《機械行業年度策略：順周期機械復蘇、新質生產力成長-241127（42頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械行業年度策略：順周期機械復蘇、新質生產力成長-241127（42頁）.pdf（42頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、第1頁/共42頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 機械機械 分析師：劉智分析師：劉智 登記編碼：登記編碼：S0730520110001 021-50586775 順順周期周期機械機械復蘇、新質生產力成長復蘇、新質生產力成長 機械行業年度策略機械行業年度策略 證券研究報告證券研究報告-行業年度策略行業年度策略 同步大市同步大市(維持維持)機械機械相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券研究所，聚源 相關報告相關報告 機械行業月報：繼續布局超跌成長子行業龍頭和設備更新板塊龍頭 2024-10-30 機械行業專題研究：先進工程機械產業鏈分析之河南概況

2、 2024-10-30 機械行業月報：珍惜反彈機遇，重點布局嚴重超跌的成長行業龍頭和房地產相關的工程機械、電梯行業龍頭 2024-09-30 聯系人：聯系人：馬嶔琦馬嶔琦 電話：電話：021-50586973 地址：地址：鄭州鄭東新區商務外環路10號18樓 地址：地址：上海浦東新區世紀大道1788號T1座22樓 發布日期：2024 年 11 月 27 日 投資要點：投資要點：2024 年中信機械板塊年中信機械板塊上漲上漲 4.57%，位居全部行業第，位居全部行業第 18。截止到2024 年 11 月 25 日收盤，2024 年中信機械行業上漲 4.57%，跑輸滬深 300 指數（+12.13%

3、）7.56 個百分點，排名 30 個中信一級行業第 18 名。中信機械三級子行業中鍋爐設備、核電設備、半導體設備、紡織服裝機械、工程機械、鐵路設備子行業表現居前，漲幅大于 20%；3C 設備、機床設備、金屬制品表現靠后。行業評級及投資主線。我們看好機械行業細分方向結構化行情，整行業評級及投資主線。我們看好機械行業細分方向結構化行情，整體維持行業“同步大市”投資評級。體維持行業“同步大市”投資評級。我們認為 2025 年機械行業投資更關注需求回暖的細分行業，順周順周期機械復蘇、新質生產力成長期機械復蘇、新質生產力成長。一：順周期復蘇，船舶、工程機械等行業進入一：順周期復蘇，船舶、工程機械等行業進

4、入復蘇階段復蘇階段 工程機械：工程機械：2024 年 4 月挖掘機銷量轉為正增長，5 月裝載機銷量轉為正增長，重要產品銷量先后轉正也驗證了行業拐點的到來。工程機械經歷了 3 年大幅調整，行業底部基本確定，上輪周期設備更新需求開始出現，行業需求觸底回升。其次，近年工程機械主要產品出口競爭力持續提高，出口占比不斷提升，未來有望繼續向海外拓展市場，工程機械全球化加速。國內需求回暖疊加出海持續，工程機械龍頭企業業績有望持續改善，重點推薦工程機械主機龍頭三一重工、徐工機械、高空作業車龍頭浙江鼎力，同時建議關注其他工程機械主機企業。船舶制造：船舶制造：新造船價格指數和造船三大指標持續上漲，供給收縮恢復緩慢

5、，供不應求未來幾年都是常態，新造船價格指數向上，原材料價格向下，盈利剪刀差持續擴大。2025 年船舶制造業績修復有望加速。本輪周期中國造船全球市場份額持續提升，綠色能源船舶等中高端船舶占比持續提升，我們看好本輪中國船舶制造長周期復蘇的趨勢及力度，重點推薦中國船舶工業集團核心上市平臺中國船舶、軍船核心上市公司中船防務，同樣建議關注船舶制造強相關的產業鏈配套上市公司。礦山機械、煤炭機械、油氣設備：礦山機械、煤炭機械、油氣設備：上游采礦業固定資產投資增速大幅增長，礦山冶金機械、煤炭機械行業需求較好，業績增長有望持續。重點推薦鄭煤機、一拖股份、中信重工等。特朗普當選總統后，對傳統油氣開采更加重視，有望

6、帶動全球傳統油氣固定資產投資，油氣設備有望迎來全球行業的景氣度回升，重點關注具有全球競爭-25%-19%-12%-5%1%8%15%21%2023.112024.032024.072024.11機械滬深300第2頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 力的優質油氣設備龍頭企業。鐵路設備：鐵路設備：鐵路進入十四五最后一年，固定資產投資需求旺盛，設備更新持續推進，鐵路設備行業有望景氣度持續。我們建議關注受益的鐵路設備板塊龍頭，重點推薦思維列控，以及鐵路設備主機龍頭標的。二：新質生產力推動制造業產業升級二：新質生產力推動制造業產業升級 機器人機器人：工業機器人

7、行業處于周期復蘇拐點，中長期受益我國制造業產業升級、自主可控、人形機器人行業需求增長打開新的成長空間。重點關注諧波減速器龍頭綠的諧波、國產光電編碼器龍頭奧普光電。AI 相關設備相關設備：AI 推動液冷散熱、液冷散熱、3C 設備、半導體設備設備、半導體設備需求復蘇，中美貿易摩擦可能升級，國產自主可控有望迎來機遇。重點關注國內液冷散熱、3C 設備、泛半導體設備國產龍頭企業。風險提示：風險提示：1）宏觀經濟發展不及預期；2）下游行業需求不及預期，出口需求不及預期；3）原材料價格上漲持續；4）產業政策、行業形勢發生變化；5）國產替代、技術迭代進度不及預期。第3頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券

8、股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.中信機械行業中信機械行業 2024 年行情回顧年行情回顧.6 1.1.中信機械行業 2024 年震蕩上行，弱于滬深 300 指數.6 1.2.機械行業近十年估值分位數整體處于低位，部分子行業低于 10%分位數.7 1.3.中信機械上市公司 2024 年行情回顧.8 2.工程機械：新一輪復蘇周期有望開啟工程機械：新一輪復蘇周期有望開啟.9 2.1.工程機械新一輪復蘇周期節點將至.9 2.2.主要產品銷量 2024 年先后轉正增長，行業拐點確定.10 2.3.我國工程機械產業具有全球競爭力，龍頭加速全球化.12 2.4.工程機械上市公司三

9、季報明顯邊際改善，驗證了行業拐點.14 2.5.工程機械行業投資策略.15 3.船舶制造：周期復蘇持續，企業盈利修復即將加速船舶制造：周期復蘇持續，企業盈利修復即將加速.16 3.1.船舶行業各項指標持續上行，船舶周期復蘇持續.16 3.2.需求端：全球船舶運力翻倍、存量船舶嚴重老化、綠色能源替代推動更新需求強勁.19 3.3.供給端：行業長期下行，供給端產能出清徹底，市場份額向中國龍頭企業集中.22 3.4.成本端：原材料價格下行，新船價格上行，船舶企業盈利剪刀差持續擴大.25 3.5.船舶企業 2024 年三季報盈利修復明顯.25 3.6.船舶行業投資策略.26 4.固定資產投資疊加設備更

10、新推動，順周期機械板塊景氣持續固定資產投資疊加設備更新推動，順周期機械板塊景氣持續.27 4.1.煤炭、有色金屬等固定資產投資增速較高，煤機、礦山機械需求向好.27 4.2.鐵路固定資產投資增速向上，設備更新加上投資加速鐵路設備需求景氣持續.27 5.機器人：行業觸底復蘇在即，人形機器人量產打開空間機器人：行業觸底復蘇在即，人形機器人量產打開空間.28 5.1.通用自動化行業觸底，機器人產量持續轉正增長.28 5.2.工業機器人國產替代加速，國產品牌市場份額持續提升.29 5.3.人形機器人行業發展打開新的市場空間.30 5.4.機器人行業投資策略.33 6.AI 新技術革命，新技術革命，3C

11、、泛半導體設備需求受益有望好轉、泛半導體設備需求受益有望好轉.33 6.1.AI 推動算力基礎建設，液冷溫控散熱有望成為高成長賽道.33 6.2.創新推動消費電子需求回暖，3C 設備需求有望好轉.36 6.3.AI 建設推進半導體國產化進程，泛半導體設備需求有望好轉.38 7.投資評級及主線投資評級及主線.39 7.1.維持行業“同步大市”投資評級.39 7.2.投資主線及重點標的.39 8.風險提示風險提示.41 圖表目錄圖表目錄 圖 1：近一年機械行業行情走勢.6 圖 2：2024 年中信一級子行業漲跌幅（%）.6 圖 3：2024 年中信機械三級子行業漲跌幅（%）.7 圖 4：申萬一級行

12、業指數市盈率及近 10 年分位數(%).7 圖 5：申萬機械三級職業市盈率及近 10 年分位數(%).8 圖 6：歷年挖掘機銷量（臺）.10 圖 7：挖掘機銷量（臺、%）.11 圖 8：裝載機銷量（臺、%）.11 圖 9：起重機銷量（臺、%）.11 第4頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 10：叉車銷量（臺、%）.11 圖 11：中國小松挖掘機開工小時數（小時/月）.12 圖 12：2023 年全球工程機械市場競爭格局（億美元、%）.13 圖 13：挖掘機月度銷量（臺、%）.13 圖 14：三一重工、中聯重科海外營業收入及占比（百萬元、%）.14

13、 圖 15：CS 工程機械板塊營業收入（億元、%）.15 圖 16：CS 工程機械板塊扣非歸母凈利潤（億元、%）.15 圖 17：CS 工程機械板塊盈利能力（%）.15 圖 18：CS 工程機械板塊經營現金流（億元）.15 圖 19：中國新造船價格指數.16 圖 20：中國造船新接訂單量（萬載重噸、%）.17 圖 21：中國造船完工量（萬載重噸、%）.18 圖 22：中國造船手持訂單量（萬載重噸、%）.18 圖 23：舊船更新換代有力推動本輪造船周期（萬載重噸）.19 圖 24：2024 年全球海運運力結構及變化（萬載重噸、%）.20 圖 25：2024 年全球存量船舶的船齡分布及平均船齡.2

14、0 圖 26：替代燃料船舶訂單量和在新船訂單中的比重（艘、%）.21 圖 27：綠色船型在新接訂單占比（單位：艘）.21 圖 28：綠色船型在新接訂單占比（單位：萬總噸）.21 圖 29：2024 年 1-4 月綠色船舶和傳統船舶新接訂單價值對比.22 圖 30：全球活躍船廠數量（家）.23 圖 31：全球造船國家新接訂單市場份額變化.23 圖 32：2024 年前三季度全球造船產業市場份額.23 圖 33：2024 年前三季度我國造船產業省份分布.24 圖 34：2024 年前三季度我國完工船舶和新接船舶類型.24 圖 35：2023 年全球新造船舶市場競爭格局（載重噸、%）.24 圖 36

