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1、2020 年深度行業分析研究報告正文目錄一、國產設備醞釀突破,產業化瓶頸打開41、HIT 制造工序及對應設備概覽42、量變到質變,國產設備不斷突破5二、資源向 HIT 聚集,提效降本有望加速81、研發投入加大,效率提升有望加快82、HIT 隊伍壯大,配套產業鏈降本即將啟動103、HIT 降本展望11三、電池盈利空間打開,設備迎來嶄新市場141、電池盈利空間打開142、設備迎來嶄新市場15四、結論與投資建議18圖表目錄圖 1:HIT 電池結構4圖 2 清洗制絨機4圖 3 絲網印刷機4圖 4 PECVD5圖 5 PVD5圖 6:國產設備商布局6圖 7:AM 光伏級 PECVD 迭代進展7圖 8:光
2、伏轉換效率提升進展圖8圖 9 PERC 量產效率9圖 10 PERC 電池產能9圖 11:N 性電池效率比較9圖 12:HIT 降本思路11圖 13 HIT 完全成本展望13圖 14 完全成本比較13圖 15:HIT 低溫度系數帶來約 5%發電量增益14圖 16:HIT 低衰減帶來約 5%發電量增益15圖 17 低衰減溢價測算15圖 18 低溫度系數溢價測算15圖 19 HIT 新增產能展望16圖 20 HIT 累計產能展望16圖 21 HIT 設備價格展望16圖 22 HIT 設備產值展望16圖 23 HIT 設備 GW 凈利展望17圖 24 HIT 設備凈利空間展望17圖 25:光伏全球滲
3、透率依舊很低17圖 26:新能源行業歷史PEBand18圖 27:新能源行業歷史PBBand18表 1:進口 HIT 設備價格在 7-8 億/GW5表 2:國產設備將降低到 4 億/GW7表 3:全球主要 HIT 產線明細10表 4:HIT 降本路徑展望12表 5:效率溢價測算14表 6:HIT 打開電池廠盈利空間15表 7:重點推薦標的盈利預測18一、國產設備醞釀突破,產業化瓶頸打開1、HIT 制造工序及對應設備概覽HIT 電池結構:N 型硅片+正反面各 3 層膜。HIT 電池以 N 型單晶硅片作襯底,正反面 依次沉積本征非晶硅薄膜、摻雜非晶硅薄膜、金屬氧化物導電層 TCO,再通過絲網印 刷
4、制作正負電極,呈雙面對稱結構。圖 1:HIT 電池結構資料來源:wind、核心生產工藝僅四步,分別對應 4 種專用設備: 清洗制絨:去除硅片表面雜質,制作金字塔絨面,減少陽光反射。HIT 制絨難度高于PERC,對應設備為清洗制絨機,與 PERC 的清洗制絨機不通用。非晶硅沉積:在清洗好的硅片兩側沉積本征和摻雜非晶硅薄膜,兩側共 4 層膜(i、n、i、p),在一臺機器內完成,對應設備是 PECVD,和 PERC 的 PECVD 不通用。TCO 沉積:在非晶硅薄膜兩側再沉積金屬氧化物導電層 TCO,用于導出電流,對應設 備為 PVD 或者 RPD,兩種設備產業里都有應用,PERC 不需要沉積 TC
5、O。制作電極:在 TCO 兩側印刷銀漿制備電極,對應設備為絲網印刷機,和 PERC 通用。圖 2 清洗制絨機圖 3 絲網印刷機 資料來源:捷佳偉創官網、資料來源:邁為股份官網、圖 4 PECVD圖 5 PVD資料來源:MB 官網、資料來源:MB 官網、2、量變到質變,國產設備不斷突破海外設備較為成熟,但核心設備價格較高不具備量產經濟性。清洗制絨機:日本 YAC、德國 RENA 和 Singulus、韓國 Exataq 均有成熟的清洗制絨 機在售,當前全球已經建成的 HIT 產線中,60%以上選用日本 YAC 的設備。PECVD:在面板行業應用較多,美國應材、瑞士梅耶博格是海外核心供應商。PVD
