【研報】傳媒行業：斗魚上市&快手高調進場游戲直播巨頭之爭或許才剛剛開始-190724.pdf

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1、 證券證券研究報告研究報告行業行業動態動態 斗魚斗魚上市上市& &快手快手高調高調進場，游戲直進場，游戲直 播巨頭之爭播巨頭之爭或許才剛剛開始或許才剛剛開始 【事件】【事件】 斗魚 7/17 于美國納斯達克掛牌交易，發行價 11.5 美元/ADS 處于 前期詢價區間低線，IPO 首日低開平收，截至 7/23 日收 10.38 美 元/ADS，較發行價累計下跌 9.7%，收盤時市值 33.70 億美元。 【核心觀點】【核心觀點】 1.1. 斗魚斗魚 IPO 前前首次實現季度盈利，首次實現季度盈利，貨幣化力度顯著加強貨幣化力度顯著加強。1Q19 斗魚首次實現季度盈利，錄得凈利潤 1815 萬元，但

2、經營利潤依 然為負，季度內虧損 4850 萬元。1Q19 實現整體盈利的部分原因 為業績期內確認了較大額度的匯兌收入和利息收入。 1Q19 斗魚明 顯加強了貨幣化力度， 單季營收同比增長123.4%達到14.89億元， 毛利率同比提升 9.9pct 至 13.6%， 各項運營費率也達到歷史最低 點。在“開源節流”的背后，我們看到斗魚在運營層面重點加大 了移動端用戶的擴張和用戶付費率的提升，雖然 ARPPU 在 1Q19 有小幅下降，但活躍用戶付費率水平在 1Q19 大幅提升至 3.8%。 2、斗魚、斗魚 vs 虎牙稟賦相異，差距趨于縮小?；⒀婪A賦相異，差距趨于縮小。帶有 YY 基因的虎牙 在公

3、會運營上更加輕車熟路，由游戲直播流量向娛樂直播導流更 加順利，財務表現優于斗魚。而斗魚在游戲直播賽道上更加注重 對頭部資源的把控，以重金網羅了更多的頂尖級游戲主播和賽事 資源，平臺整體用戶規模更大且“游戲直播”調性更濃。從財報 呈現數據來看，虎牙單季度營收持續高于斗魚，但兩者差距趨于 縮??；斗魚通過在移動端發力，季度移動 MAU 也在快速追趕虎 牙；此外用戶付費率以及付費值與虎牙的差距也在拉近。 3 3. .短視頻巨頭快手入局，游戲直播江湖或風云再起。短視頻巨頭快手入局，游戲直播江湖或風云再起。恰逢 IPO 前 夕，短視頻巨頭快手推出“百萬游戲創作者扶持計劃” ，并宣布 移動端游戲直播DAU超

4、過3500萬、 游戲段視頻DAU已超過5600 萬。與斗魚、虎牙通過布局產業核心資源（頂尖主播、重要賽事 版權等）吸引用戶的方式不同，快手則通過其短視頻流量向游戲 直播進行導流，中長尾流量是快手眼下優先搶奪的資源?？紤]到 斗魚、虎牙的活躍用戶增速已明顯放緩，針對游戲直播行業核心 用戶的爭奪或已進入尾聲?？焓滞ㄟ^自身平臺流量優勢加速布局 游戲直播中長尾流量，可能在一定程度上影響斗魚和虎牙未來在 這一領域的發展。相應地，當體量更大也更加“財大氣粗”的快 手在游戲直播領域完成了其階段性目標后，未來很有可能在頭部 游戲主播、賽事版權等電競核心資源上與斗魚、虎牙正面相爭。 游戲直播行業的巨頭之爭，或許才

5、剛剛開始。 【風險】【風險】 新興互聯網娛樂內容搶占用戶時長，主播分成或簽約成本進一步 提高，用戶付費率或付費額提升不及預期等風險。 維持維持 買入買入 崔碧瑋崔碧瑋 18510249707 執業證書編號：S1440518090002 發布日期： 2019 年 07 月 24 日 市場市場表現表現 相關研究報告相關研究報告 2019/05/06 魚虎相爭，游戲直播迎雙雄時代 -38% -28% -18% -8% 2% 12% 2018/4/24 2018/5/24 2018/6/24 2018/7/24 2018/8/24 2018/9/24 2018/10/24 2018/11/24 201

