【公司研究】天下秀-紅人經濟基建龍頭崛起正當時-20200930（31頁）.pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 傳媒 2020 年 09 月 30 日 天下秀 (600556) 紅人經濟基建龍頭，崛起正當時 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： 天下秀是國內領先的紅人新經濟企業，新浪集團與創始人李檬是公司實際控制人。公司紅 人經濟業務起步于微博并逐步擴展至新媒體營銷客戶代理服務。天下秀擁有 WEIQ、 SMART、TOPLOUT 克勞銳、IMsocial 四大品牌矩陣。2018 年，公司公告借殼 ST 慧球 上市并于 19 年完成資產過戶，2020 年 4 月公司正式更名天下秀。公司于今年 3 月公告定 增預

2、案，目前已認購完畢，獲配發行對象 20 名，發行價 16.65 元，募資 21.2 億元，鎖定 期 6 個月。發行后，新浪集團和李檬共控制 38.89%股權，仍為實際控制人。定增募資用 于新媒體商業大數據平臺建設項目、WEIQ 新媒體營銷云平臺升級項目和補充流動資金。 新媒體營銷預算滲透率提升是第一成長曲線，紅人經濟+直播帶貨打造新品牌是第二成長 曲線，紅人經濟萬億市場有望迎來爆發式增長。粉絲經濟相關產業市場規模已超萬億，市 場空間巨大。國內媒體平臺分散，用戶時間高度碎片化，廣告主、網紅與媒體集中度低， 中介服務平臺價值凸顯。紅人經濟產業高成長：（1）流量紅利見頂，中心化平臺 ROI 下 降，

3、KOL 營銷品效合一且消費鏈路短，轉化率高，上游廣告主 KOL 營銷預算隨著流量入 口變化而變化，新媒體營銷滲透率自然提升是紅人經濟產業的第一成長曲線。（2）紅人 經濟+直播帶貨 ROI 高，有望賦能快消品等行業，助力老品牌升級，或打造新品牌，這是 紅人經濟的第二增長曲線。 天下秀新媒體營銷業務基本盤穩固，紅人經濟+X 賦能傳統行業變現模式已經跑通，助推 老品牌升級+孵化新品牌將打開成長空間。公司傳統業務新媒體廣告交易系統服務基于微 任務平臺，已完成海量紅人資源和廣告主投放數據積累，微博流量增速放緩后預計貢獻收 入穩定。公司亮點業務新媒體營銷客戶代理服務，主要代理廣告主實現跨平臺和精準投放 需

4、求。紅人新經濟行業門檻低但先發優勢明顯，公司有望將微博的成功經驗復制到其他平 臺，形成正循環，先發優勢明顯。此外，公司紅人經濟+X 賦能傳統行業變現模式已經跑 通，目前天下秀已打造武夷山直播帶貨基地、新品牌“螺元元”等，成長空間打開。 首次覆蓋，給予“買入”評級。天下秀卡位紅人經濟，有望從去中心化內容營銷、直播帶 貨、自創品牌等多方面與行業共享爆發式增長紅利，預計 2020-22E，天下秀分別實現收 入 34.5 億，56.0 億及 87.0 億，同比增長 74.5%，62.2%及 55.5%，歸母凈利潤 4.33 億 元，6.74 億元及 10.08 億元，同比增長 67.6%，55.4%及

5、 49.6%。相對估值法下，選取壹 網壹創作為可比公司。壹網壹創與天下秀 2020 年受外部環境影響較大，采用 21 年 PEG 估值。根據申萬宏源現代服務業部門預測，21 年壹網壹創 PEG 為 1.1 倍，給予天下秀 1.1 倍 PEG，對應估值 442 億元，目標價 24.43 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：廣告主新媒體營銷預算增長不及預期，下游媒體平臺整合風險，新品牌銷量不 及預期。 市場數據： 2020 年 09 月 29 日 收盤價（元） 17.71 一年內最高/最低（元） 24.6/7.11 市凈率 27.7 息率（分紅/股價） 0.09 流通 A 股市值（百萬元）

6、 6176 上證指數/深證成指 3224.36/12900.70 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 06 月 30 日 每股凈資產（元） 0.64 資產負債率% 43.76 總股本/流通 A 股 （百萬） 1808/349 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 證券分析師 林起賢 A0230519060002 研究支持 任夢妮 A0230119060001 聯系人 任夢妮 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2019 2020H1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 1,977 1,320 3,45

