【研報】計算機行業2021年度投資策略：積極變化正在發生擁抱科技創新浪潮-20201207（37頁）.pdf

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1、積極變化正在發生，擁抱科技創新浪潮積極變化正在發生，擁抱科技創新浪潮計算機行業2021年度投資策略2020年12月7日核心觀點核心觀點1. 估值處于歷史低位估值處于歷史低位，板塊業績開始回暖板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現拐點逐漸顯現截至2020年11月30日收盤，計算機指數較上年末上漲11.22%，同期滬深300指數上漲21.08%。從年初至今的個股行情表現來看，細分領域行情表現和行業景氣相關性較高，云計算、智能網聯汽車表現較好。業績方面，單3季度營收與2季度相比環比增長2.3%，板塊整體正在復蘇，疫情影響逐漸弱化。計算機板塊相對滬深300溢價倍數為2.09倍，2011年以來平均溢價倍數為2.

2、69倍，目前估值溢價低于歷史平均水平。2.兩大核心科技趨勢：兩大核心科技趨勢：5G創新加速創新加速，國產化全面發力國產化全面發力其一為5G建設進程加速，產業應用不斷豐富。5G建設將帶來數據的計算量、存儲量的爆發。從應用層面來看，5G將在4G的基礎上推動消費者體驗升級。與2G/3G/4G不同，5G應用價值的80%在于2B端，5G將推動工業互聯網及智能網聯汽車的落地與應用。其二為國產化全面提速。貿易摩擦、技術封鎖等安全事件讓國家對信息技術極其重視，以自研操作系統和CPU為核心的信息技術應用創新已成為新的國家發展戰略。同時，國產基礎軟硬件已經初步替代Win+Tel體系的能力，逐漸從“可用”走向“好用

3、”，信創體系建設正在加速。同時，工業軟件、ERP等應用軟件的國產替代也在加速推進。3.緊跟產業趨勢緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道把握高景氣賽道1）網絡安全：新一輪信息化建設浪潮下網絡安全有望實現與信息化“同步規劃、同步建設”。同時，等保2.0、關保等合規性政策持續催化，行業有望保持高景氣。2）云計算：在線上化需求激增、新基建等多重因素驅動下，中國云計算市場有望保持強勁增長。3）工業軟件：政策支持力度有望持續加大，國內制造業企業信息化、智能化水平較低，內在升級改造需求和動力強勁，千億市場開啟。4）信創：歷經前期項目試點，2020年開始各地信創項目大面積鋪開，信創產業有望逐步進入收獲期。5）智能網聯

4、汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富。4.風險提示：風險提示：上游行業IT支出不及預期；疫情影響全年業績；人才流失風險。mNrOmMsMoPsOrQmOqNrOrM9PaO6MmOpPnPoOkPmNoMfQmMvN6MoOvMMYrMxPuOtRqO1兩大核心科技趨勢：5G創新加速，國產化全面發力23目目 錄錄CONTENTS估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道4投資建議5風險提示1.1板塊表現回顧：年初至今計算機指數跑輸滬深板塊表現回顧：年初至今計算機指數跑輸滬深300指數指數數據來源：數據來源：Win

5、d、開源證券研究所、開源證券研究所年初至今計算機指數跑輸滬深年初至今計算機指數跑輸滬深300300指數指數。截至2020年12月4日收盤，計算機指數較2019年末上漲14.04%，同期滬深300指數上漲23.66%，計算機指數跑輸滬深300指數，在所有一級行業中排名第十六。圖圖1 1：年初至今計算機指數跑輸滬深：年初至今計算機指數跑輸滬深300300指數指數圖圖2：計算機板塊漲跌幅在所有一級行業中排名第十六：計算機板塊漲跌幅在所有一級行業中排名第十六數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%

6、50.00%SW計算機滬深300-10%0%10%20%30%40%50%60%70%食品飲料電氣設備休閑服務醫藥生物汽車國防軍工電子化工機械設備家用電器建筑材料有色金屬輕工制造農林牧漁傳媒計算機綜合非銀金融商業貿易鋼鐵交通運輸公用事業銀行采掘建筑裝飾通信紡織服裝房地產1.1板塊表現回顧：年初至今計算機指數跑輸滬深板塊表現回顧：年初至今計算機指數跑輸滬深300指數指數數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所 （剔除（剔除*ST股及新股）股及新股）云計算及智能網聯汽車漲幅居前云計算及智能網聯汽車漲幅居前。從年初至今的個股行情表現來看，計算機板塊內部呈現一定分化，云計算及智能網

7、聯汽車漲幅居前：德賽西威（143.23%）、泛微網絡（124.49%）、奧飛數據（103.15%）、用友網絡（102.96%）、中科創達（101.96%）、廣聯達（95.63%）、鼎捷軟件（95.08%）、寶信軟件（89.12%）、神州泰岳（88.65%）、深信服（85.53%）。細分領域表現與行業景氣度相關，受疫情影響計算機板塊大多細分子領域增速低于年初預期，云計算與車聯網景氣度較高。-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%德賽西威泛微網絡奧飛數據用友網絡廣聯達中科創達鼎捷軟件寶信軟件匯金股份神州泰岳金財互聯雄帝科技中科金財唐源電氣三六零

