【公司研究】新疆天業-氯堿一體化優勢顯著、糊樹脂上漲提供業績彈性-20200909（25頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級評級：買入（首次）買入（首次） 市場價格：市場價格：6.6.1414 分析師：分析師：謝楠謝楠 執業證書編號：執業證書編號：S0740519110001 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(億股) 9.73 流通股本(億股) 13.60 市價(元) 6.14 市值(億元) 83 流通市值(億元) 83 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 4,828 4,504 8,

2、587 9,417 9,564 營業收入增速 -3.00% -6.71% 90.66% 9.67% 1.56% 歸屬于母公司的凈利潤 494 29 663 1,201 1,291 凈利潤增長率 -8.43% -94.12% 2183.14% 81.16% 7.51% 攤薄每股收益（元） 0.36 0.02 0.49 0.88 0.95 凈資產收益率 10.29% 0.61% 12.49% 18.80% 17.10% 市盈率（倍） 16.91 287.49 12.59 6.95 6.46 市凈率 1.74 1.76 1.57 1.31 1.11 股價取自 2020 年 9 月 9 日 投資要點投

3、資要點 優勢主業優勢主業強化、集團資產優質。強化、集團資產優質。公司于 2015 年和 2020 年分別完成集團天偉 化工和天能化工的收購，氯堿產業地位不斷清晰，現有 PVC 和燒堿產能分別 為 65 萬噸和 47 萬噸，并配套熱電、水泥和電石產能。2020 年上半年，天偉 化工和天能化工分別實現營收14.90億元和16.62億元， 為公司營收主要來源。 公司控股股東為新疆天業集團，天業集團合計擁有 PVC 產能 140 萬噸 PVC、燒 堿產能 110 萬噸、另在建 60 萬噸煤制乙二醇項目，公司是作為旗下上市平臺， 未來有望受益優質資產注入。 疫情推動糊樹脂需求向上，價格創歷史新高。疫情推

4、動糊樹脂需求向上，價格創歷史新高。PVC 糊樹脂是指以制成糊狀形式 來應用的 PVC 塑料，手套為糊樹脂的第一大下游需求，占比約為 27%。2020 年 以來，受疫情推動，PVC 手套需求大幅提升，2020 年 5 月中國 PVC 手套出口量 為 5.04 萬噸，同比增加 58.8%，環比增加 33.2%，疫情期間手套需求占比提升 13 pct。同時因手套企業盈利能力佳，下游擴產步伐加速，糊樹脂需求有望繼 續提升。截至 9 月上旬國內 PVC 糊樹脂手套料價格達 22750 元/噸、大盤料為 16250 元/噸，分別較年內低點上漲約 14450 元/噸和 9150 元/噸。天偉化工以 為國內

5、PVC 糊樹脂行業龍頭企業之一，具備 10 萬噸/年的 PVC 糊樹脂產能，根 據我們的測算，假設其他條件維持不變，糊樹脂價格每上升 1000 元/噸，提升 公司盈利 7522 萬元，彈性較大。 完成天能化工完成天能化工收購、資產質量佳收購、資產質量佳。2020 年 4 月，公司以 48.39 億元完成天能化 工收購事項，同時承諾 2020 年-2022 年扣非業績不低于 5.24 億元、5.42 億元 和 5.25 億元。天能化工是天業集團下屬企業中盈利能力突出的優質資產，已 構建“自備電力-電石-普通 PVC”的一體化循環產業鏈。目前擁有年產能 45 萬噸普通 PVC、32 萬噸離子膜燒堿

6、和 205 萬噸電石渣制水泥，通過本次重組， 公司在特種樹脂的業務基礎上，新增普通樹脂業務板塊，并提高了燒堿業務產 能，實現氯堿化工產業規模的大幅提升。 PVCPVC 供需格局改善，景氣提升。供需格局改善，景氣提升。PVC 主要用于型材、門窗制造，屬于地產后周 期化工品，目前地產竣工面積逐步回暖，有望帶動 PVC 需求向上。此外，近幾 年 PVC 地板普及度不斷增加，進一步拉動 PVC 需求。價格方面，在疫情期間快 速下跌至 5000 元/噸后，目前 PVC 價格已上漲至 6500 元/噸附近，與疫情前基 本持平，業績有望環比提升。 首次覆蓋給予“首次覆蓋給予“買入”投資評級。買入”投資評級。

