【研報】有色金屬行業：黃金市場賣壓下降銅或維持強勢震蕩-20200921（15頁）.pdf

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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 行 業 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 有色金屬有色金屬行業：行業：黃金市場賣壓下降，黃金市場賣壓下降， 銅或維持強勢震蕩銅或維持強勢震蕩 2020 年 09 月 21 日 看好/維持 有色金屬有色金屬 行業行業報告報告 投資摘要： 周內工業金屬多數收漲，貴金屬延續震蕩態勢，金屬板塊仍將受益流動性溢出 而維持強勢。 數據方面，中國 1-8 月份固定資產投資同比-0.3%，降幅收窄 1.3 個百分點； 8 月社會消費品零售總額 33571 億元，同比增長 0.5%，

2、增速年內首次由負轉正。 美國至 9 月 12 日當周初請失業金人數為 86 萬人，前值 88.4 萬人，創 3 月 14 日以來新低；8 月工業產出環比 0.4%，前值 3%；8 月零售銷售環比 0.6%，前 值 1.2%。 歐元區方面， 9 月 ZEW 德國經濟景氣指數 77.4， 前值 71.5。 9 月 ZEW 歐元區經濟景氣指數 73.9，前值 64。事件方面，美聯儲宣布將基準利率維持在 0-0.25%不變，根據會后公布的點陣圖，美聯儲將至少維持接近零的利率水平到 2023 年后才會考慮加息；美聯儲聲明將以當前的步伐繼續購債，尋求實現充分 就業和 2%通脹目標； 2020 年底 GDP

3、 增速預期中值為-3.7%， 6 月預期為-6.5%。 英國央行維持基準利率在 0.1%不變， 維持資產購買總規模在 7450 億英鎊不變。 下周關注歐元區 9 月 PMI 及美國 Markit 服務業/制造業 PMI 數據。 銅價繼續高位震蕩，關注 Q4 需求端邊際變化。礦端消息面較為平靜，但 TC 仍 維持低位（48 美元/噸） ，表面礦端偏緊格局仍未有明顯改觀。需求端觀察，國 內 8 月新開工面積、汽車、空調產量同比增速均有所收窄，與國內銅消費環比 走弱相匹配。庫存方面亦有所體現，滬銅周度庫存上升 1.66 萬噸至19.33 萬噸 （+9.4%） ，處于近 4 個月以來的高位。Q4 關注

4、國家電網的基建投資完成進度 （截止 7 月底僅完成年中設定目標 44.6%） ，剩余近 2550 億資金可投入，大體 帶動銅消費約 230 萬噸；若有超預期情況出現，或對需求端形成一定提振。 金銀實物持倉規模小幅下降： 黃金 SPDR 持倉較上周減少 1.0 噸至 1246.98 噸， ishares 持倉仍為516.74 噸， 白銀 SLV持倉減少 110.0 噸至 17211.13 噸。 截止 2020 年9 月 15 日當周，黃金非商凈多增 4504 張，白銀非商凈多增4869 張。 貴金屬延續震蕩格局。當前隱含通脹率接近 1.7%，基本恢復至疫情前水平，實 際利率下行空間有限。近期各主

5、要國家的經濟數據顯示經濟前景有明顯向好跡 象，樂觀情緒壓制了金價上漲。但考慮到美聯儲整體延續寬松政策且美國經濟 復蘇的道路仍漫長，黃金調整幅度有限。黃金實際賣盤市場壓力下降，金價調 整后有望再創新高，年內美元黃金目標 2200 美元/盎司未變。 小金屬方面，鋰目前下游需求較好，鋰鹽產商幾乎滿產運行，碳酸鋰與氫氧化 鋰價格較上周持平，短期有小幅調漲的可能。電鈷本周微跌，據 SMM，周內進 行了一次收儲，價量未知。盡管收儲對鈷價提供一定支撐，但隨著數碼 3C 逐步 進入采購淡季，下游備貨緊急程度降低，結合原料到港問題預期逐步緩解，價 格難有趨勢性抬升的空間。稀土方面，產品價格繼續承壓下行，當前國內