7、0 5,595 8,698 同比增長率（%） 63.5 66.0 74.5 62.2 55.5 歸母凈利潤（百萬元） 259 136 433 674 1,008 同比增長率（%） 63.8 40.6 67.6 55.4 49.6 每股收益（元/股） 0.15 0.08 0.24 0.37 0.56 毛利率（%） 27.4 25.4 26.5 25.9 25.5 ROE（%） 26.8 12.6 12.3 16.1 19.4 市盈率 115 74 48 32 注：“市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與

8、聲明 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% （收益率）天下秀滬深300指數 2 2 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 首次覆蓋， 給予 “買入” 評級。 我們預計 2020-22E， 天下秀分別實現收入 34.5 億， 56.0 億及 87.0 億， 同比增長 74.5%， 62.2%及 55.5%， 歸母凈利潤 4.33 億元， 6.

9、74 億元及 10.08 億元，同比增長 67.6%，55.4%及 49.6%。相對估值法下，選 取壹網壹創作為可比公司。壹網壹創與天下秀 2020 年受外部環境影響較大，采用 21 年 PEG 估值。根據申萬宏源現代服務業部門預測，21 年壹網壹創 PEG 為 1.1 倍，給予天下秀 1.1 倍 PEG，對應估值 442 億元，目標價 24.43 元。 關鍵假設點 天下秀主營業務收入包括新媒體廣告交易系統服務和新媒體營銷客戶代理服 務： （1）新媒體廣告交易系統服務：微博的流量增速放緩，預計廣告主在微博投 放增速小幅下降，收入分成比例和平臺分成比例維持穩定，毛利率預計維持穩定。 預計新媒體廣

10、告交易系統服務收入分別為 2.56 億，2.43 億及 2.36 億，同比下滑 5%，5%和 3%，毛利率維持在 38%。 （2）新媒體營銷客戶代理服務：受益于廣告主在 KOL 營銷預算增加，新媒體 營銷客戶代理服務有望維持較高增長。其中品牌客戶收入占比有望大幅提升，代理 商戶和中小客戶收入將保持穩健增速。預計新媒體營銷客戶代理服務收入分別為 31.94 億， 53.52 億及 84.62 億， 同比增長 87%， 68%及 58%， 毛利率分別為 26%， 25%和 25%。 有別于大眾的認識 市場對紅人營銷撮合行業價值認識不足。市場認為新媒體營銷代理公司價值較 低。我們認為新媒體營銷平臺的

11、價值與上下游的集中度及賽道資源相關。國內隨著 紅人經濟爆發，新媒體平臺去中心化趨勢明顯，短期內容平臺競爭格局分散，因此 廣告主投放難度大，紅人營銷撮合平臺價值大于普通新媒體營銷代理公司。 市場對紅人經濟的第二增長曲線認識不足。市場認為紅人經濟主要通過廣告變 現，但我們認為紅人經濟+X 賦能傳統行業變現模式已經跑通，目前公司已成功建 立武夷山新零售直播基地，成功孵化自有品牌螺元元，未來天下秀有望通過紅人直 播帶貨助推老品牌升級+孵化新品牌將打開成長空間。 股價表現的催化劑 廣告主 KOL 營銷預算大幅增長，公司基于紅人資源開展新業務。 核心假設風險 廣告主新媒體營銷預算增長不及預期，下游媒體平臺

12、整合風險。 mNtMsNsOpRsOmQtOoMrPtM9PcM7NtRoOnPrRiNmNnNiNnNrN6MrRzRMYmOtQMYtQxO 3 3 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 1. 十年一劍，新浪+李檬打造紅人經濟龍頭天下秀 .6 2. 紅人經濟爆發增長，賦能傳統行業誕生萬億市場 .8 2.1 新媒體營銷滲透率快速提升，紅人經濟基本盤高增長 . 9 2.2 紅人經濟+直播電商賦能傳統產業，探索第二增長曲線. 12 3. 天下秀卡位紅人資源，電商+直播打開成長空間 . 17 3.1 新媒體廣告交易系統：積累紅人資源與大

13、數據 . 17 3.2 新媒體營銷客戶代理服務：發力 KA 客戶，高增長可期 . 19 3.3 紅人經濟+直播帶貨，打造第二成長曲線 . 23 4. 盈利預測及估值 . 27 4.1 盈利預測 . 27 4.2 估值 . 28 5. 風險提示 . 29 目錄 4 4 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：天下秀公司發展歷程 . 6 圖 2：天下秀業務架構 . 6 圖 3：天下秀股權結構圖 . 7 圖 4：紅人經濟商業化產業鏈、代表公司及盈利能力 . 8 圖 5：2016-2023E 粉絲經濟關聯產業規模及同比增速（