8、思維列控亞聯發展中科軟航天信息海峽創新圖圖3： 云計算及智能網聯汽車板塊漲幅居前云計算及智能網聯汽車板塊漲幅居前1.2板塊估值溢價處在歷史較低水平，基金持倉比例明顯回落板塊估值溢價處在歷史較低水平，基金持倉比例明顯回落數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所2020年11月30日，計算機行業市盈率（TTM中值法，不調整）為51.73倍，低于歷史均值61.53倍。滬深300市盈率為24.73倍，計算機板塊相對滬深300溢價倍數為2.09倍，2011年以來平均溢價倍數為2.69倍，目前估值溢價低于歷史平均水平。板塊的基金配置比重為板塊的基金配置比重為4 4. .3232% %，

9、在所有行業中排名第六在所有行業中排名第六。根據Wind數據統計，2020Q3基金對計算機行業股票的持倉比例為4.32%，與2020Q2明顯下降。在所有一級子板塊中，計算機板塊持倉市值排名第六。圖圖4： 板塊估值溢價處在歷史較低水平板塊估值溢價處在歷史較低水平圖圖5： 基金對計算機板塊的持倉比例明顯回落基金對計算機板塊的持倉比例明顯回落數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所01234560.0050.00100.00150.00200.00250.00估值溢價（右軸）SW計算機（左軸）滬深300（左軸）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00

10、%14.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00計算機板塊基金持倉市值（億元）持倉比例1.3板塊業績回暖趨勢明顯，現金流大幅改善板塊業績回暖趨勢明顯，現金流大幅改善數據來源：工信部、開源證券研究所數據來源：工信部、開源證券研究所軟件業務收入和利潤增速持續回升軟件業務收入和利潤增速持續回升。根據工信部數據，1-8月我國軟件業完成軟件業務收入49984億元，同比增長10.0%，增速較2019年同期回落4.9個百分點，較1-7月提高1.4個百分點。全行業實現利潤總額6020億元，同比增長5.9%，增速較1-7月提高0.5個百分點，但較2019年同期回

11、落3.5個百分點。圖圖6： 軟件業務收入和利潤增速持續回升軟件業務收入和利潤增速持續回升-20.00-10.000.0010.0020.0030.002013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05軟件業務收入:累計同比（%）軟

12、件業務利潤:累計同比(%)1.3板塊業績回暖趨勢明顯，現金流大幅改善板塊業績回暖趨勢明顯，現金流大幅改善數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所單單3 3季度計算機板塊營業總收入增長季度計算機板塊營業總收入增長8 8. .9 9% %，歸母凈利潤下滑歸母凈利潤下滑1 1. .1 1% %。按照整體法統計，2020年單3季度板塊營業總收入1867.2億元，同比增長8.9%；實現歸母凈利潤95.7億元，同比下滑1.1%。營業總收入Q3與Q2相比環比增長2.3%，保持復蘇趨勢，我們認為Q4收入和利潤加速增長的趨勢將更加明顯。圖圖7： 2020年前年前3季度板塊收入增速平穩季度板塊

13、收入增速平穩圖圖8： 2020年前年前3季度板塊凈利潤同比下滑季度板塊凈利潤同比下滑圖圖9： 2020Q3計算機板塊營業總收入增長計算機板塊營業總收入增長8.9%圖圖10： 2020Q3計算機板塊歸母凈利潤下滑計算機板塊歸母凈利潤下滑1.1%數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所1兩大核心科技趨勢：兩大核心科技趨勢：5G創新加速，國產化全面發力創新加速，國產化全面發力23目目 錄錄CONTENTS估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現緊跟產業趨

14、勢，把握高景氣賽道4投資建議5風險提示2.15G建設進程加速，產業應用不斷豐富建設進程加速，產業應用不斷豐富資料來源：艾瑞咨詢、開源證券研究所資料來源：艾瑞咨詢、開源證券研究所5G是指第五代無線通信技術，與4G相比，5G在通訊速率、時延、連接密度等方面都有質的提升。圍繞三大技術特性，5G有三大應用方向：一是圍繞更高速率（eMBB）的高速下載、超高清視頻、云辦公及云游戲、VR/AR等場景；二是圍繞超高可靠低延時（uRLLC）的智能制造、智能網聯汽車、移動醫療等場景；三是圍繞海量機器通信（mMTC）的物聯網、智慧城市、智能交通等場景。圖圖11： 與與4G相比，相比，5G在通訊速率、時延、連接密度等

