比亞迪電子-港股公司深度報告：一站式智造方案龍頭汽車&amp新型智能業務開啟第二成長曲線-250104（51頁）.pdf

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1、公 司 研 究 2025.01.04 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 比 亞 迪 電 子（00285）公 司 深 度 報 告 一站式智造方案龍頭，汽車&新型智能業務開啟第二成長曲線 分析師 文姬 登記編號：S1220523120002 推 薦(維 持)公 司 信 息 行業 消費電子零部件及組裝 最新收盤價(港元)41.15 總市值(億)(港元)927.19 52 周最高/最低價(港元)43.35/23.60 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 比亞迪電子(00285)：24Q3 業績環比高增，多領域布局向上2024.11.01 平

2、臺型制造企業，業務覆蓋全面。平臺型制造企業，業務覆蓋全面。比亞迪電子成立于 1995 年，2007 年于香港分拆上市，已發展成為全球領先的高科技創新產品提供商，為客戶提供一站式產品解決方案。業務涵蓋消費電子、汽車業務、新型智能業務三大領域。受益北美大客戶份額拓展及品類拓寬，汽車業務高速增長，公司2018-2023 年營收 CAGR 接近 26%，收入結構優化有望持續改善公司利潤。汽車業務：比亞迪汽車業務：比亞迪科技驅動煥新周期發力科技驅動煥新周期發力，公司深度配套開啟三大增長引，公司深度配套開啟三大增長引擎。擎。公司主要為比亞迪供應座艙部件、熱泵系統、智駕域控、懸架四大類部件，單車最大配套價值

3、量可達 1-2 萬元。我們認為汽車業務后續實現增長的主要來自三方面，1 1、短期：、短期：20 萬元以下價格帶域控快速上量，帶動智駕域控收入提升；2 2、中期：、中期：主動懸架下沉至 20 萬以下價格帶車型，帶動懸架收入提升，同時改善板塊利潤；3 3、長期：、長期：比亞迪在短中期內補足智能化能力，有望借助自身的成本控制能力和能耗優勢實現極致性價比，進而持續提高市場份額，推動公司配套產品出貨量上升；海外智能化滲透率較低，公司有望依靠性價比優勢開拓海外市場，獲取長期增長空間。消費電子：消費電子：收購捷普業務深化大客戶合作，收購捷普業務深化大客戶合作，有望受益有望受益 AIAI 手機浪潮。手機浪潮。

4、北美北美大客戶方面大客戶方面，公司為 iPhone/iPad/iWatch 等核心產品提供組裝及零部件供應服務，2023 年收購捷普成都、無錫制造基地，深化與大客戶合作的協同效應，有望不斷拓寬產品組裝份額及零部件供應種類。安卓方面，安卓方面，公司服務基本覆蓋主流手機廠商，有望受益 AI 手機浪潮帶來的換機需求。新型新型智能智能業務：業務：多領域協同布局，搶抓多領域協同布局，搶抓 AIAI 機遇進入英偉達產業鏈機遇進入英偉達產業鏈。公司新型業務布局廣泛，業務涵蓋 AIDC(AI 服務器、熱管理、電源管理等)、智能家居、游戲硬件、無人機等諸多領域。后續 AI 基礎設施建設提速有望帶來主要增長點，比

5、亞迪電子及子公司均為英偉達合作伙伴，與英偉達合作進行液冷技術研發；子公司 Lead Wealth 為英偉達 Blackwell 平臺基礎設施合作伙伴，后續有望切入 AI 服務器產業鏈獲取更多品類與份額。盈利預測盈利預測：消費電子業務穩健增長，汽車業務深度受益智駕、懸架下沉以及比亞迪銷量增長，新型業務有望切入英偉達 AI 服務器產業鏈拓展更大份額，三大業務齊發力推動公司規模增長，收入結構優化改善盈利能力：1 1）消費電子：）消費電子：整合捷普業務與大客戶聯系更加緊密，組裝份額與零部件供應品類有望穩步拓張；2 2）汽車業務：）汽車業務：短中長期三大增長引擎，主動懸架、熱管理等自研產品的放量有望改善

6、毛利率；3 3）新型業務：）新型業務：比亞迪電子及子公司均為英偉達合作伙伴，后續有望切入AI 服務器產業鏈獲取更多品類與份額?；谝陨虾诵募僭O，我們預測公司 2024-2026 年營收為 1702/1970/2179億元，同比分別+31%/+16%/+11%；歸母凈利潤為 46.9/59.5/72.8 億元，對應 PE 為 18.6/14.7/12.0 倍。風險提示：風險提示：比亞迪銷量不及預期，服務器銷量不及預期，北美大客戶銷量不及預期。方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-34%-20%-6%8%22%36%24/1/424/4/424/7/424/10/325/1/2比亞迪

7、電子恒生指數比亞迪電子(00285)公司深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 盈 利 預 測(人民幣)單位/百萬 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入 130404 170203 196999 217933(+/-)%20.83 30.52 15.74 10.63 歸母凈利潤 4041 4689 5946 7279(+/-)%117.56 16.02 26.82 22.41 EPS(元)1.79 2.08 2.64 3.23 ROE(%)13.78 14.28 15.32 15.78 PE 19.21 18.58 14.65 11.97

8、 PB 2.64 2.65 2.24 1.89 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 rWqXhYnWwVNAqR7NdN7NsQoOpNrMfQoOmNjMrRqObRqRpPuOnNtMMYoOqR比亞迪電子(00285)公司深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 電子專業制造服務商，多業務協同發展.7 1.1 深耕電子制造近三十載，業務布局范圍全面.7 1.2 多元業務增厚成長性，產品結構優化改善利潤表現.9 1.3 覆蓋全球頂級合作伙伴，收購捷普業務深化大客戶合作.11 2 消費電子：基盤業務穩健，有望受

9、益 AI 手機浪潮帶來的換機需求.13 2.1 海外大客戶：切入多個核心產品品類，份額持續提升.13 2.2 安卓：客戶群體廣泛，有望受益 AI 手機浪潮.15 3 汽車業務：汽車事業部發展動力強勁，三大核心增長引擎.17 3.1 短期增量：比亞迪全線發力智駕，智駕域控有望實現從 0 到 1 迅速上車.20 3.1.1 高階智駕元年來臨，智駕進入平常百姓家.20 3.1.2 比亞迪三步轉型發力，全面加速智駕下沉.22 3.1.3 高階智駕普惠下沉，Dipilot100 域控有望成為短期最大增量.26 3.2 中期增量：主動懸架有望逐步下探滲透，E4.0 平臺換新打開熱泵成長空間.28 3.2.

10、1 主動懸架可調節剛度+阻尼+高度多類參數，提升舒適駕乘體驗.28 3.2.2 主動懸架核心部件自產，具備價格帶下探空間.33 3.2.3 E4.0 平臺發力，純電產品煥新助推熱泵滲透率提升.34 3.3 長期增量：比亞迪科技驅動煥新周期，海外業務拓展有望打開長期空間.37 3.3.1 比亞迪夯實 20 萬以內價格帶市場：核心競爭力穩固.37 3.3.2 騰勢&方程豹重點發力 20 萬以上價格帶，打造比亞迪下一成長戰略空間.38 3.3.3 比亞迪產品周期同步投放，下一代產品競爭力有望引領市場表現.41 3.3.4 海外智能化滲透率較低，公司憑借性價比優勢有望打開海外長期空間.43 4 新型業

11、務：多領域協同布局，搶抓 AI 機遇進入英偉達產業鏈.43 4.1 AI 服務器：下游需求旺盛帶動市場增長，搶抓機遇切入英偉達供應鏈.43 4.2 無人機：大疆核心供應商，母公司多元化場景應用有望深化合作.45 5 盈利預測.47 6 風險提示.49 比亞迪電子(00285)公司深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表 1:比亞迪電子發展歷史.7 圖表 2:公司主要產品及應用領域.8 圖表 3:公司股權結構.8 圖表 4:公司營收及增速.9 圖表 5:公司分業務營收情況.9 圖表 6:公司海內外營收.9 圖表 7:公司毛利率.9 圖表 8:公司費

12、用率.10 圖表 9:公司歸母凈利潤及相應凈利率.10 圖表 10:公司業務布局邏輯.10 圖表 11:公司毛利率與歸母凈利率.11 圖表 12:公司 PE 估值.11 圖表 13:公司獲得客戶/機構獎項及榮譽.11 圖表 14:公司大客戶收入及占比.12 圖表 15:2022 年全球 EMS 代工廠 TOP10.12 圖表 16:公司為蘋果提供主要部件及服務.13 圖表 17:iPhone 全球出貨量及增速.14 圖表 18:iPad 全球出貨量及增速.14 圖表 19:SoIC 具有更薄的外形與更小的封裝體積.14 圖表 20:SoIC 可實現高密度的 die-to-die 互連.14 圖

13、表 21:Apple Intelligence 可無縫集成 ChatGPT.15 圖表 22:AI 功能下 Siri 可跨應用程序采取行動.15 圖表 23:安卓全球手機銷量及 YOY.15 圖表 24:三星折疊屏手機系列.15 圖表 25:公司服務的部分安卓客戶產品.15 圖表 26:AI 手機定義.16 圖表 27:AI 手機梯隊分類.16 圖表 28:比亞迪電子供應套件.17 圖表 29:比亞迪電子座艙產品.17 圖表 30:比亞迪電子熱管理產品.18 圖表 31:比亞迪智駕平臺方案.18 圖表 32:比亞迪仰望主動懸架核心部件拆分.19 圖表 33:比亞迪汽車業務核心增長邏輯.20 圖

14、表 34:自動駕駛競爭梯隊格局梳理.20 圖表 35:國內 NOA 技術分布布局圖.20 圖表 36:2023 年國內標配 NOA 車型價格分布（%）.21 圖表 37:國內領航駕駛搭載量預測(萬輛).21 圖表 38:比亞迪現有車型智能駕駛滲透率.21 圖表 39:比亞迪分價格帶車型 L2 及以上智駕滲透率.21 圖表 40:比亞迪域控搭載臺數與搭載率.22 圖表 41:比亞迪分價格帶銷量占比.22 圖表 42:比亞迪外部合作供應商關系梳理.23 圖表 43:比亞迪智駕組織架構關系.24 圖表 44:比亞迪高階智駕搭載車型梳理（高工數據庫標注 L3 等級車型）.25 圖表 45:比亞迪 L2

15、+高階智駕滲透率.25 比亞迪電子(00285)公司深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表 46:比亞迪部分搭載高階智駕功能車型.25 圖表 47:比亞迪智駕發展階段.26 圖表 48:比亞迪 DiPilot 智駕系列.27 圖表 49:比亞迪 DiPilot 智駕系列可能采用的芯片搭配.27 圖表 50:比亞迪分價格帶銷量.28 圖表 51:20 萬元以下搭載高階功能的車型.28 圖表 52:比亞迪域控搭載可能的變化.28 圖表 53:比亞迪云輦產品拆分.29 圖表 54:云輦懸架感知系統.30 圖表 55:云輦融合橫縱垂控制.30 圖表 56:云輦

16、C 主要部件.31 圖表 57:云輦 A 主要部件.31 圖表 58:云輦 P 主要部件.31 圖表 59:云輦 X 主要部件.31 圖表 60:云輦 Z 示意.31 圖表 61:比亞迪集成減震結構專利（或為云輦 Z 系統）.31 圖表 62:公司云輦產品搭載車型.32 圖表 63:2024Q1-Q3 乘用車分價格帶空懸滲透率.33 圖表 64:20 萬元價格帶空氣懸掛搭載車型.33 圖表 65:云輦系統部分搭載車型.33 圖表 66:國內空氣懸掛供應商主要產品.34 圖表 67:公司主動懸架增量.34 圖表 68:比亞迪 E3.0 熱管理系統.35 圖表 69:比亞迪整車一體化熱管理.35

17、圖表 70:比亞迪電子熱泵集成模塊.35 圖表 71:比亞迪 PTC 與熱泵方案功率及續航對比.35 圖表 72:比亞迪 E 平臺發展趨勢.36 圖表 73:比亞迪漢 L 偽裝圖.36 圖表 74:比亞迪唐 L 偽裝圖.36 圖表 75:比亞迪純電車型銷量（萬輛）.37 圖表 76:比亞迪 20 萬以下價格帶車型密集鋪設.37 圖表 77:新能源車型銷量 Top10.38 圖表 78:20 萬元以上市場銷量及自主份額.39 圖表 79:20 萬元以上市場銷量及新能源滲透率.39 圖表 80:騰勢系列車型銷量走勢.39 圖表 81:2024 年 1-10 月騰勢在 40 萬元以上新能源市場份額.

