社會服務行業互聯網+生活服務專題系列一：龍頭發展之路-180911.pdf

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1、 社會服務行業專題報告 互聯網+生活服務專題系列一：龍頭發展之路 行 業 專 題 報 告 行 業 報 告 社會服務社會服務 2018年9月11日 請務必閱讀正文后免責條款 強于大市強于大市（維持維持） 行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告 行業周報*社會服務*雙節將至，社服 板塊有望走熱 2018-09-09 行業周報*社會服務*中報披露接近尾 聲，宋城演藝子公司重組方案調整 2018-09-02 行業周報*社會服務*多家公司中報業 績良好，社服板塊有望繼續回暖 2018-08-27 行業周報*社會服務*板塊行情持續回 調，建議關注優質龍頭 2018-08-20 行業周報*社會服務*

2、多家公司中報表 現優異，行情調整不改中期邏輯 2018-08-13 證券分析師證券分析師 陳雯陳雯 投資咨詢資格編號 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567PINGAN.COM.CN 滴滴出行、美團點評、攜程成為互聯網滴滴出行、美團點評、攜程成為互聯網+ +生活服務生活服務平臺平臺三大龍頭。三大龍頭?；ヂ摼W 消費的普及催生出了各類互聯網+生活服務平臺，在囊括吃、住、行、玩 的生活服務領域，根據艾瑞咨詢 2017 年數據，移動出行領域的滴滴出行、 O2O 服務領域的美團點評和旅游出行領域的攜程分別以第 8、第 10 和第 12 的位置躋身榜單，成為各自領域

3、的領頭羊。 三大龍頭發展異同之處。三大龍頭發展異同之處。1）共同規律：行業領先地位的取得除了歸功于 自身特質化的經營質量和高效的運營之外， 離不開各自背后 BAT 巨頭的資 金和流量支持。行業內的兼并整合不再是以前的大魚吃小魚的模式，更多 的是規模相近的競爭對手在背后資金力量的撮合下強強聯手，由對手變成 隊友。2）不同之處：三者的發展形成兩種不同的路徑，攜程、滴滴深耕 起家行業，在優勢行業縱向拓展產業鏈，美圖點評無邊界布局，橫向拓展 產業鏈。 預計預計互聯網互聯網+ +生活服務生活服務平臺將進入無邊界時代。平臺將進入無邊界時代。主要原因包括：主要原因包括：1）資本對 于互聯網平臺規模增長的要求

4、。2）用戶忠誠度低，通過多業務協同增加 黏性。3）擔心競爭對手通過多業務之間的協同，擠壓自身原有核心業務 的競爭優勢。平臺進行無邊界擴張，需要具備一定條件：平臺進行無邊界擴張，需要具備一定條件：1）流量是拓展 邊界的基礎。2）業務的協同性是拓展邊界的核心考量因素。我們認為， 平臺的無邊界擴張，并非表明平臺之間會進入全面對抗的競爭格局，大概 率只是在部分業務領域的交手。因為不同平臺有其不同的核心業務，圍繞 核心業務的布局有不同的發展戰略，雖然在部分業務領域有交叉，但最終 將駛向不同的方向。 投資建議投資建議：我國龐大的人口基數、居民人均可支配收入的提升、人們的消 費觀念的變革，以及移動互聯網技術

5、日新月異的發展，都為互聯網+生活 服務平臺的發展提供了肥沃的土壤。目前在生活服務的各個領域，已初步 形成一家獨大或寡頭壟斷的競爭格局，但行業仍處于快速發展和變化中， 下半場才剛剛開始。未來，與產業的深度融合、海外市場的開拓、業務的 擴張等，將使互聯網+生活服務平臺的發展空間進一步打開，前景光明， 而各領域的龍頭，已在核心業務領域建立護城河，在未來的發展中，具備 競爭優勢，建議重點關注。 風險提示：風險提示：1、行業發展不及預期風險。未來如果消費支出減少、行業競 爭加劇、生活服務行業增長放緩、替代商業模式出現、政府監管政策變化 等因素，可能導致互聯網+生活服務行業發展不及預期風險。2、公司經營