15、方面都有質的提升在通訊速率、時延、連接密度等方面都有質的提升圖圖12： 圍繞三大技術特性，圍繞三大技術特性，5G三大應用場景三大應用場景資料來源：艾瑞咨詢、開源證券研究所資料來源：艾瑞咨詢、開源證券研究所2.15G建設進程加速，產業應用不斷豐富建設進程加速，產業應用不斷豐富資料來源：資料來源：3GPP、開源證券研究所、開源證券研究所R R1616凍結凍結，5 5G G正式進入第二階段正式進入第二階段“工業工業5 5G”G”。2020年7月，3GPP在TSG#88會議上通過并凍結5G標準Rel-16版，這標志著，5G Rel-16版標準全面凍結，5G正式進入第二階段“工業5G”時代。R16是對R

16、15的增強，實現了從“能用”到“好用”，圍繞“新能力拓展”、“已有能力挖潛”和“運維降本增效”三方面，進一步增強了5G更好服務行業應用的能力，提高了5G的效率。圖圖13： 5G Rel-16版標準全面凍結版標準全面凍結2.15G建設進程加速，產業應用不斷豐富建設進程加速，產業應用不斷豐富數據來源：信通院、開源證券研究所數據來源：信通院、開源證券研究所綜合來看綜合來看，首先首先，從從ITIT基礎設施建設的角度來看基礎設施建設的角度來看，5G建設進程加速，將帶來數據的計算量、存儲量的爆發，數據中心的擴容將直接拉動服務器、存儲、網絡以及安全產品的需求。同時，組網復雜化和流量增長將帶來網絡可視化需求進

17、一步釋放。其次其次，從消費級應用來看從消費級應用來看，5G將在4G的基礎上推動消費者體驗的進一步升級。5G推動內容高清化（4K/8K）的快速普及，電商和社交視頻化程度加深。根據信通院數據，1-10月，國內手機市場總體出貨量累計2.52億部，同比下降22.1%，5G手機累計出貨量1.24億部、上市新機型累計183款，占比分別為49.4%和47.3%。此外此外，與與2 2G/G/3 3G/G/4 4G G不同不同，5 5G G應用價值的應用價值的8080% %在于在于2 2B B市場市場。1）5G加速制造業數字化、網絡化、智能化的進程。2）5G加速智能網聯汽車的發展。5G低時延、高帶寬、高穩定性等

18、特性，將大幅提升車輛的設備連接與傳輸能力,實現云端場景快速構建、實時分析和智能決策，加速智能網聯汽車的更新與發展。圖圖14: 2020年年1-10月國內月國內5G手機出貨量占比近手機出貨量占比近50%0.2% 0.7%1.4%6.9%14.6%17.8%26.3%37.3%28.6%39.3%46.8%61.2%62.4%60.1% 60.0%64.1%0%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800100012001400160018002000出貨量（萬部）占比2.2國產化全面提速，全方位發力國產化全面提速，全方位發力資料來源：開源證券研究所資料來源：開源證券研究所

19、近年來信創產業發展迅速近年來信創產業發展迅速，一方面一方面，信創和新基建產業受到產業政策及市場的重要支持信創和新基建產業受到產業政策及市場的重要支持。2020年10月29日，中國共產黨第十九屆中央委員會第五次全體會議通過中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議，提出要“加強基礎研究、注重原始創新，優化學科布局和研發布局，推進學科交叉融合，完善共性基礎技術供給體系?！绷硪环矫媪硪环矫?，各信創廠商在產品各信創廠商在產品、技術上不斷取得新進展技術上不斷取得新進展，進一步加速了信創產業進一步加速了信創產業。表表1: 國產基礎軟硬件生態逐漸完善國產基礎軟硬件生態逐漸完善

20、主要國內廠商主要國內廠商基礎軟件操作系統中標麒麟、統信軟件、中科方德、普華軟件等數據庫人大金倉、南大通用、達夢數據庫、華為、螞蟻金服、TiDB等中間件東方通、金蝶天燕、中創軟件、寶蘭德、普元信息等基礎硬件CPU華為、海光、龍芯、飛騰、兆芯、申威等存儲華為、同有、浪潮、聯想、曙光等服務器華為、中科曙光、中國長城、浪潮、聯想、紫光股份等PC聯想、同方、清華紫光、華為等等辦公軟件金山辦公、永中、中標普華、福昕、數維網科等安全產品中孚信息、天融信、奇安信、啟明星辰、北信源、萬里紅、360等集成浪潮、中軟、太極、華迪、華宇、神州信息等2.2國產化全面提速，全方位發力國產化全面提速，全方位發力數據來源：數