18、39 圖表 82:騰勢產品布局圖.40 圖表 83:方程豹序列產品上市時間.40 圖表 84:豹 5 終端銷量走勢.40 圖表 85:方程豹豹 8 造型.41 圖表 86:豹 8 與華為合作簽約.41 圖表 87:比亞迪 24Q4 至 2025 新車及改款概覽.41 圖表 88:比亞迪發展強勁動能打開比亞迪電子長期增長空間.42 圖表 89:比亞迪銷量預期與增長率.42 圖表 90:比亞迪國內市場份額預測.42 圖表 91:中國及全球智能座艙滲透率.43 圖表 92:中國及全球 L2-L3 智駕滲透率.43 比亞迪電子(00285)公司深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與

19、免 責 條 款 圖表 93:全球服務器整機出貨量臺數及 YOY.43 圖表 94:英偉達數據中心產品收入.43 圖表 95:公司服務器產品.44 圖表 96:公司 AMR 產品.44 圖表 97:比亞迪電子為英偉達 OEM 合作伙伴.45 圖表 98:比亞迪精密制造為嵌入式計算合作伙伴.45 圖表 99:子公司 Lead Wealth 為英偉達 Blackwell 平臺基礎設施合作伙伴之一.45 圖表 100:全球無人機市場規模（單位：10 億美元）.46 圖表 101:大疆市場份額超 70%.46 圖表 102:比亞迪聯合大疆推出車載無人機.46 圖表 103:比亞迪仰望 U8 搭載大疆無人

20、機.46 圖表 104:比亞迪電子營收拆分.47 圖表 105:可比公司估值.48 比亞迪電子(00285)公司深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1 1 電子專業制造服務商電子專業制造服務商，多業務協同發展多業務協同發展 1.11.1 深耕電子制造深耕電子制造近三十載近三十載，業務，業務布局范圍布局范圍全面全面 平臺型制造企業，平臺型制造企業，業務覆蓋全面。業務覆蓋全面。比亞迪電子成立于 1995 年，于 2007 年于香港分拆上市，2020 年被納入香港恒生科技指數，已發展成為全球領先的高科技創新產品提供商，依托電子信息技術、人工智能技術、5G 和物聯

21、網技術、熱管理技術、新材料技術、精密模具技術和數字化制造技術等核心優勢，為全球客戶提供一站式產品解決方案。業務涵蓋智能手機、平板電腦、新能源汽車、戶用儲能、智能家居、游戲硬件、無人機、AI 服務器、3D 打印機、物聯網、機器人、通訊設備、醫療健康設備等多元化的市場領域。圖表1:比亞迪電子發展歷史 資料來源：比亞迪電子官網，方正證券研究所 公司產品及業務包括消費電子、新能源汽車、新型智能產品三大業務板塊，公司產品及業務包括消費電子、新能源汽車、新型智能產品三大業務板塊，各大業務板塊產品及服務如下：消費電子產品消費電子產品：比亞迪電子擁有近 30 年產品開發及制造經驗，憑借領先的科研優勢及卓越的產

22、品設計制造實力，比亞迪電子在智能手機、筆記本電腦、平板電腦等產品領域持續深化與大客戶的戰略合作，助力客戶成為行業引領者。新能源新能源汽車業務：汽車業務：公司依托軟件，硬件，算法等全方位的研發及高端制造能力，積極把握市場發展機遇，在智能座艙，智能駕駛，智能懸架，核心控制器和傳感器等領域深度布局，為新能源汽車客戶提供全方位的解決方案。新型智能產品：新型智能產品：在 5G 及人工智能技術賦能下，新型智能產品的應用場景日趨多元化，市場持續擴容。比亞迪電子積極布局新型智能產品領域，與全球智能產品客戶保持緊密合作，提供戶用儲能、智能家居、游戲硬件、無人機、物聯網、機器人等開發制造服務。比亞迪電子(0028

23、5)公司深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表2:公司主要產品及應用領域 資料來源：比亞迪電子官網，方正證券研究所 股權結構清晰，比亞迪股份孫公司為比亞迪電子最大股東股權結構清晰，比亞迪股份孫公司為比亞迪電子最大股東。公司最大股東為比亞迪股份的全資孫公司 Golden Link Worldwide Limited，公司執行董事王念強直接持有比亞迪股份 0.63%股權，同時直接持有比亞迪電子 0.38%的股權，并作為Gold Dragonfly Limited（持有比亞迪電子 0.38%股權）的信托計劃受益人。整體股權結構清晰。圖表3:公司股權結構 資料來

24、源：Wind，方正證券研究所 比亞迪電子(00285)公司深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1.21.2 多元業務增厚成長性，產品結構優化改善利潤表現多元業務增厚成長性，產品結構優化改善利潤表現 消費電子基盤業務穩健，消費電子基盤業務穩健，汽車業務占比持續提升汽車業務占比持續提升。公司營業收入由 2018 年的 410億元提升至 2023 年接近 1300 億元，2018-2023 營收 CAGR 接近 26%。分業務來看，消費電子業務貢獻較大，汽車業務成長性較強。2023 年消費電子/汽車業務/新型產品業務營收占比分別為 75%/11%/14%，消費電

25、子仍占據較大比例；汽車業務收入由 2018 年的 12 億元提升至 2023 年的 141 億元，2018-2023 CAGR 達 64%，收入占比由 2018 年不到 3%提升至接近 11%，成長性較強。圖表4:公司營收及增速 圖表5:公司分業務營收情況 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 公司海外營收占比公司海外營收占比持續增加持續增加，毛利率，毛利率受終端需求影響受終端需求影響波動波動。公司北美大客戶收入占比較高，24H1 公司整體海外營收占比接近 70%。公司毛利率受消費電子終端需求影響較大，2021-2022 年由于消費電子需求較弱，公司產能利用率

26、不高，毛利率相對承壓，2023 年隨產品結構改善，盈利同比回升，后續隨公司汽車業務占比提升，消費電子零部件供應業務穩步發展，產品結構調整有望持續改善毛利率水平。圖表6:公司海內外營收 圖表7:公司毛利率 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所測算 公司費用率相對穩定，公司費用率相對穩定，凈利率跟隨終端需求呈現波動趨勢。凈利率跟隨終端需求呈現波動趨勢。2023 年公司研發/銷售/管理/財務費用率分別為 3.6%/0.6%/1.0%/0.1%，期間費用率整體表現穩定，基本處于 5%-6%區間內波動。歸母凈利潤方面，公司歸母凈利率隨毛利率呈現波動趨勢，2023 年跟隨

27、產品結構改善實現同比翻倍增長，后續有望受益汽車業務成長性趨勢持續改善。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012001400營業總收入（億元）同比(%)0200400600800100012001400201820192020202120222023消費電子業務汽車業務新型產品及其他業務0%20%40%60%80%100%20192020202120222023 2024H1海外國內0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%毛利率比亞迪電子(00285)公司深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款

28、 圖表8:公司費用率 圖表9:公司歸母凈利潤及相應凈利率 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 公司公司業務結構優化有望改善毛利業務結構優化有望改善毛利，新一輪新一輪智駕智駕浪潮浪潮有望提升公司估值。有望提升公司估值。公司組裝類業務毛利率偏低，零部件供應類業務高于整體毛利率，零部件供應中，核心產品為自研自產的汽車機械類部件（懸架、熱管理等）毛利率較高。公司后續業務結構優化有望改善毛利率。估值方面，公司 21-22 年新能源汽車業務爆發，汽車業務由 21 年的 37.7 億元收入提升至 22 年的 92.6 億元，新能源業務的成長性有效提升支撐估值；后續 202

29、5 年新一輪智駕浪潮來臨，公司有望受益智駕產品出貨量提升，業務的高成長性為公司提供新一輪估值支撐。圖表10:公司業務布局邏輯 資料來源：公司公告，方正證券研究所繪制 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%研發費用率銷售費用率管理費用率財務費用率0%2%4%6%8%0102030405060歸母凈利潤(億元）歸母凈利潤率比亞迪電子(00285)公司深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表11:公司毛利率與歸母凈利率 圖表12:公司 PE 估值 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所測算 1.31.3 覆蓋全球頂級合

30、作伙伴覆蓋全球頂級合作伙伴，收購收購捷普捷普業務業務深化大客戶合作深化大客戶合作 公司擁有規?；木苤圃炷芰?，合作伙伴眾多。公司擁有規?；木苤圃炷芰?，合作伙伴眾多。比亞迪電子依托強大的垂直整合優勢，積極把握市場機遇，深化大客戶策略，為全球客戶提供從新材料開發、產品設計及研發、零部件到系統組裝.供應鏈管理、物流及售后等一站式產品解決方案，客戶包括華為、榮耀、三星、大陸、博世等多個海內外巨頭企業。圖表13:公司獲得客戶/機構獎項及榮譽 年份年份 序號序號 獎項獎項 2023 1 榮耀 最佳創新獎 金牌獎 2 vivo 優秀質量獎 3 聯想 質量體系獎 4 聯想 全球供應商“技術創新獎”202

31、2 1 雷蛇 最佳合作伙伴獎 2 OPPO 年度卓越供應商獎 3 博世 2022 年度“博世亞太區優秀供應商”4 Intel 2022 年度英特爾鈦金級合作伙伴 5 小米 2021 年度最佳合作獎 6 大陸集團 2021 年度最佳供應商 7 iRobot 2021 年度最佳綜合表現獎 8 MMI 調研機構 2021 年全球 EMS 服務商位列第 6 名（連續三年躋身榜單前十）9 華為 2021 年度“金牌供應商獎”10 大疆 2021 年度“優秀供應商獎”資料來源：比亞迪電子官網，方正證券研究所 縱向整合捷普業務，縱向整合捷普業務，強化公司在大客戶供應鏈中的地位強化公司在大客戶供應鏈中的地位。

32、2023 年，比亞迪電子與捷普（Jabil Inc.）簽署了收購協議，以約 158 億元（等值 22 億美元）現金收購后者位于成都、無錫的產品生產制造業務，包括現有客戶的零部件生產制造業務。捷普成都工廠主要為網絡和通信、消費者生活方式、可穿戴技術和移動市場提供服務，并具備粘合劑、陽極氧化、抗污性涂層、自動化、電池管理、計算機輔助設計和制造、機械設計工程等能力；在無錫，捷普擁有四大業務模塊模具、塑膠、金屬、沖壓。捷普為海外大客戶重要服務提供商，此次收購可幫助公0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%毛利率歸母凈利率010203040506070收盤價PE比亞迪電子(

33、00285)公司深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 司積極拓展海外客戶業務，有望持續提升產品組裝份額和零部件供應品類，強化公司在大客戶供應鏈中的地位。圖表14:公司大客戶收入及占比 圖表15:2022 年全球 EMS 代工廠 TOP10 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：搜狐，方正證券研究所測算 0%10%20%30%40%50%60%0200400600800202120222023客戶A收入(億元）收入占比比亞迪電子(00285)公司深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2 2 消費電子：基盤業務穩健

34、，有望受益消費電子：基盤業務穩健，有望受益 AIAI 手機浪潮帶來的換機需求手機浪潮帶來的換機需求 2.12.1 海外大客戶：切入多個核心產品品類，份額持續提升海外大客戶：切入多個核心產品品類，份額持續提升 合作歷史悠久，逐步切入多個核心產品品類。合作歷史悠久，逐步切入多個核心產品品類。比亞迪電子與蘋果的合作始于 2009 年，從加工零部件起步，最終成為蘋果結構部件（如金屬、玻璃、陶瓷、藍寶石）和組裝服務的供應商。據 IT 之家消息，比亞迪已為超過 30%的 iPad 平板電腦進行組裝。收購的捷普業務也為公司提供了切入手機及相關部件的制造業務的契機，協同效應明顯。圖表16:公司為蘋果提供主要部

