【研報】食品飲料行業湖南資本市場發展專題報告（三）：疫情不改發展態勢食飲湘企彰顯韌性-20200924（21頁）.pdf

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1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 li 疫情不改發展態勢，食飲湘企彰顯韌性疫情不改發展態勢，食飲湘企彰顯韌性 _湖南資本市場發展專題報告（三湖南資本市場發展專題報告（三） 2020 年年 09 月月 24日日 評級評級 領先大市領先大市 評級變動： 維持 行業漲跌幅行業漲跌幅比較比較 % 1M 3M 12M 食品飲料 -4.31 18.51 45.21 滬深 300 -4.05 10.25 16.97 張昕奕張昕奕 分析師分析師 執業證書編號：S0530520080001 0731-844

2、03358 相關報告相關報告 1 食品飲料：食品飲料 2020 年 8 月行業跟蹤： 板塊業績維持穩健，旺 季表現值得期 待 2020-09-09 2 食品飲料：食品飲料 2020 年 7 月行業跟蹤： 白酒業績分化，大眾品確定性較強 2020-08-06 3 食品飲料：食品飲料 2020 年 6 月行業跟蹤： 進入中報業績期，關注確定性驗證 2020-07-08 重點股票重點股票 2019A 2020E 2021E 評級評級 EPS PE EPS PE EPS PE 絕味食品 1.32 60.27 1.45 54.87 1.66 47.93 推薦 鹽津鋪子 0.99 139.27 2.01

3、68.60 3.27 42.17 謹慎推薦 克明面業 0.63 32.86 0.84 24.64 0.99 20.91 謹慎推薦 資料來源：財信證券 投資要點：投資要點： 湖南消費市場疫后回暖，領先全國增速。湖南消費市場疫后回暖，領先全國增速。湖南省內的疫情防控工作頗 顯成效，省內消費動力也加速恢復。2020 年 1-8 月，湖南省實現社會 消費品零售總額 9743.24億元，同比下降 5.5%，降幅較 1-7月收窄 0.5 個百分點，相比全國降幅水平低 3.1 個百分點。從累計數據來看，湖 南省內的消費動力較強，社零消費同比恢復情況好于全國平均水平。 中報情況：剛需零食表現突出，企業抗壓能力

4、凸顯。中報情況：剛需零食表現突出，企業抗壓能力凸顯。湘企中，克明面克明面 業、加加食品業、加加食品、鹽津鋪子、鹽津鋪子受益于疫情期間剛需消費品、宅家消費品的 需求增長，企業加緊復工復產以應對疫情帶來的訂單壓力，上半年業 績同比大幅改善，全年凈利潤具備增長支撐。酒鬼酒、絕味食品酒鬼酒、絕味食品作為 可選消費品受到一定的負面影響，但酒鬼酒依靠高端產品放量業績依 然實現兩位數穩增，同比增速高于白酒行業平均水平，內參酒全年放 量態勢明顯，翻倍增長的目標不難完成；絕味食品絕味食品短期內受損嚴重， 但公司一方面扶持經銷商與之共度難關，一方面逆勢拿下新店，足見 公司對未來發展的信心，充分彰顯了其作為鹵制品龍

5、頭的抗壓能力。 華文食品華文食品作為新上市企業，上半年表現穩健，渠道擴張與營銷改良計 劃的成效仍有待觀察。 投資建議：關注優質食飲湘股，疫后改善成色不減投資建議：關注優質食飲湘股，疫后改善成色不減。食品飲料湘股今 年上半年的業績表現較好，下半年隨著疫情影響減弱部分公司仍具備 看點：（1）絕味食品：）絕味食品：公司渠道精耕步伐不減，未來開店空間仍存， 作為行業龍頭年內業績有望環比轉好，新開高勢能店鋪也將為業績釋 放更多彈性。 （2）鹽津鋪子：）鹽津鋪子：第二曲線新品仍處于放量期， “店中島” 賦能持續改善終端經營效率， 華東、 西南等新市場擴張值得期待。 （3） 克明面業：克明面業：公司作為掛面