6、風險。未來如果公司業務開展發生風險事故、公司核心高管發生負面新聞 或違規事件、公司發展戰略失誤，可能導致公司經營出現風險。3、公司 持續虧損風險。目前美團等互聯網平臺公司仍處于較大虧損中，主要來自 于可轉換可贖回優先股公允價值的重大變動及公司推廣品牌及服務產生 的銷售及營銷開支。隨著公司在激烈的競爭環境中繼續發展其業務，未來 仍將大力投資擴大消費者及商家基礎，以及技術創新及研發能力以支持此 類擴張，因此，未來可能會持續虧損。 請通過合法途徑獲取本公司研究報請通過合法途徑獲取本公司研究報 告，如經由未經許可的渠道獲得研告，如經由未經許可的渠道獲得研 究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告，請慎重使

7、用并注意閱讀研 究報告究報告尾頁的聲明內容。尾頁的聲明內容。 -20% -10% 0% 10% 20% Mar-18May-18Jul-18 滬深300社會服務 證 券 研 究 報 告 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 2 / 18 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 股票價格股票價格 EPS P/E 評級評級 2018-09-11 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 攜程網 CTRP.O 36.85 4.94 5.34 7.30 9.00 7.5 6.9 5.0 4.1 暫無 評級 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文

8、后免責條款 3 / 18 正文目錄正文目錄 一、一、 前言前言 . 5 二、二、 我國在互聯網我國在互聯網+生活服務領域已形成三大龍頭生活服務領域已形成三大龍頭 . 5 三、三、 滴滴出行、美團點評、攜程發展概況滴滴出行、美團點評、攜程發展概況 . 6 3.1 滴滴出行：我國最大一站式出行平臺，試圖打造復合型互聯網公司 . 6 3.2 美團點評：生活服務 O2O 平臺龍頭，覆蓋四大 LBS 場景 . 8 3.3 攜程：在線旅游絕對龍頭，投資并購建立攜程系 . 11 四、四、 滴滴出行、美團點評、攜程發展路徑的異同之處滴滴出行、美團點評、攜程發展路徑的異同之處 . 12 4.1 一張時間軸看滴滴

9、出行、美團點評、攜程的發展歷程 . 12 4.2 共同規律：繞不開的 BAT，從大魚吃小魚到強強聯手 . 13 4.3 不同之處：產業鏈深耕 VS 無邊界布局 . 15 4.4 最終走向：無邊界時代 . 16 五、五、 投資建議投資建議 . 16 六、六、 風險提示風險提示 . 17 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 4 / 18 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 中國網民規模及互聯網普及率 . 5 圖表 2 網絡購物用戶規模及占比 . 5 圖表 3 互聯網消費金融交易規模及增速 . 6 圖表 4 2017 中國互聯網企業價值（市值/估值）榜單節選 . 6 圖表 5 滴滴業務范圍 .

10、7 圖表 6 滴滴出行發展歷程 . 7 圖表 7 滴滴全球化戰略 . 8 圖表 8 滴滴出行業務范疇 . 8 圖表 9 美團點評發展歷程 . 9 圖表 10 美團四大 LBS 場景 . 10 圖表 11 美團服務種類的擴展 . 10 圖表 12 攜程系股權結構 . 11 圖表 13 攜程國際化戰略布局 . 11 圖表 14 攜程線下門店 . 12 圖表 15 一張時間軸看滴滴出行、美團點評和攜程的發展歷程 . 13 圖表 16 一張圖看懂滴滴出行、美團點評、攜程與 BAT 的關系圖譜 . 14 圖表 17 近幾年互聯網+生活服務平臺的重大并購案例 . 14 圖表 18 美團點評無邊界布局 .