35、件及服務 資料來源：第一電動網，搜狐汽車，方正證券研究所 大客戶核心產品出貨穩定，份額或逐步提升。大客戶核心產品出貨穩定，份額或逐步提升。2020-2023 年間，蘋果手機出貨量分別為 2.06/2.35/2.26/2.32 億臺，出貨量級較為穩定；2020-2023 年間，iPad全球出貨量分別為 5.32/5.78/6.05/4.85 千萬臺，由于 2023 年 iPad 未更新，23年 iPad 出貨量同比降幅較大，24 年 Q2 2024 版 iPad 發售后，Q2 與 Q3 恢復同比增長趨勢。在此期間，消費電子業務實現收入 487.2/716.3/822.1/974.2 億元，同比增

36、長 47.0%/14.8%/18.5%，遠高于核心產品銷量增速，我們認為公司消費電子收入增長的原因或為公司在大客戶內部的組裝份額實現了提升或拓展了額外零部件供貨品類。比亞迪電子(00285)公司深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表17:iPhone 全球出貨量及增速 圖表18:iPad 全球出貨量及增速 資料來源：ifind，方正證券研究所 資料來源：ifind，方正證券研究所測算 M5M5 芯片或于芯片或于 2525 年底發布，有望刺激年底發布，有望刺激 iPadiPad 換機需求。換機需求。根據 IT 之家消息，蘋果自2023 年以來一直在開發

37、M5 芯片，與 A19 Pro 芯片同時進行。彭博社預計蘋果可能會在 2025 年底發布 M5 芯片，乃至有可能在同一時間發布新款 iPad Pro 系列，預計相應 iPad 系列將搭載 M5 芯片，而 M5 芯片將使用臺積電最先進的 SoIC-X 封裝技術，SoIC 封裝技術相較于傳統的二維芯片設計，能有效提升散熱管理、減少電流泄漏，并增強電性能，為 M5 芯片在效率和性能方面提供了更大的優化空間，可有效增強了蘋果在競爭激烈的芯片市場中的優勢，為未來的 iPad Pro 系列帶來了更高的性能提升潛力。圖表19:SoIC 具有更薄的外形與更小的封裝體積 圖表20:SoIC 可實現高密度的 di

38、e-to-die 互連 資料來源：TSMC，方正證券研究所 資料來源：TSMC，方正證券研究所 蘋果搭載蘋果搭載 Apple IntelligenceApple Intelligence 功能，有望帶來新一輪換機周期。功能，有望帶來新一輪換機周期。2024 年 6 月，蘋果于 Apple WWDC24 大會上發布 Apple Intelligence 新 AI 功能，可為 iPhone、iPad 和 Mac 帶來生成式 AI，具備高級語言理解和創作功能等多項新功能。Apple Intelligence 的核心在于其強大的數據處理和情境感知能力。接入 ChatGPT 后，Siri 和寫作工具變得

39、更加智能，為用戶提供更加專業的幫助，無需在多個應用間來回切換。Siri 能夠調用 ChatGPT 解答關于照片或文檔的查詢；并且能夠深入理解設備中的各類數據，包括照片、郵件、信息等，并據此為用戶提供應用程序內或跨程序的個性化智能服務，大大提升了操作的便捷性和效率，有望帶來新一輪換機周期。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070809010016Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3iphone手機出貨量（百萬臺）YOY-40%-20

40、%0%20%40%60%80%051015202517Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3ipad出貨量（百萬臺）YOY比亞迪電子(00285)公司深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表21:Apple Intelligence 可無縫集成 ChatGPT 圖表22:AI 功能下 Siri 可跨應用程序采取行動 資料來源：CSDN，方正證券研究所 資料來源：CSDN，方正證券研究所測算 2.22.2 安卓：客戶群體廣泛，有望受益安卓：客戶群體廣泛，有望受益 AIAI

41、 手機浪潮手機浪潮 安卓全球銷量基盤穩定，廠商嘗試高端旗艦機型突破。安卓全球銷量基盤穩定，廠商嘗試高端旗艦機型突破。2020-2023 年，安卓全球手機年銷量圍繞 10 億臺區間波動，基盤整體穩健。部分頭部廠商嘗試進行折疊屏等高端旗艦系列突破，公司為三星提供鉸鏈相關的組件，用于部分折疊屏手機。圖表23:安卓全球手機銷量及 YOY 圖表24:三星折疊屏手機系列 資料來源：ifind，方正證券研究所 資料來源：DXOMARK，方正證券研究所 公司下游客戶廣泛，服務基本覆蓋主流手機廠商。公司下游客戶廣泛，服務基本覆蓋主流手機廠商。公司與下游諸多客戶建立合作關系，為華為、三星、小米、OPPO、vivo

42、 等多款機型提供組裝及零部件供應服務，并獲得諸多客戶獎項，如小米 2023 年度“最佳合作伙伴獎”、vivo 2023 年“優秀質量獎”、OPPO 2022 年度“卓越供應商獎”等榮譽，彰顯公司代工實力。圖表25:公司服務的部分安卓客戶產品 合作廠商合作廠商 合作內容合作內容 華為 是華為 Mate50 Pro 金屬中框、玻璃后蓋及攝像頭裝飾件的主力供應商。三星 三星 GalaxyZ Flip4/Z Fold4 手機金屬中框由比亞迪電子主力供應 小米 參與 12S 系列手機玻璃及素皮后蓋、金屬中框、PMH 注塑裝飾件及整機組裝等業務 OPPO 參與 OPPO FIND X5 Pro 機身背板

43、vivo 參與 vivo X80 系列背部攝像頭區域陶瓷云窗打造 摩托羅拉 是 moto razr 2022 金屬中框、塑膠 TP 框及玻璃后蓋的獨家供應商 資料來源：比亞迪電子官網，方正證券研究所 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%00.511.522.533.517Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q3全球安卓手機出貨量（億臺）YOY比亞迪電子(00285)公司深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 AIAI 手機或將加速下游換機周期

44、，公司客戶眾多有望受益。手機或將加速下游換機周期，公司客戶眾多有望受益。根據 OPPO 對 AI 手機的定義，AI 手機應具備如下四個特征：1、高效地利用計算資源，以滿足 AI 時代下生成式 AI 的計算需要；2、能敏銳地感知真實世界，了解用戶與環境的復雜信息；3、需要擁有強大的自學習能力；4、具備更充沛的創作能力，為用戶提供持續的靈感與知識支持。AI 手機可以簡化復雜任務，例如，在 AI 算法的優化下，手機可以拍攝出更高質量的照片和視頻，并在后期處理上更方便和智能；AI 技術下的語音助手更加智能，做到即時翻譯。AI 手機可有效提升生活的便利性和效率，或將加速下游換機周期，而公司客戶包括華為、

45、小米、OPPO 等多家主流手機廠商，有望受益此輪 AI 手機浪潮。圖表26:AI 手機定義 圖表27:AI 手機梯隊分類 資料來源：OPPO，方正證券研究所 資料來源：鯨選 Pro,方正證券研究所 比亞迪電子(00285)公司深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 3 3 汽車業務汽車業務：汽車事業部汽車事業部發展動力強勁發展動力強勁，三大三大核心核心增長增長引擎引擎 公司公司主要主要為比亞迪為比亞迪供應四大品類產品，供應四大品類產品，內部供應份額不等，內部供應份額不等，單車最大配套價值量單車最大配套價值量可可達達 1 1-2 2 萬元萬元。公司可供應部件種

46、類繁多，目前主要供應座艙部件、熱泵系統、智駕域控、云輦懸架四類大單品，單車最大配套價值量可達 1-2 萬元。圖表28:比亞迪電子供應套件 資料來源：公司公告，高工汽車，中研網，汽車之家，搜狐汽車，騰訊，蓋世汽車，方正證券研究所 四類大單品中，比亞迪供應細分產品種類如下：座艙座艙產品產品：主要供應中控系統、儀表系統、Tbox、揚聲器及功放、HUD、開關面板系統等多品類產品，單車 ASP 預計可達 2000-4000 元；圖表29:比亞迪電子座艙產品 資料來源：公司公告，方正證券研究所 熱管理：熱管理：主要供應電磁閥、電子膨脹閥、板式換熱器及熱泵總成等多品類產品，配備大部分純電車型以及高里程混動車

47、型，單車 ASP 預計 1000-2000 元；比亞迪電子(00285)公司深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表30:比亞迪電子熱管理產品 資料來源：電子電力器件技術，汽車產業前線觀察，方正證券研究所 智駕域控：智駕域控：主要供應智駕域控產品，中低階智駕 ASP 預計 3000-4000 元，中高階智駕 ASP 預計可超 10000 元。圖表31:比亞迪智駕平臺方案 資料來源：汽車網評，方正證券研究所 主動主動懸架：懸架：核心部件 CDC 減震器、空壓機、空簧均為自研自產，目前搭載于仰望、騰勢、王朝&海洋部分高端車型，單車 ASP3000 至上萬元不

48、等。比亞迪電子(00285)公司深度報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表32:比亞迪仰望主動懸架核心部件拆分 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 汽車業務增長核心邏輯：汽車業務增長核心邏輯：我們認為汽車業務后續實現增長的主要來源為三方面，1 1、短期：、短期：2020 萬以下車型的域控增量。萬以下車型的域控增量。受純視覺方案帶來的降本影響，搭載城市NOA 功能的車型售價進一步下探至 20 萬元以下，帶動高階智駕車型快速放量，比亞迪 20 萬以下中低價格帶的域控有望快速上量，帶動智駕域控收入提升；2 2、中期中期：主動懸架下沉主動懸架下沉推動產品配套量提升

49、推動產品配套量提升+E4.0E4.0 平臺帶來的熱泵產品銷量提平臺帶來的熱泵產品銷量提升升，同時優化汽車業務板塊毛利水平，同時優化汽車業務板塊毛利水平。主動懸架主動懸架方面，方面，可帶來舒適體驗，是中低價格帶車型重要的差異化競爭點，未來 2-5 年內主動懸架有望下沉至 20 萬以下價格帶的車型，帶動公司懸架收入提升；熱泵產品方面，熱泵產品方面，2025 年有望發布新一代E4.0 平臺，推動純電車型銷量增長，熱泵產品有望從中受益。公司主動懸架的電控減震器、空壓機以及熱泵系統的電磁閥、膨脹閥等核心產品均為自研自產，后續有望進一步改善板塊毛利水平。3 3、長期、長期：比亞迪比亞迪科技驅動煥新周期發力

50、科技驅動煥新周期發力+公司公司有望拓展有望拓展出海業務。出海業務。比亞迪方面：比亞迪方面：短中期實現智能化的短板補齊，配合自身的成本把控能力及能耗優勢實現極致性價比，進而帶動自身市場份額不斷提升，推動熱管理+座艙+域控+懸架各板塊業績增長；出海方面：出海方面：海外智駕滲透率相比國內較低，熱泵供應商具有一定稀缺性，公司產品具備智能化配套經驗豐富以及性價比優勢，出海業務有望打開公司長期空間。比亞迪電子(00285)公司深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表33:比亞迪汽車業務核心增長邏輯 資料來源：高工汽車，汽車之家，如祺出行招股書，方正證券研究所 3.1

51、3.1 短期增量：比亞迪全線發力智駕，智駕域控有望實現從短期增量：比亞迪全線發力智駕，智駕域控有望實現從 0 0 到到 1 1 迅速上車迅速上車 3.1.13.1.1 高階智駕元年高階智駕元年來臨來臨，智駕進入平常百姓家，智駕進入平常百姓家 高階自動駕駛拐點將至，關注重點車企擴容。高階自動駕駛拐點將至，關注重點車企擴容。國內多個智能化領先品牌新款車型持續推出，車型上市放量后將帶來高階自動駕駛滲透率快速提升。預計 2025 年高階自動駕駛滲透率為 13.4%，自動駕駛行業持續擴容。在滲透率提升的行業趨勢下疊加自動駕駛政策放開預期，我們預計搭載 NOA 功能的車型在 2025 年有望加速滲透。圖表

52、34:自動駕駛競爭梯隊格局梳理 圖表35:國內 NOA 技術分布布局圖 資料來源：汽車之心，方正證券研究所 資料來源：36 氪，方正證券研究所 2 2025025 年，高階智駕駛入平常百姓家。年，高階智駕駛入平常百姓家。受純視覺方案帶來的降本影響，搭載城市NOA 功能的車型售價進一步下探至 20 萬元以下，從而帶動高階智駕車型快速放量，如 MONA 03、小鵬 P7+。據億歐智庫調查結果，2023 年用戶對于高速 NOA 作為主要參考因素與次要參考因素分別為 41%、52%,對城市 NOA 作為主要參考因素比亞迪電子(00285)公司深度報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與