6、/RPD:PVD 海外核心供應商有德國的馮阿登納和 Singulus,RPD 核心專利在 日本住友,臺灣精耀、SNTEC 有生產授權。絲網印刷機:意大利 Baccini,2016 年被美國應材以 3.3 億美元收購。 四大設備中,清洗制絨機約 1000 萬元/臺(250MW),絲網印刷機約 1200 萬元/套(200MW),和國產設備價格基本一致,且性能基本相當,不構成產業化的障礙。PVD約 3000 萬/臺(250MW),國產設備在快速跟進,本身壁壘不高,也不是產業化的障礙。 HIT 量產最大的痛點在于 PECVD,當前海外應材和梅耶博格的 PECVD 價格接近 5 億 元/GW,設備雖然成
7、熟但價格太高,整線的設備投資達到 7-8 億元/人民幣。表 1:進口 HIT 設備價格在 7-8 億/GW設備類型均價-萬元/臺單機產能-MW1GW 配置-臺1GW 設備投資-清洗制絨機100025044000PECVD48001001048000PVD3000250412000RPD24001001024000印刷固化等2000200510000合計74000資料來源: 注:PVD 和 RPD 二選一高設備成本對 HIT 產業化的制約體現在兩個方面:第一, PERC 設備投資已經可以控制在 2 億以內,5-6 億的差價意味著 5-6 分/W 的財 務報表折舊成本差異,而光伏企業決策時普遍按照
8、 3 年折舊,因此在管理會計 報表上體現出來是 15-18 分/W 的差距,性價比被大幅拉低。第二, 設備國產化和降本是大勢所趨,且進展迅速,如果采購高成本進口設備建成量產線,很可能在運行 1-2 年后就面臨低成本國產線的競爭,在成本上處于劣勢。國產設備商快速崛起,核心設備不斷突破。清洗制絨機:捷佳偉創已經形成供貨能力,YAC 也在推動設備中國本土制造。清洗制 絨環節的化學反應過程較為復雜,但近年來國內已經基本摸索出來,設備制造本身壁壘 并不高,核心的制絨添加劑也已經實現國產。PECVD:鈞石、理想有設備供應,邁為研發進展較快,樣機在通威合肥基地已經運行 半年,下半年大概率會形成供貨能力,捷佳
9、偉創、金辰股份、常州比太也在積極布局, 下半年有望推送樣機到電池廠做測試。PECVD 是 HIT 設備最難的環節,也是價值量和 盈利能力最強的環節,設備廠必須突破 PECVD 才能形成核心競爭力。PVD:鈞石、湖南宏大、紅太陽已經形成供貨能力,捷佳、比太等企業在積極研發。 RPD:捷佳獲得日本住友授權,具備成熟供貨能力。 絲網印刷機:邁為股份是全球龍頭,設備十分成熟,捷佳、金辰也在布局。圖 6:國產設備商布局資料來源:PECVD 的突破是關鍵。PECVD 并不是新興技術裝備,平板顯示領域早已得到成熟應 用,并且已經迭代到第 11 代了。2019 年中國光伏企業購買的應材 PECVD 主要是 6
10、 代 線,對應單機產能只有 100MW 左右,今年已經升級到 8.7 代(應材專門針對光伏產業 的改動版),對應單機產能 250-270MW,8.7 代的推出意味著大通量的 PECVD 不管在 理論上還是工藝上都是可行的,此前產業中存在 PECVD 能否做大的爭論。國內設備企業的技術攻關主要就是集中在 PECVD 上,主要解決成本問題。目前國內節 拍最高的 PECVD 節拍是 3600 片/小時,對應單機產能 170MW,仍需要進步。邁為、 捷佳、金辰、比太都在按照 5500-6000 片的節拍進行研發,對應單機產能 250-300MW, 已經有很大進展。一旦徹底突破,PECVD 的 GW 投