11、15 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 5 / 18 一、一、 前言前言 近期，互聯網+生活服務平臺掀起上市熱潮，美團、同程藝龍上市在即，滴滴也計劃上市。在此背景 下，我們將推出系列專題報告，對囊括吃、住、行、玩的互聯網+生活服務平臺進行研究。本篇為系 列一，重點介紹互聯網+生活服務平臺龍頭的基本情況和發展路徑。 二、二、 我國在我國在互聯網互聯網+生活服務生活服務領域已形成三大龍頭領域已形成三大龍頭 互聯網及移動終端龐大的用戶規?；ヂ摼W及移動終端龐大的用戶規模，為我國互聯網經濟的萌生與發展提供優質的土壤。為我國互聯網經濟的萌生與發展提供優質的土壤。根據 CNNIC 發布的數據，

12、 截止到 2018 年 6 月， 我國網民規模突破 8 億人大關， 其中手機網民用戶規模達到 7.78 億人，互聯網普及率接近 60%，同時參與網絡購物的網民占比也超過 70%?；ヂ摼W在人們生活中充 當著越來越重要的角色，互聯網及移動終端龐大的用戶規模為我國互聯網經濟的萌生與發展提供優 質的土壤。 圖表圖表1 中國網民規模及互聯網普及率中國網民規模及互聯網普及率 圖表圖表2 網絡購物用戶規模及占比網絡購物用戶規模及占比 資料來源: CNNIC，平安證券研究所 資料來源: CNNIC，艾瑞咨詢，平安證券研究所 互聯網金融快速發展，互聯網金融快速發展，影響人們的消費習慣。影響人們的消費習慣。隨著近

13、年來網絡技術和移動通信技術的普及，我國的 互聯網金融發展迅猛， 新型機構不斷涌現， 金融產品和服務更新換代異常迅猛， 市場規模持續擴大。 以第三方支付為例，從 2012 年到 2017 年，國內第三方支付的交易規模從 3.81 萬億元增長到接近 155 萬億元。 支付寶、 微信等第三方支付平臺以其方便快捷的服務深刻影響了人們的消費支出習慣， 互聯網消費金融交易規模也呈現爆炸式增長，2017 年相較于 2016 年增速為 904%，交易規模也從 4367 億元躍步到 43847 億元。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10,000 20,000 30,000 4

14、0,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 中國網民規模（萬人） 互聯網普及率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 網絡購物用戶規模（萬人） 在整體網民中占比 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 18 圖表圖表3 互聯網消費金融交易規模及增速互聯網消費金融交易規模及增速 資料來源:wind，平安證券研究所 互聯網互聯網消費的普及消費的普及催生出了各類互聯網催生出了各類互聯網+生活服務生活服務平臺平臺，其中最大的三家為

15、，其中最大的三家為：滴滴出行、美團點評、：滴滴出行、美團點評、 攜程。攜程。在囊括吃、住、行、玩的生活服務領域，移動出行領域的滴滴出行、O2O 服務領域的美團點 評和旅游出行領域的攜程分別以第 8、第 10 和第 12 的位置躋身榜單，成為各自領域的領頭羊。 圖表圖表4 2017 中國互聯網企業價值（市值中國互聯網企業價值（市值/估值）榜單節選估值）榜單節選 資料來源:艾瑞咨詢，平安證券研究所 三、三、 滴滴出行、美團點評、攜程滴滴出行、美團點評、攜程發展發展概況概況 3.1 滴滴出行：滴滴出行：我國最大我國最大一站式出行平臺一站式出行平臺，試圖打造復合型互聯網公司試圖打造復合型互聯網公司 一

16、站式多元化出行平臺。一站式多元化出行平臺。2012 年，滴滴出行以出租車在線叫車服務起家，目前已經演變成為了集出 租車、快車、專車、豪華車等于一體的滿足用戶出行的全方位平臺型公司，分別解決了用戶的普通 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 1000% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 互聯網消費金融交易規模（億元）同比增長 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 7 / 18 出行、高端出行、商務出行、通勤、代駕、低端出行、最后一公里出行等多