53、免 責 條 款 與次要參考因素分別為 26%、66%。2025 年預計將有更多 20 萬元以下車型搭載城市 NOA 功能，2025 年有望成為高階智駕元年。圖表36:2023 年國內標配 NOA 車型價格分布（%）圖表37:國內領航駕駛搭載量預測(萬輛)資料來源：蓋世汽車，方正證券研究所 資料來源：蓋世汽車，方正證券研究所 低價格帶車型銷量提升影響低價格帶車型銷量提升影響比亞迪比亞迪智駕滲透率，智駕滲透率，后續后續提升空間廣闊。提升空間廣闊。根據高工汽車及交強險數據，2024Q1-Q3 比亞迪 L2 及以上智駕方案滲透率為 40%，其中，基礎 L2 級方案配置滲透率約 35%，L2+智駕方案滲

54、透率約 5%，智駕方案滲透提升空間廣闊。分價格帶來看，20 萬以下價格帶車型 L2 及以上智駕滲透率呈現提升趨勢，2024 前三季度，10-15 萬元車型中 L2 及以上智駕滲透率為 29.1%，15 萬元以下車型仍有較大提升空間。圖表38:比亞迪現有車型智能駕駛滲透率 圖表39:比亞迪分價格帶車型 L2 及以上智駕滲透率 資料來源：高工汽車，方正證券研究所 資料來源：高工汽車，方正證券研究所 24Q124Q1-Q3Q3 比亞迪域控搭載量尚不足比亞迪域控搭載量尚不足 5%5%，整車智能推動下整車智能推動下增量空間可觀。增量空間可觀。比亞迪24Q1-24Q3 域控整體搭載率低于 5%,主要搭載車

55、型為騰勢系列、仰望系列以及王朝、海洋部分高端車型（漢 EV、海獅 07EV、海豹），中低價格帶車型配置率尚低。就比亞迪整體銷量結構而言，20 萬以下車型為銷量主力區間，24Q1-Q3 整體 20 萬以下車型銷量占比超八成。后續整車智能戰略持續推動下，智駕持續滲透帶來的域控搭載增量空間可觀。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050060070080090020232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E高速NOA城市NOAyoy（%）0%10%20%30%40%50%60%L1L2L

56、2+0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20232024Q1-Q3 比亞迪電子(00285)公司深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表40:比亞迪域控搭載臺數與搭載率 圖表41:比亞迪分價格帶銷量占比 資料來源：高工汽車，方正證券研究所 資料來源：高工汽車，方正證券研究所 3.1.23.1.2 比亞迪三步轉型發力，全面加速智駕下沉比亞迪三步轉型發力，全面加速智駕下沉 智駕歷史復盤：智駕歷史復盤：2021 年 2 月，比亞迪完成對地平線的戰略投資；2021 年 12 月，比亞迪與 Momenta 官宣成立合資公司迪派智行；同

57、月，比亞迪入股速騰聚創并簽約達成戰略合作；2022 年 1 月，比亞迪投資芯視界微電子，打造適用于自動駕駛的激光雷達；2022 年 3 月，比亞迪宣布與人工智能計算制造商 NVIDIA（英偉達）在智能駕駛技術方面達成合作，于 2023 年在部分新能源汽車上搭載英偉達 DRIVE Hyperion 平臺，并在 2024 年深化合作，搭載 Drive Thor 芯片并采用英偉達基礎設施進行云端訓練；2024 年，比亞迪方程豹與華為在深圳簽訂智能駕駛合作協議?；陔p方集團戰略合作基礎上，針對方程豹展開智能駕駛的深入合作，首款產品聚焦方程豹豹 8 車型，將搭載華為乾崑智駕 ADS3.0。比亞迪目前合作

58、的智能駕駛硬件供應商包括英偉達、地平線、德州儀器、華為等，公司供應鏈方案與自研方案并重，層層加碼押注智能化下半場。0.2 0.9 0.7 3.0 2.4 3.4 0.4%1.3%1.0%5.2%3.1%3.2%0%1%2%3%4%5%6%00.511.522.533.542023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3域控搭載臺數（萬臺）域控搭載率34.9%44.0%48.8%19.8%26.6%26.9%24.6%19.5%16.9%0%20%40%60%80%100%2024Q12024Q22024Q310-15萬10萬以下15-20萬20-

59、25萬25-30萬30-35萬35-40萬40-45萬45-50萬50萬以上比亞迪電子(00285)公司深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表42:比亞迪外部合作供應商關系梳理 資料來源：各公司官網，觀察者網，方正證券研究所 自研團隊逐漸發力，內外競速駛入智駕賽道。自研團隊逐漸發力，內外競速駛入智駕賽道。2024 年初，比亞迪重新整合其智能駕駛研發資源，將多支研發團隊并入“汽車新技術院”，確立了三大核心團隊：智能駕駛開發中心、天璇團隊和天狼團隊，天璇、天狼分別負責高階智駕、中低階智駕平臺的研發工作，智能駕駛研發中心負責方案量產與交付，可靈活選用內部及外

60、部方案。2023 年，比亞迪通過仰望、騰勢切入高階智駕的量產。據 36 氪消息，2024 年 10 月，天璇開發部、天狼研發部已完成整合；11 月初，天璇開發部負責人許凌云提出離職，部門整合后，一些天璇成員開始幫助天狼團隊加快量產，智駕部門整合也體現了比亞迪沖刺自研量產的信號。比亞迪電子(00285)公司深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表43:比亞迪智駕組織架構關系 資料來源：新智駕，36 氪，騰訊網，方正證券研究所 智駕全面提速，多車型實現上車，后續展望搭載全面化。智駕全面提速，多車型實現上車，后續展望搭載全面化。在比亞迪系列布局持續發力，202

61、3 年，比亞迪通過仰望和騰勢品牌的高階智能駕駛系統切入市場，以“天神之眼”系統為代表的高階智能駕駛系統實現了量產。2024 年，比亞迪 BAS 3.0+系統通過數據驅動的大模型技術，實現了從 2D 到 3D 的感知算法飛躍，并通過端到端的學習方式，進一步提升了智能駕駛系統的感知、決策和執行能力。目前，比亞迪自研的高階智駕系統“天神之眼”已經在多款車型上搭載，包括 2025 款宋 L EV、騰勢 N7、2024 款漢 EV、2025 款海豹、海獅 07EV 和仰望 U8。接下來騰勢 N9、唐 L 等車型有望推出高階智駕版本，以及多款新車有望陸續搭載。比亞迪電子(00285)公司深度報告 25 敬

62、 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表44:比亞迪高階智駕搭載車型梳理（高工數據庫標注 L3 等級車型）資料來源：高工汽車，方正證券研究所 高階智駕功能目前搭載于高端品牌序列，滲透率當前高階智駕功能目前搭載于高端品牌序列，滲透率當前較低潛力明確較低潛力明確。比亞迪目前搭載 NOA 等高階智能功能的品牌主要為仰望、方程豹、騰勢系列以及王朝、海洋的少數高端車型，截至 2024Q3，比亞迪 2024 年高速 NOA/城市 NOA 智駕滲透率分別為 1.0%/0.5%，具備較大提升空間。圖表45:比亞迪 L2+高階智駕滲透率 圖表46:比亞迪部分搭載高階智駕功能車型 資料來源：

63、高工汽車，方正證券研究所 資料來源：高工汽車，汽車之家，方正證券研究所 智駕戰略變陣，高階智駕加速上車。智駕戰略變陣，高階智駕加速上車。比亞迪智駕發展可大致分為三個階段：第一階段：2022-2024 年初，戰略糾偏轉型。2022 年時，比亞迪規劃院智駕團隊只有 100 多人。在兩年時間內，比亞迪智駕團隊已擴充至 4000 人，是特斯拉智駕團隊的 5 倍，和華為智駕團隊的規模相當。在這兩年內，得益于團隊迅速擴充以及智駕供應鏈的不斷成熟，比亞迪幾乎從無到有實現了主銷車型的高階智駕量產，進行了過往在智駕跟隨戰略的糾偏。2023 年，比亞迪通過仰望、騰勢切入高階智駕的量產，2024 年 1 月的比亞迪

64、夢想日上，王傳福明確提出智能化戰略整車智能，加速智駕上車正式提上日程。0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%高速NOA（L2.5）城市NOA（L2.9）比亞迪電子(00285)公司深度報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 第二階段：2024 年初-2025 年，高階智駕車型擴展。2023 年，比亞迪通過仰望、騰勢切入高階智駕的量產。截至 2024 年 10 月，仰望 U8、騰勢 N7、漢 EV、宋 L EV、海獅 07 EV、海豹，都推出了搭載“天神之眼”高階智駕的車型版本。據 HiEV大蒜粒車研所表示，比亞迪計劃在 2025 年將高階智能駕

65、駛（如 NOA 功能）下放至 10 萬元級車型上。展望后續：2025 年后，或提高軟硬件自研率。據 HiEV 大蒜粒車研所表示，除了自研算法外，比亞迪內部也在規劃自研智駕芯片。后續預計比亞迪從中低階芯片起步，逐步實現智能駕駛芯片的自研化，從而進一步提升技術自主性和成本控制力。圖表47:比亞迪智駕發展階段 資料來源：HiEV，36 氪，方正證券研究所 3.1.33.1.3 高階智駕普惠下沉，高階智駕普惠下沉，Dipilot100Dipilot100 域控域控有望成為短期最大增量有望成為短期最大增量 雙平臺戰略推進，打造規模效應后的智能化優勢。雙平臺戰略推進，打造規模效應后的智能化優勢。2024

66、年 1 月 16 日，比亞迪夢想日正式舉辦，發布了新能源汽車智能化發展全新戰略整車智能，并計劃在2025 年在所有車型都推出智駕版本，在銷量取得規模效應后，力爭打造自身智能化優勢；同時，比亞迪對計算硬件又做了進一步的統一，將智駕的計算平臺統稱為 DiPilot xxx，而不再公布具體的芯片品牌與型號：1）100T 算力以內的，NVIDIA Drive OrinN 與地平線征程 5，統稱為 DiPilot 100；2）300T 算力以內的，單OrinX 稱為 DiPilot 300；3）508T 算力的雙 OrinX，稱為 DiPilot 600。比亞迪電子(00285)公司深度報告 27 敬

67、請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表48:比亞迪 DiPilot 智駕系列 資料來源：汽車網評，方正證券研究所 智駕芯片供應方面，中低階方案或采用國產芯片為主，高端方案或將延續英偉達智駕芯片供應方面，中低階方案或采用國產芯片為主，高端方案或將延續英偉達方案。方案。梳理目前比亞迪主流合作伙伴，我們認為后續 Dipilot100 后續智駕域控主控芯片方案將采用地平線 J6E/M、Orin N 以及自研芯片，Dipilot300、Dipilot600 主要采用 Orin X 方案的組合，Dipilot1000/2000 主要采用 Thor 方案的組合，以實現對各智能駕駛等級的

68、方案配備。圖表49:比亞迪 DiPilot 智駕系列可能采用的芯片搭配 資料來源：地平線官網，CSDN，騰訊，懂車帝，方正證券研究所 比亞迪比亞迪 2020 萬以下車型占比較高，友商已將智駕下探至細分價格帶萬以下車型占比較高，友商已將智駕下探至細分價格帶。2024 年 Q1-Q3 分價格帶來看，比亞迪 20 萬以下車型占比較高。在 20 萬元以下價格帶中，上汽通用五菱、長安深藍、廣汽埃安、小鵬等部分車企已搭載高階智駕功能，以智能化為賣點對比亞迪形成差異化競爭。比亞迪電子(00285)公司深度報告 28 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表50:比亞迪分價格帶銷量 圖

69、表51:20 萬元以下搭載高階功能的車型 車企車企 車型車型 售價售價 搭載功能搭載功能 上汽通用五菱 寶駿云朵靈犀版 12.58-14.58萬元 標配高速 NOA，特定路線城區NOA 小鵬 小鵬 P7+18.68-21.88萬元 標配高速 NOA、城區 NOA 小鵬 MONA03 MAX 15.58 萬元 標配高速 NOA、城區 NOA 長安 深藍 S07 ADS SE 版 16.99-19.29萬元 標配高速 NOA 廣汽 埃安 RT 激光雷達版 15.58-16.58萬元 標配高速 NOA、城區 NOA 埃安 V 激光雷達版 16.48-18.48萬元 標配高速 NOA、城區 NOA 資