21、據來源：IT168、開源證券研究所、開源證券研究所不僅僅在黨政領域不僅僅在黨政領域，我國軟件企業在應用軟件領域中的我國軟件企業在應用軟件領域中的ERPERP、工業軟件等行業解決方案也在為國產化替代蓄力工業軟件等行業解決方案也在為國產化替代蓄力，已經具備替已經具備替代國外軟件產品的能力代國外軟件產品的能力。1 1）在工業軟件領域在工業軟件領域，隨著國內產品性能及增值服務能力與國外廠商的差距逐漸縮小隨著國內產品性能及增值服務能力與國外廠商的差距逐漸縮小，國產化率有國產化率有望逐漸提升望逐漸提升。例如，在流程工業集散控制系統（DCS）領域，以中控、和利時為代表的國內公司逐漸突破自動化控制系統領域的“

22、卡脖子”技術，2010年DCS國產化率不到30%，而目前DCS國產化率已經接近于50%，未來有進一步提升。2 2）ERPERP國產化國產化一直在持續推進一直在持續推進。根據IT168數據，2009年SAP、Oracle占據著我國ERP市場的主導地位，到2019年國外廠商在整體ERP市場份額不足20%。圖圖15: 2010年年DCS國產化率不到國產化率不到30%圖圖16: 2019年年DCS國產化率已經接近于國產化率已經接近于50%圖圖17: 2009年國外廠商占據年國外廠商占據ERP主要市場主要市場圖圖18: 目前用友、金蝶成為目前用友、金蝶成為ERP市場領導廠商市場領導廠商霍尼韋爾, 12.

23、60%艾默生, 11.90%ABB, 11.80%中控技術, 11.80%和利時, 11.60%西門子, 9.90%橫河電機, 8.40%施耐德, 8.20%國電智深, 2.90%其他, 10.90%中控技術中控技術, 27%艾默生, 16%和利時, 15%霍尼韋爾, 10%西門子, 7%ABB, 6%橫河電機, 6%國電智深, 3%施耐德, 3%其他, 7%SAP, 34.3%Oracle, 19.6%用友, 14.4%微軟, 8.2%金蝶, 6.0%神州數碼, 4.6%Infor, 2.5%QAD, 2.5%其他, 7.9%用友, 40%浪潮, 20%金蝶國際, 18%SAP, 14%Or

24、acle, 3%其他, 5%數據來源：睿工業、開源證券研究所數據來源：睿工業、開源證券研究所數據來源：數據來源：華經情報網華經情報網、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所數據來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所1兩大核心科技趨勢：5G創新加速，國產化全面發力23目目 錄錄CONTENTS估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道4投資建議5風險提示3.1網絡安全：需求逐漸回暖，高景氣延續網絡安全：需求逐漸回暖，高景氣延續資料來源：資料來源：360安全、開源證券研究所安全、開源證券研究所新一輪的信息化

25、大潮中，不僅是大數據為核心的應用和數據的變化，網絡、云計算等基礎設施都發生了變化，“創可貼”式的安全思路已經無法真正有效保護信息系統的安全，“安全嵌入”需求更加迫切，安全企業需要跟集成商、研究院、設計院在一起，在信息化和信息化改造的初期把安全規劃做進去，基于動態綜合防御體系進行規劃，實現信息化和安全同步規劃、同步建設和同步運營，同時安全投入在信息化投入中的占比也有望提升。圖圖19: 網絡安全有望走向與信息化“同步規劃、同步建設”網絡安全有望走向與信息化“同步規劃、同步建設”3.1網絡安全：需求逐漸回暖，高景氣延續網絡安全：需求逐漸回暖，高景氣延續資料來源：深信服官網資料來源：深信服官網等保等保

26、2 2. .0 0、關保等政策持續催化關保等政策持續催化，行業有望保持高景氣行業有望保持高景氣等保2.0已于2019年底正式實施，進一步擴大了等級保護的范圍和技術維度。關保將進一步驅動通信、能源、交通、金融等行業主管部門和關鍵信息基礎設施運營單位加大安全投入力度。圖圖20: 新形勢下的等級保護將帶來更多增量需求新形勢下的等級保護將帶來更多增量需求”3.1網絡安全：需求逐漸回暖，高景氣延續網絡安全：需求逐漸回暖，高景氣延續數據來源：奇安信公眾號、開源證券研究所數據來源：奇安信公眾號、開源證券研究所行業需求逐漸恢復行業需求逐漸恢復，新興安全業務成為增長主要驅動因素之一新興安全業務成為增長主要驅動因

27、素之一前三季度板塊收入增速分化明顯，安恒信息、奇安信、美亞柏科、深信服收入增速居前；從Q1到Q3，收入增速呈現逐季回暖的趨勢。圖圖21: 2020年前三季度網安板塊整體收入分化比較明顯年前三季度網安板塊整體收入分化比較明顯-40%-20%0%20%40%60%前三季度收入增速圖圖22: 202022: 2020年年Q1Q1- -Q3Q3網安公司收入增速逐季回暖網安公司收入增速逐季回暖98.9%89.1%66.9%65.0%37.9%26.6%21.7%19.6%14.1%5.4% 3.3% 3.3%-1.8%-100%-50%0%50%100%150%2020Q12020Q22020Q3圖圖2