17、樣性的復合需求。公司 日訂單量已達 2500 萬， 2017 年平臺累計為全國 400 多個城市的 4.5 億用戶提供了超過 74.3 億次的 移動出行服務， 成為全球僅次于淘寶的第二大在線交易平臺。 根據艾媒咨詢 2017 中國互聯網企業價 值（市值/估值）榜單顯示滴滴出行的估值已經達到了 3000 億人民幣。 圖表圖表5 滴滴業務范圍滴滴業務范圍 資料來源:公司官網，平安證券研究所 通過并購競爭對手，成長為通過并購競爭對手，成長為壟斷寡頭壟斷寡頭。雖然成立之初遇到了很多競爭對手的挑戰，但在雄厚資本力 量的支持下，滴滴先后合并了快的打車和優步中國，成長為壟斷寡頭，遠超其他網約車平臺。 圖表圖

18、表6 滴滴出行發展歷程滴滴出行發展歷程 資料來源:平安證券研究所 不滿足于做不滿足于做單一單一出行平臺，試圖打造復合型互聯網公司。出行平臺，試圖打造復合型互聯網公司。近幾年公司推行國際化發展戰略，通過收 購海外出行服務公司以及與當地平臺合作等方式，將自身的業務范圍拓展到澳大利亞、日本、巴西 等國際市場。同時成立一站式汽車服務平臺，大舉發力后汽車市場，注資 ofo 單車，上線挺進共享 單車市場，上線滴滴外賣，試水外賣市場，開展金融業務，強化自身產業縱深，構建人、車、交通 和生活方式互聯互通、開放共享的生態圈。 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 8 / 18 圖表圖表7 滴滴全球化戰

19、略滴滴全球化戰略 資料來源:公司官網，平安證券研究所 圖表圖表8 滴滴出行業務范疇滴滴出行業務范疇 業務范疇業務范疇 具體業務具體業務 出行服務 滴滴快車、禮橙專車、滴滴出租車、滴滴順風車（8 月 27 日下線）、滴滴企業版、滴 滴公交、滴滴代駕、滴滴小巴、滴滴豪華車、青桔單車 國際業務 澳大利亞、日本、墨西哥等國際市場業務 金融業務 車險、車主保障計劃 汽車服務 小桔加油、小桔養車、滴滴共享汽車 外賣業務 滴滴外賣 資料來源：公司官網，平安證券研究所 3.2 美團點評美團點評：生活服務：生活服務 O2O 平臺龍頭平臺龍頭，覆蓋四大覆蓋四大 LBS 場景場景 生活服務生活服務 O2O 平臺龍頭

20、，成功將“線上平臺龍頭，成功將“線上+線下”經營模式覆蓋全國。線下”經營模式覆蓋全國。美團網由聯合創始人王興、穆 榮均及王慧文于 2010 年建立，是中國生活服務在線交易平臺的先鋒。2012 年起先后推出了電影票 線上預訂、酒店預訂、餐飲外賣以及旅游門票預訂等多項服務。2015 年美團網與國內領先的第三方 消費點評網站大眾點評網戰略性交易合并， 后改名為美團點評， 二者強強聯手進一步擴大服務范圍。 美團逐步從單一品類服務提供商發展成為一家多品類服務業電子商務平臺，從大城市擴張至全國中 小城鎮，創建了真正覆蓋全國的“在線+線下”業務模式，建立起“到店餐飲+酒店旅游+在線外賣+ 移動出行”的巨型服

21、務網絡。 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 9 / 18 圖表圖表9 美團點評發展歷程美團點評發展歷程 資料來源:招股說明書，平安證券研究所 服務類別不斷擴充，經營范圍覆蓋率高。服務類別不斷擴充，經營范圍覆蓋率高。立足以 location 為中心的服務，美團點評在早期外賣餐飲 及酒店預訂等多項服務中建立起了龐大而高效的基于 location 提供服務的線下團隊。在 2017 年 12 月完成新一輪 40 億美元的融資之后，美團點評進行了新一輪組織升級，聚焦到店、到家、旅行、出 行四大 LBS 場景業務，構建了新到店事業群、大零售事業群、酒店旅游事業群以及出行事業部四 大業務體系：