15、：新造船價格指數與造船板價格趨勢.25 圖 37：SW 航海裝備板塊營業收入（億元、%）.26 圖 38：SW 航海裝備板塊扣非歸母凈利潤（億元、%）.26 圖 39：SW 航海裝備板塊盈利能力（%）.26 圖 40：SW 航海裝備板塊經營現金流（億元）.26 圖 41：采礦業固定資產投資累計增速（%）.27 圖 42：鐵路固定資產投資累計增速（%）.28 圖 43：中國工業機器人當月產量、當月同比（臺、%）.28 圖 44：我國汽車銷量（輛）.29 圖 45：我國手機出貨量（萬部）.29 圖 46：我國工業機器人國產化率進程.30 圖 47：2024 年前三季度工業機器人市場份額變化情況.3

16、0 圖 48：Optimus 在特斯拉工廠工作圖.31 圖 49：優必選人形機器人在工廠應用場景.31 圖 50：智元機器人靈巧手結構.32 圖 51：單機柜密度和冷卻方式.33 圖 52：不同散熱技術 PUE.34 圖 53：常見的液冷方案.34 圖 54：中國液冷服務器市場規模預測.35 圖 55：2024 年上半年中國液冷服務器廠商市場份額.35 第5頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 56：華為 Mate XT 非凡大師.37 圖 57：中國手機、電子計算機出貨量（萬臺、%）.37 圖 58：全球半導體產業規模及增速（百萬美元、%）.38

17、 圖 59：全球 12 英寸晶圓廠產能及中國占比.39 表 1：2024 年中信機械行業個股漲跌幅.8 表 2：中原機械 2025 年度策略重點公司估值及投資評級.40 第6頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.中信機械行業中信機械行業 2024 年行情回顧年行情回顧 1.1.中中信機械信機械行業行業 2024 年震蕩年震蕩上行上行，弱于滬深，弱于滬深 300 指數指數 2024 年中信機械行業指數走勢整體呈震蕩上行趨勢，和滬深 300 走勢基本同步，走勢弱于滬深 300 指數走勢。圖圖 1：近一年近一年機械行業行情走勢機械行業行情走勢 資料來源：

18、聚源數據、中原證券研究所（截止 2024 年 11 月 25 日收盤）截止到 2024 年 11 月 25 日收盤，2024 年中信機械行業上漲 4.57%，跑輸滬深 300 指數（+12.13%）7.56 個百分點，排名 30 個中信一級行業第 18 名。圖圖 2：2024 年中信一級子行業漲跌幅（年中信一級子行業漲跌幅（%）資料來源：Wind、中原證券研究所（截止 2024 年 11 月 25 日收盤）-30%-20%-10%0%10%20%30%滬深300機械(中信)33.22 31.32 26.76 24.95 21.53 16.74 15.71 14.00 12.60 12.55 1

19、2.15 11.43 10.61 9.81 8.93 8.13 6.93 6.44 4.57 3.21 2.77 2.22 1.32-1.44-1.67-5.04-6.36-7.38-8.74-10.12-15.64-20-10010203040CS非銀行金融CS銀行CS家電CS綜合金融CS通信CS汽車CS交通運輸CS有色金屬CS計算機CS電子元器件滬深300CS電力及公用事業CS建筑CS電力設備CS國防軍工CS石油石化CS煤炭CS傳媒CS機械CS鋼鐵CS商貿零售CS房地產CS基礎化工CS輕工制造CS建材CS紡織服裝CS餐飲旅游CS食品飲料CS農林牧漁CS醫藥CS綜合第7頁/共42頁 機械 本

20、報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 2024 年中信機械三級子行業服務鍋爐設備、核電設備、半導體設備、紡織服裝機械、工程機械、鐵路設備子行業表現居前，漲幅大于 20%。3C 設備、機床設備、金屬制品表現靠后。圖圖 3：2024 年中信機械三級子行業漲跌幅（年中信機械三級子行業漲跌幅（%）資料來源：Wind、中原證券研究所（截止 2024 年 11 月 25 日收盤）1.2.機械機械行業行業近十年估值近十年估值分位數整體處于低位，部分子行業低于分位數整體處于低位，部分子行業低于 10%分位數分位數 從申萬一級行業指數市盈率及近 10 年分位數來看，截止 2024 年 11 月

21、 25 日收盤，申萬機械行業市盈率為 30.4 倍，位于近 10 年市盈率分位數的 48.2%，處于行業估值均值水平偏下.圖圖 4：申萬一級行業指數市盈率及近申萬一級行業指數市盈率及近 10 年分位數年分位數(%)資料來源：Wind、中原證券研究所（截止 2024 年 11 月 25 日收盤）申萬機械三級子行業來看，紡織服裝機械、能源及重型設備、光伏設備、制冷空調設備等子行業市盈率近 10 年分位數低于 10%，工控設備、半導體設備、工程機械器件、磨料磨具等子行業市盈率近 10 年分位數低于 20%。69.02 51.46 35.51 34.66 28.08 22.14 21.15 20.84

22、 16.50 11.14 10.86 8.71 6.98 5.03 4.57 3.81 2.19 0.67 0.64-0.31-1.58-3.26-3.82-4.51-7.41-9.34-11.72-14.06-20-1001020304050607080第8頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 5：申萬機械三級職業市盈率及近申萬機械三級職業市盈率及近 10 年分位數年分位數(%)資料來源：Wind、中原證券研究所（截止 2024 年 11 月 25 日收盤）1.3.中信機械中信機械上市公司上市公司 2024 年行情回顧年行情回顧 中信機械行業滬

23、深兩市 628 家上市公司。截止到 2024 年 11 月 25 日收盤，2024 年上漲的家數為 214 家，下跌為 412 家，漲跌比大致為 1:2，漲跌幅中位數為-9.44%，遠遠跑輸中信機械行業 2024 年漲幅（4.57%）。2024 年滬深兩市中信機械上市公司漲幅前 10 名分別是 001696.SZ 宗申動力、300489.SZ光智科技、002611.SZ 東方精工、600843.SH 上工申貝、002779.SZ 中堅科技、300757.SZ羅博特科、300220.SZ 金運激光、000680.SZ 山推股份、688090.SH 瑞松科技、300411.SZ金盾股份。跌幅前 1

24、0 名分別是 688556.SH 高測股份、688333.SH 鉑力特、688577.SH 浙海德曼、688283.SH 坤恒順維、688033.SH 天宜上佳、688665.SH 四方光電、688310.SH 邁得醫療、301312.SZ 智立方、301591.SZ 肯特股份、300619.SZ 金銀河。表表 1 1：2 202024 4 年中信機械行業個股漲跌幅年中信機械行業個股漲跌幅 證券代碼 證券簡稱 漲跌幅（%）證券代碼 證券簡稱 漲跌幅（%）001696.SZ 宗申動力 295.63%688556.SH 高測股份-66.99%300489.SZ 光智科技 237.94%688333

25、.SH 鉑力特-62.47%002611.SZ 東方精工 214.11%688577.SH 浙海德曼-62.42%600843.SH 上工申貝 179.90%688283.SH 坤恒順維-60.32%002779.SZ 中堅科技 159.91%688033.SH 天宜上佳-60.24%300757.SZ 羅博特科 129.88%688665.SH 四方光電-60.18%300220.SZ 金運激光 129.78%688310.SH 邁得醫療-59.03%000680.SZ 山推股份 113.56%301312.SZ 智立方-55.27%688090.SH 瑞松科技 111.18%301591.

26、SZ 肯特股份-54.48%300411.SZ 金盾股份 111.16%300619.SZ 金銀河-50.22%資料來源：Wind，中原證券研究所（截止到 2024 年 11 月 25 日收盤）第9頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.工程機械：新一輪復蘇周期有望開啟工程機械：新一輪復蘇周期有望開啟 2.1.工程機械新一輪復蘇周期節點將至工程機械新一輪復蘇周期節點將至 工程機械周期大致是由存量設備更新周期和新購置需求（包括出口）兩重因素推動，行業周期大致為設備更新周期，約 8-10 年。以挖掘機這個工程機械最典型的品種來看，我國工程機械行業發展經歷

27、了明顯的幾個周期。1）萌芽發展期：隨著我國商品房制度的改革，我國房地產行業迎來了繁榮的發展期，1999年開始工程機械需求持續向好，國內工程機械行業由小到大，表現出明顯的成長屬性。2）野蠻生長期：2005-2011 年是工程機械行業第一個快速發展時期，受益經濟發展過熱，疊加 2008 年以后刺激政策，工程機械經歷了一輪野蠻生長，各類玩家入場開展工程機械業務，行業銷售政策激進，各種低首付甚至零首付的銷售政策接踵而來，工程機械行業迎來了第一個行業周期高峰。2011 年挖掘機銷量達到 193891 臺，創下第一個歷史峰值。3）第一輪調整：隨著房地產政策的調整，房地產新開工需求迎來明顯收縮，加上前期大量

28、建設產能，激進銷售帶來的風險累積，工程機械迎來了第一輪大幅調整，從 2011 年到 2016年，行業進行了一輪大洗牌，眾多產能退出，行業盈利急劇下滑，甚至接近全行業虧損。工程機械企業普遍存在幾百億級別的巨額應收賬款，壞賬風險極大。幾大龍頭企業從 2012 年-2017年每年都有大量計提資產減值，花了很長時間消化應收賬款風險。4）第二輪行業復蘇：從 2016 年到 2021 年，隨著政策的刺激房地產市場迎來新一輪景氣，疊加工程機械進入設備更新周期，工程機械行業迎來了第二輪行業景氣周期。挖掘機銷量在2021 年再創 342784 臺的歷史新高。5）第二輪調整：從 2021 年到現在，隨著存量設備更

29、新的結束，疊加房地產市場開始走弱，工程機械迎來了第二輪調整，持續三年以上。6）第三輪行業復蘇：從 2024 年中開始，主要產品挖掘機產量已經出現從負增長轉為正增長。根據行業的周期規律，工程機械接近觸底，進入第三輪行業復蘇周期的序幕。第10頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 6：歷年挖掘機銷量（臺）歷年挖掘機銷量（臺）資料來源：中國工程機械協會，中原證券研究所 工程機械早期推動力主要是新購置需求，對房地產需求非常敏感，到第二輪周期的時候，房地產需求帶來的新購置需求已經不是主導作用了，存量設備更新和出口已經占據了重要的地位。按照工程機械設備 8-1

