【研報】高溫合金行業深度報告：需求持續增長業績釋放前夜-20200916（30頁）.pdf

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1、1 1 行 業 及 產 業 行 業 研 究 / 行 業 深 度 證 券 研 究 報 告 鋼鐵/ 鋼鐵 2020 年 09 月 16 日 需求持續增長，業績釋放前夜 看好 高溫合金行業深度報告 相關研究 證券分析師 孟祥文 A0230517050002 研究支持 酈悅軒 A0230518120002 聯系人 酈悅軒 (8621)232978187425 本期投資提示： 工業材料巔峰，國內對外依賴度高。高溫合金憑借耐高溫、抗氧化、抗熱腐蝕、抗疲勞等 綜合性能,廣泛應用于航空發動機和工業燃氣輪機，目前航空航天和電力領域占據高溫合金 市場需求近 75%，同時高溫合金也應用于核電、汽車、醫療器械等其他領

2、域。高溫合金行 業壁壘極高，主要體現在技術壁壘、市場先入壁壘、質量標準壁壘、及軍工資質壁壘。國 外高溫合金研究生產起步較早，市場占主導地位。目前國內現從事高溫合金材料生產的企 業整體產能約 1.74 萬噸，而年需求量預計達到 4 萬噸，整體對外依賴度很高。 國內現從事高溫合金材料生產的企業主要分為特鋼企業和研究基地兩類。一類是以撫順特 鋼、寶鋼特鋼、長城特鋼等特鋼企業的高溫合金冶煉基地，主要生產航空航天產業中用量 最大的變形高溫合金。鋼鐵企業生產的變形高溫合金，適用于大批量、通用性、結構較為 簡單的產品。另一類是以鋼研高納、北京航材院、中科三耐為代表的研究基地，主要生產 批量小、結構復雜的產品

3、，技術水平更高，可生產鍛造高溫合金、新型高溫合金等鋼鐵企 業無法生產的產品，可為部分鋼鐵企業的變形高溫合金生產提供相關的技術支持。這類研 究基地在實行市場經濟以后，逐步由研發向自主規模生產轉型。 需求穩步增長，近看軍工遠看民用。根據我們的測算，未來 20 年，我國高溫合金整體需 求約 99 萬噸，平均每年 5 萬噸。其中在軍用飛機發動機領域的需求為 13 萬噸，民用航空 發動機領域需求為 7 萬噸，艦船燃氣輪機領域需求 11 萬噸，氣電燃氣輪機領域 39 萬噸， 核電領域 5 萬噸，汽車領域 18 萬噸。在國家產業政策支持下，隨著國內生產企業技術產 能的提高，國產替代需求巨大。短期來看在“兩機

4、專項”和“飛發分離”政策之下，軍機 發動機以及軍艦燃氣輪機對于高溫合金需求大幅增長。但長期看，隨著汽車排放標準不斷 升級，我國汽車市場持續發展和增長，以及渦輪增壓器配置率的上升，我國渦輪增壓器市 場具有較大的增長潛力，有效拉動高溫合金需求。另外，天然氣發電裝機量穩步提升，拉 動發電用燃氣輪機高溫合金需求。未來民用高溫合金需求會穩步增加。 高溫合金作為“工業皇冠上的明珠材料” ，其行業壁壘構筑寡頭供應格局。目前國內整體對 外依賴度很高，而未來需求穩步增長。隨著國內生產企業技術產能的提高，國產替代需求 巨大相關公司業績有望受益。參考國外可比公司業績釋放所帶來的股價高彈性，建議關注 高溫合金上市鋼企

5、 ST 撫鋼。 風險提示：戰斗機、軍艦、汽車等領域發展速度低于預期 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 2 2 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資建議 高溫合金作為“工業皇冠上的明珠材料” ，其行業壁壘構筑寡頭供應格局。目前國 內整體對外依賴度很高，而未來需求穩步增長。隨著國內生產企業技術產能的提高，國 產替代需求巨大相關公司業績有望受益。 參考國外可比公司業績釋放所帶來的股價高彈 性，建議關注高溫合金上市鋼企 ST 撫鋼。 原因及邏輯 高溫合金行業壁壘極高，主要體現在技術壁壘、市場先入壁壘、質量標準