6、8/12/24 2019/1/24 2019/2/24 2019/3/24 傳媒上證指數 傳媒傳媒 1 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 1. 斗魚 IPO 前首次實現單季盈利，貨幣化力度顯著加強 . 3 2. 稟賦相異，斗魚 vs 虎牙差距在縮小嗎？ . 8 3. 短視頻巨頭快手入局，游戲直播江湖或再起風云？. 11 4. 風險提示 . 13 2 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 斗魚毛利潤、凈損益及 non-GAAP 凈損益 . 3 圖表 2： 斗魚毛利潤率、凈損益率及 non-GAAP 凈損益率 . 3 圖表

7、 3： 斗魚營業收入及增速 . 4 圖表 4： 斗魚營業收入結構 . 4 圖表 5： 斗魚營業成本及增速 . 4 圖表 6： 斗魚營業成本占總營收比例 . 4 圖表 7： 斗魚期間費用及增速（單位：百萬元）. 5 圖表 8： 斗魚期間費用率 . 5 圖表 9： 斗魚 2019 年第一季度收入及凈利潤結構分析（單位：百萬元） . 5 圖表 10： 斗魚現金流情況 . 5 圖表 11： 斗魚 PC 及移動端 MAU . 6 圖表 12： 斗魚 MAU 同比增速 . 6 圖表 13： 斗魚 MAU 環比增速 . 6 圖表 14： 斗魚活躍用戶平均次月留存 . 6 圖表 15： 斗魚付費用戶及付費率

8、. 7 圖表 16： 斗魚付費用戶平均付費值（ARPPU） . 7 圖表 17： 斗魚 vs 虎牙：營業收入及直播業務收入占比 . 8 圖表 18： 斗魚 vs 虎牙：單季度凈利潤（GAAP） . 8 圖表 19： 斗魚 vs 虎牙：毛利潤率 . 9 圖表 20： 斗魚 vs 虎牙：期間費用率 . 9 圖表 21： 斗魚 vs 虎牙：銷售費用率 . 9 圖表 22： 斗魚 vs 虎牙：全平臺 MAU&移動端 MAU . 9 圖表 23： 斗魚 vs 虎牙：付費用戶數&付費率 . 9 圖表 24： 斗魚 vs 虎牙：付費用戶付費值（ARPPU） . 9 圖表 25： 1Q19 斗魚 vs 虎牙關

9、鍵財務及運營指標對比 . 10 圖表 26： 快手“百萬游戲創作者扶持計劃”多元變現模式 .11 圖表 27： 快手平臺游戲內容相關數據 .11 圖表 28： 快手游戲內容 Top5 主播和 MCN 賬號 . 12 圖表 29： 快手游戲內容游戲品類受歡迎情況 . 12 圖表 30： 快手游戲內容用戶年齡分布情況 . 12 3 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 1. 斗魚斗魚 IPO 前首次實現單季盈利，貨幣化力度顯著加強前首次實現單季盈利，貨幣化力度顯著加強 斗魚于斗魚于美東時間美東時間 7 月月 16 日日在在美國納斯達克掛牌交易，證券代碼為“美國納斯達克掛牌交易，證券

10、代碼為“DOYU” ，發行價為” ，發行價為 11.5 美元美元/ADS。根 據此前斗魚公布的發行價格區間 11.514 美元， 本次 IPO 價格位于發行區間下限。 本次 IPO， 斗魚新發行 4492.47 萬股 ADS（每 10 股 ADS 計 1 股普通股） ，此外原股東出售股份 2246.24 萬股 ADS，總計融資 7.75 億美元（其 中 4.93 億美元歸屬公司， 2.47 億美元歸屬出售老股的股東） 。 承銷商享有總計 1010.81 萬股 ADS 的超額配售權。 IPO 當日，斗魚低開平收，開盤價 11.02 美元/ADS 較發行價下跌 4.17%，截至 7/23 收盤價較

11、發行價下跌 9.7%， 收盤市值約為 33.70 億美元。 IPO 前披露最新招股書，前披露最新招股書，1Q19 首次實現季度盈利首次實現季度盈利，但經營利潤仍為虧損，但經營利潤仍為虧損。根據斗魚 IPO 前披露的最新招 股書顯示，公司 1Q19 首次實現了季度盈利，錄得凈利潤 1815.15 萬元，non-GAAP 口徑凈利潤 3530 萬元，對 應凈利潤率及 non-GAAP 凈利潤率分別為 1.2%和 2.4%。2018 年，公司首次錄得正毛利潤 1.51 億元，對應毛利 率 4.1%，1Q19 單季度毛利潤 2.03 億元，毛利潤率進一步大幅提升至 13.6%。但是，2019 年一季度