30、0 年的壽命來看（按 9 年測算），上一輪周期上行階段（2016 年-2021年）的工程機械設備將從 2025 年開始逐步進入設備更新階段，延續到 2030 年，電動化等行業趨勢有望加速這一更新速度。目前，已經逐步到了設備更新的節點，巨額存量工程機械設備更新將推動行業進入新一輪周期復蘇。2.2.主要主要產品銷量產品銷量 2024 年年先后轉正增長先后轉正增長，行業拐點確定，行業拐點確定 挖掘機：挖掘機：挖掘機銷量從挖掘機銷量從 2024 年年 4 月轉正增長，增速環比不斷加速月轉正增長，增速環比不斷加速 2024 年 10 月銷售挖掘機 16791 臺，同比增長 15.1%。其中國內銷量 82

31、66 臺，同比增長21.6%;出口量 8525 臺，同比增長 9.46%。2024 年 110 月，共銷售挖掘機 164172 臺，同比增長 0.47%；其中國內銷量 82211 臺，同比增長 9.8%；出口 81961 臺，同比下降 7.41%。裝載機：裝載機：裝載機從裝載機從 2024 年年 5 月轉正增長，增速更高月轉正增長，增速更高 2024 年 10 月份銷售裝載機 8355 臺，同比增長 11.1%；其中國內銷量 4032 臺，同比下降 7.08%；出口量 4323 臺，同比增長 36%。2024 年 1-10 月銷售裝載機 90153 臺，同比增長5.29%；其中國內銷量 454

32、42 臺，同比下降 0.68%；出口量 44711 臺，同比增長 12.1%。2024年 10 月銷售電動裝載機 1038 臺。050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024.1-10第11頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 7：挖掘機銷量（臺、：挖掘機銷量（臺、%）圖圖 8

33、：裝載機銷量（臺、：裝載機銷量（臺、%）資料來源：Wind、工程機械協會、中原證券研究所 資料來源：Wind、工程機械協會、中原證券研究所 圖圖 9：起重機銷量（臺、：起重機銷量（臺、%）圖圖 10：叉車銷量（臺、：叉車銷量（臺、%）資料來源：Wind、工程機械協會、中原證券研究所 資料來源：Wind、工程機械協會、中原證券研究所 小松小松挖掘機開工小時數：挖掘機開工小時數：2024 年 10 月中國小松挖掘機開工小時數為 105.3 小時，環比大幅增長 10.2 小時，同比增長 4.3 小時。10 月小松挖掘機開工小時數逐步增長。-100-50050100150200250010,00020

34、,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09中國:銷量:液壓挖掘機:主要企業:當月值同比-60-40-2002040608010012005,00010,00015,00020,00025,0002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01202

35、3-052023-092024-012024-052024-09中國:銷量:裝載機:主要企業:當月值同比-100-5005010015020002,0004,0006,0008,00010,00012,0002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09中國:銷量:起重機:主要企業:當月值同比-60-40-20020406080100120140020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0

36、00160,0002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09中國:銷量:叉車:全行業:當月值同比第12頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 11：中國小松挖掘機開工小時數（小時中國小松挖掘機開工小時數（小時/月）月）資料來源：小松官網、中原證券研究所 2.3.我國工程機械產業具有全球競爭力，龍頭加速全球化我國工程機械產業具有全球競爭力，龍頭加速全球化 工程機械是我國優勢裝備制造業，

37、我國工程機械龍頭在全球工程機械行業也占據了突出的地位，全球化競爭的條件已經充分具備，我國工程機械行業正在加速全球化的進程中。2024年 6 月 12 日西西艾姆傳媒（CCM）旗下中國工程機械雜志、全球工程機械制造商 50 強峰會聯合制作發布了“2024 全球工程機械制造商 50 強排行榜”。上榜的 50 家企業 2023 年總銷售額 2419.22 億美元（約合人民幣 1.75 萬億元），營業利潤 339.91 億美元，同比分別增長8.09%和 38.44%。從地區分布來看，我國共有 13 家企業上榜全球工程機械 50 強名單，企業數量高居全球第一；總銷售額 418.26 億美元，占比達到 1

38、7.20%；其中 44.24%來自海外市場，較十年前的 5%增長了近 8 倍。中國工程機械企業中，徐工集團、三一重工、中聯重科分別位列全球工程機械企業第 4、7、10 名，柳工排名第 19。營業收入規模方面，徐工集團銷售額 130.82 億美元，三一重工銷售額103.17 億美元，中聯重科銷售額 66.33 億美元，分別相當于龍頭卡特彼勒銷售額 410.01 億美元的 31.91%、25.16%、16.18%。40.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-

39、102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中國:開工小時數:挖掘機:當月值第13頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 12：2023 年全球工程機械市場競爭格局（億美元、年全球工程機械市場競爭格局（億美元、%）資料來源：中國工程機械雜志、全球工程機械制造商 50 強峰會、中原證券研究所 工程機械已經成為我國優勢制造產業，工程機械出口已經成為行業增長的主要推動力。以挖掘機品種為例，2019 年國內銷量占挖掘機銷量比例大致

40、為 80-90%上下，國內銷量占據絕對份額。2021 年后隨著國內需求減弱，工程機械龍頭加大了海外市場布局，出口占比逐步提升。2023 年出口基本超越了國內銷量成為挖掘機銷售的主力，2023 年開始大部分月份出口占比普遍在 50-60%之間。出口市場的開拓與增長提升了工程機械龍頭企業的天花板，平滑了工程機械行業的周期波動，有望帶動工程機械行業更快進入復蘇通道。圖圖 13：挖掘機月度銷量（臺挖掘機月度銷量（臺、%）資料來源：中國工程機械協會、中原證券研究所 以三一重工為例，第一輪行業高峰 2011 年，三一重工海外收入占比僅 6.75%，第二輪行0%10%20%30%40%50%60%70%80

41、%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10銷量:液壓挖掘機:當月值銷量:挖掘機:出口:當月值出口銷量占比第14頁/共42頁 機械 本報告版

42、權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 業周期高峰 2021 年三一重工出口收入占比達到 23%，較 2011 年出口收入占比提升了 16.5 個百分點。2021 年以后，隨著國內需求的快速下滑，工程機械龍頭企業進一步加大了出口開拓，出海占比快速提升，2023 年三一重工海外營業收入達到 435.64 億，對比疫情前 2019 年海外營業收入增長 207.5%，海外營業收入占比已經提升到接近 60%。2024 年中報三一、中聯、徐工海外收入占比分別為 60.78%、50.9%、44.13%，工程機械龍頭出海已經成為大勢所趨。圖圖 14：三一重工、中聯重科海外營業收入及占比（百萬元、

43、三一重工、中聯重科海外營業收入及占比（百萬元、%）資料來源：Wind、中原證券研究所 2.4.工程機械上市公司三季報明顯邊際改善，驗證了行業拐點工程機械上市公司三季報明顯邊際改善，驗證了行業拐點 2024 年前三季度 CS 工程機械板塊實現營業收入 2184.77 億元，同比增長 1.14%，實現歸母凈利潤 166.16 億，同比增長 2.9%，2024 年三季報工程機械已經實現營業收入正增長，行業基本面觸底，其中三季度單季度工程機械主機廠業績亮眼，其中 2024Q3 三一重工實現營收 193.00 億元，同比增長 18.87%，歸母凈利潤 12.95 億元，同比增長 96.49%；2024Q

44、3 徐工機械營業收入 190.94 億元，同比下滑 6.37%；歸母凈利潤 16.03 億元，同比增長 28.28%，扣非后歸母凈利潤 15.94 億元，同比增長 59.91%。2024Q3 中聯重科實現營收 98.50 億元，同比下滑 13.89%，歸母凈利潤 8.51 億元，同比增長 4.42%。0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000三一海外營收中聯海外營收徐工海外營收三一海外營收占比中聯海外營收占比徐工海外營收占比第15頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券

45、股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 15：CS 工程機械板塊營業收入（億元、工程機械板塊營業收入（億元、%）圖圖 16：CS 工程機械板塊扣非歸母凈利潤（億元、工程機械板塊扣非歸母凈利潤（億元、%）資料來源：Wind、中原證券研究所 資料來源：Wind、中原證券研究所 2024 年三季報，CS 工程機械行業毛利率、凈利率持續上行。行業盈利能力有明顯改善，行業經營現金流情況也在明顯好轉。圖圖 17：CS 工程機械板塊盈利能力（工程機械板塊盈利能力（%）圖圖 18：CS 工程機械板塊經營現金流（億元）工程機械板塊經營現金流（億元）資料來源：Wind、中原證券研究所 資料來源：Wind、中原

46、證券研究所 2.5.工程機械行業投資策略工程機械行業投資策略 工程機械行業是一個強周期性的行業,周期主要受下游房地產、基建、出口等需求變化以及自身設備更新周期、環保排放政策等因素影響。工程機械行業平均周期大致為 8-10 年左右，上一輪周期從 2016 年底持續到 2021 年初，隨后工程機械行業進入了長達三年的深度調整。從周期角度看，2016 年開始進入市場的工程機械產品從 2024 年開始逐步進入設備更新周期，工程機械行業有望底部回升。2,853.643,238.472,888.172,861.562,184.7730.969.43-21.44-0.931.14-30-20-1001020

47、304005001,0001,5002,0002,5003,0003,500營業收入同比290.36269.96175.00180.47166.1659.06-12.11-43.092.982.90-60-40-20020406080050100150200250300350歸母凈利潤同比18.9614.307.847.547.4524.9321.9321.9024.8925.5410.408.516.496.627.930510152025302020A2021A2022A2023A2024Q1-Q3ROE-TTM毛利率凈利率0501001502002503002020A2021A2022A

48、2023A2024Q1-Q3經營活動產生的現金流量凈額第16頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 2024 年 4 月挖掘機銷量轉為正增長，5 月裝載機銷量轉為正增長，重要產品銷量先后轉正也驗證了行業拐點的到來。工程機械經歷了 3 年大幅調整，行業底部基本確定，上輪周期設備更新需求開始出現，行業需求觸底回升。其次，近年工程機械主要產品出口競爭力持續提高，出口占比不斷提升，未來有望繼續向海外拓展市場，工程機械全球化加速。國內需求回暖疊加出海持續，工程機械龍頭企業業績有望持續改善，重點推薦工程機械主機龍頭三一重工、徐工三一重工、徐工機械機械、高空作業車龍頭浙