6、龍頭充分受益于疫情帶來的需求增長，全年 業績高增確定性強。長期來看，公司的看點仍在成本自給、市占率提 升帶來的增長空間。 風險提示：風險提示：食品安全風險；經濟下行風險；同行競爭風險；產品升級 不及預期風險。 -14% -3% 8% 19% 30% 41% 52% 63% 2019-092020-012020-052020-09 食品飲料滬深300 行業深度行業深度 食品飲料食品飲料 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 湖南消費市場疫后回暖，領先全國增速湖南消費市場疫后回暖，

7、領先全國增速 . 4 2 中報情況：剛需零食表現突出，企業抗壓能力凸顯中報情況：剛需零食表現突出，企業抗壓能力凸顯. 5 2.1 白酒企業：產品結構穩步升級，高端放量業績穩增 . 7 2.1.1 酒鬼酒：本土品牌省內精耕，發力高端打開空間 . 9 2.2 調味發酵品企業：剛需屬性凸顯，業績快速增長. 10 2.2.1 加加食品：湖南本土醬油品牌，積極尋求多元發展. 11 2.3 食品綜合類企業：受益企業動銷快增，受損企業積極恢復. 12 2.3.1 絕味食品：業績降幅環比縮窄，門店快增好轉可期. 14 2.3.2 鹽津鋪子：商超渠道優勢凸顯，宅家消費動銷快增. 15 2.3.3 克明面業：疫情

8、助力業績增長，確定性持續走強 . 16 2.3.4 華文食品：勁仔小魚品牌力強，品類延伸空間可期. 17 3 投資建議：關注優質食飲湘股，疫后改善成色不減投資建議：關注優質食飲湘股，疫后改善成色不減. 18 3.1 絕味食品：渠道精耕再次賦能，逆勢開店信心十足 . 18 3.2 鹽津鋪子：烘焙系列放量成長，店中島模式快速擴張. 19 3.3 克明面業：全年業績確定性強，產業延伸強化競爭力. 19 4 風險提示風險提示 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2019-2020 年 8 月國家與湖南社消數據情況. 4 圖 2：2016H1-2020H1 食品飲料板塊的業績情況. 5 圖 3：2016

9、H1-2020H1 食品飲料板塊的盈利情況. 5 圖 4：2020H1 申萬 28 個行業凈利潤同比增速情況 . 5 圖 5：2020H1 食品飲料子板塊營收增速排名 . 6 圖 6：2020H1 食品飲料子板塊凈利潤增速排名. 6 圖 7：白酒板塊 2016H1-2020H1 業績情況 . 8 圖 8：白酒板塊 2016H1-2020H1 盈利情況 . 8 圖 9：酒鬼酒近幾年各價格帶產品營收占比情況. 9 圖 10：內參與酒鬼系列近年來營收增速（%） . 9 圖 11：2016H1-2020H1 調味發酵品業績情況 . 10 圖 12：2016H1-2020H1 調味發酵品盈利情況 . 1

10、0 圖 13：2017-2020H1 的業務占比情況 .11 圖 14：2015-2020H1 醬油和植物油的毛利率情況.11 圖 15：2016H1-2020H1 的食品綜合板塊業績 . 12 圖 16：2016H1-2020H1 的食品綜合板塊盈利情況 . 12 圖 17：絕味食品近幾年的門店數目增長 . 14 圖 18：2015-2020H1 各品類營收占比 . 15 圖 19：“店中島”陳列模式 . 15 圖 20：2016-2019 年各品牌超市綜合權數市場占有率 . 16 圖 21：2019 年公司各項成本占比. 16 表 1：湖南省食品飲料行業上市企業情況 . 6 表 2：白酒上

11、市企業的 2020H1 業績情況 . 8 nMoRsNtPrPsOmQtOmOpRpQ6MaO8OpNrRpNpPfQrRwPiNmOxP6MrRzQxNrRrRuOmQpQ 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表 3：調味發酵品上市企業 2020H1 業績情況 . 10 表 4：食品綜合板塊上市企業的業績情況 . 13 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 湖南消費市場疫后回暖，領先全國湖南消費市