12、公司經營利 潤依然為負，季度內虧損 4850 萬元，對應經營利潤率-3.3%。1Q19 實現整體盈利的部分原因為季度內確認了較 大額度的匯兌收入和利息收入，分別為 3210 萬元和 3400 萬元。 圖表圖表1： 斗魚毛利潤、凈損益及斗魚毛利潤、凈損益及 non-GAAP 凈損益凈損益 圖表圖表2： 斗魚毛利潤率、凈損益率及斗魚毛利潤率、凈損益率及 non-GAAP 凈損益率凈損益率 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 2019 年一季度，斗魚在貨幣化力度上明顯加強，營收規?？焖僭鲩L的同時也加大了費用控制。年一季度，斗魚在貨幣化力度上明顯

13、加強，營收規?？焖僭鲩L的同時也加大了費用控制。 1）營業收入營業收入：2019 年第一季度，公司營業收入為 14.89 億元，同比增速達到 123.4%，增長勢頭強勁；其 中，直播業務營業收入一季度增長 149.4%，公司在核心直播業務的貨幣化力度上顯著加強。 2）成本）成本&毛利：毛利：與一般直播平臺類似，斗魚的營業成本主要包括收入分成與內容成本、帶寬成本等，隨著 公司直播業務規模和用戶量的快速增長，各項成本規模也有較大幅度增長。2019 年第一季度，公司加大了成本 控制，在提高運營效率的同時控制分成和內容成本。一季度，公司收入分成成本&內容成本占營業收入的比例 為 71.7%， 寬帶成本占

14、營業收入比例的為 10.9%， 相比 2018 年全年的水平分別下降了 4.6pct 和 4.3pct， 同比 2018 年一季度分別下降了 0.7pct 和 8.3pct。 通過成本控制， 公司 2019 年一季度毛利潤率達到 13.6%的歷史最高水平， 相較 2018 年全年水平提升 9.5pct，同比 1Q18 提升 9.9pct。 4 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 3）各項費用：）各項費用：2019 年一季度，各項費用規模依然有一定增長，但在費用率控制上收效明顯，各項費用率 水平都達到了歷史最低。 一季度， 公司銷售及推廣費用率、 研究及開發費用率、 一般及管理

15、費用率分別為 8.3%、 5.3%和 4.3%，相較去年同期分別下降 3.2pct、5.6pct、0.4pct。 經營性凈現金流流出趨于減緩，賬上現金儲備相對充足。經營性凈現金流流出趨于減緩，賬上現金儲備相對充足。2016 至 2018 年，公司經營性現金流流出規模逐 漸縮減，2019 年第一季度公司首次實現經營性現金流凈流入 2,750 萬元。經過 IPO 前的多輪融資，斗魚賬上現 金儲備目前相對充足，截至 2019 年一季度末公司賬上現金及現金等價物余額為 43.08 億元。 圖表圖表3： 斗魚營業收入及增速斗魚營業收入及增速 圖表圖表4： 斗魚營業收入結構斗魚營業收入結構 資料來源：斗魚

16、招股書，中信建投證券研究發展部 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 圖表圖表5： 斗魚營業成本斗魚營業成本及增速及增速 圖表圖表6： 斗魚營業成本占總營收比例斗魚營業成本占總營收比例 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 5 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表7： 斗魚期間費用斗魚期間費用及增速及增速（單位：百萬元）（單位：百萬元） 圖表圖表8： 斗魚期間費用率斗魚期間費用率 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 圖表圖表9： 斗魚斗魚 2019 年

17、第一季度收入年第一季度收入及凈利潤及凈利潤結構結構分析（單位：百萬元）分析（單位：百萬元） 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 圖表圖表10： 斗魚現金流情況斗魚現金流情況 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 224 310 539 77 124 94 212 329 73 79 95 101 197 31 64 -4 -9 -55 0 15 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2016201720181Q181Q19 銷售及推廣費用研究及開發支出一般及管理費用其他運營收入（凈） 614 1010 180 281 37.0% 20.7% 11.