49、江鼎力浙江鼎力。3.船舶制造：船舶制造：周期復蘇持續，企業盈利修復即將加速周期復蘇持續，企業盈利修復即將加速 3.1.船舶行業各項指標持續上行，船舶周期復蘇船舶行業各項指標持續上行，船舶周期復蘇持續持續 中國新造船價格指數從 2021 年開始本輪上行周期，2022 年因疫情原因有小幅調整，但從2023 年開始，重新開啟了單邊持續上行的趨勢。2024 年 10 月底中國新造船價格指數為 1130 點，同比去年增長 70 個點。其中，中國新造干散貨船價格指數 1167，同比增長 95 個點，中國新造油輪價格指數 1267，同比增長 97 個點，中國新增集裝箱船價格指數為 1110，同比增長 34

50、個點。2024 年全年中國新造船價格指數持續上行，新造船價格繼續持續上漲，行業景氣度持續較高。圖圖 19：中國新造船價格指數中國新造船價格指數 資料來源：Wind、CNPI 中國新造船價格指數網、中原證券研究所 從全球造船三大指標來看，2024 年我國造船行業依然迎來了較好的成績。2024 年 1-9 月，我國造船完工量3634萬載重噸，同比增長18.2%；新接訂單量8711萬載重噸，同比增長51.9%；截至 9 月底，手持訂單量 19330 萬載重噸，同比增長 44.3%。2024 年 1-9 月，我國造船三大指標以載重噸計分別占全球總量的 55.1%、74.7%和 61.4%。全球市場份額

51、再創新高。新接訂單量是反應行業需求景氣度最先行的指標，2024年1-9月我國造船新接訂單量87117008009001,0001,1001,2001,300中國新造船價格指數中國新造干散貨船價格指數第17頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 萬載重噸，同比增長 51.9%，繼續大幅增長，其中新接訂單占全世界比較達到 74.7%。2024年我國造船業前三季度的新接訂單量已經超過去年全年，也超過了上一輪全球造船周期顛覆2010 年全年新接訂單量（7523 萬載重噸）?？死松芯可险{了 2024 年新船訂單預測，預計全年新船訂單約為 2200 艘合 110

52、00 萬總噸。以噸位計，較 2023 年上漲 26%。圖圖 20：中國中國造船新接訂單量（萬載重噸造船新接訂單量（萬載重噸、%）資料來源：Wind、中國船舶工業協會、中原證券研究所 與新接訂單高速增長對比的是，我國造船完工量增速較慢，船舶行業資金密集、勞動力密集的特點決定了產能擴張速度較慢。2024 年前三季度我國造船完工量 3634 萬載重噸，同比增長 18.2%，造船完工量增速遠低于新接訂單量增速，同時造船完工量也遠低于新接訂單量，造船完工量遠遠趕不上新接訂單量的速度，船舶制造出現供不應求的格局，這導致訂單不斷積壓，交貨期不斷延長，拉長了行業景氣周期。上一輪全球船舶周期巔峰 2011 年我

53、國造船完工量達到 7665 萬載重噸，2024 年造船完工量距離上一輪行業巔峰仍有較大差距。-200%-100%0%100%200%300%400%500%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002011-022011-072011-122012-062012-112013-052013-102014-042014-092015-032015-082016-022016-072016-122017-062017-112018-052018-102019-042019-092020-032020-082021-022021-0720

54、21-122022-062022-112023-052023-102024-06中國:新接船舶訂單量:累計值同比第18頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 21：中國造船完工量（萬載重噸、中國造船完工量（萬載重噸、%）資料來源：Wind、中國船舶工業協會、中原證券研究所 我國造船手持訂單快速增長。2024 年前三季度我國造船手持訂單量 19330 萬載重噸，同比增長 44.3%，占全世界市場份額 61.4%，全球市場份額再創新高。手持訂單量不斷快速增長。上一輪行業顛覆階段 20 國造船手持訂單達到了 21640 萬載重噸，2024 年手持訂單量全

55、球市場份額遠超上輪行業巔峰，但手持訂單量絕對數值仍距離上輪行業巔峰較遠，表明本輪全球船舶設備更新周期仍遠沒到達巔峰。圖圖 22：中國造船手持訂單量中國造船手持訂單量（萬載重噸（萬載重噸、%）資料來源：Wind、中中國船舶工業行業協會、中原證券研究所 從新造船價格指數和我國造船三大指標的形勢來看，我國船舶制造行業仍在高度景氣周期-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002011-022011-072011-122012-062012-112013-052013-10201

56、4-042014-092015-032015-082016-022016-072016-122017-062017-112018-052018-102019-042019-092020-032020-082021-022021-072021-122022-062022-112023-052023-102024-06中國:造船完工量:累計值同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,0002011-022011-072011-122012-062012-112013-052013-102014-042014-0920

57、15-032015-082016-022016-072016-122017-062017-112018-052018-102019-042019-092020-032020-082021-022021-072021-122022-062022-112023-052023-102024-06中國:手持船舶訂單量:累計值同比第19頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 里，行業需求旺盛，供不應求的格局有越演越烈的趨勢，本輪船舶周期復蘇的持續性和強度值得期待。3.2.需求端：需求端：全球船舶全球船舶運力翻倍、存量船舶運力翻倍、存量船舶嚴重老化嚴重老化、綠色能源

58、替代推動、綠色能源替代推動更新需求更新需求強勁強勁 1）老舊船舶陸續進入設備更新，推動船舶周期復蘇老舊船舶陸續進入設備更新，推動船舶周期復蘇 從 2000 年開啟的上一輪周期開始交付的船舶開始進入淘汰階段，更新換代需求成為本輪周期最大推動力。按照 20 年周期的預測，預計本輪上行周期將持續到 2030 年左右。從 2021年開始的船舶周期主要推動力將是上一輪行業周期上行期（2000-2011 年）的船舶陸續進入老化淘汰階段帶來的設備更新需求。從圖 23 的模擬推演可以看出，2024 年仍處于這輪船舶設備更新的初期階段，大規模更新換代仍在 2029-2030 年左右，這輪船舶上行周期仍有 5-6

59、 年，造船完工量的空間仍有翻倍以上。圖圖 23：舊船更新換代有力推動本輪造船周期（萬載重噸）舊船更新換代有力推動本輪造船周期（萬載重噸）資料來源：Wind、中國船舶工業行業年鑒、中原證券研究所 聯合國貿發會發布的 2024 年全球海運述評 數據顯示，2024 年全球海運運力大約 23.54億載重噸，同比增長 3.4%，其中干散貨船運力 10.04 億載重噸，同比增長 3.1%，占比 42.7%；油輪運力 6.65 億載重噸，同比增長 1.9%，占比 28.3%；集裝箱船運力 3.29 億載重噸，同比增長 7.7%。2024 年全球海運運力 23.54 億載重噸，對比行業上一輪巔峰 2008 年

60、海運運力提升一倍以上，這表明全球海運船舶更新周期到來時，更新需求也會遠超過上一輪行業顛峰，巨大的存量海運運力支撐了船舶更新需求。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002000200220032004200620072008201020112012201420152016201820192020202220232024202620272028203020312032全球:造船完工量更新換代第20頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 24：2024 年全球海運運力結構及變化（萬載重噸、年

61、全球海運運力結構及變化（萬載重噸、%）資料來源：聯合國貿發會2024 年全球海運述評、中原證券研究所 2）全球存量船舶船齡嚴重老化，急需更新全球存量船舶船齡嚴重老化，急需更新 全球船隊正在老化，環保目標日益嚴格，但船隊更新的進展依然緩慢。按船舶數量計算，平均船齡為 22.4 年，比 2023 年同期增長 2%，超過一半的船隊船齡超過 15 年。其中，圖圖 25：2024 年全球存量船舶的船齡分布及平均船齡年全球存量船舶的船齡分布及平均船齡 資料來源：聯合國貿發會2024 年全球海運述評、中原證券研究所 3）環保推動環保推動船舶船舶訂單訂單結構優化，行業復蘇更有力結構優化，行業復蘇更有力 環保政

62、策趨嚴愈演愈烈，將加速舊船更新節奏，大量存量的不符合環比排放標準的舊船在新的環保政策監管下將加速淘汰，推動行業更新換代加速。新接訂單情況來看，考慮到環保要第21頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 求和能源轉型，船東們正在繼續加大力度投資替代燃料船舶和液化天然氣（LNG）運輸船。2023年全球替代燃料動力船舶訂單共計460艘、3754.1萬載重噸，分別占新船訂單的26.7%、34.5%，艘數占比進一步提高。圖圖 26：替代燃料船舶訂單量和在新船訂單中的比重替代燃料船舶訂單量和在新船訂單中的比重（艘、（艘、%）資料來源：中國船舶 2023 年報、中原證券

63、研究所 克拉克森（Clarksons）2024 年發布的全球船廠監測（WorldShipyardMonitor）統計數據顯示，2024 年 1-4 月全球總計 540 艘 2850 總噸的新船訂單中，多達 217 艘 1370 萬總噸為替代燃料船舶，占比達到了 47.9%，超過去年全年的 40.9%，低于 2022 年全年創歷史紀錄的54.3%。2024 年 1-4 月 LNG 動力船 85 艘 950 萬總噸，甲醇動力船 29 艘 200 萬總噸，LPG動力船 34 艘 140 萬總噸，以及電池/混合動力推進船舶 68 艘 60 萬總噸。以訂單價值來計算，2024 年 1-4 月全球新造船投

64、資總計 508 億美元，替代燃料船舶訂單價值 290 億美元（約合人民幣 2100.47 億元），同比上漲 37%，所占比例達到了 57.1%。圖圖 27：綠色船型在新接訂單占比（單位：艘）：綠色船型在新接訂單占比（單位：艘）圖圖 28：綠色船型在新接訂單占比（單位：萬總噸）：綠色船型在新接訂單占比（單位：萬總噸）資料來源：國際船舶網、克拉克森、中原證券研究所 資料來源：國際船舶網、克拉克森、中原證券研究所 2024 年 1-4 月船舶新接訂單中，綠色動力船舶已經占船舶新建訂單總噸位的 47.9%，總訂21913548137146885293468323內圈：2023年外圈：2024年1-4月