12、場疫后回暖，領先全國增速增速 隨著疫情負面影響的減退，全國居民生活逐漸恢復常態，企業積極進行復工復產， 市場消費也持續回暖。2020 年 1-8 月，全國社會消費品零售總額 238029 億元，同比下降 8.6%，降幅比 1-7 月份收窄 1.3 個百分點；單 8 月份來看，社會消費品零售總額 33571 億 元，同比增長 0.5%，增速年內首次由負轉正。 湖南省內的疫情防控工作頗顯成效，省內消費動力也加速恢復。2020 年 1-8 月，湖 南省實現社會消費品零售總額 9743.24 億元， 同比下降 5.5%， 降幅較 1-7 月收窄 0.5 個百 分點，相比全國降幅水平低 3.1 個百分點

13、；其中，限額以上批發零售、住宿餐飲業法人單 位實現零售額 3496.6 億元，增長 1.2%，較 1-7 月回升 0.9 個百分點。單 8 月份來看，湖 南省內實現社會消費品零售總額 1301.93 億元，下降 2.6%。從累計數據來看，湖南省內 的消費動力較強，社零消費同比恢復情況好于全國平均水平。 圖圖 1：2019-2020 年年 8月國家與湖南社消數據情況月國家與湖南社消數據情況 資料來源：WIND數據庫，財信證券 餐飲： 同比降幅持續縮窄， 行業回暖趨勢較強。餐飲： 同比降幅持續縮窄， 行業回暖趨勢較強。 2020 年 1-8 月份， 全國餐飲收入 21510 億元，同比下降 26.

14、6%；其中限額以上單位餐飲收入 4628 億元，同比下降 23.8%。其中 8 月餐飲收入 3619 億元，同比下降 7%，降幅較 7 月份縮小 4 個百分點；限額以上單位 餐飲收入 796 億元，同比下降 3.5%，降幅較 7 月份縮小 4.7 個百分點。湖南省內，單 8 月全省限額以上住宿和餐飲業法人單位實現零售額 20.67 億元，同比下降 1.9%， 降幅較 7 月份收窄 2.1 個百分點。其中， 正餐下降 1.8%，快餐增長 2.6%。 糧油食品：近期同比增幅放緩，居民囤積需求下降。糧油食品：近期同比增幅放緩，居民囤積需求下降。2020 年 1-8 月份，全國糧油食 品類消費額 97

15、34 億元，同比增長 11.0%，降幅較 7 月份縮小 1 個百分點；單 8 月份糧油 食品類消費額 1181 億元，同比增長 4.2%，降幅較 7 月份縮小 2.7 個百分點。疫情過去， -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 2019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/07 社會消費品零售總額:湖南:累計值社會消費品零售總額:累計值 社會消費品零售總額:湖南:累計同比社會消費品零售總

16、額:累計同比 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 市場對米面糧油等生活必需品的囤積熱情有所降溫。 湖南省內，8 月全省限額以上批發 和零售業法人單位中，糧油食品類商品實現零售額 53.07 億元，同比增長 9.4%。其中， 糧油類增長 14.4%，肉禽蛋類增長 7.7%，蔬菜類增長 9.9%。 2 中報情況：剛需零食表現突出，企業抗壓能力凸顯中報情況：剛需零食表現突出，企業抗壓能力凸顯 行業情況：行業情況： 2020 年上半年， 食品飲料板塊實現營業收入 3732.34 億元， 同比增長 8.41

17、%； 實現歸母凈利潤 719.13 億元， 同比增長 10.99%； 實現扣非后的歸母凈利潤 665.41 億元， 同比增長 6.90%。上半年由于新冠疫情影響，板塊營收與凈利潤同比增長大幅降速；但 食品飲料行業產品的消費剛性較強，受到的負面影響相對其他消費品較小，行業的收入 與業績增速依然位居申萬 28 個子行業前列。報告期內，板塊銷售毛利率同比下降 1.92 個百分點至 47.04%；銷售費用率同比下降 1.26 個百分點至 12.91%；銷售凈利率同比提 升 0.42 個百分點至 20.00%。部分企業中的高毛利產品可選屬性較強，因此毛利率同比下 行，但大多企業面對疫情壓力積極應對，縮減