7、預計公司 2020-2022 年歸母凈利潤為 6.63/12.01/12.91 億元，EPS 分別為 0.49/0.88/0.95 元，因公司氯堿一體化 產業鏈完備、糊樹脂價格上漲盈利彈性大，對應 PE 分別為 12.6/7.0/6.5 倍。 首次覆蓋給予公司“買入”評級。 風險提示：風險提示：PVC 糊樹脂價格大幅下跌、手套等下游需求不及預期。環保與安全生 產風險、市場需求和產品價格風險。 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 0909 月月 0 09 9 日日 新疆天業 （600075.SH） /化工 氯堿一體化優勢顯著、糊樹脂上漲提供業績彈性 -

8、10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2019-092019-112020-012020-032020-052020-07 新疆天業上證指數滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容內容目錄目錄 1 1 新疆天業：優質資產注入，業務布局清晰新疆天業：優質資產注入，業務布局清晰 . - 5 - 1.1 剝離非主營業務，優化資產結構 . - 5 - 1.2 業績短期承壓，提質增效可期 . - 7 - 2 PVC2 PVC 糊樹脂：疫情拉動需求、價格不斷創新高糊樹脂：疫情拉動需求、價格不斷創新高 .

9、 - 9 - 3.1 需求端：疫情拉動手套需求，下游擴產帶來增量 . - 9 - 3.2 供給端：產能投放高峰已過，開工率持續高位 . - 11 - 3.3 價格端：糊樹脂價格歷史新高 . - 11 - 3.4 國內糊樹脂龍頭，有望受益價格上漲 . - 12 - 3 PVC3 PVC：公司氯堿一體化產業鏈優勢顯著：公司氯堿一體化產業鏈優勢顯著 . - 14 - 2.1 需求端：地產需求回暖，PVC 地板表現亮眼 . - 14 - 2.2 供給端：產能向西北地區遷移、乙烯法擴張加速 . - 16 - 2.3 價格端：成本端支撐有力，價格處上行通道 . - 18 - 2.4 天能優質資產注入，產業

10、鏈優勢顯著 . - 19 - 4 4 盈利預測及估值盈利預測及估值 . - 22 - 5 5 風險提示風險提示 . - 23 - mNoNmRnQoMqRqMtOxPxOoN7NbP8OmOnNpNoOeRoOvMfQrQnM7NpPuMNZsRyRvPsPnQ 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表目錄目錄 圖表圖表 1 1：公司優化資產結構：公司優化資產結構 . - 5 - 圖表圖表 2 2：公司氯堿化工主要產能：公司氯堿化工主要產能 . - 6 - 圖表圖表 3 3：公司股權結構：公司股權結構 . - 6 - 圖表

11、圖表 4 4：公司營業收入及增速：公司營業收入及增速 . - 7 - 圖表圖表 5 5：公司歸母凈利潤及增速：公司歸母凈利潤及增速 . - 7 - 圖表圖表 6 6：公司營收結構：公司營收結構( (按業務按業務) ) . - 7 - 圖表圖表 7 7：公司毛利結構：公司毛利結構( (按業務按業務) ) . - 7 - 圖表圖表 8 8：公司凈利率：公司凈利率& &毛利率毛利率. - 8 - 圖表圖表 9 9：公司分產品毛利率：公司分產品毛利率 . - 8 - 圖表圖表 1010：公司三項費用率：公司三項費用率 . - 8 - 圖表圖表 1111：研發支出及占比：研發支出及占比 . - 8 -

12、圖表圖表 1212：糊樹脂表觀消費量（萬噸）及增速（：糊樹脂表觀消費量（萬噸）及增速（% %） . - 9 - 圖表圖表 1313：P PVCVC 糊樹脂需求結構糊樹脂需求結構 . - 9 - 圖表圖表 1414：醫療級手套需求量及增速：醫療級手套需求量及增速 . - 9 - 圖表圖表 1515：非醫療級手套需求量及增速：非醫療級手套需求量及增速 . - 9 - 圖表圖表 1616：20192019- -20202020 年年 PVCPVC 手套出口數量（萬噸）手套出口數量（萬噸） . - 10 - 圖表圖表 1717：疫情期間手套料占比提升：疫情期間手套料占比提升 . - 10 - 圖表圖表