65、LNG雙燃料甲醇雙燃料LPG雙燃料電池/混合動力傳統動力192010701703304760950200140601480內圈：2023年外圈：2024年1-4月LNG雙燃料甲醇雙燃料LPG雙燃料電池/混合動力傳統動力第22頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 單價值量的 57.1%，平均單價達到 2116.79 美元/總噸，較傳統動力平均單價高出 43.71%，綠色動力船舶平均單價明顯高出傳統動力。圖圖 29：2024 年年 1-4 月綠色船舶和傳統船舶新接訂單價值對比月綠色船舶和傳統船舶新接訂單價值對比 資料來源：國際船舶網、克拉克森、中原證券研究所

66、 聯合國貿發會在2024 年全球海運述評報告中指出：2024 年可使用多種燃料和配備雙燃料功能船舶的訂單體現了全球訂單的“綠化”進程，約有 50%的船舶總噸的訂單是為使用替代燃料而設計的。中國船舶在 2023 年報業績說明會上說明 2023 年中國船舶手持訂單結構不斷改善，中高端船型占比近 80%，綠色船型占比超 45%。綠色能源船舶不僅需求快速提高，單價也提高了很多，綠色船型占比的提高進一步優化了船舶訂單的結構，提高了船舶制造企業的盈利能力，有望釋放更大利潤空間。3.3.供給端：行業長供給端：行業長期期下行，供給端產能出清徹底，下行，供給端產能出清徹底，市場份額向中國龍頭企業集中市場份額向中

67、國龍頭企業集中 上一輪行業下行周期從 2011 年開始到 2020 年長達十年時間里面。據中國船舶工業年鑒數據統計，2010 年中國船舶制造企業數 818 家，在長達十幾年的行業下行周期中，行業被動去產能，企業數下降至 2015 年的 618 家，隨著行業持續低迷，破產企業大幅增加，同時疊加供給側改革，產業出清加速，2020 年中國船舶制造企業數量降至 376 家，相比于 2010 年的最高值下降了 44%，相比于上一年度減少 6%，產能出清速度趨于平緩，產能出清接近尾聲。隨著全球造船業連續多年的整合重組，全球活躍船廠數量已經明顯減少，截至 2023 年末，全球活躍船廠(至少有 1000GT

68、以上的手持訂單)數量僅為 371 家，相比高峰時期的 1041 家下降了 64%，中國活躍船廠數量 161 家，較 2023 年底下降 13 家。截至 2023 年末，全球至少新接獲一艘 1000+GT 訂單的船廠數量為 210 家，較 2022 年下降 70 家，中國為 101 家，較 2022年下降 59 家，長期下行，行業供給產能出清徹底，恢復緩慢。從全球的情況來看，除中國以外，其他地區造船產能恢復比較困難。1370148028502116.79 1472.97 1782.46 2218508010020030040050060005001,0001,5002,0002,5003,000

69、綠色動力傳統動力總訂單載重量（萬總噸）平均單價（美元/總噸）第23頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 30：全球活躍船廠數量全球活躍船廠數量（家）（家）資料來源：中國船舶 2023 年報、國際船舶網、中原證券研究所 這輪周期不一樣。這輪周期不一樣。中國造船產業進一步擴大了全球市場份額，國內供給出清，龍頭市場集中度更高，預示著隨著本輪周期復蘇，中國造船龍頭企業將獲得更大的市場紅利，盈利彈性將會更大。在這輪造船周期后，中國船舶制造企業逐步搶占市場份額，已經成為遙遙領先韓國日本的全球第一造船國家。2024 年 1-9 月，我國造船完工量 3634 萬

70、載重噸，同比增長 18.2%；新接訂單量 8711 萬載重噸，同比增長 51.9%；截至 9 月底，手持訂單量 19330 萬載重噸，同比增長 44.3%。2024 年 1-9 月，我國造船三大指標以載重噸計分別占全球總量的 55.1%、74.7%和 61.4%。全球市場份額再創新高。圖圖 31：全球造船國家新接訂單市場份額變化：全球造船國家新接訂單市場份額變化 圖圖 32：2024 年年前三前三季度全球造船產業市場份額季度全球造船產業市場份額 資料來源：中國船舶 2023 年報、中原證券研究所 資料來源：中國船舶工業協會、中原證券研究所 第24頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有

71、限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 33：2024 年年前三前三季度我國造船產業省份分布季度我國造船產業省份分布 圖圖 34：2024 年年前三前三季度我國季度我國完工船舶和新接船舶類型完工船舶和新接船舶類型 資料來源：中國船舶工業協會、中原證券研究所 資料來源：中國船舶工業協會、中原證券研究所 2023 年全球新造船舶完工交付的市場中中國占據 51%市場份額，領先于韓國 28.3%、日本 15.4%市場份額，中日韓三國在全球造船交付市場份額達到了 94.7%。中國在散貨船、集裝箱船等兩大領域占據絕對優勢，交付市場份額分別為 62.81%、59.04%，在油輪、液化氣船等高附加值船舶的領域市

72、場份額分別為 23.55%、19.41%，仍明顯落后于韓國 63.7%、75.03%。韓國造船業集中在中高端的油輪和液化氣船上，2023 年韓國油輪、液化氣船的交付量占全年所有船舶交付量的 54.27%。圖圖 35：2023 年全球新造船舶市場競爭格局（載重噸、年全球新造船舶市場競爭格局（載重噸、%）資料來源：聯合國貿發會2024 年全球海運述評、中原證券研究所 第25頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 3.4.成本端：成本端：原材料價格原材料價格下行，新船價格上行，船舶企業盈利剪刀差持續擴大下行，新船價格上行，船舶企業盈利剪刀差持續擴大 船舶制造主

73、要成本就是原材料，根據中國船舶 2022 年報，原材料占成本 61%比重。我們以 20mm 造船板價格為例，2015-2020 年，新船價格指數持續低迷，20mm 造船板價格緩慢上漲，這一階段是造船企業最困難的時間，大批造船廠倒閉破產。2021 年開始新船價格指數快速上漲時，但 20mm 造船板價格也同樣出現大幅上漲，因此成本端同樣增長較快，因此造船企業盈利釋放不明顯。2022 年以后 20mm 造船板價格持續出現下行趨勢，成本端壓力大幅減輕。而新造船價格指數仍持續上行，這意味著售價和成本的剪刀差持續擴大，造船企業利潤有望快速釋放。2024 年三季報大部分船舶制造企業已經實現扣非盈利，驗證了船

74、舶行業盈利修復拐點。2025 年隨著 2022 年以后的高價訂單逐步進入交付，船舶企業盈利空間將進一步釋放。圖圖 36：新造船價格指數與造船板價格趨勢新造船價格指數與造船板價格趨勢 資料來源：Wind、Mysteel、CNPI、中原證券研究所 3.5.船舶企業船舶企業 2024 年三季報年三季報盈利盈利修復明顯修復明顯 船舶制造上市公司 2024 年三季報已經出現明顯的盈利修復。2024 年前三季度 SW 航海裝備板塊實現營業收入 1116.26 億元，同比增長 15.07%，實現扣非歸母凈利潤 31.23 億，同比增長 771.1%，2024 年是船舶板塊整體實現扣非歸母凈利潤轉正的第一年，

75、之前連續數年扣非歸母凈利潤都是虧損。剪刀差剪刀差在在持續擴大持續擴大 第26頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 37：SW 航海裝備板塊營業收入（億元、航海裝備板塊營業收入（億元、%）圖圖 38：SW 航海裝備板塊扣非歸母凈利潤（億元、航海裝備板塊扣非歸母凈利潤（億元、%）資料來源：Wind、中原證券研究所 資料來源：Wind、中原證券研究所 2024 年三季報，SW 航海裝備板塊毛利率并沒有明顯改善，但凈利率和 ROE 有明顯的提升，經營現金流持續為正。圖圖 39：SW 航海裝備板塊盈利能力（航海裝備板塊盈利能力（%）圖圖 40：SW 航海裝

76、備板塊經營現金流（億元）航海裝備板塊經營現金流（億元）資料來源：Wind、中原證券研究所 資料來源：Wind、中原證券研究所 3.6.船舶行業投資策略船舶行業投資策略 船舶制造行業繼續復蘇趨勢，在供給收縮恢復緩慢的情況下，本輪船舶制造行業景氣周期有望延續到 2030 年附近。2021 年新接訂單和新造船價格大幅上漲，但同期成本端也同樣大幅上漲，對行業盈利的改善仍不算明顯。但 2022 年以后的訂單，新造船價格持續上漲，成本端持續下行，利潤剪刀差持續擴大，盈利有望釋放。預計 2025 年隨著 2022 年以后高價訂單的交付，船舶制造企業有望盈利加速修復，充分釋放業績彈性。我們看好船舶制造長周期復

77、蘇的趨勢及力度，重點推薦中國船舶工業集團核心上市平臺中國船舶中國船舶、軍船及核心資產上市平臺中船中船防務防務，同樣建議關注船舶制造強相關的產業鏈配套上市公司。1,342.331,511.701,302.921,635.951,116.26-10.328.805.9612.3015.07-15-10-50510152002004006008001,0001,2001,4001,6001,800營業收入同比-29.92-14.67-53.29-13.3431.23-85.4535.49-223.2974.96771.10-400-20002004006008001,000-60-50-40-30-

78、20-10010203040扣非歸母凈利潤同比2.631.02-0.681.622.1011.2311.409.0011.2011.243.321.35-0.461.703.50-2024681012142020A2021A2022A2023A2024Q1-Q3ROE-TTM毛利率凈利率-50050100150200250300經營活動產生的現金流量凈額第27頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.固定資產投資疊加設備更新推動，固定資產投資疊加設備更新推動，順順周期機械板塊景氣持續周期機械板塊景氣持續 4.1.煤炭、有色金屬等固定資產投資增速較高，煤

79、機、礦山機械需求向好煤炭、有色金屬等固定資產投資增速較高，煤機、礦山機械需求向好 資源開采類：近年來煤炭、石油天然氣、有色金屬開采行業固定資產投資增速非常高，2023年都是兩位數以上，其中有色金屬開采固定資產投資增速 42.7%，石油天然氣固定資產投資增速在 15.2%，煤炭開采及洗選固定資產投資增速 12.1%。2024 年 10 月煤炭開采及洗選固定資產投資累計增速 8.6%，有色金屬開采固定資產投資累計增速 26.4%，石油、黑色金屬開采固定資產投資累計增速分別為-3.6%、12.6%。上游采礦業固定資產投資增速大幅增長，礦山冶金機械、煤炭機械行業需求較好，業績增長有望持續。重點推薦鄭煤

