【公司研究】2020年常熟銀行鑄造特色小微模式企業深度研究報告（23頁）.pdf

《【公司研究】2020年常熟銀行鑄造特色小微模式企業深度研究報告（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】2020年常熟銀行鑄造特色小微模式企業深度研究報告（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 核心觀點 . 4 “IPC 技術+信貸工廠” ，模式成熟可復制 . 6 區域優、布局早，鑄造特色小微模式 . 6 模式：IPC 技術+信貸工廠，兼顧放貸質效 . 6 形成原因一：經濟發達縣級市，微貸資源豐富 . 7 形成原因二：較早布局零售轉型，搶占先發優勢 . 8 異地三駕馬車齊驅，打開成長天花板 . 9 異地分支行：省內布局渠道，網點下沉快速擴張 . 9 村鎮銀行：布局省外空間廣，獲批首家投資管理行 . 12 入股農商行：快速布局新渠道，對外輸出小

2、微模式 . 17 對標臺州銀行，盈利提升空間廣 . 19 公司治理：臺州銀行機制更為靈活 . 19 基本面：臺州銀行盈利能力更強 . 19 貸款結構：常熟銀行抵質押貸款占比更高 . 20 村鎮銀行：銀座系列村鎮銀行質量更優 . 21 展望：增加經營貸投放，提升管理能力 . 21 投資建議：目標價 10.44 元，維持“增持”評級 . 22 PE/PB - Bands . 24 風險提示 . 24 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 全文邏輯框架圖 . 5 圖表 2： 2016-2020H1 員工人數及其同比增速 . 6 圖表 3： 常熟銀行“IPC 技術+信貸工廠”小微模式 . 6 圖表 4： 常熟

3、銀行小微金融總部架構圖 . 7 圖表 5： 2018Q4-2020Q3 常熟銀行不良貸款率及撥備覆蓋率 . 7 圖表 6： 2020Q3 上市農商行不良貸款率及撥備覆蓋率 . 7 圖表 7： 2010-2019 年常熟 GDP 總量與第二產業增加值 . 8 圖表 8： 2019 年全國百強縣（含縣級市等）GDP 前十排名情況 . 8 圖表 9： 2017-2020H1 常熟銀行在常熟地區存貸款市占率（單位：億元） . 8 圖表 10： 2011-2020Q3 常熟銀行零售貸款占比、個人經營貸款占比 . 8 圖表 11： 常熟銀行主要管理層概況 . 9 圖表 12： 2017-2020H1 常熟

4、銀行分區域貸款占比 . 9 圖表 13： 2020H1 常熟銀行分區域不良貸款率 . 9 圖表 14： 常熟銀行異地分支機構設立 . 10 圖表 15： 2020 年 6 月末上市農商行異地分支行數量 . 10 圖表 16： 2015-2018 常熟銀行異地分支機構市占率、2020H1 網均資產及人均資產 . 11 rQtMrRpRqRtPqRsQqNoRnQbRaO8OpNnNsQoOfQrQoPlOnPpP7NpOpQvPnRvMNZsQqP 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 圖表 17： 常熟銀行異

5、地分支機構開設后三年分區域資產同比增速水平 . 12 圖表 18： 2015-2022E 常熟銀行異地分支行資產規模測算 . 12 圖表 19： 2006-2012 年村鎮銀行相關規章及政策文件 . 13 圖表 20： 2020 年 6 月末興福村鎮銀行資產區域分布 . 13 圖表 21： 2018 年興福村鎮銀行覆蓋地區經濟體量、貸款規模、人口規模 . 13 圖表 22： 2020H1 各地區村鎮銀行市占率測算 . 14 圖表 23： 2019 年常熟銀行、江蘇省內上市農商行村鎮銀行 ROE、ROA . 14 圖表 24： 2019 年末常熟銀行、部分村鎮銀行資產規模、存貸比 . 14 圖表