6、壁壘、及 軍工資質壁壘。國外高溫合金研究生產起步較早，市場占主導地位。目前國內現從事高 溫合金材料生產的企業整體產能約 1.74 萬噸，而年需求量預計達到 4 萬噸，整體對外 依賴度很高。 根據我們的測算，未來 20 年，我國高溫合金整體需求約 99 萬噸，平均每年 5 萬 噸。 其中在軍用飛機發動機領域的需求為 13 萬噸， 民用航空發動機領域需求為 7 萬噸， 艦船燃氣輪機領域需求 11 萬噸，氣電燃氣輪機領域 39 萬噸，核電領域 5 萬噸，汽車 領域 18 萬噸。在國家產業政策支持下，隨著國內生產企業技術產能的提高，國產替代 需求巨大。 參考國外高溫合金生產企業阿勒格尼技術（ATI）,

7、 由于強勁增長的航空航天與國 防需求，以及全球范圍內的基礎建設需求。公司業績在 2004-2007 年有明顯放量，凈 利潤增速分別達到了 106%、1717%、60%、30%。相應公司股價在這一階段最大漲 幅到達 777%，而標普 500 期間漲幅僅為 34%。體現了需求釋放業績爆發帶來股價高 彈性。 有別于大眾的認識 市場認為我國目前高溫合金下游需求主要在軍用領域， 未來高溫合金需求取決于軍 用領域。我們認為短期來看在“兩機專項”和“飛發分離”政策之下，軍機發動機以及 軍艦燃氣輪機對于高溫合金需求大幅增長。但長期看，隨著汽車排放標準不斷升級，我 國汽車市場持續發展和增長，以及渦輪增壓器配置率

8、的上升，我國渦輪增壓器市場具有 較大的增長潛力，有效拉動高溫合金需求。另外，天然氣發電裝機量穩步提升，拉動發 電用燃氣輪機高溫合金需求。未來民用高溫合金需求會穩步增加。 mNoRqPnRqOqMrNrMtRsMtM8O9R6MmOmMtRnNfQoOxOfQqRoQ6MoPqPuOoNsQMYpMnP 3 3 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. 高溫合金：“工業皇冠上的明珠材料” . 6 1.1“工業皇冠上的明珠材料” . 6 1.2 行業壁壘構筑寡頭格局，國內外技術水平、行業規模差異大 . 7 1.2.1 國外高溫合金研究

9、生產起步較早，市場占主導地位 . 7 1.2.2 國內發展日益成熟，產品技術和結構較國外仍有差距 . 9 1.3 政策利好頻出，高溫合金行業有望迎來發展新機遇 . 11 2. 軍用民用共筑需求，國產替代打開空間 . 13 2.1 軍用飛機需求集中釋放，民用飛機需求穩定增長 . 14 2.2 氣電核電裝機擴容，艦船發電領域空間廣闊 . 17 2.3 國六加速推動汽車行業高溫合金需求 . 20 3.高溫合金上市鋼企 . 22 3.1 國外高溫合金生產企業對標：阿勒格尼技術（ATI）. 22 3.2 國內高溫合金上市企業：撫順特鋼 . 24 4.投資建議 . 28 目錄 4 4 行業深度 請務必仔細

10、閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：高溫合金分類 . 6 圖 2：高溫合金下游需求分布 . 7 圖 3：國外高溫合金發展歷程 . 8 圖 4：中國高溫合金發展史 . 9 圖 5：航空發動機構造 . 14 圖 6：航空發動機中高溫合金的應用（紅色部分） . 14 圖 7：2019 年中美俄現役軍機數量對比（架） . 15 圖 8：燃氣輪機結構圖 . 17 圖 9：燃氣輪機工作原理 . 17 圖 10：2015-2019 我國天然氣產量與消費量(億立方米) . 19 圖 11：未來 20 年我國氣電裝機容量預測（萬千瓦） . 19 圖