22、 （1）新到店事業群：）新到店事業群：新到店事業群由有著近 15 年的互聯網及 IT 行業經歷的張川擔任總裁，該事業 群在原團購業務的基礎上整合了到店餐飲、餐飲生態、到店綜合及智能支付業務，主要提供大眾點 評、到店休閑娛樂、婚戀家裝以及智能支付等服務，線上線下全面協同、雙向打通，增強全場景用 戶體驗，深化全鏈條商戶賦能。 （2）大零售事業部：）大零售事業部：大零售事業群由王慧文為大零售事業群總裁，王慧文、姜躍平、郭萬懷、王莆 中、楊錦方組成大零售事業群班委，統籌生鮮零售、外賣、配送、餐飲 B2B 等業務，主要應用包括 美團外賣、小象生鮮以及快驢等，強化外賣配送網絡，建設生鮮零售等新能力，全面布

23、局大零售生 態。 （3） 酒店旅游事業群：） 酒店旅游事業群： 酒店旅游事業部由陳亮擔任總裁， 主要業務包括酒店住宿和旅游出行兩大塊， 應用有美團旅行和榛果民宿。 （4）出行事業部：）出行事業部：出行事業部由王慧文負責。負責開展摩拜單車和美團打車等相關業務，為消費者 提供更豐富、優質的出行選擇。 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 10 / 18 圖表圖表10 美團四大美團四大 LBS 場景場景 資料來源:公開資料整理，平安證券研究所 不滿足于單一標簽，打造生活服務超級平臺。不滿足于單一標簽，打造生活服務超級平臺。美團招股說明書顯示，2017 年美團為全國超過 2800 個市縣的

24、3.1 億年度交易用戶提供服務，市場份額也雄踞行業第一。營業收入 2015 年至 2017 年分 別實現 40 億元、130 億元、339 億元，同比分別增長 223%、161%，3 年收入增長超過 7 倍。美團 以團購和外賣為突破口，利用自身行業領先地位優勢，將二者積累的客戶引流到新業務上，同時為 客戶提供酒旅服務、移動出行等新服務，借助商家端的多元解決方案，涉及吃喝玩樂、衣食住行各 個領域。隨著 2017 年的組織升級，四大 LBS 場景事業群的部署，美團點評正在向生活服務超級平 臺的目標邁進。 圖表圖表11 美團服務種類的擴展美團服務種類的擴展 資料來源:美團點評招股說明書，平安證券研究

25、所 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 11 / 18 3.3 攜程：攜程：在線旅游絕對龍頭在線旅游絕對龍頭，投資并購建立攜程系投資并購建立攜程系 投資并購投資并購建立攜程系建立攜程系，穩固旅游龍頭地位。，穩固旅游龍頭地位。攜程作為國內最早的在線旅游網站之一，業務覆蓋范圍 逐步擴大，目前已經覆蓋了票務預訂、住宿預訂，度假旅游產品服務、差旅管理等業務，重點聚焦 在商旅客戶等高凈值購買人群，在高星酒店領域占據了絕對的霸主地位。在布局自身業務的同時， 攜程利用自身資源和規模優勢，先后參股或收購了途牛、同程、藝龍等幾大 OTA，通過不斷的資源 整合擴大自身服務網絡， 觸角幾乎伸到了在線旅游

26、 OTA 行業的每個角落， 在行業打造出攜程系， 2017 年全年攜程 GMV（平臺成交總額）達到 6000 億元，以攜程、去哪兒為主體的攜程系共占中國在線 旅游市場份額的 63.9%，通過集中化加固自身護城河，保持自身行業龍頭地位。 圖表圖表12 攜程系攜程系股權結構股權結構 資料來源:平安證券研究所 國際化戰略布局國際化戰略布局搶占出境游先機。搶占出境游先機。面對出境游的日益火熱，攜程在海外的資本活動發展迅猛，不斷 將觸手延伸到廣闊的國際市場，2014 年投資美洲旅游第一品牌“途風旅行網” ，2016 年入股印度最 大旅游企業 MakeMytrip，收購歐洲最大機票搜索平臺 Skyscan