18、開支經營提效，凈利率仍有小幅改善。 圖圖 2：2016H1-2020H1 食品飲料板塊的業績情況食品飲料板塊的業績情況 圖圖 3：2016H1-2020H1 食品飲料板塊的盈利情況食品飲料板塊的盈利情況 資料來源：WIND數據庫，財信證券 資料來源：WIND數據庫，財信證券 圖圖 4：2020H1 申萬申萬 28個行業凈利潤同比增速情況個行業凈利潤同比增速情況 資料來源：WIND數據庫，財信證券 0 5 10 15 20 25 30 35 0 1000 2000 3000 4000 2016-06-302018-06-302020-06-30 營收（億元）歸母凈利潤（億元） 營收同比（%）歸母

19、凈利潤同比（%） 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 25.0000 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 2016-01-012018-01-012020-01-01 銷售毛利率（%）銷售凈利率（%） -200 -100 0 100 200 300 400 500 SW 通 信 SW 農 林 牧 漁 SW 電 氣 設 備 SW 電 子 SW 醫 藥 生 物 SW 食 品 飲 料 SW 機 械 設 備 SW 傳 媒 SW 公 用 事 業 SW 國 防 軍 工 SW 綜 合 SW 建 筑 材 料 SW 建 筑 裝 飾 SW 銀 行 S

20、W 房 地 產 SW 輕 工 制 造 SW 非 銀 金 融 SW 汽 車 SW 家 用 電 器 SW 有 色 金 屬 SW 鋼 鐵 SW 計 算 機 SW 商 業 貿 易 SW 紡 織 服 裝 SW 化 工 SW 采 掘 SW 交 通 運 輸 SW 休 閑 服 務 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 分分子行業子行業來看來看：剛需產品受益增長，白酒乳品積極恢復剛需產品受益增長，白酒乳品積極恢復 （1）營收方面，肉制品板塊的營收增速排名靠前，這一方面是由于疫情導致肉制品 這類易于囤積的食品需求增長，

21、另一方面豬價攀升也使得肉制品龍頭雙匯的屠宰業務收 入大幅改善；調味品、食品綜合、乳品、白酒板塊營收仍實現同比增長；啤酒、其他酒 類、軟飲料、黃酒和葡萄酒營收同比下滑。疫情影響下，調味品、食品綜合板塊下的掛 面、速凍食品作為剛需屬性強的消費品動銷受益，營收增速排名靠前；乳品、白酒作為 可選類型的消費受損嚴重，但頭部企業積極應對，二季度恢復態勢良好，營收增速逐漸 回正；其余板塊在疫情沖擊過后的恢復能力較弱。 （2）凈利潤方面，食品綜合、其他酒類、肉制品、調味發酵品排名靠前，這主要是 因為疫情期間消費者對產品的價格敏感度降低，因此部分受益的企業促銷力度減輕、高 價產品放量增厚毛利，同時大部分企業考慮

22、到市場投放收益不佳，減輕了營銷、廣告、 宣傳方面的投入，費用端的壓力也有所減輕，因此凈利潤增速高于營收增速。白酒、啤 酒、乳品、軟飲料、黃酒和葡萄酒板塊凈利潤增速排名靠后，疫情受損的行業由于終端 需求尚未恢復，具有一定的去庫存壓力。因此這類行業除了動銷受阻以外，產品毛利仍 受到一定的壓制，故凈利潤表現仍有待恢復。 圖圖 5：2020H1 食品飲料子板塊營收增速排名食品飲料子板塊營收增速排名 圖圖 6：2020H1 食品飲料子板塊凈利潤增速排名食品飲料子板塊凈利潤增速排名 資料來源：WIND數據庫，財信證券 資料來源：WIND數據庫，財信證券 湖南省內的食品飲料行業 A 股上市企業共有 6 家，