11、12：2008-2019 核準機組數量（臺） . 20 圖 13：核電發電裝機規模（萬千瓦） . 20 圖 14：渦輪增壓器部件組成 . 20 圖 15：廢氣渦輪增壓器渦輪轉子結構圖 . 20 圖 16：全球主要地區渦輪增壓器配置率情況 . 21 圖 17：我國汽車產量 . 21 圖 18：2019 年 ATI 產品營收占比 . 22 圖 19：2019 年 ATI 終端市場營收占比 . 22 圖 20：2002-2019ATI 高性能和扁平材產品營收（百萬美元） . 22 圖 21：2002-2019ATI 高性能和扁平材產品營業利潤（百萬美元） . 22 圖 22：1995-2019 公司

12、凈利潤情況 . 23 圖 23：2001-2020/09 公司股價與標普 500 走勢 . 23 圖 24：2000-2020/09 公司 PB 與 PE 走勢 . 24 圖 25：2013-2019 公司毛利率情況 . 25 圖 26：2013-2019 公司研發投入情況 . 26 圖 27：公司資產負債率下降 . 27 圖 28：公司資產減值損失計提（億元） . 27 5 5 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖 29：2007-2020H1 公司營業收入 . 27 圖 30：2007-2020H1 公司扣非凈利潤 . 27

13、 圖 31：2001-2020 公司 PB 與 PE 走勢 . 28 表 1：高溫合金下游應用 . 7 表 2：國外主要高溫合金企業 . 9 表 3：我國高溫合金主要生產基地情況 . 10 表 4：美國高溫合金主要生產廠家 . 11 表 5：高溫合金行業相關政策 . 12 表 6：未來 20 年我國高溫合金需求測算 . 13 表 7：航空發動機中高溫合金的應用部件 . 14 表 8：2019 年我國空軍各型號戰斗機占比（架） . 15 表 9：未來 20 年我國軍用航空發動機高溫合金需求測算 . 16 表 10：未來 20 年我國民用航空發動機高溫合金需求測算 . 17 表 11：燃氣輪機分類

14、 . 18 表 12：未來 20 年我國艦船燃氣輪機高溫合金需求測算 . 18 表 13：全球主要地區的排放標準 . 21 表 14：公司主要產品及應用領域 . 25 表 15：公司產品產銷量情況（萬噸） . 25 表 16：公司產品毛利占比（億元） . 25 表 17：公司原大股東東北特鋼及公司重整過程 . 26 表 18：高溫合金和特鋼上市公司公司估值表 . 28 表 19：鋼鐵行業重點公司估值表 . 28 6 6 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. 高溫合金：“工業皇冠上的明珠材料” 1.1“工業皇冠上的明珠材料” 高

15、溫合金材料，又稱熱強合金、耐熱合金、超合金，是指能夠在 600以上高溫條件 下承受較大復雜應力,具有較強表面穩定性的高合金化金屬材料。由于其具有良好的高溫強 度、抗氧化和抗腐蝕性能、抗疲勞和抗蠕變性能、斷裂韌性和組織穩定性,因此不但廣泛應 用于航空發動機和工業燃氣輪機的熱端部件,如導向葉片、渦輪葉片、渦輪盤和燃燒室,而且 還是原子能、能源動力、交通運輸、石油化工、冶金礦山等領域不可或缺的重要材料。高 溫合金是特鋼領域最高端的產品之一， 行業壁壘極高， 被譽為“工業皇冠上的明珠材料”。 圖 1：高溫合金分類 資料來源： 高溫合金手冊 、申萬宏源研究 高溫合金可按基體元素種類、合金強化方式及材料成

16、型方式三類劃分。1) 按基體元素 劃分: 高溫合金按基體元素種類可分為鐵基高溫合金（又稱為鐵鎳基合金）、鎳基高溫合金 和鈷基高溫合金。其中鎳基高溫合金使用最為廣泛，占比達 80%。2）按強化方式劃分：高 溫合金工作溫度在 600-1200，對高溫下的力學性能和抗腐蝕性能有很高要求，因此，高 溫合金按強化方式可分為結構強化（合金強化）和工藝強化兩大類。結構強化又稱合金強 化，主要通過加入多種合金元素（鎢、鉬、鉻、釩、鈦、鉭、鋁等）與基體元素（鐵、鎳、 鈷）產生作用從而產生強化效應，又可分為固溶強化型、沉淀強化型、晶界強化型等方式。 工藝強化是采用新工藝，或者改善冶煉、凝固結晶、熱加工、熱處理及表