11、資將從 5 億下降到 2.5 億。圖 7:AM 光伏級 PECVD 迭代進展資料來源:AM、PECVD 突破將帶動設備投資快速下降。當前清洗制絨機、PVD/RPD、絲網印刷機制 造工藝都已經成熟,價格偏高主要是由于需求沒有放量,一旦 PECVD 突破將 1GW 的 PECVD 投資額降低到 2.5 億,GW 級的 HIT 產線將會迅速放量,進而帶動其他設備降 本,2 年內大概率可以看到 4 億元/GW 左右的整線設備價格,突破產業化的瓶頸。清洗制絨機:當前 1000 萬元/臺,產業化放量之后預計到 600 萬/臺以下,當前 PERC 的清洗制絨機價格約 200-300 萬/臺,設備 80%以上
12、成本為材料,降本空間較大。當前 1GW 產線需要 4 臺清洗制絨機,未來可能只需 3 臺,1GW 的價值量預計在 1500 萬。PECVD:進口設備價格接近 5 億/GW,國產化后降低到 2.5 億/GW,隨著節拍的提升和原材料零部件的國產化,價格還有進一步下降空間。按 6000 片算 1GW 產線需要 4 臺 PECVD,未來 8000 片以上機型推出后有潛力下降到 3 臺,1GW 的價值量預計在 2.4 億左右,如果供應鏈國產化能夠大部分實現,有可能下降到 2 億。PVD:進口設備價格接近 3000 萬元/臺,國產約 2200 萬/臺,PVD 技術壁壘低于 PECVD。 當前主流 PVD
13、節拍 6000 片,已經有企業推出 8000 片,未來 1GW 產線預計只需要 3 臺 PVD,價值量預計不超過 6000 萬。RPD:當前價格約 2400 萬元/臺,由于 RPD 正反面不能在一臺機器內完成,因此單線 需要配置兩臺 RPD,1GW 要 10 臺,2.4 億元,成本較高。因此國內有頭部企業在開發 大通量的 RPD 和正面 RPD+背面 PVD 的一體機,兼顧效率和成本。印刷機固化爐等:按最先進四道印刷技術,印刷機雙軌 4 頭,當前價格約 2000 萬元/套,1GW 需要 5 套,對應價值量 1 億元。絲網印刷機也在往大通量去做,需要銀漿的 可印刷性配套提升,未來 1GW 的配置
14、有望下降到 4 套,價值量不超過 8000 萬。表 2:國產設備將降低到 4 億/GW設備類型均價-萬元/臺單機產能-MW1GW 配置-臺1GW 設備投資-萬元清洗制絨機50033031500PECVD6000250424000PVD200033036000印刷固化等200025048000合計39500資料來源:wind、二、資源向 HIT 聚集,提效降本有望加速1、研發投入加大,效率提升有望加快光伏電池量產效率提升空間依舊較大。當前全球光伏電池研發最高效率已經達到 47%, 但量產的 PERC 電池平均效率只有 22.6%,量產效率和研發效率之間有巨大的差距, 隨著技術進步和成本下降,量產
15、效率繼續提升是大趨勢。就單結晶硅電池來看,效率極 限預計在 27%左右,技術類型為 HBC(HIT+IBC),如果升級到雙結電池,效率極限 預計在 35%,技術類型大概率是 Tandem(HIT+鈣鈦礦)。無論是單結還是雙結,沖 擊效率極限都需要先做好 HIT 電池。圖 8:光伏轉換效率提升進展圖資料來源:NREL、研發資源的導入對效率提升至關重要。當前占據絕對主流地位的 PERC 電池在 1989 年 就已經誕生,發明人為澳大利亞著名光伏技術專家馬丁格林,但是 PERC 真正開始 規?;慨a是在 2015 年,當時金剛線革命帶動單晶硅片成本大幅下降,單晶路線在性 價比上開始超越多晶路線,PE
16、RC 強化了這一優勢。當時 PERC 電池效率僅 20%出頭, 通過 5 年的探索,今年量產效率已經接近 23%,平均每年提升 0.6%。PERC 電池的規 模也從 0 增長到 2019 年底的 123GW,到今年底預計將達到 190GW,徹底完成對多晶 的替代。在效率提升的過程中,研發資源的導入至關重要,和 PERC 形成鮮明對比的是,由于 多晶路線盈利較差,多晶路線上的研發資源越來越少,這導致多晶電池的效率提升陷入 停滯,當前常規多晶電池的效率僅 19%出頭,落后 PERC 電池 3PCT 以上。當前 HIT 尚未大規模量產,研發資源遠不如 PERC,隨著規模增加,研發資源的導入有望加速