6、 25： 2019-2020H1 常熟銀行、興福村鎮銀行資產質量指標 . 15 圖表 26： 2014-2020 年村鎮銀行相關規章及政策文件 . 15 圖表 27： 2011-2020H1 興福村鎮銀行存貸款同比增速及存貸比 . 16 圖表 28： 2011-2020H1 興福村鎮銀行營業收入及凈利潤同比增速 . 16 圖表 29： 2019 年末恩施村鎮銀行貸款行業分布（對公貸款+個人經營貸款） . 16 圖表 30： 2017-2019 年恩施村鎮銀行、常熟銀行 ROE . 17 圖表 31： 2017-2019 年恩施村鎮銀行凈息差、不良率、關注率 . 17 圖表 32： 2017-2

7、019 年恩施興福村鎮銀行存貸款余額及存貸比 . 17 圖表 33： 2017-2019 年恩施村鎮銀行存貸款市占率 . 17 圖表 34： 2019 年 12 月末鎮江農商行和常熟銀行部分貸款占總貸款比例 . 18 圖表 35： 2016-2019 年鎮江農商行和常熟銀行不良貸款率情況 . 18 圖表 36： 2019 年鎮江農商行和常熟銀行 ROE 拆分及總資產和歸母凈利潤對比 . 18 圖表 37： 2020 年 9 月末常熟銀行股東結構 . 19 圖表 38： 2019 年末臺州銀行股東結構 . 19 圖表 39： 臺州銀行主要管理層概況 . 19 圖表 40： 2019 年常熟銀行、

8、臺州銀行 ROE 拆分 . 20 圖表 41： 2019 年常熟銀行、臺州銀行基本指標對比 . 20 圖表 42： 2019 年末常熟銀行、臺州銀行貸款結構：按業務類型 . 21 圖表 43： 2019 年末常熟銀行、臺州銀行貸款結構：按擔保類型 . 21 圖表 44： 2019 年末銀座系列村鎮銀行資產規模分布 . 21 圖表 45： 2019 年末銀座村鎮銀行資產質量與當地人均 GDP . 21 圖表 46： 關鍵假設及其歷史數據 . 22 圖表 47： 可比 A 股上市銀行 PB 估值（2020/11/19） . 23 圖表 49： 常熟銀行歷史 PE-Bands . 24 圖表 50：

9、 常熟銀行歷史 PB-Bands . 24 圖表 51： 報告提及公司信息 . 24 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 核心核心觀點觀點 我們認為常熟銀行經營壓力正邊際緩和，結合我們對其長期發展模式的認可，堅定看好其我們認為常熟銀行經營壓力正邊際緩和，結合我們對其長期發展模式的認可，堅定看好其 配置價值。配置價值。短期來看，息差壓力最大的時間已過，后續資產端定價的降幅有望趨緩并逐步 企穩。一方面，新發放小微經營貸款定價有望持續平穩。受疫情、政策引導等因素影響， 2-5 月常熟銀行新發放小微經營貸款利率降幅

10、超過 100bp，但 6 月起伴隨宏觀經濟修復、 貨幣政策常規化，新發放小微經營貸款利率開始走平。展望 2021 年，經濟修復有望進一 步提升小微融資需求、 減輕競爭壓力， 新發放小微經營貸款利率有望繼續平穩。 另一方面， 重定價壓力最大的時點正在過去。小微經營貸款發放期限大多在 1 年以內，則某一時點貸 款平均期限約 6 個月，則 8-11 月為息差下行壓力最大的時間段，目前已基本度過。后續 若新發放利率企穩，則重定價效應將逐漸消退，進而帶動息差逐漸平穩。 常熟銀行的長期邏輯未改，小微模式護城河優勢明顯，且成長空間可觀。常熟銀行的長期邏輯未改，小微模式護城河優勢明顯，且成長空間可觀。常熟銀行

