窄 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2024Q3 行業營收增速行業營收增速延續底部緩慢回升延續底部緩慢回升。稀土永磁行業 2024Q3 單季度實現營收74.17億元，環比 2024Q2下

24、降4.23%，較2023Q3同比下滑7.98%，5 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 同比跌幅較 2024Q2 縮窄 0.58pct。本輪行業營收增速下滑周期于 2023 年三季度見底，2023Q4 以來行業營收邊際下滑逐步企穩、緩慢回升，2024Q3 稀土永磁行業營收跌幅繼續小幅收窄，行業營收增長邊際下滑收縮、筑底回升趨勢進一步延續。圖圖 5 稀土永磁行業稀土永磁行業 2024Q3 單季度單季度營收營收同、環比均跌，增速延續同、環比均跌，增速延續底部緩慢回升底部緩慢回升態勢態勢 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2024 前三季度受營收下滑及凈利率收縮影響稀土永磁行業凈利潤同比大前三季

25、度受營收下滑及凈利率收縮影響稀土永磁行業凈利潤同比大幅下降，降幅較中期小幅收窄幅下降，降幅較中期小幅收窄。2024 年前三季度稀土永磁子行業實現歸母凈利潤 7.62 億元，同比下降 26.19%，降幅較 2024 年上半年縮窄 2.71pct；實現扣非歸母凈利潤 5.78 億元，同比下降 38.06%，降幅較 2024 年上半年縮窄2.58pct。行業凈利潤大幅下滑主要是由于產品價格大幅下降導致的營收下滑及凈利率收縮。圖圖 6 2024 前三季度行業歸母凈利潤前三季度行業歸母凈利潤同比下降同比下降 26.19%圖圖 7 2024 前三季度行業扣非凈利潤前三季度行業扣非凈利潤同比下同比下降降 3

26、8.06%資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2024Q3 稀土永磁行業單季度扣非利潤環比下降，同比受基期影響大幅稀土永磁行業單季度扣非利潤環比下降，同比受基期影響大幅波動波動。單季度看，2024Q3 稀土永磁子行業歸母凈利潤為 2.85 億元，環比2024Q2 小幅增長 1.44%，因同期基數因素較 2023Q3 下滑 21.15%，同比邊際變化自 2024Q2 以來受基期影響大幅波動。同期行業扣非凈利潤為 2.38 億元，-80%-50%-20%10%40%70%100%130%05101520253035稀土永磁子行業歸母凈利潤(億元)增速-右-100

27、%-50%0%50%100%150%051015202530稀土永磁子行業扣非歸母凈利潤(億元)增速-右 6 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 環比 2024Q2下降 6.85%，因基數較高同比 2023Q3大幅下降 33.97%，同比變動較 2024Q2 邊際大幅波動且由正轉負。2024Q3 行業單季度利潤環比表現相對穩定，顯示行業仍處于底部逐步修復階段，另一方面受到同期基數較高影響，同比邊際變化波動幅度較大。圖圖 8 2024Q3 行業單季度歸母凈利潤行業單季度歸母凈利潤環比小幅增加環比小幅增加 圖圖 9 2024Q3 行業單季度扣非凈利潤行業單季度扣非凈利潤環比環比小幅小幅下降下降

28、資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2024Q3 稀土永磁行業毛利率同、環比均有所提升稀土永磁行業毛利率同、環比均有所提升。2024 年前三季度稀土永磁子行業毛利率為 13.82%，較 2023 年同期下滑 0.73pct。單季度來看，2024Q3 稀土永磁子行業毛利率為 14.71%，環比 2024Q2 提升 1.21pct，同比2023Q3提升 1.05pct，毛利率同比變動較 2024Q2 邊際提升 1.59pct。圖圖 10 2024 年前三季稀土永磁材料行業毛利率同比下滑年前三季稀土永磁材料行業毛利率同比下滑 圖圖 11 2024Q3 稀土永磁稀土

29、永磁行業行業毛利率毛利率同、環比均有提升同、環比均有提升 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2024Q3 行業凈利行業凈利率環比小幅改善，但率環比小幅改善，但受基期影響受基期影響同比轉為下降，邊際同比轉為下降，邊際走弱走弱。受毛利率下滑及三項費率提升影響，2024 年前三季度稀土永磁材料子行業凈利率水平為 3.45%，同比下滑 1.09pct。單季度看，2024Q3稀土永磁材料子行業凈利率為 3.95%，環比 2024Q2 上升 0.33pct，同比 2023Q3 下滑0.71pct，單季度同比變動較 2024Q2由正轉負且邊際下降 1.29pct。-16

30、0%-80%0%80%160%240%320%024681012稀土永磁單季度歸母凈利潤(億元)增速-右-150%-100%-50%0%50%100%150%200%024681012稀土永磁單季度扣非凈利潤(億元)增速-右 7 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 12 2024 前三季度稀土永磁材料行業凈利率同比下降前三季度稀土永磁材料行業凈利率同比下降 圖圖 13 2024Q3 稀土永磁凈利率環比改善，同比邊際走弱稀土永磁凈利率環比改善，同比邊際走弱 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2024 年前三季度稀土永磁行業年前三季度稀土永磁行業 RO

31、E 受凈利率大幅下滑及資產周轉率下受凈利率大幅下滑及資產周轉率下降影響同比大幅下降降影響同比大幅下降。2024 年前三季度稀土永磁材料子行業攤薄 ROE 及扣非ROE分別為2.72%和2.06%，分別較2023年同期降幅為25.16%和37.19%，影響行業ROE同比大幅下降核心因素是行業凈利率的大幅下滑及收入大幅下滑導致的總資產周轉率下降。圖圖 14 2024 年前三季度稀土永磁材料行業年前三季度稀土永磁材料行業 ROE 水平受利潤率及周轉率下降影響大幅下滑水平受利潤率及周轉率下降影響大幅下滑 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2024Q3 行業單季度行業單季度 ROE 環比仍較弱勢，同比

32、受基期影響邊際下滑環比仍較弱勢，同比受基期影響邊際下滑。單季度來看，2024Q3稀土永磁材料子行業攤薄 ROE為 1.02%，環比 2024Q2提升 0.01pct，同比 2023Q3 下滑 0.25pct，同比變動較 2024Q2 邊際由正轉負且下降 0.51pct；同期扣非后 ROE 為 0.85%，環比 2024Q2 下滑 0.06pct，同比2023Q3下滑 0.42pct，同比變動較 2024Q2邊際由正轉負且下降 0.64pct。0%5%10%15%20%25%稀土永磁材料行業凈利率0%4%8%12%16%20%稀土永磁單季凈利率 8 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 1

33、5 2024Q3 稀土永磁行業單季稀土永磁行業單季 ROE 及扣非及扣非 ROE 環比較弱，受基期影響同比邊際走弱環比較弱，受基期影響同比邊際走弱 資料來源：Wind、湘財證券研究所 1.3 復復盤盤 2：產業鏈價格產業鏈價格下半年走勢仍呈疲軟下半年走勢仍呈疲軟 2024 年下半年稀土原料價格整體維持底部震蕩格局年下半年稀土原料價格整體維持底部震蕩格局。2024 年 6-7 月稀土原料價格開啟年內第二輪下跌，月均價跌幅分別為 7.93%和 2.74%，接近2024 年 3 月第一輪跌幅的低點，隨后觸底反彈，8-9 月價格反彈回升基本收復此輪跌幅，10月稀土原料價格小幅上漲，11月后又顯現出走弱

34、跡象。整體走勢上，稀土原料價格下半年仍延續底部震蕩態勢，2024Q3稀土價格指數季度均值環比下跌 2.08%，同比下跌 21.94%，跌幅邊際擴大 3.43pct。而截至到12 月底的 2024Q4 稀土價格指數均值環比上漲 4.21%，同比下跌 20.87%，跌幅較 2024Q3 僅小幅收窄。圖圖 16 2024 年下半年稀土原料價格底部震蕩年下半年稀土原料價格底部震蕩 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2024 年年 Q3 釹鐵硼價格觸底回升，但仍以緩慢修復為主釹鐵硼價格觸底回升，但仍以緩慢修復為主。下半年以來釹鐵硼毛坯價格跟隨原料價格波動，由于上半年釹鐵硼價格相對原料端價格波動較小，受

35、終端需求疲弱主導 6-7 月釹鐵硼毛坯價格跌幅較大，以 N35 及H35型釹鐵硼毛坯為例，N35型6-7月月均價分別環比下跌20.89%和18.7%，9 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 H35型 6-7月月均價分別環比下跌 14.25%和 11.77%，8-10月釹鐵硼毛坯亦出現逐月緩慢反彈回升態勢，11月以后價格走勢趨弱。2024Q3釹鐵硼毛坯N35及 H35 季度均價環比分別下跌 27.89%和 18.59%，同比分別下跌 40.08%和28.3%，同比跌幅分別擴大 22.2pct 和 15.63pct。截至 11 月底 2024Q4 釹鐵硼毛坯 N35及 H35季度均價環比分別回升

36、 5.32%和 3.14%，同比分別下降 37.28%和 26.38%，跌幅分別縮窄 2.8pct和 1.93pct。圖圖 17 2024Q3 釹鐵硼價格觸底回升，但修復仍顯緩慢釹鐵硼價格觸底回升，但修復仍顯緩慢 資料來源：百川盈孚、湘財證券研究所 2024 下半年釹鐵硼出口價震蕩走弱下半年釹鐵硼出口價震蕩走弱。截至 2024 年 10 月，下半年以來釹鐵硼出口產品價格整體維持震蕩或走弱格局，釹鐵硼磁粉出口月均價下半年（截至 10 月，下同）低位震蕩，整體小幅上漲 1.88%，而其他釹鐵硼合金、稀土永磁鐵及磁化用作永磁鐵的物品和速凝永磁片出口月均價下半年持續走弱，分別下跌 7.78%、6.68

37、%和 7.76%。各類產品下半年均價同比仍有較大跌幅，釹鐵硼磁粉、其他釹鐵硼合金、稀土永磁鐵及磁化用作永磁鐵的物品和速凝永磁片 7-10 月均價同比分別下跌 24.02%、26.6%、20.43%和 17.16%。圖圖 18 2024 年年下半年釹鐵硼出口價格震蕩走弱下半年釹鐵硼出口價格震蕩走弱 資料來源：Wind、湘財證券研究所 10 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 2 外需外需低位緩慢回升低位緩慢回升，內需仍將受到新興需求拉動內需仍將受到新興需求拉動 2.1 2024 年釹鐵硼出口低位平穩增長年釹鐵硼出口低位平穩增長 2024 年下半年以來年下半年以來釹鐵硼外需延續釹鐵硼外需延續低位