13、 1818：PVCPVC 手套成本手套成本結構占比結構占比 . - 10 - 圖表圖表 1919：國內部分：國內部分 PVCPVC 手套廠商擴產計劃手套廠商擴產計劃 . - 10 - 圖表圖表 2020：PVCPVC 糊樹脂產能、產量及產能利用率糊樹脂產能、產量及產能利用率 . - 11 - 圖表圖表 2121：PVCPVC 糊樹脂產能變動情況糊樹脂產能變動情況 . - 11 - 圖表圖表 2222：PVCPVC 糊樹脂價糊樹脂價格新高格新高 . - 12 - 圖表圖表 2323：20152015- -2020H12020H1 天偉化工營業收入天偉化工營業收入 . - 13 - 圖表圖表 24

14、24：20152015- -2020H12020H1 公司特種樹脂產量（萬噸）公司特種樹脂產量（萬噸） . - 13 - 圖表圖表 2525：PVCPVC 樹脂用于管材樹脂用于管材 . - 14 - 圖表圖表 2626：PVCPVC 樹脂形貌樹脂形貌 . - 14 - 圖表圖表 2727：PVCPVC 電石法、乙烯法工電石法、乙烯法工藝流程圖藝流程圖 . - 14 - 圖表圖表 2828：我國：我國 PVCPVC 需求結構需求結構. - 15 - 圖表圖表 2929：我國：我國 PVCPVC 表觀消費量及增速表觀消費量及增速 . - 15 - 圖表圖表 3030：我國房屋新開工及竣工回暖：我國

15、房屋新開工及竣工回暖 . - 15 - 圖表圖表 3131：我國：我國 PVCPVC 地板出口量快速增長地板出口量快速增長 . - 15 - 圖表圖表 3232：歷年：歷年 PVCPVC 出口數量及增速出口數量及增速 . - 16 - 圖表圖表 3333：歷年：歷年 PVCPVC 進口數量及增速進口數量及增速 . - 16 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表 3434：我國：我國 PVCPVC 產能占全球比重快速上升產能占全球比重快速上升 . - 16 - 圖表圖表 3535：20182018 年全球年全球 PV

16、CPVC 產量占比產量占比 . - 17 - 圖表圖表 3636：20182018 年全球年全球 PVCPVC 消費量占比消費量占比 . - 17 - 圖表圖表 3737：我國：我國 PVCPVC 產能、產量及產能利用率產能、產量及產能利用率 . - 17 - 圖表圖表 3838：我國：我國 PVCPVC 產能分布產能分布. - 17 - 圖表圖表 3939：20202020 年國內年國內 PVCPVC 產能（大于產能（大于 5050 萬噸萬噸/ /年）年） . - 17 - 圖表圖表 4040：20202020- -20222022 年年 PVCPVC 計劃新增產能計劃新增產能 . - 18

17、 - 圖表圖表 4141：電石法：電石法 PVCPVC 價格及價差價格及價差 . - 19 - 圖表圖表 4242：乙烯法：乙烯法 PVCPVC 價格及價差價格及價差 . - 19 - 圖表圖表 4343：我國電石有效產能持續下降：我國電石有效產能持續下降 . - 19 - 圖表圖表 4444：我國電石開工率逐年上升：我國電石開工率逐年上升 . - 19 - 圖表圖表 4545：天能交易方案：天能交易方案 . - 20 - 圖表圖表 4646：天能化工業務范圍：天能化工業務范圍. - 20 - 圖表圖表 4747：公司近幾年：公司近幾年 PVCPVC、燒堿、燒堿銷量銷量 . - 21 - 圖表