70、料來源：高工汽車，方正證券研究所 資料來源：億歐智庫，汽車之家，方正證券研究所 高階智駕普惠下沉參與智能化浪潮，高階智駕普惠下沉參與智能化浪潮，后續后續域控域控主要增量或來自于主要增量或來自于王朝、海洋網中王朝、海洋網中低價格帶車型搭載的低價格帶車型搭載的 Dipilot100Dipilot100。隨著整車不斷內卷，高階智能化功能逐步下探至 20 萬元以下車型，比亞迪明確提出整車智能方案參與智能化浪潮，計劃在 2025年將高階智能駕駛（如 NOA 功能）下放至 10 萬元級車型上應對友商的差異化競爭。目前智駕域控僅在王朝、海洋網只配備于漢 EV、海獅 07EV、海豹等部分車型的中高端配置，后續

71、隨整車智能方案的推進，王朝&海洋網的更多車型將補足智能化短板，搭配智駕域控實現高速 NOA/城市 NOA 等 L2+級別的功能，有望成為域控增長的重要增量。圖表52:比亞迪域控搭載可能的變化 資料來源：高工汽車，36 氪，方正證券研究所 3.23.2 中期中期增量：增量：主動主動懸架懸架有望逐步下探有望逐步下探滲透滲透，E4.0E4.0 平臺平臺換新打開換新打開熱泵熱泵成長空間成長空間 3.2.13.2.1 主動懸架主動懸架可調節剛度可調節剛度+阻尼阻尼+高度多類參數高度多類參數，提升提升舒適駕乘體驗舒適駕乘體驗 云輦主動懸架融合感知云輦主動懸架融合感知-決策決策-執行層提供綜合解決方案，執行

72、層提供綜合解決方案，相較傳統主動懸架可相較傳統主動懸架可最最大程度提升駕乘體驗。大程度提升駕乘體驗。比亞迪云輦是一套主動式車身控制系統，系統以各種傳感器信息作為輸入，通過自研“行云”算法實現對懸架軟硬、高低等進行主動調整，從而提升車輛的乘坐舒適性、操控性能、安全性、能耗以及實現更多與底盤系統35%44%49%20%27%27%25%20%17%0%20%40%60%80%100%2024Q12024Q22024Q310-15萬10萬以下15-20萬20-25萬25-30萬30-35萬35-40萬40-45萬45-50萬比亞迪電子(00285)公司深度報告 29 敬 請 關 注 文 后 特 別

73、聲 明 與 免 責 條 款 相關的創新功能。同時，比亞迪全棧自主開發了云輦智算中心，可調取車輛所有感知信號數據對車身姿態、車輪載荷等進行高速運算，實時輸出最佳控制策略。圖表53:比亞迪云輦產品拆分 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 除垂向控制外，云輦可與橫縱向控制技術聯動，拓寬操控性性能邊界。除垂向控制外，云輦可與橫縱向控制技術聯動，拓寬操控性性能邊界。與過去單一懸架調整的碎片化解決方案不同，云輦系統融合智能化的感知決策、高效快速執行的整車垂向控制融合的系統化解決方案。其感知系統包括 5 個維度，包括云數據感知（如實時路況與天氣）、路面感知（如攝像頭感知路面起伏）、駕駛行為感知（如轉向與電門

74、信息）、車身姿態感知（如車輛加速度）以及系統狀態感知（如空氣懸架氣壓、懸架高度等），共有57個感知單元實時監控車輛的各種信息。除懸架垂向運動主動控制外，云輦可與以電驅動/制動為首的縱向控制技術、以電動助力轉向/主動式防傾桿為首的橫向控制技術協同工作，拓寬車輛在操控性方面的性能邊界。比亞迪電子(00285)公司深度報告 30 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表54:云輦懸架感知系統 圖表55:云輦融合橫縱垂控制 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 公司公司自研云輦懸架自研云輦懸架，目前搭載于王朝海洋旗艦車型、騰勢及仰望系列。，目前

75、搭載于王朝海洋旗艦車型、騰勢及仰望系列。目前目前主要主要分為云輦分為云輦-C C、云輦、云輦-A A、云輦、云輦-P P、云輦、云輦-X X、云輦云輦-Z Z 五五種產品種產品：云輦云輦-C C：C 代指 Continous，為智能阻尼車身控制系統。硬件結構上，云輦-C 智能阻尼車身控制系統由前輪兩個加速度傳感器、后輪兩個懸架高度傳感器以及四個電控減振器組成。云輦云輦-A A：A 代指 Air，為智能空氣車身控制系統，特點為帶有空氣懸架。相較于云輦-C 智能阻尼車身控制系統，云輦-A 的優勢是除了阻尼調節外，還可以支持懸架高低調節、隨速調節、裝載模式、側翼和智能迎賓等各種有關懸架高低的調節。云

76、輦云輦-P P：P 代指 Pneumatic（油液），為智能液壓車身控制系統，支持高度+剛度+阻尼的三項同時調節，首搭于仰望 U8，硬件結構上，云輦-P 由前減震器、連續阻尼控制模塊、多級剛度控制模塊、多級緩沖蓄能器、姿態控制模塊、四輪聯動模塊、懸架控制蓄能器、后減震器以及云輦智算中心組成。這套懸架調節的最大行程可以做到 200mm，除整車高度調節外，同時還具有四輪高度的獨立調節，可以實現整車的前后調平、左右調平以及單輪調平。云輦-P 智能液壓車身控制系統還具有高達 5000kg 的舉升能力。云輦云輦-X X：為智能車身控制系統，首搭于仰望 U9,由雙閥減震器、MPU 總成、雙目攝像頭、空氣彈

77、簧、高度傳感器、云輦智算中心組成?？梢詫崿F高度的快速調節，例如原地彈跳脫困、車輛跳舞、主動安全保護等，最大調節速率可以達到 500mm/s。云輦云輦-Z Z：采用電磁懸架系統，搭載于仰望 U7。實現了橫向、縱向和垂直三個方向的車身穩定，統一采用 4 個高度集成化的懸浮電機，替代了傳統的液壓減振器，使得調節響應速度大幅提升至 10 毫秒，是傳統主動懸架的數十倍，同時，懸浮電機直接做功，省去了油液作為介質，降低了能量傳遞損耗，并通過懸浮電機直接發電，實現了能量回收和電池充電，有效提升了能源利用效率。比亞迪電子(00285)公司深度報告 31 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條

78、款 圖表56:云輦 C 主要部件 圖表57:云輦 A 主要部件 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 圖表58:云輦 P 主要部件 圖表59:云輦 X 主要部件 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 圖表60:云輦 Z 示意 圖表61:比亞迪集成減震結構專利（或為云輦 Z 系統）資料來源：行云新能，方正證券研究所 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 適用車型來看，適用車型來看，云輦云輦-C C 搭載于中低端價格帶車型，云輦搭載于中低端價格帶車型，云輦 A A 搭載于中高價格帶車搭載于中高價格帶車型，云輦型，云輦-P P 搭載于

79、越野車，云輦搭載于越野車，云輦-X X、云輦、云輦-Z Z 搭載于超豪華車型。搭載于超豪華車型。比亞迪電子(00285)公司深度報告 32 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 云輦云輦-C C：目前搭載于比亞迪宋 L、漢、唐、騰勢 D9 等車型，更傾向于對舒適性要求較高的消費者。在工作原理上，云輦 C 是通過控制減震器的電磁閥，來調節主動懸掛阻尼的力度，可以針對道路變化來調整底盤系統的軟硬度；云輦云輦-A A：目前搭載于騰勢 N7，注重車輛的操控性和運動性,適合注重駕駛質感的消費者。云輦 A 有兩個核心技術，分別是 iCCT 智能舒適控制技術、iCVC 智能矢量控制技術

80、。其中 iCCT 的作用是，在車輛加速、減速的過程中，可以抑制抬頭/點頭的現象，讓車身保持前后平衡以保證舒適性。iCVC 的作用是，將懸掛、制動和驅動系統進行整合，提升車輛的公路/彎道操控性能。云輦云輦-P P：目前搭載于仰望 U8、方程豹豹 5，專為越野車而打造。長行程的升降功能為越野車懸掛系統的核心之一。以仰望 U8 為例，在越野環境里它的懸掛升降行程可以達到 150mm。云輦云輦-X X：目前搭載于仰望 U9，主要強調全場景智能駕駛需求的科技感?？梢酝瑫r滿足在賽道上貼地飛馳與應對顛簸路段，并可實現原地起跳等效果，滿足全場景的駕駛需求。云輦云輦-Z Z：目前搭載于仰望 U7，懸浮電機替代液

81、壓減震器，超越磁懸浮般的乘坐舒適體驗，垂向控制全面電動化，超快調節，可通過懸浮電機直接發電，實現了能量回收和電池充電。圖表62:公司云輦產品搭載車型 項目 云輦云輦-C C 智能阻尼車身控制系統 云輦云輦-A A 智能空氣車身控制系統 云輦云輦-P P 智能液壓車身控制系統 云輦云輦 -X X 主要軟硬件主要軟硬件 4 個電控減震器；后輪 2 個懸架高度傳感器；前輪 2 個加速度傳感器 空氣懸架，主要由空氣彈簧、空壓機、電控減震器、傳感器組成 包括前減震器、連續阻尼控制模塊、多級剛度控制模塊、多級緩沖蓄能器、姿態控制模塊、四輪聯動模塊、懸架控制蓄能器、后減震器以及云輦智算中心 雙閥減震器、MP

82、U 總成、雙目攝像頭、空氣彈簧、高度傳感器、云輦智算中心 優勢項目優勢項目 毫秒級阻尼調節 防暈車模式 俯仰抑制 國內首創智能側翼融合 剛度/阻尼/高度 露營調平 四輪貼地 超寬溫域 超強耐久 極致安全 主動安全保護 高度快速調節 車輛跳舞“0”側傾俯仰 搭載車型搭載車型 漢、唐、騰勢 D9 騰勢 N7 仰望 U8 仰望 U9 阻尼控制技術阻尼控制技術 支持 支持 支持 支持 高度控制技術高度控制技術 支持 支持 支持 剛度控制技術剛度控制技術 選裝 支持 支持 感知技術感知技術 支持 支持 支持 支持 四輪聯動技術四輪聯動技術 支持 支持 全主動控制技術全主動控制技術 支持 資料來源：新出行

83、，汽車之家，懂車帝，方正證券研究所 比亞迪電子(00285)公司深度報告 33 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 3.2.23.2.2 主動懸架主動懸架核心部件自產，具備核心部件自產，具備價格帶價格帶下探空間下探空間 空懸空懸搭載車型價格帶搭載車型價格帶下探下探至至 2020-2525 萬元內，萬元內，深藍深藍 G318G318 實現實現 2020 萬以下空懸配置。萬以下空懸配置。2024 年，整車持續加碼智能化軟硬件內卷，提升駕乘體驗進行差異化競爭，推動空懸搭載車型價格帶持續下探，目前 20-25 萬車型價格帶部分車型已可選配搭載空懸，長安深藍 G318 兩驅空懸版

84、實現了 20 萬以內的空懸標配上車，長安啟源、奇瑞、極氪部分 20 萬元價格車型也可選配空懸。圖表63:2024Q1-Q3 乘用車分價格帶空懸滲透率 圖表64:20 萬元價格帶空氣懸掛搭載車型 車型車型 車型售價車型售價（萬元）（萬元）備注備注 長安深藍 G318 兩驅空懸版 19.99 標配 長安啟源 E07 20.99 選裝空懸 20000 元 奇瑞星紀元 ES 21.59 選裝空懸 20000 元 奇瑞星紀元 ET 22.98 選裝空懸 20000 元 極氪 7x 22.99 選裝空懸 20000 元 資料來源：高工汽車，方正證券研究所 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 云輦云輦 C

85、C/云輦云輦 A A 系統系統已初步已初步下探至下探至 2020 萬萬/25/25 萬萬價格帶車型，后續價格帶車型，后續仍有較大仍有較大下探空下探空間。間。分懸架類別來看，云輦-C 懸架系統目前已下探至王朝網的 20-25 萬元價格帶旗艦版車型，云輦-A懸架系統目前滲透率尚低，比亞迪 24Q3空懸滲透率為0.3%，目前全部配置于騰勢車型，后續有望在 20-40 萬元價格帶車型加速滲透；云輦-P以及云輦-X 目前配置于仰望、方程豹等高端車型。圖表65:云輦系統部分搭載車型 云輦系統 搭載車型 車型售價（萬元）備注 云輦-C 漢 DM-i 榮耀版 200km 旗艦型 22.58 選配 10000