38、低位復蘇勢頭，復蘇勢頭，1-10 月累計出口保持月累計出口保持平穩增長。平穩增長。下半年以來釹鐵硼出口數量受基期因素影響月度同比波動較大，但從累計出口同比來看，整體上釹鐵硼外需延續在低水平增速的持續回升勢頭。根據海關總署統計數據，2024年 10月釹鐵硼出口量月環比略降 0.24%，基本保持穩定，2024 年 10 月釹鐵硼出口量同比增長 21.04%，增幅較 9 月提升 16.79pct，受同期基數變動影響 8 月以來外需同比增速波動較大。2024 年1-10 月釹鐵硼累計出口同比增長 5.87%，增幅較 1-9 月提升 1.46pct，維持邊際回升態勢，下半年以來釹鐵硼累計出口同比增速由

39、0.51%持續回升至5.87%，外需同比盡管仍維持在低增速，但逐步改善的態勢明顯。圖圖 19 2024 年年 1-10 月釹鐵硼累計同比增長月釹鐵硼累計同比增長 5.87%圖圖 20 2024 年年釹鐵硼月度出口增速緩慢回升釹鐵硼月度出口增速緩慢回升 資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2.2 節能領域節能領域：空調領域需求：空調領域需求中樞有望平穩上移中樞有望平穩上移，電梯領電梯領域需求域需求仍將疲軟仍將疲軟 2024 年三季度年三季度以來以來空調產銷景氣度持續提升空調產銷景氣度持續提升。年中受經濟偏弱、需求下滑及庫存累積影響 7月空調產銷陷入負增長，20

40、24年 7月中央發文擬以 3000億超長期特別國債給予兩新補貼支持，2024 年 8 月湖北、浙江等地率先落地補貼細則，隨著以舊更新國補政策逐步落地，空調產銷 8 月增速開始觸底回升，8月空調產量增速轉正，9月空調內銷增速轉正。2024年 9月全國以舊換新補貼政策全面展開，加之 6-8 月空調行業主動去庫存，空調產銷增速快速提升。10 月空調領域需求明顯回暖，增速邊際呈持續回升態勢。根據產業在線數據，2024 年 1-10 月國內家用空調產量 1.67 億臺，同比增長 15.46%，增速較 1-9 月回升 2.29pct，邊際增速連續兩個月回升。10 月單月空調產量環比-10%0%10%20%

41、30%40%01500030000450006000075000釹鐵硼累計出口數量(噸)-20%0%20%40%60%80%015003000450060007500釹鐵硼當月出口數量(噸)11 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 增長 15.1%，同比增長 48.03%，增速較 9 月份提升 22.03pct，一方面 10 月份空調生產在政策推動下淡季不淡，另一方面去年同期基數較低。圖圖 21 2024 年年 1-10 月國內空調產量同比增長月國內空調產量同比增長 15.46%資料來源：產業在線、湘財證券研究所 從銷售端來看，2024年 1-10月空調累計銷量同比增長 14.6%，增速較

42、1-9 月回升 1.59pct，同比邊際連續兩個月回升且增速超過三季度各月增速。其中 1-10 月內銷累計同比增長 2.04%，增速較 1-9 月回升 1.35pct；出口累計同比維持較高增長，增速達到 33.7%，增長邊際較 1-9 月繼續提升 1.63pct。10月空調內銷銷量同比增長 24.13%，受到國家“以舊換新”補貼政策的推動，以及疊加雙十一大促活動提前啟動拉動，內需市場持續回暖，另外去年低基數影響明顯；10月出口同比增長54.28%，創年內同比增長新高，仍是支撐整體銷量的主要動力，出口需求主要受海外市場大促及關稅提升預期帶來的海外備貨提前及訂單前置。圖圖 22 2024 年年 1

43、-10 月月空調內銷小幅增長，外銷景氣度較高空調內銷小幅增長，外銷景氣度較高 資料來源：產業在線、湘財證券研究所 排產數據顯示排產數據顯示2025年初空調領域需求延續良好增長勢頭年初空調領域需求延續良好增長勢頭。根據產業在線排產數據，2024年12月家用空調排產1790萬臺，較去年同期實績增長31.7%，25 年 1-2 月家用空調排產實績同比分別增長 4.1%和 31.5%，考慮到 1 月因春 12 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 節錯位影響因素有所波動，25 年初空調需求有望延續良好勢頭。更新需求釋放拉動空調內需回暖更新需求釋放拉動空調內需回暖，龐大的存量需求將在中長期支撐空調龐大的

44、存量需求將在中長期支撐空調內需內需。盡管年初以來地產竣工數據表現為大幅下降且持續走弱，但家用空調內銷卻保持正增長，經歷了年中需求疲軟下的下滑后，在下半年國補政策刺激更新需求釋放下，四季度空調內需持續回暖，更新需求成為拉動空調內銷的主導因素?？紤]空調常規更新周期 8-10 年，以 2015 年國內空調每百戶保有量及總戶數計算的存量規模為 3.61 億臺，基于更新周期考慮假設 10%在2025 年有更新需求，則對明年空調內需的潛在拉動存量為 3610 萬臺，約占年度內需的 30%以上。國內龐大的存量市場為中長期空調內需提供支撐，按照 2022 年總人口及平均每戶人數計算我國總戶數為 4.66 億戶

45、，結合當期空調每百戶擁有量 133.9 臺，2022 年我國空調總保有量 6.24 億臺，按照空調平均更新 10 年計算，則每年更新需求為 6240 萬臺，約占空調內銷總量的 60%以上。圖圖 23 2024 年年 1-10 月空調內銷未跟隨地產竣工調整月空調內銷未跟隨地產竣工調整 資料來源：Wind、產業在線、湘財證券研究所 我國空調滲透率我國空調滲透率仍有提升空間仍有提升空間。一方面對標人均收入較高的發達國家，如日本每百戶空調保有量接近 300臺，我國 2023年每百戶保有量為 146臺，仍存在較大的差距，我國城鎮化率進一步提升，經濟持續發展和居民收入水平及消費能力的提升有望繼續拉動對空調

46、的需求。2023 年我國城鎮居民每百戶空調保有量為 171.7 臺，農村每百戶空調保有量 105.7 臺，按照每戶空調 2臺的合理需求，仍具有進一步的滲透空間。對標城鎮我國農村保有量偏低，其需求仍有待激發，2023 農村每百戶空調擁有量在家電下鄉刺激下有較大幅度的提升，隨著今年國補政策刺激的推動農村滲透率有望持續提升，同時隨著家電產品技術升級、綠色化及智能化水平不斷提高，更新換代需求使得下沉市場更具彈性。隨著滲透率的提升，預計空調存量市場將進一步擴大，未來存量更新需求將在中長期對空調內需形成支撐。13 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 24 我國空調仍有較大的下沉市場空間我國空調仍有

47、較大的下沉市場空間 資料來源：Wind、湘財證券研究所 下半年以來以舊換新國補政策效果顯著，下半年以來以舊換新國補政策效果顯著，2025 年政策有望延續，將繼續年政策有望延續，將繼續支撐空調內需中樞上行。支撐空調內需中樞上行。商務部全國家電以舊換新數據平臺顯示，截至12月6 日 24 時，2963.8 萬名消費者購買 8 大類家電產品 4585 萬臺，帶動銷售2019.7 億元，其中一級能效產品銷售額占比超過 90%。商務部統計數據顯示，全國家電以舊換新自推動以來，從零到 2000億元僅用了 119天的時間，銷售額突破 1000 億元用了 79 天，從 1000 億元銷售額到 2000 億元銷

48、售額僅用了40天時間，政策效果加速釋放。隨著年底此輪政策到期，2025年政策延續仍值得期待。11 月 8 日，財政部部長藍佛安表示擬擴大消費品以舊換新的品種和規模，對于明年國補延續定調積極。11 月 19 日，國家發展改革委政研室副主任、委新聞發言人李超透露，將研究提出未來繼續加大支持力度、擴大支持范圍的“兩新”政策舉措。2024 年 12 月中央政治局會議提出，做好明年經濟工作，要實施更加積極有為的宏觀政策，大力提振消費，全方位擴大國內需求。同時2024年中央經濟工作會議延續政治局會議定調，將大力提振消費擴內需作為明年首項重點任務，提出實施提振消費專項行動，加力擴圍實施“兩新”政策。中央及部

49、委對于明年政策的積極定調令2025年以舊換新國補政策加力擴圍可期，將進一步激發更新需求釋放。表表 1 2024 年以來年以來部分部門家電以舊換新政策部分部門家電以舊換新政策 發布日期發布日期 部門部門/省份省份 政策政策 主要內容主要內容 2024 年 3 月 國務院 關于印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案的通知 實施消費品以舊換新行動，開展家電產品以舊換新。以提升便利性為核心，暢通家電更新消費鏈條。支持家電銷售企業聯合生產企業、回收企業開展以舊換新促銷活動，開設線上線下家電以舊換新專區，對以舊家電換購節能家電的消費者給予優惠。鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能家電給予補貼。加快

50、實施家電售后服務提升行動。2024 年 3 月 商務部 關于印發推動消費品以舊換新行動方案的通知 推動家電換“智”，以便利城鄉居民換新為重點，健全廢舊家電回收體系，打通廢舊家電回收“靜脈循環”堵點，暢通家電更新消費循環。鼓勵有條件的地方統籌使用中央財政安排的現代商貿流通體系相關資金，充分利用縣域商業體系建設等現有資金渠道，改造提升家電回收網絡，提高廢舊家電回收、中轉和集散效率，支持家電以舊換新。鼓勵有條件的地方對消費者購買綠色智能家電給予補貼。支持家電銷售企業聯合生產企業、回收企業開展以舊換新促銷活動，全鏈條整合上下游資源，開 14 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 設線上線下家電以舊換新