18、9% 9.3% 11.5% 17.8% 14.2% 14.9% 8.3% 13.5% 12.9% 9.6% 10.7%10.9% 10.3% 7.9%8.0% 5.3% 6.9% 6.2% 5.1% 4.5% 4.7%4.6% 5.3% 6.4% 4.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 銷售及推廣費用率研究及開發費用率一般及管理費用率 -714 -381 -338 -65 275 -86 -92 -265 -18 -85 1298 500 5280 -40 1369 -1000 0

19、1000 2000 3000 4000 5000 6000 2016201720181Q181Q19 （百萬元）經營性凈現金流投資性凈現金流融資性凈現金流 6 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 在 “開源節流” 的背后， 我們看到斗魚在運營層面在 “開源節流” 的背后， 我們看到斗魚在運營層面重點重點加大了移動端用戶的擴張和用戶付費率的提升加大了移動端用戶的擴張和用戶付費率的提升。 2019 年一季度，斗魚活躍用戶的平均次月留存提高至 78.6%的歷史新高；移動端 MAU 的同比、環比增速分別達到 37.5%和 16.6%，高于 PC 端和全平臺 MAU 增速；移動端滲透率

20、（移動端 MAU/全平臺 MAU）達到了 30.8%。 與此同時，通過小額付費活動等營銷手段，公司一季度 ARPPU 雖然環比有小幅下降，但用戶整體的付費率水 平在一季度大幅提升至 3.8%。 圖表圖表11： 斗魚斗魚 PC 及移動端及移動端 MAU 圖表圖表12： 斗魚斗魚 MAU 同比增速同比增速 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 圖表圖表13： 斗魚斗魚 MAU 環比增速環比增速 圖表圖表14： 斗魚活躍用戶平均次月留存斗魚活躍用戶平均次月留存 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發

21、展部 72.673.6 91.8 102.1 91 87.3 101.4 111.4 110.1 25.723.8 28.5 32.2 35.7 35.5 41.3 42.1 49.1 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 PC端MAU移動端MAU移動端滲透率 98.3 97.4 120.3 134.3 126.7 122.8 142.7 153.5 （百萬） 159.2 25.3% 18.6

22、% 10.5%9.1% 21.0% 38.9% 49.2% 44.9% 30.7% 37.5% 28.9% 26.1% 18.6% 14.3% 25.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1Q182Q183Q184Q181Q19 PC端MAU同比增速移動端MAU同比增速全平臺MAU同比增速 1.4% 24.7% 11.2% -10.9% -4.1% 16.2% 9.9% -1.2% -7.4% 19.7% 13.0% 10.9% -0.6% 16.3% 1.9% 16.6% -0.9% 23.5% 11.6% -5.7% -3.1% 16.2% 7.6% 3.7% -15

23、% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 PC端MAU環比增速移動端MAU環比增速全平臺MAU環比增速 72.9% 75.2% 76.1% 76.7% 74.1% 74.4% 75.9% 75.0% 78.6% 72% 73% 74% 75% 76% 77% 78% 79% 80% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 7 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表15： 斗魚付費用戶及付費率斗魚付費用戶及付費率 圖表圖表16

24、： 斗魚付費用戶平均付費值（斗魚付費用戶平均付費值（ARPPU） 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 資料來源：斗魚招股書，中信建投證券研究發展部 8 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2. 稟賦稟賦相相異，斗魚異，斗魚 vs 虎牙差距在縮小嗎？虎牙差距在縮小嗎？ 作為國內游戲直播領域的兩大龍頭，斗魚和虎牙天生不同的稟賦和運營策略，使得兩家公司在運營數據和作為國內游戲直播領域的兩大龍頭，斗魚和虎牙天生不同的稟賦和運營策略，使得兩家公司在運營數據和 財務表現上有著很大不同。財務表現上有著很大不同。自出生即帶有 YY 基因的虎牙在公會運營上更加輕車熟路，由游戲直播流量

25、向娛樂 直播導流也進行得更加順利，因此財務表現上明顯優于斗魚。而斗魚在游戲直播賽道上更加注重對頭部資源的 把控， 以重金網羅了更多的頂尖級游戲主播和賽事資源， 雖然平臺整體用戶規模更大且 “游戲直播” 調性更濃， 但在變現水平上仍暫處劣勢。具體從兩家公司財報呈現的數據結果來看： 1）營收）營收&凈利潤：凈利潤：2019 年一季度，斗魚和虎牙的季度營業收入分別為 14.89 億元和 16.31 億元?；⒀赖臓I 收規模持續高于斗魚，但兩者的營收規模差距趨于縮??；其中，斗魚和虎牙的直播業務收入占總收入的比例分 別為 90.9%和 95.3%，斗魚在非直播變現方面有更好表現。從 4Q17 以來，虎牙已