11、較早布 局零售業務轉型，逐漸形成了“IPC 技術+信貸工廠”小微模式。利用較高的管理費用覆 蓋信用成本的策略，常熟銀行小微貸款形成了高定價、低風險的特征，且其資產質量已經 過疫情的考驗。獨特且成熟的小微模式可復制性強，我們預計未來常熟銀行將通過異地分 支行、村鎮銀行、入股農商行三大渠道，將優秀小微經營經驗推廣至全國。 隨著常熟銀行持續推動轉型，前景可對標隨著常熟銀行持續推動轉型，前景可對標臺州銀行。臺州銀行。我們預計未來常熟銀行盈利能力或主 要從以下四方面提升： 一是持續提升個人經營貸比重。 常熟銀行個人業務營業收入/平均總 資產水平與臺州銀行整體水平差距不大，因此隨貸款占比提升、個人經營貸占

12、比提升，常 熟銀行營業收入有望較快提升。二是提升管理水平。臺州銀行機制更為市場化，管理層穩 定，可利用更低的管理費用覆蓋信用成本，常熟銀行可繼續完善目前的小微模式。三是提 升信保類貸款占比。信保類貸款定價更高，未來常熟銀行可在保證資產質量的前提下，加 大信保類貸款的投放力度。四是村鎮銀行可差異化經營，提升外派人員的管理能力和外派 時長。 我我們認為常熟銀行基本面有望迎來邊際改善， 異地擴張驅動高成長的投資價值尚未得到市們認為常熟銀行基本面有望迎來邊際改善， 異地擴張驅動高成長的投資價值尚未得到市 場充分認識， 常熟銀行作為小微標桿行應享有估值溢價、 投資價值凸顯。場充分認識， 常熟銀行作為小微

13、標桿行應享有估值溢價、 投資價值凸顯。 我們預計 2020-22 年公司歸母凈利潤同比增速分別為 3.1%/13.1%/17.8%（前次為 3.1%/13.0%/16.9%）， EPS 分別為 0.67/0.76/0.90 元 （前次為 0.67/0.76/0.89 元） ， 2021 年 BVPS 預測值為 7.20 元，對應 PB1.06 倍?？杀壬鲜秀y行 2021 年 Wind 一致預測 PB 均值為 0.97 倍，我們認 為常熟銀行小微金融模式獨特，業務護城河優勢明顯，應享受一定估值溢價，我們給予 2021 年目標 PB1.45 倍，目標價由 10.37 元調至 10.44 元, 維持

14、“增持”評級。 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 圖表圖表1： 全文邏輯框架圖全文邏輯框架圖 資料來源：華泰證券研究所 對標臺州銀行，盈利提升空間廣對標臺州銀行，盈利提升空間廣 “IPC技術技術+信貸工廠”，模式成熟可復制信貸工廠”，模式成熟可復制 區域優、布局早，鑄造特色小微模式區域優、布局早，鑄造特色小微模式 模式：模式：IPC技術技術+信貸工廠，兼顧放貸質效信貸工廠，兼顧放貸質效 異地分支行：省內布局渠道，網點下沉快速擴張異地分支行：省內布局渠道，網點下沉快速擴張 村鎮銀行村鎮銀行： 布局布局省外空

15、間廣，獲批首家投資管理行省外空間廣，獲批首家投資管理行 入股農商行：快速布局新渠道，對外輸出小微模式入股農商行：快速布局新渠道，對外輸出小微模式 盈利能力強于母行，小微模式可省外推廣盈利能力強于母行，小微模式可省外推廣 管理能力尚可提升，風控水平不及母行管理能力尚可提升，風控水平不及母行 恩施案例：盈利恩施案例：盈利能力仍強，能力仍強，存量風險有待出清存量風險有待出清 異地三駕馬車齊驅異地三駕馬車齊驅，打開，打開成長天花板成長天花板 形成原因一：經濟發達縣級市，微貸形成原因一：經濟發達縣級市，微貸資源豐富資源豐富形成原因二：較早布局零售轉型，搶占先發優勢形成原因二：較早布局零售轉型，搶占先發優