51、專區，對以舊家電換購節能家電的消費者給予優惠。鼓勵金融機構加大對廢舊家電回收及家電以舊換新相關企業融資支持力度，拓展相關消費信貸業務。完善家電能效水效相關標準，推廣綠色智能家電產品認證體系，引導家電生產企業依據相關標準，加大綠色智能低碳家電供給，促進產業升級和產品綠色化轉型。2024 年 4 月 商務部、財政部 關于完善再生資源回收體系支持家電等耐用消費品以舊換新的通知 進一步發揮中央財政安排的現代商貿流通體系相關資金作用，支持廢舊家電家具等再生資源回收體系建設，助力地方推進家電等耐用消費品以舊換新。在通過現代商貿流通體系試點城市補助資金支持完善城鄉再生資源回收體系的基礎上，鼓勵有條件的地方統

52、籌使用中央財政安排的縣域商業建設行動相關資金，改造提升家電家具回收網絡，提高廢舊家電家具回收、中轉和集散效率。統籌用好縣域商業建設行動相關資金，暢通家電更新消費循環。一是完善縣域再生資源回收體系中轉設施，二是支持鄉鎮商貿中心等商業網點提供廢舊家電回收、二手家電經銷、維修等生活服務，改造建設廢舊家電暫存、周轉相關設施，增加服務功能。三是支持廢舊家電回收企業配備再生資源回收車輛，推廣“以車代庫”等靈活流動回收模式，統一服務規范，延伸回收網絡，實現廢舊家電即收即走。2024 年 4 月 廣東省 關于印發廣東省推動大規模設備更新和消費品以舊換新實施方案的通知 開展家電產品以舊換新。鼓勵家電生產、銷售、

53、回收等企業聯合開展家電以舊換新促銷活動，開設線上線下活動專區，對以舊家電換購節能家電的消費者給予優惠。鼓勵企業創新家電產品消費新場景。落實家電售后服務提升行動，提升家電售后服務水平。省財政首輪安排 3.7 億元資金支持“以舊換新”消費券活動，家電“以舊換新”活動期間，對消費者交售舊家電并購買綠色智能低碳的 17 類家電產品和手機類電子產品，財政向消費者發放一定比例的補貼。2024 年 3 月 上海市 關于實施 2024 年“上海市促進綠色智能家電消費補貼政策”的通知 為貫徹落實國家關于推動消費品以舊換新的決策部署，進一步釋放上海綠色智能家電消費潛力，促進家電以舊換新和節能減排，決定實施促進綠色

54、智能家電消費補貼政策。該政策實施時間為 2024 年 3月 30 日至 12月 31 日，消費者在參與企業的門店可購買若干件符合條件的補貼產品，按照剔除所有折扣優惠后成交價格的 10%享受立減補貼，消費者可通過銀聯云閃付、支付寶、微信支付各享受一次，單筆補貼額最高1000元，補貼資金總額 1.5億元。符合條件的補貼產品包括空調等16類產品，產品須在中國能效或水效標識網備案且達到一級能效。2024 年 6 月 山東省商務廳 山東省家電以舊換新實施細則 家電以舊換新活動自 2024 年 5 月 13 日起至 12 月 31 日結束，覆蓋了空調、冰箱、洗衣機、電視機、電腦等五類一級、二級能效家電及綠

55、色智能家電。此外，省級財政將安排 2 億元資金，采取以獎代補的方式支持各市開展家電以舊換新工作。2024 年 7 月 國家發展改革委、財政部 關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的通知 統籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。支持地方提升消費品以舊換新能力，直接安排超長期特別國債資金，用于支持地方自主提升消費品以舊換新能力。對個人消費者購買 2 級及以上能效或水效標準的冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等 8 類家電產品給予以舊換新補貼。資料來源：各部門網站、湘財證券研究所 現房銷售維持增長韌性，二手房成交

56、趨于活躍，存量房支撐現房銷售維持增長韌性，二手房成交趨于活躍，存量房支撐新置需求，與期新置需求，與期房銷售相關的竣工面積表現低迷，是新置需求的主要拖累房銷售相關的竣工面積表現低迷，是新置需求的主要拖累?？照{新增需求主要與房地產行業相關，根據貝殼調研數據，2023 年有裝修需求的消費者中，裝修房屋類型二手房與新房比例約為 6:4，城市層級越高則對應二手房裝修占比越高。同時考慮房地產銷售中現房占比，存量房對空調新置需求的占比約為 7 成左右?，F房銷售增長韌性較強，2024 年 1-11 月我國現房銷售面積累計同比 19.4%，盡管下半年以來增速有所下滑，但幅度有限，依舊保持較好的增長。二手房成交持

57、續活躍，從成交量看，我們監測的 13 個城市 11 月二手房成交面積同 15 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 比+29%，漲幅較 10 月擴大 4.4pct；1-11 月累計成交面積同比+3.2%，較上月擴大近 3pct。從周度數據可進一步看出目前二手房成交量已經處于近五年同期的高點。另外，中指研究院統計的 26 個一線及核心二線城市 1-11 月二手住宅成交套數同比+4.7%，并且11月單月成交套數已經高于 2021年的高點。近兩個月成交量增長推動掛牌量小幅下行，拋壓有所緩解，根據中指研究院數據，四個一線城市的二手房掛牌量自 9 月底新一輪政策出臺以來已經出現明顯下降，盡管上海 11月

58、的掛牌量再次回升，但成交量也保持在較高水平。圖圖 25 2024 年年 1-11 月現房銷售保持強勁月現房銷售保持強勁 資料來源：Wind、湘財證券研究所 圖圖 26 13 城二手房一周滾動成交面積（萬平方米）城二手房一周滾動成交面積（萬平方米）資料來源：Wind、湘財證券研究所 注：13 個城市包括：北京、深圳、杭州、廈門、成都、蘇州、青島、南寧、揚州、金華、江門、東莞、佛山 而與期房銷售相關的住宅竣工依舊保持低迷，2024年 1-11月我國住宅累計竣工面積同比下降 26%，創年內新低，拖累相關新置需求。16 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 27 2024 年年房地產竣工房地產竣

59、工大幅下滑，且保持走弱態勢大幅下滑，且保持走弱態勢 資料來源：Wind、湘財證券研究所 2025年年房地產房地產政策政策有望有望繼續發力繼續發力，支撐銷售支撐銷售持續回暖持續回暖。2024年初以來房地產政策經歷兩輪大幅調整，上半年政策大幅調整帶來的效果有限，需求仍然延續弱復蘇。9 月以來限購、限貸、交易稅費等需求端政策大幅放松，政策實施以來對房地產銷售端產生積極影響，二手房成交明顯活躍，新房需求弱復蘇，房價跌幅收窄，但投資、竣工端數據仍顯低迷。2024 年 12 月政治局會議及中央經濟工作會議強調要“穩樓市”，同時財政政策對收儲存量房的支持力度加大和城改貨幣化安置將進一步助力庫存去化，拉動存量

60、房需求增量。新興市場新興市場有望持續拉動外需景氣有望持續拉動外需景氣，出口排產屢次上修，出口排產屢次上修。根據產業在線數據，2024 年 1-10 月空調外銷累計增長 33.7%，增長邊際較 1-9 月繼續提升1.63pct，10月出口同比增長54.28%，創年內同比增長新高，外銷延續高景氣度。分區域看，2024年1-10月我國對亞洲、非洲、歐洲、拉丁美、北美及澳洲空調出口同比分別為+27%、+18%、+31%、+54%、-8%和 47%，亞洲、拉美等新興市場及歐洲等國需求增長貢獻較大，主要受通脹壓力緩解下消費信心回升以及補庫行為、成本上升下的訂單前移、新興國家經濟增長下滲透率提升、高溫及美國

61、關稅提升預期帶來的海外備貨提前及訂單前置等因素影響。根據產業在線，2024年 10月以來空調外銷排產屢次上修，2024年 12月外銷排產實績增速為 48.5%，年底排產仍維持較高景氣度。一方面新興市場由于空調滲透率仍處于較低水平，加之我國自主品牌出海力度持續加大，其需求增長有望持續拉動外需，另一方面隨著歐洲制造衰退、中國代工及品牌在歐洲市場份額提升，未來有望保持規模持續穩定增長。但考慮到明年高基數及美國關稅可能對部分新興市場轉口貿易高增的影響，2025 年空調出口有望保持高位中樞穩定上移的態勢。17 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 28 2024 年家用空調出口分區域情況年家用空調

62、出口分區域情況 資料來源：百川盈孚、湘財證券研究所 電梯電梯產量受房地產竣工產量受房地產竣工及基建投資走弱拖累及基建投資走弱拖累下滑下滑，10-11 月月增速邊際增速邊際持持續續下滑下滑，拖累相關領域稀土永磁需求拖累相關領域稀土永磁需求。2024 年下半年以來，國內房地產竣工及基建投資增速整體呈現走低趨勢，2024年 6月到 11月房地產累計竣工面積同比跌幅由 21.8%擴大至 26.2%，基建投資增速由 5.4%下滑至 4.2%。受此拖累，至 11 月下半年以來國內電梯產量增速累計同比跌幅由 7.9%走低至 8.2%，其中月度跌幅 7-8 月走低至 12.6%和 15.2%。盡管基建投資累計

63、增速 9-11 月維持相對穩定的正增長，但受房地產竣工大幅下降拖累，電梯產量增速在 9月短暫回升后，10-11 月跌幅再度擴大，弱勢不改，拖累相關領域永磁需求。圖圖 29 2024 年年 1-11 月電梯產量累計同比月電梯產量累計同比下降下降 8.2%資料來源：Wind、湘財證券研究所 18 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 30 2024 年年電梯電梯產量受房地產竣工及基建投資走弱拖累下滑產量受房地產竣工及基建投資走弱拖累下滑（%）資料來源：Wind、湘財證券研究所 預計預計 2025 年電梯年電梯領域領域需求仍將受到房地產竣工下滑拖累需求仍將受到房地產竣工下滑拖累。2024 年房

64、地產竣工維持大幅下降，一方面是2023年受保交樓政策支持以及前一年延遲竣工等因素影響導致基數較高，另一方面前期房地產銷售下行滯后影響及當前銷售回款較慢制約。盡管 2025 年保交樓政策對竣工的影響逐漸減弱，但2024 年受到拿地和開工意愿影響，房地產新開工同比預計仍將下跌 20%，新開工下行的影響將進一步傳導至竣工端，2025 年房地產竣工面積同比仍將維持在較低位置。受此影響，電梯領域需求仍將受到拖累。2.3 汽車領域汽車領域：新能源汽車領域需求有望保持：新能源汽車領域需求有望保持較好景氣較好景氣 燃燃油車領域需求下降，油車領域需求下降，11 月月跌幅邊際跌幅邊際延續延續收窄。收窄。根據中汽協