6、外終 端消費缺乏利好因素刺激，終端企業采購有限，國內稀土市場或繼續盤整。 建議關注紫金礦業，山東黃金，銀泰黃金、贛鋒鋰業、江西銅業及云南銅業。 風險提示：風險提示：庫存大幅增長，現貨貼水放大，市場風險情緒加速回落。 行業基本資料行業基本資料 占比占比% % 股票家數 109 2.73% 重點公司家數 - - 行業市值(億元) 16861.96 2.08% 流通市值(億元) 13681.14 2.29% 行業平均市盈率 -2413.01 / 市場平均市盈率 23.24 / 行業指數走勢圖行業指數走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師：胡道恒分析師：胡道恒 021-25102923 執

7、業證書編號: S1480519080001 研究助理：張天豐研究助理：張天豐 021-25102914 執業證書編號: S1480118100014 -12.5% 37.5% 9/2311/231/233/235/237/23 有色金屬 滬深300 P2 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 周行情回顧周行情回顧 上周滬深 300 指數上漲 2.37%，有色金屬板塊上漲 3.58%，跑贏滬深 300 指數 1.21 個百分點。子板塊全線 收漲，其中鋰板塊

8、（+16.96%）漲幅最大，黃金（+1.01%） 、稀土（+1.17%） 、鎢（+1.58%）板塊漲幅靠后。 從個股表現觀察，贛鋒鋰業（+18.30%） 、電工合金（+17.45%）及中孚實業（+17.17%）位列有色板塊漲幅 前三；合金投資（-8.13%） 、銀邦股份（-7.35%）及翔鷺鎢業（-4.44%）位列有色板塊跌幅前三。 圖圖 1:周申萬行業指數及周申萬行業指數及 HS300 漲跌幅漲跌幅 資料來源：Wind，東興證券研究所 圖圖 2:有色金屬子板塊周漲跌幅有色金屬子板塊周漲跌幅 資料來源：Wind，東興證券研究所 nMpQqPtPqOrNnRqNnPpRqP8O8Q6MoMrRo

9、MmMjMqQwPkPmOtRbRqQuNMYtRpMuOpPsQ 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 3:有色板塊周漲跌幅前五公司有色板塊周漲跌幅前五公司 資料來源：Wind，東興證券研究所 2. 金屬價格金屬價格回顧回顧 基本金屬本周整體收漲， 內盤普遍強于外盤。 滬銅、 滬鋁、 滬鋅、 滬鉛、 滬鎳及滬錫分別變動+1.24%、 +2.85%、 +4.01%、+1.40%、+0.48%及+1.25%，與之對應的倫銅、倫鋁、倫鋅、倫鉛、倫鎳及倫

10、錫分別變動+2.01%、 +1.15%、+3.05%、+1.22%、-1.69%及+0.61%。貴金屬本周維持震蕩態勢。滬金、滬銀分別變動-0.34%、 -0.39%，COMEX金、COMEX銀分別變動+0.73%、+1.01%。 小金屬方面，鋰目前下游需求較好，鋰鹽產商幾乎滿產運行，碳酸鋰與氫氧化鋰價格較上周持平，短期有小 幅調漲的可能。電鈷本周微跌，據 SMM，周內進行了一次收儲，價量未知。盡管收儲對鈷價提供一定支撐， 但隨著數碼 3C 逐步進入采購淡季，下游備貨緊急程度降低，結合原料到港問題預期逐步緩解，價格難有趨 勢性抬升的空間。稀土產品繼續承壓下行，當前國內外終端消費缺乏利好因素刺激

11、，終端企業采購有限，國 內稀土市場或繼續盤整。 表表 1:基本金屬漲跌基本金屬漲跌 單位 本周 周漲 月漲 年漲 2020 年 均價 2019 年均 價 均價漲跌 幅 跌幅 跌幅 跌幅 銅 SHFE (元/噸） 52,320 1.24% 1.51% 6.45% 46,720 47,674 -2% LME （美元/噸） 6,850 2.01% 5.55% 11.04% 5,817 6,022 -3% 鋁 SHFE (元/噸） 14,640 2.85% -0.78% 3.76% 13,491 13,886 -3% LME （美元/噸） 1,796 1.15% 1.56% -0.42% 1,655

12、1,813 -9% P4 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 鋅 SHFE (元/噸） 20,215 4.01% 1.86% 12.62% 17,319 19,951 -13% LME （美元/噸） 2,548 3.05% 4.00% 11.98% 2,137 2,507 -15% 鉛 SHFE (元/噸） 15,210 1.40% -4.52% 1.06% 14,638 16,544 -12% LME （美元/噸） 1,915 1.22% -2.47% -