14、億元，%） . 9 圖 6：2018-2020E 廣告主投放 KOL 市場規模（億元，%） . 9 圖 7：廣告主社會化預算增長幅度預期（%） . 9 圖 8：2020 年預期數字廣告投放費用相比 2019 年變化（%） . 10 圖 9：2019 年不同量級變現賬號比例分布（%） . 11 圖 10：2019 年各平臺各類型賬號變現比例分布（%） . 11 圖 11：國內媒體平臺分散 . 12 圖 12：1979-2019 年中國人均 GDP（美元） . 13 圖 13：1960-1985 年日本人均 GDP（美元） . 13 圖 14：我國不同階層的差異化消費需求 . 14 圖 15：20

15、19 年中國財富 500 強大制造和大消費類企業分布 . 14 圖 16：2019 年新品牌銷售額與新品增長貢獻度 . 15 圖 17：三只松鼠與良品鋪子銷售費用率高企（%） . 15 圖 18：三只松鼠與良品鋪子研發費用率極低（%） . 15 圖 19：三只松鼠獲客成本變化（元/人） . 16 圖 20：三只松鼠訂單獲得成本（元/訂單） . 16 圖 21：新媒體廣告交易系統業務流程 . 17 圖 22：微博廣告收入及同比增速（百萬美元，%） . 18 圖 23：微博日活躍用戶數及同比增速（億，%） . 18 圖 24：微博人均單日使用時長及同比增速（分鐘，%） . 18 圖 25：新媒體營

16、銷客戶代理服務業務流程 . 19 圖 26：2016-1Q19 天下秀各渠道媒體資源采購額占比（%） . 21 圖 27：新媒體營銷客戶代理微博接單量（萬單） . 21 圖 28：新媒體營銷客戶代理微博平均單價（元/單） . 21 圖 29：新媒體營銷客戶代理微信及短視頻接單量（單）. 21 5 5 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 圖 30：新媒體營銷客戶代理微信及短視頻平均單價（元/單） . 21 圖 31：2016-1H20 天下秀毛利率及凈利率（%） . 22 圖 32：2016-1H20 天下秀歸母凈利潤及增速（億元，

17、%） . 22 圖 33：天下秀品牌、中小、代理商客戶占比變化（%） . 22 圖 34：天下秀不同類型客戶毛利率（%） . 22 圖 35：2016-1H20 天下秀經營性凈現金流（億元） . 23 圖 36：2016-1H20 天下秀應收賬款余額（億元） . 23 圖 37：天下秀與可比公司應收賬款周轉率對比（次） . 23 圖 38：紅人經濟+X 的可能的商業模式 . 24 圖 39：三項直播帶貨解決方案 . 25 圖 40：天下秀武夷山 5G 新零售直播項目案例 . 25 圖 41：天下秀 SMART 與銀聯合作案例 . 26 圖 42：螺元元紅人投放策略 . 26 表 1：天下秀非公

18、開發行股份投資項目 . 7 表 2：1970-1985 年日本代表性新品牌崛起 . 13 表 3：新媒體廣告交易系統服務收入分成及平臺分成（億元，%） . 19 表 4：新媒體營銷客戶代理服務四大平臺 . 20 表 5：新媒體營銷客戶代理服務收入與成本拆分 . 20 表 6：新媒體廣告交易系統服務盈利預測 . 27 表 7：新媒體營銷客戶代理服務盈利預測 . 27 表 8：天下秀收入及歸母凈利潤預測 . 28 表 9：可比公司估值表 . 28 6 6 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 1. 十年一劍，新浪+李檬打造紅人經濟龍頭天

19、下秀 天下秀成立于 2009 年，是國內領先的紅人新經濟企業。公司成立 11 年來，緊跟流量 與注意力變化趨勢并把握住每次流量入口轉變，從為客戶在傳統媒體、門戶網站做廣告代 理投放轉變為紅人新經濟營銷公司。天下秀的紅人經濟業務最早起步于微博紅人經濟，建 立了微任務平臺（即新媒體廣告交易系統服務）和 WEIQ 新媒體大數據系統，并逐步擴展 至新媒體營銷客戶代理服務。目前，天下秀旗下擁有 WEIQ、SMART、TOPKLOUT 克勞 銳、 IMsocial 四大品牌矩陣， 覆蓋包括微博、 微信、 抖音在內的多個主流自媒體平臺。 2018 年，公司公告將借殼 ST 慧球上市并于 19 年完成資產過戶