65、數據，2024年 1-11 月國內燃油車產銷量同比分別下降 11.41%和 10.52%。11 月燃油車產量環比增長 21.99%，但同比仍下跌 7.34%，跌幅較 10 月邊際縮窄 12.07pct。11月燃油車銷量環比增長 11.18%，同比下跌 7.2%，跌幅較 10月縮窄 7.24pct。圖圖 31 2024 年年 1-11 月月燃油燃油車產量車產量累計累計同比下降同比下降 11.41%圖圖 32 2024 年年 1-11 月月燃油燃油車銷量車銷量累計累計同比同比下降下降 10.52%資料來源：中汽協、Wind、湘財證券研究所 資料來源：中汽協、Wind、湘財證券研究所 國內國內新能源

66、汽車新能源汽車產銷產銷高增，歐美新能源汽車市場表現疲軟高增，歐美新能源汽車市場表現疲軟。根據中汽協-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300350燃油車月產量(萬輛)燃油車當月同比-右燃油車累計同比-右-40%-20%0%20%40%60%80%060120180240300360燃油車月銷量(萬輛)當月同比-右累計同比-右 19 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 數據，我國新能源汽車 2024年 1-11月產銷量同比分別增長 34.65%和 35.63%，全年高增態勢較為確定。11 月我國新能源汽車產銷環比分別增長 7.05%和5.73%，同比分別增

67、長 45.76%和 47.38%，同比漲幅盡管小幅收縮，但仍保持高增水平。根據 Marklines 數據，2024 年 1-9 月歐洲新能源汽車銷量累計205.22 萬輛，同比下降 2.52%；1-9 月累計滲透率 17.63%，同比下降 0.91 個百分點。歐洲新能源車市場面臨利率高位、經濟增長放緩，以及財政補貼政策取消，加之充電基礎設施不足仍是制約其廣泛發展的重要因素，導致市場需求疲軟。2024年1-9月美國新能源汽車銷量114.63萬輛，同比增長6.17%；1-9 月累計滲透率 9.74%，同比增長 0.52個百分點。圖圖 33 2024 年年 1-11 月月我國我國電動車電動車產量產量

68、累計累計同比同比增增 34.65%圖圖 34 2024 年年 1-11 月我國月我國電動電動車銷量車銷量累計同比增累計同比增 35.63%資料來源：中汽協、Wind、湘財證券研究所 資料來源：中汽協、Wind、湘財證券研究所 下半年汽車以舊換新補貼力度增大，下半年汽車以舊換新補貼力度增大，刺激效果顯著刺激效果顯著，2025 年提振消費主年提振消費主基調下政策若延續將持續提振市場?；{下政策若延續將持續提振市場。2024 年 4 月商務部、財政部等 7 部門聯合印發汽車以舊換新補貼實施細則，著手推動汽車報廢以舊換新。2024年 7 月發改委和財政部聯合發布關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換

69、新的若干措施，新的政策補貼力度加大，將原標準中新能源汽車補貼基礎上浮 1 萬元至元至 2 萬。根據商務部數據，截至 12 月 19 日，全國汽車報廢更新近 270 萬輛，汽車置換更新超過 310 萬輛，政策刺激效果明顯。12月20日商務部消費促進司司長李剛表示，商務部正在與有關方面一道，抓緊研究制定明年有關“大規模設備更新和消費品以舊換新”的相關政策，疊加中央有關會議將擴大消費作為2025年首要的重點任務，汽車報廢更新及以舊換新政策延續概率較大，當前國內新能源汽車更新迭代迅速，車型競爭力及性價比進一步突出，政策刺激下我國新能源汽車需求有望持續釋放。全球新能源汽車總體滲透率低，海外市場仍有較大發

70、展空間全球新能源汽車總體滲透率低，海外市場仍有較大發展空間。2021-2023年全球新能源車滲透率由7.8%快速提升至15.7%，2024年以來海外主要市場歐洲及美國新能源汽車發展放緩，一季度全球新能源汽車滲透率下降至15%，但在中國新能源車滲透率提升拉動下，截至 2024 年 11 月全球新能源-30%0%30%60%90%120%150%020406080100120140160180中國:產量:新能源汽車:當月值:萬新能源汽車當月同比-右新能源汽車累計同比-右-30%0%30%60%90%120%150%180%020406080100120140160銷量:新能源汽車:當月值:萬當月同

71、比-右累計同比-右 20 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 汽車滲透率提升至 18.4%。盡管如此，全球新能源汽車滲透率仍處于較低水平，海外新能源車滲透率除挪威及瑞典較高外，其余國家新能源車滲透率仍有較大的提升空間，如歐洲整體僅17.1%，美國僅有9.5%，韓國僅為9.8%，日本僅有 2.9%，南半球僅為 3%，因此海外新能源汽車仍有極大的發展空間。圖圖 35 2024 年全球海外多數市場新能源汽車滲透率仍然較低年全球海外多數市場新能源汽車滲透率仍然較低 資料來源：乘聯會、湘財證券研究所 歐洲歐洲2025年碳排放大幅收緊有望加速電動化轉型，碳排放法規中長期趨年碳排放大幅收緊有望加速電動化轉

72、型，碳排放法規中長期趨嚴嚴有望有望帶來帶來確定性增長，確定性增長，美國美國電動車政策電動車政策不確定性不確定性將將制約新能源汽車市場發制約新能源汽車市場發展展。按照相關法規，歐盟將在2025年大幅收緊車企碳排放目標，乘用車新車銷售的平均排放量必須降至 93.6g/km 以下，超出標準則將導致高額罰款，目前主要主機廠商平均碳排放絕大部分在 105g/km 以上，傳統技術改進無法達到碳排放標準，2025 年減排壓力下車企有望加速電動化轉型，帶動新能源汽車市場增速提升。特朗普在 2025 年履職總統，其在競選過程中承諾的取消“電動汽車特權”一旦啟動實施，則將對美國新能源汽車市場的增長帶來較大的制約和

73、影響，其補貼政策取消將帶來較大的不確定性。優質供給不斷將激發潛在需求增量，智能化等新技術應用進一步提升。優質供給不斷將激發潛在需求增量，智能化等新技術應用進一步提升。2024 年初以來國內車企推出的新車型包括比亞迪榮耀版車型、小米 SU7、問界 M9、理想 L6、小鵬 P7+等都激發出較強的市場需求，隨著 2025 年車企持續推出新車型，優質供給持續增加將進一步激發新能源車消費意愿，提升市場滲透率。而海外隨著部分市場油電平價轉折點到來，車企平價車型的推出以及中國優質產品海外的拓展，有望加速提升電動車需求釋放，加快提升全球電動化率。汽車智能化等新技術應用的加速布局有望驅動產品升級，提升優質供給能

74、力。根據乘聯會數據，2024 年 1-10 月我國新能源乘用車 L2 級及以上的輔助駕駛功能裝車率達到 67.1%，同比大幅提升 20.2pct。伴隨著技術進步和應用規模擴大，智能化成本下降將驅動其逐步向平價車型滲透，不斷 21 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 增強優質產品的供給能力，加速新能源汽車的滲透。2.4 風電領域風電領域：2025 年風電有望放量年風電有望放量，海風項目加速及風，海風項目加速及風機大型化拉動稀土永磁材料應用滲透機大型化拉動稀土永磁材料應用滲透 2024 年年 1-11 月風電新增裝機快月風電新增裝機快速增長速增長。2024 年 1-11 月國內風電新增裝機容量累

75、計同比增長 25.03%，增速較 1-10 月提升 2.27pct，下半年以來風電裝機在較快增長水平上持續溫和提升。圖圖 36 2024 年年 1-11 月月國內國內風電新增裝機風電新增裝機增長較快增長較快 資料來源：Wind、湘財證券研究所 政策端持續推進能源綠色轉型，政策端持續推進能源綠色轉型，2025 年新能源裝機目標年新能源裝機目標 2 億千瓦億千瓦。2024年以來，風電等新能源支持政策不改，2024年 3月國家能源局發布2024年能源工作指導意見的通知，要求鞏固擴大風電光伏良好發展態勢。穩步推進大型風電光伏基地建設，有序推動項目建成投產。統籌優化海上風電布局，推動海上風電基地建設，穩

76、妥有序推動海上風電向深水遠岸發展。在條件具備地區組織實施“千鄉萬村馭風行動”和“千家萬戶沐光行動”。2024年4月國家發展改革委等三部門組織開展“千鄉萬村馭風行動”的通知，通知指出，“十四五”期間，在具備條件的縣（市、區、旗）域農村地區，以村為單位，建成一批就地就近開發利用的風電項目，原則上每個行政村不超過20兆瓦。2024 年 8 月 6 日，國家發展改革委、國家能源局、國家數據局聯合發布加快構建新型電力系統行動方案（2024-2027年）提出，到2030年重點領域綠色轉型取得積極進展，綠色生產方式和生活方式基本形成。2024 年 8 月 21日，國家發展改革委、國家能源局組織發布能源重點領

77、域大規模設備更新實施方案，重點推動輸配電、風電、光伏、水電等領域實現設備更新和技術改造。2024年8月26日，國家能源局印發可再生能源綠色電力證書核發和交易規則的通知，提出對風電(含分散式風電和海上風電)等可再生能源發電項目上網電量核發可交易綠證。同時要求任何單位不得采取強制性手段 22 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 直接或間接干擾綠證市場，包括干涉綠證交易價格形成機制、限制綠證交易區域等。2024 年 12 月中央經濟工作會議確定 2025 年的重點任務，提出協同推進降碳減污擴綠增長，加緊經濟社會發展全面綠色轉型。近日召開的 2025年全國能源工作會議明確，全年將新增風電光伏裝機 2