16、勢 公司治理：公司治理：臺州臺州銀行銀行機制機制更為更為靈活靈活基本面：臺州銀行盈利能力更強基本面：臺州銀行盈利能力更強 貸款結構：常熟銀行抵質押貸款占比更高貸款結構：常熟銀行抵質押貸款占比更高村鎮銀行：銀座系列村鎮銀行質量更優村鎮銀行：銀座系列村鎮銀行質量更優 展望：增加經營貸投放，提升管理能力展望：增加經營貸投放，提升管理能力 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 “IPC 技術技術+信貸工廠”信貸工廠” ，模式成熟可復制，模式成熟可復制 特色小微模式鑄造護城河優勢，異地擴張打開成長天花板。特色小微模式鑄

17、造護城河優勢，異地擴張打開成長天花板。常熟銀行較早布局零售業務轉 型，逐漸形成了“IPC 技術+信貸工廠”小微模式。利用較高的管理費用覆蓋信用成本的 策略， 常熟銀行小微貸款形成了高定價、 低風險的特征， 且其資產質量已經過疫情的考驗。 獨特且成熟的小微模式可復制性強， 我們預計未來常熟銀行將通過異地分支行、 村鎮銀行、 入股農商行三大渠道，將優秀小微經營經驗推廣至全國。 區域優、布局早，鑄造特色小微模式區域優、布局早，鑄造特色小微模式 區域稟賦疊加率先發力小微業務，鑄造“區域稟賦疊加率先發力小微業務，鑄造“IPC 技術技術+信貸工廠信貸工廠”特色小微模式?！碧厣∥⒛Ｊ?。常熟地區 微貸資源豐

18、富，為發展小微業務打下了基礎。常熟銀行較早布局零售業務轉型，專注經營 貸業務，搶占先發優勢，逐漸形成了貸前調查采用 IPC 模式，獲取軟信息用于交叉驗證， 其他案頭工作通過線上的 “信貸工廠” 同步完成的模式， 實現貸款的高效審批和批量發放， 鑄造了護城河優勢。 利用較高的管理費用覆蓋信用成本， 常熟銀行小微貸款形成了高定價、 低風險的特征，且其資產質量已經過疫情的考驗。 模式：模式：IPC 技術技術+信貸工廠，兼顧放貸質效信貸工廠，兼顧放貸質效 “IPC 技術技術+信貸工廠”信貸工廠”小微模式小微模式，實現貸款的高效審批和發放，實現貸款的高效審批和發放。常熟銀行專注零售小微 經營貸客群，小微

19、業務貸前調查主要采用 IPC 模式，依靠龐大的信貸員團隊完成，調查內 容側重于軟信息，用于交叉驗證，整理成標準化模板后，其他案頭工作則通過線上的“信 貸工廠”同步完成，實現貸款的高效審批和批量發放。IPC 技術的關鍵在于客戶經理能力 的培養以及團隊體系的構建，常熟銀行早在 2009 年設立事業部制的小微金融總部，并形 成信貸員的培訓、晉升機制體系。據上市農商行中報披露，2020 年 6 月末常熟銀行員工 總數超過 6600 人，顯著高于江蘇省內其他上市農商行（不足 2500 人） 。而信貸工廠模式 的建設則依賴于銀行的科技能力。 2019年常熟銀行科技投入占營業收入占比達到3.41%， 處上市

20、銀行領先水平。常熟銀行持續加大科技投入，并有自建的 IT 系統，有望持續提升 貸款發放效率。 圖表圖表2： 2016-2020H1 員工人數及其同比增速員工人數及其同比增速 圖表圖表3： 常熟銀行常熟銀行“IPC 技術技術+信貸工廠”小微模式信貸工廠”小微模式 注：2019 年半年報數據口徑為母公司，與 2020 年半年報數據口徑不可比 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 5025 5169 5563 6432 6,638 2.9% 7.6% 15.6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 1,000 2,000 3,0