17、面處理等環節從 而改善合金組織結構而強化， 主要的工藝強化方法有定向凝固、 快速凝固、 氧化物彌散等。 3） 按成型方式劃分： 高溫合金也可以按成型方式來劃分種類， 大致可分為： 變形高溫合金、 鑄造高溫合金和新型高溫合金。其中，上文中提到的固溶強化型和時效沉淀強化型，主要 是指的變形高溫合金的強化種類。鑄造高溫合金又主要分為：等軸晶鑄造高溫合金（普通 精密鑄造方法成型鑄造高溫合金）、定向柱晶高溫合金（定向凝固強化）和單晶高溫合金 （定向凝固強化）。新型高溫合金主要包括普通粉末冶金合金、氧化物彌散粉末冶金合金 等。 基體元基體元 素種類素種類 鐵基高溫合金鐵基高溫合金 鎳基高溫合金鎳基高溫合金

18、 鈷基高溫合金鈷基高溫合金 合金強合金強 化方式化方式 固溶強化型高溫合金固溶強化型高溫合金 沉淀強化型高溫合金沉淀強化型高溫合金 氧化物彌散強化高溫合金氧化物彌散強化高溫合金 材料成材料成 型方式型方式 變形高溫合金變形高溫合金 鑄造高溫合金鑄造高溫合金 新型高溫合金（粉末冶金新型高溫合金（粉末冶金 高溫合金等）高溫合金等） 7 7 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 航空航天和電力領域占據高溫合金市場需求近 75%。高溫合金主要應用于發動機領域， 包括航空發動機、航天火箭發動機和各種工業用燃氣渦輪發動機。根據 Roskill

19、統計數據， 目前航空發動機用高溫合金需求超過總需求的一半，燃氣輪機發電領域對高溫合金的需求 達 20%。由于高溫合金具備良好的耐高溫、抗氧化、抗熱腐蝕、抗疲勞等綜合性能，逐步 應用于核電、汽車、玻璃制造、冶金、醫療器械等其他領域，不斷開拓市場需求。 圖 2：高溫合金下游需求分布 資料來源：Roskill、申萬宏源研究 表 1：高溫合金下游應用 下游領域 產品應用 航空航天 燃氣室、導向器、渦輪葉片、渦輪盤 燃氣輪機 渦輪葉片、葉輪 核電 燃料包殼材料、結構材料和燃料棒定位格架，高溫氣體爐熱交換器 汽車 渦輪增壓器的渦輪葉輪，內燃機的閥座、鑲塊、進氣閥 其他 玻璃制造、冶金、醫療器械 資料來源：

20、中商產業研究院、申萬宏源研究 1.2 行業壁壘構筑寡頭格局，國內外技術水平、行業規模差異 大 1.2.1 國外高溫合金研究生產起步較早，市場占主導地位 高溫合金的發展始于 20 世紀 20 年代，最早被用作車站的防腐支架。40 年代之前主要 是理論研究和概念設計，二戰期間，為了滿足新型航空發動機的需要，高溫合金的研制進 入了高速發展時期，鎳基高溫合金、鈷基高溫合金、鐵基高溫合金紛紛研制成功。40-50 年 代，英、德、美等國實現了高溫合金在噴氣發動機方面的應用。50-60 年代真空熔煉技術取 得重大進展，大幅降低了 Ti、Al 等活潑元素在大氣環境下的燒損，提高了高溫合金質量和 熱加工性能，并

21、可進一步增加合金元素，使變形高溫合金使用溫度由 800提高到 950左 55% 20% 10% 7% 3% 3%2% 航空航天 電力 機械 工業 汽車 石油化工 其他 8 8 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 右。60-70 年代主要集中在合金化方面，通過固溶強化、時效沉淀強化、晶界強化等方式進 一步提高高溫強度、蠕變極限等。70 年代后主要在工藝研究方面，定向凝固、單晶合金、 粉末冶金、機械合金化和陶瓷過濾等新工藝成為高溫合金發展的主要動力，其中定向凝固 工藝制備的單晶合金尤為重要，在航空發動機渦輪葉片中的應用最為廣泛。20