13、0.44% 1,803 2,006 -10% 鎳 SHFE (元/噸） 116,710 0.48% -0.38% 4.08% 105,392 110,256 -4% LME （美元/噸） 14,855 -1.69% 0.61% 5.65% 13,051 13,974 -7% 錫 SHFE (元/噸） 143,750 1.25% 1.81% 6.28% 135,497 141,520 -4% LME （美元/噸） 18,100 0.61% 3.13% 5.60% 16,470 18,581 -11% 金 SHFE （元/克） 417 -0.34% -0.61% 19.98% 387 315 23

14、% COMEX （美元/盎司） 1,962 0.73% 0.78% 28.82% 1,739 1,398 24% 銀 SHFE （元/千克） 5,887 -0.39% -3.30% 32.41% 4,562 3,926 16% COMEX （美元/盎司） 27 1.01% 1.49% 51.38% 19 16 18% 鋰 碳酸鋰 99.5% （元/噸） 40,000 0.00% 0.00% -20.48% 44,279 68,927 -36% 氫氧化鋰56.5% （元/噸） 49,000 0.00% 0.00% -10.09% 53,240 82,353 -35% 鈷 長江鈷 （元/噸） 28

15、0,000 -1.41% -2.44% 1.45% 266,189 278,652 -4% 錳 電解錳 （元/噸） 11,100 0.91% 1.83% -2.20% 11,492 13,328 -14% 稀土 氧化鏑 （元/千克） 1,710 -1.16% -6.81% -1.72% 1,822 1,646 11% 氧化鐠 （元/噸） 330,000 0.00% -1.49% -2.94% 314,451 377,838 -17% 氧化釹 （元/噸） 360,000 -0.69% -2.04% 25.87% 304,334 307,141 -1% 氧化鐠釹 （元/噸） 335,000 -0.

16、59% -4.56% 17.96% 289,022 304,731 -5% 氧化鑭 （元/噸） 9,250 -5.13% -9.76% -21.28% 11,076 12,336 -10% 上海有色指數 3,067 1.38% 0.34% 5.47% 2,776 2,909 -5% 資料來源：Wind，東興證券研究所 表表 2:基本金屬與大類資產周相關性基本金屬與大類資產周相關性 CU AL ZN PB NI SN USD 上證 WTI VIX 美債 CU 1 0.958 0.840 0.642 0.540 0.935 -0.717 0.859 0.556 -0.603 -0.112 AL 0

17、.958 1.000 0.845 0.701 0.610 0.921 -0.809 0.764 0.681 -0.687 -0.267 ZN 0.840 0.845 1.000 0.842 0.806 0.803 -0.739 0.708 0.576 -0.685 -0.244 PB 0.642 0.701 0.842 1.000 0.923 0.670 -0.679 0.486 0.626 -0.630 -0.407 NI 0.540 0.610 0.806 0.923 1.000 0.556 -0.636 0.360 0.571 -0.613 -0.404 SN 0.935 0.921 0

18、.803 0.670 0.556 1.000 -0.706 0.783 0.531 -0.635 -0.185 USD -0.717 -0.809 -0.739 -0.679 -0.636 -0.706 1.000 -0.435 -0.880 0.766 0.577 上證 0.859 0.764 0.708 0.486 0.360 0.783 -0.435 1.000 0.210 -0.277 0.172 WTI 0.556 0.681 0.576 0.626 0.571 0.531 -0.880 0.210 1.000 -0.791 -0.635 VIX -0.603 -0.687 -0.6

19、85 -0.630 -0.613 -0.635 0.766 -0.277 -0.791 1.000 0.609 美債 -0.112 -0.267 -0.244 -0.407 -0.404 -0.185 0.577 0.172 -0.635 0.609 1.000 資料來源：Wind，東興證券研究所 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 表表 3:基本金屬現貨升貼水（均價）基本金屬現貨升貼水（均價） 周均價周均價 周變化周變化 較月均值變化較月均值變化 最

20、新升水最新升水 LME SHFE LME SHFE LME SHFE LME SHFE 銅銅 22 212 (1) (38) 14 66 26 (10) 鋁鋁 (39) 92 (1) (165) (2) (64) (40) 150 鋅鋅 (22) 747 7 (37) (5) 154 (19) 665 鉛鉛 (27) 200 (0) (47) (8) 78 (25) 190 鎳鎳 (49) 1006 (7) 258 (2) 1160 (50) 640 錫錫 (26) 1284 (17) 304 (29) 493 (30) 250 資料來源：Wind，東興證券研究所 圖圖 4:基本金屬現貨升貼水