21、00 4,000 5,000 6,000 7,000 20162017201820192020H1 (人) 員工人數員工同比增速（右） 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 圖表圖表4： 常熟銀行小微金融總部架構圖常熟銀行小微金融總部架構圖 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 利用管理費用覆蓋信用成本，實利用管理費用覆蓋信用成本，實現高收益、低風險?，F高收益、低風險。小微貸款通常不良率較高，2020 年 6 月末全行業普惠小微不良率為 2.99%（據銀保監會） 。而據公司財報，常熟銀行小微經營 貸具有戶均規模

22、?。?020 年 9 月末戶均 31 萬元） 、定價高（年化利率約為 8%） 、風險低 （2020 年 6 月末經營貸不良率為 0.99%）的特點，主要由于定位于下沉客群，且采用較 高的管理費用覆蓋信用成本的策略，貢獻了可觀盈利空間。獨特的小微模式經受住疫情的 考驗，9 月末常熟銀行不良率僅為 0.95%，已低于疫情前水平，且資產質量明顯優于其他 上市農商行。我們認為常熟銀行可鑄造如此稀缺的優質小微貸款模式，主要受益于區域優 勢和管理層制定戰略的高瞻遠矚。 圖表圖表5： 2018Q4-2020Q3 常熟銀行常熟銀行不良貸款率及撥備覆蓋率不良貸款率及撥備覆蓋率 圖表圖表6： 2020Q3 上市農

23、商行不良貸款率及撥備覆蓋率上市農商行不良貸款率及撥備覆蓋率 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 形成原因一：經濟發達縣級市，微貸資源豐富形成原因一：經濟發達縣級市，微貸資源豐富 常熟為常熟為 GDP 領先縣級市，微貸資源較為充足。領先縣級市，微貸資源較為充足。常熟銀行位于長三角經濟發達地區的常熟 市， 東北瀕長江、 東南鄰太倉的常熟， 制造業、 批發零售業發達， 常年位居中國百強縣前列。 據常熟市國民經濟和社會發展統計公報， 2019 年常熟完成工業投資 209 億元， 增長 18.5%， 總量位居蘇州首位，汽車零部件、裝備制造、紡織服裝為前三大產業（201

24、9 年三大產值占 規上工業產值比例為 52.1%） 。據常熟市人民政府官網，常熟為全國營商環境百強縣，擁有 中國最大的服裝服飾批發市場，專注中低端大眾市場，微貸資源豐富。此外，常熟入選全國 農村創新創業典型縣。 2020 年 6 月末， 常熟銀行本地存款、 貸款市占率分別為 29%、 17%。 445% 459% 454%467% 481%463% 488%490% 0.99% 0.96%0.96%0.96%0.96% 0.98% 0.96%0.95% 0.80% 0.85% 0.90% 0.95% 1.00% 300% 350% 400% 450% 500% 550% 600% 650% 1

25、8-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 撥備覆蓋率不良貸款率（右） 490% 359% 312% 307%298%276% 242%231% 0.95% 1.29% 1.16%1.17% 1.46% 1.22% 1.68% 1.80% 0.5% 0.7% 0.9% 1.1% 1.3% 1.5% 1.7% 1.9% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 常 熟 銀 行 渝 農 商 行 張 家 港 行 無 錫 銀 行 青 農 商 行 蘇 農 銀 行 紫 金 銀 行 江 陰 銀 行 撥備覆蓋率不良貸款率（右） 公司

26、研究/深度研究 | 2020 年 11 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 圖表圖表7： 2010-2019 年常熟年常熟 GDP 總量與第總量與第二二產業產業增加值增加值 圖表圖表8： 2019 年全國百強縣（含縣級市等）年全國百強縣（含縣級市等）GDP 前十前十排名情況排名情況 資料來源: 江蘇省統計局，華泰證券研究所 資料來源: 國家統計局，華泰證券研究所 圖表圖表9： 2017-2020H1 常熟銀行在常熟地區存貸款市占率（單位：億元）常熟銀行在常熟地區存貸款市占率（單位：億元） 常熟地區存款常熟地區存款 余額余額 常熟地區貸款常熟地區貸款