27、ner、2017 年與全球最大輪渡公司 Stena Line 達成戰略合作等，通過一系列的資本運作，豐富自身的供應商渠道體系，提升自身綜合 實力，2017 年的財報數據顯示，第四季度攜程提供的非中國相關的純國際機票已占到國際機票總量 的 30%，增長速度迅猛，成為攜程業績增長的重要因素之一，隨著居民收入水平的提升和國際旅游 市場需求的進一步釋放， “國際化”戰略布局也助力攜程的飛速發展。 圖表圖表13 攜程國際化戰略布局攜程國際化戰略布局 年份年份 攜程重大投資并購項目攜程重大投資并購項目 2014 戰略投資途風旅行網（美洲旅游第一品牌） 2015 投資藝龍旅游網、與去哪兒網合并 2016 投

28、資印度最大旅游企業 MAkeMyTrip 戰略合作美國三大華人地接社縱橫、海鷗、途風 與途家達成戰略合作協議 收購英國機票搜索平臺 Skyscanner(天巡） 2017 戰略合作全球最大輪渡公司 Stena Line 資料來源：公司官網，平安證券研究所 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 12 / 18 滲透三四線城市回籠份額， “線上滲透三四線城市回籠份額， “線上+線下”戰略吸引流量線下”戰略吸引流量。秉持“農村包圍城市”發展理念的美團的 異軍突起對攜程的酒旅事業造成不小的沖擊，根據 Trustdata 發布的2018 年 Q1 中國在線酒店預 訂行業發展分析報告顯示，今年

29、3 月份美團酒店以 2270 萬的單月間夜量首次超越攜程、去哪兒、 同程藝龍的總和，面對沖擊，攜程把握時機，在穩固自己中高端市場發展的同時及時向三四線城市 滲透，甚至不惜開展價格戰，積極回籠低端市場份額。除了競爭對手的沖擊，行業本身線上紅利也 逐漸開始消退， 線下戰場的主動權對于各大 OTA 平臺穩定流量、 獲取客戶顯得尤為重要。 受困于此， 攜程創新“線上+線下”的戰略布局，加足馬力進行地面渠道建設，布局傳統門店，打破線上線下的 隔閡，力求尋找新的流量來源和業務增長點。2017 年，攜程在全國各地新開了 1000 多家攜程和去 哪兒品牌加盟店， 總的線下門店數量高達 7000多家， 線下交易

30、額 2017年增長明顯， 占比已接近1/3， 通過線下門店優質的服務體驗和增量流量的注入，攜程在逆境中持續穩固自身地位優勢。 圖表圖表14 攜程線下門店攜程線下門店 資料來源:網絡資料，平安證券研究所 四、四、 滴滴出行、美團點評、攜程滴滴出行、美團點評、攜程發展路徑的異同之處發展路徑的異同之處 4.1 一張時間軸看一張時間軸看滴滴出行、美團點評、攜程滴滴出行、美團點評、攜程的發展歷程的發展歷程 滴滴出行、美團點評和攜程作為各自行業的龍頭企業，通過資源整合，兼并吸收等不斷發展壯大。 三者發展歷程如下： 攜程起步最早， 1999 年攜程旅行網開通， 酒店預訂服務上線； 2000 年攜程機票預訂服

31、務上線； 2003 年攜程旅游度假預訂服務上線，同年 10 月攜程在納斯達克上市；2006 年攜程進軍商旅 管理市場；2011 年攜程戰略投資上海訂餐小秘書，訂餐服務上線，主要服務于酒店；2015 年 攜程收購去哪兒網；2018 年攜程上線共享租車。 美團晚于競爭對手大眾點評成立，2003 年大眾點評網上線，2010 年美團網成立；2013 年美團 推出貓眼電影、美團外賣；2014 年美團景點門票上線；2015 年美團機票、火車票預訂業務上 線，同年，美團、大眾點評合并，且在合并后美團脫離阿里，投入騰訊陣營；2016 年美團收購 錢袋寶；2017 年美團上線美團打車、榛果民宿、美團旅行；201