26、經連續六個季度實現盈利， 而斗魚在 1Q19 才首次實現盈利，但公司經營利潤在該季度依然為負。 2）毛利率：）毛利率：斗魚毛利率水平在 2018 年一直保持在約 3%6%的水平，1Q19 大幅躍升至 13.6%，但仍然低 于虎牙?；⒀烂仕皆谶^去幾個季度基本穩定在 16%上下。 3）費用率：）費用率：斗魚和虎牙的三項運營費用對應的合計費用率在 2018 年分別保持在約 30%和 16%水平，尤其 在銷售費用率方面斗魚明顯高于虎牙。 2019 年一季度， 斗魚的合計運營費用率和銷售費用率均同/環比大幅改善。 4）用戶規模：）用戶規模：斗魚的全平臺季度月活用戶數持續高于虎牙，但移動端季度月活卻

27、不及虎牙，反映出兩大平 臺在用戶運營上側重不同。2019 年一季度，斗魚在移動端發力，最新的季度 MAU 達到了 4910 萬，與虎牙同期 5390 萬的移動端季度 MAU 差距明顯縮小。 5）單用戶付費單用戶付費：我們以直播業務收入對應的單付費用戶的付費值（ARPPU，單季度直播業務收入/單季度 付費用戶數）為口徑進行比較，斗魚的季度 ARPPU 持續低于虎牙。一季度斗魚在移動端用戶規模和用戶付費 率大幅提升的同時，ARPPU 略有下降，我們判斷與公司在該季度加強運營活動力度相關。 圖表圖表17： 斗魚斗魚 vs 虎牙：營業收入虎牙：營業收入及直播業務收入占比及直播業務收入占比 圖表圖表18

28、： 斗魚斗魚 vs 虎牙：單季度凈利潤（虎牙：單季度凈利潤（GAAP） 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 787 1886 3654 1489 797 2185 4663 1631 77.7% 80.7% 86.1% 90.9% 99.4% 94.7%95.3%95.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1000 2000 3000 4000 5000 2016201720181Q19 斗魚營業收入虎牙營業收入 斗魚直播業務占比虎牙直播業務占比 （百萬元） -248.9 -194.9 -124.3 -44.8 -155.

29、7 -228.7 -220.5 -271.4 18.2 -41.7 -15.0 -29.3 5.0 31.4 -2125.4 56.8 99.6 63.5 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 斗魚凈利潤虎牙凈利潤 （百萬元） 9 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表19： 斗魚斗魚 vs 虎牙：毛利潤率虎牙：毛利潤率 圖表圖表20： 斗魚斗魚 vs 虎牙：期間費用率虎牙：期間費用率 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 資料來源：公司公告，中信建投證券研究

30、發展部 圖表圖表21： 斗魚斗魚 vs 虎牙：銷售費用率虎牙：銷售費用率 圖表圖表22： 斗魚斗魚 vs 虎牙：全平臺虎牙：全平臺 MAU&移動端移動端 MAU 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 圖表圖表23： 斗魚斗魚 vs 虎牙：付費用戶數虎牙：付費用戶數&付費率付費率 圖表圖表24： 斗魚斗魚 vs 虎牙：付費用戶付費值（虎牙：付費用戶付費值（ARPPU） 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 1.71.7 2.7 3.63.6 3.0 4.24.2 6.0 2.5 2.4 3.0 2

31、.8 3.43.4 4.2 4.8 5.4 1.7% 1.8% 2.3% 2.7% 2.9% 2.4% 3.0% 2.8% 3.8% 3.2% 2.9% 3.5% 3.2% 3.7% 3.7% 4.2% 4.1% 4.4% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q19 斗魚季度付費用戶數虎牙季度付費用戶數 斗魚用戶付費率虎牙用戶付費率 （百萬元） 10 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表25： 1Q19 斗魚斗魚 vs 虎牙關鍵財務及運營指

32、標對比虎牙關鍵財務及運營指標對比 資料來源：公司公告，中信建投證券研究發展部 財務/運營指標財務/運營指標斗魚斗魚虎牙虎牙+/-% 營業收入（百萬元）14891631+9.6% 直播業務收入（百萬元）13541552+14.7% 毛利潤（百萬元）203273+34.6% 毛利率13.6%16.8%3.1pct 收入分成&內容成本/總收入71.7%68.2%-3.5pct 帶寬成本/總收入10.9%10.4%-0.5pct 經營利潤-4928- 經營利潤率-3.3%1.7%5.0pct 凈利潤（百萬元）1863+262.6% Non-GAAP凈利潤（百萬元）35131+271.9% 季度MAU1