17、HIT 電池效率的提升,效率潛力在 25.5%-26.0%。圖 9 PERC 量產效率圖 10 PERC 電池產能資料來源:CPIA、資料來源:CPIA、HIT 研發效率已經站上 25%,量產效率站上 24%。當前全球 HIT 電池的研發效率世界 紀錄是漢能去年創造的 25.11%。疊加 IBC 之后,當前全球研發效率世界紀錄是日本 Kaneka 創造的 26.6%,疊加鈣鈦礦做雙結電池之后,當前全球研發效率最高的是英國 牛津光伏的 28%。量產方面,海內外主流廠商在 24.0%-24.5%,工藝較為成熟,未來 有望每年提升 0.5%以上,潛力極限預計在 26%。提效手段包括: 銀漿、靶材等耗
18、材品質的提升 制絨的改善 非晶硅薄膜的優化 窗口層的優化,碳硅氧合晶技術的成熟圖 11:N 性電池效率比較資料來源:NREL、2、HIT 隊伍壯大,配套產業鏈降本即將啟動布局 HIT 的企業越來越多,產業化醞釀開啟。當前全球最大 HIT 量產線規模僅 600MW, 近兩年新建產線以 100-200MW 的中試線為主。相較于去年,布局 HIT 的企業越來越多, 已經超過 20 家,宣布了 GW 擴產規劃的企業包括山煤國際、鈞石能源、東方日升、愛 康科技、中利騰輝、比太科技等,國產大通量低成本 PECVD 的突破將成為 HIT 產業化 的發令槍。表 3:全球主要 HIT 產線明細產能-MW清洗制絨
19、非晶硅薄膜TCO 導電膜絲印狀態REC600Exataq梅耶博格梅耶博格邁為在產鈞石600YAC自制自制應材在產鈞石1000自制自制籌備晉能60YAC應材愛發科邁為在產晉能60YAC精曜精曜 RPD邁為在產晉能100YAC應材紅太陽應材在建漢能120YAC理想能源北儒MB 老線停機通威成都100捷佳偉創理想能源捷佳偉創 RPD捷佳偉創在產通威成都200YAC應材新格拉斯應材擴建通威合肥250YAC邁為馮阿登納邁為在產愛康科技200YAC應材捷佳偉創 RPD應材在建愛康科技1000籌備東方日升60YAC理想能源湖南宏大應材在產東方日升1500籌備愛旭股份250RENA應材馮阿登納應材在建國電投1
20、00RENA應材馮阿登納鍍銅在產上彭30捷佳偉創周星愛發科應材停機中智160新格拉斯愛發科-CatCVD馮阿登納Microtech復工普蘭特60新格拉斯理想能源新格拉斯應材在建Ecosolifer100-梅耶博格梅耶博格-在產3sun200新格拉斯梅耶博格梅耶博格應材在產HEVEL250新格拉斯歐瑞康改造MB/馮阿登納亞希在產日本松下200YAC愛發科-CatCVD住友 RPDMicrotech在產臺灣新日光30YAC精耀精耀-RPD應材在產長洲產業50YAC梅耶博格-在產山煤國際10000-選型阿特斯200-選型隆基股份200-選型比太科技1000YAC自制自制金辰選型中利集團1000-選型
21、上海電氣前期中化能源前期資料來源:公開信息整理、山煤 HIT 項目有望落地,GW 級產線有望出現。2019 年山煤國際公告擬建設 10GW 的 HIT 電池生產線,受疫情和集團合并影響,進度晚于預期,當前山西煤炭進出口集團(山 煤國際控股股東)和山西焦煤集團合并已經完成,山煤 HIT 項目作為山西能源革命重點 工程有望加快推進,GW 級別的設備招標有望出現,對推動設備國產化和降本有重要牽 引作用,銀漿、靶材等配套耗材的產業化降本也有望啟動。3、HIT 降本展望降本思路:單瓦成本=單片成本/單片功率,一方面做低單片成本,另一方面做高效率; 做低單片成本:設備降本:同時降低折舊成本和財務成本,一舉