23、屬于白酒、調味發酵品和食品綜 合類的企業，其中華文食品為今年上市的新公司。公司的具體情況如下： 表表 1：湖南省食品飲料行業上市企業情況：湖南省食品飲料行業上市企業情況 證券代碼證券代碼 公司名稱公司名稱 公司屬性公司屬性 所屬申萬所屬申萬 行業名稱行業名稱 公司情況簡介公司情況簡介 603517.SH 絕味食品 民營企業 食品綜合 公司專注于休閑鹵制食品的開發、生產和銷售，通過“以直營連 鎖為引導、加盟連鎖為主體”的方式進行標準化的門店運營管理， 打造國內現代化休閑鹵制食品連鎖企業領先品牌。公司是國內規 模最大、擁有門店數量最多的休閑鹵制食品連鎖企業之一。 -60 -50 -40 -30 -

24、20 -10 0 10 20 30 40 50 SW 肉 制 品 SW 調 味 發 酵 品 SW 食 品 綜 合 SW 食 品 飲 料 SW 乳 品 SW 白 酒 SW 啤 酒 SW 其 他 酒 類 SW 軟 飲 料 SW 黃 酒 SW 葡 萄 酒 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 SW 食 品 綜 合 SW 其 他 酒 類 SW 肉 制 品 SW 調 味 發 酵 品 SW 食 品 飲 料 SW 白 酒 SW 啤 酒 SW 乳 品 SW 軟 飲 料 SW 黃 酒 SW 葡 萄 酒 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責

25、條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 002661.SZ 克明面業 民營企業 食品綜合 公司一直致力于米面制品的研發、生產與銷售，現生產銷售掛面、 濕面、方便面、面粉、米粉、大米等米面制品。公司主要采用經 銷和直銷兩種銷售模式，一方面與經銷商積極合作，另一方面建 立全國 KA 部，在國際、國內連鎖賣場銷售產品。 002847.SZ 鹽津鋪子 民營企業 食品綜合 公司專注于休閑食品行業，旗下產品主要包括豆制品、蜜餞、堅 果炒貨、糕點、烘焙零食等。公司秉持“直營商超主導、經銷跟 隨”的營銷網絡發展理念，已形成了銷售區域覆蓋全國 31個省、 自治區和直轄市的營銷網絡， 與多家國內外

26、知名 KA 商擁有深度合 作關系。 002650.SZ ST 加加 民營企業 調味發酵 品 公司主營業務為醬油、食用植物油和其他調味品的研發、生產和 銷售。公司以“加加”系列醬油為主導，食醋、雞精、味精和食 用植物油等多品類協同發展。公司以二、三線城市和縣、鄉（鎮） 市場為重點目標市場，已形成以長沙、鄭州、閬中三大生產基地 為中心，輻射全國的銷售網絡。 003000.SZ 華文食品 民營企業 食品綜合 公司主營業務為風味小魚、風味豆干等傳統風味休閑食品的研發、 生產與銷售，公司擁有的主要品牌為“勁仔” ，是傳統風味休閑食 品行業中的知名品牌。經銷模式是公司產品，主要銷售方式大部 分地區在華東進

27、行銷售，目前也有進軍電商的計劃。 000799.SZ 酒鬼酒 中央國有 企業 白酒 公司主營業務為生產、銷售內參酒、酒鬼酒、湘泉酒等系列白酒 產品。產品暢銷全國 30多個省、市、自治區，并遠銷美國、日本、 俄羅斯、韓國、東南亞及港澳臺等 20多個國家和地區。 資料來源：WIND數據庫，財信證券 2.1 白酒企業：產品結構穩步升級，高端放量業績穩增白酒企業：產品結構穩步升級，高端放量業績穩增 從行業來看， 2020 年上半年白酒板塊實現營業收入 1312.55 億元， 同比增長 2.26%； 實現歸母凈利潤 478.77 億元，同比增長 8.08%；實現扣非后的歸母凈利潤 467.29 億元，