22、世紀 80 年代 以來，國內外廣泛開展數值模擬研究，取得了重大進展，并在此基礎上開展了顯微組織及 冶金缺陷預測研究。 圖 3：國外高溫合金發展歷程 資料來源： 高溫合金手冊 、申萬宏源研究 高溫合金行業壁壘極高，主要體現在四個方面：1）技術壁壘，高溫合金材料具有很高 的技術含量，特別是航空航天類產品對質量可靠性、性能穩定性、產品外觀尺寸精確性等 方面都有著非?？量痰囊?，加之后續工藝改良及成材率提升的行業發展要求，如果沒有 一定的技術儲備和研發實力，一般企業很難進入高溫合金生產領域；2）市場先入壁壘，產 品性能的穩定性和質量可靠性是用戶最先考慮的因素，對于產品的試用有著嚴格的程序， 由于供應商

23、轉換成本高，一旦選定后不會輕易更換；3）質量標準壁壘，進入該行業的企業 需要有一套完整的質量控制體系和檢測體系，必須嚴格控制高溫合金材料及其產品的工藝 規程和建立與健全質量保障體系，嚴格控制材料冶金質量和零件的制造質量，進行完整的 無損探傷和腐蝕檢驗等；4）軍工資質壁壘，相關軍用產品需取得軍工資質，但認證審核流 程嚴，耗費時間長。 全球高溫合金市場呈寡頭壟斷格局。全球每年高溫合金產量在 30 萬噸左右，具備高溫 合金生產能力的企業約 50 家，主要集中于美、英、日等發達國家。美國高溫合金的研發工 藝和應用技術一直處于國際領先水平，參與者包括專門生產高溫合金的佳能-穆斯克貢公司、 漢因斯.司泰特

24、公司，也有通用電氣公司和普拉特-惠特尼公司這樣的航空發動機廠。英國研 發高溫合金起步較早， 國際鎳公司領先全球首先生產了鎳基金屬高溫合金，羅爾斯.羅伊斯 公司研制的航空發動機用定向凝固單晶合金技術先進。日本高溫合金生產企業主要有 IHI 和 JFE 等公司，NIMS 與 IHI 利用第 4 代 Ni 基單晶超合金 tms-138 進行超音速商用客機的引 擎高溫耐久測試，成功達到 1650 度渦輪進氣溫度的世界最高記錄。 2020世紀世紀4040年代年代 調整合金成分提調整合金成分提 高合金性能高合金性能 2020世紀世紀5050年代年代 真空熔煉技術取真空熔煉技術取 得重大進展得重大進展 20

25、20世紀世紀6060年代年代 定向凝固、單晶合金、定向凝固、單晶合金、 粉末冶金、機械合金化、粉末冶金、機械合金化、 陶瓷過濾、等溫鍛造等陶瓷過濾、等溫鍛造等 新型工藝的研究開發新型工藝的研究開發 2020世紀世紀8080年代年代 開展數值模擬研究、開展數值模擬研究、 顯微組織及冶金缺顯微組織及冶金缺 陷預測研究陷預測研究 9 9 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 表 2：國外主要高溫合金企業 高溫合金企業分類 企業 中文名稱 國別 專用發動機材料和零部件公司 Precision Castparts Corp 精密機件 美國 A

26、llegheny Technologies 冶聯科技 美國 Carpenter 卡彭特 美國 Cannon-Muskegon Corporation 佳能-穆斯克貢 美國 Mond Nickle Company 國際鎳公司 英國 JFE 日本鋼鐵工程控股公司 日本 航空發動機企業及其子公司 GE 通用電氣 美國 Pratt-Whitney 普特拉-惠特尼 美國 Rolls-Royceplc 羅羅 英國 IHI IHI 株式會社 日本 資料來源：單晶高溫合金行業現狀及其數值模擬應用綜述、申萬宏源研究 1.2.2 國內發展日益成熟，產品技術和結構較國外仍有差距 我國高溫合金研發起步落后發達國家近