78、億千瓦左右。表表 2 2024 年我國發布的年我國發布的與與風電相關風電相關的的政策政策 日期日期 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 重點內容重點內容 2024 年 3 月 國家能源局 關于印發2024 年能源工作指導意見的通知 大力推進非化石能源高質量發展。深入落實雙碳目標任務，多措并舉提高非化石能源比重。鞏固擴大風電光伏良好發展態勢。穩步推進大型風電光伏基地建設，有序推動項目建成投產。統籌優化海上風電布局，推動海上風電基地建設，穩妥有序推動海上風電向深水遠岸發展。做好全國光熱發電規劃布局，持續推動光熱發電規?；l展。因地制宜加快推動分散式風電、分布式光伏發電開發，在條件具備地區組織實施“

79、千鄉萬村馭風行動”和“千家萬戶沐光行動”。開展全國風能和太陽能發電資源普查試點工作。持續完善綠色低碳轉型政策體系?？茖W優化新能源利用率目標，印發 2024 年可再生能源電力消納責任權重并落實到重點行業企業，以消納責任權重為底線，以合理利用率為上限，推動風電光伏高質量發展。2024 年 4 月 國 家 發 展 改 革委、國 家 能 源局、農業農村部 關于組織開展“千鄉萬村馭風行動”的通知“十四五”期間，在具備條件的縣（市、區、旗）域農村地區，以村為單位，建成一批就地就近開發利用的風電項目，原則上每個行政村不超過 20 兆瓦，探索形成“村企合作”的風電投資建設新模式和“共建共享”的收益分配新機制。

80、鼓勵各地對“千鄉萬村馭風行動”風電項目探索試行備案制，結合實際提供“一站式”服務。充分利用農村零散非耕地，依法依規辦理“千鄉萬村馭風行動”風電項目用地?！扒оl萬村馭風行動”風電項目由電網企業實施保障性并網，以就近就地消納為主，上網電價按照并網當年新能源上網電價政策執行，鼓勵參與市場化交易，參與市場交易電量不參與輔助服務費用分攤。鼓勵依法通過土地使用權入股等方式共享“千鄉萬村馭風行動”風電項目收益，探索鄉村能源合作新模式。鼓勵風電與分布式光伏等其他清潔能源形成鄉村多能互補綜合能源系統。在融資、貸款等方面進一步加大對“千鄉萬村馭風行動”風電項目的支持力度。2024 年 8 月 國 家 發 展 改

81、革委、國 家 能 源局、國家數據局 加快構建新型電力系統行 動 方 案（2024-2027年）聚焦近期新型電力系統建設亟待突破的關鍵領域，選取典型性、代表性的方向開展探索，以“小切口”解決“大問題”，提升電網對清潔能源的接納、配置、調控能力。開展新增輸電通道先進技術應用。優選一批電力規劃明確的“沙戈荒”大基地和主要流域水風光一體化基地送出通道，在保障送出通道電力供應能力的前提下，依托先進的發電、調節、控制技術，開展新型交直流輸電技術應用，有效降低配套煤電比例，實現高比例或純新能源外送。2024 年 8 月 國 家 發 展 改 革委、國家能源局 能源重點領域大規模設備更新實施方案 推動能源重點領

82、域大規模設備更新和技術改造，支撐建設新型能源體系。推進風電設備更新和循環利用按照風電場改造升級和退役管理辦法的要求鼓勵并網運行超過 15 年或單臺機組容量小于 1.5 兆瓦的風電場開展改造升級。鼓勵單機容量大、技術先進的行業主流機型替代原有小容量風電機組，支持綠色低碳材料、新型高塔技術、節地型技術、高效率及智能化風電機組應用。2024 年 8 月 國家能源局 可再生能源綠色電力證書核發和交易規則 綠證是我國可再生能源電量環境屬性的唯一證明，是認定可再生能源電力生產、消費的唯一憑證。對風電（含分散式風電和海上風電）、太陽能發電（含分布式光伏發電和光熱發電）、生物質發電、地熱能發電、海洋能發電等可

83、再生能源發電項目上網電量，以及 2023 年 1 月 1 日（含）以后新投產的完全市場化常規水電項目上網電量，核發可交易綠證。任何單位不得采取強制性手段直接或間接干擾綠證市場，包括干涉綠證交易價格形成機制、限制綠證交易區域等。2024 年 12 月 中央 中央經濟工作會議 協同推進降碳減污擴綠增長，加緊經濟社會發展全面綠色轉型。23 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 進一步深化生態文明體制改革。營造綠色低碳產業健康發展生態，培育綠色建筑等新增長點。推動“三北”工程標志性戰役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建設。2024 年 12 月 國家能源局 2025 年全國能源工作會議 2025

84、 年持續深入推進實施能源安全新戰略，深入推進能源革命，加快規劃建設新型能源體系，持續深化能源領域體制機制改革。逐步建立以非化石能源為供應主體、化石能源為兜底保障、新型電力系統為關鍵支撐、綠色智慧節約為用能導向的新型能源體系。加快構建適應新型能源體系的體制機制，初步建成全國統一電力市場，優化油氣管網運行調度機制，推進自然壟斷環節獨立運營和競爭性環節市場化改革。堅持綠色低碳轉型，持續推動能源結構優化調整。大力推進風電光伏開發利用，統籌水電開發和生態保護，積極安全有序發展核電，統籌推進新型電力系統建設。資料來源：各省政府官網、湘財證券研究所 加快大基地項目建設，加快大基地項目建設，為風電持續增長提供

85、支撐，風電項目有望獲得政為風電持續增長提供支撐，風電項目有望獲得政策傾斜。策傾斜。2025 年是“十四五”規劃收官之年，中央經濟工作會議提出，推動“三北”工程標志性戰役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建設。近日召開的2025年全國能源工作會議明確，要大力推進風電光伏開發利用，積極推進第二批、第三批“沙戈荒”大型風電光伏基地項目建設。11月22日國家能源局全國可再生能源開發建設調度視頻會，調度了第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地項目建設進展，指出第一批大基地建設取得積極進展，要進一步采取措施，以更大力度加快推進，確保年底前建成投產。電網企業要加強并網服務，保障項目建成后及

86、時并網消納，全力做好第一批大型風電光伏基地建設收官工作。首批項目沖刺年底收官，第二批、第三批項目也在加快建設。按照部署，2025 年要加快“沙戈荒”新能源基地建設，這將為新能源發展帶來明顯增量。由于某些地區光伏裝機增長過快、滲透率超標，帶來了一系列的電價問題、棄光限電問題，使得包括地方政府在內的各方主動調整新能源指標中的風電、光伏配比。2024 年以來，河北、山西、廣西、湖南、湖北、安徽、貴州、云南等 11個省份下發了風電、光伏項目指標，總規模近 170GW，其中光伏項目約 71GW，風電項目約 97GW。西北幾省2024年下半年以來下發的新能源指標中，陜西光伏指標占比不足22%，甘肅的光伏指

87、標占比更是低至僅 10%左右；寧夏則僅下發了風電指標，暫無光伏指標。2024年風機招標量高增年風機招標量高增，2025年風電有望迎來開工大年年風電有望迎來開工大年。根據金風科技的統計數據，2024 年前三季度，我國風電整機公開招標規模已經達到119.10GW，超過去年全年招標規模，相比去年同期增長 93.0%。根據中國招投標平臺數據，2024年 1-11月，國內風電共招標 114.6GW，同比增長 86.6%；11 月風電招標量為 17.6GW，環比增長 35.1%，同比增長 110.9%。2024 年風電招標高景氣，將為 2025年全年風電裝機景氣夯實基礎。24 年度策略報告 敬請閱讀末頁之

88、重要聲明 圖圖 37 2024 前三季度前三季度我國風電設備招標我國風電設備招標規模規模高增高增 圖圖 38 風電新增裝機滯后招標風電新增裝機滯后招標 1 年年，2025 年有望放量年有望放量 資料來源：金風科技網站、湘財證券研究所 資料來源：Wind、金風科技網站、湘財證券研究所 全球海上風電將進入新一輪快速增長期。全球海上風電將進入新一輪快速增長期。根據不完全統計，“十四五”期間各省已出臺海風裝機規劃已經超過 60GW，而 GWEC 數據顯示 2021-2023 年國內新增海風裝機僅約 28GW，2024-2025 年尚有 30GW 左右的目標缺口。國內而言，2023 年因軍事、巷道等審核

89、問題海風招標及新增裝機量不及預期，2024 年以來相關問題解決方案逐步取得進展，如軍事問題方面建立了海上風電項目建設軍地協調機制，航道問題方面新項目前期統籌規劃，避開航道，存量項目調整機型并安裝監控。受此制約逐步解除影響，下半年以來江蘇、廣東等多個大型海風項目取得實質進展，各地海上風電項目的推進節奏不同程度的加快。根據每日風電統計，2024年 1-11月份全國海上風電新增招標 10.0GW，同比增長 49.9%。2025 年國內海風項目有望進入快速發展期。全球來看，歐盟委員會 2023 年 10 月發布的歐洲風電行動計劃提出為實現歐盟“可再生能源到 2030 年占比至少達到 45%”的目標，到

90、 2030 年風電裝機應達到 500GW 以上，英國、德國、荷蘭、丹麥四國分別將其 2030年的海上風電累計裝機目標定位 50GW、30GW、22.2GW 和 12.9GW。美國能源部 2022年發布的海上風能戰略將 2030年和 2050年海上風電累計裝機目標設定為30GW和110GW。越南第八個電力規劃草案提出，到2030年海上風電裝機容量將達到 10GW。日本修改后的能源基本計劃提出，計劃海上風電裝機容量在 2030年前達到 10GW，2040年前達到 40GW。印度政府提出在 2030年前安裝完成 30GW海上風電裝機容量的目標。根據 GWEC，2023 年全球海上風電累計裝機僅為 7

91、5GW 左右，預計到2033 年底，全球海風裝機總容量將達 486GW，全球海上風電仍有很大發展空間，隨著我國海風限制性影響因素逐漸解除及招標開工進度加快，以及歐洲2025年海風拍賣逐漸起量，2025年全球海風有望進入新一輪快速增長期。海上風電發展未來需要向深遠海布局的趨勢下，風電行業長期降本需求海上風電發展未來需要向深遠海布局的趨勢下，風電行業長期降本需求下海風風機下海風風機大型化趨勢延續大型化趨勢延續，將不斷提升稀土永磁風機的滲透率。將不斷提升稀土永磁風機的滲透率。為實現平020406080100120140國內風電設備公開招標容量(GW)25 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 價上網