21、（基本金屬現貨升貼水（LME 0-3） 圖圖 5:基本金屬現貨升貼水（長江）基本金屬現貨升貼水（長江） 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 全球期貨交易所總庫存（SHFE+LME+COMEX） ：倫銅庫存結束 16 連降，滬銅庫存創 4 個月高位 銅的交易所庫存本周上升 1.87 萬噸至 35.34 萬噸（+5.6%） ，其中 LME 倉庫庫存上升 0.34 萬噸至 7.89 萬噸 （+4.4%） ，連續 16 周去庫態勢終結；SHFE 庫存上升 1.66 萬噸至 19.33 萬噸（+9.4%） ；COMEX美精銅 庫存下降 0.11 噸至 8.12 萬

22、短噸（-1.4%） 。鋁庫存本周下降 1.88 萬噸至 175.32 萬噸（-1.06%） ，其中 LME 鋁庫存下降 1.65 萬噸至 150.42 萬噸（-1.1%） ，SHFE 庫存則下降 0.23 萬噸至 24.90 萬噸（-0.9%） 。 其他基本金屬方面，鋅、鉛、鎳及錫庫存變化分別為上升 0.39 萬噸（+1.4%） 、上升 0.7 萬噸（+4.42%） 、 下降 0.17 萬噸（-0.6%）及下降 352 噸（-3.6%） 。 P6 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXIN

23、G SECURITIES 圖圖 6:基本金屬全球顯性總庫存走勢圖基本金屬全球顯性總庫存走勢圖 資料來源：Wind，東興證券研究所 表表 4:基本金屬全球顯性庫存漲跌幅變化表：基本金屬全球顯性庫存漲跌幅變化表： 庫存庫存 周漲跌幅周漲跌幅 較去年同期較去年同期 庫存庫存 周漲跌幅周漲跌幅 較去年同期較去年同期 銅 35.34 5.6% -24.8% 鉛 16.52 4.4% 74.7% 鋁 175.32 -1.1% 41.8% 鎳 26.83 -0.6% 51.8% 鋅 28.20 1.4% 98.2% 錫 0.94 -3.6% -18.1% 資料來源：Wind，東興證券研究所 倫敦金屬的注銷倉

24、單占比：倫銅、倫鋁、倫鋅、倫鉛、倫鎳及倫錫的注銷占比則分別為 42.40%、17.17%、 6.09%、11.25%、24.39%、8.39%。注銷倉單數量分別變化-3175 噸、+34575 噸、+9600 噸、-2075 噸、 -576 噸、+165 噸。 圖圖 7:倫敦基本金屬注銷倉單占比走勢倫敦基本金屬注銷倉單占比走勢% 圖圖 8:上海保稅倉庫銅庫存上海保稅倉庫銅庫存（21.35 萬噸萬噸，較上較上周周-1.5 萬噸萬噸） 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 P7

25、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 9:精煉銅進口盈虧精煉銅進口盈虧 圖圖 10:國內顯性庫存可用天數（天）國內顯性庫存可用天數（天） 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 3. 終端消費概覽及相關數據圖覽終端消費概覽及相關數據圖覽 圖圖 11:汽車及新能源汽車產量汽車及新能源汽車產量移動平均增速移動平均增速 圖圖 12: 冰箱及空調產量冰箱及空調產量移動平均增速移動平均增速 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 圖圖 13:洗衣機及冷柜產量洗衣機及冷柜產量

26、移動平均增速移動平均增速 圖圖 14:發動及發電設備產量增速發動及發電設備產量增速移動平均增速移動平均增速 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 P8 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 15:中國電動機產量中國電動機產量移動平均增速移動平均增速 圖圖 16:中國銅材產量中國銅材產量移動平均增速移動平均增速 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 圖圖 17:中國相關產量累計增速

27、圖（中國相關產量累計增速圖（M1-M10） 圖圖 18:中國有色金屬行業景氣指數中國有色金屬行業景氣指數 資料來源：Smm, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 圖圖 19:期銅價格期銅價格 圖圖 20:期期銅庫存銅庫存 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 M1-M10%M1-M10%M1-M10% 汽車汽車百萬輛2349.412.52322.6-1.12029.3-12.6 發電設備發電設備萬千瓦10128.0-10.28936.4-11.87564.1-15.4 發動機發動機萬千瓦214950.624.5224512.74.4213