80、機、一拖股份鄭煤機、一拖股份、中信重工、中信重工等。特朗普當選總統后，對傳統油氣開采更加重視，有望帶動全球傳統油氣固定資產投資，油氣設備有望迎來全球行業的景氣度回升，重點關注具有全球競爭力的優質油氣設備龍頭企業。圖圖 41：采礦業固定資產投資累計增速（采礦業固定資產投資累計增速（%）資料來源：Wind、國家統計局、中原證券研究所 4.2.鐵路固定資產投資增速向上，設備更新加上投資加速鐵路設備需求景氣鐵路固定資產投資增速向上，設備更新加上投資加速鐵路設備需求景氣持續持續 鐵路運輸：從 2023 年開始，我國鐵路運輸業固定資產投資增速大幅提高，2023 年全年維持 25.2%高增速，2024 年

81、10 月鐵路運輸業固定資產投資增速仍然在 14.5%。表明鐵路運輸固定資產投資明顯加大，對鐵路設備需求明顯提升。鐵路設備等運輸設備制造行業固定資產投資增速達到 33%。鐵路進入十四五最后一年，固定資產投資需求旺盛，設備更新持續推進，鐵路設備行業有望景氣度持續。-40-200204060801001201402019-022019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-022022-052022-082022-112023-032023-062023-092023-122024-042024-0

82、72024-10中國:固定資產投資完成額:煤炭開采和洗選業:累計同比中國:固定資產投資完成額:石油和天然氣開采業:累計同比中國:固定資產投資完成額:有色金屬礦采選業:累計同比中國:固定資產投資完成額:黑色金屬礦采選業:累計同比第28頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 42：鐵路鐵路固定資產投資累計增速（固定資產投資累計增速（%）資料來源：Wind、國家統計局、中原證券研究所 我們建議關注鐵路固定資產投資增速上行受益的鐵路設備板塊龍頭，重點推薦思維列控思維列控，以及其他鐵路設備主機龍頭標的。5.機器人機器人：行業觸底復蘇在即，人形機器人量產打開空間

83、：行業觸底復蘇在即，人形機器人量產打開空間 5.1.通用自動化行業觸底，機器人產量持續轉正增長通用自動化行業觸底，機器人產量持續轉正增長 從中國工業機器人過去 15 年增速來看，工業機器人整體上呈現高速增長的趨勢，但隨著下游需求波動存在大小年的情況，平均行業周期在 3-4 年，主要受下游汽車、消費電子等行業需求周期影響。2019 年 8 月-2021 年 3 月是上一輪周期上行期，2021 年 4 月-2023 年 11 月是上一輪周期下行期。2024 年開始工業機器人產量開始轉正增長，2024 年 10 月工業機器人產量 50916 臺，同比增長 33.4%，環比不斷加速。新一輪工業機器人行

84、業復蘇將至。圖圖 43：中國工業機器人當月產量、當月同比（臺、中國工業機器人當月產量、當月同比（臺、%）資料來源：國家統計局、Wind、中原證券研究所 汽車銷量 2024 年仍保持韌性，增速明顯降低到個位數，智能手機出貨量從 2023 年下半年-40-200204060802019-022019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-022022-052022-082022-112023-032023-062023-092023-122024-042024-072024-10中國:固定資產投資

85、完成額:鐵路運輸業:累計同比-40-20020406080100120010,00020,00030,00040,00050,00060,0002016-032016-072016-112017-052017-092018-032018-072018-112019-052019-092020-032020-072020-112021-052021-092022-032022-072022-112023-052023-092024-032024-07工業機器人當月產量工業機器人產量當月同比第29頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 開始出現明顯的拐點，2

86、024 年手機出貨量持續復蘇，大部分月度都有兩位數以上增長。汽車和手機需求的回暖對機器人行業需求回暖構成重要的支撐。圖圖 44：我國汽車銷量（輛）：我國汽車銷量（輛）圖圖 45：我國手機出貨量（萬部）：我國手機出貨量（萬部）資料來源：中汽協、中原證券研究所 資料來源：信通院、中原證券研究所 根據 MIR DATABANK 數據統計，2024 年我國工業機器人 Q3 銷量約 7.5 萬臺，同比增長3.4%，環比增長 4.5%。2024 年前三季度工業機器人累計銷量約 21.6 萬臺，同比微增 5%，市場整體需求較弱，但仍保持韌性。2024 年前三季度，多數下游行業展現出積極的市場表現，其中家電、

87、電子及金屬制品等行業需求較好，受消費以舊換新政策影響，家電行業需求增長18.7%，電子行業需求增長 17.1%，但鋰電、光伏等行業需求出現 20-30%以上的下滑。5.2.工業機器人國產替代加速，國產品牌市場份額持續提升工業機器人國產替代加速，國產品牌市場份額持續提升 近年來，我國內資廠商保持著較強勁的增長勢頭，尤其在電子、汽車零部件、新能源和一般工業等領域，與外資品牌展開了更為激烈的角逐。隨著國產頭部廠商持續放量，加速新應用場景的拓展，國產替代進程進一步加速。2024 年前三季度，國產工業機器人廠商同比增速達21.1%，遠高于整體市場增速。同時，2024 年前三季度內資廠商市場份額提升至 5

88、1.6%，較2023 年同期增長 4.5 個百分點，內資廠商在市場中的地位和影響進一步增強。-100-80-60-40-200204060801000500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-06中國:銷量:汽車:當月值中國:銷量:汽車:當月同比-80-60-40-2002040608010012005001,0001,500

89、2,0002,5003,0003,5004,0004,5002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09中國:出貨量:手機:當月值中國:出貨量:手機:當月同比第30頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 46：我國工業機器人國產化率進程我國工業機器人國產化率進程 資料來源：MIR DATABANK、中原證券研究所 2024 年前三季度，中國工業

90、機器人市場中有 10 家國產機器人企業進入市場份額 TOP20，其中有 4 家位列市場前 10 行列，分別是第 2 埃斯頓（9.4%）、第 3 匯川技術（9.1%）、第 8 埃夫特（5.2%）、第 10 新時代（2.3%）。其中，埃斯頓和匯川技術機器人市場份額距離龍頭發那科已經只有 1-2%差距。圖圖 47：2024 年前三季度年前三季度工業機器人市場工業機器人市場份額變化情況份額變化情況 資料來源：MIR DATABANK，中原證券研究所 隨著我國工業機器人行業周期復蘇的啟動，國產替代和產業升級將助推國產龍頭企業進一步提升市場份額，業績也就得到明顯釋放。5.3.人形機器人行業發展打開新的市場

91、空間人形機器人行業發展打開新的市場空間 2024 年 10 月 11 日，特斯拉舉辦了備受矚目的“We,Robot”發布會，發布了人形機器人Optimus Gen3。作為特斯拉研發的第三代機器人，Optimus Gen3 在智能化、靈活性和重量控制上均有顯著提升，其 22 個自由度的靈巧手部設計使其可以完成諸如彈鋼琴、倒飲料等精細操作，馬斯克表示，人形機器人遠期成本將有望降低到 2-3 萬美元，特斯拉的目標是每年生產10 億臺人形機器人，希望占據全球 10%以上的市場份額。18%20%24%27%30%29%32%36%45%51.60%0%10%20%30%40%50%60%國產品牌占比第3

92、1頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 48：Optimus 在特斯拉工廠工作圖在特斯拉工廠工作圖 資料來源：特斯拉 2024 年二季度財報、中原證券研究所 特斯拉將人形機器人落地的首選場景選為自家的特斯拉工廠，特斯拉 2024 年 Q2 財報中，展示了一張 TeslaBot 在工廠里分揀 4680 電池的照片，這意味著特斯拉人形機器人在發布兩年、迭代一次之后，在特斯拉的汽車工廠有了小規模應用范例。特斯拉預計 2025 年將實現人形機器人的小批量生產，計劃在特斯拉工廠布置 1000 臺以上人形機器人。國內企業中率先在汽車工廠應用的人形機器人是優必

93、選 WalkerS。從 2016 年開始，優必選開始人形機器人的布局，Walker 第一代在 2018 年發布。2021 年發布 WalkerX，并實現了商業化。優必選最新發布的全新一代工業人形機器 WalkerS1 已進入比亞迪工廠實訓，并且還能和 L4 級無人物流車、無人叉車、工業移動機器人和智能制造管理系統的協同作業。圖圖 49：優必選人形機器人在工廠應用場景優必選人形機器人在工廠應用場景 資料來源：優必選、中原證券研究所 第32頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 優必選已經和東風柳汽、吉利汽車、一汽紅旗、一汽-大眾、奧迪一汽、比亞迪等汽車企業

94、，3C 企業富士康、物流企業順豐在內的多家企業合作，Walker S 正式進廠成了打工人。在工廠內可以完成智能搬運、智能分揀、智能質檢、螺絲擰緊、零件安裝、化學品操作等多種任務。宇樹科技 2024 年 5 月發布的人形機器人產品 UnitreeG1 人形機器人，售價僅 9.9 萬元起，進一步將人形機器人價格下沉到合理價位。官方數據顯示，這款機器人身高約 127 厘米，體重約 35 公斤，具有超越常人的靈活性，解鎖無限運動潛力。其小跑速度大于 2m/s，擁有廣闊的關節運動空間，23 至 43 個關節，最大關節扭矩達到 120N.m，可進行高難度的動態動作，如動態站起、坐下折疊、舞棍等。G1 還可

95、選配 Dex3-1 力控靈巧手，通過力位混合控制，這使得G1 能夠模擬人手的精準操作能力，對各種物體進行精確控制。無論是進行砸核桃、搬運重物等常規操作，還是拿取雞蛋等易碎物品，G1 都能展現出極高的精準度和穩定性。G1 機器人還能夠輕松應對汽水瓶開啟、焊接等精細作業。智元機器人 2024 年 8 月舉行了產品發布會，發布了“遠征”與“靈犀”兩大系列共五款商用人形機器人新品：遠征 A2、遠征 A2-W、遠征 A2-Max、靈犀 X1 及靈犀 X1-W。智元機器人 2024年預估發貨量將達到 300 臺左右，其中雙足 200 臺左右，輪式 100 臺左右。發布會上，靈巧手的升級成為亮點之一。智元發