22、雙得;材料降本:硅片薄片化,清洗制絨試劑、靶材、銀漿降本;提高良率:HIT 自動化難度較大,尤其是節拍做高和硅片做薄之后,良率需要盡可 能控制在 98%以上;做高單片功率:24%26%.鈍化膜和窗口層優化;靶材和銀漿提質;圖 12:HIT 降本思路資料來源:wind、未來 3 年降本展望:硅片成本:N 型硅片的硅料價格和加工成本都比 N 型略高,同等厚度下 N 型硅片價格 比 P 型高約 7.2%,薄片化之后(150 微米左右)N 型和 P 型硅片價格基本打平,考慮 到 HIT 約 1 個點的效率優勢后,HIT 的硅料成本比 PERC 低約 2 分/瓦。HIT 是低溫工 藝,理論上硅片可以薄到
23、 100 微米左右,但硅片、電池、組件制造工藝上有難度,預計 兩年內 N 型硅片厚度在 140-150 微米,隨著制造工藝的進步,或許會往 120 微米去走。銀漿成本:主要跟銀漿單耗和銀漿價格有關。HIT 所用銀漿為低溫銀漿,當前價格比 PERC 高溫銀漿貴約 20%,主要是量小,未來放量之后,低溫銀漿和高溫銀漿的價差 預計可以控制在數百元以內。單耗方面,如果使用 MBB 印刷,210 毫克/片,如果使用 SWCT 智能串焊技術,可以控制在 100 毫克以內。預計 SWCT 會成為主流技術。按當 前銀漿價格計算,HIT 的銀漿成本 0.18 元/瓦,如果使用 SWCT,銀漿成本可以做到 0.0
24、7-0.08 元/瓦。靶材成本:靶材在平板顯示行業應用已經十分成熟,HIT 的靶材和平板靶材類似,當前 價格約 3000 元/千克,消耗量約 120 毫克/片,沉積到腔體中的靶材可以回收,考慮回收之后靶材價格在 2200 元/千克。靶材成本可以控制在 5 分/瓦以內,潛力在 3 分/瓦。表 4:HIT 降本路徑展望基于 M6 硅片20X020X120X220X320X4硅片厚度-微米150150140140130硅錠長度-微米/千克1565815658156581565815658鋼線直徑-微米5050505050磨料損耗-微米2020202020導輪槽距-微米220220210210200A
25、 片率-片/千克6868717175硅料價格-元/千克6370656362硅料成本-元/片0.820.920.810.790.74拉晶成本-元/千克3030303030切片成本-元/片0.370.350.330.330.31非硅成本-元/片0.830.810.770.770.73生產成本1.651.731.581.561.46硅片毛利率30%30%30%30%30%三費附加-元/片0.200.190.180.170.16完全成本-元/片1.851.921.761.731.62硅片不含稅售價-元/片2.362.472.262.222.09硅片含稅價格-元/片2.672.792.552.512.3
26、6電池面積-mm22745027450274502745027450電池效率24.0%24.5%25.0%25.2%25.5%電池功率-W6.596.736.866.927.00硅片成本-元/瓦0.360.370.330.320.30設備投資-萬元/GW5500050000450004000036000廠房投資-萬元/GW2000020000200002000020000總投資-萬元/GW7500070000650006000056000折舊成本-萬元/年58675425498245404186折舊成本-元/瓦0.060.050.050.050.04清洗制絨試劑-元/片0.200.180.16