28、051.9-5.1 家用電冰箱家用電冰箱萬臺8224.65.26687.7-18.77110.96.3 冷柜冷柜萬臺1596.7-8.61375.3-13.91586.915.4 空調空調萬臺16164.721.417175.56.318331.76.7 洗衣機洗衣機萬臺6395.43.15811.2-9.16341.59.1 銅材銅材萬噸1635.5-7.41391.2-14.91586.114.0 單位產品 201720182019 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING

29、SECURITIES 圖圖 21:期鋁價格期鋁價格 圖圖 22:期期鋁庫存鋁庫存 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 圖圖 23:期鋅價格期鋅價格 圖圖 24:期期鋅庫存鋅庫存 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 圖圖 25:期鉛價格期鉛價格 圖圖 26:期期鉛庫存鉛庫存 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 P10 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECUR

30、ITIES 圖圖 27:期鎳價格期鎳價格 圖圖 28:期期鎳庫存鎳庫存 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 圖圖 29:期錫價格期錫價格 圖圖 30:期期錫庫存錫庫存 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 圖圖 31:黃金黃金 SPDR持倉量持倉量 圖圖 32:白銀白銀 SLV 持倉量持倉量 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGX

31、ING SECURITIES 圖圖 33:CFTC金銀凈多持倉量金銀凈多持倉量 圖圖 34: CFTC銅持倉量銅持倉量 資料來源：Wind, 東興證券研究所 資料來源：Wind, 東興證券研究所 4. 周行業和公司動態：周行業和公司動態： 智利國家銅業旗下部門與當地工會就新的勞資談判達成協議：智利國家銅業旗下部門與當地工會就新的勞資談判達成協議：智利國家銅業旗下的 EI Teniente 銅業部門已 經與當地的工會管理層簽署了一份集體協議（collective Agreement） ，協議從今年 11 月 1 日起生效，有效期 為 36 個月。根據該協議，薪資并未做任何調整，但是答應支付 36

32、0 萬智利比索作為津貼/紅利，相關受益人 可輻射至 none-union professionals，360 萬比索這一數字比此前協商的要低 53.4%。 寧德時代將投資寧德時代將投資 Neo Lithium 幫助開發阿根廷礦：幫助開發阿根廷礦：寧德時代將購買超過 1000 萬股 Neo Lithium 的股份，成 為該公司的第三大股東。寧德時代也將在 Neo Lithium 董事會中占有一席之地，并擔任該公司的技術委員會 成員，該委員會將幫助 Neo 為其在阿根廷北部卡塔馬卡省的 Tres Quebradas 鋰項目起草可行性研究。該公 司希望該項目最初能生產 2 萬噸鋰。 這項交易有望在中

33、國政府批準后于今年晚些時候完成。貝萊德公司將 繼續成為 Neo Lithium 的最大股東。 第一量子第一量子 Cobre Panama 礦山今年銅產量料下滑，維持全年產量目標不變：礦山今年銅產量料下滑，維持全年產量目標不變：第一量子（First Quantum Minerals）周三表示，鑒于相關防護措施都已經安排妥當，預計旗下的業務不會再受到疫情的干擾。受疫情 影響，Cobre Panama 礦山在 4 月初關停，自從 5 月以來，該礦區再沒有出現過新冠確診病例。后于7 月初 恢復正常運營，并在 8 月提前實現了滿負荷運轉。目前，公司旨在今年余下時間內保持 Cobre Panama 850

34、0 萬噸/年的原礦石產量，不過 Cobre Panama 礦區 2020 年的產量料下滑，將不足目前 18-20 萬噸銅以及 7-8 萬盎司黃金的既定目標?？傮w來講，第一量子仍計劃在今年產銅 72.5-77 萬噸，產黃金 23-25 萬盎司，產鎳 1.5-1.7 萬噸。 今年全球鈀金供不應求料改善：今年全球鈀金供不應求料改善：據全球最大的鉑族金屬（PGM）精煉商之一（Heraeus Precious Metals） 表示，預計今年全球鈀金市場赤字（供不應求）將“大幅縮小” 。該公司表示，到 2020 年，鈀金總需求預計 將下降 16至 889 萬盎司，工業需求預計將萎縮 12至 149 萬盎司