28、3: 奇安信新興安全業務實現高增長奇安信新興安全業務實現高增長373%60%70%43.36%77.06%圖圖24: 安恒信息新興安全業務實現高增長安恒信息新興安全業務實現高增長120%100%36%數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：安恒信息公眾號、開源證券研究所數據來源：安恒信息公眾號、開源證券研究所3.2云計算：后疫情時代企業加速上云，產業鏈充分受益云計算：后疫情時代企業加速上云，產業鏈充分受益資料來源：資料來源：Synergy Research Group全球云基礎設施市場仍然保持高增長全球云

29、基礎設施市場仍然保持高增長。Synergy Research Group數據顯示，2020Q3企業在云基礎設施服務上的支出接近330億美元，比2019Q3增長了33%，較2020Q2 32%的增速進一步提升。后疫情時代后疫情時代，預計企業上云速度將加快預計企業上云速度將加快。疫情迫使企業優先考慮IT成本的優化，及遠程辦公的效率和彈性，因此，上云是后疫情時代企業保持領先的一個重要途徑。根據Gartner預測，疫情之后，轉移到云的IT支出比例將加速增長，預計到2024年，云將占全球企業IT總支出市場的14.2，高于2020年的9.1。圖圖25: 亞馬遜和微軟繼續占據全球云基礎設施市場的亞馬遜和微軟

30、繼續占據全球云基礎設施市場的50%以上以上表表2: 到到2021年，全球最終用戶在公有云服務上的支出預計將增長年，全球最終用戶在公有云服務上的支出預計將增長18.4單位：百萬美元單位：百萬美元2019年年2020年年2021年年2022年年云業務流程服務（BPaaS）45212447414752150336云應用基礎架構服務（PaaS）37512438235548668964云應用服務（SaaS）102064101480117773138261云管理和安全服務12836148801700119934云系統基礎架構服務（IaaS）44457514216526482225桌面即服務（DaaS）61

31、6120419452542總市場總市場242696257549304990362263數據來源：數據來源：Gartner、開源證券研究所、開源證券研究所3.2云計算：后疫情時代企業加速上云，產業鏈充分受益云計算：后疫情時代企業加速上云，產業鏈充分受益數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所全球云計算龍頭收入保持高速增長全球云計算龍頭收入保持高速增長。圖圖26: AWS收入維持快速增長收入維持快速增長圖圖28: 谷歌云收入高速增長谷歌云收入高速增長0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.002,000.004,000.

32、006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00亞馬遜AWS季度收入（百萬美元）圖圖27: Azure收入維持高增長收入維持高增長圖圖29: 阿里云收入維持高增長阿里云收入維持高增長0.00%50.00%100.00%150.00%Azure收入同比增速Azure收入同比增速00.10.20.30.40.50.60.001,000.002,000.003,000.004,000.00Google Cloud季度收入（百萬美元）同比增速0%50%100%150%200%0.0050.00100.00150.00200.00阿里云季度營業收入（億元）同比增

33、速數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所3.2云計算：后疫情時代企業加速上云，產業鏈充分受益云計算：后疫情時代企業加速上云，產業鏈充分受益數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所全球云計算龍頭企業資本支出高速增長全球云計算龍頭企業資本支出高速增長，彰顯對業務前景的樂觀彰顯對業務前景的樂觀。圖圖30: 亞馬遜資本支出高速增長亞馬遜資本支出高速增長圖圖32: 谷歌資本支出增速有所下降谷歌資本支出增速有所下降圖圖33: 阿里云資本支出增速保

34、持較快增長阿里云資本支出增速保持較快增長00.10.20.30.40.50.60.001,000.002,000.003,000.004,000.00Google Cloud季度收入（百萬美元）同比增速-50%0%50%100%150%200%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00亞馬遜季度資本開支（百萬美元）同比增速-50%0%50%100%150%200%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00微軟資本開支（百萬美元）同比增速-50%0%50%100%150

35、%200%250%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00Google季度資本開支（百萬美元）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00阿里季度營運資本支出（億元）同比增速數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所圖圖31: 微

36、軟資本支出增速波動回升微軟資本支出增速波動回升3.2云計算：后疫情時代企業加速上云，產業鏈充分受益云計算：后疫情時代企業加速上云，產業鏈充分受益數據來源：數據來源：Statistic、開源證券研究所、開源證券研究所中國云計算市場規模僅為美國的十分之一中國云計算市場規模僅為美國的十分之一，成長空間廣闊成長空間廣闊。根據印度國家軟件與服務公司協會(NASSCOM)2019年的報告，中國的IT支出僅占GDP的1.4%，而IT總支出中只有2.7%用于云服務。與此相比，美國是世界上最大的云市場，其IT支出占其GDP的4.7%，其中11.4%用于公共云服務。多重因素驅動多重因素驅動，中國云計算市場有望保持