27、20 年。我國高溫合金的研發較晚，于 1956 年 正式開始研制，第一種高溫合金是在蘇聯專家指導下煉出的 GH3030，用于 WP-5 火焰筒。 20 世紀 60 年代先后研制成功 GH4037、K417 等，70 年代初步入仿制、發展蘇聯高溫合金 及其工藝階段，并自主開發了一批新合金，質量達到相當水平。并且針對我國缺 Ni 少 Cr 的資源情況，研制出了一批鐵鎳基高溫合金。 70 年代后-90 年代是我國高溫合金的提高階段。 這段時期， 我國引進并試制一批歐美體 系的高溫合金，研究生產如 GH4133、GH4133B、K405 等新型鎳基合金，并且研制成功一系 列新的合金，包括高性能變形高溫

28、合金、鑄造合金、定向凝固及單晶合金。 20 世紀末至今，我國自主開發一系列新工藝，包括粉末冶金、氧化物彌散強化高溫合 金、第四代單晶高溫合金等。幾十年的發展使我國形成較為完備的研究生產體系，同時發 展一系列具有特色的工藝技術，但與世界一流水平仍存差距。 圖 4：中國高溫合金發展史 資料來源： 高溫合金手冊 、申萬宏源研究 1957-1970 生產起步階段，仿制前生產起步階段，仿制前 蘇聯，如蘇聯，如 GH4033/GH4037系列、系列、 K403/K406等等 20世紀世紀70年代年代-90年年 代后期代后期 參照國外技術標準進行參照國外技術標準進行 研制生產，將傳統工藝研制生產，將傳統工藝

29、 與西方先進工藝結合與西方先進工藝結合 20世紀末至今世紀末至今 自主開發一系列新工藝，自主開發一系列新工藝， 研制出粉末渦輪盤材料研制出粉末渦輪盤材料 FGH4095/FGH4096、氧、氧 化物強化高溫合金化物強化高溫合金 MGH4755等等 1010 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 國內現從事高溫合金材料生產的企業整體產能約 1.74 萬噸， 主要分為特鋼企業和研究 基地兩類。一類是以撫順特鋼、寶鋼特鋼、長城特鋼等特鋼企業的高溫合金冶煉基地，主 要生產航空航天產業中用量最大的變形高溫合金。鋼鐵企業生產的變形高溫合金，適

30、用于 大批量、通用性、結構較為簡單的產品。另一類是以鋼研高納、北京航材院、中科三耐為 代表的研究基地，主要生產批量小、結構復雜的產品，技術水平更高，可生產鍛造高溫合 金、新型高溫合金等鋼鐵企業無法生產的產品，可為部分鋼鐵企業的變形高溫合金生產提 供相關的技術支持。 這類研究基地在實行市場經濟以后， 逐步由研發向自主規模生產轉型。 表 3：我國高溫合金主要生產基地情況 生產基地 產能（噸） 產品 備注 鋼研高納 3000 鍛造高溫合金為主， 變形 高溫合金、 新型高溫合金 前身是鋼鐵研究總院高溫材料研究所， 公司具備生產國內 80%以上牌號高溫合 金的技術和能力，產品涵蓋所有高溫合金的細分領域

31、撫順特鋼 5000 變形高溫合金 我國大型特殊鋼重點企業和軍工材料研發及生產基地，主要從事軸承鋼、齒輪 鋼、工模具鋼、不銹鋼及高溫合金等產品的開發、生產和銷售 寶鋼特鋼 1500 變形高溫合金 原上鋼五廠核心資產組建，大型變形高溫合金盤鍛件生產技術領先，民用產品 占比高 長城特鋼 1500 變形高溫合金 我國重點特殊鋼科研、生產基地，國家重點軍工配套企業。公司 2004 年與攀 鋼集團重組，生產大型材、中型材、扁鋼、鍛鋼、精密鋼管，擁有生產納米級 鋼、核能用高純鋼、高溫合金及耐腐蝕合金、寬模具扁鋼等多項專有技術 北滿特鋼 1200 變形高溫合金 前身為齊齊哈爾鋼廠，是我國“一五”期間興建的 1