28、同比增長 6.60%。報告期內，銷售毛利率同比提升 0.19 個百分點至 76.59%；銷售費用率 同比下降 1.72 個百分點至 9.62%； 銷售凈利率同比提升 1.93 個百分點至 38.39%。 白酒產 品的剛需屬性不強，屬于疫情中受影響較大的板塊；近幾年行業收入高增的紅利期結束 后，白酒行業的業績增速逐漸下行至相對穩健的水平，疊加疫情對動銷的打擊，2020 年 上半年板塊業績增速降幅較大。 分價格段來看： （1）高端白酒：）高端白酒：從二季度開始高端白酒動銷率先恢復，終端批價經 歷短期低點后穩步上行，終端需求快速恢復。茅五上半年營收仍有兩位數同比增長，瀘 州老窖庫存壓力相對較大，營收

29、小幅下滑；而高端白酒消費受疫情影響相對較小，酒企 產品結構升級進程不改，凈利潤仍實現雙位數增長。 （2）次高端白酒：）次高端白酒：次高端白酒消費 對餐飲場合的依賴度較高，因此疫情期間受到的影響較大。但二季度以來隨著餐飲等消 費場景恢復，次高端白酒動銷復蘇，渠道開始消化庫存。但上半年終端消費仍未恢復至 往年水平，庫存有待進一步出清，凈利潤仍同比小幅下滑。 （3）中低端白酒：）中低端白酒：大眾酒屬 于用于自飲的可選消費產品，順鑫等龍頭酒企近幾年的增長多依靠結構優化拉動，高毛 利產品疫情期間需求大幅減少，因此大眾酒的凈利潤下滑幅度最大。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱

30、讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 7：白酒板塊白酒板塊 2016H1-2020H1 業績情況業績情況 圖圖 8：白酒板塊白酒板塊 2016H1-2020H1 盈利情況盈利情況 資料來源：WIND數據庫，財信證券 資料來源：WIND數據庫，財信證券 表表 2：白酒上市企業的：白酒上市企業的 2020H1 業績情況業績情況 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2020H1 營營 收（億元）收（億元） 2020H1 營營 收同比 （收同比 （%） 2020H1 歸歸 母凈利潤母凈利潤 （億元）（億元） 2020H1 歸歸 母凈利潤同母凈利潤同 比（比（%）

31、 2020H1 銷銷 售毛利率售毛利率 （%） 2020H1 銷銷 售凈利率售凈利率 （%） 600519.SH 貴州茅臺 456.34 10.84 226.02 13.29 91.46 54.44 000858.SZ 五糧液 307.68 13.32 108.55 16.28 74.54 36.96 000568.SZ 瀘州老窖 76.34 -4.72 32.20 17.12 81.84 42.24 合計 高端白酒 840.36 10.09 366.77 14.49 82.61 44.54 002304.SZ 洋河股份 134.29 -16.06 54.01 -3.24 73.22 40.2

32、3 600809.SH 山西汾酒 69.00 7.80 16.05 33.05 71.70 23.42 600779.SH 水井坊 8.04 -52.41 1.03 -69.64 82.38 12.82 600702.SH 舍得酒業 10.26 -15.95 1.64 -11.45 75.00 16.84 000799.SZ 酒鬼酒 7.22 1.87 1.85 18.42 80.09 25.55 603369.SH 今世緣 29.14 -4.67 10.20 -4.92 69.45 35.00 603589.SH 口子窖 15.70 -35.12 4.86 -45.65 76.27 30.9

33、9 600559.SH 老白干酒 14.93 -23.79 1.17 -39.55 63.85 7.87 000596.SZ 古井貢酒 55.20 -7.82 10.25 -17.89 76.20 18.23 合計 次高端白酒 343.77 -12.79 101.06 -6.96 74.24 23.44 603198.SH 迎駕貢酒 13.68 -27.32 3.33 -25.14 66.89 24.42 600197.SH 伊力特 7.94 -15.60 1.46 -27.54 50.33 18.27 603919.SH 金徽酒 7.12 -12.67 1.20 -10.93 61.31 1