27、余額余額 常熟市金融機構常熟市金融機構 存款余額存款余額 常熟市金融機構常熟市金融機構 貸款余額貸款余額 常熟地區存款常熟地區存款 市占率市占率 常熟地區貸款常熟地區貸款 市占率市占率 2017 758 420 2894 2265 26.2% 18.5% 2018 844 449 3057 2444 27.6% 18.4% 2019 948 473 3303 2712 28.7% 17.4% 2020H1 1053 513 3633 2995 29.0% 17.1% 資料來源：常熟市政府網，華泰證券研究所 形成原因二：較早布局零售轉型，搶占先發優勢形成原因二：較早布局零售轉型，搶占先發優勢 較

28、早布局零售轉型，為唯一零售貸款占比超過較早布局零售轉型，為唯一零售貸款占比超過 50%的農商行。的農商行。管理層（多為常熟銀行 培養的人才）于 2007 年決定發力小微業務，并始終堅持，戰略的高效執行則離不開 管理層的支持、小微團隊的組建（2009 年設立事業部制的小微金融總部，2013 年啟 動大零售轉型） 。2013 年以來，常熟銀行零售貸款占總貸款比例、個人經營貸款占總 貸款比例一直保持上升趨勢， 截至 2020 年 9 月末， 二者比例分別為 56.2%、 35.6%， 常熟銀行成為了唯一一家零售貸款占比超過 50%的農商行。 圖表圖表10： 2011-2020Q3 常熟銀行零售貸款占

29、比、個人經營貸款占比常熟銀行零售貸款占比、個人經營貸款占比 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 1,454 1,710 1,870 1,980 2,009 2,045 2,112 2,280 2,400 2,556 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 （億元） 常熟市GDP第二產業增加值 4,0924,001 2,904 2,556 2,546 1,899 1,859 1,6001,410 1,400 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,0

30、00 江 蘇 昆 山 江 蘇 江 陰 江 蘇 張 家 港 江 蘇 常 熟 福 建 晉 江 浙 江 慈 溪 江 蘇 宜 興 湖 南 長 沙 江 蘇 太 倉 湖 南 瀏 陽 （億元） 2019年GDP 19.0% 20.3% 25.2% 29.5% 37.3% 44.6% 47.8% 51.0% 53.8% 56.2% 12.1% 17.7% 20.7% 22.6% 26.9% 32.8% 34.6% 35.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 11-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-09 零售貸款/總貸款個人經營貸/總

31、貸款 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 圖表圖表11： 常熟銀行主要管理層概況常熟銀行主要管理層概況 姓名姓名 職務職務 任職日期任職日期 年齡年齡 主要過往經歷主要過往經歷 宋建明 董事長 2013 年 4 月 58 常熟銀行 莊廣強 行長 2016 年 11 月 50 農業銀行、連云港東方農商行 張義良 監事長 2014 年 3 月 54 常熟銀行 薛文 副行長 2014 年 4 月 46 常熟銀行 付勁 副行長，首席信息官 2017 年 4 月 51 交通銀行 陳稔 副行長 2017 年 10 月

32、43 武進農商行、江南農商行 尹憲柱 副行長，財務總監 2020 年 1 月 45 蘇農銀行 徐惠春 董事會秘書 2005 年 1 月 55 常熟銀行 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 異地三駕馬車齊驅，打開成長天花板異地三駕馬車齊驅，打開成長天花板 異地分支行、村鎮銀行、入股農商行構成異地擴張的三駕馬車，打開成長天花板。異地分支行、村鎮銀行、入股農商行構成異地擴張的三駕馬車，打開成長天花板。常熟銀 行小微模式較為成熟，可復制性較強，異地貸款已成為貸款增長的主要驅動力。我們預計 未來常熟銀行或通過三大渠道，將優秀小微經營經驗推廣至全國。一是異地分支行，常熟 銀行目前有 7 家異地分行，28