37、強勁增長中國云計算市場有望保持強勁增長。我們認為中國云計算市場有望保持高速增長：一是后疫情時代，線上娛樂、消費、學習、辦公業務需求將繼續驅動云計算市場的快速增長，二是新基建將繼續加速云數據中心的建設投資和開服進度，也將推動云、AI、大數據、物聯網技術在工業、金融等行業的融合應用，三是泛政府行業持續投資拉動云服務在智慧政務、智慧醫療、智慧交通等領域的應用。圖圖34: 中國云計算市場僅為美國的十分之一中國云計算市場僅為美國的十分之一圖圖35: 中國中國IT總支出中只有總支出中只有2.7%用于云服務用于云服務124.610.5109.57.40.0020.0040.0060.0080.00100.0

38、0120.00140.002019年公有云支出規模（十億美元）數據來源：數據來源：NASSCOM、訊石光通訊網、開源證券研究所、訊石光通訊網、開源證券研究所3.3工業軟件：市場廣闊，加速發展工業軟件：市場廣闊，加速發展資料來源：開源證券研究所資料來源：開源證券研究所政策利好持續釋放政策利好持續釋放，推動行業發展推動行業發展智能制造的政策支持力度有望持續加大智能制造的政策支持力度有望持續加大。2015年國務院發布了中國制造2025，這是我國實施制造強國戰略第一個十年的行動綱領。2020年10月底，中國共產黨第十九屆中央委員會第五次全體會議審議通過中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃

39、和二三五年遠景目標的建議，提出要“堅持把發展經濟著力點放在實體經濟上，堅定不移建設制造強國、質量強國、網絡強國、數字中國，推進產業基礎高級化、產業鏈現代化，提高經濟質量效益和核心競爭力”。圖圖36: 中國制造中國制造2025提出“三步走”戰略目標提出“三步走”戰略目標3.3工業軟件：市場廣闊，加速發展工業軟件：市場廣闊，加速發展數據來源：數據來源：2019全球智能制造科技創新全球智能制造科技創新50、開源證券研究所、開源證券研究所下游需求旺盛下游需求旺盛，千億市場逐漸開啟千億市場逐漸開啟中國是世界第一制造大國的地位中國是世界第一制造大國的地位，制造業固定資產投資持續增加制造業固定資產投資持續增

40、加，轉型升級轉型升級、創新驅動已成為助推制造業投資增長的重要動力創新驅動已成為助推制造業投資增長的重要動力。我國制造業企業信息化我國制造業企業信息化、智能化水平整體滯后智能化水平整體滯后，內在升級改造需求和動力強勁內在升級改造需求和動力強勁。圖圖37：我國制造業增加值占全球比重持續提升：我國制造業增加值占全球比重持續提升圖圖38：我國制造業技術改造投資增速領先整體制造業投資增速：我國制造業技術改造投資增速領先整體制造業投資增速23.7%25.2%27.3%27.7%28.1%21%22%23%24%25%26%27%28%29%20152016201720182019中國制造業增加值占全球比例

41、0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%制造業投資增速制造業技術改造投資增速數據來源：國家統計局、開源證券研究所數據來源：國家統計局、開源證券研究所3.3工業軟件：市場廣闊，加速發展工業軟件：市場廣闊，加速發展數據來源：數據來源：IDC下游需求旺盛下游需求旺盛，千億市場逐漸開啟千億市場逐漸開啟根據IDC中國制造業IT應用市場預測與分析，2020-2024預測，2024年中國制造業 IT 市場相關投資規模將達到258.2億美元，其中IT應用 (IT application) 的市場規模將達到103.9億美元，2019-2024年復合增長率為10.2%，航天航空與防務、汽車、化工是制造業

42、細分行業中IT支出的前三大行業。圖圖39：預計：預計2024年中國制造業年中國制造業 IT應用市場規模將達到應用市場規模將達到103.9億美元億美元圖圖40：航天航空與防務、汽車、化工是制造業細分行業中：航天航空與防務、汽車、化工是制造業細分行業中 IT支出的前三大行業支出的前三大行業數據來源：數據來源：IDC3.4信創：產業正在加速，有望步入收獲期信創：產業正在加速，有望步入收獲期數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所經歷了一期經歷了一期、二期項目試點二期項目試點，20202020年開始各地信創項目大面積鋪開年開始各地信創項目大面積鋪開，信創產業也迎來黃金發展期信創產業

43、也迎來黃金發展期。部分公司業績部分公司業績/ /訂單已經開始逐步體現訂單已經開始逐步體現，逐步步入收獲期逐步步入收獲期。例如，中孚信息Q3單季度實現收入2.03億元，同比增長約57.63%，實現歸母凈利潤3360.21萬元，同比增長67.8%，較Q1、Q2明顯提速。截止2020年3季度末，華宇軟件累計新簽合同49.38億元，同比增加163%，其中智慧政務同比增長1290%。而統信軟件前3季度收入達到1.45億元。圖圖41：2020年以來中孚信息收入增速逐季提速年以來中孚信息收入增速逐季提速圖圖42：2020年以來中孚信息歸母凈利潤增速逐季提速年以來中孚信息歸母凈利潤增速逐季提速數據來源：數據來