34、6.89 600199.SH 金種子酒 4.10 -19.09 -0.54 -71.05 29.14 -13.06 000860.SZ 順鑫農業 95.20 13.12 5.48 -15.36 29.24 5.84 合計 中低端白酒 128.03 -99.30 10.94 -21.77 47.38 10.47 資料來源：WIND數據庫，財信證券 0 10 20 30 40 50 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2016-06-302018-06-302020-06-30 營收（億元）歸母凈利潤（億元） 營收同比（%）歸母凈利潤同比（%） 0 5 10 15 2

35、0 25 30 35 40 45 66 68 70 72 74 76 78 2016-06-302018-06-302020-06-30 銷售毛利率（%）銷售凈利率（%） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2.1.1 酒鬼酒酒鬼酒：本土品牌省內精耕，發力高本土品牌省內精耕，發力高端打開空間端打開空間 酒鬼酒是湖南本土的白酒品牌， 旗下的產品包括內參系列、 紅壇系列以及湘泉系列， 分別對標白酒高端、次高端、中低端價格帶，主要營收來源以中高端價格帶產品為主， 二者占比接近 90%。目前營收占比最大的

36、是酒鬼系列，其中紅壇是該系列的核心產品。 近兩年次高端白酒的行業擴容紅利逐漸接近尾聲， 營收增速同比放緩； 2019 年開始公司 單獨成立營銷公司發力高端價格帶，高端酒內參在公司一系列營銷組合拳推動下已進入 放量期，營收占比大幅提升。 圖圖 9：酒鬼酒近幾年各價格帶產品營收占比情況酒鬼酒近幾年各價格帶產品營收占比情況 圖圖 10：內參與酒鬼系列近年來營收增速（內參與酒鬼系列近年來營收增速（%） 資料來源：WIND數據庫，財信證券 資料來源：WIND數據庫，財信證券 2020H1 業績：高端白酒內參快速成長，業績增速高于行業水平。業績：高端白酒內參快速成長，業績增速高于行業水平。2020 年上半

37、年， 公司實現營業收入 7.22 億元，同比增長 1.87%；實現歸母凈利潤 1.85 億元，同比增長 18.42%；實現扣非后的歸母凈利潤 1.85 億元，同比增長 19.79%。報告期內，銷售毛利率 同比提升 2.50 個百分點至 80.09%；銷售費用率同比下降 1.28 個百分點至 24.42%；管理 費用率同比下降 0.39 個百分點至 7.38%；財務費用率同比提升 0.58 個百分點至-1.07%； 銷售凈利率同比提升 3.57 個百分點至 25.55%。疫情壓力下，公司高端系列產品延續放量 態勢，支撐毛利率穩步提升、凈利潤實現雙位數增長，業績增速高于白酒板塊以及次高 端價格帶白

38、酒平均增速。二季度末合同負債為 2.14 億元，同比增長 187%，渠道備貨意 愿積極，預期下半年隨著消費恢復業績仍有提速空間。 中高端產品占比提升，本土市場深度下沉。中高端產品占比提升，本土市場深度下沉。分產品看,2020 年上半年公司旗下的酒鬼 系列/內參系列/湘泉系列分別實現營收 3.62/2.79/0.67/0.11/0.03 億元，分別同比變化 -22.82%/75.15%/-2.26%；其中酒鬼/內參系列的銷售毛利率分別為 79.57%/92.52%，分別 同比變化-0.37pct./1.26pct.。酒鬼系列作為次高端品類受到疫情影響嚴重，銷售額同比下 滑；內參酒在營銷公司積極運作下實現高雙位數增長，經營效率持續改善，營收占比提 升至 38.67%。分地區看，2020H1 公司在華中/華東/華南/華北地區分別實現營收 5.38/0.32/0.49/0.79 億元，分別同比變化 29.50%/2.89%/-6.77%/-55.65%。公司的產品銷售 仍以華中地區為主，在本土市場通過精耕下沉、渠道扁平化實現深度覆蓋，高端內參進 一步拉動了核心區域的營收增長。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016A2017A2018A2019A2020H1