33、家異地支行，均領先于其他上市農商行，雖然目前不可跨 區域新設異地分支行，但未來可通過現有網點所在區域的進一步下沉擴大貸款規模。二是 村鎮銀行，目前常熟銀行是 30 家村鎮銀行（不含投資管理行）的主發起行，獲批首家投 資管理行后，未來管理水平有望提升，打開異地增長空間。三是入股農商行，此次入股鎮 江農商行（入股后持股 33.33%，為第一大股東） ，常熟銀行將參與至經營管理層面，對外 輸出其優秀小微經驗，或成為全新異地擴張渠道。 圖表圖表12： 2017-2020H1 常熟銀行分區域貸款占比常熟銀行分區域貸款占比 圖表圖表13： 2020H1 常熟銀行分區域不良貸款率常熟銀行分區域不良貸款率 資

34、料來源：公司財報，華泰證券研究所 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 異地異地分支行分支行：省內布局渠道，網點下沉快速擴張：省內布局渠道，網點下沉快速擴張 異地擴張先行，網點下沉仍可享受區域擴張紅利。異地擴張先行，網點下沉仍可享受區域擴張紅利。常熟銀行較早開始布局異地分支機構， 2008 年成立首家異地支行（海門支行） ，之后經歷 2008-2011 年、2014-2018 年兩輪區域 擴張紅利。2019 年銀保監會要求農商行審慎開展跨區域經營，異地業務開展受限，但由 于常熟銀行已有 7 家異地分行（高于其他上市農商行） ，未來仍可通過網點下沉保持資產 規模的快速增長，2019 年以來常熟銀行

35、新設 11 家異地支行，保持較快的異地擴張節奏。 54% 48% 43% 41% 32% 37% 41% 44% 14%15% 16%15% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2017201820192020H1 常熟地區江蘇省內異地分支機構村鎮銀行 1.02% 0.88% 1.04% 0.76% 1.05%1.05% 0.07% 0.27% 0.47% 0.67% 0.87% 1.07% 1.27% 常熟地區異地分支機構村鎮銀行 不良貸款率個人經營貸不良貸款率 公司研究/深度研究 | 2020 年 11 月 20 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必

36、一起閱讀。 10 圖表圖表14： 常熟銀行異地分支機構設立常熟銀行異地分支機構設立 設立時間設立時間 常熟銀行異地分支行常熟銀行異地分支行 2008 海門支行（1 家） 2009 邗江支行、泗洪支行、金湖支行（3 家） 2010 如東支行、東海支行、亭湖支行、射陽支行、阜寧支行（5 家） 2011 啟東支行（1 家） 2014 張家港支行、東臺支行、鹽城分行、南通分行（4 家） 2015 無錫分行（1 家） 2016 揚州分行、泰州分行（2 家） 2017 蘇州分行、通州支行（2 家） 2018 鎮江分行、江都支行、江陰支行、靖江支行、如皋支行（5 家） 2019 海安支行、昆山支行、太倉支行

37、、宜興支行、泰興支行、興化支行、儀征支行、大豐支行、惠山支 行（9 家） 2020H1 句容支行、相城支行（2 家） 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 圖表圖表15： 2020 年年 6 月末上市農商行月末上市農商行異地分支行數量異地分支行數量 資料來源：公司財報，華泰證券研究所 各異地分支機構市占率差異較大，蘇南地區各異地分支機構市占率差異較大，蘇南地區網均和網均和人均資產優勢明顯。人均資產優勢明顯。常熟銀行異地分支 機構市占率差異較大，主要與異地機構設立時間有關，開設較早的東海支行、金湖支行， 以及部分南通、鹽城地區支行，2018 年末貸款市占率（區或縣）均在 2%以上，東海支行 更是高達 9%以上