35、，主因鈀金價格高企以及經濟增長放緩 共同降低了鈀金的需求。今年鈀金市場或將迎來自 2009 年以來的首次供需平衡，鈀金價格或將走弱但仍然 保持在歷史高位。受疫情影響，今年全球鈀金產量預計將下滑 11%至 644 萬盎司。俄羅斯這一全球最大的鈀 金生產國今年的產量預計將下滑 3%至 277 萬盎司。 南非鈀金供應量預計將下降 24至 194 萬盎司， 而北美 供應量料下降 6至 1100 萬盎司以下。 今年全球鉑金市場料供應過剩超今年全球鉑金市場料供應過剩超 100 萬盎司：萬盎司：據頂級鉑族金屬冶煉商 Heraeus precious metals 表示，受疫 情影響，今年全球鉑金市場料供應過

36、剩超 100 萬盎司，鉑金的需求或是疫情之后恢復最慢的鉑族金屬。繼 4 P12 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 月份下滑至 300 萬盎司之后，今年 8 月份鉑金 ETF 持倉量達到創紀錄的 360 萬盎司，迄今鉑金 ETF 持倉量 增加了 27.2 萬盎司。預計今年珠寶對該金屬的需求將同比下降 24至 160 萬盎司，而汽車催化劑對鉑金的 需求將下降 26至 211 萬盎司；工業用鉑金需求將下降 16%至 158 萬盎司。在供應方面，由于疫情對采礦 活

37、動造成了干擾，預計 2020 年全球鉑金產量將收縮 18至 505 萬盎司。今年早些時候，英美鉑業轉爐工廠 的意外關停進一步縮緊了南非的供應量， 預計今年該國鉑金供應量將下滑 24%至 339 萬盎司， 而俄羅斯和北 美的產量將分別下滑 3%以及 7%，津巴布韋由于在疫情封鎖期持續運營，其產量或同比小幅增長 2%。 必和必拓公告必和必拓公告 2020 財年業績報告：財年業績報告：2020 財年，該公司銅產量為 172.4 萬噸，同比增長 2%，銅業務在集團 稅息折舊及攤銷前利潤中貢獻了 19%的利潤。其中，Escondida 銅礦報告期間銅產量為 118.5 萬噸，同比增 長了 4%。由于 C

38、OVID-19 減少了運營勞動力，2021 財年中需要繼續平衡礦山開發和生產需求，以及選礦廠 和浸出廠的處理能力。 2021 財年選礦廠進料的銅品位料下降約4%， 雖然已將選礦廠的吞吐能力提升至 37.1 萬噸/天，但預計 2021 財年 Escondida 銅礦產量將出現下滑，預計在 94 至 103 萬噸之間，且 2022 財年的 生產水平可能會繼續受到影響。 資料統一來源：SMM，Wind，上證資訊 風險提示： 市場需求明顯弱化， 基本金屬庫存大幅增長， 基金屬現貨貼水急速放大， 市場風險情緒加速回落。風險提示： 市場需求明顯弱化， 基本金屬庫存大幅增長， 基金屬現貨貼水急速放大， 市場

39、風險情緒加速回落。 5. 周周重要經濟數據重要經濟數據： 表表 5：20200920-20200926 重要經濟數據重要經濟數據及事件及事件預覽：預覽： 日期日期 時間時間 國家國家/ /地區地區 指標名稱指標名稱 前值前值 預期預期 今值今值 2020-09-20 待定 中國 8 月全社會用電量:累計同比(%) -0.67 - 0.5 2020-09-22 20:45 美國 9 月 19 日上周 ICSC-高盛連鎖店銷售環比(%) 1.6 - - 2020-09-22 20:45 美國 9 月 19 日上周 ICSC-高盛連鎖店銷售年率(%) -4.7 - - 2020-09-22 21:5

40、5 美國 9 月 19 日上周紅皮書商業零售銷售年率(%) -1.2 - - 2020-09-22 22:00 美國 8 月成屋銷售:環比折年率(%) 24.68 - - 2020-09-22 22:00 美國 8 月成屋銷售折年數(萬套) 586 - - 2020-09-22 22:00 美國 9 月里奇蒙德聯儲制造業指數:季調 18 - - 2020-09-23 9:35 日本 9 月制造業 PMI(初值) 46.6 - - 2020-09-23 12:30 日本 7 月非農產業活動指數 93.6 - - 2020-09-23 15:15 法國 9 月服務業 PMI(初值) 51.5 46