86、元 漢 EV 榮耀版 715KM 前驅旗艦型 21.98 選配 10000 元 唐 2025 款 Dm-i 云輦旗艦型 20.78 騰勢 D9 31.38-63.40 宋 L EV 18.98-24.98 宋 L DM-i 16.58-17.58 云輦-A 騰勢 N7 23.98-32.98 云輦-P 仰望 U8 109.8 豹 5 云輦豪華版/旗艦版 27.98-30.28 云輦-X 仰望 U9 168 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 公司公司懸架懸架核心核心部件均為部件均為自研，價格帶具備下探空間。自研，價格帶具備下探空間。云輦是比亞迪歷時五年，耗資數十億元，全棧自研并實現系統級深度集

87、成而開發出來的智能車身控制系統。相較于國內其他供應商外購采埃孚等外資廠商的 CDC 減震器部件，比亞迪電子的云輦懸架系統內的核心部件均為自主研發，同時公司具備空懸系統全套方案以及相關零部件的自研自產能力，相較于國內友商有較強的成本把控能力，后續在整車內卷的情況下有望實現價格下探，實現駕乘體驗的差異化競爭。0%5%10%15%20%25%30%2024Q12024Q22024Q3比亞迪電子(00285)公司深度報告 34 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表66:國內空氣懸掛供應商主要產品 供應商 空 氣 壓縮機 空 氣 彈簧 電 磁 減振器 分配閥 儲氣罐 ECU

88、傳感器 客戶 比亞迪電子 比亞迪 孔輝科技 嵐圖、零跑、理想 中鼎(AMK)奧迪、沃爾沃、蔚來 保隆科技 蔚來、理想、比亞迪 天潤工業 主要為商用車 拓普集團 吉利、問界 M9、小米 資料來源：各公司公告，各公司官網，方正證券研究所 我們認為，目前整車行業硬件趨同，同價格帶車型開始比拼搭載功能以及駕乘體我們認為，目前整車行業硬件趨同，同價格帶車型開始比拼搭載功能以及駕乘體驗驗，主動懸架系統通過調節車身的阻尼、剛度、高度等參數較大程度，主動懸架系統通過調節車身的阻尼、剛度、高度等參數較大程度提高車內的提高車內的乘駕體驗乘駕體驗。目前比亞迪已經初步將云輦 C 系統下放至漢、唐、宋 L 等 20 萬

89、元價格帶區間車型，云輦 A 系統搭載于騰勢 N7 此類 20-30 萬元價格帶車型。后續隨著主動懸架核心部件國產率逐步提升，20 萬元價格帶主動懸架滲透率不斷提升，比亞迪具備主動懸架的先發量產及成本優勢，可迅速將云輦各系統搭載于對應價格帶車型實現差異化競爭，后續我們判斷主動懸架增量來源于兩方面：后續我們判斷主動懸架增量來源于兩方面：1 1、王朝、王朝&海洋網的海洋網的 2020 萬元價格帶車型搭載的云輦萬元價格帶車型搭載的云輦 C C 系統，系統，2 2、王朝、王朝&海洋網的旗艦車型以海洋網的旗艦車型以及騰勢系列搭載的云輦及騰勢系列搭載的云輦 A A 系統。系統。圖表67:公司主動懸架增量 資

90、料來源：高工汽車，懂車帝，方正證券研究所 3.2.33.2.3 E E4.04.0 平臺發力，平臺發力，純電純電產品產品煥新煥新助推助推熱泵滲透率提升熱泵滲透率提升 公司公司自研自研寬溫域高效熱泵系統寬溫域高效熱泵系統，冷媒冷媒直冷直熱直冷直熱方案大幅提升換熱效率方案大幅提升換熱效率。為解決純電車型在冬季續航衰減的問題，在目前的 E 平臺 3.0 平臺上，比亞迪采用了自研全新的寬溫域高效熱泵系統。一體化熱管理系統低溫情況下，動力電池加熱的能量損耗比較大，傳統的電池熱管理采用液冷液熱的思路，存在效率低、換熱速度慢、熱量損失大等問題。E 平臺 3.0 的驅動部分采用常規的冷卻液進行溫度控制，電池組

91、、座艙冷凝器采用冷媒控溫，動力電池可實現直冷直熱，大幅提高換熱速度和換熱效率，減少熱量損失。讓熱效率最高提升20%，冬季續航最大可提高20%。比亞迪電子(00285)公司深度報告 35 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表68:比亞迪 E3.0 熱管理系統 圖表69:比亞迪整車一體化熱管理 資料來源：汽車產業前線觀察，方正證券研究所 資料來源：知化汽車，方正證券研究所 公司公司熱泵集成熱泵集成包括包括 6 6 個電磁閥和個電磁閥和 3 3 個膨脹閥，個膨脹閥，可可有效利用有效利用多種多種熱源熱源。公司熱泵集成對接散熱器、動力總成、電池包、車內冷凝器多個熱源，可通過

92、11 種控制模式進行調節，可進行-3060的廣泛的溫度管理。從-25低溫時的功率和續航里程保持率來看，與傳統 PTC 加熱器相比，公司熱管理產品在抑制功率的同時，可使續航里程保持率提高 8 個百分點達到 43%。圖表70:比亞迪電子熱泵集成模塊 圖表71:比亞迪 PTC 與熱泵方案功率及續航對比 資料來源：汽車熱管理之家，方正證券研究所 資料來源：知化汽車，方正證券研究所 E E4.04.0 平臺煥新周期開啟在即平臺煥新周期開啟在即,純電產品力進一步夯實：純電產品力進一步夯實：我們預計 4.0 平臺將于2025 年上半年發布，采取 1200V 架構，支持高速補能效率，達到油電同速的超級補能效率

93、，相較于市場目前居多的 800V 架構將會進一步升級。此外，集成化和輕量化程度有望進一步提高，強大的產品力有望復刻歷輪表現，技術驅動銷量進一步提升。比亞迪電子(00285)公司深度報告 36 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表72:比亞迪 E 平臺發展趨勢 資料來源：汽車之家，新出行，電動邦，界面新聞，方正證券研究所 E4.0E4.0 代表車型前瞻：暢銷系列車型推出，車型銷量可期。代表車型前瞻：暢銷系列車型推出，車型銷量可期。2025 年，在比亞迪主品牌中預計公司將有多款全新車型推出，包括漢 L、唐 L 等暢銷系列車型：1 1）漢）漢 L L：漢 L 定位全新中大

94、型轎車，預計將作為一款全新車型發布，與現款漢同堂銷售。動力上，漢 L 預計或將會推出 DM-i 混動車型和 EV 純電車型，DM-i 車型將搭載目前比亞迪最新的第五代 DM 混動技術，并采用全新的 1.5T 混動專用發動機，將擁有更好的油耗表現。同時，高階智駕系統以及云輦車身控制系統也一定會在比亞迪漢 L 上配備，預計 2025 年第一季度發布。2 2）唐）唐 L L：前臉造型方面,預計唐 L 將使用比亞迪最新一代龍顏設計語言，采用雙層式大燈設計,車頂上方裝配了激光雷達傳感器,有望搭載比亞迪高階智駕系統。圖表73:比亞迪漢 L 偽裝圖 圖表74:比亞迪唐 L 偽裝圖 資料來源：汽車之家，方正證

95、券研究所 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 歷輪產品力提升銷售見效明顯，歷輪產品力提升銷售見效明顯，E4.0E4.0 有望再次驅動市占率飛躍有望再次驅動市占率飛躍，熱泵產品有望跟，熱泵產品有望跟隨提升滲透率隨提升滲透率。公司歷輪 E 平臺迭代均帶來銷量隨之提升。2021 年 9 月，比亞迪E 平臺 3.0 正式發布，標配了全球首創八合一電動力總成+全球首創寬溫域熱泵，最大行駛里程突破 1000km。2021 年 8 月公司純電車型銷量約 3 萬輛，至 2023 年12 月純電車型銷量達到 15 萬輛。2024 年 5 月，比亞迪 E 平臺 3.0 Evo 推出，比亞迪電子(00285)公司深

96、度報告 37 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 2024 年 9 月公司純電市占率達到 6.5%，歷次平臺升級迭代均帶來明顯有效的銷量大幅增長。公司熱泵產品有望受益 E4.0 平臺換新，實現滲透率的提升。圖表75:比亞迪純電車型銷量（萬輛）資料來源：Marklines，方正證券研究所 3.33.3 長期增量：長期增量：比亞迪科技驅動煥新周期，比亞迪科技驅動煥新周期，海外海外業務業務拓展拓展有望有望打開打開長期空間長期空間 3.3.13.3.1 比亞迪夯實比亞迪夯實 2020 萬以內價格帶市場：核心競爭力穩固萬以內價格帶市場：核心競爭力穩固 比亞迪比亞迪 2 20 0

97、萬以內產品布局明確，價格帶密集投放。萬以內產品布局明確，價格帶密集投放。20 萬元以內，比亞迪形成了王朝海洋系列密集布局，包括元、宋、秦、漢、唐等王朝系列產品，以及海鷗、海豚、海豹、海獅等核心品類，動力類型囊括混動、純電等，在同系包括多變種多動力類型，以宋為例，宋 plus，宋 pro，宋 L 等衍生系列，產品輻射 20 萬元上下價格帶，形成了密集的產品矩陣布局。圖表76:比亞迪 20 萬以下價格帶車型密集鋪設 資料來源：易車，方正證券研究所 比亞迪電子(00285)公司深度報告 38 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 價格帶密集鋪設完畢，基本盤有效支撐價格帶密集鋪設

98、完畢，基本盤有效支撐。2023 年，公司 20 萬以下車型銷量為195.5 萬輛，同比提升 59.5%，市占率為 15.7%。2024 年榮耀版上市開啟改款周期，2024 年 1-9 月公司銷量為 192.9 萬輛，市占率提升至 21.4%，銷量與份額持續上行。公司主要依托主品牌王朝網與海洋網布局，車型包括秦 Plus、海鷗、宋 Plus 等，2024 年月均銷量達到 3 萬臺以上，眾多爆款車型支撐公司在該價格帶銷量，成為公司基本盤。多款車型銷量領先，爆款打造能力得到驗證。多款車型銷量領先，爆款打造能力得到驗證。車型平臺升級進一步提升公司銷量，在前十大新能源車型銷量中，比亞迪獨占六席，充分驗證

99、公司打造爆款車型能力及效率。圖表77:新能源車型銷量 Top10 資料來源：交強險，方正證券研究所 3.3.23.3.2 騰勢騰勢&方程豹方程豹重點發力重點發力 2020 萬以上價格帶，打造比亞迪下一成長戰略空間萬以上價格帶，打造比亞迪下一成長戰略空間 千萬中高端市場有待發力千萬中高端市場有待發力，自主品牌新藍海廣闊，自主品牌新藍海廣闊。將 20-40 萬元的中高端市場和40 萬元以上的高端市場結合進行分析，市場空間從 2020 年的 619.0 萬輛增長至2023 年的 868.8 萬輛，2024 年銷量有望達到 920.2 萬輛，同比+5.9%，新能源銷量則從 2020 年的 45.2 萬

100、輛增長至 2023 年的 290.7 萬輛，2024 年新能源銷量有望達到 415.4 萬輛，同比+42.9%，新能源滲透率 43.9%，同比+11.7pct。20 萬元以上價格帶的市場穩定增長，產品結構方面新能源滲透率快速提升，新能源高端產品的空間逐步打開，通過發力高端化市場，比亞迪有望打開戰略成長空間。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000比亞迪電子(00285)公司深度報告 39 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表78:20 萬元以上市場銷量及自主份額 圖表79:20 萬元以上市場銷量及新

101、能源滲透率 資料來源：交強險，方正證券研究所 資料來源：交強險，方正證券研究所 1 1）中高端化看點）中高端化看點 1 1騰勢汽車：打造騰勢汽車：打造 N9N9，Z9Z9，D9D9 三足鼎立三足鼎立 創建中高端品牌創建中高端品牌騰勢騰勢，拓展高端市場空間，拓展高端市場空間。騰勢品牌為比亞迪中高端品牌，目前在售車型為騰勢 D9、騰勢 N7、騰勢 N8、騰勢 Z9 GT 四款產品，其中騰勢 D9 為銷量主力，2024 年平均月銷約為 7000-8000 輛，Z9 GT 于 2024 年 9 月上市，銷量仍在爬坡中，9/10 月終端分別交付 1393/2306 輛。由于 N7、N8 銷量表現欠佳且Z