18、圖表 4848：20172017- -2020H12020H1 天能化工盈利情況天能化工盈利情況 . - 21 - 圖表圖表 4949：盈利預測業務拆分：盈利預測業務拆分. - 22 - 圖表圖表 5050：可比公司估值：可比公司估值 . - 22 - 圖表圖表 5151：公司盈利預測：公司盈利預測 . - 24 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 1 1 新疆天業新疆天業：優質資產：優質資產注入注入，業務布局清晰，業務布局清晰 1.11.1 剝離非主營業務，優化資產結構剝離非主營業務，優化資產結構 新疆天業股份有限公司是

19、新疆天業集團的控股子公司，實際控制人為新疆生產建設兵 團第八師國資委。公司擁有國家認定的企業技術中心、國家節水灌溉工程中心、博士后科 研工作站和氯堿化工國家地方聯合工程研究中心等國家級高水平研發平臺，是全國第一批 循環經濟試點企業、技術創新示范企業。 公司持續推動產業結構調整，強化優勢主業。公司持續推動產業結構調整，強化優勢主業。公司在上交所上市時主營業務的范圍為 農用塑料制品加工和氯堿化工產品，后經過多次業務調整，優化資產結構，逐步成為中國 聚氯乙烯特種樹脂和高效節水農業兩大行業的領軍企業。 2006 年年：公司實施股權分置改革，徹底剝離農業經營性資產，將塑料節水器材和氯堿 化工作為核心主業

20、。 2014 年：年：公司解決同業競爭及資產交易事項，轉讓天業化工、中發化工、長運生化相 關股權，不再從事普通聚氯乙烯樹脂以及檸檬酸產品的生產和銷售；收購鑫源運輸， 增加公路運輸、包裝材料等業務，主營業務仍分散。 2015 年：年：公司收購擁有特種聚氯乙烯樹脂 20 萬噸/年的天偉化工，特種 PVC 成為公司 核心業務之一。 2018 年：年：公司轉讓泰安建筑、泰康房產股權，退出建筑、房地產非主營業務，集中精 力和資金，致力于核心主業的發展。 2019 年：年： 公司注銷綠園農產品， 對天業蕃茄進行破產清算， 推動天達番茄的剝離工作， 完成鑫石運輸 100%股權公開掛牌轉讓手續，此外，瑪納斯澳

21、洋科技 18.75%和天業綠洲 100%的股權在掛牌交易中。 2020 年：年：公司完成天能化工 100%股權收購，其具備年產 45 萬噸普通 PVC、32 萬噸離 子膜燒堿、205 萬噸電石渣制水泥的生產能力。 圖表圖表 1 1：公司：公司優化資產結構優化資產結構 資料來源：公司公告、中泰證券研究所 1997 1998 2006 2002-2005 2014 轉讓天業化工、中發化工、長運生化相關 股權，收購鑫源運輸 上市：主營農用塑料制品、氯堿化工產品 吸收合并農業類資產，進入農業及農用節 水灌溉領域 分期分批實施氯堿化工項目，完成產業結 構調整 剝離農業經營性資產，核心主業調整為 塑料節水

22、器材和氯堿化工 2018 收購天偉化工，擁有特種PVC產能20萬噸/年 轉讓泰安建筑、泰康房產股權，退出建筑、房地 產非主營業務 2019 1月：注銷子公司石河子開發區綠園農產品 3月：預掛牌轉讓天業綠洲100%股權、瑪納斯澳 洋科技18.75%股權、精河鑫石100%股權 5月：天達番茄解散注銷、天業番茄破產清算 6月：擬向集團公司購買天能化工100%股權，其 具備45萬噸/年PVC及32萬噸/年燒堿產能 2015 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 公司形成以氯堿化工和塑料節水器材為雙主業的綠色循環經濟發展模式。公司形成以氯

23、堿化工和塑料節水器材為雙主業的綠色循環經濟發展模式。在氯堿化工 領域，公司既擁有以特種 PVC 為最終產品的“自備電力電石特種 PVC”一體化聯動經 營模式，又通過收購天能化工，具備“自備電力電石普通 PVC電石渣制水泥”一體化 循環經濟產業鏈，依托“天業”牌和“亞西”牌雙品牌戰略，將產品應用于建筑材料、農 業生產、生活日用品、汽車制造、航空航天、醫療衛生等多個領域。 圖表圖表 2 2：公司氯堿化工主要：公司氯堿化工主要產能產能 控股子公司控股子公司 設計年產能設計年產能 天偉化工 2330MW 熱電機組（43 億度電、供熱 350 萬吉焦） 70 噸電石 15 萬噸離子膜燒堿 20 萬噸特種