32、8 年美團全資收購摩拜單車。 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 13 / 18 滴滴起步最晚，2012 年滴滴打車上線；2014 年滴滴專車上線，進軍商務用車領域；2015 年滴 滴、快的合并，同時上線快車、順風車、代駕業務；2016 年滴滴收購優步中國；2018 年滴滴 外賣上線。 圖表圖表15 一張一張時間軸看時間軸看滴滴滴滴出行出行、美團、美團點評點評和攜程和攜程的的發展發展歷程歷程 資料來源:公開資料整理，平安證券研究所 4.2 共同規律：繞不開的共同規律：繞不開的 BAT，從大魚吃小魚到強強聯手從大魚吃小魚到強強聯手 對比研究滴滴出行、美團點評、攜程的業務及發展歷程后發

33、現如下共同規律： 行業領先地位的取得除了歸功于自身特質化的經營質量和高效的運營之外，離不開各自背后行業領先地位的取得除了歸功于自身特質化的經營質量和高效的運營之外，離不開各自背后 BAT 巨頭的資金和流量支持。巨頭的資金和流量支持。 當今的互聯網+行業處于流量、 資金為王的時代， 誰掌握了流量， 誰擁有足夠的資金，誰就掌握了發展的主動權，因此與具備資金實力和流量的 BAT 合作成為必 然選擇。如攜程背后是百度，美團點評背后是騰訊，而滴滴同時有騰訊、阿里、百度的身影。 行業內的兼并整合不再是以前的大魚吃小魚的模式，更多的是規模相近的競爭對手在背后資金行業內的兼并整合不再是以前的大魚吃小魚的模式，

34、更多的是規模相近的競爭對手在背后資金 力量的撮合下力量的撮合下強強聯手強強聯手，由對手變成隊友。，由對手變成隊友。如滴滴、快的的整合，美團、大眾點評合并，攜程 先后收購藝龍和去哪兒、滴滴收購優步中國、餓了么收購百度外賣等，行業間具有領先地位的 競爭對手走到一起，形成了體量更大、流量更廣、業務更寬的近乎壟斷的寡頭企業。 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 14 / 18 圖表圖表16 一張圖看懂一張圖看懂滴滴出行、滴滴出行、美團美團點評點評、攜程、攜程與與 BAT 的關系圖譜的關系圖譜 資料來源: 公開資料整理，平安證券研究所 圖表圖表17 近幾年互聯網近幾年互聯網+生活服務平臺的重

35、大生活服務平臺的重大并購案例并購案例 資料來源:公開資料整理，平安證券研究所 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 15 / 18 4.3 不同之處不同之處：產業鏈深耕：產業鏈深耕 VS 無邊界布局無邊界布局 三者的發展也存在不同之處，形成兩種不同的路徑：攜程、滴滴深耕起家行業，在優勢行業縱向拓 展產業鏈；美圖點評無邊界布局，橫向拓展產業鏈。具體來看： 攜程攜程、滴滴、滴滴在發展過程中，在發展過程中，通過背后雄厚資本力量的支持，通過背后雄厚資本力量的支持，合并和注資同業對手，合并和注資同業對手，縱向拓展產縱向拓展產 業鏈業鏈。攜程攜程合并去哪兒網、持股藝龍，同時投資途家、途牛等企業，

36、在在線旅游行業組建了攜 程系，由最初的單一票務網站發展成為酒店預訂、機票預訂、旅游度假一站式解決綜合平臺， 并成功壟斷了絕大部分市場份額。滴滴滴滴先后合并收購快的打車、優步中國等競爭對手，推出快 車、專車、順風車、代駕業務，投資 ofo 單車，開拓后汽車服務領域等，不斷爭奪市場份額， 縱向拓展產業鏈，擴大自身服務范圍，發展到如今全球最大的一站式多元化出行平臺。 美團點評美團點評以團購起家，以團購起家，迅速布局生活服務，并將觸角伸至旅行、出行領域，進行無邊界擴張。迅速布局生活服務，并將觸角伸至旅行、出行領域，進行無邊界擴張。 2017 年美團點評進行了組織升級， 在原來業務的基礎上， 聚焦到店、