102、9 GT銷量仍在爬坡。2024年 1-10月騰勢在 20-40萬元價格帶的份額約為0.4%，仍有較大提升空間；在 40 萬元以上市場中，D9 維持較高銷量水平，帶動騰勢在2024 年 1-10 月 40 萬元以上新能源市場的份額達到 16.3%，僅次于問界（26.4%）和理想（17.6%）。圖表80:騰勢系列車型銷量走勢 圖表81:2024 年 1-10 月騰勢在 40 萬元以上新能源市場份額 資料來源：交強險，方正證券研究所 資料來源：交強險，方正證券研究所 騰勢騰勢車型覆蓋全面，主打車型覆蓋全面，主打 3030 萬及以上中高端價格帶。萬及以上中高端價格帶。騰勢車型覆蓋全面，轎車、MPV、S

103、UV 實現全面布局。價格帶方面，騰勢主打 30 萬及以上中高端價格帶，代表產品為 D9/Z9/N9 三款旗艦產品：代表車型代表車型 1 1：騰勢：騰勢 D9D9。騰勢 D9 定位中大型 MPV，面向商務家庭兼顧用戶，對標嵐圖夢想家、小鵬 X9 等。代表車型代表車型 2 2：騰勢：騰勢 Z9Z9。騰勢 Z9 定位 D 級科技豪華旗艦轎車，面向高端家庭和商務用戶，對標蔚來 ET7 等。代表車型代表車型 3 3：騰勢：騰勢 N N9 9。騰勢 N9 為中大型新能源 SUV，主打高端市場，對標理想L9、問界 M9 等，預計 2025 年第一季度上市。比亞迪電子(00285)公司深度報告 40 敬 請

104、關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表82:騰勢產品布局圖 資料來源：汽車之家，新浪，網易，方正證券研究所 2 2）中高端化看點中高端化看點 2 2方程豹：從方程豹：從 3 3-8 8，全序列硬派越野布局，全序列硬派越野布局 比亞迪比亞迪強勢進軍，開啟硬派越野賽道新征程強勢進軍，開啟硬派越野賽道新征程。方程豹品牌是比亞迪旗下的新能源個性化品牌，產品以硬派越野風格觸達越野細分賽道，首款產品豹 5 于 2023 年11 月上市，終端月銷一度突破 5000 輛，后續月銷維持在 2000-3000 輛之間，2024年 7 月 29 日豹 5 降價，銷量快速回升，10 月銷量達到 56

105、81 輛創新高。圖表83:方程豹序列產品上市時間 圖表84:豹 5 終端銷量走勢 資料來源：汽車之家，方正證券研究所 資料來源：交強險，方正證券研究所 包含豹與鈦兩大產品線，覆蓋高端與家庭越野市場。包含豹與鈦兩大產品線，覆蓋高端與家庭越野市場。豹系列定位高端硬派越野市場，主打非承載式車身結構，適合追求極致越野體驗的用戶，而鈦系列則定位家用硬派市場，主打承載式車身結構，適合城市和家庭用戶。目前主要有豹 5、豹8、鈦 3 共三款車型：豹豹 5 5：2023 年 11 月上市，頂配車型配備云輦-P 智能液壓車身控制系統，兼容城市與越野，對標坦克 300、坦克 400 等；豹豹 8 8：華為賦能下首款

106、硬派智能越野，對標坦克 700、豐田普拉多等。鈦鈦 3 3：是一款純電動 SUV，聚焦家用硬派市場，2025 年上半年上市。華為賦能華為賦能智能駕駛，豹智能駕駛，豹 8 8 打造打造智能硬派智能硬派 SUVSUV。2024 年 8 月,比亞迪方程豹與華為在深圳簽訂智能駕駛合作協議,聚焦即將上市的方程豹豹 8 車型，搭載華為乾崑509 4,374 5,170 2,176 3,518 1,631 2,165 2,551 1,332 4,513 5,494 5,681 0100020003000400050006000豹5比亞迪電子(00285)公司深度報告 41 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲

107、 明 與 免 責 條 款 智駕 ADS3.0，共同打造全球首個硬派專屬智駕方案。方程豹豹 8 于 2024 年 11 月上市，定價 37.98 萬元-40.78 萬元，產品在電機功率與扭矩方面優勢顯著，油耗水平領先于競品，搭載的華為乾崑智駕 ADS 能夠支持高速和城區高階駕駛，凸顯新車智能化屬性。圖表85:方程豹豹 8 造型 圖表86:豹 8 與華為合作簽約 資料來源：易車，方正證券研究所 資料來源：華為，方正證券研究所 3.3.33.3.3 比亞迪比亞迪產品周期同步投放，下一代產品競爭力有望引領市場表現產品周期同步投放，下一代產品競爭力有望引領市場表現 比亞迪比亞迪 20252025 新車布

108、局，新車布局，多品牌矩陣全面上新。多品牌矩陣全面上新。2025 年比亞迪 E4.0 純電平臺有望推出，新技術賦能下主品牌上市的新車及改款車型預計多達 5-10 款，價格帶覆蓋 10 萬元-30 萬元區間。此外騰勢、仰望、方程豹多款車型即將面世，騰勢N9、仰望 SUV、方程豹 8 等重點車型頻出，有望貢獻后續銷量增量，同時帶動公司整體 ASP 以及利潤提升。圖表87:比亞迪 24Q4 至 2025 新車及改款概覽 系列系列 新車新車 能源類型能源類型 新車定位新車定位 售價售價 王朝王朝 秦 L EV EV B 級轎車 預計 12 萬元起 夏 PHEV MPV 預計 30 萬元 漢 L EV C

109、 級轎車 預計 18 萬元起 唐 L EV D 級 SUV 預計 21-23 萬元 海洋海洋 海豹 06DM-i PHEV B 級轎車 9.98 萬-13.98 萬元 海獅 07 EV B 級轎車 18.98-23.98 萬元 OCEAN-M EV B 級轎車 預計 15 萬-20 萬元 騰勢騰勢 騰勢 Z9GT EV/PHEV D 級轎車 33.48-41.48 萬元 騰勢 Z9 EV/PHEV D 級轎車 33.48-41.48 萬元 騰勢 N9 PHEV D 級 SUV 預計 40-50 萬元 仰望仰望 仰望 U7 EV D 級轎車 預計約 100 萬元 方程豹方程豹 豹 3 PHEV

110、硬派越野 預計約 25 萬元 豹 8 PHEV 硬派越野 37.98-40.78 萬元 資料來源：易車網，百度有駕，方正證券研究所 比亞迪電子(00285)公司深度報告 42 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 智能化短板補齊，下一輪產品周期有望實現智能化短板補齊，下一輪產品周期有望實現強勁動能強勁動能。比亞迪產品換新周期鄰近，隨著 15 萬價格帶的中高階智能駕駛方案搭載，智能化能力的補足配合車型規摸效應帶來的性價比優勢，伴隨新一輪產品周期，比亞迪有望持續提升市場份額，比亞迪電子為比亞迪供貨品類眾多，單車 ASP 較大，長期來看各業務品類有望受益比亞迪銷量持續增長，為公

111、司汽車業務打開長期增長空間。圖表88:比亞迪發展強勁動能打開比亞迪電子長期增長空間 資料來源：公司公告，方正證券研究所 預計春節后有望重啟超級產品周期，預計春節后有望重啟超級產品周期，20252025 年市場份額有望超年市場份額有望超 20%20%。2025 年，隨高階智駕至下探 20 萬以下價格帶車型，E 平臺 4.0 的推出及比亞迪夏、唐 L、漢 L等新品的發布，在中低價格帶車型中，比亞迪可憑借高階智駕下沉的性價比優勢持續提升市場份額；在高端價格帶車型中，公司可依托騰勢、方程豹及仰望等高端品牌的整車智能優勢進行差異化競爭，有望開啟又一輪超級產品周期。根據我們測算，2025 年比亞迪海內外銷

112、量有望達 550-650 萬臺，國內市場份額有望超20%。圖表89:比亞迪銷量預期與增長率 圖表90:比亞迪國內市場份額預測 資料來源：乘聯會，方正證券研究所 資料來源：乘聯會，方正證券研究所測算 -50%0%50%100%150%200%01002003004005006007002013201420152016201720182019202020212022202320242025E銷量（萬臺）YOY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%比亞迪市占率比亞迪電子(00285)公司深度報告 43 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 3.3.43.3.4

113、 海外海外智能化滲透率較低智能化滲透率較低，公司公司憑借憑借性價比優勢有望打開海外長期空間性價比優勢有望打開海外長期空間 海外海外智能化滲透率較低智能化滲透率較低，公司性價比優勢顯著，公司性價比優勢顯著。座艙及座艙及智駕方面，智駕方面，海外智能座艙及智駕滲透率仍較低，長期來看智艙&智駕滲透空間較大；懸架方面，懸架方面，海外 Tier1巨頭配套成本較高，公司具備自產自研能力，具有較大成本優勢；熱泵方面，熱泵方面，海外車企熱泵方案滲透有限，車載熱泵開發商具備一定稀缺性，在海內外車企合作加速的態勢下，公司憑借性價比優勢有望打開產品出海長期空間。圖表91:中國及全球智能座艙滲透率 圖表92:中國及全球

114、 L2-L3 智駕滲透率 資料來源：IHS Market，方正證券研究所 資料來源：如祺出行招股書,方正證券研究所 4 4 新型業務：新型業務：多領域協同布局，多領域協同布局，搶抓搶抓 AIAI 機遇機遇進入進入英偉達產業鏈英偉達產業鏈 公司新型業務布局廣泛，AIDC(AI 服務器、熱管理、電源管理等)、智能家居、游戲硬件、無人機、3D 打印機、物聯網、機器人、通信設備等諸多領域。4.14.1 AIAI 服務器：服務器：下游需求旺盛帶動市場增長下游需求旺盛帶動市場增長，搶抓機遇切入英偉達供應鏈，搶抓機遇切入英偉達供應鏈 生成式生成式 AIAI 需要大量算力支持需要大量算力支持，AIAI 服務器

115、服務器需求量大幅度增長。需求量大幅度增長。伴隨生成式 AI 興起，深度學習模型的復雜度提升，訓練和推理大模型需要強大的算力支持。根據TrendForce 集邦咨詢預測，全球 AI 服務器市場將在 2024 年迎來顯著增長，預計總量將超過 160 萬臺，年增長率達到 40%。從英偉達數據中心產品收入來看，2016-2023 年收入實現井噴式增長，下游需求旺盛。圖表93:全球服務器整機出貨量臺數及 YOY 圖表94:英偉達數據中心產品收入 資料來源：Trendforce，方正證券研究所 資料來源：Wind,方正證券研究所 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%201920202

116、0212022202320242025中國市場全球市場0%20%40%60%80%100%中國L2-L3級智駕滲透率全球L2-L3級智駕滲透率-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%11501200125013001350140014502019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E全球服務器整機出貨量（萬臺）YOY0%50%100%150%200%250%0100200300400500201520162017201820192020202120222023英偉達數據中心產品收入(億美元）YOY比亞迪電子(00285)公司深度報告 44 敬 請 關 注 文 后 特 別

117、 聲 明 與 免 責 條 款 公司產品全面，覆蓋數據中心全場景解決方案。公司產品全面，覆蓋數據中心全場景解決方案。服務器方面，公司已形成涵蓋企業級通用服務器、存儲服務器、AI 服務器以及自動化運維數據中心、零碳排放數據中心等產品及全場景解決方案。圖表95:公司服務器產品 資料來源：公司官網，方正證券研究所 基于英偉達基于英偉達 JetsonJetson 平臺開發平臺開發 AMRAMR，深化，深化英偉達合作英偉達合作。比亞迪電子與英偉達的合作始于 2010 年，雙方在 3D 眼鏡產品上初次展開合作，隨后比亞迪電子不斷助力客戶拓展導入新產品，雙方合作歷史悠久。公司在英偉達 Omniverse ls