24、 PVC（10 萬噸特種樹脂、10 萬噸糊樹脂） 天能化工 2300MW 熱電機組 64 萬噸電石 45 萬噸普通 PVC 32 萬噸離子膜燒堿 205 萬噸電石渣制水泥 資料來源：公司公告、中泰證券研究所 公司公司控股股東規?？毓晒蓶|規模優勢優勢顯著顯著，乙二醇項目順利推進中，乙二醇項目順利推進中。新疆天業集團是新疆生產建設 兵團第八師的大型國有企業，所屬產業涉及塑料制品、節水器材、熱電、化工、電石、水 泥、礦業、建材、物流、對外貿易、建筑、安裝與房地產等多個領域?？毓晒蓶|與上市公 司在氯堿化工領域構建起 “煤-電-電石-聚氯乙烯-100%電石渣水泥”循環經濟產業園區， 成功研發出多項循環經

25、濟關鍵支撐技術，是國內第一批氯堿循環經濟試點，公司已成為國 內氯堿化工產業化配套最完整、產品品種最多的電石乙炔法聚氯乙烯生產企業。此外，公 司還與天業集團合作建設 100 萬噸/年合成氣制低碳醇一期工程 60 萬噸/年乙二醇項目，目 前已投料生產。 圖表圖表 3 3：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告、中泰證券研究所 注：虛線表示該子公司目前正在破產清算、注銷、轉讓等進程中 100%93.56% 55.64% 新疆建設兵團第八師國資委 新疆天業集團 新疆天業股份有限公司 天 偉 化 工 天 業 匯 合 天 業 節 水 天 達 番 茄 天 業 綠 洲 天 業 外 貿 天 津 博 大 鑫

26、 源 運 輸 天 業 番 茄 天 能 化 工 綠 園 農 產 品 天 域 信 塑 料 雅 澳 科 技 62.97% 100%100%100% 99.75% 100%100%60% 38.91% 100% 22.73%30%18.75% 100% 0.78% 新疆天富集團有 限責任公司 石河子市錦富國有資本 投資運營有限公司 4.98% 100% 石河子國有資產 經營 石河子城市建設投資 集團有限公司 77.02% 天富智盛 22.98% 石河子國資資本 100% 1.61% 53.57% 1.78% 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司

27、深度報告 1.1.2 2 業績業績短期短期承壓承壓，提質增效，提質增效可期可期 資產結構和產品結構調整致公司業績波動較大。資產結構和產品結構調整致公司業績波動較大。2014 年公司剝離普通 PVC 及檸檬酸等 業務，使得 2015 年營收僅為 22.75 億元（-46.7%）；2016 年天偉化工由公司參股公司變成 全資子公司，良好盈利能力提振公司營收至 55.97 億元，凈利潤大幅增至 4.89 億元。2019 年需求環境不佳疊加公司成本上漲，公司盈利能力下滑，實現營收 45.04 億元（-6.71%）， 凈利潤 2904 元 （-94.12%） 。 2020H1， 公司完成天能化工股權收購

28、工作， 實現營業收入 37.42 億元（+79.06%），追溯調整后同比下降 4.29%；實現歸母凈利潤 1.32 億元（+148.78%）， 較調整后的上年同期下降 62.43%， 主要系公司 PVC、 燒堿等主要產品價格較同期下降所致。 圖表圖表 4 4：公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖表圖表 5 5：公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：wind、中泰證券研究所 注：2014、2015、2019 年數據均未經追溯調整 資料來源：wind、中泰證券研究所 注：2016 年公司凈利潤同比增長 1092.7% 氯堿化工氯堿化工產品產品貢獻主要利潤貢獻主要利潤，自 2016