27、0.140.13清洗制絨試劑-元/瓦0.030.030.020.020.02PECVD 氣體成本-元/片0.100.100.100.100.10PECVD 氣體成本-元/瓦0.020.010.010.010.01銀漿消耗-毫克/片210200170150140銀漿單價-元/千克63006000590057005300銀漿成本-元/片1.171.060.890.760.66銀漿成本-元/瓦0.180.160.130.110.09靶材價格-元/千克30002200210021002100單耗-毫克/片120120120120120靶材成本-元/片0.320.230.220.220.22靶材成本-元
28、/瓦0.050.030.030.030.03人工成本-元/片0.180.180.180.180.18人工成本-元/瓦0.030.030.030.030.03動力成本-元/片0.180.180.180.180.18動力成本-元/瓦0.030.030.030.030.03其他成本-元/瓦0.010.010.010.010.01非硅合計-元/片2.602.372.141.961.83非硅合計-元/瓦0.390.350.310.280.26良率98.5%98.5%98.5%98.5%98.5%非硅成本-元/瓦0.400.360.320.290.27生產成本-元/瓦0.760.720.650.610.5
29、6期間費用-元/瓦0.080.070.060.060.06完全成本-元/瓦0.840.790.710.670.62資料來源:wind、 注:基于 GW 級工廠測算。降本路徑清晰,成本差逐漸縮小。按 GW 級產線和當前耗材價格計算,HIT 電池的不含 稅完全成本達到 0.84 元/瓦,當前 PERC(非硅按 0.23 計算)完全成本 0.67 元/瓦,HIT比 PERC 高 0.17 元/瓦,隨著設備降本和產業鏈配套的成熟,成本差預計每年縮小 4-5 分/瓦,5 年內縮小到 4 分/瓦,考慮到效率溢價、低溫度系數溢價、低衰減溢價,HIT 的性價比超過 PERC 有比較大的可行性。圖 13 HIT
30、 完全成本展望圖 14 完全成本比較資料來源:wind、資料來源:wind、三、電池盈利空間打開,設備迎來嶄新市場1、電池盈利空間打開HIT 電池具備高效率、低溫度系數、低衰減、高雙面率等優勢,單瓦發電量較傳統 PERC電池高 10%-15%,因此具備更高的售價,較 PERC 電池溢價 0.3-0.4 元/W。 高效率:節省 BOM 和 BOS 成本,1%的效率差對應至少 6 分/W 的溢價。 低衰減:發電量多 5%,理論溢價 0.1 元/W+。 低溫度系數:發電量多 5%,理論溢價 0.1 元/W+。 高雙面率:等效功率多 10W,雙面定價有待規范。HIT 溢價存在差異。不同應用場景下,HI
31、T 電池的溢價差異很大,整體來看,BOS 成本 越高、溫度越高、電價越高、發電小時越高的地區,HIT 的溢價越高,尤其對于歐美日 等高 BOS 成本市場,中東印度巴西等熱帶高光照小時市場,HIT 的優勢非常顯著。表 5:效率溢價測算轉換效率22.8%24.0%24.2%24.4%24.6%24.8%25.0%25.6%25.8%26.0%電池面積-G125200252002520025200252002520025200252002520025200電池功率-瓦/片5.756.056.106.156.206.256.306.456.506.55CTM-半片封裝99.5%99.5%99.5%99