118、aac sim 軟件的支持下，自主研發生產 AMR，搭載英偉達硬件平臺，能準確感知復雜環境并進行自主作業，提升自身的 3D 感知能力，解決迷航、立體地圖建立等難題。Omniverse lsaac sim 還能夠快速對周邊環境進行仿真與重建，提高 AMR 部署效率，優化產線業務流程，實現遠程監控等功能。AMR 成為產品應用方降本增效、智慧化升級的智能物流解決方案，可助力于優化人力成本、提高運輸與生產效率、提升產品質量與產量。圖表96:公司 AMR 產品 資料來源：公司官網，方正證券研究所 比亞迪電子(00285)公司深度報告 45 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 比亞

119、迪電子及其子公司均為英偉達合作伙伴，并比亞迪電子及其子公司均為英偉達合作伙伴，并與與英偉達合作進行液冷技術研發。英偉達合作進行液冷技術研發。比亞迪電子及子公司比亞迪精密制造均為英偉達的合作伙伴，其中比亞迪電子主要合作方向為計算、網絡、虛擬桌面等的 OEM 領域。在數據中心業務上，比亞迪電子與英偉達合作，對液冷技術進行研發與應用，并使用模塊化服務器設計理念。通過與英偉達的緊密合作，比亞迪電子在液冷技術領域取得了顯著進展。公司掌握了浸沒式液冷技術，并計劃推出相應的的服務器產品，有效強化數據中心的能效比和環境適應性。且比亞迪電子子公司 Lead Wealth 為英偉達 Blackwell 平臺基礎設

120、施合作伙伴之一，有望通過英偉達拓展 AI 服務器相應組件及零部件提供業務。圖表97:比亞迪電子為英偉達 OEM 合作伙伴 圖表98:比亞迪精密制造為嵌入式計算合作伙伴 資料來源：英偉達，方正證券研究所 資料來源：英偉達,方正證券研究所 圖表99:子公司 Lead Wealth 為英偉達 Blackwell 平臺基礎設施合作伙伴之一 資料來源：英偉達，方正證券研究所 4.24.2 無人機：大疆核心供應商，無人機：大疆核心供應商，母公司多元化場景應用有望深化合作母公司多元化場景應用有望深化合作 國內國內市場規模市場規模有望受益低空經濟政策有望受益低空經濟政策持續增長，大疆市場份額具備絕對優勢持續增

121、長，大疆市場份額具備絕對優勢。根據大數跨境全球無人機市場洞察報告，2024 年全球無人機市場規模估計為352.8 億美元，預計 2029 年將達到 676.4 億美元，預測期內的復合年增長率為比亞迪電子(00285)公司深度報告 46 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 13.90%。就市場銷量及收入而言，2024 年，全球無人機市場銷量將達 819 萬臺，預計到 2029 年，全球無人機市場銷量將達到 950 萬臺。國內有望受益低空經濟發展帶來的無人機物流等機遇，海外工業及軍事國防場景滲透提升，全球無人機市場規模預計將大幅增長。在市場份額方面，大疆憑借其技術創新和研發

122、能力，是全球無人機市場的領軍者，占據了消費級無人機市場超過 70%的份額。圖表100:全球無人機市場規模（單位：10 億美元）圖表101:大疆市場份額超 70%資料來源：大數跨境,方正證券研究所 資料來源：大數跨境,方正證券研究所 大疆大疆無人機無人機核心供應商，核心供應商，母公司搭載母公司搭載無人機系統有望無人機系統有望深化合作深化合作。比亞迪電子與大疆的合作始于 2019 年，并獲得大疆 2021 年度“優秀供應商”獎項。雙方在大疆中高端消費無人機、農業植保機、行業機、教育機器人、遙控器、運動相機等產品上展開合作，憑借超大規模精密制造能力、一站式垂直整合能力、豐富的組裝經驗和強大的資源統籌

123、能力，公司為大疆提供結構件、電機、貼片、組裝等一站式服務。2024 年，比亞迪仰望 U8 車型搭載車載無人機系統，適用-20-70環境，在三塊電池及 130W 兩路快充之下，可讓無人機實現長久續航拍攝，有望深化后續比亞迪電子與大疆的合作。圖表102:比亞迪聯合大疆推出車載無人機 圖表103:比亞迪仰望 U8 搭載大疆無人機 資料來源：IT 之家，方正證券研究所 資料來源：騰訊網,方正證券研究所 比亞迪電子(00285)公司深度報告 47 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 5 5 盈利預測盈利預測 消費電子業務穩健增長，汽車業務深度受益智駕、懸架下沉以及比亞迪銷量增長，

124、新型業務有望切入英偉達 AI 服務器產業鏈拓展更大份額，三大業務齊發力助力公司規模增長，業務結構占比調整帶動公司盈利能力改善：1 1）消費電子：）消費電子：整合捷普業務與大客戶聯系更加緊密，份額與品類有望穩步拓張；2 2）汽車業務：）汽車業務：短中長期三大增長引擎，短/中/長期分別受益智駕下沉/懸架滲透率提升/比亞迪銷量持續提升及出海業務突破，懸架、熱管理等自研產品的放量有望改善毛利率；3 3）新型業務：新型業務：公司新型業務布局廣泛，后續 AI 基礎設施建設提速有望帶來主要增長點。比亞迪電子及子公司均為英偉達合作伙伴，與英偉達合作進行液冷技術研發；子公司 Lead Wealth 為英偉達 B

125、lackwell 平臺基礎設施合作伙伴，有望切入后續 AI 服務器產業鏈獲取更多品類與份額?；谝陨虾诵募僭O，我們預測公司 2024-2026 年營收為 1702.0/1970.0/2179.3億元，同比分別+31%/+16%/+11%；歸母凈利潤為 46.9/59.5/72.8 億元。圖表104:比亞迪電子營收拆分 項目項目 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 營收/億元 總營收 1299.6 1702.0 1970.0 2179.3 總營收 yoy 31%16%11%1、消費電子業務 974.2 1301.5 1425.6 1483.5

126、消費電子 yoy 34%10%4%2、新能源汽車業務 141.0 197.6 321.2 450.3 新能源汽車 yoy 40%63%40%3、新型產品業務及其他 184.4 202.9 223.2 245.5 新型產品業務 yoy 10%10%10%毛利率 整體毛利率 8.0%7.5%7.8%8.1%消費電子業務 6%6%6%新能源汽車業務 13%13%14%新型產品業務 9%9%10%利潤/億元 歸母凈利潤 40.4 46.9 59.5 72.8 yoy 16.0%26.8%22.4%資料來源：公司公告，方正證券研究所測算 可比公司：可比公司：我們選取立訊精密（代工蘋果）、工業富聯（代工蘋

127、果/英偉達）、德賽西威（智駕域控）作為可比公司進行比較，三家公司 2024-2026 年估值平均值分別為 21.4/16.8/13.8 倍。我們認為比亞迪電子坐擁三大產業，消費電子基盤穩健，汽車&新型智能產品業務預期高速增長，具有平臺化制造能力強/產品結構改善提升利潤空間/下游客戶結構優質等優點，當前估值低于可比公司平均水平，給予“推薦”評級。比亞迪電子(00285)公司深度報告 48 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表105:可比公司估值 歸母凈利潤歸母凈利潤 PEPE 股票代碼 公司名稱 市值（億元）2023A 2024E 2025E 2026E 2023A

128、2024E 2025E 2026E 002475.SZ 立訊精密 2,839.4 109.5 135.9 171.8 209.1 22.5 20.9 16.5 13.6 601138.SH 工業富聯 4082.9 210.4 246.6 307.6 356.4 14.3 16.6 13.3 11.5 002920.SZ 德賽西威 565.9 15.5 21.2 27.5 34.5 46.5 26.7 20.6 16.4 平均值平均值 27.827.8 21.421.4 16.816.8 13.813.8 0285.HK0285.HK 比亞迪電子比亞迪電子 871.2 40.4 46.9 59.

129、5 72.8 19.2 18.6 14.7 12.0 資料來源：wind，方正證券研究所測算 數據截至 2025 年 1 月 4 日，可比公司歸母凈利潤采用萬得一致預期 比亞迪電子(00285)公司深度報告 49 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 6 6 風險提示風險提示 比亞迪銷量不及預期，服務器銷量不及預期，北美大客戶銷量不及預期。比亞迪電子(00285)公司深度報告 50 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 Table_HKForcast 附錄：公司財務預測表 單位:百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2023A2023A 2024E2

130、024E 2025E2025E 2026E2026E 利潤表利潤表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動資產流動資產 5460754607 5876758767 6928169281 8148881488 營業總收入營業總收入 130404130404 170203170203 196999196999 217933217933 現金 10537 15053 16056 22723 營業成本 119523 157517 181647 200273 應收賬款 23308 18911 24625 27242 銷售費用 720 851 985

131、1090 存貨 18541 21877 25229 27816 管理費用 1288 1702 2167 2397 其他 2220 2925 3371 3708 財務費用-52 810 1003 1367 非流動資產非流動資產 3261232612 3943339433 4789747897 5590155901 營業利潤 3796 4090 5424 6982 固定資產 19709 23048 27003 30003 利潤總額 4681 5099 6508 7912 無形資產 10560 13868 18358 23358 所得稅 640 410 562 633 其他 2342 2517 25

132、36 2539 凈利潤凈利潤 40414041 46894689 59465946 72797279 資產總計資產總計 8721987219 9820098200 117178117178 137389137389 少數股東損益 0 0 0 0 流動負債流動負債 5475154751 6250362503 7550375503 8840488404 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 40414041 46894689 59465946 72797279 短期借款 14613 18814 25085 32779 EBITDA 7789 5909 7511 9279 應付賬款 29939 3500

133、4 40366 44505 EPS（元）1.79 2.08 2.64 3.23 其他 10199 8686 10052 11120 主要財務比率主要財務比率 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 非流動負債非流動負債 31383138 28582858 28582858 28582858 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)長期借款 0 0 0 0 營業收入 20.83 30.52 15.74 10.63 其他 3138 2858 2858 2858 營業利潤 256.82 7.76 32.61 28.73 負債合計負債合計 578885

134、7888 6536165361 7836178361 9126191261 歸屬母公司凈利潤 117.56 16.02 26.82 22.41 股本 4052 4052 4052 4052 獲利能力獲利能力(%)%)儲備 25456 28964 34942 42253 毛利率 8.03 7.45 7.79 8.10 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 2933029330 3283932839 3881738817 4612846128 凈利率 3.11 2.75 3.02 3.34 少數股東權益 0 0 0 0 ROE 13.78 14.28 15.32 15.78 股東權益合計股東權益合

135、計 2933029330 3283932839 3881738817 4612846128 ROIC 9.09 10.52 10.74 10.82 負債和股東權益負債和股東權益 8721987219 9820098200 117178117178 137389137389 償債能力償債能力 資產負債率(%)66.37 66.56 66.87 66.43 凈負債比率(%)13.89 11.45 23.26 21.80 現金流量表現金流量表 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 流動比率 1.00 0.94 0.92 0.92 經營活動現金流經營活

136、動現金流 1024310243 81458145 28232823 67996799 速動比率 0.66 0.58 0.58 0.60 凈利潤 4041 4689 5946 7279 營運能力營運能力 折舊攤銷 3160 0 0 0 總資產周轉率 1.80 1.84 1.83 1.71 少數股東權益 0 0 0 0 應收賬款周轉率 6.64 8.06 9.05 8.40 營運資金變動及其他 3042 3456-3123-480 應付賬款周轉率 4.60 4.85 4.82 4.72 投資活動現金流投資活動現金流-1773517735 -53135313 -63676367 -56885688

137、每股指標（元）每股指標（元）資本支出-3919-6647-8445-8000 每股收益 1.79 2.08 2.64 3.23 其他投資-13816 1334 2078 2312 每股經營現金 4.55 3.61 1.25 3.02 籌資活動現金流籌資活動現金流 1182311823 16521652 45154515 55245524 每股凈資產 13.02 14.57 17.23 20.47 借款增加 12265 4201 6271 7694 估值比率估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 19.21 18.58 14.65 11.97 其他-442-2549-1756-2170 P

138、/B 2.64 2.65 2.24 1.89 現金凈增加額現金凈增加額 42944294 45164516 10031003 66676667 EV/EBITDA 10.47 15.38 12.80 10.47 數據來源：wind 方正證券研究所 比亞迪電子(00285)公司深度報告 51 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所

139、涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財

140、務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級說明：評級說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同

141、期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：朝陽區朝陽門南大街 10 號兆泰國際中心 A 座 17 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：