29、 年起，其營業收入占公司業績的 45%以上，2019 年實現收入 22.36 億元；2020H1 由于天能化工并表，該業務營收大幅增加，實現收入 40.85 億元，毛利 6.02 億元。電、蒸汽業務系公司配套氯堿化工生產用產品，在滿足自身耗用的 同時還對外銷售，2019 年實現業績 8.08 億元，貢獻 17.9%的營收。 圖表圖表 6 6：公司營收公司營收結構結構( (按業務按業務) ) 圖表圖表 7 7：公司公司毛利毛利結構結構( (按業務按業務) ) 資料來源：wind、中泰證券研究所 注：抵消項自化工原料及產品扣除 資料來源：wind、中泰證券研究所 -80% -40% 0% 40%

30、80% 120% 160% 0 10 20 30 40 50 60 2014201520162017201820192020H1 營業收入（億元）同比（右軸） -160% -100% -40% 20% 80% 140% 200% 0 1 2 3 4 5 6 2014201520162017201820192020H1 歸母凈利潤（億元）同比（右軸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014201520162017201820192020H1 化工原料及產品電、汽塑料制品建筑安裝及運輸服務其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014201520162017201

31、820192020H1 化工原料及產品電、汽塑料制品建筑安裝及運輸服務其他 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 2019 年受原材料價格上漲等因素影響，化工產品、電、汽業務成本較同期漲幅較大， 同時燒堿價格下跌，分產品毛利率大幅減少，其中氯堿化工產品毛利率僅為 18.26%，帶動 公司業績下行。2020H1 燒堿、PVC 價格仍處低位，該業務毛利率降至 14.72%，但銷售凈利 率由負增至 3.53%。 圖表圖表 8 8：公司凈利率公司凈利率& &毛利率毛利率 圖表圖表 9 9：公司分產品毛利率公司分產品毛利率 資料來源：wi

32、nd、中泰證券研究所 資料來源：wind、中泰證券研究所 公司期間費用率較高。公司期間費用率較高。銷售費用率逐年上升，系政策規定直聯國家電網的自備電廠需 從 2017 年 7 月 1 日起繳納政府性基金所致；2020H1 因并入天能化工，公司所有化工產品 改為自行銷售， 運輸費用增加， 銷售費用率達 7.52%。 財務費用率常年保持 2%的較低水平。 扣除費用化研發支出后的管理費用率為 4%左右， 2020H1 由于公司加強管理， 費用率下降至 3.02%。 公司持續公司持續進行進行研發投入。研發投入。 20142019年公司研發支出從0.04億元增長至1.21億元， 2019 年研發投入占比

33、增至 2.68%。公司積累技術底蘊，為長期發展提動力。 圖表圖表1010：公司公司三項費用率三項費用率 圖表圖表 1111：研發支出及占比研發支出及占比 資料來源：wind、中泰證券研究所 資料來源：wind、中泰證券研究所 -10 0 10 20 30 40 2014201520162017201820192020H1 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 0 20 40 60 80 2014201520162017201820192020H1 化工原料及產品電、汽 塑料制品建筑安裝及運輸服務 % 0 2 4 6 8 10 2014201520162017201820192020H1 銷售費用率

34、 管理費用率（含研發） 財務費用率 % 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 0 30 60 90 120 150 201420152016201720182019 研發支出（百萬元） 研發支出營收占比（%）（右軸） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 2 2 P PVCVC 糊樹脂：糊樹脂：疫情拉動需求、疫情拉動需求、價格不斷創新高價格不斷創新高 3 3.1.1 需求端：需求端：疫情疫情拉動拉動手套需求手套需求，下游擴產帶來增量，下游擴產帶來增量 PVC 糊樹脂是指以制成糊狀形式來應用的 PVC 塑料，其性能穩定、易控制、制品性能 優良、化學穩定性好，因此被廣泛應用于人造革、搪膠玩具、軟質商標、墻紙、油漆涂料、 發泡塑膠等的生產。PVC 糊樹脂根據各牌號指標不同大致可分為手套料和大盤料兩種， 其中 手套料是生產 PVC 手套的原材料， 大盤料主要下游是皮革制品、 玩具等行業。 從占比來看， PVC 糊樹脂約有 27%用于手套、24%用于人造革、其余用于壁紙、玩具、汽車內飾等領域。 近年來，糊樹脂表觀消費量維持穩定水平，2019 年為 96.51 萬噸。 圖表圖表 1212：糊樹脂表觀消