37、 到家、 旅行、 出行四大 LBS 場景業務，構建了新到店事業群、大零售事業群、酒店旅游事業群以及出行事業部新到店事業群、大零售事業群、酒店旅游事業群以及出行事業部四大業務體 系，業務范圍不再僅僅局限于生活服務 O2O 領域。酒旅方面上線美團旅行，美團酒店，出行 業務方面上線美團打車，全資收購摩拜單車進軍共享單車。就像美團的口號“eat better, live better”一樣，美團的布局滲透到生活的方方面面，滿足消費者各個方面的需求。 美團的無邊界布局，不可避免形成與其他平臺的正面競爭。美團的無邊界布局，不可避免形成與其他平臺的正面競爭。在到店業務領域，美團點評與阿里 系的口碑、百度系的

38、百度糯米競爭；在到家業務領域，美團外賣與阿里系的餓了么競爭；在線 旅游領域，美團旅行與攜程、阿里系的飛豬形成競爭；在移動出行領域，美團打車與滴滴打車 競爭，摩拜單車與阿里系的 OFO 形成競爭。 圖表圖表18 美團點評無邊界布局美團點評無邊界布局 資料來源:公開資料整理，平安證券研究所 社會服務行業專題報告 請務必閱讀正文后免責條款 16 / 18 4.4 最終最終走向：無邊界時代走向：無邊界時代 我們認為在產業鏈深耕是互聯網平臺發展的某一階段，互聯網平臺的發展終將進入無邊界時代，主 要原因如下： 資本對于互聯網平臺規模增長的要求。資本對于互聯網平臺規模增長的要求。一旦平臺在核心業務上發展成熟

39、，流量很難繼續大量增 加，在資本推動下，向相關業務進行擴張，增加單個用戶的價值，是平臺發展的必然趨勢。 用戶忠誠度用戶忠誠度低低，通過多業務協同增加黏性，通過多業務協同增加黏性。吃、住、行、玩的這些業務領域，從單個業務來看， 準入門檻低，用戶忠誠度也低，并不具備真正的贏家通吃的屬性，很難形成真正的壟斷局面。 例如滴滴并購快的、優步中國，在網約車領域一家獨大之后，用戶和司機的體驗都開始下降， 美團、高德、攜程先后宣布加入網約車市場，一場大戰即將開打。同樣在旅游領域，攜程通過 并購同業，建立龐大的攜程系，確立龍頭地位后，攜程向供應商收取高額的傭金，用戶的體驗 也明顯下降，在此背景下，飛豬、美團旅游

40、向攜程發起挑戰，迅速瓜分在線旅游市場份額。因 此，互聯網平臺需要不斷地跨界征戰以提升用戶黏性、應對競爭與變化，才能立于不敗之地。 擔心競爭對手通過多業務之間的協同，擠壓自身原有核心業務的競爭優勢。擔心競爭對手通過多業務之間的協同，擠壓自身原有核心業務的競爭優勢。例如，美團在 2017 年上線美團打車業務后，威脅到滴滴的核心業務，滴滴隨之在 2018 年上線滴滴外賣，進軍美 團的核心業務領域。 平臺進行無邊界擴張，需要具備一定條件： 流量是拓展邊界的基礎。流量是拓展邊界的基礎。平臺需要在核心業務上具備競爭優勢，建立起龐大的流量，才能吸引 商戶，低成本進行業務擴張。例如，美團業務擴張，是在歷經千團大戰、在團購業務具備競爭 優勢和流量基礎之后，才開始向外賣、電影、酒店、旅游、出行領域擴張。 業務的協同性是拓展邊界的核心考量因素。業務的協同性是拓展邊界的核心考量因素。無邊界本質上是多元化，從消費端來看，是提供一 系列具有協同效應的產品和服務從而增強核心業務的吸引力，體現在降低顧