92、和達到風電項目的經濟性要求，風電機組存在長期降本需求，尤其是對于未來發展較快的海上風電機組?？傮w來看近海海域依然是“十四五”期間我國海上風電開發的主要海域，“十四五”后期近海海上風電場場址資源將趨緊，隨著近海開發空間趨緊，生態約束增強，深水遠岸布局已經成為海上風電的必然發展方向。深遠海布局發展的趨勢，要求技術上突破大容量風電機組創新，推動超大型海上風電機組示范應用，引領深遠海海上風電提質降本。盡管國內陸風風機 2024-2025 年機型將集中在 6-8MW，大型化有所放緩，但海上風機仍朝著“超大型”的方向前進。我國海風平均單機容量進入兩位數時代，2023 年國內 16MW 機組已經開啟商業化應

93、用，2024 年 20 兆瓦+風機將開始應用。在第二屆汕頭國際海上風電技術創新大會開幕式上，金風科技新一代深遠海 22MW 機組下線，刷新了廣東最大單機容量海上風電機組紀錄。截至目前，已有 6 家整機企業完成對 20MW 及以上海上機組的布局，國內整機商對“超大型”風機的儲備漸成趨勢。根據全球風能理事會（GWEC）最新報告的預測，2023-2028 年全球風電新增裝機年均復合增速為 9.4%，其中全球陸風新增裝機年均復合增速為6.6%，若不考慮國內裝機貢獻，海外陸風新增裝機年均復合增速可提升至14%。2024-2028 年全球海上風電預計將增加 139GW 的裝機，年均新增裝機27.8GW，2

94、023-2028 年全球海上風電新增裝機復合增速為 28%。圖圖 39 2023-2028 年全球風電新增裝機容量預測年全球風電新增裝機容量預測 資料來源：GWEC、湘財證券研究所 2.5 工業領域工業領域：工業機器人需求景氣回升，工業機器人需求景氣回升，2025 年年制造業制造業持續復蘇有望支撐相關領域需求增長持續復蘇有望支撐相關領域需求增長 下半年以來下半年以來工業工業機器人領域需求機器人領域需求景氣度逐月上升景氣度逐月上升，當前處于歷年來高位，當前處于歷年來高位，26 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 金屬機床產量延續回升態勢，金屬機床產量延續回升態勢，11 月提升至雙位數增長月提升

95、至雙位數增長。稀土永磁材料在工業領域主要用于工業機器人及自動化裝備的永磁伺服電機，其需求占比超過10%。伺服電機下游主要為機床、機器人及自動化制造設備和機械。2024 年1-11 月工業機器人產量累計同比增長 11.1%，增速較 1-10 月下滑 2.2pct，但仍處于年內增長高位，11 月當月工業機器人產量同比增長 29.3%，增速較 10月回落 4.1pct。自下半年以來，國內工業機器人同比增速逐月上升，景氣度逐漸轉好，工業機器人生產處于近年來較好水平。2024年 1-11月金屬切削機床產量累計同比增長 8.1%，增速較 1-10月提升 0.7pct，11月當月金屬切削機床產量同比增長 1

96、0.5%，增速提升 3.4pct。圖圖 40 2024 年年 1-11 月我國工業機器人月我國工業機器人產量產量累計增累計增 11.1%圖圖 41 2024 年年 1-11 月金屬切削機床月金屬切削機床產量累計增長產量累計增長 8.1%資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 通用裝備通用裝備及及專用設備領域需求專用設備領域需求小幅增長，下半年增速小幅提升小幅增長，下半年增速小幅提升。通用裝備行業 2024 年 1-11月份工業增加值累計同比 3.1%，增速與 1-10月持平，下半年以來提升 0.3pct；而專用裝備行業同期工業增加值則累計同比 2.6%，下半年以

97、來提升 0.5pct。二者生產端基本維持小幅增長態勢，對相關領域稀土永磁需求影響較為穩定。圖圖 42 2024 年年 1-11 月通用設備工業增加值月通用設備工業增加值累計增累計增 3.1%圖圖 43 2024 年年 1-11 月專用設備工業增加值月專用設備工業增加值累計增累計增 2.6%資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 制造業制造業景氣度景氣度呈現復蘇態勢，呈現復蘇態勢，高質量發展主線下制造業投資保持增長將高質量發展主線下制造業投資保持增長將帶動工業領域永磁材料需求帶動工業領域永磁材料需求。2024年三季度以來制造業 PMI總體呈現逐步復蘇態勢，10 月

98、進入景氣區間，11 月景氣度進一步走高。2024 年 1-11 月國內-60%-30%0%30%60%90%120%0100002000030000400005000060000工業機器人月度產量(臺/套)當月同比-右累計同比-右-75%-50%-25%0%25%50%75%100%012345678金屬切削機床月度產量(萬臺)當月同比-右累計同比-右-20%0%20%40%工業增加值:通用設備制造業:當月同比工業增加值:通用設備制造業:累計同比-40%-20%0%20%40%工業增加值:專用設備制造業:當月同比工業增加值:專用設備制造業:累計同比 27 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明

99、制造業固定資產投資累計同比增長 9.3%，下半年以來制造業投資相對平穩；高技術產業投資累計同比 8.8%，下半年以來總體呈現逐步走低態勢，增速較年中下滑 1.8pct。圖圖 44 2024 年年三季度后三季度后我國我國制造業制造業 PMI 呈逐步復蘇態勢呈逐步復蘇態勢 圖圖 45 2024 年年 1-11 月制造業高新產業投資累計增月制造業高新產業投資累計增 8.8%資料來源：Wind、湘財證券研究所 資料來源：Wind、湘財證券研究所 展望展望2025年，在年，在積極財政政策和寬松貨幣政策引導下，積極財政政策和寬松貨幣政策引導下，以及促以及促消消費和提費和提升投資收益率等重點經濟任務逐步落實

100、過程中，制造業相關需求有望保持持升投資收益率等重點經濟任務逐步落實過程中，制造業相關需求有望保持持續恢復勢頭續恢復勢頭。中央經濟會議提出2025年要以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系，超前布局重大科技項目，開展新技術新產品新場景大規模應用示范行動，開展“人工智能+”行動，培育未來產業，健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創業投資，梯度培育創新型企業，積極運用數字技術、綠色技術改造提升傳統產業。盡管高技術制造業投資下半年以來增速有所走弱，但在當前制造業高質量發展政策引導下，包括新質生產力培育及大規模設備更新政策引導的產業升級將為制造業保持強勢發展提供支撐，

101、工業機器人及相關機床、設備有望持續受益于新質生產力發展帶來的產業升級及大規模設備更新的需求增量，相關領域稀土永磁材料需求前景有望向好。根據弗若斯特沙利文的報告，到2028年全球工業機器人市場對稀土永磁材料的消費量將達到0.66萬噸，2023年至2028年的復合年增長率為13.5%。2.6 人人形形機器人將迎量產元年，新應用領域擴展將帶來需機器人將迎量產元年，新應用領域擴展將帶來需求增量求增量 伺服系統是人形機器人三大核心部件之一，永磁材料主要用于伺服系統伺服系統是人形機器人三大核心部件之一，永磁材料主要用于伺服系統電機。電機。人形機器人三大核心零部件包括減速器、伺服系統和控制器，成本合計占比約

102、 70%，其中伺服系統在成本中占比 24%。伺服系統中使用電機主要是無框力矩電機和空心杯電機。其中每個線性執行器和旋轉執行器都用到 1個無框力矩電機，合計 28個。每只人形機器人手里面含有 6個執行器，其中454749515355中國:制造業PMI中國:制造業PMI:12月移動平均:算術平均-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%制造業投資累計同比高技術產業投資累計同比 28 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 每個執行器里面還有 1個空心杯電機，合計 12個。圖圖 46 人形機器人行業產業鏈人形機器人行業產業鏈 圖圖 47 人形機器人零部件成本占比人形機器人零部件成本占

103、比 資料來源：前瞻產業研究所、湘財證券研究所 資料來源：中商情報網、湘財證券研究所 特斯拉人形機器人特斯拉人形機器人 BOM 成本中，電機成本占比達到成本中，電機成本占比達到 11.2%。目前已知的特斯拉人形機器人 BOM成本大約為 49298美元。其中，關節的 BOM成本大約為 31480美元，占總成本的 63.9%。在特斯拉人形機器人 BOM成本中，關節部件價值量占比超過一半。在整機的 BOM 成本中，除開軟件系統（FSD），關節的價值量占比最高的分別為：無框力矩電機、諧波減速器。無框力矩電機和空心杯電機成本占比合計達 11.2%。表表 3 OPTIMUS BOM 成本估算（單位均為美元）

104、成本估算（單位均為美元）部位部位 零件零件 單價單價 數量數量 總價總價 占比占比 軀干 電池包 460 1 460 0.9%大腦硬件 計算盒子 1500 1 1500 3.0%攝像頭模組 毫米波雷達 旋轉執行器 諧波減速器 233 14 3262 6.6%機械離合器 180 14 2520 5.1%滾珠軸承 7 28 202 0.4%直線執行器 滾柱絲桿（反向、行星）86 28 2400 4.9%編碼器 編碼器 71 40 2856 5.8%電機 無框力矩電機 143 28 4001 8.1%空心杯電機 129 12 1543 3.1%傳感器 力學傳感器 71 14 1000 2.0%力矩傳

105、感器 143 14 2001 4.1%位置傳感器 71 44 3124 6.3%六維傳感器 2143 4 8572 17.4%軟件系統 FSD 15000 1 15000 30.4%外殼架構件 合金、碳纖維 26 33 858 1.7%合計合計 49298 100%資料來源：新浪財經、蓋德化工網、1688 網、湘財證券研究所 電驅成本低、易于維護且技術應用成熟的優勢，基于電驅的人形機器人電驅成本低、易于維護且技術應用成熟的優勢，基于電驅的人形機器人商業化可能性更高。商業化可能性更高。人形機器人驅動分為液壓驅動和電動驅動，電動驅動能減速器,36%伺服系統,24%機器人本體,22%控制器,12%其