41、 - 2020-09-23 15:15 法國 9 月制造業 PMI(初值) 49.8 47 - 2020-09-23 16:30 德國 9 月服務業 PMI(初值) 52.5 - - 2020-09-23 16:30 德國 9 月制造業 PMI(初值) 52.2 - - 2020-09-23 17:00 歐盟 9 月歐元區:服務業 PMI(初值) 50.5 - - 2020-09-23 17:00 歐盟 9 月歐元區:制造業 PMI(初值) 51.7 52.9 - 2020-09-23 17:00 歐盟 9 月歐元區:綜合 PMI(初值) 51.9 - - 2020-09-23 22:30 美

42、國 9 月 18 日 EIA 庫存周報:成品汽油(千桶) 23730 - - 2020-09-23 22:30 美國 9 月 18 日 EIA 庫存周報:商業原油增量(千桶) -4389 - - 2020-09-24 1:45 美國 9 月 Markit 服務業 PMI:商務活動:季調 55 - - 2020-09-24 1:45 美國 9 月 Markit 制造業 PMI:季調 53.1 - - 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 2020-09-

43、24 7:50 日本 9 月日本央行公布會議紀要 2020-09-24 17:00 德國 9 月 IFO 景氣指數:季調(2015 年=100) 92.6 92.2 - 2020-09-24 17:00 德國 9 月 IFO 現狀指數:季調(2015 年=100) 87.9 86.9 - 2020-09-24 17:00 德國 9 月 IFO 預期指數:季調(2015 年=100) 97.5 98 - 2020-09-24 20:30 美國 9 月 12 日持續領取失業金人數:季調(人) 12628000 - - 2020-09-24 20:30 美國 9 月 19 日當周初次申請失業金人數:

44、季調(人) 860000 - - 2020-09-24 21:30 美國 9 月堪薩斯聯儲制造業指數:季調 14 - - 2020-09-24 22:00 美國 8 月新房銷售(千套) 78 - - 2020-09-24 22:00 美國 8 月新房銷售:環比(%) 13.91 - - 2020-09-25 17:00 歐盟 8 月歐元區:M3(百萬歐元) 14034004 - - 2020-09-25 待定 中國 第二季度對外金融負債(億美元) 54981 - - 2020-09-25 待定 中國 第二季度對外金融資產(億美元) 76354 - - 2020-09-25 待定 中國 第二季度

45、國際投資凈頭寸(億美元) 21373 - - 2020-09-25 待定 中國 第二季度經常賬戶差額:當季值:正式數(億美元) -337 - 1196 2020-09-25 20:30 美國 8 月耐用品除國防外訂單(初值):環比:季調(%) 9.86 - - 2020-09-25 20:30 美國 8 月耐用品除運輸外訂單:季調:環比(初值)(%) 2.35 - - 資料來源：Wind, 東興證券研究所 6. 風險提示風險提示 庫存大幅增長，現貨貼水放大，市場風險情緒加速回落。 P14 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 敬請參閱報告結尾處的免

46、責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 分析師簡介分析師簡介 胡道恒胡道恒 清華大學材料科學與工程碩士，北京科技大學材料學學士。3 年證券從業經驗，2019 年加入東興證券研 究所，從事有色金屬行業研究。 研究助理簡介研究助理簡介 張天豐張天豐 英國布里斯托大學金融與投資學碩士。10 年金融衍生品研究、投資及團隊管理經驗。曾擔任圓信永豐 東興資產管理計劃投資經理（CTA） ，東興期貨投資咨詢部總經理。曾獲得中國金融期貨交易所（中金 所）期權聯合研究課題二等獎，中金所期權聯合研究課題三等獎；曾獲得中金所期權產品大賽文本類銀 獎及多媒體類銅獎；曾獲得大連商品期貨交易所豆

47、粕期權做市商大賽三等獎，中金所股指期權做市商大 賽入圍獎。曾為安泰科、中國金屬通報、經濟參考報特約撰稿人，上海期貨交易所注冊期權講師，中國 金融期貨交易所注冊期權講師。2018 年 9 月加入東興證券研究所。 分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本 人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分 析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或 觀點直接或間接相關。 風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告 均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作 出投資決策，自行承擔投資風險。 東興證券東興證券行業行業報告報告 有色金屬行業：黃金市場賣壓下降，銅或維持強勢震蕩 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格 的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性