32、56 項重點工程中唯一的特 殊鋼企業。2004 年北滿特鋼與遼寧特鋼共同組建了東北特鋼集團。產品包括 軸承鋼、汽車用鋼、 軋輥用鋼、工程機械用鋼、車軸用鋼、調質鍛件等 北京航材 院 800 鑄造高溫合金、 粉末冶金 高溫合金 中航工業下屬材料研究院，主要從事飛機、發動機和直升機用材料、工藝、檢 測技術，具有高性能材料小批量生產和高難度重要部件的研發能力，在單晶葉 片領域具備較強實力，在粉末冶金高溫合金上有一定技術積累 中科三耐 400 鑄造高溫合金 背靠中科院金屬所，主要從事耐高溫、耐腐蝕、耐損高溫合金材料及其精密鑄 件的研究與生產，當前該公司的主營類產品是高溫合金材料以及燃氣輪機葉片 圖南股

33、份 1445 變形高溫合金、 鑄造高溫 合金 主要從事高溫合金、 精密合金、 特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發、 生產與銷售的高新技術企業，國家級新型工業產業示范基地 西部超導 2600 變形高溫合金、 粉末高溫 合金 前身是由西北院和超導國際于 2003 年設立的企業，是國內高端鈦材及超導材 料研制生產龍頭企業。公司主營高端鈦合金材料、超導產品和高性能高溫合金 材料 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 國內外高溫合金研發體系不同，生產技術存在較大差距。國外高溫合金材料發展先行 于型號研制510年， 材料、 型號相互獨立且良好承接的研發體系有助于新材料技術的突破， 各類高溫合金產品經過大

34、量驗證、技術成熟后投入使用，應用數據健全，工藝穩定且成本 不高。我國高溫合金大多以武器型號作為需求導向，加之國家配套項目帶動行業發展以實 現技術進步；產品基本以仿制為主，自主研發并順利應用的型號很少，研發周期短，應用 數據不充足導致技術薄弱環節不清晰、生產工藝不易優化、生產成本不易降低。 1111 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 我國高溫合金產品結構偏頗，單晶鑄造高溫合金技術尚待提高。均衡健康發展的高溫 合金市場中各類合金應保持一個合適的結構比例。根據新材料在線數據，目前美國高溫合 金市場中變形高溫合金占比約 55%，鑄造高

35、溫合金占比約 45%，產品結構較為平衡。而我 國變形高溫合金產量占總產量的 8090%，鑄造高溫合金僅占比 1020%，產品結構偏頗， 進而導致下游廠商選擇進口鑄造高溫合金生產航空發動機渦輪葉片。技術層面，國外第三 代航空動力裝置已廣泛使用單晶渦輪葉片，早在 2006 年羅羅公司和日本 NIMS 已聯合研發 第五代單晶高溫合金，目前國外先進企業正投入第六、七代單晶的研發工作。而國內北京 航空材料研究院與中國科學院金屬研究所尚處于研制第五代單晶階段，且國內航空發動機 仍以多晶技術為主，耐高溫界限、抗疲勞、抗蠕變等性能較差，關鍵材料的成材率、使用 壽命與航空發達國家相比仍有不小差距。 表 4：美國

36、高溫合金主要生產廠家 高溫合金類型 生產廠家 中文名稱 主要產品 變形高溫合金 Allegheny Technologies 冶聯科技國際公司 鍛造 Precision Castparts Corp 精密機件公司 鍛造 Special Metals Corporation 特殊金屬公司 冶煉、棒材、板材 Carpenter Technology Corporation 卡朋特公司 冶煉、棒材 Haynes Stellite Company 漢因斯-司泰特公司 冶煉、板材 鑄造高溫合金 Howmet Corporation 豪梅特公司 鑄件 Cannon-Muskegon Corporation 佳能-穆斯克貢公司 單晶 Martin Marietta Corporation 馬丁-馬麗塔公司 機械合金化 粉末高溫合金 General Electric Company 通用電氣公司 粉末、單晶 Pratt & Whitney Company 普拉特-惠特尼公司 粉末、單晶 資料來源：泛銳復合材料研究院、申萬宏源研究 1.3 政策利好頻出，高溫合金行業有望迎來發展新機遇 政策利好頻出，“兩機專項”和“飛發分離”助推迎來增長機會，千億投資規模再燃 行業旺盛需求。自“十二五”起國家開始著重關注高溫合金等關鍵基礎材料的研發，陸續