20、，2020 年 4 月公司正式更名天 下秀，成為 A 股紅人經濟第一股。 圖 1：天下秀公司發展歷程 資料來源：公司官網，申萬宏源研究 圖 2：天下秀業務架構 資料來源：申萬宏源研究 7 7 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 7 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 上市公司天下秀的實際控制人為新浪集團和李檬，為一致行動人。目前新浪集團持有 天下秀的股權比例最高， 通過微博開曼、 ShowWorld HK 分別持有天下秀 8.19%、 18.40% 的股權，合計 26.57%；李檬通過利茲利、永盟分別持有天下秀 7.04%、5.28%的股權，合 計 12.32%，持股比

21、例第二。定增發行后，新浪集團和李檬共控制 38.89%股權，仍為實際 控制人。 圖 3：天下秀股權結構圖 資料來源：Wind，申萬宏源研究 天下秀定增落地，看好紅人經濟龍頭實力啟航。天下秀定增認購完畢，獲配發行對象 20 名，發行價 16.65 元，募資 21.2 億元，鎖定期 6 個月。發行后，新浪集團和李檬共控 制 38.89%股權，仍為實際控制人。本次定增最終方案符合預期，募集資金擬用于新媒體商 業大數據平臺建設項目、WEIQ 新媒體營銷云平臺升級項目和補充流動資金。其中： （1）新媒體商業大數據平臺建設項目：主要構建自有云平臺的大數據系統，募投項目 完成后，公司可實現對 PB 級數據的

22、采集、存儲，具備百億級規模數據的實時計算能力，有 助于公司提供兼顧品牌與中小企業廣告主的智能解決方案。 （2）WEIQ 新媒體營銷云平臺升級項目：對現有 WEIQ 新媒體營銷云平臺的升級，包 括升級 SaaS 智能營銷云平臺滿足不同企業客戶的定制化新媒體營銷需求， 升級 MCN 專業 營銷云平臺滿足 MCN 及自媒體主對自媒體賬號運營管理、多維度數據分析、推廣和包裝 的需求。 表 1：天下秀非公開發行股份投資項目 序號 項目名稱 投資總額（億元） 擬投入募集資金金額（億元） 1 新媒體商業大數據平臺建設項目 11.89 9.10 2 WEIQ 新媒體營銷云平臺升級項目 6.96 5.80 3

23、補充流動資金 6.30 6.30 合計 25.15 21.20 資料來源：Wind，申萬宏源研究 8 8 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 2. 紅人經濟爆發增長，賦能傳統行業誕生萬億市場 天下秀是紅人新經濟產業中的第三方平臺機構，提供全產業鏈基礎設施服務。在傳統 的廣告營銷產業鏈中，廣告主直接或通過整合營銷公司在傳統媒體電視廣播或手機媒體。 4G 末期，移動互聯網基礎設施更加完善，疊加提速降費，帶來流量入口的再次轉變，視頻 和直播興起帶來內容平臺興起，廣告主通過內容生產方如紅人或 MCN 等將內容發布在內 容分發及變現平臺，

24、實現粉絲或用戶的觸達， 第三方服務商為紅人經濟產業提供廣告投放、 營銷服務、數據監測、創業服務等多維度服務支持。 圖 4：紅人經濟商業化產業鏈、代表公司及盈利能力 資料來源：艾瑞網，Wind，星圖平臺，淘榜單，申萬宏源研究 紅人經濟可采用廣告營銷、 直播電商、 自有品牌等方式變現， 關聯產業規模已超萬億。 互聯網新經濟主要包括網絡媒體、文化娛樂、消費生活、互聯網金融、在線教育、在線醫 療、交通服務等核心互聯網賽道。目前，紅人經濟主與互聯網新經濟的重要結合點在消費 生活、文化娛樂和網絡媒體，主要變現方式是通過泛娛樂內容進行會員和廣告變現，而廣 告變現方式多樣，包括直播帶貨、圖文種草、內容植入等。

25、未來紅人經濟有望憑借自身流 量優勢打造新消費品牌。據天貓超級新秀計劃發布大會，預計天貓未來 3 年幫助 1000 個 新品牌年銷售過億，100 個新品牌年銷售過 10 億。據艾瑞咨詢，預計 2020 年粉絲經濟相 關產業規模達 41842.6 億元，同比增長 16.7%，預計 2023 年粉絲經濟關聯產業規?？蛇_ 64232.2 億元，行業市場空間巨大。 9 9 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 圖 5：2016-2023E 粉絲經濟關聯產業規模及同比增速（億元，%） 資料來源：艾瑞網，申萬宏源研究 2.1 新媒體營銷滲透率快速