96、布的新版靈巧手不僅能夠實現基本的物品抓取，還具備使用電動螺絲刀、拆快遞、倒水、打麻將等多種功能或雙手協作。相比于去年的版本，新的靈巧手在自由度上從 11 個躍升至 19 個，其中 12 個為主動自由度，提升了操作靈活性和精準性。圖圖 50：智元機器人靈巧手結構智元機器人靈巧手結構 資料來源：智元機器人、中原證券研究所 人形機器人 2024 年開始逐步進入量產節點，各類產業資本踴躍進入，行業融資不斷創新高。我們認為 2025 年隨著人形機器人逐漸進入量產，機器人產業鏈需求有望得到提振，人形機器人的核心零部件中，滾柱絲杠、無框力矩電機、減速器、力矩傳感器、位置傳感器等價值量較高的核心元器件需求有望

97、增長，對應的國產供應鏈龍頭企業有望迎來重大機遇。第33頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 5.4.機器人行業投資策略機器人行業投資策略 工業機器人行業處于周期復蘇拐點，中長期受益我國制造業產業升級、自主可控、人形機器人行業需求增長打開新的成長空間。重點關注諧波減速器龍頭綠的諧波綠的諧波、國產光電編碼器龍頭奧普光電奧普光電。6.AI 新技術革命，新技術革命，3C、泛半導體、泛半導體設備需求受益有望好轉設備需求受益有望好轉 6.1.AI 推動算力基礎建設，液冷溫控散熱有望成為高成長賽道推動算力基礎建設，液冷溫控散熱有望成為高成長賽道 隨著 AI 人工智能

98、革命，需要處理的數據量大幅增長，大量的計算能力需要海量服務器來支撐。目前數據中心制冷仍主要以間接蒸發冷卻和氟泵空調為主，風冷占比約 80%-90%。根據 Colocation America 發布的數據，2020 年全球數據中心單機柜平均功率將達到16.5kW，較之于 2008 年已經增長了 175%。賽迪顧問預測，隨著數據中心算力飛速提升，高功率單機柜將迅速普及，預計 2025 年，全球數據中心單機柜平均功率有望達到 25kW。伴隨單機柜功率的不斷提升，傳統風冷系統已逐漸無法滿足散熱需求，更加節能高效的散熱技術方案逐漸鋪開。數據中心散熱方案從早期的封閉冷/熱通道、機柜循環制冷、熱風抽取冷卻發

99、展到背板熱交換、間接蒸發冷卻，再發展到液冷方案中的噴淋液冷、冷板液冷以及浸沒液冷等。液冷散熱具有較多突出的優點：液冷的高效制冷效果有效提升了服務器的使用效率和穩定性，同時可使數據中心在單位空間布置更多的服務器，提高數據中心使用效率；采用液冷散熱方案的數據中心 PUE 比采用風冷的常規冷凍水系統降低 0.15 以上，可讓有限的能源更多分配給算力，降低運行成本，增加算力產出。圖圖 51：單機柜密度和冷卻方式單機柜密度和冷卻方式 資料來源：中興通訊液冷技術白皮書、中原證券研究所 液冷技術能實現極佳節能效果。近年來行業內對機房制冷技術進行了持續的創新和探索中，間蒸/直蒸技術通過縮短制冷鏈路，減少過程能

100、量損耗實現數據中心 PUE 降至 1.151.35；液冷則利用液體的高導熱、高傳熱特性，在進一步縮短傳熱路徑的同時充分利用自然冷源，實現了 PUE 小于 1.25 的極佳節能效果。第34頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 52：不同散熱技術不同散熱技術 PUE 資料來源：中興通訊液冷技術白皮書、中原證券研究所 根據冷卻液與發熱源接觸方式，可將液冷進一步劃分為接觸式及非接觸式兩種，接觸式通過冷卻液與發熱器件直接接觸將熱量循環帶走，包括浸沒式和噴淋式液冷等方案，非接觸式包括冷板式（單相/兩相）等方案。冷板式目前成熟度相對最高，浸沒和噴淋式節能效果更

101、優。圖圖 53：常見的液冷方案常見的液冷方案 資料來源：蘭洋（寧波）科技官網、中原證券研究所（https:/www.blueocean- 2023 年開展技術驗證；2024 年開展規模測試，新建數據中心項目 10%規模試點應用液冷技術；2025 年開展規模應用，50%以上數據中心應用液冷技術。據 IDC 最新的中國半年度液冷服務器市場（2024 上半年）跟蹤報告顯示，中國液冷服務器市場在 2024 上半年繼續保持快速增長，市場規模達到 12.6 億美元，與 2023 年同期相比增長 98.3%，其中液冷解決方案仍以冷板式為主，占到 95%以上。浪潮信息市場份額占比第一，持續領跑。預計 2023

102、-2028 年中國液冷服務器市場年復合增長率將達到 47.6%，2028 年第35頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 市場規模將達到 102 億美元。圖圖 54：中國液冷服務器市場規模預測中國液冷服務器市場規模預測 資料來源：IDC 中國、浪潮信息、中原證券研究所 圖圖 55：2024 年上半年中國液冷服務器廠商市場份額年上半年中國液冷服務器廠商市場份額 資料來源：IDC 中國、浪潮信息、中原證券研究所 液冷產業鏈較長，參與廠商多。液冷數據中心行業上游包括冷卻液、CDU、manifold、電磁閥、TANK 等零部件，中游為液冷服務器及基礎設施，下游面

103、向泛互聯網、電信、泛政府、金融等液冷數據中心用戶。其中液冷服務器廠商依托 IT 核心部件，掌握產業鏈核心價值控制點，同時基于服務器產品提供綜合性解決方案及服務。參與數據中心冷板式液冷市場的主要歐美溫控廠商包括：CoolITSystems、Asetek、Motivair等，其中 CoolIT 是 HPE、戴爾、聯想、STULZ 等主要服務器/HPC 品牌的冷板式液冷核心合第36頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 作伙伴，Motivair 為英特爾、AMD 等高性能芯片開發定制動態冷板。近年來微軟、谷歌、Meta等公司及 AI 發展帶動浸沒式液冷加快滲透

104、，參與的主要歐美溫控廠商包括：GRC、LiquidStack、Vertiv 等。國內參與液冷溫控的企業主要分為兩大類，第一梯隊是液冷服務器供應商。隨著液冷技術由機房向機柜、服務器及內部延伸，服務器廠商憑借產業鏈核心地位更快抓住產業機遇。國內主要廠商包括：浪潮信息、中科曙光、中國長城、紫光股份等，第二梯隊是專業的液冷溫控散熱廠家，包括英維克、依米康、高瀾股份、川潤股份、申菱環境、佳力圖等。隨著 AI 基礎建設推進，液冷散熱技術進入快速發展階段，液冷散熱相關龍頭有望充分受益。6.2.創新推動消費電子需求回暖，創新推動消費電子需求回暖，3C 設備需求有望好轉設備需求有望好轉 手機被認為是現階段承載

105、AI 最好的終端之一。2024 蘋果全球開發者大會上，蘋果宣布推出其首個 AI 系統蘋果智能（Apple Intelligence），用戶在使用 Siri 時可以利用 OpenAI 的ChatGPT，將生成模型集成應用到手機系統中。按蘋果發布會上的演示，Apple Intelligence 能允許用戶創建人工智能生成的表情符號，能用于通過關鍵詞描述來搜索照片，如“穿著紅色連衣裙跳舞的女孩”，同時它可以為郵件、消息和通知生成摘要，幫用戶確定通知的優先級。從 2023 年起，各家國產手機廠商就已紛紛宣布已入局 AI 賽道，此前推出的應用也大同小異，如圖像上的 AI 消除、摳圖和修圖，以及能隨時問答

106、的個人助理等。2024 年手機廠商們除了在這些小應用上做增強和添加外，更加從底層和系統上強調 AI，多家廠商均推出了基于 AI的自研操作系統，AI 智能體的概念被頻頻提及。華為“純血”的原生鴻蒙 HarmonyOS NEXT 5.0 揭開面紗，在該操作系統中，華為首次將原生的 AI 能力融入操作系統，在盤古大模型加持下，小藝可實現 23 類 Top 場景記憶感知，任務成功率超過 90%，知識量突破萬億。vivo 在 2024 年開發者大會上發布了新的藍心大模型矩陣、OriginOS 5，以及自研藍河內核和藍河操作系統 2，同時公布的還有新 AI 戰略藍心智能。OPPO 同樣發布了 ColorO

107、S 15 和系統級 AI。OPPO 軟件工程事業部總裁唐凱表示，AIOS是AI手機的關鍵組成部分，AIOS會經歷三個階段：從第一階段的系統應用AI化（AI for System），到第二階段的系統 AI 化（System for AI），再到第三階段的 AI 即系統（AI as System）?！毙∶淄ㄟ^ AI 技術重塑了系統應用，包括 AI 寫作、AI 識音、AI 字幕和 AI 妙畫等。同時，小愛同學將升級為“超級小愛”，并將于 10 月 29 日晚開始招募首批內測，11 月中旬開啟內測。2024 年蘋果 iphone16 系列、華為 Mate70 系列、小米 15 系列、榮耀 Magic7

108、 系列、OPPO Find X8 系列、一加 13 系列、vivo X200 系列、真我 GT7PRO 等旗艦手機產品密集發布，展示了手機廠商在 AI 技術創新和用戶體驗方面的提升。華為 2024 年 9 月 10 日推出全球首款三折疊屏手機HUAWEI Mate XT，徹底引爆了市第37頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 場。10 月 31 日，時代周刊公布 2024 年度最佳發明榜單，其中華為 Mate XT 非凡大師憑借顛覆性三折疊屏手機設計，獲得“2024 年度最具創新消費電子產品”大獎。近年來，中國折疊屏市場發展迅猛，涌現了一大批優秀玩家，

109、消費者也因而受益，擁有了更多的產品選擇空間。從外折疊到內折疊，再到小折疊，以及最新的三折疊，國產廠商不斷拓展折疊屏產品線，探索手機形態的邊界，滿足不同消費者群體的個性化需求。折疊屏也催化了智能手機市場的熱度，帶動了行業高端化需求。圖圖 56：華為華為 Mate XT 非凡大師非凡大師 資料來源：華為商城、中原證券研究所 根據中國信通院發布的數據：2024 年 19 月，國內市場手機出貨量 2.20 億部，同比增長 9.9。其中 9 月，國內市場手機出貨量 2537.1 萬部，同比下降 23.8。圖圖 57：中國手機、電子計算機出貨量（萬臺、中國手機、電子計算機出貨量（萬臺、%）資料來源：信通院