33、59.2123.8-22.2% 季度移動MAU49.153.9+9.8% 移動端月活滲透率30.8%43.5%12.7pct 季度付費用戶數6.05.4-10.0% 用戶付費率3.8%4.4%0.6pct 單用戶收入 （ARPU，季度直播業務收入/季度MAU） 8.512.5+47.4% 付費用戶付費值 （ARPPU，季度直播業務收入/季度付費用戶數） 226287+27.2% 單用戶帶寬成本 （季度帶寬成本/季度MAU） 1.01.4+33.9% 11 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 3. 短視頻巨頭快手入局短視頻巨頭快手入局，游戲直播江湖或再起風云？，游戲直播江湖或再

34、起風云？ 恰逢恰逢斗魚斗魚 IPO 前夕，短視頻巨頭快手推出了“百萬游戲創作者扶持計劃” ，并官方宣布了平臺中的游戲直前夕，短視頻巨頭快手推出了“百萬游戲創作者扶持計劃” ，并官方宣布了平臺中的游戲直 播和游戲視頻相關的數據。播和游戲視頻相關的數據?？焓轴槍τ螒騽撟髡叩姆龀钟媱澲饕康氖菑娀醒亢臀膊坑螒騽撟髡叩膶I化 管理和扶持，目前在快手平臺上創作者可以通過直播、電商、付費視頻、視頻商業化、游戲分發推薦等多元化 方式進行變現。2019 年，快手目標新引入不低于 500 個頭部游戲內容創作者，每月給游戲品類的內容在快手發 現和同城頁面提供不低于百億次曝光量/月；未來一年快手將拿出價值 10

35、0 億元的流量，為 10 萬個優質創作者 的成長加速。根據官方披露的數據，目前快手移動端游戲直播 DAU 已經超過 3500 萬，每月開播的游戲主播超 過 200 萬， 每月總開播時長超過 6.8 億分鐘； 圍繞游戲內容， 快手平臺上游戲短視頻 DAU 也已經超過 5600 萬。 與斗魚、虎牙兩大典型游戲直播平臺通過布局產業核心資源（頂尖主播、重要賽事版權等）吸引用戶的方 式不同，快手布局游戲直播的方式則是通過自身短視頻用戶向游戲直播內容進行導流。從目前快手的游戲直播 運營策略來看，中長尾流量是其當下優先搶奪的領域?？紤]到斗魚、虎牙兩大游戲直播平臺的活躍用戶增速已 經出現明顯放緩，針對游戲直播

36、行業核心用戶的爭奪或已進入尾聲?？焓滞ㄟ^自身平臺優勢加速布局游戲直播 中長尾流量，可能在一定程度上影響斗魚和虎牙未來在這一領域的發展。相應地，當體量更大也更加“財大氣 粗”的快手在游戲直播領域完成了其階段性目標后，未來很有可能在頭部游戲主播、賽事版權等電競核心資源 上與斗魚、虎牙正面相爭。 游戲直播行業的巨頭之爭，或許才剛剛開始。游戲直播行業的巨頭之爭，或許才剛剛開始。 圖表圖表26： 快手“百萬游戲創作者扶持計劃”多元變現模式快手“百萬游戲創作者扶持計劃”多元變現模式 資料來源：快手，中信建投證券研究發展部 圖表圖表27： 快手平臺游戲內容相關數據快手平臺游戲內容相關數據 資料來源：快手，中信建投證券研究發展部 直播電商 付費 視頻 視頻 商業化 游戲 分發推薦 2019年上半年數據情況年上半年數據情況 創作者們在快手平臺發布了 5億條+ 游戲相關內容 3,500萬 游戲直播日活 100億次+ 產生的點贊 15億條+ 產生的評論 1.2億次+ 產生的分享 5,600萬 游戲短視頻日活 200萬 月開播者 6.8億次+分鐘 月總開播時長 快手平臺游戲視頻相關快手平臺游戲視頻相關 12 傳媒傳媒 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表28： 快手游戲內容快手游戲內容 Top5 主播和主播和 MCN 賬號賬號 圖表圖表29： 快手游戲內容游