106、他,6%29 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 夠進行更為靈活、精準、方便的運動控制，但不易進行重負載活動，核心部件為電機，代表企業為特斯拉；液壓驅動更為高效且可以做到無極調節，驅動強勁，出力大但不靈活，適用于彈跳和重負載活動，核心部件為液壓缸、液壓閥等，代表企業為波士頓動力。相比電氣驅動，液壓驅動輸出力矩大、功率密度高和過載能力強，因而能滿足波士頓動力 Atlas 高負載動作和快速運動的需求；但液壓驅動的方式能耗大、成本高，同時容易出現漏液等問題、可維護性差。商用場景下高負載動作（如跑酷、后空翻等）屬于非必要行為，隨著電驅系統功率密度和響應速度的不斷提升，結合電驅成本低、易于維護且技術應

107、用成熟的優勢，基于電驅的人形機器人商業化可能性更高。無框力矩電機適用于機器人關節處，無刷空心杯電機與靈巧手關節適配無框力矩電機適用于機器人關節處，無刷空心杯電機與靈巧手關節適配性高。性高。相比于傳統有框電機，無框力矩電機具有節省空間、減少部件數量、提升系統性能等優勢，符合人形機器人關節處對電機空間小、可靠以及效率高的要求，因此適合應用于機器人關節處的動力來源。無刷空心杯電機體型小且功率密度大，與靈巧手關節適配性高。靈巧手的關節需要配備體積小且能輸出較大力的電機。因此，功率密度高、效率高且體型較小的空心杯電機適合用于靈巧手關節。圖圖 48 兩兩種電機示意圖種電機示意圖 圖圖 49 無框力矩電機無

108、框力矩電機和和空心杯電機空心杯電機技術性能技術性能對比對比 資料來源：科爾摩根官網、鳴志電器官網、湘財證券研究所 資料來源：未來智庫、鳴志官網、電子發燒友、湘財證券研究所 多方勢力入局，人形機器人商業化落地多方勢力入局，人形機器人商業化落地。自2021年起，特斯拉、波士頓動力、Engineered Arts 等海外企業紛紛發布了人形機器人產品或其迭代產品；國內企業優必選、小米等逐步進行產品首發及更新。2022 年以來全球人形機器人跨界企業涌現，除傳統人形機器人企業外，消費電子及汽車巨頭作為另外兩股新勢力入局。2023 年以來中國企業積極入局人形機器人產業，包括傅利葉、智元機器人等多家廠商發布人

109、形產品且各具特色，發布產品陡增，國產人形機器人廠商百花齊放，部分已進入發售階段。特斯拉人形機器人量產倒計時，型號更新逐步進行特斯拉人形機器人量產倒計時，型號更新逐步進行。從 2021 年 8 月 20日特斯拉首次提出人形機器人項目，到 2022 年 10 月 1 日 Optimus 原型機的 30 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 首次亮相，再到 2023 年 5 月 16 日機器人具備抓取物體等能力，特斯拉的人形機器人技術展現出了顯著的迭代速度。這一速度的背后，主要得益于新能源汽車和人形機器人產業鏈共通，特斯拉在電動汽車領域積累的豐富產業鏈資源，這些共通性使得特斯拉能夠快速將新能源汽車的

110、技術優勢轉化為人形機器人的發展動力。2023年7月20日特斯拉的財報會議上，馬斯克宣布，公司已經制造了 10 臺 Optimus 原型機器人，并計劃在 11 月對它們進行行走測試，隨后將在下一年于特斯拉工廠內進行實際應用測試。到了 2023 年 12 月13 日，特斯拉推出了性能提升的 Optimus Gen 2.0，其在平衡和身體控制方面有所增強，標志著向商業化邁進了重要一步。2024年 10 月 11日的 We Robot活動中，特斯拉展示了 Optimus Gen3 的 22 自由度肌腱手，該手已成功集成到 Gen2 的前臂上，并展示了其徒手接網球的能力。圖圖 50 特斯拉人形機器人時間

111、表特斯拉人形機器人時間表 資料來源：騰訊網、新民網、東方財富網、新浪財經、湘財證券研究所 華為加碼人形機器人布局，聯合產業鏈加速布局具身智能生態。華為加碼人形機器人布局，聯合產業鏈加速布局具身智能生態。2022 年4 月華為與達闥機器人建立合作伙伴關系，標志著華為正式邁入人形機器人領域。近兩年華為在人形機器人戰略布局日益清晰。通過與達闥機器人的合作，成立東莞極目機器有限公司以及與樂聚機器人的合作，將華為盤古大模型與樂聚機器人的產品相結合等一系列動作加速了華為在人形機器人領域的布局。2024 年 11 月，華為（深圳）全球具身智能產業創新中心的成立，標志著華為在國內人形機器人領域的領導地位的確立

112、。華為不僅在技術研發上取得了顯著成就，而且在產業生態構建上也展現出了強大的影響力，正逐步成為人形機器人領域的領軍企業。31 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 圖圖 51 華為機器人領域布局時間表華為機器人領域布局時間表 資料來源：華為官網、騰訊網、湘財證券研究所 人工智能技術迅猛發展，尤其是生成式人工智能技術迅猛發展，尤其是生成式 AI 和大型模型的興起，極大地和大型模型的興起，極大地促進了人機交互技術的進步。促進了人機交互技術的進步。AI 算法，特別是大模型的引入，極大地提升了具身智能的感知精度、決策效率和執行自主性，使其能夠更靈活地適應復雜多變的環境，推動智能技術邁向新高度。這些技術結

113、合了環境感知、3D模擬和目標識別等前沿算法，顯著增強了人形機器人在感知、交互和規劃這三個關鍵領域的能力，提升了其智能水平，并為人形機器人的商業應用打下了堅實的基礎。國家地方政策持續發力，推動人形機器人行業快速發展。國家地方政策持續發力，推動人形機器人行業快速發展。2023 年圍繞機器人產業發展，國家及地方層面多項重磅政策出臺。繼北京、上海發布促進機器人產業發展的方案后，工信部發布人形機器人創新發展指導意見，將人形機器人定義為有望成為繼計算機、智能手機、新能源汽車后的顛覆性產品，并給出中長期發展目標。同時工信部接連出臺政策推動產業發展。其中2023 年未來產業創新任務揭榜掛帥工作瞄準基礎研究、底

114、層技術、顛覆性技術，體現國家對人形機器人領域政策支持，有望加速人形機器人產業化落地；人形機器人創新發展指導意見指出要拓展人形機器人在特種領域、制造業和民生場景的應用，給人形機器人的未來應用場景做出指引。我們認為，后續更多支持政策和項目繼續跟進，以各類形式鼓勵產業體系建設和發展。表表 4 人形機器人行業相關支持政策人形機器人行業相關支持政策 政策名稱政策名稱 地區地區 發布時間發布時間 主要內容主要內容 深圳市加快推動人工智能高質量發展高水平應用行動方案(2023-2024 年)深圳 2023 年 5 月 31 日 實施核心技術攻關載體扶持計劃，支持科研機構與企業共建 5 家以上人工智能聯合實驗

115、室，加快組建廣東省人形機器人制造業創新中心。上海市推動制造業高質量發展三年行動計劃（2023-2025 年）上海 2023 年 6 月 15 日 瞄準人工智能技術前沿，構建通用大模型，面向垂直領域發展產業生態，建設國際算法創新基地，加快人形機器人創新發展。32 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 北京市機器人產業創新發展行動方案(2023-2025 年)北京 2023 年 6 月 28 日 著眼世界前沿技術和未來戰略需求，加緊布局人形機器人，帶動醫療健康、協作、特種、物流四類優勢機器人產品躍升發展，實施百項機器人新品工程，打造智能驅動、產研一體、開放領先的創新產品體系。2023 年未來產業創

116、新任務揭榜掛帥工作 工信部 2023 年 9 月 13 日 加快人形機器人等未來產業的創新發展，鼓勵企業、金融機構、科技服務機構、高校、科研院積極參與，發掘培育一批掌握關鍵核心技術、具備較強創新能力的優勢單位，突破一批標志性技術產品，加速新技術、新產品落地應用。人形機器人創新發展指導意見 工信部 2023 年 11 月 2 日 到 2025 年，人形機器人創新體系初步建立，一批關鍵技術取得突破，確保核心部組件安全有效供給。整機產品達到國際先進水平，并實現批量生產，在特種、制造、民生服務等場景得到示范應用。培育2-3 家有全球影響力的生態型企業和一批專精中小企業，打造 2-3 個產業發展集聚區，

117、孕育開拓一批新業務、新模式、新業態。到 2027 年，人形機器人技術創新能力顯著提升，形成安全可靠的產業鏈供應鏈體系，構建具有國際競爭力的產業生態。重慶市支持具身智能機器人產業創新發展若干政策措施 重慶 2024 年 12 月 4 日 旨在通過一系列政策支持，實現重慶市在具身智能機器人領域的技術突破和產業升級。政策的主要目標包括鼓勵關鍵技術的研發和創新，構建產業創新體系，加速產品在多個領域的應用推廣，提升產業生產能力，完善公共服務體系，加強金融支持，培養和引進高端人才，以及促進產業鏈上下游企業的協同合作。安徽省人形機器人產業發展行動計劃（2024-2027）安徽 2024 年 12 月 6 日

118、 到 2025 年，安徽省計劃初步建立人形機器人創新體系，關鍵技術如“大腦、小腦、肢體”等取得突破，整機產品達到國內先進水平，并在特種、制造、民生服務等場景得到初步應用。同時，培育 2 到 3 家有國內影響力的整機企業和一批產業鏈配套企業，打造 1-2 個產業發展集聚區。到 2027 年，構建安徽省人形機器人產業的“23456”創新體系和產業生態，建成在國內具有重要影響力的人形機器人產業發展高地。資料來源：騰訊網、深圳政府在線等官網、湘財證券研究所 在資本以及技術、政策多維度賦能下，人形機器人市場的潛力有望被加在資本以及技術、政策多維度賦能下，人形機器人市場的潛力有望被加速釋放。速釋放。未來的

119、商業應用場景有望滲透進入服務業、制造業等領域。目前較有潛力的人形機器人發展方向主要面向制造業、航天探索、生活服務業、高?？蒲械?，預計2025年人形機器人將有望實現制造業場景應用的突破，小批量應用于電子、汽車等生產制造環境。人形機器人具有出色的環境適應性能力，可在工業生產、社會服務和救援救災等領域廣泛應用，它們的出現意味著可以取代人類從事危險、重復和單調的工作。隨著人形機器人技術的突破，其大規模應用將帶來巨大的社會經濟效益，并有望解決未來社會勞動力短缺的問題，對社會經濟發展產生深遠影響。高性能釹鐵硼磁鋼是機器人及工業伺服電機關鍵零部件，伴隨人形狀機器人逐步進入量產階段，未來將成為高性能釹鐵硼磁鋼