110、、Wind、中原證券研究所 AI 加折疊屏等技術創新推動智能手機出貨量觸底反彈，電子計算機銷量也取得正增長，消-60-40-20020406080100120140010,00020,00030,00040,00050,00060,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中國:出貨量:手機:累計值

111、中國:產量:電子計算機整機:累計值第38頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 費電子行業需求有望復蘇，帶動 3C 設備需求回暖。我們認為受技術創新驅動的消費電子復蘇趨勢仍有望持續，3C 設備仍有比較好的投資機遇。6.3.AI 建設推進半導體國產化進程，泛半導體設備需求有望好轉建設推進半導體國產化進程，泛半導體設備需求有望好轉 AI 的核心是算力和大數據，算力的核心是算力芯片。AI 建設帶動全球算力基建加速發展，國產半導體自主可控越來越成為制約我國算力基建發展的瓶頸。在第十二屆（2024 年）中國電子專用設備工業協會半導體設備年會上，SEMI 中國區 S

112、enior Director 馮莉全球半導體市場概況演講中提到：隨著行業調整與技術創新，預計 2024 年全球半導體營收將實現 16%的增長，而到 2025年，這一增長勢頭將持續，營收規模將再增 12.5%。圖圖 58：全球半導體產業規模全球半導體產業規模及增速及增速（百萬美元、百萬美元、%）資料來源：SEMI、中原證券研究所 為了跟上芯片需求持續增長的步伐，全球半導體制造產能預計將在 2024 年增長 6%，并在2025 年實現 7%的增長，達到每月晶圓產能 3370 萬片的歷史新高(以 8 英寸當量計算)。歸功于數據中心以及生成式 AI 的強大推動，2024 年 5 納米及以下的產能預計增

113、長 13%，2027 年的增長有望達到 17%。2020 年，隨著中國產線的建設以及原有產線的擴產，中國大陸的產能占比提升至 17%。展望 2026 年，中國 300 毫米晶圓產能將占到 26%的比重。中國的半導體產業自主率逐年攀升，從 2012 年的 14%到 2022 年的 18%，預計 2027 年達到 26.6%，但仍存在 1460 億美金的巨大缺口。第39頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 59：全球全球 12 英寸晶圓廠產能及中國占比英寸晶圓廠產能及中國占比 資料來源：SEMI、中原證券研究所 美國總統換屆后，新的政治形態下中國半導

114、體產業再次感受危機，對供應鏈安全和國產化更加重視，進而推動上下游更加緊密協作。受益自主可控需求增強和行業周期復蘇，泛半導體產業鏈有望迎來景氣上行周期。7.投資評級及主線投資評級及主線 7.1.維持行業“同步大市”投資維持行業“同步大市”投資評級評級 我們看好機械行業細分方向結構化行情，整體維持行業“同步大市”投資評級。7.2.投資投資主線主線及重點標的及重點標的 我們認為 2025 年機械行業投資關注需求回暖的細分行業，順周期機械復蘇，新質生產力成長。一：一：順周期復蘇，船舶、工程機械等行業進入復蘇階段順周期復蘇，船舶、工程機械等行業進入復蘇階段 工程機械：工程機械：2024 年 4 月挖掘機

115、銷量轉為正增長，5 月裝載機銷量轉為正增長，重要產品銷量先后轉正也驗證了行業拐點的到來。工程機械經歷了 3 年大幅調整，行業底部基本確定，上輪周期設備更新需求開始出現，行業需求觸底回升。其次，近年工程機械主要產品出口競爭力持續提高，出口占比不斷提升，未來有望繼續向海外拓展市場，工程機械全球化加速。國內需求回暖疊加出海持續，工程機械龍頭企業業績有望持續改善，重點推薦工程機械主機龍頭三一三一重工、徐工機械重工、徐工機械、高空作業車龍頭浙江鼎力浙江鼎力，同時建議關注其他工程機械主機企業其他工程機械主機企業。船舶制造船舶制造：新造船價格指數和造船三大指標持續上漲，供給收縮恢復緩慢，供不應求未來幾年都是

116、常態，新造船價格指數向上，原材料價格向下，盈利剪刀差持續擴大。2025 年船舶制造業績修復有望加速。本輪周期中國造船全球市場份額持續提升，綠色能源船舶等中高端船舶第40頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 占比持續提升，我們看好本輪中國船舶制造長周期復蘇的趨勢及力度，重點推薦中國船舶工業集團核心上市平臺中國船舶中國船舶、軍船及核心資產上市平臺中船防務中船防務，同樣建議關注船舶制造強相船舶制造強相關的產業鏈配套上市公司關的產業鏈配套上市公司。礦山機械、煤炭機械礦山機械、煤炭機械、油氣設備、油氣設備：上游采礦業固定資產投資增速大幅增長，礦山冶金機械、煤炭機

117、械行業需求較好，業績增長有望持續。重點推薦鄭煤機、一拖股份、中信重工鄭煤機、一拖股份、中信重工等。特朗普當選總統后，對傳統油氣開采更加重視，有望帶動全球傳統油氣固定資產投資，油氣設備有望迎來全球行業的景氣度回升，重點關注具有全球競爭力的優質油氣設備龍頭企業優質油氣設備龍頭企業。鐵路設備鐵路設備：鐵路進入十四五最后一年，固定資產投資需求旺盛，設備更新持續推進，鐵路設備行業有望景氣度持續。我們建議關注受益的鐵路設備板塊龍頭，重點推薦思維列控思維列控，以及鐵路設備主機龍頭標的。二二：新質生產力推動制造業產業升級新質生產力推動制造業產業升級 機器人機器人：工業機器人行業處于周期復蘇拐點，中長期受益我國

118、制造業產業升級、自主可控、人形機器人行業需求增長打開新的成長空間。重點關注諧波減速器龍頭綠的諧波綠的諧波、國產光電編碼器龍頭奧普光電奧普光電。AI 相關設備相關設備：AI 推動液冷散熱、3C 設備、半導體設備需求復蘇，中美貿易摩擦可能升級，國產自主可控有望迎來機遇。重點關注國內液冷散熱、國內液冷散熱、3C 設備、泛半導體設備國產龍頭企業設備、泛半導體設備國產龍頭企業。表表 2 2：中原機械中原機械 2 202025 5 年年度度策略重點公司策略重點公司估值估值及投資評級及投資評級 子行業子行業 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市總市值值(億億)E EP PS202S2023 3A A E

119、 EP PS202S2024 4E E E EP PS202S2025 5E E P PE202E2024 4A A P PE202E2024 4E E P PE202E2024 4E E 投資評級投資評級 工程機械工程機械 600031.SH 三一重工 1,450.92 0.53 0.72 0.94 32.05 23.62 18.23 買入 000425.SZ 徐工機械 915.75 0.45 0.54 0.68 17.19 14.34 11.35 買入 000157.SZ 中聯重科 568.02 0.40 0.47 0.61 17.20 14.70 11.33 未評級 000528.SZ

120、柳工 229.57 0.44 0.77 1.04 26.45 14.94 11.15 未評級 603338.SH 浙江鼎力 283.55 3.69 4.20 5.05 15.19 13.35 11.09 增持 600150.SH 中國船舶 1,570.27 0.66 0.92 1.75 53.10 38.15 20.01 買入 船舶制造船舶制造 601989.SH 中國重工 1,085.38-0.03 0.07 0.17-138.82 68.39 28.59 未評級 600685.SH 中船防務 256.34 0.03 0.36 0.73 712.82 67.52 33.10 買入 順周期機械

121、順周期機械 601717.SH 鄭煤機 211.22 1.83 2.12 2.29 6.71 5.81 5.37 買入 601608.SH 中信重工 189.59 0.08 0.10 0.13 49.43 41.99 31.17 增持 601038.SH 一拖股份 137.59 0.89 0.96 1.14 17.20 15.85 13.41 買入 601766.SH 中國中車 2,100.81 0.41 0.47 0.52 19.29 16.69 15.09 未評級 603508.SH 思維列控 87.24 1.08 1.37 1.65 21.17 16.65 13.88 增持 002353

122、.SZ 杰瑞股份 371.86 2.40 2.64 3.13 15.15 13.76 11.61 未評級 機器人機器人 688017.SH 綠的諧波 193.83 0.50 0.54 0.70 230.32 213.08 164.80 未評級 002338.SZ 奧普光電 99.02 0.36 0.30 0.34 114.30 139.77 122.43 未評級 002747.SZ 埃斯頓 150.43 0.16 0.05 0.21 111.39 376.09 80.88 未評級 300124.SZ 匯川技術 1,567.69 1.76 1.88 2.25 33.06 30.97 25.84

123、未評級 溫控散熱溫控散熱 設備設備 002837.SZ 英維克 259.89 0.46 0.73 0.97 75.55 48.01 35.98 未評級 300499.SZ 高瀾股份 51.22-0.10 0.10 0.27-160.94 165.16 62.47 未評級 第41頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 301018.SZ 申菱環境 65.08 0.39 0.78 1.01 62.04 31.52 24.30 未評級 泛半導體泛半導體 設備設備 300604.SZ 長川科技 284.12 0.07 0.85 1.31 629.15 53.07

124、 34.64 未評級 603690.SH 至純科技 101.20 0.98 0.93 1.37 26.82 28.22 19.10 未評級 688596.SH 正帆科技 100.85 1.39 1.92 2.64 25.13 18.17 13.20 未評級 603324.SH 盛劍科技 43.06 1.11 1.30 1.64 26.03 22.21 17.53 未評級 002158.SZ 漢鐘精機 96.79 1.62 1.72 1.85 11.19 10.53 9.77 未評級 3C3C 自動化自動化 設備設備 603203.SH 快克智能 60.74 0.77 1.05 1.37 31.

125、80 23.17 17.85 未評級 002957.SZ 科瑞技術 66.67 0.42 0.66 0.79 38.40 24.67 20.44 未評級 603283.SH 賽騰股份 155.77 3.43 4.13 5.04 22.68 18.83 15.44 未評級 688097.SH 博眾精工 114.34 0.87 1.04 1.36 29.29 24.55 18.82 未評級 資料來源：Wind、中原證券研究所（已評級上市公司盈利預測按中原證券盈利預測值，未評級上市公司選用 Wind 一致預期平均值，估值按2024 年 11 月 25 日收盤價計算）8.風險提示風險提示 1）宏觀經濟

126、發展不及預期；2）下游行業需求不及預期，出口需求不及預期；3）原材料價格繼續上漲；4）產業政策、行業形勢發生變化；5）國產替代、技術迭代進度不及預期。第42頁/共42頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300

127、 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“

128、本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業

129、性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。