44、源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00營業總收入（萬元）同比增長-1000.0%-500.0%0.0%500.0%1000.0%1500.0%2000.0%(4,000.00)(2,000.00)0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00歸母凈利潤（萬元）同比增長3.5智能網聯汽車：發展

45、路徑明朗，產業生態逐漸豐富智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富資料來源：資料來源：2020世界智能網聯汽車大會、開源證券研究所世界智能網聯汽車大會、開源證券研究所智能網聯汽車發展路線逐漸明朗智能網聯汽車發展路線逐漸明朗。按照智能網聯路線圖2.0規劃，到2025年，PA(部分自動駕駛)、CA(有條件自動駕駛)級智能網聯汽車銷量占當年汽車總銷量的比例超過50%，HA（高度自動駕駛）級智能網聯汽車開始進入市場，C-V2X終端新車裝配率達50%。到2035年，中國方案智能網聯汽車技術和產業體系全面建成、產業生態健全完善，整車智能化水平顯著提升，網聯式高度自動駕駛網聯汽車大規模應用。圖圖43：智

46、能網聯汽車技術路線圖智能網聯汽車技術路線圖2.0發布發布3.5智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富資料來源：蓋世汽車、開源證券研究所資料來源：蓋世汽車、開源證券研究所從產業落地的角度來看從產業落地的角度來看，智能網聯汽車逐漸從智能網聯汽車逐漸從L L1 1/L/L2 2向向L L3 3/L/L4 4進階進階。目前紅旗、福特、東風悅達起亞等車企，都發布了L3+自動駕駛量產時間表，智能網聯汽車逐漸從L1/L2向L3/L4進階。IHS Markit 報告顯示，L2級及以上自動駕駛系統在中國乘用車市場的滲透率已經從2018年的3.0%增長至2019年

47、的8.0%。預計到2025年，這一數字將達到34.5%。表表3：智能網聯逐漸從：智能網聯逐漸從L1/L2向向L3/L4進階進階L3量產時間量產時間L4量產時間量產時間本田2021年北汽2025年長安2022年紅旗2020年2021年福特2021年沃爾沃2020年起亞2025年理想2025年圖圖44：預計：預計2025年中國年中國L2級級-L4級自動駕駛系統滲透率將達到級自動駕駛系統滲透率將達到34.5%8.00%13.20%18.60%22.50%25.50%28.90%29.90%0.00%0.40%0.60%1.40%2.10%3.50%0.00%0.01%0.03%1.20%0.00%5

48、.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%Level 4Level 3Level 2數據來源：數據來源：IHS Markit、開源證券研究所、開源證券研究所3.5智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富智能網聯汽車：發展路徑明朗，產業生態逐漸豐富資料來源：德勤咨詢、開源證券研究所資料來源：德勤咨詢、開源證券研究所產業生態不斷豐富產業生態不斷豐富。除了傳統的整車廠、Tier1以外，造車新勢力、互聯網廠商、ICT廠商逐漸進入市場，市場主體越來越豐富。例如，華為于2019年宣布進入智能網聯市場，定位為Tier 1。圖圖45：智能網聯汽車產業生態不

49、斷豐富：智能網聯汽車產業生態不斷豐富3.6金融科技：技術變革金融科技：技術變革+政策驅動，行業景氣度向上政策驅動，行業景氣度向上數據來源：四大行數據來源：四大行2019年年報、開源證券研究所年年報、開源證券研究所銀行銀行ITIT：技術變革引領了銀行業新一輪：技術變革引領了銀行業新一輪ITIT建設的景氣周期建設的景氣周期首先，傳統的集中式核心業務系統面臨著成本和性能的雙重壓力，銀行機構需要評估自身業務需求、有選擇性地進行核心系統的改造替換；同時，受核心系統變革影響，銀行將釋放大量外圍系統改造需求。其次，云化、平臺開放化、大數據驅動化、全渠道體驗化、SAAS化、互聯網生態融合化以及直達C端客戶化成

50、為新趨勢，催生了大量銀行IT系統改造需求。此外，央行數字貨幣（DCEP）、金融信創產業的推動預計也將帶來新的需求。四大國有銀行及各大股份制銀行紛紛加大對四大國有銀行及各大股份制銀行紛紛加大對“金融科技金融科技”的投入力度的投入力度。大資管信息化：金融監管與對外開放繼續深入大資管信息化：金融監管與對外開放繼續深入，推動需求釋放推動需求釋放圖圖46：四大行對金融科技投入力度大：四大行對金融科技投入力度大163.74176.33127.9116.540.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002019年四大行金融科技投入（億