26、提升，紅人經濟基本盤高增長 受益于廣告主社會化營銷預算增加，新媒體營銷行業成長性極佳且大幅跑贏廣告大盤 增速。據克勞銳2019-2020 廣告主 KOL 營銷市場盤點及趨勢預測，2019 年中國 KOL 整體投放市場同比增長 63%，遠超廣告市場經營額增速 8.54%（工商局口徑）。2019 年 雙十一期間，品牌投放金額總額同比增長 16%，品牌投放 KOL 數量同比增長 57%。根據 秒針系統聯合 AdMaster、GDMS2020 中國數字營銷趨勢，在社會化營銷預算投入方 面，2017 年至 2019 年廣告主預算投入增長幅度逐年增加，71%的廣告主表示將在 2020 年增加社會化營銷預算

27、，平均增長幅度為 15%。 圖 6：2018-2020E 廣告主投放 KOL 市場規模（億 元，%） 圖 7：廣告主社會化預算增長幅度預期（%） 資料來源：克勞銳，申萬宏源研究 資料來源：秒針系統，申萬宏源研究 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 20162017201820192020E2021E2022E2023E 粉絲經濟關聯產業規模（億元）同比增速（%） 0% 10% 20% 30% 40% 50%

28、60% 70% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201820192020E 廣告主投放KOL市場規模（億元）YoY（%） 17% 18% 20% 16% 16% 17% 17% 18% 18% 19% 19% 20% 20% 21% 2017年2018年2019年 1010 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 圖 8：2020 年預期數字廣告投放費用相比 2019 年變化（%） 資料來源：CTR，申萬宏源研究 我們認為廣告主增加社會化營銷預算主要有三方面原因：（1）流量紅利見頂，廣告主 在中心

29、化電商平臺如淘寶內的營銷 ROI 下降，因此轉向去中心化媒體尋找性價比更高的流 量；（2）紅人營銷借助紅人背書實現品效合一，紅人向品牌天貓旗艦店或小程序導流，形 成品牌的私域流量，為廣告主后續流量運營提供支持；（3）紅人消費鏈路更短，在種草視 頻或圖文下方通常有鏈接，可以直接購買，提升轉化率。 中小企業廣告主是紅人營銷投放主力，不同階段中小企業主紅人投放訴求差異化明顯。 從廣告主類型看，大牌、中小品牌對紅人營銷的訴求不同，不同階段的中小企業主投放訴 求也有明顯差異。我們認為，大牌品牌方營銷預算充足，紅人營銷作為全域營銷中的一環 是對現有營銷策略的有利補充；中小企業品牌方營銷預算相對緊張，紅人帶

30、貨短期有大幅 提升銷量，提升轉化率的作用，中長期看品牌借助紅人勢能增加品牌自身曝光，是品效兼 具的高性價比營銷方式。 腰部網紅格局分散且整體變現程度較低，但投放金額增速最高、占比快速提升，未來 變現空間廣闊。從各內容平臺賬號量級和變現率角度看，頭部賬號變現積極，據微博易， 以抖音為例，近 88%的頭部賬號均參與內容變現，中腰部賬號賬號變現率為 24%。但中腰 部賬號變現程度低并非因為變現價值不高，數據上看，粉絲量級在百萬及以上的自媒體平 均接單數占據較高比重，其中腰部自媒體接單數量增長最快。此外，據克勞銳，2019 年電 商類中小企業微博投放中， 腰部紅人占比 59.7%， 數據說明腰部賬號具

31、有較高的變現價值。 因此，我們認為中小企業有大量的腰部網紅投放需求，但腰部網紅變現程度低主要因為腰 部網紅分散，紅人營銷撮合平臺整合價值凸顯，未來變現空間廣闊。 0102030405060708090100 網紅直播電商 短視頻廣告 大V和公號軟文 信息流廣告 關鍵字搜索廣告 主播口播短視頻廣告 APP開屏廣告 公告廣告 移動視頻貼片廣告 插屏廣告 Banner廣告條 上升持平下降 1111 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 圖 9：2019 年不同量級變現賬號比例分布（%） 資料來源：微博易，申萬宏源研究 圖 10：2019