120、應用的新增長點。根 33 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 據弗若斯特沙利文預測，到2028年全球人形機器人市場對稀土永磁材料的消費量將達到 2,887.5 噸，2023 年至 2028 年的復合年增長率約為 162.2%。2.7 預計預計 2025 年行業年行業需求增長需求增長 10%-15%綜合以上各細分行業2025年展望，預計在家用空調需求中樞穩定上移、新能源汽車持續快速增長、風電迎來開工裝機大年及人形機器人等新領域應用的推進等因素的拉動下，2025 年行業需求有望增長 10%-15%。3 行業供給分化，上游原料供給邊際大幅收縮行業供給分化，上游原料供給邊際大幅收縮 2024 年年釹

121、鐵硼釹鐵硼毛坯毛坯供給供給穩步上升穩步上升。根據百川盈孚數據，2024 年 1-9 月釹鐵硼毛坯累計產量 23.78萬噸，同比增長 36.04%，受 2023年前三季度低基數效應影響供給增速較高。9 月國內釹鐵硼產量 2.86 萬噸，環比增長 2.42%，同比增長 28.95%，隨著低基數效應逐步減弱，增速較 8 月下滑 10.82pct。年初以來釹鐵硼毛坯生產總體上維持逐步上升態勢。預計 10-11 月毛坯產量維持在 2.8萬噸左右，同比增速受基數因素影響繼續下滑。圖圖 52 2024 年年 1-9 月國內釹鐵硼毛坯供給月國內釹鐵硼毛坯供給穩步上升穩步上升 資料來源：百川盈孚、湘財證券研究所

122、 頭部企業產能利用率占優，行業分化明顯頭部企業產能利用率占優，行業分化明顯。2024 年前三季度全行業毛坯產量近 24 萬噸，按照當前全年 70 萬噸產能計算，行業產能利用率 45%左右。根據上市公司相關公告，金力永磁目前產能利用 90%左右，中科三環產能利用率60%-70%，英洛華產能利用率70%-80%，龍頭企業產能利用率普遍較高，二三線企業產能利用率預計在 50%及以下，行業分化較大，頭部企業利用產品結構、客戶粘性及資金優勢獲得更大競爭優勢，整體市場份額有向頭部企業集中的趨勢。頭部企業產能持續投放，頭部企業產能持續投放，市場份額有望繼續集中市場份額有望繼續集中。在較高的產能利用基礎上，龍

123、頭企業仍有一定的產能投放動力。根據各公司相關產能投放規劃，34 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 考慮金力永磁 2024 年底建成產能將主要對 2025 年產能投放產生影響，2025年行業產能增速預計達到 15%-20%。行業頭部企業將繼續利用其優勢在下游相關需求增量領域獲取市場份額，進一步擠占二線性產能，行業集中度向頭部企業集中的態勢有望延續。表表 5 行業主要上市公司產能情況及未來擴產規劃行業主要上市公司產能情況及未來擴產規劃 公司公司 2022 年年 2023E 2024E 2025E 主要在建項目主要在建項目 金力永磁 23,000 23,000 38,000 40,000 1、包

124、頭二期 12000 噸/年產能項目，2、寧波 3000 噸/年高端磁材及 1億臺套組件項目 3、贛州高效節能電機用磁材基地項目 4、年產 3000 噸新能源汽車及 3C 領域高端磁材項目 中科三環 25,000 25,000 25,000 30,000 1、贛州 5000 噸基地新建項目 英洛華 13,000 13,000 13,000 13,000 寧波韻升 21,000 21,000 21,000 26,000 1、包頭年產1.5萬噸的高性能稀土永磁材料智能制造項目 銀河磁體 4,500 4,500 4,500 4,500 無 正海磁材 24,000 30,000 30,000 33,00

125、0 1、電子專用材料制造（高性能稀土永磁體研發生產基地建設）項目（一期）（6000 頓）大地熊 8,000 10,000 10,000 15,000 1、包頭年產 5000 噸高端制造高性能稀土永磁材料及器件工業項目 2、寧國公司年產 5000 噸高性能釹鐵硼磁性材料項目 產能合計產能合計 118,500 126,500 141,500 161,500 新增產能新增產能 8,000 15,000 20,000 資料來源：各公司公告、湘財證券研究所 上游稀土開采上游稀土開采、冶煉分離冶煉分離配額增速邊際大幅收窄，稀土管理條例配額增速邊際大幅收窄，稀土管理條例的的實施細則實施細則有待發布，關注原料

126、供給收縮對產業鏈價格帶來的積極影響有待發布，關注原料供給收縮對產業鏈價格帶來的積極影響。根據工信部及自然資源部下發的稀土開采、冶煉分離總量控制指標，2024 年稀土礦開采及分離產品分別增長 5.88%和 4.16%，較 2023 年供給大幅增幅邊際大幅收縮。2024年 6月國務院公布稀土管理條例，于 2024年 10月 1日起施行。條例指出國家依法加強對稀土資源的保護，對稀土資源實行保護性開采，鼓勵和支持稀土產業新技術、新工藝、新產品、新材料、新裝備的研發和應用，持續提升稀土資源開發利用水平，推動稀土產業高端化、智能化、綠色化發展，國務院工業和信息化主管部門會同國務院有關部門確定稀土開采企業和

127、稀土冶煉分離企業，其他組織和個人不得從事稀土開采和稀土冶煉分離，稀土綜合利用企業不得以稀土礦產品為原料從事生產活動，任何組織和個人不得收購、加工、銷售、出口非法開采或者非法冶煉分離的稀土產品。目前稀土管理條例實施細則有待發布，若對從事稀土開采和稀土冶煉分離的相關主體從嚴控制，疊加稀土行業重組進程，將促進稀土集中度的提升，稀土供給未來將有序可控，稀土供給格局有望收緊，對產業鏈價格帶來積極影響。35 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 表表 6 2024 年稀土開采、冶煉配額指標增速邊際大幅收縮年稀土開采、冶煉配額指標增速邊際大幅收縮 稀土配額稀土配額 礦產品礦產品(折合折合 REO，噸，噸)巖

128、礦型稀土巖礦型稀土(輕輕)離子型離子型(中重稀土中重稀土)冶煉分離產品冶煉分離產品(折合折合 REO，噸，噸)2021 第一批 84000 72510 11490 81000 第二批 84000 76340 7660 81000 2022 第一批 100800 89310 11490 97200 第二批 109200 101540 7660 104800 2022 增速增速 25.00%28.22%0.00%24.69%2023 第一批 120000 109057 10943 115000 第二批 120000 111793 8207 115000 第三批 15000 15000 0 1385

129、0 2023 增速增速 21.43%23.58%0.00%20.72%2024 第一批 135000 124860 10140 127000 第二批 135000 125990 9010 127000 2024 增速增速 5.88%6.36%0.00%4.16%資料來源：工信部網站、湘財證券研究所 4 投資建議投資建議 需求端，2025 年節能領域空調產銷在 2024 年高景氣基礎上，中樞有望高位繼續上移，但增速預計相對較為緩和，保持穩定增長；電梯方面受制于房地產新開工及竣工數據的下跌仍將會對需求有所拖累。新興領域新能源汽車產銷仍將維持較快增長，對沖燃油車被替代下的拖累，風電行業有望迎來開工及

130、裝機大年，相關需求有望保持高景氣度。工業領域，工業機器人在新質生產力發展帶來的產業升級及大規模設備更新需求基礎上保持較快增長，制造業進一步回暖下設備投資增速回升的態勢不變。外需維持低位增長，但仍會受到國外貿易政策的擾動。人形機器人等新領域應用的推進有望帶來額外的增量，中長期是積極的拉動因素。供給端，行業分化趨勢有望延續，頭部企業依賴于自身優勢提升市場份額，仍有量增空間，行業整體產能利用率不高且龍頭持續擴產下，供給對價格的壓制仍不可避免。但上游原料供給增速邊際收縮，且相關政策有望帶來原料供給端的擾動，仍是引致產業鏈價格彈性向上的可期待積極因素，值得持續關注。估值層面，當前行業絕對估值 82.65

131、x，相對估值分位 97.4%，與當前行業凈利潤大幅負增長、邊際底部緩慢恢復的基本面現實匹配度差異較大，當前高估值存在消化壓力。綜合以上因素，我們維持稀土永磁材料行業的“增持”評級。但新興領域需求的中長期持續增長、前瞻領域應用拓展帶來的增量以及上游稀土行業政策收緊等一系列積極因素亦值得持續觀察。建議關注產品結構優化、產能利用充分且有放量預期、在前沿新產業應用領域提前布局的頭部公司。36 年度策略報告 敬請閱讀末頁之重要聲明 5 風險提示風險提示 政策變動風險，下游需求增長低于預期，原材料價格超預期變動風險，行業產能波動風險，行業格局變動風險。敬請閱讀末頁之重要聲明 湘財證券投資評級體系（市場比較

132、基準為滬深湘財證券投資評級體系（市場比較基準為滬深 300 指數）指數）買入：買入：未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持：增持：未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性：中性：未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持：減持：未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上；賣出：賣出：未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上。重要聲明重要聲明 湘財證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本研究報告僅供湘財證券股份有限公司的客戶使用。本

133、公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告由湘財證券股份有限公司研究所編寫，以合法地獲得盡可能可靠、準確、完整的信息為基礎，但對上述信息的來源、準確性及完整性不作任何保證。湘財證券研究所將隨時補充、修訂或更新有關信息，但未必發布。在任何情況下，報告中的信息或所表達的意見僅供參考，并不構成所述證券買賣的出價或征價，投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失書面或口頭承諾均為無效。本公司及其關聯機構、雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。投資者應明白并理解投資證券及投資產品的目的和當中的風險。在決定投資前，如有需要，投資者務

134、必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，我公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告版權僅為湘財證券股份有限公司所有。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“湘財證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以獨立誠信、謹慎客觀、勤勉盡職、公正公平準則出具本報告。本報告準確清晰地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。