51、元）3.7醫療醫療IT：院端醫療：院端醫療IT投入持續，公衛、醫保、互聯網醫療等新需求持續釋放投入持續，公衛、醫保、互聯網醫療等新需求持續釋放數據來源：數據來源：IDC、開源證券研究所、開源證券研究所一方面以評促建活動仍在繼續一方面以評促建活動仍在繼續，另一方面新冠疫情加速了創新醫療服務與應用的滲透率另一方面新冠疫情加速了創新醫療服務與應用的滲透率，兩方面持續推進行業需求上行兩方面持續推進行業需求上行。當前醫療健康行業處于全面快發發展階段，隨著“十四五”新起點的開始，我們認為國家對醫療和公衛行業的信息化投入仍將持續，無論是政策層面持續深化醫改、推進智慧醫院、醫聯體、在線診療等新醫療IT需求，還

52、是實操層面進一步推進電子病歷評級、互聯互通和DRGs系統落地，都將為院端、公衛、醫保等各醫療相關領域IT建設市場帶來更多空間與機遇。根據IDC數據，2019年中國醫療行業IT總支出為548.20億元人民幣，較上一年增長11.50%，預計到2024年市場規模將達到1,041.50億元人民幣，2019至2024年的年復合增長率將為13.70%。圖圖47：中國醫療行業：中國醫療行業IT支出預計穩定增長支出預計穩定增長0%5%10%15%20%02004006008001,0001,200201920202021202220232024IT支出(億元）增速圖圖48：2018-2020年三級醫院電子評級

53、變化年三級醫院電子評級變化數據來源：國家衛健委、數據來源：國家衛健委、2018-2019 CHINC、開源證券研究所、開源證券研究所00.511.522.53050010001500200025003000201820192020.07三級公立醫院參評數量（所）全國平均等級1兩大核心科技趨勢：5G創新加速，國產化全面發力23目目 錄錄CONTENTS估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道4投資建議投資建議5風險提示4投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道網絡安全：網絡安全：推薦深信服、安恒信息、奇安信、綠盟科技

54、、美亞柏科、啟明星辰、迪普科技；其他受益標的包括天融信、拓爾思、中新賽克。云計算：云計算：推薦金山辦公、用友網絡、廣聯達；其他受益標的包括浪潮信息、致遠互聯、新開普、泛微網絡、福昕軟件、石基信息。工業軟件：工業軟件：推薦中控技術、鼎捷軟件、寶信軟件；其他受益標的包括中望軟件（未上市）、賽意信息等。信創行業：信創行業：推薦中科曙光、金山辦公、華宇軟件、超圖軟件；其他受益標的包括中孚信息、神州數碼、中國長城、中國軟件、誠邁科技、北信源等。智能網聯汽車：受益標的包括中科創達、德賽西威、千方科技、道通科技等。金融金融ITIT：受益標的包括恒生電子、長亮科技、宇信科技、神州信息、同花順醫療醫療ITIT：

55、推薦衛寧健康、創業慧康、久遠銀海，其他受益標的包括思創醫惠、萬達信息。4數據來源：數據來源：Wind、開源證券研究所、開源證券研究所表表13：重點推薦標的（截止：重點推薦標的（截止2020.12.4收盤）收盤）投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道投資建議：建議緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道證券證券代碼代碼公司公司簡稱簡稱當前市值當前市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE2020E2021E2022E2020E2021E2022E評級300454.SZ深信服8679.0311.7714.83967458買入688561.SH奇安信-U767-3.280.064.85-2

56、3412786158買入688023.SH安恒信息1841.321.832.4413910075買入002439.SZ啟明星辰2828.5411.0914.02332520買入300369.SZ綠盟科技1343.24.285.59423124買入300188.SZ美亞柏科1874.325.627.1433326買入300768.SZ迪普科技1602.993.594.27534437買入688111.SH金山辦公1,5909.1713.0618.2117312287買入600588.SH用友網絡1,4428.5510.813.49169134107買入002410.SH廣聯達7984.036.1

57、48.1319813098買入600845.SH寶信軟件71412.115.4319.45594637買入300378.SZ鼎捷軟件771.231.622.25624734買入603613.SH國聯股份2202.654.035.8835538買入603516.SH淳中科技461.552.182.96302115買入603019.SH中科曙光5238.3811.3415.25624634買入300271.SZ華宇軟件2176.68.8511.72332419買入300036.SZ超圖軟件922.683.724.69342520買入300253.SZ衛寧健康3735.16.849.41735440買入300451.SZ創業慧康1743.75.086.53473427買入002777.SZ久遠銀海781.932.623.41403023買入688777.SH中控技術5234.315.627.331219371買入1兩大核心科技趨勢：5G創新加速，國產化全面發力23目目 錄錄CONTENTS估值處于歷史地位，板塊業績開始回暖，拐點逐漸顯現緊跟產業趨勢，把握高景氣賽道4投資建議5風險提示風險提示風險提示風險提示1、上游行業IT支出不及預期；2、疫情影響全年業績；3、人才流失風險。