32、.5%99.5%99.5%99.5%99.5%99.5%99.5%72 半片組件功率-瓦412433437441444448451462466469組件全成本-元/塊259259259259259259259259259259單瓦成本-元/瓦0.630.600.590.590.580.580.570.560.560.55組件溢價-元/瓦(0.03)(0.04)(0.04)(0.05)(0.05)(0.06)(0.07)(0.07)(0.08)組件效率-瓦412433437441444448451462466469面積相關 BOS-元/塊37037037037037037037037037037
33、0面積相關 BOS-元/瓦0.900.860.850.840.830.830.820.800.800.79電站溢價-元/瓦(0.04)(0.05)(0.06)(0.07)(0.07)(0.08)(0.10)(0.10)(0.11)合計溢價-元/瓦(0.08)(0.09)(0.10)(0.11)(0.12)(0.13)(0.17)(0.18)(0.19)資料來源:wind、圖 15:HIT 低溫度系數帶來約 5%發電量增益資料來源:wind、圖 16:HIT 低衰減帶來約 5%發電量增益資料來源:wind、圖 17 低衰減溢價測算圖 18 低溫度系數溢價測算資料來源:wind、資料來源:wind
34、、電池盈利空間打開。此次電池跌價之前,PERC 電池報價 0.95 元/W,對應 HIT 電池報 價 1.5 元/瓦,當前 PERC 電池報價已經下跌到 0.80 元/W,跌幅相同的話 HIT 電池報 價 1.35 元/W,溢價 0.55 元/W。當前 HIT 電池尚未放量,主要應用在高端市場,因此 溢價較高,考慮 HIT 放量之后,溢價大概率會壓縮到 0.3-0.4 元/W,對應電池價格在 1.1-1.2 元/瓦。相比 0.8 元/W 的完全成本,電池的利潤空間擴大到 0.2 元/W 左右。表 6:HIT 打開電池廠盈利空間盈利測算20X020X120X220X320X4HIT 電池價格-元
35、/瓦1.201.121.000.930.85HIT 完全成本-元/瓦0.840.770.690.650.61利潤-元/瓦0.220.220.200.170.14所得稅率15%15%15%15%15%凈利-元/瓦0.190.180.170.150.12資料來源:wind、2、設備迎來嶄新市場HIT 擴產節奏估算。參考 PERC,2015 年 2GW,2016 年 13GW,2017 年 36GW,2018 年 58GW,2019 年 123GW,2020 年預計到年底 190GW。預計 2020-2025 年 HIT 新 增產能分別為 2/6/20/60/80/100GW,累計產能分別為 4/1
36、0/30/90/170/270GW。2020 年:山煤項目大概率落地,年底形成 GW 級產能,此外數條中試線投產。2021 年:山煤項目驗證國產設備可行性和 HIT 的性價比,一旦確認,山煤繼續擴張, 其他電池廠或者產業外資本開始按照 1GW 產線上產能,預計 6GW 左右。2022 年:產業鏈降本快速推進,設備降到 4 億左右,數 GW 級別的單體工廠出現。2025 年:光伏的年度需求有望增長到 250-300GW 級別,HIT 成為主流。圖 19 HIT 新增產能展望圖 20 HIT 累計產能展望資料來源:wind、資料來源:wind、設備廠迎來產能更新盛宴。由于 PERC 無法升級到 H