32、 年各平臺各類型賬號變現比例分布（%） 資料來源：微博易，申萬宏源研究 廣告主、網紅與媒體集中度低，紅人撮合平臺價值凸顯。紅人營銷撮合平臺出現本質 由于紅人經濟營銷產業鏈上中下游均呈現分散的狀態：（1）上游廣告主分散，特別是中小 廣告主投放門檻高，需要一站式紅人營銷投放代理服務；（2）中游紅人分散，腰部紅人數 量龐大且較難實現規?；儸F； （3） 國內內容媒體生態復雜對應流量碎片化程度高。 因此， 紅人營銷產業鏈中沒有一方能夠整合行業，紅人營銷撮合平臺存在有相當合理性。我們認 為，海外沒有出現規模較大的紅人營銷撮合平臺是因為海外媒體相對集中，流量主要集中 在 YouTube 和 Instagr

33、am， 因此紅人也主要入駐在兩大平臺， 媒體實現行業整合降低廣告 主投放門檻。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 抖音快手火山小視頻美拍秒拍嗶哩嗶哩 頭部賬號中腰部賬號尾部賬號 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 抖音快手火山小視頻美拍秒拍嗶哩嗶哩 頭部賬號變現比例中腰部賬號變現比例 1212 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 圖 11：國內媒體平臺分散 資料來源：申萬宏源研究 天下秀積累了大量分散的自媒體資源和具有廣告投放需求的中小企業，并通過自

34、主研 發建立的 WEIQ 新媒體大數據系統積累行業數據，解決自媒體資源及數據獨立且分散的行 業痛點，實現跨平臺投放，幫助客戶提高決策效率和投放效果。 2.2 紅人經濟+直播電商賦能傳統產業，探索第二增長曲線 我國人均GDP突破8000美元， 消費升級帶來大量新品類需求。 我國人均GDP于2015 年突破 8000 美元，對標日本根據國際經驗，人均 GDP 突破 8000 美元帶來的消費升級， 伴隨著：消費者的消費訴求由購買最大最好的商品，轉變為心理訴求和感性訴求，從而催 生大量本土品牌崛起。 日本 1970 年后誕生大量本土品牌如無印良品和優衣庫， 均是為了滿 足中產階級的個性化需求和情感訴求

35、， 也催生大量廣告投放需求 （但 1985 年前數據缺失） 。 參考日本，新品類爆發期集中在 1970-2000 年左右，長達 30 年。因此，中國中產崛起消 費升級，勢必帶來新品類和新品牌的投放需求。 1313 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 圖 12：1979-2019 年中國人均 GDP（美元） 圖 13：1960-1985 年日本人均 GDP（美元） 資料來源：Wind，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 表 2：1970-1985 年日本代表性新品牌崛起 年份 代表品牌 品類 1971 年 三宅一生 服

36、飾 1972 年 大創 日用品 1972 年 全家 日用品 1972 年 NITORI 家具 1978 年 東急 Hands 日用品 1979 年 索尼隨身聽 3C 1980 年 寶特力礦泉水 食品飲料 1980 年 無印良品 服飾 1984 年 優衣庫 服飾 資料來源：第四消費時代，申萬宏源研究 中產崛起+消費代際更替催生消費大爆發， 行業機會在新品牌的誕生和原有品牌的升級。 根據國際經驗，1840 年歐洲產業工人崛起帶來歐洲消費品發展并誕生了如路易威登、雀巢 咖啡及奔馳等品牌；1900 年美國新中產階級崛起，誕生聯合利華、阿迪達斯、菲利普斯、 雅詩蘭黛等美國本土品牌；1960 年代日本新中

37、產崛起，并誕生資生堂、無印良品、花王等 本土品牌。當前，我國正處于新中產階級崛起+消費代際更替過程中，90 后/00 后網生一 代成為消費新軍，為消費帶來巨大增量，同時有望改變原有的零售業態和消費形式。我國 消費品牌處于大爆發時期，表現為新品牌的誕生和原有品牌的升級。 8,066.94 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 8,821.84 0.00 2,000.00 4,

38、000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 14,000.00 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1414 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 14 頁 共 31 頁 簡單金融 成就夢想 圖 14：我國不同階層的差異化消費需求 資料來源：阿里研究院，申萬宏源研究 我國原產地和產業帶資源豐富， 擁有高品質成熟供應鏈。 我國生產的消費品中， 家電、 食品、塑料、陶瓷等 100 多種產品產量居世界首位。其中，家電、制鞋、棉紡、服裝等產 能占全球 50%以上。