37、IT,電池廠將開啟新一輪的資本 開支周期,設備價格預計從 5 億先降到 4 億,未來有潛力降到 3.5 億,對應 2020-2025 年設備產值 10/30/90/240/304/350 億元。按照 20%的光伏設備正常銷售凈利率計算, 對應凈利空間分別為 1.8、5.3、15.9、42.5、53.8、61.9 億元,假設 HIT 裝備龍頭企 業拿下 50%的市場份額,第二大企業拿下 30%市場份額,高峰期的凈利在有望在 20 億以上,龍頭市值空間可以看到 300 億,老二可以看到 200 億。邁為股份和捷佳偉創 綜合實力最強,有望成為設備雙雄。金辰股份引入梅耶博格技術人員,并聯合海外技術 專
38、家進行聯合研發,也有望分享設備市場。圖 21 HIT 設備價格展望圖 22 HIT 設備產值展望資料來源:wind、資料來源:wind、圖 23 HIT 設備 GW 凈利展望圖 24 HIT 設備凈利空間展望資料來源:wind、資料來源:wind、光伏設備是個具備長期成長性的優質賽道。根據 BP 世界能源統計數據,2018 年全球 光伏滲透率僅 2.2%,如果全部使用光伏發電,需要 22216GW 光伏裝機,是 2018 年 底光伏裝機的 45 倍。過去 10 年全球電力增速均值 3%,如果增量市場都給光伏,光伏 每年的新增市場還有 600GW 以上。當前光伏組件價格已經下降到 1.55 元/
39、瓦,未來在 新技術的推動下還將繼續下降,光伏在全球大多數地區都已經成為最具競爭力的發電方 式,當前年度新增裝機僅 100-120GW,未來有望增長到 200-300GW,未來隨著儲能 技術的進步,還有更大的上升空間。對應電池產能也會繼續擴張,因此光伏設備是個具 有長期成長性的優質賽道,這個賽道上大概率會孕育出 1-2 家頂尖企業。圖 25:光伏全球滲透率依舊很低資料來源:wind、四、結論與投資建議HIT 有望成為未來主流技術路線。從技術路線來看,未來 3 年內,PERC、TOPCon、 HIT 大概率會共存,TOPCon 延續存量 PERC 產能的生命,HIT 開辟新的利潤點,沒有 包袱的新
40、進入者會直接擴 HIT。3 年后 HIT 大概率勝出,逐步淘汰其他。5 年后,HIT+ 鈣鈦礦做 Tandem 疊層電池,目前鈣鈦礦主要是材料的問題,學術界和產業界攻關較多, 解決的可能性較大,一旦解決 HIT 的高電壓疊加鈣鈦礦帶來的高電流將推動電池效率站 上 28%,最終潛力在 35%左右。技術進步將推動光伏產業裝機進一步增長,產業鏈整體受益,建議積極布局。硅片環節:推薦 N 型硅片龍頭隆基股份,公司競爭力強大且清晰,HIT 也在布局。電池環節:推薦通威股份,公司在 HIT 研發上走在行業前列;推薦山煤國際,公司憑借 焦煤集團強大資源支撐大手筆轉型 HIT;推薦東方日升,公司積極布局 HI
41、T。設備環節:推薦捷佳偉創、邁為股份(機械聯合)、金辰股份,未上市公司建議關注常 州比太科技。股價19EPS20EPS21EPS20PE21PEPB評級隆基股份30.851.401.602.0019.315.44.0強烈推薦-A通威股份13.090.680.640.8620.515.22.6強烈推薦-A山煤國際10.680.590.580.6818.415.73.2強烈推薦-A東方日升12.431.081.261.599.97.81.3強烈推薦-A捷佳偉創64.481.191.822.3835.427.17.7強烈推薦-A邁為股份206.804.766.879.2230.122.47.5強烈推薦-A金辰股份21.280.570.821.0226.020.92.4未有評級銀漿環節:建議關注蘇州晶銀和常州聚合。 表 7:重點推薦標的盈利預測資料來源:wind、 注:部分公司盈利預測參考萬得一致預期風險提示:疫情得不到有效控制。光伏 70%需求在海外,歐美是核心市場,如果疫情得不到 有效控制,海外需求很可能難以恢復,制約光伏產業回暖。HIT 產業化低于預期。HIT 設備降本依賴于設備工藝的創新和